[PDF] Pressemitteilung: Strategiereport [http://www.lifepr.de?boxid=352099]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Strategiereport 26. September 2012
 Mit dem Beschluss unbegrenzter Anleihekäufe verändert die EZB die Spielregeln am Eu-
Autor: ro-Rentenmarkt. Durch den „Doppelschlag“ seitens EZB und Bundesverfassungsgericht
Heinrich Peters verlieren deutsche Staatsanleihen immer mehr den Status eines sicheren Hafens und da-
Telefon: 0 69/91 32-47 33 mit an Attraktivität.
research@helaba.de
 Unsere Kursziele für die führenden Aktienindizes sind früher als zunächst erwartet er-
reicht worden. Angesichts der sich abzeichnenden Deeskalation der Euro-
Staatsschuldenkrise und zusätzlicher expansiver Maßnahmen durch die US-Notenbank
Redaktion:
haben wir unsere Kursziele leicht angehoben. Für eine weitere dynamische Erholungs-
Dr. Stefan Mitropoulos welle an den Aktienmärkten fehlt es allerdings bislang an klaren positiven Signalen für
die Konjunktur- und Gewinnentwicklung.
 Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risikoverhältnisse ist es empfehlenswert, Immobilien
deutlich überzugewichten, Aktien und Liquidität neutral zu gewichten sowie Renten un-
terzugewichten.
Herausgeber:
Landesbank Hessen-Thüringen  Rohstoffe fallen voraussichtlich eher wieder leicht zurück und setzen damit die Schaukel-
MAIN TOWER partie der letzten 17 Monate zunächst fort. Nach dem jüngsten Preissprung durch uner-
Neue Mainzer Str. 52-58 wartet massive Impulse der Notenbanken verliert wahrscheinlich auch Gold wieder an
60311 Frankfurt a. Main Zugkraft.
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Portfolien, Abweichungen von den jeweiligen Neutralwerten
%-Punkte
Mischportfolio* Laufzeiten-Portfolio
6 6 30 30
3 3 15 15
0 0 0 0
-3 -3 -15 -15
-6 -6 -30 -30
Rohstoff-diversifiziertes Portfolio Internationales Aktienportfolio
6 6 10 10
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich 3 3 5 5
unverbindliche Analysen und Prognosen zu 0 0
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- 0 0
-3 -3
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
-5 -5
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für -6 -6
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden. *Portfolio 3 der Helaba-Sollportfolien Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Strategiereport
Performance-Rückblick
Die Performance von deutschen Staatsanleihen fiel im Einmonatsvergleich zuletzt negativ aus
Euro-Aktien und Gold (iBoxx: -1,2 %). Aktien konnten dagegen mitunter sehr deutlich zulegen. Dabei schnitten Euro-
beim Einmonatsvergleich Aktien in lokaler Währung mit Abstand am besten ab (+6,0 %). Deutlich dahinter zurück nahmen
zuletzt vorne US-Werte den zweiten Platz (+3,0 %) ein, gefolgt von Schweizer Valoren (+2,5 %). Britische Titel
lagen mit +1,6 % auf Rang vier. Japanische Dividendenpapiere waren das Schlusslicht
(-0,9 %). Zuletzt erwiesen sich die hier beobachteten Währungen gegenüber dem Euro als schwä-
cher, so dass auf Eurobasis der Ertragsunterschied zu Euro-Aktien mitunter noch deutlich höher
ausfällt. Bei Rohstoffen kam es beim Einmonatsvergleich zu einem leichten Minus (-0,2 %). Gold
lag dagegen klar in der Gewinnzone (+5,9 %). Auf Eurobasis ergeben sich deutlich schlechtere
Ergebnisse (-3,1 %) bzw. +2,9 %). Beim Vergleich der bisherigen kumulierten Performance seit
dem Jahresultimo 2011 aller hier beobachteten Asset-Klassen auf Eurobasis lagen US-Aktien an
der Spitze (+16,6 %).
