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Helaba Volkswirtschaft/Research



                                                   Rohstoffreport (Update)                                                                        06. Dezember 2011




                                                                  China ist gegenwärtig der wichtigste Impulsgeber an den Rohstoffmärkten. Dessen
                                                                   Industrie bekommt kurzfristig offenbar stärker als erwartet die gedämpfte Nachfrage
                                                                   in den westlichen Industrieländern zu spüren. Außerdem weist der chinesische Im-
                                      Autor:                       mobiliensektor nach mehrjährigem Boom zunehmend Ermüdungserscheinungen auf.
                       Heinrich Peters
                                                                   Deutlichere Preisrückgänge bei Rohstoffen dürften zwar mitunter zum strategischen
       Telefon: 0 69/91 32-47 33
                                                                   Lageraufbau genutzt werden, der Gegenwind von der Nachfrageseite wird aber ver-
              research@helaba.de
                                                                   mutlich zunächst anhalten. Außerdem bleiben die Finanzinvestoren per Saldo doch
                                                                   eher in der Defensive, zumal sich die Finanzierungsbedingungen aufgrund der in den
                                                                   Bankensektor schwappenden Staatsschuldenkrise wohl weiterhin als schwierig erwei-
                                                                   sen. Neuerliche Lockerungsmaßnahmen der großen Notenbanken dürften zunächst an
                              Redaktion:                           Durchschlagskraft verlieren.
               Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research                                    Insgesamt werden sich die Rohstoffnotierungen vermutlich noch eine Weile als recht
                                                                   volatil erweisen. Die Chancen stehen allerdings nicht schlecht, dass sie nach einem
                                                                   voraussichtlich noch schwierigen Jahresauftakt auch konjunkturell allmählich wieder
                                                                   festeren Boden erreichen.

                          Herausgeber:

Landesbank Hessen-Thüringen
                                                   China verliert weiter an Wachstumsdynamik …                       …und hat zu geringen monetären Rückenwind
                        MAIN TOWER
                                                   annual. 6M-Rate %                             annual. 6M-Rate %   annual. 6M-Rate %                             annual. 6M-Rate %
         Neue Mainzer Str. 52-58
          60311 Frankfurt a. Main                   100                                                       100     50                                                       120
                                                                                    CRB (CCI)-Index (l.S.)
       Telefon: 0 69/91 32-20 24                     80                                                       80
                                                     60                                                       60      40      CRB (CCI)-Index (r.S.)
       Telefax: 0 69/91 32-22 44                                                                                                                                               70
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                                                      0                                                       0                                                                20
                                                                                                                      20
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                                                    -40         China-PMI (r.S.)                              -40                                                              -30
                                                                                                                      10
                                                    -60                                                       -60                 China Geldmenge M2
                                                    -80                                                       -80        0        6M nach vorne, (l.S.)                        -80
                                                           05     06    07     08      09     10      11                     03 04 05 06 07 08 09 10                  11 12

                                                   Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research              Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research


                                                   Vorerst leichter Gegenwind durch robusten Dollar                  US-Geldpolitik als „Hoffnungsträger“
                                                   Index                                                     Index   %                                                        Index

                                                    130         Handelsgew ichteter Außenw ert USD            750      5         US-Realzinsen (l.S.)                          750
                                                                                                                       4
                                                    120                                                       650                                                              650
                                                                                                                       3
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        Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
                                                                                                                       1
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich     100                                                       450                                                              450
                                                                                                                       0
  unverbindliche Analysen und Prognosen zu
                                                      90                                                      350     -1                                                       350
   den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
                                                                                                                      -2
     verhältnissen. Die Angaben beruhen auf           80                                                      250                                                              250
                                                                        CRB (CCI)-Index (r.S.)                        -3
    Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
                                                      70                                                      150     -4           CRB (CCI)-Index (r.S.)                      150
 deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
 lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
                                                           01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11                                  01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
 nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
                                                   Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research              Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
     nen Angaben dienen der Information. Sie
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  Anlageentscheidungen verstanden werden.
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2011: Rohstoffe zuletzt knapp über der Nulllinie
Index, 01.01.2011 = 100, in lokaler Währung


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                                                                                                                Gold
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                                                                                                                Renten EM
 110                                                                                                            US-Corporates                110
                                                                                                                Renten Welt
 100                                                                                                            US-Immobilienaktien          100
                                                                                                                Rohstoffe (SPGSCI-TR)
                                                                                                                USD-Außenwert
    90                                                                                                          Aktien Welt                  90

