3UHSDUDQGR HO &DPLQR
8QDV SDODEUDV DO OHFWRU4XLHQ HVFULEH QR SUHVXPH GH VDELR QL GH SHUIHFWR QL GH JUDQGH4XLHQ HVWR HVFULEH HV XQ VROGDGR OXFKD...
1RWD DFODUDWRULD(VWLPDGRV KHUPDQRV£3$= ,19(5(1,$/0DUtD (OHQD 9LGDO  -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] SRU PHGLR GHO SUHVHQWH HVFULWR RI...
DUWD GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD4XHULGRV KHUPDQRV8Q DEUD]R GH SD] D WRGRV6R XQ 0DHVWUR GH 0LVWHU...
KXPDQLGDG HQ HVSHFLDO HQ ORV ~OWLPRV PRPHQWRV GLR XQD HQVHxDQ]D TXH VL OD VLJXLpUDPRVWRGRV WHQGUtDPRV D PXFKDV FRQFLHQFLDV...
$ ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR+D TXH SUHSDUDU HO FDPLQR SDUD OD YHQLGD GHO 6DJUDGR ULVWR PDV HVWR QR VHUtD SRVLEOHKDFH...
0HQVDMH GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV  FRQ HO HVStULWX GH FDGD XQR5HDOPHQW...
1R HVWDPRV UHODFLRQDGRV FRQ QLQJXQD OtQHD DFWXDO QL SDVDGD 1XHVWUD ODERU  PLVLyQ QRV IXHHQFRPHQGDGD SRU ORV VDJUDGRV PDHVW...
$ ORV TXH VH GHQRPLQDQ ¶JQyVWLFRV LQGHSHQGLHQWHV·4XHULGRV KHUPDQRV XQ DEUD]R IUDWHUQDO2V HVFULEH XQ KHUPDQR YXHVWUR FRQ HO...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV+HUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO D WRGRV  WRGDV(Q YDQR ORV 0DHVWURV KDQ GHMDGR VXV REUDV QDGLH ...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV6LQFHUDPHQWH HVSHUR GH WRGR FRUD]yQ TXH WHQJDQ OD ILUPH]D  OD YROXQWDG SDUD FRQWLQXDU HQOD ...
5HVSXHVWD DO KHUPDQR TXH KDFH OD SUHJXQWD5HVSHWDGR KHUPDQR 8Q DEUD]R IUDWHUQDO1R VR XQD FDQDOL]DFLyQ QL SUHWHQGR GDUPH D F...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV5HVSHWDGRV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO(QWUH PiV DQKHOD HO KRPEUH GHMDU GH H[LVWLU SDUD HO ...
/D *UDQ 2EUD5HVSHWDEOHV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO/D SD] GH QXHVWUR 6HxRU HO ULVWR OD %HQGLFLyQ GH LRV VHD FRQ WRGRV YRV...
(O UHVSHWR  HO DPRU(VWLPDGRV KHUPDQRV8Q DEUD]R IUDWHUQDO FRQ PXFKR UHVSHWR  TXH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV  FRQ WXHVSt...
(O TXH KDD OX] OLEHUDGD QR QRV H[RQHUD GH OD SUHVHQFLD GH OD RVFXULGDG%HQGLWRV KHUPDQRV 4XH OD 3D] GH QXHVWUR 3DGUH FHOHVW...
(O ULVWR QR YLQR MDPiV D SRQHUOH 0È6 9(/26 $/ 7(03/2 (O ULVWR UDVJy HO YHOR GHOWHPSOR  QRV XQLy GH XQD YH]  SDUD VLHPSUH F...
(O 0pWRGR GH 6DPDHO $XQ :HRU UHDSUHQGDPRV VX HQVHxDQ]D9HQHUDEOHV +HUPDQRV4XH OD SD] GH ULVWR HVWp FRQ WRGRV  FRQ HO HVStUL...
HQVHxDQGR HO %8(1 862 (/ 9(5%2 FXHVWLyQ WDQ GHWHULRUDGD HQ HVWRV GtDV GHELGR DO)$1$7,602 /R TXH QRV KDFH MX]JDU D ORV GHPi...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV9HQHUDEOHV KHUPDQRV/D SD] GH LRV VHD FRQ WRGRV XVWHGHV  FRQ WX HVStULWX+HUPDQRV/D IXHU]D GH...
/D PLVLyQ TXH GHEHPRV DVXPLU HQ OD YLGD YLHQH D QRVRWURV SRU YROXQWDG GLYLQD /D PLVLyQ TXHGHEHPRV FXPSOLU YLHQH *5$,$6 $ /...
/D *QRVLV SDVDGR SUHVHQWH  IXWXUR4XHULGRV KHUPDQRV3D]  ELHQHVWDU FRQ ODV EHQGLFLRQHV GHO *UDQ 6HU GHVGH HO 7(03/2 6$*5$2 (...
+HUPDQRV OD KXPDQLGDG QHFHVLWD GH HVH IXQFLRQDOLVPR GH OD FRQFLHQFLD OODPDGR *126,61HFHVLWD OD KXPDQLGDG GH KRPEUHV  PXMHU...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRVWRPDGR GHO FDStWXOR  GH ³/D 5HYROXFLyQ GH %HO´ OD 0DJLD 1HJUD GH ORV $WODQWHV SRU6DPDHO $XQ...
2UKXDUSD ODQ]DED FRQWUD HO PDHVWUR 0RULD VXV EHVWLDV IHURFHV TXH HO PDHVWUR GLVROYtD FRQVXV OXPLQRVRV SRGHUHV FRQ HO ILOR ...
³VDOLG GHHVWD WLHUUD  SDVDG DO GHVLHUWR GH *RJt´ SRU GRQGH TXLHUD TXH KDD WLHUUD VHFD SRUTXH LRVYD D KXQGLU HVWD WLHUUD RE...
FRQRFt XQD DQFLDQDKXPLOGH TXH KL]R PDUDYLOODV FRQ ORV HOHPHQWDOHV GH OD QDWXUDOH]D LFKD DQFLDQD FXDQGR HUDMRYHQ VH FDVy FR...
6X PDULGR OD OOHYy SDUD OD VHOYD  FXHQWD GH HVD WULEX ODV FRVDV PiV ³UDUDV´ GL]TXH GXUDQWHHO GtD ORV LQGLRV DEDQGRQDEDQ VX...
OH HQWUHJy XQ DPXOHWR GLFLpQGROH ³ WH GHMR HVWHUHFXHUGR SDUD TXH OH SLGDV OR TXH QHFHVLWHV FXDQGR WHQJDV QHFHVLGDG´+L]R PD...
0L UHVSXHVWD D ODV UHDFFLRQHV(VWLPDGR KHUPDQR3D] LQYHUHQFLDO$JUDGH]FR LQILQLWR TXH PH WUDQVPLWDV ODV GLVWLQWDV UHDFFLRQHV ...
6yOR HO 3DGUH PHUHFH OD DGRUDFLyQ OD JORULD HO KRQRU  OD DODEDQ]D  QR FDEH GXGD TXH ODPHMRU DODEDQ]D SDUD e/ HV GHVSHUWDU ...
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV HV PHMRU OD SD]  HO ELHQ(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO1R FDEH GXGD TXH HVWDPRV HQ WLHP...
(O 5HLQR GHO $PRU(VWLPDGRV KHUPDQRV3D] LQYHUHQFLDOXDQGR DFW~D HO FRUD]yQ ODV SDODEUDV VRQ PiV VHQFLOODV  YHUDFHV  ORV KHFK...
ULVWR PLVPR DO YROYHU QR OH TXHGDUtD RWUD TXH YROYHU D VHU FUXFLILFDGR LJXDO TXH DTXHOORVJUDQGHV PiUWLUHV TXH XQD YH] SREO...
/D UXWD(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO8Q DVWUR OR PLVPR TXH XQ VRO XQD JDOD[LD XQD HVWUHOOD R XQD FRQVWHODFLyQ KD GH WH...
6DPDHO  /LWHODQWHV UHJUHVDQ SRUTXH GHEHQ FXPSOLU OD PDUDYLOORVD ODERU GH HQFDEH]DU OD18(9$ 352*(1,( 62/$5 SURGXFWR LQHTXtY...
/D *QRVLV FLHQFLD HVRWpULFD4XH OD SD] UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV  FRQ WX HVStULWXXDQGR QR H[LVWH FRQFLHQFLD WDPSRFR H[LVW...
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU  OD 0DHVWUD /LWHODQWHV YHQGUiQ GH KHFKR D HVWiQFRODERUDQGR  FXPSOLHQGR OD 0LVLyQ 6DJUDGD6L PL S...
SHFDU HQ HVD IRUPDSRUTXH OD PLVLyQ TXH GHER FXPSOLU HV VXPDPHQWH LPSRUWDQWH$SDUWH GH TXH KHPRV SHGLGR DXGD D OD LYLQLGDG  ...
DULGDG SDUD HO TXH VXIUH0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV(VWLPDGRV KHUPDQRV3D] GHVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ+R TXH XQD SDUWH ...
(O 0DHVWUR 6DPDHO HQ DFFLyQ(VWLPDGRV KHUPDQRV(O 3RGHU GHO ULVWR RV EHQGLJD  HVWp FRQ YXHVWURV HVStULWXV/R LPSRUWDQWH HV VD...
/D SURFHGHQFLD GLYLQD VH PDQLILHVWD HQ IRUPD HYLGHQWH FRQ KHFKRV FRQFUHWRV DFWRV GHFRPSDVLyQ FRPSUHQVLyQ VDELGXUtD  DPRU 7...
(O DPLQR GH 6DPDHO(O DPELR VH KDFH QHFHVDULR DQWHV GH XQD UHYROXFLyQ H[WHUQD(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D]  OX] SDUD WRGRV HQ HVWD...
2537$085 GH OD /HPXULD ORV 9LJtDV HQ pSRFD GH JXHUUD $TXHOORV ILHOHV LQFDSDFHV GHGHMDU VX SXHVWR KDVWD TXH OD 92/817$ 6$*5...
/D GLIHUHQFLD IXQGDPHQWDO(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO([LVWHQ WUHV QLYHOHV GH FRQRFLPLHQWR H[RWpULFR PHVRWpULFR  HVRW...
1R WHQHU DXWRFUtWLFD(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO(O SHRU GH ORV SHOLJURV QR HV WDQWR VHU LJQRUDQWH OR SHRU TXH SXHGH ...
/D DXWRFUtWLFD QRV REOLJD D SHQVDU  DFWXDU FRQ UHVSRQVDELOLGDG PHQRV TXH FRQ ORV LPSXOVRVTXH VyOR UHIOHMDQ OD IDOWD GH FRQ...
5HVSXHVWD QHFHVDULD(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDORQ WRGR UHVSHWR  PRGHUDFLyQ KHPRV UHIOH[LRQDGR DO UHVSHFWR  FRQ LQVWU...
GH TXLHQHV KHPRV HVWXGLDGR D VXV SLHVFRPR QXHVWURV JXU~V 6DPDHO $XQ :HRU RUGHQD  ORV GLVFtSXORV FXPSOLPRV 3XQWR SRU OR WDQ...
FDER GH DFXHUGR D XQ SODQ TXH QR HVWi HQ QXHVWUDV PDQRV VLQR HQ OD YROXQWDG VDJUDGD GHTXLHQ QRV LQVWUXH 1XHVWUR SURSyVLWR ...
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
Nächste SlideShare
Wird geladen in …5
×

28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org

299 Aufrufe

Veröffentlicht am

0 Kommentare
0 Gefällt mir
Statistik
Notizen
  • Als Erste(r) kommentieren

  • Gehören Sie zu den Ersten, denen das gefällt!

Keine Downloads
Aufrufe
Aufrufe insgesamt
299
Auf SlideShare
0
Aus Einbettungen
0
Anzahl an Einbettungen
36
Aktionen
Geteilt
0
Downloads
0
Kommentare
0
Gefällt mir
0
Einbettungen 0
Keine Einbettungen

Keine Notizen für die Folie

28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org

  1. 1. 3UHSDUDQGR HO &DPLQR
  2. 2. 8QDV SDODEUDV DO OHFWRU4XLHQ HVFULEH QR SUHVXPH GH VDELR QL GH SHUIHFWR QL GH JUDQGH4XLHQ HVWR HVFULEH HV XQ VROGDGR OXFKDQGR HQ OD JUDQ EDWDOOD GLDULD SRU VREUHYLYLU LJXDO TXHWRGRV1XHVWUD ODERU SULQFLSDO OD RULJLQD OD YROXQWDG GH TXH VH HPSLHFHQ D GHFLU ODV FRVDV FRPRGHELHURQ VHU GHVGH HO SULQFLSLR SDUD HOOR QR HVWDPRV LQYHQWDQGR QXHYD GRFWULQD QL QXHYD HQVHxDQ]D VLQR TXH HVWDPRVKDEODQGR GHO )$725 6$5,),,2 OLJDGR D OD 0XHUWH 0tVWLFD DO 1XHYR 1DFLPLHQWR/D RFWULQD GHO ULVWR HV XQLYHUVDO SDUD WRGRV ORV KRPEUHV iQJHOHV HVWUHOODV GH WRGRV ORVWLHPSRV HGDGHV1XHVWUD PLVLyQ HV DSHQDV XQD EUL]QD GH SROYR SDUD FRQVWUXLU HO VDFUR RILFLR GH OD QXHYDKXPDQLGDG3UHSDUDG HO FRUD]yQ DEUiPRQRV DO ULVWR JXDUGHPRV VLOHQFLR PHGLWHPRV SURIXQGDPHQWHHMHPRV TXH HO 3DGUH VH PDQLILHVWH VROHPQH WRGRV SURVWHUQDGRV GH URGLOOD DSUHQGHUHPRV DUHFRQRFHU VX YR] DFWXDU SRU ILQ GH DFXHUGR D VX 6DJUDGD 9ROXQWDG6DQWR 3HUIHFWR VyOR HUHV 7~ 6HxRU $ WL VHDQ ODV JORULDV£4XH 9LYD HO ULVWR £4XH YLYD HO ULVWR £4XH YLYD HO ULVWR$PpQ 22 GLVFtSXOR GH 6DPDHO $XQ :HRU $YDWDUD GH $FXDULR
  3. 3. 1RWD DFODUDWRULD(VWLPDGRV KHUPDQRV£3$= ,19(5(1,$/0DUtD (OHQD 9LGDO -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] SRU PHGLR GHO SUHVHQWH HVFULWR RIUHFHQ VX PiVFLHUWR WHVWLPRQLR GH FRQRFHU OD YHUGDGHUD LGHQWLGDG OD QDFLRQDOLGDG DVt FRPR RWURV GHWDOOHVFRQFHUQLHQWHV DO 0DHVWUR DXWRU GH HVWD REUD$VLPLVPR DWHVWLJXDQ TXH HQ HO HMHUFLFLR GH OR FRQYHQLGR FRQ eO HQ FXPSOLPLHQWR GH VXH[SUHVD YROXQWDG QR GLYXOJDUHPRV MDPiV QL SRU QLQJ~Q PRWLYR UHIHUHQFLD DOJXQD VREUH VXLGHQWLGDG QL FXDOTXLHU RWUR SRUPHQRU R FLUFXQVWDQFLD SHUVRQDO D H[FHSFLyQ GH TXH FRQWHPRVFRQ VX SHUWLQHQWH DXWRUL]DFLyQ X RUGHQ DO UHVSHFWR(QWUH KHUPDQRV JQyVWLFRV OD SDODEUD GH KRQRU FLWDGD EDVWD GHELHUD VHU VXILFLHQWH SRUFXDQWR TXH HVWH FyGLJR GHELHUD VHU FRQVLGHUDGR GH SULQFLSDO GH VXSHULRU YDORU VLJQLILFDFLyQ3HUR DQWH OD HYHQWXDOLGDG TXH VHJ~Q HQVHxD OD H[SHULHQFLD SXGLHUD DFRQWHFHU HQ SUHYHQFLyQGH TXH DOJXQD SHUVRQD SUHWHQGLHVH VXSODQWDU R XVXUSDU VX LGHQWLGDG R FXDOTXLHU RWUD FRQGLFLyQTXH QR OH FRUUHVSRQGH VH FRPXQLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR TXH KHPRV HVWDEOHFLGR XQFyGLJR GH YHULILFDFLyQ LQWHUSHUVRQDO DGHPiV GH XQ FHUWLILFDGR TXH RIUHFH DEVROXWD JDUDQWtDIUHQWH D KLSRWpWLFDV XVXUSDFLRQHV SRU WHUFHURV/R DQWHULRU SUHFDXFLyQ RIUHFH WRWDO DYDO GH TXH ORV HVFULWRV TXH HO 0DHVWUR WLHQH D ELHQGLYXOJDU VLUYLpQGRVH GH QXHVWUD FXHQWD GH FRUUHR HOHFWUyQLFR WLELJUDWLDV#DKRRHV SURYLHQHQHIHFWLYDPHQWH GH VX DXWRUtD D PDRU DEXQGDPLHQWR VH VHxDOD TXH HO 0DHVWUR KD VHxDODGR TXH ORV KLSRWpWLFRVEHQHILFLRV TXH OD HGLFLyQ GH VXV PHQVDMHV SXGLHVHQ JHQHUDU UHFDLJDQ HQ OD $VRFLDFLyQ³,QVWLWXWR GH $QWURSRORJtD 6DPDHO /LWHODQWHV GH (O 6DOYDGRU´ GLULJLGD SRU OD KHUPDQD GRxD(OHQD 5XWK 3RODQFR GH %RQLOOD GRFWRUD HQ PHGLFLQD 3UHVLGHQWD GH OD PLVPD TXLHQ KDDFHSWDGR WDO GRQDFLyQ SDUD HQ VX FDVR UHYHUWLU GLFKRV EHQHILFLRV HQ OD SUiFWLFD GH OD FDULGDG3RU FRQVLJXLHQWH GH UHVXOWDU RSRUWXQR HVWD KHUPDQD JR]D GH OLFHQFLD GH SOHQD DXWRUL]DFLyQSDUD HO UHJLVWUR GH OD SURSLHGDG LQWHOHFWXDO D QRPEUH GH VX SHUVRQD GH ORV WH[WRV TXH HO0DHVWUR KD SXEOLFDGR R TXH HYHQWXDOPHQWH SXEOLTXH HQ HO IXWXUR$QKHODQGR TXH OD OHFWXUD GH HVWRV HVFULWRV UHFRSLODGRV ILGHGLJQD VHFXHQFLDOPHQWH VHJ~Q VXRUGHQ GH SXEOLFDFLyQ HQ ORV TXH ~QLFDPHQWH VH KDQ DxDGLGR DOJXQDV FLWDV H[SOLFDWLYDV GH ODUD]yQ GH GLYHUVDV FRQWHVWDFLRQHV GHO 0DHVWUR FRQ HO ILQ GH WUDWDU GH FRQWH[WXDOL]DUGHWHUPLQDGRV FRPXQLFDGRV UHVXOWHQ GH VX XWLOLGDG OHV GHVHDPRV XQDV UDGLDQWHV IHVWLYLGDGHVQDYLGHxDV HQ HVWH DxR GH OD (UD GH $FXDULR£4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV
  4. 4. DUWD GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD4XHULGRV KHUPDQRV8Q DEUD]R GH SD] D WRGRV6R XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD TXH QR OHV SLGH QL WDPSRFR OHV YRD FRQGLFLRQDU QDGD D TXH PL SUHWHQVLyQ HQ HVWH FDVR VyOR HV VHUYLURPSUHQGR TXH PXFKRV KHUPDQRV HVWiQ HQ XQD VLWXDFLyQ SVLFROyJLFD GLItFLO LPSXHVWD SRU ODPDWHULD GH HVWH PXQGR HQ HVSHFLDO SRU ODV IDOODV TXH KDQ ORJUDGR ODV WHQWDFLRQHV KDFHU HQQXHVWUD DQDWRPtD VDJUDGD4XLHUR GHFLUOHV TXH DFWXDOPHQWH H[LVWLPRV YDULRV PDHVWURV GH GLYHUVD WDOOD HVSLULWXDOWUDEDMDQGR DQyQLPDPHQWH VLQ GHVFDQVR SRU HO PiV JUDQGH DPRU TXH VH OH SXHGH WHQHU DWRGD OD KXPDQLGDG$OJXQRV KHPRV WHQLGR OD GLFKD HQ HO SURFHVR GH FRQVWDWDU GH GyQGH YHQLPRV KDFLD GyQGHYDPRV OD PLVHULFRUGLD GH OD OH KD VLGR LQILQLWDPHQWH JUDQGH QRV KD SHUPLWLGR UHFRQRFHUTXH JUDQGH 6Ï/2 (6 ,26 *5$1( 6Ï/2 (6 (/ 5,672 VyOR HO 6$172 (63Ë5,78,9,12 SRU OR TXH HOORV PHUHFHQ HO KRQRU OD JORULD WRGD YHQHUDFLyQ(O KRPEUH DXQTXH HVWp HQ HO FDPLQR GH OD PDHVWUtD HO GLVFLSXODGR R HO DGHSWDGR GHEH OXFKDUFRQWUD WRGR OR PDWHULDOL]DQWH D TXH KD SHUGLGR VX FDSDFLGDG SDUD HVSLULWXDOL]DUVH HQ IRUPDJHQXLQD OHJtWLPD FRQ DOJXQDV H[FHSFLRQHV0L FDUWD REHGHFH D XQ SURIXQGR VHQWLPLHQWR GH UHVSRQVDELOLGDG GH FRPSDVLyQ SDUDVROLFLWDUOHV TXH FRQ EXHQD YROXQWDG WUDEDMHPRV WRGRV SRU HO SHUIHFFLRQDPLHQWR SRU HOFRPEDWH WHQD] FRQWUD WRGD IRUPD HVFODYL]DQWH GHO HJR DQLPDO([LVWHQ PDHVWURV GH GLYHUVDV HVFXHODV UHOLJLRQHV UD]DV FRORU IRUPDV GH SHQVDU SRUTXHSDUD OD /RJLD %ODQFD DXWpQWLFD ODV IURQWHUDV SDtVHV QR H[LVWHQ LRV HV PLVHULFRUGLDLQILQLWD HQ VX DIiQ GH HQYLDU PHQVDMHURV SDUD OD UHGHQFLyQ QR KD HVFDWLPDGR HVIXHU]RVDKRUD TXH KD XQD JUDQ EDWDOOD TXHULHQGR JDQDU DOPDV SDUD OD FRQGHQDFLyQ HWHUQD3RU HOOR FRQ WRGD KXPLOGDG OHV SLGR OHV SHGLPRV QR FLIUHQ VXV HVSHUDQ]DV HQSHUVRQDOLGDGHV R QRPEUHV VLJDQ DO ULVWR HVR HV OR PiV LPSRUWDQWH+D TXH KDFHU PXFKD FDULGDG KD TXH HQWUHJDU PXFKR DPRU KD TXH FRPSDUWLU FRQ DPRU FRQ PXFKR GHVLQWHUpV +D TXH RUDU PHGLWDU HQ HVSHFLDO KD TXH LQYRFDU WRGRV ORV GtDV DODV IXHU]DV GH 1XHVWUR 6HxRU HO ULVWR SDUD TXH WHQJDPRV OX] LQWHUQD YHUGDGHUD 0HGLWDUSURIXQGDPHQWH FRQ PXFKD IH GHYRFLyQ/D SD] YROYHUi D OD WLHUUD HO GtD HQ TXH ORV KRPEUHV EXVTXHQ D LRV GHPXHVWUHQ FRPSDVLyQ VDELGXUtD +D PXFKR SRU KDFHU FRQ HVWH SHTXHxR OODPDGR RV LQYLWR D FRQWLQXDUVLJXLHQGR ODV HQVHxDQ]DV GHO DGRUDEOH 6DOYDGRU GHO 0XQGR D WUDEDMDU HQ OD QREOH REUDJQyVWLFD FRQ VLQFHULGDG FRQ DSHJR D VXV QREOHV SULQFLSLRV$ ORV TXH VXIUHQ ORV GHQXHVWRV ORV DWDTXHV ORV PRPHQWRV GXURV OHV GHFLPRV TXH HVWR QRTXHGDUi VLQ UHFRPSHQVD FXDQGR VH KDJDQ PHUHFHGRUHV GH HVWDV FRVDV SRU OD FDXVD GHOULVWR WDPELpQ SRU OD FDXVD GH OD JUDQ REUD GHO 3DGUH 8QLYHUVDO6HDPRV ILHOHV DO ULVWR SRUTXH VyOR VX GRFWULQD SXHGH VDOYDUQRV KD PXFKD HQVHxDQ]DVDJUDGD GLYLQD TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GHMy GHSRVLWDGD HQ VXV REUDV SDUD ELHQ GH OD
