Der Zinsreport von Helaba analysiert die aktuellen Entwicklungen auf den Rentenmärkten und die Risiken im US-Rentenmarkt, die durch positive Konjunkturdaten und Fortschritte am Arbeitsmarkt verstärkt werden. Während die Eurozone Zeichen der Stabilität zeigt, bleibt die Inflation hoch und die finanzielle Belastung der Euro-Staaten, insbesondere Spanien, ist besorgniserregend. Der Bericht prognostiziert eine moderate wirtschaftliche Erholung in den kommenden Jahren, jedoch bei einer anhaltend angespannten geopolitischen Lage und eventuell steigenden Zinssätzen.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Zinsreport 21. März 2012
Renten: Risiken überwiegen
Autor:
Ulf Krauss
 Der US-Rentenmarkt ist in eine Korrekturphase eingetreten. Relativ günstige Konjunk-
Telefon: 0 69/91 32-47 28
turdaten sowie anhaltende Fortschritte am US-Arbeitsmarkt haben Zweifel geweckt, ob
research@helaba.de
die Fed ihre ultralockere Geldpolitik tatsächlich noch Jahre fortsetzen wird.
 Der geglückte Schuldenschnitt Griechenlands hat die Sorgen vor einem Auseinanderbre-
chen der Währungsunion zerstreut. Auch der Drei-Jahres-Tender der EZB zeigt weiterhin
Redaktion: positive Wirkung. Die Euro-Staaten konnten zuletzt problemlos frisches Kapital an den
Heinrich Peters
Anleihemärkten einsammeln.
 Die jüngsten Kursverluste haben das charttechnische Bild des Bund-Future eingetrübt.
Das Kurspotenzial dürfte zu Jahresbeginn weitgehend ausgereizt worden sein. Mehren
sich die Hinweise, dass die Eurozone in einer Haftungsunion mündet, dürften die Verlus-
te bei deutschen Staatsanleihen noch deutlicher ausfallen.
Herausgeber:
Dr. Gertrud Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research
Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
Landesbank Hessen-Thüringen Pfandbriefrenditen, %
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58 4,0 4,0 Spreads
in Bp Aktuell * Tendenz **
60311 Frankfurt a. Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24 3,0 Negativszenario 3,0 10j./2j. Bundesanleihen 170
Telefax: 0 69/91 32-22 44
2,0 2,0 30j./10j. Bundesanleihen 65
Aktuell
Basisszenario
10j. Treasuries / Bunds 27
1,0 1,0
Positivszenario
Restlaufzeiten PEX 10j. Pfandbriefe / Bunds 67
0,0 0,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
* 20.03.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
aktueller Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
Stand* ...Q2/2012 ...Q3/2012 positiv negativ
Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
10j. US-Treasuries 2,31 2,40 2,60 1,50 3,20
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
EZB Mindestbietungssatz 1,00 1,00 1,00 0,25 1,50
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
3M Euribor 0,84 0,90 1,00 0,50 1,80
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
2j. Pfandbriefe 0,99 1,20 1,50 0,80 2,20
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für 5j. Pfandbriefe 1,90 2,05 2,20 1,40 3,00
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua- 10j. Pfandbriefe 2,70 3,00 3,20 1,90 3,65
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
10j. Bundesanleihen 2,03 2,30 2,50 1,10 2,75
nen Angaben dienen der Information. Sie 30j. Bundesanleihen 2,68 3,00 3,30 2,00 3,30
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Prognoseänderungen sind rot markiert * 20.03.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
Anlageentscheidungen verstanden werden. Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Zinsreport
Konjunkturerwartungen
Der ZEW-Konjunkturindex setzte auch im März seinen positiven Aufwärtstrend fort. Deutsch-
lands Konjunkturaussichten sind angesichts robuster Binnennachfrage günstig. Gleichwohl macht
Tal wird durchschritten
die Euro-Schuldenkrise zu schaffen. Vor allem die Rezession in Italien und Spanien stellt in Ver-
bindung mit steigenden Energiepreisen auch ein Unsicherheitsfaktor für Kerneuropa dar. Während
Europa konsolidiert, kommen 2012 die Impulse für die Weltkonjunktur vorwiegend aus Amerika
und Asien. Im kommenden Jahr wird der Euroraum, wenn sich erste Erfolge der Reformmaßnah-
men einstellen, wahrscheinlich wieder einen positiven Wachstumsbeitrag leisten. Dabei dürfte
zumindest wieder an das moderate Wachstum von 2011 anknüpft werden. Die Phase rekordtiefer
Kapitalmarktzinsen hierzulande wird somit eher ein Ende finden.
