[PDF] Pressemitteilung: Strategiereport [http://www.lifepr.de?boxid=370297]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Strategiereport 28. November 2012
 Geringer Inflationsdruck erlaubt es den Notenbanken, ihre lockere Geldpolitik fortzuset-
Autor: zen. Die EZB wird den Leitzins jedoch vermutlich bei 0,75 % festzurren und sich auf den
Heinrich Peters Aufkauf von Staatsanleihen krisengeschüttelter Peripherieländer der Eurozone konzent-
Telefon: 0 69/91 32-47 33 rieren. Da sich die Konjunkturperspektiven u. E. gleichzeitig tendenziell verbessern, dro-
research@helaba.de hen deutschen Staatsanleihen wohl Kursverluste.
 Für Aktien ist die aktuelle Phase die beste Zeit im Konjunkturzyklus. Zwar haben Divi-
dendentitel diesmal etwas früher begonnen, auf eine Konjunkturerholung zu setzen. Die
Redaktion:
nach wie vor niedrige Bewertung und die Marktpsychologie sprechen dennoch für eine
Markus Reinwand, CFA Fortsetzung des Aufwärtstrends.
 Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risiko-Verhältnisse ist es empfehlenswert, Immobi-
lien deutlich und Aktien leicht überzugewichten sowie Liquidität neutral zu gewichten
und Renten unterzugewichten bzw. deutlich unterzugewichten. In Portfolio 5, das keine
Immobilien enthält, sollte Liquidität deutlich übergewichtet werden.
Herausgeber:  Bei Rohstoffen wird die Talsohle aus fundamentalen Gründen wahrscheinlich zumeist
Landesbank Hessen-Thüringen erst im kommenden Jahr ausgelotet. Die mit der Wahl Obamas gesicherte Fortsetzung der
MAIN TOWER extremen US-Geldpolitik hält die Anleger bei Edelmetallen zwar voraussichtlich bei
Neue Mainzer Str. 52-58 Laune, für große Sprünge dürfte es aber nicht reichen.
60311 Frankfurt a. Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44 Portfolien, Abweichungen von den jeweiligen Neutralwerten
%-Punkte
Mischportfolio* Laufzeiten-Portfolio
6 6 30 30
3 3 15 15
0 0 0 0
-3 -3 -15 -15
-6 -6 -30 -30
Rohstoff-diversifiziertes Portfolio Internationales Aktienportfolio
6 6 15 15
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
3 3 10 10
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
5 5
unverbindliche Analysen und Prognosen zu 0 0 0 0
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
-3 -3 -5 -5
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
-10 -10
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für -6 -6
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden. *Portfolio 3 der Helaba-Sollportfolien Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Strategiereport
Performance-Rückblick
Die Performance von deutschen Staatsanleihen fiel im Einmonatsvergleich zuletzt leicht positiv
Euro- und Schweizer Aktien aus (iBoxx: +1,0 %). Aktien konnten zumeist auch etwas zulegen. Dabei schnitten japanische Di-
beim Einmonatsvergleich videndenpapiere in lokaler Währung am besten ab (+4,1 %), dicht gefolgt von Euro-Aktien
zuletzt vorne (+2,5 %). Schweizer Valoren belegten Rang 3 (+1,6 %), britische Werte Rang 4 (+0,3 %). US-
Werte waren das Schlusslicht (-0,7 %). Zuletzt erwies sich von den hier beobachteten Währungen
der japanische Yen gegenüber dem Euro als etwas schwächer, so dass auf Eurobasis japanische
Dividendenpapiere auf den dritten Rang zurückfallen. Rohstoffe traten beim Einmonatsvergleich
auf der Stelle. Gold hatte dagegen ein leichtes Plus zu verzeichnen (+1,8 %). Auf Eurobasis erge-
ben sich etwas bessere Ergebnisse (+0,2 % bzw. +2,0 %). Beim Vergleich der bisherigen kumu-
lierten Performance aller hier beobachteten Asset-Klassen auf Eurobasis seit dem Jahresultimo
2011 lagen zuletzt US-Aktien und Schweizer Valoren gemeinsam an der Spitze (jeweils +13,9 %),
sehr dicht gefolgt von Euro-Aktien (+13,8 %).
