9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU .DONL $YDWDUD GH OD QXHYD (UD GH $FXDULR
$ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD  OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD  $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD  ...
ÌQGLFH,QWURGXFFLyQ ³£+D TXH GHVSHUWDU ´  /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU  /D LGHQWLILFDFLyQ  (O UHFXHUGR GH 6t  /D DXWREVH...
,QWURGXFFLyQ(Q XQ WUDEDMR TXH KHPRV WHQLGR HO KRQRU GH SUHVHQWDU UHFLHQWHPHQWH WLWXODGR ³/RV SULPHURV SDVRV´YHQtDPRV D VLJ...
,QWURGXFFLyQRQFLHQFLD 2EMHWLYD SURSLD GH ORV 6HUHV GHVSLHUWRV3HUR GHELGR D OD SURSLD VXEMHWLYLGDG  TXH FDGD SHUVRQD HQWLHQ...
,QWURGXFFLyQ6H GHPXHVWUD OD FHUWH]D GH ORV DUJXPHQWRV TXH QRV SHUPLWLPRV REMHWDU D HVDV SRVWXUDV HQ HO KHFKR GHTXH RWUDV S...
,QWURGXFFLyQ6HUtD GHVHDEOH SRU WDQWR OD SDUWLFLSDFLyQ GH WRGRV SDUD GH HVWD IRUPD WUDWDU GH HQULTXHFHU HVWDH[SRVLFLyQ 5HVX...
,QWURGXFFLyQPDUDYLOORVD HV XWLOL]DGD KR HQ GtD HQ IRUPD IXQHVWD  SHUYHUVD SRU HO HYDQJHOLVPR WRGRSRGHURVRLQWHUQDFLRQDO 3XH...
D HVWi VDOYR  VL DOJR FRQILHVD TXH HVWi PDO EDVWD XQD UHJDxDGLWDGHO GLiFRQR R GHO PLQLVWUR  VH DFDEy YXHOYH D HVWDU D OD G...
VXV WUHV PDWULPRQLRV  WUHV GLYRUFLRV VXV SUREOHPDV FRQ HO DOFRKRO VX YLGDSHFDPLQRVD VH GD VXV JROSHV GH SHFKR PRPHQWiQHRV ...
SXHV WRGR FDPELD SRU HQFDQWR FXDQGR OH GLFH D OD JHQWH DO ILQDOL]DU VX VHUPyQ 1R VH WUDWDGH FDPELDU GH UHOLJLyQ YHQJD D -H...
/D ~QLFD  YHUGDGHUD LPDJHQ GH 1XHVWUR 6HxRU -HV~V HO ULVWR
´£+D TXH GHVSHUWDU µRPR VH VHxDOy FRQ DQWHULRULGDG OR PiV LPSRUWDQWH XQD YH] SURGXFLGR HO QHFHVDULR FDPELR HQ ODIRUPD GH S...
´£+D TXH GHVSHUWDU µHVH SXQWR QHFHVDULDPHQWH KHPRV GH YDOHUQRV GH PpWRGRV TXH QRV DXGHQ D GHVSHUWDU HMDPRV TXHVHD 6DPDHO T...
´£+D TXH GHVSHUWDU µ(O HUURU PiV JUDYH GH PXFKRV VHXGRHVRWHULVWDV  VHXGRRFXOWLVWDV LJQRUDQWHV HVHO GH SUHVXPLU GH DXWRFRQV...
XQRUHDOPHQWH QR VH FRQRFH D Vt PLVPR DXQ FXDQGR FUHD TXH pO PLVPR VH FRQRFH (VLQGLVSHQVDEOH DGTXLULU HO WHUFHU HVWDGR GH F...
´£+D TXH GHVSHUWDU µQXHYDPHQWH DO HVWDGR GH YLJLOLD FRQWLQ~D FRQ VXV PLVPRV VXHxRV  DVt SDVD WRGDVX YLGD VRxDQGR/DV SHUVRQ...
´£+D TXH GHVSHUWDU µGHVSHUWDUOD VL HV GH YHUGDG TXH TXHUHPRV GHMDU GH VRxDU  YLYLU FRQVFLHQWHV HQ ORVPXQGRV VXSHULRUHV/D S...
´£+D TXH GHVSHUWDU µ(V DSHQDV OyJLFR GHFLU TXH XQ HMHUFLFLR TXH VH SUDFWLFD GH PRPHQWR HQ PRPHQWRGLDULDPHQWH TXH VH FRQYLH...
´£+D TXH GHVSHUWDU µ         (O ³R SOXUDOL]DGR´ UHVXOWD VLHPSUH KDFLHQGR OR FRQWUDULR GXUDQWH OD PHGLWDFLyQ         pO JR]...
HQ OD IRUPD TXH UHVXOWD REOLJDGRFXDQGR HQ MXVWLFLD DVt HVWHPRV FDSDFLWDGRVHEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH MDPiV SRGUtDPRV OOHJDU...
3LGDPRV FRQVHMR D QXHVWUR 5HDO 6HU  eO D WUDYpV GH ORVLQWXLWRV QRV RULHQWDUi HQ HO FDPLQR  HQ RWUDV RFDVLRQHV DOJ~Q 0DHVWU...
´£+D TXH GHVSHUWDU µ08+2 0É6RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³0iV LPSRUWDQWH TXH ORV SODFHUHV GHO PXQGR HV O...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU3DUHFH HYLGHQWH TXH DQWH WRGR GHEH FRPSUHQGHUVH TXH DO WHQHU OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD X...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU             RWUD 6X PDRU DQKHOR VHUi FXUDUVH R FXDQGR PHQRV YLYLU VDELDPHQWH HO WLHPSR    ...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU3RU HOOR FRQYLHQH LPSORUDU  DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D QXHVWUR 5HDO 6HU HO HVFHQDULR TXH VH ...
HQ ORV 0DHVWURV(IHFWLYDPHQWH FXDQGR URPSDPRV UHDO  GHILQLWLYDPHQWH HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQ XQDIDOVD UHDOLG...
WUDWDQGR GH DSDUHQWDU  D YHFHV KDVWD TXHUHU GHPRVWUDU TXH D KHPRV DYDQ]DGR HQ HO FDPLQR VLQGDUQRV FXHQWD TXH DQGDPRV HQ Ft...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUFRQRFHUHPRV ODV FDXVDV GH HVH VXHxR  YHUHPRV OR LOXVRULR GH QXHVWUDV IDQWDVtDV 18(675275$%$...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU686 $0,*26  (6$ +,63,7$ ( 5(63(72  $35(,2 325 6$0$(/ /( 3(50,7,Ï $%(/(%Ò 5(25,(17$5 68 (6$5...
HVWi FRPR XQ FODUR PRQXPHQWR GH GHVDItR SDUDGHIHQGHU QXHVWUD SURFHGHQFLD  SURJHQLH KXPDQD R KXPDQRLGH (O R GH 1LFRGHPRV VH...
OXHJR IDQWDVHDPRV  H[KLELPRV DQWH ORV GHPiV QXHVWUD VDSLHQFLD GH PXFKR OLEUR FDIp 0DV VHJXLPRV FLHJRV FRQ UHVSHFWR D QRVRW...
WpFQLFDV TXH GLR 6DPDHO$XQ :HRU ODV FXDOHV HQ UHDOLGDG DSHQDV VRQ WUHV SRUTXH SDUD LQYHQWRUHV GH VXSXHVWDV FODYHV GDGDV HQ...
TXH SDUD GHVHQFDQWR GH RWURV 12 +$ 7$/(6 ( 08(57($(/(5$$ SRUTXH HO 0DHVWUR 6$0$(/ $81 :(25 ,-2 7UHV VRQ ODV FRVDV TXH QRV ...
(,5 /$ 9(5$ 8(67( /2 48( 8(67(OD YHUGDGHUD FRQQRWDFLyQ GHO 6DFULILFLR SRU OD KXPDQLGDG GHIHQGHU OD YHUGDG VLHPSUH
68%/,0$5/$ /Ë%,2 1$(5
VRODPHQWH DVt SRGHPRV 5,67$/,=$5 /$6 75(6 )8(5=$635,0$5,$6 $ GXUDV SHQDV OOHJDPRV D ORV PLVWHULRV GH OD 3,(5$ 6$/,1$ -(62 ...
QLQJXQR OOHJD PiV DOOi SRUTXH WURSLH]D FRQ PLOHV GH YDQRV VHQWLPLHQWRV DSHJRV FREDUGtDVLPSUHYLVLRQHV SDVLRQHV HWF$QDOL]DU ...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUUHYROXFLyQ LQWHULRU pPRQRV FXHQWD TXH ORV WUHV IDFWRUHV VRQ HO LQLFLR GHO FDPLQR VRQ HO UXP...
VLQ ODV GHIHQVDV PXUDOODV R JXDUGDIDQJRV GH QXHVWUDSHUVRQDOLGDG7RGDV ODV YHFHV TXH GHPRVWUDPRV IUDJLOLGDG 5(212,(12 48( 62...
LJQRUDQGR TXH /D PHMRU PDJLD HV OD TXH 12 6( 86$ OD TXH QR VH YH SHURHV 5($/ 32548( (6 (/ 32(5 (/ 6(5 (1 3/(1$ )81,Ï1 (1 8...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUQR D FDGD TXLHQ GHEHQ LQWHUHVDUOH VX YLYHQFLD SURSLD QR ODV DMHQDV 8QD HQVHxDQ]D FRPSDUWLGD...
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU
/D LGHQWLILFDFLyQ/D LGHQWLILFDFLyQ UHSUHVHQWD OD SpUGLGD GHO UHFXHUGR R GHO VHQWLPLHQWR GH Vt PLVPRV SDUD HQWUHJDUVH DXQR ...
(QWRGR FDVR LPSOLFD OD HQWUHJD HPRFLRQDO KDFLD HVH IHQyPHQR X REMHWR-XQWR FRQ OD IDVFLQDFLyQ  FRQ HO VXHxR OD LGHQWLILFDFL...
/D LGHQWLILFDFLyQ3RU FRQVLJXLHQWH VH KD YLVWR FRQ FODULGDG TXH FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVLVWH HQ FRQFHGHULPSRUWDQFLD D...
/D LGHQWLILFDFLyQLQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR  H[WUDxR D OD (VHQFLDXWLOL...
3RU FRQVLJXLHQWH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV DMHQRV D XQR PLVPR UHVXOWD XQDEVXUGR LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HVRV S...
/D LGHQWLILFDFLyQYHFHV  SRU FXiQWR WLHPSR HVWDUHPRV OLEUHV GH OD LGHQWLILFDFLyQ VyOR KDVWD TXH RWUR R ORJUH WRPDU DODVDOWR...
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar  www.gftaognosticaespiritual.org
Nächste SlideShare
Wird geladen in …5
×

28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

439 Aufrufe

Veröffentlicht am

0 Kommentare
0 Gefällt mir
Statistik
Notizen
  • Als Erste(r) kommentieren

  • Gehören Sie zu den Ersten, denen das gefällt!

Keine Downloads
Aufrufe
Aufrufe insgesamt
439
Auf SlideShare
0
Aus Einbettungen
0
Anzahl an Einbettungen
73
Aktionen
Geteilt
0
Downloads
1
Kommentare
0
Gefällt mir
0
Einbettungen 0
Keine Einbettungen

Keine Notizen für die Folie

28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

  1. 1. 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU .DONL $YDWDUD GH OD QXHYD (UD GH $FXDULR
  2. 2. $ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR$ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
  3. 3. ÌQGLFH,QWURGXFFLyQ ³£+D TXH GHVSHUWDU ´ /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU /D LGHQWLILFDFLyQ (O UHFXHUGR GH 6t /D DXWREVHUYDFLyQ /D ODYH 62/ 7UDV OD DXWREVHUYDFLyQ /D WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV µ/D PXHUWH HQ PDUFKD¶ /DV UHSUHVHQWDFLRQHV /D VXSUDVH[XDOLGDG /D RUDFLyQ /D 4XLQWD LPHQVLyQ /D (WHUQLGDG R HO 0XQGR $VWUDO (O 0XQGR GH ORV 6XHxRV $OJXQDV SUiFWLFDV SDUD HO HVGREODPLHQWR $VWUDO /D VDOLGD HQ $VWUDO HQ IRUPD FRQVFLHQWH RQFOXVLyQ
  4. 4. ,QWURGXFFLyQ(Q XQ WUDEDMR TXH KHPRV WHQLGR HO KRQRU GH SUHVHQWDU UHFLHQWHPHQWH WLWXODGR ³/RV SULPHURV SDVRV´YHQtDPRV D VLJQLILFDU OD LPSRUWDQFLD HVHQFLDO SDUD ODV SHUVRQDV GH DWHQGHU D OD LQTXLHWXG TXH GHVSLHUWDGHQWUR GH WRGRV DO WRPDU FRQWDFWR FRQ DOJ~Q IHQyPHQR WUDVFHQGHQWH R PDUDYLOORVR D VH SUHVHQWDVWHFRQ FDUiFWHU FROHFWLYR R LQGLYLGXDO9HtDPRV DOOt FRPR XQD YH] DWHQGLGD GLFKD LQTXLHWXG VH SUHFLVD GH XQ VHJXQGR VKRFN TXH QRV PXHYD DDFWXDU SXHV GH OR FRQWUDULR OD PHFDQLFLGDG HO KLSQRWLVPR YROYHUiQ D FRQGXFLUQRV D QXHVWUR DQWHULRUHVWDGR GH PHFDQLFLGDG GRUPLGH],QWHUHVD VHxDODU TXH HQ GLFKDV VLWXDFLRQHV FRPR HQ RWUDV WDQWDV GRQGH VH GHEH SURGXFLU XQD GHFLVLyQVH UHTXLHUH GH XQ HVIXHU]R SHUVRQDO FRQVFLHQWH VLQ HO FXDO QR UHVXOWD SRVLEOH YHQFHU HO LQGLFDGRHIHFWR GH UHVLVWHQFLD TXH SUHWHQGH KDFHUQRV UHFDHU HQ OD UXWLQD KRUL]RQWDO6H GLFH TXH OD LPSRUWDQFLD GH ORV SULPHURV SDVRV QR HVWULED WDQWR HQ OD ORQJLWXG GHO FDPLQR UHFRUULGRFXDQWR HQ OD GLUHFFLyQ HOHJLGD 3RU FRQVLJXLHQWH XQD YH] GHFLGR DWHQGHU OD LQTXLHWXG LQWHULRU LQLFLDO OD VXEVLJXLHQWH FRQVLGHUDFLyQ FRPR XUJHQWH GH OD LQDSOD]DEOH QHFHVLGDG GH PRULU HQ Vt PLVPR VH GHEHFRPHQ]DU SRU HO HVIXHU]R GH SUHSDUDFLyQ GHO DPELHQWH DGHFXDGR SDUD TXH HO $OPD GHVSLHUWH HQQRVRWURV 3DUD HOOR KD GH VXUJLU HO LQGLVSHQVDEOH FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU HVR QR HVSRFR(IHFWLYDPHQWH VL QR VH SURGXFH HOLQGLFDGR FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU GLItFLOPHQWH H[LVWLUi HO iQLPR OD GLVSRVLFLyQ QHFHVDULRV HQ QXHVWURHPSHxR SDUD GLULJLU OD DFWXDFLyQ HQIRUPD LQTXHEUDQWDEOH KDFLD HO GHVSHUWDUGH OD RQFLHQFLD /D SHUVRQD TXH QROOHJD D HVWH HVWDGR QR DOFDQ]D ODRQFLHQFLD 2EMHWLYD FRQWLQXDUi D ORPiV GHEDWLpQGRVH HQ HO HWHUQR GLOHPDH[LVWHQFLDO GHO 6HU R QR 6HU FXDQGR QRLQFOLQDQGR ILUPHPHQWH OD EDODQ]D D IDYRUGH OD YLGD KRUL]RQWDO(Q HMHFXFLyQ GH OR DQWHULRU VH REVHUYDTXH ODV SHUVRQDV TXH SUHWHQGHPRV VHJXLUOD GRFWULQD JQyVWLFD WUDWDPRV GH KXLU FRQPDRU R PHQRU DFLHUWR GHO HVWDGRKLSQyWLFR RFDVLRQDGR SRU HO DJUHJDGRSVLFROyJLFR DOFDQ]DU HO VHxDODGR HVWDGRGH OD $XWRRQFLHQFLD SUHYLDPHQWH DDOFDQ]DU OD DQKHODGD FRQGLFLyQ GH 6H DQDOL]DED HQ GLFKR WUDEDMR OD IRUPD DGHFXDGD SRVLWLYD GH SHQVDU GH VHQWLU SDUD TXH OD   H[SHULHQFLD PiJLFD IXHVH FRUUHFWD SRVLWLYDPHQWH SHUFLELGD FRQFHSWXDOL]DGD VLQ ODV GLVWRUVLRQHV H[WHULRUHV TXH KLSQRWL]DQ D ODV SHUVRQDV HQ HO PXQGR GH PDD (O VKRFN GH OD /X] SURSLR GH OD *QRVLV TXH VDFD D OD SHUVRQD GH VX HVWDGR FDyWLFR RPR HO ¡ HVWDGR FRP~Q GH ODV SHUVRQDV HV HO KLSQRWLVPR OD UXWLQD UHVXOWD SUHFLVR TXH VH QRV SURYHD GH FLHUWDV H[SHULHQFLDV VLQJXODUHV PiV R PHQRV WUDXPiWLFDV TXH QR SHUVLJXHQ RWUD ILQDOLGDG TXH OD LQYLWDFLyQ D XQ UHSODQWHDPLHQWR GHO VHQWLGR GH OD DFWLWXG DQWH QXHVWUD H[LVWHQFLD /D HQRUPH GLILFXOWDG SDUD IRUPDU HVH DPELHQWH DSURSLDGR HVWULED HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HO ¢ GUDPD YLWDO GH DFXHUGR D ORV GLFWDGRV SURSLRV GHO HJR GH WXUQR FRQ HO FRQVLJXLHQWH GHVSLOIDUUR GH HQHUJtD (O KRPEUH H[WHULRU LQYDULDEOHPHQWH VH PDQHMD FRQ ODV DUPDV TXH JXVWD GH HVJULPLU HO DJUHJDGR H HVWD PDQHUD VH IRUWLILFD OD SHUVRQDOLGDG HQ XQD PHGLGD PDRU GH OD QHFHVDULD FRQYHQLHQWH
