Die Euro- und Schuldenkrise, ausgelöst durch den Zusammenbruch der Investmentbank Lehman Brothers, brachte lange Zeit Unsicherheit für die Euro-Länder, doch es zeigt sich eine bemerkenswerte Einheit unter den Euro-Staaten, besonders im Hinblick auf die Herausforderungen der griechischen Schuldenkrise. Die US-Zinsmärkte erleben aufgrund stabiler wirtschaftlicher Indikatoren einen Anstieg der Renditen, während die US-Notenbank, angeführt von Janet Yellen, plant, die Leitzinsen schrittweise zu erhöhen. Obwohl die Märkte vor kurzfristigen Rückschlägen gewarnt werden, wird insgesamt eine positive Tendenz innerhalb der Finanzmärkte festgestellt.

1. Marktmeinung
Aktienmärkte
Die Euro- und Schuldenkrise stellte nach dem Zusam-
menbruch der Investmentbank Lehman & Co. in den USA
eine tiefe Zäsur in der Euro-Geschichte dar. Die Angst vor
weiteren Belastungsfaktoren, Spekulationswellen und
Uneinigkeiten innerhalb der Nationen des Euroraumes
lähmte lange Zeit die handelnden politischen Akteure in
Europa. Im Laufe der Zeit wurden viele Maßnahmen zum
Schutz des europäischen Bankensystems und des Euro-
Währungssystems eingerichtet – zum Beispiel der EFSF-
Rettungsschirm. Nun scheint in der Tat ausgerechnet eine
Koalition von unerfahrenen und ideologisch verbrämten
links- und rechtsextremen Populisten in Griechenland
dafür zu sorgen, dass in Europa eine Einigkeit herrscht,
von der die Gründungsväter der Euro-Union nur träumen
konnten. Ungeachtet aller Herausforderungen und Schwie-
rigkeiten, die eine mögliche Staatspleite Griechenlands mit
sich bringen würde, ist eine große Einigkeit bei den Euro-
Ländern zu erkennen. Das in dieser Form erlebte unpro-
fessionelle Verhalten der griechischen Regierung sorgte
für eine klare Ablehnung auf Seiten der EU-
Teilnehmerstaaten. Dies ist als bemerkenswertes Hoff-
nungszeichen in dieser Krise zu werten. Die Marktteilneh-
mer reagierten verhältnismäßig besonnen. Zwar gaben die
Aktienmärkte Ende Juni naturgemäß etwas nach, da eine
Einigung im Schuldenstreit in letzter Minute eingepreist
war. Von crashartigen Tumulten war aber nichts zu sehen.
Der Zeitpunkt, auf den diese aktuelle Verschärfung der
griechischen Schuldenkrise fällt, ist günstig. Das
Anleihenkaufprogramm der EZB ist erst angelaufen und
läuft noch mindestens bis September 2016. Das Vertrauen
in das Krisenmanagement des EZB-Präsidenten Mario
Draghi ist auf dem Höhepunkt angelangt und die Stabilität
der 18 restlichen Euro-Staaten wird - im Vergleich zu der
Zeit kurz nach der Lehman-Krise - kaum angezweifelt.
Rentenmärkte
Vom Tiefpunkt der Rendite der zehnjährigen Bundesanlei-
he mit 0,049 Prozent setzte eine starke Korrektur ein, die
schon als kleiner „Anleihen-Crash“ bezeichnet werden
kann. In der Spitze verlor die zehnjährige Bund-
Referenzanleihe 8,0 Prozent an Kurswert, die Rendite
stieg auf knapp 1,0 Prozent. Viele Investoren befürchteten
zum damaligen Zeitpunkt eine ähnliche Situation wie bei
zehnjährigen Schweizer Staatsanleihen, deren Rendite in
den negativen Bereich gerutscht war. Bei deutschen An-
leihen war dies bereits bei Laufzeiten bis acht Jahre eben-
falls zu verzeichnen. Letztlich kam es anders und die Fra-
ge lautet – war das die Trendwende und damit Abkehr von
historischen Zinstiefstständen? Die Rendite der zehnjähri-
gen Bundesanleihe pendelt sich derzeit zwischen 0,7 und
0,8 Prozent ein, was immer noch ein historisch niedriger
Wert ist. Wir erwarten in den nächsten Wochen eine
Seitwärtstendenz innerhalb dieser Range.
