El documento proporciona una introducción al sistema financiero y los mercados financieros. Resume los tres principales mercados financieros: 1) el mercado monetario, donde se negocian instrumentos de corto plazo; 2) el mercado de capitales, donde se negocian instrumentos de mediano y largo plazo; y 3) el mercado de futuros y derivados, cuyo valor depende de un activo subyacente. También describe brevemente el sistema bursátil argentino antes y después de la Ley 26.831.

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CONTRATOS CELEBRADOS EN BOLSAS Y MERCADOS DE CAPITALES
INTRODUCCIÓN AL SISTEMA FINANCIERO: LOS MERCADOS Y SUS
FUNCIONES
Dra. Haraví Ruiz
A) MERCADO. INTRODUCCIÓN
“Mercado” es una palabra multívoca con muchos significados según el contexto donde
se la emplee. En este trabajo entendemos por mercado al mecanismo por el cual los
compradores y vendedores de un bien o servicio determinan conjuntamente su precio y
cantidad antes de producir la transferencia de los mismos. Como bien afirma Samuelson,
en un sistema de mercado todo tiene un precio, el que está constituido por el valor del
bien expresado en dinero. En otras palabras, el precio representa los términos en que las
personas y las empresas intercambian voluntariamente las diferentes mercaderías
(Luciani, 2013:8).
La definición es más compleja cuando el bien objeto del mercado es el dinero, donde
debemos comprender que éste es sólo un recurso más para el empresario, tan escaso y
necesario como el know how, la mano de obra o el local comercial (Luciani, 2013:8).
MERCADO FINANCIERO
Habiendo tratado el concepto de mercado en sentido amplio, pasaremos a continuación a
intentar delinear qué es un mercado financiero. Para empezar, debemos decir que los
mercados financieros son aquellos donde se negocian activos financieros, que otorgan a
sus tenedores el derecho de percibir flujos futuros de dinero (Erpen, 2010:2).
En realidad, al hablar de mercado financiero, hacemos referencia en conjunto a una serie
de sectores claramente diferenciables de la economía de un país: el Mercado Bancario, el
Mercado de Capitales y el Monetario (Luciani, 2013). Otros autores (como Camerini,
2017) habla de los Mercados de Dinero o Monetarios, de Capitales y el de Futuros y
Derivados.
En abstracto, el mercado financiero es “el conjunto de instituciones, medios y mercados
cuyo fin primordial es el de canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto con
superávit hacia las unidades de gasto con déficit”. En otras palabras, el mercado
financiero tiene como fin poner en contacto a los que prestan dinero (oferentes o
inversores), y los que lo toman prestado (demandantes o emisores) (Luciani, 2013:8).
Precisamente, ésta es la función económica principal de éstos: la transferencia de recursos
de quienes no los necesitan, al menos temporalmente, a aquellos que sí. Adicionalmente,
permiten disminuir riesgos asociados a las actividades económicas productivas o de
servicios, transfiriendo parte de ese riesgo a los inversores.
El mercado financiero se encuentra constituido, además, por una serie de instituciones
que, mediante distintos mecanismos actúan en la intermediación de fondos, a través de la
transferencia de instrumentos financieros (Macchi, Julio en Luciano, 2013:8). Todos
estos, forman parte del Sistema Financiero, el que se encuentra entonces constituido por
un conjunto de mecanismos, estructuras e instituciones mediante las cuales se canalizan

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las disponibilidades de fondos desde los prestamistas, ahorristas, hasta los prestatarios
que acceden al crédito, para ampliar sus activos reales.(Luciani, 213:9).
B) CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
1.- MERCADO DE DINERO O MONETARIO
1) Aquí es donde se realizan miles de operaciones de poco monto y riesgo exiguo.
2) Los intermediarios suelen ser por excelencia los bancos y el resto de las entidades
financieras, y se encuentran regulados por la Ley de Entidades Financieras N°
21.526 (en adelante LEF).
3) En razón de ello, se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de
Entidades Financieras y Cambiarias, oficina ubicada bajo la órbita del Banco
Central de la República Argentina (en adelante BCRA).
4) Aquí se negocian instrumentos de corto plazo, orientados a cubrir necesidades
coyunturales y todo otro gasto corriente y ordinario.
5) En este ámbito se efectúan operaciones de las llamadas tradicionales: operaciones
de cuenta corriente bancaria, pacto de cheque, contrato de descubierto con el
banco, descuento de documentos y todas las especies de crédito en sus diferentes
formas de instrumentación; operaciones que no requieren estructuración alguna.
