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2008 03 payoff magazine

Das Dokument behandelt verschiedene Aspekte von Derivatinvestitionen, insbesondere die Rolle von Staatsfonds und Steueroptimierung durch strukturierte Produkte. Es beleuchtet, wie Anleger ihre Steuerlast durch den Einsatz bestimmter Anlageinstrumente und -strategien reduzieren können, und gibt Einblicke in die steuerliche Behandlung von Kapital geschützten Produkten. Zudem werden mögliche Handlungsfelder zur Optimierung der Dividendenbesteuerung vorgestellt.

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dp payoff all about derivative investments …und jährlich grüsst der Steuervogt Nr. 3 | März 2008 | 5. Jahrgang | www.payoff.ch CHF 12.50 | EUR 8.– 3 Staatsfonds – die neue Dimension am Finanzmarkt 6 Dirty versus clean pricing bei Reverse Convertibles 10 Interview mit Jim Rogers 18 dp payoff all about derivative investments | März 2008
2 OPINION INHALT SEITE OPINION Der Tag der Abrechnung 2 FOCUS …und jährlich grüsst der Steuervogt 3 Staatsfonds – die neue Dimension am Finanzmarkt 6 Dirty versus clean pricing bei Reverse Convertibles 10 Passive Buy-Write-Strategien: Index-Investment mit Zusatzertrag 14 INTERVIEW Interview mit Jim Rogers, «Herr der Rohstoffe» Daniel Manser Chefredaktor payoff 18 PRODUCT NEWS Klimaschutzaktien mit geringer Volatilität und Kapitalschutz 22 Per Expresszug auf SMI-Perlen setzen Der Tag der Abrechnung Staatsfonds machen in der Schweiz immer mehr von sich reden, spätestens seit dem Erwerb von Beteiligungen an «unseren» beiden Grossbanken. Doch was hat es mit diesen regierungsgesteuerten Anlagevehikeln eigentlich auf sich? Greifen die ausländischen Investoren den angeschlagenen Instituten helfend unter die Arme oder läuft hier ein Ausverkauf der Heimat? Diesen Fragen gehen wir im neuesten payoff magazine nach. Bei der Lektüre des entsprechenden Fokusartikels werden Sie erkennen, dass die geschürten Ängste grösstenteils unbegründet sind. Für Marcel Ospel war es der 27. Februar, der Tag der ausserordentlichen GV; für das Gros der Steuerzahler ist er irgendwann im Frühjahr, der Tag der Abrechnung. Wobei dieser ja nicht zwingend negativ sein muss, auch wenn ihm ein solches Image anheftet. Insbesondere bei den Steuern ist dem so. Denn durch geschickte Planung kann der Obolus zu Gunsten der Obrigkeit auf ein Niveau gesenkt werden, das einem nicht mehr den Angstschweiss auf die Stirn treibt. Dem Thema haben wir uns in unserem Leadartikel angenommen, da Strukturierte Produkte legale Möglichkeiten zur Senkung der Steuerlast bieten; payoff zeigt Ihnen wie! Leider kommen diese Ratschläge für einige Inhaber liechtensteinischer Familienstiftungen zu spät. Eine langfristige Anlagestrategie sollte denn auch immer von einer langfristigen – legalen – Steuerstrategie begleitet werden. Zu einem wohltuenderem Thema. Möchten Sie das Appenzellerland besser kennenlernen? In unserer Rubrik «Style» stellen wir Ihnen ein paar lohnenswerte Ausflugsziele und Freizeitangebote vor. dp payoff all about derivative investments | März 2008 23 Lukrative Hebel – Produkte mit Starpotenzial 25 Für eine Senkung des Adrenalinspiegels 26 MUSTERPORTFOLIOS Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstum 27 DERIVE Nokia: Erfolgreich, aber nicht mehr günstig 28 Der Euro beginnt zu kränkeln 29 Steilere Zinskurven im Euroraum ante portas 30 ECONOMIC ASPECTS Kein Ende mit Schrecken 31 LEARNING CURVE Contango – Backwardation 32 INVESTMENT IDEAS Auf 30 führende Unternehmen der Umweltindustrie setzen 35 Open-end Tracker-Zertifikate auf den ML Frontiers Index 36 CAREER Jobwechsel und Beförderungen 37 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen 38 Meistgehandelte derivative Hebelprodukte 39 Meistgehandelte derivative Anlageprodukte 40 STYLE Rund um Lifestyle 42 READER’S SERVICE Reader’s Voice 44 Ticker News 45 Impressum 45
3 FOCUS …und jährlich grüsst der Steuervogt Bild: www.sxc.hu Letzten Monat ist in zuverlässigem jährlichem Rhythmus die Steuererklärung ins Haus geflattert. Spätestens bei deren Ausfüllen wird einem wieder bewusst, dass Zins- und Dividendenerträge für Private Einkommenssteuern nach sich ziehen. Doch wer seine Anlagen clever wählt, kann mit Strukturierten Produkten den Steueraufwand optimieren. Alle Jahre wieder – das leidige Ausfüllen der Steuererklärung macht auch dieses Jahr nicht Halt vor uns. Daniel Manser| Die Besteuerung von Strukturierten Produkten erscheint auf den ersten Blick komplex, da die steuerbaren Erträge im Gegensatz zu beispielsweise Kassenobligationen nicht sofort ersichtlich sind. Doch bei genauerer Betrachtungsweise und den richtigen Hilfsmitteln wird schnell klar, wo die Vorteile dieser Anlageinstrumente liegen – denn mit Hilfe Strukturierter Produkte lässt sich die Steuerbelastung deutlich verringern. Zwei mögliche Handlungsfelder finden sich bei der Dividendenbesteuerung und der Besteuerung kapitalgeschützter Produkte. Dieser Artikel basiert auf dem Artikel «Steueroptimierung mit Strukturierten Produkten» im payoff magazine 06/06. http://www.warrants.ch/payoff_issues/ Payoff%2006_2006.pdf Der Dividendenbesteuerung ein Schnippchen schlagen Die Korrektur an den Finanzmärkten bei gleichzeitig durchaus erfreulichen Geschäftsabschlüssen brachte einen positiven Aspekt mit dp payoff all about derivative investments | März 2008 sich, die Dividendenrenditen stiegen deutlich an. Mittlerweile findet man am Schweizer Markt verschiedene fundamental stabile Werte mit Dividendenrenditen von 3 Prozent und mehr. Mit dem Investment in die richtigen Produkte erhalten Sie diese Renditen steuerfrei. Gemäss Kreisschreiben Nr. 4 sind Erträge auf unterjährigen Discount-Zertifikaten, Outperformance-Zertifikaten und ähnlichen Instrumenten steuerfrei. Zu den «ähnlichen» Instrumenten dürften alle Partizipations- und Renditeoptimierungsprodukte ohne Coupon gezählt werden (Tracker-Zertifikate, BonusZertifikate, Airbag-Zertifikate, Twin-WinZertifikate, Barrier-Discount-Zertifikate und Capped-Outperformance-Zertifikate). Die Auszahlungsstruktur dieser Produkte wird finanziert durch vereinnahmte Optionsprämien, Zins- und Dividendenerträge. Höhere erwartete Dividenden ermöglichen folglich attraktivere Strukturen, beispielsweise durch eine höhere Partizipation, höhere Outperformance oder tiefere Knock-in-Barrieren. Der Anleger erhält die entgangene Dividende somit in anderer, steuerfreier Form zurück. In der Tabelle auf der nächsten Seite finden sich Produkte, mit welchen eine solche Steueroptimierungsstrategie umgesetzt werden kann. Und im Falle dass die Dividenden unerwartet gekürzt werden, rentiert sich diese Strategie noch besser, denn der entgangene Dividendenertrag geht voll zu Lasten des Emittenten, der Anleger ist davon nicht betroffen. >
4 FOCUS Schema zum Besteuerungssystem kapitalgeschützter Produkte IUP überwiegende Einmalverzinsung modifizierte Differenzbesteuerung plus Besteuerung allfälliger Zinszahlung nicht-IUP nicht überwiegende Einmalverzinsung Besteuerung der Zinszahlungen bei Auszahlungen und Besteuerung der Diskontkomponenten im Zeitpunkt des Verfalls transparent Kapitalgeschützte Produkte nicht transparent reine Differenzbesteuerung (Verkaufpreis minus Kaufpreis) Quelle: in Anlehnung an den Swiss Derivative Guide Auswahl steuerfreier Produkte für Schweizer Privatpersonen Discount-Zertifikate Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp Kurs Zertifikat am 26.02.08 Cap 1. Handelstag Verfall ABBAA 3619038 ABB SOP Bull CHF 22.65 CHF 26.50 31.01.2008 23.01.2009 CHF ADEBL 3693464 Adecco UBS Bull CHF 50.40 CHF 60.00 21.01.2008 19.12.2008 CHF VCCLN 3801646 Clariant VT Bull CHF 7.65 9.50 29.02.2008 18.02.2009 CHF CSGBC 3619042 Credit Suisse SOP Bull CHF 47.80 CHF 60.00 31.01.2008 23.01.2009 CHF NESRB 3533218 Nestlé UBS Bull CHF 472.50 CHF 540.00 08.11.2007 31.10.2008 CHF SLHAN 3619053 Swiss Life SOP Bull CHF 230.10 CHF 261.00 31.01.2008 23.01.2009 CHF RUKCN 3676895 Swiss Re ZKB Bull CHF 70.60 CHF 85.00 23.01.2008 12.01.2009 CHF ZURCA 3698998 Zurich ZKB Bull CHF 285.25 CHF 325.00 22.01.2008 21.01.2009 CHF CHF Währung Capped-Outperformance-Zertifikate Symbol Valor EFAJO Basiswert Emittent Subtyp Kurs Zertifikat am 26.02.08 Cap 3646736 ABB EFG Bull CHF 27.75 BALBA 3750122 Baloise ZKB Bull JPCLA 3720871 Clariant JB EFAJP 3646737 Holcim EFG Partizipationsrate 1. Handelstag Verfall Währung CHF 38.55 CHF 27.90 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF CHF 98.50 CHF 109.15 CHF 92.50 200% 19.02.2008 10.10.2008 CHF Bull CHF CHF 10.96 CHF 8.77 200% 08.02.2008 30.01.2009 CHF Bull CHF 110.20 CHF 127.51 CHF 108.30 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF VTNOB 3791618 Nobel Biocare VT Bull CHF 254.25 CHF 277.96 CHF 241.70 200% 19.02.2008 12.08.2008 CHF EFAIV EFAIZ 3646717 Novartis EFG Bull CHF 55.60 CHF 63.81 CHF 54.85 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF 3646721 Richemont EFG Bull CHF 63.90 CHF 71.68 CHF 62.90 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF EFAIW 3646718 Roche GS EFG Bull CHF 206.90 CHF 227.68 CHF 199.40 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF EFAJA 3646722 Swatch Group I EFG Bull CHF 326.00 CHF 355.84 CHF 296.75 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF SLHBP 3750125 Swiss Life ZKB Bull CHF 271.75 CHF 310.49 CHF 254.50 200% 19.02.2008 10.10.2008 CHF Kurs Zertifikat am 26.02.08 Bonus-Level Strike Barrier-Level 1. Handelstag Verfall Währung 9.33 Strike Capped-Bonus-Zertifikat Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp EFAGR 3646661 Adecco EFG Bull CHF 104.80 CHF 60.25 CHF 52.85 CHF 40.69 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGW 3646666 Julius Bär EFG Bull CHF 102.60 CHF 88.58 CHF 77.70 CHF 52.06 24.01.2008 19.01.2008 CHF EFAGU 3646664 Nobel Biocare EFG Bull CHF 97.95 CHF 290.42 CHF 254.75 CHF 196.16 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGP 3646659 Richemont EFG Bull CHF 102.70 CHF 70.79 CHF 62.10 CHF 49.06 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGT 3646663 Swatch Group I EFG Bull CHF 109.30 CHF 318.92 CHF 279.75 CHF 181.84 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGS 3646662 Syngenta EFG Bull CHF 108.30 CHF 300.68 CHF 263.75 CHF 208.36 24.01.2008 19.01.2008 CHF dp payoff all about derivative investments | März 2008
5 FOCUS Kapitalschutz hat immer Steuerfolgen, fast immer Strukturierte Produkte mit Kapitalschutz werden in jedem Fall besteuert. Sofern sie «intransparent» sind, der Zinsanteil am Ertrag also nicht genau beziffert werden kann, kommt die «reine Differenzbesteuerung» zur Anwendung. Es ist die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufswert zu versteuern. Das dies für Privatanleger äusserst unattraktiv ist liegt auf der Hand, daher werden die allermeisten kapitalgeschützten Produkte denn auch «transparent» konstruiert. Der Zinsanteil am Gesamtertrag kann bei transparenten Produkten genau beziffert werden. Die Steuerbehörden unterscheiden diese Produkte zudem in überwiegend einmalverzinsliche und nicht überwiegend einmalverzinsliche (siehe Grafik). Ein Grossteil dieser Produkte ist überwiegend einmalverzinslich, es kommt die sogenannte «modifizierte Differenzbesteuerung» zur Anwendung. Dabei wird die Wertdifferenz des Bondfloors bei Erwerb und Verkauf besteuert. Wenn es also gelingt, ein kapitalgeschütztes Produkt zu kaufen, dessen Bondfloor sich nicht gross ändert, das aber trotzdem eine positive Performance aufweist, könnte eine Besteuerung auf bescheidenem Niveau gehalten werden. Der Haupteinflussfaktor auf den Bondfloor ist das Zinsniveau. Steigt dieses an, so sinkt der Bondfloor tendenziell. Wenn das Zinsniveau sinkt, steigt der Bondfloor. Je länger die Restlaufzeit des Produktes ist, um so grösser sind diese Auswirkungen. Ein zweiter wichtiger Einflussfaktor aus fiskalischer Sicht betrifft die Devisenkursentwicklung. Ein Anstieg des Wechselkurses gegenüber dem Schweizer Franken hat direkte Auswirkungen auf die Wertberechnung des Produkts und damit Steuerfolgen. Diese Auswirkungen werden anhand der folgenden Beispiele von kapitalgeschützten Produkten auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index deutlich. BondFloorPricing-Lite Mit dem untenstehenden Web-Link kann das Bondfloor-Berechnungstool der eidgenössischen Steuerverwaltung in Minutenschnelle kostenlos herunter geladen werden. So kann jeder Anleger die jeweils aktuellen Bondfloors seiner Anlagen selbst ermitteln und zu erwartende Steuerfolgen kalkulieren. http://www.estv.admin. ch/d/dbst/dienstleistungen/derivate.htm BondFloorPricing-Lite (GSCPX, Valor 2400279) 1. BondFloor-Wert in USD bei Kauf am 30.10.2006: 2. Nominal: 3. Umrechnungskurs USD/CHF am 30.10.2006: 4. Wert bei Kauf (CHF): 72.882 13900 1.249 12653.12 5. BondFloor-Wert in USD bei Verkauf am 11.02.2008: 6. Nominal: 7. Umrechnungskurs USD/CHF am 11.02.2008: 8. Wert bei Verkauf (CHF): 80.949 13900 1.1037 12418.73 Steuerbarer Ertrag (CHF): -234.38 Ein Investment in das in USD denominierte kapitalgeschützte Produkt GSCPX auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index hatte in den letzten 16 Monaten keine negativen Steuerfolgen, dies aufgrund des Wertzerfalls des USD während dieser Zeit. Trotzdem zeigte das Produkt auf CHF gerechnet in dieser Periode eine positive Entwicklung. BondFloorPricing-Lite (GSCPG, Valor 2400242) 1. BondFloor-Wert in EUR bei Kauf am 30.10.2006 2. Nominal 3. Umrechnungskurs EUR/CHF am 30.10.2006: 4. Wert bei Kauf (CHF): 79.451 10000 1.5883 12619.20 5. BondFloor-Wert in EUR bei Verkauf am 11.02.2008: 6. Nominal: 7. Umrechnungskurs EUR/CHF am 11.02.2008: 8. Wert bei Verkauf (CHF): 78.541 10000 1.5999 12565.77 Steuerbarer Ertrag (CHF): -53.43 Ein Investment in das in EUR denominierte kapitalgeschützte Produkt GSCPG auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index hatte in den letzten 16 Monaten keine negativen Steuerfolgen, dies aufgrund steigender Eurozinsen und damit sinkendem Bondfloor. Trotzdem zeigte das Produkt auf CHF gerechnet in dieser Periode eine positive Entwicklung. Einfach umzusetzende Steueroptimierungsstrategie Die Beispiele zeigen, wie steuerbare Erträge auch auf kapitalgeschützten Produkten umgangen werden können, ohne dass auf eine Rendite verzichtet werden muss. Sei es durch Ausnützen eines Zinsanstiegs oder einer Währungsabwertung. Um die negativen Auswirkungen einer Währungsabwertung auf die Bewertung des Investments auszugleichen, kann gleichzeitig in ein Hebelprodukt, investiert werden. In unserem USD-Beispiel könnte das ein MiniFuture USD short, z.B. CHFME (Hebel rund 7) sein. Dieser Hedge hat keine steuerlichen Auswirkungen, da ausschliesslich Kapitalerträge erwirtschaftet werden. Wer mit einem wei- dp payoff all about derivative investments | März 2008 teren Zerfall des US-Dollars bei gleichzeitigem Zinsanstieg im USD rechnet, ein durchaus realistisches Szenario, kann mit der richtigen Strategie in den nächsten Monaten Steuerfolgen erfolgreich ausweichen. Gleichzeitig sind kapitalgeschützte Investments in unterbewertete Währungen mit hohem Zinsniveau aus steuerlicher Sicht unvorteilhaft. Um von einem Zinsrückgang resp. einer Währungsaufwertung zu profitieren setzt man sinnvollerweise auf Hebel- oder Partizipations-Produkte. All jene Anleger, welche über keine Familienstiftung im Fürstentum Liechtenstein verfügen können mit Hilfe von Strukturierten Produkten ihre Steuerbelastung legal verringern. Es sind einzig die genannten Faktoren zu berücksichtigen.
6 FOCUS Staatsfonds – die neue Dimension am Finanzmarkt Allein im Jahr 2007 haben sich Staatsfonds für mehr als 33 Milliarden US-Dollar in börsenkotierte Konzerne eingekauft – Tendenz weiter steigend. Aktuell sorgt jedoch die Vermischung von Fakten und Fiktion für ein Klima des Misstrauens, das bislang unbegründet scheint. Bild: www.sxc.hu davon, dass «Staatsfonds zu den professionellsten Investoren weltweit gehören». Diese Aussage führte zu Raunen im Saal, hat doch ein chinesischer Regierungsfonds beim Börsengang von Schwarzmans Blackstone Group im Juni 2007 rund 3 Milliarden US-Dollar investiert – und nach heutigem Stand schon mehr als 50 Prozent Kursverlust erlitten. Viele Staatsfonds wissen kaum mehr wohin mit ihrem Geld, Sparschweine sind kaum die Lösung dieses «Problems». Martin Raab| Kein Thema wurde im winterlichen Davos anlässlich des diesjährigen Weltwirtschaftsforums kontroverser diskutiert, als das der so genannten «Sovereign Wealth Funds», kurz «SWF». Diese oft milliardenschweren, staatlichen Kapitalsammelstellen und ihre jüngsten «Beutezüge» sorgen seit geraumer Zeit für Verunsicherung und Stirnrunzeln bei Finanzprofis und Börsenlaien gleichermassen. Der ehemalige US-Finanzminister Larry Summers äusserte sich in einer Podiumsdiskussion zum Thema «Mythos und Realität über Staatsfonds» im Hinblick auf die Finanzvehikel aus Arabien und China besorgt über «die grenzüberschreitende Nationalisierung» von europäischen und amerikanischen Unternehmen durch «fremde Staaten». Derartige Ängste hält Muhammad Al-Jasser, VizeGouverneur der saudischen Nationalbank für gänzlich unbegründet: «Staatsfonds waren stets eine langfristig stabilisierende Kraft am Finanzmarkt. Diese Vehikel sollten jetzt nicht zum Synonym für Risiko oder Gefahr gemacht werden». Der Chef des US-Hedgefonds Blackstone Group, Stephen A. Schwarzman, sekundierte dieser Aussage und gab sich in Davos überzeugt dp payoff all about derivative investments | März 2008 Mit vollen Kassen und agiler Taktik weltweit auf der Pirsch Wie dieses Beispiel zeigt, investieren Staatsfonds momentan zwar enorme Summen quer über den Erdkreis verteilt, dennoch wäre es falsch zu behaupten, sie hätten alle mehr Geld als Verstand. Prominentes Beispiel für eine gelungene «Schnäppchenjagd» ist die UBS. Im Strudel der US-Hypothekenkrise galt es aus Sicht der Grossbank, möglichst schnell möglichst viel frisches Kapital heranzuschaffen. Allein der Rekordverlust für das vierte Quartal 2007 hätte ohne Stärkung der Kapitalbasis im schlimmsten Fall eine drastische Herabstufung des Ratings der UBS zur Folge gehabt. Des einen Not entpuppte sich in diesem Fall als des anderen Gunst. So übernahm kurzerhand die staatliche «Government of Singapore Investment Corporation» («GIC») zusammen mit einem unbekannten Investor aus dem Mittleren Osten eine Pflichtwandelanleihe über insgesamt 13 Milliarden Franken. Die beiden Investoren erhalten im Gegenzug 10 Prozent des Stammkapitals der UBS. Die «GIC» ist nun mit 9 Prozent größter Einzelaktionär des Finanzkonzerns.
7 FOCUS Für Altaktionäre der UBS hat die Transaktion den Charakter bitterer Medizin: Die Kapitalbasis der Bank ist zwar gerettet, doch ihre Papiere verlieren durch den vorgesehenen Ausschluss an der Kapitalerhöhung an Wert, was einige Aktionärsgruppen zum Widerstand angeregt hat. Unklar ist nach wie vor, über welchen Zeitraum man an der UBS beteiligt sein wird, oder mit welcher Renditeerwartung man sich letztlich für das Investment entschieden hat. Auf Anfrage des payoff magazine hiess es von der Leiterin Kommunikation der «GIC», Jennifer Lewis, «man könne zu konkreten Fragen wie Renditeerwartung und Zeitdauer des Investments in die UBS gegenwärtig keine konkreten Aussagen treffen». Lediglich der Grund des Einstiegs bei der Grossbank wurde wiederholt unterstrichen, nämlich «das Vertrauen in die erstklassige Stärke des Global Wealth Managements.» Kaufrausch und Intransparenz alarmieren Gesetzgeber Das plötzliche Auftreten von intransparenten, aber milliardenschweren Staatsfonds und deren mögliche politische Instrumentalisierung direkt vor unserer Haustüre hat nun die Bundesverwaltung in Bern auf den Plan gerufen. Die anfängliche Gelassenheit zum Thema Staatsfonds scheint verflogen, derzeit herrscht ein gewisser Aktionismus. Zu Beginn des November 2007 hiess es noch lapidar, die bestehen- «Die Zeiten sind vorbei, als die nationale Zentralbank das gesamte Staatsvermögen zu Minirenditen in Geldmarktpapiere investierte.» den legislativen Möglichkeiten seien völlig ausreichend. Jetzt tritt Bundesrätin Doris Leuthard für klare Transparenzvorschriften in Bezug auf Staatsfonds ein. Zwar werde Sie dem Bundesrat nach wie vor eine offene Zulassungspolitik vorschlagen, dennoch fehle ein international gültiger Verhaltenskodex, der diese Fonds zu Transparenz verpflichte. Derzeit arbeitet der Internationale Währungsfonds (IWF) offenbar an einem Entwurf für einen solchen freiwilligen Verhaltenskodex. Erste Ergebnisse sollen bis Ostern 2008 präsentiert werden. Staatsfonds sind kein wirklich neues Phänomen Während hitziger Debatten um den «Ausverkauf der Heimat» oder «Machtübernahmen durch die Hintertür» geht jedoch oft unter, dass viele der staatlich gelenkten Fonds bereits seit mehr als 30 Jahren existieren und auch seit dieser Zeit investieren - ohne die befürchteten negativen Einflüsse auf Unter- nehmen oder Wirtschaftszweige. Einer der ältesten Staatsfonds wurde beispielsweise vom Emirat Kuwait im Jahre 1953 aufgelegt. Der «Fund for Future Generations» ist das Flaggschiff der «Kuwait Investment Authority» («KIA»), deren Geschicke heute das «Kuwait Investment Office» von London aus steuert. Der Fonds dient als nationaler Kapitalstock für die Zeit, wenn die sprudelnden Ölquellen in Kuwait endgültig versiegt sind. «Man kann zu konkreten Fragen wie Renditeerwartung und Zeitdauer des Investments in die UBS gegenwärtig keine konkreten Aussagen treffen.» Die von der Herrscherfamilie Al Sabah gelenkte «KIA» engagierte sich bereits in vielen Anlageklassen. So erwarben die Kuwaitis bereits im November 1974 von der deutschen Industriellenfamilie Quandt einen Anteil von 12,5 Prozent an der damaligen Daimler-Benz AG. Heute gehören dem Emirat Kuwait noch immer 7 Prozent an der neugeformten Daimler AG. Bislang wirkte sich das Engagement der «Wüstensöhne» für den Automobilkonzern in der Tat stabilisierend aus, etwaiger Disput mit > Die 15 grössten Staatsfonds Land Fonds Verein.Arab. Emir Singapur Norwegen Saudi-Arabien Kuwait China Russland Hongkong Singapur Australien Libyen Katar USA Brunei Irland Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) Government of Singapore Investment Corporation (GIC) Government Pension Fund – Global (GPFG) Diverse Fonds Kuwait Investment Authority (KIA) China Investment Company Ltd. (CIC) Stabilization Fund of the Russian Federation (SFRF) Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio Temasek Holdings Australien Government Future Fund (AGFF) Diverse Fonds Qatar Investment Authority (QIA) Alaska Permanent Reserve Fund Corperation (APRF) Brunei Investment Agency (BIA) National Pensions Reserve Fund (NPRF) Quelle: Deutsche Bank Research, 12/2007 dp payoff all about derivative investments | März 2008 Anlagevolumen (Mrd. USD) 875 330 322 300 250 200 144 140 108 50 50 40 40 35 29 Gründungsjahr Mittelherkunft 1976 1981 1990 unbekannt 1953 2007 2003 1998 1974 2004 unbekannt 2000 1976 1983 2001 Öl Nicht-Rohstoff Öl Öl Öl Nicht-Rohstoff Öl Nicht-Rohstoff Nicht-Rohstoff Nicht-Rohstoff Öl Öl Öl Öl Nicht-Rostoff
8 FOCUS dem Management von Daimler wurde in all den Jahren nicht bekannt. Im Januar 2008 investierte die «KIA» 3 Milliarden US-Dollar in die Citigroup und 2 Milliarden US-Dollar in Merrill Lynch. Parallel haben die Kuwaitis «Risiko und Rendite der jeweiligen Asset-Klassen werden vom Emir persönlich überwacht.» ein Dutzend externe Vermögensverwalter je Asset-Klasse unter Vertrag und agieren bei deren Auswahl professionell. Risiko und Rendite der jeweiligen Asset-Klassen werden nach Angaben vertrauter Kreise monatlich vom Emir persönlich überwacht und mit gängigen Benchmarks verglichen. Sind die Erträge wiederholt lausig, droht die fristlose Abberufung aus dem exklusiven Kreis der hoheitlichen Asset Manager. Rohstoffe und Handelsüberschüsse als Basis des Reichtums Neben Kuwait gehören die staatlich kontrollierten Investmentgesellschaften der Südseeinsel Kiribati («RERF»), des Stadtstaats Singapur («Temasek Holdings»), des Emirats Abu Dhabi («ADIC») sowie der Inselrepublik Papua Neu-Guinea («Mineral Resources Stabilization Fund») zu den äl- testen ihrer Art. Die finanzielle Basis dieser Fonds bestand überwiegend aus den staatlichen Überschüssen des Rohstoffverkaufs. Das monetäre Fundament der extrem potenten Newcomer aus China («China Investment Company», «Central Hujin Investment Corp.» und «Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio») und Singapur fusst allerdings nicht auf Petrodollars, sondern auf den sich anhäufenden Devisenreserven. Trotz potenzieller US-Rezession steigen die Handelsströme der Chinesen schier unaufhörlich an und bescheren hierdurch Deviseneinnahmen in astronomischer Höhe. Aktuell verwaltet die Volksrepublik rund 440 Milliarden US-Dollar in den drei oben genannten Fonds. Gemäss Presseberichten werden die Chinesen im Jahr 2008 einen niedrigen zweistelligen Milliardenbetrag in «Insgesamt existieren weltweit über 40 Staatsfonds, die ein Vermögen von rund 3,2 Billionen US-Dollar verwalten.» Aktien und institutionellen Investmentfonds in Europa und den USA anlegen. In diesem Jahr sollen die Engagements aber diskreter und zielgerichteter erfolgen, nachdem die ersten Transaktionen der «China Investment Company» im letzen Jahr für Aufsehen gesorgt hatten, als man sich für 5 Milliarden US-Dollar an der US-Investmentbank Morgan Stanley und für 3 Milliarden an oben erwähnter Blackstone Group beteiligt hatte. Insgesamt existieren nach aktuellen Angaben der Deutschen Bank weltweit über 40 Staatsfonds, die ein Vermögen von rund 3,2 Billionen US-Dollar verwalten. Ein banales Ziel überwiegt: Rendite – nicht Politik Die populistische Phantasie über die drohende Beherrschung durch morgenländische Investoren, die sich als «hinterlistige Invasoren» entpuppen und aufgekaufte Unternehmen nach ihrer politischen und religiösen Weltanschauung umbauen, entbehrt bislang jeder Grundlage. Derzeit existieren weniger als zehn Staatsfonds, hinter denen fragwürdige Diktatoren stehen. Dabei gibt es auch unter diesen bedenklichen Staatsfonds durchaus Hoffnungsträger. So orientiert sich Libyen ungewohnt westlich: Der unter dem Regime von General Gaddafi stehende Wüstenstaat plant, die Anlageverwaltung seiner sechs Fondsvehikel freiwillig in die Hände von Wall-Street-Banken zu legen. Das Vermögen von geschätzten 50 Milliarden US-Dollar wird demnach schon bald im Land des ehemaligen «Erzfeinds» Amerika verwaltet. Am Ende scheint der Anzeige Clariden Leu Structured Products Room for Your Development. Innovative Lösungen auf Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe und Anlagefonds nach Mass. Beratung und Handel: Tel. +41 (0) 844 844 002* www.claridenleu.com/strukturierteprodukte * Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass diese Telefonlinie aufgezeichnet wird. Wir gehen von Ihrer Zustimmung aus. dp payoff all about derivative investments | März 2008
9 FOCUS Wunsch nach ansehnlichen Renditen so manche Ideologie zu überlagern. In der Tat sind mehr und mehr Regierungen bestrebt, das Risiko-Rendite-Profil ihres Staatsvermögens zu optimieren. Die Zeiten sind vorbei, als die nationale Zentralbank das gesamte Staatsvermögen zu Minirenditen in Geldmarktpapiere investierte. Diversifikation von staatlichem Vermögen heisst heutzutage, Budgetüberschüsse in ein eigenständiges Fondsmanagement überzuführen. Für die Privatwirtschaft werden «Sovereign Wealth Funds» in den nächsten Jahren zunehmend zu einer wichtigen Ka- «Die einzige interne Schwachstelle der Staatsfonds ist das bislang teilweise fehlende Fachwissen in Sachen Asset Management und Handelsstrategien.» pitalquelle. Im Bereich des «Private Equity» haben sich Staatsfonds bereits zu einer wesentlichen Triebfeder entwickelt. Die «Win-Win-Situation» scheint dabei aufzugehen: Durch die Investition in eine Beteiligungsgesellschaft versprechen sich viele Staatsfonds direkteren Zugang zu künftigen Private-Equity-Deals. Die Deal-Macher können ihre Käufe - dank des Geldregens der Staatsfonds - trotz der gegenwärtigen Kreditklemme wie geplant durchführen. Insgesamt ist sich die Mehrheit der Staatsfonds dabei bewusst: Wer sich langfristig am Markt für grenzüberschreitende Transaktionen behaupten will, ist – wie jeder andere Akteur am Kapitalmarkt – vor allem auf eine erstklassige Reputation und Akzeptanz angewiesen. Investmentexpertise ist die verbleibende Achillesferse Die einzige interne Schwachstelle der Staatsfonds ist das bislang teilweise fehlende Fachwissen in Sachen Asset Management und Handelsstrategien. Die Mehrheit der Staatsfonds hat sich dieses Wissen durch die Mandatierung von westlichen Banken eingekauft. Der aktuelle Trend geht aber in Richtung eines echten Wissenstransfers – speziell die jüngsten Beteiligungen im Banken- und Finanzsektor sollen viele Schwellenländer bzw. deren Staatsfonds stärker an westliche Kompetenz heranführen. So waren beispielsweise die chinesischen Kapitalspritzen für diverse US-Banken stets mit der Auflage eines gewissen Know-How-Transfers verbunden. Dieses Manko ist gleichzeitig Chance und Risiko: Einerseits werben speziell die staatlichen Investmentgesellschaften aus dem Nahen Osten derzeit unzählige Finanzfachleute aus dem Westen dank steu- erfreien Rekordgehältern ab, andererseits droht ein gewisser Machtkampf, wenn die Staatsfonds aus den aufstrebenden Ländern auf Augenhöhe mit westlichen InvestmentBankern gekommen sind. Besonnene Kontrolle fördert Transparenz Mit Blick auf die Schweiz sind liberale Grundsätze für Güter und Kapitalverkehr ohne Frage das Fundament unseres prosperierenden Wirtschaftsstandorts. Seit Jahrzehnten erfreut sich die Mehrzahl der Schweizer Konzerne – gerade auch aus der Finanzindustrie – eines regen Zustroms von ausländischem Investitions- und Anlagekapital. So sind z.B. mehr als 30 Prozent des Aktienkapitals von Nestlé in den Händen von US-Investoren und der reichste Schweizer ist ein Schwede, nämlich IKEAGründer Ingvar Kamprad. Entsprechend besonnen sollte mit den Forderungen nach harschen Kontrollen von staatlichen Fonds umgegangen werden, die in Schweizer Unternehmen investieren möchten. Dessen unbenommen erscheint eine formale Anzeigepflicht für Käufe und Verkäufe von staatlich gesteuertem Investitionskapital bei einer nationalen Behörde sinnvoll. Somit wäre gegenüber Bürgern, Aktionären und potenziellen Investoren transparent, wer gerade wo welche Fäden spinnt. Anzeige Suchen Sie in turbulenten Zeiten nach AAA Bonität? Rabobank, maßgeschneiderte Ideen für unsere Kunden. Seit 1986 zum 20. Mal in Folge von Standard & Poor’s und Moody’s ausgezeichnet mit der Bestnote für Bonität (AAA/Aaa) Strukturierte Produkte für Ihre individuellen Bedürfnisse dp payoff all about derivative investments | März 2008
10 FOCUS Dirty versus clean pricing bei Reverse Convertibles Strukturierte Produkte finden immer grösseren Anklang bei den Anlegern. Die grössere Nachfrage fordert zwangsläufig auch höhere Transparenz bei den Produkten seitens der Emittenten. Vor allem das Ausweisen von aufgelaufenen Zinsen wie beispielsweise bei Reverse Convertibles ist ein Thema von hoher Relevanz. Bild: www.sxc.hu zwei Komponenten: Einer Anleihkomponente und einer oder mehrerer Optionen. – Die Anleihenkomponente ist dem Anleger oft vertraut. Der Wert und somit der Preis der Anleihe wird durch die verbleibende Laufzeit und Veränderungen des Zinsniveau beeinflusst. Steigt (bzw. fällt) während der Laufzeit das Zinsniveaus, so verliert (bzw. gewinnt) die Anleihe an Wert. Noch ist das Pricing vieler Produkte nicht so klar und transparent wie ein Bergbach. Luc Schuurmans, Site Manager Basel, Member of the Executive Board Private Banking, BNP Paribas (Suisse) SA| Die Verbreitung von Strukturierten Produkten ist stark steigend. Mit der zunehmenden Gewichtung in den Portfolios steigt auch das Bedürfnis nach Handelbarkeit dieser Produkte während der Laufzeit. Zentral für den Handel ist neben einer Handelsplattform auch die Preisbildung. Aufgrund der Zusammensetzung von Strukturierten Produkten ist diese oft komplex. Zudem gibt es einige Spezialitäten, auf die noch näher eingegangen wird. Zunächst müssen die preisbestimmenden Faktoren analysiert werden. Diese sind bei den schon lange im Einsatz stehenden Hebel-Produkten (Warrants) eher bekannt. Hingegen ist die Preisbildung bei den «jüngeren» Produkten, wie den in der Schweiz «Das dirty pricing weist klare Vorteile gegenüber dem clean pricing auf.» sehr beliebten Reverse Convertibles (inkl. den Varianten wie Barrier- bzw. Multi-Barriere Reverse Convertibles) für viele unbekannt. Diese Produkte bestehen grundsätzlich aus dp payoff all about derivative investments | März 2008 – Bei der Optionskomponente ist die Preisbildung komplexer, da mehrere Faktoren den Optionspreis beeinflussen. Zunächst müssen der Einfluss des Basiswertes und sein Verhältnis zum Ausübungskurs (bzw. Barriere) verdeutlicht werden. Ein zweiter Preisfaktor der Option ist deren Laufzeit. Der dritte wichtige preisbeeinflussende Faktor ist die Schwankungsbreite (Volatilität) des Basiswertes. Zudem spielen andere Faktoren wie Dividenden, Zinssätze, sowie die Korrelation bei mehreren Basiswerten bei der Preisbildung eine Rolle. Das Gesamtergebnis dieser verschiedenen Faktoren bedingt eine genaue Analyse, da sich die Faktoren in ihrer Wirkung verstärken, bzw. neutralisieren. Nimmt im Verlauf der Investitionsdauer der «Zeitwert» der Option ab, steigt aber gleichzeitig die Volatilität kann der Nettoeffekt dazu führen, dass der Optionspreis zunimmt. – Neben der Anleihenkomponente und der Optionskomponente kommt eine dritte Komponente bei der Preisfestlegung eines
11 FOCUS Strukturierten Produktes zum Tragen. Die «Produktionskomponente» setzt sich aus den Kosten zusammen, die bei der Erstellung des Produktes anfallen. Diese Kosten hängen unter anderem davon ab, wie effizient die Produktmodellierung organisiert ist, welche Bonität der Emittent aufweist und welche Kotierungs- und Marketing-Ausgaben aufgewendet werden. Dazu kommen noch entsprechende Margen, bzw. Gewinn-beiträge. Skaleneffekte spielen hier eine wichtige Rolle, denn je höher das Emissionsvolumen, desto geringer fallen diese Produktionskosten anteilsmässig an. – Nach der Lancierung spielt im Sekundärmarkt eine vierte Komponente eine preisbeeinflussende Rolle – die Marktkomponente. Basierend auf den erwähnten Faktoren und der Liquidität in den entspre chenden Märkten berechnet der Lead-Manager den inneren Wert des Strukturierten Produktes und stellt einen Geld- und Briefkurs. Der Spread bewegt sich in der Regel Vorteile von Dirty und Clean Pricing Methoden Vorteile «dirty pricing» Vorteile «clean pricing» – Maximale Rendite sofort ersichtlich – Trennung der preisbeeinflussenden Faktoren (getrennter Ausweis der Marchzinsen) – Kauf, bzw. Verkaufsbetrag unmittelbar bekannt – Preisnotierung ist bei Anlegern mit Bondhandel Erfahrung gut bekannt – Keine Abklärung seitens des Käufers ob zwischenzeitlich (Halbjahres-) Zins ausgeschüttet wurde – Keine Marchzinskalkulation für den Käufer/Verkäufer Quelle: Luc Schuurmans zwischen 25 Basispunkten (für Produkte mit sehr liquiden Basiswerten) und 100 Basispunkten. Aufgrund der aufgezeigten Komplexität in Bezug auf die Preisbildung ist es verständlich, dass die Anleger bei der Betrachtung von Sekundärmarktpreisen verunsichert sind. Je nach Produkt wird zudem zwischen zwei Notierungsarten unterschieden; entweder notiert das Produkt als Stückpreis (ähnlich wie bei einer Aktie) oder wie bei einer Obligation als Prozentpreis. So werden z.B. die Discount-Zertifikate zum Stückpreis, die Reverse Convertibles oder Kapitalschutz-Produkte zum Prozentpreis gehandelt. Erschwerend kommt hinzu, dass bei Notierungen in Prozentpreisen zur Zeit zwei ver- > Anzeige Starke Ressourcen für Ihre Anlagen. Rohstoffe – allen voran Öl, Edel- und Industriemetalle und landwirtschaftliche Erzeugnisse – erzielen Höchstpreise an den Börsen. Über strukturierte Produkte der Bank Vontobel können Sie in verschiedenste Rohstoffe investieren, ohne sich über physische Lieferungen Gedanken machen zu müssen. Die Börsenkotierung garantiert ausserdem Liquidität und Transparenz. Mit unseren Dynamic VONCERT bieten wir Ihnen eine Vielzahl an Themen- und Strategieprodukten. Die aktuelle Produktpalette finden Sie auf www.derinet.ch Private Banking Investment Banking Asset Management Gratis Hotline für strukturierte Produkte 00800 Deriline 00800 3374 5463 Telefon +41 (0)58 283 78 88 www.derinet.ch Zürich Luzern Genf Frankfurt München Köln London Mailand dp payoff all about derivative investments | März 2008 Vaduz Luxemburg Salzburg Wien Madrid Dubai Grand Cayman Vancouver New York
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13 FOCUS Pricing-Methoden der Emittenten bei Reverse Convertibles Emittent dirty pricing/flat pricing (Preis inkl. Marchzinsen) clean pricing (Preis exkl. Marchzinsen) ABN Amro X Basler Kantonalbank X Clariden Leu X Deutsche Bank X Credit Suisse X EFG Financial Products X Goldman Sachs X Bank Julius Baer X JP Morgan X BCV X Merrill Lynch X Sal. Oppenheim X Bank Sarasin X UBS X Bank Vontobel X Zürcher Kantonalbank X Quelle: eigene Umfrage resp. Analyse der Termsheets schiedene Preisdarstellungsmethoden existieren (siehe payoff magazine 06/2007). Die eine Methode gibt den Preis eines Strukturierten Produktes, inkl. der bis zum Zeitpunkt aufgelaufenen Zinsen wieder, hier spricht man von «dirty pricing» bzw. teilweise wird auch der Begriff «flat pricing» verwendet. Bei der zweiten Methode wird der Coupon nicht im Preis des Strukturierten Produktes integriert, sondern ähnlich wie man es von Obligationen her kennt, getrennt aufgeführt. Diese Preisdarstellung wird «clean pricing» genannt. Bei Verfall, bzw. nahe am Ende der Laufzeit ist es ein leichtes, die zwei Preisnotierungsmethoden voneinander zu unterscheiden. Hingegen ist dies während der Laufzeit teilweise nicht ohne weiteres ersichtlich. Als Beispiel dient ein einjähriger zu 8 Prozent verzinster Reverse Convertible. Angenommen das Produkt notiert nach 6 Monaten bei 88 Prozent, dann muss sich ein Käufer dieses Produktes vergegenwärtigen, dass je nach Darstellungsmethode die maximale Rendite stark unterschiedlich ausfallen kann. Bei der «clean pricing» Methode kann er neben dem 12-prozentigen Kursgewinn auch noch den «Der SVSP hat diese Problematik erkannt. In einem Empfehlungsschreiben hat er die Emittenten aufgefordert, bei der Publikation ihrer Produkte klar darauf hinzuweisen, ob dirty- oder clean pricing angewandt wird.» Coupon von 8 Prozent realisieren. Abzüglich den 4 Prozent Marchzinsen für die ersten 6 Monate ergibt dies eine maximale nominale Rendite von 16 Prozent. Im Falle der «dirty pricing» Methode sieht die Rechnung anders aus. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Der Preis im Sekundärmarkt beinhaltet schon den zeitadjustierten Coupon. Entsprechend ist der maximal mögliche Gewinn für ihn nominal12 Prozent – das sind 25 Prozent weniger als bei der «clean pricing» Methode! Das Beispiel zeigt ein bedeutendes Transparenzrisiko aufgrund dieser zwei Preisdarstellungsmethoden auf. Die Unsicherheit bezüglich der Renditemöglichkeiten tritt nicht nur im Falle eines Neuengagements während der Laufzeit auf, sondern spielt bei jedem Depotauszug eine Rolle. Dementsprechend sind am Quartals- bzw. Jahresende die Depotauszüge von einem Portfolio mit Strukturierten Produkten mit Vorsicht zu betrachten, da durch die unterschiedlichen Darstellungsmethoden eine Unsicherheit bezüglich der Performance-Kalkulation besteht. Aus Investorensicht ist die Einfachheit der Preisnotierung von entscheidender Bedeutung. Die nebenstehende Tabelle vergleicht die beiden Preisnotierungsvarianten. Das dirty pricing weist klare Vorteile gegenüber dem clean pricing auf. So ist es für den Investor schnell und ohne komplizierte Berechnung der Options- und Anleihenkomponente möglich, die Attraktivität eines Produktes bzw. dessen Renditemöglichkeiten zu beurteilen. Zudem spielt bei der Preisbestimmung (bzw. der Festlegung des Coupons) die Optionskomponente die wichtigere Rolle als die Anleihen-Komponente. Klassischerweise besteht beispielsweise der Coupon eines 10 Prozent Barrier Reverse Convertibles in CHF aus einer 2,5-prozentigen Zinskomponente und einer 7,5-prozentigen Optionsprämie. Diese Tatsache spricht auch inhaltlich gesehen für die Bevorzugung des dirty pricings, da diese Methode den «Aktien- bzw. Optionscharakter» besser wiedergibt. Je nach Emittent wird die eine oder andere Methode angewandt, wie die nebenstehende Tabelle zeigt. Der SVSP hat diese Problematik erkannt. In einem Empfehlungsschreiben hat er die Emittenten aufgefordert, bei der Publikation ihrer Produkte klar darauf hinzuweisen, ob dirtyoder clean pricing angewandt wird. Damit ist ein erster wichtiger Schritt hinsichtlich Transparenz getan. In einem zweiten Schritt sollten sich die Emittenten auf eine Preisdarstellungsmethode einigen. Eine Standardisierung könnte zusätzlich genutzt werden um anstelle des etwas «unglücklichen» Begriffs dirty pricing den marketingtechnisch sicherlich sinnvolleren Begriff des flat pricings zu verwenden.
