Anwalt in Vietnam Dr.Oliver Massmann - Fusionen und Übernahmen von öffentlichen Unternehmen in Vietnam: Ein Überblick

1. Fusionen und Übernahmen von öffentlichen Unternehmen in Vietnam:
Ein Überblick
Ein Q&A Leitfaden zum Recht der Fusionen und Übernahmen öffentlicher
Unternehmen in Vietnam.
Das länderspezifische Q&A wirft einen Blick auf das aktuelle Marktgeschehen; die
Regulierung feindlicher und freundlicher Übernahmeversuche, den Formalitäten im Vorfeld
einer Angebotsabgabe, einschließlich Due Diligence, Beteiligungsaufbau und
Vereinbarungen; dem Verfahren zur Ankündigung und zur Abgabe eines Angebots
(einschließlich Dokumentation und Pflichtangebote); Gegenleistungen, den Erwägungen
nach Angebotsabgabe (einschließlich Squeeze-out und Delisting Verfahren); Abwehr
feindlicher Angebote; Steuerprobleme; weitere regulatorische Anforderungen und
Beschränkungen; sowie Reformvorschläge.
M&A Aktivität
1. Wie ist der aktuelle Status des M&A Markts in ihrem Land?
Vietnam ist ein attraktives Ziel für ausländische Investoren geblieben. Im Jahr 2020 betrug
der Gesamtbetrag der Ausländische Direktinvestitionen (ADI) 28.53 Milliarden USD, was
einem Anteil von 75% des Volumens von 2019 entspricht. Trotz eines Rückgangs im
Vergleich zum Vorjahr ist dies eine bedeutende Menge in Anbetracht dessen, dass die Covid-
19 Pandemie im Jahr 2020 einen negativen Effekt auf ADI hatte. Investitionen in Form von
Kapitalberichtigung stiegen um 10,6%, während Kapitalzuschüsse oder neues Grundkapital
um 12,5% bzw. 51,7% zurückgingen. Ausländische Investitionen in Unternehmen
konzentrierte sich auf folgende Sektoren:
- Verarbeitende Technologie und Produktion
- Elektrizitätsgewinnung und Versorgung
- Immobilienhandel
- Groß- und Einzelhandel
Die meisten Investoren stammen aus:
- Singapur (31,5%).
- Korea (13,8%).
- China (8,6%).
- Japan.
- Taiwan.
In der ersten Jahreshälfte von 2020 gab es nur 27 große Transaktionen (solche mit einem
bekanntgegeben Transaktionswert von mehr als 5 Millionen USD) mit einem Gesamtwert
von 266 Millionen USD. In der zweiten Jahreshälfte gab es einen bedeutenden Anstieg in der
Zahl großer Transaktionen. Im dritten Quartal gab es 32 große Transaktionen und im vierten
waren es 25, woraus sich ein Gesamtwert großer Transaktionen in der zweiten Hälfte des
Jahres 2020 von 688 Millionen USD ergibt. Infolgedessen platziert sich Vietnam an zweiter

2. Stelle in der ASEAN-Region im Rahmen von inländischen M&A Transaktionen im Jahr 2020.
Ganz oben auf der Liste steht Singapur mit registrierten 2,7 Milliarden USD verteilt auf 27
Geschäfte. Vergleicht man dies allerdings zum Globalen Betrag von 3,6 Billionen erscheint
Vietnams Betrag weiterhin niedrig.
2. Was waren die größten bzw. die beachtenswertesten sektorenspezifischen öffentlichen
M&A Transaktionen der letzten 12 Monate?
Immobilien
Die beachtenswertesten im Immobiliensektor waren:
- Eine Investorengruppe, geführt von Kohlberg Kravis Roberts Investment Fond (USA),
inklusive dem Temasek Investment Fond (Singapur) vollzogen den Erwerb von mehr
als 200 Millionen Aktien von Vinhomes JSC durch eine Transaktion mit einem Wert
von bis zu 15,100 Milliarden VND, was einem Wert von 650 Millionen USD entspricht.
Mit einem Anteil von 6% der Aktien nach der Transaktion ist diese Gruppen von
ausländischen Investoren zu einem Hauptaktionär von Vinhomes geworden.
Vingroup hält noch den Mehrheitsanteil an Vinhomes mit einem Anteil von nahezu
71%.
- Danh Khoi Group (Vietnam) hat zu 100% das Eigentum am Sun Frontier Projekt in Da
Nang von der Sun Frontier Investment Company Limited (Japan) erworben. Nach
dem offiziellen Erwerb des Projekts hat Danh Khoi Group das Projekt in „The Royal –
Boutique & Condo Da Nang“ umbenannt.
- Deawoo Engineering & Construction Company Limited (Südkorea) hat ihr investiertes
Kapital in dem West Lake Urban Area Projekt in Hanoi erhöht durch zusätzliche
Investionen von 774 Millionen USD.
- CapitaLand (Singapur) erhöhte das bereinigte Investitionskapital am Office Building
Projekt bei 29 Lieu Giai um 246 Millionen USD am 31. März 2020
Versicherungen
Sumitomo Life (Japan) investierte zusätzlichen 173 Millionen USD, entsprechend 4,012
Milliarden VND, um mehr als 41 Millionen Aktien von Bao Viet zu kaufen. Der Aktienpreis
zum Zeitpunkt des Transfers betrug 96,817 VND pro Aktie. Die japanische
Versicherungsgesellschaft hat ihre Teilhabe an Bao Viet auf 22,09 % erhöht. Bao Viet’s
gesamt Grundkapital hat nun auch 7,423 Milliarden VND erreicht.
Öl, Gas und Chemikalien
Im Öl, Gas und Chemikalien Sektor hat die SCG Group (Thailand) ihr Investitionskapital in
dem Long Son Petrochemical Komplex (zuvor bekannt als Southern Pertrochemical Komplex)
in der Ba Ria-Vung Tau Provinz auf 1,386 Milliarden erhöht.
Andere

