Das Dokument analysiert die europäische Schuldenkrise und die notwendige Umsetzung von wirtschaftlichen Reformen für nachhaltiges Wachstum. Es betont die Rolle von Geldpolitik und Inflation in diesem Kontext und hebt die Bedeutung von Anlagemöglichkeiten und Marktphasen hervor, um die Herausforderungen der Krise zu bewältigen. Abschließend wird der Rat gegeben, sich auf Sachwerte zu konzentrieren und die Entwicklungen am Kapitalmarkt genau zu beobachten.

1. Auf den Mikrokosmos kommt es an
Invest 2012
Stuttgart
Robert Halver
Leiter Kapitalmarktanalyse
1 Baader Bank AG

2. Euro-Krise 2.0
Wann hört die kopflose Politik auf?
20
Geldmengenwachstum in Griechenland
15
10
5
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
-5
-10
-15
-20
2 Quelle: Griechische Notenbanken

3. Megathema Entschuldung
Aber wie?
1. Kürzung der Ausgaben, z.B. Schuldenbremsen
2. Steigerung der Einnahmen, z.B. Steuererhöhungen
3. Nachhaltige Wachstums- und Wirtschaftspolitik
4. Schuldenschnitt bzw. Staatsbankrott
5. Inflation
3

4. Entschuldung
Nicht Kaputtsparen, sondern Wachsen
1.100
Wirtschaftsleistung Spanien, nominal, in Mrd.
Staatsverschuldung Spanien, nominal, in Mrd.
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Quelle: Eurostat
4

5. Entschuldung
Ohne Wirtschaftsreformen geht es nicht
10
Notwendiges Wirtschaftswachstum,
um Schuldenstand zu halten
8
6
4
2
0
2011 2012 2013
-2
Deutschland Frankreich Italien
Spanien Portugal Griechenland
-4
5 Quelle: Nationale statistische Ämter, Bloomberg

6. Entschuldung
Geldpolitik als Inflationstreiber
6
5
4
3
2
1
0
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
-1
Inflationsbereinigte Notenbankzinsen für Deutschland
(bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Refinanzierungssatz der EZB)
-2
6 Quelle: EZB, Bloomberg

7. Entschuldung = Entreicherung
Schuldenkrise = Guthabenkrise
8
Reale Umlaufrendite in Deutschland (inflationsbereinigt)
6
4
Durchschnitt: 3,26 %
2
0
1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
-2
Quelle: Bloomberg
7

8. Währung
Totgesagte leben länger
145 30
Exporte Euroland,
in % zum Vorjahr
20
140
10
135
0
130
-10
125
-20
Euro,
gewichtet mit fünf Handelswährungen
120 -30
2008 2009 2010 2011 2012
Quelle: Deutsche Bank, Eurostat
8

9. Konjunktur
Für China ist Japan ein mahnendes Beispiel
60
Zusammensetzung des chinesischen Bruttoinlandsprodukts, in %
50
Privatkonsum
40
30
Anlageinvestitionen
20
Staatsnachfrage
10
0
Nettoexporte
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Quelle: China Economic Information Network, Eigene Schätzungen
9

10. Anlage-Uhr
Welche Anlage-Klasse ist wann attraktiv?
Inflation
12:00
Zinssenkungen zur
Konjunktur-
stützung
BIP-Wachstum
Aufschwung: Boom:
Zinsgetriebene Gewinngetriebene
Aktien-Phase Aktien-Phase
9:00 3:00
Rezession: Abschwung:
Renten-Phase Cash-Phase
Zinserhöhungen zur
Inflationsbekämpfung
6:00 Quelle: u.a. Merril Lynch

11. In welcher Phase sind wir?
Deutsche Konjunktur
20 Dez 2010
Aufschwung Apr 10
10 Sep 10
Boom Jun 11
Feb 10 Jun 10 Mrz 2012
Apr 2012
ifo Geschäftserwartungen
Jan 08
0
Aug 09 Aug 11 Feb 2012
Jun 08
-10
Jan 2012
-20 Jun 09
Aug 08
-30
Rezession
Feb 09
Okt 08
Abschwung
-40 Dez 08
-50
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
ifo Geschäftslage Quelle: ifo Institut, Bloomberg
11

12. Chinesische Gewinne
Attraktiv
7 35
MSCI China,
Gewinnentwicklung (12M voraus)
6 30
5 25
4 20
3 15
2 10
MSCI China Substanzwerte (Value),
Gewinnentwicklung (12M voraus)
1 5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
12 Quelle: MSCI, Bloomberg

13. Vergleich der Anlageklassen
Sachvermögen schlägt Geldvermögen
20 20
Aktienrendite Emerging Markets
Aktienrendite USA
Aktienrendite Deutschland
16 Aktienrendite Euroland 16
12 12
5J-Rendite Unternehmensanleihen
8 Euroland, BBB 8
Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen
3M-Zinsen (Euro)
4 4
0 0
2009 2010 2011 2012
13 Quelle: MSCI, Bloomberg

14. Aktienmärkte in Euroland
Dreiklassen-Gesellschaft
120
Aktien Deutschland
110
Aktien Frankreich
Aktien Euroland
100
90
Aktien Italien
Aktien Portugal
80
Aktien Spanien
70
Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12
Quelle: MSCI, Bloomberg
14