14 FOCUS Passive Buy-Write-Strategien: Index-Investment mit Zusatzertrag Bild: www.sxc.hu Passive Buy-Write-Strategien können in den letzten Jahren auf ein wachsendes Interesse seitens der Anleger zurückblicken. Die jüngsten Entwicklungen am Aktienmarkt, welche im Vergleich mit den Jahren 2005 und 2006 stark steigende Volatilitäten mit sich brachten, eröffnen interessantes Renditepotenzial für eine Anlageklasse, welche hinsichtlich Transparenz und Kosteneffizienz überzeugen kann. Schreiberstrategien leicht gemacht – vor allem bei seitwärts tendierenden oder fallenden Märkten kann eine Outperformance gegenüber dem Referenzindex erzielt werden. Ulrich Bender, Director Asset Management, Valartis Bank AG| Boom passiver Anlagen Passive Anlagen, welche eine Direktinvestition in einen Aktienindex replizieren, erfreuten sich in den letzten Jahren einer fulminanten Entwicklung. Für private und institutionelle Anleger spielen Transparenz und Konsteneffizienz eine wichtige Rolle – genau in diesen Punkten liegen die Stärken passiver Anlagevehikel wie ETFs und Zertifikaten. Relativ neu im Repertoire passiver Anlagen sind Buy-Write(BW)-Strategien vertreten. Die Lancierung eigener Strategieindizes an verschiedenen Börsen weltweit förderte in jüngster Zeit die Verbreitung der BW-Strategie auf Indexlevel. Erstmals wurde im Jahr 2001 ein solcher Index für den S&P 500 lanciert. Weitere Indizes folgten: bis anhin für den DAX (Deutschland), den Euro Stoxx 50 (Europa) sowie den ASX (Australien). ETFs und Zertifikate stehen dem Investor allerdings erst seit Ende 2005 in grösserer Anzahl zur Verfügung. Erstaunlich ist es indessen, dass es bisher keinen Strategie-Index der SWX Swiss Exchange gibt. Idee der Buy-Write-Strategie Die Idee einer BW-Strategie ist es, auf eine Anlage (hier den Index) eine Call-Option zu dp payoff all about derivative investments | März 2008 verschreiben (= zu verkaufen) und so eine Zusatzrendite in Höhe der Optionsprämie zu erzielen. Dies funktioniert v.a. dann gut, wenn der Index nicht zu stark ansteigt. Solange der Ausübungspreis der Call-Option nicht erreicht wird, kann voll von der Optionsprämie profitiert werden. Befindet sich der Index jedoch über der Summe von Ausübungspreis und Optionsprämie, wird Kurspotenzial aufgegeben. Bei der Wahl des Ausübungspreises sind bisher zwei unterschiedliche Varianten verfügbar: Der S&P 500 BW-Index setzt den Ausübungspreis am Geld fest, für den DAX BW-Index liegt er 5 Prozent aus dem Geld. Implementiert wird die Strategie über einen monatlichen Rollzyklus: an jedem Eurex-Verfallstag (jeder dritte Freitag im Monat) wird eine neue Option auf den nächsten Verfallstag (Front-Monat) geschrieben. Performance – zyklisch oder nicht zyklisch? Bei einem Performance-Vergleich der verschiedenen verfügbaren BW-Strategie-Indizes mit der korrespondierenden direkten Indexinvestition ist festzustellen, dass mit der BW-Strategie seit 1999 eine deutliche Überrendite erzielt werden konnte. Historische Simulationen auf Basis von Eurex-Daten ergeben, dass dies auch für den Swiss Market Index SMI gilt. Interessanterweise beinhaltet die Beobachtungsperiode seit 1999 einen gesamten Aktienmarktzyklus mit hohen Kursschwan-
15 FOCUS Historische Entwicklung des SMI und dessen impliziter Volatilität 10’000 40% 9’000 35 % 8’000 30% 7’000 6’000 25% 5’000 20% 4’000 15% 3’000 10% 2’000 1’000 5% Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 SMI implizite Volatilität (rechte Skala) Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 SMI (Iinke Skala) Quelle: Valartis Bank AG kungen. Die Marktentwicklung kann somit in verschiedene Phasen unterteilt werden, in denen der Aktienmarkt seitwärts tendierte, sank oder anstieg (siehe Grafik oben). Für den Investor ist hierbei die implizite Volatilität, welche er beim Verkauf der Optionen lösen kann, von grosser Bedeutung für seine Renditeerwartungen. Vergleicht man die Aktienmarktentwicklung mit dem impliziten Volatilitätsniveau fällt auf, dass Marktphasen mit Seitwärts- und Abwärtstendenz im Aktienmarkt (wie 1999 bis 2003 und ab Mitte 2007) von hohen impliziten Volatilitäten begleitet werden. Hingegen ist in einem konstant steigenden Markt (2004 bis 2006) ein allgemein tieferes Volatilitätsniveau zu beoachten. Hieraus kann gefolgert werden, dass auch die Volatilität einem Zyklus unterliegt. Diese Zyklizität in der längerfristigen Betrachtung zeigt die untenstehende Grafik (rechts). Folgen für den Buy-Write-Investor Anhand des SMI lässt sich seit 1999 nachvollziehen, dass der Volatilitäts-Zyklus für den Investor in eine BW-Strategie deutliche Relevanz besitzt (siehe Grafik Seite17, oben). Die zu erwartende Rendite aus der Optionsstrategie ist negativ korreliert mit der impliziten Volatilität. Vor allem in den Hausse-Jahren 2005 und 2006, in welchen die Volatilität sehr niedrig ausfiel und der Markt konstant stieg, war eine Schreiberstrategie im Vergleich mit einer reinen Indexstrategie unvorteilhaft. Eine Minderrendite zum SMI-Index war die Folge. Dennoch resultiert über die Gesamtperiode seit 1999 eine positive Überrendite für die BW-Strategie: der Investor liegt mit rund 2 Prozent p.a. über dem Index. Lösungsansatz Anhand der historischen Entwicklung der impliziten Volatilität kann eine Strategie ent- wickelt werden, welche entscheidet, ob die BW-Strategie bezüglich Chancen/RisikenErwartung relativ zu einer unverschriebenen Indexinvestition sinnvoll ist oder nicht. Historisch betrachtet lässt sich für den SMI ein Rendite-Optimum bei einer impliziten Volatilität von mindestens 13 Prozent bestimmen (Vola-Floor). Wird diese Volatilität am Rolltag nicht erreicht, bleibt die Strategie einen Monat lang ohne Optionsteil und es wird nur in den Marktindex investiert. Die Grafik (Seite 17, unten) zeigt den Renditevorteil einer solchen Strategie. In den für eine BW-Strategie ungünstigen Jahren 2004 bis 2006 kann eine Minderrendite zum Index nahezu vollständig verhindert werden, was sich stark positiv auf die Rendite über die Gesamtperiode auswirkt. Unter Berücksichtigung des Vola-Floors steigt die Überrendite der Buy-Write-Strategie von 2 Prozent p.a. auf 4 Prozent p.a. Buy-Write-Zertifikate auf den SMI Um dem Investor die Möglichkeit zu eröffnen, von der Zyklizität des Volatilitätsumfeldes zu profitieren, hat die Valartis Bank zwei Zertifikate auf den SMI emittiert, welche eine BW-Strategie mit Vola-Floor umsetzen. Je nach Risikoneigung des Anlegers kann zwischen einer at-the-money-Strategie (ATM, Ausübungspreis am Geld, Symbol: BWSML) und einer out-of-the-money-Strategie (OTM, Ausübungspreis 5 Prozent > Implizite Volatilitäten im SMI und S&P 500 Implizite Volatilität p.a. 50 % 45% 40 % 35 % 30% 25 % 20 % 15% 10% 5% 0% Jahr 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 05 06 07 08 SMI Quelle: Valartis Bank AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 S&P 500
Nur für den Fall. Barrier Reverse Convertible Zertifikate auf Schweizer Aktien 12.50% Bâloise – Swiss Re – Zurich Financial Services 9.25% Novartis – Roche – Zurich Financial Services 12.50% bzw. 9.25% Coupon* 60%-Barriere Kurze Laufzeit von 12 Monaten Nominalbetrag CHF 1’000 Zeichnungsfrist bis 14. März 2008, 15.00 Uhr Valor 3689138 / ISIN CH0036891387 (Bâloise – Swiss Re – Zurich Financial Services) Valor 3689137 / ISIN CH0036891379 (Novartis – Roche – Zurich Financial Services) Mit dem Barrier Reverse Convertible auf jeweils drei Schweizer Unternehmen in CHF können Sie in seitwärts tendierenden Märkten vom hohen Coupon profitieren. Solange keine der zugrunde liegenden Aktien während der Laufzeit 40% ihres Wertes seit Fixierung verliert (Barrier Event), erhalten Sie zusätzlich zum Coupon Ihren einbezahlten Nominalbetrag zurück. Falls der Barrier Event eintreten sollte, erhalten Sie anstelle des Nominalbetrages eine am Fixierungsdatum festgelegte Anzahl von Aktien desjenigen Unternehmens, dessen Aktie am Laufzeitende die niedrigste Performance aufweist. * indikativ Basiswert ISIN Basiswert ISIN Bâloise Holding Swiss Re Zurich Financial Services Rückzahlung bei Barrier Event CH0012410517 CH0012332372 CH0011075394 Aktien Novartis Roche Holding Zurich Financial Services Rückzahlung bei Barrier Event CH0012005267 CH0012032048 CH0011075394 Aktien Emittentin Emissionspreis Fixierungsdatum Lehman Brothers Securities N.V. 100% des Nominalbetrags 14.03.2008 Liberierung Schlussfixierung Rückzahlungsdatum 25.03.2008 16.03.2009 25.03.2009 Die Zertifikate können bis zum 14. März, 15.00 Uhr MEZ bei Ihrer Hausbank gezeichnet werden. Lehman Brothers International (Europe), Zurich Branch Talstrasse 82, 8001 Zürich, Tel: 044 287 88 88 E-Mail solution@lehman.com, www.lehman.com/structuredinvestments Neue Aargauer Bank Bahnhofstrasse 49, 5001 Aarau, Tel: 056 462 7400 E-Mail research.nabinvestments@nab.ch, www.nab.ch Lehman Brothers: 8x in Folge ausgezeichnet: Bestes US Research Fixed Income. 5x in Folge ausgezeichnet: Bestes US Research Equities.* Die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen in London, die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen auf XETRA, die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen an der Euronext.** * Quelle: Institutional Investor, US ** Quelle: LSE, XETRA und Euronext; Januar bis Dezember 2007. Die in diesem Dokument erwähnten strukturierten Produkte («Produkte») sind derivative Finanzinstrumente. Die Produkte qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind daher weder registriert bei noch überwacht von der Eidgenössischen Bankenkommission (EBK). Anleger sind dem Kreditrisiko der Emittentin bzw. der Garantiegeberin ausgesetzt. Die gemachten Angaben ersetzen nicht die vor dem Eingehen von Derivatgeschäften in jedem Fall unerlässliche und an der Kundensituation ausgerichtete Beratung durch einen Finanzberater. Dieses Dokument stellt kein Kotierungsinserat im Sinne des Kotierungsreglements der SWX Swiss Exchange sowie keinen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 652a resp. 1156 OR dar. Die Angaben in diesem Dokument dienen lediglich der Information und stellen weder eine Empfehlung zum Erwerb von Produkten noch eine Offerte oder eine Einladung zur Offertestellung dar. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Der Kotierungsprospekt mit den allein massgeblichen Bedingungen sowie ausführlichen Risikohinweisen in englischer Sprache und weitere Informationen können beim Lead Manager, c/o Lehman Brothers International (Europe), Zurich Branch, Talstrasse 82, 8021 Zürich, oder per E-Mail unter solution@lehman.com bezogen werden. Die Produkte dürfen nicht in den U.S.A. oder an eine U.S.-Person im Sinne der Regulation S des U.S. Securities Act 1933 verkauft werden. Die Performance der den Produkten zugrunde liegenden Basiswerte in der Vergangenheit stellt keine Gewähr auf die zukünftige Wertentwicklung dar. Der Wert der Produkte unterliegt den Schwankungen des Marktes, welche zum ganzen oder teilweisen Verlust des Investments in die Produkte führen können. Der Erwerb von Produkten ist mit Kosten/Gebühren verbunden. Lehman Brothers und/oder ein verbundenes Unternehmen können in Bezug auf die Produkte als Market Maker auftreten, Eigenhandel betreiben sowie Hedging-Transaktionen vornehmen. Dies könnte den Marktkurs, die Liquidität oder den Wert der Produkte beeinträchtigen. Marktpreise, Daten und andere in diesem Dokument enthaltene Informationen können Änderungen unterliegen, ohne dass ein Hinweis erfolgt. Lehman Brothers agiert weder als Berater noch als Treuhänder für Käufer der Produkte. © 2008 Lehman Brothers Inc. Alle Rechte vorbehalten. Mitglied der Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Lehman Brothers International (Europe) ist durch die Financial Services Authority autorisiert und reguliert.
17 FOCUS Jährlicher Renditebeitrag einer ATM-Buy-Write-Strategie auf den SMI 30% 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0% -5% -10% -15% -20% 1999 2000 2001 2002 Excess Return ATM Buy Write 2003 2004 2005 2006 2007 Geschriebene implizite Volatilität Quelle: Valartis Bank AG aus dem Geld, Symbol: BWSMH) gewählt werden. Die ATM-Strategie weist historisch betrachtet die bessere Rendite auf, bedingt jedoch eine grössere Abweichung von der Benchmark. Bei der OTM-Strategie ist ein Überschreiten des Ausübungspreises dagegen deutlich unwahrscheinlicher. Die folgende Tabelle fasst historisch simulierte Rendite- und Risikokennzahlen beider Zertifikate im Vergleich mit einer «einfachen» BW-Strategie sowie dem SMI zusammen (Januar 1999 bis Januar 2008; brutto/ vor Kosten). Deutlich sichtbar ist der Einfluss des Vola-Floors für die ATM-Strategie (BWSML). Bei der OTM-Strategie (BWSMH) ist für die Beobachtungsperiode keine signifikante Outperformance zu erkennen. Historisch betrachtet konnte jedoch das Risiko deutlich reduziert werden, in einem steiRendite Risiko p.a. p.a. BWSML SharpeRatio 6.50% 0.35 14.1% genden Markt aufgrund der Optionsposition relative Performance zum Index aufzugeben. Für die Bewirtschaftung der Zertifikate wird an jedem Rolltag eine Managementgebühr von 6.25 Basispunkten in Abzug gebracht (entspricht 0,75 Prozent p.a.). Beide Zertifikate sind an der SWX kotiert und mit einem geringen Spread handelbar. Dr. Ulrich Bender (1977) arbeitet seit 2001 bei der Valartis Bank in verschiedenen Positionen, zuletzt als Director im Asset Management. Bender studierte Wirtschaftswissenschaften an der Universität Zürich mit Studienschwerpunkt Finance. Von 2003 bis 2006 schrieb er eine externe Dissertation am Institut für Rechnungswesen und Controlling der Universität Zürich mit dem Thema «Wertrelevanz fundamentaler Rechnungslegungsgrössen». Er ist Mitglied verschiedener professioneller Berufsverbände. Performance SMI vs. Buy-Write-Strategien 40% 35% 30% 25 % 20 % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% BWSML ohne Floor 4.78% 13.2% 0.25 BWSMH 4.39% 16.7% 0.17 -20% -25% BWSMH ohne Floor -30% 1999 2000 2001 4.47% 16.5% 0.18 SMI SMI cum Div 2.46% 18.7 % 0.05 Value Added Vola Floor Quelle: Valartis Bank AG Quelle: Valartis Bank AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 2002 2003 2004 Buy-Write auf SMI ohne Vola Floor 2005 2006 2007 Jan-08 Buy-Write auf SMI mit Vola Floor
18 INTERVIEW Interview mit Jim Rogers, «Herr der Rohstoffe» Jim Rogers sah schon vor Jahren den Bullenmarkt bei den Rohstoffen kommen. 1998 legte er einen eigenen Index, den «Jim Rogers International Commodity Index» auf, während noch die ganze Welt von Internet-Aktien schwärmte. Genau zum richtigen Zeitpunkt, wie man heute weiss. payoff sprach mit Jim Rogers über Rohstoffe und die weltwirtschaftliche Lage. Dieter Haas und Elena Weber| Herr Rogers, das «Orakel von Omaha» Warren Buffett hat neulich eine Beteiligung von drei Prozent an der Swiss Re erworben und im Januar 2008 haben die US-Manager das erste Mal in den letzten 13 Jahren mehr Aktien gekauft als verkauft. Ist das schlimmste am Aktienmarkt hinter uns, oder sind diese Insiderkäufe noch zu früh? Grundsätzlich gibt es immer Kaufgelegenheiten. Ich habe erst neulich chinesische Aktien gekauft. Es gibt dort Möglichkeiten, viel Geld zu machen, wenn man im geeigneten Bereich investiert ist. Bei einer falschen Wahl, kann man hingegen auch viel Geld verlieren. Immobilien sind in China der Bereich, den ich jetzt meiden würde, während Wasseraufbereitung eine Branche ist, welche eine spektakuläre Zukunft vor sich hat. Es ist wie in jedem anderen Markt. Es hängt davon ab, ob Sie die richtigen Aktien kaufen. Sie können jeden Markt als Beispiel nehmen. Nehmen wir einmal an, der Schweizer Aktienmarkt wächst im Jahr um 30 Prozent. Viele Aktien werden nicht ansteigen, nur weil der Markt im Durchschnitt gestiegen ist. Industriemetalle sind gute Wirtschaftsindikatoren. Viele verloren seit Mai 2007 an Wert. Auch Blei ist seit letztem November in einer Korrekturphase. Sehen Sie hier schon Zeichen für einen neuen Aufwärtstrend in diesem Bereich? Die Rohstoff-Legende Jim Rogers (links) im Gespräch mit payoff-Redaktor Dieter Haas. Sie haben Recht, Industriemetalle sind viel gescheiter als jeder Ökonom auf der Welt, sie wissen dass eine Rezession angefangen hat, sie wissen, dass die Welt volkswirtschaftliche Probleme hat. Sie haben bestimmt von Dr. Zink und Dr. Nickel gehört, die sind gescheiter als irgendein Wirtschaftsprofessor auf dieser Welt. Also Dr. Nickel und Dr. Zink wissen, dass es ein Problem gibt. Wir befinden uns in einer Rezession, sicherlich in Amerika, und die wird eine Weile anhalten. Im schlimmsten Fall eine lange Zeit. Aber das heisst nicht, dass es keine Möglichkeiten gibt, Geld zu verdienen. Wie schon gesagt, Wasserbehandlung in China wird «boomen» und die Agrarrohstoffe auf der Welt werden «boomen», um nur zwei Beispiele zu nennen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Also sehen Sie noch keine Konsolidierung in Nickel oder Kupfer? Ist es zu früh, um dort zu investieren? Das kann ich Ihnen nicht sagen. Ich verfüge über ein sehr schlechtes Markt Timing. Ich habe neulich in Agrarrohstoffe investiert und ich werde weiterhin Agrarrohstoffe kaufen, sollten die Kurse korrigieren. Zur Zeit bin ich primär am Beobachten und halte mich mit meinen Investitionen zurück. Aber Sie haben Agrarrohstoffe gekauft. Sie beschreiben in Ihrem Buch «Hot Commodities» Zucker und Kaffee als gute Investitionsmöglichkeiten, aber wir haben auch bei Mais, Weizen und
19 INTERVIEW Sojabohnen starke Preisanstiege gesehen. Welcher Agrarrohstoff zählt zu Ihren Favoriten in den kommenden Monaten? Die weltweiten Lagerbestände bei den meisten Agrargütern sind ja bedenklich tief. Wir haben weltweit die tiefsten Vorräte an Esswaren seit 35 bis 40 Jahren. Die Anbaufläche für Weizen ist in die letzten 30 Jahren permanent gesunken. Wir nutzen immer mehr Agrarrohstoffe als alternative Energieträger, während Asien boomt und immer mehr Agrargüter konsumiert werden. Die Zukunft der Agrarrohstoffe kann sicherlich als rosig bezeichnet werden. Einige Rohstoffe wie Baumwolle oder Kaffee sind, historisch betrachtet, immer noch tief bewertet. Vielleicht sind diese Rohstoffe aktuell gute Investitionsmöglichkeiten. Zucker ist ebenfalls verhältnismässig günstig bewertet. Zucker vervierfachte sich in den letzten Jahren von fünf auf 20 US Cents pro Pfund. Nach einer zwischenzeitlichen Korrektur liegt es nun wieder bei 14. Kein Gut steigt ohne Unterlass. Historisch gesehen ist Zucker immer noch sehr preiswert. Was denken sie über Kakao? Wir Schweizer haben zu diesem Rohstoff ja eine besondere Affinität. Kakao wird noch viel teurer! Am besten kaufen Sie soviel Schokolade, wie Sie kriegen Jim Rogers, immer mit einem Schmunzeln auf den Stockzähnen. können und legen sie in den Tiefkühler, denn sie wird inskünftig stark im Kurs steigen. Kommen wir zu etwas anderem. Silber verfügt seit längerem über grosse ShortPositionen. Einige Analysten vermuten eine Kursexplosion, sollten die Shorts gezwungen werden, ihre Positionen zu schliessen. Als wie wahrscheinlich erachten Sie dieses Szenario? Ich bin optimistisch für Silber, ich besitze Silber, aber nicht wegen den Short-Positionen. Ich erwarte, dass Silber weiter steigen wird. Sie sind um die Welt gereist und kennen fast jede Region. Was denken Sie über Afrika? Fast jedes Land auf dem schwarzen Kontinent verfügt über enorme Swissquote ist die Schweizer Online-Bank, mit der Sie Ihr Vermögen selbst verwalten können. Profitieren Sie von unabhängigen Finanzinformationen sowie zahlreichen Analysetools und handeln Sie in Echtzeit mit Wertpapieren. Eröffnen Sie jetzt ein Konto auf www.swissquote.ch. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Rohstoff-Reserven, aber oft über eine instabile politische Führung. Ich bin sehr optimistisch für Afrika, denn wie Sie bereits sagten, verfügt es über grosse Rohstoffvorkommen. Es werden zwar nicht viele Autos in Afrika produziert, aber sie besitzen sehr viel Kupfer, Öl sowie noch andere wichtige Rohstoffvorkommen. Das Problem in Afrika ist, dass viele Länder die falschen Führer haben. Afrikanische Länder scheinen durch gewisse Perioden zu gehen, während denen sich die Lage stark verbessert, besonders wenn sie grosse Rohstoffvorkommen besitzen. Dann kollabiert das Ganze wieder, weil die politische Führung korrupt wird. Leider funktioniert die Welt auf diese Art und Weise und diese Aussage gilt für das Afrika der letzten 40 bis 50 Jahre ganz besonders. >
EFG Financial Products AG Brandschenkestrasse 90 P.O. Box 1686, CH-8027 Zurich Phone +41 58 800 1111, www.efgfp.com WORST OF BARRIER REVERSE CONVERTIBLES, BIS ZU 21% COUPON Produktbeschreibung: Wird das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit nicht berührt oder unterschritten, erhält der Anleger am Rückzahlungsdatum die Denomination und den Coupon ausbezahlt. Sollte das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit berührt oder unterschritten werden und schliessen sämtliche Basiswerte per Verfall oberhalb deren Anfangslevel, erhält der Anleger am Rückzahlungsdatum ebenfalls die Denomination und den Coupon ausbezahlt. Wird das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit berührt oder unterschritten und schliesst mindestens einer der Basiswerte per Verfall unter seinem Anfangslevel, wird dem Anleger derjenige Basiswert mit der Schlechtesten Kursentwicklung per Verfall geliefert und gleichzeitig der Coupon ausbezahlt. Ihre Markterwartung: Seitwärts tendierende bis leicht steigende Basiswerte Die Basiswerte berühren oder unterschreiten das entsprechende Barrier Level der 2. Hälfte der Laufzeit nicht Konditionen: Laufzeit beträgt ein Jahr 40’000’000 CHF/EUR Emissionsvolumen pro Struktur Barrier Beobachtungsperiode während der 2. Hälfte der Laufzeit Stückelung: CHF/EUR 1’000 je Zertifikat Produktbroschüren sind in deutsch und englisch erhältlich. In Prozent gehandelt, Marchzins wird separat ausgewiesen (clean) Alle Produkte werden an der SWX Swiss Exchange kotiert BASISWERTE ZEICHNUNGSSCHLUSS AM 7.3.2008 ABB / Credit Suisse / Julius Bär / Nobel Biocare / Syngenta ABB / Richemont / Nestlé / Novartis / Roche Holcim / Nestlé / UBS / Zurich Fin. ABB / Novartis / Zurich Fin. Credit Suisse / Nestlé / Novartis / Roche / Zurich Fin. Novartis / Roche / Swiss Life / Zurich Fin. Credit Suisse / Nestlé / Novartis / Roche / UBS BMW / Daimler / Porsche Adidas / SAP / Siemens Bayer / E.ON / Siemens E.ON / RWE / Siemens ZEICHNUNGSSCHLUSS AM 14.3.2008 Actelion / Geberit / Logitech Julius Bär / Holcim / Nestlé ABB / Nestlé / Roche Richemont / Holcim / Syngenta Credit Suisse / Roche / UBS Nestlé / Novartis / Roche Adidas / Deutsche Lufthansa / L’Oreal Total / OMV / Royal Dutch BASF / Bayer / Unilever Adidas / Deutsche Lufthansa / Puma Allianz / Daimler / Deutsche Bank / E.ON / Siemens COUPON WÄHRUNG VALOR 19.70% 17.40% 16.70% 16.20% 15.30% 13.90% 13.40% 17.25% 16.70% 16.30% 14.00% BARRIER LEVEL 60.00% 70.00% 68.00% 73.00% 67.00% 69.00% 59.00% 69.00% 75.00% 73.00% 69.00% CHF CHF CHF CHF CHF CHF CHF EUR EUR EUR EUR 3646871 3646872 3646875 3646877 3646873 3646876 3646874 3646878 3646879 3646880 3646881 21.00% 16.70% 16.20% 15.00% 14.20% 11.30% 17.00% 14.90% 14.40% 14.30% 11.70% 63.00% 72.00% 77.00% 70.00% 65.00% 75.00% 75.00% 65.00% 70.00% 70.00% 60.00% CHF CHF CHF CHF CHF CHF EUR EUR EUR EUR EUR 3646882 3646884 3646883 3646885 3646886 3646887 3646889 3646890 3646891 3646892 3646888 WEITERE PRODUKTE AKTUELL IN ZEICHNUNG: 10 Autocallable Worst of Discount Zertifikate mit der Chance auf frühzeitige Rückzahlung zu 100% mit Barrier Levels von 50%, Ausgabepreisen zwischen 76% und 82%, drei Jahren Laufzeit und 90% Trigger Level 2 16 Multi Chance Barrier Reverse Convertibles auf schweizer und europäische Aktien mit Barrier Levels von 63% bis 79%, einem Jahr Laufzeit, Coupons von 7.70% bis 14.60% und Barrier Beobachtung nur während der zweiten Hälfte der Laufzeit 1,2 12 Bonus Zertifikate auf schweizer und europäische Aktien mit Barrier Levels von 60.10% bis 78.00%, zweieinhalb Jahre Laufzeit und Bonus Levels von 120% bis 135% 1 1 2 Zeichnungsschluss am 7.3.2008 Zeichnungsschluss am 14.3.2008 Ihre Hausbank nimmt gerne Ihre Zeichnung entgegen. EFG International tritt als Garantin für die Verpflichtungen der Emittentin gemäss den allgemeinen Produktebedingungen auf. EFG International ist Teil der EFG Bank European Financial Group – der drittgrössten Bankengruppe der Schweiz.* Financial Engineering & Distribution, Tel. +41 58 800 1111. www.efgfp.com Jan Schoch, Michael Hölzle, Christoph Baumann, Gian-Marc Albertini, Daniel Aghdami, Patricia Benz, Laura Deneke, Florian Streiff. Wichtige rechtliche Informationen: Diese Publikation dient nur zu Informationszwecken und stellt weder eine Empfehlung zum Erwerb von Finanzprodukten noch eine Offerte oder Einladung zur Offertstellung dar. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Die in diesem Dokument erwähnten Finanzprodukte sind derivative Finanzinstrumente. Sie qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne von Art. 7 ff. des schweizerischen Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind daher weder registriert noch überwacht von der Eidgenössischen Bankenkommission. Die Anleger sind dem Kreditrisiko der Emittentin resp. der Garantiegeberin ausgesetzt. Dieses Inserat stellt keinen vereinfachten Prospekt im Sinne von Art. 5 KAG sowie kein Kotierungsinserat im Sinne des Kotierungsreglementes dar. Die massgebende Produktdokumentation kann direkt bei EFG Financial Products AG unter Tel. +41 (0)58 800 1111, Fax +41 (0)58 800 1110 oder über E-Mail: termsheet@efgfp.com bezogen werden. Verkaufsbeschränkungen für Europa, Hong Kong, Singapur, die USA, US-Personen und Vereinigtes Königreich (die Emission unterliegt schweizerischem Recht). * Quelle: The Banker, Financial Times, nach BIZ-Kernkapital (CHF 6.3bn Tier 1) und Assets on Balance Sheet (CHF 83.4bn CHF) © EFG Financial Products AG. Alle Rechte vorbehalten. Mitglied bei Renditeoptimierungs-Produkte eit dank Mehr Sicherh bachtung erst n Beo ! Barriere e der Laufzeit in der 2. Hälft
21 INTERVIEW Welche Region in Afrika ist am stabilsten? Was halten Sie beispielsweise von Botswana? Die Lage in Botswana hat sich innerhalb der letzten 40 Jahre massiv verbessert. Hier wurden ausserordentliche Leistungen erbracht. Botswana ist mit Abstand die grösste Erfolgsstory in Afrika! Der Jim Rogers International Commodity Index ist breit abgestützt und beinhaltet insgesamt 36 verschiedene Rohstoffe. Es gibt aber noch viel mehr attraktive Rohstoffe. Wenn Sie drei Rohstoffe ausserhalb Ihres Indexes nennen müssten, welche wären Ihre Favoriten? Erst einmal möchte ich festhalten, dass die meisten Anleger mit einem Investment in den Index langfristig besser abschneiden würden. Natürlich gibt es einige interessante Rohstoffe, die sich ausserhalb des IndexUniversums befinden wie Uran, Wasser oder Kohle. Diese Rohstoffe haben wahrscheinlich eine spektakuläre Zukunft vor sich, leider fehlt hier aber ein liquider Future-Markt. Diese Rohstoffe sind folglich nicht so einfach investierbar. Wenn jemand in Rohstoffe ausserhalb des Index-Universums investieren möchte, hat man also keine andere Möglichkeit, als indirekt über Aktien in Unternehmen zu investieren, welche diese Rohstoffe produzieren bzw. fördern? Absolut, wenn es keinen regulären FutureMarkt gibt, hat man als Anleger keine andere Möglichkeit. Bei Aktien-Anlagen kommen aber viele zusätzliche Faktoren hinzu wie das Management oder der Verschuldungsgrad der Unternehmung. All diese Faktoren sind bei Direktanlagen in Rohstoffe irrelevant. Das Fed hat den Leitzins in der jüngsten Vergangenheit stark gesenkt, um die schwächelnde US-Wirtschaft wieder auf den Weg der Besserung zu bringen. Der deutliche Rückgang der Zinsen bei lang laufenden US-Regierungsanleihen erscheint etwas merkwürdig in Anbetracht der stark gestiegenen Konsumentenpreise und der sich verschlechternden Schuldenlage in den USA. Wie erklären Sie sich diese eher seltsame Reaktion des Bondmarktes? Ist es bloss eine temporäre Flucht in sichere Werte, wegen den INTERVIEW fallenden Kursen an den Aktienmärkten, oder ist dies ein deflationäres Zeichen? Der Dollar kam bereits stark unter die Räder. Im August 2007 hat Ben Bernanke die «Glocke geläutet» und offiziell verkündet, dass er den Dollar aufgibt. Zwar mag der Dollar kurzfristig wieder etwas an Terrain gewinnen, nur schon aus dem Grund, weil er innerhalb kürzester Zeit so stark gefallen und das Gros der Investoren mittlerweile «short» auf den Dollar ist. Längerfristig betrachtet, wird sich der Kurszerfall des Dollars aber fortsetzen. Je stärker die Zinsen gesenkt werden, desto grösser wird die Gefahr, dass sich lang laufende Obligationen von dieser fragwürdigen Geldpolitik lösen und zu steigen beginnen, selbst im Falle weiterer Zinssenkungen. Ein solcher Kontrollverlust des Fed könnte dazu führen, dass es gleich ganz abgeschafft wird. Wenn das Fed mit der Zinssenkungspolitik weitermachen wird, wann ist der kritische Punkt erreicht, wo der Dollar erneut unter starken Druck kommen und die Zinsen der lang laufenden Obligationen zu steigen beginnen? Ich wünschte, ich wäre so intelligent, dies zu wissen! Spätestens wenn der Fed-Leitzins gegen Null tendiert, werden die langfristigen Obligationszinsen anziehen und der Dollar weiter ins Bodenlose fallen. Der Kongressabgeordnete Ron Paul ist Ihr persönlicher Favorit in der US-Präsidentschaftswahl. Leider hat er keine Chance mehr für die republikanische Partei als Kandidat nominiert zu werden. Welchen Kandidaten unterstützen Sie jetzt. Ich sagte nicht, dass ich für Ron Paul stimmen würde. Er ist nach meiner Auffassung lediglich der einzige, der die jetzige Situation von Amerika und der Welt versteht. Was ist Ihre Meinung zum aktuellen Bürgermeister von New York, Michael Bloomberg. Hätten Sie es gerne gesehen, wenn er für das Präsidentenamt kandidiert hätte? Michael Bloomberg ist eine nette und intelligente Person. Im Gegensatz zu Paul scheint er die jetzige Situation in den USA aber nicht komplett zu verstehen. Vielleicht ist sein Verständnis des Weltgeschehens besser, als das vieler anderer, aber wählen würde ich ihn nicht, wie auch keinen der potenziellen anderen Präsidentschaftskandidaten. dp payoff all about derivative investments | März 2008 21 James B. Rogers, geboren 1942, US-Staatsbürger, ist Investor, Wirtschaftsexperte und Weltenbummler. Nach einem abgeschlossen Bachelor- und Masterstudium an den Eliteuniversitäten Yale und Oxford gründete er kurze Zeit später 1970 mit George Soros den Quantum Fund. Der Quantum Fund erzielte innerhalb von zehn Jahren eine Performance von 4’200 Prozent, während der S&P 500 nur 47 Prozent zulegte. 1980 zog sich Rogers aus dem Fondsgeschäft zurück und reiste mit dem Motorrad durch China. 1998 gründete er den Rogers International Commodity Index, danach startete Rogers seine dreijährige Weltreise in Begleitung seiner Lebensgefährtin Paige Parker. 2008 zog Rogers mit seiner Familie nach Singapur, von wo aus er einen besseren Blick auf das aufstrebende China werfen kann. Rogers ist mehrmals um die Welt gereist und hat verschiedenste Bücher zum Thema Rohstoffe und China verfasst. Zudem ist Rogers Finance Gastprofessor an der Columbia Universität. Sie verkaufen normalerweise nur etwas leer, wenn es extrem teuer ist. Was ist Ihrer Meinung nach im Moment unglaublich teuer? Momentan hoffe ich, dass die Investment Banken eine Rally beginnen, damit sich wieder gute Einstiegschancen bieten, um «short» auf diese Titel zu gehen. Natürlich sind diese Aktien bereits massiv unter Druck gekommen wegen der Kreditblase, die geplatzt ist. Sollte sich ein echter Bärenmarkt etablieren, werden die Banken aber noch weiter an Wert verlieren. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass in Baissen die Investment Banken immer sehr stark in Mitleidenschaft gezogen werden. Herr Rogers, vielen Dank für dieses Interview.