6) La forma de remuneración que recibirá por su actividad el agente del mercado
monetario (bancos y financieras) es muy diferente que la que percibe el agente en
el mercado de capitales. En efecto, el primero toma el dinero del público en
general y lo registra contablemente como dinero propio, es decir, la entidad
financiera recibe en propiedad el dinero que capta de sus clientes. Como
contrapartida, el banco anota una deuda a favor del tercero cliente que depositó su
dinero. Ese mismo dinero es el que el banco luego presta a aquellos clientes que
lo necesitan. En ambos casos, el banco cobra o paga una tasa de interés, que en el
primer caso (captación de ahorros) se llama tasa pasiva de interés, y en el segundo
(préstamos) se denomina tasa activa de interés. La ganancia de los bancos
justamente radica en la intermediación, las diferencias de tasa entre las
operaciones pasivas de captación de fondos y las activas de préstamos.
7) Algunos autores clasifican los mercados de dinero en: Mercado de crédito a corto
plazo (préstamos, operaciones de descuento, créditos, etc.), y Mercado de títulos:
donde se negocian activos líquidos del sector público (letras del tesoro, por
ejemplo LETES); los emitidos por las empresas (pagarés bursátiles, cheque de
pago diferido, obligaciones negociables a corto plazo, etc.) y los emitidos por el
sector bancario.
8) De este mercado algunos autores también desprenden al Mercado Interbancario,
consistente en un mercado donde los bancos son sus participantes exclusivos y en
donde se realizan operaciones de grandes montos y de muy corto plazo (Camerini,
2017).

3. 3
2.- MERCADO DE CAPITALES
1) En este tipo de Mercado se realiza menor cantidad de operaciones, pero éstas son
de mayor monto y riesgo.
2) En los mercados de capitales los sujetos preponderantes son los diferentes
intervinientes del Mercado de Valores, que se encuentran bajo el ámbito de
regulación de la Ley de Mercado de Capitales (en adelante LMC) N° 26.831 (Arts.
2 y Arts. 28 a 79) y el contralor de la Comisión Nacional de Valores (en adelante
CNV).
3) Los mercados de capitales tienen por finalidad financiar proyectos productivos
que no constituyen para el empresario gastos corrientes, es decir operaciones de
mediano o largo plazo, permitiendo a las partes compartir riesgos y utilidades de
un proyecto económico común.
4) Este mercado se caracteriza por sus operaciones típicamente estructuradas y
modernas, tales como la emisión de acciones, los bonos, las obligaciones
negociables, los fideicomisos financieros y los procesos de securitización, las
cauciones, entre otras.
5) En este mercado a diferencia del anterior los costos tienden a ser menores, ya que
no existe intermediación financiera: los agentes de mercado de valores cobran
una comisión en relación a las operaciones que realizan en representación de sus
comitentes. Este esquema denominado des-intermediación financiera, representa
una gran ventaja de los mercados de capitales por sobre los mercados monetarios.
6) Algunos autores lo dividen en dos: Mercado de Valores, Bursátil o de Bolsa y
Mercado de crédito a largo plazo (Camerini, 2013:49). A continuación nos
referiremos a los primeros.
2. a.- Mercado de Valores, Bursátil o de Bolsa
Este es un tipo de mercado de capitales al que algunos autores dividen en (Camerini,
2017:49):
 Mercado de renta fija, donde se emiten y negocian títulos valores que se
remuneran con un tipo de interés nominal constante, fijado en el título al ser
emitido. Estos títulos valores pueden ser emitidos por el Estado u otros
organismos públicos (representan deuda pública), o por las empresas públicas o
privadas, financieras o no (conocidas como obligaciones negociables).
 Mercado de renta variable: no tienen ningún tipo de interés fijo sobre el nominal
y su rentabilidad depende de la existencia o no de beneficios y su reparto por parte
de la entidad emisora, sea ésta una empresa financiera o no financiera

4. 4
Además, el Mercado de Valores o Bursátil es mayormente un mercado secundario, lo
que significa que es el mercado “de reventa” que intermedia entre aquellos inversores que
desean comprar títulos ya emitidos y venderlos antes que finalice su amortización1
.
Asimismo, diferentes tipos de valores pueden negociarse en los mercados formales e
informales. Un mercado organizado y formal típico es el conocido comúnmente como
Bolsa o Bolsa de Valores, donde se negocian títulos valores y otros instrumentos
financieros de diferente importancia. Aquí las transacciones se llevan a cabo por personas
físicas o jurídicas autorizadas mediante el cumplimiento de una serie de reglas y normas
jurídicas sobre cómo llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones, inscribir los
títulos, liquidar las operaciones, etc. Otros ejemplos de mercados formales lo son también
el mercado interbancario y el de divisas.
A diferencia de los anteriores, los mercados informales también conocidos como “over
the counter” o “no inscriptos” son en realidad el conjunto de operaciones realizadas por
traders (quienes compran y venden instrumentos financieros), que no forman parte de las
bolsas, carecen de un punto fijo de reunión para celebrar sus contratos, no tienen una
reglamentación estricta y poseen escasa o nula publicidad. Este mercado informal es en
realidad consecuencia de las rigurosas condiciones exigidas mundialmente para operar en
las bolsas, y del desbordamiento de esta institución por el dinamismo empresarial
(Camerini, 2017:51).
