Der Rohstoffreport vom Dezember 2012 analysiert die anhaltende Schwäche bei Rohstoffpreisen und hinterfragt die Vorstellung eines Superzyklus, während geopolitische und klimatische Risiken weiterhin das Preisrisiko hochhalten. Es wird auf eine allmähliche Unterstützung der Rohstoffe durch zyklische Nachfragesteigerungen in 2013 hingewiesen, gleichzeitig bleibt die Zukunft unsicher. Insbesondere die Energiemärkte könnten durch Angebot-Überhänge und geopolitische Spannungen, wie im Iran, beeinflusst werden.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
ROHSTOFFREPORT-UPDATE 17. Dezember 2012
AUTOR
Heinrich Peters • Offenbar fehlen bei Rohstoffen weiterhin die Impulse für einen nachhaltigen Auftrieb der
Telefon: 0 69/91 32-47 33
research@helaba.de
Notierungen. Mittlerweile steht selbst die Idee des Superzyklus, d.h. eines langfristig die
Rohstoffpreise stark treibenden Wachstumsmix der Schwellenländer in Frage. Gleichzeitig
REDAKTION scheinen Verteilungswirkungen der Globalisierung und der damit verbundenen Verände-
Markus Reinwand, CFA
rung der Terms of Trade zu Gunsten der rohstoffproduzierenden Länder die Konsumnach-
HERAUSGEBER frage in den Industrieländern nachhaltig zu verändern. Fraglich ist damit, ob die neuen Mit-
Landesbank
Hessen-Thüringen
telschichten in den Schwellenländern mit Blick auf die Rohstoffnachfrage in den nahrungs-
MAIN TOWER mittelfernen Bereichen für eine deutliche Überkompensation sorgen werden. Auch aufgrund
Neue Mainzer Str. 52-58
von Regulation und Strukturbereinigung nach der Finanzkrise werden die Finanzinvestoren
60311 Frankfurt a. Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24 tendenziell über geringere Hebel verfügen. Indes dürften die zyklischen Kräfte auf der
Telefax: 0 69/91 32-22 44 Nachfrageseite in 2013 den Rohstoffen allmählich wieder Unterstützung geben.
• Zumindest bei Energie und Nahrung bleibt das Preisrisiko hoch, da auf der Angebotsseite
wahrscheinlich weiterhin Geopolitik und Klimaveränderungen immer wieder für Schocks
sorgen können. Zwar beruhigen die Beibehaltung der bisherigen Quoten seitens der OPEC
und das wachsende Angebot der Nicht-OPEC-Staaten sowie hohe Lagerbestände, den-
noch könnte das Iran-Problem kurzfristig durchaus wieder an den Märkten für Mineralölpro-
dukte virulent werden. Jenseits kritischer Risiken ist in 2013 aufgrund der makroökonomi-
schen Entwicklung und der fundamentalen Marktverhältnisse aber eigentlich nicht mit
Preissprüngen zu rechnen.
Weltkonjunktur noch durchwachsen … … aber weiter positive Überraschungen
Index annual. 6M-Rate Index annual. 6M-Rate %
65 Einkaufsmanagerindizes Verarb. Gewerbe 100 80 100
G10-Citygroup Economic Surprise Index (l.S.)
60 80 60 80
60 40 60
55 20
40 40
China 0
50 USA 20 20
-20
EZ 0 0
45 -40
-20 -60 -20
40 CRB (CCI)-Index (r.S.) -40
CRB (CCI)-Index (r.S.) -40 -80
35 -100 -60
-60
-120 -80
30 -80
08 09 10 11 12
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Quellen: Bloomberg, Datatsream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Bloomberg, Datatsream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich China lässt Talsohle hinter sich US-Geldpolitik zeigt allmählich Wirkung
unverbindliche Analysen und annual. 6M-Rate % % gg. Vj. annual. 6M-Rate % Index
Prognosen zu den gegen-
wärtigen und zukünftigen 100 CRB (CCI)-Index (l.S.) 25 5 700
Marktverhältnissen. Die An- US-Realzinsen (l.S.)
