Der Zinsreport der Helaba vom 7. Dezember 2012 prognostiziert ein schwieriges Rentenjahr, in dem die hervorragende Performance deutscher Rentenpapiere von einer pessimistischen Konjunkturprognose im Euroraum überschattet wird. Für 2013 wird ein moderater wirtschaftlicher Aufschwung erwartet, unterstützt durch expansive Geldpolitik und optimistische Wachstumsausblicke, während die Inflationsrisiken als überschaubar gelten. Die EZB wird voraussichtlich ihre lockere Geldpolitik fortsetzen, um das Wachstum zu fördern, jedoch bestehen Bedenken hinsichtlich möglicher Fehlallokationen auf den Märkten.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
ZINSREPORT 7. Dezember 2012
Schwieriges Rentenjahr voraus
AUTOR
Ulf Krauss • Die gute Nachricht am Jahresende zuerst: Die Performance deutscher Rentenpiere,
Telefon: 0 69/91 32-20 24
insbesondere von Pfandbriefen, war ausgezeichnet. Die schlechte Nachricht: Die Ren-
research@helaba.de
diten liegen am Boden. Noch überwiegt die Konjunkturskepsis im Euroraum. Da sich
REDAKTION die Wachstumsperspektiven jedoch verbessern und die Ängste vor einem Auseinan-
Claudia Windt
derbrechen der Währungsunion weiter abebben dürften, drohen 2013 empfindliche
HERAUSGEBER Kursverluste.
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
• Die expansive Geldpolitik und der einsetzende Lagerzyklus werden der Weltwirtschaft
Leitung Research positive Impulse geben. Es ist daher mit einem klassischen, wenngleich nicht beson-
ders dynamischen Aufschwung im kommenden Jahr zu rechnen. Für die Eurozone
Landesbank
Hessen-Thüringen ergibt sich nach einer Schrumpfkur ein leichter Zuwachs. Deutschland dürfte seinen
MAIN TOWER konjunkturellen Vorsprung halten.
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main • Der geringe Inflationsdruck erlaubt es den Notenbanken beiderseits des Atlantiks, ihre
Telefon: 0 69/91 32-20 24 lockere Geldpolitik fortzusetzen. Die EZB wird den Leitzins festzurren und sich auf das
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Aufkaufprogramm von Staatsanleihen konzentrieren.
Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
Pfandbriefrenditen, %
3,0 3,0
Spreads
in Bp Aktuell * Tendenz **
2,5 2,5
10j./2j. Bundesanleihen 135
2,0 2,0
"Negativszenario"
1,5 1,5 30j./10j. Bundesanleihen 90
1,0 1,0
10j. Treasuries / Bunds 24
Basisszenario "Positivszenario"
0,5 Aktuell 0,5
Restlaufzeiten 10j. Pfandbriefe / Bunds 41
0,0 0,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
* 06.12.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter aktueller Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
Sorgfalt bearbeitet worden. Stand* ...Q1/2013 ...Q2/2013 positiv negativ
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
Prognosen zu den gegen-
10j. US-Treasuries 1,59 1,90 2,10 1,10 2,60
wärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die An- EZB Mindestbietungssatz 0,75 0,75 0,75 0,25 0,75
gaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten, 3M Euribor 0,19 0,20 0,30 0,05 0,85
für deren Richtigkeit, Voll- 2j. Pfandbriefe 0,21 0,40 0,70 0,10 1,10
ständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr überneh- 5j. Pfandbriefe 0,84 1,00 1,10 0,60 1,80
men können. Sämtliche in 10j. Pfandbriefe 1,76 2,10 2,30 1,45 2,75
dieser Publikation getroffe-
nen Angaben dienen der In- 10j. Bundesanleihen 1,35 1,70 1,90 0,85 2,20
formation. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfeh-
30j. Bundesanleihen 2,25 2,60 2,80 1,65 3,00
lung für Anlageentscheidun- Prognoseänderungen sind rot markiert * 06.12.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
gen verstanden werden. Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research
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2. Z INSREPORT
2013 bringt konjunkturelle Konjunkturerwartungen
Verbesserung
Nachdem das Wachstum im zweiten Halbjahr 2012 spürbar nachgelassen hat, ist 2013 mit einem
klassischen, wenngleich nicht besonders dynamischen Aufschwung zu rechnen. Die expansive
Geldpolitik und der einsetzende Lagerzyklus geben ausreichend Impulse, so dass das globale BIP-
Wachstum, angeführt von China und Brasilien, von knapp 3 % auf 3,3 % zulegen dürfte. Positive
Wachstumsimpulse für den Euroraum gehen somit vermutlich vom Außenhandel aus: Die Wettbe-
werbsfähigkeit in Spanien hat sich erhöht, in Italien wurden erste Reformmaßnahmen gestartet.
