1. 台灣股市︱IC 設計
偉詮電(2436 TT) 個 股 報 告
中性 (首次評等) 2013-01-24
NFC 產 品 貢 獻 有 限 且 終 端 應 用 尚 未 普 及 ， 今 年 營 運 仍 待 調 整
結論與建議
股價資訊
偉 詮 電 4Q12 營 收 QoQ-14%， 單 季 受 匯 損 影 響 呈 現 虧 損 ， 預 期 1Q13 營 收盤價(元) 13.0
收 小 幅 成 長 3.3%， 將 重 回 獲 利 水 準 。 最 受 市 場 期 待 的 NFC 產 品 受 限 終 端 總市值(億元) 31.9
股本(百萬) 2,460
應用仍低且競爭者眾，實際獲利有待觀察，今年仍處營運調整階段，預期
一年高/低價 17.7/9.8
2013 年 獲 利 僅 0.26 元 ， 目 前 PER 達 50 倍 有 偏 高 現 象 ， 給 予 ” 中 性 ” 投
月成交均量(張) 2,089
資建議。 月成交均值(百萬) 26.8
重點摘要
股價表現
4Q12 營 收 QoQ-14%， 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損
偉 詮 電 4Q12 營 收 QoQ-14%， 各 產 品 線 大 都 呈 現 下 滑 ， 自 有 產 品 包 括 視
訊 的 Sub-MCU、 類 比 的 PS 及 三 相 風 扇 、 消 費 性 的 SDIO， 以 及 所 代 理 的
Rohm 皆 表 現 弱 勢 ， 加 上 4Q12 受 到 新 台 幣 匯 率 影 響 ， 本 業 雖 獲 利 但 單 季
稅 後 將 呈 現 虧 損 ， 預 計 將 虧 損 0.03 元 ， 未 來 在 1Q13 即 可 重 回 獲 利 。
公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 ， 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低
公 司 最 寄 望 發 展 的 產 品 ， 為 應 用 於 NFC 的 SDIO 產 品 ， 目 前 主 要 合 作 對 象
為 中 國 銀 聯 ， 但 2012 年 產 品 出 貨 仍 有 限 ， 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 ， 預 期
3Q13 可 望 看 到 出 貨 動 能 的 增 加 ， 但 仍 受 限 於 終 端 應 用 有 限 且 競 爭 者 眾 ，
實際獲利貢獻有待觀察。
代 理 Ro h m 產 品 營 收 可 望 回 升 ， 預 估 2 0 1 3 年 E P S 為 0 . 2 6 元
2012 年 由 於 日 圓 升 值 、 泰 國 水 災 等 因 素 影 響 ， 導 致 原 先 Rohm 客 戶 琵 琶
別 抱 ， 使 得 代 理 業 務 營 收 全 年 約 下 滑 20%， 2013 年 受 惠 於 日 圓 貶 值 ， 加
上 新 年 度 Design Win 的 進 度 提 升 ， 預 期 此 業 務 可 重 啟 成 長 。 預 估 2013
年 營 收 YoY+6.3%， 毛 利 率 增 加 至 21.1%， EPS 為 0.26 元 。
3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 2011 2012E 2013F
營收(百萬元) 525 452 467 541 561 2,087 1,956 2,080
QOQ / YoY(%) (0.6) (14.0) 3.3 15.9 3.6 (8.2) (6.3) 6.3
毛利率(%) 20.8 20.0 20.6 21.1 21.8 20.4 20.7 21.1
營業利益率(%) 3.4 1.1 2.4 3.5 4.3 3.7 2.4 3.4
稅後淨利(百萬元) 26 (8) 10 14 20 77 43 65
QOQ / YoY(%) (22.7) 盈轉虧 虧轉盈 40.9 46.4 (61.0) (44.3) 50.0
EPS(元) 0.11 (0.03) 0.04 0.06 0.08 0.31 0.17 0.26
EPS 以股本 24.6 百萬股計算
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2. 營運分析
偉 詮 電 ( 2 4 3 6 T T ) 為 國 內 I C 設 計 廠 商，主 要 產 品 可 分 為 自 有 及 代 理 兩 部 份，2 0 1 2
年 營 收 比 重 分 別 為 44%及 56%， 自 有 產 品 又 可 分 為 視 訊 IC、 類 比 IC、 消 費 性
IC 三 種 。 以 視 訊 IC 來 說 最 主 要 是 Display MCU， 其 Sub-MCU 提 供 系 統 節 能
控 制 、D V I 偵 測 及 H D M I - C E C 功 能 ，應 用 於 L C D T V / M F M 及 影 音 多 媒 體 產 品 。
主 要 客 戶 為 韓 系 客 戶 ， 而 國 內 TV 廠 商 僅 導 入 部 分 較 高 階 產 品 。 類 比 IC 的 應 用