3.- MERCADO DE FUTUROS Y DERIVADOS
Los mercados de derivados son aquellos en los cuales se negocian instrumentos cuyo
valor surge de un determinado activo subyacente (Luciani, 2013:570). A través de
contratos, estos mercados dan la posibilidad de manejar ciertos riesgos permitiendo
despejar gran parte de la incertidumbre a la cual se somete una empresa. Del mismo modo,
permiten a las contrapartes alternativas de inversión relacionadas con la oscilación de
precios de los activos. Estos contratos por ende, permiten administrar los riesgos y son la
base de mercados en donde es posible permutar un riesgo por un precio o por otro riesgo
(Malumiám, citado en Luciani, 2013:571).
Se los considera instrumentos derivados porque su precio depende del valor de otro
instrumento, denominado activo subyacente. Por ejemplo, el precio del contrato de futuro
sobre el dólar dependerá del valor oficial del dólar; así como el precio de una opción sobre
una acción obedecerá al precio de esa acción en el mercado.
Las estrategias de cobertura y de traslación de riesgos resultan muy útiles frente al costo
de los estudios de probabilidades por parte de cada empresario en forma individual. Por
ello, aquellos mercados de futuros donde se logran estas acciones resultan muy
interesantes, ya que en éstos se especula con el acaecimiento o no de determinados riesgos
elegibles.
1
Por otro lado, el mercado primario (conocido también como mercado de emisión) es aquel donde se
emiten los títulos valores y se transmiten por primera vez, existiendo una relación directa entre emisor y
comprador (Camerini, 2017:51).

5. 5
El mercado de derivados no se encuentra especialmente regulado en nuestro país,
existiendo solo algunos lineamientos en la normativa administrativa del BCRA. Sin
embargo, los contratos mediante los que se instrumentan este tipo de operaciones han sido
objeto del control y regulación de la CNV.
Como dijimos al comienzo, los mercados de derivados son aquellos en los cuales se
negocian instrumentos cuyo valor surge de un determinado activo subyacente. Como
activos subyacentes habitualmente encontramos activos financieros (acciones, bonos,
divisas, etc.) o activos tangibles o reales (cereales, carnes, metales preciosos, etc.).
C) SISTEMA BURSÁTIL ARGENTINO
Nuestro país tuvo, durante la vigencia de la ley anterior (ley 17.811), un sistema de
control público de la oferta pública a cargo de la Comisión Nacional de Valores y un
control privado de cotización2
llevado a cabo por las Bolsas de Comercio, si estas tenían
un mercado de valores adherido. En efecto, para poder organizar un mercado secundario
(reventa de títulos ya emitidos), la Bolsa de Comercio tenía que tener un Mercado de
Valores adherido, en el cual se comercializaban los títulos valores que se cotizaban en
dicha Bolsa3
. Este sistema era sumamente complejo y sin antecedentes.
Adicionalmente, los agentes que operaban en los mercados y las sociedades de Bolsa
debían ser accionistas del Mercado de Valores donde operaban y quedaban sometidos a
la fiscalización de dichos mercados. A este sistema se lo denominó de “autorregulación”,
es decir, la CNV no podía fiscalizar ni sumariar y menos sancionar a los agentes y
Sociedades de Bolsa, ya que ello era una función privativa de los Mercados de Valores a
los cuales se encontraban asociados. La CNV sí tenía en cambio poder de policía sobre
los Mercados de Valores.
En otras palabras, en el sistema bajo la ley anterior, los Mercados se reservaban la facultad
de organizar todos los aspectos operativos y de controlar a los intermediarios, mientras
que las Bolsas poseían el control de la formación de precios, el manejo de la información
relevante de las empresas y la autorización o no de cotización en sus recintos, con todo lo
que ello supone.
Con la sanción de la ley 26.831, todas las funciones antes enumeradas han sido
reasumidas por la CNV.
Con la nueva ley se elimina el mentado sistema de “autorregulación” y CNV4
queda como
el único organismo de control de la oferta pública y de la cotización del mercado de
2
Distinción entre oferta pública y cotización bursátil: sintéticamente, la cotización es un derecho que una
entidad le otorga a un emisor de poder vender sus valores negociables en sus recintos. (Luciani, 2013:74).
La autorización de oferta pública fue en cambio siempre una facultad estatal en manos de la CNV, y una
vez otorgada el emisor está autorizado a ofrecer a todo el público de un Estado los valores negociables que
emitirá. Es decir, podrá invitar al público inversor masivamente a que compre, suscriba o participe del
negocio (Luciani, 2013:73)
3
Es decir, antes de la derogación de la ley 17.811, podían existir Bolsas sin Mercado (meros intermediarios)
y Bolsas con Mercados adheridos.