    80                                                                                                                                       80
         Jan         Feb         Mrz          Apr        Mai     Jun     Jul     Aug    Sep    Okt     Nov    Dez    Jan     Feb    Mrz

Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research



Einzelrohstoffe 2011: Verlierer weiter in der Überzahl
%

    30                                                                                                                                             20
                                                   Jahresperformance 2011* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
    20                                                                                                                                             10
    10
                                                                                                                                                   0
     0
                                                                                                                                                   -10
 -10
                                                                                                                                                   -20
 -20
 -30           * 01.01.2011 =100; bis 05.12.2011                                                                                                   -30
 -40                                                                                                                                               -40




                                                                                                                l
                                                                   be TI




                                                                    um n

                                                                             m




                                                                                                   um n
                                                                     Ka s
                                l
                               d




                                                                                                    W e
                                                                                                               n
       öl




                              in




                                                                                                     Ku i




                                                                                                               o
                                                                             d
                             nd




                               r




                                                                                                            nk
                      Be t




                                                                                                            as
                                                                                                            ke
                                                                                                            er
                             zö




                                                                            er
                                                                             e




                                                                                                             e
                              n
                            en




                                                                  Al l ati
                  e r i lbe




                                                                                                 Ba hn e
                            ol




                                                                           ai




                                                                                                          ka
                                                                         ri n




                                                                                                             l
                                                                                                          ze
                                                                          iu
     as




                                                                        f fe
                                                                         W




                                                                                                          ol
                          nz




                                                                                                          Bl
                           ei




                                                                                                         pf

                                                                                                         Zi
                                                                        ck
                          tri




                                                                                                        dg
                                                                                                         ic
                          ei




                                                                        M
           G




                                                                       in
                        Br




                                                                                                       w

                                                                                                       ei
                       hw




                                                                                                      Ka
                                                                      nd




                                                                       P
    G




                                                                                                      N
                        S
                        H
                       as




                                                                     Zu




                                                                                                    bo




                                                                                                     Er
                     sc
                     M




                                                                                                  ja
                                                                 Le




                                                                                                So
                ag
               M




Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research



Rohstoffgruppen 2011: Energie und Tierprodukte noch klar im Plus
Index, 01.01.2011 = 100


         130                                                                                                                                      130

         120                                                                                                                                      120

         110                                                                                                        CRB (CCI)-Energie             110
                                                                                                                    CRB (CCI)-Tierprodukte
                                                                                                                    CRB (CCI)-Edelmetalle
         100                                                                                                                               100
                                                                                                                    CRB (CCI)-Index
          90                                                                                                        CRB (CCI)-Genussmittel 90
                                                                                                                    CRB (CCI)-Getreide
          80                                                                                                                               80

          70                                                                                                        CRB (CCI)-Industrie**         70
                  **Baumwolle, Kupfer
          60                                                                                                                                      60
               Jan        Feb         Mrz          Apr     Mai     Jun     Jul    Aug    Sep     Okt    Nov    Dez     Jan    Feb    Mrz

Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research




Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                                                                                2
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




                                         Überblick Rohstoffgruppen
Energie                                                                                Geopolitik dominiert Fundamentalfaktoren

                                                                                       Das Spektrum möglicher Szenarien für die Rohölmärkte ist
                                                 Veränderung in % ggü.                 gegenwärtig ungewöhnlich breit. So reichen die Preiserwar-
                                Aktuell*       -1M      -3M     -12M    -60M
                                                                                       tungen für Brent je nach Annahme von 60 $/bbl (Globale
                                                                                       Rezession) bis etwa 200 $/bbl (Massive OPEC-Ausfälle
WTI**               $/bbl         100,6        6,7     16,9     12,5    61,7           durch Iran-Konflikt). Obwohl diese beiden Extremszenari-
Brent               $/bbl         109,5        -2,2     -3,0    19,7    73,6           en aus heutiger Sicht wenig wahrscheinlich sind, gehen von
Heizöl**           $¢/gal         299,1        -2,6     -0,6    20,8    66,7           ihnen doch gewisse Ziehkräfte aus. Insbesondere geben die
                                                                                       politischen Unsicherheiten in der MENA-Region (siehe
Gasöl                 $/t         954,5        -1,5     1,6     24,6    72,4
                                                                                       Chart-Picks) den Notierungen momentan erheblichen Rück-
Benzin             $¢/gal         260,5        -2,2     -7,7    11,3    60,7
                                                                                       halt. Ein Ölembargo der EU gegenüber dem Iran allein
Erdgas**         $/MMBtu           3,44        -9,0    -12,6    -23,3   -55,4          dürfte aber kaum zu Preisverwerfungen führen (EU-
                                                                                       Importe ca. 450, davon Italien u. Spanien 300 Tsd. bbl/d).
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research