3. Im April 2020 hat die Stark Corporation angekündigt, dass sie erfolgreich 100% der Aktien
von Thinh Phat Electric Cable Joint Stock Company (Thipha Cables) und der Vietnam
Nonferrous Metals and Plastics Joint Stock Company (Dovina) erworben haben. Das Geschäft
hatte einen Wert von 240 Millionen USD.
3. Wie haben sich die größten bzw. beachtenswertesten öffentlichen M&A Transaktionen
finanziert?
Diese haben sich durch fremdfinanzierte Übernahmen (LBO), Aktienausgaben und dem
Erwerb der Vermögenswerte der Zielfirma finanziert.
Kontrolle Erlangen
4. Was sind die wichtigsten Mittel, um Kontrolle eines öffentlichen Unternehmens zu
erlangen?
In Vietnam bezieht sich der Ausdruck, öffentliches Unternehmen, auf eine Aktiengesellschaft
welches eins der folgenden Kriterien erfüllt:
- Es ist öffentlich zum Kauf angeboten worden
- Es ist an einer Börse oder eine Wertpapierhandelsplatz notiert
- Es befindet sich im Eigentum von mindestens 100 Investoren (ausgenommen
professionelle Wertpapieranleger) und das eingezahlte Grundkapital beträgt
mindestens 10 Milliarden VND
Eine Aktiengesellschaft ist ein Unternehmen dessen Grundkapital in gleiche Teile aufgeteilt
ist, genannt Aktien. Nur Aktiengesellschaften können an der Börse notiert sein.
Anteile oder Grundkapital kann durch den Kauf von Aktien erworben werden:
- Von den existierenden Aktionären der Gesellschaft
- An der Börse
- Durch ein öffentliches Aktienkaufangebot
Wertpapiere von öffentlichen Unternehmen müssen beim Vietnam Securities Depository
Centre registriert und hinterlegt werden bevor sie gehandelt werden können.
Die gängigsten Wege um Kontrolle über ein öffentliches Unternehmen zur erwerben sind die
folgenden.
Erwerb von Aktien/Grundkapital
Abhängig von der Zahl der gekauften Aktien kann ein Investor Mehrheitsaktionär werden.
Ein Aktionär, welcher direkt oder indirekt Eigentum an 5% oder mehr der Stammaktien einer
ausgebenden Organisation ist Hauptaktionär (Law on Securities). Die State Securities
Commission (SSC) muss jeder Transaktion zustimmen durch welche mehr als 10% des
Eigentums am Grundkapital einer Aktiengesellschaft erlangt wird.
Es gibt Beschränkungen zum Kauf von Aktien/Grundkapital von lokalen Unternehmen von
ausländischen Investoren in bestimmten kritischen Sektoren. Es gibt keine rechtlichen
Beschränkungen betreffend Transaktionen zur Ausgliederung einer Geschäftseinheit.

4. Fusionen
Das „2020 Law on Enterprises“ regelt die Verfahren für Unternehmensfusionen durch
Übertragung aller rechtmäßigen Vermögenswerte, Rechte, Verbindlichkeiten und Interessen
auf das neue fusionierte Unternehmen sowie für die gleichzeitige Beendigung der
fusionierenden Unternehmen.
Zur Fusion bereiten die betreffenden Unternehmen den Fusionsvertrag vor und entwerfen
die Satzung für das neue verschmolzene Unternehmen. Die Mitglieder, Gesellschafter und
Aktionäre beider Unternehmen genehmigen den Fusionsvertrag und die Satzung. Das neue
Unternehmen muss in Übereinstimmung mit dem Unternehmensgesetz eingetragen
werden. Nach der Eintragung ist das fusionierte Unternehmen eine juristische Person und
haftet für nicht bezahlte Schulden, Arbeitsverträge sowie jegliche Eigentumsverpflichtungen.
Der Fusionsvertrag muss allen Gläubigern zur Genehmigung gesendet werden und die
Angestellten müssen innerhalb von 15 Tagen nach der Genehmigung informiert werden.
Jedes Unternehmen, das Beabsichtigt, sich an M&A Aktivitäten zu beteiligen, abgesehen von
Kreditinstituten, Versicherungen oder Wertpapierfirmen muss das Nationale
Wettbewerbskomitee benachrichtigen, wenn einer der folgenden Punkte zutrifft:
- Es, oder eine Unternehmensgruppe, der es angehört, hat in dem Steuerjahr, das dem
Jahr der geplanten M&A Aktivität vorausgeht, ein auf dem vietnamesischen Markt
verfügbares Gesamtvermögen von mindestens 3,000 Milliarden VND.
- Es, oder eine Unternehmensgruppe, der es angehört, hat in dem Steuerjahr, das dem
Jahr der geplanten M&A Aktivität vorausgeht, Verkäufe oder Käufe von mindestens
3,000 Milliarden VND.
- Der Wert der M&A Transaktion wird 1,000 Milliarden VND übersteigen.
- Der gemeinsame Marktanteil der Unternehmen, welche planen sich an der M&A
Aktivität zu beteiligen, beträgt 20% oder mehr im Steuerjahr, das der geplanten M&A
Aktivität vorausgeht.
Die Fusion von Unternehmen, die zu einer bedeutenden Einschränkung des Wettbewerbs
auf dem vietnamesischen Markt führt oder führen kann, ist verboten.
Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für Fusionen, an denen ausländische Investoren
beteiligt sind.
Erwerb von Vermögenswerten.
Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für den Erwerb von Vermögenswerten durch
ausländische Investoren.
Feindliche Übernahmeangebote
5. Sind feindliche Übernahmeangebote erlaubt? Falls ja, sind sie üblich?
Feindliche Angebote sind im vietnamesischen Recht weder definiert noch reguliert. Es gibt
auch kein ausdrückliches Verbot bezüglich dieser Art von Transaktionen. Aufgrund von
begrenzt öffentlich zugänglichen Informationen über das Ziel und einer generellen