4
Naturaleza de la CNV: Art. 6 LMC: “Autarquía. La Comisión Nacional de Valores es una entidad
autárquica del Estado nacional regida por las disposiciones de la presente ley y las demás normas legales
concordantes. Sus relaciones con el Poder Ejecutivo nacional se mantienen por intermedio del Ministerio

6. 6
capitales. Además, con la nueva regulación finaliza el sistema de bolsas con mercados
adheridos, debiendo estas entidades adaptarse a la nueva normativa, ya que pierden la
facultad de otorgar cotización. Esto obligó a las Bolsas y Mercados de Valores a la
integración en un nuevo formato, el de las Sociedades Anónimas5
. Con la sanción de la
ley 26.831 tanto las Bolsas como los Agentes de Bolsa se convierten en “Agentes de
Negociación” y “Agentes de liquidación y compensación”.
Entonces, podemos decir que la LMC prácticamente elimina la figura de las Bolsas tal
como eran conocidas tradicionalmente en nuestro país. La nueva normativa las menciona
tangencialmente y les guarda un lugar sólo para aquellos casos en donde la CNV o los
Mercados les deleguen algunas funciones.
En la nueva ley, los Mercados de Valores deben constituirse, necesariamente, bajo el
formato jurídico de Sociedades Anónimas (S.A.) y las Bolsas pasan a ser agentes de
intermediación del sistema financiero, sin ninguna función exclusiva directamente
asignada por la ley, debiendo adoptar también el formato de S.A.
D) LA COMISIÓN NACIONAL DE VALORES. FUNCIONES
Como ya hemos dicho, la regulación legal de las operaciones realizadas en Bolsas,
Mercados de Comercio o de Valores se encuentra establecida bajo la hoy unificada Ley
de Mercados de Capitales (LMC). Esta ley tiene por objeto la regulación de los sujetos y
valores negociables comprendidos dentro del mercado de capitales, bajo la
reglamentación y el control de la Comisión Nacional de Valores (CNV).
Se estima razonable la existencia de un organismo estatal que ejerza el poder de policía
sobre las entidades bursátiles, sociedades privadas y de economía mixta. La CNV actúa
como entidad autárquica nacional y con jurisdicción en todo el territorio del país, siendo
su función la de actuar como organismo controlador de la actividad.
La ley, específicamente establece:
Art. 6 — Autarquía. La Comisión Nacional de Valores es una entidad autárquica del
Estado nacional regida por las disposiciones de la presente ley y las demás normas
legales concordantes. Sus relaciones con el Poder Ejecutivo nacional se mantienen por
intermedio del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, que entenderá en los
recursos de alzada que se interpongan contra sus decisiones, sin perjuicio de las acciones
y recursos judiciales regulados en esta ley.
Entre sus funciones, la LMC enumera:
Art. 19. (Texto según Ley 27.440)— Atribuciones. La Comisión Nacional de Valores
será la autoridad de aplicación y contralor de la presente ley y, a tal fin, tendrá las
siguientes funciones:
de Economía y Finanzas Públicas, que entenderá en los recursos de alzada que se interpongan contra sus
decisiones, sin perjuicio de las acciones y recursos judiciales regulados en esta ley.”
5
Art. 31. LMC: “Forma jurídica. Los mercados se constituirán como sociedades anónimas comprendidas
en el régimen de oferta pública de acciones. La reglamentación de la Comisión Nacional de Valores
impondrá las limitaciones necesarias a los estatutos sociales de los mercados para evitar la existencia de
accionistas controlantes o la formación de grupos de control.”

7. 7
a) En forma directa e inmediata, supervisar, regular, inspeccionar, fiscalizar y sancionar
a todas las personas humanas y/o jurídicas que, por cualquier causa, motivo o
circunstancia, desarrollen actividades relacionadas con la oferta pública de valores
negociables, otros instrumentos, operaciones y actividades contempladas en la presente
ley y en otras normas aplicables, que por su actuación queden bajo competencia de la
Comisión Nacional de Valores. El organismo podrá requerir a los mercados y cámaras
compensadoras que ejerzan funciones de supervisión, inspección y fiscalización sobre
sus miembros participantes. Dicho requerimiento no implicará una delegación de
facultades a los mercados y cámaras compensadoras por parte de la Comisión Nacional
de Valores;
b) Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización de oferta pública de
valores negociables y otros instrumentos y operaciones;
c) Llevar el registro de todos los sujetos autorizados para ofertar y negociar
públicamente valores negociables, y establecer las normas a las que deban ajustarse los
mismos y quienes actúen por cuenta de ellos;
d) Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización para funcionar de los
mercados, los agentes registrados y las demás personas físicas y/o jurídicas que por sus
actividades vinculadas al mercado de capitales, y a criterio de la Comisión Nacional de
Valores queden comprendidas bajo su competencia;
e) Aprobar los estatutos, reglamentos y toda otra normativa de carácter general dictada
por los mercados y revisar sus decisiones, de oficio o a petición de parte, en cuanto se
tratare de medidas vinculadas a la actividad regulada que prestan o que pudieren afectar
su prestación;
f) Cumplir las funciones delegadas por la ley 22.169 y sus modificaciones respecto de las
personas jurídicas alcanzadas por dicha ley en materia de control societario;