Entwicklung ausgewählter Asset-Klassen in Euro
Indexiert, 2.1.2012 = 100
115 - 1M 115
Gold
110 Aktien(ES 50) 110
105 105
Renten(iBoxx Deutschland)
Immobilien(Helaba-OIF-Index)
100 Liquidität(3M EUR) 100
Rohstoffe(CRB-Index)
95 95
90 90
85 85
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Performance nach Anlageinstrumenten in %
lokal in EUR
seit 31.12.11 seit 1M seit 31.12.11 seit 1M
Renten iBoxx - - 3,4 1,0
1-3j. - - 0,4 0,1
3-5j. - - 2,2 0,5
5-7j. - - 3,7 0,9
7-10j. - - 5,5 1,3
>10j. - - 5,7 2,0
Aktien Euro Stoxx 50 13,8 2,5 13,8 2,5
S&P 500 13,5 -0,7 13,9 -0,5
Nikkei 225 11,4 4,1 4,7 1,7
FTSE 100 8,0 0,3 11,9 -0,2
SMI 13,1 1,6 13,9 2,0
Rohstoffe CRB -2,5 0,0 -2,1 0,2
Gold 10,9 1,8 11,3 2,0
Währungen USD - - 0,4 0,2
JPY - - -6,1 -2,3
GBP - - 3,5 -0,5
CHF - - 0,8 0,4
Immobilien Helaba-OIF-Index* - - 2,0 0,2
Liquidität 3M EUR - - 0,5 0,0
*Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 28. November 2012· © Helaba 2

3. Strategiereport
Basisszenario
Das Wachstum der Weltwirtschaft ist wenig dynamisch. Die Maßnahmen zur Inflationseindäm-
Konjunktur markiert mung ebenso wie negative Rückkoppelungen aus wichtigen Abnehmerregionen wirken in den
zyklisches Tief Schwellenländern kurzfristig noch wachstumsdämpfend. In den meisten Industrieländern schlägt
sich nicht nur die geringere globale Dynamik nieder, sondern auch die Unsicherheit aufgrund der
Hartnäckigkeit von Arbeitslosigkeit und Schuldenkrise. Die Fiskalpolitik weist in diversen großen
Volkswirtschaften noch Bremsspuren auf, wenn auch in unterschiedlichem Ausmaß. Die konjunk-
turellen Stimmungsindikatoren schwächeln mitunter kurzfristig noch etwas, müssten sich u. E.
aber in den kommenden Monaten wieder robuster zeigen. Insbesondere USA und China dürften
allmählich für eine Aufhellung der Konjunkturperspektiven sorgen. Die Teuerung ist zumeist rela-
tiv moderat. Die Geldpolitik bleibt in den großen Industrieländern sehr locker und wird in den
Schwellenländern ebenso wie die Fiskalpolitik wieder expansiver.
Performance-Ausblick
Geringer Inflationsdruck erlaubt es den Notenbanken, ihre lockere Geldpolitik fortzusetzen. Die
Britische Werte, Euro-Aktien EZB wird den Leitzins jedoch vermutlich bei 0,75 % festzurren und sich auf den Aufkauf von
und Schweizer Valoren Staatsanleihen krisengeschüttelter Peripherieländer der Eurozone konzentrieren. Da sich die Kon-
an der Spitze junkturperspektiven u. E. gleichzeitig tendenziell verbessern, drohen deutschen Staatsanleihen
wohl Kursverluste. Für Aktien ist die aktuelle Phase die beste Zeit im Konjunkturzyklus. Zwar
haben Dividendentitel diesmal etwas früher begonnen, auf eine Konjunkturerholung zu setzen. Die
nach wie vor niedrige Bewertung und die Marktpsychologie sprechen dennoch für eine Fortset-
zung des Aufwärtstrends. Bei Rohstoffen wird die Talsohle aus fundamentalen Gründen wahr-
scheinlich zumeist erst im kommenden Jahr ausgelotet. Die mit der Wahl Obamas gesicherte Fort-
setzung der extremen US-Geldpolitik hält die Anleger bei Edelmetallen zwar voraussichtlich bei
Laune, für große Sprünge dürfte es aber nicht reichen.