Auch Frankreich entfaltet wieder mehr Dynamik. Für die Eurozone ergibt sich nach der diesjähri-
gen Schrumpfkur ein leichter Zuwachs in Höhe von 0,4 %. Deutschland dürfte erneut spürbar über
dem Euro-Durchschnitt zulegen. Hierfür spricht nicht nur die hohe internationale Wettbewerbsfä-
higkeit, sondern auch der lebhafte private Wohnungsbau. Die sehr niedrigen Kapitalmarktzinsen
entlasten die Unternehmen, deren Ausrüstungsinvestitionen nach einer Schwächephase ab 2013
steigen dürften.
Wachstumsprognosen 2012/13 Lockere Geldpolitik zeigt Wirkung
% gg. Vj 6M-Jahresrate, annualisiert % Index für den Euroraum
Bruttoinlandsprodukt 25 120
EU-Konjunkturindex (rechte Skala) 115
2009 2010 2011 2012p 2013p 20 110
105
USA -3,5 3,0 1,8 2,2 2,0 15
100
Deutschland -5,1 3,6 3,1 1,0 1,2 95
10
90
Frankreich -2,6 1,6 1,7 0,1 0,7
85
5
Italien -5,5 1,8 0,6 -2,0 -0,5 80
0 75
Spanien -3,7 -0,1 0,4 -1,3 -1,0 Geldmenge M1 Euroraum* 70
Euroland -4,3 1,9 1,5 -0,4 0,4 -5 65
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Auf Seitwärtskurs Rohstoffmärkte
Das Bild der Weltkonjunktur bleibt kurzfristig gemischt. Die Finanzinvestoren haben ihre Wetten
auf steigende Rohstoffpreise in den letzten Wochen zeitweilig zwar zurückgenommen, die Netto-
Long-Positionen erscheinen aber für die Ableitung einer Kontraindikation noch zu hoch. 2012 kann
für den Rohstoffsektor wohl abgehakt werden. Bleibt abzuwarten, welche neuen Impulse das erste
Halbjahr 2013 mit sich bringt. Reichliches Rohölangebot auch seitens der zeitweilig unterschätzen
Nicht-OPEC-Produzenten und eine insgesamt moderate Nachfrage deckeln die Notierungen von
Mineralölprodukten wahrscheinlich. Jenseits von geopolitischen Risiken und Wetterkapriolen dürf-
ten sich die Marktverhältnisse der meisten Rohstoffgruppen vorerst kaum anspannen.
Beruhigung auch bei Energie und Nahrung
Indexiert, 2.1.2012 = 100
140 140
130 130
CRB (CCI)-Getreide
120 120
CRB (CCI)-Edelmetalle
110 110
CRB (CCI)-Tierprodukte
CRB (CCI)-Index
100 100
CRB (CCI)-Energie
CRB (CCI)-Industrie**
90 90
CRB (CCI)-Genussmittel
80 80
**Baumwolle, Kupfer
70 70
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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3. Z INSREPORT
Leichte Entspannung Inflationserwartungen
Im November hat sich die Vorjahresrate der Energiepreise von 8 % auf 5,8 % reduziert und damit
die Euro-Gesamtrate um 0,3 Prozentpunkte auf 2,2 % gedrückt. Die Preise für Güter und Dienst-
leistungen verharrten hingegen bei 1,1 % bzw. 1,7 %, was ein Beleg für anhaltende Preisstabilität
ist. Angesichts des rezessiven Umfelds in der Eurozone ist dies jedoch nicht verwunderlich. Vor
dem Hintergrund des moderaten Wachstumsausblicks bleiben auch 2013 die Inflationsrisiken
überschaubar. Zwar baut sich in den Schwellenländern ein gewisser Druck auf, der jedoch durch
die Entwicklung in den Industrieländern ausgeglichen wird. Global werden die Verbraucherpreise
2013 daher nicht stärker zulegen als im Vorjahr. Auch die Teuerung in Deutschland dürfte mit 2 %
keine Beschleunigung erfahren. Die Jahresdurchschnittsinflation in der Eurozone wird hingegen
auch infolge abebbender administrativer Preisanhebungen vermutlich von 2,5 % auf 2,2 % sinken.