  5. 5. ,QWURGXFFLyQRQFLHQFLD 2EMHWLYD SURSLD GH ORV 6HUHV GHVSLHUWRV3HUR GHELGR D OD SURSLD VXEMHWLYLGDG TXH FDGD SHUVRQD HQWLHQGH OD *QRVLV FRPR EXHQDPHQWH SXHGHVH REVHUYD TXH FDGD FXDO YLYH OD GRFWULQD VHJ~Q VX SDUHFHU DOJR D OR TXH SRU RWUD SDUWH WRGRV WHQHPRVSHUIHFWR GHUHFKR 3RU FRQVLJXLHQWH D WRGRV QRV FDEH UHVSHWDU HVD OLEHUWDG OHJtWLPD HQ ORV GHPiV5HVXOWD LQGLVFXWLEOH TXH ODV GLIHUHQFLDV GH FULWHULR ODV FRQWURYHUVLDV KDVWD ORV VDQJUDQWHVHQIUHQWDPLHQWRV TXH VXUJHQ HQWUH ODV GLVSDUHMDV FRUULHQWHV GH RSLQLyQ HQ ODV ILODV JQyVWLFDV FRPRLQVWLWXFLyQ HQWUH ORV KHUPDQRV HQ IRUPD SDUWLFXODU OOHJDUtDQ D VX ILQ VL HO DQKHODGR GHVSHUWDU IXHVHHQ UHDOLGDG XQ KHFKR/D H[SHULHQFLD GHPXHVWUD TXH XQD GH ODV GLIHUHQFLDV TXH PiV VH UHSLWHQ HQWUH QRVRWURV OD FRQVWLWXH HOKHFKR GLYHUVR GH FyPR DERUGDU HO HVWXGLR OD SUiFWLFD GH OD *QRVLV (Q HVWD FRQWURYHUVLD VXHOHREVHUYDUVH XQD PDUFDGD WHQGHQFLD HQ FXDQWR D OD FDOLILFDFLyQ FRPR YLVLyQ GLVRQDQWH JHQHUDOPHQWHWLOGDGD FRPR LQWHOHFWXDO R VXSHUILFLDO FXDQGR QR GH PRMLJDWHUtD GH WRGR DTXHO SURFHGHU GLIHUHQWH DOSURSLR LFKR MXLFLR HPLWLGR SRU TXLHQ WHQJD OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD VXEMHWLYR TXL]i WDPELpQHUUDGR SXHV VH DVLHQWD VREUH VX SURSLD LQWHOHFWXDOLGDG R HQ VX VHQWLPHQWDOLVPR LQIHULRUHV SRFR PiVVH SXHGH GHFLU FXDQGR ORV 0DHVWURV QRV DOHFFLRQDQ HQ HVWDV VLWXDFLRQHV FRQ HORFXHQWHV VLOHQFLRV0XFKRV KHUPDQRV QRV KDQ HVFULWR FRUUHRV TXH HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV VH SXHGHQ FODVLILFDU HQ WUHVFDWHJRUtDV TXHMDV PRWLYDGDV SRU HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR TXHMDV RFDVLRQDGDV SRU OD H[WUHPDGDUHVHUYD D OD KRUD GH FRPSDUWLU H[SHULHQFLDV SRU ~OWLPR H[SUHVDQGR VX SURIXQGR VHQWLPLHQWR GHDJUDGHFLPLHQWR SRU OD XWLOLGDG TXH KDQ ORJUDGR HQWUHVDFDU GH ORV DSRUWHV GH ORV LQWHUYLQLHQWHVH YH] HQ FXDQGR VH YLHQH PDQLIHVWDQGR SRU DOJXQRV KHUPDQRV OD SULPHUD VLWXDFLyQ GHVFULWD FXDQGRVH VHxDOD QR VLQ FLHUWD UD]yQ HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR R DO PHQRV HO UHGXQGDQWH FDUiFWHU WHyULFR GHORV DSRUWHV TXH VH FRPSDUWHQ HQ DOJXQDV OLVWDV TXH DVLPLVPR VH DFRVWXPEUD D H[KLELU HQ ORVOXPLVLDOHV (OOR VHJ~Q VX RSLQLyQ RFDVLRQD TXH OD VXEVLJXLHQWH H[SUHVLyQ YLYHQFLD GH OD *QRVLVFRQVWLWXD HO SDUHFHU UHVXOWDGR GH DOJR LUUHDO SRU QR VHU H[SHULPHQWDGR HQ OD SUiFWLFD SHUVRQDO GH FDGDXQR GH ORV HVWXGLDQWHV 3HUR HVR HQ tQWLPD VLQFHUD PHGLWDFLyQ VyOR XQR PLVPR OR VDEH ~QLFDPHQWH SDUD VX FDVR SDUWLFXODU HOOR HV DVt SRUTXH VL VRPRV VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV GHEHPRV UHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRVFDSDFHV GH FRQVWDWDU HVH KHFKR HQ FDUQHV SURSLDV YDORUDQGR REMHWLYDPHQWH HO HVWDGR GH QXHVWUDEDODQ]D UHVXOWDUi DOWDPHQWH LPSUREDEOH DGHPiV GH FRQVWLWXLU XQD JUDQ WHPHULGDG GH MXLFLR TXHSRGDPRV VHQWHQFLDU HO FDVR GH QXHVWUR SUyMLPR(Q RWUDV RFDVLRQHV DOJXQDV SHUVRQDV VH TXHMDQ GH OD H[WUHPD SUXGHQFLD UHVHUYD REVHUYDGD HQUHODFLyQ FRQ ODV H[SRVLFLRQHV ODV FRQIHUHQFLDV S~EOLFDV TXH PX ELHQ D VX HQWHQGHU SXGLHUDQFRPSDUWLU FRQ PDRU SURIXQGLGDG ORV PpWRGRV SUiFWLFRV FRQGXFHQWHV D SODVPDU OD DSOLFDFLyQ HIHFWLYDGH OD HQVHxDQ]D (OOR D VX MXLFLR DEUHYLDUtD OD IDVH LQLFLDO GH GHVRULHQWDFLyQ SURFXUDUtD XQ PiVUiSLGR DGHODQWR SDUD HO SUyMLPR DKRUUDQGR GHWHUPLQDGRV VXIULPLHQWRV HYLWDEOHV VL QR VH SURGXMHVH ODVLWXDFLyQ TXH PDQLILHVWDQ$ WDO FRQVLGHUDFLyQ FDEH UHSOLFDU TXH WDPELpQ VL VRPRV VLQFHURV FRQ QRVRWURV PLVPRV GHEHPRVUHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRV FDSDFHV GH DWHQGHU D ORV GLFWDGRV H LQWXLWRV GH QXHVWUR 5HDO 6HU,QWHULRU UHVXOWDUi LQFLHUWR TXH SRGDPRV FDSWDU OD /X] TXH SXHGD SURYHQLU GH DIXHUD SRU FXDQWR ODGRFWULQD JQyVWLFD DEDUFD WRGRV ORV JUDGRV SRVLEOHV GH RQFLHQFLD GHVGH FHUR KDVWD FLHQ (Q WRGR FDVR OD HQVHxDQ]D GHEH SUDFWLFDUVH VREUH XQR PLVPR QR GHVYLUWXDUOD DSOLFiQGROD D £ ORV GHPiV (O 0DHVWUR UHLWHUDGDPHQWH UHSLWLy TXH GHEHPRV UHGXFLU HO HJR HO R D SROYDUHGD FyVPLFD 1R VH FRQRFH QLQJ~Q GLFKR GH 6DPDHO HQ TXH VH LQVWDVH D HVWXGLDU R HOLPLQDU ORV RHV GHO SUyMLPR R VHD ORV ¶WXHV· 3RU WDQWR GLFKD VLWXDFLyQ QR SDUHFH HYLGHQFLDU RWUD VLWXDFLyQ TXH QR VHD HO LQWHQWR ¤ LQFRQFOXVR SRU HO PRPHQWR IUDFDVDGR GH GHVSHUWDU GH ORV HVWXGLDQWHV HFLPRV GLYHUVR FRQ XQ PDUFDGR PDWL] UHODWLYR SRU FXDQWR DXQTXH ODV IRUPDV HQ VX ¥ DSDULHQFLD SXHGDQ UHVXOWDU GLIHUHQWHV SXHGHQ QR VHUOR WDQWR VL OD SHUVRQD TXH ODV PDQLILHVWD DVLHQWD VX DXWRJQRVLV DWHQGLHQGR D VXV LQWXLWRV FRQ OD ~QLFD FRQGLFLyQ HVR Vt GHO UHVSHWR ULJXURVR GH ORV IXQGDPHQWRV EiVLFRV GH OD *QRVLV
  6. 6. ,QWURGXFFLyQ6H GHPXHVWUD OD FHUWH]D GH ORV DUJXPHQWRV TXH QRV SHUPLWLPRV REMHWDU D HVDV SRVWXUDV HQ HO KHFKR GHTXH RWUDV SHUVRQDV FRQILHVDQ KDEHU VDELGR H[WUDHU XWLOLGDG SUiFWLFD D ORV DSRUWHV D ODV FRQIHUHQFLDV1RVRWURV HQWHQGHPRV HVD VLWXDFLyQ SRUTXH HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV DVt OR KHPRV H[SHULPHQWDGRHEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH FRQ LQGHSHQGHQFLD GHO FRQRFLPLHQWR H[WHULRU QDGD PiV DSOLFDEOH D QXHVWUDSDUWLFXODU VLWXDFLyQ TXH OD DWHQFLyQ D ODV UHYHODFLRQHV LQWHUQDV SURFXUDGDV SRU ORV LQWXLWRV tQWLPRV3DUD WUDWDU GH DWHQGHU D ORV UHTXHULPLHQWRV VHxDODGRV SURSRQLHQGR OD VROXFLyQ TXH FRQVLGHUDPRVHIHFWLYD YHQLPRV PDGXUDQGR GHVGH KDFH WLHPSR OD SUHVHQWDFLyQ GHO DUWtFXOR TXH HVWi DQWH XVWHGHV VH SUHWHQGH FRQFHGHUOH XQ PDWL] LQIUHFXHQWH WDO FXDO HV OD H[SUHVD DxDGLGD SUHWHQVLyQ GH LQYLWDU HLQFOXVR µIRU]DU¶ D WRGRV D SDUWLFLSDU GH XQ LQWHUFDPELR IUXFWtIHUR GH LGHDV H[SHULHQFLDV DO WLHPSRTXH WRGRV DSHOHPRV D QXHVWUD 0yQDGD ,QWHULRU D ILQ GH UHFLELU OD DQKHODGD /X](O ILQ SHUVHJXLGR FRQ HOOR QR SUHWHQGH PiV TXH RIUHFHU OD SRVLELOLGDG GH HVWDEOHFHU XQ LQWHUFDPELR GHLGHDV HQWUH WRGRV ORV KHUPDQRV TXH GHVHHQ SDUWLFLSDU SDUD TXH SXHGD H[WUDHUVH EHQHILFLR UHFtSURFR HOOR WHQLHQGR SUHVHQWH TXH FRQ JUDQ SUREDELOLGDG HO SURSLR LQWHUYLQLHQWH TXL]i QR VDEUi YDORUDU ODXWLOLGDG HO EHQHILFLR TXH ORV GHPiV SXHGDQ H[WUDHU D OD OX] GH VX LQWHUYHQFLyQ3RU FRQVLJXLHQWH VLQ ROYLGDU ORV FULWHULRV LQGLFDGRV HQ OD PHGLGD GH QXHVWUD FDSDFLGDG KHPRVHODERUDGR XQD VHULH GH HVFULWRV GH QDWXUDOH]D HPLQHQWHPHQWH SUiFWLFD HQ UHODFLyQ FRQ GLYHUVRVDVSHFWRV LQLFLDOHV GHO WUDEDMR LQWHULRU FRQGXFHQWHV DO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD /D VLQFHULGDG REOLJDD UHFRQRFHU TXH HOOR VH UHDOL]D DVLPLVPR HQ FXPSOLPLHQWR GH FLHUWRV FRPSURPLVRV QDFLGRV FRQ YDULDVSHUVRQDV3DUD HOOR VH UHFRJHQ HQ IRUPD FODVLILFDGD ODV H[SHULHQFLDV SUiFWLFDV GH PXFKDV SHUVRQDV (QFRQYHUVDFLRQHV TXH KHPRV PDQWHQLGR FRQ GLYHUVRV KHUPDQRV HQ OD 6HQGD SRU VXSXHVWR FRQ ODVUHIOH[LRQHV SURSLDV GHO FDVR VXEVLJXLHQWHV D QXPHURVRV DSRUWHV TXH RWURV LQWHUYLQLHQWHV KDQ WHQLGR DELHQ FRPSDUWLU HQ ODV OLVWDV FRQ TXH OD KHUPDQGDG JQyVWLFD VH DUPRQL]D SRU OD UHG GH ,QWHUQHW3RU WDQWR VH SUHWHQGH IRPHQWDU HO LQWHUFDPELR GH LGHDV GH RSLQLRQHV GH SXQWRV GH YLVWD TXH IUXWR GHODV H[SHULHQFLDV SHUVRQDOHV HQ OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D TXH FRQ HO LPSUHVFLQGLEOH UHVSHWR GHVHHQFRPSDUWLUVH FRQ ORV GHPiV3RU WDQWR QXHVWUD LQWHQFLyQ OHMRV GH SUHWHQGHU H[SRQHU XQ DSRUWH GH FDUiFWHU DQWURSROyJLFR RHGLILFDQWH SDUD HO HVStULWX SUHWHQGH DVt VH DGYLHUWH VDFXGLU ODV RQFLHQFLDV GH WRGRV QRVRWURV DOHIHFWR GH SURYRFDU XQ FKRTXH SDUD REWHQHU XQ VDOWR D XQD RFWDYD VXSHULRU DOJ~Q DYDQFH PHQVXUDEOH HQHO DVSHFWR SUiFWLFR GHO WUDEDMR LQWHUQR 6L ODV UpSOLFDV FRQWUDUUpSOLFDV TXH HQ VX FDVR SXHGDQSURGXFLUVH VH UHDOL]DQ EDMR HO LQHOXGLEOH REOLJDGR UHVSHWR SRU SDUWH GH TXLHQ ODV H[SUHVH FRQ LJXDOFRQVLGHUDFLyQ SRU SDUWH GH TXLHQ ODV OHD LQFOXVR ODV FRQWURYHUVLDV ORV FRQIOLFWRV GH LQWHUSUHWDFLyQTXH SXGLHUDQ VXUJLU SUHVHQWDUiQ XQ LQQHJDEOH PDWL] SURYHFKR ~WLO SDUD FXDQWRV SUHWHQGHQ KXLU GHLQ~WLOHV GLVFXVLRQHV GLVSXWDV FHQWUiQGRVH ~QLFDPHQWH HQ DSOLFDU OD *QRVLV D VX YLGD HQ H[WUDHU OR~WLO TXH D QR GXGDUOR VH SXHGH GHVFXEULU VLHPSUH HQ WRGR LQWHUFDPELR GH SDUHFHUHV3DUD OR DQWHULRU QRV SHUPLWLPRV UHLWHUDU OD VROLFLWXG GH FRODERUDFLyQ GH WRGRV ORV KHUPDQRV VLQH[FHSFLyQ D ILQ GH FRQWULEXLU D LQWHUFDPELDU SXQWRV GH YLVWD VREUH WRGR GH FRPSDUWLU ODVH[SHULHQFLDV R ORV PpWRGRV SUiFWLFRV TXH SXHGDQ VHUYLU GH DXGD D TXLHQHV FRQ WRGR HO GHUHFKRVHJ~Q QXHVWUR HQWHQGHU DVt OR UHFODPDQ 3HUR OR DQWHULRU VLQ TXH HO PHQFLRQDGR GHUHFKR FROLVLRQH HQIRUPD DOJXQD FRQ OD WDPELpQ LQYLRODEOH OLEHUWDG GHO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQ tQWLPR OLEUH OtPLWH D ORTXH FRQVLGHUH RSRUWXQR FRPSDUWLU R QR S~EOLFDPHQWH (Q GLFKR FDVR HO FRQRFLPLHQWR TXH SURYLHQH GHO H[WHULRU QR YLHQH D UHSUHVHQWDU PiV TXH HO ¦ PHGLR FRQ TXH VH PDWHULDOL]D FRQTXH VH YXHOYH PiV IiFLOPHQWH SHUFHSWLEOH HO LQWXLWR LQWHUQR QRV KD SDUHFLGR HVSHFLDOPHQWH SURSLFLR KDFHU FRLQFLGLU HVWH SURSyVLWR FRQ OD HIHPpULGHV GH § XQ QXHYR DxR HO GH OD (UD GH $FXDULR HOOR SRUTXH D VH DQWLFLSD DOJXQRV WHPDV TXH VH SURSRQGUiQ UHVXOWDQ VXVFHSWLEOHV GH ¨ JHQHUDU FRPR KD VXFHGLGR HQ RFDVLRQHV DQWHULRUHV FLHUWD SROpPLFD FRPR SRU HMHPSOR OD SULRULGDG HQ HO WUDEDMR OD RUJDQL]DFLyQ GH OD SVLTXLV OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV WDPELpQ GHQRPLQDGD PXHUWH HQ PDUFKD OD VXSUDH[XDOLGDG
  7. 7. ,QWURGXFFLyQ6HUtD GHVHDEOH SRU WDQWR OD SDUWLFLSDFLyQ GH WRGRV SDUD GH HVWD IRUPD WUDWDU GH HQULTXHFHU HVWDH[SRVLFLyQ 5HVXOWDUtD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH TXH HVSHFLDOPHQWH VH VLQWLHVHQ OODPDGDV D SDUWLFLSDUPXFKDV SHUVRQDV TXH KDELWXDOPHQWH JXDUGDQ VLOHQFLR /D H[SHULHQFLD QRV HQVHxD WUDV OD FRQYHUVDFLyQSULYDGD FRQ PXFKDV GH HOODV TXH VXHOHQ VHQWLUVH HUUyQHDPHQWH FRQYHQFLGDV GH TXH QR SXHGHQ DSRUWDUQDGD TXH VHD ~WLO D ORV GHPiV 3HQVDPRV FRQ WRGR UHVSHWR TXH HOOR QR HV FLHUWR SRU FXDQWRFRQVLGHUDPRV TXH WRGRV VRPRV µPDHVWURV¶ GH WRGRV /RV 0DHVWURV FRQ PD~VFXOD LQVWUXHQ /RVµPDHVWURV¶ FRQ PLQ~VFXOD VLQ OOHJDU D OR DQWHULRU Vt SRGHPRV FRPSDUWLU QXHVWUDV YLYHQFLDV QXHVWUDVUHIOH[LRQHV SDUWLHQGR GH QXHVWUD DFWXDO FRQGLFLyQ SDUWLFLSDU FRQFOXVLRQHV H[SHULHQFLDV QRVUHFRQIRUWD QRV DXGD QRWDEOHPHQWH 3HUVRQDOPHQWH DFHSWDPRV WDQWR OD LQVWUXFFLyQ FRPR WRGDV ODVH[SHULHQFLDV DMHQDV FRPR PHGLR SDUD H[WUDHU OR TXH SURYHFKRVR VH FRQWHQJD HQ HOODVÐ02 8/7,9$56(RPHQWDULR UHPLWLGR SRU 1DWDOLD $JXLODU³(O FRQWDFWR FRQ OD JHQWH QRV H[SRQH D XQD DPSOLD JDPD GH H[SHULHQFLDV VLWXDFLRQHV (VWD HV ODUHDOLGDG ORV ULHVJRV SXHGHQ VHU FDOFXODGRV OD SUHYLVLyQ SUHSDUDFLyQ SHUVRQDO IRUPD OD EDVH GH ODFXOWXUD GH OD JHQWH VHQVDWD/RV UHODWRV WH QXWUHQ FRQ OD H[SHULHQFLD $SURYHFKD ORV SXHQWHV TXH VH WH EULQGDQ /RV DUWLVWDVVXIULHURQ PXFKRV REVWiFXORV SDUD WHUPLQDU VX REUD WRGRV FDGD XQR GH ORV KDELWDQWHV GHO SODQHWDGXGDQ VH SUHJXQWDQ VL YDOH OD SHQD KDFHU OR TXH HVWiQ KDFLHQGR1R GHVSUHFLHV OD VHQVDWH] GH RWUDV SHUVRQDV SUHJXQWD TXp ORV DXGy D ORJUDU VXV PHWDV 3UHJXQWD FyPRPDQWXYLHURQ OD FDOPD R FRUGXUD GXUDQWH XQD H[SHULHQFLD GLItFLO /D JHQWH HVWi GLVSXHVWD D FRPSDUWLU VXH[SHULHQFLD(QFXHQWUD PiV GH XQ SURSyVLWR R YDULDV PHWDV SDUD TXH WX YLGD QR FDUH]FD GH VHQWLGR /D LQWHJULGDG VHQVDWH] DXGDQ D FRPSUHQGHU ORV SDVRV TXH GHEHV GDU WH LQGLFDQ HO UXPER(O HQWHQGLPLHQWR SURYHH OD WUDQTXLOLGDG QHFHVDULD SDUD FXOWLYDU OD SDFLHQFLD OD FRQVWDQFLD QHFHVDULDVSDUD DOFDQ]DU WXV PHWDV(O GRORU PDUFD ORV OtPLWHV QR WROHUHV OR LQWROHUDEOH QR SDUWLFLSHV GH OD LQMXVWLFLD 1R VHDV GHVKRQHVWRFRQ WXV VHQWLPLHQWRV QR LJQRUHV HO GRORU H[SUpVDOR GH LQPHGLDWR L OD YHUGDG ³(VWR PH ODVWLPD´GHILpQGHWH6p YDOLHQWH HQFDUD WXV OtPLWHV HV SDUWH GH HVWDU YLYR WRGRV HVWDPRV FRQVWDQWHPHQWH WUDQVIRUPiQGRQRV SRVHHPRV XQD HQRUPH FDSDFLGDG SDUD FDPELDU 3XHGHV HPSH]DU GH QXHYR FRQ PiV FXLGDGR $ SHVDUGHO PLHGR WRPD GHFLVLRQHV DFHSWD WXV HUURUHV EXVFD OD HQVHxDQ]D TXH LQGLFDQ ORV IUDFDVRV/D GLVFLSOLQD IRUPD HO KiELWR GH DVLPLODU ORV KHFKRV UHFRUGDU XQ VROR LQFLGHQWH SRVLWLYR HV VXILFLHQWHSDUD UHXQLU OD IXHU]D QHFHVDULD SDUD QR UHJUHVDU D XQD YLHMD FRVWXPEUHHER KDFHU KLQFDSLp HQ TXH ODV SHUVRQDV VRQ FDSDFHV GH PXFKRV FDPELRV XDOTXLHUD SXHGH FDPELDUVLHPSUH FXDQGR WHQJDQ OD VXILFLHQWH YLVLyQ VRSRUWHQ OD LQFRPRGLGDG D YHFHV LQIUDQTXHDEOH TXHVXUJH HQ HO SURFHVR (VWR VLJQLILFD TXH GHEHPRV GHMDU GH GHSHQGHU GH ORV SDUiPHWURV WUDGLFLRQDOHV GHOD HQYLGLD OD FRPSHWHQFLD ODV FRPSDUDFLRQHV VHU REMHWLYR VLQ GLVWRUVLRQDU FRQ QXHVWUD SURSLDSHUVSHFWLYD ODV FRVDV WDPSRFR HV XQD UD]yQ SDUD SDUDOL]DUQRVUHDU D SDUWLU GH OD FRQILDQ]D HQ OD H[SHULHQFLD HYROXFLRQDU VLQ UHVHQWLPLHQWRV £5HFRUGHPRV TXH QRWHQHPRV UHVHQWLPLHQWRV VL H[SUHVDPRV ORV VHQWLPLHQWRV D WLHPSR 6RPRV OLEUHV SDUD WUDEDMDU HQ ODVQHFHVLGDGHV FRWLGLDQDV VRQ SXQWRV TXH HVWiQ VLQ UHVROYHU HV KRUD GH HQWHQGHU HO RULJHQ GHO PLHGR ORVIXQGDPHQWRV GH FDGD XQR GH ORV YDORUHV TXH UHVSHWDPRV ¢H TXp VLUYH XQD HVFDOD GH YDORUHV VL QR ODHMHUFHV ¢(V DFDVR SUHIHULEOH YLYLU VLQ VHQWLGR QL YDORU´¢(/ (9$1*(/,2 3$5$ (/ 3($25 /$ *126,6RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³+D XQD IUDVH TXH OH KD KHFKR PXFKR GDxR D OD KXPDQLGDG SRU OD IRUPD HQ TXH KD VLGR H[SORWDGDFRPHUFLDO DEXVLYDPHQWH UHH HQ HO VHxRU VHUiV VDOYR W~ WX FDVD (VWD IUDVH GH 6DQ 3DEOR TXH HV
  8. 8. ,QWURGXFFLyQPDUDYLOORVD HV XWLOL]DGD KR HQ GtD HQ IRUPD IXQHVWD SHUYHUVD SRU HO HYDQJHOLVPR WRGRSRGHURVRLQWHUQDFLRQDO 3XHV HO SDVWRU FXDQGR OD GLFH HV FDVL XQD LQVLQXDFLyQ SVLFROyJLFD QR GLFKD HQ IRUPDPX RFXOWD 4XpGDWH HQ HVWD LJOHVLD WH JDUDQWL]R OD VDOYDFLyQ 0DV QR SRQHQ HVWD RWUD D OD SDU GLFKDSRU -HV~V GH 1D]DUHWK PXFKR DQWHV TXH 6DQ 3DEOR µ1R WRGR HO TXH GLFH 6HxRU 6HxRU VH VDOYDUi¶ 6LDPEDV IUDVHV IXHUDQ GLFKDV D OD SDU £TXp JUDQ GLIHUHQFLD£ HQWRQFHV HO QHJRFLR GHO HYDQJHOLVPR QRVHUtD WDQ IiFLO FRPR HV DFWXDOPHQWH (Q ORV DVLHQWRV GH HVWDV LJOHVLDV XVWHG QR KDFH QDGD QR KD UXQDVQR KD ODPDVWHULRV QR FDVWLGDG FLHQWtILFD QR KD WDPSRFR HVIXHU]R DOJXQR QR PHGLWDFLyQ QR KDPXFKDV UHVSRQVDELOLGDGHV SUiFWLFDV VyOR FUHHU VH HV VDOYR (V SHOLJURVD OD IRUPD FRPR PXFKRVOtGHUHV OH GDQ SHUPLVR WiFLWR D VXV PLHPEURV SDUD VHU SHUYHUVRV GXUDQWH OD VHPDQD WRWDO HO PLpUFROHV HO ViEDGR HO SDVWRU YXHOYH D DVHJXUDU OD VDOYDFLyQ SXHV D HO ULVWR SDJy SDUD VLHPSUH OD FRQGHQDFLyQHWHUQD 3HOLJURVR HQ YHUGDG SXHV HVWR HV OR IiFLO TXH SHUPLWH D OD PHPEUHVtD SRUWDUVH PDO WRWDO D HQHO QRPEUH GHO 3DVWRU QR GH LRV