  5. 5. KXPDQLGDG HQ HVSHFLDO HQ ORV ~OWLPRV PRPHQWRV GLR XQD HQVHxDQ]D TXH VL OD VLJXLpUDPRVWRGRV WHQGUtDPRV D PXFKDV FRQFLHQFLDV WUDEDMDQGR HIHFWLYDPHQWH SRU DPRU D ODKXPDQLGDG4XH OD 6DQWD *QRVLV UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV HQ YXHVWUDV DFFLRQHVRQ PL UHYHUHQFLD GHYRFLyQ SD] LQYHUHQFLDO8Q 0DHVWUR TXH ORV UHVSHWD DPD
  6. 6. $ ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR+D TXH SUHSDUDU HO FDPLQR SDUD OD YHQLGD GHO 6DJUDGR ULVWR PDV HVWR QR VHUtD SRVLEOHKDFHUOR VLQ OD SXULILFDFLyQ GHO FRUD]yQ QR GLJDPRV GH ORV VDJUDGRV FDPLQRV SRU ORV FXDOHVGHEHPRV DQGDU9XHVWUD GHVFRQILDQ]D HV OyJLFD +DQ KDELGR WDQWRV WDQWRV TXH KDQ GHFODUDGR VX PDHVWUtDFRQ HO DQLPR GH UHFLELU KRQRUHV SOHLWHVtD (Q PL FDVR SDUWLFXODU LJXDO TXH HQ RWURV FDVRVHVWR QR VXFHGHUi SRU FXDQWR QR WHQHPRV QLQJ~Q SHUPLVR SDUD GDUQRV D FRQRFHU 6L KHPRVH[SUHVDGR QXHVWUD YR] D WUDYpV GH HVWH KHUPDQR HV SRUTXH D YD VLHQGR KRUD GH TXH GLJDPRVODV FRVDV FRQ KRQHVWLGDG $OJXQRV SRGUtDQ SUHWHQGHU HVFXOFDU QXHVWURV RFXOWRV ILQHV HQLQWHUHVHV PDWHULDOHV1DGD GH HVR GHEHQ WHPHU SRUTXH OD LYLQLGDG QRV GD OR TXH SUHFLVDPRV QR QHFHVLWDPRVKRQRUHV QL UHFRQRFLPLHQWRV QL WDPSRFR TXH VH IDQDWLFHQ FRQ QXHVWUD LPDJHQ $ TXLHQHV OHVKHPRV HQYLDGR QXHVWUR PHQVDMH QR WHPDQ TXH QR YDPRV D SHGLUOHV FXRWD GH SRGHU DOJXQR QLGLQHUR QL LQVWLWXFLyQ QL MXUDPHQWR QL OHDOWDG SRUTXH ORV TXH DVt KDQ DFWXDGRGHILQLWLYDPHQWH QR SURYLHQHQ GH OD 6DQWD %HQGLWD /2*,$ %/$1$(Q PL FDVR VR XQ HVFXGHUR VROLWDULR TXH KD YHQLGR URGDQGR SRU ORV VLJORV KDVWD TXH HO QREOH6(5 6$0$(/ $81 :(25 WXYR PLVHULFRUGLD GH QRVRWURV SREUHV GHPRQLRV SHUGLGRV HQ ODRVFXULGDG (V SRU HVR TXH VLHQGR GHPRQLRV QR GHEHUtDPRV SUHWHQGHU HO KRQRU GH OD SOHLWHVtDSRUTXH HO 5,672 /2 (6 7226R XQ SREUH PHQVDMHUR QDGD PiV FXPSOLHQGR XQ HQFDUJR HVR HV WRGR SRU OR WDQWR HV PXSUREDEOH TXH FXPSOLGD OD PLVLyQ YROYDPRV DO VLOHQFLR DO VHUYLFLR HQ UHIOH[LyQ0L PHQVDMH HV SDUD KDFHU UHFDSDFLWDU D WDQWRV TXH SUHWHQGLHQGR VHU PDHVWURV KDQ HQJDxDGRD OD KXPDQLGDG OD KDQ VXPHUJLGR HQ LJQRUDQFLD IDQDWLVPR3RU KR HVWDV VRQ QXHVWUDV SDODEUDV SHUPDQHFHUHPRV HQ HO VHFUHWR QHFHVDULR PLHQWUDVYLHQH DTXHO D TXLHQ VH OH KD HQFRPHQGDGR OD WDUHD HVSLULWXDO GH FRPDQGDU QXHYDPHQWH ODVDELGXUtD GHO JQRVWLFLVPR XQLYHUVDO 2UDG SDUD TXH HVWH KHUPDQR QXHVWUR UHFLED OD OX] ODYDOHQWtD OD IXHU]D HO VXILFLHQWH DPRU SDUD VHUYLU GHVLQWHUHVDGDPHQWH D OD KXPDQLGDG TXHVHD ILHO D QXHVWUR 6HxRU HO ULVWR5HFRUGDG HQWRQFHV OD SD] HQ HO FRUD]yQ OD SXUH]D HQ HO FRUD]yQ OD QREOH]D HQ HO FRUD]yQ HO5,672 (1 (/ 25$=Ï1 (VR HV PiV LPSRUWDQWH TXH XQ PLOOyQ GH LPiJHQHV SHUGLGDV HQ HOHVSDFLR HQ HO WLHPSR GHO HJR R Pt PLVPRRQ PL DEUD]R IUDWHUQDO DWUiV ORV IDOVRV£48( 9,9$ (/ 5,672
  7. 7. 0HQVDMH GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV FRQ HO HVStULWX GH FDGD XQR5HDOPHQWH GD PXFKR GRORU OD IRUPD WUDXPiWLFD HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV GHELGR D ORVHVWUDJRV GH FDVL FXDUHQWD R FLQFXHQWD DxRV GH OXFKDV VLQ VHQWLGR PDV HUD QHFHVDULR SDUD TXHOD OX] EULOOH HQWUH ODV WLQLHEODV 3RUTXH OD OX] GHO ULVWR HQ HO FRUD]yQ GHO TXH SHUVHYHUDVLHPSUH VHUi XQ GLDPDQWH SXUR GiQGROH FRQRFLPLHQWR DPRU KXPDQLWDULVPR VREUH WRGRILGHOLGDG3RU HOOR VHG VLHPSUH SHUVRQDV GH RUDFLyQ SHUVRQDV GH IH FRQ EXHQD YROXQWDG HVSHUDQGRVLHPSUH HQ HO 3$5( (/(67,$/ HO ~QLFR TXH SXHGH GDUQRV OR TXH QHFHVLWDPRV1R LPSRUWD OD OtQHD OD HVFXHOD OD WUDGLFLyQ HO HUURU R HO DFLHUWR HO SDVDGR TXH TXHGH HQ HOSDVDGR 9XHOYDQ D FRPHQ]DU HQFRQWUDUiQ HO FDPLQR HQWUH WDQWR EXVTXHQ VDOLU GHO HQJDxR GHO HUURU1XHVWURV VDJUDGRV PDHVWURV 6DPDHO /LWHODQWHV QRV KDQ GDGR JUDQGHV OHFFLRQHV (Q XQD GHHOODV HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 3$75,$5$ LQVLJQH GHO YHUGDGHUR JQRVWLFLVPR QRV GLMRXQD YH] 12 +$ 0(-25 )(/,,$ 48( 7(1(5 $ ,26 $(1752(VD HV OD GRFWULQD PiV JUDQGH GHO $25$%/( 6$/9$25 (/ 0812 RQ DPRU OHVSHGLPRV QR GHVFRQItHQ GH QXHVWUR KHUPDQR -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] HV XQD SHUVRQD FRPRWRGRV OXFKDQGR D TXLHQ OH KHPRV GHSRVLWDGR OD FRQILDQ]D GH GLYXOJDU QXHVWUDV OtQHDVRVD TXH QR VyOR QRVRWURV KHPRV FRQILDGR HQ VX PRPHQWR SRUTXH D D RWURV KHUPDQRV HQIRUPD GHVLQWHUHVDGD WUDQVSDUHQWH OHV KD SUHVWDGR XQ JUDQ QREOH VHUYLFLR D TXH HV XQPRGHUDGRU LQFOXVR GH XQ JUXSR GH 2UDFLyQ 6$52 2),,2 TXH FXPSOH VLQ OXJDU D GXGDVXQD PDUDYLOORVD REUD GH DPRU MXQWR D RWURV UHVSHWDEOHV KHUPDQRV1XHVWUDV RUDFLRQHV WDPELpQ HVWiQ FRQ WRGRV HQ HVWD KRUD GLItFLO HQ TXH SDUD PXFKRV HOFDPLQR HVWi SHUGLGR IDOWR GH HVSHUDQ]D+HUPDQRV 1R GHVPDHQ HQ OD OXFKD YLYDQ OD DXWpQWLFD JQRVLV FULVWLDQD GH 6DPDHO GHWDQWRV JUDQGHV PDHVWURV TXH GLHURQ DO PXQGR OD OX] LQILQLWD GHO 3DGUH 6RODU +R SRU KR HO~QLFR PDHVWUR *5$1( LQVWUXFWRU GH OD +XPDQLGDG HV (/ 5,6721XHVWUR WUDEDMR HV GHVLQWHUHVDGR DQyQLPR D TXH VyOR DO 3DGUH GHVHDPRV KRQUDU SRUTXHVyOR (/ 3$5( (/ +,-2 (/ (63Ë5,78 6$172 /26 0$(67526 GH ODV DOWDV MHUDUTXtDVPHUHFHQ HO +2125 /$ */25,$1RVRWURV VyOR VRPRV VLUYLHQWHV DX[LOLDUHV QDGD LPSRUWDQWH 1XHVWUD OX] SHTXHxD GH PDHVWURVGH PLVWHULRV PHQRUHV QRV GD XQD SHTXHxD SRVLELOLGDG PDV HO TXH VH KDOOD GHQWUR GH QRVRWURVQR TXLHUH KRQRUHV QR TXLHUH WUDXPDWL]DU PiV D ODV JHQWHV GH QLQJXQD IRUPD SRU HOOR QXHVWURPHQVDMH HV FODUR %XVFDG DO ULVWR %XVFDG DO ULVWR %XVFDG DO ULVWR 0RULU HQ YRVRWURVPLVPRV $XQ QRVRWURV ORV TXH FRQRFHPRV XQ SRTXLWR OD OX] GHEHPRV PRULU HQ QRVRWURVPLVPRV0L QRPEUH VDJUDGR QR OR GDUp D FRQRFHU D XQ JUDQ QREOH JXU~ QRV OR GLMR DOJXQD YH] (OQRPEUH VDJUDGR HV SDUD DOOi DUULED DTXt DEDMR VR IXODQR GH WDO (VWD HQVHxDQ]D HV GH ODQREOH $0$ TXH DOJXQD YH] QRV FRQGXMR SRU HO FDPLQR FRQ HO QRPEUH VDJUDGR/,7(/$17(6
  8. 8. 1R HVWDPRV UHODFLRQDGRV FRQ QLQJXQD OtQHD DFWXDO QL SDVDGD 1XHVWUD ODERU PLVLyQ QRV IXHHQFRPHQGDGD SRU ORV VDJUDGRV PDHVWURV 1DGD QRV UHODFLRQD FRQ QLQJXQR GH ORV DFWXDOHVPDHVWURV TXH VH KDQ SURFODPDGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV$ 6DPDHO /LWHODQWHV QXHVWUD JUDWLWXG QXHVWUD ILGHOLGDG 2UDG LQFHVDQWHPHQWH SDUD TXH HOGHSRVLWDULR GH OD UXWD TXH KD TXH VHJXLU SURQWR YHQJD D QRVRWURV D GDUQRV OD JXLDWXUDQHFHVDULD (O VH UHYHODUi FXDQGR HO 3$5( OR GHFLGD 6X 0DGUH %HQGLWD DVt OR KDUi3RU HO PRPHQWR HV WRGR OR TXH VH QRV SHUPLWH GHFLU KDEODUHPRV GH QXHYR FXDQGR VHDQHFHVDULR ,QVLVWLPRV TXH QR KHPRV YHQLGR D SHGLUOHV QDGD QL WDPSRFR TXH QRV HQWURQLFHQ HQQLQJXQD SDUWH (O WURQR HV SDUD ORV LQFDXWRV TXH D~Q FRQItDQ HQ ODV JORULDV SRGHUHV GH HVWHPXQGR LOXVRULR/D GLFKD PiV JUDQGH SDUD Pt VHUi HO GtD HQ TXH PL 3DGUH PH UHFLED GH QXHYR FRQ HO FRUD]yQOLPSLR OOHQR GH EHQGLFLRQHV VLQ HUURUHV QL PHQWLUDV $ HVR DVSLUR QDGD PiV FXPSOLU ODPLVLyQ TXH VH PH HQFRPHQGy DOJXQD YH]HVGH XQ FRUD]yQ OOHQR GH DPRU SDUD WRGRV
  9. 9. $ ORV TXH VH GHQRPLQDQ ¶JQyVWLFRV LQGHSHQGLHQWHV·4XHULGRV KHUPDQRV XQ DEUD]R IUDWHUQDO2V HVFULEH XQ KHUPDQR YXHVWUR FRQ HO FRUD]yQ FRQ OD UHVSRQVDELOLGDG D OD PDQR0XFKRV VH KDQ OODPDGR µJQyVWLFRV LQGHSHQGLHQWHV¶ HVR DXWRPiWLFDPHQWH KD FDUDFWHUL]DGR DORV JUXSRV TXH VH IRUPDQ HQ GLVLGHQFLD FRQ GHWHUPLQDGD FXHVWLyQ SHUVRQDO(O HUURU GH SHUPLWLU TXH VHD HVR OD SHUVRQDOLGDG HJRtVWD OD TXH SULPH VREUH OD ³ILGHOLGDG DOD GRFWULQD´ KD KHFKR TXH SRU RUJXOOR FDLJDPRV HQ HVD KHUHMtD GH OD VHSDUDWLYLGDG $OJXQRVKDQ WHQLGR UD]yQ SRUTXH HVWDEDQ LQFRQIRUPHV FRQ GHWHUPLQDGDV IRUPDV GH SHQVDU PDQHUDVGH DFWXDU 3HUR HQ DOJXQRV FDVRV OD IDOWD GH ILGHOLGDG OD IDOWD GH YLYHQFLD FRPSUHQVLyQ GHORV SULQFLSLRV KL]R TXH VH DFWXDUD GH HVD PDQHUD$QWH WRGR KD TXH SUHJXQWDUQRV DKRUD GHSHQGLHQGR GH OD UHDOLGDG ¢LQGHSHQGLHQWHV GH TXp¢HO 0DHVWUR 6DPDHO GHO 0DHVWUR /LWHODQWHV ¢,QGHSHQGLHQWHV GH OD GRFWULQD FUHDQGR XQDQXHYD ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO HJR R Pt PLVPR GH FDGD XQR ¢,QGHSHQGLHQWHV GH DEXVRV R GHSRVWXUDV ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO DGRUPHFLPLHQWR GH FRQFLHQFLD ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO UHFXHUGRGH Vt TXH QRV UHFULPLQD QXHVWUR PDO SURFHGHU ¢H GyQGH SURYLHQH HVD LQGHSHQGHQFLD (OKRPEUH HQ FXDQWR FDPLQD VLQ FRQRFLPLHQWR QR SXHGH GHFLU TXH HV LQGHSHQGLHQWH 8Q H[DPHQH[KDXVWLYR FRQ PXFKR ULJRU QRV GLUi OD YHUGDG IUDQFDPHQWH0L OODPDGR HV GHVGH HO IRQGR GHO FRUD]yQ SDUD UHSODQWHDUQRV HO WUDEDMR SRUTXH VRPRVUHVSRQVDEOHV GH RWURV TXH EXVFDQ FRQ DQKHORVD IDWLJD XQ EiOVDPR SDUD VX GRORULGR FRUD]yQXQD OX] HQ HO FDPLQR XQD VROXFLyQ D VXV SUREOHPDV (QJDxDU FRQ ³IDOVDV LQGHSHQGHQFLDV´QR JDUDQWL]D XQD VROXFLyQ PHQRV OD OX] PHQRV HO EiOVDPR PHQRV WLQLHEODV+D TXH WRPDU GH QXHYR OD FUX] GHO 6DQWR ULVWR UHQXQFLDU DO PXQGR D WRGR OR LOXVRULR7RGRV SHTXHxRV PHGLDQRV JUDQGHV ERQLWRV R IHRV DKRUD HVWDPRV PDxDQD QR VHUHPRV PiVTXH SROYR +D TXH YROYHU D UHFRUUHU HO FDPLQR GRORURVR SHUR D YHFHV GXOFH SDUD HO FDPELR(O VDJUDGR DPRU GHO 3DGUH HVWi DKt HVSHUiQGRQRV VROR QRV KDFH IDOWD VXSHUDU OD SUXHED GHOD VHUHQLGDG OD SDFLHQFLD SDUD VHJXLU DGHODQWH VLHQGR ILHOHV D SHVDU GH WRGR HQ SULPHUOXJDU D Vt PLVPRV HQ XQ OXJDU PiV DOWR $ ,26 18(6752 3$5( 5($25 eO HVYHUGDG PLVHULFRUGLD VXV EUD]RV HVWiQ DELHUWRV FRQ VX DPRU SDUD HO DUUHSHQWLGR KXPLOODGR /D SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ HO HVStULWX WXR
  10. 10. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV+HUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO D WRGRV WRGDV(Q YDQR ORV 0DHVWURV KDQ GHMDGR VXV REUDV QDGLH ODV TXLHUH OHHU QL PXFKR PHQRV SUDFWLFDU7RGRV FRUUHQ DQWH OR QRYHGRVR VLQ GDUVH FXHQWD TXH SDUD DVSLUDU D XQD QRWD VXSHULRU KDTXH GDU $17(6 XQ VDOWR GH FDOLGDG XQ JUDQ FDPELRXDQGR ODV SHUVRQDV HVWiQ SUHSDUDGDV PDGXUDV VHULDV VRQ ILHOHV HQWRQFHV OD QRWDVXSHULRU GH ODV HQVHxDQ]DV XQLYHUVDOHV ODV HQFXHQWUD DSWDV SDUD VHU UHFLELGDV(Q YDQR UHVXOWD GHFODPDU FRPR HQ SRHVtD ODV VDJUDGDV HQVHxDQ]DV 6yOR OOHJDQ DO FtUFXORHPRFLRQDO PDV QR VRQ FDSDFHV GH WUDVFHQGHU KDVWD OR PiV HVSLULWXDO KDVWD OR TXH HV FDSD]GH PRYHU QXHVWUR LQWHULRU4XLHQHV VH DIHUUDQ D VHU FRPR VLHPSUH KDQ VLGR KDEODU FRPR VLHPSUH KDQ KDEODGR GLVFXWLUFRPR VLHPSUH GLVFXUUHQ FULWLFDU VLQ WRQ QL VRQ SRUTXH QR KD HQ HOOR QDGD GHDSURYHFKDPLHQWR QR HVWiQ GLVSRQLEOHV SDUD HO FDPELR5HQXQFLDU D OR TXH KHPRV DFRJLGR D OR TXH GHILQLWLYDPHQWH VLHPSUH KHPRV WUDWDGR GHVRVWHQHU QR FDEH GXGD TXH HV LQGLVSHQVDEOH3DUD TXH OD WLHUUD GH EXHQD FRVHFKD GHEH VHU FDPELDGD HQ VX HVWUXFWXUD tQWLPD SDUD TXH VHDIpUWLO HVH FDPELR HV DOTXtPLFR FLHQWR SRU FLHQWR UHSHUFXWH HQ OR SVLFROyJLFRLQGLVFXWLEOHPHQWH0XFKDV SHUVRQDV DQGDQ DO DFDVR SRU DKt EXVFDQGR QRYHGDGHV 1R VH GDQ FXHQWD TXHLQGLVFXWLEOHPHQWH VL VLJXLHUDQ XQD VROD OtQHD R UXWD FRQ IH FRQ EXHQRV SULQFLSLRVHQFRQWUDUtDQ OR TXH QR VDEHQ TXH DQGDQ EXVFDQGR7RGR HO PXQGR DQKHOD YHU D ORV PDHVWURV GH QXHYR HVR QR EDVWD 1R KD TXH YHUORV SDUDVHUOHV ILHOHV %LHQDYHQWXUDGRV ORV TXH VLQ YHU KDQ FUHtGR %LHQDYHQWXUDGRV ORV TXHSHUVHYHUDQ FRQ IH HQ RUDFLyQ HQ DFFLyQ SRUTXH GH HOORV VHUi OD OX] UHYHODGD0DO KDUtDPRV HQ QR UHFRPHQGDUOHV TXH RUHQ TXH WHQJDQ IH (Q ODV REUDV VDJUDGDV HVWiQODV FODYHV QR KD QHFHVLGDG GH PiV SRUTXH HOODV VRQ PiV TXH VXILFLHQWH(O 3DGUH QRV DPD (O 3DGUH QRV HVSHUD (O ULVWR QRV WUDQVIRUPD QRV LQVWUXH %XVTXHPRVDO ULVWR ËQWLPR 1R KD 0$(6752 PiV JUDQGH TXH HO 5,672 e/ (6 /$ ,9,1$ /8=+HUPDQRV PtRV /HV HQYLDPRV XQ DEUD]R IUDWHUQDO GHVHDQGR TXH OD OX] VHD FRQ WRGRVYRVRWURV %XVFDG OD SD] HQ HO VLOHQFLR LQWHULRU HQ PHGLWDFLyQ RPEDWLG ORV HUURUHV GHO (*2$1,0$/ SHUIHFFLRQDG YXHVWUDV DOPDV HQ FDVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUDV +DFHGFDULGDG D PLOORQHV WRGR OR GHPiV YHQGUi SRU DxDGLGXUD(VH HV HO YHUGDGHUR HYDQJHOLR GHO ULVWR OD ~QLFD IXHU]D SRVLEOH TXH QRV XQH DO 3DGUH4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR
  11. 11. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV6LQFHUDPHQWH HVSHUR GH WRGR FRUD]yQ TXH WHQJDQ OD ILUPH]D OD YROXQWDG SDUD FRQWLQXDU HQOD OXFKD D TXH QR HV IiFLO /D LOXVLyQ GH WRGR OR TXH QRV URGHD HV SRGHURVD DOXFLQDQWH ORVSHTXHxRV ORJURV UHDOPHQWH KD TXH GLVFHUQLU TXH QR VRQ QXHVWURV VLQR GH ,26 HQ QRVRWURV+D TXH OOHQDUQRV GH IH SHUR WDPELpQ KD TXH WUDEDMDU D IRQGR HQ OD PXHUWH GH QXHVWUDVGHELOLGDGHV HVWR HV XQ DFWR GH FRPSDVLyQ SDUD FRQ QRVRWURV PLVPRV SDUD QXHVWURVVHPHMDQWHV/XFKDPRV WRGRV ORV GtDV RUDQGR VXSOLFDQGR PLVHULFRUGLD LQILQLWD VREUH WRGDV ODV FRVDVDOFDQ]DU HO GHVSHUWDU HVIRU]DUQRV DO Pi[LPR SDUD TXH QR QRV LGHQWLILTXHPRV FRQ ODVIRUPDV GH ODV FRVDV VLQR FRQ HO VHQWLGR SURIXQGR TXH WLHQH FDGD HYHQWR KHFKR FRWLGLDQRSXHV HOODV WUDHQ OHFFLRQHV LPSRUWDQWHV SDUD QXHVWUD YLGD SDUD QXHVWUD HVSLULWXDOLGDG1XHVWUR iQLPR GH OXFKD GHEHPRV KDFHUOR GHVFDQVDU HQ OD 9ROXQWDG 6DJUDGD GH QXHVWUR3$5( 72232(5262/D Pi[LPD DVSLUDFLyQ GH XQ JQyVWLFR GHEH VHU DFDEDU FRQ VXV GHELOLGDGHV XQLU VX YROXQWDGD OD VXSUHPD 92/817$ ,9,1$ 3XHV VyOR HVR SXHGH GDUQRV OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG OOHYDUQRV D OD ,1,,$,Ï1 FRQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR FRQ OD PHQWH FULVWLILFDGD FRQ ODSHUIHFFLyQ QHFHVDULD SDUD DSURYHFKDU ODV HQVHxDQ]DV GHO $25$%/( 6$/9$25 (/0812/RV PDHVWURV GH WRGRV ORV WLHPSRV QRV KDQ GLFKR UHFHG PXOWLSOLFDG SHUR HVSLULWXDOPHQWHKDEODQGR ORV GRQHV VLHQGR GHO (63Ë5,78 6$172 QR SXHGHQ QL GHEHQ VHU20(5,$/,=$26 VLQR SXHVWRV DO VHUYLFLR GH QXHVWURV KHUPDQRV VHPHMDQWHV7UHV FRVDV KD JUDWDV D LRV D OD -HUDUTXtD 62/$5 GHO FtUFXOR FRQFLHQWH GH OD+XPDQLGDG UHSUHVHQWDGD HQ OD /RJLD %ODQFD $PDU D LRV 6HUYLU D ORV VHPHMDQWHV VLQ LQWHUpV 9LYLU HQ DVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUD(VDV WUHV FRVDV DOJXQD YH] GLMHURQ TXH HUDQ OD UHJOD GH YLGD SDUD DOFDQ]DU OD PLVHULFRUGLDLQILQLWD GH YROYHU D WHQHU $/0$ TXH pVWD IXHVH UHJHQHUDGD FRPSOHWDPHQWH FRQ OD SXUH]DGLYLQDRQ PL DEUD]R IUDWHUQDO TXH OD SD] VHD FRQ YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR81 6(59,25 ( 7226
  12. 12. 5HVSXHVWD DO KHUPDQR TXH KDFH OD SUHJXQWD5HVSHWDGR KHUPDQR 8Q DEUD]R IUDWHUQDO1R VR XQD FDQDOL]DFLyQ QL SUHWHQGR GDUPH D FRQRFHU SDUD SOHLWHVtD GH QLQJ~Q WLSR7DPSRFR WHQJR UHODFLyQ DOJXQD FRQ WRGRV ORV VXSXHVWRV PDHVWURV TXH DQGDQ SRU DKt QL DXQFRQ XQR TXH VH GLFH VHU 6DPDHO FDQDOL]DGR SRU XQ VHxRU D WUDYpV GHO VHxRU 2 * 6R VyOR XQDYR] FXPSOLHQGR XQD PLVLyQ WUDWDQGR GH RULHQWDU FRPSUHQGR VX FRQIXVLyQ DGHPiV VXLQFUHGXOLGDG 7HQJD SRU VHJXUR TXH QR HVWR SLGLHQGR UHFRQRFLPLHQWR SXHV QR GR PLQRPEUH QL WDPSRFR HVWR SRU VROLFLWDUOH TXH PH VLJD /RV FRQVHMRV HQVHxDQ]DV VRQ OR TXHFXHQWDQ SRUTXH YLHQHQ D GDU FRQVXHOR RULHQWDFLyQ HVR HV WRGR /RV PDHVWURV DXWpQWLFRVVt H[LVWLPRV VRPRV DXWpQWLFRV SRUTXH QR QHFHVLWDPRV OD SURSDJDQGD VXSHUIOXD KDFLD ODYDQD SHUVRQDOLGDG TXH QDGD YDOH VyOR HV XQ LQVWUXPHQWR QR GR PL QRPEUH QLSURFHGHQFLD SRUTXH LPSHUIHFWR D~Q QR PHUH]FR D~Q HO SHUPLVR GH PL 6HU SDUD GDUOR DFRQRFHU D eO SRUTXH HO YHKtFXOR ItVLFR VyOR HV XQD LPDJHQ DWUDSDGD HQ HO WLHPSR OR TXHODPHQWDEOHPHQWH PXFKRV KHUPDQRV KDQ H[SORWDGR D VX IDYRU D VX FXOWR HVR YD FRQWUD ODVDJUDGD YROXQWDG GHO 3$5( SXHV VROR eO PHUHFH HO +2125 /$ */25,$1R WHQJR UHODFLyQ DOJXQD FRQ QLQJXQR GH ORV TXH DFWXDOPHQWH HVWiQ KDFLHQGR VX ODERU FDGD XQR GDUi FXHQWD GH VXV DFWRV 3RUTXH WRGR OR TXH KXHOH D FRPHUFLR FDUQDO R SHUVRQDOHVWi FRQWDPLQDGR FRQ OD LGRODWUtD OD IRUQLFDFLyQ FRQWUD LRV4XH YXHVWUR 3DGUH RV EHQGLJD6R YXHVWUR 6(59,25 DPLJRUHVSXHVWD D XQ KHUPDQR TXH VROLFLWD FRQRFHU OD QDWXUDOH]D GH ORV 0HQVDMHV GHO 0DHVWUR TXH PXHVWUD VX SUHYHQFLyQ DQWH TXHSXGLHVH WUDWDUVH GH XQ QXHYR IRFR GH HVSLULWLVPR R FDQDOL]DFLRQHV
  13. 13. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV5HVSHWDGRV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO(QWUH PiV DQKHOD HO KRPEUH GHMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR HQWUH PiV DQKHOD UHDOL]D TXH HVPiV SHTXHxR TXH ODV KRUPLJDV HO 3DGUH OR H[DOWD PiV TXH D QLQJXQR HQ HVStULWX HQ YHUGDG(O VROR KHFKR GH UHFRQRFHU TXH DO YHQLU DO PXQGR LQFOXVR YHQLPRV PiV LQGHIHQVRV TXH ORVDQLPDOHV HV XQ JROSH D ORV RUJXOORV YDQLGDGHV SRUTXH QR VRPRV FDSDFHV GH YDOHUQRV SRUQRVRWURV PLVPRV DVt GXUDPRV HQ OD WLHUUD HO WLHPSR TXH VH QRV GD SDUD DSUHQGHU TXH VLELHQ DOJXQD YH] QRV OODPDURQ UHHV GH OD FUHDFLyQ HQ UHDOLGDG VROR pUDPRV ULFRV HQFRQRFLPLHQWR SHUR WDPELpQ ULFRV HQ HQJUHLPLHQWR RUJXOOR/D SDVDQWtD SRU OD YLGD QRV GHEH LQVWUXLU PiV TXH WRGR KDFLD OD YHUGDGHUD FLHQFLD HQVHxDGDSRU LRV D WRGR HO 8QLYHUVR /D FLHQFLD GHO $PRU3RU HOOR VH QRV KD GLFKR $PRU SDUD OD 6DELGXUtD 3RUTXH HO $PRU HV HO PHGLR GH WRGR 3DUDHO 3RGHU SDUD HO 7ULXQIR 6LQ HO DPRU VRQ YDQD HVWUXFWXUD SRU OR WDQWR HO SRGHU HO WULXQIR D~Q OD VDELGXUtD VLQ HO $PRU VRQ SHUHFHGHURV GHVWUXHQ DO KRPEUH FXDQGR ORV FRQYLHUWHHQ HVFODYRV GH VX (*23RU HVR TXHULGRV KHUPDQRV GHEHPRV GHMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR VXV KRQRUHV VDFULILFDUQRV FRQ DPRU FRQ PLOORQHV GH JHVWRV GH DPRU SRUTXH OD 7LHUUD HVWi VLHQGRVDFXGLGD SRU HO SRGHU GHO (1*$f2 HQ OD PDWHULD HQ OD GHVWUXFFLyQ/D HVSLULWXDOL]DFLyQ D RV OR KHPRV GLFKR HVWULED HQ WUHV FRVDV $FDEDU FRQ ODV IXQHVWDVFRQVHFXHQFLDV GHO (*2 HQ WRGDV VXV IRUPDV 7UDEDMDU GHVLQWHUHVDGDPHQWH FRQ DPRU SDUDQXHVWURV VHPHMDQWHV VHU $6726 HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUD7RGR OR TXH QR VLJD HVD UXWD HV SHUGHU ODPHQWDEOHPHQWH HO WLHPSR0LHQWUDV EXVTXHPRV ORV KRQRUHV OD JORULD GHO PXQGR HVWDUHPRV VHJXLUHPRV SHUGLGRV2UHPRV KHUPDQRV SDUD TXH VHDPRV GLJQRV GH OD PLVHULFRUGLD LQILQLWD GHO 3$5(2UHPRV SDUD TXH WRGRV HQFRQWUHPRV OD UXWD TXH KDEtDPRV SHUGLGR HQ ODV FDGHQFLDV GHORUJXOOR OD YDQLGDG9LVWDPRV FRQ HO URSDMH GHO HUHPLWD GHO SHQLWHQWH1R HVWDPRV VRORV (O 3RGHU GHO ULVWR HO $PRU GH ORV $PRUHV VLHPSUH YHQGUi D QRVRWURV VLVDEHPRV SHGLU FRQ SXUH]D GH FRUD]yQ(O ULVWR QR QHFHVLWD GH FDQDOL]DFLRQHV (;75$7(55(675(6 HVStULWXV SRVHHQGRYROXQWDGHV DMHQDV (O ULVWR VH PDQLILHVWD HQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR +D TXH SXULILFDUQXHVWUR FRUD]yQ FRQ OD IXHU]D PDUDYLOORVD GHO $025 +D TXH DFDEDU FRQ HO (*2 $1,0$/TXH LPSLGH OD PDQLIHVWDFLyQ VDJUDGD GHO ULVWR HQ FDGD XQR4XH OD EHQGLFLyQ GHO 3DGUH HVWp FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR9XHVWUR 6HUYLGRU $PLJR
  14. 14. /D *UDQ 2EUD5HVSHWDEOHV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO/D SD] GH QXHVWUR 6HxRU HO ULVWR OD %HQGLFLyQ GH LRV VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ WXHVStULWX+HUPDQRV3DUD FRPHQ]DU OD JUDQ REUD VH QHFHVLWD XQD VROD FRQGLFLyQ EiVLFD /$ $67,$ HQSHQVDPLHQWR SDODEUD REUD6yOR VLHQGR FDVWRV VRPRV ILHOHV FRPSOHWDPHQWH FRQ OD YLYHQFLD GH OD VDJUDGD GRFWULQDJQyVWLFD(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU FRQ VX LQPHQVD VDELGXUtD GHMy HVWDEOHFLGDV ODV VDJUDGDVLQVWLWXFLRQHV SDUD HO ELHQ GH OD KXPDQLGDG HVJUDFLDGDPHQWH OD LPSHUIHFFLyQ KXPDQD KL]RFRQ ODV LQVWLWXFLRQHV OR TXH KD RFXUULGR WDPELpQ FRQ RWUDV KRQRUDEOHV UHOLJLRQHV HVFXHODV HO FDRV KD UHLQDGR GHVGH HQWRQFHV GLYLGLGRV SRU QR DFHUWDU D GLVWLQJXLU HQWUH OR KXPDQRLPSHUIHFWR OR REMHWLYR SHUIHFWR TXH SURFHGH GH OD LYLQLGDG(Q YDQR DKRUD DOJXQRV LQWHQWDQ UHVXFLWDU OD LQVWLWXFLRQDOLGDG /R TXH SUHFLVDPRV HV5(6$7$5 18(6752 (67$2 216,(17,92 203/(7$0(17( 6yOR WUDEDMDQGR HQHO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD HQ XQD IRUPD D IRQGR HV SRVLEOH UHDOPHQWH QR HQUHGDUQRV FRQORV SHUJDPLQRV KLVWyULFRV GH OD LQVWLWXFLRQDOLGDG TXH WDPELpQ VRQ XQ DWUDVR SDUD QXHVWURDYDQFH HQ HO FDPLQR(V WDQWR FRPR TXHUHU YLYLU SRU HO $UFD GH 1Rp VLQ LPSRUWDUQRV TXLHQHV VH YDQ R TXLHQHV VHTXHGDQ HQ HOOD3DUD UHDOL]DU /$ *5$1 2%5$ (/ 3$5( KDFH IDOWD HQWRQFHV )LGHOLGDG $PRUYHUDFLGDG VHQFLOOH] KXPLOGDG PXFKD FRPSDVLyQ3RUTXH WRGR OR TXH VXHQD D RUJXOOR HV WUDLFLyQ D OD *UDQ DXVD/D VDELGXUtD HVWi HQ GLVWLQJXLU ORV UHVTXLFLRV LQVRVWHQLEOHV GH ODV EDVHV IDWXDV GHO HJR R PtPLVPR OD FLHQFLD JQyVWLFD TXH QRV LQYLWD D GHVSHUWDU D PRULU HQ QXHVWURV GHIHFWRV+HUPDQRV /RV WLHPSRV GHO ILQ HVWiQ OOHJDQGR HO WLHPSR GH QRVRWURV FRUUH PiV DSULVD TXH HOSROYR GH OD RSRUWXQLGDG TXH VH QRV KD FRQFHGLGR(V LPSRUWDQWH UHFRQRFHU TXH PXFKRV GH QRVRWURV WHQHPRV PXFKRV DxRV OXFKDQGR SHUR QRKHPRV UHFRQRFLGR TXH HQ IRUPD HTXLYRFDGD +D SUHGRPLQDGR LQGLVFXWLEOHPHQWH HO DPRU DOPt PLVPR QR HO DPRU VLQFHUR KDFLD QXHVWURV KHUPDQRV VHPHMDQWHV+HUPDQRV +D TXH YHQFHU D QXHVWURV GHIHFWRV HOLPLQDUORV UHFRQRFHUORV HQ HO GtD D GtD OXFKDU FRQ WRGDV QXHVWUDV IXHU]DV SDUD GHVSHUWDU /R GHPiV HV SHUGHU ODPHQWDEOHPHQWH HOWLHPSRRQ SURIXQGD GHYRFLyQ RUHPRV SDUD TXH ORV FRUD]RQHV H[WUDYLDGRV WRGRV SDUD TXHHQFRQWUHPRV HO FDPLQR YHUGDGHUR GH OD UHQXQFLDFLyQ GHO YHUGDGHUR 5,672LRV HVWi FRQ QRVRWURV VLHPSUH TXH VHDPRV ILHOHV VLQFHURV4XH OD 3D] GH LRV VHD FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  15. 15. (O UHVSHWR HO DPRU(VWLPDGRV KHUPDQRV8Q DEUD]R IUDWHUQDO FRQ PXFKR UHVSHWR TXH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV FRQ WXHVStULWX8Q KRPEUH GHEH FXOWLYDU PXFKRV SULQFLSLRV VL HV TXH HQ YHUGDG TXLHUH FUHFHUHVSLULWXDOPHQWH 0DV GH WRGRV ORV SULQFLSLRV HO UHVSHWR HV XQR GH ORV PiV FDUGLQDOHV QHFHVDULRV(O TXH UHVSHWD D VXV SDGUHV D VX FDVD D Vt PLVPR QR FDEH GXGD TXH UHVSHWDUi OR VDJUDGR(O TXH UHVSHWD WRGR OR DQWHULRU UHVSHWDUi D LRV DO UHVSHWDUOR OH $PDUi FRPR HV SUHFLVRDPDUOR SDUD OOHJDU D REWHQHU HO PHMRU FRQRFLPLHQWR GH WRGR OR TXH H[LVWH 1R KD PHMRUFRQRFLPLHQWR TXH DPDU D LRV 1R KD PHMRU SUiFWLFD GH OD VDELGXUtD LQILQLWD TXH DSUHQGHU DDPDU D LRV HQ VX DPRU UHVSHWDU D WRGRV ORV GHPiV D Vt PLVPRDGD XQR GH QRVRWURV HV XQD SHTXHxD OX] TXH KD TXH DOLPHQWDU WRGRV ORV GtDV FRQ OD IXHU]DGHO UHVSHWR D WRGR OR YLYLHQWH (O TXH QR UHVSHWD VH YXHOYH GHQVR RVFXUR WHQHEURVRLUUHVSRQVDEOH DWUHYLGR SDUD HO PDO YLROHQWR SRFR D SRFR SLHUGH OD GLPHQVLyQ GH VXSUHVHQFLD PLVPD FRPR VHU KXPDQR HQ WRGR OR TXH H[LVWH SDUD FRQVXPLUVH FRPR OODPDSHUHFHGHUD HQ HO IRQGR PLVPR GH VXV RGLRV DQKHORV GH YHQJDQ]D(O TXH UHVSHWD DPD (O TXH DPD UHVSHWD (O TXH QR DPD VH FRQVXPH VH HPSHTXHxHFH HQ ORVODEHULQWRV LQILQLWRV GH ODV LQWULJDV PDOHGLFHQFLDV3RU HOOR HO KRPEUH GHEH VHU XQ LQGLYLGXR GH RUDFLyQ FRQVWDQWH (O TXH RUD HV FDSD] GHFUHFHUVH QR VyOR DQWH ODV GHELOLGDGHV GH Vt PLVPR VLQR DQWH ODV SUXHEDV PRPHQWRV GLItFLOHV/D IXHU]D LQWHULRU SURIXQGD DGYLHQH GH XQ VHU TXH YLYH ORV SRVWXODGRV GHO DPRU HO UHVSHWR HQVDJUDGD DOLDQ]D(O VHU HVSLULWXDO HV UHDOPHQWH UHVSHWXRVR 3RU HOOR FRQ DPRU RV SHGLPRV OXFKDU LQWHQVDPHQWHSDUD TXH UHLQH HO UHVSHWR PXWXR 6RODPHQWH FXDQGR DFDEDPRV FRQ QXHVWUDV GHELOLGDGHV DQKHORV HJRtVWDV UHFRQRFHPRV HQ ORV GHPiV HO GHUHFKR TXH WLHQHQ D VHU UHVSHWDGRV1R KD PHMRU LQVWUXFFLyQ LQILQLWD TXH OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH HOOD HV HO PHMRU HVWtPXOR SDUDDPDU UHVSHWDU D ORV GHPiV D QRVRWURV PLVPRV4XH OD 3D] GHO ULVWR UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV HQ HO HVStULWX WXR81 6(59,25
  16. 16. (O TXH KDD OX] OLEHUDGD QR QRV H[RQHUD GH OD SUHVHQFLD GH OD RVFXULGDG%HQGLWRV KHUPDQRV 4XH OD 3D] GH QXHVWUR 3DGUH FHOHVWLDO HVWp FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HOHVStULWX WXR+HUPDQRV/D ODERU LQFDQVDEOH GH XQ PLVLRQHUR HV PX ORDEOH VLQ HPEDUJR QR HVWi H[HQWD GHO HUURUSRUTXH WDO FRPR QXHVWUR Ò1,2 3$75,$5$ 6DPDHO $XQ :HRU DOJXQD YH] QRV OR HQVHxy³1XQFD VH HVWi OLEUH GH FDHU D~Q HVWDQGR HQ OD SRUWHUtD GHO FLHOR´ FRQ HVR QRV LQVWUXy GHXQD YH] SDUD VLHPSUH TXH ORV PLVLRQHURV ORV KHUPDQRV WRGRV QR HVWDPRV H[HQWRV GHHUURUHV QL WDPSRFR HVWDQGR HQ OD OX] ODV WLQLHEODV QR GHMDQ GH WHQHU PDWHULDO SDUD H[LVWLU HVR WDPELpQ QRV LQVWUXH$ TXLHQHV OORUDQ OD SpUGLGD GH VX JXtD HO VHxRU %XVWRV OHV GHFLPRV FRQ DPRU VLQFHUR FRQ ODUHVSRQVDELOLGDG GH /$ -(5$548Ë$ 81,9(56$/ %/$1$ ³6LJDQ HVWXGLDQGR SUDFWLFDQGR OD 6DJUDGD RFWULQD GH OD /RJLD %ODQFD GHSRVLWDGD HQ ODV REUDV GHO 0DHVWUR6DPDHO $XQ :HRU HQ ODV (VFULWXUDV 6DJUDGDV GH WRGRV ORV WLHPSRV´ 0DV HV EXHQRUHFDSDFLWDU TXH GH ODV REUDV HVFULWDV SRU RWURV GLJQRV KHUPDQRV FRPR GLUtD 6DQ 3DEOR³5HWHQHG OR EXHQR«´ PDV ([DPLQDG OR RWUR SDUD YHU VL HV FRUUHVSRQGLHQWH FRKHUHQWH SHUWLQHQWH SDUD OD 5(*(1(5$,Ï1 (/ $/0$/D ILQDOLGDG GH OD GRFWULQD JQyVWLFD FULVWLDQD HV HVR /D 5HJHQHUDFLyQ GHO $OPD (Q PRGRDOJXQR GHEH VHU XQ PHFDQLVPR GH MXVWLILFDFLRQHV SHUVRQDOHV PXFKR PHQRV XQD HVFDOD SDUDVXELU DO OtGHU GH WXUQR VH OODPH FRPR VH OODPH¢4XHUpLV WRGRV YHU SDOSDU D ORV PDHVWURV GH OD /RJLD %ODQFD ¢4XHUpLV VHU FRQGXFLGRV SRUOD OX] GHO RVPRV TXH GH HOORV HPDQDQ 3UHSDUDRV ILUPHV GHFLGLGRV SUDFWLFDG OD PiVJUDQGH FDULGDG TXH FDGD XQR SXHGH KDFHU FRQ XQR PLVPR 025,5 (1 /26 ()(726 VREUH WRGDV ODV FRVDV SUDFWLFDG LQWHQVDPHQWH ORV 75(6 )$725(6 ( /$ 5(92/8,Ï1( /$ 21,(1,$/RV PDHVWURV HVWiQ FRQ QRVRWURV 1RVRWURV HVWDPRV FRQ XVWHGHV HQ WRGR WLHPSR FXPSOLHQGRyUGHQHV FRQ UHVSRQVDELOLGDG6L HVWD JQRVLV TXH YRVRWURV KDEpLV YLYLGR QR WLHQH HVWH SXQWR GH SDUWLGD HV GHILQLWLYDPHQWHXQD ODPHQWDEOH SpUGLGD GH WLHPSR0X SURQWR GHO /,1$-( ( 6$0$(/ $81 :(25 YHQGUi HO ,QVWUXFWRU TXH FRQ DPRU VLQFHULGDG RV YD D FRQGXFLU D ORV ~OWLPRV WLHPSRV 3HUR QR SXHGH YHQLU VL DQWHV ORV GLVFtSXORVQR QRV KHPRV SUHSDUDGR DGHFXDGDPHQWH3DUD TXH XQD VDELGXUtD UHVSODQGH]FD QRV VDOYH GHEHPRV SUHSDUDUQRV VLQFHUD GHYRWDPHQWH 1R VRQ QHFHVDULRV QXHYRV MXUDPHQWRV QXHYDV FHUHPRQLDV QXHYDV UHIRUPDVQXHYRV SDVRV QL WDPSRFR VHxDV«/D HQVHxDQ]D D OD WHQHPRV PDV QR KHPRV HQFRQWUDGR DO5,672 SRU VHJXLU HO FXOWR YDQLGRVR GH OD SHUVRQDOLGDG GH DOJXQRV OtGHUHV/D HQVHxDQ]D JQyVWLFD FULVWLDQD VDPDHOLDQD HV FLHQWR SRU FLHQWR HVSLULWXDO0DV OR TXH KHPRV WHQLGR KD VLGR FLHQWR SRU FLHQWR DSDULHQFLDV HQJDxRVDV HQJDxRVFROHFWLYL]DGRV GHYRFLRQHV H[DJHUDGDV FHORVDV H[LJLHQGR MXUDPHQWRV SDVHV FRPR VL HOULVWR KXELHUD GDGR HVH HMHPSOR
