Eine Überblick zu Financial Covenants, Finanzkennzahlen, Financial Ratios, Cross-Default Klauseln, Material Adverse Change, Eigenkapitalausstattung, Verschuldungsgrad, Zinsdeckungsgrad, Liquiditätsgrad, Negativklausel, Cross Default Klausel, Patronatserklärung, etc.

1. Financial Covenants
aus Unternehmersicht
Financial Covenants
aus Unternehmersicht
• Definition und Funktion
• Ausgestaltung von
Finanzkennzahlen
• Rechtliche Grenzen
• Verstoß und Rechtsfolge

2. Financial Covenants
I
• Definition und Funktion
Begriff (Financial) Covenants
• Nebenbestimmungen, insbesondere zu Kreditverträgen
• Vorgabe von spezifischen Verhaltenspflichten (d.h. keine
Zahlungspflichten)
• Mit Rechtsfolgeklauseln / Sanktionierung
• Keine unmittelbare (Kredit-)Sicherheit
• Ursprünglich individuell vereinbart, zunehmend jedoch standardisiert
verwendet
• Entwicklung von der Verwendung im Kapitalmarkt (Anleihen, syndizierte
Kredite, Projektfinanzierungen) zur Verwendung im
Firmenkundenkreditgeschäft
• Financial Covenants sind zunehmend Vertragsbestandteil auch bei
deutschen Darlehen.

3. Übersicht und Systematisierung
„Non Financial Corporate Financial
Financial Ratios
Covenants“ Covenants
• Eigenkapitalausstat- • Positiv-, Negativ- oder • Verfügung über we-
tung Gleichrangklauseln sentliche Betriebs-
• Verschuldungsgrad • Material Adverse grundlagen
• Ertragsminimum Change Klauseln • Umstrukturierungen,
• Liquiditätsrelationen • Cross-Default • Beteiligungserwerb
Klauseln • Dividendenpolitik
Ergänzt durch Informations- und Auskunftsansprüche
und sogenannte „Selbstverständlichkeiten“
Finanzkennzahlen (Financial Ratios)
Eigenkapital Verschuldung Ertrag Liquidität
• Eigenkapitalaus- • Verschuldungs- • Zinsdeckungsgrad • Liquiditätsgrad
stattung (Equity grad (Gearing (Interest Cover (Current Ratio)
Ratio) Ratio) Ratio) • Umlaufvermögen
• Absoluter Betrag • Verzinsliches • EBIT bzw. EBITDA zu kurzfristigem
oder bestimmte Fremdkapital zu zu Zinsaufwand Fremdkapital
Quote Eigenkapital

4. Sicherheitenrangklauseln
Gleichstellungs-
Negativklausel Positiverklärung
verpflichtung
• Verbot, andere Gläu- • Anspruch auf Abschluss • Anspruch auf gleiche Si-
biger in der Besiche- eines Sicherungsver- cherheit
rung besser zu stellen trages • Keine dingliche Wirkung
• Schuldnervermögen • Unterscheidung zwi- • Abgrenzung: Pari-Passu
soll lastenfrei schen konkretisierter betrifft nicht Sicherungs-
gehalten werden Positiverklärung und recht als Bezugspunkt,
• Ohne dingliche Wir- unspezifischer sondern die gesicherte
kung (§ 137 BGB) allgemeiner Besiche- Forderung
rungspflicht
Ausgestaltung Negativklausel
Vertragliche
Besicherungsverbot Wirkung
Ausnahmen
• Verfügungsverbot für • Existierende Sicherhei- • Bloße schuldrechtliche
Sicherungsübereignung ten Wirkung
und Sicherungsabtre- • Gesetzliche Pfand- • Durchsetzung durch
tung, Sale-and-Lease- rechte einstweilige Verfügung
Back, etc. • Eigentumsvorbehalt im • Kein Vorrecht in Insol-
• Belastungsverbot für gewöhnlichen Ge- venz
Grundpfandrechte, schäftsbetrieb • Einschränkung durch
Dienstbarkeiten • Sonstige Belastungen § 1136 BGB
• Verpflichtungsverbot für bis Höchstbetrag
Bürgschaften etc.

5. Material Adverse Change Klausel
Negative
Jahresabschluß
Abweichungen seit
und/oder Budget
Aufstellung
„MAC“
• In Übereinstimmung • Geschäftliche Bedin-
mit anwendbarem
gungen (Business
Recht erstellt
MAC)
• Zutreffend und • Definition MAC
• Betriebliche Bedin-
vollständig in allen • Kriterien gungen (Operational
wesentlichen • Due Diligence? MAC)
Aspekten • Häufig als einmalige
• Finanzielle Situation
• Auch aus heutiger Zusicherung bei (Financial MAC)
Sicht Vertragsabschluss
statt fortlaufender
Verpflichtung
Cross Default Klausel
• Verpflichtung, nicht nur die vertraglichen Pflichten aus dem vorliegenden
Kreditgeschäft einzuhalten, sondern auch mit Dritten abgeschlossene
Verträge und zukünftige Vereinbarungen
• Unterscheidung Drittverzugsklausel (Payment Cross Default) und
Drittverstoßklausel (Financial Covenant Cross Default)
• AGB-Regelung gemäß Rechtsprechung und Literatur unwirksam
• Individuelle Einschränkung sachgerecht für
✓Innerkonzernliche Vorgänge auf Schuldnerseite
✓Wesentlichkeit (Art des Geschäftsvorfalls, Volumen, Schadenshöhe)
✓Prozessklausel zur Abwendung unberechtigter Forderungen
✓Fristenregelung
✓Rechtsfolgenregelung (Sonderkündigungsrecht)