Entwicklung ausgewählter Asset-Klassen in Euro
indexiert, 2.1.2012 = 100
115 115
- 1M Gold
Aktien(ES 50)
110 110
105 Renten(iBoxx Deutschland) 105
Immobilien(Helaba-OIF-Index)
Rohstoffe(CRB-Index)
100 Liquidität(3M EUR) 100
95 95
90 90
85 85
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Performance nach Anlageinstrumenten in %
lokal in EUR
seit 31.12.11 seit 1M seit 31.12.11 seit 1M
Renten iBoxx - - 2,3 -1,2
1-3j. - - 0,3 -0,2
3-5j. - - 1,6 -0,5
5-7j. - - 2,7 -0,8
7-10j. - - 4,0 -1,2
>10j. - - 3,5 -3,3
Aktien Euro Stoxx 50 14,8 6,0 14,8 6,0
S&P 500 16,5 3,0 16,6 0,0
Nikkei 225 7,5 -0,9 6,4 -3,2
FTSE 100 8,5 1,6 13,7 0,9
SMI 11,4 2,5 11,7 1,7
Rohstoffe CRB 0,5 -0,2 0,6 -3,1
Gold 12,5 5,9 12,7 2,8
Währungen USD - - 0,1 -2,9
JPY - - -1,1 -2,3
GBP - - 4,7 -0,7
CHF - - 0,3 -0,8
Immobilien Helaba-OIF-Index* - - 1,7 0,2
Liquidität 3M EUR - - 0,5 0,0
*Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 26. September 2012· © Helaba 2

3. Strategiereport
Basisszenario
Das Wachstum der Weltwirtschaft ist wenig dynamisch. Die Maßnahmen zur Inflationseindäm-
Mühsame Überwindung mung ebenso wie negative Rückkoppelungen aus wichtigen Abnehmerregionen wirken in den
der Wachstumsschwäche Schwellenländern kurzfristig noch wachstumsdämpfend. In den meisten Industrieländern schlägt
sich nicht nur die geringere globale Dynamik nieder, sondern auch die Unsicherheit aufgrund der
Hartnäckigkeit von Arbeitslosigkeit und Schuldenkrise. Die Fiskalpolitik weist in nahezu allen
großen Volkswirtschaften noch Bremsspuren auf, wenn auch in unterschiedlichem Ausmaß. Die
konjunkturellen Stimmungsindikatoren schwächeln – sowohl in den westlichen Industrieländern
als auch Asien – kurzfristig noch, dürften sich aber zum Jahresende hin stabilisieren. Die Teuerung
ist zumeist relativ moderat. Die Geldpolitik bleibt in den großen Industrieländern sehr locker und
wird in den Schwellenländern ebenso wie die Fiskalpolitik wieder expansiver.
Performance-Ausblick
Mit dem Beschluss unbegrenzter Anleihekäufe verändert die EZB die Spielregeln am Euro-
Wenig Rentenmarkt. Die EZB macht damit einen weiteren Schritt in Richtung Haftungsunion. Die Ent-
Ertragschancen wicklung zu einer Quasi-Schuldengemeinschaft hat auch das Bundesverfassungsgericht beschäf-
tigt, das letztendlich jedoch grünes Licht für den Euro-Rettungsschirm gegeben hat. Durch den
„Doppelschlag“ verlieren deutsche Staatsanleihen immer mehr den Status eines sicheren Hafens
und damit an Attraktivität. Unsere Kursziele für die führenden Aktienindizes sind früher als zu-
nächst erwartet erreicht worden. Angesichts der sich abzeichnenden Deeskalation der Euro-Staats-
schuldenkrise und zusätzlicher expansiver Maßnahmen durch die US-Notenbank haben wir unsere
Kursziele leicht angehoben. Für eine weitere dynamische Erholungswelle an den Aktienmärkten
fehlt es allerdings bislang an klaren positiven Signalen für die Konjunktur- und Gewinnentwick-
lung. Rohstoffe fallen voraussichtlich eher wieder leicht zurück und setzen damit die Schaukelpar-
tie der letzten 17 Monate zunächst fort. Nach dem jüngsten Preissprung durch unerwartet massive
Impulse der Notenbanken verliert wahrscheinlich auch Gold wieder an Zugkraft.
