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2007 12 payoff magazine

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Massimo S. Bardelli
Massimo S. Bardelli
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dp payoff all about derivative investments Der payoff-JahresrĂŒckblick Nr. 12 | Dezember 2007 | 4. Jahrgang | www.payoff.ch CHF 12.50 | EUR 8.– 3 Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten 10 Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a 12 Dr. Michael Graff ĂŒber die Schweizer Konjunktur im Jahr 2008 16 dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
2 OPINION INHALT SEITE OPINION Prognosen, Erwartungen, Erwachen! 2 FOCUS Der payoff-JahresrĂŒckblick – AusgewĂ€hlte Ereignisse des Jahres 2007 3 Wachstumsmarkt Strukturierte Produkte – Deutschland und Schweiz im Einklang 8 Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten 10 Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a 12 WETTBEWERB Daniel Manser Die Gewinner 15 Chefredaktor payoff INTERVIEW Interview mit Dr. Michael Graff Prognosen, Erwartungen, Erwachen! Ich erinnere mich noch sehr gut an den letzten Dezember zurĂŒck. ZuverlĂ€ssig wie jedes Jahr prĂ€sentierten Analysten, Propheten, Gurus und andere vermeintliche Hellseher ihre Prognosen und Erwartungen fĂŒrs kommende Börsenjahr. Und genauso zuverlĂ€ssig machten die MĂ€rkte trotzdem was sie wollten. Oder hĂ€tten Sie gedacht, dass der Ölpreis der 100 $-Marke so nahe kommen wĂŒrde? Oder dass das Gold seinen matten Schein ablegt und ins strahlende Licht der Top-Performer vorrĂŒckt? Dem US$ wurde eine «stabile» Entwicklung vorhergesagt und Schweizer Grossbankenwerte galten als «must have». Und wie wir alle wissen kam es ein bisschen anders als viele erwartet haben – und das ist auch gut so! Stellen Sie sich mal vor wie langweilig unser Leben wĂ€re, wenn alles so einfach vorhersehbar wĂ€re wie es sich manche wĂŒnschen. Keine Überraschungen, keine EnttĂ€uschungen, keine unplanmĂ€ssigen Zinssenkungen, keine Hiobsbotschaften; da wĂŒrde das Salz in der Börsensuppe auf jeden Fall fehlen. Auch der Wortschatz der Anleger rund um den Globus wurde im 2007 erweitert, oder wussten Sie vor zwölf Monaten etwa, was «Subprime» bedeutet? Da dieser Ausdruck nun fĂŒr alles Negative an den MĂ€rkten herhalten muss, erklĂ€re ich «Subprime-Krise» zu meinem persönlichen FinanzUnwort des Jahres. Dicht gefolgt von der Aussage vom damaligen Chef der ZKB Hans Vögeli, welcher behauptete, er wisse nichts von den OptionsgeschĂ€ften rund um Sulzer und gleichzeitig mit eben diesen Optionen privat soviel verdiente, wie manch ein anderer (mit arbeiten) in einem ganzen Jahr nicht verdient. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 16 PRODUCT NEWS Falls der BĂ€r keinen Winterschlaf hĂ€lt 18 DĂŒnger fĂŒrs Portfolio 19 Zertifikat fĂŒr alle Wetterlagen? 20 Der etwas andere Barrier Reverse Convertible 21 MUSTERPORTFOLIOS Musterportfolio Schweiz Wachstum 23 DERIVE ABB 24 USD/CHF 25 Kohle machen mit Kohle 27 LEARNING CURVE Kapitalschutz-Produkt mit Coupon – Kapitalgarantie mit sicherem Couponertrag 28 INVESTMENT IDEAS Gewinne im RĂŒckwĂ€rtsgang – Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles 30 Merrill Lynch Afrika Lions Index Zertifikate 31 CAREER Jobwechsel und Beförderungen 33 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen 34 Meistgesuchte derivative Hebelprodukte 35 Meistgesuchte derivative Anlageprodukte 36 STYLE Rund um Lifestyle 38 READER’S SERVICE Reader’s Voice 40 Ticker News 41 Impressum 41
3 FOCUS Der payoff-JahresrĂŒckblick – AusgewĂ€hlte Ereignisse des Jahres 2007 Das Jahr neigt sich dem Ende zu und selten war die Schlagzeilendichte höher als in den letzten elf Monaten. Eine Vielzahl an Ereignissen aus Wirtschaft, Börse und Politik liess die Nachrichtenticker regelrecht pulsieren. Das payoff magazine nimmt den bevorstehenden Jahreswechsel zum Anlass, um in dieser Ausgabe ausgewĂ€hlte Ereignisse noch einmal Revue passieren zu lassen. Bild: www.sxc.hu Jahr höchstwahrscheinlich nicht verlassen. So haben die Analysten von Goldman Sachs im November 2007 ihre Kaufempfehlung fĂŒr Microsoft bestĂ€tigt, «das Chance/Risiko-ProïŹl von Microsoft ist zwar nicht mehr ganz so attraktiv, doch bleibt die Aktie ein guter defensiver Titel in einem schwierigen Umfeld fĂŒr Investitionen». Das Jahr 2007 wartete mit vielen weltbewegenden Geschehnissen auf, welche genauerer Betrachtung wĂŒrdig sind. Martin Raab| Januar Microsoft: Marktpremiere von Windows Vista Der US-Softwarekonzern Microsoft feierte am Abend des 29. Januar 2007 am New Yorker «Times Square» den Start seines neuen PCBetriebssystems «Windows Vista». MicrosoftGrĂŒnder Bill Gates persönlich wohnte der Show-Veranstaltung bei und unterstrich: «Keine Windows-Version hat so eine grosse Bedeutung wie Vista». Wie recht er doch hatte, wurde doch im Jahresverlauf keine Software kontroverser diskutiert als «das neue Windows». Die eine Fraktion der weltweiten Nutzer lobt Windows Vista in den höchsten Tönen, die andere Nutzer-Fraktion lĂ€sst – verĂ€rgert ĂŒber mangelnde Hardware-KompatibilitĂ€t des neuen Programms – kein gutes Haar am USSoftwarekonzern. Die Börsenperformance der Microsoft-Aktie zeigte sich im Jahresverlauf trotz guter Unternehmenszahlen eher lustlos, einzig die im Oktober 2007 bekanntgegebene 1,6-prozentige Beteiligung von Microsoft an der hippen Social-Network-Webseite «Facebook» des JungmilliardĂ€rs Marc Zuckerberg verlieh dem Kurs etwas Auftrieb. Angefeuert von der Monopolstellung bei Betriebssystemen und trotz Fortsetzung der Einkaufstour von interessanten IT-Unternehmen Ă  la Facebook wird Microsoft den Gewinnpfad auch im nĂ€chsten dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Februar ABN AMRO/Barclays/RBS: Milliardenschwerer Übernahmekampf beginnt Der britische Hedge-Fonds und ABN AMROMinderheitsaktionĂ€r «The Children’s Investment Fund», kurz «TCI», verkĂŒndete in einem offenen Brief am 21. Februar 2007, der niederlĂ€ndische Finanzkonzern ABN AMRO, eine der zehn grössten Banken der Welt, sei deutlich unterbewertet und solle sich mit einem Rivalen zusammenschliessen oder komplett zerschlagen werden. Dieses Vorgehen wĂŒrde nach Angaben von TCI-Chef Chris Hohn den bisherigen ABNAktionĂ€ren einen deutlichen Mehrwert fĂŒr ihre Anteilscheine verschaffen. Der Kader von ABN AMRO distanzierte sich in den folgenden Tagen ausdrĂŒcklich von den FusionsvorschlĂ€gen, die MĂ€rkte reagierten zunĂ€chst etwas irritiert, erinnerten sich jedoch rasch daran, dass durch das Eingreifen von TCI bereits die geplante Fusion der Deutschen Börse mit der London Stock Exchange verhindert wurde und der Vorstandsvorsitzende der Deutschen Börse, Werner Seifert, entnervt von Bord gehen musste – letztlich zum Jubel der AktionĂ€re, die sich ĂŒber zweistellige RenditezuwĂ€chse freuen konnten. >
4 FOCUS Nach monatelangem Übernahmekampf wurde im Oktober 2007 dann besiegelt, was mit dem zunĂ€chst unscheinbaren Brief von TCI an das Management von ABN AMRO begann: «Den Mai 2007 hat sich Hans Vögeli, damaliger Chef der ZĂŒrcher Kantonalbank (ZKB), sicher auch etwas anders vorgestellt – war er doch am Ende des Monats seinen Job los.» Ein Konsortium aus Royal Bank of Scotland (RBS), der spanischen Banco Santander und dem belgischen Finanzinstitut Fortis teilte die einst fĂŒnfgrösste Bank Europas unter sich auf. Das Gegenangebot (58 Milliarden Euro in bar und in eigenen Aktien) der B arclays Bank, mit der die ABN AMRO zunĂ€chst fusionieren wollte, unterlag letztlich dem Gebot des obengenannten Trios in Höhe von 70 Milliarden Euro. Der Vorstandsvorsitzende der ABN AMRO, Rijkman Groenink, hatte damit am 1. November dieses Jahres den Abwehrkampf endgĂŒltig verloren. Doch dieser Umstand muss ihn zurĂŒckblickend nicht wirklich betrĂŒben, erhĂ€lt er doch 4,3 Millionen Euro als AbïŹndung. Er wolle nun «ins Privatleben zurĂŒckkehren, seine Kunstsammlung erweitern und öfters zum Jagen gehen», wird der 58-jĂ€hrige Vater von vier Kindern zitiert. MĂ€rz Daimler-Chrysler: Lieber ein Ende mit Schrecken als ein Schrecken ohne Ende. Am Nachmittag des 14. Mai 2007 gab Dieter Zetsche, Vorstandsvorsitzender der DaimlerChysler AG, in der Stuttgarter Firmenzentrale vor einem Grossaufgebot an internationaler Presse das Ende des automobilen Grössenwahnsinns bekannt: Chrysler wird verkauft und Daimler geht seine eigenen Wege – ohne den Ballast der Vergangenheit. Die im Jahr 1998 von seinem VorgĂ€nger JĂŒrgen Schrempp propagierte automobile «Welt AG» ist zum Scherbenhaufen verkommen. Als unĂŒberwindbar zeigten sich letztlich die Klippen zwischen dem verlustreichen Dickschiff Chrysler und der gewinnsprudelnden Automobil-Benchmark Mercedes. Die Börsen «Nur wenige Unternehmen verstehen es, eine derart gekonnte Hysterie nach ihren Produkten zu entfachen wie der Computerhersteller Apple.» feierten zwar schon vor einem Jahr den RĂŒcktritt von CEO Schrempp euphorisch, doch seit VerkĂŒndung der Trennung von Chrysler konnte der Aktienkurs der heutigen «Daimler AG» nochmals rund 20 Prozent zulegen. Trotz des damit schon vorweggenommen Potenzi- als schĂ€tzen die Analysten der Credit Suisse in einer aktuellen Research-Studie die Aktie von Daimler unverĂ€ndert mit «outperform» ein. Im Zuge der Anhebung der Gewinnerwartungen wurde das Kursziel von 85 auf 90 EUR heraufgesetzt. Mai Sulzer: Options-Skandal reisst ZKB-Boss vom Thron Den Mai 2007 hat sich Hans Vögeli, damaliger Chef der ZĂŒrcher Kantonalbank (ZKB), sicher auch etwas anders vorgestellt – war er doch am Ende des Monats seinen Job los. Die Notwendigkeit des «vorzeitigen Ruhestands» ergab sich durch den Umstand, dass die ZĂŒrcher Staatsbank dem russischen MilliardĂ€r Viktor Vekselberg und den beiden österreichischen FirmenjĂ€gern Ronny Pecik und Georg Stumpf (Holding «Victory») massgeblich beim heimlichen Aufkauf von Sulzer assistiert hatte – und dies als eigentliche Hausbank des Sulzer-Konzerns. Ein paar Wochen zuvor, am 20. April 2007, gaben der russische MilliardĂ€r Viktor Vekselberg und die österreichische Holding «Victory» ĂŒberraschend bekannt, dass sie 32 Prozent an Sulzer erworben haben. Diese Beteiligung setzte sich aus 18 Prozent Aktien und 14 Prozent Optionen zusammen. Die AffĂ€re kam von nun an ins Rollen. Ein internes Inspektorat deckte peu Ă  peu die Tragweite der Geschehnisse auf. So gibt am 27. April 2007 die ZKB zunĂ€chst den RĂŒcktritt ihres Invest- Anzeige Clariden Leu Structured Products Room for Your Development. Innovative Lösungen auf Aktien, Indizes, WĂ€hrungen, Rohstoffe und Anlagefonds nach Mass. Beratung und Handel: Tel. +41 (0) 844 844 002* www.claridenleu.com/strukturierteprodukte * Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass diese Telefonlinie aufgezeichnet wird. Wir gehen von Ihrer Zustimmung aus. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
5 FOCUS mentchefs Hans Fischer bekannt. Per Ultimo Mai ĂŒbernimmt schliesslich Bankchef Vögeli die formale Verantwortung fĂŒr den Skandal und tritt ab. Möglich wurde die Übernahme durch die HintertĂŒre mittels sog. «Cash-Settlement-Optionen». Diese waren damals hierzulande nicht meldepïŹ‚ichtig und erlauben es, Beteiligungen diskret aber zielsicher aus dem Hintergrund aufzubauen. Der Sulzer-Konzern hatte folglich keine Chance, dem Zielfernrohr des renditehungrigen Trios zu entkommen. Die ZKB argumentierte, man habe «lediglich am Optionshandel und nicht als kreditgewĂ€hrendes Institut» mitgewirkt. Hans Vögeli betonte weiterhin, dass im Übrigen die Gegenparteien der ZKB Optionstrades ausnahmslos andere Banken gewesen sind: «FĂŒr uns war nicht klar, dass sich hinter den Banken Investoren wie Vekselberg verbergen». Der eigentliche Höhepunkt des Sulzer-Skandals ereignete sich am 15. Juni 2007, als öffentlich bekannt wurde, dass der zurĂŒckgetretene ZKB-Chef Vögeli ĂŒber eine andere Bank persönlich am Handel mit Sulzer-Optionen beteiligt gewesen war und dass die Bankenkommission deshalb gegen ihn ein GewĂ€hrsverfahren eingeleitet hatte. Das Verfahren wurde allerdings nach der Bekanntgabe von Vögelis RĂŒcktritt wieder eingestellt – «mangels Notwendigkeit». Der Aktienkurs von Sulzer hat unterdessen seit Ende Mai dieses Jahres rund ein Viertel zugelegt, fĂŒr die alten und neuen AktionĂ€re also in jeder Hinsicht ein gutes GeschĂ€ft. Juni Apple: Das «iPhone» geht an den Start Nur wenige Unternehmen verstehen es eine derart gekonnte Hysterie nach ihren Produkten zu entfachen wie der Computerherstel- «SpĂ€testens seit dem Sommer dieses Jahres wurde ein neues Unwort am Finanzmarkt geboren: Subprime.» ler Apple. Nachdem der trendige MP3-Player «iPod» die internationalen MĂ€rkte im Sturm erobert hat und fast sechs Jahre nach EinfĂŒhrung die Rekordmarke von 100 Millionen (!) verkauften GerĂ€ten ĂŒberschritt, zĂŒndete Apple am 29. Juni 2007 die ultimative Marketingrakete. An jenem Freitag startete der ofïŹzielle Verkauf des «iPhone» in den USA. Das von Apple entwickelte Mobiltelefon zeichnet sich durch seine graïŹsche BenutzeroberïŹ‚Ă€che («Touchscreen») aus und die VerknĂŒpfung einer Vielzahl von Multimedia-Funktionen. Rein technisch betrachtet verbergen sich allerdings eher wenige Innovationen in dem 135 Gramm leichten Mobiltelefon. So lassen sich beispielsweise auch mit den neuen MobilfunkgerĂ€ten des Mitbewerbers Nokia (u.a. «N95») E-Mails senden und empfangen, Bildnachrichten austauschen oder sogar Mobile Banking betreiben – aber das Herstellerlogo Anzeige Swissquote ist die Schweizer Online-Bank, mit der Sie Ihr Vermögen selbst verwalten können. ProïŹtieren Sie von unabhĂ€ngigen Finanzinformationen sowie zahlreichen Analysetools und handeln Sie in Echtzeit mit Wertpapieren. Eröffnen Sie jetzt ein Konto auf www.swissquote.ch. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 ist eben kein Apfel. Die Anleger scheinen den Hype um das «iPhone» mitzutragen, die Aktie von Apple stieg seit Ende Juni 2007 bis dato rund 30 Prozent an. Vergleicht man den Kursverlauf von Juni bis November 2007 konnte der Titel gar um die HĂ€lfte an Wert gewinnen. Die Analysten der UBS stufen die Aktie von Apple als Kauf ein und erhöhten das Kursziel von 182 auf 220 US-Dollar, die Kollegen der US-Investmentbank Piper Jaffray gehen beim Kursziel noch weiter und rechnen mit 250 US-Dollar. Juli Subprime-Krise: Blut, Schweiss und TrĂ€nen an den WeltïŹnanzmĂ€rkten SpĂ€testens seit dem Sommer dieses Jahres wurde ein neues Unwort am Finanzmarkt geboren: «Subprime». Was unscheinbar in den USA vor sich hin brodelte, fĂŒhrte im Hochsommer zu einem tödlichen Ascheregen an den Börsen - diesseits und jenseits des Atlantiks. ZunĂ€chst trieben nahezu wertlos gewordene «Collateralized Debt Obligations» weltweit Anlageverwaltern und Investoren den Angstschweiss gleichermassen auf die Stirn. In den folgenden Wochen rissen, bedingt durch die Insolvenz privater HĂ€uslebauer in den USA, immer mehr der in diesen Kreditderivaten verbrieften Zahlungsströme ab. Die Couponzahlungen ïŹelen aus, gar an eine Tilgung zu denken erschien mehr und mehr Investoren als reine TagtrĂ€umerei.
6 FOCUS Die anschliessende reihenweise Schliessung von Hedge-Fonds und die sich mehrenden Verluste bei den internationalen Investmentbanken fĂŒhrten am Kapitalmarkt zu einer extremen Risikoscheu von privaten und institutionellen Anlegern. Pessimisten glaubten den Anfang einer WeltïŹnanzkrise zu erkennen, der vielzitierte Crash stehe unmittelbar vor der TĂŒre. Bedingt durch die immer neuen Hiobsbotschaften, drohte der Geldmarkt, wo sich Banken untereinander kurzfristig LiquiditĂ€t leihen, völlig auszutrocknen. Jeder Marktteilnehmer konnte theoretisch das nĂ€chste Opfer der Subprime-Krise sein, fĂŒr die Geldleihe folglich ein unkalkulierbares Risiko. Trotz Intervention durch die Zentralbanken und milliardenschweren LiquiditĂ€tsspritzen wurden Rekord-Abschreibungen in den Bilanzen der Banken unausweichlich. Ob die Schliessung des UBS-Hedge-Fonds «Dillon Read», der mit US-Hypothekenpapieren 150 Mio. Franken verspekuliert hatte, und die Abschreibungen bei der UBS selbst ein Grund fĂŒr den ĂŒberraschenden RĂŒcktritt von Vorstandschef Peter WufïŹ‚i in der Nacht vom 5. auf den 6. Juli 2007 war, bleibt bis dato unklar. «Einen direkten Zusammenhang stelle ich in Abrede», schreibt WufïŹ‚i in einer Stellungnahme Anfang Oktober. Ohne Zweifel in direktem Zusammenhang mit SubprimeMilliardenabschreibungen standen hingegen die personellen Konsequenzen bei den amerikanischen Konkurrenten der UBS. Stanley O’Neal von Merrill Lynch und Kollege Charles Prince von der Citigroup verloren beide ihre Posten, derart unerklĂ€rlich waren Rekordab- «Viele Marktbeobachter gehen davon aus, dass auch im neuen Jahr noch die Nachwehen der Subprime-Krise zu spĂŒren sein werden.» schreibungen in Höhe von 7,9 Milliarden USDollar bei Merrill Lynch bzw. 11 Milliarden US-Dollar bei der Citigroup fĂŒr das 3. Quartal 2007. Viele Marktbeobachter gehen davon aus, dass auch im neuen Jahr noch die Nachwehen der Subprime-Krise zu spĂŒren sein werden. Die jĂŒngst veröffentlichten Zahlen der US-Kreditkartenanbieter ĂŒber steigende ZahlungsausfĂ€lle verheissen nichts Gutes. So haben Stand November 2007 die US-Konsumenten die schwindelerregende Summe von 900 Milliarden US-Dollar an Kreditkartenschulden ausstehen. Deren RĂŒckzahlung steht freilich auf einem ganz anderen Blatt, mĂŒssen doch im neuen Jahr laut einer aktuellen Berechnung des «Wall Street Journal» erst einmal automatische Zinserhöhungen bei niedrig besicherten Hypothekenkrediten im Volumen von 362 Milliarden US-Dollar von den US-Haushalten bewĂ€ltigt werden. September Burma: Der Marsch der Mönche Aus dem ostasiatischen Staat Myanmar, dem frĂŒheren Burma, erreichten die Medien im September bewegende Berichte von Demonstrationen hunderttausender BĂŒrger gegen die herrschende MilitĂ€rjunta. Angestossen hatte die Massenbewegung Mitte August eine Handvoll buddhistischer Mönche, die gegen Benzinpreiserhöhungen der Regierung auf die Strasse gingen. ZunĂ€chst ging es den Mönchen in ihren safranfarbenen Kutten lediglich um eine RĂŒckgĂ€ngigmachung der Anzeige Ausgezeichnet von Anfang an: Scoach – Die europĂ€ische Börse fĂŒr strukturierte Produkte. Die SWX Group und die Deutsche Börse haben ihre StĂ€rken im Bereich strukturierte Produkte gebĂŒndelt und Scoach gegrĂŒndet. Ein erfolgreiches Unternehmen, denn kaum am Markt wird Scoach schon ausgezeichnet: mit dem Structured Products Europe Award Exchange of the Year 2007! Handeln ist angesagt: www.scoach.ch 0318-07_AZ_186x120+3_CH_Award.in1 1 dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 29.11.2007 12:39:37 Uhr
7 FOCUS staatlichen Preiserhöhung fĂŒr Benzin um satte 500 Prozent, zwischenzeitlich hatte sich die Bewegung aber zu einem Volksaufstand fĂŒr Freiheit und Demokratie entwickelt. Doch leider liessen sich die herrschenden MilitĂ€rs nicht einmal vom UNO-Sondergesandten davon abhalten mit brutaler Gewalt das Freiheitsbegehren des eigenen Volks blutig niederzuschlagen. Diktator Than Shwe hat das in Myanmar umgetaufte Land –einst eines der reichsten LĂ€nder SĂŒdostasiens – in weniger als 15 Jahren vollstĂ€ndig bankrott gewirtschaftet. Heute gehört die frĂŒhere britische Kolonie mit einem Pro-Kopf-Einkommen von 200 USDollar zu den 20 Ă€rmsten LĂ€ndern der Welt. Solange die derzeitige MilitĂ€rregierung an der Macht festhĂ€lt, wird sich auch im Jahr 2008 an diesem Umstand vermutlich wenig Ă€ndern. Oktober Schweiz: Hitzigster Wahlkampf aller Zeiten In Sachen Politik fand im Oktober dieses Jahres der wohl hitzigste Wahlkampf statt, den die Eidgenossenschaft je erlebt hat. UnzĂ€hlige Debatten um Dinge wie die Steuergerechtigkeitsinitiative, neue Bedrohungen aus BrĂŒssel oder so manches schwarze und weisse Schaf heizten die WĂ€hlerschaft und die Medien gleichermassen an. Der Siedepunkt wurde am 6. Oktober 2007 erreicht, als es in Bern zu Tumulten kam, der Topf drohte kurzzeitig ĂŒberzukochen. Doch glĂŒcklicherweise herrschte schon wenige Tage nach dem Wahlsonntag des 21. Oktober wieder politische Normaltemperatur im Lande: Die SVP und Parteiboss Blocher konnten als Wahlsieger hervorgehen und Stimmen dazugewinnen. Allerdings das von der SVP propagierte Wahlziel, 100’000 Stimmen mehr als bei der Wahl im Jahr 2003 zu bekommen, blieb verwehrt. Insgesamt stimmten dennoch 29 Prozent der Wahlberechtigten fĂŒr die SVP, was nach Angaben des Bundesamtes fĂŒr Statistik das bisherige Höchstergebnis, das die FDP im Jahre 1919 mit 28,8 Prozent erreicht hatte, ĂŒbertrifft. Die ĂŒbrigen Parteien konnten unter dem Strich dennoch eine ansehnliche Bilanz ziehen. Auch blieb die manchenorts befĂŒrchtete «kulturelle ErschĂŒtterung» oder «Umkrempelung» des Bundesrats, mit der im Vorfeld so manche Ängste geschĂŒrt wurden, aus. Beim hiesigen Wirtschafts- und Steuerklima darf daher mit KontinuitĂ€t gerechnet werden. So erreichte die Schweiz jĂŒngst den 2. Platz auf dem «Global Competitiveness Report 2007–2008» des World Economic Forum. November Goldpreis: 27-Jahres-Rekord nach oben durchbrochen Das hat es seit 1980 nicht mehr gegeben: Eine Feinunze Gold kostete Anfang November 2007 an der New Yorker Rohstoffbörse Nymex mehr als 800 US-Dollar. Gold unterstreicht damit wieder einmal seinen Anspruch als «Gegengift» fĂŒr InïŹ‚ation, einen schwĂ€cher werdenden US-Dollar und geopolitische Unsicherheit. Ein Ende der Hausse ist derzeit nicht abzusehen, zumal viele spekulative Investoren und Hedge-Fonds in letzter Zeit ungewöhnlich stark im Terminhandel in Gold engagiert waren. Einige Rohstoffexperten laufen durch die neuen RekordstĂ€nde des gelben Metalls zu Hochform bei ihren Prognosen auf. So seien 1’000 US-Dollar schon in wenigen Wochen möglich. Derartiges «Gold-Fieber» droht unterdessen eine gewisse Spekulationsblase aufzuwerfen. So Ă€ussert sich John Reade von der UBS besorgt ĂŒber den Rekordpreis je Feinunze: «Es gibt momentan eine sehr hohe «Gold unterstreicht wieder einmal seinen Anspruch als â€čGegengiftâ€ș fĂŒr InïŹ‚ation, einen schwĂ€cher werdenden US-Dollar und geopolitische Unsicherheit.» Wahrscheinlichkeit einer Preiskorrektur». Nichtsdestotrotz dĂŒrften die in Mode gekommenen börsengehandelten Fonds (ETFs) mit Anlageschwerpunkt Gold und eine wachsende Nachfrage aus Asien die GoldkĂ€ufe weiter ansteigen lassen, was letztlich den Goldpreis beïŹ‚ĂŒgelt. Mit Blick auf das neue Börsenjahr bleibt festzuhalten, dass viele Impulse, die im Jahr 2007 erstmalig wahrgenommen werden konnten, uns auch in den nĂ€chsten 12 Monaten begleiten werden. Die Marktentwicklungen werden fĂŒr Privatanleger und institutionelle Investoren sehr wahrscheinlich nicht weniger volatil verlaufen. Doch trotz vieler verlockender Investmentideen – egal ob auf steigende oder fallende Kurse – empïŹehlt es sich, auch im neuen Jahr ab und zu die Feststellung von NobelpreistrĂ€ger Milton Friedman in Erinnerung zu rufen: «There is no free lunch». dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF DIE S-BOX DR. HÖLLER INDEX-FAMILIE In die Herausforderungen der Zukunft investieren! Mit vier Zertifikaten auf den S-BOX Dr. Höller __Cool Climate Index __Clean Energy Index __Pure Water Index __New Materials Index __Gezielte Auswahl: Die S-BOX Dr. Höller Index-Familie bietet die Möglichkeit, gezielt in die Zukunftsthemen „Klimaschutz“, „Erneuerbare Energien“, „Sauberes Wasser“ und „Neue Materialien“ zu investieren. __Best-of-Prinzip: Die Indizes enthalten jeweils 15 Unternehmen aller Grössen (60 % Small und Mid Caps). www.oppenheim-derivate.ch Intelligent investieren! Mit Europas grösster Privatbank.