  17. 17. (O ULVWR QR YLQR MDPiV D SRQHUOH 0È6 9(/26 $/ 7(03/2 (O ULVWR UDVJy HO YHOR GHOWHPSOR QRV XQLy GH XQD YH] SDUD VLHPSUH FRQ HO 3$5( 6$17Ë6,02H PDQHUD TXH 7226 62026 812 21 (/ *5$1 8127HQHG PXFKD IH WHQHG PXFKR DPRU KDFHG OD FDULGDG HQ DEXQGDQFLD HQ WRGR HO PXQGRXUDG HQIHUPRV YLVLWDG KXpUIDQRV GDGOH GH FRPHU DO KDPEULHQWR HQVHxDGOH DO TXH QR VDEHGHIHQGDPRV DO GHVYDOLGR GHPRV FRQ DPRU WRGR OR TXH SRGDPRV 6,1 3(,5 1$$ $$0%,2HVGH HO 7HPSOR RUD]yQ GH OD %21$ (/ $025 RV EHQGHFLPRV DEUD]DPRVIUDWHUQDOPHQWH (O SRGHU VXSUHPR GH LRV HVWi HVWDUi VLHPSUH FRQ HO 25$=Ï1 12%/( 6,1(52 FRQ DTXHO TXH GtD D GtD YHQ]D VX RUJXOOR VX YDQLGDG WRGRV ORV HUURUHV GH ODSHUVRQD KXPDQD4XH OD SD] GH QXHVWUR 3DGUH HVWp FRQ WRGRV YRVRWURV XQ DEUD]R FRQ DPRU98(6752 6(59,25
  18. 18. (O 0pWRGR GH 6DPDHO $XQ :HRU UHDSUHQGDPRV VX HQVHxDQ]D9HQHUDEOHV +HUPDQRV4XH OD SD] GH ULVWR HVWp FRQ WRGRV FRQ HO HVStULWX WXR+DFH DOJXQRV GtDV KHPRV UHIOH[LRQDGR VREUH OD FRQYHQLHQFLD GH UHFRUGDUOHV D WRGRV ORVKHUPDQRV OD LPSRUWDQFLD GH HVWXGLDU FRQ YHUGDGHUR FRPSURPLVR ODV REUDV VDJUDGDV GHOYHQHUDEOH 0DHVWUR Ò1,2 3$75,$5$ 6DPDHO $XQ :HRU0XFKR GH OR TXH H[LVWH HQ OD DFWXDOLGDG PH UHILHUR D ORV SUREOHPDV GRFWULQDOHV pWLFRV GHHQVHxDQ]D VH KDQ GHVDUUROODGR SRU OD IDOWD GH SUiFWLFD VLQFHUD WHVRQHUD GH HVWD VDJUDGDGRFWULQD([LVWHQ DOJXQRV KHUPDQRV TXH YLEUDQ PiV FRQ ORV DVSHFWRV LQWHOHFWXDOHV FRQ ORV DVSHFWRVWHyULFRV 0DV HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV SLGLy TXH KLFLpUDPRV ³PLOODUHV GH YHFHV FRQ PXFKD IH GHYRFLyQ´ ODV SUiFWLFDV ,QFOXVR QRV OOHJy D GHFLU TXH ³YRFDOL]DU XQD KRUD GLDULDPHQWH HUDPXFKR PHMRU TXH OHHU XQ OLEUR GH HVRWHULVPR´1RVRWURV KHPRV FRQVWDWDGR FXiQWD UD]yQ WLHQH KHPRV SRGLGR FRPSUREDU OR VHQVLEOH TXH VHYXHOYH HO FXHUSR ItVLFR SRU VXSXHVWR VH DFWLYDQ ORV FKDFUDV SDUD GDUOH YLGD D ORV FXHUSRVLQWHUQRV (VWR WDPELpQ GHEHUi VHU FRKHUHQWH FRQ OD SXUH]D OD FDVWLGDG HQ SHQVDPLHQWRSDODEUD REUD 6REUH WRGR FRQ OD SXUH]D HQ HO YHUER1R FRQGHQDPRV RWUDV IRUPDV GH DSUHQGL]DMH SRUTXH FDGD FXDO JR]D GHEH JR]DU VLHPSUH GHVXILFLHQWH HVSDFLR RSRUWXQLGDG SDUD DFHUWDU HTXLYRFDUVH0DV DTXHOORV TXH UHDOPHQWH GHVHHQ FRQTXLVWDU HO GHUHFKR GH HQFRQWUDU HO FDPLQR DO *85ÒGHEHQ QL PiV QL PHQRV TXH DSHJDUVH D OD UXWD GHMDGD SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 181$ +$%/Ï ( $1$/,=$,21(6(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 181$ +$%/Ï ( (63Ë5,786 326((12 (6(/$ 08(57( 2 (6( /$ 9,$ $ 1,1*812 12 KD QLQJ~Q OLEUR X REUD GHO0DHVWUR 6DPDHO TXH WDO FRVD KDD VLGR HQVHxDGD $O FRQWUDULR KD VREUDGRV OLEURV GRQGHDILUPy OR FRQWUDULR TXH HV SDUD OD VDOXG PHQWDO GH ODV SHUVRQDV,QFXVR HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU GLMR TXH PDQLSXODU ODV PHQWHV KXPDQDV D OD XVDQ]D GHKRQRUDEOHV UHVSHWDEOHV ORJLDV URVDFUXFHV HUD OHJtWLPD 0$*,$ 1(*5$(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 6Ë +$%/Ï ( 75$160,6,Ï1 7(/(3È7,$ 3XHGHQ XVWHGHVFRQVXOWDU /DV 7UHV 0RQWDxDV (O 0DWULPRQLR 3HUIHFWR/DPHQWDEOHPHQWH OD LJQRUDQFLD OD SULQFLSDO IXHQWH GH HUURU KL]R TXH DXQDGR D OD IDOWD GHSUiFWLFD GH OHFWXUD FRPSURPHWLGD GH ODV REUDV GHO 0DHVWUR 6DPDH DOJXQRV KHUPDQRVLQVWUXFWRUHV FRQ HO SHUGyQ TXH VH PHUHFHQ FDHUDQ HQ HO HUURU GH PH]FODU WDQWDV FRVDV TXHUHLQDQ DKRUD HQ HO PXQGR HVRWHULVWD HQ HVSHFLDO DTXHOODV SUiFWLFDV PHWDItVLFDV GLDQpWLFDV RFLHQFLROyJLFDV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO MDPiV GLYXOJy R HQVHxy 3RUTXH HQ HVWDV WpFQLFDV TXLHQWUDEDMD GLVSpQVHQPH OD VLQFHULGDG 12 (6 (/ 6(5 VLQR QL PiV QL PHQRV TXH HO (*2 2 0Ë0,602 D WUDYpV GH XQR R YDULRV RHV SDUD TXLHQHV HV DItQ HO FRQRFLPLHQWR HVRWpULFR(O 0DHVWUR WDPELpQ QRV KDEOD GH $7,9$5 /26 +$5$6 VH JDVWy HO WLHPSR HQ REUDVFRPR /2*26 0$175$0 7(85*,$ TXH D SRFRV OHV DJUDGD SRUTXH HO 0DHVWUR FRPLHQ]D
  19. 19. HQVHxDQGR HO %8(1 862 (/ 9(5%2 FXHVWLyQ WDQ GHWHULRUDGD HQ HVWRV GtDV GHELGR DO)$1$7,602 /R TXH QRV KDFH MX]JDU D ORV GHPiV OR SHRU VLQ QLQJ~Q FRQRFLPLHQWR(O 0DHVWUR 6DPDHO WDPELpQ QRV HQVHxD OD 0(,7$,Ï1 $ )212 VREUH WRGR D HOLPLQDUHO 2 SRUTXH VLQ HO (*2 HV PiV SUREDEOH TXH OD ,9,1,$ PLVHULFRUGLRVD QRV HQVHxH QRV UHYHOH ODV JUDQGHV HQVHxDQ]DV GH WRGRV ORV VHUHV XHVWLyQ PX GLVWLQWD D DTXHOORV TXHSUDFWLFDQ KR HQ GtD IDOVDV FODULYLGHQFLDV TXH QR VRQ RWUD FRVD TXH HO (*2 (1*$f$12 DORV GHPiV LQFOXVR FDOXPQLDQGR GLIDPDQGR D~Q HVWDIDQGR OD EXHQD IH GH ODV SHUVRQDV DFDPELR GH ,1(52(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD TXH OD FODULYLGHQFLD OD WHOHSDWtD OD LQWXLFLyQ HO RtGR PiJLFROD UHFRUGDFLyQ GH YLGDV SDVDGDV HO PDQHMR GHO IXHJR GHO DJXD GH ORV YROFDQHV WHPSHVWDGHV VRQ SURGXFWR GH XQ WUDEDMR WHVRQHUR GH PXFKtVLPRV DxRV GH OXFKD HQ ODFDVWLGDG HQ HO DPRU KDFLD ORV GHPiV1RV SUHRFXSD QRV VHQWLPRV UHVSRQVDEOHV FXDQGR REVHUYDPRV WDQWD FRQIXVLyQ H LJQRUDQFLD1RV FRQPXHYH REVHUYDU D ORV KHUPDQRV VLJXLHQGR D LJQRUDQWHV TXH OHV KDQ KDEODGR PXERQLWR SHUR TXH KDQ HOLPLQDGR WHUJLYHUVDGR OD JQRVLV VDPDHOLDQD VXVWLWXpQGROD SRUIRUPDV PiV DWUDFWLYDV IiFLOHV TXH OHV KDELOLWDQ XQ FDPLQR DEUHYLDGR SHUR TXH OyJLFDPHQWHOHV KDFH TXHGDU VLHPSUH FRQ HO (*2 2 6$7È1 2 0Ë 0,602 0È6 9,92 48( 181$(VWR KDFH TXH ODV SHUVRQDV QR UHFRQR]FDQ VX HUURU SXHV HV JUDWR HQ YHUGDG REWHQHUVHJXLGRUHV SDUURTXLDQRV HQJDxDGRV IDQDWL]DGRV VLJXLpQGRQRV VLQ QLQJ~Q GLVFHUQLPLHQWR3RU HOOR HQ QRPEUH GH OD VDELGXUtD GHO DPRU OD FRPSDVLyQ OHV SHGLPRV KD TXHUHDSUHQGHU OD GRFWULQD GHO PDHVWUR 6DPDHO +D TXH PRULU HQ ORV GHIHFWRV VREUH WRGR QRDEDQGRQDU QXQFD OD 6DJUDGD DVWLGDG HV OR ~QLFR TXH QRV SXHGH KDFHU YROYHU KDFLD LRVQXHVWUR 3DGUH TXH HVWi HQ 6HFUHWR eO FRQRFLHQGR QXHVWUD QHFHVLGDG QRV GDUi OR TXH SUHFLVDPRV 3RUTXH ORV GRQHV GHO HVStULWXVRQ SUHFLVDPHQWH GHO (63Ë5,78 6$172 SRU OR TXH DTXHOORV TXH FRPHUFLDOL]DQ HQJDxDQRIUHFLHQGR SRGHUHV VLQ PXHUWH GHO (*2 WHQGUiQ VX FDVWLJR DO ILQDO GH ORV WLHPSRV6RODPHQWH VLQ OD LQIOXHQFLD QHIDVWD GHO (*2 HV SRVLEOH REWHQHU ORV VDJUDGRV SRGHUHV TXH VRQXQD GiGLYD GHO FLHOR SDUD HO 6(5 TXH HV FDSD] GH DXWRUUHDOL]DUVH(O 0DHVWUR 6DPDHO GLMR TXH KDEtD TXH DVSLUDU D ORV SRGHUHV QR FRGLFLDUORV XQD YH]FRQTXLVWDGRV UHQXQFLDU D HOORV SRUTXH PXFKRV VH IDVFLQDQ FRQ ORV SRGHUHV FDHQ HQ HUURU/D ~QLFD FRVD TXH MXVWLILFD OD DGTXLVLFLyQ GH ORV SRGHUHV HV VHUYLU D OD KXPDQLGDG 7DO FRPR-HV~V WDQWRV JUDQGHV QRV KDQ HQVHxDGR -HV~V GLR VXV SRGHUHV HQ VHUYLFLR SHUR QR ORVXWLOL]y QL WDQ VLTXLHUD SDUD HVFDSDU GH ODV WRUWXUDV H LQJUDWLWXGHV GH WRGD OD KXPDQLGDG 1RKD OH PiV JUDQGH TXH HO $025 QR KD SRGHU PiV JORULRVR SDUD HO TXH GHEHUtDPRV WRGRVYLYLU FRPR OD IXHU]D GHO 3(5Ï1RQ PL VDOXGR DEUD]R IUDWHUQDO TXH OD 3D] GHO Ò1,2 ,26 VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQHO HVStULWX WXR8Q 6(59,25 GH WRGRV XVWHGHV
  20. 20. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV9HQHUDEOHV KHUPDQRV/D SD] GH LRV VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ WX HVStULWX+HUPDQRV/D IXHU]D GHO DPRU HV OD JUDQ JXLDWXUD TXH HPDQD GH LRV KDFLD WRGR HO FRVPRV XQLYHUVDO6LQ HPEDUJR SRFR SRGHPRV DSURYHFKDUOD VL HQ QXHVWUR FRUD]yQ DEULJDPRV VHQWLPLHQWRVHJRtVWDV GH GXGD GHVFRQILDQ]D PLHGR LQVHJXULGDG VREUH WRGR PXFKR UHQFRU GLVIUD]DGRFRQ LQWHOHFFLRQHV HTXLYRFDGDV R LGHDV TXH GLVWDQ GH VHU DXWpQWLFD UHOLJLRVLGDG8Q YHUGDGHUR UHOLJLRVR HV XQ VHU UHVSHWXRVR XQ VHU UHVSHWXRVR HV XQ VHU OOHQR GH DPRU(O DPRU GD HO FRQRFLPLHQWR OD OX] SDUD HQWUDU HQ XQ HVWDGR GH FRPSUHQVLyQ WROHUDQFLDFRQWLQ~DV XDQGR XQD SHUVRQD DPD FRQRFH FRPSUHQGH DSOLFD WUDQVPLWH OD PHMRUHVSLULWXDOLGDG GH TXH VH HV FDSD]+HUPDQRV KD TXH UHFRQRFHU ODV LPSHUIHFFLRQHV DFXPXODGDV HQ QRVRWURV JUDFLDV D ODWUDJHGLD GH YLYLU LGHQWLILFDGRV HQ HO WLHPSR HQ OR FRWLGLDQR SHUR OR SHRU HQ OD DFWLWXG GHFRPSHWHQFLD GH DWDTXH TXH D QDGD QRV FRQGXFH/RV DQLPDOLWRV GH LRV EXVFDQ VREUHYLYLU VH JXtDQ SRU LQVWLQWRV/D FUHDWXUD GH LRV OODPDGD KRPEUH WLHQH LQWHOLJHQFLD OD FXDO HV SDUD TXH UHWRUQH DO RULJHQGLYLQR IRUPDQGR VX FRQFLHQFLD(O DPRU IRUPD FRQFLHQFLD/DV GLILFXOWDGHV R HO GRORU VRQ FDSDFHV PXFKDV YHFHV GH HQGXUHFHU ORV FRUD]RQHV ODV PHQWHV ORV VHQWLPLHQWRV 3HUR VL DSUHQGHPRV D PDGXUDU D EXVFDU HO FRQRFLPLHQWR HQ ORV LQVWDQWHVVXSUHPRV GH GRORU GHILQLWLYDPHQWH HVWDPRV HQWUDQGR HQ OR TXH HV OD ,1,,$,Ï1/D YLGD HV OD LQLFLDFLyQ SHUR FXDQGR KHPRV DSUHQGLGR D YLYLUOD HQ IRUPD PDGXUD FRQ HOLPSXOVR FRQFLHQWLYR GHO ULVWR ËQWLPR/D YLGD HV OD LQLFLDFLyQ FXDQGR HVWDPRV GLVSXHVWRV VLHPSUH D DSUHQGHU8Q KRPEUH QXQFD GHMD GH VHU FDSD] GH DSUHQGHU DXQ FXDQGR KDD HQFRQWUDGR OD /8=,17(5,25(O KRPEUH TXH OOHJD D WDO HVWDGR DPD YHUGDGHUDPHQWH D OD KXPDQLGDG VH HQWUHJD HQVHUYLFLR GHVLQWHUHVDGR GH ORV GHPiV+HUPDQRV %XVTXHPRV ORV GRQHV GHO HVStULWX GLYLQR PDV KDJDPRV PRULU HQ QRVRWURV ORVXSHUIOXR HO DQVLD GH DFXPXODU FRPSHWLU HYDGLU OD UHVSRQVDELOLGDG GH 025,5 (1 6Ë0,6026(O KRPEUH TXH VH FRQTXLVWD D Vt PLVPR HOLPLQDQGR VXV HUURUHV SDVDGRV SUHVHQWHV IXWXURVDPD D ,26 VH DPD D Vt PLVPR8Q DOPD TXH EXVFD DIDQRVDPHQWH DPDU D LRV QR DEULJD HQ VX FRUD]yQ VHQWLPLHQWRVPH]TXLQRV 1R VH SXHGH VHUYLU D ORV GHPiV SHQVDQGR HQ OD YDQLGDG R HO RUJXOOR/D IXHU]D PDUDYLOORVD GHO DPRU QRV DXGD D VXSHUDU QXHVWURV SURSLRV HVWDGRV GH HJRtVPR GH SHWULILFDFLyQ HVSLULWXDO
  21. 21. /D PLVLyQ TXH GHEHPRV DVXPLU HQ OD YLGD YLHQH D QRVRWURV SRU YROXQWDG GLYLQD /D PLVLyQ TXHGHEHPRV FXPSOLU YLHQH *5$,$6 $ /$ 92/817$ ( ,26HEHPRV SURFXUDU YLYLU FRQILDQGR HQ TXH OD YROXQWDG GLYLQD QRV SRQGUi HO FDPLQR ODRSRUWXQLGDG GH VHU FRPR iQJHOHV SDUD QXHVWURV KHUPDQRV HVR QR VH GD SRU OD DFFLyQ GHO(*2 VLQR SRU OD VDJUDGD YROXQWDG GHO 3DGUH TXH HVWi HQ ORV FLHORV(O DPRU QRV WUDQVIRUPD GiQGRQRV HO PHMRU GLVFHUQLPLHQWR SDUD TXH HQFRQWUHPRV ODH[SOLFDFLyQ GH ODV OHHV GLYLQDV ODV FXDOHV WRGDV SURFXUDQ QXHVWUD HVSLULWXDOLGDG PDGXUH]tQWLPDRQ PL PHMRU VDOXGR TXH OD SD] GH LRV HVWp FRQ WRGRV FRQ WX HVStULWX81 6(59,25 ( 7226
  22. 22. /D *QRVLV SDVDGR SUHVHQWH IXWXUR4XHULGRV KHUPDQRV3D] ELHQHVWDU FRQ ODV EHQGLFLRQHV GHO *UDQ 6HU GHVGH HO 7(03/2 6$*5$2 (/ ,269,92+HUPDQRV /D JQRVLV HQ HO SDVDGR VH FDUDFWHUL]y SRU HO GHVDItR OD JXHUUD DELHUWD OD GXUH]DHO ULJRU HO WDODQWH SDUD DILUPDU ODV FRVDV OD IXHU]D HO SRGHU GHO 6HU LYLQR /D JQRVLVDFWXDOPHQWH QRV LQYLWD D UHIOH[LRQDU HQ OD DULGDG HQ HO $PRU HQ HO 3HUGyQ HQ OD PXHUWHGHO Pt PLVPR1R KD FDPELRV UHOHYDQWHV SHUR Vt KD XQ PHQVDMH TXH VH DGDSWD SDUD ODV QHFHVLGDGHVtQWLPDV GH WRGRV XDQGR HO PDHVWUR -HV~V HO ULVWR VH YD VX (VStULWX LYLQR TXHGy HQ HOFRUD]yQ GH VXV GLVFtSXORV H pO OD IXHU]D LQWHULRU GH FDGD GLVFtSXOR VDFy IXHU]D HQWHUH]DSDUD YROYHUVH DSyVWROHV HQ WHUULEOHV FLUFXQVWDQFLDV+R HO PHQVDMH YXHOYH D VHU HO PLVPR +D TXH PHGLWDU UHIOH[LRQDU REWHQHU HQ RUDFLyQ SHQLWHQFLD OD DFWLWXG QHFHVDULD SUHFLVD SDUD VHUYLU D ORV GHPiV /D *126,6 GHO IXWXUR HVSDUD ORV (63Ë5,7863RU DKRUD FRQ ODV LQH[DFWLWXGHV GHO (*2 QR SRGHPRV HQFDUQDU HO HVStULWX$ ORV TXH FRPLHQ]DQ HO FDPLQR OD PXHUWH GHO HJR GHEH GH WRPDU EXHQ LPSXOVR SDUD TXHSRGDPRV FXDQWR DQWHV UHFLELU ODV YHUGDGHV HQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR HTXLOLEUDGR VLQ HO R RPt PLVPR$ ORV TXH KDFH PXFKR HVWiQ HQ HO FDPLQR QR HV HO WLHPSR OR TXH QRV GD OD DOWXUD PRUDOWDPSRFR OD DPLVWDG TXH KDDPRV WHQLGR FRQ DOJ~Q PDHVWUR PHQRV D~Q HO FDUJR R ODSRVLFLyQ SHRU D~Q HO JpQHUR DO TXH VH SHUWHQHFH D TXH (/ 6(5 (6 (/ 6(5 H OD PLVPDPDQHUD OD FLXGDGDQtD HO FUHGR HO FRORU GH OD SLHO VyOR VRQ H[WHULRULGDGHV (O 6HU QDGD WLHQHTXH YHU FRQ ODV FRVDV H[WHULRUHV GH YDQLGDG3HQVDQGR HQ HVD IRUPD QR HQFRQWUDUHPRV OD UXWD R FDPLQR $FWXDQGR HQ HVD IRUPD HO6$*5$2 212,0,(172 ( ,26 QXQFD YHQGUi D QXHVWUR FRUD]yQ SRUTXH QR KHPRVSRGLGR HUUDGLFDU ORV VHQWLPLHQWRV LPSXURV ORV GHVHRV HJRtVWDV QL WDPSRFR OD GHELOLGDG SRUODV DSDULHQFLDV$ ORV TXH SLHQVDQ TXH D QR SXHGHQ DSUHQGHU SRUTXH VDEHQ PXFKR ODVWLPRVDPHQWH pVD HV ODDFWLWXG FRWLGLDQD GHO KLMR UHEHOGH GHO KLMR SUyGLJR GHO TXH SLHQVD TXH FRQ VX H[SHULHQFLD DWLHQH VXILFLHQWHV HOHPHQWRV SDUD QR SHUGHUVH HQ HO FDPLQR $XQ ORV PDHVWURV VLHPSUH VRQVLHPSUH VRPRV DSUHQGLFHV 3RU HVR OD YDQDJORULD HO RUJXOOR QR VH MXVWLILFDQ QL WDPSRFRQRV GDQ OD OHJLWLPLGDG SDUD HVSHUDU HO FXOWR GH ORV GHPiV SRUTXH HVR HV ,2/$75Ë$/D JQRVLV GHO IXWXUR HV SDUD ORV YDOLHQWHV TXH DQKHODQ PRULU HQ Vt PLVPRV $TXHOORV TXHUHFRQR]FDQ TXH ODV JUDQGHV YHUGDGHV SURYLHQHQ GHO 25$=Ï1 (/ 3$5( FRPRSUHFLVDQ GH OD PLVPD QDWXUDOH]D QHFHVLWDPRV GHVDUUROODU HO 25$=Ï1 GH FDGD XQR SDUDTXH SRGDPRV DVLPLODU OD HVHQFLD GH OD VDELGXUtD/D JQRVLV GHO SDVDGR HQ FLHUWR PRGR SUHSDUy XQ FDPLQR GXUR OOHQR GH KHURtVPRV SHURWDPELpQ GH OXFKDV /D JQRVLV GHO SUHVHQWH KD GH UHFRPSRQHUVH SDUD HOOR KD TXH(6$35(1(5 /2 $35(1,2 YROYHU D $35(1(5 FRQ XQD DFWLWXG GLVWLQWD 1R HQSODQ GH DWDTXH VLQR HQ EXVFD GH OD /8= ,17(5,25
