Der Rohstoffreport vom November 2012 beschreibt eine gemischte weltwirtschaftliche Lage mit stabilisierenden Tendenzen in den USA und China, während andere Länder unter konjunkturellen Unsicherheiten leiden. Preistrends für Rohöl und andere Rohstoffe bleiben aufgrund eines hohen Angebots und moderater Nachfrage gedämpft, während eine Erholung bei Industriemetallen erst frühestens in der ersten Hälfte von 2013 erwartet wird. Die Publikation gibt unverbindliche Einschätzungen zu Marktverhältnissen und weist darauf hin, dass die zukünftigen Entwicklungen von grundlegenden Sortimenten abhängen werden.

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffreport-Update 13. November 2012
 Während in den USA und China Anzeichen für eine Stabilisierung des Wirtschafts-
wachstums zu beobachten sind, haben sich die konjunkturellen Unsicherheiten in an-
deren Industrie- und Schwellenländern zuletzt eher noch erhöht. Das Bild der Welt-
Autor: konjunktur bleibt kurzfristig somit gemischt. Die erhofften monetären Impulse schei-
nen zunächst auch auszubleiben. Die Finanzinvestoren haben ihre Wetten auf steigen-
Heinrich Peters
de Rohstoffpreise zuletzt zwar deutlich zurückgenommen, die Netto-Long-Positionen
Telefon: 0 69/91 32-47 33
erscheinen aber für die Ableitung einer Kontraindikation noch zu hoch. 2012 kann für
research@helaba.de
den Rohstoffsektor wohl abgehakt werden, bleibt abzuwarten, ob das erste Halbjahr
2013 eine Stabilisierung der Notierungen mit sich bringt.
Redaktion:  Reichliches Rohölangebot auch seitens der zeitweilig unterschätzen Nicht-OPEC-
Markus Reinwand, CFA Produzenten und eine insgesamt moderate Nachfrage deckeln die Notierungen von
Mineralölprodukten wahrscheinlich bis auf weiteres. Zudem treten die geopolitischen
Risiken nach den US-Wahlen eher in den Hintergrund. Die mit der Wahl Obamas ge-
sicherte Fortsetzung der extremen US-Geldpolitik hält die Anleger bei Edelmetallen
zwar voraussichtlich bei Laune, für große Sprünge dürfte es aber nicht reichen. Bei
Industrierohstoffen ist die bislang schon für Q4 2012 erwartete leichte Preiserholung
aus fundamentalen Gründen wohl zumeist in das kommende Jahr zu vertagen.
Herausgeber:
Landesbank Hessen-Thüringen
MAIN TOWER Weltkonjunktur noch mit Fragezeichen Hoffnungen in US-Geldpolitik gedämpft
Neue Mainzer Str. 52-58 Index annual. 6M-Rate % Index Mrd. USD
60311 Frankfurt a. Main
65 100 500 ThomReuters/JefferiesCRB-Index (l.S.) 3500
Telefon: 0 69/91 32-20 24 Einkaufsmanagerindizes Verarb. Gewerbe
80 450
Telefax: 0 69/91 32-22 44 60 3000
60
55 400
40 2500
USA
50 350
20
China 2000
45 0 300
Eurozone
-20 1500
40 250
CRB (CCI)-Index (r.S.) -40
200 1000
35 -60 Fed-Bilanzsumme (r.S.)
30 -80 150 500
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg,Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Wachstumsstabilisierung in China … … aber zu geringe monetäre Impulse
annual. 6M-Rate % % gg. Vj. annual. 6M-Rate % annual. 6M-Rate %
100 CRB (CCI)-Index (l.S.) 25 60 120
China Kreditwachstum
80 100
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
50 6M nach vorne
60 verschoben (l.S.) 80
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich 20
unverbindliche Analysen und Prognosen zu 40 40 60
40
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- 20
15 30 20
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 0 0
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für -20 20 -20
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
-40 10 -40
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
10
-60 Industrieproduktion -60
China (r.S.) CRB (CCI)-Index (r.S.)
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
-80 5 0 -80
nen Angaben dienen der Information. Sie
06 07 08 09 10 11 12 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden. w
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2012: Rohstoffe wieder Schlusslicht
Index (02.01.2012 = 100), in lokaler Währung
125 125
120 120
Renten EM
115 US-Immobilienaktien 115
Aktien Welt
110 US-Corporates 110
Gold
105 Renten Welt 105
100 USD-Außenwert 100
Rohstoffe (SPGSCI-TR)
95 95
90 90
85 85
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2012: Gewinnerlager bei der Jahresschau schrumpft erneut
%
50 50
Kumulierte Performance 2012* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
-10 -10
-20 -20
-30 -30
* 02.01.2012 =100; bis 12.11.2012
-40 -40
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2012: Mit Ausnahme von Tierprodukten zuletzt synchron abwärts
Index (02.01.2012 = 100)
140 140
135 135
130 130
125 125
120 CRB (CCI)-Getreide 120
115 115
CRB (CCI)-Edelmetalle
110 110
105 105
100 CRB (CCI)-Tierprodukte 100
CRB (CCI)-Index
95 CRB (CCI)-Energie 95
90 90
CRB (CCI)-Industrie**
85 85
80 CRB (CCI)-Genussmittel 80
**Baumwolle, Kupfer
75 75
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 2

3. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Überblick Rohstoffgruppen
Energie Wachsendes Angebot bei moderater Nachfrage
Veränderung in % ggü. Selbst die Hardliner der OPEC sind an hohen Einnahmen
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
und damit hoher Produktion interessiert. Entgegen den in
den letzten Jahren unter den Auguren kultivierten Erwar-
WTI** $/bbl 85,0 -7,4 -8,3 -14,1 -6,7
tungen sind die Nicht-OPEC-Produzenten äußerst potent.
Brent $/bbl 107,8 -5,9 -5,1 -5,6 21,4 Nicht nur die USA, Russland und Afrika pumpen kräftig
Heizöl** $¢/gal 296,3 -8,1 -1,8 -6,6 18,4 das schwarze Gold in die Märkte. Heraufbeschworene
Nachfrageüberhänge sind kein Thema mehr. Für 2013 wird
Gasöl $/t 922,5 -7,8 -3,6 -7,7 16,6
inzwischen sogar Angebotsüberschüssen das Wort geredet.
Benzin $¢/gal 264,6 -8,5 -11,5 1,6 14,2
Die Saudis streben 100 $/bbl an. Abtaucher bis 90 $/bbl
Erdgas** $/MMBtu 3,70 2,4 35,5 3,2 -53,5 sind gleichwohl möglich. Außerdem ist ein geopolitisch
bedingter Preisschock inzwischen weniger wahrscheinlich.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Edelmetalle „Kick für Durchmarsch“ fehlt weiterhin
In einem Umfeld strukturell begrenzten Schuldenaufbaus
oder sogar Schuldenabbaus zeigt selbst eine ‚ultralockere
Veränderung in % ggü.
Geldpolitik‘ wenig bis keine inflationäre Wirkung, insbe-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M sondere wenn demografische Faktoren das Wirtschafts-
wachstum in einem engen Korsett halten. Dennoch wird die
US-Notenbank nach der Umgehung der Fiskalklippe wahr-
Gold** $/oz 1723,5 -1,8 7,1 -3,6 114,9
scheinich ihre zuletzt zögerliche Haltung aufgeben und die
Märkte etwas fluten, erst recht wenn der US-Aktienmarkt
Silber** $/oz 32,4 -3,3 16,6 -6,6 121,6 weiter schwächeln sollte. Diese zusätzliche Dosis wird
wohl auch die Goldanleger noch bei Laune halten, der rich-
Platin** $/oz 1582,3 -4,2 14,1 -3,8 11,9 tige Schub dürfte aber weiter fehlen.
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrie „Durchhänger“ hält noch an
Veränderung in % ggü.
Wie hatten wir bereits im letzten Monat berichtet:“Der In-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M dustriesektor weist global eine geringe Wachstumsdynamik
auf. In den weltweit führenden metallverarbeitenden Län-
Aluminium $/t 1943,8 -1,6 6,6 -8,1 -23,0
dern gibt es offensichtlich nicht nur zyklische, sondern auch
Kupfer** $/t 7606,3 -7,0 2,4 2,1 9,0 hartnäckige strukturelle Wachstumshemmnisse. Außerdem
Blei $/t 2163,3 -0,2 16,0 11,0 -38,9 stehen einer weiteren Preiserholung von Primärmetallen
hohe Lagerbestände und ein zumeist hohes Angebot im
Nickel $/t 15907,5 -7,7 3,9 -12,3 -52,3
Wege.“ In den USA und China gibt es inzwischen zumin-
Zink $/t 1892,3 -0,4 4,0 0,7 -29,0 dest Anzeichen für eine Stabilisierung der Industriekon-
Baumwolle** $¢/lb 70,8 -0,8 -0,7 -28,6 12,1
junktur. Europa und Japan ziehen kurzfristig aber wohl wei-
ter nach unten. Aus heutiger Sicht bedeutet dies wohl erst in
H1 2013 bescheidene Preiserholungen.
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat
**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 3

4. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Getreide Sommer-Preissprünge noch nicht vollständig korrigiert
Während Sojabohnen fast wieder auf dem Niveau aus der
Zeit vor der Dürrekatastrophe in den USA notieren (1400
Veränderung in % ggü. $¢/bu), hätte Mais demnach noch Spielraum bis etwa
Aktuell* -1M -3M -12M -60M 600 $¢/bu. Weizen liegt dagegen seit Mitte Juli wie ein
Brett im Bereich von 850-900 $¢/bu. Eine Korrektur der
Angebotserwartungen könnte die Notierungen hier bis in
Mais** $¢/bu 722,5 -4,0 -7,7 13,2 92,8
den Bereich zwischen 600-700 $¢/bu führen. Bisher zeigen
aber die im laufenden Jahr schlechten Ernten und Rationie-
Sojabohnen* $¢/bu 1422,8 -6,6 -14,1 22,0 36,2 rungen großer Exportländer hartnäckig Wirkung. Wir be-
halten unsere Prognose-Spannen bei: Mais 600-780 $ ¢/bu;
Weizen** $¢/bu 857,3 0,1 0,1 39,0 14,6 Sojabohnen 1.400-1.600 $ ¢/bu; Weizen 700-900 ¢/bu.
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Genussmittel Abwärtsrisiken überwiegen
Zucker und Kaffee gehören im bisherigen Jahresverlauf zu
Veränderung in % ggü. den großen Verlierern im Rohstoffsektor. Zwar hat bei Zu-
cker bislang die Unterstützung bei 18,80 $¢/lb gehalten, die
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
gleitenden Durchschnitte drücken aber weiterhin (50-Tage-
Linie aktuell: 19,86 $¢/lb). Wetterunsicherheiten in Asien
Zucker** $¢/lb 19,6 -2,5 -4,1 -21,8 97,5 ändern wahrscheinlich nichts daran, dass 2012/2013 die
dritte Erntesaison mit umfangreichen Zuckerüberschüssen
Kaffee** $¢/lb 148,6 -8,1 -9,4 -36,5 21,2
sein wird. Große Unbekannte bleibt in Abhängigkeit vom
Rohölpreis die Bio-Ethanol-Nachfrage. Auch bei Kaffee
sind nach wetterbedingt angespannten Marktverhältnissen
Kakao** $/t 2393,0 1,1 0,2 -3,9 27,4 in 2010/2011 die Ernteaussichten inzwischen sehr gut, so
dass auch hier die Preise erst einmal gedeckelt sein dürften.
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Tierprodukte Preise mittelfristig mit weiterem Aufwärtspotenzial
Die Notierungen für US-Rindfleisch sind nach der Konsoli-
Veränderung in % ggü. dierungsphase in Q2/Q3 auf den seit Anfang 2010 beste-
Aktuell* -1M -3M -12M -60M
henden mittelfristigen Aufwärtstrend zurückgekehrt. Sollte
die Widerstandszone zwischen 125 $¢/lb und 130 $¢/lb
Lebendrind** $¢/lb 125,2 1,0 2,7 3,8 30,9 geknackt werden, bestünde charttechnisch weiteres Poten-
zial bis 140 $¢/lb. Der Verbrauch von Rindfleisch mag in
den USA zwar durch den Wirbelsturm Sandy etwas ge-
Mastrind $¢/lb 143,4 0,2 1,4 0,9 31,7 drückt sein. Mittelfristig dürfte aber einem überschaubaren
US-Angebot eine robuste Nachfrage nicht nur aus den USA
gegenüberstehen. Mindestens im gleichen Umfang gilt dies
Magerschwein** $¢/lb 80,9 -2,2 -12,0 -6,4 49,7
für Magerschweine, die besonders von dem Importsog in
China profitieren (Potenzial bis 105 $¢/lb. bis Mitte 2013).
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 4

5. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Chart-Picks
Rohöl: Strukturell wachsendes Angebot begrenzt Preisfantasie nach oben
Mio. Barrel pro Tag, Monatsendwerte USD pro Barrel
3,0 120
Brent-Spotpreis in Euro (r.S.)
2,0
Nachfrageüberhang 100
1,0
80
0,0
60
-1,0
40
Angebotsüberhang
-2,0
20
-3,0 Weltrohölnachfrage minus -angebot (l.S.)
-4,0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Energy Intelligence Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
1.1.1
Rohöl: „Preis-Anker“ für Terminmärkte liegt zwischen 95 und 100 USD pro Barrel
USD pro. Barrel
115 115
Terminkurve Rohöl-Brent
110 110
105 - 1 Monat 105
- 3 Monate
100 aktuell 100
95 95
90 90
85 85
2 5 8 11 14 17 20 23 26 29 32 35 38 41 44 47 50
Monate
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 5

6. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Gold: Rein aus technischer Sicht noch kein Richtungsentscheid
USD pro Feinunze
2000 2000
Gold
1600 (Bloomberg-Spot) 1600
1200 1200
200-Tage-Linie
100-Tage-Linie
800 800
400 400
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg , Helaba Volkswirtschaft/Research
1.1.2
Platin: Industriemetallcharakter führt trotz Angebotsunsicherheiten zu relativer Schwäche
USD pro Feinunze
1400 1400
1200 1200
Platin- minus Goldpreis
1000 1000
800 800
600 600
400 400
200 200
0 0
-200 -200
-400 -400
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 6

7. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Primärmetalle: Noch keine konjunkturelle Aufwärtsdynamik bei den Hauptabnehmern
Industrieproduktion, % gg. Vj.
35 35
30 30
25 25
20 20
15 15
10 China 10
5 USA 5
0 0
EU
-5 -5
Japan
-10 -10
-15 -15
-20 -20
-25 -25
-30 -30
-35 -35
-40 -40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Quellen: Bloomberg , Helaba Volkswirtschaft/Research
1.1.3
Primärmetalle: Relativ hohe Lagerbestände im Reich der Mitte auch eine Wachstumsbremse
annual. 6M-Rate % Differenz, Indexpunkte
270 25
240
20
210 China PMI: Aufträge minus
Lager Fertigprodukte 15
180 (r. S.))
150 10
120
5
90
0
60
30 -5
0
-10
-30
-15
-60 LME-Primärmetalle-Index (l.S.)
-90 -20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen:China Federation of Logistics & Purchasing, LME, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 7

8. Rohstoffreport (Update) Novemer 2012
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energie Helaba-Prognosen
Energiesektor:
Aktuell Q4/2012 Q1/2013 Q2/2013
Nach saisonalem
Rückgang relativ stabil
WTI $/bbl 85,0 84 (90) 80 (87) 83 (92)
Brent $/bbl 107,8 105 (110) 100 103
Heizöl $¢/gal 296,3 288 (300) 274 (280) 284
Gasöl $/t 922,5 900 (950) 860 (900) 890
Benzin $¢/gal 264,6 258 (280) 245 (270) 260 (285)
Erdgas $/MMBtu 3,70 3,90 (3,50) 3,75 (3,50) 4,50
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, CME Group, ICE
Edelm etalle Helaba-Prognosen
Edelmetalle:
Aktuell Q4/2012 Q1/2013 Q2/2013
Leichter Auftrieb
Gold $/oz 1723,5 1750 1750 1850
Silber $/oz 32,4 34,0 34,0 35,0
Platin $/oz 1582,3 1600 1600 1630
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg
Industrie Helaba-Prognosen
Industrierohstoffe:
Aktuell Q4/2012 Q1/2013 Q2/2013
Überschaubare positive
Dynamik in H1 2013
Alum inium $/t 1943,8 1900 (2000) 1980 (2100) 2100 (2300)
Kupfer $/t 7606,3 7400 (8500) 7800 (8900) 8200 (9000)
Blei $/t 2163,3 2100 (2050) 2150 2250
Nickel $/t 15907,5 15500 (17700) 16400 (18500) 17400 (18800)
Zink $/t 1892,3 1840 (2000) 1950 (2050) 2050 (2100)
Baum w olle $¢/lb 70,8 68,0 72,0 75,0
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research, Bloomberg, LME, ICE ■
Helaba Volkswirtschaft/Research ·13. November 2012 Helaba 8