Edelmetalle                                                                            Robuster Dollar bremst; Differenzierung hält an

                                                                                       Die Suche nach „sicheren Häfen“ und der erhöhte Diversi-
                                                 Veränderung in % ggü.                 fikationsbedarf auch der Notenbanken in den Schwellen-
                                                                                       ländern geben Gold strukturell Halt. Sicherlich schwankt
                                Aktuell*      -1M      -3M      -12M    -60M
                                                                                       die Risikowahrnehmung im Zusammenhang mit der Schul-
                                                                                       denkrise der Industrieländer. Auch wirkt der US-Dollar
Gold**               $/oz        1721,2       -1,9     -8,2     20,9    172,8          insbesondere angesichts einer momentan vergleichsweise
                                                                                       stabilen Konjunkturlage in den USA relativ robust. Im Zuge
Silber**             $/oz          32,2       -5,8     -23,4    6,8     136,5
                                                                                       der jüngsten konzertierten Aktion der großen Notenbanken
                                                                                       zeigte sich aber, dass Gold sehr sensitiv gegenüber geldpo-
                                                                                       litischen Maßnahmen bleibt. Silber und Platin werden wei-
Platin**             $/oz        1519,3       -7,0     -18,1    -11,8   35,7
                                                                                       terhin stark durch ihre Industriemetalleigenschaft gebremst.
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




Industrie                                                                              „China-Wette“ vor Bewährungsprobe

                                                                                       Bis in den Herbst wurde sehr stark auf die chinesische Kar-
                                        Veränderung in % ggü.                          te gesetzt. Allmählich werden die Einschätzungen über die
                                Aktuell* -1M    -3M -12M      -60M                     Nachfrageentwicklung des mit Abstand größten Abnehmers
Aluminium            $/t         2105,3       -1,2     -10,9    -9,4    -26,0
                                                                                       von Industrierohstoffen immer vorsichtiger. Die Stim-
                                                                                       mungsindikatoren im Verarbeitenden Gewerbe signalisie-
Kupfer**             $/t         7843,5       -1,1     -12,2    -10,4   11,3           ren inzwischen Kontraktion für das „Reich der Mitte“ (sie-
Blei                 $/t         2076,0        2,7     -15,1    -10,9   16,3           he Chart-Picks). Nicht nur geringere Exporte, sondern auch
                                                                                       weniger dynamische Bauinvestitionen deuten auf einen
Nickel               $/t        17887,5       -3,2     -14,9    -23,9   -49,1
                                                                                       kurzfristig nicht mehr ganz so großen Rohstoffhunger hin.
Zink                 $/t         2024,5        3,8      -5,1    -8,4    -56,0          Gewünschte Preisdämpfungen sprechen zudem zunächst für
Baumwolle** $¢/lb                 91,9        -6,9     -13,5    -35,2   87,6           Lagerabbau. Ähnliches zeichnet sich für die beiden anderen
                                                                                       großen „Metallverarbeiter“ Deutschland und Japan ab.
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat
**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




                                         Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                                3
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




Getreide                                                                             Preisabstieg noch nicht abgeschlossen

                                                                                     Trotz aller wetterbedingten Unwägbarkeiten ist auch bei
                                                                                     Cerealien eine weitere Entspannung zu erwarten. Es sei
                                             Veränderung in % ggü.                   denn, das Wetterphänomen La Nina kehrt mit unerwartet
                                   Aktuell*     -1M         -3M    -12M    -60M      großer Wucht zurück. Deutlich höhere Ernteerträge und die
                                                                                     Rücknahme von Exportbeschränkungen außerhalb der USA
                                                                                     werden sich wahrscheinlich positiv auf das Angebot aus-
Mais**               $¢/bu          570,0      -13,1       -23,7    2,9    61,5
                                                                                     wirken. Gleichzeitig wird die Nachfragedynamik aufgrund
                                                                                     der veränderten Einkommensentwicklung auch in einigen
Sojabohnen* $¢/bu                  1122,0       -7,5       -20,6   -12,9   71,5      Schwellenländern kurzfristig eher etwas nachlassen. Da
                                                                                     Agrarrohstoffe nur begrenzt lagerfähig sind, dürfte der
Weizen**             $¢/bu          590,0       -7,3       -17,6   -21,5   24,2      Lageraufbau wenig Gegenwicht bilden. Die zyklischen
                                                                                     Preistiefs dürften somit erst noch markiert werden.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