5. Zurückhaltung Informationen offenzuglegen, überwiegen meist freundliche Angebote den
feindlichen.
Nichtsdestotrotz hat die Zahl der feindlichen Übernahmeversuche in Vietnam in den letzten
zehn Jahren zugenommen. Als Beispiel:
- Die in Singapur ansässige Platinum Victory Ptl Ltd wurde zum größten Aktionär der
Refrigeration Electrical Engineering Corp (REE) und erwarb einen Anteil von 10,2 % an
dem Unternehmen
- Das chilenische Unternehmen CFR International Spa erwarb einen Anteil von 46% an
dem Unternehmen Domesco Medical Import-Export (DMC), was das erste
ausländische Geschäft dieser Art im Pharmasektor war.
Regulierung und Regulierungsbehörden
6. Wie und von wem werden öffentliche Übernahmen und Fusionen reguliert?
Die relevanten Vorschriften sind in mehreren Gesetzen und Verordnungen enthalten die
allgemeine Unternehmens- und Investitionsfragen regeln. Zu diesen Gesetzen und
Verordnungen gehören:
- Investitionsgesetz Nr. 61/2020/QH14 und Unternehmensgesetz Nr. 59/2020/QH14,
welche von der Nationalversammlung am 17. Juni 2020 verabschiedet worden sind
sowie die dazugehörigen Leitdokumente, Dekret Nr. Nr. 01/20201/ND-CP und Dekret
Nr. 31/2021/ND-CP. Diese Gesetze setzen den allgemeinen Rechtsrahmen,
Konditionale Sektoren sowie Investitionsverfahren. Die für die Durchsetzung dieser
Gesetze zuständigen Behörden sind der:
o Premierminister;
o Das lokale Volkskomitee;
o Ministerium für Planung und Investitionen
o Ministerium für Industrie und Handel;
o Gesundheitsministerium; sowie
o Andere Ministerien, abhängig vom Geschäftsfeld der Zielunternehmen.
- Wertpapiergesetz Nr. 54/2019/QH14, das von der Nationalversammlung am 26.
November 2019 erlassen wurde und seine Durchführungsdokumente, insbesondere
das Dekret Nr. 155/2020/ND-CP, welches von der Regierung am 31. Dezember 2020
erlassen wurde. Dieses Gesetz reguliert den Erwerb von Anteilen an einem
öffentlichen Unternehmen in Vietnam, einschließlich öffentlicher
Ausschreibungsangebote. Zu den Behörden, die für die Durchsetzung dieses Gesetzes
zuständig sind, gehören die:
o SSC;
o Vietnam Securities Depository Centre; und
o Das Ministerium für Planung und Investment.
- das Ministerium für Planung und Investitionen.
- Das von der Nationalversammlung am 12. Juni 2018 erlassene Wettbewerbsgesetz
Nr. 23/2018/QH14 und von der vietnamesischen Wettbewerbsbehörde (VCA)
durchgesetzt wird. Nach diesem Gesetz ist jede M&A-Transaktion verboten, die

6. erhebliche wettbewerbsmindernde Auswirkungen auf dem vietnamesischen Markt
hat oder haben könnte.
- Devisenrechtliche Bestimmungen. Ein Investitionskapitalkonto in vietnamesischen
Dong ist eine Voraussetzung für Kapitaleinlagen/Aktienkäufe oder -zeichnungen.
Diese Vorschriften werden von den Banken und der Staatsbank von Vietnam
durchgesetzt.
- Vietnams WTO-Liste der spezifischen Verpflichtungen im Dienstleistungsbereich.
Darin ist festgelegt, wie hoch das Verhältnis der Anteile sein darf, die ausländische
Investoren in verschiedenen spezifischen Sektoren besitzen dürfen.
- - Weitere spezifische Vorschriften für den Erwerb von Anteilen an vietnamesischen
Unternehmen, die in bestimmten Sektoren tätig sind, z. B. im Bank- und Finanzwesen
oder im Versicherungswesen. Diese Sektoren sind von den zuständigen Behörden
stark reguliert.
Vorfeld der Angebotsabgabe
Due Diligence
7. Welche Due-Diligence-Prüfungen führt ein Bieter im Allgemeinen durch, bevor er ein
freundliches oder ein feindliches Angebot abgibt? Welche Informationen sind öffentlich
zugänglich?
Freundliches Angebot
Bevor der Bieter offiziell mit dem potenziellen Zielunternehmen Kontakt aufnimmt, führt er
eine vorläufige Bewertung auf der Grundlage öffentlich zugänglicher Informationen durch.
Der Bieter nimmt dann Kontakt mit dem Zielunternehmen auf und äußert seine Absicht,
Aktien zu kaufen/zu zeichnen. Die Parteien unterzeichnen vor der Due-Diligence-Prüfung
eine Verschwiegenheitsvereinbarung, in der auch ihre Geheimhaltungspflichten während
der Transaktion festgelegt sind. Die gerichtliche Durchsetzung von
Vertraulichkeitsvereinbarungen bleibt unerprobt. Die Vertraulichkeitsvereinbarung enthält
typischerweise Bestimmungen bezüglich:
- Erlaubte Verwendung von Informationen, wobei die Parteien vereinbaren, dass die
geteilten vertraulichen Informationen ausschließlich zur Bewertung der Transaktion
verwendet werden dürfen.
- rechtliche Verpflichtung zur Offenlegung von Informationen gegenüber der Regierung nur
wenn dies notwendig ist.
- Geltendes Recht.
- Rechtsbehelfe im Falle der Nichterfüllung.
- Unverbindlichkeit des Vertragsverhältnisses während der vorläufigen Prüfungsphase.
Die rechtliche Due Diligence eines Bieters umfasst grundsätzlich folgendes:
- Unternehmensdetails des Zielunternehmens und seiner Tochtergesellschaften,
verbundenen Unternehmen und anderen Unternehmen, die Teil des Ziels sind.