Wachstumsprognosen 2012/13 Konjunkturelle Stimmungswende noch nicht eingepreist
% gg. Vj Index %
80 5.00
2009 2010 2011p 2012p 2013p 60 4.50
40
4.00
USA -3,5 3,0 1,7 2,2 2,0 ZEW-Index
20
3.50
Deutschland -5,1 3,6 3,1 1,2 1,7 0
3.00
Frankreich -2,6 1,4 1,7 1,0 1,5 -20
2.50
Italien -5,5 1,8 0,5 -0,5 0,7 -40
-60 2.00
Spanien -3,7 -0,1 0,7 -0,3 1,0
10-jährige Bunds (rechte Skala)
-80 1.50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Euroland -4,2 1,8 1,5 0,4 1,3
Deutschland arbeitstäglich bereinigt Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffmärkte
Anhaltende Angebotsunsicherheiten in erster Linie aufgrund geopolitischer Risiken dürfte die
Rohölsorte Brent wohl noch eine Weile über dem fairen Preis im Bereich von 100 USD/Fass hal-
Ungelöste Iran- Krise
ten. Da die Versorgungssicherheit in Asien durch die Entwicklungen im Nahen Osten besonders
schürt Unsicherheit
gefährdet ist, findet dort gegenwärtig trotz hoher Notierungen zusätzlicher Lageraufbau statt. Ge-
lingt nicht nur die Vermeidung einer weiteren Eskalation des Iran-Konflikts, das u. E. wahrschein-
lichste Szenario, sondern auch die Anbahnung einer diplomatischen Lösung, so könnte im zweiten
Halbjahr eine nachhaltige Preisberuhigung eintreten. Kommt es wider Erwarten aufgrund der
mangelnden Kompromissfähigkeit des Irans doch zu einer militärischen Auseinandersetzung,
wären zumindest vorübergehend deutlich höhere Preise einzukalkulieren.
Hohe „Geopolitische Prämie“
USD je Barrel
160 160
140 Brent (Spotpreis) Libyen Iran 140
120 "Geopolitische 120
Prämie"
100 100
80 80
60 60
40
200-Tage-Linie 40
20 20
0 0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 2

3. Zinsreport
Inflationserwartungen
Die Euro-Inflationsrate verharrt seit drei Monaten auf einem Niveau von 2,7 %. Der allgemein
erwartete Teuerungsrückgang zum Jahresbeginn ist ausgeblieben. Verantwortlich sind vor allem
Nur geringe
steigende Energiepreise sowie administrative Preisanhebungen zur Defizitreduzierung in vielen
Entspannung
Ländern. Die Jahresdurchschnittsrate der Eurozone wird vermutlich auch 2012 und 2013 über der
2 %-Marke liegen. Vor diesem Hintergrund halten sich die Inflationserwartungen der Verbraucher
ebenfalls auf hohem Niveau. Allerdings ist angesichts stagnierenden Geldmengenwachstums,
rückläufiger Kreditvergabe und europaweit bestenfalls moderater Lohnsteigerungen nicht mit
spürbaren Effekten der ultralockern Geldpolitik für die Verbraucherpreise zu rechnen.
Inflationsprognosen 2012/13 Anziehende Inflationserwartungen
% gg. Vj. % %
4.50 3.00
4.00
2009 2010 2011p 2012p 2013p 3.50 2.50
3.00
USA -0,3 1,6 3,1 2,4 1,8
2.50
2.00
2.00
Deutschland 0,4 1,1 2,3 2,0 2,0
1.50
Euro-Teuerung 1.50
Frankreich 0,1 1,7 2,3 2,1 2,1 1.00
0.50
Italien 0,8 1,6 2,9 2,4 2,2
0 1.00
Spanien -0,2 2,0 3,1 2,0 2,2 -0.50 Inflationserwartungen* (rechte Skala)
-1.00 0.50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Euroland 0,3 1,6 2,7 2,1 2,1
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research * abgeleitet anhand inflationsindexierter Staatsanleihen
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Internationale Kapitalströme
Der Schuldenschnitt Griechenlands trägt erste Früchte. Die Aktienmärkte profitieren von abneh-
menden Gefahren für den Erhalt der Währungsunion. Dem DAX gelang der psychologisch wichti-
Steigende Risikofreude
ge Sprung über die Marke von 7.000 Punkten. Auch der Drei-Jahres-Tender zeigt weiterhin positi-
ve Wirkung. So konnten die Euro-Staaten problemlos frisches Kapital an den Anleihemärkten
einsammeln, und zwar zu deutlich günstigeren Konditionen als zu Jahresbeginn. Gleichwohl berei-
tet Spanien einige Sorgen. Die schwache Konjunktur erzwang einen Kompromiss bei den spani-
schen Defizitvorgaben. Statt wie geplant 4,4 % des BIP gestattet die Euro-Gruppe nunmehr für
dieses Jahr 5,3 %. Allerdings musste sich Madrid verpflichten, die 3 %-Defizitgrenze 2013 defini-
tiv einzuhalten.
