Die Rohstoffmärkte werden weiterhin stark von der Wirtschaftspolitik in China sowie der Schuldenkrise in Europa beeinflusst, was zu einem potenziellen Anstieg der Rohstoffpreise führen könnte. Geopolitische Risiken und wetterbedingte Unsicherheiten verlieren an Bedeutung, wodurch eine Stabilisierung und geringere Volatilität in den kommenden Monaten erwartet wird. Diverse Rohstoffgruppen zeigen unterschiedliche Preisentwicklungen, während institutionelle Investoren beginnen, wieder optimistischer auf Rohstoffwetten zu setzen.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffreport-Update 24. Februar 2012
 Das „Management“ der Konjunktur in China und die „Bewältigung“ der Schuldenkri-
se in Europa bleiben in den kommenden Monaten wahrscheinlich auch an den Roh-
stoffmärkten ganz oben auf der Agenda. Die Chancen auf ein „Soft-Landing“ im
Autor: Reich der Mitte und eine Eindämmung der Gefahren in der Eurozone dürften weiter
Heinrich Peters
zunehmen. Das voraussichtlich allmählich günstigere makroökonomische Umfeld
Telefon: 0 69/91 32-47 33
gibt Rohstoffen Rückenwind. Entsprechend dürften die Wetten auf steigende Roh-
research@helaba.de
stoffpreise der in der zweiten Jahreshälfte 2011 sehr defensiven Finanzinvestoren
schon bald wieder deutlich höher ausfallen.
 Geopolitik und Wetterverhältnisse werden für die Rohstoffpreisentwicklung u. E.
Redaktion: eher an Bedeutung verlieren. Vor allem dürften die Unsicherheiten durch die Iran-
Markus Reinwand, CFA Krise und das Wetterphänomen La Nina nach dem Frühjahr deutlich geringer wer-
den. Die Volatilität des Mineralöl- und des Agrarsektors müsste folglich wieder nach-
lassen. Divergenzen zwischen den verschiedenen Rohstoffgruppen in der Preisent-
wicklung werden somit auch eher wieder abnehmen.
Herausgeber:
Landesbank Hessen-Thüringen
Weltwirtschaft hat zyklisches Tief markiert Höhere US-Inflationserwartungen geben Impulse
MAIN TOWER
annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate %
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt a. Main 100 20 3,5 750
CRB (CCI)-Index (l.S.) Inflationserwartungen USA (l.S.)
Telefon: 0 69/91 32-20 24 80 15 3,0
2,5 650
Telefax: 0 69/91 32-22 44 60 10
40 2,0 550
5 1,5
20
0 1,0 450
0 CRB (CCI)-Index (r.S.)
-5 0,5
-20 350
0,0
-40 OECD-Frühindikator -10
für OECD- u. 6 größte -0,5 250
-60 Schwellenländer (r.S.) -15
-1,0
-80 -20 -1,5 150
05 06 07 08 09 10 11 12 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Expansivere Geldpolitik in China erzeugt Aufwind Weniger robuster US-Dollar hilft
annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate % Index Index
50 120 130 750
Handelsgewichteter Außenwert USD
45 CRB (CCI)-Index (r.S.) 100
40 80 120 650
35 60 110 550
30 40
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
25 20 100 450
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
20 0
15 -20 90 350
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
10 -40 80 250
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- China Geldmenge M2,
5 -60 CRB (CCI)-Index (r.S.)
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 6M nach vorne (l.S.)
0 -80 70 150
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön- Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2011/2012: Rohstoffe holen auf
Index, 01.01.2011 = 100, in lokaler Währung
140 140
130 Gold 130
US-Immobilienaktien
120 Renten EM 120
US-Corporates
110 Rohstoffe (SPGSCI-TR) 110
Renten Welt
Aktien Welt
100 100
USD-Außenwert
90 90
80 80
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2012: Bislang kaum Ausreißer nach unten
%
25 25
Kumulierte Performance 2012* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
-5 -5
-10 * 01.01.2012 =100; bis 23.02.2012
-10
-15 -15
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2011/2012: Vorerst noch ausgeprägte Divergenzen
Index, 01.01.2011 = 100
130 130
CRB (CCI)-Energie
120 120
CRB (CCI)-Tierprodukte
110 CRB (CCI)-Edelmetalle 110
100 100
CRB (CCI)-Index
90 CRB (CCI)-Getreide 90
CRB (CCI)-Genussmittel
80 80
CRB (CCI)-Industrie**
70 70
**Baumwolle, Kupfer
60 60
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 2

3. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Überblick Rohstoffgruppen
Energie „Iran-Prämie“ wahrscheinlich bereits im Hoch
Trotz eines Angebotsüberhangs zu Jahresbeginn hat die
Veränderung in % ggü. Rohölsorte Brent wie während der Libyen-Krise Anfang
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
2011 zuletzt die Marke von 120 $/bbl überschritten und ist
damit aus dem kurzfristigen Abwärtstrendkanal ausgebro-
WTI** $/bbl 108,4 9,5 12,7 11,4 77,3
chen. Unzweifelhaft hat sich die politische Prämie ange-
Brent $/bbl 123,6 12,3 14,7 11,0 103,0 sichts der zunehmenden Spannungen im Nahen Osten deut-
Heizöl** $¢/gal 328,7 8,7 11,1 14,2 87,7 lich ausgeweitet. Die Wahrscheinlichkeit der Alternativsze-
narien (Brent bei Totalausfall Iran 130-150 $/bbl bzw.
Gasöl $/t 1031,8 9,6 8,7 11,5 91,2
Blockierung der Straße von Hormus 150-200 $/bbl) ist
Benzin $¢/gal 311,8 11,2 23,9 14,8 76,9
zuletzt zwar angestiegen, wir gehen aber weiterhin von
Erdgas** $/MMBtu 2,60 1,7 -24,9 -31,5 -66,5 keinen größeren Lieferausfällen und einer Preisberuhigung
in den kommenden Monaten aus (Brent: 110-120 $/bbl).
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Edelmetalle Notierungen weit vorgeprescht – Sondersituation Platin
Edelmetalle haben zum Jahresauftakt eine halbjährige Kon-
Veränderung in % ggü. solidierungsphase abgeschlossen. Obwohl Platin zuletzt
ebenfalls kräftig zugelegt hat, bleibt es weiterhin in hohem
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
Maße durch die volatile Industrienachfrage bestimmt. Ge-
genwärtig erhält es aufgrund der streikbedingten Angebots-
Gold** $/oz 1775,5 6,6 4,8 26,6 160,1 ausfälle beim Hauptproduzenten Südafrika eine Prämie, die
aber zum Teil wieder abschmelzen dürfte. Gold wird als
Silber** $/oz 35,5 10,7 11,4 10,4 143,4 Versicherung gegen diverse Risiken durchaus weiterhin
gefragt sein. Zunächst dürfte es aber zu Gewinnmitnahmen
Platin** $/oz 1712,3 10,4 11,0 -3,9 38,9
kommen, zumal sein typisches Verhalten in US-Wahljahren
es im Preis bremsen könnte.
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrie Neuer Rückenwind durch Asien
Während die beiden stark durch Finanzgeschäfte getriebe-
Veränderung in % ggü. nen Metalle Aluminium und Kupfer sich im Preis relativ
Aktuell* -1M -3M -12M -60M robust zeigen, haben Blei, Nickel und Zink einen großen
Aluminium $/t 2252,8 2,9 12,5 -9,6 -21,4
Teil der anfänglichen Gewinne des laufenden Jahres wieder
abgegeben. Für Verunsicherung sorgt wohl auch der offen-
Kupfer** $/t 8440,5 2,1 16,1 -10,6 36,5 sichtlich unerwartet ruhige Start Chinas nach der Feier-
Blei $/t 2153,3 -2,8 8,6 -13,3 10,0 tagssaison. Die konjunkturfördernden Maßnahmen vor
allem der Geldpolitik dürften im Reich der Mitte trotz der
Nickel $/t 19902,5 -1,9 15,7 -28,1 -54,0
durch die politische Führung heruntergeschraubten Wachs-
Zink $/t 2060,5 0,4 8,6 -15,1 -42,0 tumspläne aber schon bald forciert werden. Nach einer
Baumwolle** $¢/lb 89,1 -9,2 -1,7 -50,8 61,1 gewissen Zeitverzögerung müssten sie in den kommenden
Quartalen auch bei den Basismetallen Wirkung zeigen.
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat
**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 3

4. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Getreide Mais und Weizen auf Bodensuche – Spezialfall Soja
Beim Hauptlieferanten USA wird im laufenden Jahr die
Anbaufläche von Mais voraussichtlich auf den höchsten
Veränderung in % ggü. Stand seit 1944 gefahren. Das weltweite Angebot wird
Aktuell* -1M -3M -12M -60M wahrscheinlich auch durch andere Produzenten wie etwa
die Ukraine deutlich ansteigen. Auch bei Weizen fahren die
großen Produzenten auf hohen Touren. So will Russland
Mais** $¢/bu 636,3 1,0 8,1 -7,2 47,9
hier mit seinen Exporten in Asien den Fuß stärker in die
Tür bekommen. Andererseits wird China Preisschwächen
Sojabohnen* $¢/bu 1277,8 4,7 13,8 -3,1 64,2 wie bei anderen Rohstoffen nutzen, um Vorräte aufzu-
bauen. Obwohl das Wetterphänomen La Nina im Sommer
Weizen** $¢/bu 636,0 0,4 9,8 -14,9 31,3 ein Ende nehmen dürfte, zeigt es bei den großen Produzen-
ten von Soja in Südamerika zunächst noch Wirkung.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Genussmittel Wachsendes Angebot dämpft Erholungsansätze
Nach deutlichen Preisrückgängen 2011 kam es bei Kakao
Veränderung in % ggü. und Zucker zuletzt zu Erholungsansätzen, während Kaffee
Aktuell* -1M -3M -12M -60M noch im Bereich von 200 $¢/lb nach einem Boden suchte.
Langfristig massive Unterstützungen liegen im Fall von
Zucker bei 20 $¢/lb, bei Kaffee bei 150 $¢/lb und bei Ka-
Zucker** $¢/lb 26,0 4,6 12,7 -13,9 137,3 kao bei 2.000 $/t. Letzterer hat diesen Auffangbereich be-
reits Ende 2011 getestet. Inzwischen hat bei Kakao das
Kaffee** $¢/lb 203,9 -7,5 -12,0 -22,8 70,9 Szenario deutlicher Angebotsüberschüsse auch aufgrund
der Wetterverhältnisse in Westafrika an Wahrscheinlichkeit
verloren. Trotz reichlichen Angebots stützt inzwischen
Kakao** $/t 2372,0 -1,7 5,6 -35,6 34,6
antizyklischer Lageraufbau vor allem in China Zucker.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Tierprodukte Vorerst strukturell bedingt hohe Rindfleischpreise
Bei Rindern hat sich der Preisanstieg zu Jahresbeginn noch
Veränderung in % ggü. beschleunigt. Steigende Exporte und der geringste Rinder-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
bestand seit 1952 geben nach wie vor Rückenwind. Aller-
dings dürfte das mittlerweile erreichte Preisniveau die In-
Lebendrind** $¢/lb 127,9 1,6 5,3 15,1 35,8 landsnachfrage auch wegen zunehmender Substitutionsef-
fekte allmählich dämpfen. Da Mastrinder aber weiterhin
knapp sind und die Zucht wesentlich mehr Zeit in Anspruch
Mastrind $¢/lb 157,7 3,5 8,1 21,8 58,7 nimmt als etwa bei Geflügel oder Schweinen, bleiben die
Angebotsverhältnisse preisstützend. Außerdem wirkt der
voraussichtlich nicht mehr so starke US-Dollar positiv auf
Magerschwein** $¢/lb 90,0 4,6 2,2 0,5 34,8
die Exporte. Letzteres gilt auch für Magerschweine, wobei
hier allerdings die Angebotslage wesentlich entspannter ist.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 4

5. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Chart-Picks
Nach deutlicher Zurückhaltung erhöhen Finanzinvestoren Rohstoffwetten wieder
Index Kontrakte, Wochenwerte
500 1800000
Thom Reuters Jefferies / CRB-Rohstoffe-Index (l.S.)
450 1600000
1400000
400
1200000
350
1000000
300
800000
250
600000
200
400000
Spekualtive Netto-Long-Postionen von Institutionellen*
150 200000
(r.S., invers)
* Kombination aus 18 ausgewählten Rohstoffen; Futures und Options
100 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg , Helaba Volkswirtschaft/Research
1.1.1
1.1.2 B
„Iran-Prämie“ bei Rohöl zeitweilig erheblich ausgeweitet
% USD je Barrel
70 135
60 130
50 Wahrscheinlichkeit Luftschlag 125
gegen Iran in 2012* (linke Skala)
40 120
30 115
20 110
Brent-Spotpreis (rechte Skala)
10 105
*Implizite Wahrscheinlichkeit laut intrade-Wetten
0 100
Oktober 11 November 11 Dezember 11 Januar 12 Februar 12
Quellen: intrade, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 5

6. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Fortwährend hohes Preisniveau bei Rohöl …
Euro je Barrel
100 100
Brent-Spotpreis (in Euro)
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
… und Mineralölprodukten dürfte nachhaltige negative Nachfrageeffekte provozieren
Euro je t
600 600
Heizöl NW-Europa (in Euro,vor Steuern)*
500 500
400 400
300 300
200 200
100 100
*FOB Cargo Niederlande
0 0
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 6

7. Rohstoffreport (Update) Februar 2012
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energie Helaba-Prognosen
Energiesektor:
Aktuell Q1/2012 Q2/2012 Q3/2012
Politische Prämie
reduziert sich wieder
WTI $/bbl 108,4 102 106 110
Brent $/bbl 123,6 112 114 116
Heizöl $¢/gal 328,7 310 315 320
Gasöl $/t 1031,8 960 980 1000
Benzin $¢/gal 311,8 290 310 320
Erdgas $/MMBtu 2,60 2,90 3,00 3,10
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE
Edelm etalle Helaba-Prognosen
Edelmetalle:
Aktuell Q1/2012 Q2/2012 Q3/2012
Nach Konsolidierung
noch etwas Potenzial
Gold $/oz 1775,5 1750 1800 1850
Silber $/oz 35,5 34,0 35,0 36,0
Platin $/oz 1712,3 1650 1700 1750
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg
Industrie Helaba-Prognosen
Industrierohstoffe:
Aktuell Q1/2012 Q2/2012 Q3/2012
Volatil aufwärts
Alum inium $/t 2252,8 2270 2320 2400
Kupfer $/t 8440,5 8700 8900 9200
Blei $/t 2153,3 2400 2500 2600
Nickel $/t 19902,5 22500 23600 24500
Zink $/t 2060,5 2250 2300 2450
Baum w olle $¢/lb 89,1 85,0 (97,0) 82,0 (97,0) 80,0 (97,0)
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE 
Helaba Volkswirtschaft/Research ·24. Februar 2012 Helaba 7