7. - Eventualverbindlichkeiten (aus vergangenen oder anhängigen Rechtsstreitigkeiten).
- Beschäftigungsangelegenheiten (einschließlich Arbeitsverträge, wichtige Mitarbeiter und
Compliance-Berichte).
- Die vertraglichen Vereinbarungen des Zielunternehmens.
- Gesetzliche Genehmigungen und Zulassungen für die Geschäftstätigkeit des
Zielunternehmens.
- Versicherungen, Steuern, geistiges Eigentum, Schulden und Grundstücksangelegenheiten.
- Kartell-, Korruptions- und andere aufsichtsrechtliche Fragen.
Feindliches Angebot
Es gibt keine rechtliche Unterscheidung zwischen freundlichen Angeboten und feindlichen
Angeboten (siehe Frage 5).
Öffentlicher Bereich
Zu den öffentlich zugänglichen Informationen über lokale Unternehmen gehören:
- Jahresabschlüsse, einschließlich Informationen über die Vermögenswerte, die Schulden,
das Eigenkapital, den Finanzstatus und die Geschäftsergebnisse des Unternehmens.
- Prospekte börsennotierter Unternehmen mit Angaben zu ihrem Unternehmen, ihren
Verpflichtungen, den grundlegenden Rechten der Bieter, Informationen über die Ausgabe
von Aktien und ihre Geschäftsaussichten.
- Zertifikate über die Eintragung von Unternehmen mit Angaben zu Namen, Adressen,
gesetzlichen Vertretern, Mitgliedern und Grundkapital.
- Andere Informationen aus Online-Quellen oder Zeitungen.
Geheimhaltung
8. Gibt es Vorschriften über die Geheimhaltung bis zur Angebotsabgabe?
Ein Bieter ist gesetzlich nicht verpflichtet, Informationen über sein Angebot bis zur Abgabe
des Angebots geheim zu halten. Das Preisgeben von Informationen vor der endgültigen
Abgabe des Angebots kann jedoch dazu führen:
- Einem Anstieg des Aktienpreises des Ziels.
- Schwierigkeiten bei der Aushandlung der Bedingungen der Transaktion.
- Wettbewerb auf dem Markt.
Darüber hinaus kann das Preisgeben von Informationen als Vertragsverletzung betrachtet
werden, wenn sich die Parteien der Transaktion schriftlich zur Geheimhaltung verpflichtet
haben.
Vereinbarungen mit Aktionären

8. 9. Ist es üblich, von den Hauptaktionären eine Absichtserklärung oder Zusage zum Verkauf
ihrer Aktien zu erhalten? Wenn ja, gibt es irgendwelche Offenlegungspflichten oder andere
Beschränkungen hinsichtlich der Art oder der Bedingungen der Vereinbarung?
Ein vorläufiger Vertrag, z. B. eine Absichtserklärung, ist ein Ausgangsdokument, welches
dazu dient, die Erwartungen beider Parteien zu begrenzen und die geplante M&A-Struktur
zu umreißen. Diese Vereinbarungen sind in Vietnam üblich. Die Vertragsverhandlungen
können lang oder kurz, angespannt oder reibungslos verlaufen, abhängig von den
Einzelheiten der Vereinbarung. Es besteht keine Verpflichtung zur Offenlegung der
Vereinbarung. Auch gibt es keine Einschränkungen hinsichtlich der Art und der Bedingungen
dieser Vereinbarungen.
Nach dem Unternehmensgesetz 2020 können Gründungsgesellschafter ihre Anteile
innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung des Unternehmensregistrierungszertifikat nur
auf andere Gründungsgesellschafter übertragen. Danach können die Aktien frei übertragen
werden. Die Zustimmung der Aktionärsversammlung ist immer dann erforderlich, wenn:
- Das Unternehmen sein Kapital durch die Ausgabe neuer Aktien erhöht.
- Die Gründungsaktionäre beabsichtigen, ihre Aktien innerhalb der oben genannten
Dreijahresfrist zu übertragen.
Handelt es sich bei der Veräußerung um eine direkte Vereinbarung zwischen dem
Unternehmen und dem Verkäufer im Zusammenhang mit der Ausgabe von Aktien, so muss
der Verkaufspreis unter dem Marktpreis zum Zeitpunkt der Veräußerung oder, falls es
keinen Marktpreis gibt, unter dem Buchwert der Aktien zum Zeitpunkt der Genehmigung des
Plans zum Verkauf der Aktien liegen. Des Weiteren muss der Verkaufspreis für ausländische
und inländische Käufer gleich sein.
Beteiligungsaufbau
10. Wenn sich der Bieter entscheidet, vor der Ankündigung des Angebots eine Beteiligung
an dem Zielunternehmen aufzubauen (entweder durch eine direkte Beteiligung oder durch
den Einsatz von Derivaten), welche Offenlegungspflichten, Einschränkungen oder
Zeitpläne gelten dann?
Aktien können vor der Ankündigung des Angebots gekauft werden, sofern die Zahl der
verkauften Aktien nicht die Schwelle überschreitet, die ein Ausschreibungsangebot
erfordern. Ein Ausschreibungsangebot ist in den folgenden Fällen erforderlich:
- Der Kauf führt direkt oder indirekt zum Eigentum von mindestens 25 % der Stammaktien
einer Aktiengesellschaft.
- Der Kauf führt direkt oder indirekt zu einem Anteil von mindestens 35%, 45%, 55%, 65%
oder 75% der Stammaktien eines öffentlichen Unternehmens.
Für den Aufbau einer Beteiligung durch den Einsatz von Derivaten gibt es keine Vorgaben.
Darüber hinaus darf der Bieter während der Angebotsfrist keine Aktien oder
Aktienbezugsrechte außerhalb des Angebotsverfahrens während der
Ausschreibungsangebotsperiode erwerben.