Nachlassende Safe-Haven-Effekte
Index %
7500 2.60
2.50
DAX
7000 2.40
2.30
6500 2.20
2.10
6000 2.00
1.90
5500 1.80
1.70
10-jährige Bunds (rechte Skala)
5000 1.60
AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR APR
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 3

4. Zinsreport
Geldpolitik
Durch die hohe Nachfrage bei den Drei-Jahres-Tendern ist das Volumen der geldpolitischen Of-
fenmarktgeschäfte erstmals über die Marke von einer Billion Euro gestiegen. Der von rund 500 auf
EZB in Warteposition
800 Banken gestiegene Abnehmerkreis ist jedoch ein klarer Hinweis darauf, dass der Langfristten-
der der Rolle eines reinen Kriseninstruments entwachsen ist. Der 3M-Geldmarktsatz ist seit Jah-
resanfang ohne eine Senkung der Leitzinsen und zuletzt eher rückläufigen Zinssenkungserwartun-
gen um über einen halben Prozentpunkt gesunken. Auch mögliche Nebenwirkungen, wie ein An-
stieg der langfristigen Inflationserwartungen, dürften dafür sorgen, dass die EZB ihr Liquiditätsan-
gebot im weiteren Jahresverlauf zurückschraubt. Langfristtender dürfte nur im Falle einer erneuten
Zuspitzung der Krise zum Einsatz kommen.
Helaba EZB-Kompass EZB zeigt sich großzügig
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum Haupt- und Langfristrefinanzierungsgeschäfte, Mrd. Euro
Geldmenge 1200 1200
1100 1100
Euro-
Neutral Außenwert 1000 1000
Fiskalpolitik EZB-Tendervolumen
900 900
Konjunktur
Inflation 800 800
700 700
600 600
Finanzmarkt-/
500 500
Euro-Krise
400 400
300 300
Lockerung Straffung 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Rentenmarkt
Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries beginnt sich von der 2 %-Marke zu lösen. Relativ günstige
Konjunkturdaten sowie anhaltende Fortschritte am US-Arbeitsmarkt haben zuletzt Zweifel ge-
Korrektur bei
weckt, ob die Fed ihre ultralockere Geldpolitik tatsächlich noch Jahre fortsetzen wird. Deflations-
US-Renditen wirkt
tendenzen sind derzeit kaum erkennbar. Die US-Kerninflationsrate lag im Februar bei 2,2%. Die
Inflationserwartungen der Anleger befinden sich mit 2,6 % in der Nähe der aktuellen Teuerungsra-
te. Der historisch abgeleitete Fair Value von 10-jährigen US-Treasuries liegt im Bereich von rund
3 %. Rückschlagpotenzial bei US-Renten ist somit weiterhin gegeben. Zumal die Entspannung in
der Euro-Schuldenkrise weniger Investorengelder in die USA locken könnte.
Höhere US-Renditen setzen Bunds unter Druck Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
Rendite 10-jähriger Staatanleihen, % Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
2.60 2.60
Determ inanten Q2/2012 Q3/2012
2.50 2.50
2.40 2.40
2.30 2.30
Konjunkturerw artungen - -
US-Treasuries
2.20 2.20 Inflationserw artungen 0 0
2.10 2.10 Haushaltspolitik - -
2.00 2.00
Geldpolitik 0 0
1.90 Bunds 1.90
1.80 1.80
Politisches Umfeld 0 0
1.70 1.70 Internationale Kapitalströme 0 -
1.60 1.60
AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR APR MAI
Rendite 10j. US-Treasuries* 2,40% 2,60%
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 4

5. Zinsreport
Basisszenario für Zinsprognose
Im Euroraum ist mit einer zyklischen Belebung zu rechnen. Die USA profitieren von der Erholung
am Arbeitsmarkt. Auch China bleibt dank eines geldpolitischen Lockerungskurses auf einem zu-
Taktisches
friedenstellenden Wachstumspfad. Rohölpreise und Inflationserwartungen verharren auf einem
Szenario
erhöhten Niveau. Die EZB reduziert ihre Liquiditätsmaßnahmen und hält den Leitzins bei 1 %.