  9. 9. D HVWi VDOYR VL DOJR FRQILHVD TXH HVWi PDO EDVWD XQD UHJDxDGLWDGHO GLiFRQR R GHO PLQLVWUR VH DFDEy YXHOYH D HVWDU D OD GLHVWUD GHO 6HxRU 8Q HYDQJHOLR DVt HVLUUHVSRQVDEOH (Q PL SDtV KD XQ OtGHU GH JUDQ p[LWR VH GD KDVWD HO OXMR GH UHFRQRFHU DQWH WRGRV FRPRVL IXHUD XQD JUDFLD
  10. 10. VXV WUHV PDWULPRQLRV WUHV GLYRUFLRV VXV SUREOHPDV FRQ HO DOFRKRO VX YLGDSHFDPLQRVD VH GD VXV JROSHV GH SHFKR PRPHQWiQHRV SHUR WLHQH FDXWLYD D FDVL WUHLQWD PLO JHQWHV TXHOR VLJXHQ HV OD SULPHUD LJOHVLD FRQ PiV PLHPEURV GHVSXpV GH OD FDWyOLFD GH HQWUH WRGDV ODVHYDQJpOLFDV
  11. 11. SXHV WRGR FDPELD SRU HQFDQWR FXDQGR OH GLFH D OD JHQWH DO ILQDOL]DU VX VHUPyQ 1R VH WUDWDGH FDPELDU GH UHOLJLyQ YHQJD D -HV~V QR VH YDD VLQ -HV~V RQ VHPHMDQWH LQYLWDFLyQ REYLR HOH[LWD]R GH LQWURGXFFLyQ D XQD LJOHVLD IiFLO SRFR ULJXURVD GRQGH VL HO SDVWRU HV HO SULPHU VLQYHUJHQ]DTXH OR UHFRQRFH XQR PiV TXH YHQJD SXHV FRPR TXH QR QRV FDH PDO ££,QFRQFHELEOH £££3HUR FLHUWR OD JHQWH FLHJD YD FRPR WRUR DO PDWDGHUR FRQ XQD PDQLSXODFLyQ SVLFROyJLFD KRUULEOH GH ELHQYHQGLGD HQWUH WDQWR OD FRQFLHQFLD GXHUPH OOHQD GH IH GH p[LWR HQ HO EROVLOOR SURPHWLGR QRGHVHH VHU XVWHG PHQRV HV XVWHG SURIHVLRQDO R WLHQH DOJR GH UHQRPEUH EXVTXH VHU SDVWRU VHUiELHQYHQLGR TXp GLJDPRV GHO QHJRFLR EHQGLWR GHO GLH]PR GLH]PR SDJR GH RUDFLyQ WLHQHQ HOGHVFDUR GH KDEODU GH OD YHQWD GH LQGXOJHQFLDV TXH OD FDWyOLFD KDFtD HQ OD DQWLJHGDG $TXHOORVYHQGtDQ XQ FDUJR GH FDUGHQDO RELVSR R 3DSD (VWRWURV YHQGHQ QL PiV QL PHQRV TXH XQ ORWH HQ HOFLHOR ¢QR VHUi OR PLVPR (Q ILQ ,QWHUHVDQWH SHUR FLHUWR ODPHQWDEOHPHQWH /D JQRVLV HQWUH WDQWRSHUPDQHFH RFXOWD VREUHYLYLHQGR DSHQDV FRQ XQRV SRFRV TXH QR OD TXLHUHQ TXH QR OD HQWLHQGHQ ORTXH HV SHRU TXH QR OD YLYLPRV D~Q QRV FXHVWD FRPSUHQGHU KDFHU FDUQH D SHVDU GHO VDFULILFLR GHOJXU~ 6DPDHO ¢3DUD TXp EXVFDU D ORV PDHVWURV VL VX HQVHxDQ]D SHUPDQHFH YLUJHQ HQ ORV OLEURVHVSHUDQGR D ORV YDOLHQWHV RQ HO PXQGR UHSDUWLGR FRPR XQ HQRUPH SDVWHO SRU ORV GLVFXUVRVVXEOLPLQDOHV GH TXH QR SLHQVH QL LQWXD R TXH EXVTXH QDGD PiV XQ OXJDU HQ OD UHOLJLyQ OD JQRVLV D~QQRV DJXDUGD (VH IXQFLRQDOLVPR PX QDWXUDO GH OD FRQFLHQFLD DXQ QR IXQFLRQD HQ QRVRWURV ¢+DPXFKR TXH KDFHU ODUR TXH Vt OR SULPHUR HV VDOLU GH OD LJQRUDQFLD HVSLULWXDO SDUD HOOR KD TXHYROYHU D ORV SLHV GHO 0DHVWUR SDUD DSUHQGHU SUDFWLFDURQ PL VDOXGR JQyVWLFR SD] D WRGRV UD (OHQD 3RODQFR GH %RQLOOD´
  12. 12. /D ~QLFD YHUGDGHUD LPDJHQ GH 1XHVWUR 6HxRU -HV~V HO ULVWR
  13. 13. ´£+D TXH GHVSHUWDU µRPR VH VHxDOy FRQ DQWHULRULGDG OR PiV LPSRUWDQWH XQD YH] SURGXFLGR HO QHFHVDULR FDPELR HQ ODIRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU VHUtD OXFKDU SRU GHVSHUWDU QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD/D RQFLHQFLD VHJ~Q QRV LQGLFD HO 0DHVWUR HV OD SDUWH GHO 6HU HQFDUQDGR HQ QRVRWURV R VHD HO%XGGKDWD R DTXHOOR GH TXH VH GLVSRQH SDUD FULVWDOL]DU HO $OPD HQ QRVRWURV RPR WDO FRQVWLWXH XQWLSR GH HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD HPERWHOODGD HQWUH HOHJR ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV HQWUH ORVTXH VH HQFXHQWUDQ HO HVIXHU]R LQLFLDO SRU OXFKDU FRQWUD OD PHFDQLFLGDGLFH HO 0DHVWUR HQ VX REUD (GXFDFLyQ )XQGDPHQWDO 1RVRWURV DILUPDPRV TXH OD RQFLHQFLD HQ HO KRPEUH HV IXHUD GH WRGD GXGD VLQ WHPRU D HQJDxDUQRV XQD HVSHFLH PX SDUWLFXODU GH ³DSUHKHQVLyQ GH FRQRFLPLHQWR LQWHULRU´ WRWDOPHQWH LQGHSHQGLHQWH GH WRGD DFWLYLGDG PHQWDO /D IDFXOWDG GH OD RQFLHQFLD QRV SHUPLWH HO FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPRV /D RQFLHQFLD QRV GD FRQRFLPLHQWR tQWHJUR GH OR TXH HV GH GyQGH HVWi GH OR TXH UHDOPHQWH VH VDEH GH OR TXH FLHUWDPHQWH VH LJQRUD´ ³(V XUJHQWH VDEHU TXH OD RQFLHQFLD HQ HO DQLPDO UDFLRQDO QR HV DOJR FRQWLQXR SHUPDQHQWH6L DOJXLHQ OOHJDUD D GHVSHUWDU VH VHQWLUtD HVSDQWRVDPHQWH DYHUJRQ]DGR FRQVLJR PLVPR FRPSUHQGHUtDGH LQPHGLDWR VX ULGtFXOD SHQRVD FRQGLFLyQ 3RU OR FRP~Q OD H[LVWHQFLD GH ODV SHUVRQDV UHVXOWD VHUWHUULEOHPHQWH H[WUDYDJDQWH JHQHUDOPHQWH PLVHUDEOH UDUD YH] GLJQD GH DGPLUDFLyQRQ LQGHSHQGHQFLD GH FXDOTXLHU FRQVLGHUDFLyQ SUHYLD KD GH VDEHUVH TXH HQ OD (VHQFLD VH FRQWLHQHQWRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV HQ HO FDPLQR GH OD 5HYROXFLyQ 5HLWHUDGDPHQWH LQGLFy HO9HQHUDEOH 6DPDHO $XQ :HRU OD QHFHVLGDG TXH WHQHPRV GH GHVSHUWDU OD RQFLHQFLD FRPR PHFDQLVPRSDUD YHQFHU OD GHVRULHQWDFLyQ LQLFLDO 8QD YH] GHVSLHUWD OD RQFLHQFLD HVWDUHPRV VXILFLHQWHPHQWH SUHSDUDGRV FRPR SDUD YHU HO FDPLQR SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR TXH KD GH FRQGXFLUQRV UHDOPHQWH D OD OLEHUDFLyQ ILQDO 3HUR ¢yPR SRGUtDPRV YHU SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR VL QR QRV HVIRU]DPRV HQ GHVSHUWDU ¢3XHGHQ DFDVR ORV GRUPLGRV YHU HO FDPLQR (QWRQFHV QHFHVLWDPRV GHVSHUWDU ¢YHUGDG XDQGR XQR GHVSLHUWD FRPSUHQGH OR TXH HV KDFH XQR XQ LQYHQWDULR GH OR TXH WLHQH GH OR TXH OH VREUD GH OR TXH OH IDOWD 0XFKDV IDFXOWDGHV TXH XQR FUHH TXH WLHQH QR ODV WLHQH PXFKR TXH QR VDEH TXH WLHQH UHDOPHQWH WLHQH 3HUR XQR VRODPHQWH SXHGH KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR FXDQGR HVWi GHVSLHUWR SXHV XQ GRUPLGR ¢FyPR YD D KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR ¢TXp VDEH GH Vt PLVPR HO GRUPLGR $Vt SXHV GHVSHUWDU HV IXQGDPHQWDO YLWDO SHUR SDUD GHVSHUWDU KD TXH VDEHU YLYLU $QWH WRGR HV QHFHVDULR KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GH OR TXH VLJQLILFD OD PXHUWH GHO µR¶ /D EDVH HO IXQGDPHQWR GH FXDOTXLHU SURJUHVR HVWULED HQ OD PXHUWH GHO µR¶ SRUTXH VROR FRQ OD PXHUWH DGYLHQH OR QXHYR 6L HO JHUPHQ QR PXHUH OD SODQWD QR QDFH 6XFHGH TXH OD PDRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV HVRWHULVWDV VH ROYLGDQ GH OD PXHUWH VyOR SLHQVDQ HQ SHUIHFFLRQDUVH HQ DGTXLULU SRGHUHV HQ OR TXH VHD SHUR ROYLGDGRV GH OD PXHUWH´ ³HO GRUPLGR GRUPLGR HVWi £4Xp YD D VDEHU HVSLHUWD GHVSXpV VDEUiV HVD HV OD FUXGD UHDOLGDG GH ORV KHFKRV 8Q GRUPLGR HVWi GRUPLGR £TXp YD D VDEHU +D TXH GHVSHUWDU´3HUR DXQTXH QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXLHUH OD PXHUWH GH ORV GHPRQLRV TXH LQWHULRUPHQWH FDUJDPRVSUHFLVDPRV SUHYLD H LQLFLDOPHQWH D HVD IDVH GHO WUDEDMR FUHDU HO +RPEUH 3VLFROyJLFR 5HVXOWDLQQHJDEOH TXH HO IXQGDPHQWR DOTXtPLFR VH HQFXHQWUD HQ OD GLVROXFLyQ GHO HJR SHUR DQWHV GH OOHJDU D
  14. 14. ´£+D TXH GHVSHUWDU µHVH SXQWR QHFHVDULDPHQWH KHPRV GH YDOHUQRV GH PpWRGRV TXH QRV DXGHQ D GHVSHUWDU HMDPRV TXHVHD 6DPDHO TXLHQ QRV LQGLTXH HO SXQWR GH SDUWLGD ³6L SRU DOJXQD SDUWH KHPRV GH HPSH]DU HO 7UDEDMR GH FUHDU DO +RPEUH 3VLFROyJLFR VHUi HQ UHDOLGDG GH YHUGDG WUDEDMDQGR VREUH VL PLVPRV QR LGHQWLILFiQGRQRV MDPiV FRQ QLQJXQD FLUFXQVWDQFLD $XWR2EVHUYDUQRV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR´LUFXOD HQWUH HO HVWXGLDQWDGR JQyVWLFR XQD JXtD UHFRSLODWRULD H[WUDtGD GH DOJXQRV OLEURV FRQIHUHQFLDV GHO 0DHVWUR TXH EDMR HO WtWXOR GH ³(O HVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ SDUHFH UHVXOWDUHVSHFLDOPHQWH DSOLFDEOH D OD ILQDOLGDG TXH 6DPDHO QRV DFRQVHMD GHVSHUWDU (V SRU HOOR TXH ORDSOLFDUHPRV FRPR EDVH GH HVWH WUDEDMR SRU FRQVLJXLHQWH QRV YDPRV D SHUPLWLU UHSURGXFLUORtQWHJUDPHQWH D FRQWLQXDFLyQ VyOR HQ SUHYHQFLyQ GH TXH DOJXQD SHUVRQD QR FXHQWH FRQ GLFKR WH[WRURJDQGR D WRGDV ODV SHUVRQDV TXH D FXHQWHQ FRQ HVWH WUDWDGR QRV VHSDQ GLVFXOSDU ³([LVWHQ FXDWUR HVWDGRV GH RQFLHQFLD SRVLEOHV SDUD HO KRPEUH HO 6XHxR OD 9LJLOLD OD $XWRRQFLHQFLD OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD ,PDJLQDG SRU XQ PRPHQWR TXHULGR OHFWRU XQD FDVD FRQ FXDWUR SLVRV HO SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH YLYH QRUPDOPHQWH HQ ORV GRV SLVRV GH DEDMR SHUR MDPiV HQ OD YLGD XVD ORV GRV SLVRV VXSHULRUHV (O DQLPDO LQWHOHFWXDO GLYLGH VX YLGD GRORURVD PLVHUDEOH HQWUH HO VXHxR FRP~Q FRUULHQWH HO PDO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HV SRU GHVJUDFLD RWUD IRUPD GH VXHxR 0LHQWUDV HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV DQGD FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD FRPR XQ VRQiPEXOR PRYLpQGRVH OLEUHPHQWH SRU OD UHJLyQ PROHFXODU (O (JR HQ OD UHJLyQ PROHFXODU SURHFWD VXV VXHxRV YLYH HQ HOORV QR H[LVWH OyJLFD DOJXQD HQ VXV VXHxRV FRQWLQXLGDG FDXVDV HIHFWRV WRGDV ODV IXQFLRQHV SVtTXLFDV WUDEDMDQ VLQ GLUHFFLyQ DOJXQD DSDUHFHQ GHVDSDUHFHQ LPiJHQHV VXEMHWLYDV HVFHQDV LQFRKHUHQWHV YDJDV LPSUHFLVDV HWF XDQGR HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV UHJUHVD DO FXHUSR ItVLFR YLHQH HQWRQFHV HO VHJXQGR HVWDGR GH RQFLHQFLD OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HQ HO IRQGR QR HV RWUD FRVD VLQR RWUD IRUPD GH VXHxR $O UHJUHVDU HO (JR D VX FXHUSR ItVLFR ORV VXHxRV FRQWLQ~DQ HQ HO LQWHULRU HO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD HV UHDOPHQWH HO VRxDU GHVSLHUWR $O VDOLU HO VRO ODV HVWUHOODV VH RFXOWDQ SHUR QR GHMDQ GH H[LVWLU DVt VRQ ORV VXHxRV HQ HO HVWDGR GH YLJLOLD HOORV FRQWLQ~DQ VHFUHWDPHQWH QR GHMDQ GH H[LVWLU (VWR VLJQLILFD TXH HO DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH VyOR YLYH HQ HO PXQGR GH ORV VXHxRV FRQ MXVWD UD]yQ GLMR HO SRHWD TXH OD YLGD HV VXHxR (O DQLPDO UDFLRQDO PDQHMD FDUURV VRxDQGR WUDEDMD HQ OD RILFLQD HQ OD IiEULFD HQ HO FDPSR HWF VRxDQGR VH HQDPRUD HQ VXHxRV VH FDVD HQ VXHxRV UDUD PX UDUD YH] HQ OD YLGD HVWi GHVSLHUWR YLYH HQ XQ PXQGR GH VXHxRV FUHH ILUPHPHQWH TXH HVWi GHVSLHUWR $QWH WRGR HV QHFHVDULR FRPSUHQGHU TXH VH HVWi GRUPLGR VyOR FXDQGR DOJXLHQ VH GD FXHQWD FDEDO GH TXH HVWi GRUPLGR HQWUD UHDOPHQWH HQ HO FDPLQR GHO GHVSHUWDU 4XLHQ OOHJD D GHVSHUWDU VH KDFH HQWRQFHV DXWRFRQFLHQWH DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR 6HxDOD HO 0DHVWUR OR HUUDGR OR HORFXHQWH TXH UHVXOWD TXH ODV SHUVRQDV SUHYLDPHQWH D GHVHDU ©   PRULU D RUJDQL]DU OD SURSLD 3VLTXLV FRGLFLDQ SRGHUHV HV GHFLU FODPDQ SRU ORV 6LGGKLV LQIHULRUHV
  15. 15. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ(O HUURU PiV JUDYH GH PXFKRV VHXGRHVRWHULVWDV VHXGRRFXOWLVWDV LJQRUDQWHV HVHO GH SUHVXPLU GH DXWRFRQVFLHQWHV FUHHU DGHPiV TXH WRGR HO PXQGR HVWiGHVSLHUWR TXH WRGDV ODV JHQWHV SRVHHQ DXWRFRQFLHQFLD6L WRGDV ODV JHQWHV WXYLHUDQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD OD WLHUUD VHUtD XQ SDUDtVR QRKDEUtD JXHUUDV QR H[LVWLUtD OR PtR QL OR WXR WRGR VHUtD GH WRGRV YLYLUtDPRV HQXQD HGDG GH RUR XDQGR XQR GHVSLHUWD RQFLHQFLD FXDQGR VH KDFHDXWRFRQVFLHQWH FXDQGR DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR HQWRQFHV HV FXDQGRUHDOPHQWH YLHQH D FRQRFHU OD 9HUGDG VREUH Vt PLVPR$QWHV GH DOFDQ]DU HO WHUFHU HVWDGR GH RQFLHQFLD OD $XWRRQFLHQFLD
  16. 16. XQRUHDOPHQWH QR VH FRQRFH D Vt PLVPR DXQ FXDQGR FUHD TXH pO PLVPR VH FRQRFH (VLQGLVSHQVDEOH DGTXLULU HO WHUFHU HVWDGR GH FRQFLHQFLD VXELU DO WHUFHU SLVR GH ODFDVD DQWHV GH WHQHU GHUHFKR D SDVDU DO FXDUWR SLVR(O FXDUWR HVWDGR GH FRQFLHQFLD HO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV UHDOPHQWH IRUPLGDEOH6yOR TXLHQ OOHJD D OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD DO FXDUWR HVWDGR SXHGH HVWXGLDU ODVFRVDV HQ Vt PLVPDV HO PXQGR WDO FXDO HV4XLHQ OOHJD DO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV IXHUD GH WRGD GXGD XQ LOXPLQDGR FRQRFHSRU H[SHULHQFLD GLUHFWD ORV PLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH SRVHH OD VDELGXUtDVX VHQWLGR HVSDFLDO HVWi SOHQDPHQWH GHVDUUROODGRXUDQWH HO VXHxR SURIXQGR SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GHO HVWDGR GH YLJLOLD GXUDQWHHO HVWDGR GH YLJLOLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH $XWRRQFLHQFLD GXUDQWH HO HVWDGRGH $XWRRQFLHQFLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH RQFLHQFLD 2EMHWLYD/D LGHQWLILFDURQ OD IDVFLQDFLyQ FRQGXFHQ DO VXHxR GH OD RQFLHQFLD (MHPSORYDLV PX WUDQTXLORV SRU OD FDOOH RV HQFRQWUiLV GH SURQWR FRQ XQD PDQLIHVWDFLyQS~EOLFD YRFLIHUDQ ODV PXOWLWXGHV KDEODQ ORV OtGHUHV GHO SXHEOR RQGHDQ DO DLUH ODVEDQGHUDV ODV JHQWHV SDUHFHQ FRPR ORFDV WRGRV KDEODQ WRGRV JULWDQ$TXHOOD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD HVWi PX LQWHUHVDQWH D YRVRWURV RV ROYLGiVWHLV GHWRGR OR TXH WHQtDLV TXH KDFHU RV LGHQWLILFiLV FRQ ODV PXOWLWXGHV ODV SDODEUDV GH ORVRUDGRUHV RV FRQYHQFHQ7DQ LQWHUHVDQWH HVWi OD PDQLIHVWDFLyQ SXEOLFD TXH D RV KDEpLV ROYLGDGR GH VtPLVPRV RV KDEpLV LGHQWLILFDGR FRQ DTXHOOD PDQLIHVWDFLyQ FDOOHMHUD TXH D QRSHQViLV HQ RWUD FRVD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD FDpLV HQ HOVXHxR GH OD RQFLHQFLD PH]FODGRV FRQ ODV PXOWLWXGHV TXH JULWDQ YRVRWURV WDPELpQJULWiLV KDVWD ODQ]iLV SLHGUDV H LQVXOWRV HVWiLV VRxDQGR D OR OLQGR D QR VDEpLVTXLpQ VRLV VH RV KD ROYLGDGR WRGR9DPRV DKRUD D SRQHURV RWUR HMHPSOR PiV VHQFLOOR HVWiLV HQ OD VDOD GH YXHVWUDFDVD VHQWDGRV DQWH OD SDQWDOOD GH WHOHYLVLyQ DSDUHFHQ HVFHQDV GH YDTXHURV KDEDODFHUDV GUDPDV GH HQDPRUDGRV HWF HWF/D SHOtFXOD UHVXOWD PX LQWHUHVDQWH KD OODPDGR WRWDOPHQWH YXHVWUD DWHQFLyQ D RVKDEpLV ROYLGDGR WDQWR GH Vt PLVPRV TXH KDVWD JULWiLV HQWXVLDVPDGRV HVWiLVLGHQWLILFDGRV FRQ ORV YDTXHURV FRQ ORV EDOD]RV FRQ OD SDUHMD GH HQDPRUDGRV/D IDVFLQDFLyQ HV DKRUD WHUULEOH D QL UHPRWDPHQWH RV DFRUGiLV GH Vt PLVPRVKDEpLV HQWUDGR HQ XQ VXHxR PX SURIXQGR HQ HVRV PRPHQWRV VyOR TXHUpLV YHU HOWULXQIR GHO KpURH GH OD SHOtFXOD RV DOHJUiLV FRQ pO RV SUHRFXSD OD VXHUWH TXHSXHGD FRUUHU6RQ PLOODUHV PLOORQHV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH SURGXFHQ LGHQWLILFDFLyQ IDVFLQDFLyQ VXHxR /DV JHQWHV VH LGHQWLILFDQ FRQ ODV SHUVRQDV ODV FRVDV ODV LGHDV D WRGRJpQHUR GH LGHQWLILFDFLyQ OH VLJXH OD IDVFLQDFLyQ HO VXHxR /DV JHQWHV PDQHMDQFDUURV VRxDQGR WDPELpQ PDWDQ D ORV SHDWRQHV TXH YDQ VRxDQGR SRU ODV FDOOHVDEVRUWRV HQ VXV SHQVDPLHQWRVXUDQWH ODV KRUDV GH UHSRVR HO FXHUSR ItVLFR HO (JR VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR VHOOHYD VXV VXHxRV D GRQGH TXLHUD TXH YD $O YROYHU DO FXHUSR ItVLFR DO HQWUDU