Inflationsprognosen 2012/13 Energiepreise auf dem Rückzug
% gg. Vj. % gg. Vj, Euroraum % gg. Vj.
Verbraucherpreise 20 4.50
4.00
2009 2010 2011 2012p 2013p 15 CPI Energie 3.50
10 3.00
USA -0,3 1,6 3,1 2,1 1,7
2.50
5
Deutschland 0,4 1,1 2,3 2,0 2,0 2.00
CPI Gesamt (rechte Skala)
1.50
Frankreich 0,1 1,7 2,3 2,3 2,0 0
1.00
Italien 0,8 1,6 2,9 3,3 2,4 -5 0.50
0
Spanien -0,2 2,0 3,1 2,5 2,3 -10
-0.50
Euroland 0,3 1,6 2,7 2,5 2,2 -15 -1.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Richtungsentscheidung Internationale Kapitalströme
erst 2013
Die Anleger scheinen in diesem Jahr keine Wetten mehr eingehen zu wollen, was eher für einen
ruhigen Jahresausklang bei Renten spricht. Das Rückschlagpotenzial dürfte daher kurzfristig über-
schaubar bleiben. Zudem spricht die Marktpsychologie gegen einen kurzfristigen überaschenden
Kurseinbruch beim Bund-Future. Das Put-Call-Verhältnis liegt inzwischen wieder deutlich im pes-
simistischen Bereich. Negative Nachrichten für Anleihen sind in den Kursen somit zu einem Teil
berücksichtigt, was die aktuelle Robustheit des Kursverlaufs erklärt. Ob dies 2013 anhält ist frag-
lich. Wenn die Ängste vor einem Auseinanderbrechen der Währungsunion im Zuge einer konjunk-
turellen Erholung abebben, so dürfte weniger Geld nach Deutschland fließen.
Ausgeprägter Pessimismus stützt Bund-Future
Quotient Kursindex
4.50 145
4.00 140
3.50 135
Bund-Future (rechte Skala) 130
3.00
125
2.50
120
2.00
115
1.50
110
1.00 105
0.50 100
Put-Call-Ratio (Dreiwochenglättung)
0 95
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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4. Z INSREPORT
EZB: Abwarten bis Geldpolitik
Medizin anschlägt
Die EZB pflegt derzeit ein ausgesprochen verzagtes Konjunkturbild. Die Inflation sieht sie im kom-
menden Jahr deutlich unter die Marke von 2 % sinken. Es verwundert daher nicht, dass in der
letzten Sitzung des EZB-Rats das Thema Zinssenkung noch einmal auf den Tisch kam. Da u. E.
die Konjunkturaussichten zu pessimistisch und die Inflationsperspektiven zu positiv eingeschätzt
werden, sollte die EZB die Leitzinsen jedoch nicht mehr verändern. 2013 sollten vielmehr die
Schattenseiten der extremen Geldpolitik, insbesondere die sich aus dem massiven Anlagenotstand
ergebenden Gefahren von Kursblasen und Fehlallokationen in anderen Bereichen, in den Fokus
rücken. Da weltweit die Zentralbanken einen expansiven geldpolitischen Kurs steuern, sind die
globalen Finanzmärkte historisch einmaligen monetären Impulsen ausgesetzt. Der jüngste Anstieg
beim Geldmengenwachstum im Euroraum könnte ein Vorbote sein.
Helaba EZB-Kompass Inflation ist für EZB keinThema
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum % % gg. Vj.