Rendite-Risiko-Aussichten nach Anlageinstrumenten in %
Perform anceerw artung* Risiko** Sharpe-
lokal in EUR Ratio***
Renten iBoxx - -2,1 4,9 -0,5
1-3j. - -0,5 0,7 -1,0
3-5j. - -0,6 2,2 -0,3
5-7j. - 0,1 3,9 0,0
7-10j. - -1,1 5,9 -0,2
>10j. - -6,6 11,6 -0,6
Aktien Euro Stoxx 50 20,4 20,4 21,2 1,0
S&P 500 15,4 13,0 12,2 1,1
Nikkei 225 17,0 17,2 16,2 1,1
FTSE 100 22,4 20,5 14,2 1,4
SMI 18,3 20,1 11,3 1,8
Rohstoffe CRB -11,0 -12,9 14,7 -0,9
Gold 10,5 8,2 16,7 0,5
Währungen USD - -2,1 9,0 -0,2
JPY - 0,2 11,7 0,0
GBP - -1,6 6,3 -0,3
CHF - 1,5 1,7 0,8
Immobilien Helaba-OIF-Index**** - 2,5 0,2 13,7
Liquidität 3M EUR - 0,1 0,0 -
*in %, ca. 3 Monate, annualisiert ** 250-Tage-Volatilität
*** (Erwarteter Ertrag - Risikoloser Ertrag (3M-Euro)) / Ertragsrisiko (250-Tage-Volatilität)
**** Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 28. November 2012· © Helaba 3

4. Strategiereport
Asset-Allokation der Mischportfolien
Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risiko-Verhältnisse ist es empfehlenswert, Immobilien
Immobilien deutlich und deutlich und Aktien leicht überzugewichten sowie Liquidität neutral zu gewichten und Renten
Aktien leicht zu Lasten unterzugewichten bzw. deutlich unterzugewichten. In Portfolio 5, das keine Immobilien enthält,
von Renten übergewichten sollte Liquidität deutlich übergewichtet werden. Die Möglichkeiten zur Untergewichtung von Ren-
ten werden dabei in Portfolio 1 voll, in Portfolio 2 zu 42 %, in Portfolio 3 zu 38 % sowie in den
Portfolien 4 und 5 zu jeweils 88 % ausgeschöpft.
Portfolioempfehlungen nach Anlegerprofilen
Portfoliostrukturen in %
Portfolio 1 Portfolio 2 Portfolio 3 Portfolio 4 Portfolio 5
NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM
Renten/ iBoxx
90,0 80,0 -10,0 0,0 70,0 63,6 -6,4 0,0 45,0 37,5 -7,5 -0,4 20,0 11,2 -8,8 -0,7 10,0 1,2 -8,8 -0,7
Spareinlagen
Aktien Euro Stoxx 50 - - - - 15,0 16,4 1,4 0,0 - - - - - - - - - - - -
international* - - - - - - - - 40,0 42,5 2,5 0,4 65,0 68,8 3,8 0,7 85,0 88,8 3,8 0,7
Immobilien Helaba-OIF-Index** 5,0 10,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 - - - -
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
NW=Neutralwert, PF=Portfolio, ∆NW=Abweichung vom Neutralwert, ∆VM=Veränderung zum Vormonat.
*Siehe auch Seite 6. ** Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter. Die Anteilsrücknahme bei offenen
Immobilienfonds kann über einen längeren Zeitraum ausgesetzt werden. Für Anleger mit besonders hoher Liquiditätspräferenz empfehlen wir daher, in Portfolio 1
den Immobilienanteil durch Liquidität zu ersetzen.
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Allokation des um Rohstoffe diversifizierten Portfolios
Während in den USA und China Anzeichen für eine Stabilisierung des Wirtschaftswachstums zu
Rohstoffe beobachten sind, haben sich die konjunkturellen Unsicherheiten in anderen Industrie- und Schwel-
untergewichten lenländern zuletzt eher noch erhöht. Das Bild der Weltkonjunktur bleibt kurzfristig somit ge-
mischt. Die erhofften monetären Impulse scheinen zunächst auch auszubleiben. Die Finanzinves-
toren haben ihre Wetten auf steigende Rohstoffpreise in den letzten Wochen zwar deutlich zurück-
genommen, die Netto-Long-Positionen erscheinen aber für die Ableitung einer Kontraindikation
noch zu hoch. 2012 kann für den Rohstoffsektor wohl abgehakt werden, bleibt abzuwarten, ob das
erste Halbjahr 2013 eine Stabilisierung der Notierungen mit sich bringt. Reichliches Rohölangebot
auch seitens der zeitweilig unterschätzen Nicht-OPEC-Produzenten und eine insgesamt moderate
Nachfrage deckeln die Notierungen von Mineralölprodukten wahrscheinlich ohnehin vorerst.