9. Der Bieter muss das Ausschreibungsangebot innerhalb von sieben Tagen nach Erhalt der
Stellungnahme des SSC zur Registrierung des Ausschreibungsangebots in drei
aufeinanderfolgenden Ausgaben einer elektronischen Zeitung oder einer schriftlichen
Zeitung sowie (nur bei börsennotierten Gesellschaften) an der betreffenden Börse öffentlich
bekannt geben. Das Ausschreibungsangebot kann erst nach Abgabe der Stellungnahme der
SSC und nach der öffentlichen Bekanntmachung durch den Bieter durchgeführt werden.
Vereinbarungen in freundlichen Angeboten
11. Wenn der Vorstand der Zielgesellschaft ein Angebot empfiehlt, ist es dann üblich eine
formelle Vereinbarung zwischen dem Bieter und dem Zielunternehmen zu treffen? Wenn
ja, was sind die wichtigsten Punkte, die in einer solchen Vereinbarung grundsätzlich
geregelt werdenn? Inwieweit kann der Vorstand der Zielgesellschaft vereinbaren, keine
anderen Angebote einzuholen oder zu empfehlen?
Die Aktionärs Hauptversammlung muss einem Ausschreibungsangebot zustimmen, wenn der
Erwerb darin besteht, dass ein bestehender Aktionär seine Aktien überträgt und dies zu
einem Eigentumsanteil von 25 % oder mehr der Stammaktien einer Aktiengesellschaft führt
(siehe Frage 10). Diese Zustimmung ist auch erforderlich, wenn der Gründungsaktionär einer
Aktiengesellschaft seine Aktien innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung des
Unternehmensregistrierungszertifikat überträgt. Die Genehmigung umfasst normalerweise
die:
- Anzahl der angebotenen Aktien.
- Preis des Angebots.
- Bedingungen des Angebots.
Handelt es sich um ein freundliches Übernahmeangebot, gibt es in der Regel eine
Vereinbarung zwischen dem Bieter und der Zielgesellschaft, die einen ähnlichen Inhalt hat
wie die, die die Zustimmung der Aktionäre erfordert.
Es gibt keine gesetzliche Regelung, die es dem Vorstand der Zielgesellschaft verbietet, vor
Abschluss der Transaktion andere Angebote einzuholen oder zu empfehlen. In der Praxis
können sich die Parteien jedoch auf solche Beschränkungen einigen und tun dies auch oft.
Break Fees
12. Ist es bei einem freundlichen Übernahmeangebot üblich, dass sich das
Zielunternehmen oder der Bieter zur Zahlung einer Abbruchgebühr verpflichtet, wenn das
Angebot nicht erfolgreich ist?
Für Break Fees gibt es keine gesetzlichen Bestimmungen. In der Praxis können sich beide
Parteien auf eine Break Fee einigen, die in der Regel 8 % des Transaktionswertes nicht
übersteigen. Handelt es sich um eine Transaktion zwischen verbundenen Unternehmen,
können Probleme mit Verrechnungspreisen ausgelöst werden. Wenn an der Transaktion
eine ausländische Partei beteiligt ist, wirft die Zahlung von Gebühren durch diese Partei auch
Devisenprobleme auf.

10. Der Bieteranwalt ist verantwortlich für die Rückgabe oder Freigabe der Bietersicherheit an
einen nicht ausgewählten Bieter innerhalb der in den Angebotsunterlagen festgelegten Frist,
die jedoch 20 Tage ab dem Datum der Zulassung des erfolgreichen Bieters nicht
überschreiten darf (Artikel 11(7), Law on Bidding 2013).
Die Bietersicherheit ist nicht erstattungsfähig in folgenden Fällen:
- Sie ziehen ihr Angebot nach Ablauf der Angebotsfrist zurück, während ihre
Angebotsunterlagen und Vorschläge noch gültig sind.
- Sie verstoßen gegen das Gesetz, was zur Annullierung ihres Angebots führt.
- Sie versäumen es, Maßnahmen zur Sicherung der Vertragserfüllung zu ergreifen.
- Sie führen den Vertrag nicht aus oder weigern sich, ihn innerhalb von 20 bis 30 Tagen nach
Erhalt der Benachrichtigung über den Zuschlag durch den Bieteranwalt auszuführen (es sei
denn, es liegt ein Fall höherer Gewalt vor).
Zugesagte Finanzierung
13. Ist vor der Bekanntgabe eines Angebots eine Finanzierungszusage erforderlich?
Enthält ein Angebot Barkomponenten, muss der Bieter in seiner Angebotsankündigung eine
finanzielle Erklärung abgeben, aus der hervorgeht, dass er über ausreichende finanzielle
Mittel verfügt, um die Barkomponente in vollem Umfang auszuführen.
Ankündigung und Abgabe des Angebots
Veröffentlichung des Angebots
14. Wie (und wann) wird ein Angebot öffentlich bekanntgegeben? Wird der Zeitplan
geändert, wenn es ein konkurrierendes Angebot gibt?
Der Angebotszeitplan sieht wie folgt aus:
- Der Bieter bereitet die Registrierungsunterlagen für sein öffentliches Angebot zum Erwerb
von Aktien vor.
- Der Bieter sendet die Registrierungsunterlagen für das Angebot zur Genehmigung an das
SSC und gleichzeitig an das Zielunternehmen.
- Das SSC prüft die Übernahmeangebotsunterlagen innerhalb von sieben Tagen.
- Der Vorstand des Zielunternehmens muss innerhalb von 14 Tagen nach Erhalt der
Angebotsunterlagen seine Stellungnahme zu dem Angebot an das SSC und die Aktionäre des
Unternehmens übermitteln.
- Das Angebot wird in den Massenmedien bekannt gegeben (obwohl dies nicht gesetzlich
vorgeschrieben ist).
- Die Dauer der Angebotsfrist liegt zwischen 30 und 60 Tagen.
- Der Bieter meldet dem SSC die Ergebnisse des Angebots innerhalb von zehn Tagen nach
Abschluss

11. Für Unternehmen, die in bestimmten Sektoren Tätig sind (beispielsweise Banken oder
Versicherungen) kann ein anderer Zeitplan gelten.
Angebotsbedingungen
15. Welche Bedingungen sind üblicherweise an ein Übernahmeangebot geknüpft? Kann
ein Angebot von der Erfüllung von Vorbedingungen abhängig gemacht werden (und wenn
ja, gibt es Einschränkungen hinsichtlich des Inhalts dieser Vorbedingungen)?
Ein Übernahmeangebot enthält üblicherweise die folgenden Bedingungen:
- Die Geschäftsbedingungen des Angebots gelten für alle Aktionäre des Zielunternehmens
gleichermaßen.
- Den relevanten Parteien wird uneingeschränkter Zugang zu den Angebotsinformationen
gewährt.
- Die Aktionäre haben das volle Recht, ihre Aktien zu verkaufen.
- Die geltenden Gesetze werden vollumfänglich Umfang beachtet.
Ein Angebot kann auch an aufschiebende Bedingungen geknüpft sein. Aufschiebende
Bedingungen werden im Aktienkaufvertrag oder im Vertrag über die Übertragung der
Kapitaleinlage festgelegt. Es gibt keine besonderen Beschränkungen für aufschiebende
Bedingungen, außer der Anforderung, dass sie nicht gegen das Gesetz und die guten Sitten
(obwohl die rechtliche Definition der guten Sitten unklar ist). Die üblichsten aufschiebenden
Bedingungen sind:
- Änderungen der Satzung des Zielunternehmens/der relevanten Lizenz.
- Erhalt der erforderlichen Genehmigungen für die Durchführung der Transaktion.
- Änderungen in der Managementstruktur des Zielunternehmens.
Die Zahlung des Vertragspreises erfolgt erst, wenn die aufschiebenden Bedingungen erfüllt
sind.
Es gibt keinen regulatorischen Bedarf, dass ein bestimmter Prozentsatz der Aktien des
Zielunternehmens angeboten/nachgefragt werden muss.
Angebotsdokumente
16. Welche Dokumente erhalten die Aktionäre des Zielunternehmens bei einem
freundlichen und einem feindlichen Angebot?
Der Bieter muss dem Zielunternehmen und der SSC folgende Dokumente für ein öffentliches
Angebot senden:
- Ein Antrag auf Registrierung des öffentlichen Kaufangebots.
- Name und Anschrift des Bieters (Organisation oder Einzelperson).
- Art und Anzahl der Aktien, die Gegenstand des Angebots sind.
- Dauer, Preis und Bedingungen des Angebots.