  17. 17. ´£+D TXH GHVSHUWDU µQXHYDPHQWH DO HVWDGR GH YLJLOLD FRQWLQ~D FRQ VXV PLVPRV VXHxRV DVt SDVD WRGDVX YLGD VRxDQGR/DV SHUVRQDV TXH PXHUHQ GHMDQ GH H[LVWLU SHUR HO (JR HO ³R´ FRQWLQ~D HQ ODVUHJLRQHV VXSUDVHQVLEOHV PiV DOOi GH OD PXHUWH $ OD KRUD GH OD PXHUWH HO (JR VHOOHYD VXV VXHxRV VX PXQGDQDOLGDG YLYH HQ HO PXQGR GH ORV PXHUWRV FRQ VXVVXHxRV FRQWLQ~D FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD DPEXOD FRPR XQ VRQiPEXORGRUPLGR LQFRQVFLHQWH4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDU DTXt DKRUD 7HQHPRV ODRQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD TXLHQ GHVSLHUWDRQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV PXQGRV4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD HQ HVWH PXQGR WULGLPHQVLRQDO GHVSLHUWD HQ ODVGLPHQVLRQHV FXDUWD TXLQWD VH[WD VpSWLPD /RV FXDWUR HYDQJHOLRV LQVLVWHQ HQ ODQHFHVLGDG GH GHVSHUWDU GHVSHUWDU DTXt DKRUD SHUR ODV JHQWHV QR HQWLHQGHQ/DV JHQWHV GXHUPHQ SURIXQGDPHQWH SHUR FUHHQ TXH HVWiQ GHVSLHUWDV FXDQGRDOJXLHQ DFHSWD TXH HVWi GRUPLGR HV VHxDO FODUD GH TXH D FRPLHQ]D D GHVSHUWDU(V PX GLItFLO KDFHUOH FRPSUHQGHU D RWUDV SHUVRQDV TXH WLHQHQ OD RQFLHQFLDGRUPLGD ODV JHQWHV QR DFHSWDQ MDPiV OD WUHPHQGD YHUGDG GH TXH HVWiQ GRUPLGDV4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH SUDFWLFDU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR OD³tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR´ (VWR GH HVWDUVH UHFRUGDQGR D Vt PLVPR GHPRPHQWR HQ PRPHQWR HV GH KHFKR XQ WUDEDMR LQWHQVLYR %DVWD XQ LQVWDQWH GHROYLGR SDUD FRPHQ]DU D VRxDU D OR OLQGR1HFHVLWDPRV FRQ XUJHQFLD HVWDU YLJLODQGR WRGRV QXHVWURV SHQVDPLHQWRVVHQWLPLHQWRV GHVHRV HPRFLRQHV KiELWRV LQVWLQWRV LPSXOVRV VH[XDOHV HWF7RGR SHQVDPLHQWR WRGD HPRFLyQ WRGR PRYLPLHQWR WRGR DFWR LQVWLQWLYR WRGRLPSXOVR VH[XDO GHEHQ VHU DXWRREVHUYDGRV LQPHGLDWDPHQWH FRQIRUPH YDQVXUJLHQGR HQ QXHVWUD SVLTXLV FXDOTXLHU GHVFXLGR HQ OD DWHQFLyQ HV VXILFLHQWH FRPRSDUD FDHU HQ HO VXHxR GH OD RQFLHQFLD0XFKDV YHFHV YDLV SRU OD FDOOH DEVRUWRV HQ YXHVWURV SHQVDPLHQWRV LGHQWLILFDGRVFRQ HVRV SHQVDPLHQWRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR GH SURQWR SDVD XQ DPLJRMXQWR D YRVRWURV RV VDOXGD QR OH FRQWHVWiLV HO VDOXGR SRUTXH QR OH YHLV HVWiLVVRxDQGR HO DPLJR VH HQRMD VXSRQH TXH YRVRWURV VRLV JHQWHV VLQ HGXFDFLyQ R TXHSRVLEOHPHQWH HVWiLV HQRMDGRV HO DPLJR WDPELpQ YD VRxDQGR VL HVWXYLHUD GHVSLHUWRQR VH KDUtD D Vt PLVPR VHPHMDQWH FRQMHWXUD VH GDUtD FXHQWD GH LQPHGLDWR TXHYRVRWURV YDLV GRUPLGRV9DLV HQ XQ YHKtFXOR GH WUDQVSRUWH GH OD FLXGDG WHQpLV TXH EDMDURV HQ GHWHUPLQDGDFDOOH SHUR YDLV LGHQWLILFDGRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR FRQ XQ QHJRFLR HQYXHVWUD PHQWH R FRQ XQ UHFXHUGR R FRQ XQ DIHFWR GH SURQWR RV KDEpLV GDGRFXHQWD GH TXH RV KDEpLV SDVDGR GH FDOOH KDFpLV GHWHQHU HO YHKtFXOR OXHJR DUHJUHVDU D SLH XQDV FXDQWDV FDOOHV6RQ PXFKDV ODV YHFHV HQ TXH RV HTXLYRFiLV JROSHiLV GRQGH QR GHEpLV JROSHDUSRUTXH HVWiLV GRUPLGRV (V PX GLItFLO PDQWHQHUVH GHVSLHUWR GH PRPHQWR HQPRPHQWR SHUR HV LQGLVSHQVDEOH XDQGR DSUHQGHPRV D YLYLU GHVSLHUWRV GHPRPHQWR HQ PRPHQWR HQWRQFHV GHMDPRV GH VRxDU DTXt IXHUD GHO FXHUSR ItVLFRXDQGR XQR DSUHQGH D YLYLU GHVSLHUWR GH PRPHQWR GHMD GH VRxDU DTXt HQ ORVPXQGRV VXSHULRUHV (V QHFHVDULR VDEHU TXH HO (JR ³R´ HQ YXHOWR HQ VXV FXHUSRVOXQDUHV VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGR HO FXHUSR GXHUPH GHVJUDFLDGDPHQWH HO(JR YLYH GRUPLGR HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHVHQWUR GH ORV FXHUSRV OXQDUHV H[LVWH DGHPiV GHO (JR HVR TXH VH OODPD HVHQFLDDOPD IUDFFLyQ GH DOPD RQFLHQFLD (V D HVD RQFLHQFLD D OD TXH GHEHPRVGHVSHUWDU DTXt DKRUD $TXt HQ HVWH PXQGR WHQHPRV OD RQFLHQFLD DTXt GHEHPRV
  18. 18. ´£+D TXH GHVSHUWDU µGHVSHUWDUOD VL HV GH YHUGDG TXH TXHUHPRV GHMDU GH VRxDU YLYLU FRQVFLHQWHV HQ ORVPXQGRV VXSHULRUHV/D SHUVRQD FRQVFLHQWH QR WLHQH SUREOHPDV GH GHVGREODPLHQWR HO SUREOHPD GHDSUHQGHU D GHVGREODUVH D YROXQWDG HV WDQ VROR SDUD ORV GRUPLGRV /D SHUVRQDGHVSLHUWD QL VLTXLHUD VH SUHRFXSD SRU DSUHQGHU D GHVGREODUVH YLYH FRQVFLHQWH HQORV PXQGRV VXSHULRUHV PLHQWUDV VX FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD/D SHUVRQD D QR VXHxD GXUDQWH HO UHSRVR GHO FXHUSR YLYH HQ HVDV UHJLRQHV GRQGHOD JHQWH DQGD VRxDQGR SHUR FRQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD /D SHUVRQD GHVSLHUWDHVWi HQ FRQWDFWR FRQ OD /RJLD %ODQFD YLVLWD ORV WHPSORV GH OD *UDQ )UDWHUQLGDG8QLYHUVDO %ODQFD VH HQWUHYLVWD FRQ VX *XUXHYD PLHQWUDV VX FXHUSR GXHUPH/D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GHVDUUROOD HO VHQWLGRHVSDFLDO HQWRQFHV KDVWD SRGHPRV YHU ORV VXHxRV GH ODV JHQWHV TXH DQGDQ SRU ODVFDOOHV(O VHQWLGR HVSDFLDO LQFOXH HQ Vt PLVPR YLVWD RtGR ROIDWR JXVWR WDFWR HWF (OVHQWLGR HVSDFLDO HV HO IXQFLRQDOLVPR GH OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD/RV FKDFUDV GH ORV FXDOHV KDEOD OD OLWHUDWXUD RFXOWLVWD FRQ UHODFLyQ DO VHQWLGRHVSDFLDO VRQ OR TXH OD OODPD GH XQ FHULOOR FRQ UHODFLyQ DO 6RO 6L ELHQ OD tQWLPDUHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HV IXQGDPHQWDO SDUD GHVSHUWDURQFLHQFLD QR OR HV PHQRV DSUHQGHU D PDQHMDU OD DWHQFLyQ/RV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHEHQ DSUHQGHU D GLYLGLU OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV6XMHWR 2EMHWR /XJDU6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt PLVPR DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ2EMHWR REVHUYDU HQ GHWDOOH WRGD FRVD WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR KHFKR WRGRVXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH pVWH SDUH]FD VLQ HO DXWRROYLGR GH Vt PLVPR/XJDU REVHUYDFLyQ ULJXURVD GHO OXJDU GRQGH QRV KDOOHPRV SUHJXQWiQGRVH D VtPLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXtHQWUR GH HVWH IDFWRU OXJDU GHEHPRV LQFOXLU OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SXHV SRGUtDGDUVH HO FDVR GH HQFRQWUDUVH UHDOPHQWH HQ OD FXDUWD R HQ OD TXLQWD GLPHQVLyQ GH ODQDWXUDOH]D GXUDQWH HO PRPHQWR GH REVHUYDFLyQ5HFRUGHPRV TXH OD QDWXUDOH]D WLHQH VLHWH GLPHQVLRQHV GHQWUR GHO PXQGRWULGLPHQVLRQDO UHLQD OD OH GH JUDYHGDG GHQWUR GH ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV GH ODQDWXUDOH]D H[LVWH OD OH GH OD OHYLWDFLyQ $O REVHUYDU XQ OXJDU QR GHEHPRV ROYLGDUMDPiV OD FXHVWLyQ GH ODV VLHWH GLPHQVLRQHV GH OD QDWXUDOH]D FRQYLHQH HQWRQFHVSUHJXQWDUVH D Vt PLVPRV ¢(Q TXp GLPHQVLyQ HVWR OXHJR HV QHFHVDULR D PRGRGH YHULILFDFLyQ GDU XQ VDOWLWR OR PiV ODUJR SRVLEOH FRQ OD LQWHQFLyQ GH IORWDU HQ HODPELHQWH FLUFXQGDQWH(V OyJLFR TXH VL IORWDPRV HV SRUTXH QRV HQFRQWUDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR QRGHEHPRV ROYLGDU MDPiV TXH FXDQGR HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HO (JR FRQ ORV FXHUSRVOXQDUHV OD HVHQFLD DGHQWUR DPEXODQ LQFRQVFLHQWHV FRPR XQ VRQiPEXOR HQ HOPXQGR PROHFXODU/D GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQWUH 6XMHWR 2EMHWR /XJDU FRQGXFH DO GHVSHUWDU GH ODRQFLHQFLD 0XFKRV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHVSXpV GH DFRVWXPEUDUVH D HVWHHMHUFLFLR HQ HVWD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV D HVWDV SUHJXQWDV D HVWHVDOWLWR HWF GXUDQWH HO HVWDGR GH YLJLOLD GH PRPHQWR HQ PRPHQWR UHVXOWDURQSUDFWLFDQGR HO PLVPR HMHUFLFLR GXUDQWH HO VXHxR GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGRUHDOPHQWH HVWDEDQ HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV DO GDU HO IDPRVR VDOWLWRH[SHULPHQWDO IORWDURQ GHOLFLRVDPHQWH HQ HO DPELHQWH FLUFXQGDQWH HQWRQFHVGHVSHUWDURQ RQFLHQFLD HQWRQFHV UHFRUGDURQ TXH HO FXHUSR ItVLFR KDEtD TXHGDGRGRUPLGR HQWUH OD FDPD OOHQRV GH JR]R SXGLHURQ GHGLFDUVH DO HVWXGLR GH ORVPLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH HQ ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV
  19. 19. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ(V DSHQDV OyJLFR GHFLU TXH XQ HMHUFLFLR TXH VH SUDFWLFD GH PRPHQWR HQ PRPHQWRGLDULDPHQWH TXH VH FRQYLHUWH HQ XQ KiELWR HQ XQD FRVWXPEUH VH JUDED WDQWR HQODV GLVWLQWDV ]RQDV GH OD PHQWH TXH GHVSXpV VH UHSLWH DXWRPiWLFDPHQWH GXUDQWH HOVXHxR FXDQGR UHDOPHQWH HVWDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR HO UHVXOWDGR HV HOGHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLDË17,0$ 5(25$,Ï1 ( 6Ë 0,602$XQ FXDQGR SDUH]FD LQFUHtEOH FXDQGR HO HVWXGLDQWH VH REVHUYD D Vt PLVPR QR VHUHFXHUGD D Vt PLVPR /RV DVSLUDQWHV IXHUD GH WRGD GXGD UHDOPHQWH QR VH VLHQWHQ DVt PLVPRV QR VRQ FRQVFLHQWHV GH Vt PLVPRV 3DUHFH DOJR LQYHURVtPLO TXH FXDQGR HODVSLUDQWH JQyVWLFR DXWRREVHUYD VX IRUPD GH UHtU KDEODU FDPLQDU HWF VH ROYLGHGH Vt PLVPR HVWR HV LQFUHtEOH SHUR FLHUWR6LQ HPEDUJR HV LQGLVSHQVDEOH WUDWDU GH UHFRUGDUVH D Vt PLVPR PLHQWUDV VHDXWRREVHUYD HVWR HV IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD$XWRREVHUYDUVH DXWRFRQRFHUVH VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR HV WHUULEOHPHQWH GLItFLOSHUR HVSDQWRVDPHQWH XUJHQWH SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD (VWR TXH HVWDPRV GLFLHQGR SDUHFH XQD WRQWHUtD ODV JHQWHV LJQRUDQ TXH HVWiQGRUPLGDV LJQRUDQ TXH QR VH UHFXHUGDQ D Vt PLVPDV QL DXQTXH VH PLUHQ D XQHVSHMR GH FXHUSR HQWHUR QL DXQ FXDQGR VH DXWRREVHUYDQ HQ GHWDOOHPLQXFLRVDPHQWH (VWH ROYLGR GH Vt PLVPR HVWR GH QR UHFRUGDUVH D Vt PLVPR HVUHDOPHQWH OD ³FDXVD FDXVRUXP´ GH WRGD OD LJQRUDQFLD KXPDQDXDQGR XQ KRPEUH FXDOTXLHUD OOHJD D FRPSUHQGHU SURIXQGDPHQWH TXH QR SXHGHUHFRUGDUVH D Vt PLVPR TXH QR HV FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR HVWi PX FHUFD GHOGHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD(VWDPRV KDEODQGR GH DOJR TXH KD TXH UHIOH[LRQDU SURIXQGDPHQWH (VWR TXH DTXtHVWDPRV GLFLHQGR HV PX LPSRUWDQWH QR VH SXHGH FRPSUHQGHU VL VH OHHPHFiQLFDPHQWH1XHVWURV OHFWRUHV GHEHQ UHIOH[LRQDU /D JHQWH QR HV FDSD] GH VHQWLU VX SURSLR (JRPLHQWUDV VH DXWRREVHUYD GH KDFHUOR SDVDU GH XQ FHQWUR D RWUR HWF2EVHUYDU OD SURSLD IRUPD GH KDEODU UHtU FDPLQDU HWF HWF VLQ ROYLGDUVH GH VtPLVPR VLQWLHQGR HVH R DGHQWUR HV PX GLItFLO VLQ HPEDUJR EiVLFRIXQGDPHQWDO SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD(V QHFHVDULR GLVROYHU HO ³R SOXUDOL]DGR´ YROYHUOR FHQL]DV SHUR WHQHPRV TXHFRQRFHUOR HVWXGLDUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV VLPEROL]DGRV HQWUHORV JQyVWLFRV SRU ORV GHPRQLRV GH -DOGDEDRWK 6L XQ GRFWRU YD D H[WLUSDU XQWXPRU FDQFHURVR QHFHVLWD SULPHUR FRQRFHUOR VL XQ KRPEUH TXLHUH GLVROYHU HO ³R´QHFHVLWD HVWXGLDUOR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH pO FRQRFHUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRVVXEFRQVFLHQWHVXUDQWH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HQ HVWH WUHPHQGR VXSHUHVIXHU]R SRUVHU FRQVFLHQWHV GH VX SURSLR R HV FODUR TXH OD DWHQFLyQ VH GLYLGH DTXtQXHYDPHQWH D DTXHOOR GH OD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ 8QD SDUWH GH OD DWHQFLyQ VHGLULJH FRPR HV DSHQDV OyJLFR KDFLD HO HVIXHU]R OD RWUD KDFLD HO (JR R ³RSOXUDOL]DGR´ /D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV DOJR TXH KD TXH DQDOL]DUDVLPLVPR HV XQ HVWDGR QXHYR TXH VyOR VH FRQRFH D WUDYpV GH OD H[SHULHQFLDGLUHFWD7RGR VHU KXPDQR KD WHQLGR DOJXQD YH] HVRV PRPHQWRV HVWDGRV GH LQWLPDUHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR WDO YH] HQ XQ LQVWDQWH GH LQILQLWR WHUURU WDO YH] HQ OD QLxH]R HQ DOJ~Q YLDMH FXDQGR H[FODPDPRV ¢ TXp KDJR R DTXt ¢3RU TXp HVWR RDTXt /D DXWRREVHUYDFLyQ GH Vt PLVPR DFRPSDxDGD HQ IRUPD VLPXOWiQHD FRQ ODtQWLPD UHFRUGDFLyQ GH VX SURSLR R HV WHUULEOHPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJRLQGLVSHQVDEOH SDUD DXWRFRQRFHUVH GH YHUGDG