15. Aktienmarkt
Keine Überbewertung
15 2,4
Substanzbewertung Deutsche Aktien
(Kurs-Buchwert-Verhältnis)
13 2
11 1,6
9 1,2
Ertragsbewertung Deutsche Aktien
(Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus)
7 0,8
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
15 Quelle: MSCI, Bloomberg

16. Risiken für Aktienmärkte (1)
Happy Hour der Geldpolitik beendet?
1600 4,0
Amerikanischer Aktienmarkt
(S&P 500)
3,5
Grau:
1400 Liquiditätsoffensiven
der US-Notenbank
3,0
1200
2,5
2,0
1000
1,5
800
1,0
Renditen 5J amerikanische Staatsanleihen
600 0,5
2008 2009 2010 2011 2012
Quelle: MSCI, Bloomberg
16

17. Risiken für Aktienmärkte (2)
Renaissance der Euro-Krise?
-100 7600
Deutscher Aktienmarkt
(DAX)
-200 7100
-300 6600
-400 6100
Renditeabschlag
-500 5600
2J-Staatsanleihen
Deutschland zu Spanien,
in Basispunkten
-600 5100
Apr 11 Jun 11 Aug 11 Okt 11 Dez 11 Feb 12 Apr 12
Quelle: Bloomberg
17

18. Risiken für Aktienmärkte (3)
Welt-Konjunktur im Abschwung?
6 9000
BIP Welt, in % zum
Vorjahr, Quartalsbasis
8000
4
7000
2
6000
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
5000
-2
4000
-4
3000
Deutscher Aktienindex
(DAX)
-6 2000
18 Quelle: Bloomberg

19. Aktienmarkt
Idealtypische Branchenrotation
Übergewichten: Übergewichten:
Banken, Konjunkturwerte Konjunkturwerte, Technologie
Neutral: Neutral:
Technologie, Defensivwerte, Defensive Werte, Autos,
Autos Telekom
Zinsgetriebene Gewinn-
Untergewichten: getriebene Untergewichten:
Phase
Finanzwerte, Versorger, Finanzwerte, Banken,
Telekom
Phase Versorger
Übergewichten: Übergewichten:
Finanzwerte, Banken, Finanzwerte, Defensivwerte,
Versorger Defensive Abkühlungs- Telekom
Neutral:
Phase Phase Neutral:
Technologie, Defensivwerte, Banken, Späte Zykliker,
Autos Autos, Versorger
Untergewichten: Telekom, Untergewichten:
Konjunkturwerte Technologie, Frühe Zykliker
Quelle: u.a. Merril Lynch

20. Aktienauswahl
Industriewerte mit Steherqualitäten
21 250
MSCI Deutschland Industrie,
Gewinnentwicklung (12M voraus)
230
19
210
17
190
15 170
13 150
130
11
110
9
90
MSCI Deutschland Industrie,
Kursentwicklung
7 70
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quelle: MSCI, Bloomberg
20

21. Aktienauswahl
Dividenden als Sahnehäubchen
9000
DAX Kurs-Index + 570%,
DAX Performance-Index 8,1% p.a.
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
+ 276%,
5,6% p.a.
1000
0
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
21 Quelle: Bloomberg

22. Rohstoffe
Vorübergehend Pause
65 10
8
60
6
55
4
50 2
45 0
-2
40
Rohstoffindex
(S&P GSCI), -4
in %, zum Vorjahr
35
-6
Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der USA (ISM-Index)
Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der Chinas
30 -8
2008 2009 2010 2011 2012
22 Quelle: S&P GSCI, Bloomberg

23. Vermögenspreis-Inflation und Anlageblasen
Jetzt ist Sachkapital an der Reihe
Zeit Diagnose Geldpolitische Therapie Konsequenz
70er-Jahre Abkopplung vom Gold Zinssenkungen, Liquidität Gold-Blase
Ende 80er Wirtschaftsflaute nach Ära Reagans Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase I 90er-Jahre
1997 / 98 Asien-Krise Zinssenkungen, Liquidität Internet-Blase bis 2000
2001 Deflations-Angst Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase II bis 2007
2008 / 2009 Finanzkrise Zinssenkungen, Liquidität Renten-Blase
Staatschuldenkrise, Entschuldung, Aktien, Rohstoffe, Edelmetalle,
2012 ff. Zinssenkungen, Liquidität
Rezessionsgefahren Immobilien
23

24. Ihre Anlagestrategie
„Ich mach' mir die Welt, wie sie mir gefällt!"
1. Weltkonjunktur wächst weiter
2. „Staats-Kapitalismus“ als ultimative Retter der Eurozone
3. Inflation = Staatliche Entschuldung = Private Entreicherung
4. Makrokosmos unveränderbar: Daher auf Mikrokosmos achten
5. Im Trend auf die Sachkapitalistischen Vier setzen
6. II. Quartal 2012 als eigentliches „Krisenquartal“
24

25. Halvers Kapitalmarkt-Monitor
www.baadermarkets.de/newsletter
25

26. Disclaimer
Die Baader Bank AG ist als Skontroführer an den Börsen Berlin, Frankfurt, Stuttgart und
München für die Preisfeststellung im Präsenzhandel für verschiedene Aktien
verantwortlich. Daher bestehen regelmäßig Handelspositionen in Aktien. Die
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Anlageberatung, keine Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Handeln. Sie ist
ausschließlich zur Information bestimmt.
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