以 PC 產 品 為 主 ， 主 要 客 戶 為 台 灣 廠 商 ， 產 品 如 三 相 風 扇 及 LED 照 明 IC 目 前 營
收 比 重 也 不 高 。 消 費 性 IC 主 要 運 用 於 醫 療 器 材 控 制 IC， (如 國 內 血 糖 計 、 血 壓
計、耳 溫 槍 等 )
、遊 戲 機 H I D 控 制 I C 及 U S B 控 制 I C，其 中 以 S D I O ( S e c u r e D i g i t a l
Input/Output)晶 片 為 公 司 主 要 發 展 產 品 ， 目 前 已 經 和 中 國 銀 聯 所 推 出 具 NFC
功 能 的 Micro SD 卡 ， 2012 年 出 貨 量 仍 低 ， 預 計 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 。
表一、偉詮電營收比重分布
產品 2012 比重(%) 產品說明
代理產品 40-45% 代理 ROHM 產品，以被動元件應用為主
自有產品 55-60% 包含視訊 IC、類比 IC、消費 IC
視 訊 IC 20-25% Display MCU/FPD SoC
類 比 IC 20-25% PowerIC/Motor Driver/LED Driver PS 及 三 相 風 扇
Consumer MCU(8bit, 32bit)/ SDIO Controller/MSR
消 費 IC 10-15%
Decoder/ASIC and others
資料來源：公司、康和(2013/01)
4Q12 營 收 QoQ-14%， 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損
偉 詮 電 4Q12 營 收 達 4.52 億 元 ， QoQ-14%， 各 產 品 線 大 都 呈 現 下 滑 ， 自 有 產
品 包 括 視 訊 IC 的 Sub-MCU、 類 比 IC 的 Switching Power Supply 及 三 相 風 扇
馬 達 IC、 消 費 性 的 SDIO 表 現 皆 見 明 顯 成 長 動 能 ， 加 上 所 代 理 以 被 動 元 件 應 用
為 主 的 Rohm 產 品 亦 表 現 弱 勢 ， 使 得 整 體 營 收 下 滑 兩 位 數 。 4Q12 受 到 新 台 幣
匯率影響，本業雖維持小幅獲利，但單季稅後淨利卻因業外匯損導致將呈現虧
損 ， 預 計 4Q12 虧 損 0.03 元 ， 1Q13 主 要 產 品 線 受 基 期 因 素 影 響 ， 陸 續 可 看 到
小 幅 成 長 動 能 ， 預 期 1Q13 營 收 將 小 幅 成 長 3.3%， 將 呈 現 小 幅 獲 利 0.04 元 。
公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 ， 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低
公 司 最 寄 望 發 展 的 產 品 ， 為 應 用 於 NFC 的 SDIO 產 品 ， 目 前 主 要 合 作 對 象 為 中
國 銀 聯 ， 但 2012 年 產 品 出 貨 仍 有 限 ， 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 ， 預 期 3Q13 可
望看到出貨動能的增加，但仍受限於終端應用有限且競爭者眾，實際獲利貢獻
有待觀察。
近 期 各 方 業 者 運 用 N F C 架 構 的 行 動 支 付 合 作 訊 息 不 斷 ，但 由 於 金 融 支 付 牽 涉 到
安全元件配置，手機硬體設計又涉及品牌發展策略，目前安全元件架構呈現三
種 方 式 ： S E - S I M、 S E - S D、 S E - E m b e d d e d。 其 中 ， 電 信 運 營 商 希 望 穩 固 用 戶 而
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3. 傾 向 S E - S I M，銀 行 業 則 偏 好 可 完 全 掌 握 客 戶 消 費 資 訊 的 S E - S D。雖 目 前 手 機 業
者 以 SE-Embedded 為 主 ， 但 未 來 應 朝 同 時 支 援 兩 種 以 上 安 全 元 件 架 構 模 式 發
展。
基 於 客 戶 資 訊 及 金 融 安 全 ， 銀 行 業 較 為 偏 好 SE-SD 安 全 架 構 ， 由 於 台 系 記 憶 卡
控 制 IC 廠 在 規 模 及 成 本 皆 居 於 領 導 地 位 ， 最 有 機 會 受 惠 此 一 趨 勢 。 目 前 ， 偉 詮
電 (2436.TT)、 群 聯 (8299.TT)皆 具 有 量 產 能 力 ， Nnad Flash 技 術 及 客 戶 端 資 源
也 是 以 傳 統 Nand Flash Controller 較 具 潛 力 ， 後 續 市 場 放 大 後 國 內 其 他 廠 商