80 4
gaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten, 60 20 3 600
für deren Richtigkeit, Voll- 40 2
ständigkeit oder Aktualität wir
20 1
500
aber keine Gewähr überneh- 15
men können. Sämtliche in 0 0
400
dieser Publikation getroffe- -20 -1
nen Angaben dienen der In- 10
-40 -2 300
formation. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfeh- -60 Industrieproduktion -3
CRB (CCI)-Index (r.S.)
lung für Anlageentscheidun-
-80 China (r.S.) 5 -4 200
gen verstanden werden.
06 07 08 09 10 11 12 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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2. ROHST OFF REPORT (UPDAT E) DEZ EMBER 2012
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2012: Rohstoffe als Schlusslicht
Index (02.01.2012 = 100), in lokaler Währung
125 125
120 Renten EM 120
US-Immobilienaktien
115 Aktien Welt 115
110 US-Corporates 110
Gold
105 Renten Welt 105
100 USD-Außenwert 100
Rohstoffe (SPGSCI-TR)
95 95
90 90
85 85
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2012: Gewinnerlager heterogen
%
30 30
Kumulierte Performance 2012* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
20 20
10 10
0 0
-10 -10
-20 -20
-30 -30
-40 -40
* 02.01.2012 =100; bis 14.12.2012
-50 -50
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2012: Edelmetalle und Getreide vorne
Index (02.01.2012 = 100)
140 140
130 130
120 CRB (CCI)-Getreide 120
CRB (CCI)-Edelmetalle
110 110
CRB (CCI)-Tierprodukte
100 CRB (CCI)-Index 100
CRB (CCI)-Energie
CRB (CCI)-Industrie**
90 90
CRB (CCI)-Genussmittel
80 80
**Baumwolle, Kupfer
70 70
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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3. ROHST OFF REPORT (UPDAT E) DEZ EMBER 2012
Überblick Rohstoffgruppen
Energie: Produktionsüberschüsse halten Mineralölprodukte in Zaum
Das Rohölangebot wird 2013 wahrscheinlich deutlicher als
Veränderung in % ggü. im laufenden Jahr über dem Verbrauch liegen. Zudem sind
die Abnehmerlager zumeist gut gefüllt. Die spekulativen
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
Netto-Long-Positionen sind immer noch sehr hoch, wenn
WTI** $/bbl 87,7 1,2 -8,0 -6,2 -3,1 auch zuletzt zum Teil etwas rückläufig. Deutlich niedrigere
Brent $/bbl 108,2 -0,7 -3,4 4,7 20,1 Preise für Mineralölprodukte wären eigentlich angesagt. Wir
Heizöl** $¢/gal 297,3 -0,5 -4,9 6,2 16,3 halten es aber für möglich, dass die Grenzspieler Saudi-
Arabien (“Swing-Produzent“) und China („Swing-
Gasöl $/t 921,3 0,1 -6,8 3,0 13,5
Abnehmer“) spätestens unter 100 $/bbl durch geringere
Benzin $¢/gal 267,3 -1,4 -7,8 7,5 16,0 Exporte bzw. höhere Importe zur Auffüllung der strategi-
Erdgas** $/MMBtu 3,36 -11,5 21,0 7,3 -53,0 schen Reserven stabilisierend wirken. X-Faktor bleibt eine
Eskalation des Iran-Konflikts in 2013.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Edelmetalle: Noch Zweifel an Durchlagskraft der Geldpolitik
Inzwischen hat die US-Notenbank auf Q3 gleich noch Q4
draufgesattelt. Scheinbar ist es ihr in den letzten Monaten
Veränderung in % ggü.
auch gelungen, den Anstieg der US-Realzinsen zu stoppen.
Aktuell* -1M -3M -12M -60M Allerdings führt die unterschiedliche Auslegung der Koppe-
lung der Geldpolitik an die US-Arbeitslosenquote zur Ver-
unsicherung darüber, ob die Fed tatsächlich noch bis Mitte
Gold** $/oz 1701,3 -0,7 -4,0 6,4 111,9 2015 eine ultralockere Geldpolitik fahren wird. Zuletzt hat
auch dies zu Gewinnmitnahmen bei Institutionellen geführt.