  20. 20. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ (O ³R SOXUDOL]DGR´ UHVXOWD VLHPSUH KDFLHQGR OR FRQWUDULR GXUDQWH OD PHGLWDFLyQ pO JR]D IRUQLFDQGR FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD OXMXULD pO WUXHQD UHODPSDJXHD HQ FXDOTXLHUD GH ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD LUD pO FRGLFLD QR VHU FRGLFLRVR FXDQGR TXHUHPRV UHGXFLU D SROYR OD FRGLFLD ,QWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV GDUVH FXHQWD FDEDO GH WRGRV HVRV SURFHVRV VXEFRQVFLHQWHV GHO Pt PLVPR HO (JR HO ³R SOXUDOL]DGR´ $XWRREVHUYDU QXHVWUD IRUPD GH SHQVDU UHtU KDEODU FDPLQDU FRPHU VHQWLU HWF VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR GH ORV tQWLPRV SURFHVRV GHO (JR GH OR TXH HVWi RFXUULHQGR DOOi GHQWUR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK UHVXOWD GH YHUGDG HVSDQWRVDPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJR IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ 6DPDHO $XQ :HRU+DVWD DTXt ODV SDODEUDV GHO 0DHVWUR D HO VROR FXPSOLPLHQWR GH WRGR FXDQWR DTXt VH KD UHSURGXFLGRSRGUtD FRQVWLWXLU XQD UHJOD GH YLGD TXH FRPR PtQLPR QRV SURFXUDUtD XQ QRWDEOH DGHODQWR HVSLULWXDO TXH VLQ GXGD FRQVWLWXH FRPR DVt DSXQWR 6DPDHO HO FLPLHQWR VREUH HO TXH DVHQWDU QXHVWUD 3LHGUD DILQ GH ODEUDUOD SXOLUOD PXULHQGR QDFLHQGR FRQ VDFULILFLR
  21. 21. HQ OD IRUPD TXH UHVXOWD REOLJDGRFXDQGR HQ MXVWLFLD DVt HVWHPRV FDSDFLWDGRVHEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH MDPiV SRGUtDPRV OOHJDU DO HVSHUWDU FRQ ODV KHUUDPLHQWDV TXH VH HPSOHDQHQ HO PXQGR GHO KRPEUH H[WHULRU 3RU HOOR GHEHPRV IRUPDU HO DPELHQWH SURSLFLR SDUD TXH VXUMD HO+RPEUH ,QWHULRU HO $OPDRQVLGHUDU QXHVWUD LQWHQFLyQ LUUHOHYDQWH SUHVXSRQHUQRV LQFDSDFHV GH FXPSOLU FRQ QXHVWUR HEHUyVPLFR GXGDU VREUH OR TXH PiV QRV SXGLHUD FRQYHQLU HWF ~QLFDPHQWH FRQVWLWXH HO SURGXFWR GHOEDWDOODU GH ORV RSXHVWRV OXFKD GH DQWtWHVLV
  22. 22. 3LGDPRV FRQVHMR D QXHVWUR 5HDO 6HU eO D WUDYpV GH ORVLQWXLWRV QRV RULHQWDUi HQ HO FDPLQR HQ RWUDV RFDVLRQHV DOJ~Q 0DHVWUR QRV GLUi ³XQD SDODEUD TXHQRV VDOYH´(VDV IHOLFHV RFDVLRQHV HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD FRQVWLWXHQ XQD RSRUWXQLGDG GH UHFLELU XQ PHQVDMHSDUWLFXODU WUDVFHQGHQWDO HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD 3HUR QR GHEH SDVDUVH SRU DOWR TXH SRU PX DFUHGLWDGR VXEOLPH TXH VHD HO PHQVDMH VL GHVGH QXHVWUR LQWHULRU QR VH KD SUHSDUDGR HO DPELHQWH SURSLFLR QRVHQFRQWUDUHPRV LPSRVLELOLWDGRV SRU HQFRQWUDUQRV HQ RWUD IUHFXHQFLD SDUD UHFLELU FRPSUHQGHU VXPHQVDMH VDOYDGRU$ FRQWLQXDFLyQ FRPLHQ]D OD H[SRVLFLyQ TXH SUHWHQGH FRPSDUWLU XQD DSOLFDFLyQ SUiFWLFD GH WRGRFXDQGR HO $YDWDUD QRV KD VHxDODGR HQ UHODFLyQ FRQ HO SURFHVR LQLFLDO GHO GHVSHUWDU ,QWHUHVD VHxDODUTXH OD PDRUtD GH ODV DILUPDFLRQHV REVHUYDFLRQHV TXH VH YDQ D H[SRQHU VRQ IUXWR GH GRUPLGRVHVWXGLDQWHV TXH OXFKDQ HQ OD SUiFWLFD SRU DOFDQ]DU HO HVWDGR GH $XWRFRQFLHQFLD 3RU WDQWR QR FDEHHVSHUDU PXFKR PiV DOOi GH OD EXHQD YROXQWDG SRU FRPSDUWLU DOJXQDV H[SHULHQFLDV TXH D TXLHQ WLHQH ODFRQVLGHUDFLyQ GH FRPSDUWLUODV HQ VX PRPHQWR OH UHVXOWDURQ GH HQRUPH XWLOLGDG (Q GHWHUPLQDGRVFDVRV FXDQGR DVt VH VHxDOH DOJ~Q DVSHFWR VH YHUi DSRDGR SRU DILUPDFLRQHV GLUHFWDV GH 6DPDHO 1R SDUHFH H[LVWLU RWUR FDXFH DGHFXDGR PiV TXH WUDV HO SURIXQGR VLQFHUR DUUHSHQWLPLHQWR     DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D OD /H OD RSRUWXQLGDG FRQFHGLGD OD LPSORUDFLyQ FRQWULWD GH SHUGyQ OD V~SOLFD KXPLOGH GH DXGD SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH QRV PDQWLHQHQ SULVLRQHURV HQ OD FiUFHO GHO GRORU /R DQWHULRU QR VH FLUFXQVFULEH DXQTXH QR OR H[FOXH D XQD H[SHULHQFLD LQGLYLGXDO VXEOLPH R ¡   XQ FRQVHMR GLUHFWR GH DOJ~Q 9HQHUDEOH 0DHVWUR 3HUR FRQYLHQH UHFDSDFLWDU TXH D GHELpUDPRV FRQVLGHUDU DOWDPHQWH H[FHSFLRQDO HO KHFKR GH TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO SRU PHGLR GH VXV REUDV GH VXV FRQIHUHQFLDV QRV HVWi WUDQVPLWLHQGR XQ PHQVDMH SDUWLFXODU D FDGD XQR GH QRVRWURV VHJ~Q QXHVWUR SDUWLFXODU QLYHO GH RQFLHQFLD HQ FDGD RFDVLyQ TXH LPSORUDPRV DXGD HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH OD REUD GHO 0DHVWUR GHEH VHU FRQVXOWDGD FRPR XQ 2UiFXOR ILGHGLJQR D QXHVWUD FLUFXQVWDQFLD SHUVRQDO FXDQGR VH SUHFLVH DXGD RULHQWDFLyQ GLItFLOPHQWH SRGUi HQFRQWUDUVH QLQJXQD IXHQWH PHMRU GRQGH FDOPDU QXHVWUD VHG
  23. 23. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ08+2 0É6RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³0iV LPSRUWDQWH TXH ORV SODFHUHV GHO PXQGR HV OD VDOYDFLyQ GHO DOPD 8Q DOPD TXH QR EXVFD VHUUHJHQHUDGD VH KDOOD PXFKR PiV TXH LPEXLGD HQ OD PDWHULD JURWHVFD TXH QDGD VDEH GH VDELGXUtD PXFKR PHQRV GH PLVHULFRUGLD WDPSRFR VDEH GH OD GLFKD LQPHQVD GH UHFLELU HQVHxDQ]D ULFD SDUD HODOPD0iV LPSRUWDQWH TXH WRGDV ODV ULTXH]DV PDWHULDOHV KDQ GH VHU HO DPRU GH XQD EXHQD HVSRVD HO SHUIXPHGH ORV KLMRV FRPR IORUHV HQWUDxDEOHV OD FDULFLD OD ILGHOLGDG GH XQ EXHQ HVSRVR OD VRQULVD GHO DPLJROD FRQYHUVDFLyQ DPHQD GHO DPLJR VLQFHUR HO TXH QRV UHFLEDQ HQ OD FDVD FRQ XQD GXOFH WD]D GH FDIpOOHQD GH PLPRV µWH TXLHURV¶0iV TXH XQ EDQTXHWH HQ HO PHMRU KRWHO GHO PXQGR HV HO GHEHU FXPSOLGR OD PLVLyQ TXH VH HQWUHJD FRQIUDQTXH]D HQ OD OODQXUD VLQ OD SRPSD R GHOHLWH GH WHQHU FRPR DPELFLyQ HO UHFRQRFLPLHQWR GH ODPXOWLWXG SXHV ORV ULVWRV VLHPSUH KDQ GH DQGDU FRQ SRFRV GLVFtSXORV SHUR Vt FRQ PXFKDV YLUWXGHV ODVFXDOHV DIRUWXQDGDPHQWH VRQ EHOODPHQWH VLOHQFLRVDV0iV TXH XQ SDODFLR HO KRPEUH KD GH DVSLUDU D OD SXUH]D GH VX FRUD]yQ TXH FRPR XQ JLJDQWHVFR FDVWLOORVH DOFH FRQ ORV QREOHV VHQWLPLHQWRV FRQ HO DPRU VLQFHUR VHQFLOOR GHVLQWHUHVDGR SURIXQGR (V PiVEHOOR HVWR TXH UHFLWDU SRHVtDV TXH VL ELHQ WLHQHQ EHOOH]D WLHQHQ IUDVHV UHSHWLGDV SXHV QXQFD XQD QRYHODHV PHMRU TXH OD UHDOLGDG QL LQVWUXH WDQWR FRPR OD H[SHULHQFLD PtVWLFD0iV TXH ORV FLHQWRV GH GLVFXUVRV HV PHMRU OD VDOLGD HQ FXHUSR DVWUDO FRQFLHQWHPHQWH GRQGH HO YHUERGLYLQR VH SDUOD SDUD GHVHQWUDxDU PLVWHULRV RQGH DOJXQRV VH YXHOYHQ SDORPDV RWURV VH YXHOYHQVHUSLHQWHV DOJRWURV HOHIDQWHV PX UDURV DTXHOORV TXH VRQ iJXLODV0iV TXH XQD REUD GH 0LJXHO ÈQJHO HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ OD %HQGLWD 0DGUH LYLQDDTXHOOD D TXLHQ QLQJ~Q PRUWDO GHEH TXLWDUOH HO YHOR SXHV HOOD VH OR TXLWD SDUD HQWUHJDU OD VDELGXUtDQHFHVDULD SHUR ORV VHFUHWRV VyOR VRQ GHSRVLWDGRV HQ HO FRUD]yQ PDV QR HQ OD PHQWH0iV TXH XQ HQFXHQWUR DVSLUDGR FRQ DOJ~Q JUDQ SHUVRQDMH HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ HO*85Ò ,17(512 DTXHO TXH WLHQH QXHVWUR QRPEUH VDJUDGR SRU VDJUDGR 1$,( (%(352181,$5/2 VL QR HV SRU HO SHUPLVR GHO 7(5(5 /2*26 RQ PLV PHMRUHV GHVHRV SD] DWRGRV */25,$0 ,1 (;(/6, (2 UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´
  24. 24. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU3DUHFH HYLGHQWH TXH DQWH WRGR GHEH FRPSUHQGHUVH TXH DO WHQHU OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD XUJHQWHGH WRGR SXQWR WUDEDMDU SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH D ILQ GH TXH VH SURFXUHQ ODV FRQGLFLRQHV IDYRUDEOHVSDUD HO DQKHODGR GHVSHUWDU VH RUJDQLFH QXHVWUD SVLTXLVRPR QR UHVXOWD SRVLEOH HOLPLQDU DTXHOOR TXH QR VHFRQRFH FRQ OD LJQRUDQFLD FRQ OD SHUH]D FRQ OD GHVLGLDFRQ HO GHUURWLVPR HWF HO KXPDQRLGH MXVWLILFD VX HVWDGRDFWXDO EDMR ODV PiV GLYHUVDV H[FXVDV HOOR FRQVWLWXHXQ QHJOLJHQWH GHUURFKH GH QXHVWUR WLHPSR H[LVWHQFLDWUDV H[LVWHQFLD 3RU FRQVLJXLHQWH D OD KRUD GH UHQGLUFXHQWDV DQWH HO 7ULEXQDO GH OD /H HO YHUHGLFWR VHUiFODUR µD UHSHWLU FXUVR¶ FXDQGR QR ILQDOL]DGR HO FLFOR GH H[LVWHQFLDV WRTXH SDJDU SRU QXHVWUD PROLFLH FRQ ODLQYROXFLyQ OD PXHUWH VHJXQGD$KRUD ELHQ GHEH VHxDODUVH TXH TXLHQ VLQFHUDPHQWH VHFRQYHQ]D GH VX GRORURVR HVWDGR GH GRUPLGH] ³GH VXSDDVDGD GH VX ULGLFXOH]´ D SUHVHQWD XQD VHxDOREMHWLYD GH DQKHODU GHVSHUWDU HVGH HVH PRPHQWRGHEHPRV WUDWDU GH HQFDX]DU QXHVWUDV HQHUJtDV HQ HOHPSHxR HQ GHVSHUWDU QXHVWUD RQFLHQFLD WUDWDQGR GH JHQHUDU XQ tQWLPR HQWUR GH *UDYHGDG3HUPDQHQWH HQ HVD SUHWHQVLyQ8Q SULPHU SDVR SDUD JHQHUDU HVD 9ROXQWDG RQVFLHQWH SXHGH VHU HO SURSRQHUVH QR SURVHJXLUDOLPHQWDQGR DO HJR SURFXUDQGR TXH SRU HO FRQWUDULR QXHVWUD H[LVWHQFLD JUDYLWH IXQGDPHQWDOPHQWH HQOD (VHQFLD$TXt D VXHOH REVHUYDUVH XQD SULPHUD REMHFLyQ OD GHVRULHQWDFLyQ HO GHUURWLVPR HEHPRV WHQHU IHLQTXHEUDQWDEOH HQ QXHVWUR 5HDO 6HU HQ ORV 0DHVWURV 1R GHEHPRV GHMDUQRV H[WUDYLDU HQ HO ODEHULQWRGH SHQVDPLHQWRV GH OD PHQWH 6HJ~Q HO WH[WR FLWDGR DQWHULRUPHQWH GH 6DPDHO OD WDUHD LQLFLDO D SHVDUGH UHVXOWDU GLItFLO HV PHULGLDQDPHQWH FODUD QR LGHQWLILFDFLyQ DXWREVHUYDFLyQ $SOLTXpPRQRV SXHVVLQ PDRU FRPSOLFDFLyQ PHQWDO D HVD WDUHD/R DQWHULRU QRV KDUi SUHWHQGHU FRPR VDELDPHQWH DFRQVHMy HO 0DHVWUR YROYHUQRV FLHQ SRU FLHQSUiFWLFRV $ WDO HIHFWR SHULyGLFDPHQWH SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH TXp WDQWR SRU FLHQWR GH ODHQVHxDQ]D KHPRV YXHOWR SUiFWLFD HQ TXp PHGLGD GHVFXEULPRV DYDQFH HQ QXHVWURV HVIXHU]RV FyPR QRVPDQLIHVWDPRV FRWLGLDQDPHQWH HWFHEHPRV H[SHULPHQWDU LQWHULRUPHQWH OD QHFHVLGDG LPSHULRVD GHO FDPELR LQWHULRU HEHPRV WHQHUSUHVHQWH TXH /XFLIHU QRV PDQWLHQH HQJDxDGRV SRU WDQWR TXL]i HQ HO IRQGR QR GHVHHPRV PRULU VyOR VH HVWp PDQLIHVWDQGR XQD GLVIUD]DGD IRUPD GH DXWR HQJDxR 3DUD UHVDOWDU JUiILFDPHQWH HVWDVDILUPDFLRQHV VH SXHGH VHxDODU HO VLJXLHQWH HMHPSOR ³8QD SHUVRQD VXHxD ODUJDPHQWH FRQ DOJR TXH OR PDQWLHQH SURIXQGDPHQWH IDVFLQDGR H LGHQWLILFDGR LFKR SURHFWR R HPSHxR ODUJDPHQWH SUHSDUDGR GHVHDGR OR PDQWLHQH HQ HO PiV SURIXQGR GH ORV VXHxRV HOOR KDVWD HO SXQWR TXH FRQVWLWXH HO HMH FHQWUDO GH VX H[LVWHQFLD QR YLYH SDUD RWUD FRVD QL FRQ RWUD ILQDOLGDG TXH YHU FRQVXPDGD VX LOXVLyQ H UHSHQWH VH OH GLDJQRVWLFD XQD HQIHUPHGDG IDWDO GH FDUiFWHU JDORSDQWH $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR VX YLGD VHUi 3RU WDQWR QR SDUHFH HQ DEVROXWR LQWHOLJHQWH GHMDU SDUD PDxDQD OR TXH SXHGD KDFHUVH KR DHU ¢   HQ VHPHMDQWH HUURU FRQVWLWXH OD ´HQIHUPHGDG GHO PDxDQDµ TXH FRQOOHYD DSOD]DU LOLPLWDGDPHQWH HO LQLFLR R OD LQWHQVLILFDFLyQ GH OD ODERU GHMDQGR H[SHGLWD OD YtD GH DFFHVR SDUD TXH HO DJUHJDGR REUH D VXV DQFKDV (Q HVWDV IDFHWDV GHO WUDEDMR FRPR HQ WDQWDV RWUDV OD FDSDFLGDG SDUD FDSWDU ORV LQWXLWRV £   LQWHUQRV VH LQFUHPHQWD FRQ HO DGLHVWUDPLHQWR GLDULR GH OD SURSLD SUiFWLFD
  25. 25. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU RWUD 6X PDRU DQKHOR VHUi FXUDUVH R FXDQGR PHQRV YLYLU VDELDPHQWH HO WLHPSR TXH DXQ VH OH FRQFHGD SRUTXH FRPSUHQGLy TXH HVWi SHUGLGR 7RGR OR GHPiV LQFOXLGR SRU VXSXHVWR HO FLWDGR VXHxR SDUD pO SDVDUi D FDUHFHU GH OD PHQRU LPSRUWDQFLD/D DFWLWXG FRQWUDULD D OD LQWHOLJHQWH YROXQWDG SRU FDPELDU VHUtD DTXHOOD TXH DSOD]D SHUPDQHQWHPHQWHHO WUDEDMR SDUD XQ LQFLHUWR PDxDQD HOOR FRQ LQILQLWDV MXVWLILFDFLRQHV TXH SUHVHQWDQ XQ FRP~QGHQRPLQDGRU QR FRQFHGHU OD SULRULGDG DO WUDEDMR LQWHUQRH OR DQWHULRU VH DGYLHUWH TXH XQD GH ODV SULPHUDV SUHPLVDV UHODWLYDV DO WUDEDMR LQWHUQR HV OD VLQFHULGDGLHUWDPHQWH OD VLQFHULGDG FRQ HO SUyMLPR FRQVWLWXH XQ HOHPHQWR SULPRUGLDO GH FDULGDG 3HUR HQGRPiV DOOi KHPRV GH VLJQLILFDU TXH OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR UHSUHVHQWD OD FRQGLFLyQ LQGLVSHQVDEOHSDUD SRGHU YHULILFDU OD FRQGLFLyQ UHDO GH FDGD XQR SDUD SRGHU FRQVWDWDU KDVWD HO PtQLPR DYDQFH R HOSHUVLVWHQWH IUDFDVR HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]D3RU FRQVLJXLHQWH OD SULPHUD SUHJXQWD GDQGR SRU VXSXHVWD XQD LQGXGDEOH VLQFHULGDG LQWHULRU QR SXHGHVHU RWUD ¢GHVHDPRV HQ YHUGDG PRULU HQ Vt PLVPRV0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD XUJHQFLD SURSLD GH TXLHQ VLHQWH TXH VX WLHPSR WRFD D VX ILQ TXH FXDOTXLHUGtD SXHGH VHU HO ~OWLPR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV HO KRUURUGHVJDUUDGRU DSHJDGR D QXHVWUD DOPD SRU OR FUXGD PLVHUDEOH GH QXHVWUD FRQGLFLyQ SVLFROyJLFD QRLQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PX KRQGDPHQWH OD GHVHVSHUDFLyQ SRU ODPXHUWH SVLFROyJLFD QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD ULGLFXOH] ODH[WUDYDJDQFLD FRQVLJR PLVPRV GHELGDV D QXHVWUD PDQLIHVWDFLyQ SVLFROyJLFD DFWXDO QR LQLFLDUHPRV HQYHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV DGRORULGDV KHULGDV HQ QXHVWUR FRUD]yQ SRU OD KRUULEOH HLQGLJQD QDWXUDOH]D TXH QRV SURFXUD HO DJUHJDGR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QRDSUHQGDPRV D WHQHU SHUPDQHQWH IH HVSHUDQ]D HQ OD LYLQLGDG GXUDQWH ODV KLULHQWHV FULVLVHPRFLRQDOHV TXH QRV SXHGHQ FRQGXFLU