Genussmittel                                                                         Kakao im „Sturzflug“

                                                                                     Nach den Preisspitzen im ersten Halbjahr befinden sich alle
                                             Veränderung in % ggü.                   hier beobachteten Genussmittel im Abstieg. Allerdings ist
                               Aktuell*         -1M        -3M     -12M    -60M      die Bewegung beim stark regulierten Zucker, der zudem in
                                                                                     schlechteren Zeiten besonders als Kalorienlieferant dient,
                                                                                     ebenso wie beim Kaffee relativ gemächlich. Letzterer profi-
Zucker**            $¢/lb           24,0        -6,3       -15,3   -17,4   108,4     tiert im Preis von wetterbedingten Angebotsunsicherheiten
                                                                                     und strukturell spürbar wachsender Nachfrage – etwa auch
Kaffee**            $¢/lb          234,0        1,6        -19,1   14,4    89,6      in Asien. Dagegen stellen sich bei Kakao unerwartete neu-
                                                                                     erliche Angebotsüberschüsse ein. Auch für die kommende
                                                                                     Erntesaison wird ein Überschuss antizipiert. Gleichwohl
Kakao**              $/t           2035,0      -24,5       -34,2   -29,9   36,5
                                                                                     verläuft bei 2000 $/t eine markante Unterstützungslinie.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




Tierprodukte                                                                         Luft wird dünner

                                                                                     Bei US-Mastrindern scheint sich wegen des strukturellen
                                              Veränderung in % ggü.                  Angebotsdefizits kein Ende des Preisauftriebs abzuzeich-
                                    Aktuell* -1M            -3M    -12M    -60M
                                                                                     nen. Dagegen ist bei Lebendrindern und Magerschweinen
                                                                                     aufgrund der saisonal geprägten Fleischnachfrage bei gut
Lebendrind**               $¢/lb     118,8      -4,6        1,5    14,9    37,5      gefüllten Lagern nach dem Jahreswechsel eher mit Preisab-
                                                                                     schlägen zu rechnen. Hierbei dürften auch ein geringerer
                                                                                     Nachfragesog aus Asien und ein gleichzeitig höheres An-
Mastrind                   $¢/lb     144,4       1,3        7,9    21,9    45,7      gebot aus Südamerika Wirkung zeigen. Allerdings ist trotz
                                                                                     der auch aufgrund des robusten Dollar nicht mehr so güns-
                                                                                     tigen Exportchancen angesichts des nach unten gerichteten
Magerschwein** $¢/lb                  85,1      -2,0        2,1    24,5    38,4
                                                                                     Angebotszyklus nicht mit einem Preisabsturz zu rechen.

*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




                                       Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                               4
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




Chart-Picks
Gold-Nickel-Verhältnis gibt seit dem Spätsommer zunehmend Rezessionssignale
Quotient

 0,11                                                                                                                   0,11

 0,10                                                                                                                   0,10

 0,09                                                                                                                   0,09
                                                           Gold ($/oz) / Nickel ($/t)
 0,08                                                                                                                   0,08

 0,07                                                                                                                   0,07

 0,06                                                                                                                   0,06

 0,05                                                                                                                   0,05

 0,04                                                                                                                   0,04

 0,03                                                                                                                   0,03

 0,02                                                                                                                   0,02

 0,01                                                                                                                   0,01

 0,00                                                                                                                   0,00
        97     98       99      00      01      02     03        04   05     06     07     08     09    10     11

Quellen: Bloomberg, LME, Helaba Volkswirtschaft/Research




Latente Furcht vor„Hard-Landing“ im „Reich der Mitte“
Index, Monatswerte

 60                                                                                                                     750
                                                                                               CRB (CCI)-Index (r.S.)