Silber** $/oz 32,5 0,5 -6,7 9,2 131,6 Da die Notenbanken aber vermutlich 2013 der Wirtschaft
weitere Schützenhilfe leisten werden, darf eher noch einmal
Platin** $/oz 1614,7 3,6 -1,1 13,7 7,1 mit einem leichten Ertragsplus als mit der langfristigen
Trendwende bei Gold gerechnet werden.
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrie: Erholungsansätze noch nicht überzeugend
Das Aktivitätsniveau der großen Metallverarbeiter müsste
Veränderung in % ggü.
Aktuell* -1M -3M -12M -60M für nachhaltig positive Impulse bei den Primärmetallen noch
deutlich gesteigert werden. Insbesondere in China wären
Aluminium $/t 2163,3 12,6 0,1 8,0 -7,7
hierfür wieder wesentlich höhere Wachstumsraten notwen-
Kupfer** $/t 8000,5 5,7 -3,5 9,0 25,7 dig. Gleichzeitig greift beim aktuellen Preisniveau der stra-
tegische Lageraufbau nicht. Schnäppchenpreise liegen
Blei $/t 2268,5 4,1 1,2 14,6 -5,9
heutzutage etwa bei Kupfer eher deutlich unter 7000 $/t.
Nickel $/t 17552,5 10,6 -2,2 -2,8 -31,2 Zumeist sind die Lager reichlich gefüllt. Preisverzerrungen
Zink $/t 2049,3 8,1 -0,2 9,4 -8,5 nach oben durch Aktivitäten des Finanzsektors dürften auch
eher nachlassen. 2013 wird vermutlich kein Hausse-Jahr für
Baumwolle** $¢/lb 75,9 4,3 1,2 -12,1 15,4
Industrierohstoffe.
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat
**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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4. ROHST OFF REPORT (UPDAT E) DEZ EMBER 2012
Getreide: Wetterrisiken und strukturelles Nachfragewachstum tragen
Wachsender Futtermittelbedarf für die Fleischproduktion
Veränderung in % ggü.
und die intensive Verarbeitung von Getreide zu Bio-Sprit
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
und -gas halten ebenso wie relativ geringe Lagerbestände
die Preise von Zerealien auf hohem Niveau. Kurzfristig
Mais** $¢/bu 724,5 -0,3 -2,1 24,3 67,7 könnten die Notierungen aufgrund von Nachfrageüberhän-
gen sogar noch einmal anziehen. Spätestens ab der Jah-
resmitte dürften aber wieder höhere Ernteerträge etwas auf
Sojabohnen* $¢/bu 1490,5 7,8 -9,1 31,9 29,6
die Preise drücken. Wir behalten unsere Prognose-
Spannen zunächst bei: Mais 600-780 $ ¢/bu; Sojabohnen
Weizen** $¢/bu 808,8 -3,5 -6,3 38,5 -15,0 1.400-1.600 $ ¢/bu; Weizen 700-900 $ ¢/bu.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Genußmittel: Anhaltender Gegenwind durch Angebotsüberschüsse
Die Aussicht auf Rekordernten in der Saison 2012/2013 und
Veränderung in % ggü. zuvor nicht erwartete hohe Produktionsüberschüsse sowie
Aktuell* -1M -3M -12M -60M wachsende Lager setzen den Notierungen von Zucker und
Kaffee weiter zu. Allerdings sind viele Marktteilnehmer bei
beiden Genussmitteln bereits ziemlich bearish positioniert.