12. - Letzter geprüfter Jahresabschluss, wenn es sich bei dem Bieter um eine juristische Person
handelt bzw. einen Kontoauszug, der die finanzielle Haftung bestätigt, wenn es sich bei dem
Bieter um eine natürliche Person handelt.
- Eine schriftliche Vereinbarung mit den Hauptaktionären des Zielunternehmens, deren
Aktien Gegenstand des Angebots sind.
Konsultation der Arbeitnehmer
17. Muss der Vorstand des Zielunternehmens die Arbeitnehmer über das Angebot
informieren oder konsultieren?
Es besteht keine Verpflichtung die Arbeitnehmer bezüglich des Angebots zu konsultieren.
Sollten jedoch Arbeitnehmer entlassen werden, so muss der Arbeitgeber:
- einen Personaleinsatzplan erstellen.
- Anhörung der Arbeitnehmervertretung.
- die zuständige Arbeiterbehörde über die Umsetzung des Personaleinsatzplans
unterrichten.
Die Arbeitnehmer werden nicht über den Inhalt der oben genannten Punkte informiert und
erhalten auch keine andere Art einer Mitteilung.
Pflichtangebote
18. Muss ein Pflichtangebot gemacht werden?
Ein Ausschreibungsangebot ist in den folgenden Fällen erforderlich:
-Der Erwerb führt direkt oder indirekt zum Eigentum von mindestens 25% der Stammaktien
einer Aktiengesellschaft.
- Der Kauf führt direkt oder indirekt zu einem Eigentumsanteil von mindestens 35%, 45%,
55%, 65% oder 75% der Stammaktien einer Aktiengesellschaft.
(Dekret 118/2020/TT-BTC.)
Gegenleistung
19. Welche Form der Gegenleistung wird bei einer öffentlichen Übernahme üblicherweise
angeboten?
Aktien können durch das Angebot von Bargeld, Gold, Landnutzungsrechten, geistigen
Eigentumsrechten, Technologie, technischem Know-how oder anderen Vermögenswerten
erworben werden. In der Praxis werden Übernahmen am häufigsten gegen Bargeld getätigt.
20. Gibt es Vorschriften, die ein Mindestmaß an Gegenleistung vorsehen?
Beim vollständigen Erwerb staatlicher Unternehmen darf die erste Zahlung für den
Aktienkauf nicht weniger als 70 % des Wertes dieser Anteile betragen, wobei der Restbetrag
innerhalb von 12 Monaten zu zahlen ist.

13. Bei Transaktionen im Rahmen von Versteigerungen von Aktien staatlicher Unternehmen
muss der Käufer mindestens fünf Werktage vor dem in der Geschäftsordnung des
Zielunternehmens festgelegten Versteigerungstermin eine Anzahlung in Höhe von 10 % des
Wertes der zur Zeichnung angemeldeten Aktien auf der Grundlage des Mindestpreises
leisten. Außerdem muss der Käufer die gesamte Gegenleistung für die Aktien innerhalb von
zehn Arbeitstagen nach Bekanntgabe der Auktionsergebnisse auf das Bankkonto der
auktionsdurchführenden Stelle überweisen.
Bei einem öffentlichen Ausschreibungsangebot muss die Bezahlung und die Übertragung der
Aktien über eine Wertpapierfirma vollzogen werden, die als Vermittler für das öffentliche
Ausschreibungsangebot ernannt wurde, dem Dekret 155/2020/ND-CP entsprechen.
21. Gibt es zusätzliche Beschränkungen oder Anforderungen bezüglich der Gegenleistung,
die ein ausländischer Bieter den Aktionären anbieten kann?
Es gibt keine zusätzlichen Beschränkungen oder Anforderungen an die Gegenleistung, die ein
ausländischer Bieter den Aktionären anbieten kann.
Nach Angebotsabgabe
Verpflichtender Kauf von Minderheitsbeteiligungen
22. Kann ein Bieter die Aktien der verbleibenden Minderheitsaktionären verpflichtend
kaufen?
Falls der Bieter 80% oder mehr der Aktien eines öffentlichen Unternehmens kauft, muss er
die verbleibenden Aktien derselben Art von anderen Aktionären (wenn diese es so wollen)
zum Angebotspreis innerhalb von 30 Tagen kaufen. Es gibt jedoch keine Squeeze-out-
Rechte, die die verbleibenden Aktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zwingen könnten.
23. Gibt es Beschränkungen für den Fall, dass ein Bieter nicht die Kontrolle über das
Zielunternehmen erlangt und ein neues Angebot unterbreitet oder Aktien des
Zielunternehmens kauft?
Dem Bieter ist es nicht untersagt ein neues Angebot zu unterbreiten oder Aktien des
Zielunternehmens zu kaufen, wenn sein erstes Angebot scheitert.
Delisting
24. Welche Handlungen sind erforderlich, um das Delisting eines Unternehmens zu
erreichen?
Wenn ein Unternehmen ein freiwilliges Delisting anstrebt, muss es einen dies betreffenden
Antrag stellen, welche folgende Dokumente umfassen muss:
- Einen Antrag auf Delisting
- Bei Aktiengesellschaften:
o die Genehmigung der Hauptversammlung der Aktionäre zum Delisting der
Aktien;
o die Genehmigung Aufsichtsrats zum Delisting von Bonds; und