22 PRODUCT NEWS Capital Protected Note auf den DWS GO ClimaX Conservative Index von DWS Klimaschutzaktien mit geringer Volatilität und Kapitalschutz In Zeiten hoher Volatilität weisen Aktienmärkte für gewöhnlich eine schwache Performance auf. DWS GO hat vor kurzem ein Zertifikat herausgegeben, das diese Erkenntnis berücksichtigt. Martin Plüss| Als Basis verwendet die Emittentin den eigens zu diesem Zweck berechneten DWS ClimaX TR Base Index. Dieser setzt sich aktuell aus 30 Aktien von Unternehmen zusammen, welche im Bereich Energieeffizienz tätig sind. Darunter finden sich bekannte Namen wie ABB, deren weltweit installierte frequenzgeregelte Antriebe die Energie von vierzehn Kernkraftwerken einsparen, oder Philips, der Marktführer für Energiesparlampen. Ein weiteres Beispiel ist FPL Energy, der grösste amerikanische Erzeuger von Windenergie, dessen Anlagen im Jahr 2006 den Ausstoss von fast 6,4 Millionen Tonnen Kohlendioxid, über 14’000 Tonnen Schwefeldioxid und über 9’000 Tonnen Stickstoffoxid vermieden. «Die Investitionsquote beim ClimaX kann mehr als 100 Prozent betragen.» men, der dazu dient, die angestrebte Investitionsquote zu erreichen. Die Management-Gebühr für den Index beträgt zwei Prozent p.a. Dazu kommen Transaktionskosten von 0,06 Prozent pro Umschichtung. Diese Strategie wird durch den DWS GO ClimaX Conservative Index abgebildet, auf den die DWS im Februar eine Capital Protected Note zu EUR 100 mit einer Laufzeit von vier Jahren herausgegeben hat (Valor 3 632 164, nur in Deutschland kotiert). Diese weist eine Partizipation von 85 Prozent und einen Kapitalschutz von 100 Prozent auf. Trotz den verhältnismässig hohen Kosten und der eingeschränktem Partizipation von 85 Prozent hätte dieses Zertifikat in der Zeit vom Dezember 2003 bis 2007 eine beeindruckende Performance von 126 Prozent erzielt und damit sowohl den MSCI World (31 Prozent) als auch den DJ Euro Stoxx (57 Prozent) deutlich hinter sich gelassen, wie eine Rückrechnung der DWS zeigt (siehe Chart). Dies liegt allerdings weniger am Volatilitätsansatz als an der Tatsache, dass die beteiligten Aktien in dieser Zeit eine sehr gute Performance aufwiesen. Für die Zukunft plant DWS GO die Emission weiterer Zertifikate auf den gleichen Index. Daneben berechnet sie bereits vier weitere Indizes mit der analogen Vorgehensweise (AgriX, InfraX, GermaX und BRICX). Auch darauf dürften schon bald verschiedene Strukturierte Produkte im Handel sein. Zur Bestimmung der Investitionsquote wird jeweils für die letzten zehn Handelstage sowohl eine Kurzfrist- als auch eine Langfrist-Volatilität des Basis-Indexes berechnet. Liegt die höchste dieser zwanzig Volatilitäten bei 15 Prozent, so ist das Kapital vollständig investiert. Übersteigt die Volatilität diesen Wert, so wird ein Teil in eine Geldmarktposition angelegt. Im Unterschied zu den Vontobel Managed Risk Indizes (siehe Investment Idea im payoff express vom Februar 2008), die einen analogen Ansatz verfolgen, kann die Investitionsquote sogar mehr als 100 Prozent betragen. Dies ist der Fall, wenn die Volatilität weniger als 15 Prozent beträgt. Dann wird am Geldmarkt ein Kredit aufgenom- payoff-Einschätzung: Die Kombination aus innovativer Strategie, zukunftsträchtigen Unternehmen und vollständigem Kapitalschutz macht dieses Zertifikat gerade in der aktuellen unsicheren Börsenphase zu einer interessanten Investitionsmöglichkeit. Der DWS ClimaX-Index im Vergleich Risk-Return-Diagramm indexiert 300 Hebel Return 250 200 150 Partizipation 3 632 164 100 50 Dec-03 Jun-04 Dec-04 DWS ClimaX conservative Jun-05 Dec-05 Jun-06 MSCI World (TR in EUR) Dec-06 Jun-07 Dec-07 Kapitalschutz Eurostoxx50 (TR) Quelle: DWS GO dp payoff all about derivative investments | März 2008 Renditeoptimierung Risk Quelle: Derivative Partners AG
23 PRODUCT NEWS ABAAD – Multi-Express-Return-Zertifikat von Sal. Oppenheim Per Expresszug auf SMI-Perlen setzen Die letzten Börsenmonate mögen manchem Anleger kräftig in die Knochen gefahren sein. Viele möchten jetzt eher auf weniger spekulative Titel setzen. ABAAD – ein Multi-Express-Zertifikat von Sal. Oppenheim - setzt an diesem Punkt an und bietet dem Anleger mit mehrfachen Couponzahlungen von 9,5 Prozent eine spannende Investitionsgelegenheit. Massimo Bardelli| Die Bank Sal. Oppenheim hat anfangs Februar ein interessantes Multi-Express-Zertifikat auf drei SMI-Titel lanciert. Express-Zertifikate zeichnen sich dadurch aus, dass sie eine raschest mögliche Rückzahlung erlauben und dies mit einer attraktiven Rendite kombinieren. Durch den eingebauten Teilschutz reduziert sich das Risiko im Vergleich zu einer Direktanlage. Dafür verzichtet der Anleger im Falle von stark steigenden Kursen auf mögliche Gewinne sowie Dividenden. Systematik der Auszahlung Die Logik hinter der Auszahlung eines Express-Zertifikates gleicht einem Flussdiagramm. Im Falle von ABAAD wird an halbjährlich auftretenden Stichtagen überprüft, wie sich die Kurse von ABB, Nestlé und Syngenta entwickelt haben. Nun gibt es drei mögliche Szenari- «Express-Zertifikate zeichnen sich dadurch aus, dass sie eine raschest mögliche Rückzahlung erlauben und dies mit einer attraktiven Rendite kombinieren.» über der Barriere von 60 Prozent, jedoch mindestens eine Aktie unter dem Strike, werden trotzdem CHF 95 ausbezahlt und das Produkt läuft weiter. Notiert eine Aktie unterhalb der Barriere entfällt der Coupon und ABAAD läuft weiter. Das Produkt erlaubt damit mehrfache Couponzahlungen. Die Couponevaluationsprozedur setzt sich im halbjährlichen Rhythmus fort, die vier Bewertungstage sind immer anfangs Februar und anfangs August. Das Zertifikat hat eine Laufzeit von zwei Jahren und verfällt am 1. Februar 2010. Falls das Zertifikat nie vorzeitig zurückbezahlt worden ist, ergeben sich am Schlussstichtag die beiden folgenden Rückzahlungsmöglichkeiten: Hat eine der drei Aktien während der Laufzeit die Barriere von 60 Prozent durchbrochen und notieren nicht alle Aktien auf bzw. oberhalb des Strikes, so erhält der Anleger nicht den Nennwert zurückbezahlt, sondern jene Aktie, die sich am schlechtesten entwickelte, mit dem StrikePreis als Einstandswert. Falls keine der drei Aktien während der Laufzeit die Barriere durchbrochen hat, erhält der Investor den Nennwert von CHF 1’000 plus CHF 95 für das letzte Semester zurückerstattet. en: Schliessen alle drei Aktien über dem Startniveau von 100 Prozent (Strike) so wird der Nominalbetrag von CHF 1’000 plus zusätzlich CHF 95 (9,5 Prozent bzw. 19 Prozent p.a.) ausbezahlt. Die Laufzeit von ABAAD wäre somit beendet. Notieren am Stichtag alle Aktien payoff-Einschätzung: Die Ausgangslage für ABAAD ist äusserst vielversprechend. Aufgrund der tiefen Barriere von 60 Prozent ist die Chance, bereits nach einem halben Jahr einen ersten Coupon von 9,5 Prozent zu erhalten, gross. Wegen der bereits stark gefallenen Kurse an den Märkten ist das Risiko einer Barrierenverletzung innerhalb der kommenden zwei Jahre als tief einzustufen, zudem ist die BasiswertAuswahl von ABAAD vielversprechend. Payoff von Express-Zertifikaten Risk-Return-Diagramm 1. Beobachtungstag Basiswert auf oder über Ausübungspreis ja Rückzahlung Nennwert plus 1x Coupon Hebel N. Beobachtungstag Basiswert auf oder über Ausübungspreis ja Rückzahlung Nennwert plus Coupon ja Rückzahlung Nennwert 100% nein Letzter Beobachtungstag Basiswert schliesst zwischen Barriere- und Ausübungspreis Return nein Partizipation ABAAD Renditeoptimierung nein Kapitalschutz Rückzahlung gem. Preis des Basiswerts (Knock-in) Risk Quelle: Schweizerischer Verband für Strukturierte Produkte dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG
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25 PRODUCT NEWS Neue Long Mini-Futures auf Agrarrohstoffe der ABN AMRO Lukrative Hebel – Produkte mit Starpotenzial Produkte auf Agrarrohstoffe zählen zu den Highflyern der letzten Monate. Die Zukunftsaussichten bleiben rosig. Bei fast allen Soft Commodities befinden sich die weltweiten Lager auf sehr niedrigen Niveaus, während gleichzeitig die Nachfrage unaufhörlich steigt. Bekannte Exponenten wie Jim Rogers (vgl. Interview Seite 18) rechnen mit weiteren kräftigen Kursgewinnen. Dieter Haas| In Anbetracht der hervorragenden Rahmenbedingungen erstaunt es, dass einzig ABN AMRO und Goldman Sachs kotierte HebelProdukte für diese Anlagekategorie anbieten. Dabei sind Long Mini-Futures mit Abstand die profitabelste Möglichkeit, um langfristig maximal vom Aufwärtstrend profitieren zu können. Sie sind den angebotenen Tracker-Zertifikaten überlegen, da diese meist der Contango-Problematik unterliegen und der Kursentwicklung der Basiswerte nur unzureichend zu folgen vermögen. Trotz dieser Mängel bevorzugen die Anleger die Partizipationsprodukte gegenüber den Hebel-Produkten. Vor kurzem emittierte ABN AMRO eine Anzahl neuer Mini-Futures auf Kaffee, Kakao, Mais, Sojabohnen, Weizen und Zucker. Während bei Mais, Weizen oder Sojabohnen der Aufwärtstrend bereits gut etabliert ist, vermochten Kaffee, Kakao und Zucker erst in jüngster Zeit zu brillieren. Historisch betrachtet liegen die Kurse aller Agrargüter noch weit von ihren realen Hochs entfernt, die zumeist in den siebziger Jahren des letzten Jahrhunderts erreicht wurden. Da die Lager in fast allen Fällen auf Niveaus gesunken sind, die letztmals anfangs der Sechzigerjahre registriert wurden und die Nachfrage stetig wächst, bleiben die Aussichten hervorragend. Kommen dann noch Ernteausfälle wegen ungünstiger klimatischer Bedingungen wie Frost oder Wassermangel oder politische Störfaktoren wie Streiks oder kriegerische Auseinandersetzungen hinzu, dann können die Kurse förmlich explodieren. Es wurde zudem in Studien nachgewiesen, dass Rohstoffe wie Agrargüter gerade in Zeiten, in denen sich Finanzwerte schlecht entwickeln, besonders gut abschneiden. Wer sein Vermögen daher in der aktuell schwierigen Zeit an den Aktienmärkten vermehren oder zumindest vor einem grösseren Wertzerfall schützen möchte, kommt nicht um die gegenwärtig attraktivste Anlagekategorie herum. Weizen, Soja, Mais, Kaffee, Kakao, Zucker (Performance in USD indexiert ab 20.2.06) Risk-Return-Diagramm % 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 payoff-Einschätzung: Mini Longs auf Agrarrohstoffe sind ein absolutes Muss. Zu den momentanen Favoriten zählen COCGH auf Kakao, COFXD auf Kaffee und SUGBA auf Zucker. Beachtung verdienen auch CORGH auf Mais, WHEGH auf Weizen sowie SOYGH auf Sojabohnen. Aus Risikoüberlegungen empfiehlt es sich, auf mehrere Rohstoffe zu setzen. EUROPEAN-MULTI-REVERSE-CONVERTIBLE Nur die Schlusskurse am Bewertungstag entscheiden! –> 12.00% Coupon p. a. garantiert –> 35% Risikopuffer (ind.) Sie jetzt! Zeichnen . März 2008. 7 Bis zum anken. nB Bei alle –> Fälligkeit 13. März 2009 --- Telefon: 044 214 23 55 --- Internet: www.oppenheim-derivate.ch --Intelligent investieren! Mit Europas grösster Privatbank. COFXD, COCGH, SUGBA, CORGH, WHEGH, SOYGH Return Hebel Partizipation Renditeoptimierung Kapitalschutz 20.2.06 Weizen 20.8.06 Soja 20.2.07 Mais Kakao 20.8.07 Zucker 20.2.08 Risk Kaffee Quelle: Bloomberg dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG
26 PRODUCT NEWS JBBSM – Beta-Blocker-Zertifikat auf den SMI von Julius Bär Für eine Senkung des Adrenalinspiegels Betablocker reduzieren die Pulsfrequenz und den Blutdruck und führen ausserdem zu einer geringeren Erregbarkeit des Herzens. Dieter Haas| Diesen Eigenschaften verdankt das neue StrategieZertifikat von Julius Bär wohl seinen Namen. Gemäss verschiedener Studien weisen vernachlässigte Aktien langfristig gesehen eine bessere Kursentwicklung und zugleich ein geringeres Rückschlagspotenzial auf. Mit Hilfe des Beta-Konzeptes lassen sich Gesellschaften herausfiltern, deren Kursentwicklung eher träge ist und die im Vergleich zum Gesamtmarkt weniger volatil sind. Auf diesem Ansatz beruht JBBSM. Aus den 20 SMI-Titeln werden in einem halbjährlichen, strikt mechanischen Verfahren die fünf Unternehmen mit dem niedrigsten Beta herausgepickt. Die Berechnung der Kennzahl basiert dabei auf einer Regressionsanalyse der täglichen Returns über einen Fünf-Jahres-Zeitraum. Die ausgewählten Titel werden gleichgewichtet in einen Basket aufgenommen. In der Startauswahl figurieren Swisscom, Synthes, Nestlé, Nobel Biocare und Syngenta. Mit dieser Methode gelang es in der Vergangenheit, den Vergleichsindex SMIC deutlich zu übertreffen (vgl. Grafik). Für das Auswahlverfahren wird von der Emittentin eine jährliche Management Fee von 1,25 Prozent berechnet. Für die Umsetzung des Ansatzes hätte man sich einen Schuss mehr an Kreativität gewünscht. Mit der Wahl des SMI wurde dem Kriterium der Liquidität höchste Priorität beigemessen, andererseits ist die zur Auswahl stehende Zahl der Unternehmen begrenzt. Hinzu kommt, dass von den 20 Titeln mehr als die Hälfte kaum je in die engere Auswahl kommen wird. So fallen alle Finanzwerte (Banken und Versicherungen) sowie die zyklischen Unternehmen wegen ihren starken Fluktuationen meist aus den Traktanden. Üb- rig bleiben somit in erster Linie die Bereiche Pharma, Konsumgüter und Telekommunikation. Durch die Gleichgewichtung der Titel werden zudem niedriger kapitalisierte Aktien überdurchschnittlich stark berücksichtigt. Backtesting für den Beobachtungszeitraum vom 1.2.02 – 31.12.07 Risk-Return-Diagramm payoff-Einschätzung: Ungeachtet der aufgezeigten Schwächen, besitzt JBBSM gute Chancen, die im Backtesting nachgewiesene Überlegenheit zur Benchmark auch in der Praxis zu beweisen. Sollte allerdings der Markt bis zum Verfall im Februar 2011 südwärts tendieren, wird sich JBBSM dem negativen Trend nicht entziehen können. Der Verlust dürfte zwar kleiner ausfallen als derjenige des SMI, aber das wäre ein eher schwacher Trost. 260 240 JBBSM 220 Return 200 180 160 140 Partizipation Renditeoptimierung 120 100 80 Kapitalschutz 60 40 01/02 01/03 Low Beta Basket 01/04 01/05 01/06 01/07 Risk 01/08 SMI cum dividend Quelle: Bank Julius Bär dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
27 MUSTERPORTFOLIO Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstum vom 22.2.08 Die Schweizer Börse hat schwierige Monate hinter sich. Die Aussichten bleiben vorerst durchzogen. Es muss bis Mitte Jahr mit weiteren Abgaben gerechnet werden, allerdings immer wieder durchbrochen von kurzen Rallys. Vor diesem Hintergrund bleiben wir vorsichtig und versuchen, möglichst unbeschadet über die Runden zu kommen. Dies ist uns in den letzten Wochen sehr gut gelungen. Die in den Vormonaten erarbeitete relative Outperformance zur Benchmark SPI wurde in verschiedene Absicherungsinstrumente investiert. Neben Mini-Shorts auf den SMI setzten wir zwischenzeitlich Put-Warrants auf die Relationen USD/CHF respektive EUR/CHF sowie Zins Puts auf den zweijährigen CHF-Swapsatz ein. Gegenwärtig dient der im Depot befindliche Mini-Short MSMIY der direkten und der Mini-Short CHFBP der indirekten Absicherung. Ein weiterer starker Dollarkurszerfall, mit dem leider in den kommenden Monaten gerechnet werden muss, wirkt sich auf die für unser Land wichtige Exportindustrie negativ aus. Auf der Long-Seite konzentrieren wir uns vorwiegend auf die Blue Chips. Abgedeckt wird dieses Segment durch den SMI-Tracker SMILE sowie den etwas breiter gefassten SLI-Tracker BKBLI. Der SLI Index umfasst neben den SMI-Titeln auch die grösseren Mid-Caps. Das Höchststand Zertifikat SMIMX gibt uns einen Sicherheitsschutz, falls der Markt über längere Zeit korrigieren sollte, zumal die untere Barriere bei niedrigen 3620.29 SMI-Indexpunkten angesetzt ist. OPTIS auf den DAX Minimum Variance Switzerland TR Index sollte das Risiko gegenüber einer Gesamtmarktanlage vermindern, was bislang noch nicht zu unserer vollsten Zufriedenheit der Fall war. Mit PPAAI und SMIXL haben wir zwei Bonus-Zertifikate erworben, mit den gegenwärtig niedrigsten Barrieren von 4188.51 beziehungsweise 4210.49 SMI-Indexpunkten. Beide Zertifikate besitzen gute Chancen, dass die Barriere hält. Dank der Seitwärtsrendite ist auch bei weiteren Kursrückgängen des SMI ein vernünftiger Ertrag zu erzielen. Erst kürzlich gekauft wurde FXMTM. Das Momentum-Zertifikat (siehe Besprechung im payoff 02/2008) ist eines der überzeugendsten Konzepte, und zwar sowohl für steigende wie auch für sinkende Marktphasen. Seit der Auflegung des Depots am 2.3.2007 bis zum 22.2.2008 erreichte das Portfolio nach Transaktionskosten eine Performance von plus 9,40 Prozent. Der SPI verlor in derselben Zeitspanne 12,34 Prozent, der SMIC 13,49 Prozent und der SPIEX 5,96 Prozent (SMIC+SPIEX=SPI). Musterportfolio Schweiz-Wachstum vs. SPI % 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2.3.07 SPI 2.5.07 2.7.07 2.9.07 2.11.07 2.1.08 Musterportfolio Quelle: Derivative Partners AG News und aktuelle Informationen zu Umschichtungen in unseren Musterportfolios «Schweiz-Wachstum», «Schweiz-Optimierung» und «Rohstoffe» können Sie auf www.payoff.ch (Community/ Forum/payoff Musterportfolios) jederzeit nachschlagen. Musterportfolio Schweiz-Wachstum Kurs 22.2.08 Anzahl Zertifikatstyp Symbol Emittent Typ Verfall SMIC-Tracker Highscore Zertifikat auf den SMI DAXplus Minimum Variance Switzerland (TRI) SLI Swiss Leader TR Momentum Mixte Actions & Forex Perles Plus auf den SMI Bonus-Zertifikat auf den SMI Mini Futures auf den SMI Mini Futures auf USD/CHF CASH SMILE SMIMX UBS GS Tracker Highscore open 25.03.13 103.70 75.10 100 100 OPTIS BKBLI FXMTM PPAAI SMIXL MSMIY CHFBP ABN BKB BCV UBS GS VT ABN Tracker Tracker Tracker Bonus Bonus Mini-Short Mini-Short open open 28.04.10 20.07.11 15.02.10 open open 89.75 130.10 97.45 7’505.00 7’440.00 2.75 8.30 120 100 240 1 2 4’500 600 Quelle: Derivative Partners AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 Wert 22.02.08 Gewicht in % CCY 22.2.08 10'370.00 12'083.59 9.5% 11.0% 1.0000 1.6090 10’770.00 13’010.00 23’388.00 7’505.00 14’880.00 12’375.00 4’980.00 42.77 109’404.36 9.8% 11.9% 21.4% 6.9% 13.6% 11.3% 4.6% 0.0% 100.0% 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
28 DERIVE Nokia: Erfolgreich, aber nicht mehr günstig Diese Analyse wird Ihnen präsentiert von the Screener: Der Standard für unabhängige Aktienratings, www.thescreener.com NOKIA OYJ EUR 24.50 FI0009000681 | Analyse vom 23. Feb. 2008 NOK1V | Finnland Schlusskurs vom 22. Feb. 2008 NOKIA OYJ gehört zur Branche «Technologie» und dort zum Sektor «Telekommunikationsausrüstung». Mit einer Marktkaptalisierung von 144.56 Milliarden US Dollar zählt sie zu den grossen «largecap» Gesellschaften. Während der letzten 12 Monate lag der Kurs zwischen EUR 28.60 und EUR 15.85. Der aktuelle Kurs liegt 14.3 Prozent unter ihrem höchsten und 54.6 Prozent über ihrem tiefsten Wert in dieser Periode. Vergleich (21. Februar 2007 – 22. Februar 2008) Preis – Fundamentales Kurspotential bei EUR 25 von 5-15 Prozent. – Branchenpotenzial Technologie: sehr gut, die Branche ist stärker unterbewertet als Nokia. Gewinnprognosen – Die Gewinnprognosen bis 2009 wurden in den letzten 7 Wochen um knapp 6 Prozent nach oben revidiert. Technische Tendenz – Nokia befindet sich absolut in einem leicht positiven Trend und hat dabei den DJ Stoxx 600 während den letzten 4 Wochen um satte 13 Prozent geschlagen. Dividende – Die prognostizierte Dividendenrendite beträgt 2,4 Prozent 80 % 60 % Risiko – Hohe Korrelation mit dem DJ STOXX 600. Beta (12 Monate): 1.3. 40 % Symbol: NOKAH Apr-07 Jun-07 NOK1V DJ Stoxx 600 Aug-07 TEC@EP Okt-07 Dez-07 Feb-08 Barrier-Discount-Zertifikat Basiswert -20 % Renditeoptimierungs-Produkte Produkttyp 0% Valor: 3 562 651 Produktkategorie 20 % Nokia – EUR 25,21 Sal. Oppenheim Verfall 21.11.2008 Handelsplatz Quelle: thescreener.com Emittent Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) EUR 22,92 Höchstbetrag 18,15 Prozent p.a. Ratio 1:1 payoff Rating * * * Risikoklasse mittel Daten, Kurse, Termsheets dp payoff all about derivative investments | März 2008 EUR 18,20 Maximale Rendite Nokia mit Sicherheitsnetz Der finnische Telekommunikationskonzern und weltweit grösste Handyhersteller blickt auf ein gutes viertes Quartal zurück. Trotz intakter Aussichten erscheint es in der aktuell turbulenten Zeit ratsam, keine allzu hohen Risiken einzugehen. Zertifikate mit niedrigen Barrieren schützen vor unliebsamen Überraschungen und ermöglichen auch in trendlosen Phasen das Erzielen attraktiver Renditen. Es gilt zwar die simple Regel: Je tiefer die Barriere, desto geringer die mögliche Rendite. Aber oft ist bekanntlich der Spatz in der Hand wertvoller als die Taube auf dem Dach. Das Barrier-Discount-Zertifikat NOKAH bietet nach unserer Auffassung genügend Schutz vor unliebsamen negativen Kursüberra- EUR 26,00 Barriere www.payoff.ch schungen und verfügt dennoch über ein anständiges Potenzial in einem überschaubaren Zeitrahmen. Selbst im Falle einer Barrierenverletzung erleidet der Anleger im Vergleich zu einer Direktanlage einen wesentlich geringeren Verlust. Soweit sollte es jedoch nicht kommen, auch wenn die Aktienmärkte sich derzeit immer noch auf rauer See befinden und sich die stürmischen Wogen noch nicht geglättet haben. Das Risiko verpasster Gewinne bei einem stark steigenden Basiswert scheint derzeit eher gering. Steigende Kurse respektive sinkende Zinsen, Dividenden und Volatilitäten haben während der Laufzeit einen positiven Einfluss auf den Kurs eines Barrier-Discount-Zertifikates, während das Umgekehrte sich wertschmälernd auswirkt.
29 DERIVE Der Euro beginnt zu kränkeln Weitere Technische Analysen erhalten Sie kostenlos im täglichen Newsletter Daily Trading auf www.hsbc-zertifikate.ch EUR/CHF Quelle: tradesignal.com EUR/CHF (daily) Grundsätzliche Gezeitenwende Anfang 2008 hat der Euro zum Schweizer Franken eine multiple Topformation ausgeprägt. Aus strategischer Sicht dürfte damit nach einer langen Phase der Franken-Schwäche eine grundsätzliche Gezeitenwende stattgefunden haben. Festmachen lässt sich diese Einschätzung beispielsweise an der nach unten abgekippten 200-TagesLinie (akt. Bei CHF 1,6452) sowie an den langfristigen Indikatoren. Auf Monatsbasis haben die Trendfolger MACD und Aroon erst kürzlich die ersten Verkaufssignale für die europäische Einheitswährung seit 2005 geliefert. In diesem Zeitfenster spricht zudem der Bruch des Aufwärtstrends im Indikatorverlauf des RSI für den beschriebenen Stimmungswandel. Beim Blick auf den Tageschart fällt auf, dass die Erholung seit dem Tief vom 23.01.08 bei CHF 1,5825 lediglich einen Pullback an die Schlüsselmarken der Topformation im Dunstkreis der Marke von CHF 1,62 brachte. Ein solches Verhalten gilt als Bestätigung für die zuvor gesehene Trendumkehr. Aktuell musste darüber hinaus der Erholungstrend seit Ende Januar (akt. bei CHF 1,6067) preisgegeben werden. Dieser Trendbruch macht einen Test des zuvor genannten Verlaufstiefs wahrscheinlich, das sehr gut mit der unteren Kanalbegrenzung (CHF 1,5822) des Abwärtstrends seit Oktober 2007 sowie diversen Hoch- und Tiefpunkten aus dem Jahr 2006 harmoniert. Unterhalb dieser Marken befinden sich die nächsten wichtigen Unterstützungen bei rund CHF 1,55. Als Absicherung für mögliche Long-Engagements im Schweizer Franken bietet sich der Bereich bei CHF 1,6232 an. Auf diesem Niveau befindet sich nicht nur die Nackenlinie der beschriebenen Topformation , hier waren in den vergangenen Wochen immer wieder signifikante AngeJörg Scherer, HSBC botsüberhänge festzustellen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 EUCHA – Absicherung gegen eine weitere Euro-Schwäche Der Euro wertete sich gegenüber dem Schweizer Franken bis Oktober 2007 stetig auf. Seither scheint aber die Luft draussen zu sein. Im Gefolge der Kreditkrise beginnen sich erste Risse zu zeigen. Die Schuldnerqualität einiger südlicher Mitgliedsländer verschlechtert sich und nagt an der Stabilität. Nach der seit Jahresbeginn deutlichen Abschwächung dreht nun auch die Markttechnik ins Negative. Damit ist es höchste Zeit, sich gegen weitere Währungsverluste zu wappnen, zumal die in den nächsten Wochen sichtbar werdende konjunkturelle Verlangsamung im Euroraum der Stärke des Euros kaum förderlich sein wird. Als Absicherung für den Privatanleger eignen sich die vorhandenen Mini-Shorts auf die Relation EUR/CHF am besten. Erstens bestehen aufgrund der Open-end Struktur keine Laufzeitprobleme und zweitens befinden sich bei den vorhandenen Produkten die Stop Loss Grenzen weit genug von der aktuellen Kursnotiz entfernt. Eine Barriereverletzung ist somit höchst unwahrscheinlich. So, wie es momentan aussieht, ist ein Kursrutsch bis in den Bereich 1.51 – 1.56 das wahrscheinlichste Szenario. Mit Hilfe von EUCHA kann dieses Risiko elegant eliminiert werden. XXSEC (Finanzierungslevel: 1.7227: Stop Loss Level 1.692) weist ähnliche Eigenschaften wie EUCHA auf. Eine Entscheidung zwischen den beiden hängt in erster Linie von den im Sekundärhandel gestellten Spreads ab. Für sehr vorsichtige Anleger ist EUCUB eine weitere Alternative (Finanzierungslevel: 1.80; Stop Loss Level 1.76). Symbol: EUCHA Valor: 3 338 602 Produktkategorie Hebel-Produkte Produkttyp Short Mini-Futures Basiswert EUR/CHF – 1.5978 Emittent ABN AMRO Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) CHF 12,48 Finanzierungslevel CHF 1,72 Stop Loss Level CHF 1,68 Hebel 13.0 Ratio 1:100 payoff Rating * * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
30 DERIVE Steilere Zinskurve im Euroraum ante portas Derivative Partners – Empfehlung für März 2008 Euro-Swapsätze (2- und 10-Jahre) versus Euro Spread (10J – 2J) % 5,5 % 2,1 5,0 1,8 4,5 1,5 4,0 1,2 3,5 0,9 3,0 0,6 2,5 0,3 2,0 31.12.02 0,0 16.12.03 30.11.04 15.11.05 31.10.06 16.10.07 10-Jahres-EUR-Swap-linke Skala 2-Jahres-EUR-Swap-linke Skala 10J-2J EuR-Swap Rate Spread-rechte Skala Quelle: Bloomberg Kommentar Derivative Partners AG Das Federal Reserve System in den USA, unter der Leitung von Ben Bernanke, hat mit seiner aggressiven Senkung der Leitzinsen die Europäer in die Zwickmühle gebracht. Zieht die EZB nicht in Bälde nach, dann riskiert sie eine unwillkommene Stärkung des Euros gegenüber dem US-Dollar. Gibt sie dem Druck der Märkte nach, läuft sie Gefahr, das Ziel der Inflationsbekämpfung aus den Augen zu verlieren. Die von diversen Notenbanken injizierten Finanzspritzen haben bislang nicht ausgereicht, das Geschehen an den Finanzmärkten dauerhaft zu beruhigen. Zudem hat die von den USA ausgehende Kreditkrise schon längst auf europäische Unternehmungen übergegriffen. Selbst wenn die Vereinigten Staaten nicht mehr die Bedeutung von einst besitzen, ist es reichlich blauäugig zu glauben, dass eine dortige konjunkturelle Abschwächung ohne Auswirkungen auf Europa bleibt. Die europäischen Währungshüter stehen somit unter Zugzwang und werden nicht umhin kommen, an ihrer nächsten Sitzung im März ihre harte Haltung aufzugeben und mit einer Leitzinssenkung zu beginnen. Die Märkte warten schon sehnlich darauf und haben einen solchen Schritt bereits antizipiert. Eine Verweigerung würde die von allen Seiten erhoffte Stabilisierung an den Börsen gefährden und die Aktienmärkte wohl erneut unter Druck setzen. Die Zinskurve dürfte somit auch in Europa steiler werden. Mit anderen Worten ist damit zu rechnen, dass die kurzen Zinssätze noch deutlicher unter die langen fallen werden. Wie in der Grafik zu erkennen ist, hat der Trend bereits eingesetzt und sollte sich DERIVATIVE PARTNERS AG weiter fortsetzen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 SWAPC – in Antizipation einer steileren Zinskurve im Euroraum Derivate, die auf sinkende Zinsen im Euroraum setzen, sind leider absolute Mangelware. In der jetzigen Situation wären Zins-Puts für das kurze Ende der Zinskurve am attraktivsten. Leider findet sich kein entsprechender kotierter Warrant im Angebot. Ein Ausweichen auf lange Laufzeiten erachten wir wegen der längerfristig noch nicht gebändigten Inflationsrisiken als sehr risikobehaftet. Dies obwohl in den letzten Wochen mit den Put-Warrants ZPELC und ZPELD durchaus Geld zu gewinnen war. Das grosse Fragezeichen bleiben die USA. Sobald das Vertrauen in die Notenbank schwindet, besteht die grosse Gefahr einer Trendwende bei den langfristigen Zinsen. Sehr viel wahrscheinlicher ist eine Ausweitung der Spreads zwischen kurz und lang. Der Versuch der Zentralbanken, die sich abschwächende Wirtschaft wieder flott zu bekommen, wird dazu führen, dass die Zinskurve steiler wird und voraussichtlich über einen längeren Zeitraum in dieser Konstellation verharren dürfte. Produkte, die auf dieses Szenarium setzen, bieten daher in den kommenden Wochen und Monaten attraktive Gewinnchancen. Zu den Kandidaten zählen die beiden an der Scoach kotierten kapitalgeschützten Zertifikate STEEP und SWAPC. Die Coupon-Auszahlung ist an die Differenz zwischen den 10-Jahres- und 2-JahresSwapsätzen gekoppelt. Aktuell beträgt die Differenz der beiden Zinssätze rund 52 Basispunkte. Bei SWAPC wird halbjährlich (erstmals am 16.6.08) die Differenz gemessen und im positiven Fall mit dem Leveragefaktor von 11 multipliziert. Liegen die kurzen Sätze über den langen entfällt eine Couponzahlung. Symbol: SWAPC Valor: 3 638 298 Produktkategorie Kapitalschutz-Produkte Produkttyp Kapitalschutz mit Coupon Basiswert EUR 10Y-2Y Swap Rate Spread = 0.5245 Emittent Goldman Sachs Verfall 18.12.2012 Handelsplatz Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) EUR 115,33 Leverage 11 Coupon Leverage * Max (Ref.kurs Coupon Fixing Date,0%) p.a. payoff Rating * * * * Risikoklasse tief Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
31 ECONOMIC ASPECTS Kein Ende mit Schrecken Mit blindwütigem geld- und fiskalpolitischem Interventionismus werden Symptome in den USA unter den Teppich gekehrt. Abgesehen von der mehr als unsicheren Stützkraft solcher «bailing outs» dürften die Nebenwirkungen dieses Irrsinns eine nachhaltige Gesundung des maroden Kreditgebildes vorläufig verunmöglichen. Christian Fürst*| Obwohl die Kreditmärkte in den vergangenen Wochen – gemessen an den Zinsspreads - massiv zusätzliche Risikoaversion aufgebaut haben, scheint sich an den Finanzmärkten eine gewisse Resistenz gegenüber den täglichen Hiobsbotschaften aufzubauen. Fast könnte man meinen, dass die zuletzt fast ausschliesslich negative Erwartungshaltung der Marktteilnehmer langsam aber sicher einer hoffnungsvollen Ambivalenz weicht, welche durchaus empfänglich für positive Impulse wäre. Dies zeigt sich unter anderem durch rückläufiges Handelsaufkommen und abnehmende Volatilität, zeugend von einer weit verbreitet abwartenden Haltung. Unabhängig von der kaum vorhandenen Realisierbarkeit staatlich garantierter Kreditausfallssicherheit, führten die konzertierten Aktivitäten rund um MBIA & Co. an den Kreditmärkten kurzzeitig für eine gewisse Glättung der Wogen. Es roch gegen Ende des vergangenen Monats sogar nach einer kleinen positiven Trendumkehr, die jedoch umgehend durch ernüchternde Inflations- und HousingZahlen ausnivelliert wurde. Schon in diesen Tagen scheint man festzustellen, dass die Bestrebungen der planwirtschaftlichen Kräfte in den Vereinigten Staaten zu kurz greifen und die gewünschte Marktstabilisierung nicht erzwungen werden kann. Entsprechend hat sich speziell in der letzten Februarwoche der geldpolitisch motivierte Druck auf den US-Dollar erhöht. Kreditrefinanzierung am Ende Offensichtlich scheint sich die Obhut allen Geldes herzlich wenig um die Nachhaltigkeit der Gesundung zu kümmern. Notenbanken bekämpfen die schmerzende Kreditschieflage mit denselben Mitteln, mit denen sie diese nach dem Platzen der New-Economy-Blase verursacht hatten. Selbst 200 Basispunkte tiefere Leitzinsen würden die Refinanzierbarkeit und Last des Schuldenberges zwar erleichtern, aber marktseitig nur temporär den weiteren Verlauf der Bonitätserosion bremsen, da das günstige Geld unzureichend die notleidenden Kreditnehmer erreicht. An den maroden Strukturen der Kreditpyramide verbessert sich nichts, solange die Bestrebungen der staatlichen Institutionen mehrheitlich darauf fixiert sind, die Kreditausfallsrisiken der Kreditgeber zu kompensieren. Es ist davon auszugehen, dass es den Vereinigten Staaten tatsächlich gelingen kann, eine New One Family Houses Sold: United States in 1000 1400 New One Family Houses Sold: United States 1200 1000 800 600 400 Rezession vorläufig aufzuschieben. Die marktnahen Bonitätsrisiken dürften sich jedoch von der Fed weiterhin wenig beeindruckt zeigen und keine Lockerung des überschuldungsbedingten Würgegriffs zulassen. Es dürfte also – anders als nach 09/11 – nicht zum sonst üblichen liquiditätsgetriebenen Überschiessen der Konjunktur kommen. Viel wahrscheinlicher scheint mittelfristig eine weiter zunehmende Skepsis gegenüber der Zahlungsfähigkeit der Vereinigten Staaten, was selbst für den US-Finanzhaushalt steigende Refinanzierungskosten zur Folge haben dürfte. Weiterhin kaum Aufwärtschancen Ein Blick auf die Rohstoffmärkte zeigt, dass sich eine globale Wachstumsschwäche bei weitem noch nicht in den Köpfen der Marktteilnehmer etabliert hat. Kommt hinzu, dass die jüngsten Preisaufschläge – speziell in Soft-Commodities – grösstenteils spekulativ getrieben sind. Insbesondere durch den erneut schwächelnden Dollar konnten selbst zyklische Rohstoffe wie Basismetalle und Energieträger letzthin besser als erwartet abschneiden. Diese Mixtur lässt annehmen, dass allfällige Momentum-Jünger besser nicht zu lange mit Gewinnmitnahmen warten sollten. Bis zum Frühling ist mit einer scharfen Korrektur dieser Bewertungsblase bei den Soft-Commodites zu rechnen. Leider fällt es – bezogen auf die Aktienleitindizes – auch für den dritten Monat des Jahres schwer, Potenzial für nachhaltige Kurssteigerungen zu sehen. Nachdem der Greenback früher als erwartet die Seitwärtsbewegung nach unten hin verlassen hat, dürfte sich die Nachfrage in Relation zum Angebot im US-Dollar in Grenzen halten. Da Rezessionsängste weit weniger stark eingepreist sind als Inflations- bzw. Zinssenkungserwartungen, ist zudem weiterhin von einer Abnahme der Zinskurvensteigung auszugehen. 200 1963 1968 1973 1978 1983 1988 Quelle: St.Louis FED dp payoff all about derivative investments | März 2008 1993 1998 2003 2008 * Der Autor gibt monatlich seine Sicht der globalen Makroökonomie wider.