D OORUDU WRWDOPHQWH GHVHVSHUDGRV R D VHQWLUQRV DEVROXWDPHQWHORFRV H LPSRWHQWHV SDUD LQLFLDU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHULRU QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HOFDPELR 0LHQWUDV QR FRPSUHQGDPRV OD HVSDQWRVD UHDOLGDG GH VHQWLUVH GRUPLGR QR LQLFLDUHPRV HQYHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PLHGR WHPEORU GH SLHUQDV VROHGDG WHUULEOH SHUFHSFLyQ GH ODSURSLD PLVHULD LQWHULRU UHPRUGLPLHQWR SRU ORV DxRV GHVSHUGLFLDGRV GRORU LQVXIULEOH DQWH OD KLSQyWLFDLGHQWLILFDFLyQ TXH HQJRUGD DO LQVDFLDEOH HJR QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HO FDPELR/D PHQFLRQDGD VLQFHULGDG REOLJDUi D UHFRQRFHU FRPR VH KD VHxDODGR QXHVWUD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ QXHVWUD LPSRWHQFLD SDUD VLTXLHUD HPSUHQGHU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHUQR 3RGHPRV OOHJDU DGHVFXEULU SRU HMHPSOR FRQ KRUURU TXH QR SRQHPRV HO HPSHxR VXILFLHQWH HYDGLpQGRQRV FRQ PDRU RPHQRU VXWLOL]D GH QXHVWUR GHEHU tQWLPR FXDQGR HQ DSDULHQFLD QXHVWUD YLGD VH KDOODED WRWDOPHQWHFRQVDJUDGD D OD *UDQ 2EUD (VH VHUtD HO FDVR GH OD SHUVRQD TXH DWLHQGH D VX LQTXLHWXG HVSLULWXDO tQWLPD TXH FRPSUHQGH ¤   OD XUJHQFLD SRU UHPHGLDU VX SHQRVD FRQGLFLyQ LQWHULRU TXH VH DSOLFD FRQ XQ WHQD] HVIXHU]R FRQVFLHQWH SDUD VDOWDU GH RFWDYD DSURYHFKDQGR DO Pi[LPR HO WLHPSR TXH SRVWUHUDPHQWH VH OH FRQFHGD HEHPRV UHFRUGDU TXH HQ WpUPLQRV FyVPLFRV DO KDEHU FRQFOXLGR XQ FLFOR OD 7LHUUD HQ FRQVHFXHQFLD WRGRV ORV VHUHV TXH OD SXHEODQ DO PHQRV HQ QXHVWUD GLPHQVLyQ VH QRV SHUPLWH H[LVWLU GHVGH OD FRQGHQD R -XLFLR )LQDO ¶GH SUHVWDGR· D OD HVSHUD GH TXH DFRQWH]FD HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH HO LQHYLWDEOH FDWDFOLVPR 3RU HMHPSOR SUHWHQGLHQGR ¶UHGRQGHDUVH· SUHYLDPHQWH D LQLFLDU OD WDUHD GLILULHQGR FRQ ¥   DFWXDFLRQHV GH GLVWUDFFLyQ HO HQIRTXH DGHFXDGR SDUD DFRPHWHU VHQVDWD DFHUWDGDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU HWF RQ GLFKD VLQFHULGDG QXHVWUR SXQWR GH SDUWLGD VH SHUFLEH FRQ FODULGDG VRPRV XQRV GHPRQLRV ¦   SUREDEOHPHQWH D FRQGHQDGRV D ORV TXH VH QRV SHUPLWH XQD ~OWLPD RSRUWXQLGDG SDUD GHILQLUQRV SDUD FDPELDU (Q XQD SDODEUD FXPSOLPRV HO DUTXHWLSR TXH %HO 6DPDHO QRV DEULy ´HO FDOOHMyQ VLQ VDOLGDµ GH QR SRQHU UHPHGLR 3URVHUSLQD OD UHLQD GH ORV ,QILHUQRV GH OD 0XHUWH QRV GHYRUDUi GHILQLWLYDPHQWH (O HEHU 3DUORFN GHO 6HU §  
  26. 26. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU3RU HOOR FRQYLHQH LPSORUDU DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D QXHVWUR 5HDO 6HU HO HVFHQDULR TXH VH QRVSURFXUD HQ OXJDU GH SURWHVWDU FRQWUD ODV SRU QRVRWURV FRQVLGHUDGDV FRPR GHVJUDFLDV OD FRQFHVLyQ GHQXHVWURV HYHQWRV SHUVRQDOHV TXH QRV SURYHHQ GH ORV FKRTXHV SUHFLVRV SDUD VDFXGLUQRV GH OD UXWLQDKLSQyWLFD FRWLGLDQD VDFXGLHQGR QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD8QD YH] GHFDQWDGRV FRPSURPHWLGRV FRQ QXHVWUR LRV ,QWHULRU FRQ OD LPSUHVFLQGLEOH VLQFHULGDGVHxDODGD DQWHULRUPHQWH D SRGUHPRV LQWHUURJDUQRV FRQ IUDQTXH]D VREUH OD FDOLGDG HVSLULWXDO GH QXHVWURLQWHULRU (Q WRGR FDVR UHVXOWD GHFLVLYR H LQGXGDEOH TXH GHEHPRV WHQHU XQD IH LQTXHEUDQWDEOH HQQXHVWUR 5HDO 6HU HQJOREDQGR VXV QXPHURVDV SDUWHV DXWyQRPDV
  27. 27. HQ ORV 0DHVWURV(IHFWLYDPHQWH FXDQGR URPSDPRV UHDO GHILQLWLYDPHQWH HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQ XQDIDOVD UHDOLGDG VXSOLFDUHPRV H LPSORUDUHPRV FRQ HQRUPH VLQFHUR IHUYRU TXH QRV DXGHQ D PRULU $SDUWLU GH HVH PRPHQWR VyOR VH DQKHODUi PRULU8QD YH] TXH OR DQWHULRU VHD XQD UHDOLGDG HQ QXHVWUD LQWLPLGDG SURFHGHUi HVWXGLDU UHPRYHU HO SULPHUREVWiFXOR HQ HO WUDEDMR LQWHUQR TXH QRV LPSLGH GHVSHUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ5(25,(17É12126RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV³5HRULHQWDUVH VLJQLILFD YROYHU D RULHQWDUVH HV GHFLU HQ OD UXWD R HQ HO FDPLQR GH OD YLGD HVWDEOHFHU ODGLUHFFLyQ KDFLD GRQGH TXHUHPRV OOHJDU(VWR DXQTXH SDUHFH IiFLO HV EDVWDQWH GLItFLO SRUTXH DQGDPRV D REVFXUDV HV GHFLU FRQ OD RQFLHQFLDRUPLGD $KRUD HO SUREOHPD VH DJUDYD FXDQGR GHVSXpV GH TXH VH QRV KD LQIRUPDGR FRQ OXMR GHGHWDOOHV LQWHOHFWXDOHV TXH HVWDPRV GRUPLGRV TXH VROR WHQHPRV XQ WUHV SRU FLHQWR GH FRQFLHQFLDGHVSLHUWD D SHVDU GH TXH OR KHPRV DFHSWDGR GRJPiWLFDPHQWH GHQWUR GH ODV HQVHxDQ]DV FRPR XQDYHUGDG QR QRV RFXSDPRV GH QXHVWUR SURFHVR GH GHVSHUWDU FRQWLQXDPRV URQFDQGR GH WDO PDQHUD TXHFXDOTXLHUD TXH QRV PLUD R QRV RH R OHH QXHVWURV HVFULWRV VH GD FXHQWD TXH WRGDYtD QR KHPRVFRPHQ]DGR D GHVSHUWDU TXH DQGDPRV GH WURSLH]R HQ WURSLH]R JROSHiQGRQRV HQ OD PLVPD SLHGUD HOVH[R
  28. 28. WUDWDQGR GH DSDUHQWDU D YHFHV KDVWD TXHUHU GHPRVWUDU TXH D KHPRV DYDQ]DGR HQ HO FDPLQR VLQGDUQRV FXHQWD TXH DQGDPRV HQ FtUFXORV D YHFHV HQ HVSLUDOHV GHVFHQGHQWHV JROSHiQGRQRV XQRV FRQRWURV(Q HO SHTXHxR FXUVR GH LQWURGXFFLyQ D OD JQRVLV VH QRV HQVHxD TXH HO SULPHU SDVR HQ HVWH FDPLQR HV OD6,1(5,$ 216,*2 0,602 ¢+H FXPSOLGR FRQ HVH UHTXLVLWR %XHQR FUHR TXH HVWR HV XQSXQWR SDUD OD UHIOH[LyQ QR SXHGHV UHVSRQGHU PHFiQLFDPHQWH VLQR GHVSXpV GH XQD LQYHVWLJDFLyQ GHWXV DFFLRQHV GLDULDV ¢4Xp HVWR KDFLHQGR SDUD GHVSHUWDU ¢XiQWD YLYHQFLD KH DGTXLULGR FRQ ODSUDFWLFD GH OD FODYH GH 62/ QR VH WUDWD GH VDEHUOD UHFLWDU R GH H[SOLFDUOD FRQ XQD PDJLVWUDOH[SRVLFLyQ GH SRZHU SRLQW 6L QR GH TXH UHVXOWDGRV KH REWHQLGR HQ FDGD LQVWDQWH HQ TXH KH LQTXLULGRVREUH ¢yQGH HVWR ¢4Xp HVWR KDFLHQGR ¢4XLpQ VR 21 $48(//$ ,17(1,21 ( 6$%(5GH FRQRFHU DOJR GH PL SHUVRQD HQ DFFLyQ HVR QR HVWD HVFULWR HQ QLQJ~Q OLEUR QL HQ QLQJ~Q KRUyVFRSR HV XQ PDWHULDO TXH UHFRSLODPRV GLDULDPHQWH SDUD GHVFXEULU QXHVWUDV UXWLQDV QXHVWUDV FRVWXPEUHVQXHVWURV YDORUHV SRVLWLYRV R QHJDWLYRV HV XQ SURFHVR GH LQYHVWLJDFLyQ GLDULD TXH QRV GDUi FRPRUHVXOWDGR XQ FRQRFLPLHQWR GH Pt PLVPR VL HVWR OR DVRFLDPRV FRQ OD PHGLWDFLyQ GLDULD REWHQGUHPRVXQ DFHUFDPLHQWR D QXHVWUD 5HDOLGDG DVt SRFR D SRFR QRV GDUHPRV FXHQWD TXH HVWDPRV GRUPLGRV DGD XQR GH HVRV VXFHVRV LQGLVFXWLEOHPHQWH FRQVWLWXH XQD RSRUWXQLGDG LPSDJDEOH SDUD ¨   GHVSHUWDU 0iV D~Q VHJ~Q LQGLFy HO 0DHVWUR ODV PDRUHV DGYHUVLGDGHV FRQVWLWXHQ ODV PHMRUHV RSRUWXQLGDGHV SDUD HO DXWR FRQRFLPLHQWR SRU FRQVLJXLHQWH SDUD HO GHVSHUWDU 1XQFD GHEHPRV ROYLGDU TXH ORV PRPHQWRV PiV GLItFLOHV GH OD YLGD UHVXOWDQ VHU ORV PHMRUHV SDUD HO WUDEDMR LQWHUQR SXHV FRPR PtQLPR QRV VDFDQ GH QXHVWUD GUDPiWLFD UXWLQD /R DQWHULRU VH GHEH D TXH HQ HVRV PRPHQWRV HVSHFLDOPHQWH GHOLFDGRV GRQGH SRU FLHUWR H[LVWH XQD PDRU WHQGHQFLD D OD LGHQWLILFDFLyQ HV FXDQGR DIORUDQ HVRV GDxLQRV GHPRQLRV (O SURFHGLPLHQWR RSRUWXQR FRQVLVWH HQ HVWDU DOHUWD HQ UHFRUGDUVH D Vt PLVPR ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH DVt DO GHVFXEULUORV VH FXHQWD FRQ XQD RSRUWXQLGDG LQVRVSHFKDEOH VREUHVDOLHQWH GH HOLPLQDUORV FRQ SURQWLWXG
  29. 29. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUFRQRFHUHPRV ODV FDXVDV GH HVH VXHxR YHUHPRV OR LOXVRULR GH QXHVWUDV IDQWDVtDV 18(675275$%$-2 ,17(5,25 (6 81 5(72 +$ 08+2 48( $35(1(5 $$ 48,(1 KDFH VXWUDEDMR HQ VX HVWLOR SURSLR /D EDWDOOD HV SHUVRQDO FXDQGR GHVFXEULPRV DO HQHPLJR VHFUHWR SRU HVRQRV YROYHPRV JXHUUHURV GLVSXHVWRV D FDPELDU QXHVWUR GHVRUGHQ LQWHUQR HOLPLQDQGR WRGR DTXHOOR TXHQRV VREUD TXH QRV KDFH GDxR TXH KDFH GDxR D QXHVWURV VHPHMDQWHV RQ WRGR UHVSHWR3D] ,QYHUHQFLDO´RPHQWDULR HQYLDGR SRU -RVp 0DQXHO 0DUWtQH]³(O 0DHVWUR 6DPDHO HIHFWLYDPHQWH LQGLFy HQ PXFKDV RFDVLRQHV OR TXH UHDOPHQWH XVWHG QRV KDUHFRUGDGR /D XUJHQFLD GHO WUDEDMR LQWHULRU SDUD FDPELDU HV GHFLU SDUD PRULU HQ Vt PLVPR (Q ODSVLFRORJtD FRQGXFWLYLVWD D OD KRUD GH DSOLFDU ODV WpFQLFDV WHQGHQWHV D UHIRU]DU R FRUUHJLU XQGHWHUPLQDGR KiELWR VH LQVLVWH HQ OD FRQYHQLHQFLD GH DVRFLDU OR PiV LQPHGLDWDPHQWH SRVLEOH HO SUHPLRR HO FDVWLJR FRQ OD DFFLyQ TXH OD JHQHUD/D GHPRUD HQ DSOLFDU OD HQVHxDQ]D GtD D GtD VLQ FDHU HQ OD ³HQIHUPHGDG GHO PDxDQD´ SXHGH YHQLU GDGDSRUTXH HIHFWLYDPHQWH QR VHDPRV UHDOPHQWH FRQVFLHQWHV GH OD LPSHULRVD QHFHVLGDG GH FDPELDU SRUTXHHQ HO IRQGR HVSHUDPRV FRQWDU FRQ ODUJRV DxRV SRU GHODQWH(Q UHODFLyQ FRQ OD RUJDQL]DFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV HIHFWLYDPHQWH QDGLH SXHGH KDFHU QDGD SRUQRVRWURV (O HVIXHU]R HO UHWURFHVR HVWDQFDPLHQWR R DYDQFH HQ HO FDPLQR UHVXOWD LQGLYLGXDO£4XH HO SRGHU GHO ULVWR 6DPDHO QRV JXtH ´ 6,(035( (6 %8(12 5( 25,(17$5126RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV³8$12 (1 (/ $0,12 $1$026HVSHFLDOPHQWH FXDQGR HV GH QRFKH HV IiFLO SHUGHUQRVSRU HVR FRQ PXFKD SUHFDXFLyQ GHEHUHPRV FRQVXOWDU QXHVWUD EU~MXOD D PHQXGR PX D PHQXGR TXL]iVSDUD UHRULHQWDU QXHVWURV SDVRV FRQWLQXDU QXHVWUR FDPLQRRQ HVWDV SDODEUDV QR WUDWR GH FRQGXFLU D QDGLH QL RSLQDU R FRPHQWDU DO UHVSHFWR GH VXV GHFLUHV PXFKRPHQRV FULWLFDU VLQR VROR ODQ]DU ODV IUDVHV DO YLHQWR FRPR XQD FDQFLyQ TXH KHPRV HVFXFKDGR PXFKDVYHFHV GXUDQWH PXFKRV DxRV 2 TXH KHPRV YLVWR FXDQGR HO TXH FRQGXFH HO ODQFKyQ HQ HO PDU WRPD HOWLPyQ SDUD HQGHUH]DU OD UXWD GH VX QDYH TXH VH HVWD GHVYLDQGR R HO SLORWR GH OD DHURQDYH TXH OD UHRULHQWD FXDQGR GHVSXpV GH DWUDYHVDU XQD WRUPHQWD QRWD TXH VX UXPER KD FDPELDGRH WDO PDQHUD SXHV TXH OD UHRULHQWDFLyQ GHEHUtD VHU XQD DFFLyQ FRQFLHQWH GH UHYLVDU ODV KXHOODV TXHKDQ WUD]DGR QXHVWURV SDVRV SDUD GHWHUPLQDU VL DXQ QRV PDQWHQHPRV HQ OD 5XWD GH QXHVWUR REMHWLYRWUDVFHQGHQWDO+(026 2Ë2 (,5 48( (%(026 ,55$,$5 $025 $ /$ +80$1,$ SUHJXQWpPRQRVDKRUD ¢OR HVWDPRV KDFLHQGR VL QRVRWURV WRPDPRV XQ FDUEyQ DSDJDGR K~PHGR pVWH QRVWUDQVPLWLUi VX IUtR VX KXPHGDG 3HUR VL HVWD HQFHQGLGR DO URMR YLYR QRV WUDQVPLWLUi OR TXH WLHQH VXFDORU OXHJR QR QRV HQJDxHPRV SULPHUR PH WHQJR TXH VHQWLU IHOL] SDUD LUUDGLDU IHOLFLGDG WHQJR TXHOOHQDUPH GH DPRU SDUD LUUDGLDU DPRU VL HVWR RFXUUH QR SRGUp LQVXOWDU LUUHVSHWDU RIHQGHU D QDGLH3RGUtDPRV DKRUD KDFHU XQD HVFDOD GH GRV YDORUHV DQWDJyQLFRV HQ WpUPLQRV PDWHPiWLFRV SRU HMHPSOR HO$025 (/ 2,2 (O GH $025 (/ 0È;,02 326,7,92 (O GH 2,2 (/0È;,02 1(*$7,92 OXHJR WUDWDU GH XELFDUQRV (1 48( 1,9(/ (67$026 12627526RPR HMHPSOR GHO $025 0È;,02 YHDPRV D -(6Ò6 (O ULVWR HQ VX GUDPD GH OD SDVLyQDSWXUDGR LQMXVWDPHQWH DERIHWHDGR ODWLJDGR FRURQDGR FRQ HVSLQDV LQVXOWDGR FUXFLILFDGR SRUXOWLPR VXSOLFDQGR DO JUDQ LRV3$5( HO SHUGyQ SDUD HOORV VXV HQHPLJRV 3,,(12 $8$3$5$ (//26 HQ ODV SURIXQGLGDGHV GH /$ 3(59(56,$ SHQVHPRV HQ HO HMHPSOR GH %(/(%Ò SUtQFLSH GHORV (021,26 SHUR GH PHQRU MHUDUTXtD TXH 6DWDQDFKLDV 8$12 (/ 90 6$0$(/ /2(65,%( $),50$ 48( %(/(%8 $81 216(59$%$ 81$ +,63$ ( $35(,2 325
  30. 30. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU686 $0,*26 (6$ +,63,7$ ( 5(63(72 $35(,2 325 6$0$(/ /( 3(50,7,Ï $%(/(%Ò 5(25,(17$5 68 (6$552//2 ,17(5,25 (1 *5$26 21 /$6,1,$,21(6 ( 68 $0,*2 (/ 90 6$0$(/(6 326,%/( 48( 12627526 $81 7(1*$026 $/*2 48( 6$/9$5 32548(5(25(026 48( 0,(175$6 7(1*$026 (/ (*2 7226 62026 0$6 2 0(1261(*526 $6Ë 48( (03((026 $ (68%5,5 8$172 7(1(026 ( $35(,2 2 ($025 325 18(67526 6(0(-$17(6 8$/ (6 18(675$ $3$,$ ( 3(521$5 $18(67526 (1(0,*26¢48e 126 2855( 8$12 $/*8,(1 126 5,7,$ 2 126 2)(1( Ï02 /(5(6321(026 6(17,026 $$62 (/ (6(2 ( 9$,$5/( 81$ (63(,$/ (1 68$%(=27$ 2 6,03/(0(17( /( 2035(1(026 68 21,,Ï1 (1 6,/(1,2 (1 18(675$ ,17,0,$ 25$026 $/ 3$5( 325 e/ 3$5$ 48( /( $8( $(63(57$5¢3$5$ 48( 6($ )(/,= 3$5$ 48( 6($ ,+262 3$5$ 48( 9,9$ (1 3$= /D UHVSXHVWDOD HQFRQWUDUHPRV GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´1,1*812 ( 12627526 48,(5( 025,5RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³8WLOL]DQGR HO ELVWXUt R HO OiWLJR GH OD DXWRFUtWLFD *UDFLDV D XQ TXHULGR DPLJR TXH PRUD HQ (VSDxD PHSXVH D UHYLVDU PLV OHFWXUDV WDPELpQ PLV SURSLDV LQTXLHWXGHV OD FRQFOXVLyQ HV QR TXLHUR PRULU GHYHUGDG 0H IDOWD KXPLOGDG VREUH WRGR YDORU 3RUTXH DVSLUDPRV D GHYHODU HO 8OWUD FXDQGR ORVPLVWHULRV GH -(62 OD SLHGUD F~ELFD VH[XDO VDOLQD
  31. 31. HVWi FRPR XQ FODUR PRQXPHQWR GH GHVDItR SDUDGHIHQGHU QXHVWUD SURFHGHQFLD SURJHQLH KXPDQD R KXPDQRLGH (O R GH 1LFRGHPRV VH KD DSRGHUDGRGH OD +XPDQLGDG 9LVXDOL]DPRV GH OR OLQGR OD WHRUtD TXH QL WDQ VLTXLHUD WHQHPRV FRPSUHQVLyQPHWDItVLFD £¢
  32. 32. OXHJR IDQWDVHDPRV H[KLELPRV DQWH ORV GHPiV QXHVWUD VDSLHQFLD GH PXFKR OLEUR FDIp 0DV VHJXLPRV FLHJRV FRQ UHVSHFWR D QRVRWURV PLVPRV 1DGD VDEHPRV GH QXHVWUR LQWHULRU0XFKRV QR DGPLWLPRV TXH WHQHPRV 2(6 QRV HQFDQWD PHMRU FRQWHPSODU ODV OXFHV SUHVWDGDV GHORV GHPiV DO LJXDO TXH YHU OD WHOHYLVLyQ HQ YLYR GH XQ DUWLVWD GHO SRS(Q UD]yQ GH HOOR HV REYLR TXH KDFH IDOWD YDORUDU OD PXHUWH 0Ë67,$ FRPR IXHQWH GHDXWRFRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR6XHQD KDVWD DEVXUGR OHHU FODYHV GDU FODYHV SRpWLFDV R HQ SURVD DGRUQDGDV R VLPSOHV TXH SURFHGHQGHO PHWDO UtJLGR GH OD HVFROiVWLFD LQWHOHFWXDOLVWD 0DV QR GH OD 6DELGXUtD GHO 6HU TXH VyOR SXHGH YHQLUGH XQ $/0$ (63529,67$ ( 2(6 (/ (*2 2 0Ë 0,602 6L VRPRV VLQFHURVGHVFXEULUHPRV TXH GH ODV FHUFD GH WpFQLFDV DOJXQRV GLFHQ TXH VRQ