6. Corporate Financial Covenants
Assets Konzernstruktur Beteiligungen Dividenden
• Fortbestand der • Fortbestand des • Fortbestand • Fortbestand Eigen-
Haftungsgrund- Haftungsverbunds Ertragssituation kapital und Aus-
lage • Beteiligungsver- • Verbot des Er- schüttungspolitik
• Faktische hältnisse werbs von speku- • Disziplinierung des
Zugriffs- • Gewinnabführungs- lativen Beteiligun- Eigentümers durch
möglichkeit auf und Beherr- gen und der Schaf- Beschränkung des
Vermögenswerte schungsverträge fung riskanter finanziellen
Geschäftsfelder Spielraums
• Literatur: http://www.ulricheder.com/pdf/revolver.pdf
„Selbstverständlichkeiten“
Verpflichtungen Begründung Einschränkungen
• Einhaltung der Gesetze • Soweit durch Verstoß
• Zahlung von Steuern • „Wer es mit der Ein- Vertragserfüllung ge-
• Beachtung von Um- haltung der Gesetze fährdet
weltschutznormen nicht so genau nimmt, • Soweit durch Verstoß
• Abschluß von Versiche- wird auch bei der finanzielle Schieflage
rungen Rückzahlung von Kre- eintritt
diten nachlässig sein“
• Allgemeiner Cross-
Default Gedanke be-
züglich kreditfremder
Aspekte

7. Informationsansprüche
• Jahresabschluß • Fristen für Vorlage
• Einzelabschluß • Festes Datum
• Konzernabschluß • Vorlagefrist nach Erstellung
• Folgen der Nichtvorlage
• Gesellschafterabschluß? • Form
• WP-Bericht (?) • Vorlage des Dokuments (Sprache,
• Steuererklärungen (???) Umfang?)
• Quartalsberichte • Bestätigung der Vollständigkeit und
Richtigkeit durch Geschäftsführung
• Sonderrechnungen • Testat Wirtschaftsprüfer
• Segmentberichte (Unbundling)
• Sonstige Ergänzungsrechnungen
• Budget / Planzahlen
• Geschäftsunterlagen
Abgrenzung
Gesellschaftsebene Gesellschafterebene
• Corporate Financial Covenants im • Patronatserklärung
Einflussbereich des Managements • Finanzbezogen
• Corporate Financial Covenants • Sonstiges
außerhalb Einflussbereich • Organschaftsrevers
(Financial Test) • Bestehen und Beibehalten
• Organschaftsvertrag
• Verlustvortragssituation
• Sicherheitenstellung über § 303 AktG
hinaus

8. Finanz-Patronatserklärung
Abstufung des
Ausgestaltung Rechtsfolge
Einflusses
• Kapitalausstattung • Bilanzvermerks-
und/oder Liquidi- • Konkretes Geschäft, pflicht § 251 HGB
tätsausstattung allgemeine Aussage • Anhangvermerk
• Schuldendienstfähig- • Einmalig bei Beginn, § 285 Nr. 3 HGB?
keit laufend während Kredit • Insolvenzanfech-
• Einfluß auf Zahlungs- • Erfüllung durch tungsmöglichkeit
willigkeit Kreditnehmer oder • Staatliche Beihilfe
• Einwendungen, direkter Anspruch Art 87, 88 EGV
Zahlungsverbote • Sicherstellung und • Kommunale Geneh-
Einfluß oder migungsbefürftigkeit
Überwachung und
Kontrolle
Grenzen der Financial Covenants
• Kein Ersatz für Sicherheiten
✓Financial Covenants verschaffen keinen Vorteil in der Insolvenz
• Kein Ersatz für Rating
✓Rating muß nach außen objektivierbar sein
• Kein Ersatz für Bilanzanalyse
• Abgrenzung zu Zusicherungen
✓Representations gelten nur bei Vertragsabschluss (Tag-1-Betrachtung)

9. Financial Covenants
II
• Ausgestaltung von
Finanzkennzahlen
Beispiele typischer Finanzkennzahlen
Kennzahlen aus Kennzahlen Kombination und
Bilanz aus G + V Sonstiges
• Eigenkapitalquote • EBITDA zu Zinsauf- • Verzinsliches Fremd-
• Verschuldung zu wand kapital zu EBITDA
Eigenkapital • Brutto Cash Flow / • Verzinsliches Fremd-
• Minimum Netto- Zinsaufwand kapital zu Jahresüber-
umlaufvermögen • Rohertragsmarge schuß
• Aktiva zu Verbindlich- • Umsatzrendite • Brutto Cash Flow /
keiten Zinsaufwand + Fällig-
keiten von langfristigen
Verbindlichkeiten

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