g) Dictar las reglamentaciones que deberán cumplir las personas físicas y/o jurídicas y
las entidades autorizadas en los términos del inciso d), desde su inscripción y hasta la
baja del registro respectivo;
h) Dictar las reglamentaciones que se deberán cumplir para la autorización de los
valores negociables, instrumentos y operaciones del mercado de capitales, y hasta su
baja del registro, contando con facultades para establecer las disposiciones que fueren
necesarias para complementar las que surgen de las diferentes leyes y decretos
aplicables a éstos, así como resolver casos no previstos e interpretar las normas allí
incluidas dentro del contexto económico imperante, para el desarrollo del mercado de
capitales;
i) Declarar irregulares e ineficaces a los efectos administrativos los actos sometidos a su
fiscalización, sin sumario previo, cuando sean contrarios a esta ley, a las demás leyes
aplicables, a las reglamentaciones dictadas por la Comisión Nacional de Valores, a los
estatutos, a las disposiciones dictadas por entidades y aprobadas por el organismo;
j) Promover la defensa de los intereses de los inversores;
k) Establecer normas mínimas de capacitación, acreditación y registro para el personal
de los agentes registrados o para personas humanas y/o jurídicas que desempeñen tareas
vinculadas con el asesoramiento al público inversor;
l) Determinar los requisitos mínimos a los que deberán ajustarse quienes presten
servicios de auditoría a las personas sujetas a su supervisión;

8. 8
m) Propender al desarrollo y fortalecimiento del mercado de capitales creando o, en su
caso, propiciando la creación de productos que se consideren necesarios a ese fin;
n) Organizar y administrar archivos y antecedentes relativos a la actividad de la propia
Comisión Nacional de Valores o datos obtenidos en el ejercicio de sus funciones para la
recuperación de la información relativa a su misión, pudiendo celebrar acuerdos y
contratos con organismos nacionales, internacionales y extranjeros a fin de integrarse
en redes informativas de tal carácter, para lo que deberá tenerse en cuenta como
condición necesaria y efectiva la reciprocidad conforme las previsiones establecidas en
los artículos 25 y 26 de la presente ley;
o) Fijar los requerimientos patrimoniales que deberán acreditar las personas humanas
y jurídicas sometidas a su fiscalización;
p) Dictar normas complementarias en materia de prevención de lavado de dinero y de la
financiación del terrorismo, siguiendo la normativa dictada por la Unidad de
Información Financiera, organismo autárquico actuante en el ámbito del Ministerio de
Finanzas, aplicable al mercado de capitales y fiscalizar su cumplimiento; ello, sin
perjuicio del deber de dar a la citada unidad la debida intervención que le compete en
materia sancionatoria y de proporcionar a ésta la colaboración exigida por la ley 25.246
y sus modificatorias. La Comisión Nacional de Valores reglamentará la forma en que se
difundirán las sanciones que aplique la Unidad de Información Financiera en materia
de prevención de lavado de activos y de la financiación del terrorismo, respecto de los
sujetos que actúan bajo la órbita de la competencia de dicho organismo;
q) Regular la forma en que se efectivizará la información y fiscalización exigidas en la
presente ley, pudiendo requerir a los entes sujetos a su jurisdicción la implementación
de aquellos mecanismos que estime convenientes para un control más efectivo de las
conductas descriptas en la presente ley;
r) Establecer regímenes de información y requisitos para la oferta pública diferenciados;
s) Determinar las condiciones bajo las cuales los agentes registrados, que revisten el
carácter de personas jurídicas, podrán estar habilitados para llevar a cabo más de una
actividad bajo competencia de la Comisión Nacional de Valores, previa inclusión de las
mismas dentro de su objeto social, a los fines de su inscripción en los registros
respectivos a cargo del organismo;
t) Fiscalizar el cumplimiento objetivo y subjetivo de las normas legales, estatutarias y
reglamentarias en lo referente al ámbito de aplicación de la presente ley;
u) Ejercer todas las demás funciones que le otorguen las leyes, decretos y los reglamentos
aplicables;
v) Fijar los requisitos de idoneidad, integridad moral, probidad y solvencia que deberán
cumplir quienes aspiren a obtener autorización de la Comisión Nacional de Valores para
actuar como mercados, cámaras compensadoras y agentes registrados así como los
integrantes de sus órganos de administración y fiscalización, según corresponda;
w) Crear nuevas categorías de agentes registrados y modificar las existentes, así como
también eliminar las que sean creadas por su propia normativa;
x) Fijar los aranceles máximos que podrán percibir los mercados, cámaras
compensadoras, entidades de registro de operaciones de derivados y agentes registrados
teniendo en cuenta, entre otros aspectos, la competitividad del mercado de capitales de
la región en relación con los aranceles fijados en otros países. Esta facultad se ejercerá
en los casos en que -a criterio del organismo- situaciones especiales así lo requieran;

9. 9
y) Dictar normas tendientes a promover la transparencia e integridad de los mercados
de capitales y a evitar situaciones de conflictos de intereses en los mismos; y
z) Evaluar y dictar regulaciones tendientes a mitigar situaciones de riesgo sistémico.