8 FOCUS Wachstumsmarkt Strukturierte Produkte – Deutschland und Schweiz im Einklang Bild: www.eisenbahn-bilder.com Ihre Strukturen mögen unterschiedlich sein – an der Erfolgsgeschichte der MĂ€rkte fĂŒr Strukturierten Produkte in der Schweiz sowie in Deutschland lĂ€sst sich nicht rĂŒtteln. Die UmsĂ€tze an den beiden HandelsplĂ€tzen fĂŒr Derivate haben neue HöchststĂ€nde erreicht. Zwei Erfolgsgeschichten, welche genauer betrachtet werden mĂŒssen. Strukturierte Produkte in der Schweiz und Deutschland, gemeinsam zu neuen Höhen. Alexander Heftrich| Boom trotz Krisenanzeichen In Deutschland hat der Handel in Anlage-ZertiïŹkaten und Hebel-Produkten im Oktober 2007 auf 16,52 Mrd. Euro zulegen können. Im Januar 2007 wurden noch 15,2 Mrd. Euro umgesetzt. Das ausstehende Volumen in derivativen Wertpapieren bei Privatanlegern ist in den abgelaufenen ersten drei Quartalen des Jahres um 21 Prozent auf rund 98 Mrd. Euro gestiegen. Das Volumen des Gesamtmarktes belĂ€uft sich nach SchĂ€tzungen auf rund 140 Mrd. Euro. Eine Verstetigung des Booms von ZertiïŹkaten scheint noch nicht absehbar. Dies ist umso bemerkenswerter, als mit der Hypothekenkrise in den USA, einer Verlangsamung der Konjunktur und anderen möglichen Störfaktoren ein AbïŹ‚achen der Hausse am Markt fĂŒr Strukturierte Produkte durchaus denkbar wĂ€re. Das Gegenteil ist momentan der Fall. Mit insgesamt rund 260’000 Papieren (Wachstum plus 111 Prozent im Vergleich zum Vorjahr) stieg die Anzahl der angebotenen Papiere auf ein Allzeithoch. Institutionell steht demnĂ€chst mit dem «Deutschen Derivate Verband e.V.» ein schlagkrĂ€ftiges BĂŒndnis der deutschen ZertiïŹkate-Lobby zur Seite, das sich auch auf europĂ€ischer BĂŒhne Gehör verschaffen möchte. Die Ergebnisse der im FrĂŒhjahr dieses Jahres veröffentlichten Studie zum Trendbarometer ZertiïŹkate in Deutschland lĂ€sst diverse SchlĂŒsse zu. Das Interesse am Vertrieb von ZertiïŹkaten ist sowohl bei Banken als auch bei Vermögensverwaltern grundsĂ€tzlich gestiegen. Banken pushen das Thema ZertiïŹkate und deren Absatz intensiv. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 ErgĂ€nzung oder Substitut? Der Trend zum ZertiïŹkat ist ungebrochen, dies gilt zumindest relativ uneingeschrĂ€nkt fĂŒr die Bank- und Sparkassenverwalter. Alle an der erwĂ€hnten Umfrage im Auftrag von HSBC Trinkaus und der Steinbeis Hochschule interviewten Banker empfehlen ZertiïŹkate als Ersatz fĂŒr andere Wertpapiere. Am hĂ€uïŹgsten werden sie demzufolge als Substitut fĂŒr Aktien und Aktienfonds genannt. «ZertiïŹkate können Fonds substituieren», gibt Robin Frenzel, Vertriebsleiter der MPC Capital Gruppe in Hamburg, zu bedenken. Dies ist insbesondere dann der Fall, wenn der Anleger eine Absicherung seines Portfolios gegen eine Überhitzung der MĂ€rkte wĂŒnscht. Steigende Zahl der Neuemissionen, komplexere Produktwelt, Bonuspapiere vorne Im Oktober 2007 wurden insgesamt 33’967 Strukturierte Wertpapiere von den Banken neu aufgelegt. Dies entspricht einer Verdoppelung der Zahlen vom Dezember 2006. Mit immer neuen Anlagekonstrukten wird geworben. So gibt es zwischenzeitlich auch BonusZertiïŹkate, bei denen innerhalb der Laufzeit die Barriere nur die letzten drei Monate aktiv ist. Das bedeutet, es ist nicht von Belang, wenn die Barriere vor dieser Aktivierungsphase unterschritten wird. Inverse-Produkte, also Produkte, die von fallenden Kursen proïŹtieren, werden immer zahlreicher. LĂ€sst man die vergangenen Monate Revue passieren, so bestĂ€tigt sich die positive Wachs-
9 FOCUS tumseinschĂ€tzung insbesondere der BonusZertiïŹkate. Im September konnten Bonus- und TeilschutzzertiïŹkate den grössten Zuwachs verzeichnen – das in diese Produktkategorie investierte Kapital stieg um 4,4 Prozent auf nun 20,1 Mrd. Euro an. Expresskonstruktionen verzeichnen seit Beginn des Jahres ein Wachstum des Open Interests von 75 Prozent auf mittlerweile 15,1 Mrd. Euro. MarktattraktivitĂ€t/Wachstumserwartungen fĂŒr die einzelnen ZertiïŹkattypen WachstumseinschĂ€tzung der Umfrageteilnehmer 2007–2010 (steigend – stark steigend) in Prozenten 100 Bonuszertifikate 80 Discountzertifikate Garantiezertifikate Indexzertifikate 60 Expresszertifikate Gipfel erklommen Die Schweiz kann mit diesen eindrucksvollen Zahlen durchaus mithalten. Im Oktober 2007 wurde ein Umsatz in Höhe von 6,7 Mrd. CHF erzielt – im Dezember 2006 lediglich 4,5 Mrd. CHF. Die Eidgenossen verfĂŒgen ĂŒber den weltweit stĂ€rksten Markt fĂŒr Strukturierte Produkte. Zwar waren im November 2007 «nur» 19’600 ZertiïŹkate und Hebelpapiere kotiert, da schĂ€tzungsweise nur ein FĂŒnftel des gesamten Marktes ĂŒber die Börse ablĂ€uft, die restlichen Transaktionen ïŹnden ausserbörslich (OTC) statt. Insofern lassen sich die Strukturen der beiden LĂ€nder nicht vergleichen. In Deutschland sind die KotierungsgebĂŒhren an der Börse im Vergleich zu der Schweiz gĂŒnstiger, deshalb wird dort der Grossteil der Produkte kotiert. Eric Wasescha, GeschĂ€ftsfĂŒhrer des Schweizerischen Verbandes fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP), sieht bei den Strukturierten Produkten langfristig ein Potenzial von 10 bis 15 Prozent an den absoluten Anteilen der WertschriftenbestĂ€nde. GrundsĂ€tzlich ist die Schweiz en gros von professionellen und semiprofessionellen Anlegern dominiert, gleichfalls wĂ€chst aber auch das Interesse bei Privatanlegern. 40 Basket-, Strategiezertifikate Hedgefonds-Zertifikate Immobilien-Zertifikate 20 Hebelzertifikate = 10% Marktanteil 0 0 10 20 Marktgrösse (Mrd. 1 in 2007) 30 Kennzahlen stimmen freundlich Der Gesamtumsatz aller Produkte in 2007 lĂ€sst sich auf rund 65 Mrd. CHF taxieren. Per Ende September 2007 waren rund 363 Mrd. CHF auf Schweizer Bankdepots in Strukturierten Produkten angelegt. Vergleicht man dies mit dem Jahresbeginn, so lĂ€sst sich ein Wachstum von 21 Prozent ausmachen. Rund 2/3 des Umsatzes entfallen nach wie vor auf die Kategorie der Hebel-Produkte, deren bisheriger Umsatz in 2007 sich auf rund 42 Mrd. CHF belĂ€uft. Hier setzt sich die Schweiz deutlich von Deutschland ab. Besonderes Augenmerk verdienen die kapitalgeschĂŒtzten Produkte, deren Umsatz sich im Vergleich zu 2006 vervielfacht hat. Dies ist mitunter auch eine Konsequenz des volatilen Marktes. Mrd. CHF 400 350 300 250 200 150 100 50 Quelle: Schweizerische Nationalbank dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Sep 07 Jul 07 Mai 07 Mrz 07 Jan 07 Nov 06 Sep 06 Jul 06 Mai 06 Mrz 06 Jan 06 Nov 05 Sep 05 Jul 05 0 Mai 05 50 60 Quelle: Trendbarometer ZertiïŹkate 2007 Schweizer Depotvermögen investiert in Strukturierte Produkte in Mrd. CHF Mrz 05 40 Aktien als Basiswert dominieren – Rohstoffe im Plus Im Gesamtmarkt fokussieren sich die Anleger im Oktober 2007, Ă€hnlich wie in den vorangegangenen drei Quartalen, auf AktienZertiïŹkate. Diese machen gut die HĂ€lfte des Gesamtumsatzes aus. Index-Produkte, die in Deutschland mit rund 50 Prozent dominierend sind, liegen in der Schweiz eindeutig zurĂŒck und erzielen einen Umsatzanteil von knapp 30 Prozent. Der Zuwachs beim Basiswert Rohstoffe tritt in der Schweiz deutlich zu Tage. Eine Verschiebung innerhalb der Marktanteile der Emittenten ist in der Schweiz festzustellen. Im Gesamtmarkt (ZertiïŹkate und HebelProdukte) nahm die Bank Vontobel vor einem Jahr mit 28 Prozent Marktanteil die fĂŒhrende Position ein. Diese Position ĂŒbernahm nun die Deutsche Bank, deren Pole-Position sich mit ihrem Marktanteil von 42 Prozent bei den Hebel-Produkten erklĂ€ren lĂ€sst. Haben andere schweizerische Bankinstitute (UBS, ZKB) ihren Marktanteil im besten Fall halten können, so fĂ€llt die Penetration auslĂ€ndischer Bankinstitute bei den Eidgenossen auf. Der Schweizer Markt fĂŒr Strukturierte Produkte hat eine rasante Entwicklung vollzogen und seine Position als weltweit stĂ€rkster Markt untermauert. NatĂŒrlich ist dieses Wachstum, Ă€hnlich wie in Deutschland, auch durch das allgemeine Marktumfeld determiniert worden. Davon abgesehen sind die internen schweizerischen BemĂŒhungen um mehr Transparenz und VerstĂ€ndlichkeit positiv zu werten.
10 FOCUS Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten Hedge-Fonds sind in den letzten Wochen wieder in die Schlagzeilen gekommen. Auf die Frontseiten der Tagespresse brachten sie es entweder mit den Problemen um die US-Subprimekrise oder den FehlschlĂ€gen einiger Fonds, die ihre Anlagestrategie auf mathematische Modelle abstĂŒtzten. Weniger spektakulĂ€r, aber fĂŒr Anleger wichtiger, entwickelt sich die Performance. Im Juli blieb der durch den «Credit Suisse Tremont-Index» erfasste Wert von Hedge-Fonds gesamthaft unverĂ€ndert, wĂ€hrend Dow Jones, DAX und Konsorten alle an Terrain einbĂŒssten. Bild: www.sxc.hu es auf ĂŒber 15 Prozent. Diese Hedge-FondsRichtungen haben damit etliche Aktienindizes in den westlichen LĂ€ndern hinter sich gelassen. Einzelne, wie der kalifornische Fonds Lahde Capital, erreichten sogar eine Verzehnfachung des Fondsvermögens – weil Fondsmanager Andrew Lahde einfach konsequent gegen den Markt spekuliert hatte mit Instrumenten, die bei einem Wertverlust von Subprime-Derivaten gewannen. In absoluten Summen gewann John Paulson von Paulsen & Co. am meisten – durch die Kreditkrise hat er mit den von ihm gemanagten Vehikeln 12 Mrd. Dollar gewonnen. Es ist nicht leicht den Überblick bei Hedge-Fonds zu bewahren. Gregoire Toublanc, Leiter Public Distribution Derivate bei BNP Paribas in Frankfurt| Einmal Top, einmal Flop Es gab indes auch bei Hedge-Fonds solche, die besser durch die Turbulenzen gekommen waren. Fonds, die auf eine Short BiasStrategie, also auf fallende Kurse an den WertpapiermĂ€rkten setzen, legten gleich 7 Prozent zu, Emerging-Markets-Spezialisten gewannen 2,6 Prozent. Umgekehrt litten Managed Futures-Fonds am meisten, und mit einem Minus von 2 Prozent ïŹelen auch Fixed-Income-Arbitrage-Fonds auf. Diese bekamen die Turbulenzen an den KreditmĂ€rkten am unmittelbarsten zu spĂŒren. Im September und Oktober setzte sich die Er- holung, die Mitte August eingesetzt hatte, fort. Emerging Market-Strategen fuhren auf der Basis der Tremont-Indizes ein Plus von 10 Prozent ein, Managed Future Funds kamen in diesen zwei Monaten auf ein Plus von 9 Prozent und die meisten anderen Strategien auf eine Performance zwischen 3 und 7 Prozent. Umgekehrt verlor die Short BiasStrategie in diesen beiden Monaten – als einzige Strategie – mit einem kumulierten RĂŒckgang von ĂŒber 7 Prozent mit Abstand am meisten an Boden. Über das Jahr berechnet glĂ€nzen Emerging Markets mit einer Performance von 20,9 Prozent, Event-Driven-Multi-Strategie kommt auf 18,5 Prozent und Global Macro sowie Long-Short bringen dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Wichtige DiversiïŹzierung GlĂŒckliche Anleger, die bei solchen Fonds rechtzeitig dabei gewesen waren! Wie bei Aktienportefeuilles bietet auch bei HedgeFonds eine DiversiïŹzierung langfristig das beste Chancen/Risiken-VerhĂ€ltnis. Eine Streuung der Risiken kann entweder ĂŒber die Kombination mehrerer Einzelfonds mit bestimmten Strategien oder mit dem Kauf eines passenden Dach-Hedge-Fonds erreicht werden. Einem Direktengagement stehen den Privatanlegern nicht nur regulative Bestimmungen, sondern auch die minimale Höhe von Einlagen entgegen, die alleine eine Risikostreuung erschwert, sowie die teilweise lĂ€ngeren Verkaufsfristen – aber die kennen Anleger auch von Immobilienfonds.
11 FOCUS AusgewĂ€hlte Strukturierte Produkte auf Hedge Fonds Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp TREMU 1881747 VZFTS Performance seit 01.01.2007 Verfall WĂ€hrung Tremont Investable Hedge Fund Index CS Bull 6,9% 30.6.2009 EUR 2684169 VT FTSE Hedge Fund Style Rotation Basket VT Bull 3,5% Open-end USD HFRGF 1880325 HFRXÂź Global Hedge Fund Index DRB Bull 2,9% 31.7.2009 CHF MSCHI 2219450 MSCI Hedge Invest Index ABN Bull 8,4% 31.8.2010 USD Quelle: Derivative Partners AG ZertiïŹkate als Zugang ZertiïŹkate sind deshalb ein geeigneter Zugang zu Hedge-Fonds. Prinzipiell sind bei den Basiswerten drei Varianten möglich: Als erstes sind Index-ZertiïŹkate auf die bekanntesten HedgeFund-Indizes wie der erwĂ€hnte Tremont-Index oder die HFRX-Indexfamilie zu nennen. Es gibt auch ZertiïŹkate auf die einzelnen HedgeFund-Subindizes, die jeweils eine bestimmte Anlagestrategie abbilden. Eine zweite Variante bilden ZertiïŹkate auf einzelne Hedge-Fonds, wobei hier weiter zu unterscheiden ist, ob Anleger an einer (börsenkotierten) ManagementGesellschaft oder am Hedge-Fonds-Vermögen beteiligt sind. Ein dritter Weg sind ZertiïŹkate auf Dach-Hedge-Fonds. Diese investieren wiederum in eine Reihe von Hedge-Fonds, womit eine Risikostreuung erzielt wird. ZertiïŹkate auf Indizes bringen aufgrund der vielen einzelnen Indexkompoenten die breiteste Risikostreuung, ZertiïŹkate auf Einzelfonds bergen die grössten Risiken – aber auch Chancen. Dazwischen stehen die ZertiïŹkate auf Dach-Hedge-Fonds. Anders ist das bei zwei weiteren wichtigen Faktoren – Transparenz und Kosten. Niemand ĂŒberblickt die genaue Zusammensetzung der Anlagen, die in breite Indizes einïŹ‚iessen, und Dach-Hedge-Fonds geben allenfalls die wichtigsten Einzelanlagen an, aber auch hier lassen sich die Manager kaum in die Karten schauen. Unterschiedlich ist die Transparenz bei Einzelfonds. Es gibt einzelne börsenkotierte Fonds, die recht offen ĂŒber ihre Anlagen berichten (mĂŒssen), andere bleiben eine «Black Box». Hinsichtlich der Kosten ist das Spektrum ebenfalls betrĂ€chtlich. Die Konkurrenz durch Indexprodukte reguliert teilweise die Kosten bei Dach-Fonds, weil hier Anleger die Wahl haben und sich fĂŒr das kostengĂŒnstigere Produkt entscheiden können. Und die GebĂŒhren? FĂŒr Anleger ist entscheidend, was sie fĂŒr die ManagementgebĂŒhren erhalten – und hierfĂŒr sind die gegenwĂ€rtigen Turbulenzen ein guter Test, ob und wie gut das Fondsmanagement die anvertrauten Gelder verwaltet. FĂŒr Kleinanleger sollte deshalb ein Performance-Test sowie die Schwankungsbreite der Anlagen ĂŒber unterscheidliche ZeitrĂ€ume und mindestens einen Börsenzyklus ein wichtiges Entscheidungskriterium fĂŒr die Auswahl sein. Nur in turbulenten Zeiten zeigt sich, welche Manager ihr Geld wert sind – und welche nicht. Weitere ZertiïŹkate auf Hedge-Fonds ïŹnden Sie auf www.payoff.ch Nachhaltig investieren ist auch ein Geschenk an die Umwelt. Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index Wer langfristig denkt, orientiert sich nicht nur an Schönheit und Luxus. Deshalb ïŹnden sich im Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index nur Unternehmen, die mit ihren Markennamen fĂŒr Nachhaltigkeit stehen – von den Vorbildern aus dem Fashion Business zu den nachhaltigsten Firmen aus den Bereichen Communication, Living und Food. Das macht den Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index zu einer langfristigen und nachhaltigen Investition in die Zukunft. Weitere Informationen zu diesem Produkt ïŹnden Sie unter www.derinet.ch/consumption Private Banking Investment Banking Asset Management & Investment Funds Telefon +41 (0)58 283 78 88 www.derinet.ch ZĂŒrich Luzern Genf Frankfurt MĂŒnchen Köln London Mailand dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Vaduz Luxemburg Salzburg Wien Madrid Grand Cayman Vancouver New York
12 FOCUS Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a Verschiedene Banken ermöglichen es mittlerweile, SĂ€ule-3a-Gelder in Strukturierten Produkten anzulegen. Nach der St.Galler Kantonalbank, der ZĂŒrcher Kantonalbank und der Credit Suisse ist nun auch die Basler Kantonalbank in dieses Segment vorgestossen. Bei diesen Produkten wird dem Vorsorgenehmer die Möglichkeit geboten, von steigenden Aktienkursen zu proïŹtieren. Der mögliche Zusatzgewinn wird mit einer gegenĂŒber dem klassischen Vorsorgekonto etwas tieferen Verzinsung bezahlt. Grosse Unterschiede zwischen den vier Anbietern sind nur bei den AuszahlungsproïŹlen zu erkennen. Bild: www.sxc.hu nen in erster Linie der Altersvorsorge. Sie sind eine Reserve fĂŒr magere Tage, wo kein oder viel weniger Verdienst erzielt werden kann. Deshalb ist es unabdingbar, dass dieses Kapital noch vollstĂ€ndig vorhanden ist, wenn es benötigt wird. Auch der Gesetzgeber trĂ€gt diesem Gedanken Rechnung, indem die Emittenten von 3a-Deri- «Joseph Steiger rechnet damit, dass die Bedeutung und die Vielfalt von Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a stark zunehmen werden, wenn eine weitere Öffnung beschlossen wird.» Mit Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a lĂ€sst sich entspannt dem Lebensabend entgegenschauen. Martin Egli| payoff hat das neue 3a-Kapitalschutzprodukt der ZKB bereits ausfĂŒhrlich vorgestellt (siehe payoff express vom September 2007, Product News). In der kurzen Zwischenzeit haben auch die Credit Suisse und die Basler Kantonalbank Ă€hnliche Angebote lanciert. Die Konkurrenz beginnt offensichtlich zu spielen. Sicherheit und GebĂŒhrenfreiheit Das Vorsorgesystem der Schweiz beruht auf dem bekannten Drei-SĂ€ulen-Prinzip. Die ersten zwei SĂ€ulen bilden die staatliche AHV und die beruïŹ‚iche Vorsorge, wĂ€hrend die private Selbstvorsorge als dritte SĂ€ule bezeichnet wird. Die Gelder, die in die gebundene SĂ€ule 3a einbezahlt werden, die- dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 vaten gezwungen werden, den Anlegern bei Laufzeitende mindestens ihr investiertes Kapital zurĂŒckzuzahlen. Diese restriktiven Vorschriften zur Kapitalsicherheit haben zur Folge, dass den Investoren nur noch eine tiefe Mindestrendite garantiert werden kann. Bei drei der betrachteten vier Institute betrĂ€gt sie 7,5 Prozent in fĂŒnf Jahren (also 1,5 Prozent p.a.), bei der BKB sind es 8 Prozent auf ebenfalls fĂŒnf Jahre. DafĂŒr entfallen bei allen Instituten sowohl Bankals auch Depot-GebĂŒhren. Die Produkte sind nicht börsenkotiert, können aber bei den Emittenten direkt erworben werden.
13 FOCUS Rechtsunsicherheit wurde entschĂ€rft PĂŒnktlich auf Anfang November, dem Beginn der eigentlichen Vorsorge-Saison, hat das Bundesamt fĂŒr Sozialversicherungen (BSV) in seiner Mitteilung 102 wegweisende Bedingungen fĂŒr den Einsatz von Strukturierten Produkten in der SĂ€ule 3a erlassen (siehe Box). Dies ist ein erster wichtiger Schritt Richtung Rechtssicherheit. Aufgrund der nun festgelegten Bedingungen darf erwartet werden, dass bereits in den nĂ€chsten Wochen weitere Emittenten mit strukturierten Lösungen fĂŒr die SĂ€ule 3a aufwarten. – Strukturiertes Produkt (Obligation/Optionsanteil) in Form von Kollektivanlage oder ZertiïŹkat. – Derivatsanteil bezieht sich auf gebrĂ€uchlichen Schweizerischen Aktienindex. – Existenz einer unbeschrĂ€nkten Staatsgarantie oder ebenbĂŒrtigen Sicherheit bei Ausfall des Schuldners. Beim ZertiïŹkat ist dies der Emittent des Produkts wie auch der Obligationenschuldner, bei der kollektiven Anlage mindestens der Obligationenschuldner. – Maximale Laufzeit von fĂŒnf Jahren. – Garantierte RĂŒckzahlung auf Verfall von mindestens 100 Prozent. – Konstruktion als optionsanleihenĂ€hnliches Produkt. – Produkteinformationsprospekt mit Hinweis an die Vorsorgestiftungen ĂŒber ihre AufklĂ€rungspïŹ‚ichten (Charakteristika des Produkts, Risiken, usw.) gegenĂŒber ihren Vorsorgenehmern, welche in das Produkt investieren wollen. – Hinweis im Prospekt auf PïŹ‚icht der Vorsorgestiftungen zur AbklĂ€rung des Anlagehorizontes der Vorsorgenehmenden. – Mindestens wöchentliche RĂŒckgabemöglichkeit. Das Produkt wird nach Emission fĂŒr weitere Anleger geschlossen bzw. die Neuausgabe von Anteilen ist lediglich zugelassen, sofern der Ausgabepreis unter dem bei Verfall ausbezahlten Mindestbetrag liegt. – Ausreichende Bewertbarkeit und Liquidierbarkeit der dem Produkt immanenten Anlagen und des Produktes (mindestens wöchentlich). – SelbstverstĂ€ndlich mĂŒssen auch alle ĂŒbrigen rechtlichen Vorschriften eingehalten werden. Stellungnahme des Bundesamtes fĂŒr Sozialversicherungen (BSV) Joseph Steiger vom BSV betont, dass die Mitteilung Nr. 102 wahrscheinlich nur einen Zwischenschritt darstellt. Der Einsatz von Strukturierten Produkten sollte im Rahmen der gegenwĂ€rtigen Revisionsarbeiten neu in einer entsprechenden Verordnung geregelt werden. Der Grund, warum das BSV nach vielen RĂŒcksprachen mit Dienstleistern und Aufsichtsbehörden wenigstens die Empfehlung 102 erliess, liege in der Rechtsunsicherheit durch die unterschiedliche Aufsichtspraxis bei Bund und Kantonen. Joseph Steiger rechnet damit, dass die Bedeutung und die Vielfalt von Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a stark zunehmen werden, wenn eine weitere Öffnung beschlossen wird. Er skizziert drei Ziele, welche in Einklang gebracht werden mĂŒssen: – Der Kunde muss vor Missbrauch geschĂŒtzt werden. – Wettbewerb und Transparenz mĂŒssen gefördert werden. – Die Banken sollen die nötige Freiheit erhalten, innovative Produkte zu entwickeln. Stellungnahme des Schweizerischen Verbands fĂŒr Strukturierter Produkte Enrico Friz, Leiter Legal & Regulation beim Schweizerischen Verband fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP) ist der Überzeugung, dass die Anzahl der Vorsorgenehmer, welche Strukturierte Produkte im Rahmen der SĂ€ule 3a einsetzen, stark zunehmen wird. Einen entscheidenden Vorteil sieht Friz darin, dass mittels Strukturierter Produkte schnell auf MarktĂ€nderungen reagiert werden kann. Ein Vermögensverwalter muss nicht mehr im grossen Stil Umschichtungen vornehmen, sondern kann mit gezieltem Einsatz von massgeschneiderten Produkten denselben Effekt erzielen. Zu ĂŒberprĂŒfen sind vor allem die postulierte Beteiligungsgrenze von 100 Prozent Partizipation und die rigide BeschrĂ€nkung auf den schweizerischen Aktienmarkt. Friz ist der Ansicht, dass es keine gesetzlichen GrĂŒnde fĂŒr die AuïŹ‚age des BSV gibt, wonach der Emittent eines 3a-fĂ€higen Produktes eine uneingeschrĂ€nkte Staatsgarantie geniessen muss. Dies ist gleichzeitig sein grösster Kritikpunkt am Schreiben des BSV. Weil sich kein Stiftungsrat einer Vorsorgestiftung unnötig Haftungsrisiken dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 aussetzen will, wird man sich eng an die GrundsĂ€tze der Empfehlung halten. Es bedarf weder eines Gesetzes noch richtunggebender Gerichtsurteile, sondern lediglich einer Weisung oder aber der Verankerung auf Verfassungsstufe. Dringender Handlungsbedarf besteht bei der Überarbeitung der Empfehlungen. Hier bietet der SVSP breite UnterstĂŒtzung zur Ausarbeitung eines Anforderungskatalogs an. So erhalten die Anleger in Zukunft ein grösseres Spektrum an Alternativen und die Konkurrenz sorgt fĂŒr bessere und kostengĂŒnstigere Vorsorgeprodukte. Nutzen fĂŒr die Anleger Neben der Steuerbefreiung und der Kapitalgarantie lockt die Möglichkeit, fĂŒnf Jahre an der positiven Entwicklung des SMI partizipieren zu können. Beim Performer 3a/2012 der St. Galler Kantonalbank und beim BKB Vorsorge-Plus der Basler Kantonalbank betrĂ€gt diese Partizipation 100 Prozent, allerdings nur bis zum Cap bei 122,5 beziehungsweise 122 Prozent des Ausgabekurses. Beim CSA Swiss Index Protected der Credit Suisse Privilegia und beim ZKB Zins + 3a betrĂ€gt die Partizipation dagegen nur 40 beziehungsweise 63 Prozent. DafĂŒr ist der Anstieg unlimitiert. Dabei ist zu beachten, dass bei der ZKB nicht der Schlussstand des SMI am Verfalltag fĂŒr die RĂŒckzahlung massgebend ist, sondern der Durchschnitt von 60 monatlichen Beobachtungstagen. Aus diesem Grund ist beim ZKB-Produkt schwer einzuschĂ€tzen, wie hoch am Ende der Laufzeit die effektive Partizipationsrate sein wird. Ein von payoff durchgefĂŒhrtes Backtesting hat ergeben, dass im Zeitraum von 2002 bis 2007, in welchem der SMI eine 89-prozentige Wertzunahme verzeichnete, die errechnete Partizipationsrate des ZKB-Produktes bei 28 Prozent lag. Bei der Credit Suisse kann die 107,5-prozentige MindestrĂŒckzahlung auch erst ĂŒberschritten werden, wenn der SMI-Indexstand 18,75 Prozent ĂŒber dem Ausgabekurs bei Verfall notiert. Es kann also gesagt werden, dass die einfach nachvollziehbaren AuszahlungsmodalitĂ€ten der St.Galler Kantonalbank und der Basler Kantonalbank trotz des Caps die wahrscheinlich lohnenswertesten fĂŒr den Vorsorgenehmner sein werden. Mehr Informationen zu den erwĂ€hnten Produkten ïŹnden Sie auf Seite 14. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
14 FOCUS Die GraïŹken veranschaulichen die verschiedenen Renditen (vertikal) bei verschiedenen Aktienwertsteigerungen (horizontal) von –2 Prozent bis + 10 Prozent pro Jahr: CSA Swiss Index Protected ZKB Zins+3a Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften 3496853 Credit Suisse Privilegia Kapitalschutz-Produkt ohne Cap 40% Partizipation am SMI (Mehr Details zum payoff siehe Artikel) Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 2,125 % Verfalltag 21.12.2012 3327245 ZĂŒrcher Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt ohne Cap 63 % Partizipation am SMI (errechnet aus der Durchschnittsperformance der 60 Beobachtungstage wĂ€hrend der Laufzeit) Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 2,0 % Verfalltag 21.9.2012 140 Angabe in Prozent 150 140 Angabe in Prozent 150 130 120 130 120 110 110 100 100 90 90 SMI CSA Swiss Index Protected SMI SGKB Performer 3a Quelle: Derivative Partners AG Quelle: Derivative Partners AG Performer 3a/2012 BKB-Vorsorge Plus Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften 3456532 St.Galler Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt mit Cap Eigenschaften 100 % Partizipation am SMI bis zum Cap von 122,5 % Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 1,875 % Verfalltag 23.11.2012 3505357 Basler Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt mit Cap 100 % Partizipation am SMI bis zum Cap von 122 % Kapitalschutzlevel bei Verfall 108% Mindestrendite p.a. 1,6 % Zins auf 3a Konto 2,0 % Verfalltag 21.12.2012 140 Angabe in Prozent 150 140 Angabe in Prozent 150 130 120 130 120 110 110 100 100 90 90 SMI SGKB Performer 3a Quelle: Derivative Partners AG dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 SMI BKB-Vorsorge Plus Quelle: Derivative Partners AG