14. o die Genehmigung der Hauptversammlung zur Streichung von
Wandelanleihen.
- Genehmigung zum Delisting von Bonds durch die Gesellschafterversammlung (bei
einer haftungsbeschränkten Gesellschaft mit mehreren Gesellschaftern) bzw. durch
den Eigentümer der Gesellschaft (bei einer haftungsbeschränkten Gesellschaft mit
einem Gesellschafter).
- Bei einem Wertpapierinvestmentfonds die Zustimmung des Anlegerkongresses zum
Delisting des Zertifikats des Fonds.
- Bei einer börsennotierten Investmentgesellschaft muss die Hauptversammlung der
Aktionäre das Delisting genehmigen
Ein börsennotiertes Unternehmen kann die Notierung seiner Wertpapiere nur dann
aufheben, wenn die Hauptversammlung mit mehr als 50 % der stimmberechtigten
Aktionäre, die keine Großaktionäre sind, die Aufhebung der Börsennotierung beschließt.
Wenn ein Unternehmen seine Börsennotierung an der Hanoier Börse oder der Ho-Chi-Minh-
Börse freiwillig aufhebt, muss der Antrag auf Delisting auch einen Plan zur Wahrung der
Interessen der Aktionäre und Aktionäre enthalten. Die Hanoi Stock Exchange oder die Ho-
Chi-Minh-Börse müssen den Antrag auf Delisting Liste innerhalb von zehn bzw. 15 Tagen
nach Eingang eines gültigen Antrags prüfen.
Die Antwort des Zielunternehmens
25. Welche Maßnahmen kann der Vorstand des Zielunternehmens ergreifen, um ein
feindliches Angebot abzuwehren (vor und nach dem Angebot)?
Es gibt keine gesetzlichen Bestimmungen, die feindliche Angebote regeln (siehe Frage 5).
Steuern
26. Sind bei der Veräußerung von Aktien einer Gesellschaft, die in dem betreffenden Land
eingetragen und/oder börsennotiert ist, Übertragungssteuern zu zahlen? Kann die Zahlung
von Übertragungssteuern vermieden werden?
Abhängig davon, ob es sich bei dem Verkäufer um eine natürliche oder eine juristische
Person handelt, fallen die folgenden Steuern an:
- Kapitalertragssteuer. Die Kapitalertragssteuer ist eine Form der Einkommenssteuer,
die auf jeden Aufschlag auf die tatsächliche Kapitaleinlage des ursprünglichen
Investors oder seine Kosten für den Erwerb dieses Kapitals zu zahlen ist. Ausländische
Unternehmen und inländische juristische Personen unterliegen einer
Körperschaftssteuer von 20 %. Handelt es sich bei den übertragenen
Vermögenswerten jedoch um Wertpapiere, unterliegt der Verkäufer einer
ausländischen Körperschaft einer Körperschaftssteuer von 0,1 % auf den
Bruttoübertragungspreis.
- Persönliche Einkommenssteuer. Handelt es sich bei dem Verkäufer um eine
natürliche steuerpflichtige Person, wird eine Einkommensteuer in Höhe von 20 % des
erzielten Gewinns erhoben und 0,1 % auf den Verkaufspreis, wenn es sich bei den

15. übertragenen Vermögenswerten um Wertpapiere handelt. Eine natürliche Person
steuerpflichtige Person ist definiert als eine Person, die:
o sich innerhalb eines Kalenderjahres 183 Tage oder länger in Vietnam aufhält;
o sich in Vietnam für einen Zeitraum von 12 aufeinanderfolgenden Monaten ab
ihrer Ankunft in Vietnam aufhält;
o einen eingetragenen ständigen Wohnsitz in Vietnam hat; oder
o ein Haus in Vietnam im Rahmen eines Mietvertrags mit einer Laufzeit von
mindestens 90 Tagen in einem Steuerjahr mietet.
Handelt es sich bei dem Verkäufer um eine nicht in Vietnam wohnhafte natürliche Person
unterliegt er einer Einkommenssteuer in Höhe von 0,1 % auf den Bruttoübertragungspreis,
unabhängig davon, ob ein Kapitalgewinn erzielt wird.
Die Zahlung der oben genannten Übertragungssteuern ist in Vietnam obligatorisch.
Andere regulatorische Beschränkungen
27. Sind sonstige regulatorische Genehmigungen erforderlich, beispielsweise bezüglich
Fusionskontrolle, ausländische Beteiligungen oder spezifische Branchen? Falls dem so ist,
wie wirkt sich die Erlangung dieser Genehmigungen auf den Zeitplan für das öffentliche
Angebot aus.
Regulierte Branchen
Spezifische Sektoren, z.B. das Bank- und Finanzwesen oder das Versicherungswesen sind von
den zuständigen Behörden stark reguliert.
Ausländisches Eigentum
Zu Beschränkungen für ausländisches Eigentum an börsennotierten Unternehmen siehe
Frage 6.
Ausländische Eigentumsbeschränkungen in bestimmten Branchen/Sektoren sind wie folgt:
- Werbung: Ausländische Beteiligungen von 99% oder mehr sind zulässig, sofern der
ausländische Investor ein Joint Venture mit einem inländischen Unternehmen
eingeht.
- Dienstleistungen in der Land-, Jagd- und Forstwirtschaft: Ausländische Investoren
müssen ein Joint Venture oder einen Kooperationsvertrag mit einem inländischen
Unternehmen haben. Ausländische Kapitaleinlagen dürfen 51 % des gesetzlichen
Kapitals des Gemeinschaftsunternehmens nicht überschreiten.
- Audiovisuelle Dienstleistungen: Ausländische Investoren müssen einen
Kooperationsvertrag oder ein Joint Venture mit vietnamesischen Partnern haben,
welche zur Erbringung dieser Dienstleistungen in Vietnam befugt sind. Ausländische
Kapitaleinlage dürfen 51 % des Gesellschaftskapitals des Joint Ventures nicht
überschreiten.
- Telekommunikation:
o Anlagenbasierte Dienste (d. h. Entwicklung der Infrastruktur plus
Dienstleistungen): Der Staat muss Hauptaktionär sein (51 %); die ausländische
Beteiligung darf 49 % nicht überschreiten; und