32 LEARNING CURVE Contango – Backwardation Bild: www.sxc.hu Zwei zentrale Begriffe bei Warentermingeschäften, die ein Anleger kennen muss, wenn er bei Tracker-Zertifikaten auf Rohstoffe keine bösen Überraschungen erleben will. Die künftige Entwicklung der Rohstoffpreise liegt in den Sternen bzw. in den Forwardkurven. Dieter Haas| Die Popularität von Rohstoffen als Anlagekategorie ist in den vergangenen Monaten stetig gewachsen. Zertifikate nahmen und nehmen dabei eine Vorreiterrolle ein. Mittlerweile wird eine Vielzahl an Anlageprodukten offeriert. Die Qualität der angebotenen Zertifikate ist allerdings höchst unterschiedlich. Einer der grössten Stolpersteine bei einer 1:1-Partizipation an der Kursentwicklung eines einzelnen oder mehrerer Roh- «Es ist zwar grundsätzlich denkbar, Rohstoffe direkt zu kaufen und sie zu lagern. In Tat und Wahrheit bleibt diese Variante aber teuer und kompliziert und ist oft schlicht unmöglich.» endlich sind und immer wieder in neue gerollt werden müssen, spielt die Terminkurve eine wichtige Rolle. Für das Rollen gibt es zwei unterschiedliche Konstellationen, die mit Contango (Aufschlag) und Backwardation (Abschlag) bezeichnet werden. Mit Contango wird eine Situation beschrieben, in welcher der Kurs eines Futureskontraktes umso höher ist, je länger seine Laufzeit ist. Das umgekehrte ist bei der Backwardation der Fall. Hier sind die länger laufenden Futureskontrakte billiger als die kürzer laufenden. Im Falle von Contango kommt es andauernd zu Rollverlusten, während beim Vorhandensein von Backwardation Rollgewinne auftreten. Märkte, die sich in Backwardation befinden, sind somit für Tracker-Zertfikate auf Rohstofffutures, deutlich interessanter als jene mit Contango. Unter den Rohstoffen notieren die meisten Futureskurse von Agrar-, Energiegüter und Edelmetallen mit einem Aufschlag. Einzig bei den Industriemetallen hat die Verknappung des Angebotes zu einer anhaltenden Backwardation geführt. Beim Vergleich zwischen der Entwicklung der Rohstoffkurse mit Tracker-Zertifikaten schneiden daher In- Industriemetalle versus Tracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) % 120 100 80 60 40 stoffe liegt in der Art und Weise des Handels begründet. Es ist zwar grundsätzlich denkbar, Rohstoffe direkt zu kaufen und sie zu lagern. In Tat und Wahrheit bleibt diese Variante aber teuer und kompliziert und ist oft schlicht unmöglich. Als Alternative hat sich daher bei Rohstoffen ein Engagement an den Terminmärkten als geeignete Anlagemöglichkeit herauskristallisiert. Da jedoch Futureskontrakte 20 0 Kupfer/ COPOE Metall Quelle: Bloomberg, Scoach dp payoff all about derivative investments | März 2008 Alu/ ALUOE Tracker Zink/ ZINOE Blei/ LEDOE Nickel/ NICOE Zinn/ NINNO
33 LEARNING CURVE Energie versus Tracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) % 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 Brent Öl/ OILOE Energie Diesel/ GASOI Heizöl/ HEAOU Leicht Öl/ LSOIL Gas/ NATUR Benzin/ GABZOU Tracker Quelle: Bloomberg, Scoach dustriemetalle am besten ab. Sie übertreffen dank der steten Rollgewinne die zugrunde liegenden Basiswerte. Bei den Energierohstoffen vermögen die Tracker-Zertifikate nicht ganz mit den Basiswerten mitzuhalten. Die Differenz ist aber von Fall zu Fall verschieden. Zunehmende Verknappungen bei Öl könnten eine dauerhafte Verschiebung der Terminkurve bewirken und dazu führen, dass sich die Kurse bald überwiegend in Backwardation befinden. Mehrheitlich ungünstig ist der Einsatz von Tracker-Zertifikaten bei Agrarrohstoffen. Agrarrohrstoffe versus Tracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) Weizen/WETOE Zucker/SUGOE Soyaöl/SOYBO Soyamehl/SOYME Soyabohnen/SOYAA Orangensaft/ORANG Palmöl/PALMO Mais/CORNO Baumwolle/COTTO Kaffee/COFOE Kakao/COCOE -20 Agrarprodukte -10 0 10 20 Tracker Quelle: Bloomberg, Scoach dp payoff all about derivative investments | März 2008 30 40 50 60 70 80 Einzig Palmöl notierte vorwiegend in Backwardation und ermöglichte eine überproportionale Beteiligung an der Kursavance. Ähnlich wie bei den Energieträgern, wenn auch wohl etwas weniger ausgeprägt, könnte sich dies in der Zukunft verändern. Viele Agrarrohstoffe weisen mittlerweile weltweit sehr tiefe Lager auf und es ist durchaus vorstellbar, dass sich das übliche Terminmarktmuster sukzessive dieser Situation anpasst. Wer glaubt, durch ein Ausweichen auf Indizes der Rollproblematik ausweichen zu können, der irrt. Auch diese unterliegen den Schwankungen der Terminkurve. Am einfachsten lässt sich das an der Renditeentwicklung der S&P GSCI Indizes erklären. Der «Spot Index» bildet die Preisentwicklung der jeweils zum nächsten Zeitpunkt fällig werdenden FuturesKontrakte ab. Er lässt sich allerdings in der Praxis nicht umsetzen, im Gegensatz zum Excess Return Index, der neben der Preisperformance der jeweiligen Terminkontrakte auch die so genannte Rollperformance enthält. Damit ist jener Preisunterschied gemeint, der zwischen dem verfallenen Future und dem nächst längeren Kontrakt besteht. Neben den Excess Return Indizes werden auch Total Return Indizes angeboten. Diese berücksichtigen noch zusätzliche Zinserträge, die dann anfallen, wenn man die Terminkontrakte voll mit Kapital unterlegt. Je höher die Zinsen, desto grösser die Unterschiede zwischen Excess- und Total Return Indizes. Wer auf Rohstoff-Tracker-Zertifikate setzen will, der sollte sich bewusst sein, wie die aktuelle Terminkurve des Rohstoffes aussieht und auf was für einen Indextyp sich der Basiswert bezieht. Bei anhaltendem Contango offenbarten Tracker-Zertifikate in der Vergangenheit Schwächen. In jüngster Zeit haben aufgrund dieser Problematik etliche Emittenten neue Konzepte auf den Markt gebracht, welche diese Klippe umschiffen. So wurde von ABN AMRO der RICI Enhanced Index lanciert oder von der UBS die CMCI-Familie. Beide Konzepte haben gemeinsam, dass sie eine Verbesserung des Rollmechanismus beinhalten. Sie investieren jeweils in verschiedene Futures-Laufzeiten, um die Preisunterschiede der einzelnen Kontrakte zu glätten. Wer auf Rohstoffe setzt, sollte daher die Stärken und Schwächen der eingesetzten Anlageform genau studieren. Nicht dass es am Schluss heisst: «Ausser Spesen, nichts gewesen».
34 LEARNING CURVE www.goldman-sachs.ch Einloggen und profitieren. Besuchen Sie unsere Webseite www.goldman-sachs.ch und profitieren Sie direkt und kostenfrei von umfangreichen Markt- und Hintergrundinformationen sowie nützlichen Tools. In einem personalisierten Bereich können Sie sich einfach und bequem Musterportfolios sowie eine Watchliste einrichten und alle Kursänderungen in Realtime verfolgen. Was Sie erwartet: Multi Barrier Reverse Convertible Barrier Graph Forwardkurven-Übersicht für 23 verschiedene Rohstoff-Basiswerte Open-End-Weltkarte mit Fokus auf spezielle Regionen ABB Ltd. 32.96 CHF 17.08 CHF 52% Indien GB00B12G2L79 Open-End-Zertifikat auf DB India USD Index GB00B12G2M86 23.35 CHF Open-End-Zertifikat auf DB India USD Index GB00B12G2K62 Open-End-Zertifikat auf DB Indien Preisindex 15.88 CHF (68%) Sämtliche Angaben sind ohne Gewähr. Goldman Sachs Bank AG, Public Distribution, Münsterhof 4, Postfach, CH-8022 Zürich, Telefon: +41 (0)44 224 1144, Telefax: +41 (0)44 224 1020, www.goldman-sachs.ch, E-Mail: swisswarrants@gs.com © Goldman Sachs, 2008. All rights reserved. dp payoff all about derivative investments | März 2008
35 INVESTMENT IDEA Präsentiert von Goldman Sachs Auf 30 führende Unternehmen der Umweltindustrie setzen In Zeiten, in denen der Klimawandel die Schlagzeilen bestimmt, rücken ökologische Gesichtspunkte in den Fokus. Auch für Investoren sind ökologisch orientierte Sektoren von Interesse, denn das neue Ökologiebewusstsein in der Bevölkerung führt bereits zu einer steigenden Nachfrage in den entsprechenden Branchen. Standard & Poor’s® hat mit dem S&P Global Eco Index (Total Return) einen neuen Index kreiert, der die 30 wichtigsten internationalen Unternehmen aus den vier Bereichen «Wasser», «Saubere Energie», «Wald» und «Umwelt-Services» zusammenfasst. Um Anlegern die Möglichkeit zu geben, an der Entwicklung dieser Aktien zu partizipieren, hat Goldman Sachs Open-End- Zertifikate auf den S&P Global Eco Index (Total Return) EUR und den S&P Global Eco Index (Total Return) USD entwickelt. Weitere Informationen finden Sie auf unserer Internetseite www.goldman-sachs.ch sowie direkt unter der Telefonnummer 044 224 1144. Link zur Produktbroschüre: http://www.goldman-sachs.ch/_files/download/GS08173_CH_Fly_OE_S&P_GlobalEco_08(1).pdf Link zur Webseite: www.goldman-sachs.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
36 INVESTMENT IDEA Präsentiert von Merrill Lynch Open-end Tracker-Zertifikate auf den ML Frontiers Index Die Tracker-Zertifikate auf den Merrill Lynch Frontiers Index ermöglichen Anlegern eine breit diversifizierte Beteiligung an den grössten und liquidesten Aktien der Randregionen in Europa, dem Mittleren Osten, Afrika und Asien. Bei Randregionen handelt es sich um Länder, die erst in jüngster Zeit von der Globalisierung erfasst wurden. Sie zeichnen sich durch hohe Wachstumsraten und einen noch unterentwickelten Finanzmarkt aus. Highlights: – Breit diversifizierte Beteiligung an aufstrebenden Emerging Markets ausserhalb des üblichen Spektrums. – Hohe und zudem niedrig korrelierte Renditen im Vergleich zu den Industriestaaten sowie den klassischen Schwellenländern. – Unterkapitalisierte Finanzmärkte, was sich durch eine niedrige Börsenkapitalisierung in Relation zum Bruttoinlandsprodukt von 69 Prozent ausdrückt. – Überdurchschnittliches Wachstumspotenzial, da das Pro-Kopf-Einkommen dieser Nationen noch deutlich unter dem Weltdurchschnitt liegt. – Gesunde und überschüssige Zahlungsbilanzen in den meisten der auserwählten Ländern (speziell in Asien und den Golfstaaten). – Grosse unausgeschöpfte Zukunftspotenziale aufgrund niedriger Hypothekardurchdringung sowie einer starken Zunahme der Urbanisierung. – Sukzessive Erhöhung des Anteils der Randregionen in den Portfolios von Emerging Markets Anlagefonds, da diese derzeit mit 1,2 Prozent noch klar unterrepräsentiert sind. – Die Kotierung an der Scoach wird beantragt. – Broschüren in deutscher und englischer Sprache erhältlich. Dynamisch zusammengesetzter Index Der in USD und EUR berechnete Index enthält im Regelfall 50 Titel aus vier Konti- nenten. Um eine optimale Ausgewogenheit zu erreichen, wurde die maximale Obergrenze einer Region auf 50 Prozent und der zulässige Höchstwert eines einzelnen Titels auf 10 Prozent begrenzt. Bei der halbjährlich durchzuführenden Überprüfung der Auswahl können zusätzliche Märkte aufgenommen werden, sofern sie eine Gesamtmarktkapitalisierung von mindestens einer Milliarde USDollar aufweisen und nicht Bestandteil des FTSE All-World Index sind. Derzeit figurieren die folgenden Länder im Index: Marokko, Nigeria, Kasachstan, Pakistan, Vietnam, Kroatien, Zypern, Estland, Rumänien, Slowenien, Ukraine, Bahrain, Kuwait, Libanon, Oman, Katar und die Vereinigten Arabischen Emirate. Die Titelauswahl erfolgt mittels eines dp payoff all about derivative investments | März 2008 dreistufigen Filterprozesses. Dazu zählen Mindestanforderungen in Bezug auf die Liquidität der Titel, der Börsenkapitalisierung sowie der Investierbarkeit durch ausländische Eigentümer. Zertifikate auf den ML Frontiers Index in drei verschiedenen Währungen Merrill Lynch offeriert den Anlegern eine Beteiligungsmöglichkeit an der Kursentwicklung des Index in den Währungen USD, EUR und CHF. Die Zeichnungsfrist läuft bis zum 20. März 2008. Weitere Informationen sowie Produktbroschüren finden Sie auf unserer Webseite www.merrillinvest.ch sowie direkt unter Tel. +41 44 297 77 77.
37 CAREER Career In der Welt der Strukturierten Produkte tut sich was. Jobwechsel und Beförderungen mit Relevanz für die Branche André Fischer wechselt nach knapp zehn Jahren bei der Skandia Leben AG zur Swiss Life. Er wird nicht mehr den direkten Bezug zu Strukturierten Produkten haben, wie dies bei der Skandia der Fall war. Dort war Fischer Head of Investment & Funds und hauptsächlich für die Selektion und das Produktmanagement von Strukturierten Produkten und Anlagefonds zuständig. Bei der Swiss Life wird er im Geschäftsbereich Swiss Life Fund Business AG tätig sein und als Produkt- und Prozessmanager diverse Fondsprojekte betreuen. Jim Amine wurde zum Co-Head des Global Investment Banking Department und Head der Global Market Solutions Group der Credit Suisse ernannt. Jim Amine wird weiterhin in London tätig sein und von dort aus seinen Pflichten nachgehen. Patrik Spiess wurde per 1. Februar 2008 zum neuen Leiter Investment & Funds der Skandia Leben AG ernannt und löst somit André Fischer ab. Damit trägt er die Verantwortung für sämtliche Aspekte der Anlagefonds und Strukturierten Produkte in der Unternehmung. Er verfügt über langjährige Erfahrung im Investment Banking und Asset Management bei renommierten Finanzinstituten. Anzeige Börsentäglich handelbar an der Scoach Zeit für einen Wechsel Strukturierte Währungsprodukte von ABN AMRO ➤ ➤ ➤ ➤ Kapitalschutzprodukte und MINI Futures auf Währungspaare oder Währungskörbe Mit oder ohne Hebel Investition ohne Laufzeitbeschränkung möglich Anlage in CHF, EUR oder USD Produkte mit Kapitalschutz Coupon Fälligkeit Währung Valor Asian Tigers Currency Basket Kapitalschutz per Verfall 100 % Partizipation 160 % – 21.12.2012 USD 3'396’456 B-RICH Currency Basket 100 % 100 % 10,0 % per Verfall 18.02.2013 EUR Quanto (mit Währungsabsicherung) 3'615’090 Brazil Real 100 % 100 % 5,0 % per Verfall 25.02.2011 EUR Quanto (mit Währungsabsicherung) 3'615’087 BRIC 8 Currency Basket 100 % 200 % 4,0 % per Verfall 29.06.2009 USD 3'145’497 Renminbi 100 % 115% – USD 3'396’434 Renminbi 100 % 105 % – 05.12.2012 EUR 3'396’435 Renminbi 100 % 95 % 1,5 % p.a. 03.12.2012 USD 3'396’397 Renminbi 100 % 95 % 1,0 % p.a. 03.12.2012 EUR 3'396’418 Saudi Riyal 100 % 150 % – 01.02.2010 USD 3'615’043 05.12.2012 Quelle: ABN AMRO (Stand: 28.02.2008) Weitere Informationen zu interessanten Produkten von ABN AMRO 044 631 62 62 www.abnamromarkets.ch abnamro.pip@ch.abnamro.com dp payoff all about derivative investments | März 2008
38 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen Partizipations-Produkte Symbol Valor Basiswert Emittent Produkt-Typ Subtyp Knock-in RICHC 3615098 Jim Rogers China Equity Growth TR Index ABN Tracker-Zertifikate VZBSB 3795120 VT Black Sea Basket VT EFFIZ 3813188 ZKB Nachhaltigkeits Basket Gebäudeeffizienz VSLA1 3328548 EFAQH EFAQI ABBAD Bonus Level 1. Handelstag Verfall Währung Bull 04.03.2008 Open-end CHF Tracker-Zertifikate Bull 13.03.2008 03.03.2010 EUR ZKB Tracker-Zertifikate Bull 19.03.2008 11.03.2011 CHF Swiss Leader Index VT Bonus-Zertifikate (ETSF) Bull 60% (indikativ) 110% 06.03.2008 01.03.2013 CHF 3646915 Nestlé EFG Bonus-Zertifikate Bull 77% (indikativ) 120% 13.03.2008 07.09.2010 CHF 3646916 Roche GS EFG Bonus-Zertifikate Bull 78% (indikativ) 120% 13.03.2008 07.09.2010 CHF 3771137 ABB/Julius Bär/Zurich SOP Bonus-Zertifikate Bull 65% (indikativ) 127% 10.03.2008 02.03.2009 CHF 1. Handelstag Verfall Währung Renditeoptimierungs-Produkte Symbol Valor Subtyp Coupon Knock-in DFCBR 3828497 DAX/FTSE 100/CAC 40 CL Basiswert Emittent Produkt-Typ Barrier Reverse Convertibles Bull 10.00% 69% (indikativ) 13.3.2008 9.3.2009 EUR EFAQT 3646927 ABB/Nestlé/Zurich EFG Barrier-Discount-Zertifikate (Autocallable) Bull 50% (indikativ) 90% 14.3.2008 14.3.2011 CHF REVNT 3811057 ABB/Roche/UBS GS Barrier Reverse Convertibles Bull 50% 14.03.2008 09.03.2009 CHF 11.75% Trigger Kapitalschutz-Produkte Symbol Valor RICUS Basiswert Emittent Produkt-Typ 3615103 RICI Enhanced Index ABN Subtyp Partizipationsrate Kaptitalschutz 1. Handelstag Verfall Bull Kapitalschutz-Produkte ohne Cap 95% (indikativ) 01.03.2013 95% 10.03.2008 Anzeige Warrants im Rampenlicht ZKBull Symbol Geld Brief Size Strike Ratio:1 Verfall ABBKT 0.43 0.44 500K 27 6 20. Jun 08 Valor 3186664 Telefon: +41(0)44 293 66 65 ADEKN 0.24 0.25 250K 55 20 20. Jun 08 3803365 Reuters: ZKBULL BAEKV 0.30 0.31 200K 75 30 20. Jun 08 3803366 Bloomberg: ZBULL <go> BALKX 0.34 0.35 200K 95 20 20. Jun 08 3803367 CFRKH 0.33 0.34 200K 60 20 20. Jun 08 3803368 CIBKM 0.21 0.22 200K 40 20 20. Jun 08 3803369 CLAKG 0.19 0.21 200K 9 5 20. Jun 08 3689955 CSGKU 0.20 0.21 350K 52.5 20 20. Jun 08 3803370 GIVKA 0.46 0.47 150K 1000 200 20. Jun 08 3803372 HOLZC 0.28 0.29 200K 105 30 20. Jun 08 3803374 LONZS 0.39 0.40 150K 140 25 20. Jun 08 3480232 ROGKV 0.21 0.22 350K 205 50 20. Jun 08 3302238 RUKZT 0.42 0.43 250K 80 20 20. Jun 08 3578479 3346751 SCMZC 0.18 0.19 250K 400 100 20. Jun 08 SLHZK 0.37 0.38 500K 250 75 20. Jun 08 3803381 SYSKU 0.41 0.42 200K 140 25 20. Jun 08 3463185 UBSZD 0.3 0.31 250K 35 10 20. Jun 08 3803382 ZURIC 0.24 0.25 500K 330 80 20. Jun 08 3537280 SMJFH 0.63 0.64 400K 7600 500 16. Mai 08 3798939 SMIBY 0.69 0.7 400K 7700 500 20. Jun 08 3711476 Kurse vom 29.02.08 dp payoff all about derivative investments | März 2008 Keine der hierin enthaltenen Informationen begründet ein Angebot oder eine Aufforderung zum Abschluss einer Finanztransaktion. Des weiteren stellt das Inserat keinen Emissionsprospekt gemäss Art. 652a bzw. 1156 des schweizerischen Obligationenrechts (OR) sowie kein Kotierungsinserat gemäss dem Kotierungsreglement dar. Die für die Produkte massgebenden Prospekte können unter documentation@zkb.ch bezogen werden. Angaben ohne Gewähr. Währung USD
39 MARKET MONITOR Meistgehandelte derivative Hebelprodukte Die umsatzstärksten Produkte der 20 gefragtesten Basiswerte der Woche 7. Daten, Kurse und Termsheets aller Scoach-gelisteten Derivate finden Sie auf www.payoff.ch Emit. Verfall Strike Kurs Basiswert 2546944 VT 18.12.2009 30 25.38 0.20 CHF 10146526 BCOMQ 2800817 ABN open end 50.98 94.86 44.00 USD 2124815 Call CSGQH 3721111 DB 18.09.2009 57.5 56.30 0.49 CHF 26993308 Call CYTDH 3724823 DB 20.03.2009 55 63.90 0.62 CHF 902730 Knock-out Warrants Call WDAXK 3723999 DB 20.03.2008 6300 6889.68 2.52 CHF 19909400 Gold fix PM Warrants Call XAUCP 2930260 CS 20.03.2008 600 903.04 3.45 CHF 2344160 Huber + Suhner AG Warrants Call HUBER 3634913 DB 19.09.2008 50 69.5 0.47 CHF 12177000 Jelmoli I Warrants Call JELDJ 3524122 DB 20.06.2008 2750 2730 0.25 CHF 2181950 Kühne & Nagel Int. N Warrants Put KNIPV 3436929 VT 19.09.2008 100 62.01 0.28 CHF 900050 Meyer Burger N Warrants Call MBTJB 3249350 BAER 20.06.2008 200 326.5 1.25 CHF 1625511 Nestlé N Warrants Call NESHV 3729623 GS 20.06.2008 470 472.25 1.00 CHF 1184112 Novartis N Warrants Call NOVHA 3721123 DB 19.09.2008 52 55 0.47 CHF 1846580 SGS SA (Ltd) Warrants Call SGSMU 2041251 UBS 13.01.2010 746.02 1435 6.94 CHF 1505580 SMI Index Knock-out Warrants Call KSMIZ 3724112 ZKB 20.03.2008 7100 7404.49 0.85 CHF 50629752 Sulzer N Warrants Call SUNII 3708039 DB 19.09.2008 1200 1169 0.35 CHF 4178573 Swiss Life Holdg N Warrants Call SLHDW 3339538 DB 20.06.2008 270 253.75 0.23 CHF 10699465 Swiss RE N Warrants Call RUKDC 3674317 DB 18.04.2008 76 76.75 0.30 CHF 19208436 Syngenta N Warrants Call SYNDA 3663074 DB 20.06.2008 300 286.5 0.28 CHF 1093852 UBS N Warrants Call UBXDD 3721115 DB 20.03.2009 42 35.38 0.23 CHF 31768086 Zurich Financial Services Warrants Call ZURIM 3555930 DB 20.06.2008 300 310.75 0.45 CHF 30823376 Basiswert Produkttyp Art Symbol Valor ABB N Warrants Call ABBOM Brent Crude Oil Future 3M Mini-Futures Long Credit Suisse Group N Warrants Cytos Biotechnology Warrants DAX Index Kurs Produkt CCY CHF Umsatz Aktuelle Daten und Termsheet: www.payoff.ch Anzeige ‡ discountzertifikate ‡ Jetzt mit hohen Abschlägen bei einer Laufzeit bis Juni 2009. Auch als Plus- und pluspro-varianten mit komfortablen Kursschwellen. ‡ ideen nach vorn ‡ Wählen Sie aus über 16 500 Zertifikaten auf 286 Basiswerte. Alle Informationen erhalten Sie hier! / / / / / / www.zertifikate.commerzbank.de / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Hotline: +49 (0) 69 13 64 78 45 / / / / / / dp payoff all about derivative investments | März 2008
40 MARKET MONITOR Meistgehandelte derivative Anlageprodukte Die umsatzstärksten Produkte der 21 gefragtesten Basiswerte der Woche 7. Daten, Kurse und Termsheets aller Scoach-gelisteten Derivate finden Sie auf www.payoff.ch Basiswert Produkttyp Produktname Symbol Valor Emit. Allianz/DaimlerChr./D. Bank/ E.ON/Siemens Bonus Certificates Bonus Certificate WOBOE 3641507 CAC 40 Index Various Participation Leveraged Perles Plus PPAAH CS World Hidden Resources Basket Tracker Certificates Bull Tracker DAX Index Tracker Certificates Parti DAXDR DJ EURO STOXX 50 (Price) Index Various Yield Enhancement Bloc Plus Certificate EUR 6M Swap Tracker Certificates Money Market Notes Gold fix PM Tracker Certificates GSCI Industr. Metal Index Tracker Certificates Holcim/Novartis/Swiss Life JPM Equity Basket Kurs Kurs Verfall Basiswert Produkt CCY Ø CHF Umsatz GS 15.06.2009 - 874.00 EUR 3432256 3218943 UBS 09.07.2009 4819.38 448.00 EUR 6017193 WHRUS 2695902 CS 02.10.2008 - 133.90 USD 6198782 1350979 DRB open-end 6889.68 69.60 EUR 11196605 ESXGI 3302108 GS 31.07.2008 3719.28 89.00 EUR 4873380 VXEUD 2049441 VT open-end - 108.40 EUR 6847271 Parti GOLDK 1447557 DRB open-end 903.04 911.00 USD 6071580 Bull Tracker GSTRI 2361385 GS open-end 536.61 18.60 USD 55969760 Bonus Certificates Multi Aktien Bonus Zertifikat HOLAI 2888364 SOP 04.08.2008 - 80.55 CHF 2504257 Tracker Certificates Bear Tracker JPSNR 3375862 JPM 05.10.2009 - 9835.00 CHF 3942700 NOK TR Money Market Index Tracker Certificates Money Market Notes VXNOD 2684020 VT open-end - 105.40 NOK 28021986 Novartis N Uncapped Capital Protected Exchangeable Bonds EBNOV 2324476 UBS 30.05.2012 55 91.50 Palladium Tracker Certificates Bull Tracker PALLQ 1782006 ABN open-end 343 4.05 CHF 2613070 RICI Enhanced Agriculture Index Tracker Certificates Bull Tracker RIAGE 3396407 ABN open-end - 122.40 EUR 2480639 CHF 4971954 Rogers Int‘l Comm. Index Tracker Certificates Bull Tracker RICIX 1989184 ABN open-end - 159.30 USD 3631476 SMI Index Bonus Certificates Cushion JCSMF 3122124 BAER 04.06.2010 7404.49 72.90 CHF 9258455 UBS N Bonus Certificates Defender Voncert VZDBA 3753951 VT 19.06.2009 35.38 35.10 CHF 3635205 ZKB Edelmetall Basket Tracker Certificates Proper ZEDEL 3104694 ZKB 20.05.2010 - 6020.00 CHF 20261324 ZKB Nachhaltigkeitsbasket Photovoltaik Tracker Certificates Proper PHOTI 3205901 ZKB 22.06.2010 - 134.10 USD 9026007 Zurich Financial Services Uncapped Capital Protected Exchangeable Unit JEZUA 2870388 BAER 10.01.2012 310.75 95.30 CHF 4983658 Aktuelle Daten und Termsheet: www.payoff.ch Anzeige Jetzt klicken und anmelden! 25.03.2008 27.03.2008 28.03.2008 03.04.2008 Zürich, SWX Convention Point Basel, Hotel Hilton Luzern, Hotel Intercontinental Zürich, SWX Convention Point Seminar: Richtig investieren mit Hebelprodukten Warrants und Knock-outs werden immer beliebter. Damit Sie für jedes Marktszenario das passende Produkt finden, vermitteln unsere Experten in einem kostenfreien Seminar praxisnahe Tipps rund um das Thema Hebelprodukte. Informationen unter: www.hsbc-zertifikate.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
42 STYLE Im Frühling… ab ins Appenzellerland! Der Frühling kommt und die Tage werden glücklicherweise wieder länger und wärmer. Nach den düsteren Wintermonaten beginnt jetzt wieder die Ausflugszeit. Hier unser Tipp - das Appenzellerland! Jedermann hat sicherlich schon vom Alpstein, dem Appenzeller Alpenbitter, dem Appenzeller Käse, den Silvesterchläusen, der Alpfahrt und der Appenzeller Musik gehört! Appenzell zeichnet sich durch eine reichhaltige Kultur und ein vielfältiges Brauchtum aus und bietet mit seiner idyllischen Landschaft und unbekümmerter Gastlichkeit die besten Voraussetzungen für einen perfekten Wochenendausflug. Gasthaus «Zum Gupf» – Verwöhnprogramm für Gaumen und Körper Mit Aussicht auf den Bodensee und das Alpsteingebirge befindet sich auf über 1’100 Metern über Meer das Gasthaus «Zum Gupf». Wer Entspannung sucht und seinen Gaumen verwöhnen lassen will, ist in diesem ländlichen Gasthaus bestens aufgehoben. Mit einem Michelin-Stern und 16 Gault Millau Punkten ist kulinarischer Hochgenuss garantiert. Auch Weingeniesser kommen nicht zu kurz, denn der Weinkeller wurde schon mehrfach prämiert. Wer eine Bleibe für die Nacht sucht, kann in einem Doppelzimmer oder einer Suite übernachten, damit das Wohlgefühl noch etwas länger anhält. Gasthaus zum Gupf AG, 9038 Rehetobel, Tel. 071 877 11 10 www.gupf.ch Kennen Sie etwas Besonderes, Einzigartiges, Kulturelles, Gastronomisches oder Kommerzielles? Schreiben Sie es der Redaktion! style@payoff.ch Landgasthof Eischen – Ein heimeliger Aufenthalt mit Blick auf den Säntis Das markante Säntismassiv und der nahe Kronberg locken zum Aufenthalt in diesem heimeligen Landgasthof, wo man sich in familiärer Atmosphäre mit gutbürgerlicher Küche verwöhnen lassen kann. Von Spazierwegen umgeben und mit Panoramaausblick auf das Alpsteinmassiv kann man sich hier der kulinarischen Muse hingeben, frei nach dem Motto «Was gibt es Erholsameres, als die Seele bei einem guten Glas Wein und einem feinen Essen baumeln zu lassen?». Landgasthof Eischen, Kau in Appenzell Tel. 071 787 50 30, www.eischen.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
STYLE 43 Kronberg – Freizeitspass für Familien Der Kronberg befindet sich nördlich des malerischen Alpsteins und bietet Wochenendurlaubern ideale Freizeitmöglichkeiten. Zu jeder Jahreszeit kann der Ausflugsgast am Kronberg auf ein passendes Angebot zurückgreifen. Während im Winter vor allem Skifahrer, Snowboarder und Schneeschuhwanderer hierher pilgern, wartet in den Frühlings- und Sommermonaten auf die Ausflugswilligen ein Wanderparadies. Auf dem 1’663 Meter hohen Gipfel bietet sich ein faszinierender Ausblick, eine 1’000 Meter lange Sommer-Bobbahn sorgt für Nervenkitzel. Der grösste Seilpark der Ostschweiz und eine Hörwanderung runden das vielseitige Angebot ab. Luftseilbahn Jakobsbad-Kronberg AG, 9108 Gonten, Tel. 071 794 12 89 www.kronberg.ch Alpstein Events – Ein atemberaubendes Erlebnis Mountainboarden bietet Nervenkitzel für jedermann. Unter fachkundiger Instruktion eines Profis ist es leicht erlernbar. Die Firma Alpstein Events aus dem Appenzellerland organisiert seit Jahren Einzel- und Gruppenkurse für Firmen, Vereine, Schulen und Freunde. Mountainboarden ist eine Mischung aus Snowboard und Skateboard, mit luftgefüllten Rädern und einer Bremse fährt man damit dem Tal entgegen. Vorkenntnisse sind nicht erforderlich. Schon nach wenigen Minuten kontrolliert man das Board selber und fährt im individuellen Tempo den Berg runter! Alpstein Events AG, Postfach 122, 9050 Appenzell Tel. 071 780 18 88, www.alpstein-events.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
44 READER’S VOICE Leser fragen, payoff antwortet Reader’s Voice Sehr geehrte payoff-Redaktion, mein Anlageberater sagte, dass mein Depot eine einseitige Asset Allocation aufweise. Er ist der Meinung, dass ich zu viele Bonus-Zertifikate besitze, welche stark mit meinen Schweizer Aktienbeständen korrelieren. Was muss ich darunter verstehen? Ch. M. Unter dem Begriff Allokation versteht man eine Zuordnung von Elementen einer bestimmten Menge zu Elementen einer anderen Menge. Assets ist der englische Ausdruck für Aktiven oder Vermögen. Der Begriff Asset Allocation bedeutet nichts anderes als die Aufteilung des Vermögens auf verschiedene Anlagekategorien. Der Zweck dieser Diversifikation besteht darin, dass sich mit der Vermögensaufteilung auf verschiedene, nicht vollständig miteinander korrelierende Anlagekategorien das Gesamtrisiko des Portfolios reduzieren lässt. Jeder Anleger wünscht sich ein Depot, welches die Möglichkeit auf eine gute Rendite bei möglichst geringem Risiko bietet. Die Korrelation wird auf einer Skala von minus eins bis plus eins angegeben. Wenn zwei Anlagen negativ miteinander korrelieren, bedeutet dies, dass die eine Anlage steigt, wenn die andere fällt. Das kann beispielsweise bei Aktien und Obligationen der Fall sein. Sinken die Aktienkurse, findet in der Regel eine Flucht in Obligationen statt, womit deren Kurse steigen. Wenn sich Anlagen in die gleiche Richtung bewegen, dann besitzen sie eine positive Korrelation. Als Anleger muss man aufpassen, beim Erwerb von Multi-Barrier-Produkten kein Klumpenrisiko einzugehen. Bei diesen Produkten sind die Basiswerte meist SMI-Aktien. Weil hier die Auswahl mit nur 20 Titeln sehr eingeschränkt ist, besteht eine erhebliche Gefahr, dass beim Erwerb von mehreren Multi-AssetProdukten ein Klumpenrisiko entsteht, nämlich dann, wenn sich in mehreren Zertifikaten im Depot der gleiche Basiswert befindet. Da am Schluss der Laufzeit diejenige Aktie mit Comic dp payoff all about derivative investments | März 2008 der schlechtesten Entwicklung geliefert wird, kann es vorkommen, dass dies bei jedem Zertifikat die gleiche ist. Ein bekanntes Beispiel in der jüngeren Vergangenheit ist die UBSAktie. Hier konnte es passieren, dass Anleger aufgrund dieses Effekts nun auf einer ungewollt grossen Position von UBS-Titeln sitzen. Multi-Barrier-Produkte haben demzufolge keine diversifizierende Wirkung sondern ganz im Gegenteil, mit diesen Produkten senkt ein Anleger den Diversifikationsgrad seines Portfolios deutlich.
45 TICKER NEWS Ticker News IMPRESSUM Quelle: flickr.com; Autor: wallyg HERAUSGEBERIN: Derivative Partners Media AG Splügenstrasse 10, 8002 Zürich Telefon 043 305 05 30 www.derivativepartners.com AUTORENTEAM: Daniel Manser/verantwortlich, Massimo Bardelli, Martin Egli, Christian Fürst, Dieter Haas, Alexander Heftrich, Martin Plüss, Martin Raab, Tobias Steiner, Andreas Stocker, Thomas Wicki redaktion@derivativepartners.com MARKETING: Elena Weber elena.weber@derivativepartners.com LAYOUT/GESTALTUNG/UMSETZUNG: Koller Werbung GmbH Unteres Ziel 3, 9050 Appenzell www.kollerwerbung.ch www.payoff.ch gewinnt Internetaward Das Internetfachmagazin «anthrazit» kürte diesen Februar die 200 nützlichsten Webseiten der Schweiz. In 37 Sparten wie Information, Kultur oder auch Suche wurden die Seiten begutachtet und bewertet. In der Kategorie «Invest» gehört www.payoff.ch zu den besten fünf Internetportalen seiner Art. Sämtliche prämierten Webseiten sind zu finden unter: www.anthrazit.org/200beste DIFX startet islamisch strukturierte Produktesegmente an der TraX Die Dubai International Financial Exchange bereitet eine Auswahl an islamisch strukturierten Produkten vor, welche an der neuen TraX Plattform gehandelt werden. Die TraX wurde im August eröffnet und ist die erste regionale Plattform für Derivate. Momentan sind 23 Strukturierte Produkte bekannt. Als Emittenten treten bisher die Deutsche Bank, Merrill Lynch und Morgan Stanley auf. Ausserdem plant die Citigroup, in naher Zukunft Produkte anzubieten. Kennzahlen SWX Swiss Exchange, virt-x und Scoach Schweiz AG Im Januar 2008 sind an den Handelsplätzen der SWX Group (SWX Swiss Exchange, virt-x, Scoach Schweiz AG) zusammengefasst 238 Milliarden Franken umgesetzt worden. Strukturierte Produkte und Warrants erzielten einen Umsatz von 6 Milliarden Franken. Dies entspricht einem Anstieg von 44,5 Prozent gegenüber dem Vormonat. Stellt man die Zahl allerdings dem Vorjahresmonat gegenüber, so ist eine Veränderung von minus 9 Prozent ersichtlich. Deutscher Derivate Verband gegründet Am 14. Februar 2008 besiegelten 18 führende Emittenten den Bund für die Zukunft und schlossen sich zum Deutschen Derivate Verband zusammen. Die Kernaufgabe des Interessenverbandes ist hauptsächlich das Setzen von Marktstandards und das Vorantreiben von Projekten, welche die Sicherheit der Anleger bestätigen, sowie die Transparenz und die Verständlichkeit der Strukturierten Produkte verbessern sollen. Deutscher Derivatmarkt legt 2007 um 17 Prozent zu Privatanleger investierten 94,6 Milliarden Euro, an denen sich 13 Emittenten beteiligten. Anhand dieser Zahl wird das Marktvolumen des Gesamtmarkts vom Deutschen Derivate Verband auf 135,1 Milliarden Euro geschätzt. Das letzte Jahr war stark geprägt von der USSubprime-Krise, mitunter ein Grund weshalb die Anleger auf seitwärts tendierende oder leicht steigende Kurse setzten. Zwischen Januar und Dezember 2007 verzeichneten Express-Zertifikate, Discount-Papiere und Zertifikate mit Bonus- oder Teilschutz-Mechanismen überdurchschnittliche Zuwächse. dp payoff all about derivative investments | März 2008 DRUCK: Effingerhof AG Storchengasse 15, 5201 Brugg www.effingerhof.ch ABOS UND ADRESSÄNDERUNGEN: www.payoff.ch (Rubrik «payoff magazine») ERSCHEINUNGSWEISE/ABO: payoff erscheint 12-mal jährlich 1-Jahres-Abo Druckausgabe: CHF 129.– Online-Abo (per E-Mail): kostenlos AUFLAGE: Wird in gedruckter Form und als E-Mail an über 22’000 Anleger verschickt MAIL-VERSAND: KSC WebEngineering GmbH Stadelhoferstrasse 40, 8001 Zürich www.kscweb.ch RISIKOHINWEIS/DISCLAIMER: Für die Richtigkeit der über payoff verbreiteten Informationen und Ansichten, einschliesslich Informationen und Ansichten von Dritten, wird keine Gewähr geleistet, weder ausdrücklich noch implizit. Derivative Partners AG und Dritte unternehmen alle zumutbaren Schritte, um die Zuverlässigkeit der präsentierten Informationen zu gewährleisten, doch machen sie keinerlei Zusagen über die Korrektheit, Zuverlässigkeit oder Vollständigkeit der enthaltenen Informationen und Ansichten. Leser, die aufgrund der in diesem Newsletter veröffentlichten Inhalte Anlageentscheide fällen, handeln auf eigene Gefahr, die hier veröffentlichten Informationen begründen keinerlei Haftungsansprüche. Eine Haftung für eventuelle Vermögensschäden, die aufgrund von Hinweisen, Vorschlägen oder Empfehlungen des payoff aufgetreten sind, wird kategorisch ausgeschlossen.

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    dp payoff allabout derivative investments …und jährlich grüsst der Steuervogt Nr. 3 | März 2008 | 5. Jahrgang | www.payoff.ch CHF 12.50 | EUR 8.– 3 Staatsfonds – die neue Dimension am Finanzmarkt 6 Dirty versus clean pricing bei Reverse Convertibles 10 Interview mit Jim Rogers 18 dp payoff all about derivative investments | März 2008
  • 2.