15 WETTBEWERB payoff prĂ€sentiert die Wettbewerbsgewinner Im payoff special, welches in Zusammenhang mit der ersten Messe fĂŒr Strukturierte Produkte Anfang Oktober herausgegeben wurde, verloste payoff zwei Verwöhnwochenende im Hotel Hof Weissbad im Appenzell, fĂŒr jeweils zwei Personen. Gerne prĂ€sentieren wir Ihnen die Gewinner. Es sind dies Thomas Gasser und Werner KĂ€ser. Oben: Thomas Gasser konnte den Preis leider nicht persönlich abholen, da er sich zu der Zeit im MilitĂ€r befand. Links: payoff-Chefredator Daniel Manser (links) zusammen mit Werner KĂ€ser bei der PreisĂŒbergabe. Jetzt in Zeichnung bis zum 10. Dezember 2007 Barrier Reverse Convertibles auf Aktien ➀ 6 Monate oder 12 Monate Laufzeit Zeichnen Sie jetzt bei Ihrer Hausbank ➀ Attraktiver Coupon ➀ HandelswĂ€hrung in CHF, GBP, EUR & USD ➀ Kotierung an der SWX Swiss Exchange beantragt ➀ TĂ€gliche Handelbarkeit ab dem 17. Dezember 2007 vorgesehen Basiswert WĂ€hrung Coupon p.a. Barriere* Valor 6 Mt. / 12 Mt. 6 Mt. / 12 Mt. 6 Mt. / 12 Mt. 3’396’436 / 3’396’446 Barclays GBP 24.50% / 17.00% 78%-82% / 73%-77% Rio Tinto GBP 21.50% / 14.50% 78%-82% / 73%-77% 3’396’437 / 3’396’447 Yahoo USD 23.00% / 16.50% 78%-82% / 73%-77% 3’396’438 / 3’396’448 Research in Motion USD 32.00% / 23.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’439 / 3’396’449 Norilsk Nickel 20.00% / 15.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’440 / 3’396’451 USD Arcelor Mittal EUR 20.30% / 16.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’442 / 3’396’450 ING EUR 15.30% / 13.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’441 / 3’396’452 Siemens EUR 15.75% / 13.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’443 / 3’396’453 ABB CHF 19.00% / 15.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’444 / 3’396’454 OC Oerlikon CHF 20.00% / 20.00% 68%-72% / 63%-67% 3’396’445 / 3’396’455 *indikativ, werden am Pricing Tag festgelegt. Weitere Informationen zu diesen oder anderen interessanten Produkten von ABN AMRO 044 631 62 62 www.abnamromarkets.ch abnamro.pip@ch.abnamro.com dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
16 INTERVIEW Interview mit Dr. Michael Graff payoff sprach mit Dr. Michael Graff von der Konjunkturforschungsstelle der ETH ZĂŒrich (KOF) ĂŒber die konjunkturelle Entwicklung der Schweiz im kommenden Jahr und ĂŒber die Weltwirtschaft. Andreas Stocker| Sehr geehrter Herr Dr. Graff, die Schweizer Wirtschaft konnte seit der kurzen Rezession im Jahre 2003 ein krĂ€ftiges Wachstum verzeichnen. Wie sehen Sie die wirtschaftliche Entwicklung der Schweiz im Jahre 2008? Die Schweizer Wirtschaft wird auch im Jahr 2008 vergleichsweise krĂ€ftig expandieren, wenngleich nicht mit demselben Tempo wie in den Jahren 2005 bis 2007. «Auf lĂ€ngere Sicht wird sich der Ölpreis wohl nur in eine Richtung bewegen: nach oben.» Wie schĂ€tzt die KOF die Entwicklung der BeschĂ€ftigungslage sowie die Entwicklung der durchschnittlichen Löhne im kommenden Jahr ein? Die BeschĂ€ftigung, umgerechnet auf VollzeitĂ€quivalente, wird laut unserer Herbstprognose im kommenden Jahr um 1,6 Prozent zunehmen. Der durchschnittliche Anstieg der LohnsĂ€tze dĂŒrfte rund 2 Prozent ĂŒber dem der Konsumentenpreise liegen. Wie schĂ€tzten Sie die Schweizer Teuerung im kommenden Jahr ein? Bei welchen GĂŒtern und Dienstleistungen aus inlĂ€ndischer Produktion prognostizieren Sie ĂŒberdurchschnittliche Preisanstiege? Die Teuerung dĂŒrfte moderat ausfallen und insgesamt rund 1 Prozent betragen. Über- durchschnittliche Preisanstiege prognostizieren wir bei den Mieten sowie bei den Dienstleistungen. vorĂŒbergehende Abwertung muss dagegen nicht unbedingt zu einer importierten InïŹ‚ation fĂŒhren. Erwarten Sie weitere Zinsschritte der SNB? Sofern die SNB vermehrt Teuerungsgefahren sieht oder sich der Franken gegenĂŒber dem Euro stark abwertet ja; ansonsten nicht. Die KOF geht von einem konstanten Rohölpreis von 70 US-Dollar aus. Ist diese Annahme aus heutiger Perspektive nicht eher illusorisch? Die Annahme war nie realistisch, sondern rein technischer Natur, was bedeutet, dass wir angesichts der Vielzahl möglicher Szenarien den letzten Preis fĂŒr die nĂ€here Zukunft einfach horizontal fortschreiben. Auf lĂ€ngere Sicht wird sich der Ölpreis wohl nur in eine Richtung bewegen: nach oben. FĂŒr Prognosen mit einem Zeithorizont von ein bis zwei Jahren ist eine solche EinschĂ€tzung allerdings praktisch bedeutungslos. Die EU ist der wichtigste Handelspartner der Schweiz. Gut 78,6 Prozent aller importierten GĂŒter kommen aus diesem Wirtschaftsraum. Sehen Sie eine Gefahr der importierten InïŹ‚ation, wenn man bedenkt, dass zusĂ€tzlich noch neben dem teuren Euro die Rohstoffpreise wie beispielsweise das Rohöl auf Höchstkursen notieren? Das wird von der weiteren Entwicklung des Euro-Franken-Wechselkurses abhĂ€ngen. Wenn sich der Franken krĂ€ftig und nachhaltig abwerten sollte, werden die «GegenĂŒber dem Dollar wird sich der Franken aufgrund des anhaltenden US-ErtragsbilanzdeïŹzits tendenziell weiter aufwerten.» Importeure sowie die Unternehmen, welche Vorprodukte aus dem Euro-Raum beziehen, ihre Verkaufspreise frĂŒher oder spĂ€ter nach oben anpassen mĂŒssen. Eine dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Der Euro hat seit Beginn des Jahres gut 3,5 Prozent gegenĂŒber dem Franken zugelegt, wĂ€hrend der US-Dollar gut 6 Prozent an Wert verloren hat. Könnten diese WechselkursĂ€nderungen Konsequenzen fĂŒr die heimische Import- respektive Exportindustrie haben? Ja, sicher, wobei allerdings fĂŒr die Mehrheit der Schweizer Ex- und Importeure der Franken-Euro-Kurs der wichtigere Preis ist. Wie sehen Sie die Entwicklung des Schweizer Frankens im Vergleich zu den wichtigen WĂ€hrungen wie Euro, Dollar und Pfund fĂŒrs kommende Jahr? GegenĂŒber dem Dollar wird sich der Franken aufgrund des anhaltenden US-Ertrags-
17 INTERVIEW bilanzdeïŹzits tendenziell weiter aufwerten. Da in Bezug auf den Euro und das Pfund keine auch nur annĂ€hernd Ă€hnlich starken Zahlungsbilanzmechnismen erkennbar sind, gehe ich von keinen vorhersehbaren WechselkursĂ€nderungen aus. In den letzten Monaten haben sich Unsicherheiten wegen des HĂ€usermarktes in den USA breit gemacht. Das Wachstum der US- Wirtschaft könnte sich aus den erwĂ€hnten GrĂŒnden verlangsamen. Sehen Sie deshalb Konsequenzen fĂŒr die Schweizer Wirtschaft im Jahr 2008? Wenn die US-Wirtschaft in eine Rezession steuern sollte oder die FinanzmĂ€rkte welt- «Solange die Stimmung in den USA nicht kippt, könnte ein Soft Landing gelingen, aber das Risiko einer Rezession ist durchaus signiïŹkant.» weit crashen, wird dies nicht ohne Konsequenzen fĂŒr die Schweizer Wirtschaft bleiben; ansonsten dĂŒrften die Effekte eher moderat ausfallen. Wird den USA das sogenannte «Soft Landing» gelingen? Das Federal Reserve System bemĂŒht sich ja nach KrĂ€ften darum. Solange die Stimmung nicht kippt, könnte es gelingen, aber das Risiko einer Rezession ist durchaus signiïŹkant. Als Finanzmagazin spezialisiert auf Strukturierte Produkte sind fĂŒr unsere Leser die Entwicklungen an den Weltbörsen natĂŒrlich von Interesse. Welche LĂ€nder und welche Schweizer Branchen wĂŒrden Sie den Investoren aus dem Blickwinkel der Konjunkturforschung ans Herz legen? Wenn Ihre Leser gut schlafen wollen, sollten sie festverzinsliche Wertpapiere der öffentlichen Hand in der Schweiz erwerben und bis zum Ende der Laufzeit halten; alles andere ist mit höheren Risiken verbunden. Bei welchen Schweizer Branchen empfehlen Sie, sich eher fern zu halten? Die einzige Empfehlung, die ich abgeben kann, ist, sich von offensichtlich betrĂŒgerischen Anlageversprechen, welche hohe ErtrĂ€ge ohne Risiko versprechen, fernzuhalten. Herzlichen Dank fĂŒr dieses Interview. Dr. Michael Graff (1959) studierte in seiner Heimatstadt Hamburg Soziologie, Volkswirtschaft, Psychologie und Slawistik. WĂ€hrend seines Studiums absolvierte er auch ein Semester an der Leningrader Staatlichen UniversitĂ€t, wo er sich der russischen Sprache und Philologie widmete. Nach seiner Promotion in Hamburg wechselte er an die TU Dresden, wo er im Jahr 2000 habilitierte. Seit 2001 wirkt er an der ETH ZĂŒrich als Dozent und zuerst als Senior Economist, seit 2003 als Bereichsleiter Konjunktur an der Konjunkturforschungsstelle. Von 2003 bis 2004 war er zusĂ€tzlich Economic Adviser der Reserve Bank of New Zealand. Seit 2005 hat er zudem eine Position als Senior Lecturer an der UniversitĂ€t von Brisbane, Australien. Dr. Graff ist verheiratet und Vater einer bald zehnjĂ€hrigen Tochter. Anzeige Suchen Sie nach interessanten Anlagemöglichkeiten? Rabobank, maßgeschneiderte Ideen fĂŒr unsere Kunden. Seit 1986 zum 20. Mal in Folge von Standard & Poor’s und Moody’s ausgezeichnet mit der Bestnote fĂŒr BonitĂ€t (AAA/Aaa) Strukturierte Produkte fĂŒr Ihre individuellen BedĂŒrfnisse dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
18 PRODUCT NEWS VZSDA – Open-end ZertiïŹkat auf den «ShortDAX»-Index Falls der BĂ€r keinen Winterschlaf hĂ€lt Trotz den Turbulenzen im zweiten Halbjahr ïŹnden sich bislang nur wenige ZertiïŹkate, die auf fallende Börsen setzen. Dabei wĂ€ren passende Basiswerte vorhanden, wie die von den Börsen berechneten Short-Indizes. Dieter Haas| Am 27.2.2007 erblickte mit dem ShortDAX eine Neukreation der deutschen Börse das Licht der Welt. Wie es der Name andeutet, spiegelt er die Bewegungen des DAX in gegenlĂ€uïŹger Richtung wider. Wenn das deutsche Börsenbarometer um 10 Prozent steigt, dann fĂ€llt der ShortDAX um 10 Prozent und umgekehrt (vgl. GraïŹk). ZusĂ€tzlich zur inversen Wertentwicklung enthĂ€lt der Index auch die durch die Anlagestrategie anfallenden Zinszahlungen in Höhe des doppelten Tagesgeldsatzes. Zinsen fallen dabei sowohl fĂŒr das investierte Anlagevolumen als auch fĂŒr die durch den Leerverkauf erhaltenen Geldmittel in gleicher Höhe an. Der ShortDAX eignet sich somit nicht nur fĂŒr fallende, sondern auch fĂŒr seitwĂ€rts tendierende MĂ€rkte. «Nach der ĂŒberaus langen Haussephase dĂŒrften RĂŒckschlĂ€ge wieder hĂ€uïŹger auftreten.» auftreten. Gefahren lauern neben hausgemachten Problemen (TarifkonïŹ‚ikte) vor allem in einer stĂ€rker als erwartet ausfallenden WirtschaftsabschwĂ€chung in den USA. Die Kredit- und LiquiditĂ€tskrise ist noch lĂ€ngst nicht gelöst. Schliesslich scheint auch die markttechnische Situation ziemlich fragil und könnte jederzeit ins Negative umschlagen. Noch hĂ€lt das Gros der Investoren den AktienmĂ€rkten die Stange. Die NervositĂ€t, gemessen an der VolatilitĂ€t, ist aber im Steigen begriffen. Kippt die Stimmung, könnte ein Engagement in VZSDA Balsam sein fĂŒr auftretende FlurschĂ€den in den bestehenden Depots. Man sollte zwar nicht gleich den Teufel an die Wand malen, aber die Lage an den WeltmĂ€rkten war auch schon solider, und ein bisschen Absicherung kann nie schaden. Die Kursstellung von VZSDA ist mit einem Spread von durchschnittlich 0,17 Prozent fair und die jĂ€hrliche Management Fee von 40 Basispunkten vertretbar. Das Konkurrenzprodukt DRBSH ist diesbezĂŒglich mit 0,35 Prozent noch etwas gĂŒnstiger. Seit August werden mit VZSDA und DRBSH zwei Open-end ZertiïŹkate auf diesen Index angeboten. Obwohl kotiert, stellt die Dresdner Bank erst seit dem 21. November 2007, im Anschluss an eine Anfrage des payoff-Redaktionsteams, effektiv Kurse an der Börse! Wie die Vergangenheit zeigt, sind Börsen keine Einbahnstrassen. Nach der ĂŒberaus langen Haussephase dĂŒrften RĂŒckschlĂ€ge wieder hĂ€uïŹger payoff-EinschĂ€tzung: Bei VZSDA handelt es sich um eine echte Bereicherung der ZertiïŹkatspalette. Anleger besitzen damit ein strategisch nutzbares Produkt, mit dem sich ein AbwĂ€rtstrend am deutschen Aktienmarkt in eine gewinnbringende Anlagestrategie transferieren lĂ€sst. Short-Dax versus DAX Risk-Return-Diagramm 8400 7900 DRBSH, VZSDA Return 7400 6900 Partizipation Renditeoptimierung 6400 5900 Kapitalschutz 5400 27.02.07 Short-Dax 27.04.07 Ø-150-Tage 27.06.07 Ø-21-Tage 27.08.07 27.10.07 Risk Dax Quelle: Bloomberg dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
19 PRODUCT NEWS VZAGS – Tracker-ZertiïŹkat auf Agrarrohstoff-Aktien von der Bank Vontobel DĂŒnger fĂŒrs Portfolio Die sogenannten Soft Commodities erlebten in der letzten Zeit eine wahre Kursrallye. Auch in Zukunft kann von einem weiteren Nachfragewachstum ausgegangen werden. Mit einem Investment in Unternehmen, welche in diesem Sektor tĂ€tig sind, kann von diesem Trend ĂŒberproportional proïŹtiert werden. Massimo Bardelli| Die Bank Vontobel hat mit VZAGS ein TrackerZertiïŹkat emittiert, welches in verschiedene Unternehmen aus dem PrimĂ€rsektor – also der Landwirtschaft – investiert. Das Open-end Tracker-ZertiïŹkat hat als Basiswert den «Vontobel Agricultural Stocks Total Return Index», dieser umfasst 16 ausgewĂ€hlte Aktien aus den Bereichen Produktion & Handel, Saatgut & PïŹ‚anzenschutz, Fischzucht und LandwirtschaftsgerĂ€te. Der Index Composition Advisor wĂ€hlt jĂ€hrlich die 16 Aktien neu aus – und zwar die vier Titel pro Bereich, welche die höchsten durchschnittlichen Handelsvolumen im vergangenen Halbjahr aufweisen. Als Stichtag fĂŒr dieses Rebalancing wurde der erste Freitag im Oktober festgelegt. Anfallende Dividenden und Bezugsrechte sowie Aktiensplits, FirmenĂŒbernahmen, Fusionen und andere Kapitalereignisse, von denen in VZAGS enthaltene Titel betroffen sind, werden zum jeweils massgeblichen Zeitpunkt durch den Emittenten in der Kursberechnung von VZAGS berĂŒcksichtigt. Das ZertiïŹkat kann börsentĂ€glich an der Scoach gehandelt werden. Die Bank Vontobel garantiert einen maximalen Spread von 2,5 Prozent im SekundĂ€rmarkt. Die Kosten des ZertiïŹkates belaufen sich auf 1 Prozent p.a. (Management-GebĂŒhr und Kosten fĂŒr das Rebalancing). Das Produkt ist in EUR denominiert, weshalb fĂŒr den CHF-Anleger ein WĂ€hrungsrisiko besteht. payoff-EinschĂ€tzung: Wenn die Nahrungsmittelpreise weiter steigen, wie allgemein erwartet wird, so verhilft das den in VZAGS zusammengefassten Unternehmen zu steigenden Gewinnen. Wer diversiïŹziert in die wiederentdeckte Landwirtschaft investieren will, ïŹndet in diesem ZertiïŹkat dazu eine geeignete Möglichkeit. Zusammenstellung des Vontobel Agricultural Stocks TR Index (Indexzusammensetzung kann Ă€ndern) Risk-Return-Diagramm Börsenplatz Gewicht Archer Daniels Midland Co Saskatchewan Wheat Pool Bunge Ltd Andersons Inc Bayer AG BASF AG Du Pont Monsanto Co Deere & Co Agco Corp CNH Global N.V. Caterpillar Inc Marine Harvest Cermaq ASA Leroy Seafood Group ASA Aker Seafoods ASA New York Toronto New York New York Xetra Xetra New York New York New York New York New York New York Oslo Oslo Oslo Oslo 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % Termsheet-Service Alle Infos zu den einzelnen Anlageprodukten. Kostenlos auf payoff.ch als PDF-Download. www.payoff.ch Quelle: Bank Vontobel (Stand 22.11.07) dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Hebel VZAGS Return Aktie vollstĂ€ndig informiert? Partizipation Renditeoptimierung Kapitalschutz Risk Quelle: Derivative Partners AG
20 PRODUCT NEWS DYNMX – ZertiïŹkat der Bank Sarasin auf den SMI-Momentum Strategie Basket ZertiïŹkat fĂŒr alle Wetterlagen? Das stĂŒrmische Börsenwetter der letzten Wochen und Monate hat das Interesse an ZertiïŹkaten, die sowohl von Haussen wie auch von Baissen proïŹtieren können, neu entïŹ‚ammt. Dieter Haas| In diese Kategorie gehört DYNMX, welches Ende November 2005 ausgegeben wurde und auf eine wechselhafte Entwicklung zurĂŒckblickt. Auf die Risiken der Konstruktion wurde in frĂŒheren payoff-Ausgaben wiederholt hingewiesen. Nebst SchwĂ€chen besitzt das ZertiïŹkat aber auch StĂ€rken, die es gerade in der jetzigen Zeit gut auszuspielen vermochte. Unbestritten schwierig gestaltet sich fĂŒr DYNMX eine Börsenphase, in der sich nahezu alle Titel im AufwĂ€rtstrend beïŹnden. Wird dann noch eine der Shortposition wider «Dank einem optimalen Mix vermochte DYNMX die Minderperformance im Vergleich zum SMI innert KĂŒrze wettzumachen.» Erwarten plötzlich stark gekauft, kann dies zu unliebsamen Überraschungen fĂŒhren und sich stark negativ auf die Performance auswirken. Idealer sind SeitwĂ€rts- oder AbwĂ€rtsphasen. Im ersten Fall kommt es hĂ€uïŹg zu divergierenden Entwicklungen, wie dies jĂŒngst gut zu beobachten war. WĂ€hrend Titel wie NestlĂ©, ABB oder Syngenta ihren AufwĂ€rtstrend halten konnten, gerieten die Finanzwerte in den Sog der von den USA ausgelösten Subprimekrise. Dank einem optimalen Mix vermochte DYNMX die Minderperformance im Vergleich zum SMI innert KĂŒrze wettzumachen. DYNMX, ALFCH, SMI, SMIC (indexiert ab 12.6.06) Die erhobene jĂ€hrliche Management Fee von 2,80 Prozent erachten wir als stattlich, zumal bei einem Kauf im SekundĂ€rmarkt noch ein Spread von mindestens 50 Basispunkten zu berĂŒcksichtigen ist. Die Intransparenz der Zusammensetzung erschwert leider eine Beurteilung durch den Anleger. Es ist fĂŒr Aussenstehende schwierig einzuschĂ€tzen, ob die gegenwĂ€rtige Konstellation Erfolg verspricht. Einfach verstĂ€ndlich ist hingegen das von ABN AMRO entwickelte Konzept ALFCH, das nur um die Monatswende in den SMI investiert (jĂ€hrliche Management Fee 1 Prozent) und sonst seine Mittel im Geldmarkt parkiert. Ein Vergleich der beiden Konzepte deckt die StĂ€rken und SchwĂ€chen schonungslos auf. WĂ€hrend ALFCH in stetig steigenden Marktphasen nicht mithalten konnte mit der Indexentwicklung, ist dies bei DYNMX weniger eindeutig. Allerdings reicht eine unglĂŒckliche Position und das ZertiïŹkat gerĂ€t in eine Schieflage. Wer von beiden Konzepten bis zum Verfall von DYNMX am 30. November 2015 das Rennen machen wird, ist völlig offen. DYNMX hat unserer Meinung nach das grössere Potenzial, ist aber ungleich riskanter. payoff-EinschĂ€tzung: DYNMX eignet sich am besten als Risiko mindernde, langfristige Beimischung in ein diversiïŹziertes Schweizer Aktienportfolio. Das gilt vor allem bei sektoral stark unterschiedlichen Entwicklungen und in volatilen Baisse-MĂ€rkten. Risk-Return-Diagramm % 150 140 DYNMX Return 130 120 Partizipation 110 Renditeoptimierung 100 Kapitalschutz 90 16.12.05 16.04.06 SMIC SMI 16.08.06 DYNMX 16.12.06 16.04.07 16.08.07 Risk ALFCH Quelle: SWX, Scoach dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
21 PRODUCT NEWS 15 Prozent Worst Of Reverse Convertible on Technology Shares von Merrill Lynch Der etwas andere Barrier Reverse Convertible Merill Lynch lancierte einen attraktiven einjĂ€hrigen Reverse Convertible mit vier Technologie-Aktien als Basiswerten. Es handelt sich hierbei nicht um einen herkömmlichen Barrier Reverse Convertible mit einer vordeïŹnierten Laufzeit, sondern es besteht die Möglichkeit, dass das Produkt schon frĂŒhzeitig nach drei Monaten mit einem 15-prozentigen Coupon zurĂŒckbezahlt wird. Martin Egli| Jeder seriöse Investor sieht sich zuerst die Basiswerte an, auf die sein Investment aufgebaut ist. Im Fall des vorliegenden Produkts sind dies vier Beteiligungspapiere aus der Computerindustrie: Apple, SAP, Google und VeriSign. WĂ€hrend die drei ersten Unternehmen allseits bekannt sind, ist VeriSign fĂŒr den Schweizer Anleger ein wenig vertrauter Name. VeriSign Inc. unterhĂ€lt die digitale Infrastruktur, die tĂ€glich Milliarden von Interaktionen ĂŒber die weltweiten Sprach- und Datennetze ermöglicht und «Der markante Unterschied zu einem herkömmlichen Barrier Reverse Convertible ist aber, dass eine frĂŒhzeitige RĂŒckzahlung bei MLRCT möglich ist.» grundsĂ€tzlich gleich wie ein herkömmlicher Barrier Reverse Convertible. Der markante Unterschied ist aber, dass eine frĂŒhzeitige RĂŒckzahlung möglich ist. Es wurden drei Beobachtungsdaten integriert, nĂ€mlich jeweils der 28. des Monats Januar, April und Juli 2008. Der letzte Handelstag ist der 31. Oktober 2008. Notiert an einem der Beobachtungstage jeder der vier Basiswerte ĂŒber dem Strike Level von 100 Prozent, dann wird das Produkt frĂŒhzeitig zum Nominalwert, zuzĂŒglich des 15-prozentigen Coupons zurĂŒckbezahlt. Sollte dieser Fall nie eintreten, dann werden am letzten Handelstag auch 115 Prozent des investierten Kapitals zurĂŒckerstattet, falls wĂ€hrend der Laufzeit die Barriere bei 62,6 Prozent des Ausgangswerts von keiner der vier beteiligten Aktien verletzt wurde. Wenn ein Barrierenereignis stattfand, dann wird der Nominalwert von MLRCT um soviel reduziert, wie die Aktie mit der schlechtesten Kursentwicklung prozentual unter dem Strike liegt. schĂŒtzt. TagtĂ€glich werden rund 31 Milliarden Internetinteraktionen verarbeitet und mehr als 100 Millionen Telefonate unterstĂŒtzt. Die Firma bietet neben bewĂ€hrten Sicherheits- und VerschlĂŒsselungs-Systemen Lösungen, die Unternehmen dabei unterstĂŒtzen, integrierte Marketing-Kampagnen und mobile Inhalte auf den Bildschirmen von PCs, Mobiltelefonen und FernsehgerĂ€ten bereitzustellen. Das am 30. Oktober zu EUR 1’000 herausgegebene Produkt mit dem Symbol MLRCT funktioniert Payoff-EinschĂ€tzung: Das Spektrum der Reverse Convertibles ist mittlerweile sehr gross geworden. Die «Autocall» Variante von Merrill Lynch ist ein weiterer Beweis dafĂŒr. FĂŒr Anleger, welche gegenĂŒber Technologiewerten positiv eingestellt sind und leicht steigende Kurse erwarten, bietet dieses ZertiïŹkat eine interessante Chance, die Ernte frĂŒhzeitig einzufahren. SAP, Google, VeriSign und Apple indexiert auf den Strike Risk-Return-Diagramm indexiert in % 120 110 100 Hebel 90 80 MLRCT Return 70 60 50 Partizipation Renditeoptimierung 40 30 Apple VeriSign Google SAP 1.10.07 1.08.07 1.06.07 1.04.07 1.02.07 1.12.06 1.10.06 1.08.06 1.06.06 20 Kapitalschutz Risk Barriere Quelle: Bloomberg (Stand: 21.11.07) dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG
22 DWS GO Strukturierte Produkte der neuen Generation MUSTERPORTFOLIOS FOR AGRICULTURE! Megatrend Agrarwirtschaft. 95 % Capital Protected Note in EUR auf den Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD). Mit der Capital Protected Note (CPN) in Euro vereint DWS GO die umfassende und nachhaltige Anlagestrategie des Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD) mit einer 95 % CPN in EUR linked to DWS Invest Global Agribusiness (USD) Fonds 95%-igen Kapitalgarantie bei Verfall. Anleger nutzen so das Potenzial der gesamten landwirtschaftlichen Wertschöpfungskette und sichern gleichzeitig ihr Kapital. Valor: 3 538 275 ■ ■ Die landwirtschaftlich nutzbare AnbauïŹ‚Ă€che pro Kopf sinkt. ■ Emittentin: DWS GO S. A., Luxembourg ■ Emissionspreis: 100 % (EUR 1.000,–) ■ ZeichnungsgebĂŒhr: bis max. 2 % des Emissionspreises Partizipation: indikativ 70 % ■ Basiswert: DWS Invest Global Agribusiness (USD), Anteilsklasse LC (EUR)3, Valor 2 836 249 ■ Bevölkerungsexplosion: 2050 werden 9 Mrd. Menschen auf unserem Planeten leben.4 ■ ■ Agribusiness, ein globaler Megatrend: Liberierung: 20. 12. 2007 ■ RĂŒckzahlung: 16. 12. 2011 Die Nachfrage nach proteinreicher Nahrung steigt – besonders in den SchwellenlĂ€ndern. ■ Biotreibstoffe: rekordhohe Öl- und Energiepreise sorgen fĂŒr einen Boom bei den Produzenten von Biotreibstoffen. Produktkategorie: Kapitalschutz Seit seiner AuïŹ‚egung erzielte der als Basiswert zugrunde liegende Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD) eine Rendite von 21 %1. ProïŹtieren auch Sie von diesem Megatrend und schĂŒtzen Sie gleichzeitig Ihr Kapital! Die Zeichnungsfrist endet am 13.12. 2007 – 12:00 Uhr. Internet: Bloomberg: ZĂŒrich2: Genf 2: www.DWSGO.ch DWSGO 044 224 74 74 022 739 01 88 Diese Publikation stellt weder einen Kotierungsprospekt oder ein Kotierungsinserat (Art. 32 Kotierungsreglement) noch einen Emissionsprospekt (Art. 652a bzw. 1156 OR) noch einen vereinfachten Prospekt (Art. 5 Abs. 2 KAG) dar. Die hierin aufgefĂŒhrten Strukturierten Produkte sind keine kollektiven Kapitalanlagen i. S. d. KAG und unterliegen deshalb nicht der Aufsicht durch die EBK. Sie werden weder von einem beaufsichtigten FinanzintermediĂ€r ausgegeben noch von einem solchen garantiert. Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind keine Empfehlung auf die aufgefĂŒhrten Basiswerte. Sie dienen lediglich der Information und stellen weder eine Offerte oder eine Einladung zur Offertstellung noch eine Empfehlung zum Erwerb von Finanzprodukten dar. Der Erwerb der Strukturierten Produkte darf nur gestĂŒtzt auf den jeweiligen Kotierungsprospekt bzw. vereinfachten Prospekt und nur nach AufklĂ€rung ĂŒber die mit einer solchen Anlage verbundenen Risiken seitens der Bank, des Finanz- und Steuerberaters und nach vollem VerstĂ€ndnis dieser Risiken erfolgen. Der Kotierungsprospekt bzw. der vereinfachte Prospekt wird von DWS GO S. A. ausgegeben und kann kostenlos bei Deutsche Asset Management Schweiz, ZĂŒrich, (Kontakte s. oben) angefordert werden. Alle Angaben sind ohne GewĂ€hr. Bisherige Ergebnisse bieten weder eine Garantie noch einen Anhaltspunkt fĂŒr die kĂŒnftige Performance der Strukturierten Produkte. Vertriebsrestriktionen: USA und US-Personen. 1) 20.11. 06 - 31.10. 07, Anteilsklasse LC in EUR. 2) GesprĂ€che auf den genannten Telefonnummern werden aufgezeichnet. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser GeschĂ€ftspraxis einverstanden sind. 3) DWS Invest ist ein SICAV nach Luxembourger Recht. Der entsprechende Prospekt bzw. vereinfachte Prospekt, die Statuten sowie Jahres- und Halbjahresberichte können kostenlos beim schweizerischen 4 Vertreter, DWS Investments Schweiz, ZĂŒrich, oder bei der Dezember 2007 dp payoff all about derivative investments |Zahlstelle, Deutsche Bank (Suisse) S. A., Genf, sowie deren Zweigniederlassungen in ZĂŒrich und Lugano, bezogen werden. ) UNO 2004.