Währungen
In den letzten Handelswochen wurde wieder einmal be-
wiesen, dass eine zu große Einigkeit unter Investoren in
die Irre führen kann. Selten war man sich so einig, dass
sich der Euro in Richtung Eins-zu-Eins-Parität oder sogar
darunter entwickeln wird. Schwächer als erwartet ausge-
fallene Wirtschaftsdaten aus den USA nähren jedoch
Zweifel an zeitnahen und starken Zinsschritten der US-
amerikanischen Notenbank Fed. Folglich konnte sich der
Euro von seinen Tiefständen mit knapp 1,05 USD/EUR
lösen und pendelt seitdem zwischen 1,10 und 1,14 USD.
Wir gehen davon aus, dass diese Handelsspanne die
nächsten Wochen Bestand hat.
Der US-Zinsmarkt im Fokus
In der vergangenen Ausgabe von Kapital & Märkte wurde
die Funktion des Zinsmarktes und die unterschiedlichen
Auswirkungen auf den Anleger beziehungsweise die Anla-
gestrategie näher beleuchtet. Der Schwerpunkt lag dabei
auf den Zinsinstrumenten, die maßgeblich für die Entwick-
lung des deutschen Rentenmarktes verantwortlich sind.
Daran anknüpfend befasst sich die aktuelle Ausgabe mit
dem liquidesten und größten Zinsmarkt der Welt: dem US-
JANUAR FEBRUAR MÄRZ APRIL MAI JUNI JULI AUGUST SEPTEMBER OKTOBER NOVEMBER DEZEMBER

2. Zinsmarkt. Dabei geben wir einen Überblick über die
jüngsten Bewegungen und die wichtigsten Steuerungsin-
strumente und beleuchten das Verhalten der Anleger an
den US-Rentenmärkten.
Die vier wichtigsten Zinsinstrumente
Die US–Zinsmärkte werden vorwiegend über vier Instru-
mente gesteuert (Abbildung 1): Die größte Bedeutung für
den US-Geldmarkt haben die sogenannten „Treasury Bills“
(T-Bills), mit einer Laufzeit von vier, 13, 26 und 52 Wo-
chen. T-Bills sind abgezinste Geldmarktinstrumente (auch
„Nullkuponanleihen“ oder „Zerobonds“ genannt), die über
Auktionen emittiert werden. Des Weiteren gibt es Treasu-
ry-Notes, amerikanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit
von zwei bis zehn Jahren sowie Treasury-Bonds, Staats-
anleihen mit einer Laufzeit von 20 bis 30 Jahren. Der vier-
te Baustein sind inflationsindexierte Anleihen: sogenannte
Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Diese An-
leihen sind an die Inflationsrate gekoppelt und werden in
fünf, zehn und 30 Jahren aufgelegt. Für den börseninte-
ressierten Anleger sind die zehnjährigen und 30-jährigen
amerikanischen Staatsanleihen die bekanntesten und
wichtigsten Instrumente.