    2 OPINION INHALT SEITE OPINION Der Tag derAbrechnung 2 FOCUS …und jährlich grüsst der Steuervogt 3 Staatsfonds – die neue Dimension am Finanzmarkt 6 Dirty versus clean pricing bei Reverse Convertibles 10 Passive Buy-Write-Strategien: Index-Investment mit Zusatzertrag 14 INTERVIEW Interview mit Jim Rogers, «Herr der Rohstoffe» Daniel Manser Chefredaktor payoff 18 PRODUCT NEWS Klimaschutzaktien mit geringer Volatilität und Kapitalschutz 22 Per Expresszug auf SMI-Perlen setzen Der Tag der Abrechnung Staatsfonds machen in der Schweiz immer mehr von sich reden, spätestens seit dem Erwerb von Beteiligungen an «unseren» beiden Grossbanken. Doch was hat es mit diesen regierungsgesteuerten Anlagevehikeln eigentlich auf sich? Greifen die ausländischen Investoren den angeschlagenen Instituten helfend unter die Arme oder läuft hier ein Ausverkauf der Heimat? Diesen Fragen gehen wir im neuesten payoff magazine nach. Bei der Lektüre des entsprechenden Fokusartikels werden Sie erkennen, dass die geschürten Ängste grösstenteils unbegründet sind. Für Marcel Ospel war es der 27. Februar, der Tag der ausserordentlichen GV; für das Gros der Steuerzahler ist er irgendwann im Frühjahr, der Tag der Abrechnung. Wobei dieser ja nicht zwingend negativ sein muss, auch wenn ihm ein solches Image anheftet. Insbesondere bei den Steuern ist dem so. Denn durch geschickte Planung kann der Obolus zu Gunsten der Obrigkeit auf ein Niveau gesenkt werden, das einem nicht mehr den Angstschweiss auf die Stirn treibt. Dem Thema haben wir uns in unserem Leadartikel angenommen, da Strukturierte Produkte legale Möglichkeiten zur Senkung der Steuerlast bieten; payoff zeigt Ihnen wie! Leider kommen diese Ratschläge für einige Inhaber liechtensteinischer Familienstiftungen zu spät. Eine langfristige Anlagestrategie sollte denn auch immer von einer langfristigen – legalen – Steuerstrategie begleitet werden. Zu einem wohltuenderem Thema. Möchten Sie das Appenzellerland besser kennenlernen? In unserer Rubrik «Style» stellen wir Ihnen ein paar lohnenswerte Ausflugsziele und Freizeitangebote vor. dp payoff all about derivative investments | März 2008 23 Lukrative Hebel – Produkte mit Starpotenzial 25 Für eine Senkung des Adrenalinspiegels 26 MUSTERPORTFOLIOS Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstum 27 DERIVE Nokia: Erfolgreich, aber nicht mehr günstig 28 Der Euro beginnt zu kränkeln 29 Steilere Zinskurven im Euroraum ante portas 30 ECONOMIC ASPECTS Kein Ende mit Schrecken 31 LEARNING CURVE Contango – Backwardation 32 INVESTMENT IDEAS Auf 30 führende Unternehmen der Umweltindustrie setzen 35 Open-end Tracker-Zertifikate auf den ML Frontiers Index 36 CAREER Jobwechsel und Beförderungen 37 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen 38 Meistgehandelte derivative Hebelprodukte 39 Meistgehandelte derivative Anlageprodukte 40 STYLE Rund um Lifestyle 42 READER’S SERVICE Reader’s Voice 44 Ticker News 45 Impressum 45
  • 3.
    3 FOCUS …und jährlich grüsstder Steuervogt Bild: www.sxc.hu Letzten Monat ist in zuverlässigem jährlichem Rhythmus die Steuererklärung ins Haus geflattert. Spätestens bei deren Ausfüllen wird einem wieder bewusst, dass Zins- und Dividendenerträge für Private Einkommenssteuern nach sich ziehen. Doch wer seine Anlagen clever wählt, kann mit Strukturierten Produkten den Steueraufwand optimieren. Alle Jahre wieder – das leidige Ausfüllen der Steuererklärung macht auch dieses Jahr nicht Halt vor uns. Daniel Manser| Die Besteuerung von Strukturierten Produkten erscheint auf den ersten Blick komplex, da die steuerbaren Erträge im Gegensatz zu beispielsweise Kassenobligationen nicht sofort ersichtlich sind. Doch bei genauerer Betrachtungsweise und den richtigen Hilfsmitteln wird schnell klar, wo die Vorteile dieser Anlageinstrumente liegen – denn mit Hilfe Strukturierter Produkte lässt sich die Steuerbelastung deutlich verringern. Zwei mögliche Handlungsfelder finden sich bei der Dividendenbesteuerung und der Besteuerung kapitalgeschützter Produkte. Dieser Artikel basiert auf dem Artikel «Steueroptimierung mit Strukturierten Produkten» im payoff magazine 06/06. http://www.warrants.ch/payoff_issues/ Payoff%2006_2006.pdf Der Dividendenbesteuerung ein Schnippchen schlagen Die Korrektur an den Finanzmärkten bei gleichzeitig durchaus erfreulichen Geschäftsabschlüssen brachte einen positiven Aspekt mit dp payoff all about derivative investments | März 2008 sich, die Dividendenrenditen stiegen deutlich an. Mittlerweile findet man am Schweizer Markt verschiedene fundamental stabile Werte mit Dividendenrenditen von 3 Prozent und mehr. Mit dem Investment in die richtigen Produkte erhalten Sie diese Renditen steuerfrei. Gemäss Kreisschreiben Nr. 4 sind Erträge auf unterjährigen Discount-Zertifikaten, Outperformance-Zertifikaten und ähnlichen Instrumenten steuerfrei. Zu den «ähnlichen» Instrumenten dürften alle Partizipations- und Renditeoptimierungsprodukte ohne Coupon gezählt werden (Tracker-Zertifikate, BonusZertifikate, Airbag-Zertifikate, Twin-WinZertifikate, Barrier-Discount-Zertifikate und Capped-Outperformance-Zertifikate). Die Auszahlungsstruktur dieser Produkte wird finanziert durch vereinnahmte Optionsprämien, Zins- und Dividendenerträge. Höhere erwartete Dividenden ermöglichen folglich attraktivere Strukturen, beispielsweise durch eine höhere Partizipation, höhere Outperformance oder tiefere Knock-in-Barrieren. Der Anleger erhält die entgangene Dividende somit in anderer, steuerfreier Form zurück. In der Tabelle auf der nächsten Seite finden sich Produkte, mit welchen eine solche Steueroptimierungsstrategie umgesetzt werden kann. Und im Falle dass die Dividenden unerwartet gekürzt werden, rentiert sich diese Strategie noch besser, denn der entgangene Dividendenertrag geht voll zu Lasten des Emittenten, der Anleger ist davon nicht betroffen. >
  • 4.
    4 FOCUS Schema zum Besteuerungssystemkapitalgeschützter Produkte IUP überwiegende Einmalverzinsung modifizierte Differenzbesteuerung plus Besteuerung allfälliger Zinszahlung nicht-IUP nicht überwiegende Einmalverzinsung Besteuerung der Zinszahlungen bei Auszahlungen und Besteuerung der Diskontkomponenten im Zeitpunkt des Verfalls transparent Kapitalgeschützte Produkte nicht transparent reine Differenzbesteuerung (Verkaufpreis minus Kaufpreis) Quelle: in Anlehnung an den Swiss Derivative Guide Auswahl steuerfreier Produkte für Schweizer Privatpersonen Discount-Zertifikate Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp Kurs Zertifikat am 26.02.08 Cap 1. Handelstag Verfall ABBAA 3619038 ABB SOP Bull CHF 22.65 CHF 26.50 31.01.2008 23.01.2009 CHF ADEBL 3693464 Adecco UBS Bull CHF 50.40 CHF 60.00 21.01.2008 19.12.2008 CHF VCCLN 3801646 Clariant VT Bull CHF 7.65 9.50 29.02.2008 18.02.2009 CHF CSGBC 3619042 Credit Suisse SOP Bull CHF 47.80 CHF 60.00 31.01.2008 23.01.2009 CHF NESRB 3533218 Nestlé UBS Bull CHF 472.50 CHF 540.00 08.11.2007 31.10.2008 CHF SLHAN 3619053 Swiss Life SOP Bull CHF 230.10 CHF 261.00 31.01.2008 23.01.2009 CHF RUKCN 3676895 Swiss Re ZKB Bull CHF 70.60 CHF 85.00 23.01.2008 12.01.2009 CHF ZURCA 3698998 Zurich ZKB Bull CHF 285.25 CHF 325.00 22.01.2008 21.01.2009 CHF CHF Währung Capped-Outperformance-Zertifikate Symbol Valor EFAJO Basiswert Emittent Subtyp Kurs Zertifikat am 26.02.08 Cap 3646736 ABB EFG Bull CHF 27.75 BALBA 3750122 Baloise ZKB Bull JPCLA 3720871 Clariant JB EFAJP 3646737 Holcim EFG Partizipationsrate 1. Handelstag Verfall Währung CHF 38.55 CHF 27.90 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF CHF 98.50 CHF 109.15 CHF 92.50 200% 19.02.2008 10.10.2008 CHF Bull CHF CHF 10.96 CHF 8.77 200% 08.02.2008 30.01.2009 CHF Bull CHF 110.20 CHF 127.51 CHF 108.30 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF VTNOB 3791618 Nobel Biocare VT Bull CHF 254.25 CHF 277.96 CHF 241.70 200% 19.02.2008 12.08.2008 CHF EFAIV EFAIZ 3646717 Novartis EFG Bull CHF 55.60 CHF 63.81 CHF 54.85 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF 3646721 Richemont EFG Bull CHF 63.90 CHF 71.68 CHF 62.90 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF EFAIW 3646718 Roche GS EFG Bull CHF 206.90 CHF 227.68 CHF 199.40 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF EFAJA 3646722 Swatch Group I EFG Bull CHF 326.00 CHF 355.84 CHF 296.75 150% 07.02.2008 04.08.2008 CHF SLHBP 3750125 Swiss Life ZKB Bull CHF 271.75 CHF 310.49 CHF 254.50 200% 19.02.2008 10.10.2008 CHF Kurs Zertifikat am 26.02.08 Bonus-Level Strike Barrier-Level 1. Handelstag Verfall Währung 9.33 Strike Capped-Bonus-Zertifikat Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp EFAGR 3646661 Adecco EFG Bull CHF 104.80 CHF 60.25 CHF 52.85 CHF 40.69 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGW 3646666 Julius Bär EFG Bull CHF 102.60 CHF 88.58 CHF 77.70 CHF 52.06 24.01.2008 19.01.2008 CHF EFAGU 3646664 Nobel Biocare EFG Bull CHF 97.95 CHF 290.42 CHF 254.75 CHF 196.16 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGP 3646659 Richemont EFG Bull CHF 102.70 CHF 70.79 CHF 62.10 CHF 49.06 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGT 3646663 Swatch Group I EFG Bull CHF 109.30 CHF 318.92 CHF 279.75 CHF 181.84 24.01.2008 19.01.2009 CHF EFAGS 3646662 Syngenta EFG Bull CHF 108.30 CHF 300.68 CHF 263.75 CHF 208.36 24.01.2008 19.01.2008 CHF dp payoff all about derivative investments | März 2008
  • 5.
    5 FOCUS Kapitalschutz hat immerSteuerfolgen, fast immer Strukturierte Produkte mit Kapitalschutz werden in jedem Fall besteuert. Sofern sie «intransparent» sind, der Zinsanteil am Ertrag also nicht genau beziffert werden kann, kommt die «reine Differenzbesteuerung» zur Anwendung. Es ist die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufswert zu versteuern. Das dies für Privatanleger äusserst unattraktiv ist liegt auf der Hand, daher werden die allermeisten kapitalgeschützten Produkte denn auch «transparent» konstruiert. Der Zinsanteil am Gesamtertrag kann bei transparenten Produkten genau beziffert werden. Die Steuerbehörden unterscheiden diese Produkte zudem in überwiegend einmalverzinsliche und nicht überwiegend einmalverzinsliche (siehe Grafik). Ein Grossteil dieser Produkte ist überwiegend einmalverzinslich, es kommt die sogenannte «modifizierte Differenzbesteuerung» zur Anwendung. Dabei wird die Wertdifferenz des Bondfloors bei Erwerb und Verkauf besteuert. Wenn es also gelingt, ein kapitalgeschütztes Produkt zu kaufen, dessen Bondfloor sich nicht gross ändert, das aber trotzdem eine positive Performance aufweist, könnte eine Besteuerung auf bescheidenem Niveau gehalten werden. Der Haupteinflussfaktor auf den Bondfloor ist das Zinsniveau. Steigt dieses an, so sinkt der Bondfloor tendenziell. Wenn das Zinsniveau sinkt, steigt der Bondfloor. Je länger die Restlaufzeit des Produktes ist, um so grösser sind diese Auswirkungen. Ein zweiter wichtiger Einflussfaktor aus fiskalischer Sicht betrifft die Devisenkursentwicklung. Ein Anstieg des Wechselkurses gegenüber dem Schweizer Franken hat direkte Auswirkungen auf die Wertberechnung des Produkts und damit Steuerfolgen. Diese Auswirkungen werden anhand der folgenden Beispiele von kapitalgeschützten Produkten auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index deutlich. BondFloorPricing-Lite Mit dem untenstehenden Web-Link kann das Bondfloor-Berechnungstool der eidgenössischen Steuerverwaltung in Minutenschnelle kostenlos herunter geladen werden. So kann jeder Anleger die jeweils aktuellen Bondfloors seiner Anlagen selbst ermitteln und zu erwartende Steuerfolgen kalkulieren. http://www.estv.admin. ch/d/dbst/dienstleistungen/derivate.htm BondFloorPricing-Lite (GSCPX, Valor 2400279) 1. BondFloor-Wert in USD bei Kauf am 30.10.2006: 2. Nominal: 3. Umrechnungskurs USD/CHF am 30.10.2006: 4. Wert bei Kauf (CHF): 72.882 13900 1.249 12653.12 5. BondFloor-Wert in USD bei Verkauf am 11.02.2008: 6. Nominal: 7. Umrechnungskurs USD/CHF am 11.02.2008: 8. Wert bei Verkauf (CHF): 80.949 13900 1.1037 12418.73 Steuerbarer Ertrag (CHF): -234.38 Ein Investment in das in USD denominierte kapitalgeschützte Produkt GSCPX auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index hatte in den letzten 16 Monaten keine negativen Steuerfolgen, dies aufgrund des Wertzerfalls des USD während dieser Zeit. Trotzdem zeigte das Produkt auf CHF gerechnet in dieser Periode eine positive Entwicklung. BondFloorPricing-Lite (GSCPG, Valor 2400242) 1. BondFloor-Wert in EUR bei Kauf am 30.10.2006 2. Nominal 3. Umrechnungskurs EUR/CHF am 30.10.2006: 4. Wert bei Kauf (CHF): 79.451 10000 1.5883 12619.20 5. BondFloor-Wert in EUR bei Verkauf am 11.02.2008: 6. Nominal: 7. Umrechnungskurs EUR/CHF am 11.02.2008: 8. Wert bei Verkauf (CHF): 78.541 10000 1.5999 12565.77 Steuerbarer Ertrag (CHF): -53.43 Ein Investment in das in EUR denominierte kapitalgeschützte Produkt GSCPG auf den GSCI Crude Oil (WTI) Excess Return Index hatte in den letzten 16 Monaten keine negativen Steuerfolgen, dies aufgrund steigender Eurozinsen und damit sinkendem Bondfloor. Trotzdem zeigte das Produkt auf CHF gerechnet in dieser Periode eine positive Entwicklung. Einfach umzusetzende Steueroptimierungsstrategie Die Beispiele zeigen, wie steuerbare Erträge auch auf kapitalgeschützten Produkten umgangen werden können, ohne dass auf eine Rendite verzichtet werden muss. Sei es durch Ausnützen eines Zinsanstiegs oder einer Währungsabwertung. Um die negativen Auswirkungen einer Währungsabwertung auf die Bewertung des Investments auszugleichen, kann gleichzeitig in ein Hebelprodukt, investiert werden. In unserem USD-Beispiel könnte das ein MiniFuture USD short, z.B. CHFME (Hebel rund 7) sein. Dieser Hedge hat keine steuerlichen Auswirkungen, da ausschliesslich Kapitalerträge erwirtschaftet werden. Wer mit einem wei- dp payoff all about derivative investments | März 2008 teren Zerfall des US-Dollars bei gleichzeitigem Zinsanstieg im USD rechnet, ein durchaus realistisches Szenario, kann mit der richtigen Strategie in den nächsten Monaten Steuerfolgen erfolgreich ausweichen. Gleichzeitig sind kapitalgeschützte Investments in unterbewertete Währungen mit hohem Zinsniveau aus steuerlicher Sicht unvorteilhaft. Um von einem Zinsrückgang resp. einer Währungsaufwertung zu profitieren setzt man sinnvollerweise auf Hebel- oder Partizipations-Produkte. All jene Anleger, welche über keine Familienstiftung im Fürstentum Liechtenstein verfügen können mit Hilfe von Strukturierten Produkten ihre Steuerbelastung legal verringern. Es sind einzig die genannten Faktoren zu berücksichtigen.
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    6 FOCUS Staatsfonds – dieneue Dimension am Finanzmarkt Allein im Jahr 2007 haben sich Staatsfonds für mehr als 33 Milliarden US-Dollar in börsenkotierte Konzerne eingekauft – Tendenz weiter steigend. Aktuell sorgt jedoch die Vermischung von Fakten und Fiktion für ein Klima des Misstrauens, das bislang unbegründet scheint. Bild: www.sxc.hu davon, dass «Staatsfonds zu den professionellsten Investoren weltweit gehören». Diese Aussage führte zu Raunen im Saal, hat doch ein chinesischer Regierungsfonds beim Börsengang von Schwarzmans Blackstone Group im Juni 2007 rund 3 Milliarden US-Dollar investiert – und nach heutigem Stand schon mehr als 50 Prozent Kursverlust erlitten. Viele Staatsfonds wissen kaum mehr wohin mit ihrem Geld, Sparschweine sind kaum die Lösung dieses «Problems». Martin Raab| Kein Thema wurde im winterlichen Davos anlässlich des diesjährigen Weltwirtschaftsforums kontroverser diskutiert, als das der so genannten «Sovereign Wealth Funds», kurz «SWF». Diese oft milliardenschweren, staatlichen Kapitalsammelstellen und ihre jüngsten «Beutezüge» sorgen seit geraumer Zeit für Verunsicherung und Stirnrunzeln bei Finanzprofis und Börsenlaien gleichermassen. Der ehemalige US-Finanzminister Larry Summers äusserte sich in einer Podiumsdiskussion zum Thema «Mythos und Realität über Staatsfonds» im Hinblick auf die Finanzvehikel aus Arabien und China besorgt über «die grenzüberschreitende Nationalisierung» von europäischen und amerikanischen Unternehmen durch «fremde Staaten». Derartige Ängste hält Muhammad Al-Jasser, VizeGouverneur der saudischen Nationalbank für gänzlich unbegründet: «Staatsfonds waren stets eine langfristig stabilisierende Kraft am Finanzmarkt. Diese Vehikel sollten jetzt nicht zum Synonym für Risiko oder Gefahr gemacht werden». Der Chef des US-Hedgefonds Blackstone Group, Stephen A. Schwarzman, sekundierte dieser Aussage und gab sich in Davos überzeugt dp payoff all about derivative investments | März 2008 Mit vollen Kassen und agiler Taktik weltweit auf der Pirsch Wie dieses Beispiel zeigt, investieren Staatsfonds momentan zwar enorme Summen quer über den Erdkreis verteilt, dennoch wäre es falsch zu behaupten, sie hätten alle mehr Geld als Verstand. Prominentes Beispiel für eine gelungene «Schnäppchenjagd» ist die UBS. Im Strudel der US-Hypothekenkrise galt es aus Sicht der Grossbank, möglichst schnell möglichst viel frisches Kapital heranzuschaffen. Allein der Rekordverlust für das vierte Quartal 2007 hätte ohne Stärkung der Kapitalbasis im schlimmsten Fall eine drastische Herabstufung des Ratings der UBS zur Folge gehabt. Des einen Not entpuppte sich in diesem Fall als des anderen Gunst. So übernahm kurzerhand die staatliche «Government of Singapore Investment Corporation» («GIC») zusammen mit einem unbekannten Investor aus dem Mittleren Osten eine Pflichtwandelanleihe über insgesamt 13 Milliarden Franken. Die beiden Investoren erhalten im Gegenzug 10 Prozent des Stammkapitals der UBS. Die «GIC» ist nun mit 9 Prozent größter Einzelaktionär des Finanzkonzerns.
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    7 FOCUS Für Altaktionäre derUBS hat die Transaktion den Charakter bitterer Medizin: Die Kapitalbasis der Bank ist zwar gerettet, doch ihre Papiere verlieren durch den vorgesehenen Ausschluss an der Kapitalerhöhung an Wert, was einige Aktionärsgruppen zum Widerstand angeregt hat. Unklar ist nach wie vor, über welchen Zeitraum man an der UBS beteiligt sein wird, oder mit welcher Renditeerwartung man sich letztlich für das Investment entschieden hat. Auf Anfrage des payoff magazine hiess es von der Leiterin Kommunikation der «GIC», Jennifer Lewis, «man könne zu konkreten Fragen wie Renditeerwartung und Zeitdauer des Investments in die UBS gegenwärtig keine konkreten Aussagen treffen». Lediglich der Grund des Einstiegs bei der Grossbank wurde wiederholt unterstrichen, nämlich «das Vertrauen in die erstklassige Stärke des Global Wealth Managements.» Kaufrausch und Intransparenz alarmieren Gesetzgeber Das plötzliche Auftreten von intransparenten, aber milliardenschweren Staatsfonds und deren mögliche politische Instrumentalisierung direkt vor unserer Haustüre hat nun die Bundesverwaltung in Bern auf den Plan gerufen. Die anfängliche Gelassenheit zum Thema Staatsfonds scheint verflogen, derzeit herrscht ein gewisser Aktionismus. Zu Beginn des November 2007 hiess es noch lapidar, die bestehen- «Die Zeiten sind vorbei, als die nationale Zentralbank das gesamte Staatsvermögen zu Minirenditen in Geldmarktpapiere investierte.» den legislativen Möglichkeiten seien völlig ausreichend. Jetzt tritt Bundesrätin Doris Leuthard für klare Transparenzvorschriften in Bezug auf Staatsfonds ein. Zwar werde Sie dem Bundesrat nach wie vor eine offene Zulassungspolitik vorschlagen, dennoch fehle ein international gültiger Verhaltenskodex, der diese Fonds zu Transparenz verpflichte. Derzeit arbeitet der Internationale Währungsfonds (IWF) offenbar an einem Entwurf für einen solchen freiwilligen Verhaltenskodex. Erste Ergebnisse sollen bis Ostern 2008 präsentiert werden. Staatsfonds sind kein wirklich neues Phänomen Während hitziger Debatten um den «Ausverkauf der Heimat» oder «Machtübernahmen durch die Hintertür» geht jedoch oft unter, dass viele der staatlich gelenkten Fonds bereits seit mehr als 30 Jahren existieren und auch seit dieser Zeit investieren - ohne die befürchteten negativen Einflüsse auf Unter- nehmen oder Wirtschaftszweige. Einer der ältesten Staatsfonds wurde beispielsweise vom Emirat Kuwait im Jahre 1953 aufgelegt. Der «Fund for Future Generations» ist das Flaggschiff der «Kuwait Investment Authority» («KIA»), deren Geschicke heute das «Kuwait Investment Office» von London aus steuert. Der Fonds dient als nationaler Kapitalstock für die Zeit, wenn die sprudelnden Ölquellen in Kuwait endgültig versiegt sind. «Man kann zu konkreten Fragen wie Renditeerwartung und Zeitdauer des Investments in die UBS gegenwärtig keine konkreten Aussagen treffen.» Die von der Herrscherfamilie Al Sabah gelenkte «KIA» engagierte sich bereits in vielen Anlageklassen. So erwarben die Kuwaitis bereits im November 1974 von der deutschen Industriellenfamilie Quandt einen Anteil von 12,5 Prozent an der damaligen Daimler-Benz AG. Heute gehören dem Emirat Kuwait noch immer 7 Prozent an der neugeformten Daimler AG. Bislang wirkte sich das Engagement der «Wüstensöhne» für den Automobilkonzern in der Tat stabilisierend aus, etwaiger Disput mit > Die 15 grössten Staatsfonds Land Fonds Verein.Arab. Emir Singapur Norwegen Saudi-Arabien Kuwait China Russland Hongkong Singapur Australien Libyen Katar USA Brunei Irland Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) Government of Singapore Investment Corporation (GIC) Government Pension Fund – Global (GPFG) Diverse Fonds Kuwait Investment Authority (KIA) China Investment Company Ltd. (CIC) Stabilization Fund of the Russian Federation (SFRF) Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio Temasek Holdings Australien Government Future Fund (AGFF) Diverse Fonds Qatar Investment Authority (QIA) Alaska Permanent Reserve Fund Corperation (APRF) Brunei Investment Agency (BIA) National Pensions Reserve Fund (NPRF) Quelle: Deutsche Bank Research, 12/2007 dp payoff all about derivative investments | März 2008 Anlagevolumen (Mrd. USD) 875 330 322 300 250 200 144 140 108 50 50 40 40 35 29 Gründungsjahr Mittelherkunft 1976 1981 1990 unbekannt 1953 2007 2003 1998 1974 2004 unbekannt 2000 1976 1983 2001 Öl Nicht-Rohstoff Öl Öl Öl Nicht-Rohstoff Öl Nicht-Rohstoff Nicht-Rohstoff Nicht-Rohstoff Öl Öl Öl Öl Nicht-Rostoff
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    8 FOCUS dem Management vonDaimler wurde in all den Jahren nicht bekannt. Im Januar 2008 investierte die «KIA» 3 Milliarden US-Dollar in die Citigroup und 2 Milliarden US-Dollar in Merrill Lynch. Parallel haben die Kuwaitis «Risiko und Rendite der jeweiligen Asset-Klassen werden vom Emir persönlich überwacht.» ein Dutzend externe Vermögensverwalter je Asset-Klasse unter Vertrag und agieren bei deren Auswahl professionell. Risiko und Rendite der jeweiligen Asset-Klassen werden nach Angaben vertrauter Kreise monatlich vom Emir persönlich überwacht und mit gängigen Benchmarks verglichen. Sind die Erträge wiederholt lausig, droht die fristlose Abberufung aus dem exklusiven Kreis der hoheitlichen Asset Manager. Rohstoffe und Handelsüberschüsse als Basis des Reichtums Neben Kuwait gehören die staatlich kontrollierten Investmentgesellschaften der Südseeinsel Kiribati («RERF»), des Stadtstaats Singapur («Temasek Holdings»), des Emirats Abu Dhabi («ADIC») sowie der Inselrepublik Papua Neu-Guinea («Mineral Resources Stabilization Fund») zu den äl- testen ihrer Art. Die finanzielle Basis dieser Fonds bestand überwiegend aus den staatlichen Überschüssen des Rohstoffverkaufs. Das monetäre Fundament der extrem potenten Newcomer aus China («China Investment Company», «Central Hujin Investment Corp.» und «Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio») und Singapur fusst allerdings nicht auf Petrodollars, sondern auf den sich anhäufenden Devisenreserven. Trotz potenzieller US-Rezession steigen die Handelsströme der Chinesen schier unaufhörlich an und bescheren hierdurch Deviseneinnahmen in astronomischer Höhe. Aktuell verwaltet die Volksrepublik rund 440 Milliarden US-Dollar in den drei oben genannten Fonds. Gemäss Presseberichten werden die Chinesen im Jahr 2008 einen niedrigen zweistelligen Milliardenbetrag in «Insgesamt existieren weltweit über 40 Staatsfonds, die ein Vermögen von rund 3,2 Billionen US-Dollar verwalten.» Aktien und institutionellen Investmentfonds in Europa und den USA anlegen. In diesem Jahr sollen die Engagements aber diskreter und zielgerichteter erfolgen, nachdem die ersten Transaktionen der «China Investment Company» im letzen Jahr für Aufsehen gesorgt hatten, als man sich für 5 Milliarden US-Dollar an der US-Investmentbank Morgan Stanley und für 3 Milliarden an oben erwähnter Blackstone Group beteiligt hatte. Insgesamt existieren nach aktuellen Angaben der Deutschen Bank weltweit über 40 Staatsfonds, die ein Vermögen von rund 3,2 Billionen US-Dollar verwalten. Ein banales Ziel überwiegt: Rendite – nicht Politik Die populistische Phantasie über die drohende Beherrschung durch morgenländische Investoren, die sich als «hinterlistige Invasoren» entpuppen und aufgekaufte Unternehmen nach ihrer politischen und religiösen Weltanschauung umbauen, entbehrt bislang jeder Grundlage. Derzeit existieren weniger als zehn Staatsfonds, hinter denen fragwürdige Diktatoren stehen. Dabei gibt es auch unter diesen bedenklichen Staatsfonds durchaus Hoffnungsträger. So orientiert sich Libyen ungewohnt westlich: Der unter dem Regime von General Gaddafi stehende Wüstenstaat plant, die Anlageverwaltung seiner sechs Fondsvehikel freiwillig in die Hände von Wall-Street-Banken zu legen. Das Vermögen von geschätzten 50 Milliarden US-Dollar wird demnach schon bald im Land des ehemaligen «Erzfeinds» Amerika verwaltet. Am Ende scheint der Anzeige Clariden Leu Structured Products Room for Your Development. Innovative Lösungen auf Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe und Anlagefonds nach Mass. Beratung und Handel: Tel. +41 (0) 844 844 002* www.claridenleu.com/strukturierteprodukte * Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass diese Telefonlinie aufgezeichnet wird. Wir gehen von Ihrer Zustimmung aus. dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    9 FOCUS Wunsch nach ansehnlichenRenditen so manche Ideologie zu überlagern. In der Tat sind mehr und mehr Regierungen bestrebt, das Risiko-Rendite-Profil ihres Staatsvermögens zu optimieren. Die Zeiten sind vorbei, als die nationale Zentralbank das gesamte Staatsvermögen zu Minirenditen in Geldmarktpapiere investierte. Diversifikation von staatlichem Vermögen heisst heutzutage, Budgetüberschüsse in ein eigenständiges Fondsmanagement überzuführen. Für die Privatwirtschaft werden «Sovereign Wealth Funds» in den nächsten Jahren zunehmend zu einer wichtigen Ka- «Die einzige interne Schwachstelle der Staatsfonds ist das bislang teilweise fehlende Fachwissen in Sachen Asset Management und Handelsstrategien.» pitalquelle. Im Bereich des «Private Equity» haben sich Staatsfonds bereits zu einer wesentlichen Triebfeder entwickelt. Die «Win-Win-Situation» scheint dabei aufzugehen: Durch die Investition in eine Beteiligungsgesellschaft versprechen sich viele Staatsfonds direkteren Zugang zu künftigen Private-Equity-Deals. Die Deal-Macher können ihre Käufe - dank des Geldregens der Staatsfonds - trotz der gegenwärtigen Kreditklemme wie geplant durchführen. Insgesamt ist sich die Mehrheit der Staatsfonds dabei bewusst: Wer sich langfristig am Markt für grenzüberschreitende Transaktionen behaupten will, ist – wie jeder andere Akteur am Kapitalmarkt – vor allem auf eine erstklassige Reputation und Akzeptanz angewiesen. Investmentexpertise ist die verbleibende Achillesferse Die einzige interne Schwachstelle der Staatsfonds ist das bislang teilweise fehlende Fachwissen in Sachen Asset Management und Handelsstrategien. Die Mehrheit der Staatsfonds hat sich dieses Wissen durch die Mandatierung von westlichen Banken eingekauft. Der aktuelle Trend geht aber in Richtung eines echten Wissenstransfers – speziell die jüngsten Beteiligungen im Banken- und Finanzsektor sollen viele Schwellenländer bzw. deren Staatsfonds stärker an westliche Kompetenz heranführen. So waren beispielsweise die chinesischen Kapitalspritzen für diverse US-Banken stets mit der Auflage eines gewissen Know-How-Transfers verbunden. Dieses Manko ist gleichzeitig Chance und Risiko: Einerseits werben speziell die staatlichen Investmentgesellschaften aus dem Nahen Osten derzeit unzählige Finanzfachleute aus dem Westen dank steu- erfreien Rekordgehältern ab, andererseits droht ein gewisser Machtkampf, wenn die Staatsfonds aus den aufstrebenden Ländern auf Augenhöhe mit westlichen InvestmentBankern gekommen sind. Besonnene Kontrolle fördert Transparenz Mit Blick auf die Schweiz sind liberale Grundsätze für Güter und Kapitalverkehr ohne Frage das Fundament unseres prosperierenden Wirtschaftsstandorts. Seit Jahrzehnten erfreut sich die Mehrzahl der Schweizer Konzerne – gerade auch aus der Finanzindustrie – eines regen Zustroms von ausländischem Investitions- und Anlagekapital. So sind z.B. mehr als 30 Prozent des Aktienkapitals von Nestlé in den Händen von US-Investoren und der reichste Schweizer ist ein Schwede, nämlich IKEAGründer Ingvar Kamprad. Entsprechend besonnen sollte mit den Forderungen nach harschen Kontrollen von staatlichen Fonds umgegangen werden, die in Schweizer Unternehmen investieren möchten. Dessen unbenommen erscheint eine formale Anzeigepflicht für Käufe und Verkäufe von staatlich gesteuertem Investitionskapital bei einer nationalen Behörde sinnvoll. Somit wäre gegenüber Bürgern, Aktionären und potenziellen Investoren transparent, wer gerade wo welche Fäden spinnt. Anzeige Suchen Sie in turbulenten Zeiten nach AAA Bonität? Rabobank, maßgeschneiderte Ideen für unsere Kunden. Seit 1986 zum 20. Mal in Folge von Standard & Poor’s und Moody’s ausgezeichnet mit der Bestnote für Bonität (AAA/Aaa) Strukturierte Produkte für Ihre individuellen Bedürfnisse dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    10 FOCUS Dirty versus cleanpricing bei Reverse Convertibles Strukturierte Produkte finden immer grösseren Anklang bei den Anlegern. Die grössere Nachfrage fordert zwangsläufig auch höhere Transparenz bei den Produkten seitens der Emittenten. Vor allem das Ausweisen von aufgelaufenen Zinsen wie beispielsweise bei Reverse Convertibles ist ein Thema von hoher Relevanz. Bild: www.sxc.hu zwei Komponenten: Einer Anleihkomponente und einer oder mehrerer Optionen. – Die Anleihenkomponente ist dem Anleger oft vertraut. Der Wert und somit der Preis der Anleihe wird durch die verbleibende Laufzeit und Veränderungen des Zinsniveau beeinflusst. Steigt (bzw. fällt) während der Laufzeit das Zinsniveaus, so verliert (bzw. gewinnt) die Anleihe an Wert. Noch ist das Pricing vieler Produkte nicht so klar und transparent wie ein Bergbach. Luc Schuurmans, Site Manager Basel, Member of the Executive Board Private Banking, BNP Paribas (Suisse) SA| Die Verbreitung von Strukturierten Produkten ist stark steigend. Mit der zunehmenden Gewichtung in den Portfolios steigt auch das Bedürfnis nach Handelbarkeit dieser Produkte während der Laufzeit. Zentral für den Handel ist neben einer Handelsplattform auch die Preisbildung. Aufgrund der Zusammensetzung von Strukturierten Produkten ist diese oft komplex. Zudem gibt es einige Spezialitäten, auf die noch näher eingegangen wird. Zunächst müssen die preisbestimmenden Faktoren analysiert werden. Diese sind bei den schon lange im Einsatz stehenden Hebel-Produkten (Warrants) eher bekannt. Hingegen ist die Preisbildung bei den «jüngeren» Produkten, wie den in der Schweiz «Das dirty pricing weist klare Vorteile gegenüber dem clean pricing auf.» sehr beliebten Reverse Convertibles (inkl. den Varianten wie Barrier- bzw. Multi-Barriere Reverse Convertibles) für viele unbekannt. Diese Produkte bestehen grundsätzlich aus dp payoff all about derivative investments | März 2008 – Bei der Optionskomponente ist die Preisbildung komplexer, da mehrere Faktoren den Optionspreis beeinflussen. Zunächst müssen der Einfluss des Basiswertes und sein Verhältnis zum Ausübungskurs (bzw. Barriere) verdeutlicht werden. Ein zweiter Preisfaktor der Option ist deren Laufzeit. Der dritte wichtige preisbeeinflussende Faktor ist die Schwankungsbreite (Volatilität) des Basiswertes. Zudem spielen andere Faktoren wie Dividenden, Zinssätze, sowie die Korrelation bei mehreren Basiswerten bei der Preisbildung eine Rolle. Das Gesamtergebnis dieser verschiedenen Faktoren bedingt eine genaue Analyse, da sich die Faktoren in ihrer Wirkung verstärken, bzw. neutralisieren. Nimmt im Verlauf der Investitionsdauer der «Zeitwert» der Option ab, steigt aber gleichzeitig die Volatilität kann der Nettoeffekt dazu führen, dass der Optionspreis zunimmt. – Neben der Anleihenkomponente und der Optionskomponente kommt eine dritte Komponente bei der Preisfestlegung eines
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    11 FOCUS Strukturierten Produktes zumTragen. Die «Produktionskomponente» setzt sich aus den Kosten zusammen, die bei der Erstellung des Produktes anfallen. Diese Kosten hängen unter anderem davon ab, wie effizient die Produktmodellierung organisiert ist, welche Bonität der Emittent aufweist und welche Kotierungs- und Marketing-Ausgaben aufgewendet werden. Dazu kommen noch entsprechende Margen, bzw. Gewinn-beiträge. Skaleneffekte spielen hier eine wichtige Rolle, denn je höher das Emissionsvolumen, desto geringer fallen diese Produktionskosten anteilsmässig an. – Nach der Lancierung spielt im Sekundärmarkt eine vierte Komponente eine preisbeeinflussende Rolle – die Marktkomponente. Basierend auf den erwähnten Faktoren und der Liquidität in den entspre chenden Märkten berechnet der Lead-Manager den inneren Wert des Strukturierten Produktes und stellt einen Geld- und Briefkurs. Der Spread bewegt sich in der Regel Vorteile von Dirty und Clean Pricing Methoden Vorteile «dirty pricing» Vorteile «clean pricing» – Maximale Rendite sofort ersichtlich – Trennung der preisbeeinflussenden Faktoren (getrennter Ausweis der Marchzinsen) – Kauf, bzw. Verkaufsbetrag unmittelbar bekannt – Preisnotierung ist bei Anlegern mit Bondhandel Erfahrung gut bekannt – Keine Abklärung seitens des Käufers ob zwischenzeitlich (Halbjahres-) Zins ausgeschüttet wurde – Keine Marchzinskalkulation für den Käufer/Verkäufer Quelle: Luc Schuurmans zwischen 25 Basispunkten (für Produkte mit sehr liquiden Basiswerten) und 100 Basispunkten. Aufgrund der aufgezeigten Komplexität in Bezug auf die Preisbildung ist es verständlich, dass die Anleger bei der Betrachtung von Sekundärmarktpreisen verunsichert sind. Je nach Produkt wird zudem zwischen zwei Notierungsarten unterschieden; entweder notiert das Produkt als Stückpreis (ähnlich wie bei einer Aktie) oder wie bei einer Obligation als Prozentpreis. So werden z.B. die Discount-Zertifikate zum Stückpreis, die Reverse Convertibles oder Kapitalschutz-Produkte zum Prozentpreis gehandelt. Erschwerend kommt hinzu, dass bei Notierungen in Prozentpreisen zur Zeit zwei ver- > Anzeige Starke Ressourcen für Ihre Anlagen. Rohstoffe – allen voran Öl, Edel- und Industriemetalle und landwirtschaftliche Erzeugnisse – erzielen Höchstpreise an den Börsen. Über strukturierte Produkte der Bank Vontobel können Sie in verschiedenste Rohstoffe investieren, ohne sich über physische Lieferungen Gedanken machen zu müssen. Die Börsenkotierung garantiert ausserdem Liquidität und Transparenz. Mit unseren Dynamic VONCERT bieten wir Ihnen eine Vielzahl an Themen- und Strategieprodukten. Die aktuelle Produktpalette finden Sie auf www.derinet.ch Private Banking Investment Banking Asset Management Gratis Hotline für strukturierte Produkte 00800 Deriline 00800 3374 5463 Telefon +41 (0)58 283 78 88 www.derinet.ch Zürich Luzern Genf Frankfurt München Köln London Mailand dp payoff all about derivative investments | März 2008 Vaduz Luxemburg Salzburg Wien Madrid Dubai Grand Cayman Vancouver New York
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    Sie denken an wegweisende Technologie. Wirauch an neue strukturierte Produkte. Investment Banking • Private Banking • Asset Management Seit mehr als 150 Jahren bietet die Credit Suisse innovative, massgeschneiderte Anlagelösungen. Unser breites Angebot umfasst Produkte mit Kapitalschutz, Partizipation, Renditesteigerung und Leverage für Aktien, Rohstoffe, Devisen und festverzinsliche Anlagen. Mit unserer Innovationskraft und unserem Know-how bei strukturierten Produkten können wir jeden Anlagewunsch verwirklichen helfen. Für weitere Informationen rufen Sie uns an: Institutionelle Anleger, Firmen und Banken 044 335 76 00* Unabhängige Vermögensverwalter 044 332 20 20* Privatpersonen 044 333 32 55* www.credit-suisse.com/structuredproducts Neue Perspektiven. Für Sie. * Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass Gespräche auf unseren Linien aufgezeichnet werden. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser Geschäftspraxis einverstanden sind.