                                                                                                                        650
 55


                                                                                                                        550

 50
         "Expansions-/Kontraktionsschwelle"

                                                                                                  China-PMI          450
                                                                                        (HSBC-Einkaufsmanagerindex
                                                                                        Verarbeitendes Gewerbe l.S.)
 45
                                                                                                                        350



 40                                                                                                                     250
      05                06               07                 08             09             10            11

Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research




Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                                                      5
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




Rohöl: „Angstprämien“ wegen politischer Unsicherheiten in MiddleEastNorthAfrica (Iran)
Mio. Barrel pro Tag (mmb/d)




Quellen: EIA , Helaba Volkswirtschaft/Research



1.1.1           B

Weniger rohöllastiger CRB-Index auf volatiler „Bodensuche“
Index

 400                                                                                                                400

 380                                                                                                                380
                                             ThomReuters/JefferiesCRB-Index
 360                                                                                               200-Tage-Linie   360
                                                 (Gesamtertragsindex)
 340                                                                                                                340

 320                                                                                                                320
 300                                                                                                                300

 280                                                                                                                280
 260                                                                                                                260
                                                                     50-Tage-Linie
 240                                                                                                                240

 220                                                                                                                220
 200                                                                                                                200

 180                                                                                                                180

 160                                                                                                               160
   Jan. 09       Mai. 09       Aug. 09       Dez. 09       Apr. 10   Aug. 10   Dez. 10   Apr. 11   Aug. 11   Dez. 11

Quellen: LME, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research




Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                                                 6
Rohstoffreport (Update) Dezember 2011




                        Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen

                         Energie                                               Helaba-Prognosen
      Energiesektor:
                                                        Aktuell     Q4/2011              Q1/2012              Q2/2012
Kurzfristig eher noch
 leichte Korrekturen
                         WTI               $/bbl         100,6         95       (90)       93       (88)        99       (94)


                         Brent             $/bbl         109,5        105                  100                  105

                         Heizöl           $¢/gal         299,1        295                  285                  290

                         Gasöl                $/t        954,5        930                  900                  920

                         Benzin           $¢/gal         260,5        250                  240                  255

                         Erdgas          $/MMBtu          3,44        3,80                 3,70                 3,80
                        Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE




                        Edelm etalle                                          Helaba-Prognosen
        Edelmetalle:
                                                      Aktuell      Q4/2011               Q1/2012              Q2/2012
Graduelle Festigung

                        Gold          $/oz             1721,2        1750                 1850                 1800


                        Silber        $/oz              32,2         33,0                 34,0                 35,0


                        Platin        $/oz             1519,3        1550                 1600                 1650

                        Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg




                        Industrie                                               Helaba-Prognosen
  Industrierohstoffe:
                                                        Aktuell     Q4/2011               Q1/2012              Q2/2012
    Nochmals kurze
   Belastungsprobe
                        Alum inium $/t                  2105,3        2100                 2000                 2100

                        Kupfer          $/t             7843,5        7500                 7350     (7100)      8000     (7600)


                        Blei            $/t             2076,0        2000      (1850)     1950     (1800)      2100     (1900)


                        Nickel          $/t             17887,5       17150    (18300)     16800    (17800)     18500    (18700)


                        Zink            $/t             2024,5        1980      (1830)     1950     (1750)      2100     (1850)


                        Baum w olle $¢/lb                 91,9         88,0      (98)      85,0       (95)      90,0      (100)


                        Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE 




                        Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba                                                  7