  23. 23. +HUPDQRV OD KXPDQLGDG QHFHVLWD GH HVH IXQFLRQDOLVPR GH OD FRQFLHQFLD OODPDGR *126,61HFHVLWD OD KXPDQLGDG GH KRPEUHV PXMHUHV YDOLHQWHV SDUD DXGDU LQFHVDQWHPHQWH FRQDPRU FRPSUHQVLyQ1XHVWUD ODERU HV HQWUHJDU XQ 0(16$-( 1XHVWUD ODERU HV DOODQDU XQ FDPLQR 9LHQH WUDV GHQRVRWURV XQR GHO FXDO WHQHPRV HO KRQRU GH DQXQFLDUOR SUHSDUDUOH HO FDPLQR1DGD WLHQH TXH YHU FRQ DOJXQRV DOJXQDV R HVWRWURV $ VX WLHPSR TXHULGRV KHUPDQRV (Q VXPRPHQWR 6LQ FDQDOL]DFLRQHV VLQ GHVLGHUDWRV FDSULFKRVRV VLQ PiV HYLGHQFLD TXH VX 6(50,602 RPR GHEH GH VHU 1R HVStULWXV PXHUWRV QR PXHUWRV YLYLHQWHV FRQ HJR QRH[WUDWHUUHVWUHV QR VHUHV VREUHQDWXUDOHV VLQR XQR FRPR QRVRWURV FRQ QRVRWURV OXFKDQGRHQFDUQL]DGDPHQWH FRQWUD HO HJR R Pt PLVPR H FDUQH KXHVR FRQ GRORU DOHJUtD 3RUTXHWRGRV YHQLPRV GHO PLVPR ,263DUD HOOR SUHSDUHPRV HO FRUD]yQ SUHSDUHPRV QXHVWUD DFWLWXG GH KXPLOGDG IH RUDFLyQ SHQLWHQFLD 6yOR DVt HV SRVLEOH DSUHQGHU FRPSUHQGHU DVLPLODU VHPEUDU ELHQ FRVHFKDUPHMRU 4XH ORV iQJHOHV GHO FLHOR QRV DVLVWDQ D WRGRV FRQ OD VDJUDGD YROXQWDG GH LRV GHOULVWR£4XH YLYD HO ULVWR TXH YLYD HO ULVWR TXH YLYD HO ULVWR8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  24. 24. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRVWRPDGR GHO FDStWXOR GH ³/D 5HYROXFLyQ GH %HO´ OD 0DJLD 1HJUD GH ORV $WODQWHV SRU6DPDHO $XQ :HRU³/DV YRFDOHV ( 8 IDFLOLWDQ DO GLVFtSXOR HO SRGHU FDUJDU OD FUX] FXDQGR pVWD HV PX SHVDGD /DFUX] VREUH ORV KRPEURV HV PDJLD EODQFD OD FUX] VREUH OD FDEH]D HV PDJLD QHJUD ULVWR QROOHYy OD FUX] VREUH OD FDEH]D VLQR VREUH ORV KRPEURV /D FUX] VLJQLILFD OD PDWHULD EDMR HOPXQGR (O PDJR QHJUR GLFH EDMR OD FUX] GH OD LQPRUWDOLGDG YLGD HWHUQD EHQGLWR W~ HUHV (OPDJR EODQFR GLFH VREUH OD FUX] ³R VR´ /D FUX] VREUH OD FDEH]D OD OOHYDQ ORV 3RQWtILFHV HQVXV PLWUDV 1LQJ~Q PDJR EODQFR OOHYD OD FUX] VREUH OD FDEH]D VLQR VREUH ORV KRPEURV WDOFRPR OR PRVWUy HO GLYLQR 5HGHQWRU QRVRWURV ORV JQyVWLFRV QR HVWDPRV GHEDMR GH OD FUX] VLQRVREUH HOOD(O JQyVWLFR WLHQH TXH PRUGHU FLHUWD ILJXULWD HQ OD ž LQLFLDFLyQ DQWHV GH HQWUDU D HOOD D KDUHFLELGR OD DXWpQWLFD SDODEUD SHUGLGD TXH MDPiV VH KD HVFULWR /RV H[iPHQHV YHUEDOHV VRQPX ULJXURVRV SDUD UHFLELU OD LQLFLDFLyQ $O PDJR QHJUR SRFR OH LPSRUWD OD PRUDO 8QD YH]TXH HO FKHOD SDVD WULXQIDO OD LQLFLDFLyQ EODQFD VH OH KDFH OD ILHVWD (Q OD FHUHPRQLD QHJUD HOGLVFtSXOR UHFLEH GH XQ PDJR QHJUR YHVWLGR GH DPDULOOR XQD VHULH GH HQVHxDQ]DV TXH HOORVXWLOL]DQ SDUD KDFHUVH LQYLVLEOHV SDUD KDFHU LQYLVLEOHV D ORV GHPiV (Q HO SUy[LPR FDStWXORWLWXODGR (O 1LUYDQD KDEODUHPRV VREUH HO SDUWLFXODU FRPR D KHPRV GLFKR WRGDV HVWDVHQVHxDQ]DV YLHQHQ GH OD $WOiQWLGD (Q OD $WOiQWLGD ORV KRPEUHV XWLOL]DEDQ WDPELpQ ODVIXHU]DV VH[XDOHV SDUD KDFHU JUDQGHV GDxRV 2UKXDUSD IRUPDED FRQ OD PHQWH PRQVWUXRV TXHOXHJR PDWHULDOL]DED ItVLFDPHQWH ORV DOLPHQWDED FRQ VDQJUH (VRV PRQVWUXRV ORV DUURMDEDVREUH VXV LQGHIHQVDV YtFWLPDV FXDQGR pO TXHUtD /D KXPDQLGDG $WODQWH IXH FODULYLGHQWH PDQHMy D OD PDUDYLOOD ODV IXHU]DV FyVPLFDV HQ GLFKD pSRFD KXER XQ VDQWXDULR PXLPSRUWDQWH OODPDGR 6DQWXDULR GH 9XOFDQR /RV JXDUGLDQHV GH HVRV VDQWXDULRV WHQtDQ EDMR VXFRQWURO D $ULPDQ D VXV OHJLRQHV SDUD TXH QR SXGLHUDQ DFWXDU OLEUHPHQWH HQ QXHVWUR SODQHWDHVRV iWRPRV GH $ULPDQ GDxDURQ OD FODULYLGHQFLD GHO KRPEUH HQWRQFHV OD KXPDQLGDG TXHGyHVFODYD GH OD LOXVLyQ GHO PXQGR ItVLFR6LQ HPEDUJR HQ OD $WOiQWLGD KDEtD XQ JUDQ FROHJLR GH LQLFLDGRV FXDQGR ORV PDOYDGRVLQWHQWDEDQ FRQWUD HOORV HUDQ PXHUWRV SRU OD HVSDGD GH OD MXVWLFLD/RV VHxRUHV GH 0HUFXULR OH GLHURQ DO KRPEUH OD PHQWH SDUD TXH SHQVDUD QR SDUD TXH ODXVDUD FRQ ILQHV GHVWUXFWLYRV9LHQGR 2UKXDUSD TXH HO SXHEOR OR DGRUDED FRPR D XQ LRV DUPy XQ SRGHURVR HMpUFLWR VHSXVR HQ PDUFKD FRQWUD 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RUR PDFL]R GRQGH UHLQDED HOPDJR EODQFR GH OD $WOiQWLGD YHVWLGR GH DFHUR FRQ HVFXGR HOPR FDVFR HVSDGD SHOHDED GXUDQWH XQ GtD SRU OD QRFKHGHVDWDED VXV EHVWLDV VXV KHFKLFHURV TXH HQ IRUPD GH ORERV GDxDEDQ D VXV HQHPLJRV DVt VHWRPy D 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RUR PDFL]R VH KL]R HPSHUDGRU GH WRGD OD$WOiQWLGD HVWDEOHFLy HO FXOWR GHO VRO WHQHEURVR$Vt HVWDEDQ ODV FRVDV FXDQGR HO PDHVWUR 0RULD VH UHHQFDUQy UHXQLy VX HMpUFLWR GH VROGDGRV VH SXVR HQ PDUFKD FRQWUD 2UKXDUSD
  25. 25. 2UKXDUSD ODQ]DED FRQWUD HO PDHVWUR 0RULD VXV EHVWLDV IHURFHV TXH HO PDHVWUR GLVROYtD FRQVXV OXPLQRVRV SRGHUHV FRQ HO ILOR GH VX HVSDGD VH WRUQy HO PDHVWUR D 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RURPDFL]R WRGRV ORV VROGDGRV GH 2UKXDUSD FDHURQ EDMR HO FXFKLOOR GH ODV IXHU]DV GH OD OX]9LpQGRVH 2UKXDUSD SHUGLGR VH HQFHUUy HQ XQD WRUUH DOOt PXULy TXHPDGR SXHV ORVVROGDGRV GHO PDHVWUR 0RULD OH SUHQGLHURQ IXHJR D OD WRUUH3HUR DKt QR WHUPLQDURQ ODV FRVDV LQPHGLDWDPHQWH VH YROYLy D UHHQFDUQDU 2UKXDUSD FXDQGR D WXYR HGDG UHXQLy RWUD YH] VX HMpUFLWR GH JXHUUHURV KHFKLFHURV VH SXVR HQPDUFKD QXHYDPHQWH FRQWUD 7ROOiQ QR YROYLy D WRPDUVH OD FLXGDG HVWDEOHFLy WURQR FRQWUDWURQR (QWRQFHV ORV FXDWUR WURQRV GLMHURQ DO HPSHUDGRU EODQFR 1RHQUUD 1Rp
  26. 26. ³VDOLG GHHVWD WLHUUD SDVDG DO GHVLHUWR GH *RJt´ SRU GRQGH TXLHUD TXH KDD WLHUUD VHFD SRUTXH LRVYD D KXQGLU HVWD WLHUUD REHGHFLy 1RHQUUD VDOLy FRQ WRGD VX JHQWH KDFLD HO GHVLHUWR GH ³*REt´/D JHQWH GH 1RHQUUD HUDQ ODV WULEXV VHPLWDV SULPLWLYDV TXH KDEtDQ VHJXLGR HO FDPLQR GH ODPDJLD EODQFD 2UKXDUSD TXHGy DPR VHxRU GH OD $WOiQWLGD7LHPSR GHVSXpV GH OD VDOLGD GHO SXHEOR GH ,VUDHO FRPHQ]DURQ D DSDUHFHU DOJXQDVPDQLIHVWDFLRQHV tJQHDV SHOLJURVDV(O XVR GH ODV IXHU]DV VH[XDOHV XWLOL]DGDV SDUD OD PDJLD QHJUD KL]R HQWUDU HQ DFWLYLGDG HOIXHJR GH ORV DGRUPHFLGRV YROFDQHV HV TXH ODV IXHU]DV VH[XDOHV WLHQHQ tQWLPD UHODFLyQ FRQ WRGDV ODV IXHU]DV GH OD QDWXUDOH]DSRUTXH OD IXHU]D VH[XDO QR VRODPHQWH HVWi HQ QXHVWURV yUJDQRV VH[XDOHV VLQR HQ WRGDVQXHVWUDV FpOXODV PiV WRGDYtD HQ FDGD iWRPR GHO RVPRV/D IXHU]D VH[XDO HV OD FDXVD GH OD HOHFWULFLGDG(V OyJLFR SXHV TXH SRU LQGXFFLyQ KXELHUDQ HQWUDGR HQ DFWLYLGDG ORV DGRUPHFLGRV YROFDQHV3XHV HVRV YROFDQHV ORV PDJRV QHJURV HVWDEDQ tQWLPDPHQWH UHODFLRQDGRV SRU PHGLR GH ODHQHUJtD VH[XDO D WUDYpV GH JUDQGHV WHUUHPRWRV VH KXQGLy OD $WOiQWLGD FRQ WRGRV VXV PDJRV QHJURV HQ HOIRQGR GHO RFpDQR $WOiQWLFR7RGDV ODV WULEXV LQGLDV GH $PpULFD VRQ YHVWLJLRV DWODQWHV(VWDV WULEXV FRQVHUYDQ PXFKDV SUiFWLFDV GH PDJLD QHJUD SURYHQLHQWHV GH ORV $WODQWHV(Q $PpULFD KD TXLHQHV KDFHQ PXxHFRV GH FHUD ORV HQWLHUUDQ FRQ DOILOHUHV DVt H[DOWDQ ODLPDJLQDFLyQ FRQFHQWUDQ OD PHQWH VREUH OD YtFWLPD+D TXLHQHV XWLOL]DQ ODV IXHU]DV VH[XDOHV FRQ SURSyVLWRV GHVWUXFWLYRV 7RGR HVWR HV RULJLQDULRGH OD $WOiQWLGD/RV LQGLRV $UKXDFRV GH OD 6LHUUD 1HYDGD GH 6DQWD 0DUWD TXHPDURQ WRGR XQ SXHEOR OODPDGRLEXD SRU PHGLR GH ORV HOHPHQWDOHV GHO IXHJR OODPDGRV ³$QtPHV´ SRU HOORV(Q HO SHTXHxR SREODGR GH 6DQWD UX] GH PRUD HVWDGR 0pULGD
  27. 27. FRQRFt XQD DQFLDQDKXPLOGH TXH KL]R PDUDYLOODV FRQ ORV HOHPHQWDOHV GH OD QDWXUDOH]D LFKD DQFLDQD FXDQGR HUDMRYHQ VH FDVy FRQ XQ LQGLR
  28. 28. 6X PDULGR OD OOHYy SDUD OD VHOYD FXHQWD GH HVD WULEX ODV FRVDV PiV ³UDUDV´ GL]TXH GXUDQWHHO GtD ORV LQGLRV DEDQGRQDEDQ VX FDVHUtR SRU OD QRFKH OOHJDEDQ WRGRV FRQ DSDULHQFLD GHDQLPDOHV D GHQWUR GH VXV UDQFKRV WRPDEDQ VX ILJXUD KXPDQDLHUWR GtD HO PDULGR VH GHVSLGLy GH HOOD GLFLpQGROH TXH VH LED SDUD OD VHOYD D PRULU SXHVHVRV LQGLRV VH UHWLUDQ D OD VHOYD SDUD PRULU
  29. 29. OH HQWUHJy XQ DPXOHWR GLFLpQGROH ³ WH GHMR HVWHUHFXHUGR SDUD TXH OH SLGDV OR TXH QHFHVLWHV FXDQGR WHQJDV QHFHVLGDG´+L]R PDUDYLOODV OD DQFLDQD HQ HO SREODGR GH 6DQWD UX] SHGtD DO DPXOHWR OR TXH TXHUtD OHYHQtD HO GLQHUR HO YLQR ODV MRDV ORV OLFRUHV ORV SHUIXPHV HWF HWF FRPR SRU HQFDQWR$TXHOODV SHUVRQDV TXH KXELHUDQ VLGR UREDGDV QR WHQtDQ PiV WUDEDMR TXH FRQVXOWDUOD D HOOD HQ HO DFWR HOOD SHGtD HO REMHWR UREDGR DO DPXOHWR WUDtGR SRU PDQRV LQYLVLEOHV pVWH OOHJDED DVt UHFREUDGD FDGD FXDO OR SHUGLGR(VWDV PDUDYLOODV WHUPLQDURQ SDUD OD DQFLDQD FXDQGR WXYR OD GHELOLGDG GH FRQIHVDUVH FRQ XQFXUD HO FXDO OH TXLWy HO PDUDYLOORVR WDOLVPiQ(VWR QR WLHQH QDGD GH IDQWiVWLFR QL GH UDUR HVWR VH KDFH VHQFLOODPHQWH FRQ ORV HOHPHQWRV GHOD QDWXUDOH]D/D REUD GH GRQ )UDQFLVFR +DUWPDQ WLWXODGD ³/RV (OHPHQWDOHV´ WUDWD DPSOLDPHQWH GH HVWDVFRVDV7RGRV HVWRV FRQRFLPLHQWRV YLHQHQ GH OD $WOiQWLGD/RV HOHPHQWDOHV OR PLVPR VLUYHQ SDUD HO ELHQ TXH SDUD HO PDO /RV $WODQWHV XWLOL]DURQ ORVHOHPHQWDOHV SDUD HO PDO´
  30. 30. 0L UHVSXHVWD D ODV UHDFFLRQHV(VWLPDGR KHUPDQR3D] LQYHUHQFLDO$JUDGH]FR LQILQLWR TXH PH WUDQVPLWDV ODV GLVWLQWDV UHDFFLRQHV D ORV PHQVDMHV TXH KH HQYLDGRRPSUHQGR JUDQGHPHQWH TXH HV PX GLItFLO DFHSWDU D ODV SHUVRQDV TXH VH DWUHYHQ D GHFLU TXHVRQ PDHVWURV HVWR WRWDOPHQWH GH DFXHUGR D TXH QR HV SRVLEOH HQWUHJDU OD FRQILDQ]D HOFRUD]yQ D QDGLH D TXH QR KD FRQVWDQFLDV QL HYLGHQFLDV GH OD PDHVWUtD HQ FXHVWLyQ6LQ HPEDUJR HQ PL FDVR QR KH GDGR MDPiV PL QRPEUH WDPSRFR GHVHR KDFHUOR D SHVDU GHTXH W~ PLVPR HVWLPDGR -RVp 0DQXHO D WH HQIUHQWDV D OD VLWXDFLyQ GH TXH WH DWULEXHQ PLVPHQVDMHV OR FXDO QR PH GLVJXVWD D TXH OR TXH LPSRUWD HV TXH VH FRPSUHQGDQ OH VLUYDQ DTXLHQ OH WLHQHQ TXH VHUYLU0DV HVSHUR TXH HVH PLVPR FHOR VH PXHVWUH FRQ ORV GLIHUHQWHV UHVSHWDGRV VHxRUHV TXH KDQDSDUHFLGR HQ P~OWLSOHV RFDVLRQHV DXWRGHQRPLQiQGRVH PDHVWURV R HQ VX GHIHFWR FRQWDQGR VXVYLUWXGHV D VHD HQ IRUPD GLUHFWD R LQGLUHFWD0L SHUVRQD QR KD FRQWDGR QDGD TXH QR VHD DXWRUL]DGR UHIHULU 3RUTXH QR LQWHUHVD (OPHQVDMH TXH KHPRV WUDQVPLWLGR HV FODUR VyOR KHPRV SUHWHQGLGR EULQGDU XQD JXtD VLQ TXH OHFXHVWH D QDGLH MXUDUQRV ILGHOLGDG DOJXQD D TXH QR YDOHPRV JUDQ FRVD SRUTXH VyOR VRPRV XQLQGLJQR LQVWUXPHQWR DO VHUYLFLR GH OD KXPDQLGDG HQ OR TXH VH QRV SHUPLWH FRQ DFODUDFLyQ HQOD HQVHxDQ]D 4XH VH QRV FUHD R QR TXH VH QRV YDORUH R QR TXH VH SUHWHQGD OLJDU ODSHUVRQDOLGDG H[WHUQD FRQ OR TXH KHPRV DILUPDGR QR QRV FDXVD H[WUDxH]D SRUTXH ODKXPDQLGDG HVWi DFRVWXPEUDGD D OD LGRODWUtD D IRUMDUVH LPiJHQHV D GHFLU FRPR GLFH HOPXQGR ³+D TXH VHJXLU DSDULHQFLDV XIDQDV DXQTXH ODV SDODEUDV VHDQ YDQDV´1R SUHWHQGHPRV IXQGDU FRVD QXHYD DOJXQD QL WDPSRFR DWDU R OLJDU D QDGLH VLQR TXH FRQQXHVWUD DFWLWXG GHPRVWUDPRV TXH VRPRV OLEUHV TXH WRGRV SXHGHQ VHU OLEUHV FXDQGR QR H[LVWHHQ OD FRQFLHQFLD HO SHVR GH OD PHQWLUD GH OD IDQWDVtD GHO HQVXHxR GH OD IDPD PHUFDQWLOLVWD GH ORV WURQRV HItPHURV 3RUTXH GH XQD FRVD VH ROYLGDQ DOJXQRV ODV FRVDV VH GHVDUUROODQ GHDFXHUGR D XQ SODQ GLYLQR (Q HO 3ODQ GH LRV HVWi SUHYLVWR TXH HO TXH VHD REUHUR GLJQR GH VXWUDEDMR ORJUH HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD 8Q PDHVWUR TXH QR SURPXHYD TXH RWURVGHVSLHUWHQ VLQR TXH SURFXUH GRUPLU D ORV GHPiV FRQ VX YDQD LPDJHQ GH GLJQLGDG GHRUJXOOR QR HV DXWpQWLFR QL OR VHUi SRU PXFKR TXH SURFODPH VX OLQDMH R SRU PXFKR TXHSURPXHYD VX VDSLHQFLD3RU HOOR KHPRV SHGLGR D QXHVWUR KHUPDQR -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] TXH HQ FXPSOLPLHQWR FRQ ODYROXQWDG GH OD /RJLD %ODQFD VH QRV LGHQWLILTXH FRPR XQ VHUYLGRU TXH RFXOWD VX QRPEUHSRUTXH QR YDOH OD SHQD SRUTXH VRPRV SHTXHxRV REUHURV WUDEDMDQGR HVR HV WRGR,QGLJQDPHQWH TXHUHPRV FRODERUDU FRQ OD VDQD RULHQWDFLyQ GH OD HQVHxDQ]D JQyVWLFDVDPDHOLDQD TXH PXFKRV KDQ SURIDQDGR FRQ KHWHURGR[LD FRQ GHVYLDFLRQHV ODPHQWDEOHV (OPHQVDMH QXHVWUR HV KD TXH UHWRPDU ORV WUHV IDFWRUHV GH OD UHYROXFLyQ GH OD FRQFLHQFLD UHWRPDU FRQ VHULHGDG DVLPLVPR ODV HQVHxDQ]DV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VLQ PH]FODUODVFRQ QLQJXQD WHQGHQFLD HQ HOOR QR FRPHWHPRV GHOLWR DOJXQR 3RU HVR TXHULGR KHUPDQRWDPELpQ WH SHGLPRV PXFKD SDFLHQFLD SDUD TXH QRV DXGHV D TXH D PXFKRV OHV VHUYLUi HVWHPHQVDMH D RWURV VyOR OHV DFHQWXDUi OD FRQWUDGLFFLyQ tQWLPD TXH WLHQHQ SRUTXH QR KDQDELHUWR VX FRUD]yQ DO 3DGUH PXULHQGR HQ Vt PLVPRV
  31. 31. 6yOR HO 3DGUH PHUHFH OD DGRUDFLyQ OD JORULD HO KRQRU OD DODEDQ]D QR FDEH GXGD TXH ODPHMRU DODEDQ]D SDUD e/ HV GHVSHUWDU FRQFLHQFLD YLYLU OD %(1,7$ *126,6 HQ ORV KHFKRVPiV VHQFLOORV RPR VLHPSUH FRQILDPRV TXH KDUiV OOHJDU D WRGRV HVWDV SDODEUDV PXFKDVJUDFLDV SRU HOOR 3D] LQYHUHQFLDO 8Q DEUD]R IUDWHUQDO8Q 6HUYLGRU GH WRGRVDFODUDFLyQ VREUH OD QDWXUDOH]D GH ORV 0HQVDMHV OD FRQGLFLyQ H LQWHQFLyQ TXH FXPSOH HO 0DHVWUR