Rendite-Risiko-Aussichten nach Anlageinstrumenten in %
Perform anceerw artung* Risiko** Sharpe-
lokal in EUR Ratio***
Renten iBoxx - 3,1 5,7 0,5
1-3j. - -0,6 0,9 -0,9
3-5j. - -0,8 2,8 -0,3
5-7j. - -1,3 4,7 -0,3
7-10j. - -2,9 7,1 -0,4
>10j. - -8,3 13,6 -0,6
Aktien Euro Stoxx 50 7,4 7,4 24,8 0,3
S&P 500 10,7 2,2 14,1 0,1
Nikkei 225 8,1 -6,7 18,0 -0,4
FTSE 100 9,4 -10,3 15,5 -0,7
SMI 4,7 8,3 12,6 0,7
Rohstoffe CRB 7,0 -1,3 15,3 -0,1
Gold -15,3 -21,8 18,4 -1,2
Währungen USD - -7,7 10,2 -0,8
JPY - -13,7 12,3 -1,1
GBP - -18,0 6,8 -2,7
CHF - 3,5 3,1 1,1
Immobilien Helaba-OIF-Index**** - 2,5 0,2 13,1
Liquidität 3M EUR - 0,2 0,0 -
*in %, ca. 3 Monate, annualisiert ** 250-Tage-Volatilität
*** (Erwarteter Ertrag - Risikoloser Ertrag (3M-Euro)) / Ertragsrisiko (250-Tage-Volatilität)
**** Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 26. September 2012· © Helaba 3

4. Strategiereport
Asset-Allokation der Mischportfolien
Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risiko-Verhältnisse ist es empfehlenswert, Immobilien
Immobilien zu deutlich überzugewichten, Aktien und Liquidität neutral zu gewichten sowie Renten unterzuge-
Lasten von Renten wichten.
deutlich übergewichten In Portfolio 5, das keine Immobilien enthält, sollte Liquidität deutlich übergewichtet werden. Die
Möglichkeiten zur Untergewichtung von Renten werden dabei in Portfolio 1 voll, in Portfolio 2
zu 35 %, in Portfolio 3 zu 25 % sowie in den Portfolien 4 und 5 zu jeweils 51 % ausgeschöpft.
Portfolioempfehlungen nach Anlegerprofilen
Portfoliostrukturen in %
Portfolio 1 Portfolio 2 Portfolio 3 Portfolio 4 Portfolio 5
NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM
Renten/ iBoxx
90,0 80,0 -10,0 0,0 70,0 64,7 -5,3 0,1 45,0 40,0 -5,0 0,1 20,0 14,9 -5,1 0,1 10,0 4,9 -5,1 0,1
Spareinlagen
Aktien Euro Stoxx 50 - - - - 15,0 15,3 0,3 -0,1 - - - - - - - - - - - -
international* - - - - - - - - 40,0 40,0 0,0 -0,1 65,0 65,1 0,1 -0,1 85,0 85,1 0,1 -0,1
Immobilien Helaba-OIF-Index** 5,0 10,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 - - - -
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
NW=Neutralwert, PF=Portfolio, ∆NW=Abweichung vom Neutralwert, ∆VM=Veränderung zum Vormonat.
*Siehe auch Seite 6. ** Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter. Die Anteilsrücknahme bei offenen
Immobilienfonds kann über einen längeren Zeitraum ausgesetzt werden. Für Anleger mit besonders hoher Liquiditätspräferenz empfehlen wir daher, in Portfolio 1
den Immobilienanteil durch Liquidität zu ersetzen.
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Allokation des um Rohstoffe diversifizierten Portfolios
Weitreichenden Lockerungsankündigungen der Notenbanken müssen nun günstigere Wachstums-
Rohstoffe und Gold aussichten folgen. Ansonsten werden die Rohstoffnotierungen eher wieder in Richtung des unteren
leicht untergewichten Randes des seit Oktober 2011 zu beobachtenden Seitwärtskanals wandern. Bislang fehlen noch
hinreichend positive Wachstumssignale. Geopolitische, konjunkturelle und fundamentale Risiken
sorgen bei Rohöl weiter für erhöhte Volatilität. Insgesamt ist aber in den kommenden Quartalen
eher mit einer Preisberuhigung aufgrund der Angebotssituation zu rechnen. Geringe physische
Nachfrage und – auch angesichts kurzfristig wohl eher wieder nachgebender Inflationserwartun-
gen – weniger euphorische Finanzinvestoren sprechen zunächst für eine Konsolidierung bei Gold.