Die Entstehung der amerikanischen
Notenbank FED
Das Federal Reserve System (kurz FED), ist das Zentral-
banksystem der USA und steuert die geldpolitischen In-
strumente. Die FED wurde 1913 vom Kongress der Verei-
nigten Staaten gegründet, um dem nationalen Finanzsys-
tem mehr Flexibilität und Stärke zu geben. Es existieren
mehrere Theorien darüber, welche Ereignisse in der ame-
rikanischen Geschichte zur Gründung der Notenbank ge-
führt haben. Als ein Auslöser gilt die „Bankers Panic“ von
1907. Dieser Finanzkrise gingen das starke Erdbeben in
San Francisco 1906, der Zusammenbruch des Kupfer-
marktes und die Verurteilung der Standard Oil Company
von John D. Rockefeller voraus. Die Wirtschaft schlitterte
in eine Rezession und die Aktienkurse halbierten sich. Es
kam zu einem Run auf die Banken, die Aktienmärkte ka-
men fast zum Erliegen. Nur durch einen Kredit mehrerer
Banken unter Führung von John P. Morgan und durch
Finanzzuflüsse von Rockefeller kam wieder etwas Ver-
trauen, Ruhe und Liquidität in den Markt. Die Theorie hält
sich hartnäckig, dass diese Krise untergeht von Morgan
und Rockefeller bewusst herbeigeführt wurde, damit Mor-
gan eine günstige Gelegenheit zur Übernahme notleiden-
der Unternehmen bekam. Zudem wurde Rockefeller we-
gen seiner Oil Company im Vorfeld der Krise durch den
Staat mit einer Milliardenstrafe belegt. Seine Firma war zu
ABBILDUNG 1: RENDITE DER US-STAATSANLEIHEN
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

3. groß und mächtig geworden und sollte zerschlagen wer-
den. 1908 wurde daraufhin die National Monetary
Comission durch den „Aldrich Vreeland Act“ geschaffen.
Senator Nelson Aldrich entsandte eine Expertengruppe in
die europäischen Hauptstädte, um die dortigen Finanzsys-
teme zu analysieren. Er war einer der wirtschaftlich ein-
flussreichsten Politiker und zudem eng mit Morgan und
Rockefeller verbunden. Nach der Rückkehr aus Europa
fand eine geheime Konferenz über die zukünftige Geldpoli-
tik auf dem Anwesen von Morgan auf Jekyll Island statt.
Der daraus resultierende Expertenbericht diente als weite-
rer Baustein für die Schaffung der FED. Letztlich konnte
sich Senator Aldrich mit seinen Vorschlägen nur teilweise
durchsetzen, da die anstehenden Wahlen zugunsten der
Demokraten ausgingen.
Eine weitere Theorie zur Gründung der FED ist die Ge-
schichte des Pujo Committee. Das Pujo Commitee war ein
Untersuchungsausschuss, der eine kleine Gruppe von
Wall Street Bankern unter die Lupe nahm, um deren Ein-
fluss auf das Finanzwesen zu untersuchen. Arséne Pujo,
Vorsitzender des Bank- und Währungsausschusses von
1911 bis 1913, wurde mit der Leitung beauftragt. Die Un-
tersuchung ergab, dass eine Intrige von finanziellen Eli-
ten ihr öffentliches Vertrauen missbrauchte, um die Kon-
trolle über zahlreiche Industriezweige zu erlangen. Auch
die Ergebnisse dieses Ausschusses beeinflussten den
Federal Reserve Act 1913, der zur Gründung der FED
führte. Die Schaffung einer Institution war notwendig ge-
worden, um das Land in finanzieller und wirtschaftlicher
Hinsicht auf eine starke und strategisch flexible Basis zu
stellen.
Die Aufgaben der US-Notenbank
Die Hauptziele der US-Notenbank, die aktuell von der
Vorsitzenden Janet Yellen geleitet wird, sind die Sicherung
eines hohen Beschäftigungsgrades, moderate Langfrist-
zinsen und die Preisniveaustabilität. Als wirtschaftspoli-
tisch wichtigstes Gremium entscheidet das FOMC, der
Offenmarktausschuss der FED, über die Änderung der
US–Leitzinsen. Dort werden auch Entscheidungen getrof-
fen, die den Devisenmarkt direkt betreffen und somit das
Verhältnis des US-Dollars zu anderen Währungen beein-
flussen. Aus diesem Grund werden Sitzungen des FOMC
und die Aussagen der Mitglieder an den Finanzmärkten
genau verfolgt. Im Gegensatz zur Europäischen Zentral-
bank (EZB) liegt die Entscheidungshoheit in den USA
jedoch beim US-Finanzministerium.