Por su parte, la ley establece las facultades de la CNV, en el marco del desempeño de sus
funciones.
Artículo 20. (Texto según Ley 27.440) — Facultades correlativas. En el marco de la
competencia establecida en el artículo anterior y teniendo siempre en consideración la
protección de los intereses de los accionistas minoritarios y de los tenedores de títulos
de deuda la Comisión Nacional de Valores puede:
a) Solicitar informes y documentos, realizar investigaciones e inspecciones en las
personas humanas y jurídicas sometidas a su fiscalización, citar a declarar, tomar
declaración informativa y testimonial, instruir sumarios e imponer sanciones en los
términos de la presente ley;
b) Requerir al juez competente el auxilio de la fuerza pública;
c) Requerir al juez competente el allanamiento de lugares privados con el fin de obtener
los antecedentes e informaciones necesarios para el cumplimiento de sus labores de
fiscalización e investigación;
d) Iniciar acciones judiciales y reclamar judicialmente el cumplimiento de sus
decisiones;
e) Denunciar delitos o constituirse en parte querellante;
f) Solicitar todo tipo de información a organismos públicos y a cualquier persona humana
o jurídica que considere necesaria para el cumplimiento de sus funciones, quienes
estarán obligados a proporcionarlos dentro del término que se les fije bajo
apercibimiento de ley. Esta disposición no regirá respecto de la Unidad de Información
Financiera.
E) INSTITUCIONES Y SUJETOS DEL MERCADO DE CAPITALES
ARGENTINO
En el art. 2 de la ley (Texto según Ley 27.440) se definen los sujetos y espacios más
importantes para el sistema financiero, de los cuales resaltaremos los siguientes:
Mercados: Sociedades anónimas autorizadas por la Comisión Nacional de Valores con
el objeto principal de organizar las operaciones con valores negociables que cuenten con
oferta pública, quedando bajo competencia de la Comisión Nacional de Valores las
actividades afines y complementarias compatibles con el desarrollo de ese fin.
Mercado de capitales: Es el ámbito donde se ofrecen públicamente valores negociables
u otros instrumentos previamente autorizados para que, a través de la negociación por
agentes habilitados, el público realice actos jurídicos, todo ello bajo la supervisión de la
Comisión Nacional de Valores.
Agentes registrados: Personas físicas y/o jurídicas autorizadas por la Comisión
Nacional de Valores para su inscripción dentro de los registros correspondientes creados
por la citada comisión, para abarcar las actividades de negociación, de colocación,
distribución, corretaje, liquidación y compensación, custodia y depósito colectivo de

10. 10
valores negociables, las de administración y custodia de productos de inversión
colectiva, las de calificación de riesgos, y todas aquellas que, a criterio de la Comisión
Nacional de Valores, corresponda registrar para el desarrollo del mercado de capitales.
Agente de negociación: Personas jurídicas autorizadas a actuar como intermediarios de
valores negociables en mercados bajo competencia del organismo, cualquier actividad
vinculada y complementaria que éstos realicen, con arreglo a la reglamentación que a
estos efectos establezca la Comisión Nacional de Valores.
Agentes de corretaje: Personas jurídicas registradas ante la Comisión Nacional de
Valores para poner en relación a dos (2) o más partes para la conclusión de negocios
sobre valores negociables, sin estar ligadas a ninguna de ellas por relaciones de
colaboración, subordinación o representación (primera parte del inciso a) del artículo
34 del anexo I a la ley 25.028). Solamente realizan un acercamiento entre la oferta y la
demanda, sin intervenir personalmente en la operación.
Agentes de liquidación y compensación: Personas jurídicas registradas ante la
Comisión Nacional de Valores para intervenir en la liquidación y compensación de
operaciones con valores negociables registradas en el marco de mercados, incluyendo
bajo su jurisdicción cualquier actividad que éstas realicen, con arreglo a la
reglamentación que a estos efectos establezca la Comisión Nacional de Valores.
E) ¿QUE ES LA “OFERTA PÚBLICA” Y QUIÉN LA AUTORIZA?
La oferta pública no es más que una invitación, técnicamente una oferta (en los términos
del art. 1144 CCyC), que un sujeto (denominado “emisor” o su representante o colocador)
efectúa al público en general (posibles suscriptores o inversores) con el fin de que estos
últimos celebren actos jurídicos con el objeto de la oferta (es decir, con valores
negociables). En otras palabras, se invita a todo el público, sujetos indefinidos, a participar
de un determinado negocio.