Geldmenge 9 4.50
Euro- 4.00
Außenwert 8
Euro-Teuerung (rechte Skala) 3.50
Neutral 7
Fiskalpolitik Inflation 3.00
6
2.50
Konjunktur 5 2.00
Finanzmarkt-/ 4 1.50
Euro-Krise 3
1.00
0.50
2
Euro-Leitzins 0
1 -0.50
0 -1.00
Straffung 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Lockerung
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Politik bestimmt US-Rentenmarkt
Konjunkturausblick
Der im schlimmsten Fall vom sogenannten „fiscal cliff“ ausgehende negative Impuls von
annualisiert über 600 Mrd. Dollar würde die USA wohl in eine Rezession stürzen. Ein politischer
Kompromiss, der u. E. den Effekt auf ca. 100 bis 150 Mrd. Mrd. Dollar eingrenzt, ist daher trotz des
jüngsten Säbelgerassels ein realistisches Szenario. In Verbindung mit der deutlichen Erholung im
Wohnungsbau sowie im Jahresverlauf anziehenden Unternehmensinvestitionen, erwarten wir 2013
ein Wachstum von rund 2 %. Die Fed wird in diesem Umfeld ihr Wertpapier-Kaufprogramm fortset-
zen und im Zweifel sogar noch einmal aufstocken. Obwohl die Teuerung sich zurückbilden wird,
dürften die langfristigen Inflationserwartungen relativ hoch belieben. Zeichnet sich im zweiten Halb-
jahr eine fortgesetzte Konjunkturerholung ab, wovon wir ausgehen, so werden US-Renten spätes-
tens dann ihr hohes Kursniveau nicht mehr halten können.
Konjunkturunsicherheit stützt US-Renten Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
US-Einkaufsmanagerindex % Basisszenario (75% Eintrittswahrscheinlichkeit)
65 5.50
ISM-Index Determ inanten Q1/2013 Q2/2013
5.00
60
4.50
55 Konjunkturerw artungen 0 -
4.00
50
Inflationserw artungen 0 0
3.50
Haushaltspolitik - -
45 3.00
2.50 Geldpolitik 0 0
40
2.00 Politisches Umfeld 0 0
35
1.50 Internationale Kapitalströme 0 -
10j. US-Treasuries (rechte Skala)
30 1.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Rendite 10j. US-Treasuries* 1,90% 2,10%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral * Quartalsendprognosen
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
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5. Z INSREPORT
Taktisches Szenario Basisszenario für Zinsprognose
Die Euro-Schuldenkrise ebbt langsam ab. Griechenland bleibt in der Währungsunion. Der Refinan-
zierungsbedarf der Euro-Staaten kann auch mit Hilfe von EZB und Rettungsfonds geschultert
werden. Der finanzielle Verpflichtungsrahmen Deutschlands wächst jedoch implizit weiter an. Im
Euroraum ist mit einer konjunkturellen Bodenbildung zu rechnen. In den USA weicht die Unsicher-
heit im Zusammenhang mit dem „fiscal cliff“. Auch China kehrt dank eines geldpolitischen Locke-
rungskurses auf einem zufriedenstellenden Wachstumspfad zurück. Rohölpreise und Inflationser-
wartungen verharren auf dem aktuellen Niveau.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (75% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determ inanten Q1/2013 Q2/2013
Konjunkturerw artungen 0 -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld - -
US-Kapitalmarkt 0 -
Internationale Kapitalströme - -
Rendite 10j. Bunds* 1,70% 1,90%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 2,10% 2,30%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Weltwirtschaft verliert deutlich an Dynamik. Unternehmen und Haushalte
verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der Investitionszyklus bricht ebenso ab wie die
private Nachfrage. Deutschland rutscht ebenfalls in eine Rezession. Die Euro-Schuldenkrise ver-
tieft sich. Die EZB senkt den Leitzins bis auf nahe Null und setzt noch stärker auf unkonventionelle
Maßnahmen.