23 MUSTERPORTFOLIOS Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstum Die Schweizer Börse hat schwierige Monate hinter sich. Nach einem Taucher im Juli und August wegen der in den USA aufgebrochenen Kredit- und LiquiditĂ€tskrise und einer anschliessenden Erholung bis Mitte Oktober gaben alle heimischen Börsenbarometer seither wieder Terrain preis. Mittlerweile sind vor allem die Blue Chips gĂŒnstig bewertet, allerdings trauen sich die Akteure nicht, mit vollen HĂ€nden zuzugreifen. Die zunehmende wirtschaftliche AbschwĂ€chung in den USA, ein stetig sinkender Dollarkurs und Ölpreise, welche von einem Höchst zum nĂ€chsten klettern, dĂ€mpfen die Stimmung an den AktienmĂ€rkten. Vor diesem Hintergrund ist unser Portfolio aktuell sehr defensiv strukturiert. Wir konzentrieren uns vorwiegend auf die Blue Chips. Abgedeckt wird dieses Segment durch den SMI Tracker SMILE sowie durch den etwas breiter gefassten SLI Tracker BKBLI. Der SLI Index umfasst neben den SMI-Titeln auch die grösseren Mid-Caps. Das Höchststand-ZertiïŹkat SMIMX gibt uns einen Sicherheitsschutz, falls der Markt ĂŒber lĂ€ngere Zeit korrigieren sollte, zumal die untere Barriere bei niedrigen 3620.29 SMI-Indexpunkten angesetzt ist. Neueren Datums ist die Aufnahme von OPTIS auf den DAX Minimum Variance Switzerland TR Index. Der von der deutschen Börse errechnete Index minimiert das Risiko gegenĂŒber einer Gesamtmarktanlage. Mit PPAAI haben wir ein Bonus-ZertiïŹkat erworben, das ĂŒber einen der höchsten Strikes (SMI: 9105.46) verfĂŒgt und mit einer Barriere bei 4188.51 SMI-Indexpunkten Ă€usserst konservativ abgesichert ist. Bei MINST handelt es sich um eine mittelfristig angelegte Depotabsicherung. Die kleine Cashposition ist als Reserve fĂŒr passende Gelegenheiten gedacht. Interessierte Anleger können die Transaktionen unter www.payoff.ch (Rubrik Community – payoff Musterportfolios) verfolgen. Musterportfolio CH-Wachstum vs. SPI (Benchmark) und SPIEX 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0% -2 % -4 % -6 % -8 % 2.3.07 2.4.07 SPI SPIEX 2.5.07 2.6.07 2.7.07 2.8.07 2.9.07 2.10.07 2.11.07 Musterportfolio Quelle: Derivative Partners AG Der SPI verlor in derselben Zeitspanne 2,65 Prozent, der SMIC 2,85 Prozent und der SPIEX 1,45 Prozent (SMIC+SPIEX=SPI). Mit einer relativen Outperformance zur Benchmark SPI von plus 6,36 Prozent verlĂ€uft die Entwicklung zu unserer vollsten Zufriedenheit. Trotz hoher Transaktionskosten aufgrund der kleinen Grösse des Musterportfolios braucht es die Konkurrenz der besten Anlagefonds auf Schweizer Aktien nicht zu scheuen! Mit der aktuellen Zusammensetzung sollte der erreichte Performancevorsprung zumindest gehalten werden können. Die Aussichten fĂŒr den Rest des Jahres sowie 2008 bleiben durchzogen. Es muss weiterhin mit einer Schaukelbörse gerechnet werden. News und aktuelle Informationen zu Umschichtungen in unseren Musterportfolios «Schweiz-Wachstum», «Schweiz-Optimierung» und «Rohstoffe» können Sie auf www.payoff.ch (Community/ Forum/payoff Musterportfolios) jederzeit nachschlagen. Seit der AuïŹ‚egung des Depots am 2.3.07 bis zum 23.11.07 erreichte das Portfolio eine Netto-Performance von 3,71 Prozent. Musterportfolio Aktien Schweiz-Wachstum (Stand: 23.11.07, 17.37 Uhr) Zertifikatstyp SMIC-Tracker Symbol SMILE Emittent Typ UBS Tracker Highscore Certificate on the SMI Index SMIMX GS Highscore DAXplus Minimum Variance Switzerland (TRI) Index OPTIS ABN Tracker SLI Swiss Leader TR BKBLI BKB Tracker Perles Plus on SMI-Strike: 9105.46-Barriere:4188.51 PPAAI UBS Bonus Mini Futures auf SMI-FL: 9296.62 ; SL: 9110 MINST ABN Verfall open Mini-Short CASH Quelle: Derivative Partners AG 25.03.13 Kurs vom 23.11.07 Anzahl 117.20 200 Wert am Gewicht CCY 23.11.07 in % 23.11.07 23’440.00 22.6% 1.0000 0.01 84.80 140 19’403.00 18.7% 1.6344 open 1 96.85 240 23’244.00 22.4% 1.0000 open 10 142.10 170 24’157.00 23.3% 1.0000 1 8305.00 1 8’305.00 8.0% 1.0000 9.06 300 2’718.00 2.6% 1.0000 20.07.11 SL=Stop Loss ; FL=Finanzierungslevel dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Ratio 100 open 100 2’442.89 2.4% 103’709.89 100.0%
24 DERIVE ABB Diese Analyse wird Ihnen prĂ€sentiert von the Screener: Der Standard fĂŒr unabhĂ€ngige Aktienratings, www.thescreener.com ABB CH0012221716|ABBN|Schweiz CHF 29.90 Analyse vom 24-Okt-07 Schlusskurs vom 23-Okt-07 ABB gehört zur Branche «Industrielle Erzeugnisse & Dienstleistungen» und dort zum Sektor «Verbraucherelektronik». Mit einer Marktkaptalisierung von USD 62,63 Mrd. zĂ€hlt sie zu den grossen «large-cap» Gesellschaften. WĂ€hrend der letzten 12 Monate lag der Kurs zwischen CHF 36.00 und CHF 19.35. Der aktuelle Kurs liegt 16.9% unter ihrem höchsten und 54.5% ĂŒber ihrem tiefsten Wert in dieser Periode. Vergleich (22. November –23. November 2007) Preis – Fundamentales Kurspotential bei CHF 30 von ca. 15 Prozent. – Branchenpotential Industrielle Erzeugnisse & Dienstleistungen: Sehr gut. Gewinnprognosen – Die Analysten revidieren ihre Gewinnprognosen nach wie vor nach oben. Dieser Trend besteht seit mehr als einem Jahr mit kurzem Unterbruch anfangs Oktober. Technische Tendenz – ABB hat nach der starken Kurskorrektur im November technisch wieder Boden gefunden. Risiko – Der Titel zeigte in der Vergangenheit eine hohe, aber abnehmende Resistenz bei speziïŹschen Problemen sowie eine durchschnittliche AnfĂ€lligkeit bei Marktproblemen. – Mit einer Korrelation von 0,73 weist ABB eine hohe Übereinstimmung der Kursbewegungen mit dem DJ STOXX 600 auf. Symbol: VDABA Produktkategorie ABB Emittent Vontobel Verfall 22.11.2008 Handelsplatz Scoach Briefkurs (27.11.07) CHF 26,25 Barriere CHF 23,10 Maximale Rendite 17,35 Prozent Ratio 1:1 payoff Rating * * * * Risikoklasse mittel Daten, Kurse, Termsheets dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Barrier-Discount-Zertifikat Basiswert Alles beim Besten ABB ist der Börsenliebling der Nation. Weshalb, fragt sich wohl mancher Anleger. Ist die Branche StromĂŒbertragung und Verteilung ein Zukunftsmarkt, oder liegt es an den vollen AuftragsbĂŒchern? Beides. Die ABBAktie ist der Topgewinner im SMI mit einer Performance seit Anfang Jahr von ĂŒber 36 Prozent. Dies ist beachtlich, denn der Swiss Market Index liegt heute gegenĂŒber Jahresanfang im Minus. Schlag auf Schlag schreibt der Elektronikkriese neue News wie «Wir setzen fĂŒr 180 Mio. Dollar Namibia unter Strom!». Noch ist ABB auf dem Wachstumspfad. Konzernchef Fred Kindle gab einen positiven Ausblick. Im dritten Quartal 2007 steigerte die Firma ihren Gewinn um 86 Prozent auf 738 Millionen US-Dollar. Der Verkauf der Tochter Lummus spĂŒlt Renditeoptimierungs-Produkte Produkttyp Quelle: Derivative Partners AG Valor: 3’540’095 www.payoff.ch der Firma netto USD 800 Mio. in die Kasse. Seit Kindle als CEO waltet, ist bei ABB alles beim Besten. Der KursrĂŒckgang der jĂŒngsten Zeit erhöhte die VolatilitĂ€t der ABB-Aktie markant auf ein neues Jahreshöchst. Dadurch wurden die Konditionen des Barrier-Discount-ZertiïŹkates VDABA auf ABB attraktiver, welches die Bank Vontobel gerade zur rechten Zeit emittierte. Solange der Basiswert wĂ€hrend der knapp einjĂ€hrigen Laufzeit nicht auf 23.20 Franken fĂ€llt, erhĂ€lt der Anleger am Verfallstag fĂŒr ein ZertiïŹkat CHF 30.80 ausbezahlt, was einer Rendite aus heutiger Sicht (27.11.07) von 17,35 Prozent entspricht. Wir erachten deshalb heute den Kauf dieses RenditeoptimierungsProduktes vorteilhafter als eine Direktanlage in Aktien.
25 DERIVE USD/CHF Weitere Technische Analysen erhalten Sie kostenlos im tĂ€glichen Newsletter Daily Trading CHF/USD Quelle: tradesignal.com Angst und Panik sind keine guten Ratgeber Beim Blick auf die jĂŒngste Kursentwicklung des US-Dollars im Vergleich zum Schweizer Franken ist die Ausverkaufsstimmung gegenĂŒber dem Greenback förmlich greifbar. Unter sentimenttechnischen Gesichtspunkten kann von einer gewissen Kapitulation gesprochen werden, die an die Untergangsstimmung des Jahres 1995 erinnert. Die EinschĂ€tzung, dass Angst und Panik aber noch nie gute Ratgeber waren, wird durch das aktuelle Chartbild untermauert. Zuletzt musste die US-Valuta zwar ein Abgleiten unter das Rekordtief aus dem April 1995 bei CHF 1,11 ebenso hinnehmen, wie einen Rutsch unter die Parallele (akt. bei CHF 1,1092) zum AbwĂ€rtstrend seit MĂ€rz 2006. Beide Marken konnten jĂŒngst aber wieder zurĂŒckerobert werden. Solche «FehlausbrĂŒche» begĂŒnstigen entsprechende PositionsschieïŹ‚agen und markieren regelmĂ€ssig den Startschuss zu Zwischenerholungen. Als weiteres Argument fĂŒr ein Ende des Ausverkaufs dient die Tatsache, dass das negative Abschlagspotential aus dem im September komplettierten absteigenden Dreieck inzwischen ausgeschöpft wurde. DarĂŒber hinaus wird die RĂŒckkehr in den o.g. Trendkanal durch eine Reihe von Kaufsignalen seitens verschiedener Oszillatoren untermauert. Mit dem MACD macht sich zudem ein erster Trendfolger daran, dem Beispiel von RSI und Stochastik zu folgen und ebenfalls ein neues Einstiegssignal zu liefern. Als Zielmarken fĂŒr eine Erholung dienen zunĂ€chst die Tiefpunkte des Jahres 2004 bei CHF 1,1280/94 – ein Niveau, das sehr gut mit den Hochpunkten von Mitte November korrespondiert. Danach ergibt sich bei rund CHF 1,15 ein wichtiger Kumulationspunkt. Dort fallen zwei Fibonacci-Retracements der Baissebewegungen seit Juni bzw. Oktober 2007 zusammen. Jörg Scherer, HSBC dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Hau den Dollar
 Was frĂŒher fĂŒr die Chilbi-Attraktion «Hau den Lukas» galt, trifft heute auf den Devisenmarkt zu: Schwung holen und mit dem Hammer immer feste draufhalten. So deprimierend prĂ€sentiert sich momentan die Situation fĂŒr den einstmals stolzen «Greenback». SĂ€mtliche News bedeuten einen weiteren Hammerschlag und versenken die WĂ€hrung immer tiefer im Boden. Neu an dieser Dollar-Krise ist, dass nicht nur Valuten der anderen Industrienationen hoch gehandelt werden. Eine Vielzahl von WĂ€hrungen (auch aus EntwicklungslĂ€ndern) verbucht seit geraumer Zeit Kursgewinne gegenĂŒber der amerikanischen WĂ€hrung. Die GrĂŒnde fĂŒr die Dollar-SchwĂ€che sind vielschichtig und wurden in allen Medien bereits ausfĂŒhrlich thematisiert. Die Meinungen sind mehr oder minder einhellig und gehen von einer weiteren Talfahrt des Dollars aus. Das genau ist einer der (wenigen) Punkte, die fĂŒr den «Greenback» sprechen. Bei soviel Konsens zum Schicksal des Dollars – ist da nicht das Gegenteil wahrscheinlicher? Zu welcher Seite des Lagers Sie sich persönlich auch zĂ€hlen, in zwei Sachen sind wir uns sicher einig, dass eine momentane Prognose Ă€usserst schwierig ist und dass der Dollar sich markant in die eine oder andere Richtung bewegen wird. Gehören Sie zu den wenigen verbliebenen Dollar-Optimisten, dann proïŹtieren Sie beim CHFMA im Falle einer Greenback-Erholung ĂŒberproportional (Hebel: 15,5). Sind Sie hingegen der Meinung, das Ende der Talfahrt ist noch nicht erreicht, dann bietet CHFMD eine interessante Anlagemöglichkeit, auf weiter sinkende Kurse zu setzen. Beides sind Mini-Futures, das heisst, Sie proïŹtieren vom Hebeleffekt und eliminieren gleichzeitig die VolatilitĂ€tseinïŹ‚ĂŒsse. Symbol: CHFMA (long) CHFMD (short) Valor: 2’672’096 2’672’146 Produktkategorie Hebel-Produkte Produkttyp Mini-Futures Basiswert Devisen USD/CHF Emittent ABN Amro Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (29.11.07) CHF 7,2/CHF 19,15 Ratio 100:1 Payoff Rating * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
Sie denken an Vermögensschutz. Wir auch an sichere strukturierte Produkte. Beste Bank in der Schweiz. Euromoney Awards for Excellence 2007. Investment Banking ‱ Private Banking ‱ Asset Management Dank mehr als 150 Jahren Erfahrung mit Investment-Lösungen ist die Credit Suisse Ihr verlĂ€sslicher Partner fĂŒr strukturierte Produkte. FĂŒr weitere Informationen rufen Sie uns an: Institutionelle Anleger, Firmen und Banken +41 (0)44 335 76 00* Privatpersonen +41 (0)44 333 32 55* UnabhĂ€ngige Vermögensverwalter +41 (0)44 332 20 20* www.credit-suisse.com/structuredproducts Neue Perspektiven. FĂŒr Sie. * Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass alle TelefongesprĂ€che aufgezeichnet werden. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser GeschĂ€ftspraxis einverstanden sind. Besondere Risiken im Zusammenhang mit Anlagen in strukturierte Produkte sind in der entsprechenden Produktdokumentation aufgefĂŒhrt.
27 DERIVE Kohle machen mit Kohle Derivative Partners – Empfehlung fĂŒr Dezember 2007 Appalachian Coal Future versus COALU und COALC (indexiert ab 8.11.06) 240 % 220 % 200 % 180 % 160 % 140 % 120 % 100 % 80 % 8.11.06 COAL-Future 8.2.07 COALU 8.5.07 8.8.07 8.11.07 COALC Quelle: EIA, Scoach Kommentar Derivative Partners AG Kohle zĂ€hlt neben Öl, Gas und Uran zu den vier wichtigsten EnergietrĂ€gern der Erde. Nachdem sich zwischenzeitlich Uran in luftige Höhen katapultiert hat und Öl wie Gas stetig teurer werden, kann es nicht verwundern, dass der grosse Energiehunger auch vor Kohle nicht Halt macht. Bei der Verfeuerung dieses Rohstoffes entsteht sehr viel klimaschĂ€dliches CO2. Diese Tatsache hat stĂ€rkere Kursanstiege des schwarzen Goldes wohl bislang etwas eingebremst. Die Freisetzung von CO2 kann lediglich durch einen besseren Wirkungsgrad der Kraftwerke reduziert, aber nicht gĂ€nzlich verhindert werden. Mit der stetigen Zunahme des weltweiten Energiebedarfes, dĂŒrfte aber auch Kohle stĂ€rker in den Brennpunkt des Interesses rĂŒcken. Im Gegensatz zu Uran, Öl und Erdgas ist die VerfĂŒgbarkeit von Kohle noch auf Jahrzehnte hinaus gesichert. Die bekannten Reserven betragen rund 800 Milliarden Tonnen Steinkohleeinheiten. Bei einem gleich bleibenden jĂ€hrlichen Verbrauch von rund 4 Milliarden Tonnen kann der Bedarf noch rund 200 Jahre gedeckt werden. Rund 67 Prozent der Weltreserven verteilen sich auf die vier LĂ€nder USA (27 Prozent), Russland (17 Prozent), China (13 Prozent) und Indien DERIVATIVE PARTNERS AG (10 Prozent). dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Mit COALC und COALU auf steigende Kohlepreise setzen Wer mit Derivaten auf den Rohstoff Kohle setzen möchte, der ïŹndet leider fast keine Produkte. Es gibt lediglich vereinzelte Anlagemöglichkeiten auf wenige Unternehmen wie China Shenhua oder breit diversiïŹzierte Rohstoffkonzerne wie Xstrata oder BHP Billiton. Dabei verzeichneten Gesellschaften, die mit Kohle Kohle machen, in den vergangenen Monaten teils eindrĂŒckliche Kursavancen. Mit COALU und COALC auf den World Coal TR Index existieren aber glĂŒcklicherweise zwei attraktive Tracker-ZertiïŹkate, welche auf Indexbasis die wichtigsten Vertreter der Branche umfassen. Dies ermöglicht eine breit diversiïŹzierte Partizipation an diesem Megatrend. Der graïŹsche Vergleich des Appalachian Coal Future mit COALC und COALU zeigt die Existenz einer positiven Korrelation zwischen Rohstoffpreis und der Kursentwicklung der wichtigsten Kohleaktien. Anziehende Future-Notierungen fĂŒhren zu stark ĂŒberdurchschnittlichen Avancen bei den in diesem GeschĂ€ft tĂ€tigen Unternehmen. Die DollarschwĂ€che bewirkt zwar eine leichte Verringerung des Kurspotenziales von COALC gegenĂŒber COALU. Die Gesamtperformance ist in beiden FĂ€llen sehr eindrĂŒcklich. GemĂ€ss der im Mai 2007 von der US-Behörde EIA veröffentlichten Prognose, wird bis 2030 mit einer Zunahme des weltweiten Kohlekonsums um von 74 Prozent gerechnet und der Anteil der Kohle am gesamten Energiebedarf der Erde soll bis 2030 von 26 auf 28 Prozent zunehmen. Beste Voraussetzungen also dafĂŒr, dass sich die Erfolgsstory beim schwarzen Gold fortsetzt. Symbol: COALC Valor: 2’728’275 Produktkategorie Partizipations-Produkte Produkttyp Tracker-Zertifikate Basiswert ABN AMRO World Coal TR Index – USD 192.89 Emittent ABN AMRO Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (30.11.07 ) CHF 154.40 Ratio 1:1 payoff Rating * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
28 LEARNING CURVE Kapitalschutz-Produkte mit Coupon – Kapitalgarantie mit sicherem Couponertrag Bild: www.sxc.hu Kapitalschutz-Produkte erfreuen sich steigender Beliebtheit. Vor allem in den vergangenen Monaten, welche sich durch grössere Turbulenzen an den Weltbörsen auszeichneten, erhöhte sich bei den Investoren das Verlangen nach sicheren Anlageprodukten. Folglich war es nur eine Frage der Zeit, dass das Spektrum an kapitalgeschĂŒtzten Produkten erweitert wurde. Kapitalschutz-Produkte mit Coupon – ein sicherer Hafen fĂŒr Anlagen. Klassische Kapitalschutz-Produkte mit oder ohne Cap zeichnen sich in der Regel durch eine im Voraus deïŹnierte Partizipationsrate an einem Basiswert aus. Dabei ist aber kein Ertrag garantiert, denn bei fallenden Kursen muss der Anleger damit rechnen, dass nach einer mehrjĂ€hrigen Haltedauer zum Ende der Laufzeit bloss der kapitalgeschĂŒtzte Be- Payoff-Diagramm Kapitalschutz-Produkt Coupon Quelle: Schweizerischer Verband fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP) trag zurĂŒckbezahlt wird. Eine Möglichkeit, dieses Nullsummenspiel zu vermeiden, bieten die Kapitalschutz-Produkte mit Coupon, die als neue Produkt-Kategorie in die Swiss Derivative Map aufgenommen wurden. Diese Produkte weisen grosse Ähnlichkeiten mit einer festverzinslichen Anlage auf. Sie sind mit einem jĂ€hrlich ausbezahlten Minimalcoupon versehen, und der Emittent garantiert am Ende der Laufzeit eine hundertprozentige RĂŒckzahlung des Kapitals. ZusĂ€tzlich zum Minimalcoupon, der auch 0 Prozent betragen kann, partizipiert der Anleger an der Entwicklung eines Basiswertes oder eines Baskets (meistens Aktien oder Indizes). Dabei hat jeder Basiswert einen Cap, welcher bei der AnfangsïŹxierung deïŹniert wird. Die Couponzahlungen berechnen sich aufgrund der in den vergangenen 12 Monaten erzielten durchschnittlichen Wertentwicklung. Ist diese seit AnfangsïŹxierung des Baskets tiefer als der Minimalcoupon, wird der Minimalcoupon ausgeschĂŒttet. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Konstruktion der KapitalschutzProdukte mit Coupon Diese Produkte basieren auf einer Kombination eines Zero-Bonds fĂŒr die Kapitalgarantie mit einem Kauf von mehreren, zumeist exotischen Optionen, die das AuszahlungsproïŹl des Kapitalschutz-Produktes widerspiegeln. Ein Zero-Bond ist eine Obligation, welche aber keinen Coupon ausbezahlt. Der Zero-Bond wird bei Emission unter pari ausgegeben und bei Verfall zu beispielsweise 100 Prozent vom Emittenten zurĂŒckgenommen. Die Differenz zwischen dem Erwerbskurs und dem RĂŒckzahlungspreis wird zum Kauf der benötigten Optionen eingesetzt. Der RĂŒcknahmekurs des Zero-Bonds entspricht gleichzeitig dem Kapitalschutzlevel des Strukturierten Produkts. Verhalten wĂ€hrend der Laufzeit Der dominierende Faktor bei den Kapitalschutz-Produkten mit Coupon ist die Entwicklung der zugrunde liegenden Basiswerte. Da es sich dabei zumeist um Aktien oder Aktienindizes handelt, wird der Kursverlauf im Gegensatz zu einer klassischen Obligation stĂ€rker vom Aktienmarkt geprĂ€gt. Dies gilt insbesondere in AufwĂ€rtsphasen, in denen die Chance, einen ĂŒberdurchschnittlichen Coupon zu erzielen, im Vergleich zum aktuellen Kapitalmarktzins wesentlich grösser ist. In solchen Phasen weicht das Kursverhalten dieses ZertiïŹkatetyps von demjenigen einer klassischen Obligation ab. Im Beispiel auf Seite 29 zeigt der Kursverlauf vor der Couponzahlung am 25.5.07 einige Eigenheiten. Das Produkt der ZKB verfĂŒgt ĂŒber einen hundertprozentigen Kapitalschutz und lĂ€uft auf einen Basket bestehend aus 20 Aktien. Der Coupon betrĂ€gt minimal 0,25 Prozent, maximal 7 Prozent p.a. Er setzt sich schlussendlich aus der durchschnittlichen Per-
29 LEARNING CURVE Produktindex ABN Amro Bank Vontobel Credit Suisse Goldman Sachs Rabobank UBS Raiffeisenbank/Vontobel Plus Note Bonus Income Note Bonus Coupon Notes Capital Protected Coupon Certificate Bonus Income Note GROI Mini-Max Coupon Units Raiffeisen Zinspapier ZĂŒrcher Kantonalbank Bonus Protein Quelle: Derivative Partners AG formance der einzelnen Basket-Bestandteile zusammen, wobei jeder Titel ĂŒber einen Renditecap von 7 Prozent verfĂŒgt. Obwohl in dieser Phase steigende Zinsen zu Kursverlusten bei Obligationen gefĂŒhrt haben, verzeichnete das Kapitalschutz-ZertiïŹkat mit Coupon dank der insgesamt positiven Entwicklung der im Basket beïŹndlichen Basiswerte eine gegenlĂ€uïŹge Entwicklung. Nach der Auszahlung des ĂŒberdurchschnittlichen Coupons von 6,44 Prozent ïŹel das ZertiïŹkat wieder auf «normale» Niveaus zurĂŒck. In einigen Monaten geht das Spiel von neuem los. Besteht Aussicht auf einen erneut ĂŒberdurchschnittlichen Coupon im Vergleich zum allgemeinen Zinsniveau, wird sich die Kursentwicklung sukzessive an das entsprechende Renditeniveau vergleichbarer Bonds annĂ€hern. zusammengefassten Basiswerte erwartet. Da der Minimalcoupon geringer angesetzt ist als bei einer festverzinslichen Anlage, fĂ€hrt er sonst schlechter als bei einem Direkterwerb einer festverzinslichen Anlage. Tipps und Tricks Wer diese ZertiïŹkate erwirbt, sollte sicherstellen, dass er jederzeit im Bilde ist, wie die Kurse der einzelnen Titel verlaufen. Steuerliche Behandlung der Kapitalschutz-Produkte mit Coupon Kapitalschutz-ZertiïŹkate gelten steuerlich als kapitalgarantierte transparente Produkte mit entweder mit ĂŒberwiegender Einmalverzinsung (IUP) oder nicht ĂŒberwiegender Einmalverzinsung (Nicht-IUP). FĂŒr Privatanleger mit Wohnsitz in der Schweiz unterliegt der implizite Zinsertrag bei Verkauf oder bei Verfall der Einkommenssteuer. Garantierte jĂ€hrliche Couponzahlungen sind im Zeitpunkt der FĂ€lligkeit ebenfalls einkommenssteuerpïŹ‚ichtig. Produktindex 108 ZKB539 106 104 102 100 Couponzahlungen: 26.5.06: 1,625% 25.5.07: 1,644 % 98 Anlagemotive und Markterwartung Kapitalschutz-Produkte mit Coupon eignen sich dann, wenn der Anleger einen Anstieg des Basiswerts bzw. der in einem Basket Das ist hĂ€uïŹg mit MĂŒhen verbunden, da die Emittenten nur in seltenen FĂ€llen dem Anleger diesbezĂŒglich auf die SprĂŒnge helfen. Wie das Beispiel zeigt, kann sich ein Erwerb im SekundĂ€rhandel kurz vor der nĂ€chsten Couponzahlung lohnen, sofern eine hohe Wahrscheinlichkeit besteht, einen ĂŒberdurchschnittlichen Coupon einzukassieren. 96 94 3.6.05 15.11.05 18.10.06 27.3.07 4.10.07 Quelle: Scoach Anzeige ‡ unlimited turbozertifikate ‡ Jetzt neu auf den SMI. Profitieren Sie ausserdem von ABB, Adecco, Credit Suisse, Kudelski, NestlĂ©, Novartis, Roche, Serono, Swiss Re, Swisscom, UBS und Zurich Financial Services. ‡ ideen nach vorn ‡ WKN SMI Bull SMI Bull SMI Bull SMI Bear SMI Bear CB 9590 CM 8216 CK 0603 CB 4JRF CB 8LFX Basispreis* 6 858,5 7 661,4 7 945,2 9 709,4 9 197,2 Stoppschwelle* 7 000 7 800 8 080 9 540 9 030 Hebel 4,63 8,06 10,90 8,97 18,85 * in Punkten, Stand: 29. November 2007 Alle Informationen erhalten Sie hier! / / / / / / www.zertifikate.commerzbank.de / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
30 INVESTMENT IDEA PrĂ€sentiert von Goldman Sachs Gewinne im RĂŒckwĂ€rtsgang – Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles Mit Inverse Reverse Convertibles können Anleger mit attraktiven Coupons von fallenden, seitwĂ€rts tendierenden oder auch nur moderat steigenden MĂ€rkten proïŹtieren. Im Augenblick bewegen sich viele MĂ€rkte seitwĂ€rts. Weitere Kurskorrekturen in einigen Werten liegen durchaus im Bereich des Möglichen. In diesem Szenario können Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles ihre StĂ€rken voll ausspielen, denn im Gegensatz zu herkömmlichen Multi Barrier Reverse Convertibles bieten sie die Chance, von gleich bleibenden oder fallenden Notierungen zu proïŹtieren. Im Gegensatz zu herkömmlichen Multi-Barrier Reverse Convertibles liegt die Barriere entsprechend ĂŒber dem AusĂŒbungspreis, wobei die Zahlung des Coupons von einer Verletzung der Barriere unabhĂ€ngig ist. Goldman Sachs bietet Investoren aktuell ein Sortiment von 13* Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles auf Aktien und Rohstoffe mit Coupons von bis zu 32,50%* (annualisiert) an. Weitere Informationen ïŹnden Sie auf unserer Webseite www.goldman-sachs.ch sowie direkt unter 044 224 1144. * Stand: 29.11.07 Buy-Sell-Hold? Börsen-Forum Know-How-, Erfahrungsaustausch und Anlage-Ideen. Diskutieren Sie mit! www.payoff.ch/index.asp?start=board dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