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    13 FOCUS Pricing-Methoden derEmittenten bei Reverse Convertibles Emittent dirty pricing/flat pricing (Preis inkl. Marchzinsen) clean pricing (Preis exkl. Marchzinsen) ABN Amro X Basler Kantonalbank X Clariden Leu X Deutsche Bank X Credit Suisse X EFG Financial Products X Goldman Sachs X Bank Julius Baer X JP Morgan X BCV X Merrill Lynch X Sal. Oppenheim X Bank Sarasin X UBS X Bank Vontobel X Zürcher Kantonalbank X Quelle: eigene Umfrage resp. Analyse der Termsheets schiedene Preisdarstellungsmethoden existieren (siehe payoff magazine 06/2007). Die eine Methode gibt den Preis eines Strukturierten Produktes, inkl. der bis zum Zeitpunkt aufgelaufenen Zinsen wieder, hier spricht man von «dirty pricing» bzw. teilweise wird auch der Begriff «flat pricing» verwendet. Bei der zweiten Methode wird der Coupon nicht im Preis des Strukturierten Produktes integriert, sondern ähnlich wie man es von Obligationen her kennt, getrennt aufgeführt. Diese Preisdarstellung wird «clean pricing» genannt. Bei Verfall, bzw. nahe am Ende der Laufzeit ist es ein leichtes, die zwei Preisnotierungsmethoden voneinander zu unterscheiden. Hingegen ist dies während der Laufzeit teilweise nicht ohne weiteres ersichtlich. Als Beispiel dient ein einjähriger zu 8 Prozent verzinster Reverse Convertible. Angenommen das Produkt notiert nach 6 Monaten bei 88 Prozent, dann muss sich ein Käufer dieses Produktes vergegenwärtigen, dass je nach Darstellungsmethode die maximale Rendite stark unterschiedlich ausfallen kann. Bei der «clean pricing» Methode kann er neben dem 12-prozentigen Kursgewinn auch noch den «Der SVSP hat diese Problematik erkannt. In einem Empfehlungsschreiben hat er die Emittenten aufgefordert, bei der Publikation ihrer Produkte klar darauf hinzuweisen, ob dirty- oder clean pricing angewandt wird.» Coupon von 8 Prozent realisieren. Abzüglich den 4 Prozent Marchzinsen für die ersten 6 Monate ergibt dies eine maximale nominale Rendite von 16 Prozent. Im Falle der «dirty pricing» Methode sieht die Rechnung anders aus. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Der Preis im Sekundärmarkt beinhaltet schon den zeitadjustierten Coupon. Entsprechend ist der maximal mögliche Gewinn für ihn nominal12 Prozent – das sind 25 Prozent weniger als bei der «clean pricing» Methode! Das Beispiel zeigt ein bedeutendes Transparenzrisiko aufgrund dieser zwei Preisdarstellungsmethoden auf. Die Unsicherheit bezüglich der Renditemöglichkeiten tritt nicht nur im Falle eines Neuengagements während der Laufzeit auf, sondern spielt bei jedem Depotauszug eine Rolle. Dementsprechend sind am Quartals- bzw. Jahresende die Depotauszüge von einem Portfolio mit Strukturierten Produkten mit Vorsicht zu betrachten, da durch die unterschiedlichen Darstellungsmethoden eine Unsicherheit bezüglich der Performance-Kalkulation besteht. Aus Investorensicht ist die Einfachheit der Preisnotierung von entscheidender Bedeutung. Die nebenstehende Tabelle vergleicht die beiden Preisnotierungsvarianten. Das dirty pricing weist klare Vorteile gegenüber dem clean pricing auf. So ist es für den Investor schnell und ohne komplizierte Berechnung der Options- und Anleihenkomponente möglich, die Attraktivität eines Produktes bzw. dessen Renditemöglichkeiten zu beurteilen. Zudem spielt bei der Preisbestimmung (bzw. der Festlegung des Coupons) die Optionskomponente die wichtigere Rolle als die Anleihen-Komponente. Klassischerweise besteht beispielsweise der Coupon eines 10 Prozent Barrier Reverse Convertibles in CHF aus einer 2,5-prozentigen Zinskomponente und einer 7,5-prozentigen Optionsprämie. Diese Tatsache spricht auch inhaltlich gesehen für die Bevorzugung des dirty pricings, da diese Methode den «Aktien- bzw. Optionscharakter» besser wiedergibt. Je nach Emittent wird die eine oder andere Methode angewandt, wie die nebenstehende Tabelle zeigt. Der SVSP hat diese Problematik erkannt. In einem Empfehlungsschreiben hat er die Emittenten aufgefordert, bei der Publikation ihrer Produkte klar darauf hinzuweisen, ob dirtyoder clean pricing angewandt wird. Damit ist ein erster wichtiger Schritt hinsichtlich Transparenz getan. In einem zweiten Schritt sollten sich die Emittenten auf eine Preisdarstellungsmethode einigen. Eine Standardisierung könnte zusätzlich genutzt werden um anstelle des etwas «unglücklichen» Begriffs dirty pricing den marketingtechnisch sicherlich sinnvolleren Begriff des flat pricings zu verwenden.
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    14 FOCUS Passive Buy-Write-Strategien: Index-Investment mitZusatzertrag Bild: www.sxc.hu Passive Buy-Write-Strategien können in den letzten Jahren auf ein wachsendes Interesse seitens der Anleger zurückblicken. Die jüngsten Entwicklungen am Aktienmarkt, welche im Vergleich mit den Jahren 2005 und 2006 stark steigende Volatilitäten mit sich brachten, eröffnen interessantes Renditepotenzial für eine Anlageklasse, welche hinsichtlich Transparenz und Kosteneffizienz überzeugen kann. Schreiberstrategien leicht gemacht – vor allem bei seitwärts tendierenden oder fallenden Märkten kann eine Outperformance gegenüber dem Referenzindex erzielt werden. Ulrich Bender, Director Asset Management, Valartis Bank AG| Boom passiver Anlagen Passive Anlagen, welche eine Direktinvestition in einen Aktienindex replizieren, erfreuten sich in den letzten Jahren einer fulminanten Entwicklung. Für private und institutionelle Anleger spielen Transparenz und Konsteneffizienz eine wichtige Rolle – genau in diesen Punkten liegen die Stärken passiver Anlagevehikel wie ETFs und Zertifikaten. Relativ neu im Repertoire passiver Anlagen sind Buy-Write(BW)-Strategien vertreten. Die Lancierung eigener Strategieindizes an verschiedenen Börsen weltweit förderte in jüngster Zeit die Verbreitung der BW-Strategie auf Indexlevel. Erstmals wurde im Jahr 2001 ein solcher Index für den S&P 500 lanciert. Weitere Indizes folgten: bis anhin für den DAX (Deutschland), den Euro Stoxx 50 (Europa) sowie den ASX (Australien). ETFs und Zertifikate stehen dem Investor allerdings erst seit Ende 2005 in grösserer Anzahl zur Verfügung. Erstaunlich ist es indessen, dass es bisher keinen Strategie-Index der SWX Swiss Exchange gibt. Idee der Buy-Write-Strategie Die Idee einer BW-Strategie ist es, auf eine Anlage (hier den Index) eine Call-Option zu dp payoff all about derivative investments | März 2008 verschreiben (= zu verkaufen) und so eine Zusatzrendite in Höhe der Optionsprämie zu erzielen. Dies funktioniert v.a. dann gut, wenn der Index nicht zu stark ansteigt. Solange der Ausübungspreis der Call-Option nicht erreicht wird, kann voll von der Optionsprämie profitiert werden. Befindet sich der Index jedoch über der Summe von Ausübungspreis und Optionsprämie, wird Kurspotenzial aufgegeben. Bei der Wahl des Ausübungspreises sind bisher zwei unterschiedliche Varianten verfügbar: Der S&P 500 BW-Index setzt den Ausübungspreis am Geld fest, für den DAX BW-Index liegt er 5 Prozent aus dem Geld. Implementiert wird die Strategie über einen monatlichen Rollzyklus: an jedem Eurex-Verfallstag (jeder dritte Freitag im Monat) wird eine neue Option auf den nächsten Verfallstag (Front-Monat) geschrieben. Performance – zyklisch oder nicht zyklisch? Bei einem Performance-Vergleich der verschiedenen verfügbaren BW-Strategie-Indizes mit der korrespondierenden direkten Indexinvestition ist festzustellen, dass mit der BW-Strategie seit 1999 eine deutliche Überrendite erzielt werden konnte. Historische Simulationen auf Basis von Eurex-Daten ergeben, dass dies auch für den Swiss Market Index SMI gilt. Interessanterweise beinhaltet die Beobachtungsperiode seit 1999 einen gesamten Aktienmarktzyklus mit hohen Kursschwan-
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    15 FOCUS Historische Entwicklung desSMI und dessen impliziter Volatilität 10’000 40% 9’000 35 % 8’000 30% 7’000 6’000 25% 5’000 20% 4’000 15% 3’000 10% 2’000 1’000 5% Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 SMI implizite Volatilität (rechte Skala) Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 SMI (Iinke Skala) Quelle: Valartis Bank AG kungen. Die Marktentwicklung kann somit in verschiedene Phasen unterteilt werden, in denen der Aktienmarkt seitwärts tendierte, sank oder anstieg (siehe Grafik oben). Für den Investor ist hierbei die implizite Volatilität, welche er beim Verkauf der Optionen lösen kann, von grosser Bedeutung für seine Renditeerwartungen. Vergleicht man die Aktienmarktentwicklung mit dem impliziten Volatilitätsniveau fällt auf, dass Marktphasen mit Seitwärts- und Abwärtstendenz im Aktienmarkt (wie 1999 bis 2003 und ab Mitte 2007) von hohen impliziten Volatilitäten begleitet werden. Hingegen ist in einem konstant steigenden Markt (2004 bis 2006) ein allgemein tieferes Volatilitätsniveau zu beoachten. Hieraus kann gefolgert werden, dass auch die Volatilität einem Zyklus unterliegt. Diese Zyklizität in der längerfristigen Betrachtung zeigt die untenstehende Grafik (rechts). Folgen für den Buy-Write-Investor Anhand des SMI lässt sich seit 1999 nachvollziehen, dass der Volatilitäts-Zyklus für den Investor in eine BW-Strategie deutliche Relevanz besitzt (siehe Grafik Seite17, oben). Die zu erwartende Rendite aus der Optionsstrategie ist negativ korreliert mit der impliziten Volatilität. Vor allem in den Hausse-Jahren 2005 und 2006, in welchen die Volatilität sehr niedrig ausfiel und der Markt konstant stieg, war eine Schreiberstrategie im Vergleich mit einer reinen Indexstrategie unvorteilhaft. Eine Minderrendite zum SMI-Index war die Folge. Dennoch resultiert über die Gesamtperiode seit 1999 eine positive Überrendite für die BW-Strategie: der Investor liegt mit rund 2 Prozent p.a. über dem Index. Lösungsansatz Anhand der historischen Entwicklung der impliziten Volatilität kann eine Strategie ent- wickelt werden, welche entscheidet, ob die BW-Strategie bezüglich Chancen/RisikenErwartung relativ zu einer unverschriebenen Indexinvestition sinnvoll ist oder nicht. Historisch betrachtet lässt sich für den SMI ein Rendite-Optimum bei einer impliziten Volatilität von mindestens 13 Prozent bestimmen (Vola-Floor). Wird diese Volatilität am Rolltag nicht erreicht, bleibt die Strategie einen Monat lang ohne Optionsteil und es wird nur in den Marktindex investiert. Die Grafik (Seite 17, unten) zeigt den Renditevorteil einer solchen Strategie. In den für eine BW-Strategie ungünstigen Jahren 2004 bis 2006 kann eine Minderrendite zum Index nahezu vollständig verhindert werden, was sich stark positiv auf die Rendite über die Gesamtperiode auswirkt. Unter Berücksichtigung des Vola-Floors steigt die Überrendite der Buy-Write-Strategie von 2 Prozent p.a. auf 4 Prozent p.a. Buy-Write-Zertifikate auf den SMI Um dem Investor die Möglichkeit zu eröffnen, von der Zyklizität des Volatilitätsumfeldes zu profitieren, hat die Valartis Bank zwei Zertifikate auf den SMI emittiert, welche eine BW-Strategie mit Vola-Floor umsetzen. Je nach Risikoneigung des Anlegers kann zwischen einer at-the-money-Strategie (ATM, Ausübungspreis am Geld, Symbol: BWSML) und einer out-of-the-money-Strategie (OTM, Ausübungspreis 5 Prozent > Implizite Volatilitäten im SMI und S&P 500 Implizite Volatilität p.a. 50 % 45% 40 % 35 % 30% 25 % 20 % 15% 10% 5% 0% Jahr 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 05 06 07 08 SMI Quelle: Valartis Bank AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 S&P 500
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    Nur für denFall. Barrier Reverse Convertible Zertifikate auf Schweizer Aktien 12.50% Bâloise – Swiss Re – Zurich Financial Services 9.25% Novartis – Roche – Zurich Financial Services 12.50% bzw. 9.25% Coupon* 60%-Barriere Kurze Laufzeit von 12 Monaten Nominalbetrag CHF 1’000 Zeichnungsfrist bis 14. März 2008, 15.00 Uhr Valor 3689138 / ISIN CH0036891387 (Bâloise – Swiss Re – Zurich Financial Services) Valor 3689137 / ISIN CH0036891379 (Novartis – Roche – Zurich Financial Services) Mit dem Barrier Reverse Convertible auf jeweils drei Schweizer Unternehmen in CHF können Sie in seitwärts tendierenden Märkten vom hohen Coupon profitieren. Solange keine der zugrunde liegenden Aktien während der Laufzeit 40% ihres Wertes seit Fixierung verliert (Barrier Event), erhalten Sie zusätzlich zum Coupon Ihren einbezahlten Nominalbetrag zurück. Falls der Barrier Event eintreten sollte, erhalten Sie anstelle des Nominalbetrages eine am Fixierungsdatum festgelegte Anzahl von Aktien desjenigen Unternehmens, dessen Aktie am Laufzeitende die niedrigste Performance aufweist. * indikativ Basiswert ISIN Basiswert ISIN Bâloise Holding Swiss Re Zurich Financial Services Rückzahlung bei Barrier Event CH0012410517 CH0012332372 CH0011075394 Aktien Novartis Roche Holding Zurich Financial Services Rückzahlung bei Barrier Event CH0012005267 CH0012032048 CH0011075394 Aktien Emittentin Emissionspreis Fixierungsdatum Lehman Brothers Securities N.V. 100% des Nominalbetrags 14.03.2008 Liberierung Schlussfixierung Rückzahlungsdatum 25.03.2008 16.03.2009 25.03.2009 Die Zertifikate können bis zum 14. März, 15.00 Uhr MEZ bei Ihrer Hausbank gezeichnet werden. Lehman Brothers International (Europe), Zurich Branch Talstrasse 82, 8001 Zürich, Tel: 044 287 88 88 E-Mail solution@lehman.com, www.lehman.com/structuredinvestments Neue Aargauer Bank Bahnhofstrasse 49, 5001 Aarau, Tel: 056 462 7400 E-Mail research.nabinvestments@nab.ch, www.nab.ch Lehman Brothers: 8x in Folge ausgezeichnet: Bestes US Research Fixed Income. 5x in Folge ausgezeichnet: Bestes US Research Equities.* Die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen in London, die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen auf XETRA, die Nummer 1 beim Aktienhandelsvolumen an der Euronext.** * Quelle: Institutional Investor, US ** Quelle: LSE, XETRA und Euronext; Januar bis Dezember 2007. Die in diesem Dokument erwähnten strukturierten Produkte («Produkte») sind derivative Finanzinstrumente. Die Produkte qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind daher weder registriert bei noch überwacht von der Eidgenössischen Bankenkommission (EBK). Anleger sind dem Kreditrisiko der Emittentin bzw. der Garantiegeberin ausgesetzt. Die gemachten Angaben ersetzen nicht die vor dem Eingehen von Derivatgeschäften in jedem Fall unerlässliche und an der Kundensituation ausgerichtete Beratung durch einen Finanzberater. Dieses Dokument stellt kein Kotierungsinserat im Sinne des Kotierungsreglements der SWX Swiss Exchange sowie keinen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 652a resp. 1156 OR dar. Die Angaben in diesem Dokument dienen lediglich der Information und stellen weder eine Empfehlung zum Erwerb von Produkten noch eine Offerte oder eine Einladung zur Offertestellung dar. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Der Kotierungsprospekt mit den allein massgeblichen Bedingungen sowie ausführlichen Risikohinweisen in englischer Sprache und weitere Informationen können beim Lead Manager, c/o Lehman Brothers International (Europe), Zurich Branch, Talstrasse 82, 8021 Zürich, oder per E-Mail unter solution@lehman.com bezogen werden. Die Produkte dürfen nicht in den U.S.A. oder an eine U.S.-Person im Sinne der Regulation S des U.S. Securities Act 1933 verkauft werden. Die Performance der den Produkten zugrunde liegenden Basiswerte in der Vergangenheit stellt keine Gewähr auf die zukünftige Wertentwicklung dar. Der Wert der Produkte unterliegt den Schwankungen des Marktes, welche zum ganzen oder teilweisen Verlust des Investments in die Produkte führen können. Der Erwerb von Produkten ist mit Kosten/Gebühren verbunden. Lehman Brothers und/oder ein verbundenes Unternehmen können in Bezug auf die Produkte als Market Maker auftreten, Eigenhandel betreiben sowie Hedging-Transaktionen vornehmen. Dies könnte den Marktkurs, die Liquidität oder den Wert der Produkte beeinträchtigen. Marktpreise, Daten und andere in diesem Dokument enthaltene Informationen können Änderungen unterliegen, ohne dass ein Hinweis erfolgt. Lehman Brothers agiert weder als Berater noch als Treuhänder für Käufer der Produkte. © 2008 Lehman Brothers Inc. Alle Rechte vorbehalten. Mitglied der Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Lehman Brothers International (Europe) ist durch die Financial Services Authority autorisiert und reguliert.
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    17 FOCUS Jährlicher Renditebeitrageiner ATM-Buy-Write-Strategie auf den SMI 30% 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0% -5% -10% -15% -20% 1999 2000 2001 2002 Excess Return ATM Buy Write 2003 2004 2005 2006 2007 Geschriebene implizite Volatilität Quelle: Valartis Bank AG aus dem Geld, Symbol: BWSMH) gewählt werden. Die ATM-Strategie weist historisch betrachtet die bessere Rendite auf, bedingt jedoch eine grössere Abweichung von der Benchmark. Bei der OTM-Strategie ist ein Überschreiten des Ausübungspreises dagegen deutlich unwahrscheinlicher. Die folgende Tabelle fasst historisch simulierte Rendite- und Risikokennzahlen beider Zertifikate im Vergleich mit einer «einfachen» BW-Strategie sowie dem SMI zusammen (Januar 1999 bis Januar 2008; brutto/ vor Kosten). Deutlich sichtbar ist der Einfluss des Vola-Floors für die ATM-Strategie (BWSML). Bei der OTM-Strategie (BWSMH) ist für die Beobachtungsperiode keine signifikante Outperformance zu erkennen. Historisch betrachtet konnte jedoch das Risiko deutlich reduziert werden, in einem steiRendite Risiko p.a. p.a. BWSML SharpeRatio 6.50% 0.35 14.1% genden Markt aufgrund der Optionsposition relative Performance zum Index aufzugeben. Für die Bewirtschaftung der Zertifikate wird an jedem Rolltag eine Managementgebühr von 6.25 Basispunkten in Abzug gebracht (entspricht 0,75 Prozent p.a.). Beide Zertifikate sind an der SWX kotiert und mit einem geringen Spread handelbar. Dr. Ulrich Bender (1977) arbeitet seit 2001 bei der Valartis Bank in verschiedenen Positionen, zuletzt als Director im Asset Management. Bender studierte Wirtschaftswissenschaften an der Universität Zürich mit Studienschwerpunkt Finance. Von 2003 bis 2006 schrieb er eine externe Dissertation am Institut für Rechnungswesen und Controlling der Universität Zürich mit dem Thema «Wertrelevanz fundamentaler Rechnungslegungsgrössen». Er ist Mitglied verschiedener professioneller Berufsverbände. Performance SMI vs. Buy-Write-Strategien 40% 35% 30% 25 % 20 % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% BWSML ohne Floor 4.78% 13.2% 0.25 BWSMH 4.39% 16.7% 0.17 -20% -25% BWSMH ohne Floor -30% 1999 2000 2001 4.47% 16.5% 0.18 SMI SMI cum Div 2.46% 18.7 % 0.05 Value Added Vola Floor Quelle: Valartis Bank AG Quelle: Valartis Bank AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 2002 2003 2004 Buy-Write auf SMI ohne Vola Floor 2005 2006 2007 Jan-08 Buy-Write auf SMI mit Vola Floor
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    18 INTERVIEW Interview mit JimRogers, «Herr der Rohstoffe» Jim Rogers sah schon vor Jahren den Bullenmarkt bei den Rohstoffen kommen. 1998 legte er einen eigenen Index, den «Jim Rogers International Commodity Index» auf, während noch die ganze Welt von Internet-Aktien schwärmte. Genau zum richtigen Zeitpunkt, wie man heute weiss. payoff sprach mit Jim Rogers über Rohstoffe und die weltwirtschaftliche Lage. Dieter Haas und Elena Weber| Herr Rogers, das «Orakel von Omaha» Warren Buffett hat neulich eine Beteiligung von drei Prozent an der Swiss Re erworben und im Januar 2008 haben die US-Manager das erste Mal in den letzten 13 Jahren mehr Aktien gekauft als verkauft. Ist das schlimmste am Aktienmarkt hinter uns, oder sind diese Insiderkäufe noch zu früh? Grundsätzlich gibt es immer Kaufgelegenheiten. Ich habe erst neulich chinesische Aktien gekauft. Es gibt dort Möglichkeiten, viel Geld zu machen, wenn man im geeigneten Bereich investiert ist. Bei einer falschen Wahl, kann man hingegen auch viel Geld verlieren. Immobilien sind in China der Bereich, den ich jetzt meiden würde, während Wasseraufbereitung eine Branche ist, welche eine spektakuläre Zukunft vor sich hat. Es ist wie in jedem anderen Markt. Es hängt davon ab, ob Sie die richtigen Aktien kaufen. Sie können jeden Markt als Beispiel nehmen. Nehmen wir einmal an, der Schweizer Aktienmarkt wächst im Jahr um 30 Prozent. Viele Aktien werden nicht ansteigen, nur weil der Markt im Durchschnitt gestiegen ist. Industriemetalle sind gute Wirtschaftsindikatoren. Viele verloren seit Mai 2007 an Wert. Auch Blei ist seit letztem November in einer Korrekturphase. Sehen Sie hier schon Zeichen für einen neuen Aufwärtstrend in diesem Bereich? Die Rohstoff-Legende Jim Rogers (links) im Gespräch mit payoff-Redaktor Dieter Haas. Sie haben Recht, Industriemetalle sind viel gescheiter als jeder Ökonom auf der Welt, sie wissen dass eine Rezession angefangen hat, sie wissen, dass die Welt volkswirtschaftliche Probleme hat. Sie haben bestimmt von Dr. Zink und Dr. Nickel gehört, die sind gescheiter als irgendein Wirtschaftsprofessor auf dieser Welt. Also Dr. Nickel und Dr. Zink wissen, dass es ein Problem gibt. Wir befinden uns in einer Rezession, sicherlich in Amerika, und die wird eine Weile anhalten. Im schlimmsten Fall eine lange Zeit. Aber das heisst nicht, dass es keine Möglichkeiten gibt, Geld zu verdienen. Wie schon gesagt, Wasserbehandlung in China wird «boomen» und die Agrarrohstoffe auf der Welt werden «boomen», um nur zwei Beispiele zu nennen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Also sehen Sie noch keine Konsolidierung in Nickel oder Kupfer? Ist es zu früh, um dort zu investieren? Das kann ich Ihnen nicht sagen. Ich verfüge über ein sehr schlechtes Markt Timing. Ich habe neulich in Agrarrohstoffe investiert und ich werde weiterhin Agrarrohstoffe kaufen, sollten die Kurse korrigieren. Zur Zeit bin ich primär am Beobachten und halte mich mit meinen Investitionen zurück. Aber Sie haben Agrarrohstoffe gekauft. Sie beschreiben in Ihrem Buch «Hot Commodities» Zucker und Kaffee als gute Investitionsmöglichkeiten, aber wir haben auch bei Mais, Weizen und
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    19 INTERVIEW Sojabohnen starke Preisanstiegegesehen. Welcher Agrarrohstoff zählt zu Ihren Favoriten in den kommenden Monaten? Die weltweiten Lagerbestände bei den meisten Agrargütern sind ja bedenklich tief. Wir haben weltweit die tiefsten Vorräte an Esswaren seit 35 bis 40 Jahren. Die Anbaufläche für Weizen ist in die letzten 30 Jahren permanent gesunken. Wir nutzen immer mehr Agrarrohstoffe als alternative Energieträger, während Asien boomt und immer mehr Agrargüter konsumiert werden. Die Zukunft der Agrarrohstoffe kann sicherlich als rosig bezeichnet werden. Einige Rohstoffe wie Baumwolle oder Kaffee sind, historisch betrachtet, immer noch tief bewertet. Vielleicht sind diese Rohstoffe aktuell gute Investitionsmöglichkeiten. Zucker ist ebenfalls verhältnismässig günstig bewertet. Zucker vervierfachte sich in den letzten Jahren von fünf auf 20 US Cents pro Pfund. Nach einer zwischenzeitlichen Korrektur liegt es nun wieder bei 14. Kein Gut steigt ohne Unterlass. Historisch gesehen ist Zucker immer noch sehr preiswert. Was denken sie über Kakao? Wir Schweizer haben zu diesem Rohstoff ja eine besondere Affinität. Kakao wird noch viel teurer! Am besten kaufen Sie soviel Schokolade, wie Sie kriegen Jim Rogers, immer mit einem Schmunzeln auf den Stockzähnen. können und legen sie in den Tiefkühler, denn sie wird inskünftig stark im Kurs steigen. Kommen wir zu etwas anderem. Silber verfügt seit längerem über grosse ShortPositionen. Einige Analysten vermuten eine Kursexplosion, sollten die Shorts gezwungen werden, ihre Positionen zu schliessen. Als wie wahrscheinlich erachten Sie dieses Szenario? Ich bin optimistisch für Silber, ich besitze Silber, aber nicht wegen den Short-Positionen. Ich erwarte, dass Silber weiter steigen wird. Sie sind um die Welt gereist und kennen fast jede Region. Was denken Sie über Afrika? Fast jedes Land auf dem schwarzen Kontinent verfügt über enorme Swissquote ist die Schweizer Online-Bank, mit der Sie Ihr Vermögen selbst verwalten können. Profitieren Sie von unabhängigen Finanzinformationen sowie zahlreichen Analysetools und handeln Sie in Echtzeit mit Wertpapieren. Eröffnen Sie jetzt ein Konto auf www.swissquote.ch. dp payoff all about derivative investments | März 2008 Rohstoff-Reserven, aber oft über eine instabile politische Führung. Ich bin sehr optimistisch für Afrika, denn wie Sie bereits sagten, verfügt es über grosse Rohstoffvorkommen. Es werden zwar nicht viele Autos in Afrika produziert, aber sie besitzen sehr viel Kupfer, Öl sowie noch andere wichtige Rohstoffvorkommen. Das Problem in Afrika ist, dass viele Länder die falschen Führer haben. Afrikanische Länder scheinen durch gewisse Perioden zu gehen, während denen sich die Lage stark verbessert, besonders wenn sie grosse Rohstoffvorkommen besitzen. Dann kollabiert das Ganze wieder, weil die politische Führung korrupt wird. Leider funktioniert die Welt auf diese Art und Weise und diese Aussage gilt für das Afrika der letzten 40 bis 50 Jahre ganz besonders. >
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    EFG Financial ProductsAG Brandschenkestrasse 90 P.O. Box 1686, CH-8027 Zurich Phone +41 58 800 1111, www.efgfp.com WORST OF BARRIER REVERSE CONVERTIBLES, BIS ZU 21% COUPON Produktbeschreibung: Wird das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit nicht berührt oder unterschritten, erhält der Anleger am Rückzahlungsdatum die Denomination und den Coupon ausbezahlt. Sollte das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit berührt oder unterschritten werden und schliessen sämtliche Basiswerte per Verfall oberhalb deren Anfangslevel, erhält der Anleger am Rückzahlungsdatum ebenfalls die Denomination und den Coupon ausbezahlt. Wird das Barrier Level während der 2. Hälfte der Laufzeit berührt oder unterschritten und schliesst mindestens einer der Basiswerte per Verfall unter seinem Anfangslevel, wird dem Anleger derjenige Basiswert mit der Schlechtesten Kursentwicklung per Verfall geliefert und gleichzeitig der Coupon ausbezahlt. Ihre Markterwartung: Seitwärts tendierende bis leicht steigende Basiswerte Die Basiswerte berühren oder unterschreiten das entsprechende Barrier Level der 2. Hälfte der Laufzeit nicht Konditionen: Laufzeit beträgt ein Jahr 40’000’000 CHF/EUR Emissionsvolumen pro Struktur Barrier Beobachtungsperiode während der 2. Hälfte der Laufzeit Stückelung: CHF/EUR 1’000 je Zertifikat Produktbroschüren sind in deutsch und englisch erhältlich. In Prozent gehandelt, Marchzins wird separat ausgewiesen (clean) Alle Produkte werden an der SWX Swiss Exchange kotiert BASISWERTE ZEICHNUNGSSCHLUSS AM 7.3.2008 ABB / Credit Suisse / Julius Bär / Nobel Biocare / Syngenta ABB / Richemont / Nestlé / Novartis / Roche Holcim / Nestlé / UBS / Zurich Fin. ABB / Novartis / Zurich Fin. Credit Suisse / Nestlé / Novartis / Roche / Zurich Fin. Novartis / Roche / Swiss Life / Zurich Fin. Credit Suisse / Nestlé / Novartis / Roche / UBS BMW / Daimler / Porsche Adidas / SAP / Siemens Bayer / E.ON / Siemens E.ON / RWE / Siemens ZEICHNUNGSSCHLUSS AM 14.3.2008 Actelion / Geberit / Logitech Julius Bär / Holcim / Nestlé ABB / Nestlé / Roche Richemont / Holcim / Syngenta Credit Suisse / Roche / UBS Nestlé / Novartis / Roche Adidas / Deutsche Lufthansa / L’Oreal Total / OMV / Royal Dutch BASF / Bayer / Unilever Adidas / Deutsche Lufthansa / Puma Allianz / Daimler / Deutsche Bank / E.ON / Siemens COUPON WÄHRUNG VALOR 19.70% 17.40% 16.70% 16.20% 15.30% 13.90% 13.40% 17.25% 16.70% 16.30% 14.00% BARRIER LEVEL 60.00% 70.00% 68.00% 73.00% 67.00% 69.00% 59.00% 69.00% 75.00% 73.00% 69.00% CHF CHF CHF CHF CHF CHF CHF EUR EUR EUR EUR 3646871 3646872 3646875 3646877 3646873 3646876 3646874 3646878 3646879 3646880 3646881 21.00% 16.70% 16.20% 15.00% 14.20% 11.30% 17.00% 14.90% 14.40% 14.30% 11.70% 63.00% 72.00% 77.00% 70.00% 65.00% 75.00% 75.00% 65.00% 70.00% 70.00% 60.00% CHF CHF CHF CHF CHF CHF EUR EUR EUR EUR EUR 3646882 3646884 3646883 3646885 3646886 3646887 3646889 3646890 3646891 3646892 3646888 WEITERE PRODUKTE AKTUELL IN ZEICHNUNG: 10 Autocallable Worst of Discount Zertifikate mit der Chance auf frühzeitige Rückzahlung zu 100% mit Barrier Levels von 50%, Ausgabepreisen zwischen 76% und 82%, drei Jahren Laufzeit und 90% Trigger Level 2 16 Multi Chance Barrier Reverse Convertibles auf schweizer und europäische Aktien mit Barrier Levels von 63% bis 79%, einem Jahr Laufzeit, Coupons von 7.70% bis 14.60% und Barrier Beobachtung nur während der zweiten Hälfte der Laufzeit 1,2 12 Bonus Zertifikate auf schweizer und europäische Aktien mit Barrier Levels von 60.10% bis 78.00%, zweieinhalb Jahre Laufzeit und Bonus Levels von 120% bis 135% 1 1 2 Zeichnungsschluss am 7.3.2008 Zeichnungsschluss am 14.3.2008 Ihre Hausbank nimmt gerne Ihre Zeichnung entgegen. EFG International tritt als Garantin für die Verpflichtungen der Emittentin gemäss den allgemeinen Produktebedingungen auf. EFG International ist Teil der EFG Bank European Financial Group – der drittgrössten Bankengruppe der Schweiz.* Financial Engineering & Distribution, Tel. +41 58 800 1111. www.efgfp.com Jan Schoch, Michael Hölzle, Christoph Baumann, Gian-Marc Albertini, Daniel Aghdami, Patricia Benz, Laura Deneke, Florian Streiff. Wichtige rechtliche Informationen: Diese Publikation dient nur zu Informationszwecken und stellt weder eine Empfehlung zum Erwerb von Finanzprodukten noch eine Offerte oder Einladung zur Offertstellung dar. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Die in diesem Dokument erwähnten Finanzprodukte sind derivative Finanzinstrumente. Sie qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne von Art. 7 ff. des schweizerischen Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind daher weder registriert noch überwacht von der Eidgenössischen Bankenkommission. Die Anleger sind dem Kreditrisiko der Emittentin resp. der Garantiegeberin ausgesetzt. Dieses Inserat stellt keinen vereinfachten Prospekt im Sinne von Art. 5 KAG sowie kein Kotierungsinserat im Sinne des Kotierungsreglementes dar. Die massgebende Produktdokumentation kann direkt bei EFG Financial Products AG unter Tel. +41 (0)58 800 1111, Fax +41 (0)58 800 1110 oder über E-Mail: termsheet@efgfp.com bezogen werden. Verkaufsbeschränkungen für Europa, Hong Kong, Singapur, die USA, US-Personen und Vereinigtes Königreich (die Emission unterliegt schweizerischem Recht). * Quelle: The Banker, Financial Times, nach BIZ-Kernkapital (CHF 6.3bn Tier 1) und Assets on Balance Sheet (CHF 83.4bn CHF) © EFG Financial Products AG. Alle Rechte vorbehalten. Mitglied bei Renditeoptimierungs-Produkte eit dank Mehr Sicherh bachtung erst n Beo ! Barriere e der Laufzeit in der 2. Hälft
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    21 INTERVIEW Welche Region inAfrika ist am stabilsten? Was halten Sie beispielsweise von Botswana? Die Lage in Botswana hat sich innerhalb der letzten 40 Jahre massiv verbessert. Hier wurden ausserordentliche Leistungen erbracht. Botswana ist mit Abstand die grösste Erfolgsstory in Afrika! Der Jim Rogers International Commodity Index ist breit abgestützt und beinhaltet insgesamt 36 verschiedene Rohstoffe. Es gibt aber noch viel mehr attraktive Rohstoffe. Wenn Sie drei Rohstoffe ausserhalb Ihres Indexes nennen müssten, welche wären Ihre Favoriten? Erst einmal möchte ich festhalten, dass die meisten Anleger mit einem Investment in den Index langfristig besser abschneiden würden. Natürlich gibt es einige interessante Rohstoffe, die sich ausserhalb des IndexUniversums befinden wie Uran, Wasser oder Kohle. Diese Rohstoffe haben wahrscheinlich eine spektakuläre Zukunft vor sich, leider fehlt hier aber ein liquider Future-Markt. Diese Rohstoffe sind folglich nicht so einfach investierbar. Wenn jemand in Rohstoffe ausserhalb des Index-Universums investieren möchte, hat man also keine andere Möglichkeit, als indirekt über Aktien in Unternehmen zu investieren, welche diese Rohstoffe produzieren bzw. fördern? Absolut, wenn es keinen regulären FutureMarkt gibt, hat man als Anleger keine andere Möglichkeit. Bei Aktien-Anlagen kommen aber viele zusätzliche Faktoren hinzu wie das Management oder der Verschuldungsgrad der Unternehmung. All diese Faktoren sind bei Direktanlagen in Rohstoffe irrelevant. Das Fed hat den Leitzins in der jüngsten Vergangenheit stark gesenkt, um die schwächelnde US-Wirtschaft wieder auf den Weg der Besserung zu bringen. Der deutliche Rückgang der Zinsen bei lang laufenden US-Regierungsanleihen erscheint etwas merkwürdig in Anbetracht der stark gestiegenen Konsumentenpreise und der sich verschlechternden Schuldenlage in den USA. Wie erklären Sie sich diese eher seltsame Reaktion des Bondmarktes? Ist es bloss eine temporäre Flucht in sichere Werte, wegen den INTERVIEW fallenden Kursen an den Aktienmärkten, oder ist dies ein deflationäres Zeichen? Der Dollar kam bereits stark unter die Räder. Im August 2007 hat Ben Bernanke die «Glocke geläutet» und offiziell verkündet, dass er den Dollar aufgibt. Zwar mag der Dollar kurzfristig wieder etwas an Terrain gewinnen, nur schon aus dem Grund, weil er innerhalb kürzester Zeit so stark gefallen und das Gros der Investoren mittlerweile «short» auf den Dollar ist. Längerfristig betrachtet, wird sich der Kurszerfall des Dollars aber fortsetzen. Je stärker die Zinsen gesenkt werden, desto grösser wird die Gefahr, dass sich lang laufende Obligationen von dieser fragwürdigen Geldpolitik lösen und zu steigen beginnen, selbst im Falle weiterer Zinssenkungen. Ein solcher Kontrollverlust des Fed könnte dazu führen, dass es gleich ganz abgeschafft wird. Wenn das Fed mit der Zinssenkungspolitik weitermachen wird, wann ist der kritische Punkt erreicht, wo der Dollar erneut unter starken Druck kommen und die Zinsen der lang laufenden Obligationen zu steigen beginnen? Ich wünschte, ich wäre so intelligent, dies zu wissen! Spätestens wenn der Fed-Leitzins gegen Null tendiert, werden die langfristigen Obligationszinsen anziehen und der Dollar weiter ins Bodenlose fallen. Der Kongressabgeordnete Ron Paul ist Ihr persönlicher Favorit in der US-Präsidentschaftswahl. Leider hat er keine Chance mehr für die republikanische Partei als Kandidat nominiert zu werden. Welchen Kandidaten unterstützen Sie jetzt. Ich sagte nicht, dass ich für Ron Paul stimmen würde. Er ist nach meiner Auffassung lediglich der einzige, der die jetzige Situation von Amerika und der Welt versteht. Was ist Ihre Meinung zum aktuellen Bürgermeister von New York, Michael Bloomberg. Hätten Sie es gerne gesehen, wenn er für das Präsidentenamt kandidiert hätte? Michael Bloomberg ist eine nette und intelligente Person. Im Gegensatz zu Paul scheint er die jetzige Situation in den USA aber nicht komplett zu verstehen. Vielleicht ist sein Verständnis des Weltgeschehens besser, als das vieler anderer, aber wählen würde ich ihn nicht, wie auch keinen der potenziellen anderen Präsidentschaftskandidaten. dp payoff all about derivative investments | März 2008 21 James B. Rogers, geboren 1942, US-Staatsbürger, ist Investor, Wirtschaftsexperte und Weltenbummler. Nach einem abgeschlossen Bachelor- und Masterstudium an den Eliteuniversitäten Yale und Oxford gründete er kurze Zeit später 1970 mit George Soros den Quantum Fund. Der Quantum Fund erzielte innerhalb von zehn Jahren eine Performance von 4’200 Prozent, während der S&P 500 nur 47 Prozent zulegte. 1980 zog sich Rogers aus dem Fondsgeschäft zurück und reiste mit dem Motorrad durch China. 1998 gründete er den Rogers International Commodity Index, danach startete Rogers seine dreijährige Weltreise in Begleitung seiner Lebensgefährtin Paige Parker. 2008 zog Rogers mit seiner Familie nach Singapur, von wo aus er einen besseren Blick auf das aufstrebende China werfen kann. Rogers ist mehrmals um die Welt gereist und hat verschiedenste Bücher zum Thema Rohstoffe und China verfasst. Zudem ist Rogers Finance Gastprofessor an der Columbia Universität. Sie verkaufen normalerweise nur etwas leer, wenn es extrem teuer ist. Was ist Ihrer Meinung nach im Moment unglaublich teuer? Momentan hoffe ich, dass die Investment Banken eine Rally beginnen, damit sich wieder gute Einstiegschancen bieten, um «short» auf diese Titel zu gehen. Natürlich sind diese Aktien bereits massiv unter Druck gekommen wegen der Kreditblase, die geplatzt ist. Sollte sich ein echter Bärenmarkt etablieren, werden die Banken aber noch weiter an Wert verlieren. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass in Baissen die Investment Banken immer sehr stark in Mitleidenschaft gezogen werden. Herr Rogers, vielen Dank für dieses Interview.