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  • 1. Helaba Volkswirtschaft/Research Rohstoffreport (Update) 06. Dezember 2011  China ist gegenwärtig der wichtigste Impulsgeber an den Rohstoffmärkten. Dessen Industrie bekommt kurzfristig offenbar stärker als erwartet die gedämpfte Nachfrage in den westlichen Industrieländern zu spüren. Außerdem weist der chinesische Im- Autor: mobiliensektor nach mehrjährigem Boom zunehmend Ermüdungserscheinungen auf. Heinrich Peters Deutlichere Preisrückgänge bei Rohstoffen dürften zwar mitunter zum strategischen Telefon: 0 69/91 32-47 33 Lageraufbau genutzt werden, der Gegenwind von der Nachfrageseite wird aber ver- research@helaba.de mutlich zunächst anhalten. Außerdem bleiben die Finanzinvestoren per Saldo doch eher in der Defensive, zumal sich die Finanzierungsbedingungen aufgrund der in den Bankensektor schwappenden Staatsschuldenkrise wohl weiterhin als schwierig erwei- sen. Neuerliche Lockerungsmaßnahmen der großen Notenbanken dürften zunächst an Redaktion: Durchschlagskraft verlieren. Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/Leitung Research  Insgesamt werden sich die Rohstoffnotierungen vermutlich noch eine Weile als recht volatil erweisen. Die Chancen stehen allerdings nicht schlecht, dass sie nach einem voraussichtlich noch schwierigen Jahresauftakt auch konjunkturell allmählich wieder festeren Boden erreichen. Herausgeber: Landesbank Hessen-Thüringen China verliert weiter an Wachstumsdynamik … …und hat zu geringen monetären Rückenwind MAIN TOWER annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt a. Main 100 100 50 120 CRB (CCI)-Index (l.S.) Telefon: 0 69/91 32-20 24 80 80 60 60 40 CRB (CCI)-Index (r.S.) Telefax: 0 69/91 32-22 44 70 40 40 20 20 30 0 0 20 20 -20 -20 -40 China-PMI (r.S.) -40 -30 10 -60 -60 China Geldmenge M2 -80 -80 0 6M nach vorne, (l.S.) -80 05 06 07 08 09 10 11 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Vorerst leichter Gegenwind durch robusten Dollar US-Geldpolitik als „Hoffnungsträger“ Index Index % Index 130 Handelsgew ichteter Außenw ert USD 750 5 US-Realzinsen (l.S.) 750 4 120 650 650 3 110 550 2 550 Die Publikation ist mit größter Sorgfalt 1 bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich 100 450 450 0 unverbindliche Analysen und Prognosen zu 90 350 -1 350 den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- -2 verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 80 250 250 CRB (CCI)-Index (r.S.) -3 Quellen, die wir für zuverlässig halten, für 70 150 -4 CRB (CCI)-Index (r.S.) 150 deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua- lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön- 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research nen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
  • 2. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Performance-Rückblick Assetklassen Welt 2011: Rohstoffe zuletzt knapp über der Nulllinie Index, 01.01.2011 = 100, in lokaler Währung 140 140 130 130 Gold 120 120 Renten EM 110 US-Corporates 110 Renten Welt 100 US-Immobilienaktien 100 Rohstoffe (SPGSCI-TR) USD-Außenwert 90 Aktien Welt 90 80 80 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Einzelrohstoffe 2011: Verlierer weiter in der Überzahl % 30 20 Jahresperformance 2011* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex) 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 * 01.01.2011 =100; bis 05.12.2011 -30 -40 -40 l be TI um n m um n Ka s l d W e n öl in Ku i o d nd r nk Be t as ke er zö er e e n en Al l ati e r i lbe Ba hn e ol ai ka ri n l ze iu as f fe W ol nz Bl ei pf Zi ck tri dg ic ei M G in Br w ei hw Ka nd P G N S H as Zu bo Er sc M ja Le So ag M Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Rohstoffgruppen 2011: Energie und Tierprodukte noch klar im Plus Index, 01.01.2011 = 100 130 130 120 120 110 CRB (CCI)-Energie 110 CRB (CCI)-Tierprodukte CRB (CCI)-Edelmetalle 100 100 CRB (CCI)-Index 90 CRB (CCI)-Genussmittel 90 CRB (CCI)-Getreide 80 80 70 CRB (CCI)-Industrie** 70 **Baumwolle, Kupfer 60 60 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 2