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  • 1. dp payoff all about derivative investments Der payoff-JahresrĂŒckblick Nr. 12 | Dezember 2007 | 4. Jahrgang | www.payoff.ch CHF 12.50 | EUR 8.– 3 Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten 10 Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a 12 Dr. Michael Graff ĂŒber die Schweizer Konjunktur im Jahr 2008 16 dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 2. 2 OPINION INHALT SEITE OPINION Prognosen, Erwartungen, Erwachen! 2 FOCUS Der payoff-JahresrĂŒckblick – AusgewĂ€hlte Ereignisse des Jahres 2007 3 Wachstumsmarkt Strukturierte Produkte – Deutschland und Schweiz im Einklang 8 Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten 10 Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a 12 WETTBEWERB Daniel Manser Die Gewinner 15 Chefredaktor payoff INTERVIEW Interview mit Dr. Michael Graff Prognosen, Erwartungen, Erwachen! Ich erinnere mich noch sehr gut an den letzten Dezember zurĂŒck. ZuverlĂ€ssig wie jedes Jahr prĂ€sentierten Analysten, Propheten, Gurus und andere vermeintliche Hellseher ihre Prognosen und Erwartungen fĂŒrs kommende Börsenjahr. Und genauso zuverlĂ€ssig machten die MĂ€rkte trotzdem was sie wollten. Oder hĂ€tten Sie gedacht, dass der Ölpreis der 100 $-Marke so nahe kommen wĂŒrde? Oder dass das Gold seinen matten Schein ablegt und ins strahlende Licht der Top-Performer vorrĂŒckt? Dem US$ wurde eine «stabile» Entwicklung vorhergesagt und Schweizer Grossbankenwerte galten als «must have». Und wie wir alle wissen kam es ein bisschen anders als viele erwartet haben – und das ist auch gut so! Stellen Sie sich mal vor wie langweilig unser Leben wĂ€re, wenn alles so einfach vorhersehbar wĂ€re wie es sich manche wĂŒnschen. Keine Überraschungen, keine EnttĂ€uschungen, keine unplanmĂ€ssigen Zinssenkungen, keine Hiobsbotschaften; da wĂŒrde das Salz in der Börsensuppe auf jeden Fall fehlen. Auch der Wortschatz der Anleger rund um den Globus wurde im 2007 erweitert, oder wussten Sie vor zwölf Monaten etwa, was «Subprime» bedeutet? Da dieser Ausdruck nun fĂŒr alles Negative an den MĂ€rkten herhalten muss, erklĂ€re ich «Subprime-Krise» zu meinem persönlichen FinanzUnwort des Jahres. Dicht gefolgt von der Aussage vom damaligen Chef der ZKB Hans Vögeli, welcher behauptete, er wisse nichts von den OptionsgeschĂ€ften rund um Sulzer und gleichzeitig mit eben diesen Optionen privat soviel verdiente, wie manch ein anderer (mit arbeiten) in einem ganzen Jahr nicht verdient. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 16 PRODUCT NEWS Falls der BĂ€r keinen Winterschlaf hĂ€lt 18 DĂŒnger fĂŒrs Portfolio 19 Zertifikat fĂŒr alle Wetterlagen? 20 Der etwas andere Barrier Reverse Convertible 21 MUSTERPORTFOLIOS Musterportfolio Schweiz Wachstum 23 DERIVE ABB 24 USD/CHF 25 Kohle machen mit Kohle 27 LEARNING CURVE Kapitalschutz-Produkt mit Coupon – Kapitalgarantie mit sicherem Couponertrag 28 INVESTMENT IDEAS Gewinne im RĂŒckwĂ€rtsgang – Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles 30 Merrill Lynch Afrika Lions Index Zertifikate 31 CAREER Jobwechsel und Beförderungen 33 MARKET MONITOR Attraktive Neuemissionen 34 Meistgesuchte derivative Hebelprodukte 35 Meistgesuchte derivative Anlageprodukte 36 STYLE Rund um Lifestyle 38 READER’S SERVICE Reader’s Voice 40 Ticker News 41 Impressum 41
  • 3. 3 FOCUS Der payoff-JahresrĂŒckblick – AusgewĂ€hlte Ereignisse des Jahres 2007 Das Jahr neigt sich dem Ende zu und selten war die Schlagzeilendichte höher als in den letzten elf Monaten. Eine Vielzahl an Ereignissen aus Wirtschaft, Börse und Politik liess die Nachrichtenticker regelrecht pulsieren. Das payoff magazine nimmt den bevorstehenden Jahreswechsel zum Anlass, um in dieser Ausgabe ausgewĂ€hlte Ereignisse noch einmal Revue passieren zu lassen. Bild: www.sxc.hu Jahr höchstwahrscheinlich nicht verlassen. So haben die Analysten von Goldman Sachs im November 2007 ihre Kaufempfehlung fĂŒr Microsoft bestĂ€tigt, «das Chance/Risiko-ProïŹl von Microsoft ist zwar nicht mehr ganz so attraktiv, doch bleibt die Aktie ein guter defensiver Titel in einem schwierigen Umfeld fĂŒr Investitionen». Das Jahr 2007 wartete mit vielen weltbewegenden Geschehnissen auf, welche genauerer Betrachtung wĂŒrdig sind. Martin Raab| Januar Microsoft: Marktpremiere von Windows Vista Der US-Softwarekonzern Microsoft feierte am Abend des 29. Januar 2007 am New Yorker «Times Square» den Start seines neuen PCBetriebssystems «Windows Vista». MicrosoftGrĂŒnder Bill Gates persönlich wohnte der Show-Veranstaltung bei und unterstrich: «Keine Windows-Version hat so eine grosse Bedeutung wie Vista». Wie recht er doch hatte, wurde doch im Jahresverlauf keine Software kontroverser diskutiert als «das neue Windows». Die eine Fraktion der weltweiten Nutzer lobt Windows Vista in den höchsten Tönen, die andere Nutzer-Fraktion lĂ€sst – verĂ€rgert ĂŒber mangelnde Hardware-KompatibilitĂ€t des neuen Programms – kein gutes Haar am USSoftwarekonzern. Die Börsenperformance der Microsoft-Aktie zeigte sich im Jahresverlauf trotz guter Unternehmenszahlen eher lustlos, einzig die im Oktober 2007 bekanntgegebene 1,6-prozentige Beteiligung von Microsoft an der hippen Social-Network-Webseite «Facebook» des JungmilliardĂ€rs Marc Zuckerberg verlieh dem Kurs etwas Auftrieb. Angefeuert von der Monopolstellung bei Betriebssystemen und trotz Fortsetzung der Einkaufstour von interessanten IT-Unternehmen Ă  la Facebook wird Microsoft den Gewinnpfad auch im nĂ€chsten dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Februar ABN AMRO/Barclays/RBS: Milliardenschwerer Übernahmekampf beginnt Der britische Hedge-Fonds und ABN AMROMinderheitsaktionĂ€r «The Children’s Investment Fund», kurz «TCI», verkĂŒndete in einem offenen Brief am 21. Februar 2007, der niederlĂ€ndische Finanzkonzern ABN AMRO, eine der zehn grössten Banken der Welt, sei deutlich unterbewertet und solle sich mit einem Rivalen zusammenschliessen oder komplett zerschlagen werden. Dieses Vorgehen wĂŒrde nach Angaben von TCI-Chef Chris Hohn den bisherigen ABNAktionĂ€ren einen deutlichen Mehrwert fĂŒr ihre Anteilscheine verschaffen. Der Kader von ABN AMRO distanzierte sich in den folgenden Tagen ausdrĂŒcklich von den FusionsvorschlĂ€gen, die MĂ€rkte reagierten zunĂ€chst etwas irritiert, erinnerten sich jedoch rasch daran, dass durch das Eingreifen von TCI bereits die geplante Fusion der Deutschen Börse mit der London Stock Exchange verhindert wurde und der Vorstandsvorsitzende der Deutschen Börse, Werner Seifert, entnervt von Bord gehen musste – letztlich zum Jubel der AktionĂ€re, die sich ĂŒber zweistellige RenditezuwĂ€chse freuen konnten. >
  • 4. 4 FOCUS Nach monatelangem Übernahmekampf wurde im Oktober 2007 dann besiegelt, was mit dem zunĂ€chst unscheinbaren Brief von TCI an das Management von ABN AMRO begann: «Den Mai 2007 hat sich Hans Vögeli, damaliger Chef der ZĂŒrcher Kantonalbank (ZKB), sicher auch etwas anders vorgestellt – war er doch am Ende des Monats seinen Job los.» Ein Konsortium aus Royal Bank of Scotland (RBS), der spanischen Banco Santander und dem belgischen Finanzinstitut Fortis teilte die einst fĂŒnfgrösste Bank Europas unter sich auf. Das Gegenangebot (58 Milliarden Euro in bar und in eigenen Aktien) der B arclays Bank, mit der die ABN AMRO zunĂ€chst fusionieren wollte, unterlag letztlich dem Gebot des obengenannten Trios in Höhe von 70 Milliarden Euro. Der Vorstandsvorsitzende der ABN AMRO, Rijkman Groenink, hatte damit am 1. November dieses Jahres den Abwehrkampf endgĂŒltig verloren. Doch dieser Umstand muss ihn zurĂŒckblickend nicht wirklich betrĂŒben, erhĂ€lt er doch 4,3 Millionen Euro als AbïŹndung. Er wolle nun «ins Privatleben zurĂŒckkehren, seine Kunstsammlung erweitern und öfters zum Jagen gehen», wird der 58-jĂ€hrige Vater von vier Kindern zitiert. MĂ€rz Daimler-Chrysler: Lieber ein Ende mit Schrecken als ein Schrecken ohne Ende. Am Nachmittag des 14. Mai 2007 gab Dieter Zetsche, Vorstandsvorsitzender der DaimlerChysler AG, in der Stuttgarter Firmenzentrale vor einem Grossaufgebot an internationaler Presse das Ende des automobilen Grössenwahnsinns bekannt: Chrysler wird verkauft und Daimler geht seine eigenen Wege – ohne den Ballast der Vergangenheit. Die im Jahr 1998 von seinem VorgĂ€nger JĂŒrgen Schrempp propagierte automobile «Welt AG» ist zum Scherbenhaufen verkommen. Als unĂŒberwindbar zeigten sich letztlich die Klippen zwischen dem verlustreichen Dickschiff Chrysler und der gewinnsprudelnden Automobil-Benchmark Mercedes. Die Börsen «Nur wenige Unternehmen verstehen es, eine derart gekonnte Hysterie nach ihren Produkten zu entfachen wie der Computerhersteller Apple.» feierten zwar schon vor einem Jahr den RĂŒcktritt von CEO Schrempp euphorisch, doch seit VerkĂŒndung der Trennung von Chrysler konnte der Aktienkurs der heutigen «Daimler AG» nochmals rund 20 Prozent zulegen. Trotz des damit schon vorweggenommen Potenzi- als schĂ€tzen die Analysten der Credit Suisse in einer aktuellen Research-Studie die Aktie von Daimler unverĂ€ndert mit «outperform» ein. Im Zuge der Anhebung der Gewinnerwartungen wurde das Kursziel von 85 auf 90 EUR heraufgesetzt. Mai Sulzer: Options-Skandal reisst ZKB-Boss vom Thron Den Mai 2007 hat sich Hans Vögeli, damaliger Chef der ZĂŒrcher Kantonalbank (ZKB), sicher auch etwas anders vorgestellt – war er doch am Ende des Monats seinen Job los. Die Notwendigkeit des «vorzeitigen Ruhestands» ergab sich durch den Umstand, dass die ZĂŒrcher Staatsbank dem russischen MilliardĂ€r Viktor Vekselberg und den beiden österreichischen FirmenjĂ€gern Ronny Pecik und Georg Stumpf (Holding «Victory») massgeblich beim heimlichen Aufkauf von Sulzer assistiert hatte – und dies als eigentliche Hausbank des Sulzer-Konzerns. Ein paar Wochen zuvor, am 20. April 2007, gaben der russische MilliardĂ€r Viktor Vekselberg und die österreichische Holding «Victory» ĂŒberraschend bekannt, dass sie 32 Prozent an Sulzer erworben haben. Diese Beteiligung setzte sich aus 18 Prozent Aktien und 14 Prozent Optionen zusammen. Die AffĂ€re kam von nun an ins Rollen. Ein internes Inspektorat deckte peu Ă  peu die Tragweite der Geschehnisse auf. So gibt am 27. April 2007 die ZKB zunĂ€chst den RĂŒcktritt ihres Invest- Anzeige Clariden Leu Structured Products Room for Your Development. Innovative Lösungen auf Aktien, Indizes, WĂ€hrungen, Rohstoffe und Anlagefonds nach Mass. Beratung und Handel: Tel. +41 (0) 844 844 002* www.claridenleu.com/strukturierteprodukte * Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass diese Telefonlinie aufgezeichnet wird. Wir gehen von Ihrer Zustimmung aus. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 5. 5 FOCUS mentchefs Hans Fischer bekannt. Per Ultimo Mai ĂŒbernimmt schliesslich Bankchef Vögeli die formale Verantwortung fĂŒr den Skandal und tritt ab. Möglich wurde die Übernahme durch die HintertĂŒre mittels sog. «Cash-Settlement-Optionen». Diese waren damals hierzulande nicht meldepïŹ‚ichtig und erlauben es, Beteiligungen diskret aber zielsicher aus dem Hintergrund aufzubauen. Der Sulzer-Konzern hatte folglich keine Chance, dem Zielfernrohr des renditehungrigen Trios zu entkommen. Die ZKB argumentierte, man habe «lediglich am Optionshandel und nicht als kreditgewĂ€hrendes Institut» mitgewirkt. Hans Vögeli betonte weiterhin, dass im Übrigen die Gegenparteien der ZKB Optionstrades ausnahmslos andere Banken gewesen sind: «FĂŒr uns war nicht klar, dass sich hinter den Banken Investoren wie Vekselberg verbergen». Der eigentliche Höhepunkt des Sulzer-Skandals ereignete sich am 15. Juni 2007, als öffentlich bekannt wurde, dass der zurĂŒckgetretene ZKB-Chef Vögeli ĂŒber eine andere Bank persönlich am Handel mit Sulzer-Optionen beteiligt gewesen war und dass die Bankenkommission deshalb gegen ihn ein GewĂ€hrsverfahren eingeleitet hatte. Das Verfahren wurde allerdings nach der Bekanntgabe von Vögelis RĂŒcktritt wieder eingestellt – «mangels Notwendigkeit». Der Aktienkurs von Sulzer hat unterdessen seit Ende Mai dieses Jahres rund ein Viertel zugelegt, fĂŒr die alten und neuen AktionĂ€re also in jeder Hinsicht ein gutes GeschĂ€ft. Juni Apple: Das «iPhone» geht an den Start Nur wenige Unternehmen verstehen es eine derart gekonnte Hysterie nach ihren Produkten zu entfachen wie der Computerherstel- «SpĂ€testens seit dem Sommer dieses Jahres wurde ein neues Unwort am Finanzmarkt geboren: Subprime.» ler Apple. Nachdem der trendige MP3-Player «iPod» die internationalen MĂ€rkte im Sturm erobert hat und fast sechs Jahre nach EinfĂŒhrung die Rekordmarke von 100 Millionen (!) verkauften GerĂ€ten ĂŒberschritt, zĂŒndete Apple am 29. Juni 2007 die ultimative Marketingrakete. An jenem Freitag startete der ofïŹzielle Verkauf des «iPhone» in den USA. Das von Apple entwickelte Mobiltelefon zeichnet sich durch seine graïŹsche BenutzeroberïŹ‚Ă€che («Touchscreen») aus und die VerknĂŒpfung einer Vielzahl von Multimedia-Funktionen. Rein technisch betrachtet verbergen sich allerdings eher wenige Innovationen in dem 135 Gramm leichten Mobiltelefon. So lassen sich beispielsweise auch mit den neuen MobilfunkgerĂ€ten des Mitbewerbers Nokia (u.a. «N95») E-Mails senden und empfangen, Bildnachrichten austauschen oder sogar Mobile Banking betreiben – aber das Herstellerlogo Anzeige Swissquote ist die Schweizer Online-Bank, mit der Sie Ihr Vermögen selbst verwalten können. ProïŹtieren Sie von unabhĂ€ngigen Finanzinformationen sowie zahlreichen Analysetools und handeln Sie in Echtzeit mit Wertpapieren. Eröffnen Sie jetzt ein Konto auf www.swissquote.ch. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 ist eben kein Apfel. Die Anleger scheinen den Hype um das «iPhone» mitzutragen, die Aktie von Apple stieg seit Ende Juni 2007 bis dato rund 30 Prozent an. Vergleicht man den Kursverlauf von Juni bis November 2007 konnte der Titel gar um die HĂ€lfte an Wert gewinnen. Die Analysten der UBS stufen die Aktie von Apple als Kauf ein und erhöhten das Kursziel von 182 auf 220 US-Dollar, die Kollegen der US-Investmentbank Piper Jaffray gehen beim Kursziel noch weiter und rechnen mit 250 US-Dollar. Juli Subprime-Krise: Blut, Schweiss und TrĂ€nen an den WeltïŹnanzmĂ€rkten SpĂ€testens seit dem Sommer dieses Jahres wurde ein neues Unwort am Finanzmarkt geboren: «Subprime». Was unscheinbar in den USA vor sich hin brodelte, fĂŒhrte im Hochsommer zu einem tödlichen Ascheregen an den Börsen - diesseits und jenseits des Atlantiks. ZunĂ€chst trieben nahezu wertlos gewordene «Collateralized Debt Obligations» weltweit Anlageverwaltern und Investoren den Angstschweiss gleichermassen auf die Stirn. In den folgenden Wochen rissen, bedingt durch die Insolvenz privater HĂ€uslebauer in den USA, immer mehr der in diesen Kreditderivaten verbrieften Zahlungsströme ab. Die Couponzahlungen ïŹelen aus, gar an eine Tilgung zu denken erschien mehr und mehr Investoren als reine TagtrĂ€umerei.
  • 6. 6 FOCUS Die anschliessende reihenweise Schliessung von Hedge-Fonds und die sich mehrenden Verluste bei den internationalen Investmentbanken fĂŒhrten am Kapitalmarkt zu einer extremen Risikoscheu von privaten und institutionellen Anlegern. Pessimisten glaubten den Anfang einer WeltïŹnanzkrise zu erkennen, der vielzitierte Crash stehe unmittelbar vor der TĂŒre. Bedingt durch die immer neuen Hiobsbotschaften, drohte der Geldmarkt, wo sich Banken untereinander kurzfristig LiquiditĂ€t leihen, völlig auszutrocknen. Jeder Marktteilnehmer konnte theoretisch das nĂ€chste Opfer der Subprime-Krise sein, fĂŒr die Geldleihe folglich ein unkalkulierbares Risiko. Trotz Intervention durch die Zentralbanken und milliardenschweren LiquiditĂ€tsspritzen wurden Rekord-Abschreibungen in den Bilanzen der Banken unausweichlich. Ob die Schliessung des UBS-Hedge-Fonds «Dillon Read», der mit US-Hypothekenpapieren 150 Mio. Franken verspekuliert hatte, und die Abschreibungen bei der UBS selbst ein Grund fĂŒr den ĂŒberraschenden RĂŒcktritt von Vorstandschef Peter WufïŹ‚i in der Nacht vom 5. auf den 6. Juli 2007 war, bleibt bis dato unklar. «Einen direkten Zusammenhang stelle ich in Abrede», schreibt WufïŹ‚i in einer Stellungnahme Anfang Oktober. Ohne Zweifel in direktem Zusammenhang mit SubprimeMilliardenabschreibungen standen hingegen die personellen Konsequenzen bei den amerikanischen Konkurrenten der UBS. Stanley O’Neal von Merrill Lynch und Kollege Charles Prince von der Citigroup verloren beide ihre Posten, derart unerklĂ€rlich waren Rekordab- «Viele Marktbeobachter gehen davon aus, dass auch im neuen Jahr noch die Nachwehen der Subprime-Krise zu spĂŒren sein werden.» schreibungen in Höhe von 7,9 Milliarden USDollar bei Merrill Lynch bzw. 11 Milliarden US-Dollar bei der Citigroup fĂŒr das 3. Quartal 2007. Viele Marktbeobachter gehen davon aus, dass auch im neuen Jahr noch die Nachwehen der Subprime-Krise zu spĂŒren sein werden. Die jĂŒngst veröffentlichten Zahlen der US-Kreditkartenanbieter ĂŒber steigende ZahlungsausfĂ€lle verheissen nichts Gutes. So haben Stand November 2007 die US-Konsumenten die schwindelerregende Summe von 900 Milliarden US-Dollar an Kreditkartenschulden ausstehen. Deren RĂŒckzahlung steht freilich auf einem ganz anderen Blatt, mĂŒssen doch im neuen Jahr laut einer aktuellen Berechnung des «Wall Street Journal» erst einmal automatische Zinserhöhungen bei niedrig besicherten Hypothekenkrediten im Volumen von 362 Milliarden US-Dollar von den US-Haushalten bewĂ€ltigt werden. September Burma: Der Marsch der Mönche Aus dem ostasiatischen Staat Myanmar, dem frĂŒheren Burma, erreichten die Medien im September bewegende Berichte von Demonstrationen hunderttausender BĂŒrger gegen die herrschende MilitĂ€rjunta. Angestossen hatte die Massenbewegung Mitte August eine Handvoll buddhistischer Mönche, die gegen Benzinpreiserhöhungen der Regierung auf die Strasse gingen. ZunĂ€chst ging es den Mönchen in ihren safranfarbenen Kutten lediglich um eine RĂŒckgĂ€ngigmachung der Anzeige Ausgezeichnet von Anfang an: Scoach – Die europĂ€ische Börse fĂŒr strukturierte Produkte. Die SWX Group und die Deutsche Börse haben ihre StĂ€rken im Bereich strukturierte Produkte gebĂŒndelt und Scoach gegrĂŒndet. Ein erfolgreiches Unternehmen, denn kaum am Markt wird Scoach schon ausgezeichnet: mit dem Structured Products Europe Award Exchange of the Year 2007! Handeln ist angesagt: www.scoach.ch 0318-07_AZ_186x120+3_CH_Award.in1 1 dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 29.11.2007 12:39:37 Uhr
  • 7. 7 FOCUS staatlichen Preiserhöhung fĂŒr Benzin um satte 500 Prozent, zwischenzeitlich hatte sich die Bewegung aber zu einem Volksaufstand fĂŒr Freiheit und Demokratie entwickelt. Doch leider liessen sich die herrschenden MilitĂ€rs nicht einmal vom UNO-Sondergesandten davon abhalten mit brutaler Gewalt das Freiheitsbegehren des eigenen Volks blutig niederzuschlagen. Diktator Than Shwe hat das in Myanmar umgetaufte Land –einst eines der reichsten LĂ€nder SĂŒdostasiens – in weniger als 15 Jahren vollstĂ€ndig bankrott gewirtschaftet. Heute gehört die frĂŒhere britische Kolonie mit einem Pro-Kopf-Einkommen von 200 USDollar zu den 20 Ă€rmsten LĂ€ndern der Welt. Solange die derzeitige MilitĂ€rregierung an der Macht festhĂ€lt, wird sich auch im Jahr 2008 an diesem Umstand vermutlich wenig Ă€ndern. Oktober Schweiz: Hitzigster Wahlkampf aller Zeiten In Sachen Politik fand im Oktober dieses Jahres der wohl hitzigste Wahlkampf statt, den die Eidgenossenschaft je erlebt hat. UnzĂ€hlige Debatten um Dinge wie die Steuergerechtigkeitsinitiative, neue Bedrohungen aus BrĂŒssel oder so manches schwarze und weisse Schaf heizten die WĂ€hlerschaft und die Medien gleichermassen an. Der Siedepunkt wurde am 6. Oktober 2007 erreicht, als es in Bern zu Tumulten kam, der Topf drohte kurzzeitig ĂŒberzukochen. Doch glĂŒcklicherweise herrschte schon wenige Tage nach dem Wahlsonntag des 21. Oktober wieder politische Normaltemperatur im Lande: Die SVP und Parteiboss Blocher konnten als Wahlsieger hervorgehen und Stimmen dazugewinnen. Allerdings das von der SVP propagierte Wahlziel, 100’000 Stimmen mehr als bei der Wahl im Jahr 2003 zu bekommen, blieb verwehrt. Insgesamt stimmten dennoch 29 Prozent der Wahlberechtigten fĂŒr die SVP, was nach Angaben des Bundesamtes fĂŒr Statistik das bisherige Höchstergebnis, das die FDP im Jahre 1919 mit 28,8 Prozent erreicht hatte, ĂŒbertrifft. Die ĂŒbrigen Parteien konnten unter dem Strich dennoch eine ansehnliche Bilanz ziehen. Auch blieb die manchenorts befĂŒrchtete «kulturelle ErschĂŒtterung» oder «Umkrempelung» des Bundesrats, mit der im Vorfeld so manche Ängste geschĂŒrt wurden, aus. Beim hiesigen Wirtschafts- und Steuerklima darf daher mit KontinuitĂ€t gerechnet werden. So erreichte die Schweiz jĂŒngst den 2. Platz auf dem «Global Competitiveness Report 2007–2008» des World Economic Forum. November Goldpreis: 27-Jahres-Rekord nach oben durchbrochen Das hat es seit 1980 nicht mehr gegeben: Eine Feinunze Gold kostete Anfang November 2007 an der New Yorker Rohstoffbörse Nymex mehr als 800 US-Dollar. Gold unterstreicht damit wieder einmal seinen Anspruch als «Gegengift» fĂŒr InïŹ‚ation, einen schwĂ€cher werdenden US-Dollar und geopolitische Unsicherheit. Ein Ende der Hausse ist derzeit nicht abzusehen, zumal viele spekulative Investoren und Hedge-Fonds in letzter Zeit ungewöhnlich stark im Terminhandel in Gold engagiert waren. Einige Rohstoffexperten laufen durch die neuen RekordstĂ€nde des gelben Metalls zu Hochform bei ihren Prognosen auf. So seien 1’000 US-Dollar schon in wenigen Wochen möglich. Derartiges «Gold-Fieber» droht unterdessen eine gewisse Spekulationsblase aufzuwerfen. So Ă€ussert sich John Reade von der UBS besorgt ĂŒber den Rekordpreis je Feinunze: «Es gibt momentan eine sehr hohe «Gold unterstreicht wieder einmal seinen Anspruch als â€čGegengiftâ€ș fĂŒr InïŹ‚ation, einen schwĂ€cher werdenden US-Dollar und geopolitische Unsicherheit.» Wahrscheinlichkeit einer Preiskorrektur». Nichtsdestotrotz dĂŒrften die in Mode gekommenen börsengehandelten Fonds (ETFs) mit Anlageschwerpunkt Gold und eine wachsende Nachfrage aus Asien die GoldkĂ€ufe weiter ansteigen lassen, was letztlich den Goldpreis beïŹ‚ĂŒgelt. Mit Blick auf das neue Börsenjahr bleibt festzuhalten, dass viele Impulse, die im Jahr 2007 erstmalig wahrgenommen werden konnten, uns auch in den nĂ€chsten 12 Monaten begleiten werden. Die Marktentwicklungen werden fĂŒr Privatanleger und institutionelle Investoren sehr wahrscheinlich nicht weniger volatil verlaufen. Doch trotz vieler verlockender Investmentideen – egal ob auf steigende oder fallende Kurse – empïŹehlt es sich, auch im neuen Jahr ab und zu die Feststellung von NobelpreistrĂ€ger Milton Friedman in Erinnerung zu rufen: «There is no free lunch». dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF DIE S-BOX DR. HÖLLER INDEX-FAMILIE In die Herausforderungen der Zukunft investieren! Mit vier Zertifikaten auf den S-BOX Dr. Höller __Cool Climate Index __Clean Energy Index __Pure Water Index __New Materials Index __Gezielte Auswahl: Die S-BOX Dr. Höller Index-Familie bietet die Möglichkeit, gezielt in die Zukunftsthemen „Klimaschutz“, „Erneuerbare Energien“, „Sauberes Wasser“ und „Neue Materialien“ zu investieren. __Best-of-Prinzip: Die Indizes enthalten jeweils 15 Unternehmen aller Grössen (60 % Small und Mid Caps). www.oppenheim-derivate.ch Intelligent investieren! Mit Europas grösster Privatbank.