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    22 PRODUCT NEWS Capital ProtectedNote auf den DWS GO ClimaX Conservative Index von DWS Klimaschutzaktien mit geringer Volatilität und Kapitalschutz In Zeiten hoher Volatilität weisen Aktienmärkte für gewöhnlich eine schwache Performance auf. DWS GO hat vor kurzem ein Zertifikat herausgegeben, das diese Erkenntnis berücksichtigt. Martin Plüss| Als Basis verwendet die Emittentin den eigens zu diesem Zweck berechneten DWS ClimaX TR Base Index. Dieser setzt sich aktuell aus 30 Aktien von Unternehmen zusammen, welche im Bereich Energieeffizienz tätig sind. Darunter finden sich bekannte Namen wie ABB, deren weltweit installierte frequenzgeregelte Antriebe die Energie von vierzehn Kernkraftwerken einsparen, oder Philips, der Marktführer für Energiesparlampen. Ein weiteres Beispiel ist FPL Energy, der grösste amerikanische Erzeuger von Windenergie, dessen Anlagen im Jahr 2006 den Ausstoss von fast 6,4 Millionen Tonnen Kohlendioxid, über 14’000 Tonnen Schwefeldioxid und über 9’000 Tonnen Stickstoffoxid vermieden. «Die Investitionsquote beim ClimaX kann mehr als 100 Prozent betragen.» men, der dazu dient, die angestrebte Investitionsquote zu erreichen. Die Management-Gebühr für den Index beträgt zwei Prozent p.a. Dazu kommen Transaktionskosten von 0,06 Prozent pro Umschichtung. Diese Strategie wird durch den DWS GO ClimaX Conservative Index abgebildet, auf den die DWS im Februar eine Capital Protected Note zu EUR 100 mit einer Laufzeit von vier Jahren herausgegeben hat (Valor 3 632 164, nur in Deutschland kotiert). Diese weist eine Partizipation von 85 Prozent und einen Kapitalschutz von 100 Prozent auf. Trotz den verhältnismässig hohen Kosten und der eingeschränktem Partizipation von 85 Prozent hätte dieses Zertifikat in der Zeit vom Dezember 2003 bis 2007 eine beeindruckende Performance von 126 Prozent erzielt und damit sowohl den MSCI World (31 Prozent) als auch den DJ Euro Stoxx (57 Prozent) deutlich hinter sich gelassen, wie eine Rückrechnung der DWS zeigt (siehe Chart). Dies liegt allerdings weniger am Volatilitätsansatz als an der Tatsache, dass die beteiligten Aktien in dieser Zeit eine sehr gute Performance aufwiesen. Für die Zukunft plant DWS GO die Emission weiterer Zertifikate auf den gleichen Index. Daneben berechnet sie bereits vier weitere Indizes mit der analogen Vorgehensweise (AgriX, InfraX, GermaX und BRICX). Auch darauf dürften schon bald verschiedene Strukturierte Produkte im Handel sein. Zur Bestimmung der Investitionsquote wird jeweils für die letzten zehn Handelstage sowohl eine Kurzfrist- als auch eine Langfrist-Volatilität des Basis-Indexes berechnet. Liegt die höchste dieser zwanzig Volatilitäten bei 15 Prozent, so ist das Kapital vollständig investiert. Übersteigt die Volatilität diesen Wert, so wird ein Teil in eine Geldmarktposition angelegt. Im Unterschied zu den Vontobel Managed Risk Indizes (siehe Investment Idea im payoff express vom Februar 2008), die einen analogen Ansatz verfolgen, kann die Investitionsquote sogar mehr als 100 Prozent betragen. Dies ist der Fall, wenn die Volatilität weniger als 15 Prozent beträgt. Dann wird am Geldmarkt ein Kredit aufgenom- payoff-Einschätzung: Die Kombination aus innovativer Strategie, zukunftsträchtigen Unternehmen und vollständigem Kapitalschutz macht dieses Zertifikat gerade in der aktuellen unsicheren Börsenphase zu einer interessanten Investitionsmöglichkeit. Der DWS ClimaX-Index im Vergleich Risk-Return-Diagramm indexiert 300 Hebel Return 250 200 150 Partizipation 3 632 164 100 50 Dec-03 Jun-04 Dec-04 DWS ClimaX conservative Jun-05 Dec-05 Jun-06 MSCI World (TR in EUR) Dec-06 Jun-07 Dec-07 Kapitalschutz Eurostoxx50 (TR) Quelle: DWS GO dp payoff all about derivative investments | März 2008 Renditeoptimierung Risk Quelle: Derivative Partners AG
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    23 PRODUCT NEWS ABAAD –Multi-Express-Return-Zertifikat von Sal. Oppenheim Per Expresszug auf SMI-Perlen setzen Die letzten Börsenmonate mögen manchem Anleger kräftig in die Knochen gefahren sein. Viele möchten jetzt eher auf weniger spekulative Titel setzen. ABAAD – ein Multi-Express-Zertifikat von Sal. Oppenheim - setzt an diesem Punkt an und bietet dem Anleger mit mehrfachen Couponzahlungen von 9,5 Prozent eine spannende Investitionsgelegenheit. Massimo Bardelli| Die Bank Sal. Oppenheim hat anfangs Februar ein interessantes Multi-Express-Zertifikat auf drei SMI-Titel lanciert. Express-Zertifikate zeichnen sich dadurch aus, dass sie eine raschest mögliche Rückzahlung erlauben und dies mit einer attraktiven Rendite kombinieren. Durch den eingebauten Teilschutz reduziert sich das Risiko im Vergleich zu einer Direktanlage. Dafür verzichtet der Anleger im Falle von stark steigenden Kursen auf mögliche Gewinne sowie Dividenden. Systematik der Auszahlung Die Logik hinter der Auszahlung eines Express-Zertifikates gleicht einem Flussdiagramm. Im Falle von ABAAD wird an halbjährlich auftretenden Stichtagen überprüft, wie sich die Kurse von ABB, Nestlé und Syngenta entwickelt haben. Nun gibt es drei mögliche Szenari- «Express-Zertifikate zeichnen sich dadurch aus, dass sie eine raschest mögliche Rückzahlung erlauben und dies mit einer attraktiven Rendite kombinieren.» über der Barriere von 60 Prozent, jedoch mindestens eine Aktie unter dem Strike, werden trotzdem CHF 95 ausbezahlt und das Produkt läuft weiter. Notiert eine Aktie unterhalb der Barriere entfällt der Coupon und ABAAD läuft weiter. Das Produkt erlaubt damit mehrfache Couponzahlungen. Die Couponevaluationsprozedur setzt sich im halbjährlichen Rhythmus fort, die vier Bewertungstage sind immer anfangs Februar und anfangs August. Das Zertifikat hat eine Laufzeit von zwei Jahren und verfällt am 1. Februar 2010. Falls das Zertifikat nie vorzeitig zurückbezahlt worden ist, ergeben sich am Schlussstichtag die beiden folgenden Rückzahlungsmöglichkeiten: Hat eine der drei Aktien während der Laufzeit die Barriere von 60 Prozent durchbrochen und notieren nicht alle Aktien auf bzw. oberhalb des Strikes, so erhält der Anleger nicht den Nennwert zurückbezahlt, sondern jene Aktie, die sich am schlechtesten entwickelte, mit dem StrikePreis als Einstandswert. Falls keine der drei Aktien während der Laufzeit die Barriere durchbrochen hat, erhält der Investor den Nennwert von CHF 1’000 plus CHF 95 für das letzte Semester zurückerstattet. en: Schliessen alle drei Aktien über dem Startniveau von 100 Prozent (Strike) so wird der Nominalbetrag von CHF 1’000 plus zusätzlich CHF 95 (9,5 Prozent bzw. 19 Prozent p.a.) ausbezahlt. Die Laufzeit von ABAAD wäre somit beendet. Notieren am Stichtag alle Aktien payoff-Einschätzung: Die Ausgangslage für ABAAD ist äusserst vielversprechend. Aufgrund der tiefen Barriere von 60 Prozent ist die Chance, bereits nach einem halben Jahr einen ersten Coupon von 9,5 Prozent zu erhalten, gross. Wegen der bereits stark gefallenen Kurse an den Märkten ist das Risiko einer Barrierenverletzung innerhalb der kommenden zwei Jahre als tief einzustufen, zudem ist die BasiswertAuswahl von ABAAD vielversprechend. Payoff von Express-Zertifikaten Risk-Return-Diagramm 1. Beobachtungstag Basiswert auf oder über Ausübungspreis ja Rückzahlung Nennwert plus 1x Coupon Hebel N. Beobachtungstag Basiswert auf oder über Ausübungspreis ja Rückzahlung Nennwert plus Coupon ja Rückzahlung Nennwert 100% nein Letzter Beobachtungstag Basiswert schliesst zwischen Barriere- und Ausübungspreis Return nein Partizipation ABAAD Renditeoptimierung nein Kapitalschutz Rückzahlung gem. Preis des Basiswerts (Knock-in) Risk Quelle: Schweizerischer Verband für Strukturierte Produkte dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG
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    X-markets, Ihr starkerPartner für strukturierte Produkte X-markets, Ihr Zugang zur weltweiten Investment-Kompetenz der Deutschen Bank. www.x-markets.ch Hotline: +41 44 227 34 20 E-mail: x-markets.ch@db.com Leistung aus Leidenschaft.
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    25 PRODUCT NEWS Neue LongMini-Futures auf Agrarrohstoffe der ABN AMRO Lukrative Hebel – Produkte mit Starpotenzial Produkte auf Agrarrohstoffe zählen zu den Highflyern der letzten Monate. Die Zukunftsaussichten bleiben rosig. Bei fast allen Soft Commodities befinden sich die weltweiten Lager auf sehr niedrigen Niveaus, während gleichzeitig die Nachfrage unaufhörlich steigt. Bekannte Exponenten wie Jim Rogers (vgl. Interview Seite 18) rechnen mit weiteren kräftigen Kursgewinnen. Dieter Haas| In Anbetracht der hervorragenden Rahmenbedingungen erstaunt es, dass einzig ABN AMRO und Goldman Sachs kotierte HebelProdukte für diese Anlagekategorie anbieten. Dabei sind Long Mini-Futures mit Abstand die profitabelste Möglichkeit, um langfristig maximal vom Aufwärtstrend profitieren zu können. Sie sind den angebotenen Tracker-Zertifikaten überlegen, da diese meist der Contango-Problematik unterliegen und der Kursentwicklung der Basiswerte nur unzureichend zu folgen vermögen. Trotz dieser Mängel bevorzugen die Anleger die Partizipationsprodukte gegenüber den Hebel-Produkten. Vor kurzem emittierte ABN AMRO eine Anzahl neuer Mini-Futures auf Kaffee, Kakao, Mais, Sojabohnen, Weizen und Zucker. Während bei Mais, Weizen oder Sojabohnen der Aufwärtstrend bereits gut etabliert ist, vermochten Kaffee, Kakao und Zucker erst in jüngster Zeit zu brillieren. Historisch betrachtet liegen die Kurse aller Agrargüter noch weit von ihren realen Hochs entfernt, die zumeist in den siebziger Jahren des letzten Jahrhunderts erreicht wurden. Da die Lager in fast allen Fällen auf Niveaus gesunken sind, die letztmals anfangs der Sechzigerjahre registriert wurden und die Nachfrage stetig wächst, bleiben die Aussichten hervorragend. Kommen dann noch Ernteausfälle wegen ungünstiger klimatischer Bedingungen wie Frost oder Wassermangel oder politische Störfaktoren wie Streiks oder kriegerische Auseinandersetzungen hinzu, dann können die Kurse förmlich explodieren. Es wurde zudem in Studien nachgewiesen, dass Rohstoffe wie Agrargüter gerade in Zeiten, in denen sich Finanzwerte schlecht entwickeln, besonders gut abschneiden. Wer sein Vermögen daher in der aktuell schwierigen Zeit an den Aktienmärkten vermehren oder zumindest vor einem grösseren Wertzerfall schützen möchte, kommt nicht um die gegenwärtig attraktivste Anlagekategorie herum. Weizen, Soja, Mais, Kaffee, Kakao, Zucker (Performance in USD indexiert ab 20.2.06) Risk-Return-Diagramm % 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 payoff-Einschätzung: Mini Longs auf Agrarrohstoffe sind ein absolutes Muss. Zu den momentanen Favoriten zählen COCGH auf Kakao, COFXD auf Kaffee und SUGBA auf Zucker. Beachtung verdienen auch CORGH auf Mais, WHEGH auf Weizen sowie SOYGH auf Sojabohnen. Aus Risikoüberlegungen empfiehlt es sich, auf mehrere Rohstoffe zu setzen. EUROPEAN-MULTI-REVERSE-CONVERTIBLE Nur die Schlusskurse am Bewertungstag entscheiden! –> 12.00% Coupon p. a. garantiert –> 35% Risikopuffer (ind.) Sie jetzt! Zeichnen . März 2008. 7 Bis zum anken. nB Bei alle –> Fälligkeit 13. März 2009 --- Telefon: 044 214 23 55 --- Internet: www.oppenheim-derivate.ch --Intelligent investieren! Mit Europas grösster Privatbank. COFXD, COCGH, SUGBA, CORGH, WHEGH, SOYGH Return Hebel Partizipation Renditeoptimierung Kapitalschutz 20.2.06 Weizen 20.8.06 Soja 20.2.07 Mais Kakao 20.8.07 Zucker 20.2.08 Risk Kaffee Quelle: Bloomberg dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG
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    26 PRODUCT NEWS JBBSM –Beta-Blocker-Zertifikat auf den SMI von Julius Bär Für eine Senkung des Adrenalinspiegels Betablocker reduzieren die Pulsfrequenz und den Blutdruck und führen ausserdem zu einer geringeren Erregbarkeit des Herzens. Dieter Haas| Diesen Eigenschaften verdankt das neue StrategieZertifikat von Julius Bär wohl seinen Namen. Gemäss verschiedener Studien weisen vernachlässigte Aktien langfristig gesehen eine bessere Kursentwicklung und zugleich ein geringeres Rückschlagspotenzial auf. Mit Hilfe des Beta-Konzeptes lassen sich Gesellschaften herausfiltern, deren Kursentwicklung eher träge ist und die im Vergleich zum Gesamtmarkt weniger volatil sind. Auf diesem Ansatz beruht JBBSM. Aus den 20 SMI-Titeln werden in einem halbjährlichen, strikt mechanischen Verfahren die fünf Unternehmen mit dem niedrigsten Beta herausgepickt. Die Berechnung der Kennzahl basiert dabei auf einer Regressionsanalyse der täglichen Returns über einen Fünf-Jahres-Zeitraum. Die ausgewählten Titel werden gleichgewichtet in einen Basket aufgenommen. In der Startauswahl figurieren Swisscom, Synthes, Nestlé, Nobel Biocare und Syngenta. Mit dieser Methode gelang es in der Vergangenheit, den Vergleichsindex SMIC deutlich zu übertreffen (vgl. Grafik). Für das Auswahlverfahren wird von der Emittentin eine jährliche Management Fee von 1,25 Prozent berechnet. Für die Umsetzung des Ansatzes hätte man sich einen Schuss mehr an Kreativität gewünscht. Mit der Wahl des SMI wurde dem Kriterium der Liquidität höchste Priorität beigemessen, andererseits ist die zur Auswahl stehende Zahl der Unternehmen begrenzt. Hinzu kommt, dass von den 20 Titeln mehr als die Hälfte kaum je in die engere Auswahl kommen wird. So fallen alle Finanzwerte (Banken und Versicherungen) sowie die zyklischen Unternehmen wegen ihren starken Fluktuationen meist aus den Traktanden. Üb- rig bleiben somit in erster Linie die Bereiche Pharma, Konsumgüter und Telekommunikation. Durch die Gleichgewichtung der Titel werden zudem niedriger kapitalisierte Aktien überdurchschnittlich stark berücksichtigt. Backtesting für den Beobachtungszeitraum vom 1.2.02 – 31.12.07 Risk-Return-Diagramm payoff-Einschätzung: Ungeachtet der aufgezeigten Schwächen, besitzt JBBSM gute Chancen, die im Backtesting nachgewiesene Überlegenheit zur Benchmark auch in der Praxis zu beweisen. Sollte allerdings der Markt bis zum Verfall im Februar 2011 südwärts tendieren, wird sich JBBSM dem negativen Trend nicht entziehen können. Der Verlust dürfte zwar kleiner ausfallen als derjenige des SMI, aber das wäre ein eher schwacher Trost. 260 240 JBBSM 220 Return 200 180 160 140 Partizipation Renditeoptimierung 120 100 80 Kapitalschutz 60 40 01/02 01/03 Low Beta Basket 01/04 01/05 01/06 01/07 Risk 01/08 SMI cum dividend Quelle: Bank Julius Bär dp payoff all about derivative investments | März 2008 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
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    27 MUSTERPORTFOLIO Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstumvom 22.2.08 Die Schweizer Börse hat schwierige Monate hinter sich. Die Aussichten bleiben vorerst durchzogen. Es muss bis Mitte Jahr mit weiteren Abgaben gerechnet werden, allerdings immer wieder durchbrochen von kurzen Rallys. Vor diesem Hintergrund bleiben wir vorsichtig und versuchen, möglichst unbeschadet über die Runden zu kommen. Dies ist uns in den letzten Wochen sehr gut gelungen. Die in den Vormonaten erarbeitete relative Outperformance zur Benchmark SPI wurde in verschiedene Absicherungsinstrumente investiert. Neben Mini-Shorts auf den SMI setzten wir zwischenzeitlich Put-Warrants auf die Relationen USD/CHF respektive EUR/CHF sowie Zins Puts auf den zweijährigen CHF-Swapsatz ein. Gegenwärtig dient der im Depot befindliche Mini-Short MSMIY der direkten und der Mini-Short CHFBP der indirekten Absicherung. Ein weiterer starker Dollarkurszerfall, mit dem leider in den kommenden Monaten gerechnet werden muss, wirkt sich auf die für unser Land wichtige Exportindustrie negativ aus. Auf der Long-Seite konzentrieren wir uns vorwiegend auf die Blue Chips. Abgedeckt wird dieses Segment durch den SMI-Tracker SMILE sowie den etwas breiter gefassten SLI-Tracker BKBLI. Der SLI Index umfasst neben den SMI-Titeln auch die grösseren Mid-Caps. Das Höchststand Zertifikat SMIMX gibt uns einen Sicherheitsschutz, falls der Markt über längere Zeit korrigieren sollte, zumal die untere Barriere bei niedrigen 3620.29 SMI-Indexpunkten angesetzt ist. OPTIS auf den DAX Minimum Variance Switzerland TR Index sollte das Risiko gegenüber einer Gesamtmarktanlage vermindern, was bislang noch nicht zu unserer vollsten Zufriedenheit der Fall war. Mit PPAAI und SMIXL haben wir zwei Bonus-Zertifikate erworben, mit den gegenwärtig niedrigsten Barrieren von 4188.51 beziehungsweise 4210.49 SMI-Indexpunkten. Beide Zertifikate besitzen gute Chancen, dass die Barriere hält. Dank der Seitwärtsrendite ist auch bei weiteren Kursrückgängen des SMI ein vernünftiger Ertrag zu erzielen. Erst kürzlich gekauft wurde FXMTM. Das Momentum-Zertifikat (siehe Besprechung im payoff 02/2008) ist eines der überzeugendsten Konzepte, und zwar sowohl für steigende wie auch für sinkende Marktphasen. Seit der Auflegung des Depots am 2.3.2007 bis zum 22.2.2008 erreichte das Portfolio nach Transaktionskosten eine Performance von plus 9,40 Prozent. Der SPI verlor in derselben Zeitspanne 12,34 Prozent, der SMIC 13,49 Prozent und der SPIEX 5,96 Prozent (SMIC+SPIEX=SPI). Musterportfolio Schweiz-Wachstum vs. SPI % 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2.3.07 SPI 2.5.07 2.7.07 2.9.07 2.11.07 2.1.08 Musterportfolio Quelle: Derivative Partners AG News und aktuelle Informationen zu Umschichtungen in unseren Musterportfolios «Schweiz-Wachstum», «Schweiz-Optimierung» und «Rohstoffe» können Sie auf www.payoff.ch (Community/ Forum/payoff Musterportfolios) jederzeit nachschlagen. Musterportfolio Schweiz-Wachstum Kurs 22.2.08 Anzahl Zertifikatstyp Symbol Emittent Typ Verfall SMIC-Tracker Highscore Zertifikat auf den SMI DAXplus Minimum Variance Switzerland (TRI) SLI Swiss Leader TR Momentum Mixte Actions & Forex Perles Plus auf den SMI Bonus-Zertifikat auf den SMI Mini Futures auf den SMI Mini Futures auf USD/CHF CASH SMILE SMIMX UBS GS Tracker Highscore open 25.03.13 103.70 75.10 100 100 OPTIS BKBLI FXMTM PPAAI SMIXL MSMIY CHFBP ABN BKB BCV UBS GS VT ABN Tracker Tracker Tracker Bonus Bonus Mini-Short Mini-Short open open 28.04.10 20.07.11 15.02.10 open open 89.75 130.10 97.45 7’505.00 7’440.00 2.75 8.30 120 100 240 1 2 4’500 600 Quelle: Derivative Partners AG dp payoff all about derivative investments | März 2008 Wert 22.02.08 Gewicht in % CCY 22.2.08 10'370.00 12'083.59 9.5% 11.0% 1.0000 1.6090 10’770.00 13’010.00 23’388.00 7’505.00 14’880.00 12’375.00 4’980.00 42.77 109’404.36 9.8% 11.9% 21.4% 6.9% 13.6% 11.3% 4.6% 0.0% 100.0% 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
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    28 DERIVE Nokia: Erfolgreich, abernicht mehr günstig Diese Analyse wird Ihnen präsentiert von the Screener: Der Standard für unabhängige Aktienratings, www.thescreener.com NOKIA OYJ EUR 24.50 FI0009000681 | Analyse vom 23. Feb. 2008 NOK1V | Finnland Schlusskurs vom 22. Feb. 2008 NOKIA OYJ gehört zur Branche «Technologie» und dort zum Sektor «Telekommunikationsausrüstung». Mit einer Marktkaptalisierung von 144.56 Milliarden US Dollar zählt sie zu den grossen «largecap» Gesellschaften. Während der letzten 12 Monate lag der Kurs zwischen EUR 28.60 und EUR 15.85. Der aktuelle Kurs liegt 14.3 Prozent unter ihrem höchsten und 54.6 Prozent über ihrem tiefsten Wert in dieser Periode. Vergleich (21. Februar 2007 – 22. Februar 2008) Preis – Fundamentales Kurspotential bei EUR 25 von 5-15 Prozent. – Branchenpotenzial Technologie: sehr gut, die Branche ist stärker unterbewertet als Nokia. Gewinnprognosen – Die Gewinnprognosen bis 2009 wurden in den letzten 7 Wochen um knapp 6 Prozent nach oben revidiert. Technische Tendenz – Nokia befindet sich absolut in einem leicht positiven Trend und hat dabei den DJ Stoxx 600 während den letzten 4 Wochen um satte 13 Prozent geschlagen. Dividende – Die prognostizierte Dividendenrendite beträgt 2,4 Prozent 80 % 60 % Risiko – Hohe Korrelation mit dem DJ STOXX 600. Beta (12 Monate): 1.3. 40 % Symbol: NOKAH Apr-07 Jun-07 NOK1V DJ Stoxx 600 Aug-07 TEC@EP Okt-07 Dez-07 Feb-08 Barrier-Discount-Zertifikat Basiswert -20 % Renditeoptimierungs-Produkte Produkttyp 0% Valor: 3 562 651 Produktkategorie 20 % Nokia – EUR 25,21 Sal. Oppenheim Verfall 21.11.2008 Handelsplatz Quelle: thescreener.com Emittent Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) EUR 22,92 Höchstbetrag 18,15 Prozent p.a. Ratio 1:1 payoff Rating * * * Risikoklasse mittel Daten, Kurse, Termsheets dp payoff all about derivative investments | März 2008 EUR 18,20 Maximale Rendite Nokia mit Sicherheitsnetz Der finnische Telekommunikationskonzern und weltweit grösste Handyhersteller blickt auf ein gutes viertes Quartal zurück. Trotz intakter Aussichten erscheint es in der aktuell turbulenten Zeit ratsam, keine allzu hohen Risiken einzugehen. Zertifikate mit niedrigen Barrieren schützen vor unliebsamen Überraschungen und ermöglichen auch in trendlosen Phasen das Erzielen attraktiver Renditen. Es gilt zwar die simple Regel: Je tiefer die Barriere, desto geringer die mögliche Rendite. Aber oft ist bekanntlich der Spatz in der Hand wertvoller als die Taube auf dem Dach. Das Barrier-Discount-Zertifikat NOKAH bietet nach unserer Auffassung genügend Schutz vor unliebsamen negativen Kursüberra- EUR 26,00 Barriere www.payoff.ch schungen und verfügt dennoch über ein anständiges Potenzial in einem überschaubaren Zeitrahmen. Selbst im Falle einer Barrierenverletzung erleidet der Anleger im Vergleich zu einer Direktanlage einen wesentlich geringeren Verlust. Soweit sollte es jedoch nicht kommen, auch wenn die Aktienmärkte sich derzeit immer noch auf rauer See befinden und sich die stürmischen Wogen noch nicht geglättet haben. Das Risiko verpasster Gewinne bei einem stark steigenden Basiswert scheint derzeit eher gering. Steigende Kurse respektive sinkende Zinsen, Dividenden und Volatilitäten haben während der Laufzeit einen positiven Einfluss auf den Kurs eines Barrier-Discount-Zertifikates, während das Umgekehrte sich wertschmälernd auswirkt.
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    29 DERIVE Der Euro beginntzu kränkeln Weitere Technische Analysen erhalten Sie kostenlos im täglichen Newsletter Daily Trading auf www.hsbc-zertifikate.ch EUR/CHF Quelle: tradesignal.com EUR/CHF (daily) Grundsätzliche Gezeitenwende Anfang 2008 hat der Euro zum Schweizer Franken eine multiple Topformation ausgeprägt. Aus strategischer Sicht dürfte damit nach einer langen Phase der Franken-Schwäche eine grundsätzliche Gezeitenwende stattgefunden haben. Festmachen lässt sich diese Einschätzung beispielsweise an der nach unten abgekippten 200-TagesLinie (akt. Bei CHF 1,6452) sowie an den langfristigen Indikatoren. Auf Monatsbasis haben die Trendfolger MACD und Aroon erst kürzlich die ersten Verkaufssignale für die europäische Einheitswährung seit 2005 geliefert. In diesem Zeitfenster spricht zudem der Bruch des Aufwärtstrends im Indikatorverlauf des RSI für den beschriebenen Stimmungswandel. Beim Blick auf den Tageschart fällt auf, dass die Erholung seit dem Tief vom 23.01.08 bei CHF 1,5825 lediglich einen Pullback an die Schlüsselmarken der Topformation im Dunstkreis der Marke von CHF 1,62 brachte. Ein solches Verhalten gilt als Bestätigung für die zuvor gesehene Trendumkehr. Aktuell musste darüber hinaus der Erholungstrend seit Ende Januar (akt. bei CHF 1,6067) preisgegeben werden. Dieser Trendbruch macht einen Test des zuvor genannten Verlaufstiefs wahrscheinlich, das sehr gut mit der unteren Kanalbegrenzung (CHF 1,5822) des Abwärtstrends seit Oktober 2007 sowie diversen Hoch- und Tiefpunkten aus dem Jahr 2006 harmoniert. Unterhalb dieser Marken befinden sich die nächsten wichtigen Unterstützungen bei rund CHF 1,55. Als Absicherung für mögliche Long-Engagements im Schweizer Franken bietet sich der Bereich bei CHF 1,6232 an. Auf diesem Niveau befindet sich nicht nur die Nackenlinie der beschriebenen Topformation , hier waren in den vergangenen Wochen immer wieder signifikante AngeJörg Scherer, HSBC botsüberhänge festzustellen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 EUCHA – Absicherung gegen eine weitere Euro-Schwäche Der Euro wertete sich gegenüber dem Schweizer Franken bis Oktober 2007 stetig auf. Seither scheint aber die Luft draussen zu sein. Im Gefolge der Kreditkrise beginnen sich erste Risse zu zeigen. Die Schuldnerqualität einiger südlicher Mitgliedsländer verschlechtert sich und nagt an der Stabilität. Nach der seit Jahresbeginn deutlichen Abschwächung dreht nun auch die Markttechnik ins Negative. Damit ist es höchste Zeit, sich gegen weitere Währungsverluste zu wappnen, zumal die in den nächsten Wochen sichtbar werdende konjunkturelle Verlangsamung im Euroraum der Stärke des Euros kaum förderlich sein wird. Als Absicherung für den Privatanleger eignen sich die vorhandenen Mini-Shorts auf die Relation EUR/CHF am besten. Erstens bestehen aufgrund der Open-end Struktur keine Laufzeitprobleme und zweitens befinden sich bei den vorhandenen Produkten die Stop Loss Grenzen weit genug von der aktuellen Kursnotiz entfernt. Eine Barriereverletzung ist somit höchst unwahrscheinlich. So, wie es momentan aussieht, ist ein Kursrutsch bis in den Bereich 1.51 – 1.56 das wahrscheinlichste Szenario. Mit Hilfe von EUCHA kann dieses Risiko elegant eliminiert werden. XXSEC (Finanzierungslevel: 1.7227: Stop Loss Level 1.692) weist ähnliche Eigenschaften wie EUCHA auf. Eine Entscheidung zwischen den beiden hängt in erster Linie von den im Sekundärhandel gestellten Spreads ab. Für sehr vorsichtige Anleger ist EUCUB eine weitere Alternative (Finanzierungslevel: 1.80; Stop Loss Level 1.76). Symbol: EUCHA Valor: 3 338 602 Produktkategorie Hebel-Produkte Produkttyp Short Mini-Futures Basiswert EUR/CHF – 1.5978 Emittent ABN AMRO Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) CHF 12,48 Finanzierungslevel CHF 1,72 Stop Loss Level CHF 1,68 Hebel 13.0 Ratio 1:100 payoff Rating * * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
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    30 DERIVE Steilere Zinskurve imEuroraum ante portas Derivative Partners – Empfehlung für März 2008 Euro-Swapsätze (2- und 10-Jahre) versus Euro Spread (10J – 2J) % 5,5 % 2,1 5,0 1,8 4,5 1,5 4,0 1,2 3,5 0,9 3,0 0,6 2,5 0,3 2,0 31.12.02 0,0 16.12.03 30.11.04 15.11.05 31.10.06 16.10.07 10-Jahres-EUR-Swap-linke Skala 2-Jahres-EUR-Swap-linke Skala 10J-2J EuR-Swap Rate Spread-rechte Skala Quelle: Bloomberg Kommentar Derivative Partners AG Das Federal Reserve System in den USA, unter der Leitung von Ben Bernanke, hat mit seiner aggressiven Senkung der Leitzinsen die Europäer in die Zwickmühle gebracht. Zieht die EZB nicht in Bälde nach, dann riskiert sie eine unwillkommene Stärkung des Euros gegenüber dem US-Dollar. Gibt sie dem Druck der Märkte nach, läuft sie Gefahr, das Ziel der Inflationsbekämpfung aus den Augen zu verlieren. Die von diversen Notenbanken injizierten Finanzspritzen haben bislang nicht ausgereicht, das Geschehen an den Finanzmärkten dauerhaft zu beruhigen. Zudem hat die von den USA ausgehende Kreditkrise schon längst auf europäische Unternehmungen übergegriffen. Selbst wenn die Vereinigten Staaten nicht mehr die Bedeutung von einst besitzen, ist es reichlich blauäugig zu glauben, dass eine dortige konjunkturelle Abschwächung ohne Auswirkungen auf Europa bleibt. Die europäischen Währungshüter stehen somit unter Zugzwang und werden nicht umhin kommen, an ihrer nächsten Sitzung im März ihre harte Haltung aufzugeben und mit einer Leitzinssenkung zu beginnen. Die Märkte warten schon sehnlich darauf und haben einen solchen Schritt bereits antizipiert. Eine Verweigerung würde die von allen Seiten erhoffte Stabilisierung an den Börsen gefährden und die Aktienmärkte wohl erneut unter Druck setzen. Die Zinskurve dürfte somit auch in Europa steiler werden. Mit anderen Worten ist damit zu rechnen, dass die kurzen Zinssätze noch deutlicher unter die langen fallen werden. Wie in der Grafik zu erkennen ist, hat der Trend bereits eingesetzt und sollte sich DERIVATIVE PARTNERS AG weiter fortsetzen. dp payoff all about derivative investments | März 2008 SWAPC – in Antizipation einer steileren Zinskurve im Euroraum Derivate, die auf sinkende Zinsen im Euroraum setzen, sind leider absolute Mangelware. In der jetzigen Situation wären Zins-Puts für das kurze Ende der Zinskurve am attraktivsten. Leider findet sich kein entsprechender kotierter Warrant im Angebot. Ein Ausweichen auf lange Laufzeiten erachten wir wegen der längerfristig noch nicht gebändigten Inflationsrisiken als sehr risikobehaftet. Dies obwohl in den letzten Wochen mit den Put-Warrants ZPELC und ZPELD durchaus Geld zu gewinnen war. Das grosse Fragezeichen bleiben die USA. Sobald das Vertrauen in die Notenbank schwindet, besteht die grosse Gefahr einer Trendwende bei den langfristigen Zinsen. Sehr viel wahrscheinlicher ist eine Ausweitung der Spreads zwischen kurz und lang. Der Versuch der Zentralbanken, die sich abschwächende Wirtschaft wieder flott zu bekommen, wird dazu führen, dass die Zinskurve steiler wird und voraussichtlich über einen längeren Zeitraum in dieser Konstellation verharren dürfte. Produkte, die auf dieses Szenarium setzen, bieten daher in den kommenden Wochen und Monaten attraktive Gewinnchancen. Zu den Kandidaten zählen die beiden an der Scoach kotierten kapitalgeschützten Zertifikate STEEP und SWAPC. Die Coupon-Auszahlung ist an die Differenz zwischen den 10-Jahres- und 2-JahresSwapsätzen gekoppelt. Aktuell beträgt die Differenz der beiden Zinssätze rund 52 Basispunkte. Bei SWAPC wird halbjährlich (erstmals am 16.6.08) die Differenz gemessen und im positiven Fall mit dem Leveragefaktor von 11 multipliziert. Liegen die kurzen Sätze über den langen entfällt eine Couponzahlung. Symbol: SWAPC Valor: 3 638 298 Produktkategorie Kapitalschutz-Produkte Produkttyp Kapitalschutz mit Coupon Basiswert EUR 10Y-2Y Swap Rate Spread = 0.5245 Emittent Goldman Sachs Verfall 18.12.2012 Handelsplatz Scoach Briefkurs (28.2.08 – 17.30 Uhr) EUR 115,33 Leverage 11 Coupon Leverage * Max (Ref.kurs Coupon Fixing Date,0%) p.a. payoff Rating * * * * Risikoklasse tief Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
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    31 ECONOMIC ASPECTS Kein Endemit Schrecken Mit blindwütigem geld- und fiskalpolitischem Interventionismus werden Symptome in den USA unter den Teppich gekehrt. Abgesehen von der mehr als unsicheren Stützkraft solcher «bailing outs» dürften die Nebenwirkungen dieses Irrsinns eine nachhaltige Gesundung des maroden Kreditgebildes vorläufig verunmöglichen. Christian Fürst*| Obwohl die Kreditmärkte in den vergangenen Wochen – gemessen an den Zinsspreads - massiv zusätzliche Risikoaversion aufgebaut haben, scheint sich an den Finanzmärkten eine gewisse Resistenz gegenüber den täglichen Hiobsbotschaften aufzubauen. Fast könnte man meinen, dass die zuletzt fast ausschliesslich negative Erwartungshaltung der Marktteilnehmer langsam aber sicher einer hoffnungsvollen Ambivalenz weicht, welche durchaus empfänglich für positive Impulse wäre. Dies zeigt sich unter anderem durch rückläufiges Handelsaufkommen und abnehmende Volatilität, zeugend von einer weit verbreitet abwartenden Haltung. Unabhängig von der kaum vorhandenen Realisierbarkeit staatlich garantierter Kreditausfallssicherheit, führten die konzertierten Aktivitäten rund um MBIA & Co. an den Kreditmärkten kurzzeitig für eine gewisse Glättung der Wogen. Es roch gegen Ende des vergangenen Monats sogar nach einer kleinen positiven Trendumkehr, die jedoch umgehend durch ernüchternde Inflations- und HousingZahlen ausnivelliert wurde. Schon in diesen Tagen scheint man festzustellen, dass die Bestrebungen der planwirtschaftlichen Kräfte in den Vereinigten Staaten zu kurz greifen und die gewünschte Marktstabilisierung nicht erzwungen werden kann. Entsprechend hat sich speziell in der letzten Februarwoche der geldpolitisch motivierte Druck auf den US-Dollar erhöht. Kreditrefinanzierung am Ende Offensichtlich scheint sich die Obhut allen Geldes herzlich wenig um die Nachhaltigkeit der Gesundung zu kümmern. Notenbanken bekämpfen die schmerzende Kreditschieflage mit denselben Mitteln, mit denen sie diese nach dem Platzen der New-Economy-Blase verursacht hatten. Selbst 200 Basispunkte tiefere Leitzinsen würden die Refinanzierbarkeit und Last des Schuldenberges zwar erleichtern, aber marktseitig nur temporär den weiteren Verlauf der Bonitätserosion bremsen, da das günstige Geld unzureichend die notleidenden Kreditnehmer erreicht. An den maroden Strukturen der Kreditpyramide verbessert sich nichts, solange die Bestrebungen der staatlichen Institutionen mehrheitlich darauf fixiert sind, die Kreditausfallsrisiken der Kreditgeber zu kompensieren. Es ist davon auszugehen, dass es den Vereinigten Staaten tatsächlich gelingen kann, eine New One Family Houses Sold: United States in 1000 1400 New One Family Houses Sold: United States 1200 1000 800 600 400 Rezession vorläufig aufzuschieben. Die marktnahen Bonitätsrisiken dürften sich jedoch von der Fed weiterhin wenig beeindruckt zeigen und keine Lockerung des überschuldungsbedingten Würgegriffs zulassen. Es dürfte also – anders als nach 09/11 – nicht zum sonst üblichen liquiditätsgetriebenen Überschiessen der Konjunktur kommen. Viel wahrscheinlicher scheint mittelfristig eine weiter zunehmende Skepsis gegenüber der Zahlungsfähigkeit der Vereinigten Staaten, was selbst für den US-Finanzhaushalt steigende Refinanzierungskosten zur Folge haben dürfte. Weiterhin kaum Aufwärtschancen Ein Blick auf die Rohstoffmärkte zeigt, dass sich eine globale Wachstumsschwäche bei weitem noch nicht in den Köpfen der Marktteilnehmer etabliert hat. Kommt hinzu, dass die jüngsten Preisaufschläge – speziell in Soft-Commodities – grösstenteils spekulativ getrieben sind. Insbesondere durch den erneut schwächelnden Dollar konnten selbst zyklische Rohstoffe wie Basismetalle und Energieträger letzthin besser als erwartet abschneiden. Diese Mixtur lässt annehmen, dass allfällige Momentum-Jünger besser nicht zu lange mit Gewinnmitnahmen warten sollten. Bis zum Frühling ist mit einer scharfen Korrektur dieser Bewertungsblase bei den Soft-Commodites zu rechnen. Leider fällt es – bezogen auf die Aktienleitindizes – auch für den dritten Monat des Jahres schwer, Potenzial für nachhaltige Kurssteigerungen zu sehen. Nachdem der Greenback früher als erwartet die Seitwärtsbewegung nach unten hin verlassen hat, dürfte sich die Nachfrage in Relation zum Angebot im US-Dollar in Grenzen halten. Da Rezessionsängste weit weniger stark eingepreist sind als Inflations- bzw. Zinssenkungserwartungen, ist zudem weiterhin von einer Abnahme der Zinskurvensteigung auszugehen. 200 1963 1968 1973 1978 1983 1988 Quelle: St.Louis FED dp payoff all about derivative investments | März 2008 1993 1998 2003 2008 * Der Autor gibt monatlich seine Sicht der globalen Makroökonomie wider.