  • 3. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Überblick Rohstoffgruppen Energie Geopolitik dominiert Fundamentalfaktoren Das Spektrum möglicher Szenarien für die Rohölmärkte ist Veränderung in % ggü. gegenwärtig ungewöhnlich breit. So reichen die Preiserwar- Aktuell* -1M -3M -12M -60M tungen für Brent je nach Annahme von 60 $/bbl (Globale Rezession) bis etwa 200 $/bbl (Massive OPEC-Ausfälle WTI** $/bbl 100,6 6,7 16,9 12,5 61,7 durch Iran-Konflikt). Obwohl diese beiden Extremszenari- Brent $/bbl 109,5 -2,2 -3,0 19,7 73,6 en aus heutiger Sicht wenig wahrscheinlich sind, gehen von Heizöl** $¢/gal 299,1 -2,6 -0,6 20,8 66,7 ihnen doch gewisse Ziehkräfte aus. Insbesondere geben die politischen Unsicherheiten in der MENA-Region (siehe Gasöl $/t 954,5 -1,5 1,6 24,6 72,4 Chart-Picks) den Notierungen momentan erheblichen Rück- Benzin $¢/gal 260,5 -2,2 -7,7 11,3 60,7 halt. Ein Ölembargo der EU gegenüber dem Iran allein Erdgas** $/MMBtu 3,44 -9,0 -12,6 -23,3 -55,4 dürfte aber kaum zu Preisverwerfungen führen (EU- Importe ca. 450, davon Italien u. Spanien 300 Tsd. bbl/d). *Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Edelmetalle Robuster Dollar bremst; Differenzierung hält an Die Suche nach „sicheren Häfen“ und der erhöhte Diversi- Veränderung in % ggü. fikationsbedarf auch der Notenbanken in den Schwellen- ländern geben Gold strukturell Halt. Sicherlich schwankt Aktuell* -1M -3M -12M -60M die Risikowahrnehmung im Zusammenhang mit der Schul- denkrise der Industrieländer. Auch wirkt der US-Dollar Gold** $/oz 1721,2 -1,9 -8,2 20,9 172,8 insbesondere angesichts einer momentan vergleichsweise stabilen Konjunkturlage in den USA relativ robust. Im Zuge Silber** $/oz 32,2 -5,8 -23,4 6,8 136,5 der jüngsten konzertierten Aktion der großen Notenbanken zeigte sich aber, dass Gold sehr sensitiv gegenüber geldpo- litischen Maßnahmen bleibt. Silber und Platin werden wei- Platin** $/oz 1519,3 -7,0 -18,1 -11,8 35,7 terhin stark durch ihre Industriemetalleigenschaft gebremst. *Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Industrie „China-Wette“ vor Bewährungsprobe Bis in den Herbst wurde sehr stark auf die chinesische Kar- Veränderung in % ggü. te gesetzt. Allmählich werden die Einschätzungen über die Aktuell* -1M -3M -12M -60M Nachfrageentwicklung des mit Abstand größten Abnehmers Aluminium $/t 2105,3 -1,2 -10,9 -9,4 -26,0 von Industrierohstoffen immer vorsichtiger. Die Stim- mungsindikatoren im Verarbeitenden Gewerbe signalisie- Kupfer** $/t 7843,5 -1,1 -12,2 -10,4 11,3 ren inzwischen Kontraktion für das „Reich der Mitte“ (sie- Blei $/t 2076,0 2,7 -15,1 -10,9 16,3 he Chart-Picks). Nicht nur geringere Exporte, sondern auch weniger dynamische Bauinvestitionen deuten auf einen Nickel $/t 17887,5 -3,2 -14,9 -23,9 -49,1 kurzfristig nicht mehr ganz so großen Rohstoffhunger hin. Zink $/t 2024,5 3,8 -5,1 -8,4 -56,0 Gewünschte Preisdämpfungen sprechen zudem zunächst für Baumwolle** $¢/lb 91,9 -6,9 -13,5 -35,2 87,6 Lagerabbau. Ähnliches zeichnet sich für die beiden anderen großen „Metallverarbeiter“ Deutschland und Japan ab. *LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat **Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 3
  • 4. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Getreide Preisabstieg noch nicht abgeschlossen Trotz aller wetterbedingten Unwägbarkeiten ist auch bei Cerealien eine weitere Entspannung zu erwarten. Es sei Veränderung in % ggü. denn, das Wetterphänomen La Nina kehrt mit unerwartet Aktuell* -1M -3M -12M -60M großer Wucht zurück. Deutlich höhere Ernteerträge und die Rücknahme von Exportbeschränkungen außerhalb der USA werden sich wahrscheinlich positiv auf das Angebot aus- Mais** $¢/bu 570,0 -13,1 -23,7 2,9 61,5 wirken. Gleichzeitig wird die Nachfragedynamik aufgrund der veränderten Einkommensentwicklung auch in einigen Sojabohnen* $¢/bu 1122,0 -7,5 -20,6 -12,9 71,5 Schwellenländern kurzfristig eher etwas nachlassen. Da Agrarrohstoffe nur begrenzt lagerfähig sind, dürfte der Weizen** $¢/bu 590,0 -7,3 -17,6 -21,5 24,2 Lageraufbau wenig Gegenwicht bilden. Die zyklischen Preistiefs dürften somit erst noch markiert werden. *Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Genussmittel Kakao im „Sturzflug“ Nach den Preisspitzen im ersten Halbjahr befinden sich alle Veränderung in % ggü. hier beobachteten Genussmittel im Abstieg. Allerdings ist Aktuell* -1M -3M -12M -60M die Bewegung beim