China ist der zentrale Einflussfaktor auf den Rohstoffmärkten, allerdings wird von einer anhaltend niedrigen Nachfrage und schwächeren Wachstumsdynamiken in der chinesischen Industrie ausgegangen. Die Rohstoffpreise dürften volatil bleiben, wobei eine Erholung nach einem schwierigen Jahresauftakt möglich ist, während die finanzielle Unsicherheit durch die Staatsschuldenkrise die Investorensicht belastet. Die Marktentwicklungen deuten auf eine differenzierte Preisentwicklung bei verschiedenen Rohstoffgruppen hin, je nach geopolitischen und makroökonomischen Faktoren.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffreport (Update) 06. Dezember 2011
 China ist gegenwärtig der wichtigste Impulsgeber an den Rohstoffmärkten. Dessen
Industrie bekommt kurzfristig offenbar stärker als erwartet die gedämpfte Nachfrage
in den westlichen Industrieländern zu spüren. Außerdem weist der chinesische Im-
Autor: mobiliensektor nach mehrjährigem Boom zunehmend Ermüdungserscheinungen auf.
Heinrich Peters
Deutlichere Preisrückgänge bei Rohstoffen dürften zwar mitunter zum strategischen
Telefon: 0 69/91 32-47 33
Lageraufbau genutzt werden, der Gegenwind von der Nachfrageseite wird aber ver-
research@helaba.de
mutlich zunächst anhalten. Außerdem bleiben die Finanzinvestoren per Saldo doch
eher in der Defensive, zumal sich die Finanzierungsbedingungen aufgrund der in den
Bankensektor schwappenden Staatsschuldenkrise wohl weiterhin als schwierig erwei-
sen. Neuerliche Lockerungsmaßnahmen der großen Notenbanken dürften zunächst an
Redaktion: Durchschlagskraft verlieren.
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research  Insgesamt werden sich die Rohstoffnotierungen vermutlich noch eine Weile als recht
volatil erweisen. Die Chancen stehen allerdings nicht schlecht, dass sie nach einem
voraussichtlich noch schwierigen Jahresauftakt auch konjunkturell allmählich wieder
festeren Boden erreichen.
Herausgeber:
Landesbank Hessen-Thüringen
China verliert weiter an Wachstumsdynamik … …und hat zu geringen monetären Rückenwind
MAIN TOWER
annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate %
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt a. Main 100 100 50 120
CRB (CCI)-Index (l.S.)
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60 60 40 CRB (CCI)-Index (r.S.)
Telefax: 0 69/91 32-22 44 70
40 40
20 20 30
0 0 20
20
-20 -20
-40 China-PMI (r.S.) -40 -30
10
-60 -60 China Geldmenge M2
-80 -80 0 6M nach vorne, (l.S.) -80
05 06 07 08 09 10 11 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Vorerst leichter Gegenwind durch robusten Dollar US-Geldpolitik als „Hoffnungsträger“
Index Index % Index
130 Handelsgew ichteter Außenw ert USD 750 5 US-Realzinsen (l.S.) 750
4
120 650 650
3
110 550 2 550
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
1
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich 100 450 450
0
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
90 350 -1 350
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
-2
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 80 250 250
CRB (CCI)-Index (r.S.) -3
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
70 150 -4 CRB (CCI)-Index (r.S.) 150
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2011: Rohstoffe zuletzt knapp über der Nulllinie
Index, 01.01.2011 = 100, in lokaler Währung
140 140
130 130
Gold
120 120
Renten EM
110 US-Corporates 110
Renten Welt
100 US-Immobilienaktien 100
Rohstoffe (SPGSCI-TR)
USD-Außenwert
90 Aktien Welt 90
80 80
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2011: Verlierer weiter in der Überzahl
%
30 20
Jahresperformance 2011* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
20 10
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30 * 01.01.2011 =100; bis 05.12.2011 -30
-40 -40
l
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Zu
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ag
M
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2011: Energie und Tierprodukte noch klar im Plus
Index, 01.01.2011 = 100
130 130
120 120
110 CRB (CCI)-Energie 110
CRB (CCI)-Tierprodukte
CRB (CCI)-Edelmetalle
100 100
CRB (CCI)-Index
90 CRB (CCI)-Genussmittel 90
CRB (CCI)-Getreide
80 80
70 CRB (CCI)-Industrie** 70
**Baumwolle, Kupfer
60 60
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 2

3. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Überblick Rohstoffgruppen
Energie Geopolitik dominiert Fundamentalfaktoren
Das Spektrum möglicher Szenarien für die Rohölmärkte ist
Veränderung in % ggü. gegenwärtig ungewöhnlich breit. So reichen die Preiserwar-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
tungen für Brent je nach Annahme von 60 $/bbl (Globale
Rezession) bis etwa 200 $/bbl (Massive OPEC-Ausfälle
WTI** $/bbl 100,6 6,7 16,9 12,5 61,7 durch Iran-Konflikt). Obwohl diese beiden Extremszenari-
Brent $/bbl 109,5 -2,2 -3,0 19,7 73,6 en aus heutiger Sicht wenig wahrscheinlich sind, gehen von
Heizöl** $¢/gal 299,1 -2,6 -0,6 20,8 66,7 ihnen doch gewisse Ziehkräfte aus. Insbesondere geben die
politischen Unsicherheiten in der MENA-Region (siehe
Gasöl $/t 954,5 -1,5 1,6 24,6 72,4
Chart-Picks) den Notierungen momentan erheblichen Rück-
Benzin $¢/gal 260,5 -2,2 -7,7 11,3 60,7
halt. Ein Ölembargo der EU gegenüber dem Iran allein
Erdgas** $/MMBtu 3,44 -9,0 -12,6 -23,3 -55,4 dürfte aber kaum zu Preisverwerfungen führen (EU-
Importe ca. 450, davon Italien u. Spanien 300 Tsd. bbl/d).
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Edelmetalle Robuster Dollar bremst; Differenzierung hält an
Die Suche nach „sicheren Häfen“ und der erhöhte Diversi-
Veränderung in % ggü. fikationsbedarf auch der Notenbanken in den Schwellen-
ländern geben Gold strukturell Halt. Sicherlich schwankt
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
die Risikowahrnehmung im Zusammenhang mit der Schul-
denkrise der Industrieländer. Auch wirkt der US-Dollar
Gold** $/oz 1721,2 -1,9 -8,2 20,9 172,8 insbesondere angesichts einer momentan vergleichsweise
stabilen Konjunkturlage in den USA relativ robust. Im Zuge
Silber** $/oz 32,2 -5,8 -23,4 6,8 136,5
der jüngsten konzertierten Aktion der großen Notenbanken
zeigte sich aber, dass Gold sehr sensitiv gegenüber geldpo-
litischen Maßnahmen bleibt. Silber und Platin werden wei-
Platin** $/oz 1519,3 -7,0 -18,1 -11,8 35,7
terhin stark durch ihre Industriemetalleigenschaft gebremst.
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrie „China-Wette“ vor Bewährungsprobe
Bis in den Herbst wurde sehr stark auf die chinesische Kar-
Veränderung in % ggü. te gesetzt. Allmählich werden die Einschätzungen über die
Aktuell* -1M -3M -12M -60M Nachfrageentwicklung des mit Abstand größten Abnehmers
Aluminium $/t 2105,3 -1,2 -10,9 -9,4 -26,0
von Industrierohstoffen immer vorsichtiger. Die Stim-
mungsindikatoren im Verarbeitenden Gewerbe signalisie-
Kupfer** $/t 7843,5 -1,1 -12,2 -10,4 11,3 ren inzwischen Kontraktion für das „Reich der Mitte“ (sie-
Blei $/t 2076,0 2,7 -15,1 -10,9 16,3 he Chart-Picks). Nicht nur geringere Exporte, sondern auch
weniger dynamische Bauinvestitionen deuten auf einen
Nickel $/t 17887,5 -3,2 -14,9 -23,9 -49,1
kurzfristig nicht mehr ganz so großen Rohstoffhunger hin.
Zink $/t 2024,5 3,8 -5,1 -8,4 -56,0 Gewünschte Preisdämpfungen sprechen zudem zunächst für
Baumwolle** $¢/lb 91,9 -6,9 -13,5 -35,2 87,6 Lagerabbau. Ähnliches zeichnet sich für die beiden anderen
großen „Metallverarbeiter“ Deutschland und Japan ab.
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat
**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 3

4. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Getreide Preisabstieg noch nicht abgeschlossen
Trotz aller wetterbedingten Unwägbarkeiten ist auch bei
Cerealien eine weitere Entspannung zu erwarten. Es sei
Veränderung in % ggü. denn, das Wetterphänomen La Nina kehrt mit unerwartet
Aktuell* -1M -3M -12M -60M großer Wucht zurück. Deutlich höhere Ernteerträge und die
Rücknahme von Exportbeschränkungen außerhalb der USA
werden sich wahrscheinlich positiv auf das Angebot aus-
Mais** $¢/bu 570,0 -13,1 -23,7 2,9 61,5
wirken. Gleichzeitig wird die Nachfragedynamik aufgrund
der veränderten Einkommensentwicklung auch in einigen
Sojabohnen* $¢/bu 1122,0 -7,5 -20,6 -12,9 71,5 Schwellenländern kurzfristig eher etwas nachlassen. Da
Agrarrohstoffe nur begrenzt lagerfähig sind, dürfte der
Weizen** $¢/bu 590,0 -7,3 -17,6 -21,5 24,2 Lageraufbau wenig Gegenwicht bilden. Die zyklischen
Preistiefs dürften somit erst noch markiert werden.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Genussmittel Kakao im „Sturzflug“
Nach den Preisspitzen im ersten Halbjahr befinden sich alle
Veränderung in % ggü. hier beobachteten Genussmittel im Abstieg. Allerdings ist
Aktuell* -1M -3M -12M -60M die Bewegung beim stark regulierten Zucker, der zudem in
schlechteren Zeiten besonders als Kalorienlieferant dient,
ebenso wie beim Kaffee relativ gemächlich. Letzterer profi-
Zucker** $¢/lb 24,0 -6,3 -15,3 -17,4 108,4 tiert im Preis von wetterbedingten Angebotsunsicherheiten
und strukturell spürbar wachsender Nachfrage – etwa auch
Kaffee** $¢/lb 234,0 1,6 -19,1 14,4 89,6 in Asien. Dagegen stellen sich bei Kakao unerwartete neu-
erliche Angebotsüberschüsse ein. Auch für die kommende
Erntesaison wird ein Überschuss antizipiert. Gleichwohl
Kakao** $/t 2035,0 -24,5 -34,2 -29,9 36,5
verläuft bei 2000 $/t eine markante Unterstützungslinie.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Tierprodukte Luft wird dünner
Bei US-Mastrindern scheint sich wegen des strukturellen
Veränderung in % ggü. Angebotsdefizits kein Ende des Preisauftriebs abzuzeich-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
nen. Dagegen ist bei Lebendrindern und Magerschweinen
aufgrund der saisonal geprägten Fleischnachfrage bei gut
Lebendrind** $¢/lb 118,8 -4,6 1,5 14,9 37,5 gefüllten Lagern nach dem Jahreswechsel eher mit Preisab-
schlägen zu rechnen. Hierbei dürften auch ein geringerer
Nachfragesog aus Asien und ein gleichzeitig höheres An-
Mastrind $¢/lb 144,4 1,3 7,9 21,9 45,7 gebot aus Südamerika Wirkung zeigen. Allerdings ist trotz
der auch aufgrund des robusten Dollar nicht mehr so güns-
tigen Exportchancen angesichts des nach unten gerichteten
Magerschwein** $¢/lb 85,1 -2,0 2,1 24,5 38,4
Angebotszyklus nicht mit einem Preisabsturz zu rechen.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 4

5. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Chart-Picks
Gold-Nickel-Verhältnis gibt seit dem Spätsommer zunehmend Rezessionssignale
Quotient
0,11 0,11
0,10 0,10
0,09 0,09
Gold ($/oz) / Nickel ($/t)
0,08 0,08
0,07 0,07
0,06 0,06
0,05 0,05
0,04 0,04
0,03 0,03
0,02 0,02
0,01 0,01
0,00 0,00
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Quellen: Bloomberg, LME, Helaba Volkswirtschaft/Research
Latente Furcht vor„Hard-Landing“ im „Reich der Mitte“
Index, Monatswerte
60 750
CRB (CCI)-Index (r.S.)
650
55
550
50
"Expansions-/Kontraktionsschwelle"
China-PMI 450
(HSBC-Einkaufsmanagerindex
Verarbeitendes Gewerbe l.S.)
45
350
40 250
05 06 07 08 09 10 11
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 5

6. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Rohöl: „Angstprämien“ wegen politischer Unsicherheiten in MiddleEastNorthAfrica (Iran)
Mio. Barrel pro Tag (mmb/d)
Quellen: EIA , Helaba Volkswirtschaft/Research
1.1.1 B
Weniger rohöllastiger CRB-Index auf volatiler „Bodensuche“
Index
400 400
380 380
ThomReuters/JefferiesCRB-Index
360 200-Tage-Linie 360
(Gesamtertragsindex)
340 340
320 320
300 300
280 280
260 260
50-Tage-Linie
240 240
220 220
200 200
180 180
160 160
Jan. 09 Mai. 09 Aug. 09 Dez. 09 Apr. 10 Aug. 10 Dez. 10 Apr. 11 Aug. 11 Dez. 11
Quellen: LME, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 6

7. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energie Helaba-Prognosen
Energiesektor:
Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012
Kurzfristig eher noch
leichte Korrekturen
WTI $/bbl 100,6 95 (90) 93 (88) 99 (94)
Brent $/bbl 109,5 105 100 105
Heizöl $¢/gal 299,1 295 285 290
Gasöl $/t 954,5 930 900 920
Benzin $¢/gal 260,5 250 240 255
Erdgas $/MMBtu 3,44 3,80 3,70 3,80
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE
Edelm etalle Helaba-Prognosen
Edelmetalle:
Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012
Graduelle Festigung
Gold $/oz 1721,2 1750 1850 1800
Silber $/oz 32,2 33,0 34,0 35,0
Platin $/oz 1519,3 1550 1600 1650
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg
Industrie Helaba-Prognosen
Industrierohstoffe:
Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012
Nochmals kurze
Belastungsprobe
Alum inium $/t 2105,3 2100 2000 2100
Kupfer $/t 7843,5 7500 7350 (7100) 8000 (7600)
Blei $/t 2076,0 2000 (1850) 1950 (1800) 2100 (1900)
Nickel $/t 17887,5 17150 (18300) 16800 (17800) 18500 (18700)
Zink $/t 2024,5 1980 (1830) 1950 (1750) 2100 (1850)
Baum w olle $¢/lb 91,9 88,0 (98) 85,0 (95) 90,0 (100)
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE 
Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 7