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    32 LEARNING CURVE Contango –Backwardation Bild: www.sxc.hu Zwei zentrale Begriffe bei Warentermingeschäften, die ein Anleger kennen muss, wenn er bei Tracker-Zertifikaten auf Rohstoffe keine bösen Überraschungen erleben will. Die künftige Entwicklung der Rohstoffpreise liegt in den Sternen bzw. in den Forwardkurven. Dieter Haas| Die Popularität von Rohstoffen als Anlagekategorie ist in den vergangenen Monaten stetig gewachsen. Zertifikate nahmen und nehmen dabei eine Vorreiterrolle ein. Mittlerweile wird eine Vielzahl an Anlageprodukten offeriert. Die Qualität der angebotenen Zertifikate ist allerdings höchst unterschiedlich. Einer der grössten Stolpersteine bei einer 1:1-Partizipation an der Kursentwicklung eines einzelnen oder mehrerer Roh- «Es ist zwar grundsätzlich denkbar, Rohstoffe direkt zu kaufen und sie zu lagern. In Tat und Wahrheit bleibt diese Variante aber teuer und kompliziert und ist oft schlicht unmöglich.» endlich sind und immer wieder in neue gerollt werden müssen, spielt die Terminkurve eine wichtige Rolle. Für das Rollen gibt es zwei unterschiedliche Konstellationen, die mit Contango (Aufschlag) und Backwardation (Abschlag) bezeichnet werden. Mit Contango wird eine Situation beschrieben, in welcher der Kurs eines Futureskontraktes umso höher ist, je länger seine Laufzeit ist. Das umgekehrte ist bei der Backwardation der Fall. Hier sind die länger laufenden Futureskontrakte billiger als die kürzer laufenden. Im Falle von Contango kommt es andauernd zu Rollverlusten, während beim Vorhandensein von Backwardation Rollgewinne auftreten. Märkte, die sich in Backwardation befinden, sind somit für Tracker-Zertfikate auf Rohstofffutures, deutlich interessanter als jene mit Contango. Unter den Rohstoffen notieren die meisten Futureskurse von Agrar-, Energiegüter und Edelmetallen mit einem Aufschlag. Einzig bei den Industriemetallen hat die Verknappung des Angebotes zu einer anhaltenden Backwardation geführt. Beim Vergleich zwischen der Entwicklung der Rohstoffkurse mit Tracker-Zertifikaten schneiden daher In- Industriemetalle versus Tracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) % 120 100 80 60 40 stoffe liegt in der Art und Weise des Handels begründet. Es ist zwar grundsätzlich denkbar, Rohstoffe direkt zu kaufen und sie zu lagern. In Tat und Wahrheit bleibt diese Variante aber teuer und kompliziert und ist oft schlicht unmöglich. Als Alternative hat sich daher bei Rohstoffen ein Engagement an den Terminmärkten als geeignete Anlagemöglichkeit herauskristallisiert. Da jedoch Futureskontrakte 20 0 Kupfer/ COPOE Metall Quelle: Bloomberg, Scoach dp payoff all about derivative investments | März 2008 Alu/ ALUOE Tracker Zink/ ZINOE Blei/ LEDOE Nickel/ NICOE Zinn/ NINNO
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    33 LEARNING CURVE Energie versusTracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) % 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 Brent Öl/ OILOE Energie Diesel/ GASOI Heizöl/ HEAOU Leicht Öl/ LSOIL Gas/ NATUR Benzin/ GABZOU Tracker Quelle: Bloomberg, Scoach dustriemetalle am besten ab. Sie übertreffen dank der steten Rollgewinne die zugrunde liegenden Basiswerte. Bei den Energierohstoffen vermögen die Tracker-Zertifikate nicht ganz mit den Basiswerten mitzuhalten. Die Differenz ist aber von Fall zu Fall verschieden. Zunehmende Verknappungen bei Öl könnten eine dauerhafte Verschiebung der Terminkurve bewirken und dazu führen, dass sich die Kurse bald überwiegend in Backwardation befinden. Mehrheitlich ungünstig ist der Einsatz von Tracker-Zertifikaten bei Agrarrohstoffen. Agrarrohrstoffe versus Tracker-Zertifikate (Veränderung in USD seit Emission in % p.a.) Weizen/WETOE Zucker/SUGOE Soyaöl/SOYBO Soyamehl/SOYME Soyabohnen/SOYAA Orangensaft/ORANG Palmöl/PALMO Mais/CORNO Baumwolle/COTTO Kaffee/COFOE Kakao/COCOE -20 Agrarprodukte -10 0 10 20 Tracker Quelle: Bloomberg, Scoach dp payoff all about derivative investments | März 2008 30 40 50 60 70 80 Einzig Palmöl notierte vorwiegend in Backwardation und ermöglichte eine überproportionale Beteiligung an der Kursavance. Ähnlich wie bei den Energieträgern, wenn auch wohl etwas weniger ausgeprägt, könnte sich dies in der Zukunft verändern. Viele Agrarrohstoffe weisen mittlerweile weltweit sehr tiefe Lager auf und es ist durchaus vorstellbar, dass sich das übliche Terminmarktmuster sukzessive dieser Situation anpasst. Wer glaubt, durch ein Ausweichen auf Indizes der Rollproblematik ausweichen zu können, der irrt. Auch diese unterliegen den Schwankungen der Terminkurve. Am einfachsten lässt sich das an der Renditeentwicklung der S&P GSCI Indizes erklären. Der «Spot Index» bildet die Preisentwicklung der jeweils zum nächsten Zeitpunkt fällig werdenden FuturesKontrakte ab. Er lässt sich allerdings in der Praxis nicht umsetzen, im Gegensatz zum Excess Return Index, der neben der Preisperformance der jeweiligen Terminkontrakte auch die so genannte Rollperformance enthält. Damit ist jener Preisunterschied gemeint, der zwischen dem verfallenen Future und dem nächst längeren Kontrakt besteht. Neben den Excess Return Indizes werden auch Total Return Indizes angeboten. Diese berücksichtigen noch zusätzliche Zinserträge, die dann anfallen, wenn man die Terminkontrakte voll mit Kapital unterlegt. Je höher die Zinsen, desto grösser die Unterschiede zwischen Excess- und Total Return Indizes. Wer auf Rohstoff-Tracker-Zertifikate setzen will, der sollte sich bewusst sein, wie die aktuelle Terminkurve des Rohstoffes aussieht und auf was für einen Indextyp sich der Basiswert bezieht. Bei anhaltendem Contango offenbarten Tracker-Zertifikate in der Vergangenheit Schwächen. In jüngster Zeit haben aufgrund dieser Problematik etliche Emittenten neue Konzepte auf den Markt gebracht, welche diese Klippe umschiffen. So wurde von ABN AMRO der RICI Enhanced Index lanciert oder von der UBS die CMCI-Familie. Beide Konzepte haben gemeinsam, dass sie eine Verbesserung des Rollmechanismus beinhalten. Sie investieren jeweils in verschiedene Futures-Laufzeiten, um die Preisunterschiede der einzelnen Kontrakte zu glätten. Wer auf Rohstoffe setzt, sollte daher die Stärken und Schwächen der eingesetzten Anlageform genau studieren. Nicht dass es am Schluss heisst: «Ausser Spesen, nichts gewesen».
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    34 LEARNING CURVE www.goldman-sachs.ch Einloggen undprofitieren. Besuchen Sie unsere Webseite www.goldman-sachs.ch und profitieren Sie direkt und kostenfrei von umfangreichen Markt- und Hintergrundinformationen sowie nützlichen Tools. In einem personalisierten Bereich können Sie sich einfach und bequem Musterportfolios sowie eine Watchliste einrichten und alle Kursänderungen in Realtime verfolgen. Was Sie erwartet: Multi Barrier Reverse Convertible Barrier Graph Forwardkurven-Übersicht für 23 verschiedene Rohstoff-Basiswerte Open-End-Weltkarte mit Fokus auf spezielle Regionen ABB Ltd. 32.96 CHF 17.08 CHF 52% Indien GB00B12G2L79 Open-End-Zertifikat auf DB India USD Index GB00B12G2M86 23.35 CHF Open-End-Zertifikat auf DB India USD Index GB00B12G2K62 Open-End-Zertifikat auf DB Indien Preisindex 15.88 CHF (68%) Sämtliche Angaben sind ohne Gewähr. Goldman Sachs Bank AG, Public Distribution, Münsterhof 4, Postfach, CH-8022 Zürich, Telefon: +41 (0)44 224 1144, Telefax: +41 (0)44 224 1020, www.goldman-sachs.ch, E-Mail: swisswarrants@gs.com © Goldman Sachs, 2008. All rights reserved. dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    35 INVESTMENT IDEA Präsentiert vonGoldman Sachs Auf 30 führende Unternehmen der Umweltindustrie setzen In Zeiten, in denen der Klimawandel die Schlagzeilen bestimmt, rücken ökologische Gesichtspunkte in den Fokus. Auch für Investoren sind ökologisch orientierte Sektoren von Interesse, denn das neue Ökologiebewusstsein in der Bevölkerung führt bereits zu einer steigenden Nachfrage in den entsprechenden Branchen. Standard & Poor’s® hat mit dem S&P Global Eco Index (Total Return) einen neuen Index kreiert, der die 30 wichtigsten internationalen Unternehmen aus den vier Bereichen «Wasser», «Saubere Energie», «Wald» und «Umwelt-Services» zusammenfasst. Um Anlegern die Möglichkeit zu geben, an der Entwicklung dieser Aktien zu partizipieren, hat Goldman Sachs Open-End- Zertifikate auf den S&P Global Eco Index (Total Return) EUR und den S&P Global Eco Index (Total Return) USD entwickelt. Weitere Informationen finden Sie auf unserer Internetseite www.goldman-sachs.ch sowie direkt unter der Telefonnummer 044 224 1144. Link zur Produktbroschüre: http://www.goldman-sachs.ch/_files/download/GS08173_CH_Fly_OE_S&P_GlobalEco_08(1).pdf Link zur Webseite: www.goldman-sachs.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    36 INVESTMENT IDEA Präsentiert vonMerrill Lynch Open-end Tracker-Zertifikate auf den ML Frontiers Index Die Tracker-Zertifikate auf den Merrill Lynch Frontiers Index ermöglichen Anlegern eine breit diversifizierte Beteiligung an den grössten und liquidesten Aktien der Randregionen in Europa, dem Mittleren Osten, Afrika und Asien. Bei Randregionen handelt es sich um Länder, die erst in jüngster Zeit von der Globalisierung erfasst wurden. Sie zeichnen sich durch hohe Wachstumsraten und einen noch unterentwickelten Finanzmarkt aus. Highlights: – Breit diversifizierte Beteiligung an aufstrebenden Emerging Markets ausserhalb des üblichen Spektrums. – Hohe und zudem niedrig korrelierte Renditen im Vergleich zu den Industriestaaten sowie den klassischen Schwellenländern. – Unterkapitalisierte Finanzmärkte, was sich durch eine niedrige Börsenkapitalisierung in Relation zum Bruttoinlandsprodukt von 69 Prozent ausdrückt. – Überdurchschnittliches Wachstumspotenzial, da das Pro-Kopf-Einkommen dieser Nationen noch deutlich unter dem Weltdurchschnitt liegt. – Gesunde und überschüssige Zahlungsbilanzen in den meisten der auserwählten Ländern (speziell in Asien und den Golfstaaten). – Grosse unausgeschöpfte Zukunftspotenziale aufgrund niedriger Hypothekardurchdringung sowie einer starken Zunahme der Urbanisierung. – Sukzessive Erhöhung des Anteils der Randregionen in den Portfolios von Emerging Markets Anlagefonds, da diese derzeit mit 1,2 Prozent noch klar unterrepräsentiert sind. – Die Kotierung an der Scoach wird beantragt. – Broschüren in deutscher und englischer Sprache erhältlich. Dynamisch zusammengesetzter Index Der in USD und EUR berechnete Index enthält im Regelfall 50 Titel aus vier Konti- nenten. Um eine optimale Ausgewogenheit zu erreichen, wurde die maximale Obergrenze einer Region auf 50 Prozent und der zulässige Höchstwert eines einzelnen Titels auf 10 Prozent begrenzt. Bei der halbjährlich durchzuführenden Überprüfung der Auswahl können zusätzliche Märkte aufgenommen werden, sofern sie eine Gesamtmarktkapitalisierung von mindestens einer Milliarde USDollar aufweisen und nicht Bestandteil des FTSE All-World Index sind. Derzeit figurieren die folgenden Länder im Index: Marokko, Nigeria, Kasachstan, Pakistan, Vietnam, Kroatien, Zypern, Estland, Rumänien, Slowenien, Ukraine, Bahrain, Kuwait, Libanon, Oman, Katar und die Vereinigten Arabischen Emirate. Die Titelauswahl erfolgt mittels eines dp payoff all about derivative investments | März 2008 dreistufigen Filterprozesses. Dazu zählen Mindestanforderungen in Bezug auf die Liquidität der Titel, der Börsenkapitalisierung sowie der Investierbarkeit durch ausländische Eigentümer. Zertifikate auf den ML Frontiers Index in drei verschiedenen Währungen Merrill Lynch offeriert den Anlegern eine Beteiligungsmöglichkeit an der Kursentwicklung des Index in den Währungen USD, EUR und CHF. Die Zeichnungsfrist läuft bis zum 20. März 2008. Weitere Informationen sowie Produktbroschüren finden Sie auf unserer Webseite www.merrillinvest.ch sowie direkt unter Tel. +41 44 297 77 77.
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    37 CAREER Career In der Weltder Strukturierten Produkte tut sich was. Jobwechsel und Beförderungen mit Relevanz für die Branche André Fischer wechselt nach knapp zehn Jahren bei der Skandia Leben AG zur Swiss Life. Er wird nicht mehr den direkten Bezug zu Strukturierten Produkten haben, wie dies bei der Skandia der Fall war. Dort war Fischer Head of Investment & Funds und hauptsächlich für die Selektion und das Produktmanagement von Strukturierten Produkten und Anlagefonds zuständig. Bei der Swiss Life wird er im Geschäftsbereich Swiss Life Fund Business AG tätig sein und als Produkt- und Prozessmanager diverse Fondsprojekte betreuen. Jim Amine wurde zum Co-Head des Global Investment Banking Department und Head der Global Market Solutions Group der Credit Suisse ernannt. Jim Amine wird weiterhin in London tätig sein und von dort aus seinen Pflichten nachgehen. Patrik Spiess wurde per 1. Februar 2008 zum neuen Leiter Investment & Funds der Skandia Leben AG ernannt und löst somit André Fischer ab. Damit trägt er die Verantwortung für sämtliche Aspekte der Anlagefonds und Strukturierten Produkte in der Unternehmung. Er verfügt über langjährige Erfahrung im Investment Banking und Asset Management bei renommierten Finanzinstituten. Anzeige Börsentäglich handelbar an der Scoach Zeit für einen Wechsel Strukturierte Währungsprodukte von ABN AMRO ➤ ➤ ➤ ➤ Kapitalschutzprodukte und MINI Futures auf Währungspaare oder Währungskörbe Mit oder ohne Hebel Investition ohne Laufzeitbeschränkung möglich Anlage in CHF, EUR oder USD Produkte mit Kapitalschutz Coupon Fälligkeit Währung Valor Asian Tigers Currency Basket Kapitalschutz per Verfall 100 % Partizipation 160 % – 21.12.2012 USD 3'396’456 B-RICH Currency Basket 100 % 100 % 10,0 % per Verfall 18.02.2013 EUR Quanto (mit Währungsabsicherung) 3'615’090 Brazil Real 100 % 100 % 5,0 % per Verfall 25.02.2011 EUR Quanto (mit Währungsabsicherung) 3'615’087 BRIC 8 Currency Basket 100 % 200 % 4,0 % per Verfall 29.06.2009 USD 3'145’497 Renminbi 100 % 115% – USD 3'396’434 Renminbi 100 % 105 % – 05.12.2012 EUR 3'396’435 Renminbi 100 % 95 % 1,5 % p.a. 03.12.2012 USD 3'396’397 Renminbi 100 % 95 % 1,0 % p.a. 03.12.2012 EUR 3'396’418 Saudi Riyal 100 % 150 % – 01.02.2010 USD 3'615’043 05.12.2012 Quelle: ABN AMRO (Stand: 28.02.2008) Weitere Informationen zu interessanten Produkten von ABN AMRO 044 631 62 62 www.abnamromarkets.ch abnamro.pip@ch.abnamro.com dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    38 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen Partizipations-Produkte SymbolValor Basiswert Emittent Produkt-Typ Subtyp Knock-in RICHC 3615098 Jim Rogers China Equity Growth TR Index ABN Tracker-Zertifikate VZBSB 3795120 VT Black Sea Basket VT EFFIZ 3813188 ZKB Nachhaltigkeits Basket Gebäudeeffizienz VSLA1 3328548 EFAQH EFAQI ABBAD Bonus Level 1. Handelstag Verfall Währung Bull 04.03.2008 Open-end CHF Tracker-Zertifikate Bull 13.03.2008 03.03.2010 EUR ZKB Tracker-Zertifikate Bull 19.03.2008 11.03.2011 CHF Swiss Leader Index VT Bonus-Zertifikate (ETSF) Bull 60% (indikativ) 110% 06.03.2008 01.03.2013 CHF 3646915 Nestlé EFG Bonus-Zertifikate Bull 77% (indikativ) 120% 13.03.2008 07.09.2010 CHF 3646916 Roche GS EFG Bonus-Zertifikate Bull 78% (indikativ) 120% 13.03.2008 07.09.2010 CHF 3771137 ABB/Julius Bär/Zurich SOP Bonus-Zertifikate Bull 65% (indikativ) 127% 10.03.2008 02.03.2009 CHF 1. Handelstag Verfall Währung Renditeoptimierungs-Produkte Symbol Valor Subtyp Coupon Knock-in DFCBR 3828497 DAX/FTSE 100/CAC 40 CL Basiswert Emittent Produkt-Typ Barrier Reverse Convertibles Bull 10.00% 69% (indikativ) 13.3.2008 9.3.2009 EUR EFAQT 3646927 ABB/Nestlé/Zurich EFG Barrier-Discount-Zertifikate (Autocallable) Bull 50% (indikativ) 90% 14.3.2008 14.3.2011 CHF REVNT 3811057 ABB/Roche/UBS GS Barrier Reverse Convertibles Bull 50% 14.03.2008 09.03.2009 CHF 11.75% Trigger Kapitalschutz-Produkte Symbol Valor RICUS Basiswert Emittent Produkt-Typ 3615103 RICI Enhanced Index ABN Subtyp Partizipationsrate Kaptitalschutz 1. Handelstag Verfall Bull Kapitalschutz-Produkte ohne Cap 95% (indikativ) 01.03.2013 95% 10.03.2008 Anzeige Warrants im Rampenlicht ZKBull Symbol Geld Brief Size Strike Ratio:1 Verfall ABBKT 0.43 0.44 500K 27 6 20. Jun 08 Valor 3186664 Telefon: +41(0)44 293 66 65 ADEKN 0.24 0.25 250K 55 20 20. Jun 08 3803365 Reuters: ZKBULL BAEKV 0.30 0.31 200K 75 30 20. Jun 08 3803366 Bloomberg: ZBULL <go> BALKX 0.34 0.35 200K 95 20 20. Jun 08 3803367 CFRKH 0.33 0.34 200K 60 20 20. Jun 08 3803368 CIBKM 0.21 0.22 200K 40 20 20. Jun 08 3803369 CLAKG 0.19 0.21 200K 9 5 20. Jun 08 3689955 CSGKU 0.20 0.21 350K 52.5 20 20. Jun 08 3803370 GIVKA 0.46 0.47 150K 1000 200 20. Jun 08 3803372 HOLZC 0.28 0.29 200K 105 30 20. Jun 08 3803374 LONZS 0.39 0.40 150K 140 25 20. Jun 08 3480232 ROGKV 0.21 0.22 350K 205 50 20. Jun 08 3302238 RUKZT 0.42 0.43 250K 80 20 20. Jun 08 3578479 3346751 SCMZC 0.18 0.19 250K 400 100 20. Jun 08 SLHZK 0.37 0.38 500K 250 75 20. Jun 08 3803381 SYSKU 0.41 0.42 200K 140 25 20. Jun 08 3463185 UBSZD 0.3 0.31 250K 35 10 20. Jun 08 3803382 ZURIC 0.24 0.25 500K 330 80 20. Jun 08 3537280 SMJFH 0.63 0.64 400K 7600 500 16. Mai 08 3798939 SMIBY 0.69 0.7 400K 7700 500 20. Jun 08 3711476 Kurse vom 29.02.08 dp payoff all about derivative investments | März 2008 Keine der hierin enthaltenen Informationen begründet ein Angebot oder eine Aufforderung zum Abschluss einer Finanztransaktion. Des weiteren stellt das Inserat keinen Emissionsprospekt gemäss Art. 652a bzw. 1156 des schweizerischen Obligationenrechts (OR) sowie kein Kotierungsinserat gemäss dem Kotierungsreglement dar. Die für die Produkte massgebenden Prospekte können unter documentation@zkb.ch bezogen werden. Angaben ohne Gewähr. Währung USD
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    39 MARKET MONITOR Meistgehandelte derivativeHebelprodukte Die umsatzstärksten Produkte der 20 gefragtesten Basiswerte der Woche 7. Daten, Kurse und Termsheets aller Scoach-gelisteten Derivate finden Sie auf www.payoff.ch Emit. Verfall Strike Kurs Basiswert 2546944 VT 18.12.2009 30 25.38 0.20 CHF 10146526 BCOMQ 2800817 ABN open end 50.98 94.86 44.00 USD 2124815 Call CSGQH 3721111 DB 18.09.2009 57.5 56.30 0.49 CHF 26993308 Call CYTDH 3724823 DB 20.03.2009 55 63.90 0.62 CHF 902730 Knock-out Warrants Call WDAXK 3723999 DB 20.03.2008 6300 6889.68 2.52 CHF 19909400 Gold fix PM Warrants Call XAUCP 2930260 CS 20.03.2008 600 903.04 3.45 CHF 2344160 Huber + Suhner AG Warrants Call HUBER 3634913 DB 19.09.2008 50 69.5 0.47 CHF 12177000 Jelmoli I Warrants Call JELDJ 3524122 DB 20.06.2008 2750 2730 0.25 CHF 2181950 Kühne & Nagel Int. N Warrants Put KNIPV 3436929 VT 19.09.2008 100 62.01 0.28 CHF 900050 Meyer Burger N Warrants Call MBTJB 3249350 BAER 20.06.2008 200 326.5 1.25 CHF 1625511 Nestlé N Warrants Call NESHV 3729623 GS 20.06.2008 470 472.25 1.00 CHF 1184112 Novartis N Warrants Call NOVHA 3721123 DB 19.09.2008 52 55 0.47 CHF 1846580 SGS SA (Ltd) Warrants Call SGSMU 2041251 UBS 13.01.2010 746.02 1435 6.94 CHF 1505580 SMI Index Knock-out Warrants Call KSMIZ 3724112 ZKB 20.03.2008 7100 7404.49 0.85 CHF 50629752 Sulzer N Warrants Call SUNII 3708039 DB 19.09.2008 1200 1169 0.35 CHF 4178573 Swiss Life Holdg N Warrants Call SLHDW 3339538 DB 20.06.2008 270 253.75 0.23 CHF 10699465 Swiss RE N Warrants Call RUKDC 3674317 DB 18.04.2008 76 76.75 0.30 CHF 19208436 Syngenta N Warrants Call SYNDA 3663074 DB 20.06.2008 300 286.5 0.28 CHF 1093852 UBS N Warrants Call UBXDD 3721115 DB 20.03.2009 42 35.38 0.23 CHF 31768086 Zurich Financial Services Warrants Call ZURIM 3555930 DB 20.06.2008 300 310.75 0.45 CHF 30823376 Basiswert Produkttyp Art Symbol Valor ABB N Warrants Call ABBOM Brent Crude Oil Future 3M Mini-Futures Long Credit Suisse Group N Warrants Cytos Biotechnology Warrants DAX Index Kurs Produkt CCY CHF Umsatz Aktuelle Daten und Termsheet: www.payoff.ch Anzeige ‡ discountzertifikate ‡ Jetzt mit hohen Abschlägen bei einer Laufzeit bis Juni 2009. Auch als Plus- und pluspro-varianten mit komfortablen Kursschwellen. ‡ ideen nach vorn ‡ Wählen Sie aus über 16 500 Zertifikaten auf 286 Basiswerte. Alle Informationen erhalten Sie hier! / / / / / / www.zertifikate.commerzbank.de / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Hotline: +49 (0) 69 13 64 78 45 / / / / / / dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    40 MARKET MONITOR Meistgehandeltederivative Anlageprodukte Die umsatzstärksten Produkte der 21 gefragtesten Basiswerte der Woche 7. Daten, Kurse und Termsheets aller Scoach-gelisteten Derivate finden Sie auf www.payoff.ch Basiswert Produkttyp Produktname Symbol Valor Emit. Allianz/DaimlerChr./D. Bank/ E.ON/Siemens Bonus Certificates Bonus Certificate WOBOE 3641507 CAC 40 Index Various Participation Leveraged Perles Plus PPAAH CS World Hidden Resources Basket Tracker Certificates Bull Tracker DAX Index Tracker Certificates Parti DAXDR DJ EURO STOXX 50 (Price) Index Various Yield Enhancement Bloc Plus Certificate EUR 6M Swap Tracker Certificates Money Market Notes Gold fix PM Tracker Certificates GSCI Industr. Metal Index Tracker Certificates Holcim/Novartis/Swiss Life JPM Equity Basket Kurs Kurs Verfall Basiswert Produkt CCY Ø CHF Umsatz GS 15.06.2009 - 874.00 EUR 3432256 3218943 UBS 09.07.2009 4819.38 448.00 EUR 6017193 WHRUS 2695902 CS 02.10.2008 - 133.90 USD 6198782 1350979 DRB open-end 6889.68 69.60 EUR 11196605 ESXGI 3302108 GS 31.07.2008 3719.28 89.00 EUR 4873380 VXEUD 2049441 VT open-end - 108.40 EUR 6847271 Parti GOLDK 1447557 DRB open-end 903.04 911.00 USD 6071580 Bull Tracker GSTRI 2361385 GS open-end 536.61 18.60 USD 55969760 Bonus Certificates Multi Aktien Bonus Zertifikat HOLAI 2888364 SOP 04.08.2008 - 80.55 CHF 2504257 Tracker Certificates Bear Tracker JPSNR 3375862 JPM 05.10.2009 - 9835.00 CHF 3942700 NOK TR Money Market Index Tracker Certificates Money Market Notes VXNOD 2684020 VT open-end - 105.40 NOK 28021986 Novartis N Uncapped Capital Protected Exchangeable Bonds EBNOV 2324476 UBS 30.05.2012 55 91.50 Palladium Tracker Certificates Bull Tracker PALLQ 1782006 ABN open-end 343 4.05 CHF 2613070 RICI Enhanced Agriculture Index Tracker Certificates Bull Tracker RIAGE 3396407 ABN open-end - 122.40 EUR 2480639 CHF 4971954 Rogers Int‘l Comm. Index Tracker Certificates Bull Tracker RICIX 1989184 ABN open-end - 159.30 USD 3631476 SMI Index Bonus Certificates Cushion JCSMF 3122124 BAER 04.06.2010 7404.49 72.90 CHF 9258455 UBS N Bonus Certificates Defender Voncert VZDBA 3753951 VT 19.06.2009 35.38 35.10 CHF 3635205 ZKB Edelmetall Basket Tracker Certificates Proper ZEDEL 3104694 ZKB 20.05.2010 - 6020.00 CHF 20261324 ZKB Nachhaltigkeitsbasket Photovoltaik Tracker Certificates Proper PHOTI 3205901 ZKB 22.06.2010 - 134.10 USD 9026007 Zurich Financial Services Uncapped Capital Protected Exchangeable Unit JEZUA 2870388 BAER 10.01.2012 310.75 95.30 CHF 4983658 Aktuelle Daten und Termsheet: www.payoff.ch Anzeige Jetzt klicken und anmelden! 25.03.2008 27.03.2008 28.03.2008 03.04.2008 Zürich, SWX Convention Point Basel, Hotel Hilton Luzern, Hotel Intercontinental Zürich, SWX Convention Point Seminar: Richtig investieren mit Hebelprodukten Warrants und Knock-outs werden immer beliebter. Damit Sie für jedes Marktszenario das passende Produkt finden, vermitteln unsere Experten in einem kostenfreien Seminar praxisnahe Tipps rund um das Thema Hebelprodukte. Informationen unter: www.hsbc-zertifikate.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    42 STYLE Im Frühling… abins Appenzellerland! Der Frühling kommt und die Tage werden glücklicherweise wieder länger und wärmer. Nach den düsteren Wintermonaten beginnt jetzt wieder die Ausflugszeit. Hier unser Tipp - das Appenzellerland! Jedermann hat sicherlich schon vom Alpstein, dem Appenzeller Alpenbitter, dem Appenzeller Käse, den Silvesterchläusen, der Alpfahrt und der Appenzeller Musik gehört! Appenzell zeichnet sich durch eine reichhaltige Kultur und ein vielfältiges Brauchtum aus und bietet mit seiner idyllischen Landschaft und unbekümmerter Gastlichkeit die besten Voraussetzungen für einen perfekten Wochenendausflug. Gasthaus «Zum Gupf» – Verwöhnprogramm für Gaumen und Körper Mit Aussicht auf den Bodensee und das Alpsteingebirge befindet sich auf über 1’100 Metern über Meer das Gasthaus «Zum Gupf». Wer Entspannung sucht und seinen Gaumen verwöhnen lassen will, ist in diesem ländlichen Gasthaus bestens aufgehoben. Mit einem Michelin-Stern und 16 Gault Millau Punkten ist kulinarischer Hochgenuss garantiert. Auch Weingeniesser kommen nicht zu kurz, denn der Weinkeller wurde schon mehrfach prämiert. Wer eine Bleibe für die Nacht sucht, kann in einem Doppelzimmer oder einer Suite übernachten, damit das Wohlgefühl noch etwas länger anhält. Gasthaus zum Gupf AG, 9038 Rehetobel, Tel. 071 877 11 10 www.gupf.ch Kennen Sie etwas Besonderes, Einzigartiges, Kulturelles, Gastronomisches oder Kommerzielles? Schreiben Sie es der Redaktion! style@payoff.ch Landgasthof Eischen – Ein heimeliger Aufenthalt mit Blick auf den Säntis Das markante Säntismassiv und der nahe Kronberg locken zum Aufenthalt in diesem heimeligen Landgasthof, wo man sich in familiärer Atmosphäre mit gutbürgerlicher Küche verwöhnen lassen kann. Von Spazierwegen umgeben und mit Panoramaausblick auf das Alpsteinmassiv kann man sich hier der kulinarischen Muse hingeben, frei nach dem Motto «Was gibt es Erholsameres, als die Seele bei einem guten Glas Wein und einem feinen Essen baumeln zu lassen?». Landgasthof Eischen, Kau in Appenzell Tel. 071 787 50 30, www.eischen.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    STYLE 43 Kronberg – Freizeitspassfür Familien Der Kronberg befindet sich nördlich des malerischen Alpsteins und bietet Wochenendurlaubern ideale Freizeitmöglichkeiten. Zu jeder Jahreszeit kann der Ausflugsgast am Kronberg auf ein passendes Angebot zurückgreifen. Während im Winter vor allem Skifahrer, Snowboarder und Schneeschuhwanderer hierher pilgern, wartet in den Frühlings- und Sommermonaten auf die Ausflugswilligen ein Wanderparadies. Auf dem 1’663 Meter hohen Gipfel bietet sich ein faszinierender Ausblick, eine 1’000 Meter lange Sommer-Bobbahn sorgt für Nervenkitzel. Der grösste Seilpark der Ostschweiz und eine Hörwanderung runden das vielseitige Angebot ab. Luftseilbahn Jakobsbad-Kronberg AG, 9108 Gonten, Tel. 071 794 12 89 www.kronberg.ch Alpstein Events – Ein atemberaubendes Erlebnis Mountainboarden bietet Nervenkitzel für jedermann. Unter fachkundiger Instruktion eines Profis ist es leicht erlernbar. Die Firma Alpstein Events aus dem Appenzellerland organisiert seit Jahren Einzel- und Gruppenkurse für Firmen, Vereine, Schulen und Freunde. Mountainboarden ist eine Mischung aus Snowboard und Skateboard, mit luftgefüllten Rädern und einer Bremse fährt man damit dem Tal entgegen. Vorkenntnisse sind nicht erforderlich. Schon nach wenigen Minuten kontrolliert man das Board selber und fährt im individuellen Tempo den Berg runter! Alpstein Events AG, Postfach 122, 9050 Appenzell Tel. 071 780 18 88, www.alpstein-events.ch dp payoff all about derivative investments | März 2008
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    44 READER’S VOICE Leser fragen,payoff antwortet Reader’s Voice Sehr geehrte payoff-Redaktion, mein Anlageberater sagte, dass mein Depot eine einseitige Asset Allocation aufweise. Er ist der Meinung, dass ich zu viele Bonus-Zertifikate besitze, welche stark mit meinen Schweizer Aktienbeständen korrelieren. Was muss ich darunter verstehen? Ch. M. Unter dem Begriff Allokation versteht man eine Zuordnung von Elementen einer bestimmten Menge zu Elementen einer anderen Menge. Assets ist der englische Ausdruck für Aktiven oder Vermögen. Der Begriff Asset Allocation bedeutet nichts anderes als die Aufteilung des Vermögens auf verschiedene Anlagekategorien. Der Zweck dieser Diversifikation besteht darin, dass sich mit der Vermögensaufteilung auf verschiedene, nicht vollständig miteinander korrelierende Anlagekategorien das Gesamtrisiko des Portfolios reduzieren lässt. Jeder Anleger wünscht sich ein Depot, welches die Möglichkeit auf eine gute Rendite bei möglichst geringem Risiko bietet. Die Korrelation wird auf einer Skala von minus eins bis plus eins angegeben. Wenn zwei Anlagen negativ miteinander korrelieren, bedeutet dies, dass die eine Anlage steigt, wenn die andere fällt. Das kann beispielsweise bei Aktien und Obligationen der Fall sein. Sinken die Aktienkurse, findet in der Regel eine Flucht in Obligationen statt, womit deren Kurse steigen. Wenn sich Anlagen in die gleiche Richtung bewegen, dann besitzen sie eine positive Korrelation. Als Anleger muss man aufpassen, beim Erwerb von Multi-Barrier-Produkten kein Klumpenrisiko einzugehen. Bei diesen Produkten sind die Basiswerte meist SMI-Aktien. Weil hier die Auswahl mit nur 20 Titeln sehr eingeschränkt ist, besteht eine erhebliche Gefahr, dass beim Erwerb von mehreren Multi-AssetProdukten ein Klumpenrisiko entsteht, nämlich dann, wenn sich in mehreren Zertifikaten im Depot der gleiche Basiswert befindet. Da am Schluss der Laufzeit diejenige Aktie mit Comic dp payoff all about derivative investments | März 2008 der schlechtesten Entwicklung geliefert wird, kann es vorkommen, dass dies bei jedem Zertifikat die gleiche ist. Ein bekanntes Beispiel in der jüngeren Vergangenheit ist die UBSAktie. Hier konnte es passieren, dass Anleger aufgrund dieses Effekts nun auf einer ungewollt grossen Position von UBS-Titeln sitzen. Multi-Barrier-Produkte haben demzufolge keine diversifizierende Wirkung sondern ganz im Gegenteil, mit diesen Produkten senkt ein Anleger den Diversifikationsgrad seines Portfolios deutlich.
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    45 TICKER NEWS Ticker News IMPRESSUM Quelle:flickr.com; Autor: wallyg HERAUSGEBERIN: Derivative Partners Media AG Splügenstrasse 10, 8002 Zürich Telefon 043 305 05 30 www.derivativepartners.com AUTORENTEAM: Daniel Manser/verantwortlich, Massimo Bardelli, Martin Egli, Christian Fürst, Dieter Haas, Alexander Heftrich, Martin Plüss, Martin Raab, Tobias Steiner, Andreas Stocker, Thomas Wicki redaktion@derivativepartners.com MARKETING: Elena Weber elena.weber@derivativepartners.com LAYOUT/GESTALTUNG/UMSETZUNG: Koller Werbung GmbH Unteres Ziel 3, 9050 Appenzell www.kollerwerbung.ch www.payoff.ch gewinnt Internetaward Das Internetfachmagazin «anthrazit» kürte diesen Februar die 200 nützlichsten Webseiten der Schweiz. In 37 Sparten wie Information, Kultur oder auch Suche wurden die Seiten begutachtet und bewertet. In der Kategorie «Invest» gehört www.payoff.ch zu den besten fünf Internetportalen seiner Art. Sämtliche prämierten Webseiten sind zu finden unter: www.anthrazit.org/200beste DIFX startet islamisch strukturierte Produktesegmente an der TraX Die Dubai International Financial Exchange bereitet eine Auswahl an islamisch strukturierten Produkten vor, welche an der neuen TraX Plattform gehandelt werden. Die TraX wurde im August eröffnet und ist die erste regionale Plattform für Derivate. Momentan sind 23 Strukturierte Produkte bekannt. Als Emittenten treten bisher die Deutsche Bank, Merrill Lynch und Morgan Stanley auf. Ausserdem plant die Citigroup, in naher Zukunft Produkte anzubieten. Kennzahlen SWX Swiss Exchange, virt-x und Scoach Schweiz AG Im Januar 2008 sind an den Handelsplätzen der SWX Group (SWX Swiss Exchange, virt-x, Scoach Schweiz AG) zusammengefasst 238 Milliarden Franken umgesetzt worden. Strukturierte Produkte und Warrants erzielten einen Umsatz von 6 Milliarden Franken. Dies entspricht einem Anstieg von 44,5 Prozent gegenüber dem Vormonat. Stellt man die Zahl allerdings dem Vorjahresmonat gegenüber, so ist eine Veränderung von minus 9 Prozent ersichtlich. Deutscher Derivate Verband gegründet Am 14. Februar 2008 besiegelten 18 führende Emittenten den Bund für die Zukunft und schlossen sich zum Deutschen Derivate Verband zusammen. Die Kernaufgabe des Interessenverbandes ist hauptsächlich das Setzen von Marktstandards und das Vorantreiben von Projekten, welche die Sicherheit der Anleger bestätigen, sowie die Transparenz und die Verständlichkeit der Strukturierten Produkte verbessern sollen. Deutscher Derivatmarkt legt 2007 um 17 Prozent zu Privatanleger investierten 94,6 Milliarden Euro, an denen sich 13 Emittenten beteiligten. Anhand dieser Zahl wird das Marktvolumen des Gesamtmarkts vom Deutschen Derivate Verband auf 135,1 Milliarden Euro geschätzt. Das letzte Jahr war stark geprägt von der USSubprime-Krise, mitunter ein Grund weshalb die Anleger auf seitwärts tendierende oder leicht steigende Kurse setzten. Zwischen Januar und Dezember 2007 verzeichneten Express-Zertifikate, Discount-Papiere und Zertifikate mit Bonus- oder Teilschutz-Mechanismen überdurchschnittliche Zuwächse. dp payoff all about derivative investments | März 2008 DRUCK: Effingerhof AG Storchengasse 15, 5201 Brugg www.effingerhof.ch ABOS UND ADRESSÄNDERUNGEN: www.payoff.ch (Rubrik «payoff magazine») ERSCHEINUNGSWEISE/ABO: payoff erscheint 12-mal jährlich 1-Jahres-Abo Druckausgabe: CHF 129.– Online-Abo (per E-Mail): kostenlos AUFLAGE: Wird in gedruckter Form und als E-Mail an über 22’000 Anleger verschickt MAIL-VERSAND: KSC WebEngineering GmbH Stadelhoferstrasse 40, 8001 Zürich www.kscweb.ch RISIKOHINWEIS/DISCLAIMER: Für die Richtigkeit der über payoff verbreiteten Informationen und Ansichten, einschliesslich Informationen und Ansichten von Dritten, wird keine Gewähr geleistet, weder ausdrücklich noch implizit. Derivative Partners AG und Dritte unternehmen alle zumutbaren Schritte, um die Zuverlässigkeit der präsentierten Informationen zu gewährleisten, doch machen sie keinerlei Zusagen über die Korrektheit, Zuverlässigkeit oder Vollständigkeit der enthaltenen Informationen und Ansichten. Leser, die aufgrund der in diesem Newsletter veröffentlichten Inhalte Anlageentscheide fällen, handeln auf eigene Gefahr, die hier veröffentlichten Informationen begründen keinerlei Haftungsansprüche. Eine Haftung für eventuelle Vermögensschäden, die aufgrund von Hinweisen, Vorschlägen oder Empfehlungen des payoff aufgetreten sind, wird kategorisch ausgeschlossen.