Rohstoff-Portfolio Allokation im Rohstoff-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
50 50
Benchmark
40 40 NW PF ∆ NW ∆ VM
30 30
Renten iBoxx 40,0 35,4 -4,6 -1,0
Portfolio
20 20
Aktien international* 35,0 37,4 2,4 -0,3
10 10
Rohstoffe CRB 10,0 7,1 -2,9 -1,0
0 0
Gold 10,0 10,2 0,2 2,3
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0
*Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6 *Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 28. November 2012· © Helaba 4

5. Strategiereport
Laufzeiten-Allokation
Deutsche Staatsanleihen wiesen beim jüngsten Einmonatsvergleich ein leichtes Plus auf (iBoxx:
Ultralangläufer -0,5 %). Ultralangläufer führten die Rangliste an (+2,0 %). Platz 2 belegten 7-10j. Papiere mit
zuletzt vorne +1,3 %. 5-7j. Titel lagen auf dem dritten Platz (+0,9 %), gefolgt von 3-5j. Papieren (+0,5 %).
Kurzläufer waren das Schlusslicht (+0,1 %). Bei der kumulierten Performance seit dem Ultimo
2011 waren Ultralangläufer zuletzt in Führung (+5,7 %), sehr dicht gefolgt von 7-10j. Papieren
(+5,5 %).
Die Zinsstrukturkuve deutscher Staatsanleihen hat sich seit dem Sommer kaum verändert. Der
Kurze bis mittlere 10/2-Spread schwankt um die Marke von 1,5 %-Punkten und liegt damit auf Höhe der
Laufzeiten als Jahresdurchschnitte 2012 und 2011. Im Jahr davor lag das Niveau noch rund einen halben
Anlageschwerpunkt Prozentpunkt höher. Mit einer Abflachung der Zinsstruktur ist in dem aktuellen Umfeld einer
extrem expansiven Geldpolitik nur im Falle einer erneuten massiven Zuspitzung der Euro-
Schuldenkrise zu rechnen. Engagements in längere Laufzeiten sind aufgrund der hohen Volatilität
in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten Umfeld nicht empfehlenswert. Ein
besseres Chance-Risiko-Verhältnis besitzen kurze bis mittlere Laufzeiten.
Renditespektrum Bundesanleihen
Auf Sicht von 3 Monaten in %
2,50 2,50
a
2,00 2,00
Prognose
1,50 1,50
1,00 1,00
aktuell
0,50 0,50
0,00 0,00
1j. 2j. 3j. 4j. 5j. 6j. 7j. 8j. 9j. 10j. 30j.
Quellen: Datastream, Volkswirtschaft/Research
Beim reinen Laufzeiten-Portfolio raten wir, aufgrund des besseren Chance-Risiko-Verhältnisses
Duration deutlich unter 3-5j. und 5-7j. Titel deutlich überzugewichten. Kurzläufer sollten neutral gewichtet werden. Von
Benchmark-Niveau Engagements in Ultralangläufern ist abzuraten. Insgesamt ist für das Portfolio somit eine Duration
deutlich unter Benchmark-Niveau empfehlenswert.
Laufzeiten-Portfolio Allokation im Laufzeiten-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
40 40
Portfolio
Benchmark Laufzeiten NW PF ∆ NW ∆ VM
30 30
1-3j. 26,0 25,0 -1,0 0,0
20 20
3-5j. 20,7 35,0 14,3 0,0
10 10
5-7j. 10,8 30,0 19,2 0,0
7-10j. 17,6 10,0 -7,6 0,0
0 0
1-3j. 3-5j. 5-7j. 7-10j. >10j. >10j. 24,9 0,0 -24,9 0,0
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 28. November 2012· © Helaba 5

6. Strategiereport
Allokation der internationalen Aktienanlagen
Die Performance-Erwartungen auf Euro-Basis sprechen gegenwärtig bei internationalen Aktien
Keine großen nicht für signifikante Abweichungen von der Neutralwert-Gewichtung. Allenfalls sind europäische
Wetten angesagt Dividendenpapiere zu Lasten von US-Titeln und japanischen Papieren etwas über Neutralwert zu
dotieren.