Aufschwungszenario: Der globale Konjunkturzug nimmt enorm an Fahrt auf, so dass der Investiti-
onszyklus rasch an Breite und Tiefe gewinnt. Die Notenbanken schießen übers Ziel hinaus und
zögern ihre Geldpolitik zurückzufahren. Die üppige Liquiditätsausstattung befeuert damit nicht nur
die Kapitalmärkte, sondern treibt sukzessive auch die Teuerung in der Realwirtschaft.
Alternativszenarien
Modell auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand* Rentenszenario
Euro-Leitzins 0,75 0,25 0,75
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,40 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 49,5 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 1,59 1,10 2,60
10j. Bundesanleihen 1,35 0,85 2,20
3M Euribor 0,19 0,05 0,85
2j. Pfandbriefe 0,21 0,10 1,10
5j. Pfandbriefe 0,84 0,60 1,80
10j. Pfandbriefe 1,76 1,45 2,75
30j. Bundesanleihen 2,25 1,65 3,00
*06.12.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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6. Z INSREPORT
Spitzen-Jahrgang bei Performancerückblick
Pfandbriefen
Auf einen schwachen Oktober folgte eine Erholung im November. Sieben- bis zehnjährige Pfand-
briefe wiesen ein Plus von über einem Prozent auf. Vergleichbare Bundesanleihen blieben mit
0,8 % in ihrer Monatsperformance wie schon oft in diesem Jahr dahinter zurück. Per Saldo wird
2012 vermutlich mit einem dicken Plus abgeschlossen. In der Jahresbilanz steht bis dato ein Er-
tragszuwachs von 3,9 % bei Bundesanleihen und bemerkenswerten 5,8 % bei deutschen Pfand-
briefen. Längere Laufzeiten kommen hier sogar zu einem Ertrag von über 10 %. Auf Augenhöhe
liegen fünf- bis siebenjährige Pfandbriefe. Drei- bis fünfjährige Laufzeiten weisen mit 6,7 % eben-
falls ein gutes Ergebnis aus. Während Bundesanleihen bei kurzen Laufzeiten auf Geldmarktniveau
rentieren, erzielen ein- bis dreijährige Pfandbriefe immerhin noch ein Plus von 3,6 %.
Ertragsentwicklung deutscher Anleihen
iBoxx-Ertragsindizes, %
11,0 Ertrag 2012 11,0
10,0 10,0
9,0 Pfandbriefe* 9,0
8,0 Bundesanleihen 8,0
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 November 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
1-3 Jahre 3-5 Jahre 5-7 Jahre 7-10 Jahre
* iBoxx Index für Jumbo Pfandbriefe
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Renditeshift Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Verluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal acht Basispunkte begrenzt bleibt. Bei einem
Anstieg von 20 Basispunkten ergibt die Simulation bei einer Anlage mit einer Laufzeit von fünf
Jahren einen Verlust von einem halben Prozentpunkt. Im umgekehrten Fall ergibt sich ein Gewinn
von 1,5 %.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Langlaufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von rund 8 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei
einer Investition in langen Laufzeiten liegt bei etwa 4 %.
Erträge bei Verschiebung der Zinskurve Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
Shift 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9 J 10 J 8,0
Positivszenario (Y-Achse)
+75 Bp -0,7 -1,5 -2,0 -2,4 -3,1 -3,7 -4,2 -4,8 -5,3 -5,8 7,0
+50 Bp -0,5 -1,0 -1,3 -1,5 -1,9 -2,3 -2,6 -3,0 -3,3 -3,7 6,0
+20 Bp -0,2 -0,1 -0,4 -0,3 -0,5 -0,6 -0,6 -0,8 -0,9 -1,0 5,0
10J
+10 Bp -0,1 -0,2 -0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 4,0
8J
9J
7J
+0 Bp 0,0 0,0 0,2 0,5 0,5 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 3,0 6J
5J
-10 BP 0,1 0,2 0,5 0,9 1,0 1,1 1,4 1,5 1,6 1,7 2,0
4J
-20 Bp 0,2 0,4 0,8 1,3 1,5 1,7 2,0 2,2 2,4 2,6 3J
1,0 2J
1J
Negativszenario (X-Achse)
-50 Bp 0,5 1,0 1,7 2,5 2,9 3,5 4,1 4,5 5,0 5,4 0,0
0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 -7,0 -8,0
-75 Bp 0,8 1,5 2,5 3,5 4,2 5,0 5,8 6,5 7,2 7,9