  33. 33. WpFQLFDV TXH GLR 6DPDHO$XQ :HRU ODV FXDOHV HQ UHDOLGDG DSHQDV VRQ WUHV SRUTXH SDUD LQYHQWRUHV GH VXSXHVWDV FODYHV GDGDV HQGLVWLQWDV IRUPDV VRPRV Q~PHUR XQR
  34. 34. TXH SDUD GHVHQFDQWR GH RWURV 12 +$ 7$/(6 ( 08(57($(/(5$$ SRUTXH HO 0DHVWUR 6$0$(/ $81 :(25 ,-2 7UHV VRQ ODV FRVDV TXH QRV DXGDQ DDXWRUUHDOL]DUQRV 025,5 5(,%,5 21 $*5$2 /$6 0$1,)(67$,21(6(6$*5$$%/(6 ( 0,6 6(0(-$17(6
  35. 35. (,5 /$ 9(5$ 8(67( /2 48( 8(67(OD YHUGDGHUD FRQQRWDFLyQ GHO 6DFULILFLR SRU OD KXPDQLGDG GHIHQGHU OD YHUGDG VLHPSUH
  36. 36. 68%/,0$5/$ /Ë%,2 1$(5
  37. 37. VRODPHQWH DVt SRGHPRV 5,67$/,=$5 /$6 75(6 )8(5=$635,0$5,$6 $ GXUDV SHQDV OOHJDPRV D ORV PLVWHULRV GH OD 3,(5$ 6$/,1$ -(62 (/ 6(;2
  38. 38. QLQJXQR OOHJD PiV DOOi SRUTXH WURSLH]D FRQ PLOHV GH YDQRV VHQWLPLHQWRV DSHJRV FREDUGtDVLPSUHYLVLRQHV SDVLRQHV HWF$QDOL]DU FDGD XQD GH HVWDV FRVDV VHUtD OOHQDU JUDQGHV FRUUHRV FRQ QXHVWUDV UHIOH[LRQHV 0DV HVWi FODURTXH HV QHFHVDULR UHYDORUL]DU HO WUDEDMR HQIUHQWDUQRV FRQ HO FUXGR UHDOLVPR GH QXHVWUD 8(9$ 2*8$5,$ (/ 2 4XH FRPR ILHUD DFHFKD WRGRV ORV LQVWDQWHV GHO GtD SDUD TXH QRV WURSHFHPRVKDVWD SRU OD PiV JUDQGH GH ODV QLPLHGDGHV GLVWRUVLRQDPRV OD HQVHxDQ]D SRUTXH QR VRPRV FDSDFHVGH DGPLWLU TXH HVSHUDPRV TXH 2752 +$*$ 0(126 2 SDUD OHYDQWDUOR HQ DQGDV DGRUDUOR FRPREHFHUUR GH RUR PDV QRV ROYLGDPRV TXH EDMR HO SHVR GH HVRV EHFHUURV YDQ QXHVWURV GRORULGRV KRPEURVGHVGH KDFH PXFKRV VLJORV VDQJUDQWHV VLQ QDGD TXH SRGDPRV KDFHU SRUTXH QR KD XQD YHUGDGHUD
  39. 39. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUUHYROXFLyQ LQWHULRU pPRQRV FXHQWD TXH ORV WUHV IDFWRUHV VRQ HO LQLFLR GHO FDPLQR VRQ HO UXPER GHOD ULVWLILFDFLyQ VRQ OD SRVLELOLGDG GH OOHJDU DO 6HQGHUR 1R OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV GHPiV7RGDV ODV UHQXQFLDV D OR TXH VRPRV VRQ GRORURVDV ODV GHIHQGHPRV D FDSD HVSDGD SHQVDQGR TXHQR SRGUtDPRV µYLYLU¶ VL D HVWR VH OH OODPD YLGD
  40. 40. VLQ ODV GHIHQVDV PXUDOODV R JXDUGDIDQJRV GH QXHVWUDSHUVRQDOLGDG7RGDV ODV YHFHV TXH GHPRVWUDPRV IUDJLOLGDG 5(212,(12 48( 62026 e%,/(6 VRQGRORURVDV SRUTXH ),1*,026 IRUWDOH]D LQWHOHFWXDO PtVWLFD SHUVRQDO FXDQGR OD HVWDWXD (6203/(7$0(17( ( %$552 38(6 /( )$/7$ $/0$ $/ $/0$ 12 6( //(*$ 21(/ 20XFKRV EXVFDPRV OD JQRVLV DQVLDQGR 32(5(6 0$*,$ 20,1,2 5(212,0,(172)(/,,$ (;7(5,25 $%81$1,$ 0$7(5,$/ µ,*1,$(6¶ ( 0$(6752 0$*2 (1 (63(,$/
  41. 41. LJQRUDQGR TXH /D PHMRU PDJLD HV OD TXH 12 6( 86$ OD TXH QR VH YH SHURHV 5($/ 32548( (6 (/ 32(5 (/ 6(5 (1 3/(1$ )81,Ï1 (1 81 9(+Ë8/2 )Ë6,248( 7,(1( %,(1 08(572 $/ 2$ DOJXQRV QRV SUHRFXSD OOHJDU DO $0,12 //(*$5 $/ 6(1(52 3HUR QR VDQJUDQWHV FRQ ODFUX] D FXHVWDV VLQR OOHYDGRV HQ KRPEURV YLFWRULRVRV SRQLpQGROH HO SLH HQ OD FDEH]D D ORV GHPiV FRQHO $3/$862 (;7(512 ( 27526 XDQGR OD FHUHPRQLD LQLFLiWLFD DSHQDV HV DVLVWLGD SRU XQD0$5( %(1,7$ D TXLHQ HQVXFLDPRV FRQVWDQWHPHQWH ORV SLHV FRQ HO IDQJR LQWHULRU TXH QRGHVHDPRV GHMDU4XHUHPRV RtU ORV 6HFUHWRV GHO 8OWUD PHQVDMHV GH OR DOWR SURIHFtD GRQHV YLUWXGHV UDRV GH OX]LQWHUHVWHODU +HPRV OHtGR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GLMR TXH XQ YHUGDGHUR PDHVWUR 1, 6( 9,67( 2027$/ 1, 7$1 6,48,(5$ 6( (-$ 5((5 /$ %$5%$ FRPR WRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRVGHWUiV GHO SULPHUR TXH VH YLVWLy FRPR SDDVR VH GHMy FUHFHU OXHQJD EDUED KDEOy FRVDV LPSHUGRQDEOHV SRU ~OWLPR VH VDFD GH OD PDQJD GH OD FDPLVD XQ KLMR GL]TXH UHHQFDUQDFLyQ GH 6DPDHO TXp FRVDDEVXUGD DEXVLYD PDV ORV KHUPDQLWRV SRU QR OHHU µ/RV 0LVWHULRV 0DRUHV¶ GHO DXWpQWLFR 6DPDHO SRUQR SUDFWLFDU FDHQ UHGRQGRV UHQGLGRV D ORV SLHV GH FXDOTXLHU IDUVDQWH 3RU )$/7$ ( 75$%$-236,2/Ï*,2 6,1(52 126 218( (-$026 48( 126 218=$ (/ 35,0(5/22 48( (12175$0266DPDHO $XQ :HRU ,-2 (67$ +80$1,$ $ 85$6 3(1$60(5(( /$ 35,0(5$ 6(*81$ -2$ (/ 5$*Ï1$0$5,//2 QL HVDV KHPRV FRPSUHQGLGR D~Q OXHJR FRPRWRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRV GHWUiV GHO SULPHU IDUVDQWH TXH VH VDFD RQFHGRFH TXLQFH WUHLQWD MRDV TXLpQ VDEH GH GRQGH GL]TXH UHIRUPDGRUGL]TXH LQQRYDGRU FUHpQGRVH PHMRU TXH 6DPDHO $XQ :HRU WRGR SRUTXp 325 12 75$%$-$5 6(5,$0(17( (1 (6726 (678,26325 18(675$ 1(*/,*(1,$ (627e5,$ /( 6(59,026 (6(*8,25(6 ( 0$17(1(25(6 $ 7$172 )$56$17( 0(17,5262 48( $%81$ 325 $+Ë SRU ~OWLPR D XQR TXH VH DWUHYH D GDUQRV DOJR EXHQR DOJR TXH QRVDXGH D WHUPLQDU FRQ ODV DVTXHDQWHV GHULYDFLRQHV GH OD OXMXULD YHQLPRV QRV YDPRV FRQWUD pO SRUTXH KDEOD FRQ OD YHUGDG XUR FRQ pO DFDEHPRV FRQ pO SRUTXH VH DWUHYLy DFRUUHJLU DOJR TXH QL VLTXLHUD HV VX LQYHQWR 3RUTXH GH TXH H[LVWH OD YHUGDG H[LVWH OH WHQHPRV PLHGRSRU IDOWD GH VLQFHULGDG SHRU D~Q SRU LJQRUDQFLD IDQDWLVPR SHURUJXOOR GH JUXSR R GH GRJPDWLVPRVFROHFWLYRV GH IDOVRV PDHVWURV TXH KDQ GLVWRUVLRQDGR OD HQVHxDQ]D 3RU VXSXHVWR TXH KD TXH WHPHUOH DORV LQYHQWRV GH WDQWR DOXFLQDGR VHXGRPDHVWUR SHUR FRQ OD YHUGDG DELHUWD QR SRGHPRV DOHJDUGHPHQFLD+D TXH PRULU KD TXH PRULU D~Q QRV TXHGD WLHPSR 3D] D WRGRV UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´025,5 (1 6Ì 0,6026 (62 (6 /2 48( ,03257$ 6$0$(/RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³6L OD H[SHULHQFLD HV PtVWLFD KD GH VHU HQ VLOHQFLR FRQ UHVHUYD QR HV FRQJUXHQWH DQXQFLDUOD D ORVFXDWUR YLHQWRV PXFKR PHQRV HQ XQD OLVWD $O S~EOLFR QR OH LQWHUHVDQ ORV ORJURV DMHQRV VH VXSRQH TXH
  42. 42. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRUQR D FDGD TXLHQ GHEHQ LQWHUHVDUOH VX YLYHQFLD SURSLD QR ODV DMHQDV 8QD HQVHxDQ]D FRPSDUWLGD HV XQDEHQGLFLyQ TXH VH GD D RWUR QR HV SDUD FRPSHWLU QL SDUD VHPEUDU GHVDUPRQtD VLQR XQD RSRUWXQLGDG SDUD$5 VLPSOHPHQWH 8QD SHUVRQD QR YDOH QDGD SRU HO QRPEUH TXH WLHQH PXFKR PHQRV SRU HO JUXSR RDVRFLDFLyQ TXH UHSUHVHQWD /R EXHQR GH WDO SHUVRQD HV OR TXH KD DSUHQGLGR HV FDSD] GH FRPSDUWLU VLQHVSHUDU QDGD D FDPELR ,5 21 $025 (1 622552 ( 686 6(0(-$17(6 VLPSOHPHQWH VH $ OR UHFLEH HO TXH DVt OR GHVHH 8QD SHUVRQD QR HV PiV SRUTXH VH OH DODEH QL PHQRV SRUTXH VH OHRIHQGD HVWD HQVHxDQ]D HV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HV VX GLGiFWLFD PiV HIHFWLYD SDUD HQVHxDUQRVD QR VXIULU SRU QDGD QL SRU QDGLH D QR LGHQWLILFDUQRV SRU QDGD QL SRU QDGLH 6LPSOHPHQWH KD TXHPRULU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR DXWR REVHUYDUVH GHMDU VLPSOHPHQWH GH H[LVWLU LJXDO TXH XQ FDUDFROHQ HO VHFR GHVLHUWR (O VLOHQFLR LQWHULRU SURIXQGR HV HO PHMRU FDPLQR D OD E~VTXHGD GH OR 5HDO /DPHGLWDFLyQ HV HO PHGLR /DV IRUPDV H[WHUQDV VyOR QRV H[SUHVDQ PDWHULDOLGDG HJR WLHPSR FRVWXPEUHSURJUDPDFLyQ SVtTXLFD OD FXDO QRV FRQGHQD D OD PXHUWH VHJXQGD LQHYLWDEOHPHQWH /D DQLTXLODFLyQ GHODV IRUPDV HV HO FDPLQR HMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR H[WHULRU VHU OX] FXDQGR KD TXH VHUOR VHUSDODEUD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU P~VLFD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU YHUER HQFDUQDGR FXDQGR DOJ~Q GtDQRV HQFRQWUHPRV FRQ HO 6(5 SDUD PLHQWUDV VHJXLPRV VLHQGR HO UHIOHMR GHO WULVWH (*2 /D JQRVLV QRVFRQGXFH VLQ OD WHRUtD KXHFD D WUDYpV GH OD SUiFWLFD DO FDPLQR YHUGDGHUR GHO QXHYR QDFLPLHQWR FXDQGRPRULPRV HQ Vt PLVPRV µ/RV JQyVWLFRV QR DVSLUDPRV $ 6(5 0(-25(6 1, 3(25(6 VyOR DVSLUDPRVD 025,5 (1 6Ë 0,6026 $48Ë $+25$¶ HVWDV SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ OD RFWULQD6HFUHWD GHO $QiKXDF UHVXPH OR PiV LPSRUWDQWH SDUD ORV HVWXGLRVRV GH OD JQRVLV 3D] D WRGRV UD(OHQD 3 GH %RQLOOD´(/ 7,(032 255( 0É6 $35,6$ 48( 78 32/92RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD UD (OHQD 3 GH %RQLOOD³/D KXPDQLGDG VLHPSUH VH LQTXLHWD SRU HO IXWXUR SRU HO SRUYHQLU HV DOJR QDWXUDO (VD SURHFFLyQ GHIXWXUR KD UHVXOWDGR ~WLO HQ HO SDVR GHO WLHPSR KDVWD SDUD ORJUDU HO SURJUHVR HQ GLVWLQWDV iUHDV 6LQHPEDUJR QR KD VLGR HVR VyOR OR TXH KD ORJUDGR HO SURJUHVR VLQR OD YLYHQFLD GH OD PRPHQWDQHLGDG ELHQYLYLGD /RV JUDQGHV GHVFXEULPLHQWRV KDQ SURFHGLGR GH XQD REVHUYDFLyQ LQLFLDO ELHQ KHFKD DFRQWLQXDFLyQ GH OD SURIXQGLGDG PHGLDQWH HO H[SHULPHQWR GH ORV GHWDOOHV FRQVWLWXWLYRV GH DTXHOOR TXH VHREVHUYD PDQLSXOD KDVWD FLHUWR SXQWR (O KRPEUH KD GH HVWDU VLHPSUH SUHJXQWiQGRVH TXp HV OR TXHYLHQH D FRQWLQXDFLyQ0iV LPSRUWDQWH TXH HO DQKHOR GH FRQVWUXLU HO IXWXUR HO GHYHODU SURIHFtDV WHQHU HO DXJXULR HV PHMRU216758,5 (/ (63Ë5,78 (O PDHVWUR 6DPDHO HQVHxy 81 (63Ë5,78 6( 7,(1( 81 $/0$ 6((6 (Q HVD VROD IUDVH HVWi UHVXPLGR HO WUDEDMR TXH KHPRV GH KDFHU %XVFDU OD IDVH GH OD HVSLULWXDOLGDG/RV YDORUHV TXH FRVHFKDPRV GtD D GtD VRQ ~WLOHV SHUR QR OR XQLFR ,QGLVSHQVDEOH HV WHQHU XQD)e55($ ,6,3/,1$ (627e5,$ (VWR TXLHUH GHFLU TXH 62026 18(6752 3523,2/$%25$725,2 $25$725,2 ( ,19(67,*$,Ï1 /D HVHQFLD VH RUJDQL]D HQ OD PHGLGD HQTXH DYDQ]DPRV HQ HO DTXt HO DKRUD HQ HO SURFHVR GHO DXWRSHUIHFFLRQDPLHQWR(/ 025,5 HQ ORV GHIHFWRV HV DOJR TXH $ 12 (%(026 $3/$=$5 0È6 /D 0yQDGD 6DJUDGDQRV LPSXOVD GHVGH HO $EVROXWR D EXVFDU OD OLEHUDFLyQ OD DXWRUUHDOL]DFLyQ HO TXH WHQJDPRV XQD(;,67(1,$ (63,5,78$/ YHUGDGHUD /D PHQWH QR HV HO 6(5 HO UD]RQDPLHQWR QR HV HO 6(5 HOLQWHOHFWR 12 (6 (/ 6(5 OD 5((1,$ QR HV HO VHU (/ 2*0$ 12 (6 (/ 6(5 /$ 7(25Ë$12 (6 (/ 6(5 /D UHFXUUHQFLD ORV UHWRUQRV WDPSRFR VRQ HO 6(5 (O IXWXUR 12 (6 (/ 6(5 /DILORVRItD GH OD PRPHQWDQHLGDG FRQVFLHQWH QRV FRQGXFH DO 6(5(O GHVSURYHHUQRV GH ORV DWDYLVPRV HVWHUHRWLSLDV HVTXHPDV FRVWXPEUHV HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD QRVFRQGXFHQ D OLEHUDU QXHVWUD (6(1,$ HQUXPEDUQRV DO 6(5 H WRGDV ODV SURIHFtDV TXH KDEODQ GH ORVWLHPSRV SRU YHQLU OR ~QLFR ~WLO H LPSRUWDQWH HQ QRVRWURV SDUD QRVRWURV HV SDUD UHFRUGDUQRV DTXHOOR (/ 7,(032 255( 0È6 $35,6$ 48( 78 32/92 SRUTXH QXHVWUD H[LVWHQFLD HV FRUWD (VHItPHUD PDV SRGHPRV KDFHUOD Ò1,$ 9$/,26$ HQ OD JUDQ EDWDOOD SRU FRQTXLVWDU QXHVWUDOLEHUDFLyQ GHO Pt PLVPR DTXt DKRUD 6ROR HO TXH VH FRQVWUXH XQD DOPD RUJDQL]DGD HV GH KHFKR XQYHUGDGHUR 6HU YLYLHQWH QRV HQVHxy QXHVWUR $YDWDUD 6DPDHO $XQ :HRU RQTXLVWHPRV HO PRPHQWRYLYDPRV HO SUHVHQWH PLUHPRV FRQ HVSHUDQ]D HO IXWXUR SHUR VyOR VL HQ YHUGDG HVWDPRV GHFLGLGRV D$0%,$5 75$16)250$5126 $~Q QRV TXHGD WLHPSR´
  43. 43. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU
  44. 44. /D LGHQWLILFDFLyQ/D LGHQWLILFDFLyQ UHSUHVHQWD OD SpUGLGD GHO UHFXHUGR R GHO VHQWLPLHQWR GH Vt PLVPRV SDUD HQWUHJDUVH DXQR IHQyPHQR H[WHUQR HQ HO SURSLR SUHVHQWH SRU XQ UHFXHUGR SDVDGR R SRU XQ DQKHOR IXWXUR
  45. 45. (QWRGR FDVR LPSOLFD OD HQWUHJD HPRFLRQDO KDFLD HVH IHQyPHQR X REMHWR-XQWR FRQ OD IDVFLQDFLyQ FRQ HO VXHxR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQR GH ORV WUHV IDFWRUHV GHOVXEFRQVFLHQWH HV GHFLU GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD 3RU WDQWR D HOOD VH GHEH TXH HO KRPEUHFRP~Q QR SDVH GH VHU XQD PiTXLQD GRUPLGD GLOXLGD FRQVWDQWHPHQWH FRQ LQILQLGDG GH HVFHQDV GH VXH[LVWHQFLD SODFHUHV GHVHRV HPRFLRQHV GUDPDV HWF WDPELpQ FRQ LQFRQWDEOHV FLUFXQVWDQFLDVSURSLDV SHUVRQDV LGHDV REMHWRVLFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QXHVWURV SUREOHPDV SURYRFD OD DEVWUDFFLyQ GH QRVRWURV PLVPRVWUDQVIRUPDQGR QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ DOJR YLUWXDO 3RUHOOR FXDQGR QRV IDVFLQDPRV FRQ QXHVWURV SUREOHPDVGRUPLPRV VRxDPRV6H REVHUYD SRU WDQWR TXH OD LGHQWLILFDFLyQ SURYRFD ODFRQIXVLyQ HQWUH OD RQFLHQFLD OD YLGD LFH HQIRUPD FODUD HO 0DHVWUR 6DPDHO HQ ³/D *UDQ5HEHOLyQ´ ³/R JUDYH GH ODV JHQWHV FRQVLVWHSUHFLVDPHQWH HQ OD LGHQWLILFDFLyQ HVWR HVODPHQWDEOH´LFKD JUDYHGDG D VH PDQLILHVWD HQ XQ HIHFWRLQPHGLDWR HO GRORU 3RU HOOR VHxDOy 6DPDHO HQUHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORUFXDQGR VH GLVXHOYH OD LGHQWLILFDFLyQ(O LGHQWLILFDUVH FRQ FXDOTXLHU FLUFXQVWDQFLD DO DFDUUHDUSUREOHPDV RFDVLRQDU OD SHUGLGD GH ODV HQHUJtDVFRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR DXWR DWHQWDGR FRQWUD QXHVWURRUJDQLVPR ItVLFR DGHPiV GH FRQWHUD QXHVWUD VDOXGHVSLULWXDO2WUD QHJDWLYD FRQVHFXHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDVHU OD LJQRUDQFLD 0XFKR LQVLVWLy HO 0DHVWUR HQ TXH ODLGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD 3RUWDQWR TXLHQ VLQFHUDPHQWH EXVTXH OD VDELGXUtD MDPiVGHEH GDU SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD /D LGHQWLILFDFLyQ QRV PDQWLHQH SHUPDQHQWHPHQWH HVFODYRV GH FDGD SDODEUD SHQVDPLHQWR R DFWR © ¡ LPSLGLpQGRQRV UHDFFLRQDU VHUHQD HTXLOLEUDGDPHQWH /D ILQDOL]DU FXDOTXLHU MRUQDGD SRGHPRV YHULILFDU QXHVWUR JUDGR GH GRUPLGH] FRQ XQ HMHUFLFLR   ¡ PX VHQFLOOR ¢UHFRUGDPRV QXHVWUR SULPHU SHQVDPLHQWR DO GHVSHUWDU ¢UHFRUGDPRV D DOJXQD SHUVRQD FRQRFLGD R GHVFRQRFLGD FRQ TXLHQ QRV KDDPRV FUX]DGR HQ HO WUDHFWR SDUD DFXGLU DO WUDEDMR ¢UHFRUGDPRV TXp DOLPHQWRV KHPRV FRPLGR HQ HO GtD GH KR ¢UHFRUGDPRV TXp URSD QRV KHPRV YHVWLGR TXp ]DSDWRV QRV KHPRV FDO]DGR ¢UHFRUGDPRV HO GtD GH OD VHPDQD R GHO PHV TXH KHPRV YLYLGR D PDRU DEXQGDPLHQWR FDVR GH KDEHU UHFRUGDGR DOJ~Q GHVWHOOR GXUDQWH HO GtD SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH OD SURIXQGLGDG R OD FRQWLQXLGDG PiV R PHQRV HItPHUD GH QXHVWUR UHFXHUGR 3RU WDQWR VL VH UHIOH[LRQD ULJXURVDPHQWH QR QRV DVRPEUDUHPRV GH TXH pVWRV R GHWDOOHV VLPLODUHV KDDQ SDVDGR GHVDSHUFLELGRV 7DPSRFR QRV VRUSUHQGHUi TXH OD PDQLIHVWDFLyQ GH OD GRUPLGH] WUDLJD FRPR UHVXOWDGR OD YHUWLJLQRVD YRUiJLQH GH OD H[LVWHQFLD VLQ SHUFLELU HO PiV PtQLPR GHWDOOH GH OD H[LVWHQFLD /DV SHUVRQDV H[SUHVDQ HVWD VLWXDFLyQ VH DVRPEUDQ GH TXH ¶HO WLHPSR SDVH YRODQGR· R VH ODPHQWDQ JHQHUDOPHQWH FXDQGR HV WDUGH D GH KDEHU OOHYDGR XQD ¶YLGD TXH QR KD VLGR YLGD·