Internationales Aktienportfolio Allokation im internationalen Aktienportfolio
Portfoliostrukturen in % %
75 Portfolio 75
60 60 Internat. Aktien NW PF ∆ NW ∆ VM
45 45
Euro Stoxx 50 50,0 53,2 3,2 -1,4
30 Benchmark 30
S&P 500 20,0 16,1 -3,9 -0,8
15 15
Nikkei 225 10,0 9,5 -0,5 -0,6
0 0
FTSE 100 10,0 10,7 0,7 1,8
SMI 10,0 10,5 0,5 1,1
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostrukturen der Mischdepots
Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risiko-Verhältnisse ist es empfehlenswert, Immobilien
deutlich und Aktien leicht überzugewichten sowie Liquidität neutral zu gewichten und Renten
unterzugewichten bzw. deutlich unterzugewichten. In Portfolio 5, das keine Immobilien enthält,
sollte Liquidität deutlich übergewichtet werden. Die Performance-Erwartungen auf Euro-Basis
sprechen gegenwärtig bei internationalen Aktien nicht für signifikante Abweichungen von der
Neutralwert-Gewichtung. Allenfalls sind europäische Dividendenpapiere zu Lasten von US-Titeln
und japanischen Papieren etwas über Neutralwert zu dotieren. In der Laufzeiten-Allokation von
Staatsanleihen raten wir, aufgrund des besseren Chance-Risiko-Verhältnisses 3-5j. und 5-7j. Titel
deutlich überzugewichten. Kurzläufer sollten neutral gewichtet werden. Von Engagements in
Ultralangläufern ist abzuraten.
Portfolioempfehlungen nach Anlegerprofilen
Portfoliostrukturen in %
Portfolio 1 Portfolio 2 Portfolio 3 Portfolio 4 Portfolio 5
NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM
Renten/ 1-3j. 90,0 80,0 -10,0 0,0 17,5 15,3 -2,2 0,0 11,3 9,0 -2,3 -0,1 5,0 2,7 -2,3 -0,1 2,5 0,3 -2,2 -0,1
Spareinlagen* 3-5j. - - - - 13,4 20,5 7,1 0,0 8,6 12,1 3,5 -0,1 3,8 3,6 -0,2 -0,2 1,9 0,4 -1,5 -0,2
5-7j. - - - - 8,3 20,8 12,6 0,0 5,3 12,3 7,0 -0,1 2,4 3,7 1,3 0,8 1,2 0,4 -0,8 -0,2
7-10j. - - - - 13,7 7,0 -6,6 0,0 8,8 4,1 -4,6 -0,1 3,9 1,2 -2,7 -0,1 2,0 0,1 -1,8 -0,1
> 10j. - - - - 17,2 0,0 -17,2 0,0 11,1 0,0 -11,1 0,0 4,9 0,0 -4,9 0,0 2,5 0,0 -2,5 0,0
Aktien Euro Stoxx 50 - - - - 15,0 16,4 1,4 0,0 20,0 22,6 2,6 2,6 32,5 36,5 4,0 -5,6 42,5 47,2 4,7 -7,2
S&P 500 - - - - - - - - 8,0 6,8 -1,2 -1,2 13,0 11,1 -1,9 1,8 29,0 14,3 -14,7 2,3
Nikkei 225 - - - - - - - - 4,0 4,1 0,1 0,1 6,5 6,6 0,1 1,8 6,6 8,5 1,9 2,3
FTSE 100 - - - - - - - - 4,0 4,5 0,5 0,5 6,5 7,3 0,8 2,3 5,2 9,5 4,2 3,0
SMI - - - - - - - - 4,0 4,5 0,5 0,5 6,5 7,2 0,7 0,3 1,7 9,4 7,7 0,4
Immobilien Helaba-OIF-Index** 5,0 10,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 - - - -
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
NW=Neutralwert, PF=Portfolio, ∆NW=Abweichung vom Neutralwert, ∆VM=Veränderung zum Vormonat.
* Spareinlagen in Portfolio 1 ohne Laufzeitenbegrenzung
** Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter .Die Anteilsrücknahme bei offenen Immobilienfonds kann
über einen längeren Zeitraum ausgesetzt werden. Für Anleger mit besonders hoher Liquiditätspräferenz empfehlen wir daher, in Portfolio 1 den Immobilienanteil
durch Liquidität zu ersetzen.
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research 
Helaba Volkswirtschaft/Research · 28. November 2012· © Helaba 6