16. o Nicht-einrichtungsbasierte Dienste: Ausländische Beteiligung darf 65 % nicht
überschreiten.
Es ist nicht erforderlich, eine Genehmigung für ausländische Beteiligungen zu beantragen,
wenn diese innerhalb der regulatorischen Grenzen liegen. In Ausnahmefällen, wenn
ausländische Investoren über die Eigentumsbeschränkungen hinausgehen wollen, müssen
sie jedoch die schriftliche Genehmigung des Premierministers einholen. Außer in den Fällen,
in denen Vietnam in bestimmten Sektoren WTO-Verpflichtungen eingegangen ist, liegt der
Marktzugang im Ermessen der zuständigen Behörden.
Zusätzlich erfordert ausländisches Eigentum an Aktien die Genehmigung des:
- Ministerium für Industrie und Handel, für Vertriebsdienstleistungen.
- Staatsbank von Vietnam, für Fusionen und Übernahmen von Kreditinstituten.
- Finanzministerium, für jede Übertragung von Aktien, die 10 % oder mehr des
Satzungskapitals einer Versicherungsgesellschaft oder einer Versicherungsmaklergesellschaft
betreffen.
Freigegeben vorbehaltlich von Rechtsbehelfen, Bedingungen oder Beschränkungen
Der Investor muss die Kapitaleinlage und den Kauf von Aktien registrieren lassen, falls:
- Das Zielunternehmen ist in einem der im Investitionsgesetz 2020 genannten
Vorbehaltssektoren tätig ist.
- Die Kapitaleinlage und der Kauf von Aktien dazu führen, dass ausländische Investoren
Eigentum an 51% oder mehr des Satzungskapitals des Zielunternehmens erlangen
(insbesondere von unter 51% auf mehr als 51% und von 51% auf mehr als 51%).
Das örtliche Ministerium für Planung und Investitionen, in dem das Zielunternehmen
ansässig ist, muss seine endgültige Genehmigung innerhalb von 15 Tagen nach Eingang eines
gültigen Registrierungsantrags erteilen. In der Praxis kann dieses Verfahren jedoch aufgrund
der Arbeitsbelastung bestimmter zentraler Behörden und des Fehlens klarer Leitfäden
mehrere Monate dauern. Daher kann die Registrierungspflicht den gesamten M&A-Prozess
erheblich verzögern.
In anderen Fällen muss das Zielunternehmen bei der Abteilung für
Unternehmensregistrierung lediglich eine Änderung der Mitglieder bzw. Anteilseigner
anmelden.
28. Gibt es Beschränkungen für die Rückführung von Profiten oder
Devisenkontrollvorschriften für ausländische Unternehmen?
Falls das Zielunternehmen in Vietnam bereits über eine
Investitionsregistrierungsbescheinigung verfügt, muss es ein Kapitalkonto für
Direktinvestitionen bei einer in Vietnam lizensierten Bank eröffnen. Die Zahlung für einen
Aktienkauf durch einen ausländischen Investor muss über dieses Konto abgewickelt werden.
Das Konto kann auf vietnamesische Dong oder eine Fremdwährung denominiert sein.
Handelt es sich bei dem ausländischen Investor um einen Offshore-Investor, muss er

17. außerdem ein Kapitalkonto bei einer in Vietnam tätigen Geschäftsbank eröffnen, um die
Zahlung auf das Konto des Verkäufers vorzunehmen und die Gewinne zu erhalten.
Falls das Zielunternehmen in Vietnam nicht über eine
Investitionsregistrierungsbescheinigung verfügt, muss der ausländische Investor ein
indirektes Investitionskapitalkonto für die Zahlung an den Verkäufer und die Überweisung
der Gewinne eröffnen.
29. Gibt es nach der Ankündigung des Angebots irgendwelche Beschränkungen oder
Offenlegungspflichten für Personen (unabhängig davon, ob sie an dem Angebot beteiligt
sind oder nicht), die mit Wertpapieren der Parteien des Angebots handeln?
Es gibt keine Beschränkungen oder Offenlegungspflichten (siehe Frage 8).
Zukünftige Entwicklungen
30. Was sind Ihrer Meinung nach die wichtigsten Faktoren, die den Markt für öffentliche
Fusionen und Übernahmen in den nächsten 12 Monaten beeinflussen werden, und wie
wird sich der Markt Ihrer Meinung nach entwickeln?
Die wichtigsten Triebkräfte des vietnamesischen M&A-Marktes sind:
- Die Privatisierung von Staatsbetrieben. Eine der Hauptaufgaben der Regierung im
Jahr 2020 war es, die Umstrukturierung, die Kapitalbeteiligung und die Veräußerung
staatlicher Unternehmen weiter voranzutreiben (Beschluss Nr. 01/NQ-CP der
Regierung aus dem Jahr 2020). Die Regierung strebt auch die Listung von
Unternehmen an, die für den Börsenhandel in Frage kommen, aber nicht
börsennotiert oder registriert sind.
- Handelsliberalisierung, u.a. durch das umfassende und fortschrittliche Abkommen für
die transpazifischen Partner und das Freihandelsabkommen zwischen der EU und
Vietnam.
- Der Beschluss Nr. 42 über das Pilotprogramm für den Umgang mit uneinbringlichen
Forderungen von Kreditinstituten ist ebenfalls eine treibende Kraft für Fusionen und
Übernahmen im Immobiliensektor, da uneinbringliche Forderungen im
Immobiliensektor einen hohen Prozentsatz der gesamten uneinbringlichen
Forderungen im vietnamesischen Markt ausmachen.
Reform
31. Gibt es Vorschläge für eine Reform der Übernahmeregelung in Ihrem Land?
Das Investitionsgesetz 2020 und sein Leitdekret haben klarere Vorschriften für Fusionen und
Übernahmen eingeführt und wirken als Anreiz für das Wachstum des Fusions- und
Übernahmemarktes. Dies trägt dazu bei, dass die jahrelange Unsicherheit und Frustration
ausländischer Investoren, die in den vietnamesischen Markt einsteigen wollen oder durch
M&A-Transaktionen expandieren wollen, ein Ende hat.