Der hohe Refinanzierungsbedarf der Euro-Staaten kann geschultert werden. Die Relevanz Grie-
chenlands für das Finanzsystem hat sich durch den Schuldenschnitt deutlich verringert.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (60% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determ inanten Q2/2012 Q3/2012
Konjunkturerw artungen - -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld - -
US-Kapitalmarkt - -
Internationale Kapitalströme 0 0
Rendite 10j. Bunds* 2,30% 2,50%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 3,00% 3,20%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Konjunkturstimmung kippt auch aufgrund einer Eskalation der Schulden-
krise. Unternehmen und Haushalte verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der Investiti-
Krise weitet sich aus
onszyklus bricht ebenso ab, wie die private Nachfrage. Auch Deutschland rutscht in eine tiefe
Rezession. Die EZB senkt den Leitzins nahe der 0 %-Market.
Aufschwungszenario: Durch den massiven Einsatz der EZB gelingt es, die Vertrauenskrise im
Euroraum in den Griff zu bekommen. Der zyklische Auftrieb gewinnt zusätzlich an Kraft. Asien
Konjunkturerholung
erweist sich erneut als Konjunkturlokomotive. Die USA können konjunkturell wieder einen Gang
hochschalten. Die Rohstoffpreise steigen an, die Inflationserwartungen drehen nach oben.
Alternativszenarien
Model auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand* Rentenszenario
Euro-Leitzins 1,00 0,25 1,50
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,60 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 52,4 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 2,31 1,50 3,20
10j. Bundesanleihen 2,03 1,10 2,75
3M Euribor 0,84 0,50 1,80
2j. Pfandbriefe 0,99 0,80 2,20
5j. Pfandbriefe 1,90 1,40 3,00
10j. Pfandbriefe 2,70 1,90 3,65
30j. Bundesanleihen 2,68 2,00 3,30
*20.03.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 5

6. Zinsreport
Performancerückblick
Der Februar brachte nochmals leichte Ertragszuwächse. Der PEX-Performanceindex stieg um
0,6 %, überdurchschnittlich profitierten sieben- bis zehnjährige Papiere. Deutsche Staatsanleihen
Rückschlag
konnten hingegen nur sehr schwach zulegen, um 0,2 %. Zuletzt mussten sie sogar heftige Verluste
im März
verkraften, so dass hier die Jahresbilanz mittlerweile negativ ausfällt. Wesentlich besser hielten
sich Pfandbriefe. Gleichwohl schmolz auch hier der Jahresertrag von 1,5 % gegen Ende Februar
auf zuletzt rund 1 %. Siebenjährige Pfandbriefe liegen in der Jahresbilanz 2012 mit 1,4 % vorne.
Zehnjährige Papiere weisen ein Plus von weniger als 1 % auf. Mit einem Zugewinn von insgesamt
0,8 % liegen ein- bis dreijährige Anleihen im Laufzeitenranking nur knapp dahinter.
PEX-Performance
Laufzeiten, %
1,60 1,60
Jahresertrag 2012
1,40 1,40
1,20 1,20
Februar
1,00 1,00
0,80 0,80
0,60 0,60
0,40 0,40
0,20 0,20
0,00 0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Bis 20.03. Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Verluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal 11 Basispunkte begrenzt bleibt. Bei einem
Renditeshift
Anstieg von 20 Basispunkten können selbst einjährige Pfandbriefe keinen Gewinn aufweisen.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Langlaufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von 7 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei einer
Alternativszenarien
Investition in langen Laufzeiten liegt bei rund 8 %.