Rohstoff-Portfolio Allokation im Rohstoff-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
50 50
Benchmark
40 40 NW PF ∆ NW ∆ VM
30 30
Renten iBoxx 40,0 38,7 -1,3 0,0
Portfolio
20 20
Aktien international* 35,0 35,9 0,9 -0,2
10 10
Rohstoffe CRB 10,0 8,1 -1,9 0,4
0 0
Gold 10,0 7,2 -2,8 -0,2
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0
*Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6 *Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
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5. Strategiereport
Laufzeiten-Allokation
Deutsche Staatsanleihen wiesen beim jüngsten Einmonatsvergleich ein Minus auf (iBoxx: -1,2 %).
Kurzläufer Kurzläufer führten die Rangliste an (-0,2 %). Platz 2 belegten 3-5j. Papiere mit -0,5 %. 5-7j. Titel
zuletzt vorne lagen auf dem dritten Platz (-0,8 %), gefolgt von 7-10j. Papieren (-1,2 %). Ultralangläufer waren
ziemlich abgeschlagen das Schlusslicht (-3,3 %). Bei der kumulierten Performance seit dem Ulti-
mo 2011 waren 7-10j. Papiere zuletzt in Führung (+4,0 %).
Der 10/2-Spread von Bundesanleihen bewegt sich seit Ende Mai im Zuge abflauender Ängste vor
Kurze bis mittlere einem Zerfall der Währungsunion schrittweise nach oben. Offenbar steuert die Renditedifferenz
Laufzeiten als zwischen kurzen und langen Laufzeiten, aktuell bei etwa 1,5 Prozentpunkten, auf das
Anlageschwerpunkt Spreadniveau des Jahreswechsels von rund 1,7 zu. Mit einer Abflachung der Zinsstruktur ist in
dem aktuellen Umfeld einer extrem expansiven Geldpolitik nur im Falle einer erneuten massiven
Zuspitzung der Euro-Schuldenkrise zu rechnen. Engagements in längeren Laufzeiten sind auf-
grund der hohen Volatilität in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten Umfeld wei-
terhin nicht empfehlenswert. Der Schwerpunkt bei Neuengagements sollte unverändert im Bereich
kurzer bis mittlerer Laufzeiten liegen.
Renditespektrum Bundesanleihen
Auf Sicht von 3 Monaten in %
3,00 3,00
a
2,50 2,50
Prognose
2,00 2,00
1,50 1,50
1,00 1,00
aktuell
0,50 0,50
0,00 0,00
1j. 2j. 3j. 4j. 5j. 6j. 7j. 8j. 9j. 10j. 30j.
Quellen: Datastream, Volkswirtschaft/Research
Beim reinen Laufzeiten-Portfolio raten wir, aufgrund des besseren Chance-Risiko-Verhältnisses
Duration deutlich unter 3-5j. und 5-7j. Titel deutlich überzugewichten. Kurzläufer sollten neutral gewichtet werden. Von
Benchmarkniveau Engagements in Ultralangläufern ist abzuraten. Insgesamt ist für das Portfolio somit eine Duration
deutlich unter Benchmarkniveau empfehlenswert.
Laufzeiten-Portfolio Allokation im Laufzeiten-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
40 40
Portfolio
Benchmark Laufzeiten NW PF ∆ NW ∆ VM
30 30
1-3j. 26,0 25,0 -1,0 0,0
20 20
3-5j. 20,7 35,0 14,3 0,0
10 10
5-7j. 10,8 30,0 19,2 0,0
7-10j. 17,6 10,0 -7,6 0,0
0 0
1-3j. 3-5j. 5-7j. 7-10j. >10j. >10j. 24,9 0,0 -24,9 0,0
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 26. September 2012· © Helaba 5

6. Strategiereport
Allokation der internationalen Aktienanlagen
Die Performance-Erwartungen auf Euro-Basis sprechen gegenwärtig bei internationalen Aktien in
Euro- und Schweizer erster Linie unter Währungsgesichtspunkten für eine Übergewichtung von Euro-Aktien und
Aktien übergewichten Schweizer Valoren zu Lasten der übrigen Vertreter des Aktienuniversums.