  32. 32. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV HV PHMRU OD SD] HO ELHQ(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO1R FDEH GXGD TXH HVWDPRV HQ WLHPSRV GH SUXHED SDUD WRGR HO TXH LQWHQWH FLHUWDPHQWHGHVDUUROODUVH HQ IRUPD SOHQDPHQWH HVSLULWXDO 0DV SDUD HO TXH OD YLGD FRQWLQ~D VX UXWLQDLQFRQVFLHQWH H LQFRQVLVWHQWH PiV TXH OR FRWLGLDQR YXOJDU FRUULHQWH OD YLGD VH OH LUi HQ HOFRUUHU HQ HO GHEDWLUVH HQ OD SHOHD GH VXSHUYLYHQFLD TXH UHSUHVHQWD GHIHQGHU SRVWXUDV HQFRQWUDU HUURUHV DMHQRV PiV TXH REVHUYDU ORV SURSLRV DXVD FLHUWDPHQWH PXFKD SHQD 9(5FyPR SHUVRQDV TXH VRQ LQWHOLJHQWHV EXHQDV HQ ORV PRPHQWRV HVFDVRV HQ TXH VX HVHQFLD ORVFRQGXFH SXHGHQ FDHU HVR QRV RFXUUH D WRGRV JUDFLDV DO HJR FRQ VXPD IDFLOLGDG VREUHWRGR FRQ DWURSHOOR D RWURV 7RGRV ORV GtDV KD OR TXH SDUHFH VHU XQD FDUQLFHUtD GHVFRPXQDO HLQKXPDQD WUDWDQGR GH GHVQXGDU D RWURV FXDO VL IXHUDQ DQLPDOHV D GHVSHOOHMDU XQD YH] HVRKHFKR GHYRUDUORV VLQ QLQJXQD PLVHULFRUGLD /D IDOWD GH DPRU KDFH HVR DVt FRPR WDPELpQ ODIDOWD GH FRQFLHQFLD 1R KD GXGD TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU WLHQH XQ JUDQ WUDEDMR TXHYHQLU D UHDOL]DU D HVWD KXPDQLGDG FDGXFD GHJHQHUDGD SRUTXH eO DVHJXUy TXH YROYHUtDPLHQWUDV KXELHUD XQD OiJULPD GH GRORU TXH HQMXJDUOH D OD KXPDQLGDG(O DPRU GH ORV PDHVWURV QR WLHQH OtPLWHV 6DPDHO /LWHODQWHV VRQ MRDV GH LQDSUHFLDEOH YDORUSDUD OD /RJLD %ODQFD SDUD OD *UDQ 2EUD GHO ULVWR GHO 3DGUH 6RODU HQ HVWD KXPDQLGDG(VWR RUDQGR SDUD TXH HO SHUtRGR GH SUXHED VL HV SUHFLVR TXH QR VHD WDQ GRORURVR PDV VL ORHV TXH VHD GH PXFKR SURYHFKR SDUD ODV DOPDV TXH KDD SLHGDG GH LRV FRPSDVLyQ SDUDWRGDV QXHVWUDV DOPDV TXH WHQJDPRV OD IRUWDOH]D SDUD UHQXQFLDU D OD WHQWDFLyQ DO RUJXOOR4XH JHQHUH YROXQWDG DPRU VDELGXUtD TXH KDD UHIOH[LRQHV SUHFLRVDV SDUD FDPELDU SDUDGHVFXEULU OR TXH QRV HVWRUED HQ HO FDPLQR+DJR XQ OODPDGR PX VLQFHUR SDUD TXH KDD SHUGyQ FRPSUHVLyQ WROHUDQFLD PXFKRGLiORJR SRUTXH OD KXPDQLGDG WRGDYtD HV LQWHOLJHQWH SDUD HQFRQWUDU PXFKRV SXQWRV FRPXQHVSDUD FRODERUDU SDUD FRPSUHQGHU TXH KD FRVDV TXH DXQTXH GXHOHQ KD TXH UHQXQFLDU DHOODV SDUD TXH KDD XQ YHUGDGHUR QDFLPLHQWR D OD OX] D OD YHUGDG+D PXFKDV FRVDV WHUULEOHV TXH OH VREUHYLHQHQ D OD KXPDQLGDG PRPHQWRV GH PXFKR GRORUGH PXFKD PXHUWH GHVWUXFFLyQ 3RU HOOR WRGR GHEDWH LQ~WLO GLVFRUGDQWH WRGD WLUDQWH] DPDUJXUD GHEHUtD VHU HUUDGLFDGD SDUD YROFDUQRV D RUDU D KDFHU HO ELHQ D ORV GHPiV TXH HVTXL]iV OR TXH PiV LQWHUHVD/RV SDODFLRV ORV WURQRV ODV JUDQGHV ULTXH]DV SHUVRQDOLGDGHV GH WRGRV ORV WLHPSRV D ODKRUD HQ TXH KXER IXHJR WHUUHPRWRV GLOXYLR FDWDFOLVPR WRWDO DO ILQDO GH FDGD UD]D QRSHUPDQHFLHURQ VLQR TXH IXHURQ GHVWUXLGRV VX PHPRULD QR TXHGy PiV TXH HQ OD WUDGLFLyQ GHODV JUDQGHV HVFXHODV UHOLJLRQHV 6H QRV ROYLGD TXH VRPRV SHUHFHGHURV SRU H[FHOHQFLD ORSHRU VLQ PHPRULD SRU OD LQFRQFLHQFLD GH OR TXH KHPRV KHFKR R GH OR TXH KHPRV VLGR HQ RWURWLHPSR 3RU HOOR OXFKDU HQJDxDU YLROHQWDU H LQVXOWDU HV DEVXUGR FLHQWR SRU FLHQWR0HMRU FXOWLYHPRV OD SD] HO ELHQ LRV QRV WHQGUi SUHVHQWH VLHPSUH DXQ D OD KRUD GH ODPLVHULFRUGLDHVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ XQD SOHJDULD OOHQD GH DPRU GH VLQFHULGDG TXH OD SD] GHOULVWR LOXPLQH D WRGRV HVWp FRQ WX HVStULWX81 6(59,25 ( 7226
  33. 33. (O 5HLQR GHO $PRU(VWLPDGRV KHUPDQRV3D] LQYHUHQFLDOXDQGR DFW~D HO FRUD]yQ ODV SDODEUDV VRQ PiV VHQFLOODV YHUDFHV ORV KHFKRV WDPELpQHVWiQ UHYHVWLGRV GH PiV FXDOLGDGHV VREUH WRGR GH UHVSHWR(O FRUD]yQ DFW~D GH XQD PDQHUD WDQ VXEOLPH TXH WRGR OR TXH GLFWD D VX SDVR JHQHUDFRPSDVLyQ DUPRQtD SD] PXFKD YHUDFLGDG(O FRUD]yQ 3,(16$ GLVWLQWR D FRPR SLHQVD HO LQWHOHFWR JREHUQDGR SRU OD PHQWH VHQVXDO HLQWHUPHGLD (O FRUD]yQ VLHQWH HQ ODV HQWUDxDV PiV tQWLPDV GH OD FRQFLHQFLD HO SHVR ULJXURVRTXH WHQGUiQ ODV SDODEUDV ODV FRQVHFXHQFLDV SUHVHQWHV IXWXUDV GH ORV KHFKRV TXH XQD YH]UHDOL]DGRV VRQ LQHYLWDEOHV 3RUTXH WRGD DFFLyQ JHQHUD XQD UHDFFLyQ(O KRPEUH QR KD DSUHQGLGR D DFWXDU FRQ HO FRUD]yQ (O KRPEUH DFW~D FRQ OD PHQWH VHQVXDO HLQWHUPHGLD HQ WDQWR WHQJD PX HQFDUQDGR HO (*2 2 0Ë 0,602(O FRUD]yQ QRV KDFH WHQHU FRPSDVLyQ SDFLHQFLD LQILQLWDV RUR SXUR QREOH GHO HVStULWXHQJHQGUDGR HQ OD YROXQWDG GLYLQD$ TXLHQHV VH GHVHQYXHOYHQ HQWUH ORV SDSHOHV OD PHFiQLFD OD LQFRQFLHQFLD WRWDO REYLDPHQWHVyOR OHV LQWHUHVDUiV R PRWLYDUi VX LQWHUpV OR TXH OHV SURFXUH VDWLVIDFFLyQ D VXV VHQWLGRVVREUH WRGR OR TXH KXHOD D YDQLGDG RUJXOOR/D PXHUWH HVSLULWXDO KD KHFKR TXH PXFKRV D HVWDV DOWXUDV QR VH GHQ FXHQWD QR SXHGDQGLVFHUQLU OD GLIHUHQFLD TXH H[LVWH HQWUH HO ELHQ HO PDO FRQVLGHUDQ EXHQR KDVWD SDUD OR TXHHO VHQWLGR FRP~Q HVWi GLFWDQGR TXH HVWi PDOXDQGR OR TXH KDFHPRV FRQPXHYH ODVWLPD HO LQWHUpV R HO HVSDFLR GH RWURV HV REYLR TXH KDTXH SHQVDU UHIOH[LRQDU QR FRQ OD PHQWH VLQR FRQ HO FRUD]yQ HQ PHGLWDFLyQ,QGXGDEOHPHQWH TXH HVWDV SDODEUDV SRFR SRGUiQ KDFHU VL QR KD OD FRQGLFLyQ tQWLPD SDUD TXHVHDQ UHFLELGDV XDQGR VH LUUDGLD DPRU D ORV GHPiV ORV GHPiV GHEHQ WHQHU XQ WDQWR GH DPRUSDUD UHFLELUOR H OR FRQWUDULR LUUDGLDU DPRU D DOJXLHQ TXH D FDVL WLHQH PXHUWR VX FRUD]yQVHUi FRPR TXHUHU HQYLDU XQD VHxDO GHVGH XQD DQWHQD WUDQVPLVRUD GH HVWDFLyQ D XQD UDGLRFXD DQWHQD HVWi GHVFRPSXHVWD 1R UHFLELUi VHxDO DOJXQD WDPSRFR VHUi FDSD] GHLGHQWLILFDUOD HVR HV ODPHQWDEOH SRUTXH JHVWRV GH DPRU KD KDELGR HQ DEXQGDQFLD PDV HOFRUD]yQ GH PXFKRV D FDVL DJRQL]D HQ HO ORGR SRGULGR GH OD DXWRFRPSODFHQFLD GH ODPLWRPDQtD IUXJDO1XHVWUD SRVWXUD HV OD GH KDFHU XQ OODPDGR DPRURVR PDV VDEHPRV TXH QR VLHPSUH VHFRPSUHQGHUi QXHVWUR PHQVDMH QR QRV GD UHVHQWLPLHQWR DOJXQR KDVWD VRPRV FDSDFHV GHFRPSUHQGHU SRU TXp HVD VHxDO TXH HQYLDPRV QR VHUi UHFLELGD$OJXQRV DQKHODQ YHU DO 0DHVWUR 6DPDHO UHFRQRFHUOR VHJXLUOR KDVWD EHVDUOH ORV SLHV PDVVL FRQ ORV TXH HVWiQ WUDEDMDQGR FRQ eO TXLHUHQ KDVWD ERUUDUORV GH OD ID] GH OD WLHUUD VHxDO HVGH TXH HO FRUD]yQ GH PXFKRV QR HVWDUi SUHSDUDGR SDUD HQFRQWUDUVH FRQ eO PXFKR PHQRVUHFRQRFHU VX YHUGDGHUD YR] VHJXLU VXV PHQVDMHV GHVGH OD YHUGDGHUD /RJLD %ODQFD+D TXH DEULU HO FRUD]yQ JXDUGDU VLOHQFLR HQ PHGLWDFLyQ PRULU HQ ORV GHIHFWRV FDGD TXLHQ HQWRQFHV OD GLIHUHQFLD VHUi QRWDEOH
  34. 34. ULVWR PLVPR DO YROYHU QR OH TXHGDUtD RWUD TXH YROYHU D VHU FUXFLILFDGR LJXDO TXH DTXHOORVJUDQGHV PiUWLUHV TXH XQD YH] SREODURQ OD WLHUUD WHQGUtDQ TXH YROYHU D VHU FRPLGRV SRU ORVOHRQHV TXHPDGRV HQ ODV JUDQGHV KRJXHUDV /D KXPDQLGDG HV DVt VLHPSUH KD VLGR DVtSRUTXH KD TXH VHPEUDU HQ OD RVFXULGDG SDUD TXH KDD OX] WLHQH TXH KDEHU RGLR SDUD TXHDO ILQDO WULXQIH HO $PRU+D TXH HQFDUQDU HO DPRU SDUD HOOR QR EDVWD GDU PHQGUXJRV GH SDQ QL UHSDUWLU OLPRVQDVQL WDPSRFR JULWDU D ORV FXDWUR YLHQWRV TXH WHQHPRV DPRU VL QXHVWURV KHFKRV GLVWDQPXFKtVLPR GH OD WROHUDQFLD OD VDELGXUtD HO FDULxR OD FRPSUHQVLyQ(O FDPLQR GH DPRU HV HO FDPLQR GH ORV JUDQGHV VROLWDULRV /ORUDU HQ VLOHQFLR SRU WDQWDV DOPDVSHUGLGDV QR HV JUDWR QL SDUD XQ iQJHO GHO FLHOR $XQ ORV GHPRQLRV GH OD WLHUUD VH FRQPXHYHQDQWH OD FDSDFLGDG TXH SXHGH ORJUDU HO 2,2 HQ HO FRUD]yQ GHO KRPEUH FXR HJR HVWi PXHQFDUQDGR OR KDFH FRPHWHU DFFLRQHV UHSUREDEOHV(V XQD OiVWLPD TXH ORV TXH VH OODPDQ D Vt PLVPRV 0DHVWURV WDOHV R WRWDOHV GHO DFWXDO PXQGRJQyVWLFR QR OR FRPSUHQGDQ QL DVXPDQ OD UHVSRQVDELOLGDG SDUD TXH HVWRV FDPLQRV DUHWRUFLGRV VH SXHGDQ FRUUHJLU GH ODV DOPDV TXH SRGUtDQ FRQGHQDUVH VLQ UHPHGLR JUDFLDV DVXV DFFLRQHV LQFRQVFLHQWHV OOHQDV GH HQJDxR LUUHVSRQVDEOH TXH QR KDQ PHGLGR HO SHVRHVSDQWRVR GH VX SHFDGR FRQWUD HO $025 /$ 9(5$HVGH HO WHPSOR FRUD]yQ GHO 5DR GHO $PRU RV LQYLWR ³DEULG YXHVWURV FRUD]RQHV D LRVSUHSDUDG HO FDPLQR GH UHJUHVR GH 6DPDHO /LWHODQWHV FRQGXFLG YXHVWUDV DOPDV FRQ OD SD] HO ELHQ´4XH OD SD] GHO ULVWR GHO 3DGUH 6RODU YHQJD VREUH YRVRWURV FRQ WX HVStULWX8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  35. 35. /D UXWD(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO8Q DVWUR OR PLVPR TXH XQ VRO XQD JDOD[LD XQD HVWUHOOD R XQD FRQVWHODFLyQ KD GH WHQHU VXSURSLD UXWD3RU HOOR PLVPR ODV HQVHxDQ]DV DOXPEUDUiQ HO FDPLQR FXDQGR VRQ YHUGDGHUDV3RU HOOR PLVPR GDUiQ HO FRQRFLPLHQWR SUHFLVR SDUD GHVFLIUDU ORV LQWULQFDGRV PDSDV tQWLPRVDGD XQR GH QRVRWURV SRU OR WDQWR DSUHQGHUi WDPELpQ GH GLVWLQWRV PRGRV 1XQFD XQDHQVHxDQ]D VHUi UHFLELGD GH OD PLVPD PDQHUD (Q WDQWR KDOOD HO PDO VHFUHWDULR TXH HV ODPHQWH OXFLIHULQD HQ PDQRV GHO R HV LPSRVLEOH TXH XQD HQVHxDQ]D OOHJXH LQFOXVR HQ IRUPDSXUD GLiIDQD VLQR HQ DOJXQDV RFDVLRQHV PDO WUDGXFLGD R PDO GHFRGLILFDGD SRU FXOSD GHOHJR R Pt PLVPR(O DSUHQGL]DMH HQ OD HVFXHOD GH OD YLGD GHEH VHU HQ IRUPD UHIOH[LYD FRQ HO SURSyVLWRSHFXOLDU R SDUWLFXODU GH GHVSHUWDU FRQFLHQFLD6H SRGUtDQ HVFULELU HQRUPHV YRO~PHQHV GH HQVHxDQ]D SDUD PHMRUDU HO DSUHQGL]DMH SDUDLQFOXVR FRPSUHQGHU PHMRU HO HVRWHULVPR 6H SXHGHQ GHFLU FRQ IUDVHV KHUPRVDV FRQ EHOORVGLVFXUVRV ODV PiV VXEOLPHV JUDQGHV HQVHxDQ]DV 6LQ HPEDUJR GRORURVDPHQWH VyOR D XQRVFXDQWRV FRUD]RQHV VHQFLOORV DELHUWRV HVWD VDELGXUtD KD GH OOHJDU1XHVWUD SRVWXUD HV HQ FRQWUD GH ORV REVWiFXORV DYLHVRV TXH VH LQWHUSRQHQ SDUD TXH KDDDSURYHFKDPLHQWR DGHFXDGR GH OD VDELGXUtD JQyVWLFD VDPDHOLDQD7RGR OR TXH VH LQWHUSRQJD FRQ RUJXOORV HQJDxRV FRQ GLVFXUVRV VXPDPHQWH FDUJDGRV GHDIHFWDFLyQ SUHPHGLWDFLyQ GLVWDQFLDQ DO 6HU GH VX GLiIDQR WUDQVFXUVR HQ OD FDUUHUD OXPLQRVDSRU GHVDUUROODUVH GHVSOHJDUVH(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV KD HQVHxDGR ³(O LQWXLWLYR VDEH OHHU GRQGH HO PDHVWUR QRHVFULEH HVFXFKDU GRQGH HO PDHVWUR QR KDEOD´ 0DUDYLOORVD H[SRVLFLyQ TXH D WRGRV QRVDXGD SDUD $35(1(5 FRPSUHQGHU DSOLFDU PHMRU ODV HQVHxDQ]DVDGD XQR GH QRVRWURV HQ PHGLWDFLyQ SURIXQGD FRQ OD PHQWH HQ VLOHQFLR FRQFHQWUDGRV HQ HOWHPSOR FRUD]yQ WLHQH XQD EULOODQWH RSRUWXQLGDG GH DSUHQGHU OD PHMRU VDELGXUtD GHO PXQGR3ULPHUR KD GH DSUHQGHU GH VXV SURSLRV HQJDxRV DQKHORV IUXVWUDFLRQHV GHEDWHV GXGDV ODVFXDOHV DO ILQDO TXHGDUiQ HQ HYLGHQFLD TXH VRQ XQ HVIXHU]R GH OD PHQWH OXFLIHULQD SRU QRDEDQGRQDU HO FRQWURO TXH WLHQH VREUH QRVRWURV PLVPRV6HJXQGR KD GH DSUHQGHU GHO FRQWUDVWH DVRPEURVR GHO (%(5 6(5 ( /2 48( )8(PHGLDQWH OD UHFRUGDFLyQ tQWLPD GH Vt PLVPR OD DXWR REVHUYDFLyQ HQIiWLFD7HUFHUR KD GH DSUHQGHU D HVFXFKDU OD 6835(0$ 92= HQ HO FRUD]yQ SDUD OOHJDU D WDOH[WUHPR KD TXH KDEHU UHQXQFLDGR SRU FRPSOHWR DO GHEDWH tQWLPR DEULUVH OODQDPHQWH DDSUHQGHU D GHVDUUROODU ODV FDSDFLGDGHV PiV HOHYDGDV WUDVFHQGHQWDOHV HQ VX HVHQFLDPLVPD6DPDHO /LWHODQWHV VRQ HQVHxDQ]D SXUD FRQVWDQWH 6DPDHO /LWHODQWHV VRQ RUR SXUR OX]SHUSHWXD DOXPEUDQGR OR FXDO UHEDVD WRGRV ORV WLHPSRV ORV HVWDGRV ORV HVSDFLRV ORV JUDGRVGHO VDEHU
  36. 36. 6DPDHO /LWHODQWHV UHJUHVDQ SRUTXH GHEHQ FXPSOLU OD PDUDYLOORVD ODERU GH HQFDEH]DU OD18(9$ 352*(1,( 62/$5 SURGXFWR LQHTXtYRFR GH HVWD IDVH GRORURVD GH SXULILFDFLyQOODPDGD .$/, 8*$/RV GRORUHV GH SDUWR VRQ QHFHVDULRV HQ PHGLR GH HOORV VyOR QXHVWUR $025 GHYRFLyQ DOULVWR tQWLPR PXULHQGR HQ Vt PLVPRV QRV SXHGH DXGDU HQ HVWD QRFKH WHQHEURVD OOHQD GHFRPEDWHV GH VROHGDG$GHODQWH HQWRQFHV KHUPDQRV UHYHVWtRV FRQ ODV DUPDV GH OD OX] $YDQFHPRV YLFWRULRVRVPHGLWDQGR GLDULDPHQWH DXGDQGR D OD KXPDQLGDG D DWUDHU IXHU]DV SRVLWLYDV D QXHVWUDDWRUPHQWDGD KXPDQLGDG 0RULU HQ ORV GHIHFWRV HV QHFHVDULR VL HV TXH HQ YHUGDG DPDPRVYHUGDGHUDPHQWH DO ULVWR DO 3DGUH 6RODURQ PL VDOXGR OOHQR GH DPRU GHVGH PL FRUD]yQ TXH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ WXHVStULWX81 6(59,25