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100 % Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
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7. Z INSREPORT
Steile Zinsstruktur im Laufzeitenempfehlung
kommenden Jahr
Die Zinsstrukturkuve deutscher Staatsanleihen hat sich zuletzt abgeflacht. Der 10/2-Spread
ereichte mit 1,35 Prozentpunkten den tiefsten Stand seit über vier Monaten. Mit einer weiteren
Abflachung der Zinsstruktur ist in dem aktuellen Umfeld einer extrem expansiven Geldpolitik nur im
Falle einer erneuten massiven Zuspitzung der Euro-Schuldenkrise zu rechnen. Engagements in
längere Laufzeiten sind aufgrund der hohen Volatilität in diesem von politischen Einflussfaktoren
dominierten Umfeld nicht empfehlenswert. Ein besseres Chance-Risiko-Verhältnis besitzen kurze
bis mittlere Laufzeiten. Deutsche Pfandbriefe sind nicht nur aufgrund der höheren Verzinsung
Bundesanleihen vorzuziehen. Insbesondere für den Fall, dass die Euro-Schuldenkrise tendenziell
weiter abebbt, dürften deren Performanceaussichten besser sein.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller Prognose Ertragser- Schw ankungs-
Attraktivität***
Stand* auf ca. 3M w artungen risiken**
1J 0,13 0,25 -0,1 2,1 0
2J 0,21 0,40 -0,2 1,2 0
3J 0,37 0,60 -0,4 1,6 0
4J 0,63 0,85 -0,4 2,3 0
5J 0,84 1,00 -0,4 3,0 0
6J 1,05 1,30 -0,7 4,0 -
7J 1,27 1,50 -0,9 5,1 -
8J 1,45 1,75 -1,3 6,1 -
9J 1,62 1,95 -1,7 6,4 -
10J 1,76 2,10 -2,2 7,1 -
*06.12.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Duration unter Portfoliostruktur
Benchmark halten
Aufgrund der anhaltenden Rückschlaggefahren halten wir die Duration bei 3,5 (Benchmark: 5,2).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren werden im Musterportfolio mit 15 % dotiert. Der Anteil zwei-
und dreijähriger Anleihen liegt mit 35 % auf dem gleichen Niveau wie der von vier- und fünfjährigen
Anleihen. Das Gewicht sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere ist mit 10 % ebenso reduziert wie
der Anteil acht- bis zehnjähriger Laufzeiten mit 5 %. Die zu erwartende Performance bei Eintritt
des Basisszenarios auf Sicht von drei Monaten ist mit rund null Prozent zu veranschlagen. Im
„worst case“-Szenario ergäbe sich ein Verlust von 2,5 %, im „best case“ ein Ertrag von 1,5 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
%
45 45
40 Portf oliogewichtung 40
35 35
30 Benchmarkgewichtung* 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
0,5 - 1,5 1,5 - 3,5 3,5 - 5,5 5,5 - 7,5 7,5 - 10,5
*REX/PEX-Ertragsindex Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 7 . D E Z E M B E R 2 0 1 2 · © H E L A B A 7

8. Z INSREPORT
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
10.12. – 14.12. J BIP D ZEW- D Verbraucherpreise US Einzelhandels- J Tankan
(00:50) 3.Q Konjunkturerwartungen (08:00) Nov umsätze J Industrieproduktion
(2.Q -0,9% Vq) (11:00) Dez (Nov -15,7) (Okt -0,1/1,9% Vm/Vj) (14:30) Nov (05:30) Okt
F Industrieproduktion US Handelsbilanz F Verbraucherpreise (Okt -0,3%Vm) (Sep 1,8/-4,3% Vm/Vj)
(08:45) Okt (14:30) Okt (08:45) Nov US Erzeugerpreise D Index der Einkaufs-
(Sep -2,7/-2,5% Vm/Vj) (Sep -41,5 Mrd.) (Okt 0,2/1,9% Vm/Vj) Gesamt-/Kernrate manager (Industrie)
IT Industrieproduktion EU Industrieproduktion (14:30) Nov (09:30) Dez (Nov 46,8)
(10:00) Okt (11:00) Okt (Okt -0,2/-0,2% Vm) D Index der Einkaufs-
(Sep -1,5/-4,8% Vm/Vj) (Sep -2,5/-2,3% Vm/Vj) manager (Dienstleis-
IT BIP US Fomc- tungen)
(11:00) 3.Q (2.Q -0,2%) Zinsentscheid (09:30) Dez (Nov 49,7)
(18:30) EU Index der Ein-
kaufsmanager (Indust-
rie)
(10:00) Dez (Nov 46,2)
EU Index der Ein-
kaufsmanager (Dienst-
leistungen)
(10:00) Dez (Nov 46,7)
US Verbraucherpreise
Gesamt-/Kernrate
(14:30) Nov
(Okt 0,1/0,2% Vm)
US Industrieprod.