Internationales Aktienportfolio Allokation im internationalen Aktienportfolio
Portfoliostrukturen in % %
60 60
Internat. Aktien NW PF ∆ NW ∆ VM
40 40
Benchmark
Euro Stoxx 50 50,0 57,2 7,2 2,6
Portfolio
20 20 S&P 500 20,0 19,2 -0,8 2,3
Nikkei 225 10,0 6,5 -3,5 -3,6
0 0
FTSE 100 10,0 5,3 -4,7 -3,6
SMI 10,0 11,8 1,8 2,4
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostrukturen der Mischdepots
Mit Blick auf die aktuellen Chance-Risiko-Verhältnisse ist es empfehlenswert, Immobilien
deutlich überzugewichten, Aktien und Liquidität neutral zu gewichten sowie Renten
unterzugewichten. In Portfolio 5, das keine Immobilien enthält, sollte Liquidität deutlich
übergewichtet werden. Bei den internationalen Aktienanlagen empfiehlt sich eine Übergewichtung
von Euro-Aktien und Schweizer Valoren zu Lasten der übrigen Vertreter des Aktienuniversums. In
der Laufzeiten-Allokation von Staatsanleihen raten wir, aufgrund des besseren Chance-Risiko-
Verhältnisses 3-5j. und 5-7j. Titel deutlich überzugewichten. Kurzläufer sollten neutral gewichtet
werden. Von Engagements in Ultralangläufern ist abzuraten.
Portfolioempfehlungen nach Anlegerprofilen
Portfoliostrukturen in %
Portfolio 1 Portfolio 2 Portfolio 3 Portfolio 4 Portfolio 5
NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM NW PF ∆ NW ∆ VM
Renten/ 1-3j. 90,0 80,0 -10,0 0,0 17,5 15,5 -2,0 0,0 11,3 9,6 -1,7 0,0 5,0 3,6 -1,4 0,1 2,5 1,2 -1,3 0,1
Spareinlagen 3-5j. - - - - 13,4 20,9 7,5 0,1 8,6 12,9 4,3 0,1 3,8 4,8 1,0 0,0 1,9 1,6 -0,3 0,1
5-7j. - - - - 8,3 21,2 12,9 0,1 5,3 13,1 7,8 0,1 2,4 4,9 2,5 0,1 1,2 1,6 0,4 0,0
7-10j. - - - - 13,7 7,2 -6,5 0,1 8,8 4,4 -4,4 0,0 3,9 1,7 -2,2 0,1 2,0 0,5 -1,4 0,0
> 10j. - - - - 17,2 0,0 -17,2 0,0 11,1 0,0 -11,1 0,0 4,9 0,0 -4,9 0,0 2,5 0,0 -2,5 0,0
Aktien Euro Stoxx 50 - - - - 15,0 15,3 0,3 -0,1 20,0 22,9 2,9 -0,1 32,5 37,2 4,7 -0,1 42,5 48,7 6,2 -0,1
S&P 500 - - - - - - - - 8,0 7,7 -0,3 1,0 13,0 12,5 -0,5 1,7 29,0 16,4 -12,7 2,3
Nikkei 225 - - - - - - - - 4,0 2,6 -1,4 -0,1 6,5 4,2 -2,3 -0,2 6,6 5,5 -1,1 -0,2
FTSE 100 - - - - - - - - 4,0 2,1 -1,9 -0,3 6,5 3,4 -3,1 -0,5 5,2 4,5 -0,8 -0,7
SMI - - - - - - - - 4,0 4,7 0,7 -0,7 6,5 7,7 1,2 -1,1 1,7 10,0 8,4 -1,5
Immobilien Helaba-OIF-Index* 5,0 10,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 10,0 15,0 5,0 0,0 - - - -
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 5,0 0,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
NW=Neutralwert, PF=Portfolio, ∆NW=Abweichung vom Neutralwert, ∆VM=Veränderung zum Vormonat.
* Helaba-OIF-Index=Gleichgewichteter Index offener Immobilienfonds führender deutscher Anbieter .Die Anteilsrücknahme bei offenen Immobilienfonds kann über
einen längeren Zeitraum ausgesetzt werden. Für Anleger mit besonders hoher Liquiditätspräferenz empfehlen wir daher, in Portfolio 1 den Immobilienanteil durch
Liquidität zu ersetzen.
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research 
Helaba Volkswirtschaft/Research · 26. September 2012· © Helaba 6