  46. 46. /D LGHQWLILFDFLyQ3RU FRQVLJXLHQWH VH KD YLVWR FRQ FODULGDG TXH FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVLVWH HQ FRQFHGHULPSRUWDQFLD D DOJR TXH UHDOPHQWH QR OD WLHQH HQ FRQVHFXHQFLD HTXLYDOH D DEULU ODV SXHUWDV D QXHVWUDSURSLD DXWRGHVWUXFFLyQ SRU FXDQWR HVWR UHVXOWD GHOLFWXRVR FRQWUD QXHVWUD (VHQFLD (VSLULWXDO1R PHUHFH OD SHQD VXIULU DEVROXWDPHQWH SRU QDGD 5HFRUGHPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV GLMRUHSHWLGDPHQWH ³WRGR SDVD´ HEHPRV UHFRQRFHU D OD H[LVWHQFLD FRPR XQD VXFHVLyQ GH LPSUHVLRQHV HYHQWRV FRXQWXUDOHV SDVDMHURV TXH UHSUHVHQWD HO HVFHQDULR DGHFXDGR SDUD QXHVWUR DSUHQGL]DMH QDGD PiV/RV HYHQWRV QR FDXVDQ GRORU WDQ IiFLOPHQWH SDUD TXLHQ QR VH LGHQWLILFD 0iV D~Q OD QR LGHQWLILFDFLyQSRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR HQ HVWH FDVR DXQD SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV VDEUiQ DFHSWDUVH HQ IRUPD FRQVFLHQWH6H QHFHVLWD DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQDDFWLWXG LQWHULRU VHUHQD DSURSLDGD UHFRUGHPRV ³WRGR SDVD´ /D LGHQWLILFDFLyQ DFRQWHFH SRUTXH ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH DFDHFHQ HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD QRV SDUHFHQLPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV 1R QRV SHUFDWDPRV GH TXH ~QLFDPHQWH SHUWHQHFHQ DO QLYHO GH 6HU HQ HOTXH QRV FLUFXQVWDQFLDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV 6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRVHVFODYRV GH HVDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDV DOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF(VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRV HYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDVHVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD TXH FRQFHGH HO WLHPSR HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQYDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GHQXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH]HVJUDFLDGDPHQWH HO KRPEUH FRP~Q VH LGHQWLILFD FRQ WRGR FRQ OR TXH GLFH FRQ OR TXH VDEH FRQ ORTXH FUHH FRQ OR TXH UHFXHUGD FRQ OR TXH GHVHD 1R SXGLHQGR VHSDUDUVH GHO REMHWR KLSQRWL]DGRU pVWHOR DEVRUEH YROYLpQGROH LQFDSD] GH FRQVLGHUDU LPSDUFLDOPHQWH HO REMHWR GH VX LGHQWLILFDFLyQ3RU FRQVLJXLHQWH VH REVHUYD TXH OD LGHQWLILFDFLyQ VH SURGXFH SRU HO ROYLGR GHO SURSLR 6HU RQ HOFRQVWDQWH UHFXHUGR GH Vt YLJLODQGR WRGRV ORV GHVHRV SHQVDPLHQWRV VHQWLPLHQWRV HWF TXH VHHQFXHQWUDQ DVRFLDGRV D QXHVWUD H[LVWHQFLD VH HYLWD R SRU OR PHQRV VH GLILFXOWD HVWH SULPHU SDVRFRQGXFHQWH D OD IDVFLQDFLyQ/D LGHQWLILFDFLyQ OD IDVFLQDFLyQ VRQ IXHU]DV WHUULEOHPHQWH KLSQyWLFDV 6L DOJXLHQ VH LGHQWLILFD FRQ XQKDODJR GHMD GH VHQWLUVH D Vt PLVPR SXHV EXVFD OD SURSLD VDWLVIDFFLyQ HQ ODV SDODEUDV DGXODGRUDV7DPELpQ UHVXOWD FDUDFWHUtVWLFR HO VHQWLPLHQWR GH SRGHURVD LGHQWLILFDFLyQ DQWH XQ LQVXOWDGRU3RU RWUD SDUWH GHEH UHVHxDUVH TXH HO KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPRHO YHUGDGHUR SRVHHGRU GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUiWDQWR PiV ILUPH FXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWD (O VDFULILFLR HV XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQ PHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD ¡ ¡ DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLO HVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ´6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDGµ 3XHGH OODPDUVH OD DWHQFLyQ QXHYDPHQWH VREUH HVWH DUJXPHQWR DGXFLHQGR DO HMHPSOR VHxDODGR HQ ¢ ¡ OD LQWURGXFFLyQ GH HVWH DUWtFXOR UHIHUHQWH D OD SHUVRQD TXH VREUHYHQLGDPHQWH VH VDEtD SDFLHQWH GH XQD JUDYH H LUUHPHGLDEOH HQIHUPHGDG 1R VRPRV FRQVFLHQWHV HQ GLFKRV FDVRV GH TXH QXHVWUR YDORU HV REMHWLYR QR GHSHQGLHQGR HQ £ ¡ PRGR DOJXQR GH OR TXH VH GLJD R VH GHMH GH GHFLU GH QRVRWURV 6L KXELpUDPRV GH GHILQLU HO RSXHVWR FDUDFWHUtVWLFR GH OD LGHQWLILFDFLyQ VHUtD OD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR R VHD OD VHQVDWH] (VWD YLUWXG HVSHFLDOPHQWH HVJULPLGD HQ HYHQWRV GHOLFDGRV UHVXOWD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH UHFRPHQGDEOH 9ROYHPRV D FLWDU DO 0DHVWUR ´1R VR PiV SRUTXH PH DODEHQ QL PHQRV SRUTXH PH YLWXSHUHQµ /D RIHQVD VyOR WLHQH HO YDORU TXH OH FRQFHGH OD SHUVRQD RIHQGLGD $QWH OD QHJDWLYD D DFHSWDU HVH ¶UHJDOR· VX YDORU UHVLGXDO VH OLPLWD D OD SDODEUD GHO DJUHVRU
  47. 47. /D LGHQWLILFDFLyQLQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD (VHQFLDXWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD0X SRU HO FRQWUDULR GHEH VHxDODUVH TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HOHJR GH WXUQR
  48. 48. 3RU FRQVLJXLHQWH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV DMHQRV D XQR PLVPR UHVXOWD XQDEVXUGR LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HVRV SHQVDPLHQWRV GH FDUiFWHU QHJDWLYR UHVXOWD FyPR OyJLFDPHQWHSXHGH DGYHUWLUVH SHUQLFLRVR SRU FXDQWR DGHPiV GH IRPHQWDU OD SURSLD LGHQWLILFDFLyQ IRUWDOHFH HOSRGHU GHO R TXH OD RULJLQD FRQ OR DQWHULRU HQWUDPRV HQ RWUR EDVDPHQWR GH OD LGHQWLILFDFLyQ OD FUHHQFLD GH XQ R SHUPDQHQWH(VWD HUUyQHD SHUFHSFLyQ VH SHUFLEH VH IRUWDOHFH DO FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWR VHQWLPLHQWRHPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWR LQGLYLGXDO¶ 0iVD~Q HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiV DUJXPHQWRV HVDVPDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU6L VH DSOLFD FRUUHFWDPHQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD LGHQWLILFDFLyQ QR UHVXOWD H[FHVLYDPHQWH GLItFLO GHSHUFLELU SXHV DQWH ODV VLWXDFLRQHV FRQFUHWDV OD UHDFFLyQ SXHGH SUHGHFLUVH SRUTXH HO LQGLYLGXR QRJRELHUQD OD UHVSXHVWD (O HJR D WUDYpV GH VX UXWLQD SURJUDPDGD HV TXLHQ GLFWD OD UHDFFLyQ PHFiQLFD3RU WDQWR GHEHPRV FRQVLGHUDU TXH QXHVWUDV UHDFFLRQHV QXHVWUR DSUHQGL]DMH HIHFWLYR GH ORVGLIHUHQWHV HYHQWRV FRQ TXH QRV LGHQWLILFDPRV GHSHQGHQ HQ SURSRUFLyQ GLUHFWD GH QXHVWUR JUDGR GHRQFLHQFLD GHVSLHUWRRQ OD LGHQWLILFDFLyQ HO KRPEUH FDUHFH GH GRPLQLR VREUH VXV FRVWXPEUHV PHFiQLFDV 0iV D~Q PDOYLYHHVFODYL]DGR HQ OD PHFDQLFLGDG (O 0DHVWUR GLMR TXH OD UHDFFLyQ HUD PHFiQLFD DXWRPiWLFD HV GHFLUVLPLODU D XQ SURJUDPD LQIRUPiWLFR DXQTXH HV HVWD RFDVLyQ GH FDUiFWHU SVLFROyJLFR3HUR GHEHPRV HVWDU DWHQWRV DGHPiV D QR FDHU HQ RWUR HUURU WUDV KDEHU GHVFXELHUWR SRU Vt PLVPRV R SRUXQD REVHUYDFLyQ DMHQD XQD UHDFFLyQ HJRFLD OD DXWR VLPSDWtD eVWD VXUJH FRPR XQD IRUPD GH LGHQWLILFDFLyQFRQ XQR PLVPR FRQVROLGDQGR FRQVROLGD OD IDOVD SHUVRQDOLGDG6HJXLGDPHQWH YDPRV D SUHFLVDU HO SURFHGLPLHQWR H[LJLEOH SDUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD 5HVXOWDQHFHVDULR D FDGD LQVWDQWH R FXDQGR PHQRV VLHPSUH TXH VH GHWHFWH FRUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SRUTXH FRQVLQFHULGDG KDEUHPRV GH UHFRQRFHU TXH EDVWD XQ VROR LQVWDQWH GH ROYLGR SDUD FDHU HQ HVWH SURFHVRLPSDUDEOH GH FRQVHFXHQFLDV LPSUHGHFLEOHV3RU WDQWR VL DQKHODPRV VHU YHUGDGHUDPHQWH IHOLFHV GHEHPRV OXFKDU D FDGD LQVWDQWH SDUD QR VHJXLUHQJDxDGRV RQ XQ JUDQ HVIXHU]R FRQVFLHQWH SRGUHPRV DSOD]DU OD UHDFFLyQ PHFiQLFD VXEVLJXLHQWH DGHWHUPLQDGR SHQVDPLHQWR R VHQWLPLHQWR HVJUDFLDGDPHQWH QR UHVXOWD PX GLItFLO YDWLFLQDU FXiQWDV (Q GLFKR VXSXHVWR VH DGROHFH GH OD RUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD SXHV HO HQWUR GH *UDYHGDG ¤ ¡ 3HUPDQHQWH GH OD RQFLHQFLD VH HQFXHQWUD VXVWLWXLGR SRU RWUR FHQWUR SOXUDO VXSODQWDGRU GH DTXpO WDQ FDPELDQWH FRQWUDGLFWRULR FRPR HO Q~PHUR GH GHPRQLRV TXH DVDOWDQ QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD HOOR UHVXOWD VHU DVt DXQTXH FRQ GHWHUPLQDGD IUHFXHQFLD VH PDQLILHVWH DOJ~Q UDVJR PiV DFHQWXDGD R IUHFXHQWHPHQWH TXH RWURV GLQHUR DXWR VLPSDWtD RUJXOOR YDQLGDG HQYLGLD HWF 6L VRPRV FDSDFHV GH GHVFXEULU HVH HQLJPD KDEUHPRV GDGR FRQ QXHVWUR 5DVJR 3VLFROyJLFR DUDFWHUtVWLFR (VWH UDVJR DOWDPHQWH GLILFXOWRVR ODERULRVR GH GHVFXEULU QRV SHUPLWLUtD DGHODQWDU QRWDEOHPHQWH HQ QXHVWUR WUDEDMR LQWHUQR $ WDO FLUFXQVWDQFLD R D FXDO LPSUHVLyQ VH FRUUHVSRQGHUi ~QLFD H LQYDULDEOHPHQWH ¥ ¡ GHWHUPLQDGD UHDFFLyQ (VWD DILUPDFLyQ SXHGH UDWLILFDUVH IiFLOPHQWH FRQ HO HMHUFLFLR GH OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ 3DUD PDRU LQIRUWXQLR HQ PXFKDV RFDVLRQHV GLFKDV UHDFFLRQHV QRV SDVDQ GHVDSHUFLELGDV VyOR SRGHPRV SHUFDWDUQRV GH HOODV VL FRQWDPRV FRQ OD IRUWXQD GH TXH XQD WHUFHUD SHUVRQD QRV ODV VHxDOH (O FRQVLGHUDUVH D XQR PLVPR SURYRFD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV SHUVRQDV IiFLOPHQWH ¦ ¡ SHUFHSWLEOH SRU VX UDVJR SHFXOLDU OD SUHRFXSDFLyQ LQFHVDQWH SRU OR TXH VH SLHQVH GH XQR
  49. 49. /D LGHQWLILFDFLyQYHFHV SRU FXiQWR WLHPSR HVWDUHPRV OLEUHV GH OD LGHQWLILFDFLyQ VyOR KDVWD TXH RWUR R ORJUH WRPDU DODVDOWR ODV ULHQGDV GH QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD3XHGH REVHUYDUVH HO PHFDQLVPR TXH FDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ KDVWD VX PLVPD PDQLIHVWDFLyQ FXDQGRSRU HMHPSOR QRV HVIRU]DPRV HQ HVWDU HVSHFLDOPHQWH DOHUWDV DQWH XQ GHIHFWR SRU YDULRV GtDV (Q HVWHFDVR SRGHPRV YHULILFDU OD RFDVLyQ HQ TXH VH PDQLILHVWD SHUFLELU FyPR DFW~D OD PRWLYDFLyQ TXH ORMXVWLILFDDGD HJR VH PDQLILHVWD FRQ LJXDO H LQYDULDEOH SURFHVR XQD VHFXHQFLD GH SHQVDPLHQWR HPRFLyQ DFFLyQ DGHPiV VLHPSUH EDVDGR HQ OD LGHQWLILFDFLyQ (YLWDU pVWD SRU WDQWR HTXLYDOH FXDQGR PHQRV DSHUFLELU HO VDERU WUDEDMR DEDQGRQDU HO VDERU YLGD HV GHFLU OD H[LVWHQFLD PHFiQLFD H LQFRQVFLHQWH3HUR HQ HO FDVR GH WUDWDU GH HYLWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SXHGH SDUHFHU GHGXFLUVH SRU XQD REVHUYDFLyQLQDGHFXDGD TXH YHUGDGHUDPHQWH VH HVWi REVHUYDQGR FXDQGR HQ UHDOLGDG OD DFFLyQ VHD XQ PHUR DFWR GHOSHQVDU ([LVWH XQ SURFHGLPLHQWR H[DFWR SDUD GHVFXEULU OD LGHQWLILFDFLyQ KiELOPHQWH HVFRQGLGD WUDV HOKLSQRWLVPR OD PHFDQLFLGDG VL DO KDFHU XQD FRVD QRV GHVFXEULPRV SHQVDQGR HQ RWUD FRQ FLHUWD VHQVDFLyQGH DQVLHGDG R GH LPSDFLHQFLD R FRQ XQ PDRU VHQVLEOH VHQWLPLHQWR GH GHVHR R GH LUD HVWDPRV D QRGXGDUOR D XQ SDVR GH OD LGHQWLILFDFLyQ FXDQGR QR GH FDPLQR D OD IDVFLQDFLyQ/D FDXVD GH TXH HVWHPRV FRQWLQXDPHQWH LGHQWLILFDGRV FRQ HVFDVD SRVLELOLGDG GH VXSHUDU HVHLQFRQYHQLHQWH OD KDEUtD TXH EXVFDUOD HQ KDEHU SHUGLGR SDUD QXHVWUD GHVJUDFLD OD FDSDFLGDG LQIDQWLO GHDVRPEUR (VWD PHUPD FRQVWLWXH LPSHGLPHQWR EiVLFR SDUD HO GHVSHUWDU(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV UHYHOD XQ PHFDQLVPR FODUR VHQFLOOR TXH HYLWD R FXDQGR PHQRV GLILFXOWD ODLGHQWLILFDFLyQ ³4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 7HQHPRV OD RQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV 0XQGRV 4XLHQ TXLHUD YLYLU FRQVFLHQWH HQ ORV 0XQGRV 6XSHULRUHV GHEH GHVSHUWDU DTXt DKRUD´ HQ DSOLFDFLyQ GH HVH FRQVHMR TXH TXL]i VH QRV DQWRMH GH GLItFLO DSOLFDFLyQ GH WRGR FXDQWR TXHGDGLFKR D FRQWLQXDFLyQ SDVDPRV D HVWXGLDU SRUPHQRUL]DGDPHQWH OD WpFQLFD GHO ³UHFXHUGR GH Vt´ TXH QRVSRVLELOLWD FRPR DVt VH GLUi UHPRYHU OD LGHQWLILFDFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV /D GLVFLSOLQD SVLFROyJLFD JQyVWLFD FRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR FRPSOHWR XGR 3VLFROyJLFR /D § ¡ FRQFOXVLyQ TXH VH REWLHQH GH HVWD FLHQFLD HQVHxD TXH MDPiV FRQYLHQH LGHQWLILFDUVH SRU ORV SHUQLFLRVRV UHVXOWDGRV TXH D D FRUWR SOD]R DFDUUHD /D QR LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQD QHJDFLyQ GH Vt PLVPR OD PXHUWH PtVWLFD RPR WDO UHSUHVHQWD XQ WUDEDMR SVLFROyJLFR GXUtVLPR ,QWHUHVD VHxDODU TXH GLFKD REVHUYDFLyQ KD GH VHU DEVROXWDPHQWH SDVLYD VLQ EXVFDU ¨ ¡ UHVSXHVWDV SRUTXH HQ HVWH FDVR OD PHQWH ORV SUHMXLFLRV LQWHUILHUHQ HQ OD FRUUHFWD REVHUYDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH ODV UHVSXHVWDV REMHWLYDV YiOLGDV VyOR YLHQHQ FXDQGR QR VH EXVFDQ

×