  37. 37. /D *QRVLV FLHQFLD HVRWpULFD4XH OD SD] UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV FRQ WX HVStULWXXDQGR QR H[LVWH FRQFLHQFLD WDPSRFR H[LVWH FRPSUHQVLyQ XDQGR QR H[LVWH FRPSUHQVLyQWDPSRFR H[LVWLUi FRQRFLPLHQWR QL WDPSRFR OD PiV SHTXHxD FRKHUHQFLD FRQ OD SHTXHxDOyJLFDDGD XQR GH QRVRWURV DUUDVWUDGRV SRU HO HJR HV SDVWR GH OD PiV DEVXUGD GH ODV DFFLRQHVFRPR HV OD GH UHDFFLRQDU HQ IRUPD IDQiWLFD LPSHWXRVD IDOWR GH WRGD SUXGHQFLD6H GLFH TXH XQ LQLFLDGR KD GH PRVWUDU FRUGXUD UHIOH[LyQ FXDQGR D RWUR OH IDOWD SDUDSRGHUOH DXGDU UHDOL]DQGR OD PiV FDULWDWLYD ODERU TXH HO VHU KXPDQR HV FDSD],QGXGDEOHPHQWH TXH HQ OD JQRVLV TXH HV HVRWHULVWD FLHQWR SRU FLHQWR QRV GHPXHVWUD DO YLYLUODHQ ORV KHFKRV FRQFUHWRV TXH HV OD FLHQFLD GH OR QR WDQ HYLGHQWH HV GHFLU TXH SDUD YLYLUOD DIXHU]D KD TXH GHVSHUWDU FRQFLHQFLDXDQGR QRV HVFODYL]DPRV D FXDOTXLHU FXHVWLyQ HJRLFD FXDQGR QRV LGHQWLILFDPRV QRVHQIUDVFDPRV HQ OD DFWLWXG GH OODYH FHUUDGXUD HQWUH PiV FHUUDGD PiV GXUD OyJLFDPHQWHQR YDPRV MDPiV D YHU ODV FRVDV HQ IRUPD PiV HOHYDGD QL WDPSRFR OOHJDUHPRV D OD UHYHODFLyQGH ORV PiV JUDQGHV PLVWHULRV JUDQGHV UHDOL]DFLRQHV FLHJRV FRPR HVWDPRV JUDFLDV D ORVDSHJRV D ODV SRVWXUDV LQFRQVFLHQWHV D ODV DWDGXUDV GHVGH OXHJR JUDFLDV DO IDQDWLVPR/D JQRVLV DXWpQWLFD HV OD *126,6 GH 6$0$(/ $81 :(25/RV GHPiV WUDGXFWRUHV LPSHUIHFWRV TXH WDQWR GDxR KDQ KHFKR DO PXQGR JQyVWLFR KDUtDQ PXELHQ UHWRPDQGR ORV OLEURV SUDFWLFDQGR GH QXHYR DQWHV TXH DQGDU DVSLUDQGR D VHU ,*126GH HOOD SRUTXH WRGRV QR VRPRV VLQR LQGLJQRV DSUHQGLFHV GH QRVRWURV PLVPRV6H PH KD SUHJXQWDGR TXp RSLQR GH ORV PDHVWURV TXH KD HQ HO PXQGR JQyVWLFR 3UHJXQWD PXGLItFLO SRUTXH HQWRQFHV VH PH SUHJXQWDUtD ¢´PDHVWUR FyPR HV TXH XVWHG DVHJXUD TXH HVPDHVWUR GH Vt PLVPR´ /D YHUGDG HV TXH VHU PDHVWURV UHIOH[LRQDQGR FRQ ODV SDODEUDV GH6DPDHO $XQ :HRU HV KDUWR IiFLO PDV OR GLItFLO HV DOFDQ]DU OD SHUIHFFLyQ HQ OD PDHVWUtD0L VLOHQFLR UHVSHFWR GH Pt PLVPR HV SRUTXH VLHQGR YHUGDGHUR PDHVWUR HVWR FRQFLHQWH GH ODUHVSRQVDELOLGDG TXH UHSUHVHQWD VHU H[SRQHQWH GH OD /RJLD %ODQFD GH ODV YHUGDGHV PiVJUDQGHV RFXOWDV TXH KD HQ WRGR HO PXQGR (O YHKtFXOR ItVLFR ODPHQWDEOHPHQWH WLHQH D~QLPSHUIHFFLRQHV TXH RVFXUHFHQ XQ WDQWR D OD PDQLIHVWDFLyQ VDJUDGD GHO 6HU (VR PLVPR OHSDVD D WRGRV ORV KHUPDQRV VHDQ R QR LQLFLDGRV VHDQ R QR PDHVWURV 3HUR DO QR WHQHUFRQFLHQFLD VH ODQ]DQ FRPR GH OD WRUUH LQYHUWLGD DQKHODQWHV GH TXH VH OHV UHFRQR]FD D SLHMXQWLOODV FRPR PDHVWURV GH HVWR R GH DTXHOOR ([LVWHQ KR GtD KHUPDQRV UHVSHWDEOHV TXH VHKDQ DVLJQDGR D Vt PLVPRV HO DWULEXWR GH PDHVWUR GHVDIRUWXQDGDPHQWH 12 +$ 1,1*81248( +$$ 6,2 $8725,=$2 325 /$ /2*,$ %/$1$R PLVPR KH GH RFXOWDU PL QRPEUH SRUTXH GHER DJXDUGDU OD YHQLGD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ:HRU GH OD 0DHVWUD /LWHODQWHV REHGHFLHQGR OD GLVSRVLFLyQ GH OD /RJLD %ODQFD QR PHFRUUHVSRQGH JR]DU GH OD JORULD GHO UHFRQRFLPLHQWR DO 6HU TXH HV TXLHQ PHUHFH UHFLELUODSRUTXH VR XQD SHUVRQD TXH FRQR]FR SHUIHFWDPHQWH OR TXH HVWR VLJQLILFD 0iV TXH XQ PRWLYRGH RUJXOOR VHU 0DHVWUR YHUGDGHUR HV XQD UHVSRQVDELOLGDG SRUTXH VREUH ORV KRPEURV QXHVWURVFDH WDPELpQ OD UHVSRQVDELOLGDG GH ODV DOPDV TXH FRQItDQ FUHHQ HQ QRVRWURV QRV DXGDQ QRV DSRDQ HQ OD ODERU GHO PLVLRQHUR
  38. 38. (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU OD 0DHVWUD /LWHODQWHV YHQGUiQ GH KHFKR D HVWiQFRODERUDQGR FXPSOLHQGR OD 0LVLyQ 6DJUDGD6L PL SHUVRQD KD DELHUWR OD ERFD KD VLGR FRQ LQVWUXFFLRQHV GH OD /RJLD %ODQFD FRPR YR]RILFLDO PDV QR PHUHFLHQGR UHFRQRFLPLHQWR FRQRFLHQGR OD DFWLWXG GH VHJXLU D tGRORV TXHSDGHFH OD KXPDQLGDG QR KH TXHULGR REHGHFLHQGR D OD /RJLD %ODQFD
  39. 39. SHFDU HQ HVD IRUPDSRUTXH OD PLVLyQ TXH GHER FXPSOLU HV VXPDPHQWH LPSRUWDQWH$SDUWH GH TXH KHPRV SHGLGR DXGD D OD LYLQLGDG QRV VHQWLPRV FRQIRUWDGRV DJUDGHFLGRVSRUTXH HQ QXHVWUR LQWHULRU 12 (6($026 */25,$6 +80$1$6 VLQR VHQWLU HQ QXHVWUDDOPD HQ HO FRUD]yQ TXH VHUYLPRV D OD YHUGDG DO DPRU D OD KXPDQLGDG VLHQGR pVWD QXHVWUDSULQFLSDO DOHJUtD QXHVWUR PHMRU SUHPLR GH SDUWH GH OD /RJLD %ODQFDR XQ DEUD]R IUDWHUQDO D PLV DPLJRV -RVp 0DQXHO (OHQD VX HVSRVD SRU HO VHUYLFLR TXH QRVSUHVWDQ OHV GR XQD EHQGLFLyQ HVSHFLDO DJUDGHFLpQGROHV WDPELpQ VX SRVWXUD OOHQD GHYDOHQWtD GH DPRU VX PXHVWUD GH ILGHOLGDG HO VDFULILFLR TXH UHSUHVHQWD PXFKDV YHFHV XQLUVHD FDXVDV MXVWDV YHUDFHV+HUPDQRV 6DPDHO $XQ :HRU YLHQH eO FRQRFH OD YHUGDG 1DGD QL QDGLH SXHGH HQJDxDUOR,JXDO TXH D OD LYLQLGDG TXH FRQRFH PHMRU QXHVWURV FRUD]RQHV H LQWHQFLRQHV 3RU HOORKDFHPRV XQ OODPDGR D XQD UHFWD DFWLWXG D VHUYLU FRQ DPRU D ORV GHPiV 6L XQ DOPD HVWiH[WUDYLDGD VHDPRV OR VXILFLHQWHPHQWH SLDGRVRV FRPR SDUD DFODUDUOH HO FDPLQR ORVXILFLHQWHPHQWH SDFLHQWHV SDUD DXGDUOD HQ WRGR PRPHQWR0DV WDPELpQ KH GH SUHYHQLUOHV GH ORV TXH FRQ IDOVHGDG TXLHUHQ HQJDxDUORV GHVYLDUORV GHOFDPLQR 4XH OD RUDFLyQ OD PHGLWDFLyQ RV DXGH D UHFRQRFHU UHDOPHQWH OD YHUGDG OD OX]HVGH HO WHPSOR FRUD]yQ GHO 5DR GHO $PRU TXH OD 3D] GH LRV HVWp FRQ XVWHGHV FRQ W~HVStULWX8Q 6HUYLGRU GH WRGRV
  40. 40. DULGDG SDUD HO TXH VXIUH0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV(VWLPDGRV KHUPDQRV3D] GHVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ+R TXH XQD SDUWH GH OD KXPDQLGDG HVWi D SUXHED FXDQGR HO GRORU GH WDQWDV SpUGLGDVKXPDQDV QRV LPSRQH RUDU UHIOH[LRQDU OHV KDJR OOHJDU XQD LQTXLHWXG FRQ WRGR UHVSHWR(VWDV HVFHQDV GRORURVDV FRPLHQ]DQ FDGD YH] PiV D JROSHDUQRV HQ OD FRQFLHQFLD +DFHDSHQDV RFKR PHVHV GLH] SDtVHV IXHURQ VDFXGLGRV SRU XQ WHUUHPRWR YLROHQWR OXHJR ORV HIHFWRVGHO WVXQDPL PiV DUUDVDGRU GH OD KLVWRULD DFWXDO $KRUD GH QXHYR PLOHV GH SHUVRQDV KDQSHUGLGR VXV KRJDUHV KDQ SHUGLGR IDPLOLDV HQWHUDV D VXV VHUHV TXHULGRV VXV IXHQWHV GH WUDEDMR WDPELpQ OD LOXVLyQ OD HVSHUDQ]D GH XQ IXWXUR SURPHWHGRU1R VyOR EDVWD UH]DU UHFRUGDU D HVWDV DOPDV TXH DHU OXFKDEDQ FRPR QRVRWURV DKRUD DQR HVWiQ PiV KD TXH KDFHU DFFLRQHV FRQFUHWDV HV EXHQR XQLUVH D WRGD DFFLyQ TXH YDD HQSUR GHO VRFRUUR GH WDQWD JHQWH TXH DKRUD LQWHQWD UHFRQVWUXLU VXV YLGDVDEH WDPELpQ UHIOH[LRQDU TXH HO VHU KXPDQR HV LPSHUIHFWR D TXH PLHQWUDV WDQWRV OORUDQ PXOHMRV GH QRVRWURV SRU VXV FDUHQFLDV WUDJHGLDV DVRPEURVDPHQWH DOJXQRV VLJXHQ HQIUDVFDGRVHQ ODV GHPDQGDV HJRtVWDV GH VXV DQKHORV SHUVRQDOHV VLQ UHIOH[LRQDU TXH SRGHPRV VHUDOFDQ]DGRV SRU HO DMXVWH GH FXHQWDV TXH GHVJUDFLDGDPHQWH RFXUUH FDVL VLHPSUH HQ IRUPDLQHVSHUDGD H LPSUHYLVWD 3HUR ELHQ YDOH OD SHQD UHYDORUL]DU GDUOH DFWXDOLGDG DO SRU TXp QRVHQFRQWUDPRV DTXt D OD PLVLyQ TXH KHPRV GH FXPSOLU HQ OD YLGD QR WDQWR SDUD RWURV VLQRSDUD Vt PLVPRV3RU HOOR KHUPDQRV ORV LQYLWR D FRODERUDU FRQ WRGD LQLFLDWLYD TXH HQ VXV SDtVHV VH KDJD HQIDYRU GHO GRORU GH WDQWD JHQWH TXH DKRUD VXIUH DSRHQ FRQ OR TXH SXHGDQ SDUD KDFHU OOHJDUXQD JRWD GH DPRU GH HVSHUDQ]D FRPSDUWLHQGR OR TXH FDGD XQR WLHQH (O SULQFLSLR GH ODFDULGDG HV PXHVWUD R HYLGHQFLD GHO DPRU TXH SRGHPRV ORV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV FRPSDUWLUVREUH WRGR FXPSOLHQGR FRQ HO SUHFHSWR GH LU FRQ DPRU HQ VRFRUUR GH QXHVWURV VHPHMDQWHV /D PRQHGD GH OD FDULGDG LQGXGDEOHPHQWH HV FDSLWDO FyVPLFR TXH SRGHPRV DKRUUDU HQ HOPXQGR GH OD HVSLULWXDOLGDG HV PHMRU SDJDGD FXDQGR OD VHPEUDPRV VLQ HVSHUDU QDGD DFDPELR/D SDJD GHO DPRU GH OD PLVHULFRUGLD HV JDQDU DPRU PLVHULFRUGLD SDUD QRVRWURV PLVPRV/RV PDHVWURV GH OD 9HQHUDEOH /RJLD %ODQFD QRV LQYLWDQ WRGRV ORV GtDV D VHPEUDU DPRU FRPSDVLyQ WHUQXUD SLHGDG SDUD TXLHQHV OORUDQ SLGHQ XQD SDODEUD GH DOLHQWR R XQ PLQXWRGH RUDFLyQ4XH OD SD] PiV SURIXQGD UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV FRQ HO HVStULWX WXR81 6(59,25 ( 7226
  41. 41. (O 0DHVWUR 6DPDHO HQ DFFLyQ(VWLPDGRV KHUPDQRV(O 3RGHU GHO ULVWR RV EHQGLJD HVWp FRQ YXHVWURV HVStULWXV/R LPSRUWDQWH HV VDEHU TXH HO 5,672 HVWi HVWDUi FRQ QRVRWURV KR PDxDQD VLHPSUH TXH WRGR OR SHUHFHGHUR QRVRWURV OR VRPRV VH WHUPLQD HQ OD SDUWH ItVLFD PDV HO HVStULWX HVDOJR TXH QR QRV SHUWHQHFH ODV DOPDV VRQ GH OD LYLQLGDG D HOOD UHWRUQDQ VLHPSUH XQD YH]KDQ SXULILFDGR HOLPLQDGR GH VX LQWHULRU OR TXH SUHFLVD DGTXLULU SDUD VHUYLU D LRV HQ WRGROR QHFHVDULR VHJ~Q VX 3ODQ VDJUDGR/R LPSRUWDQWH HV VDEHU TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HVWi FXPSOLHQGR VX PLVLyQ VXVLPSXOVRV YHUGDGHURV VH YDQ D UHIOHMDU HQ HO FXPSOLPLHQWR GH OD 2EUD GHO 3DGUH VXV IUXWRVOyJLFRV VHUiQ VDELGXUtD DUPRQtD HVSLULWXDOLGDG EHOOH]D LQWHULRU SD] tQWLPD PXFKDFDULGDG FRPSUHQVLyQHEHPRV GH VHU WROHUDQWHV FRQ TXLHQHV QR QRV FRPSUHQGHQ KHPRV GH VHU FRPSUHQVLYRV FRQODV DOPDV TXH VH HQFXHQWUDQ DFWXDQGR FRQ PXFKRV HUURUHV FRQ PXFKR RGLR HQ VX FRUD]yQOD LYLQLGDG QRV H[LJH TXH VHDPRV ILHOHV SDVH OR TXH SDVH FXHVWH OR TXH FXHVWH D OD /H6XSHULRU GHO $PRU(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV RUGHQD PDQGD D YROYHUQRV UHVSRQVDEOHV PDGXURV VHULRV HQ HOWUDEDMR HVRWpULFR JQyVWLFR XQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD HQULTXHFH VX YLGD LQWHULRU QR VH GHMDFRQWDPLQDU FRQ WRGR DTXHOOR TXH KXHOH D GHVLQWHJUDFLyQ LGHQWLILFDFLyQ PRUERVLGDG SUHMXLFLRV 1RV RUGHQD YROYHUQRV WUDVFHQGHQWHV HVR VLJQLILFD $%$121$5 WRGD IRUPDPDWHULDO GH FRQGXFWD TXH QRV DSHJXH D ODV FRVDV HYHQWRV SHUVRQDV H[WHULRULGDGHV YDQLGDGHV TXH QDGD YDOHQ1R HVSHUHPRV TXH WRGR HO PXQGR QRV DSODXGD QRV Gp SDOPDGLWDV HQ OD HVSDOGD (VSHUHPRVPHMRU YROYHU D ORV FLUFRV URPDQRV D OD FUX] DO OiWLJR TXH FHxLUi HQ QXHVWUDV FDUQHV DOGHVSUHFLR GHO PXQGR TXH VH HQFXHQWUD PDWHULDOL]DGR SURIXQGDPHQWH LQVHQVLEOH D OR TXH HVHVSLULWXDO YHUGDGHUDPHQWH/D IDOVD HVSLULWXDOLGDG VH SRQH PiVFDUDV GH GHYRFLyQ PDV HQ VX LQWHULRU KD RGLR HQYLGLDRUJXOOR IDOVHGDG SRUTXH HV LQWUDQVLJHQWH FRQ VXV KHUPDQRV VH YXHOYH LQFRPSUHQVLYRFUXHO H LQMXVWR FRQ VXV KHUPDQRV 8QD SHUVRQD YHUGDGHUDPHQWH HVSLULWXDO SXHGH QR VHUUHOLJLRVR GH PLVDO ROOD SHUR Vt HV XQD SHUVRQD DOWDPHQWH UHVSHWXRVD QR KD UHOLJLRVLGDGQL HVSLULWXDOLGDG PiV HOHYDGD TXH OD GH DTXHOOD SHUVRQD TXH HV UHVSHWXRVD GH Vt PLVPD GHORV GHPiV(O RUJXOOR HQYDQHFHGRU HV XQD YHQGD TXH LPSLGH PXFKDV YHFHV UHFRQRFHU D ODV SHUVRQDV TXHYHUGDGHUDPHQWH SURYLHQHQ GH LRV 6X SURFHGHQFLD OHJtWLPD QDGD WLHQH TXH YHU FRQ ODVYDQLGDGHV GH HVWH PXQGR+HPRV GH VDEHU TXH HVWDPRV HQ OD DFFLyQ GH 6DPDHO $XQ :HRU FXDQGR WHQJDPRV LPSXOVRVFRQ PXFKD YROXQWDG SDUD HO WUDEDMR VHULR GHFLGLGR DVt FRPR FXDQGR FXPSOLPRV ILHOPHQWHFRQ QXHVWUD PHMRU YROXQWDG FRQ ORV SULQFLSLRV JQyVWLFRV SRU H[FHOHQFLD ORV PDQGDPLHQWRV GHOD /H GH LRV (O PLVPR 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV HQVHxy VLHPSUH ³1,1*Ò10$(6752 ( /$ /2*,$ %/$1$ 9,2/$5Ë$ /$ /(´ (VWR QRV REOLJD D WRGRV ORV TXHSHUWHQHFHPRV D OD JQRVLV VDPDHOLDQD D EXVFDU HQ IRUPD GHFLGLGD OD YLYHQFLD OD SUiFWLFD GHOD /H
  42. 42. /D SURFHGHQFLD GLYLQD VH PDQLILHVWD HQ IRUPD HYLGHQWH FRQ KHFKRV FRQFUHWRV DFWRV GHFRPSDVLyQ FRPSUHQVLyQ VDELGXUtD DPRU 7DO FRQGXFWD VHUi KXPLOGH SUXGHQWHDUPRQLRVD PX VHQVLEOH D ORV PiV QREOHV LGHDOHV1R HV LPSRVLEOH KHUPDQRV FRQ XQ SRFR GH PXHUWH DO HJR HV SRVLEOH YLYLU DVt (V SRVLEOHYROYHU DO 3DGUH HV SRVLEOH HQFRQWUDUQRV FRQ OD IXHU]D VDPDHOLDQD TXH QRV EXVFD D WRGRVSDUD UHJHQHUDU QXHVWUD DOPD FRQ OD ILGHOLGDG OD FDVWLGDG HO DPRU DO SUyMLPR3RU HOOR SUHSDUHPRV HO DOWDU GH QXHVWUR FRUD]yQ SDUD OD YHQLGD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ:HRU 3RUTXH D eO OR HQFRQWUDUHPRV FRQ HO FRUD]yQ GHVDUUROODGR FRQ QREOHV YDORUHVILGHOLGDG D ORV SULQFLSLRV VHULHGDG HQ QXHVWUR WUDEDMR/HV HQYLDPRV XQ IUDWHUQDO VDOXGR HVSHUDQGR TXH ,26 QRV DVLVWD D WRGRV QRV Gp VX /X]3D] LQYHUHQFLDO8Q 6HUYLGRU GH WRGRV
  43. 43. (O DPLQR GH 6DPDHO(O DPELR VH KDFH QHFHVDULR DQWHV GH XQD UHYROXFLyQ H[WHUQD(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] OX] SDUD WRGRV HQ HVWD KRUD GLItFLOXDQGR PH GLVSRQtD D HVFULELU HVWDV OtQHDV WXYH IUHQWH D Pt OD LPDJHQ SUHRFXSDGD WULVWH GHPLOHV GH SHUVRQDV TXH KDQ SHUGLGR KRJDUHV IDPLOLDV TXH VH KDQ YLVWR REOLJDGDV D DEDQGRQDUVXV FRVDV SURGXFWR GHO WUDEDMR GH WRGD OD YLGD PH SUHJXQWp ¢4Xp KDJR GHVGH DTXt ¢6LVyOR SXHGR RUDU VXSOLFDU PLVHULFRUGLD SDUD HOORV SDUD WRGRV SRUTXH SXHGR VHU R ORVPtRV ORV VLJXLHQWHV TXH WHQJDPRV TXH LUQRV 1R KD VHJXULGDG HQ QLQJXQD SDUWH/D EDODQ]D GH OD -XVWLFLD yVPLFD DKRUD HVWi GH DItQ DIRUWXQDGDPHQWH SDUD XQRV KDPXFKR SHVR HQ HO ELHQ PDV SDUD RWURV ODPHQWDEOHPHQWH HO SODWR HQ FRQWUD SHVD PiV HQWRQFHV YLHQH HO GRORU HO VXIULPLHQWR$QWHV GH HPSUHQGHU FXDOTXLHU FDPELR H[WHUQR KD TXH FDPELDU LQWHUQDPHQWH VL HV TXH HQYHUGDG GHVHDPRV WUDHU OX] DPRU D OD KXPDQLGDG /D IXHQWH GH WRGD GLVHQVLyQ VH HQFXHQWUDGHQWUR XDQGR QRV HQFDPLQDPRV D HQIUHQWDU RUJDQL]DU DOUHGHGRU GH WHPDV SUREOHPDV HVEXHQR KDFHU HO HMHUFLFLR TXH KDFtD QXHVWUR *XU~ 6$0$(/ $81 :(25 HV UHIOH[LRQDU PHGLWDU PXFKDV YHFHV SXHV HO SHVR GH ODV REUDV SDODEUDV VLHPSUH VH HVWi WRPDQGR HQFXHQWD(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU UHFLELy OD RUGHQ GH ,6:$5$ SDUD TXH HQFDEH]DUD OD IRUPDFLyQGHO (MpUFLWR GH 6DOYDFLyQ 0XQGLDO WRGRV ORV PRYLPLHQWRV QHFHVDULRV SDUD FXPSOLU FRQ OD0,6,Ï1 TXH OD /RJLD %ODQFD OH KDEtD HQFRPHQGDGR $QWHV GH KDFHU GLFKD REUD D VH KDEtDKHFKR XQ GHEDWH LQWHUHVDQWH HQ OD /RJLD %ODQFD VH KDEtDQ VRSHVDGR WDQWR DUJXPHQWRV DIDYRU FRPR HQ FRQWUD (Q PHGLR GHO GHEDWH PDUDYLOORVR GH ODV SRGHURVDV VDELGXUtDV GH ORV0DHVWURV OD OX] GH OD FRQFLHQFLD DOXPEUy D WRGRV OHV GHPRVWUy FyPR HVWDV FRVDV WDPELpQVHUYLUtDQ SDUD TXH ODV SHUVRQDV VH UHVROYLHUDQ D Vt PLVPDV D PRULU D RWUDVODPHQWDEOHPHQWH ODV KDUtD GRUPLU D~Q PiV SRUTXH HVWi HVFULWR XQRV GHVSHUWDUiQ SDUD*ORULD GHO $OWtVLPR RWURV FRQIXQGLGRV SHUGLGRV GHVSHUWDUiQ SHUR HQ HO PDO SDUD HOPDO H DKt TXH HPSUHQGHU FXDOTXLHU FDPLQR GH OD *UDQ 2EUD HV FXHVWLyQ TXH KD GH PHGLWDUVHSURIXQGDPHQWH XDQGR ORV VDELRV 0DHVWURV HQYLDURQ D 6DPDHO $XQ :HRU OR HQYLDURQ SRUYDOLHQWH SRU ILHO SRU QREOH SRU OXFKDGRU SRUTXH GHILQLWLYDPHQWH VX $70$1 WHQtD HOFDXGDO FyVPLFR QHFHVDULR GH ORV ULVWLILFDGRV SDUD GHMDU XQD KXHOOD LQGHOHEOH HQ ODKXPDQLGDG /D PLVLyQ GH eO DFWXDOPHQWH VH VLJXH FXPSOLHQGR 0DV D QR HV FXHVWLyQ GHPXOWLWXGHV D QR HV FXHVWLyQ GH PLOHV VLQR GH XQ SXxDGR GH DOPDV TXH DSHQDV UHSUHVHQWDUiQD OD KXPDQLGDG SRUTXH KDQ VXIULGR GH WRGR KDVWD GH VXV PiV tQWLPRV KHUPDQRV FRODERUDGRUHV 7DO FRPR UHIOH[LRQD HQ ³(O 0DWULPRQLR 3HUIHFWR´ ³ODPHQWDEOHPHQWH VyOR XQSXxDGR GH DOPDV VHUiQ ODV TXH YHUGDGHUDPHQWH SDVDUiQ FRQ VXV FXHUSRV GH JORULD´ 3RU HOORTXHULGRV KHUPDQRV HV SUHFLVR UHIOH[LRQDU VL QXHVWURV SDVRV HVWiQ VLHQGR GLULJLGRV RULHQWDGRV GH DFXHUGR FRQ OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH R GH DFXHUGR FRQ OD YROXQWDG FDSULFKRVDLQKXPDQD PHQWLURVD GHO (*2 2 0Ë 0,602/D UHYLVLyQ GH OD KLVWRULD QRV GLFH FXiQWRV VH KDQ HVFXGDGR HQ HO ULVWR HQ $Oi HQ 0DKRPDHQ 6DPDHO SDUD FRPHWHU HO GHVDWLQR GH SHUGHU D OD KXPDQLGDG HQ HO ODEHULQWR GHO HJR R PtPLVPR SHUVRQDO R DMHQR VHGLHQWR GH SRGHU GH DUULELVPRV LQFDOLILFDEOHV SRU OR PLVPRFRQGXFLHQGR DO DELVPR GH SHUGLFLyQ D WDQWRV LQFDXWRV SRU QR SHUPDQHFHU FRPR ORV