ABBILDUNG 2: BILANZSUMME DER US-NOTENBANK
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

4. Die Steuerungsinstrumente der US-
Notenbank in der Finanzkrise
Wie die US-Notenbank aktiv in das Marktgeschehen ein-
greifen kann, wurde durch die Rezession in der US-
Wirtschaft, ausgelöst durch die Finanzkrise, deutlich. Die
FED hatte vor Beginn der Krise in ihrer Bilanz ein Volumen
von circa 750 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen. Um
die Wirtschaft zu stabilisieren und Investitionsanreize zu
setzen, begann die FED ihren Liquiditäts- und Zinssen-
kungsmechanismus in Gang zu setzen. Es wurden drei
Liquiditätsprogramme (Quantitative Easing 1 bis 3) gestar-
tet. Durch diese Maßnahmen wurde die Bilanzsumme der
FED bis auf etwa 4,5 Billionen US-Dollar (davon circa 2,4
Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen) an Vermö-
genswerten aufgeblasen (siehe Abbildung 2). Am 19. Juni
2013 gab schließlich der damalige US-Notenbankchef Ben
Bernanke aufgrund der sich stabilisierenden US-Wirtschaft
das Signal zum Tapering, dem langsamen zurückfahren
der Liquiditätshilfen. Dieses Beispiel zeigt, dass die US-
Notenbank aktiv und – wenn notwendig – mit massiven
Mitteln in den Markt eingreift, um die US-Wirtschaft zu
steuern.
Der Zinsanhebungszyklus der US–
Notenbank
In jüngster Zeit gab es einen spürbaren Renditeanstieg bei
den zehnjährigen deutschen Bundesanleihen. Aber nicht
nur die deutschen Anleihen sprinteten nach vorne, rund
um den Globus gab es deutliche Renditeanstiege. Am US-
Gradmesser, den zehnjährigen Treasuries, konnte man
die Entwicklung wunderbar nachvollziehen. Lag die Rendi-
te hier Anfang Februar noch bei circa 1,75 Prozent pro
Jahr, steigerte sich diese auf circa 2,40 Prozent pro Jahr.
Die Hauptursachen für den Anstieg in den USA liegen in
der florierenden Konjunktur. Starke Einzelhandelsumsätze,
das stark beachtete Konsumbarometer und die Arbeitslo-
senzahlen signalisieren eine stabil wachsende US-
Wirtschaft. War das erste Quartal noch geprägt von einem
harten Winter und Sondereffekten, so scheint die US-
Wirtschaft nun wieder Fahrt aufzunehmen. Seitdem diese
Fakten der amerikanischen Wirtschaft ein solides Funda-
ment bescheinigen, gibt es auf der anderen Seite diejeni-
gen Marktteilnehmer, die seit Monaten vor der bevorste-
henden Zinsanhebung warnen. Der endlose Zinssen-
kungsmarathon beziehungsweise die Nullzinspolitik der
FED aufgrund der Finanzmarktkrise scheint nun ein Ende
zu haben. Inzwischen stellt sich die Frage, wann die Zin-
sen erstmals angehoben werden. Immer mehr Marktteil-
nehmer gehen von einem Zinsschritt im September aus,
auch wenn der vielbeachtete Arbeitsmarktbericht Anfang
Juli gemischte Zahlen lieferte. Voraussichtlich wird es zu-
nächst nur einen oder zwei kleine Zinsschritte von je 0,25
Prozent geben, um die US-Wirtschaft nicht nachhaltig zu
belasten und eine weitere Aufwertung des US-Dollars
gegenüber anderen wichtigen Währungen zu vermeiden.
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Redaktion: Michael Beck, Daniel Herz
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Ausgabe Juli 2015
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Für eine individuelle Beurteilung der für Sie steuerlich relevanten Aspekte und
ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren Steuerberater hinzuziehen.
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