  • 8. 8 FOCUS Wachstumsmarkt Strukturierte Produkte – Deutschland und Schweiz im Einklang Bild: www.eisenbahn-bilder.com Ihre Strukturen mögen unterschiedlich sein – an der Erfolgsgeschichte der MĂ€rkte fĂŒr Strukturierten Produkte in der Schweiz sowie in Deutschland lĂ€sst sich nicht rĂŒtteln. Die UmsĂ€tze an den beiden HandelsplĂ€tzen fĂŒr Derivate haben neue HöchststĂ€nde erreicht. Zwei Erfolgsgeschichten, welche genauer betrachtet werden mĂŒssen. Strukturierte Produkte in der Schweiz und Deutschland, gemeinsam zu neuen Höhen. Alexander Heftrich| Boom trotz Krisenanzeichen In Deutschland hat der Handel in Anlage-ZertiïŹkaten und Hebel-Produkten im Oktober 2007 auf 16,52 Mrd. Euro zulegen können. Im Januar 2007 wurden noch 15,2 Mrd. Euro umgesetzt. Das ausstehende Volumen in derivativen Wertpapieren bei Privatanlegern ist in den abgelaufenen ersten drei Quartalen des Jahres um 21 Prozent auf rund 98 Mrd. Euro gestiegen. Das Volumen des Gesamtmarktes belĂ€uft sich nach SchĂ€tzungen auf rund 140 Mrd. Euro. Eine Verstetigung des Booms von ZertiïŹkaten scheint noch nicht absehbar. Dies ist umso bemerkenswerter, als mit der Hypothekenkrise in den USA, einer Verlangsamung der Konjunktur und anderen möglichen Störfaktoren ein AbïŹ‚achen der Hausse am Markt fĂŒr Strukturierte Produkte durchaus denkbar wĂ€re. Das Gegenteil ist momentan der Fall. Mit insgesamt rund 260’000 Papieren (Wachstum plus 111 Prozent im Vergleich zum Vorjahr) stieg die Anzahl der angebotenen Papiere auf ein Allzeithoch. Institutionell steht demnĂ€chst mit dem «Deutschen Derivate Verband e.V.» ein schlagkrĂ€ftiges BĂŒndnis der deutschen ZertiïŹkate-Lobby zur Seite, das sich auch auf europĂ€ischer BĂŒhne Gehör verschaffen möchte. Die Ergebnisse der im FrĂŒhjahr dieses Jahres veröffentlichten Studie zum Trendbarometer ZertiïŹkate in Deutschland lĂ€sst diverse SchlĂŒsse zu. Das Interesse am Vertrieb von ZertiïŹkaten ist sowohl bei Banken als auch bei Vermögensverwaltern grundsĂ€tzlich gestiegen. Banken pushen das Thema ZertiïŹkate und deren Absatz intensiv. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 ErgĂ€nzung oder Substitut? Der Trend zum ZertiïŹkat ist ungebrochen, dies gilt zumindest relativ uneingeschrĂ€nkt fĂŒr die Bank- und Sparkassenverwalter. Alle an der erwĂ€hnten Umfrage im Auftrag von HSBC Trinkaus und der Steinbeis Hochschule interviewten Banker empfehlen ZertiïŹkate als Ersatz fĂŒr andere Wertpapiere. Am hĂ€uïŹgsten werden sie demzufolge als Substitut fĂŒr Aktien und Aktienfonds genannt. «ZertiïŹkate können Fonds substituieren», gibt Robin Frenzel, Vertriebsleiter der MPC Capital Gruppe in Hamburg, zu bedenken. Dies ist insbesondere dann der Fall, wenn der Anleger eine Absicherung seines Portfolios gegen eine Überhitzung der MĂ€rkte wĂŒnscht. Steigende Zahl der Neuemissionen, komplexere Produktwelt, Bonuspapiere vorne Im Oktober 2007 wurden insgesamt 33’967 Strukturierte Wertpapiere von den Banken neu aufgelegt. Dies entspricht einer Verdoppelung der Zahlen vom Dezember 2006. Mit immer neuen Anlagekonstrukten wird geworben. So gibt es zwischenzeitlich auch BonusZertiïŹkate, bei denen innerhalb der Laufzeit die Barriere nur die letzten drei Monate aktiv ist. Das bedeutet, es ist nicht von Belang, wenn die Barriere vor dieser Aktivierungsphase unterschritten wird. Inverse-Produkte, also Produkte, die von fallenden Kursen proïŹtieren, werden immer zahlreicher. LĂ€sst man die vergangenen Monate Revue passieren, so bestĂ€tigt sich die positive Wachs-
  • 9. 9 FOCUS tumseinschĂ€tzung insbesondere der BonusZertiïŹkate. Im September konnten Bonus- und TeilschutzzertiïŹkate den grössten Zuwachs verzeichnen – das in diese Produktkategorie investierte Kapital stieg um 4,4 Prozent auf nun 20,1 Mrd. Euro an. Expresskonstruktionen verzeichnen seit Beginn des Jahres ein Wachstum des Open Interests von 75 Prozent auf mittlerweile 15,1 Mrd. Euro. MarktattraktivitĂ€t/Wachstumserwartungen fĂŒr die einzelnen ZertiïŹkattypen WachstumseinschĂ€tzung der Umfrageteilnehmer 2007–2010 (steigend – stark steigend) in Prozenten 100 Bonuszertifikate 80 Discountzertifikate Garantiezertifikate Indexzertifikate 60 Expresszertifikate Gipfel erklommen Die Schweiz kann mit diesen eindrucksvollen Zahlen durchaus mithalten. Im Oktober 2007 wurde ein Umsatz in Höhe von 6,7 Mrd. CHF erzielt – im Dezember 2006 lediglich 4,5 Mrd. CHF. Die Eidgenossen verfĂŒgen ĂŒber den weltweit stĂ€rksten Markt fĂŒr Strukturierte Produkte. Zwar waren im November 2007 «nur» 19’600 ZertiïŹkate und Hebelpapiere kotiert, da schĂ€tzungsweise nur ein FĂŒnftel des gesamten Marktes ĂŒber die Börse ablĂ€uft, die restlichen Transaktionen ïŹnden ausserbörslich (OTC) statt. Insofern lassen sich die Strukturen der beiden LĂ€nder nicht vergleichen. In Deutschland sind die KotierungsgebĂŒhren an der Börse im Vergleich zu der Schweiz gĂŒnstiger, deshalb wird dort der Grossteil der Produkte kotiert. Eric Wasescha, GeschĂ€ftsfĂŒhrer des Schweizerischen Verbandes fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP), sieht bei den Strukturierten Produkten langfristig ein Potenzial von 10 bis 15 Prozent an den absoluten Anteilen der WertschriftenbestĂ€nde. GrundsĂ€tzlich ist die Schweiz en gros von professionellen und semiprofessionellen Anlegern dominiert, gleichfalls wĂ€chst aber auch das Interesse bei Privatanlegern. 40 Basket-, Strategiezertifikate Hedgefonds-Zertifikate Immobilien-Zertifikate 20 Hebelzertifikate = 10% Marktanteil 0 0 10 20 Marktgrösse (Mrd. 1 in 2007) 30 Kennzahlen stimmen freundlich Der Gesamtumsatz aller Produkte in 2007 lĂ€sst sich auf rund 65 Mrd. CHF taxieren. Per Ende September 2007 waren rund 363 Mrd. CHF auf Schweizer Bankdepots in Strukturierten Produkten angelegt. Vergleicht man dies mit dem Jahresbeginn, so lĂ€sst sich ein Wachstum von 21 Prozent ausmachen. Rund 2/3 des Umsatzes entfallen nach wie vor auf die Kategorie der Hebel-Produkte, deren bisheriger Umsatz in 2007 sich auf rund 42 Mrd. CHF belĂ€uft. Hier setzt sich die Schweiz deutlich von Deutschland ab. Besonderes Augenmerk verdienen die kapitalgeschĂŒtzten Produkte, deren Umsatz sich im Vergleich zu 2006 vervielfacht hat. Dies ist mitunter auch eine Konsequenz des volatilen Marktes. Mrd. CHF 400 350 300 250 200 150 100 50 Quelle: Schweizerische Nationalbank dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Sep 07 Jul 07 Mai 07 Mrz 07 Jan 07 Nov 06 Sep 06 Jul 06 Mai 06 Mrz 06 Jan 06 Nov 05 Sep 05 Jul 05 0 Mai 05 50 60 Quelle: Trendbarometer ZertiïŹkate 2007 Schweizer Depotvermögen investiert in Strukturierte Produkte in Mrd. CHF Mrz 05 40 Aktien als Basiswert dominieren – Rohstoffe im Plus Im Gesamtmarkt fokussieren sich die Anleger im Oktober 2007, Ă€hnlich wie in den vorangegangenen drei Quartalen, auf AktienZertiïŹkate. Diese machen gut die HĂ€lfte des Gesamtumsatzes aus. Index-Produkte, die in Deutschland mit rund 50 Prozent dominierend sind, liegen in der Schweiz eindeutig zurĂŒck und erzielen einen Umsatzanteil von knapp 30 Prozent. Der Zuwachs beim Basiswert Rohstoffe tritt in der Schweiz deutlich zu Tage. Eine Verschiebung innerhalb der Marktanteile der Emittenten ist in der Schweiz festzustellen. Im Gesamtmarkt (ZertiïŹkate und HebelProdukte) nahm die Bank Vontobel vor einem Jahr mit 28 Prozent Marktanteil die fĂŒhrende Position ein. Diese Position ĂŒbernahm nun die Deutsche Bank, deren Pole-Position sich mit ihrem Marktanteil von 42 Prozent bei den Hebel-Produkten erklĂ€ren lĂ€sst. Haben andere schweizerische Bankinstitute (UBS, ZKB) ihren Marktanteil im besten Fall halten können, so fĂ€llt die Penetration auslĂ€ndischer Bankinstitute bei den Eidgenossen auf. Der Schweizer Markt fĂŒr Strukturierte Produkte hat eine rasante Entwicklung vollzogen und seine Position als weltweit stĂ€rkster Markt untermauert. NatĂŒrlich ist dieses Wachstum, Ă€hnlich wie in Deutschland, auch durch das allgemeine Marktumfeld determiniert worden. Davon abgesehen sind die internen schweizerischen BemĂŒhungen um mehr Transparenz und VerstĂ€ndlichkeit positiv zu werten.
  • 10. 10 FOCUS Hedge-Fonds – Einfacher Zugang mit Strukturierten Produkten Hedge-Fonds sind in den letzten Wochen wieder in die Schlagzeilen gekommen. Auf die Frontseiten der Tagespresse brachten sie es entweder mit den Problemen um die US-Subprimekrise oder den FehlschlĂ€gen einiger Fonds, die ihre Anlagestrategie auf mathematische Modelle abstĂŒtzten. Weniger spektakulĂ€r, aber fĂŒr Anleger wichtiger, entwickelt sich die Performance. Im Juli blieb der durch den «Credit Suisse Tremont-Index» erfasste Wert von Hedge-Fonds gesamthaft unverĂ€ndert, wĂ€hrend Dow Jones, DAX und Konsorten alle an Terrain einbĂŒssten. Bild: www.sxc.hu es auf ĂŒber 15 Prozent. Diese Hedge-FondsRichtungen haben damit etliche Aktienindizes in den westlichen LĂ€ndern hinter sich gelassen. Einzelne, wie der kalifornische Fonds Lahde Capital, erreichten sogar eine Verzehnfachung des Fondsvermögens – weil Fondsmanager Andrew Lahde einfach konsequent gegen den Markt spekuliert hatte mit Instrumenten, die bei einem Wertverlust von Subprime-Derivaten gewannen. In absoluten Summen gewann John Paulson von Paulsen & Co. am meisten – durch die Kreditkrise hat er mit den von ihm gemanagten Vehikeln 12 Mrd. Dollar gewonnen. Es ist nicht leicht den Überblick bei Hedge-Fonds zu bewahren. Gregoire Toublanc, Leiter Public Distribution Derivate bei BNP Paribas in Frankfurt| Einmal Top, einmal Flop Es gab indes auch bei Hedge-Fonds solche, die besser durch die Turbulenzen gekommen waren. Fonds, die auf eine Short BiasStrategie, also auf fallende Kurse an den WertpapiermĂ€rkten setzen, legten gleich 7 Prozent zu, Emerging-Markets-Spezialisten gewannen 2,6 Prozent. Umgekehrt litten Managed Futures-Fonds am meisten, und mit einem Minus von 2 Prozent ïŹelen auch Fixed-Income-Arbitrage-Fonds auf. Diese bekamen die Turbulenzen an den KreditmĂ€rkten am unmittelbarsten zu spĂŒren. Im September und Oktober setzte sich die Er- holung, die Mitte August eingesetzt hatte, fort. Emerging Market-Strategen fuhren auf der Basis der Tremont-Indizes ein Plus von 10 Prozent ein, Managed Future Funds kamen in diesen zwei Monaten auf ein Plus von 9 Prozent und die meisten anderen Strategien auf eine Performance zwischen 3 und 7 Prozent. Umgekehrt verlor die Short BiasStrategie in diesen beiden Monaten – als einzige Strategie – mit einem kumulierten RĂŒckgang von ĂŒber 7 Prozent mit Abstand am meisten an Boden. Über das Jahr berechnet glĂ€nzen Emerging Markets mit einer Performance von 20,9 Prozent, Event-Driven-Multi-Strategie kommt auf 18,5 Prozent und Global Macro sowie Long-Short bringen dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Wichtige DiversiïŹzierung GlĂŒckliche Anleger, die bei solchen Fonds rechtzeitig dabei gewesen waren! Wie bei Aktienportefeuilles bietet auch bei HedgeFonds eine DiversiïŹzierung langfristig das beste Chancen/Risiken-VerhĂ€ltnis. Eine Streuung der Risiken kann entweder ĂŒber die Kombination mehrerer Einzelfonds mit bestimmten Strategien oder mit dem Kauf eines passenden Dach-Hedge-Fonds erreicht werden. Einem Direktengagement stehen den Privatanlegern nicht nur regulative Bestimmungen, sondern auch die minimale Höhe von Einlagen entgegen, die alleine eine Risikostreuung erschwert, sowie die teilweise lĂ€ngeren Verkaufsfristen – aber die kennen Anleger auch von Immobilienfonds.
  • 11. 11 FOCUS AusgewĂ€hlte Strukturierte Produkte auf Hedge Fonds Symbol Valor Basiswert Emittent Subtyp TREMU 1881747 VZFTS Performance seit 01.01.2007 Verfall WĂ€hrung Tremont Investable Hedge Fund Index CS Bull 6,9% 30.6.2009 EUR 2684169 VT FTSE Hedge Fund Style Rotation Basket VT Bull 3,5% Open-end USD HFRGF 1880325 HFRXÂź Global Hedge Fund Index DRB Bull 2,9% 31.7.2009 CHF MSCHI 2219450 MSCI Hedge Invest Index ABN Bull 8,4% 31.8.2010 USD Quelle: Derivative Partners AG ZertiïŹkate als Zugang ZertiïŹkate sind deshalb ein geeigneter Zugang zu Hedge-Fonds. Prinzipiell sind bei den Basiswerten drei Varianten möglich: Als erstes sind Index-ZertiïŹkate auf die bekanntesten HedgeFund-Indizes wie der erwĂ€hnte Tremont-Index oder die HFRX-Indexfamilie zu nennen. Es gibt auch ZertiïŹkate auf die einzelnen HedgeFund-Subindizes, die jeweils eine bestimmte Anlagestrategie abbilden. Eine zweite Variante bilden ZertiïŹkate auf einzelne Hedge-Fonds, wobei hier weiter zu unterscheiden ist, ob Anleger an einer (börsenkotierten) ManagementGesellschaft oder am Hedge-Fonds-Vermögen beteiligt sind. Ein dritter Weg sind ZertiïŹkate auf Dach-Hedge-Fonds. Diese investieren wiederum in eine Reihe von Hedge-Fonds, womit eine Risikostreuung erzielt wird. ZertiïŹkate auf Indizes bringen aufgrund der vielen einzelnen Indexkompoenten die breiteste Risikostreuung, ZertiïŹkate auf Einzelfonds bergen die grössten Risiken – aber auch Chancen. Dazwischen stehen die ZertiïŹkate auf Dach-Hedge-Fonds. Anders ist das bei zwei weiteren wichtigen Faktoren – Transparenz und Kosten. Niemand ĂŒberblickt die genaue Zusammensetzung der Anlagen, die in breite Indizes einïŹ‚iessen, und Dach-Hedge-Fonds geben allenfalls die wichtigsten Einzelanlagen an, aber auch hier lassen sich die Manager kaum in die Karten schauen. Unterschiedlich ist die Transparenz bei Einzelfonds. Es gibt einzelne börsenkotierte Fonds, die recht offen ĂŒber ihre Anlagen berichten (mĂŒssen), andere bleiben eine «Black Box». Hinsichtlich der Kosten ist das Spektrum ebenfalls betrĂ€chtlich. Die Konkurrenz durch Indexprodukte reguliert teilweise die Kosten bei Dach-Fonds, weil hier Anleger die Wahl haben und sich fĂŒr das kostengĂŒnstigere Produkt entscheiden können. Und die GebĂŒhren? FĂŒr Anleger ist entscheidend, was sie fĂŒr die ManagementgebĂŒhren erhalten – und hierfĂŒr sind die gegenwĂ€rtigen Turbulenzen ein guter Test, ob und wie gut das Fondsmanagement die anvertrauten Gelder verwaltet. FĂŒr Kleinanleger sollte deshalb ein Performance-Test sowie die Schwankungsbreite der Anlagen ĂŒber unterscheidliche ZeitrĂ€ume und mindestens einen Börsenzyklus ein wichtiges Entscheidungskriterium fĂŒr die Auswahl sein. Nur in turbulenten Zeiten zeigt sich, welche Manager ihr Geld wert sind – und welche nicht. Weitere ZertiïŹkate auf Hedge-Fonds ïŹnden Sie auf www.payoff.ch Nachhaltig investieren ist auch ein Geschenk an die Umwelt. Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index Wer langfristig denkt, orientiert sich nicht nur an Schönheit und Luxus. Deshalb ïŹnden sich im Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index nur Unternehmen, die mit ihren Markennamen fĂŒr Nachhaltigkeit stehen – von den Vorbildern aus dem Fashion Business zu den nachhaltigsten Firmen aus den Bereichen Communication, Living und Food. Das macht den Vontobel Sustainable Consumption Total Return Index zu einer langfristigen und nachhaltigen Investition in die Zukunft. Weitere Informationen zu diesem Produkt ïŹnden Sie unter www.derinet.ch/consumption Private Banking Investment Banking Asset Management & Investment Funds Telefon +41 (0)58 283 78 88 www.derinet.ch ZĂŒrich Luzern Genf Frankfurt MĂŒnchen Köln London Mailand dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Vaduz Luxemburg Salzburg Wien Madrid Grand Cayman Vancouver New York
  • 12. 12 FOCUS Strukturierte Produkte auch in der SĂ€ule 3a Verschiedene Banken ermöglichen es mittlerweile, SĂ€ule-3a-Gelder in Strukturierten Produkten anzulegen. Nach der St.Galler Kantonalbank, der ZĂŒrcher Kantonalbank und der Credit Suisse ist nun auch die Basler Kantonalbank in dieses Segment vorgestossen. Bei diesen Produkten wird dem Vorsorgenehmer die Möglichkeit geboten, von steigenden Aktienkursen zu proïŹtieren. Der mögliche Zusatzgewinn wird mit einer gegenĂŒber dem klassischen Vorsorgekonto etwas tieferen Verzinsung bezahlt. Grosse Unterschiede zwischen den vier Anbietern sind nur bei den AuszahlungsproïŹlen zu erkennen. Bild: www.sxc.hu nen in erster Linie der Altersvorsorge. Sie sind eine Reserve fĂŒr magere Tage, wo kein oder viel weniger Verdienst erzielt werden kann. Deshalb ist es unabdingbar, dass dieses Kapital noch vollstĂ€ndig vorhanden ist, wenn es benötigt wird. Auch der Gesetzgeber trĂ€gt diesem Gedanken Rechnung, indem die Emittenten von 3a-Deri- «Joseph Steiger rechnet damit, dass die Bedeutung und die Vielfalt von Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a stark zunehmen werden, wenn eine weitere Öffnung beschlossen wird.» Mit Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a lĂ€sst sich entspannt dem Lebensabend entgegenschauen. Martin Egli| payoff hat das neue 3a-Kapitalschutzprodukt der ZKB bereits ausfĂŒhrlich vorgestellt (siehe payoff express vom September 2007, Product News). In der kurzen Zwischenzeit haben auch die Credit Suisse und die Basler Kantonalbank Ă€hnliche Angebote lanciert. Die Konkurrenz beginnt offensichtlich zu spielen. Sicherheit und GebĂŒhrenfreiheit Das Vorsorgesystem der Schweiz beruht auf dem bekannten Drei-SĂ€ulen-Prinzip. Die ersten zwei SĂ€ulen bilden die staatliche AHV und die beruïŹ‚iche Vorsorge, wĂ€hrend die private Selbstvorsorge als dritte SĂ€ule bezeichnet wird. Die Gelder, die in die gebundene SĂ€ule 3a einbezahlt werden, die- dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 vaten gezwungen werden, den Anlegern bei Laufzeitende mindestens ihr investiertes Kapital zurĂŒckzuzahlen. Diese restriktiven Vorschriften zur Kapitalsicherheit haben zur Folge, dass den Investoren nur noch eine tiefe Mindestrendite garantiert werden kann. Bei drei der betrachteten vier Institute betrĂ€gt sie 7,5 Prozent in fĂŒnf Jahren (also 1,5 Prozent p.a.), bei der BKB sind es 8 Prozent auf ebenfalls fĂŒnf Jahre. DafĂŒr entfallen bei allen Instituten sowohl Bankals auch Depot-GebĂŒhren. Die Produkte sind nicht börsenkotiert, können aber bei den Emittenten direkt erworben werden.
  • 13. 13 FOCUS Rechtsunsicherheit wurde entschĂ€rft PĂŒnktlich auf Anfang November, dem Beginn der eigentlichen Vorsorge-Saison, hat das Bundesamt fĂŒr Sozialversicherungen (BSV) in seiner Mitteilung 102 wegweisende Bedingungen fĂŒr den Einsatz von Strukturierten Produkten in der SĂ€ule 3a erlassen (siehe Box). Dies ist ein erster wichtiger Schritt Richtung Rechtssicherheit. Aufgrund der nun festgelegten Bedingungen darf erwartet werden, dass bereits in den nĂ€chsten Wochen weitere Emittenten mit strukturierten Lösungen fĂŒr die SĂ€ule 3a aufwarten. – Strukturiertes Produkt (Obligation/Optionsanteil) in Form von Kollektivanlage oder ZertiïŹkat. – Derivatsanteil bezieht sich auf gebrĂ€uchlichen Schweizerischen Aktienindex. – Existenz einer unbeschrĂ€nkten Staatsgarantie oder ebenbĂŒrtigen Sicherheit bei Ausfall des Schuldners. Beim ZertiïŹkat ist dies der Emittent des Produkts wie auch der Obligationenschuldner, bei der kollektiven Anlage mindestens der Obligationenschuldner. – Maximale Laufzeit von fĂŒnf Jahren. – Garantierte RĂŒckzahlung auf Verfall von mindestens 100 Prozent. – Konstruktion als optionsanleihenĂ€hnliches Produkt. – Produkteinformationsprospekt mit Hinweis an die Vorsorgestiftungen ĂŒber ihre AufklĂ€rungspïŹ‚ichten (Charakteristika des Produkts, Risiken, usw.) gegenĂŒber ihren Vorsorgenehmern, welche in das Produkt investieren wollen. – Hinweis im Prospekt auf PïŹ‚icht der Vorsorgestiftungen zur AbklĂ€rung des Anlagehorizontes der Vorsorgenehmenden. – Mindestens wöchentliche RĂŒckgabemöglichkeit. Das Produkt wird nach Emission fĂŒr weitere Anleger geschlossen bzw. die Neuausgabe von Anteilen ist lediglich zugelassen, sofern der Ausgabepreis unter dem bei Verfall ausbezahlten Mindestbetrag liegt. – Ausreichende Bewertbarkeit und Liquidierbarkeit der dem Produkt immanenten Anlagen und des Produktes (mindestens wöchentlich). – SelbstverstĂ€ndlich mĂŒssen auch alle ĂŒbrigen rechtlichen Vorschriften eingehalten werden. Stellungnahme des Bundesamtes fĂŒr Sozialversicherungen (BSV) Joseph Steiger vom BSV betont, dass die Mitteilung Nr. 102 wahrscheinlich nur einen Zwischenschritt darstellt. Der Einsatz von Strukturierten Produkten sollte im Rahmen der gegenwĂ€rtigen Revisionsarbeiten neu in einer entsprechenden Verordnung geregelt werden. Der Grund, warum das BSV nach vielen RĂŒcksprachen mit Dienstleistern und Aufsichtsbehörden wenigstens die Empfehlung 102 erliess, liege in der Rechtsunsicherheit durch die unterschiedliche Aufsichtspraxis bei Bund und Kantonen. Joseph Steiger rechnet damit, dass die Bedeutung und die Vielfalt von Strukturierten Produkten fĂŒr die SĂ€ule 3a stark zunehmen werden, wenn eine weitere Öffnung beschlossen wird. Er skizziert drei Ziele, welche in Einklang gebracht werden mĂŒssen: – Der Kunde muss vor Missbrauch geschĂŒtzt werden. – Wettbewerb und Transparenz mĂŒssen gefördert werden. – Die Banken sollen die nötige Freiheit erhalten, innovative Produkte zu entwickeln. Stellungnahme des Schweizerischen Verbands fĂŒr Strukturierter Produkte Enrico Friz, Leiter Legal & Regulation beim Schweizerischen Verband fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP) ist der Überzeugung, dass die Anzahl der Vorsorgenehmer, welche Strukturierte Produkte im Rahmen der SĂ€ule 3a einsetzen, stark zunehmen wird. Einen entscheidenden Vorteil sieht Friz darin, dass mittels Strukturierter Produkte schnell auf MarktĂ€nderungen reagiert werden kann. Ein Vermögensverwalter muss nicht mehr im grossen Stil Umschichtungen vornehmen, sondern kann mit gezieltem Einsatz von massgeschneiderten Produkten denselben Effekt erzielen. Zu ĂŒberprĂŒfen sind vor allem die postulierte Beteiligungsgrenze von 100 Prozent Partizipation und die rigide BeschrĂ€nkung auf den schweizerischen Aktienmarkt. Friz ist der Ansicht, dass es keine gesetzlichen GrĂŒnde fĂŒr die AuïŹ‚age des BSV gibt, wonach der Emittent eines 3a-fĂ€higen Produktes eine uneingeschrĂ€nkte Staatsgarantie geniessen muss. Dies ist gleichzeitig sein grösster Kritikpunkt am Schreiben des BSV. Weil sich kein Stiftungsrat einer Vorsorgestiftung unnötig Haftungsrisiken dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 aussetzen will, wird man sich eng an die GrundsĂ€tze der Empfehlung halten. Es bedarf weder eines Gesetzes noch richtunggebender Gerichtsurteile, sondern lediglich einer Weisung oder aber der Verankerung auf Verfassungsstufe. Dringender Handlungsbedarf besteht bei der Überarbeitung der Empfehlungen. Hier bietet der SVSP breite UnterstĂŒtzung zur Ausarbeitung eines Anforderungskatalogs an. So erhalten die Anleger in Zukunft ein grösseres Spektrum an Alternativen und die Konkurrenz sorgt fĂŒr bessere und kostengĂŒnstigere Vorsorgeprodukte. Nutzen fĂŒr die Anleger Neben der Steuerbefreiung und der Kapitalgarantie lockt die Möglichkeit, fĂŒnf Jahre an der positiven Entwicklung des SMI partizipieren zu können. Beim Performer 3a/2012 der St. Galler Kantonalbank und beim BKB Vorsorge-Plus der Basler Kantonalbank betrĂ€gt diese Partizipation 100 Prozent, allerdings nur bis zum Cap bei 122,5 beziehungsweise 122 Prozent des Ausgabekurses. Beim CSA Swiss Index Protected der Credit Suisse Privilegia und beim ZKB Zins + 3a betrĂ€gt die Partizipation dagegen nur 40 beziehungsweise 63 Prozent. DafĂŒr ist der Anstieg unlimitiert. Dabei ist zu beachten, dass bei der ZKB nicht der Schlussstand des SMI am Verfalltag fĂŒr die RĂŒckzahlung massgebend ist, sondern der Durchschnitt von 60 monatlichen Beobachtungstagen. Aus diesem Grund ist beim ZKB-Produkt schwer einzuschĂ€tzen, wie hoch am Ende der Laufzeit die effektive Partizipationsrate sein wird. Ein von payoff durchgefĂŒhrtes Backtesting hat ergeben, dass im Zeitraum von 2002 bis 2007, in welchem der SMI eine 89-prozentige Wertzunahme verzeichnete, die errechnete Partizipationsrate des ZKB-Produktes bei 28 Prozent lag. Bei der Credit Suisse kann die 107,5-prozentige MindestrĂŒckzahlung auch erst ĂŒberschritten werden, wenn der SMI-Indexstand 18,75 Prozent ĂŒber dem Ausgabekurs bei Verfall notiert. Es kann also gesagt werden, dass die einfach nachvollziehbaren AuszahlungsmodalitĂ€ten der St.Galler Kantonalbank und der Basler Kantonalbank trotz des Caps die wahrscheinlich lohnenswertesten fĂŒr den Vorsorgenehmner sein werden. Mehr Informationen zu den erwĂ€hnten Produkten ïŹnden Sie auf Seite 14. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 14. 14 FOCUS Die GraïŹken veranschaulichen die verschiedenen Renditen (vertikal) bei verschiedenen Aktienwertsteigerungen (horizontal) von –2 Prozent bis + 10 Prozent pro Jahr: CSA Swiss Index Protected ZKB Zins+3a Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften 3496853 Credit Suisse Privilegia Kapitalschutz-Produkt ohne Cap 40% Partizipation am SMI (Mehr Details zum payoff siehe Artikel) Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 2,125 % Verfalltag 21.12.2012 3327245 ZĂŒrcher Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt ohne Cap 63 % Partizipation am SMI (errechnet aus der Durchschnittsperformance der 60 Beobachtungstage wĂ€hrend der Laufzeit) Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 2,0 % Verfalltag 21.9.2012 140 Angabe in Prozent 150 140 Angabe in Prozent 150 130 120 130 120 110 110 100 100 90 90 SMI CSA Swiss Index Protected SMI SGKB Performer 3a Quelle: Derivative Partners AG Quelle: Derivative Partners AG Performer 3a/2012 BKB-Vorsorge Plus Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Valor Emittent Produktetyp (SVSP) Eigenschaften 3456532 St.Galler Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt mit Cap Eigenschaften 100 % Partizipation am SMI bis zum Cap von 122,5 % Kapitalschutzlevel bei Verfall 107,5 % Mindestrendite p.a. 1,5 % Zins auf 3a Konto 1,875 % Verfalltag 23.11.2012 3505357 Basler Kantonalbank Kapitalschutz-Produkt mit Cap 100 % Partizipation am SMI bis zum Cap von 122 % Kapitalschutzlevel bei Verfall 108% Mindestrendite p.a. 1,6 % Zins auf 3a Konto 2,0 % Verfalltag 21.12.2012 140 Angabe in Prozent 150 140 Angabe in Prozent 150 130 120 130 120 110 110 100 100 90 90 SMI SGKB Performer 3a Quelle: Derivative Partners AG dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 SMI BKB-Vorsorge Plus Quelle: Derivative Partners AG