Erträge bei Verschiebung der aktuellen Renditestruktur Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
9,0
Shift 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9 J 10 J
Positivszenario (Y-Achse)
8,0
+75 Bp -0,6 -1,1 -1,7 -2,2 -2,6 -3,3 -3,8 -4,3 -4,8 -5,3 10J
7,0 9J
+50 Bp -0,3 -0,6 -0,9 -1,2 -1,4 -1,9 -2,3 -2,6 -3,0 -3,3 6,0 8J
+20 Bp 0,0 -0,1 -0,1 -0,1 0,0 -0,3 -0,4 -0,5 -0,7 -0,8 7J
5,0 6J
+10 Bp 0,1 0,2 0,2 0,3 0,4 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 4,0 5J
+0 Bp 0,2 0,4 0,5 0,7 0,9 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9 3,0 4J
-10 BP 0,3 0,6 0,8 1,1 1,4 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 2,0
3J
-20 Bp 0,4 0,8 1,1 1,4 1,9 1,9 2,2 2,4 2,5 2,7 1,0 2J
1J Negativszenario (X-Achse)
-50 Bp 0,7 1,4 2,0 2,6 3,3 3,7 4,1 4,6 5,0 5,4 0,0
1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 -7,0 -8,0
-75 Bp 0,9 1,9 2,7 3,6 4,5 5,1 5,8 6,5 7,1 7,7
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100% Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 6

7. Zinsreport
Laufzeitenempfehlung
Währen die Zinsstruktur von US-Staatsanleihen zuletzt deutlich steiler geworden ist, waren bei
Bundesanleihen keine auffälligen Bewegungen zu erkennen. Der 10/2-Spread von Bundesanleihen
Auf kurze bis mittlere
pendelt seit Jahresbeginn in einem Bereich von 160 bis 180 Basispunkten. Lange Laufzeiten konn-
Laufzeiten setzen
ten durch den jüngsten Renditeshift somit kaum an Anziehungskraft gewinnen. Die Renditediffe-
renz zwischen fünfjährigen und dem Mittel aus zehn- und zweijährigen Bundesanleihen (Butterfly-
Spread) ist zuletzt hingegen etwas stärker angestiegen. Die größere Krümmung der Zinsstruktur
erhöht die Attraktivität mittlerer Laufzeiten. Engagements in lange Laufzeiten sind aufgrund der
erhöhten Schwankungsanfälligkeit in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten Umfeld
weiterhin nicht empfehlenswert. Aufgrund anhaltender Rückschlaggefahren sollte der Schwer-
punkt bei Neuengagements im Bereich kurzer bis mittlerer Laufzeiten liegen. Pfandbriefe sind
Bundesanleihen weiterhin vorzuziehen.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller Prognose Ertragser- Schw ankungs-
Attraktivität***
Stand* auf ca. 3M w artungen risiken**
1J 0,73 0,90 0,0 0,2 0
2J 0,99 1,20 0,0 1,5 0
3J 1,25 1,45 0,0 2,6 0
4J 1,54 1,70 0,0 3,4 0
5J 1,90 2,05 0,2 4,2 0
6J 2,10 2,30 -0,1 5,0 -
7J 2,28 2,50 -0,4 6,0 -
8J 2,44 2,65 -0,6 6,7 -
9J 2,58 2,80 -0,9 7,6 -
10J 2,70 3,00 -1,4 8,3 -
*20.03.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostruktur
Aufgrund anhaltender Rückschlagsrisiken halten wir die Duration mit 4,0 unter Benchmark (5,0).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren sind im Musterportfolio mit 10 % dotiert. Den größten Anteil
Duration unter
besitzen vier- und fünfjährige Anleihen mit 35 %. Das Gewicht von zwei- und dreijährigen Anlei-
Benchmark
hen ist mit 30 % ebenfalls erhöht. Den Anteil sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere liegt bei
15 %, der von acht- bis zehnjährigen Laufzeiten bei 10 %. Die zu erwartende Performance bei
Eintritt des Basisszenarios auf Sicht von drei Monaten ist mit 0 % zu veranschlagen. Im „worst
case“-Szenario ergäbe sich ein Verlust von 3,25 %, im „best case“ ein Ertrag von 3,25 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
% nach Laufzeitenklassen in Jahren
45 45
40 Portf oliogewichtung 40
35 35
Gewichtung im
30 PEX/REX-Gesamtindex 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
0,5 - 1,5 1,5 - 3,5 3,5 - 5,5 5,5 - 7,5 7,5 - 10,5
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 7

8. Zinsreport
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
D Erzeugerpreise D Index der Einkaufs- D Importpreise*
Feb 3,2% Vj manager (Industrie) Feb
US Baubeginne (09:30) Mrz (Feb 50,2) (Jan 1,3/3,7% Vm/Vj)
19.03. – 23.03. Feb 698 Tsd. D Index der Einkaufs- F INSEE Geschäfts-
manager (Dienstl.) klima
(09:30) Mrz (Feb 52,8) (08:45) Mrz (Feb 92)
EU Index der Einkaufs- US Neubauverkäufe
manager (Industrie) (15:00) Feb
(10:00) Mrz (Feb 49,0) (Jan 0,321 Mio. Jahres-
EU Index der Einkaufs- rate)
manager (Dienstl.)