Zucker** $¢/lb 19,4 1,0 -0,5 -16,2 81,9
Der Zuckerpreis könnte zudem durch Ernteunsicherheiten
in Asien und eine Förderung der Ethanol-Nachfrage durch
Kaffee** $¢/lb 138,0 -6,3 -21,2 -34,6 6,0 staatliche Benzinpreiserhöhungen in Brasilien gestützt wer-
den. Andernfalls wäre Raum bis 15 $¢/lb. Kaffee scheint
Kakao** $/t 2425,0 -1,3 -6,2 15,4 16,3 sich in der historischen Spanne zwischen 100 und 150 $¢/lb
seinen Platz zu suchen.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Tierprodukte: Temporäre Preisberuhigung voraus
Veränderung in % ggü. Das hohe Preisniveau und der Abschluss des saisonalen
Lageraufbaus lassen bei Rindfleisch kurzfristig eher eine
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
geringere Nachfragedynamik und leicht nachlassende No-
tierungen erwarten. Der seit 2010 bestehende mittelfristige
Lebendrind** $¢/lb 129,4 2,6 2,4 9,5 38,9
Aufwärtstrend dürfte gleichwohl intakt bleiben. So könnte
auch der Wettbewerb durch konkurrierende Fleischsorten
Mastrind $¢/lb 154,6 6,2 6,4 8,1 47,0 wie Schwein und Geflügel aufgrund dort angestrebter höhe-
rer Preisdisziplin nachlassen. Nach dem Einbruch im Herbst
scheinen sich inzwischen auch die Notierungen für US-
Magerschwein** $¢/lb 85,2 6,0 14,9 2,4 42,4
Magerschweine allmählich zu erholen.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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5. ROHST OFF REPORT (UPDAT E) DEZ EMBER 2012
Chart-Picks
Rohöl: OPEC weiter mit hohen Förderquoten bei umfangreichen freien Kapazitäten
Tsd. Barrel
36000 36000
34000 OPEC 11-Kapazitäten* 34000
32000 32000
30000 OPEC 11- 30000
Rohölproduktion*
28000 28000
26000 26000
24000 24000
22000 OPEC 11-Förderquotenziel* 22000
20000 20000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
*Schätzung, ohne Irak (Produktion ca. 3,3 Mio. bbl/d, Kapazität ca. 3,5 (10/2012) - 5,8* (*bis 2015p)Mio. bbl/d)
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Iran-Konflikt nach US- und Israel-Wahlen in H1 2013 wohl wieder stärker im Blickfeld
% USD pro Barrel
70 Wahrscheinlichkeit Luftschlag 120
gegen Iran in 2013* (linke Skala) 118
60
50 116
114
40
112
30
110
20 108
10 Brent-Spotpreis (rechte Skala) 106
* laut intrade-Wetten
0 104
Aug. 12 Sep. 12 Okt. 12 Nov. 12 Dez. 12
Quellen: intrade, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Primärmetalle: Konjunkturerwartungen geben noch keinen nachhaltigen Rückenwind
Index Index
115 5000
ifo-Geschäftserwartungen (l.S.)
110 4500
105 4000
100
3500
95
3000
90
LME-Primärmetalle-Index (r.S.) 2500
85
80 2000
75 1500
70 1000
06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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6. ROHST OFF REPORT (UPDAT E) DEZ EMBER 2012
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energiesektor:
Energie Helaba-Prognosen
Weitere Preisberuhigung
Aktuell Q1/2013 Q2/2013 Q3/2013
WTI $/bbl 87,7 80 83 85
Brent $/bbl 108,2 100 103 105
Heizöl $¢/gal 297,4 274 284 290
Gasöl $/t 921,8 860 890 910
Benzin $¢/gal 267,6 245 260 270
Erdgas $/MMBtu 3,35 3,75 4,50 4,80
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE
Edelmetalle:
Edelm etalle Helaba-Prognosen
Neuer Anlauf
Aktuell Q1/2013 Q2/2013 Q3/2013
Gold $/oz 1701,3 1750 1850 1900
Silber $/oz 32,5 34,0 35,0 36,0
Platin $/oz 1614,7 1600 1630 1680
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg
Industrierohstoffe:
Industrie Helaba-Prognosen
Etwas holprige Erholung
Aktuell Q1/2013 Q2/2013 Q3/2013
Alum inium $/t 2163,3 1980 2100 2200
Kupfer $/t 8000,5 7800 8200 8400
Blei $/t 2268,5 2150 2250 2350
Nickel $/t 17552,5 16400 17400 17900
Zink $/t 2049,3 1950 2050 2100
Baum w olle $¢/lb 75,9 72,0 75,0 75,0
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE ■
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