  • 15. 15 WETTBEWERB payoff prĂ€sentiert die Wettbewerbsgewinner Im payoff special, welches in Zusammenhang mit der ersten Messe fĂŒr Strukturierte Produkte Anfang Oktober herausgegeben wurde, verloste payoff zwei Verwöhnwochenende im Hotel Hof Weissbad im Appenzell, fĂŒr jeweils zwei Personen. Gerne prĂ€sentieren wir Ihnen die Gewinner. Es sind dies Thomas Gasser und Werner KĂ€ser. Oben: Thomas Gasser konnte den Preis leider nicht persönlich abholen, da er sich zu der Zeit im MilitĂ€r befand. Links: payoff-Chefredator Daniel Manser (links) zusammen mit Werner KĂ€ser bei der PreisĂŒbergabe. Jetzt in Zeichnung bis zum 10. Dezember 2007 Barrier Reverse Convertibles auf Aktien ➀ 6 Monate oder 12 Monate Laufzeit Zeichnen Sie jetzt bei Ihrer Hausbank ➀ Attraktiver Coupon ➀ HandelswĂ€hrung in CHF, GBP, EUR & USD ➀ Kotierung an der SWX Swiss Exchange beantragt ➀ TĂ€gliche Handelbarkeit ab dem 17. Dezember 2007 vorgesehen Basiswert WĂ€hrung Coupon p.a. Barriere* Valor 6 Mt. / 12 Mt. 6 Mt. / 12 Mt. 6 Mt. / 12 Mt. 3’396’436 / 3’396’446 Barclays GBP 24.50% / 17.00% 78%-82% / 73%-77% Rio Tinto GBP 21.50% / 14.50% 78%-82% / 73%-77% 3’396’437 / 3’396’447 Yahoo USD 23.00% / 16.50% 78%-82% / 73%-77% 3’396’438 / 3’396’448 Research in Motion USD 32.00% / 23.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’439 / 3’396’449 Norilsk Nickel 20.00% / 15.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’440 / 3’396’451 USD Arcelor Mittal EUR 20.30% / 16.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’442 / 3’396’450 ING EUR 15.30% / 13.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’441 / 3’396’452 Siemens EUR 15.75% / 13.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’443 / 3’396’453 ABB CHF 19.00% / 15.00% 78%-82% / 73%-77% 3’396’444 / 3’396’454 OC Oerlikon CHF 20.00% / 20.00% 68%-72% / 63%-67% 3’396’445 / 3’396’455 *indikativ, werden am Pricing Tag festgelegt. Weitere Informationen zu diesen oder anderen interessanten Produkten von ABN AMRO 044 631 62 62 www.abnamromarkets.ch abnamro.pip@ch.abnamro.com dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 16. 16 INTERVIEW Interview mit Dr. Michael Graff payoff sprach mit Dr. Michael Graff von der Konjunkturforschungsstelle der ETH ZĂŒrich (KOF) ĂŒber die konjunkturelle Entwicklung der Schweiz im kommenden Jahr und ĂŒber die Weltwirtschaft. Andreas Stocker| Sehr geehrter Herr Dr. Graff, die Schweizer Wirtschaft konnte seit der kurzen Rezession im Jahre 2003 ein krĂ€ftiges Wachstum verzeichnen. Wie sehen Sie die wirtschaftliche Entwicklung der Schweiz im Jahre 2008? Die Schweizer Wirtschaft wird auch im Jahr 2008 vergleichsweise krĂ€ftig expandieren, wenngleich nicht mit demselben Tempo wie in den Jahren 2005 bis 2007. «Auf lĂ€ngere Sicht wird sich der Ölpreis wohl nur in eine Richtung bewegen: nach oben.» Wie schĂ€tzt die KOF die Entwicklung der BeschĂ€ftigungslage sowie die Entwicklung der durchschnittlichen Löhne im kommenden Jahr ein? Die BeschĂ€ftigung, umgerechnet auf VollzeitĂ€quivalente, wird laut unserer Herbstprognose im kommenden Jahr um 1,6 Prozent zunehmen. Der durchschnittliche Anstieg der LohnsĂ€tze dĂŒrfte rund 2 Prozent ĂŒber dem der Konsumentenpreise liegen. Wie schĂ€tzten Sie die Schweizer Teuerung im kommenden Jahr ein? Bei welchen GĂŒtern und Dienstleistungen aus inlĂ€ndischer Produktion prognostizieren Sie ĂŒberdurchschnittliche Preisanstiege? Die Teuerung dĂŒrfte moderat ausfallen und insgesamt rund 1 Prozent betragen. Über- durchschnittliche Preisanstiege prognostizieren wir bei den Mieten sowie bei den Dienstleistungen. vorĂŒbergehende Abwertung muss dagegen nicht unbedingt zu einer importierten InïŹ‚ation fĂŒhren. Erwarten Sie weitere Zinsschritte der SNB? Sofern die SNB vermehrt Teuerungsgefahren sieht oder sich der Franken gegenĂŒber dem Euro stark abwertet ja; ansonsten nicht. Die KOF geht von einem konstanten Rohölpreis von 70 US-Dollar aus. Ist diese Annahme aus heutiger Perspektive nicht eher illusorisch? Die Annahme war nie realistisch, sondern rein technischer Natur, was bedeutet, dass wir angesichts der Vielzahl möglicher Szenarien den letzten Preis fĂŒr die nĂ€here Zukunft einfach horizontal fortschreiben. Auf lĂ€ngere Sicht wird sich der Ölpreis wohl nur in eine Richtung bewegen: nach oben. FĂŒr Prognosen mit einem Zeithorizont von ein bis zwei Jahren ist eine solche EinschĂ€tzung allerdings praktisch bedeutungslos. Die EU ist der wichtigste Handelspartner der Schweiz. Gut 78,6 Prozent aller importierten GĂŒter kommen aus diesem Wirtschaftsraum. Sehen Sie eine Gefahr der importierten InïŹ‚ation, wenn man bedenkt, dass zusĂ€tzlich noch neben dem teuren Euro die Rohstoffpreise wie beispielsweise das Rohöl auf Höchstkursen notieren? Das wird von der weiteren Entwicklung des Euro-Franken-Wechselkurses abhĂ€ngen. Wenn sich der Franken krĂ€ftig und nachhaltig abwerten sollte, werden die «GegenĂŒber dem Dollar wird sich der Franken aufgrund des anhaltenden US-ErtragsbilanzdeïŹzits tendenziell weiter aufwerten.» Importeure sowie die Unternehmen, welche Vorprodukte aus dem Euro-Raum beziehen, ihre Verkaufspreise frĂŒher oder spĂ€ter nach oben anpassen mĂŒssen. Eine dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Der Euro hat seit Beginn des Jahres gut 3,5 Prozent gegenĂŒber dem Franken zugelegt, wĂ€hrend der US-Dollar gut 6 Prozent an Wert verloren hat. Könnten diese WechselkursĂ€nderungen Konsequenzen fĂŒr die heimische Import- respektive Exportindustrie haben? Ja, sicher, wobei allerdings fĂŒr die Mehrheit der Schweizer Ex- und Importeure der Franken-Euro-Kurs der wichtigere Preis ist. Wie sehen Sie die Entwicklung des Schweizer Frankens im Vergleich zu den wichtigen WĂ€hrungen wie Euro, Dollar und Pfund fĂŒrs kommende Jahr? GegenĂŒber dem Dollar wird sich der Franken aufgrund des anhaltenden US-Ertrags-
  • 17. 17 INTERVIEW bilanzdeïŹzits tendenziell weiter aufwerten. Da in Bezug auf den Euro und das Pfund keine auch nur annĂ€hernd Ă€hnlich starken Zahlungsbilanzmechnismen erkennbar sind, gehe ich von keinen vorhersehbaren WechselkursĂ€nderungen aus. In den letzten Monaten haben sich Unsicherheiten wegen des HĂ€usermarktes in den USA breit gemacht. Das Wachstum der US- Wirtschaft könnte sich aus den erwĂ€hnten GrĂŒnden verlangsamen. Sehen Sie deshalb Konsequenzen fĂŒr die Schweizer Wirtschaft im Jahr 2008? Wenn die US-Wirtschaft in eine Rezession steuern sollte oder die FinanzmĂ€rkte welt- «Solange die Stimmung in den USA nicht kippt, könnte ein Soft Landing gelingen, aber das Risiko einer Rezession ist durchaus signiïŹkant.» weit crashen, wird dies nicht ohne Konsequenzen fĂŒr die Schweizer Wirtschaft bleiben; ansonsten dĂŒrften die Effekte eher moderat ausfallen. Wird den USA das sogenannte «Soft Landing» gelingen? Das Federal Reserve System bemĂŒht sich ja nach KrĂ€ften darum. Solange die Stimmung nicht kippt, könnte es gelingen, aber das Risiko einer Rezession ist durchaus signiïŹkant. Als Finanzmagazin spezialisiert auf Strukturierte Produkte sind fĂŒr unsere Leser die Entwicklungen an den Weltbörsen natĂŒrlich von Interesse. Welche LĂ€nder und welche Schweizer Branchen wĂŒrden Sie den Investoren aus dem Blickwinkel der Konjunkturforschung ans Herz legen? Wenn Ihre Leser gut schlafen wollen, sollten sie festverzinsliche Wertpapiere der öffentlichen Hand in der Schweiz erwerben und bis zum Ende der Laufzeit halten; alles andere ist mit höheren Risiken verbunden. Bei welchen Schweizer Branchen empfehlen Sie, sich eher fern zu halten? Die einzige Empfehlung, die ich abgeben kann, ist, sich von offensichtlich betrĂŒgerischen Anlageversprechen, welche hohe ErtrĂ€ge ohne Risiko versprechen, fernzuhalten. Herzlichen Dank fĂŒr dieses Interview. Dr. Michael Graff (1959) studierte in seiner Heimatstadt Hamburg Soziologie, Volkswirtschaft, Psychologie und Slawistik. WĂ€hrend seines Studiums absolvierte er auch ein Semester an der Leningrader Staatlichen UniversitĂ€t, wo er sich der russischen Sprache und Philologie widmete. Nach seiner Promotion in Hamburg wechselte er an die TU Dresden, wo er im Jahr 2000 habilitierte. Seit 2001 wirkt er an der ETH ZĂŒrich als Dozent und zuerst als Senior Economist, seit 2003 als Bereichsleiter Konjunktur an der Konjunkturforschungsstelle. Von 2003 bis 2004 war er zusĂ€tzlich Economic Adviser der Reserve Bank of New Zealand. Seit 2005 hat er zudem eine Position als Senior Lecturer an der UniversitĂ€t von Brisbane, Australien. Dr. Graff ist verheiratet und Vater einer bald zehnjĂ€hrigen Tochter. Anzeige Suchen Sie nach interessanten Anlagemöglichkeiten? Rabobank, maßgeschneiderte Ideen fĂŒr unsere Kunden. Seit 1986 zum 20. Mal in Folge von Standard & Poor’s und Moody’s ausgezeichnet mit der Bestnote fĂŒr BonitĂ€t (AAA/Aaa) Strukturierte Produkte fĂŒr Ihre individuellen BedĂŒrfnisse dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 18. 18 PRODUCT NEWS VZSDA – Open-end ZertiïŹkat auf den «ShortDAX»-Index Falls der BĂ€r keinen Winterschlaf hĂ€lt Trotz den Turbulenzen im zweiten Halbjahr ïŹnden sich bislang nur wenige ZertiïŹkate, die auf fallende Börsen setzen. Dabei wĂ€ren passende Basiswerte vorhanden, wie die von den Börsen berechneten Short-Indizes. Dieter Haas| Am 27.2.2007 erblickte mit dem ShortDAX eine Neukreation der deutschen Börse das Licht der Welt. Wie es der Name andeutet, spiegelt er die Bewegungen des DAX in gegenlĂ€uïŹger Richtung wider. Wenn das deutsche Börsenbarometer um 10 Prozent steigt, dann fĂ€llt der ShortDAX um 10 Prozent und umgekehrt (vgl. GraïŹk). ZusĂ€tzlich zur inversen Wertentwicklung enthĂ€lt der Index auch die durch die Anlagestrategie anfallenden Zinszahlungen in Höhe des doppelten Tagesgeldsatzes. Zinsen fallen dabei sowohl fĂŒr das investierte Anlagevolumen als auch fĂŒr die durch den Leerverkauf erhaltenen Geldmittel in gleicher Höhe an. Der ShortDAX eignet sich somit nicht nur fĂŒr fallende, sondern auch fĂŒr seitwĂ€rts tendierende MĂ€rkte. «Nach der ĂŒberaus langen Haussephase dĂŒrften RĂŒckschlĂ€ge wieder hĂ€uïŹger auftreten.» auftreten. Gefahren lauern neben hausgemachten Problemen (TarifkonïŹ‚ikte) vor allem in einer stĂ€rker als erwartet ausfallenden WirtschaftsabschwĂ€chung in den USA. Die Kredit- und LiquiditĂ€tskrise ist noch lĂ€ngst nicht gelöst. Schliesslich scheint auch die markttechnische Situation ziemlich fragil und könnte jederzeit ins Negative umschlagen. Noch hĂ€lt das Gros der Investoren den AktienmĂ€rkten die Stange. Die NervositĂ€t, gemessen an der VolatilitĂ€t, ist aber im Steigen begriffen. Kippt die Stimmung, könnte ein Engagement in VZSDA Balsam sein fĂŒr auftretende FlurschĂ€den in den bestehenden Depots. Man sollte zwar nicht gleich den Teufel an die Wand malen, aber die Lage an den WeltmĂ€rkten war auch schon solider, und ein bisschen Absicherung kann nie schaden. Die Kursstellung von VZSDA ist mit einem Spread von durchschnittlich 0,17 Prozent fair und die jĂ€hrliche Management Fee von 40 Basispunkten vertretbar. Das Konkurrenzprodukt DRBSH ist diesbezĂŒglich mit 0,35 Prozent noch etwas gĂŒnstiger. Seit August werden mit VZSDA und DRBSH zwei Open-end ZertiïŹkate auf diesen Index angeboten. Obwohl kotiert, stellt die Dresdner Bank erst seit dem 21. November 2007, im Anschluss an eine Anfrage des payoff-Redaktionsteams, effektiv Kurse an der Börse! Wie die Vergangenheit zeigt, sind Börsen keine Einbahnstrassen. Nach der ĂŒberaus langen Haussephase dĂŒrften RĂŒckschlĂ€ge wieder hĂ€uïŹger payoff-EinschĂ€tzung: Bei VZSDA handelt es sich um eine echte Bereicherung der ZertiïŹkatspalette. Anleger besitzen damit ein strategisch nutzbares Produkt, mit dem sich ein AbwĂ€rtstrend am deutschen Aktienmarkt in eine gewinnbringende Anlagestrategie transferieren lĂ€sst. Short-Dax versus DAX Risk-Return-Diagramm 8400 7900 DRBSH, VZSDA Return 7400 6900 Partizipation Renditeoptimierung 6400 5900 Kapitalschutz 5400 27.02.07 Short-Dax 27.04.07 Ø-150-Tage 27.06.07 Ø-21-Tage 27.08.07 27.10.07 Risk Dax Quelle: Bloomberg dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
  • 19. 19 PRODUCT NEWS VZAGS – Tracker-ZertiïŹkat auf Agrarrohstoff-Aktien von der Bank Vontobel DĂŒnger fĂŒrs Portfolio Die sogenannten Soft Commodities erlebten in der letzten Zeit eine wahre Kursrallye. Auch in Zukunft kann von einem weiteren Nachfragewachstum ausgegangen werden. Mit einem Investment in Unternehmen, welche in diesem Sektor tĂ€tig sind, kann von diesem Trend ĂŒberproportional proïŹtiert werden. Massimo Bardelli| Die Bank Vontobel hat mit VZAGS ein TrackerZertiïŹkat emittiert, welches in verschiedene Unternehmen aus dem PrimĂ€rsektor – also der Landwirtschaft – investiert. Das Open-end Tracker-ZertiïŹkat hat als Basiswert den «Vontobel Agricultural Stocks Total Return Index», dieser umfasst 16 ausgewĂ€hlte Aktien aus den Bereichen Produktion & Handel, Saatgut & PïŹ‚anzenschutz, Fischzucht und LandwirtschaftsgerĂ€te. Der Index Composition Advisor wĂ€hlt jĂ€hrlich die 16 Aktien neu aus – und zwar die vier Titel pro Bereich, welche die höchsten durchschnittlichen Handelsvolumen im vergangenen Halbjahr aufweisen. Als Stichtag fĂŒr dieses Rebalancing wurde der erste Freitag im Oktober festgelegt. Anfallende Dividenden und Bezugsrechte sowie Aktiensplits, FirmenĂŒbernahmen, Fusionen und andere Kapitalereignisse, von denen in VZAGS enthaltene Titel betroffen sind, werden zum jeweils massgeblichen Zeitpunkt durch den Emittenten in der Kursberechnung von VZAGS berĂŒcksichtigt. Das ZertiïŹkat kann börsentĂ€glich an der Scoach gehandelt werden. Die Bank Vontobel garantiert einen maximalen Spread von 2,5 Prozent im SekundĂ€rmarkt. Die Kosten des ZertiïŹkates belaufen sich auf 1 Prozent p.a. (Management-GebĂŒhr und Kosten fĂŒr das Rebalancing). Das Produkt ist in EUR denominiert, weshalb fĂŒr den CHF-Anleger ein WĂ€hrungsrisiko besteht. payoff-EinschĂ€tzung: Wenn die Nahrungsmittelpreise weiter steigen, wie allgemein erwartet wird, so verhilft das den in VZAGS zusammengefassten Unternehmen zu steigenden Gewinnen. Wer diversiïŹziert in die wiederentdeckte Landwirtschaft investieren will, ïŹndet in diesem ZertiïŹkat dazu eine geeignete Möglichkeit. Zusammenstellung des Vontobel Agricultural Stocks TR Index (Indexzusammensetzung kann Ă€ndern) Risk-Return-Diagramm Börsenplatz Gewicht Archer Daniels Midland Co Saskatchewan Wheat Pool Bunge Ltd Andersons Inc Bayer AG BASF AG Du Pont Monsanto Co Deere & Co Agco Corp CNH Global N.V. Caterpillar Inc Marine Harvest Cermaq ASA Leroy Seafood Group ASA Aker Seafoods ASA New York Toronto New York New York Xetra Xetra New York New York New York New York New York New York Oslo Oslo Oslo Oslo 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % 6,25 % Termsheet-Service Alle Infos zu den einzelnen Anlageprodukten. Kostenlos auf payoff.ch als PDF-Download. www.payoff.ch Quelle: Bank Vontobel (Stand 22.11.07) dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Hebel VZAGS Return Aktie vollstĂ€ndig informiert? Partizipation Renditeoptimierung Kapitalschutz Risk Quelle: Derivative Partners AG
  • 20. 20 PRODUCT NEWS DYNMX – ZertiïŹkat der Bank Sarasin auf den SMI-Momentum Strategie Basket ZertiïŹkat fĂŒr alle Wetterlagen? Das stĂŒrmische Börsenwetter der letzten Wochen und Monate hat das Interesse an ZertiïŹkaten, die sowohl von Haussen wie auch von Baissen proïŹtieren können, neu entïŹ‚ammt. Dieter Haas| In diese Kategorie gehört DYNMX, welches Ende November 2005 ausgegeben wurde und auf eine wechselhafte Entwicklung zurĂŒckblickt. Auf die Risiken der Konstruktion wurde in frĂŒheren payoff-Ausgaben wiederholt hingewiesen. Nebst SchwĂ€chen besitzt das ZertiïŹkat aber auch StĂ€rken, die es gerade in der jetzigen Zeit gut auszuspielen vermochte. Unbestritten schwierig gestaltet sich fĂŒr DYNMX eine Börsenphase, in der sich nahezu alle Titel im AufwĂ€rtstrend beïŹnden. Wird dann noch eine der Shortposition wider «Dank einem optimalen Mix vermochte DYNMX die Minderperformance im Vergleich zum SMI innert KĂŒrze wettzumachen.» Erwarten plötzlich stark gekauft, kann dies zu unliebsamen Überraschungen fĂŒhren und sich stark negativ auf die Performance auswirken. Idealer sind SeitwĂ€rts- oder AbwĂ€rtsphasen. Im ersten Fall kommt es hĂ€uïŹg zu divergierenden Entwicklungen, wie dies jĂŒngst gut zu beobachten war. WĂ€hrend Titel wie NestlĂ©, ABB oder Syngenta ihren AufwĂ€rtstrend halten konnten, gerieten die Finanzwerte in den Sog der von den USA ausgelösten Subprimekrise. Dank einem optimalen Mix vermochte DYNMX die Minderperformance im Vergleich zum SMI innert KĂŒrze wettzumachen. DYNMX, ALFCH, SMI, SMIC (indexiert ab 12.6.06) Die erhobene jĂ€hrliche Management Fee von 2,80 Prozent erachten wir als stattlich, zumal bei einem Kauf im SekundĂ€rmarkt noch ein Spread von mindestens 50 Basispunkten zu berĂŒcksichtigen ist. Die Intransparenz der Zusammensetzung erschwert leider eine Beurteilung durch den Anleger. Es ist fĂŒr Aussenstehende schwierig einzuschĂ€tzen, ob die gegenwĂ€rtige Konstellation Erfolg verspricht. Einfach verstĂ€ndlich ist hingegen das von ABN AMRO entwickelte Konzept ALFCH, das nur um die Monatswende in den SMI investiert (jĂ€hrliche Management Fee 1 Prozent) und sonst seine Mittel im Geldmarkt parkiert. Ein Vergleich der beiden Konzepte deckt die StĂ€rken und SchwĂ€chen schonungslos auf. WĂ€hrend ALFCH in stetig steigenden Marktphasen nicht mithalten konnte mit der Indexentwicklung, ist dies bei DYNMX weniger eindeutig. Allerdings reicht eine unglĂŒckliche Position und das ZertiïŹkat gerĂ€t in eine Schieflage. Wer von beiden Konzepten bis zum Verfall von DYNMX am 30. November 2015 das Rennen machen wird, ist völlig offen. DYNMX hat unserer Meinung nach das grössere Potenzial, ist aber ungleich riskanter. payoff-EinschĂ€tzung: DYNMX eignet sich am besten als Risiko mindernde, langfristige Beimischung in ein diversiïŹziertes Schweizer Aktienportfolio. Das gilt vor allem bei sektoral stark unterschiedlichen Entwicklungen und in volatilen Baisse-MĂ€rkten. Risk-Return-Diagramm % 150 140 DYNMX Return 130 120 Partizipation 110 Renditeoptimierung 100 Kapitalschutz 90 16.12.05 16.04.06 SMIC SMI 16.08.06 DYNMX 16.12.06 16.04.07 16.08.07 Risk ALFCH Quelle: SWX, Scoach dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG Hebel
  • 21. 21 PRODUCT NEWS 15 Prozent Worst Of Reverse Convertible on Technology Shares von Merrill Lynch Der etwas andere Barrier Reverse Convertible Merill Lynch lancierte einen attraktiven einjĂ€hrigen Reverse Convertible mit vier Technologie-Aktien als Basiswerten. Es handelt sich hierbei nicht um einen herkömmlichen Barrier Reverse Convertible mit einer vordeïŹnierten Laufzeit, sondern es besteht die Möglichkeit, dass das Produkt schon frĂŒhzeitig nach drei Monaten mit einem 15-prozentigen Coupon zurĂŒckbezahlt wird. Martin Egli| Jeder seriöse Investor sieht sich zuerst die Basiswerte an, auf die sein Investment aufgebaut ist. Im Fall des vorliegenden Produkts sind dies vier Beteiligungspapiere aus der Computerindustrie: Apple, SAP, Google und VeriSign. WĂ€hrend die drei ersten Unternehmen allseits bekannt sind, ist VeriSign fĂŒr den Schweizer Anleger ein wenig vertrauter Name. VeriSign Inc. unterhĂ€lt die digitale Infrastruktur, die tĂ€glich Milliarden von Interaktionen ĂŒber die weltweiten Sprach- und Datennetze ermöglicht und «Der markante Unterschied zu einem herkömmlichen Barrier Reverse Convertible ist aber, dass eine frĂŒhzeitige RĂŒckzahlung bei MLRCT möglich ist.» grundsĂ€tzlich gleich wie ein herkömmlicher Barrier Reverse Convertible. Der markante Unterschied ist aber, dass eine frĂŒhzeitige RĂŒckzahlung möglich ist. Es wurden drei Beobachtungsdaten integriert, nĂ€mlich jeweils der 28. des Monats Januar, April und Juli 2008. Der letzte Handelstag ist der 31. Oktober 2008. Notiert an einem der Beobachtungstage jeder der vier Basiswerte ĂŒber dem Strike Level von 100 Prozent, dann wird das Produkt frĂŒhzeitig zum Nominalwert, zuzĂŒglich des 15-prozentigen Coupons zurĂŒckbezahlt. Sollte dieser Fall nie eintreten, dann werden am letzten Handelstag auch 115 Prozent des investierten Kapitals zurĂŒckerstattet, falls wĂ€hrend der Laufzeit die Barriere bei 62,6 Prozent des Ausgangswerts von keiner der vier beteiligten Aktien verletzt wurde. Wenn ein Barrierenereignis stattfand, dann wird der Nominalwert von MLRCT um soviel reduziert, wie die Aktie mit der schlechtesten Kursentwicklung prozentual unter dem Strike liegt. schĂŒtzt. TagtĂ€glich werden rund 31 Milliarden Internetinteraktionen verarbeitet und mehr als 100 Millionen Telefonate unterstĂŒtzt. Die Firma bietet neben bewĂ€hrten Sicherheits- und VerschlĂŒsselungs-Systemen Lösungen, die Unternehmen dabei unterstĂŒtzen, integrierte Marketing-Kampagnen und mobile Inhalte auf den Bildschirmen von PCs, Mobiltelefonen und FernsehgerĂ€ten bereitzustellen. Das am 30. Oktober zu EUR 1’000 herausgegebene Produkt mit dem Symbol MLRCT funktioniert Payoff-EinschĂ€tzung: Das Spektrum der Reverse Convertibles ist mittlerweile sehr gross geworden. Die «Autocall» Variante von Merrill Lynch ist ein weiterer Beweis dafĂŒr. FĂŒr Anleger, welche gegenĂŒber Technologiewerten positiv eingestellt sind und leicht steigende Kurse erwarten, bietet dieses ZertiïŹkat eine interessante Chance, die Ernte frĂŒhzeitig einzufahren. SAP, Google, VeriSign und Apple indexiert auf den Strike Risk-Return-Diagramm indexiert in % 120 110 100 Hebel 90 80 MLRCT Return 70 60 50 Partizipation Renditeoptimierung 40 30 Apple VeriSign Google SAP 1.10.07 1.08.07 1.06.07 1.04.07 1.02.07 1.12.06 1.10.06 1.08.06 1.06.06 20 Kapitalschutz Risk Barriere Quelle: Bloomberg (Stand: 21.11.07) dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Quelle: Derivative Partners AG
  • 22. 22 DWS GO Strukturierte Produkte der neuen Generation MUSTERPORTFOLIOS FOR AGRICULTURE! Megatrend Agrarwirtschaft. 95 % Capital Protected Note in EUR auf den Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD). Mit der Capital Protected Note (CPN) in Euro vereint DWS GO die umfassende und nachhaltige Anlagestrategie des Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD) mit einer 95 % CPN in EUR linked to DWS Invest Global Agribusiness (USD) Fonds 95%-igen Kapitalgarantie bei Verfall. Anleger nutzen so das Potenzial der gesamten landwirtschaftlichen Wertschöpfungskette und sichern gleichzeitig ihr Kapital. Valor: 3 538 275 ■ ■ Die landwirtschaftlich nutzbare AnbauïŹ‚Ă€che pro Kopf sinkt. ■ Emittentin: DWS GO S. A., Luxembourg ■ Emissionspreis: 100 % (EUR 1.000,–) ■ ZeichnungsgebĂŒhr: bis max. 2 % des Emissionspreises Partizipation: indikativ 70 % ■ Basiswert: DWS Invest Global Agribusiness (USD), Anteilsklasse LC (EUR)3, Valor 2 836 249 ■ Bevölkerungsexplosion: 2050 werden 9 Mrd. Menschen auf unserem Planeten leben.4 ■ ■ Agribusiness, ein globaler Megatrend: Liberierung: 20. 12. 2007 ■ RĂŒckzahlung: 16. 12. 2011 Die Nachfrage nach proteinreicher Nahrung steigt – besonders in den SchwellenlĂ€ndern. ■ Biotreibstoffe: rekordhohe Öl- und Energiepreise sorgen fĂŒr einen Boom bei den Produzenten von Biotreibstoffen. Produktkategorie: Kapitalschutz Seit seiner AuïŹ‚egung erzielte der als Basiswert zugrunde liegende Fonds DWS Invest Global Agribusiness (USD) eine Rendite von 21 %1. ProïŹtieren auch Sie von diesem Megatrend und schĂŒtzen Sie gleichzeitig Ihr Kapital! Die Zeichnungsfrist endet am 13.12. 2007 – 12:00 Uhr. Internet: Bloomberg: ZĂŒrich2: Genf 2: www.DWSGO.ch DWSGO 044 224 74 74 022 739 01 88 Diese Publikation stellt weder einen Kotierungsprospekt oder ein Kotierungsinserat (Art. 32 Kotierungsreglement) noch einen Emissionsprospekt (Art. 652a bzw. 1156 OR) noch einen vereinfachten Prospekt (Art. 5 Abs. 2 KAG) dar. Die hierin aufgefĂŒhrten Strukturierten Produkte sind keine kollektiven Kapitalanlagen i. S. d. KAG und unterliegen deshalb nicht der Aufsicht durch die EBK. Sie werden weder von einem beaufsichtigten FinanzintermediĂ€r ausgegeben noch von einem solchen garantiert. Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind keine Empfehlung auf die aufgefĂŒhrten Basiswerte. Sie dienen lediglich der Information und stellen weder eine Offerte oder eine Einladung zur Offertstellung noch eine Empfehlung zum Erwerb von Finanzprodukten dar. Der Erwerb der Strukturierten Produkte darf nur gestĂŒtzt auf den jeweiligen Kotierungsprospekt bzw. vereinfachten Prospekt und nur nach AufklĂ€rung ĂŒber die mit einer solchen Anlage verbundenen Risiken seitens der Bank, des Finanz- und Steuerberaters und nach vollem VerstĂ€ndnis dieser Risiken erfolgen. Der Kotierungsprospekt bzw. der vereinfachte Prospekt wird von DWS GO S. A. ausgegeben und kann kostenlos bei Deutsche Asset Management Schweiz, ZĂŒrich, (Kontakte s. oben) angefordert werden. Alle Angaben sind ohne GewĂ€hr. Bisherige Ergebnisse bieten weder eine Garantie noch einen Anhaltspunkt fĂŒr die kĂŒnftige Performance der Strukturierten Produkte. Vertriebsrestriktionen: USA und US-Personen. 1) 20.11. 06 - 31.10. 07, Anteilsklasse LC in EUR. 2) GesprĂ€che auf den genannten Telefonnummern werden aufgezeichnet. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser GeschĂ€ftspraxis einverstanden sind. 3) DWS Invest ist ein SICAV nach Luxembourger Recht. Der entsprechende Prospekt bzw. vereinfachte Prospekt, die Statuten sowie Jahres- und Halbjahresberichte können kostenlos beim schweizerischen 4 Vertreter, DWS Investments Schweiz, ZĂŒrich, oder bei der Dezember 2007 dp payoff all about derivative investments |Zahlstelle, Deutsche Bank (Suisse) S. A., Genf, sowie deren Zweigniederlassungen in ZĂŒrich und Lugano, bezogen werden. ) UNO 2004.