(10:00) Mrz (Feb 48,8)
US Frühindikatoren
(15:00) Feb
(Jan 0,4 Vm)
BE Konjunkturindex
(15:00) Mrz (Feb -7,7)
EU Verbrauchervertr.
(16:00) Mrz (Feb -20,3)
D ifo-Geschäftsklima US Verbraucher- D Verbraucherpreise D Arbeitslosenquote J Arbeitslosenquote
(11:00) Mrz (Feb 109,6) vertrauen (08:00) Mrz (09:55) Mrz (Feb 6,8%) (01:30) Feb (Jan 4,6%)
(16:00) Mrz (Feb 70,8) (Feb 0,7/2,3% Vm/Vj) EU Konjunkturindex J Verbraucherpreise
26.03. – 30.03. US S&P CaseShiller EU Geldmenge M3 (11:00) Mrz (Feb 94,4) Gesamt-/Kernrate
Hauspreisindex (10:00) Feb (01:30) Mrz
(15:00) Jan (Dez 136,7) (Jan 2,5% Vj) (Feb k.A./-1,1% Vj)
US Gebrauchsgüter- J Industrieproduktion
aufträge (01:50) Feb
(14:30) Feb (Jan -4,0% IT Verbraucherpreise
Vm) (11:00) Mrz
EU Verbraucherpreise
(11:00) Mrz
(Feb 2,7% Vj)
US Persönliche Ein-
kommen/
Konsumausgaben
(14:30) Feb
(Jan 0,3/0,2% Vm)
US Chicago-Index
(15:45) Mrz (Feb 64,0)
EU Arbeitslosenquote EU Erzeugerpreise D Auftragseingänge D Industrieproduktion US Stundenlöhne
(11:00) Feb (Jan 10,7%) (11:00) Feb (12:00) Feb (12:00) Feb (14:30) Mrz
US ISM-Index (Indust- (Jan 0,7/3,7% Vm/Vj) (Jan -2,7/-4,9% Vm/Vj) (Jan 1,6/1,8% Vm/Vj) US Arbeitslosenquote
02.04. – 06.04. rie) EU EZB-Zinsentscheid (14:30) Mrz
(16:00) Mrz (Feb 52,4) (13:45) US Arbeitsmarktdaten
J Tankan US ISM-Index (Dienst- (14:30) Mrz (Feb 243
leistungen) Tsd. Vm)
(16:00) Mrz (Feb 57,3)
J BOJ-Sitzung F Verbraucherpreise IT Industrieproduktion
F Industrieproduktion (07:30) Mrz (10:00) Feb
(08:45) Feb EU Industrieproduktion (Jan -2,5/-2,1% Vm/Vj)
09.04 – 13.04. (Jan 0,3/-1,5% Vm/Vj) (11:00) Feb US Verbraucher-
US Handelsbilanz vertrauen Uni Michi-
(14:30) Feb gan
US Erzeugerpreise (15:55) Apr
Gesamt-/Kernrate US Kerndeflator der
(14:30) Mrz Konsumausgaben
(14:30) Mrz
US Verbraucherpreise
Gesamt-/Kernrate
(14:30) Mrz
US Einzelhandels- D ZEW- US Philadelphia Fed D Erzeugerpreise
umsätze Konjunkturindex Index (08:00) Mrz
(14:30) Mrz (11:00) Apr (16:00) Apr D ifo-Geschäftsklima
16.04. – 20.04. US Empire State Index EU Verbraucherpreise US Frühindikatoren (10:00) Apr
(14:30) Apr (11:00) Mrz (Feb -20,3% (16:00) Mrz
Vj) EU Verbrauchervertr.
US Industrieproduktion (16:00) Apr
(15:15) Mrz
US Kapazitäts-
auslastung
(15:15) Mrz
US Baubeginne
(14:30) Mrz
D Deutschland Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal Vorausschau wichtiger
US USA * frühester bzw. voraussichtlicher Termin Termine
EU Euro-Raum sb, a saisonbereinigt, annualisiert
F, Frankreich, EZB-Zinsentscheidungen: 03.05. / 06.06.
BE, IT Belgien, Italien FOMC-Sitzungen: 25.04. / 20.06.
J Japan
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Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. März 2012· © Helaba 8