  44. 44. 2537$085 GH OD /HPXULD ORV 9LJtDV HQ pSRFD GH JXHUUD $TXHOORV ILHOHV LQFDSDFHV GHGHMDU VX SXHVWR KDVWD TXH OD 92/817$ 6$*5$$ ORV PRYtD GH OD FRQVLJQD UHDO ³VHUILHOHV KDVWD OD PXHUWH DO 5,672 5(6855(72 D SHVDU GHO IXHJR GH OD WRUWXUD PiVLQMXVWD´9ROYHRV D ORV VDORQHV GH SUiFWLFD PHGLWDFLyQ $UPDRV GH YDORU GH PXFKD IH RUDFLyQ5HFRQR]FDPRV TXH VyOR QRV PXHYH HO HJR R Pt PLVPR 5HFDSDFLWHPRV RUHPRV SDUD QR FDHUHQ WHQWDFLyQ (V PHMRU GHFtD HO 0DHVWUR 6DPDHO YRFDOL]DU XQD KRUD GLDULD PHGLWDU XQD KRUDGLDULD TXH OHHU XQ PLOOyQ GH OLEURV HVRWpULFRV YDOH PiV SUDFWLFDU HQ QRVRWURV PLVPRV KDVWDHQFRQWUDU OD /8= LQWHUQD pVD TXH QR VHUi FDSD] GH HQJDxDUQRV SHUGHUQRV HQ FDPLQRVHTXLYRFDGRV SDUD VDEHU FXiO HV HO UXPER FLHUWR TXH KHPRV GH VHJXLU4XH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  45. 45. /D GLIHUHQFLD IXQGDPHQWDO(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO([LVWHQ WUHV QLYHOHV GH FRQRFLPLHQWR H[RWpULFR PHVRWpULFR HVRWpULFR(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV KD HQVHxDGR TXH HO QLYHO H[RWpULFR FRQVLVWH HQFRQIHUHQFLDV FXUVRV VHPLQDULRV MRUQDGDV SOiWLFDV HWF HV GHFLU WRGR DTXHOOR TXH KDFHODERU GLYXOJDWLYD SHUR QR DOFDQ]D R WUDVFLHQGH KDVWD OD SDUWH PHGXODU TXH HV /$(;3(5,(1,$ ,5(7$ R OD YLYHQFLD FRQFUHWD GH ORV JUDQGHV PLVWHULRV3RU HOOR XQD SHUVRQD SXHGH VHU DItQ D HVWH FRQRFLPLHQWR KDVWD IDQiWLFD VL VH TXLHUH SHUR QROD FRQYLHUWH MDPiV HVR HQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD HQ YHUGDGHUR $GHSWR GH OD )UDWHUQLGDG2FXOWD(O QLYHO PHVRWpULFR VH UHILHUH D ORV FRQRFLPLHQWRV LQWHUPHGLRV GRQGH HV IXQGDPHQWDO HOLQWHOHFWR OD FXOWXUD HVRWpULFD OD OHFWXUD GH ORV JUDQGHV GH WRGRV ORV WLHPSRV HQ FXHVWLRQHVHVSLULWXDOHV GH HVRWHULVPR (O TXH VH PDQHMHQ WH[WRV VDJUDGRV KDVWD OD ~OWLPD FRPD QRFRQYLHUWH WDPSRFR D OD SHUVRQD HQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD X RFXOWLVWD /R FRQYLHUWH GH QXHYR HQXQ DILFLRQDGR DO RFXOWLVPR R HVRWHULVPR 3HUR QR OR FRQYLHUWH HQ 0DHVWUR $GHSWR QL WDQVLTXLHUD SXHGH OODPDUVH DSUHQGL] SXHV VyOR FRQRFH OD OHWUD OD OLWHUDWXUD HWF SHUR QR KDFRPSUREDGR MDPiV OR ,17(512 OR tQWLPR /D YLYHQFLD GH QXHYR R HO FRQRFLPLHQWR GH ODH[SHULHQFLD GLUHFWD(O HVRWHULVWD HV XQ YHUGDGHUR $(372 HV XQ KRPEUH TXH VH KD WUDQVIRUPDGR HQ VX SURSLRODERUDWRULR GH SUiFWLFD (V HO YHUGDGHUR DOTXLPLVWD HO WH~UJR HO TXH GHILQLWLYDPHQWH QR VyORFRQRFH VLQR WDPELpQ PDQHMD DSOLFD HO FRQRFLPLHQWR GH OD )UDWHUQLGDG 2FXOWD OD 6DJUDGD*QRVLV GH ORV 0LVWHULRV 6XSHULRUHV D HVWH QLYHO QR VH OOHJD SRU DPELFLyQ WDPSRFR SRUFXOWXUD PXFKR PHQRV SRU GHFUHWRV SHRU D~Q SRU DXWRYLxHWD R SRU FRUUHVSRQGHQFLD (O0DHVWUR 6DPDHO QRV KD LQVWUXLGR VLHPSUH TXH VyOR DTXHOORV TXH VH KDQ GDGR KDVWD OD ~OWLPDJRWD GH VDQJUH TXH KD KHFKR SHGD]RV VX FRUD]yQ TXH VH KD EDxDGR ORV SLHV FRQ VX VDQJUHHQ HO FRPEDWH ILHUR FRQ HO Pt PLVPR pVH VH JDQD GHILQLWLYDPHQWH ORV PpULWRV GH SDUWH GH OD*UDQ ,QLFLDGRUD OD 0$5( ,9,1$ OD 6DJUDGD HYL .XQGDOLQL OD 6HUSLHQWH $ODGD GH /X]3RU HOOR GHEHPRV GLVWLQJXLU TXp FODVH GH QLYHO WHQHPRV FDGD XQR ¢4Xp FODVH GH HVRWHULVPRSUDFWLFDPRV 3RUTXH H[LVWHQ VDJUDGDV HQVHxDQ]DV GLVSHUVDV HQ WRGR HO PXQGR FXOWXUDVUD]DV WLHPSRV URQGDV 3HUR VyOR QRV FRQYHUWLPRV HQ $GHSWRV GH OD )UDWHUQLGDG 2FXOWD FRQOD 21,(1,$ (63,(57$ HILQLWLYDPHQWH FXDQGR HO SURFHVR GHO 68(f2 WHUPLQD HOHJR DEDQGRQD SDUD VLHPSUH VX GRPLQLR HQWRQFHV YLHQH HO (63(57$5 0XFKRV VHDOXFLQDQ R IDVFLQDQ FRQ OR H[WHULRU $OJXQRV KDVWD VH MXVWLILFDQ TXH OR H[WHULRU HV OR LQWHULRU0DV D YHFHV HVR QR HV JDUDQWtD VHJXUD SRUTXH H[LVWHQ ORV SVLFySDWDV TXH SXHGHQ ILQJLUSHUVRQDOLGDG VDJUDGD HQ HO IRQGR WHQHU VLQLHVWURV ILQHV (O DPLQR GH 6DPDHO HV HO FDPLQRGHO (UHPLWD GHO TXH UHQXQFLD D OD JORULD SURIDQD GHO TXH VH GHFLGH D PRULU GHO TXH QR EXVFDUHFRQRFLPLHQWR DOJXQR SRUTXH HO ~QLFR TXH YDOH OD JORULD HWHUQD SHUSHWXD HV (/ 3$5(RQWHPSOHPRV OD JORULD GH LRV HQ VX UHDFLyQ LQILQLWD YROYiPRQRV FXPSOLGRUHV GH VX OHDPHPRV LQWHQVDPHQWH D OD +XPDQLGDG PXUDPRV DO Pt PLVPR4XH OD SD] GH ULVWR HVWp FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR $PpQ8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  46. 46. 1R WHQHU DXWRFUtWLFD(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO(O SHRU GH ORV SHOLJURV QR HV WDQWR VHU LJQRUDQWH OR SHRU TXH SXHGH RFXUULU HV QR HVWDU HQFRQGLFLRQHV GH UHFRQRFHUOR (O SHOLJUR LQPLQHQWH QR HV WDQWR LJQRUDU VLQR FDUHFHU GHDXWRFUtWLFD(O PXQGR HVWi OOHQR GH HUURUHV SHUR PX UDUR HV DTXHO TXH VH DWUHYH D GHFLU ³OR VLHQWRPXFKR´ ³PH HTXLYRTXp´ ³SHUGyQDPH´ ³KH FRPHWLGR XQ JUDQ HUURU´ ³SRU IDYRU OH SLGRGLVFXOSDV´ HWF(O PXQGR HVWi OOHQR GH FXOSDEOHV LQIDPHV TXH MDPiV SHGLUtDQ SHUGyQ DXQTXH WHQJDQ HQ VXVFRQFLHQFLDV HO SHVR GH KDEHU DVHVLQDGR D PLOODUHV GH SHUVRQDV SRU FXOSD GH XQD GHFLVLyQHTXLYRFDGD TXH VH WRPy/DPHQWDEOHPHQWH H[LVWHQ PXFKtVLPDV SHUVRQDV TXH MDPiV UHFRQRFHUtDQ HO GDxR TXH KDQKHFKR VREUH WRGR HO QR KDEHU SUHYLVWR ORV DOFDQFHV GH GDxRV TXH RFXUUHQ WDO YH] QR HQIRUPD LQPHGLDWD VLQR FRQ HO SDVR GHO WLHPSR+DFH PXFKtVLPR WLHPSR /2,626 6$.$., YLQLHURQ HQ 6DJUDGD FRPLVLyQ SDUD LPSHGLU TXHOD +XPDQLGDG VH GLHUD FXHQWD VREUH FXiO HUD VX ILQDOLGDG HQ HO SODQR WULGLPHQVLRQDO 6HSUHFLVDED TXH VH FULVWDOL]DUD HO PXQGR GHQVR ORV WUHV SODQRV FDUWHVLDQRV /DPHQWDEOHPHQWHVX GHFLVLyQ FRQGHQy D OD KXPDQLGDG D ORV HIHFWRV WHUULEOHV GHO yUJDQR .XQGDUWLJXDGRU(O yUJDQR .XQGDUWLJXDGRU HV OD FROD GH 6DWiQ GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV PLVPRV LFKDFROD WUDH FRPR FRQVHFXHQFLD DGRUPHFLPLHQWR PDWHULDOLVPR JURVHUR HJRtVPRLGHQWLILFDFLyQ XQ QLYHO PX EDMR HQ OD IUHFXHQFLD GH ODV QRWDV PXVLFDOHV OD IDOWD GHSHUFHSFLyQ GH OD VHQVLELOLGDG GH ORV SULQFLSLRV YDORUHV PiV H[WUDRUGLQDULRV *UDQGHVFRQRFLPLHQWRV VH SXGLHURQ JHVWDU HQ HO LQWHOHFWR GHO KRPEUH GHQVLILFDGR PDVODPHQWDEOHPHQWH VH OH DJUHJy PDWHULDOLGDG EDMDV SDVLRQHV VREUH WRGR DOXFLQDFLyQ KRUULEOH FRQVWDQWH /R FXDO HV OD FDXVD GH TXH QR WHQJD MDPiV DXWRFUtWLFD DOJXQDRPR FRQVHFXHQFLD GH HOOR PXFKRV OtGHUHV UHOLJLRVRV QR KDQ PHGLGR HO DOFDQFH GH VXVSDODEUDV PXFKR PHQRV HO GH VXV DFFLRQHV KDQ LUUXPSLGR HQ HO FXUVR PDWHPiWLFR SUtVWLQR GH ORV REMHWLYRV GH OD /H yVPLFR(V WDQ PDOR GHMDU GH KDFHU XQ ELHQ SXGLpQGROR KDFHU FRPR WDPELpQ GLVWRUVLRQDU HO 3ODQLYLQR SRU IDOWD GH GLVFLSOLQD RUGHQ VREUH WRGR SRU )$/7$ ( 21,(1,$(O 0DHVWUR GH 0DHVWURV -HV~V HO ULVWR UHSUHQGLy D ORV IDULVHRV VDGXFHRV SRU OD H[FHVLYDFDUJD TXH SRQHQ HQ ODV HVSDOGDV GH VXV KHUPDQRV FXDQGR HOORV PLVPRV QR SXHGHQ FXPSOLU QLKDFHU OD YROXQWDG GHO 3DGUH TXH HV OD /H6L VRPRV UHIOH[LYRV SRGUHPRV FRPSUHQGHU FyPR QRVRWURV QR WHQHPRV DXWRFUtWLFD PXFKtVLPRPHQRV FRQRFLPLHQWR OR SHRU SUHVXPLPRV GH FRQFLHQWLYRV SHUR OR TXH WRPDPRV FRPRLQWXLFLyQ HV OD UHSHWLFLyQ GH ORV HUURUHV GH RWURV TXH PDQLSXODQ QXHVWURV DFWRV QXHVWUDPLVPD SHUVRQDOLGDG/D PHGLWDFLyQ D IRQGR OD RUDFLyQ HO EXVFDU DO 6HU LQWHULRU HV HO YHUGDGHUR FDPLQR SDUDVDEHU TXLpQHV VRPRV FXiO GHEH VHU HO REMHWR QXHVWUR HQ OD YLGD
  47. 47. /D DXWRFUtWLFD QRV REOLJD D SHQVDU DFWXDU FRQ UHVSRQVDELOLGDG PHQRV TXH FRQ ORV LPSXOVRVTXH VyOR UHIOHMDQ OD IDOWD GH FRQWURO TXH WHQHPRV GH QRVRWURV PLVPRV JUDFLDV DO PDQHMR GRPLQLR TXH WLHQH GH QRVRWURV HO TXHULGR HJR4XH OD 3D] VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ WX HVStULWX8Q VHUYLGRU GH WRGRV
  48. 48. 5HVSXHVWD QHFHVDULD(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDORQ WRGR UHVSHWR PRGHUDFLyQ KHPRV UHIOH[LRQDGR DO UHVSHFWR FRQ LQVWUXFFLRQHV ELHQSUHFLVDV WHQHPRV OD REOLJDFLyQ GH VHU VLQFHURV6RPRV PLVLRQHURV FXPSOLHQGR yUGHQHV GH OD /RJLD %ODQFD OD FXDO QRV KD WUD]DGR OD UXWD ODLQGLFDFLyQ TXH QRV HV FRQIHULGR KDFHU 6LHQGR UHVSHWXRVRV GH HOOR QR WHQHPRV SHUPLVR GH GDUQXHVWUR QRPEUH GH SLOD QL WDPSRFR HO QRPEUH LQWHUQR D TXH HV 6$*5$2 GHO 3DGUH SRUOR WDQWR DTXt HQ HO PXQGR ItVLFR QR LQWHUHVD QL OR XQR QL OR RWUR SRUTXH VRPRV XQD YR] QDGDPiV FXPSOLHQGR yUGHQHV ELHQ SUHFLVDV PDWHPiWLFDV GLVFLSOLQDGDV 6t WHQHPRV XQ DWULEXWR HV HO GH VHU (92726 ( 81 *5$1 0$(6752 -,1$6 FRPR IXH/LWHODQWHV HO JUDQ 0DHVWUR 2*8$5$ 2:$5$
  49. 49. GH TXLHQHV KHPRV HVWXGLDGR D VXV SLHVFRPR QXHVWURV JXU~V 6DPDHO $XQ :HRU RUGHQD ORV GLVFtSXORV FXPSOLPRV 3XQWR SRU OR WDQWR QR SRGHPRV WUDQVIHULU QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG D QLQJXQD SHUVRQD (O KHUPDQR-RVp 0DQXHO 0DUWtQH] HV QXHVWUR SRUWDYR] FRQ TXLHQ QRV XQH XQD JUDQ FRQILDQ]D VREUHWRGR KD VLGR SUHSDUDGR SDUD OD ODERU TXH GHVDUUROOD DFWXDOPHQWH ÒQLFDPHQWH HO VHxRU0DUWtQH] WLHQH QXHVWUR SHUPLVR SXHV VLJXH ILHOPHQWH QXHVWUDV LQGLFDFLRQHV 1R SRGHPRVFRQIHULU D QDGLH PiV TXH VH KDJD HFR GH QXHVWURV PHQVDMHV WRGR DTXHO TXH GLJD TXH HVGLVFtSXOR DQWH WRGR GHEH VHU UHVSHWXRVR3RU RWUR ODGR QR HVWDPRV HQ FRQWDFWR QL SHUWHQHFHPRV QL DSRDPRV QLQJXQD OtQHD GH ORVDFWXDOHV DXWROODPDGRV PDHVWURV GH HVWH PRPHQWR VHD TXH DFW~HQ SRU YROXQWDG SURSLD RVHJ~Q HOORV VLHQGR OD YR] GH 6DPDHO $XQ :HRU (VWDPRV FRPSOHWDPHQWH VHJXURV TXH 6DPDHO$XQ :HRU WLHQH VX DXWpQWLFR YRFHUR HO FXDO KXPLOGH UHVSHWXRVR QR KD TXHULGR KDFHU JDODGH GLFKR DWULEXWR D pO OR FRQRFHPRV SHUVRQDOPHQWH QRV DOHJUD VDEHU TXH LJXDO TXH QRVRWURVSUHILHUH KXPLOGHPHQWH FXPSOLU VX ODERU 1RVRWURV OH DXGDPRV HQ VX WDUHD QREOH SRUTXHKHPRV VLGR SRU VLJORV JXDUGLDQHV FRODERUDGRUHV GH HVWD QREOH WDUHD1R HV HVH YRFHUR HO VHxRU TXH VH LGHQWLILFD HQ ODV OLVWDV FRQ HO QRPEUH GH 20$5 *$//(*2$O VHxRU *DOOHJR QR OR FRQRFHPRV DXQTXH UHVSHWDPRV D ODV SHUVRQDV TXH HVFULEHQ PDQGDQ HVRV PHQVDMHV QRV SDUHFH TXH KD PXFKR HQJDxR IDQWDVtD GH SRU PHGLR/ODPDUtDPRV D OD FRPSUHQVLyQ D OD PHGLWDFLyQ DQWHV TXH DO GHEDWH DO RUJXOOR KHULGR3RUTXH XQ DXWpQWLFR PDHVWUR (6 81 ),(/ 803/,25 ( /$ /( 8Q PDHVWUR DXWpQWLFR-$0È6 9,2/$5Ë$ /$ /( HVWD VDJUDGD HQVHxDQ]D GHO EHQGLWR 6$0$(/ $81 :(25 HVXQD FODYH GH RUR HQ Vt PLVPD QRV LOXVWUD HQ PHMRU IRUPD SRU TXp HO 0DHVWUR QR SRGUtDHVWDU DSDUHFLHQGR DKRUD FRQWUDGLFLHQGR VX HQVHxDQ]D QL YLROHQWDQGR OD OH 7RGRV ORVFRODERUDGRUHV GH OD /RJLD %ODQFD QR HVWDPRV HQ FRPEDWH FRQWUD FXDOTXLHUD TXH VH GHGLTXH DHQJDxDU DOPDV 0DV GHER LQIRUPDUOHV TXH ORV 6HxRUHV GH /D OH HVWiQ GH DIiQ WRPDQGR QRWD FREUDQGR FXHQWDV DQWH ORV KHFKRV LUUHEDWLEOHV H LUUHIXWDEOHV KHPRV GH UHQGLUQRV6p TXH DOJXQRV KHUPDQRV FRPR OD VHxRUD 9LYLDQD *RQ]iOH] GH *KLR DFWXDQGR VLQ QXHVWURSHUPLVR KDQ GLYXOJDGR QXHVWURV PHQVDMHV SHUR OH KDFHPRV XQ DWHQWR OODPDGR DVt FRPR DORV TXH VH KDQ GDGR D HVD WDUHD D UHVSHWDU QXHVWUD GHFLVLyQ (Q VX PRPHQWR ORV PHQVDMHVOOHJDUiQ D TXLHQHV ORV EXVTXHQ D TXLHQHV HV OtFLWR TXH OHV OOHJXH(V SUREDEOH TXH DQWH HVWH OODPDGR KDD GLVJXVWR VREUH WRGR FRQIXVLyQ SHUR QR QRV DQLPD DSRQHUQRV HQ FRQWUD GH QDGLH OR TXH SUHWHQGHPRV HV KDFHU YHU TXH ODV FRVDV GHEHQ OOHYDUVH D
  50. 50. FDER GH DFXHUGR D XQ SODQ TXH QR HVWi HQ QXHVWUDV PDQRV VLQR HQ OD YROXQWDG VDJUDGD GHTXLHQ QRV LQVWUXH 1XHVWUR SURSyVLWR HV GDU OD REMHWLYLGDG GH OD HQVHxDQ]D HVWR QR HV SDUDSHOHDUOR R GLVSXWDUOR VLQR SDUD DFODUDU (Q WRGD HVFXHOD GHEH KDEHU UHVSHWR DO RUGHQ MHUDUTXtD VL QR VRPRV FDSDFHV GH VHJXLU LQGLFDFLRQHV QL ORV PiV JUDQGHV PDQXDOHV GHVDELGXUtD VDJUDGD SRGUiQ DXGDUQRV $ HVR VH GHELy HO IUDFDVR GH /8=%(/ TXLHQ FUHy TXHSRGtD KDFHU PiV GH OR SHUPLWLGR /D WHQWDFLyQ JQyVWLFD SRU H[FHOHQFLD HV HO SHFDGR GH ODVREHUELD RUJXOOR (O JUDQ PDHVWUR JQyVWLFR 6$172 720È6 ( $48,12 QRV HQVHxD TXHQR GHEHPRV SUHWHQGHU VDEHU PiV TXH QXHVWUR 6HxRU TXLHQ HV HO YHUGDGHUR JXtD VL EDMR VXDXWRULGDG QRV VRPHWHPRV HQFRQWUDUHPRV PiV VDELGXUtD WDPELpQ PiV VDQWLGDG 6L WRGD ODKXPDQLGDG VH GHMDUD JXLDU SRU HO 3DGUH VL QRV SXVLpVHPRV WRGRV GH URGLOODV SDUD TXH eOREUH SRU QRVRWURV VL IXHUD SRVLEOH TXH DQLTXLOHPRV DO HJR SDUD TXH DFW~H HQ PHMRU IRUPD HO6(5 HVWDUtDPRV VLHPSUH HQ DUPRQtD FRQ HVSLULWXDOLGDG FRQ DPRU VDELGXUtD0iV TXH XQ UHJDxR FRQVLGHUR TXH PL OODPDGR HV D UHIOH[LyQ PHGLWDFLyQ HVSLULWXDOLGDG 2VKH SUHWHQGLGR DFRQVHMDU FRPR XQ SDGUH D VXV KLMRV SDUD TXH ODV FRVDV VH GHVHQYXHOYDQPHMRU (V XQD REOLJDFLyQ UHVSRQVDELOLGDG GH PL SDUWH DFODUDU S~EOLFDPHQWH HQ YLVWD GH TXHKHPRV UHVSRQGLGR HQ IRUPD SULYDGD FRQ PXFKD PRGHUDFLyQ FXLGDGR VLQ HPEDUJR ODVSHUVRQDV KDQ KHFKR OR TXH KDQ TXHULGR VLQ QLQJ~Q UHVSHWR 6DEHPRV TXH HV SRVLEOH TXH QR VHDFHSWHQ QXHVWUDV SDODEUDV PDV HV EXHQR VDEHU TXH HQ HO /,%52 ( /$ 9,$ WRGR TXHGDDQRWDGR SRU QXHVWUR (65,%$ ,17(5,25 325 (;(/(1,$ (/ *5$1 ,%,6 ( 7+27RQ PL VDOXGR PiV DIHFWXRVR TXH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWXWXR8Q VHUYLGRU GH WRGRVUHVSXHVWD D GLYHUVDV FRQVLGHUDFLRQHV YHUWLGDV SRU DOJXQRV KHUPDQRV

×