(15:15) Nov
(Okt -0,4% Vm)
US Kapazitäts-
auslastung
(15:15) Nov (Okt 77,8%)
US Empire State Index D ifo-Geschäftsklima J BOJ-Sitzung US Persönliche Ein-
17.12. – 21.12. (14:30) Dez (Nov -5,22) (10:00) Dez (Nov 101,4) D Erzeugerpreise kommen/
US Baubeginne (08:00) Nov Konsumausgaben
(14:30) Nov (Okt 0,0/1,5% Vm/Vj) (14:30) Nov
(Okz 894 Tsd.) US BIP (Okt 0,0/-0,2% Vm)
(14:30) 3.Q US Kerndeflator der
(2.Q 2,7% Vq) Konsumausgaben
US Philadelphia Fed (14:30) Nov
Index (Okt 0,1% Vm)
(16:00) Dez (Nov -10,7) US Chicago-Index
US Frühindikatoren (15:45) Feb (Jan 58,0)
(16:00) Nov US Verbrauchervertr.
(Okt 0,2% Vm) Uni Michigan
(16:00) Dez
D Importpreise* US S&P CaseShiller US Verbraucher- J Arbeitslosenquote
24.12. – 28.12. Hauspreisindex vertrauen
Nov (00:30) Nov (Okt 4,2%)
(Okt -0,6/1,5% Vm/Vj) (15:00) Okt (Sep 146,2) (15:45) Dez (Nov 73,7) J Verbraucherpreise
US Gebrauchsgüter- US Neubauverkäufe Gesamt-/Kernrate
aufträge (16:00) Nov (00:30) Nov
(14:30) Nov (Okt 0,0%) (Okt 0,368 Mio. Jahresra- (Okt -0,4/-0,5% Vj)
D Verbraucherpreise* te) J Industrieproduktion
Dez (Nov 2,0% Vj) (00:50) Nov
US Chicago-Index
(15:45) Dez (Nov 50,4)
US ISM-Index (Indus- D Arbeitslosenquote IT Verbraucherpreise
31.12. – 04.01.
trie) (09:55) Dez (Nov 6,9%) (08:45) Dez
(16:00) Dez (Nov 49,5) EU Geldmenge M3 EU Verbraucherpreise
(10:00) Nov (11:00) Dez (Nov 2,2%)
(Okt 3,9% Vj) US Stundenlöhne
(14:30) Dez
US Arbeitslosenquote
(14:30) Dez
EU Arbeitslosenquote D Industrieproduktion F Industrieproduktion US Handelsbilanz
07.01. – 11.01. (11:00) Nov (Okt 11,7%) (12:00) Nov (08:45) Nov (14:30) Nov
EU Verbrauchervertr. EU EZB-Zinsentscheid
(11:00) Dez (13:45) Jan (Dez 0,75%)
D Auftragseingänge
(12:00) Nov
(Okt 3,9/-2,4% Vm/Vj)
D Deutschland Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal Vorausschau wichtiger
US USA * frühester bzw. voraussichtlicher Termin Termine
EU Euro-Raum sb, a saisonbereinigt, annualisiert
F, Frankreich, EZB- 10.01. / 09.02.
BE, IT Belgien, Italien Zinsentscheidungen: 30.01. / 20.03.
J Japan
FOMC-Sitzungen:
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