  • 23. 23 MUSTERPORTFOLIOS Zwischenbericht Musterportfolio Schweiz Wachstum Die Schweizer Börse hat schwierige Monate hinter sich. Nach einem Taucher im Juli und August wegen der in den USA aufgebrochenen Kredit- und LiquiditĂ€tskrise und einer anschliessenden Erholung bis Mitte Oktober gaben alle heimischen Börsenbarometer seither wieder Terrain preis. Mittlerweile sind vor allem die Blue Chips gĂŒnstig bewertet, allerdings trauen sich die Akteure nicht, mit vollen HĂ€nden zuzugreifen. Die zunehmende wirtschaftliche AbschwĂ€chung in den USA, ein stetig sinkender Dollarkurs und Ölpreise, welche von einem Höchst zum nĂ€chsten klettern, dĂ€mpfen die Stimmung an den AktienmĂ€rkten. Vor diesem Hintergrund ist unser Portfolio aktuell sehr defensiv strukturiert. Wir konzentrieren uns vorwiegend auf die Blue Chips. Abgedeckt wird dieses Segment durch den SMI Tracker SMILE sowie durch den etwas breiter gefassten SLI Tracker BKBLI. Der SLI Index umfasst neben den SMI-Titeln auch die grösseren Mid-Caps. Das Höchststand-ZertiïŹkat SMIMX gibt uns einen Sicherheitsschutz, falls der Markt ĂŒber lĂ€ngere Zeit korrigieren sollte, zumal die untere Barriere bei niedrigen 3620.29 SMI-Indexpunkten angesetzt ist. Neueren Datums ist die Aufnahme von OPTIS auf den DAX Minimum Variance Switzerland TR Index. Der von der deutschen Börse errechnete Index minimiert das Risiko gegenĂŒber einer Gesamtmarktanlage. Mit PPAAI haben wir ein Bonus-ZertiïŹkat erworben, das ĂŒber einen der höchsten Strikes (SMI: 9105.46) verfĂŒgt und mit einer Barriere bei 4188.51 SMI-Indexpunkten Ă€usserst konservativ abgesichert ist. Bei MINST handelt es sich um eine mittelfristig angelegte Depotabsicherung. Die kleine Cashposition ist als Reserve fĂŒr passende Gelegenheiten gedacht. Interessierte Anleger können die Transaktionen unter www.payoff.ch (Rubrik Community – payoff Musterportfolios) verfolgen. Musterportfolio CH-Wachstum vs. SPI (Benchmark) und SPIEX 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0% -2 % -4 % -6 % -8 % 2.3.07 2.4.07 SPI SPIEX 2.5.07 2.6.07 2.7.07 2.8.07 2.9.07 2.10.07 2.11.07 Musterportfolio Quelle: Derivative Partners AG Der SPI verlor in derselben Zeitspanne 2,65 Prozent, der SMIC 2,85 Prozent und der SPIEX 1,45 Prozent (SMIC+SPIEX=SPI). Mit einer relativen Outperformance zur Benchmark SPI von plus 6,36 Prozent verlĂ€uft die Entwicklung zu unserer vollsten Zufriedenheit. Trotz hoher Transaktionskosten aufgrund der kleinen Grösse des Musterportfolios braucht es die Konkurrenz der besten Anlagefonds auf Schweizer Aktien nicht zu scheuen! Mit der aktuellen Zusammensetzung sollte der erreichte Performancevorsprung zumindest gehalten werden können. Die Aussichten fĂŒr den Rest des Jahres sowie 2008 bleiben durchzogen. Es muss weiterhin mit einer Schaukelbörse gerechnet werden. News und aktuelle Informationen zu Umschichtungen in unseren Musterportfolios «Schweiz-Wachstum», «Schweiz-Optimierung» und «Rohstoffe» können Sie auf www.payoff.ch (Community/ Forum/payoff Musterportfolios) jederzeit nachschlagen. Seit der AuïŹ‚egung des Depots am 2.3.07 bis zum 23.11.07 erreichte das Portfolio eine Netto-Performance von 3,71 Prozent. Musterportfolio Aktien Schweiz-Wachstum (Stand: 23.11.07, 17.37 Uhr) Zertifikatstyp SMIC-Tracker Symbol SMILE Emittent Typ UBS Tracker Highscore Certificate on the SMI Index SMIMX GS Highscore DAXplus Minimum Variance Switzerland (TRI) Index OPTIS ABN Tracker SLI Swiss Leader TR BKBLI BKB Tracker Perles Plus on SMI-Strike: 9105.46-Barriere:4188.51 PPAAI UBS Bonus Mini Futures auf SMI-FL: 9296.62 ; SL: 9110 MINST ABN Verfall open Mini-Short CASH Quelle: Derivative Partners AG 25.03.13 Kurs vom 23.11.07 Anzahl 117.20 200 Wert am Gewicht CCY 23.11.07 in % 23.11.07 23’440.00 22.6% 1.0000 0.01 84.80 140 19’403.00 18.7% 1.6344 open 1 96.85 240 23’244.00 22.4% 1.0000 open 10 142.10 170 24’157.00 23.3% 1.0000 1 8305.00 1 8’305.00 8.0% 1.0000 9.06 300 2’718.00 2.6% 1.0000 20.07.11 SL=Stop Loss ; FL=Finanzierungslevel dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Ratio 100 open 100 2’442.89 2.4% 103’709.89 100.0%
  • 24. 24 DERIVE ABB Diese Analyse wird Ihnen prĂ€sentiert von the Screener: Der Standard fĂŒr unabhĂ€ngige Aktienratings, www.thescreener.com ABB CH0012221716|ABBN|Schweiz CHF 29.90 Analyse vom 24-Okt-07 Schlusskurs vom 23-Okt-07 ABB gehört zur Branche «Industrielle Erzeugnisse & Dienstleistungen» und dort zum Sektor «Verbraucherelektronik». Mit einer Marktkaptalisierung von USD 62,63 Mrd. zĂ€hlt sie zu den grossen «large-cap» Gesellschaften. WĂ€hrend der letzten 12 Monate lag der Kurs zwischen CHF 36.00 und CHF 19.35. Der aktuelle Kurs liegt 16.9% unter ihrem höchsten und 54.5% ĂŒber ihrem tiefsten Wert in dieser Periode. Vergleich (22. November –23. November 2007) Preis – Fundamentales Kurspotential bei CHF 30 von ca. 15 Prozent. – Branchenpotential Industrielle Erzeugnisse & Dienstleistungen: Sehr gut. Gewinnprognosen – Die Analysten revidieren ihre Gewinnprognosen nach wie vor nach oben. Dieser Trend besteht seit mehr als einem Jahr mit kurzem Unterbruch anfangs Oktober. Technische Tendenz – ABB hat nach der starken Kurskorrektur im November technisch wieder Boden gefunden. Risiko – Der Titel zeigte in der Vergangenheit eine hohe, aber abnehmende Resistenz bei speziïŹschen Problemen sowie eine durchschnittliche AnfĂ€lligkeit bei Marktproblemen. – Mit einer Korrelation von 0,73 weist ABB eine hohe Übereinstimmung der Kursbewegungen mit dem DJ STOXX 600 auf. Symbol: VDABA Produktkategorie ABB Emittent Vontobel Verfall 22.11.2008 Handelsplatz Scoach Briefkurs (27.11.07) CHF 26,25 Barriere CHF 23,10 Maximale Rendite 17,35 Prozent Ratio 1:1 payoff Rating * * * * Risikoklasse mittel Daten, Kurse, Termsheets dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Barrier-Discount-Zertifikat Basiswert Alles beim Besten ABB ist der Börsenliebling der Nation. Weshalb, fragt sich wohl mancher Anleger. Ist die Branche StromĂŒbertragung und Verteilung ein Zukunftsmarkt, oder liegt es an den vollen AuftragsbĂŒchern? Beides. Die ABBAktie ist der Topgewinner im SMI mit einer Performance seit Anfang Jahr von ĂŒber 36 Prozent. Dies ist beachtlich, denn der Swiss Market Index liegt heute gegenĂŒber Jahresanfang im Minus. Schlag auf Schlag schreibt der Elektronikkriese neue News wie «Wir setzen fĂŒr 180 Mio. Dollar Namibia unter Strom!». Noch ist ABB auf dem Wachstumspfad. Konzernchef Fred Kindle gab einen positiven Ausblick. Im dritten Quartal 2007 steigerte die Firma ihren Gewinn um 86 Prozent auf 738 Millionen US-Dollar. Der Verkauf der Tochter Lummus spĂŒlt Renditeoptimierungs-Produkte Produkttyp Quelle: Derivative Partners AG Valor: 3’540’095 www.payoff.ch der Firma netto USD 800 Mio. in die Kasse. Seit Kindle als CEO waltet, ist bei ABB alles beim Besten. Der KursrĂŒckgang der jĂŒngsten Zeit erhöhte die VolatilitĂ€t der ABB-Aktie markant auf ein neues Jahreshöchst. Dadurch wurden die Konditionen des Barrier-Discount-ZertiïŹkates VDABA auf ABB attraktiver, welches die Bank Vontobel gerade zur rechten Zeit emittierte. Solange der Basiswert wĂ€hrend der knapp einjĂ€hrigen Laufzeit nicht auf 23.20 Franken fĂ€llt, erhĂ€lt der Anleger am Verfallstag fĂŒr ein ZertiïŹkat CHF 30.80 ausbezahlt, was einer Rendite aus heutiger Sicht (27.11.07) von 17,35 Prozent entspricht. Wir erachten deshalb heute den Kauf dieses RenditeoptimierungsProduktes vorteilhafter als eine Direktanlage in Aktien.
  • 25. 25 DERIVE USD/CHF Weitere Technische Analysen erhalten Sie kostenlos im tĂ€glichen Newsletter Daily Trading CHF/USD Quelle: tradesignal.com Angst und Panik sind keine guten Ratgeber Beim Blick auf die jĂŒngste Kursentwicklung des US-Dollars im Vergleich zum Schweizer Franken ist die Ausverkaufsstimmung gegenĂŒber dem Greenback förmlich greifbar. Unter sentimenttechnischen Gesichtspunkten kann von einer gewissen Kapitulation gesprochen werden, die an die Untergangsstimmung des Jahres 1995 erinnert. Die EinschĂ€tzung, dass Angst und Panik aber noch nie gute Ratgeber waren, wird durch das aktuelle Chartbild untermauert. Zuletzt musste die US-Valuta zwar ein Abgleiten unter das Rekordtief aus dem April 1995 bei CHF 1,11 ebenso hinnehmen, wie einen Rutsch unter die Parallele (akt. bei CHF 1,1092) zum AbwĂ€rtstrend seit MĂ€rz 2006. Beide Marken konnten jĂŒngst aber wieder zurĂŒckerobert werden. Solche «FehlausbrĂŒche» begĂŒnstigen entsprechende PositionsschieïŹ‚agen und markieren regelmĂ€ssig den Startschuss zu Zwischenerholungen. Als weiteres Argument fĂŒr ein Ende des Ausverkaufs dient die Tatsache, dass das negative Abschlagspotential aus dem im September komplettierten absteigenden Dreieck inzwischen ausgeschöpft wurde. DarĂŒber hinaus wird die RĂŒckkehr in den o.g. Trendkanal durch eine Reihe von Kaufsignalen seitens verschiedener Oszillatoren untermauert. Mit dem MACD macht sich zudem ein erster Trendfolger daran, dem Beispiel von RSI und Stochastik zu folgen und ebenfalls ein neues Einstiegssignal zu liefern. Als Zielmarken fĂŒr eine Erholung dienen zunĂ€chst die Tiefpunkte des Jahres 2004 bei CHF 1,1280/94 – ein Niveau, das sehr gut mit den Hochpunkten von Mitte November korrespondiert. Danach ergibt sich bei rund CHF 1,15 ein wichtiger Kumulationspunkt. Dort fallen zwei Fibonacci-Retracements der Baissebewegungen seit Juni bzw. Oktober 2007 zusammen. Jörg Scherer, HSBC dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Hau den Dollar
 Was frĂŒher fĂŒr die Chilbi-Attraktion «Hau den Lukas» galt, trifft heute auf den Devisenmarkt zu: Schwung holen und mit dem Hammer immer feste draufhalten. So deprimierend prĂ€sentiert sich momentan die Situation fĂŒr den einstmals stolzen «Greenback». SĂ€mtliche News bedeuten einen weiteren Hammerschlag und versenken die WĂ€hrung immer tiefer im Boden. Neu an dieser Dollar-Krise ist, dass nicht nur Valuten der anderen Industrienationen hoch gehandelt werden. Eine Vielzahl von WĂ€hrungen (auch aus EntwicklungslĂ€ndern) verbucht seit geraumer Zeit Kursgewinne gegenĂŒber der amerikanischen WĂ€hrung. Die GrĂŒnde fĂŒr die Dollar-SchwĂ€che sind vielschichtig und wurden in allen Medien bereits ausfĂŒhrlich thematisiert. Die Meinungen sind mehr oder minder einhellig und gehen von einer weiteren Talfahrt des Dollars aus. Das genau ist einer der (wenigen) Punkte, die fĂŒr den «Greenback» sprechen. Bei soviel Konsens zum Schicksal des Dollars – ist da nicht das Gegenteil wahrscheinlicher? Zu welcher Seite des Lagers Sie sich persönlich auch zĂ€hlen, in zwei Sachen sind wir uns sicher einig, dass eine momentane Prognose Ă€usserst schwierig ist und dass der Dollar sich markant in die eine oder andere Richtung bewegen wird. Gehören Sie zu den wenigen verbliebenen Dollar-Optimisten, dann proïŹtieren Sie beim CHFMA im Falle einer Greenback-Erholung ĂŒberproportional (Hebel: 15,5). Sind Sie hingegen der Meinung, das Ende der Talfahrt ist noch nicht erreicht, dann bietet CHFMD eine interessante Anlagemöglichkeit, auf weiter sinkende Kurse zu setzen. Beides sind Mini-Futures, das heisst, Sie proïŹtieren vom Hebeleffekt und eliminieren gleichzeitig die VolatilitĂ€tseinïŹ‚ĂŒsse. Symbol: CHFMA (long) CHFMD (short) Valor: 2’672’096 2’672’146 Produktkategorie Hebel-Produkte Produkttyp Mini-Futures Basiswert Devisen USD/CHF Emittent ABN Amro Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (29.11.07) CHF 7,2/CHF 19,15 Ratio 100:1 Payoff Rating * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
  • 26. Sie denken an Vermögensschutz. Wir auch an sichere strukturierte Produkte. Beste Bank in der Schweiz. Euromoney Awards for Excellence 2007. Investment Banking ‱ Private Banking ‱ Asset Management Dank mehr als 150 Jahren Erfahrung mit Investment-Lösungen ist die Credit Suisse Ihr verlĂ€sslicher Partner fĂŒr strukturierte Produkte. FĂŒr weitere Informationen rufen Sie uns an: Institutionelle Anleger, Firmen und Banken +41 (0)44 335 76 00* Privatpersonen +41 (0)44 333 32 55* UnabhĂ€ngige Vermögensverwalter +41 (0)44 332 20 20* www.credit-suisse.com/structuredproducts Neue Perspektiven. FĂŒr Sie. * Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass alle TelefongesprĂ€che aufgezeichnet werden. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser GeschĂ€ftspraxis einverstanden sind. Besondere Risiken im Zusammenhang mit Anlagen in strukturierte Produkte sind in der entsprechenden Produktdokumentation aufgefĂŒhrt.
  • 27. 27 DERIVE Kohle machen mit Kohle Derivative Partners – Empfehlung fĂŒr Dezember 2007 Appalachian Coal Future versus COALU und COALC (indexiert ab 8.11.06) 240 % 220 % 200 % 180 % 160 % 140 % 120 % 100 % 80 % 8.11.06 COAL-Future 8.2.07 COALU 8.5.07 8.8.07 8.11.07 COALC Quelle: EIA, Scoach Kommentar Derivative Partners AG Kohle zĂ€hlt neben Öl, Gas und Uran zu den vier wichtigsten EnergietrĂ€gern der Erde. Nachdem sich zwischenzeitlich Uran in luftige Höhen katapultiert hat und Öl wie Gas stetig teurer werden, kann es nicht verwundern, dass der grosse Energiehunger auch vor Kohle nicht Halt macht. Bei der Verfeuerung dieses Rohstoffes entsteht sehr viel klimaschĂ€dliches CO2. Diese Tatsache hat stĂ€rkere Kursanstiege des schwarzen Goldes wohl bislang etwas eingebremst. Die Freisetzung von CO2 kann lediglich durch einen besseren Wirkungsgrad der Kraftwerke reduziert, aber nicht gĂ€nzlich verhindert werden. Mit der stetigen Zunahme des weltweiten Energiebedarfes, dĂŒrfte aber auch Kohle stĂ€rker in den Brennpunkt des Interesses rĂŒcken. Im Gegensatz zu Uran, Öl und Erdgas ist die VerfĂŒgbarkeit von Kohle noch auf Jahrzehnte hinaus gesichert. Die bekannten Reserven betragen rund 800 Milliarden Tonnen Steinkohleeinheiten. Bei einem gleich bleibenden jĂ€hrlichen Verbrauch von rund 4 Milliarden Tonnen kann der Bedarf noch rund 200 Jahre gedeckt werden. Rund 67 Prozent der Weltreserven verteilen sich auf die vier LĂ€nder USA (27 Prozent), Russland (17 Prozent), China (13 Prozent) und Indien DERIVATIVE PARTNERS AG (10 Prozent). dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Mit COALC und COALU auf steigende Kohlepreise setzen Wer mit Derivaten auf den Rohstoff Kohle setzen möchte, der ïŹndet leider fast keine Produkte. Es gibt lediglich vereinzelte Anlagemöglichkeiten auf wenige Unternehmen wie China Shenhua oder breit diversiïŹzierte Rohstoffkonzerne wie Xstrata oder BHP Billiton. Dabei verzeichneten Gesellschaften, die mit Kohle Kohle machen, in den vergangenen Monaten teils eindrĂŒckliche Kursavancen. Mit COALU und COALC auf den World Coal TR Index existieren aber glĂŒcklicherweise zwei attraktive Tracker-ZertiïŹkate, welche auf Indexbasis die wichtigsten Vertreter der Branche umfassen. Dies ermöglicht eine breit diversiïŹzierte Partizipation an diesem Megatrend. Der graïŹsche Vergleich des Appalachian Coal Future mit COALC und COALU zeigt die Existenz einer positiven Korrelation zwischen Rohstoffpreis und der Kursentwicklung der wichtigsten Kohleaktien. Anziehende Future-Notierungen fĂŒhren zu stark ĂŒberdurchschnittlichen Avancen bei den in diesem GeschĂ€ft tĂ€tigen Unternehmen. Die DollarschwĂ€che bewirkt zwar eine leichte Verringerung des Kurspotenziales von COALC gegenĂŒber COALU. Die Gesamtperformance ist in beiden FĂ€llen sehr eindrĂŒcklich. GemĂ€ss der im Mai 2007 von der US-Behörde EIA veröffentlichten Prognose, wird bis 2030 mit einer Zunahme des weltweiten Kohlekonsums um von 74 Prozent gerechnet und der Anteil der Kohle am gesamten Energiebedarf der Erde soll bis 2030 von 26 auf 28 Prozent zunehmen. Beste Voraussetzungen also dafĂŒr, dass sich die Erfolgsstory beim schwarzen Gold fortsetzt. Symbol: COALC Valor: 2’728’275 Produktkategorie Partizipations-Produkte Produkttyp Tracker-Zertifikate Basiswert ABN AMRO World Coal TR Index – USD 192.89 Emittent ABN AMRO Verfall Open-end Handelsplatz Scoach Briefkurs (30.11.07 ) CHF 154.40 Ratio 1:1 payoff Rating * * * * Risikoklasse hoch Daten, Kurse, Termsheets www.payoff.ch
  • 28. 28 LEARNING CURVE Kapitalschutz-Produkte mit Coupon – Kapitalgarantie mit sicherem Couponertrag Bild: www.sxc.hu Kapitalschutz-Produkte erfreuen sich steigender Beliebtheit. Vor allem in den vergangenen Monaten, welche sich durch grössere Turbulenzen an den Weltbörsen auszeichneten, erhöhte sich bei den Investoren das Verlangen nach sicheren Anlageprodukten. Folglich war es nur eine Frage der Zeit, dass das Spektrum an kapitalgeschĂŒtzten Produkten erweitert wurde. Kapitalschutz-Produkte mit Coupon – ein sicherer Hafen fĂŒr Anlagen. Klassische Kapitalschutz-Produkte mit oder ohne Cap zeichnen sich in der Regel durch eine im Voraus deïŹnierte Partizipationsrate an einem Basiswert aus. Dabei ist aber kein Ertrag garantiert, denn bei fallenden Kursen muss der Anleger damit rechnen, dass nach einer mehrjĂ€hrigen Haltedauer zum Ende der Laufzeit bloss der kapitalgeschĂŒtzte Be- Payoff-Diagramm Kapitalschutz-Produkt Coupon Quelle: Schweizerischer Verband fĂŒr Strukturierte Produkte (SVSP) trag zurĂŒckbezahlt wird. Eine Möglichkeit, dieses Nullsummenspiel zu vermeiden, bieten die Kapitalschutz-Produkte mit Coupon, die als neue Produkt-Kategorie in die Swiss Derivative Map aufgenommen wurden. Diese Produkte weisen grosse Ähnlichkeiten mit einer festverzinslichen Anlage auf. Sie sind mit einem jĂ€hrlich ausbezahlten Minimalcoupon versehen, und der Emittent garantiert am Ende der Laufzeit eine hundertprozentige RĂŒckzahlung des Kapitals. ZusĂ€tzlich zum Minimalcoupon, der auch 0 Prozent betragen kann, partizipiert der Anleger an der Entwicklung eines Basiswertes oder eines Baskets (meistens Aktien oder Indizes). Dabei hat jeder Basiswert einen Cap, welcher bei der AnfangsïŹxierung deïŹniert wird. Die Couponzahlungen berechnen sich aufgrund der in den vergangenen 12 Monaten erzielten durchschnittlichen Wertentwicklung. Ist diese seit AnfangsïŹxierung des Baskets tiefer als der Minimalcoupon, wird der Minimalcoupon ausgeschĂŒttet. dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007 Konstruktion der KapitalschutzProdukte mit Coupon Diese Produkte basieren auf einer Kombination eines Zero-Bonds fĂŒr die Kapitalgarantie mit einem Kauf von mehreren, zumeist exotischen Optionen, die das AuszahlungsproïŹl des Kapitalschutz-Produktes widerspiegeln. Ein Zero-Bond ist eine Obligation, welche aber keinen Coupon ausbezahlt. Der Zero-Bond wird bei Emission unter pari ausgegeben und bei Verfall zu beispielsweise 100 Prozent vom Emittenten zurĂŒckgenommen. Die Differenz zwischen dem Erwerbskurs und dem RĂŒckzahlungspreis wird zum Kauf der benötigten Optionen eingesetzt. Der RĂŒcknahmekurs des Zero-Bonds entspricht gleichzeitig dem Kapitalschutzlevel des Strukturierten Produkts. Verhalten wĂ€hrend der Laufzeit Der dominierende Faktor bei den Kapitalschutz-Produkten mit Coupon ist die Entwicklung der zugrunde liegenden Basiswerte. Da es sich dabei zumeist um Aktien oder Aktienindizes handelt, wird der Kursverlauf im Gegensatz zu einer klassischen Obligation stĂ€rker vom Aktienmarkt geprĂ€gt. Dies gilt insbesondere in AufwĂ€rtsphasen, in denen die Chance, einen ĂŒberdurchschnittlichen Coupon zu erzielen, im Vergleich zum aktuellen Kapitalmarktzins wesentlich grösser ist. In solchen Phasen weicht das Kursverhalten dieses ZertiïŹkatetyps von demjenigen einer klassischen Obligation ab. Im Beispiel auf Seite 29 zeigt der Kursverlauf vor der Couponzahlung am 25.5.07 einige Eigenheiten. Das Produkt der ZKB verfĂŒgt ĂŒber einen hundertprozentigen Kapitalschutz und lĂ€uft auf einen Basket bestehend aus 20 Aktien. Der Coupon betrĂ€gt minimal 0,25 Prozent, maximal 7 Prozent p.a. Er setzt sich schlussendlich aus der durchschnittlichen Per-
  • 29. 29 LEARNING CURVE Produktindex ABN Amro Bank Vontobel Credit Suisse Goldman Sachs Rabobank UBS Raiffeisenbank/Vontobel Plus Note Bonus Income Note Bonus Coupon Notes Capital Protected Coupon Certificate Bonus Income Note GROI Mini-Max Coupon Units Raiffeisen Zinspapier ZĂŒrcher Kantonalbank Bonus Protein Quelle: Derivative Partners AG formance der einzelnen Basket-Bestandteile zusammen, wobei jeder Titel ĂŒber einen Renditecap von 7 Prozent verfĂŒgt. Obwohl in dieser Phase steigende Zinsen zu Kursverlusten bei Obligationen gefĂŒhrt haben, verzeichnete das Kapitalschutz-ZertiïŹkat mit Coupon dank der insgesamt positiven Entwicklung der im Basket beïŹndlichen Basiswerte eine gegenlĂ€uïŹge Entwicklung. Nach der Auszahlung des ĂŒberdurchschnittlichen Coupons von 6,44 Prozent ïŹel das ZertiïŹkat wieder auf «normale» Niveaus zurĂŒck. In einigen Monaten geht das Spiel von neuem los. Besteht Aussicht auf einen erneut ĂŒberdurchschnittlichen Coupon im Vergleich zum allgemeinen Zinsniveau, wird sich die Kursentwicklung sukzessive an das entsprechende Renditeniveau vergleichbarer Bonds annĂ€hern. zusammengefassten Basiswerte erwartet. Da der Minimalcoupon geringer angesetzt ist als bei einer festverzinslichen Anlage, fĂ€hrt er sonst schlechter als bei einem Direkterwerb einer festverzinslichen Anlage. Tipps und Tricks Wer diese ZertiïŹkate erwirbt, sollte sicherstellen, dass er jederzeit im Bilde ist, wie die Kurse der einzelnen Titel verlaufen. Steuerliche Behandlung der Kapitalschutz-Produkte mit Coupon Kapitalschutz-ZertiïŹkate gelten steuerlich als kapitalgarantierte transparente Produkte mit entweder mit ĂŒberwiegender Einmalverzinsung (IUP) oder nicht ĂŒberwiegender Einmalverzinsung (Nicht-IUP). FĂŒr Privatanleger mit Wohnsitz in der Schweiz unterliegt der implizite Zinsertrag bei Verkauf oder bei Verfall der Einkommenssteuer. Garantierte jĂ€hrliche Couponzahlungen sind im Zeitpunkt der FĂ€lligkeit ebenfalls einkommenssteuerpïŹ‚ichtig. Produktindex 108 ZKB539 106 104 102 100 Couponzahlungen: 26.5.06: 1,625% 25.5.07: 1,644 % 98 Anlagemotive und Markterwartung Kapitalschutz-Produkte mit Coupon eignen sich dann, wenn der Anleger einen Anstieg des Basiswerts bzw. der in einem Basket Das ist hĂ€uïŹg mit MĂŒhen verbunden, da die Emittenten nur in seltenen FĂ€llen dem Anleger diesbezĂŒglich auf die SprĂŒnge helfen. Wie das Beispiel zeigt, kann sich ein Erwerb im SekundĂ€rhandel kurz vor der nĂ€chsten Couponzahlung lohnen, sofern eine hohe Wahrscheinlichkeit besteht, einen ĂŒberdurchschnittlichen Coupon einzukassieren. 96 94 3.6.05 15.11.05 18.10.06 27.3.07 4.10.07 Quelle: Scoach Anzeige ‡ unlimited turbozertifikate ‡ Jetzt neu auf den SMI. Profitieren Sie ausserdem von ABB, Adecco, Credit Suisse, Kudelski, NestlĂ©, Novartis, Roche, Serono, Swiss Re, Swisscom, UBS und Zurich Financial Services. ‡ ideen nach vorn ‡ WKN SMI Bull SMI Bull SMI Bull SMI Bear SMI Bear CB 9590 CM 8216 CK 0603 CB 4JRF CB 8LFX Basispreis* 6 858,5 7 661,4 7 945,2 9 709,4 9 197,2 Stoppschwelle* 7 000 7 800 8 080 9 540 9 030 Hebel 4,63 8,06 10,90 8,97 18,85 * in Punkten, Stand: 29. November 2007 Alle Informationen erhalten Sie hier! / / / / / / www.zertifikate.commerzbank.de / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007
  • 30. 30 INVESTMENT IDEA PrĂ€sentiert von Goldman Sachs Gewinne im RĂŒckwĂ€rtsgang – Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles Mit Inverse Reverse Convertibles können Anleger mit attraktiven Coupons von fallenden, seitwĂ€rts tendierenden oder auch nur moderat steigenden MĂ€rkten proïŹtieren. Im Augenblick bewegen sich viele MĂ€rkte seitwĂ€rts. Weitere Kurskorrekturen in einigen Werten liegen durchaus im Bereich des Möglichen. In diesem Szenario können Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles ihre StĂ€rken voll ausspielen, denn im Gegensatz zu herkömmlichen Multi Barrier Reverse Convertibles bieten sie die Chance, von gleich bleibenden oder fallenden Notierungen zu proïŹtieren. Im Gegensatz zu herkömmlichen Multi-Barrier Reverse Convertibles liegt die Barriere entsprechend ĂŒber dem AusĂŒbungspreis, wobei die Zahlung des Coupons von einer Verletzung der Barriere unabhĂ€ngig ist. Goldman Sachs bietet Investoren aktuell ein Sortiment von 13* Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles auf Aktien und Rohstoffe mit Coupons von bis zu 32,50%* (annualisiert) an. Weitere Informationen ïŹnden Sie auf unserer Webseite www.goldman-sachs.ch sowie direkt unter 044 224 1144. * Stand: 29.11.07 Buy-Sell-Hold? Börsen-Forum Know-How-, Erfahrungsaustausch und Anlage-Ideen. Diskutieren Sie mit! www.payoff.ch/index.asp?start=board dp payoff all about derivative investments | Dezember 2007