La ley 26.831, de Mercado de Capitales, define en su art. 2 (Texto según Ley 27.440) a
la oferta pública como “Invitación que se hace a personas en general o a sectores o a
grupos determinados para realizar cualquier acto jurídico con valores negociables,
efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas
en forma exclusiva o parcial al comercio de aquéllos, por medio de ofrecimientos
personales, publicaciones periodísticas, transmisiones radiotelefónicas, telefónicas o de
televisión, proyecciones cinematográficas, colocación de afiches, letreros o carteles,
programas, medios electrónicos, circulares y comunicaciones impresas o cualquier otro
procedimiento de difusión.”.
Cuando alguien ofrece públicamente valores negociables, lo que está haciendo es
solicitando –de manera indeterminada- que los ciudadanos de un Estado vuelquen sus
ahorros al proyecto que oferta el emisor. Como vemos, el emisor que hace oferta pública
de sus acciones o valores de deuda, mediante la oferta pública recurre a la captación del
ahorro público para financiar su actividad o plan de negocios. Por ello, al Estado le
interesa muy especialmente proteger al inversor y asegurarse que las invitaciones públicas

11. 11
que se realicen en su territorio reúnan un estándar mínimo de información de la cual pueda
servirse el inversor para decidir libremente si participar o no del acto de suscripción.
Ante esto, la normativa prevé un procedimiento para conceder la oferta pública en donde
el principal interés estatal ha de ser el de garantizar el acceso pleno a la información
verídica relacionada con los valores negociables ofrecidos, sus condiciones y los
caracteres de los emisores dicho procedimiento se encuentra regulado en el Capítulo I de
la LMC denominado “oferta pública de valores negociables y otros instrumentos
financieros”.
E.1) Diferencias entre la “Oferta Pública” y la “Cotización”
Uno de los temas más tradicionales del Mercado de Capitales argentino ha sido la
diferenciación entre “oferta pública” y “cotización”. Esta distinción tiene raigambre
histórica, cuando se establecía que la oferta pública debía ser aprobada por la CNV, en
tanto la cotización era potestad de las Bolsas de Comercio.
La Oferta pública, como dijimos, consiste en la autorización que otorga la nombrada
entidad para ofrecer a todo el público de un Estado, los valores negociables que emitirá.
Sin embargo, la oferta pública no basta para que un valor negociable sea negociado en un
mercado autorregulado determinado. Para ello, es necesario que tal valor sea autorizado
a cotizar en ese mercado por la autoridad privada correspondiente.
En otras palabras, la cotización es un derecho que un Mercado determinado otorga a un
emisor, de poder vender sus valores negociables en sus recintos. Vemos entonces que la
oferta pública es otorgada por la CNV y tiene alcance nacional, mientras que la cotización
es acordada por los Mercados (entidades privadas) y tiene como alcance los recintos de
la Bolsa donde se cotice (Luciani, 2013).
F) ¿QUE SON LOS VALORES NEGOCIABLES?
En los mercados de valores, todas las operaciones que habitualmente se realizan, están
signadas por el concepto de “valores negociables”.
Los valores negociables son el objeto mismo del mercado de capitales y el corazón del
derecho bursátil, éstos son el elemento distintivo del “capital market”, así como el dinero
lo es del “money market” (Luciani, 2013:106). Es decir, en el mercado de capitales los
agentes intermediarios realizan operaciones jurídicas exclusivamente sobre valores
negociables.
La terminología empleada a lo largo del tiempo para referir a éstos ha sido y continúa
siendo variada, por lo que es común encontrarnos con reglamentos o normativas que se
refieren a ellos como “títulos valores y valores mobiliarios”, “instrumentos financieros”
etc. Según Luciani (2013:114) “corresponde concluir que el único concepto que puede
usarse con propiedad es el de “valores negociables”. Éste es omnicomprensivo de
muchos otros que veremos seguidamente.
Por consiguiente, todo acto jurídico o relación económica que se vincule con ellos
presupone la competencia de la CNV y los Mercados para reglamentar su negociación y
fiscalizar dichas operaciones en protección del público inversor.

12. 12
Cabe aclarar que los títulos valores serían parte de la categoría más amplia y abarcativa
de los valores negociables, pero no todos los títulos valores son valores negociables, ni
todos los valores negociables son títulos valores.
Corresponde entender a los valores negociables como los títulos valores + los títulos de
crédito + los valores mobiliarios + los contratos de inversión + los instrumentos
financieros, entre algunos otros (Luciani, 2013:133).
El art. 2 de la LMC (Texto según Ley 27.440) define a los Valores Negociables como
“Títulos valores emitidos tanto en forma cartular así como a todos aquellos valores
incorporados a un registro de anotaciones en cuenta incluyendo, en particular, los
valores de crédito o representativos de derechos creditorios, las acciones, las
cuotapartes de fondos comunes de inversión, los títulos de deuda o certificados de
participación de fideicomisos financieros o de otros vehículos de inversión colectiva y,
en general, cualquier valor o contrato de inversión o derechos de crédito homogéneos y
fungibles, emitidos o agrupados en serie y negociables en igual forma y con efectos
similares a los títulos valores; que por su configuración y régimen de transmisión sean
susceptibles de tráfico generalizado e impersonal en los mercados financieros. Asimismo,
quedan comprendidos dentro de este concepto, los contratos de futuros, los contratos de
opciones y los contratos de derivados en general que se registren en mercados
autorizados, y los cheques de pago diferido, certificados de depósitos de plazo fijo
admisibles, facturas de crédito, certificados de depósito y warrants, pagarés, letras de
cambio y todos aquellos títulos susceptibles de negociación secundaria en mercados.”