如 ： 慧 榮 (SIMO)、 鑫 創 (3259)、 安 國 (8054)、 擎 泰 (3555)也 都 可 能 加 入 供 應 。
圖一、手機應用 NFC 三大架構
資料來源：康和(2013/01)
代 理 Ro h m 產 品 營 收 可 望 回 升 ， 預 估 2 0 1 3 年 E P S 為 0 . 2 6 元
2 0 1 2 年 由 於 日 圓 升 值 導 致 產 品 報 價 競 爭 力 下 滑，以 及 泰 國 水 災 影 響 年 初 供 應 不
及 等 因 素 ， 造 成 原 先 Rohm 的 客 戶 琵 琶 別 抱 其 他 供 應 商 ， 使 得 代 理 業 務 營 收 全
年 約 下 滑 20%， 2013 年 受 惠 於 日 圓 貶 值 ， 加 上 新 年 度 Design Win 的 進 度 提
升， 預 期 此 業 務 可 重 啟 成 長。 整 體 來 看， 預 估 偉 詮 電 2013 年 營 收 YoY+6.3%，
可 挑 戰 2 0 1 1 年 水 準，毛 利 率 受 惠 產 品 組 合 改 善 增 加 至 2 1 . 1 %，預 期 E P S 達 0 . 2 6
元 。 以 目 前 股 價 來 看 PER 約 50 倍 有 偏 高 現 象 ， 以 每 股 淨 值 11.1 元 來 看 ， 考 量
營運動能有待觀察，且評價與同業相比有偏高現象，因此給予” 中性” 投資建
議。
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4. 圖二、代理產品營收回升，全年挑戰 2011 年水準 單位：百萬元
資料來源：康和(2013/01)
表二、同業比較表
Last Mkt Cap EPS PER
Ticker Company Rating TP Fiscal Cur BVPS PBR
Close (MN;USD) 2011 2012 2013 2012 2013
類比 IC
2436TT 偉詮電 13.0 N 110 TWD 0.31 0.17 0.26 76.2 49.8 11.1 1.2
6286TT 致新 98.8 N 293 TWD 8.08 8.29 8.99 11.9 11.0 45.5 2.2
8081TT 立錡 175.5 N 902 TWD 10.24 11.32 11.74 15.5 14.9 41.1 4.3
國際
TXN US 德州儀器 28.3 32,164 USD 1.97 1.67 2.08 17.0 13.6 10 2.9
MXIM US 美信積體 27.6 8,050 USD 1.32 1.84 2.13 15.0 12.9 9 3.2
資 料 來 源 ： Bloomberg、 康 和 (2013/01)
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5. 圖、2436 偉詮電 股價及PE Ratio 圖、2436 偉詮電 股價及PB Ratio
2436 偉 詮電 P/E Band 2436 偉 詮電 P/B Band
35 160 35 3
30 140 30 2.5
120
25 25
2
100
20 20
80 1.5
15 15
60
1
10 10
40
5 0.5
5 20
0 0 0 0
200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06
資料來源：Cmoney、康和
圖、2436 偉詮電 外資持股變動 圖、2436 偉詮電 投信持股變動
投 信 淨變動(右) 投 信 持股(%)
外 資 淨變動(右) 外 資 持股(%)
1.6 200 0
3.5 1,5 00
1,0 00 1.4
3 150 0
500 1.2
2.5 100 0
- 1
2
-500 0.8 500
1.5
-1,000 0.6
0
1 0.4
-1,500
-500
0.5 -2,000 0.2
0 -2,500 0 -100 0
200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06
資料來源：Cmoney、康和
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6. 資產負債表 損益表
(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F
資產總額 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 營業收入 2,068 2,273 2,087 1,956 2,080
流動資產 2,799 2,791 2,321 1,981 1,858 營業成本 1,606 1,718 1,661 1,552 1,642
現金及約當現金 843 696 268 361 277 營業毛利 462 555 426 404 438
存貨 214 236 219 209 219 營業費用 311 358 349 357 368