stark regulierten Zucker, der zudem in schlechteren Zeiten besonders als Kalorienlieferant dient, ebenso wie beim Kaffee relativ gemächlich. Letzterer profi- Zucker** $¢/lb 24,0 -6,3 -15,3 -17,4 108,4 tiert im Preis von wetterbedingten Angebotsunsicherheiten und strukturell spürbar wachsender Nachfrage – etwa auch Kaffee** $¢/lb 234,0 1,6 -19,1 14,4 89,6 in Asien. Dagegen stellen sich bei Kakao unerwartete neu- erliche Angebotsüberschüsse ein. Auch für die kommende Erntesaison wird ein Überschuss antizipiert. Gleichwohl Kakao** $/t 2035,0 -24,5 -34,2 -29,9 36,5 verläuft bei 2000 $/t eine markante Unterstützungslinie. *Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Tierprodukte Luft wird dünner Bei US-Mastrindern scheint sich wegen des strukturellen Veränderung in % ggü. Angebotsdefizits kein Ende des Preisauftriebs abzuzeich- Aktuell* -1M -3M -12M -60M nen. Dagegen ist bei Lebendrindern und Magerschweinen aufgrund der saisonal geprägten Fleischnachfrage bei gut Lebendrind** $¢/lb 118,8 -4,6 1,5 14,9 37,5 gefüllten Lagern nach dem Jahreswechsel eher mit Preisab- schlägen zu rechnen. Hierbei dürften auch ein geringerer Nachfragesog aus Asien und ein gleichzeitig höheres An- Mastrind $¢/lb 144,4 1,3 7,9 21,9 45,7 gebot aus Südamerika Wirkung zeigen. Allerdings ist trotz der auch aufgrund des robusten Dollar nicht mehr so güns- tigen Exportchancen angesichts des nach unten gerichteten Magerschwein** $¢/lb 85,1 -2,0 2,1 24,5 38,4 Angebotszyklus nicht mit einem Preisabsturz zu rechen. *Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 4
  • 5. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Chart-Picks Gold-Nickel-Verhältnis gibt seit dem Spätsommer zunehmend Rezessionssignale Quotient 0,11 0,11 0,10 0,10 0,09 0,09 Gold ($/oz) / Nickel ($/t) 0,08 0,08 0,07 0,07 0,06 0,06 0,05 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,00 0,00 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Quellen: Bloomberg, LME, Helaba Volkswirtschaft/Research Latente Furcht vor„Hard-Landing“ im „Reich der Mitte“ Index, Monatswerte 60 750 CRB (CCI)-Index (r.S.) 650 55 550 50 "Expansions-/Kontraktionsschwelle" China-PMI 450 (HSBC-Einkaufsmanagerindex Verarbeitendes Gewerbe l.S.) 45 350 40 250 05 06 07 08 09 10 11 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 5
  • 6. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Rohöl: „Angstprämien“ wegen politischer Unsicherheiten in MiddleEastNorthAfrica (Iran) Mio. Barrel pro Tag (mmb/d) Quellen: EIA , Helaba Volkswirtschaft/Research 1.1.1 B Weniger rohöllastiger CRB-Index auf volatiler „Bodensuche“ Index 400 400 380 380 ThomReuters/JefferiesCRB-Index 360 200-Tage-Linie 360 (Gesamtertragsindex) 340 340 320 320 300 300 280 280 260 260 50-Tage-Linie 240 240 220 220 200 200 180 180 160 160 Jan. 09 Mai. 09 Aug. 09 Dez. 09 Apr. 10 Aug. 10 Dez. 10 Apr. 11 Aug. 11 Dez. 11 Quellen: LME, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 6
  • 7. Rohstoffreport (Update) Dezember 2011 Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen Energie Helaba-Prognosen Energiesektor: Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012 Kurzfristig eher noch leichte Korrekturen WTI $/bbl 100,6 95 (90) 93 (88) 99 (94) Brent $/bbl 109,5 105 100 105 Heizöl $¢/gal 299,1 295 285 290 Gasöl $/t 954,5 930 900 920 Benzin $¢/gal 260,5 250 240 255 Erdgas $/MMBtu 3,44 3,80 3,70 3,80 Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE Edelm etalle Helaba-Prognosen Edelmetalle: Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012 Graduelle Festigung Gold $/oz 1721,2 1750 1850 1800 Silber $/oz 32,2 33,0 34,0 35,0 Platin $/oz 1519,3 1550 1600 1650 Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg Industrie Helaba-Prognosen Industrierohstoffe: Aktuell Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012 Nochmals kurze Belastungsprobe Alum inium $/t 2105,3 2100 2000 2100 Kupfer $/t 7843,5 7500 7350 (7100) 8000 (7600) Blei $/t 2076,0 2000 (1850) 1950 (1800) 2100 (1900) Nickel $/t 17887,5 17150 (18300) 16800 (17800) 18500 (18700) Zink $/t 2024,5 1980 (1830) 1950 (1750) 2100 (1850) Baum w olle $¢/lb 91,9 88,0 (98) 85,0 (95) 90,0 (100) Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE  Helaba Volkswirtschaft/Research ·06. Dezember 2011 Helaba 7