應收帳款及票據 619 564 543 497 535 營業利益 151 198 77 47 70
長期投資 498 492 353 363 374 業外收入淨額 15 35 38 14 4
固定資產淨額 222 223 240 241 248 EBITDA 209 274 165 110 122
負債總額 489 467 394 330 339 稅前純益 165 233 114 61 74
流動負債 433 410 329 330 339 所得稅 29 35 37 18 9
應付帳款及票據 338 267 232 224 235 稅後純益 137 198 77 43 65
長期負債 0 0 0 0 0 每股盈餘 0.56 0.81 0.31 0.18 0.26
股東權益 3,127 3,122 2,575 2,787 2,903 註 1：以目前流通在外股本 24.6 億元計算
股本 2,468 2,468 2,468 2,468 2,468 資料來源：Cmoney、康和
保留盈餘 595 596 488 494 558
負債及股東權益 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 比率分析
資料來源：Cmoney、康和 (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F
成長力分析(%)
營收 11.7% 32.1% (13.5%) 35.2% 6.2%
現金流量表 銷貨毛利 20.6% 29.6% (22.9%) 58.5% 4.3%
(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F 營業利益 48.5% 45.9% (49.2%) 181.4% 4.2%
營運活動現金 390 267 (47) 378 215 稅後純益 90.6% 69.6% (32.8%) 141.4% 7.8%
本期損益 137 198 77 43 65 獲利能力分析(%)
折舊及攤銷 44 41 51 49 48 毛利率 37.3% 36.6% 32.6% 38.2% 37.5%
營運資金變動 144 20 3 47 (36) EBITDA(%) 16.8% 17.6% 14.4% 21.7% 21.1%
其他營運現金 66 7 (178) 238 138 營益率 14.0% 15.5% 9.1% 18.9% 18.6%
投資活動現金 (3) (217) (196) (222) (262) 稅後純益率 9.1% 11.7% 9.1% 16.2% 16.4%
資本支出淨額 (27) (36) (52) (50) (55) 總資產報酬率 6.0% 9.7% 7.0% 16.0% 16.6%
FCF 363 232 (99) 328 160 股東權益報酬率 7.1% 11.4% 8.5% 19.6% 20.7%
其他投資現金 134 (180) (144) (173) (207) 償債能力檢視
融資活動現金 0 (197) (185) (62) (37) 負債比率(%) 15.3% 15.1% 18.3% 18.1% 19.8%
發放股利 0 (197) (185) (62) (37) 負債/淨值比(%) 18.1% 17.8% 22.4% 22.2% 24.6%
其他理財現金 0 0 0 0 0 流動比率(%) 452.0% 482.8% 384.7% 363.9% 318.2%
本期產生現金 388 (147) (428) 93 (85) 其他比率分析
期初現金 443 843 696 268 361 存貨天數 61.1 55.3 69.0 58.8 63.3
期末現金 843 696 268 361 277 應收帳款天數 89.0 55.3 64.6 56.1 60.9
資料來源：Cmoney、康和
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7. 評等說明
1) 買 進 /Buy： 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 正 向 ， 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 ， 潛 在 上 漲 空 間 大 於 15%
2) 中 性 /Neutral： 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 持 平 ， 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 ， 潛 在 上 漲 空 間 小 於 15%
3) 未 評 等 /Not Rated： 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ； 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 ， 基 於 規 範 或
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