Asimismo, el art. 3 (Texto según Ley 27.440) establece la libertad de creación de valores
negociables: “Cualquier persona jurídica puede crear y emitir valores negociables para
su negociación en mercados de los tipos y en las condiciones que elija, incluyendo los
derechos conferidos a sus titulares y los demás términos y condiciones que se establezcan
en el acto de emisión, siempre que no exista confusión con el tipo, denominación y
condiciones de los valores negociables previstos especialmente en la legislación vigente.
A los efectos de determinar el alcance de los derechos emergentes del valor negociable
así creado, debe estarse al instrumento de creación, acto de emisión e inscripciones
regístrales ante las autoridades de contralor competentes.
Finalmente, del citado art. 2 se desprende que los caracteres genéricos que la LMC
requiere de los valores negociables son los de: “homogéneos y fungibles, emitidos o
agrupados en serie y negociables en igual forma y (…), que por su configuración y
régimen de trasmisión, sean susceptibles de tráfico generalizado e impersonal en los
mercados financieros” (Luciani, 2013: 138 a 148).
G) CONTRATOS BURSÁTILES
El Código Civil y Comercial (CCyC) en su art. 1429 excluye expresamente de su ámbito
de aplicación a los contratos de esta naturaleza: “Los contratos celebrados en una bolsa
o mercado de comercio, de valores o de productos, en tanto éstos sean autorizados y
operen bajo contralor estatal, se rigen por las normas dictadas por sus autoridades y
aprobadas por el organismo de control. Estas normas pueden prever la liquidación del
contrato por diferencia; regular las operaciones y contratos derivados; fijar garantías,

13. 13
márgenes y otras seguridades; establecer la determinación diaria o periódica de las
posiciones de las partes y su liquidación ante eventos como el concurso, la quiebra o la
muerte de una de ellas, la compensación y el establecimiento de un saldo neto de las
operaciones entre las mismas partes y los demás aspectos necesarios para su
operatividad.”
Este artículo se encarga de conceptualizar y caracterizar a los contratos celebrados en las
bolsas o mercados de valores, permitiendo establecer la tipicidad y ámbito de
competencia de un contrato que antes no se encontraba regulado en ningún código de
fondo. El art. 1429 CCyC establece que el conjunto de hechos y actos jurídicos que surgen
de la operación bancaria con el fin de obtener un resultado económico, se regirán por las
normas dictadas por sus autoridades y aprobadas por el organismo de contralor (Sandler
Obregón, 2015:141)
La norma, en conclusión, reconoce la especificidad de los contratos celebrados en bolsas
o mercados y las reglas particulares a las cuales están sometidos, dado el ámbito en que
se conciertan, personas intervinientes, bienes sobre los que recae y formalidades propias
de la actividad (Sandler Obregón, 2015:142).
H) PRINCIPALES OPERACIONES BURSÁTILES
Son operaciones de bolsa todas aquellas transacciones (actos jurídicos) realizados con
valores negociables, autorizados a la oferta pública, dentro del ámbito de un mercado
reglamentado por el Mercado de Valores respectivo, aprobadas por la CNV (arts. 3 y 44
LMC) y efectuadas por agentes registrados (art. 1 y 2 LMC) (Luciani, 2013:398).
I) TIPOS DE OPERACIONES BURSÁTILES
Debemos tener dos conceptos en claro: la concertación, que se produce cuando una orden
bursátil puesta en los mercados es “calzada” con una orden concurrente a la primera y
consiste en el perfeccionamiento del contrato bursátil. En este caso, se concilian dos
intereses que “engarzan a la perfección” y dan origen a una “operación de bolsa”. Por su
parte, la liquidación es el acto en el cual cada parte concertante procede a entregar lo
prometido, siempre con la intervención de los mercados; en otras palabras, es el momento
en el que el contrato se ejecuta y cumple.
1) Operaciones de Contado
Se consideran operaciones de contado aquellas que se celebran para ser liquidadas en el
mismo día o en un plazo que no supere las 48 horas. Por regla, estas operaciones se pagan
en el mismo momento que se realizan o en un plazo muy exiguo.
Se subdividen en operaciones de contado inmediato (T0), contado, 48 (T+2) y 24 (T+1)
horas.
Ejemplo: Compra Bonar 2024 (AY24) el día 08/08/2018. Precio de contado inmediato:
$2879 (para realizar esta compra el dinero debe estar acreditado en la cuenta comitente
al día 08/08/2018). Precio 24hs: $2885 (para realizar esta compra el dinero debe estar
acreditado en la cuenta comitente el día 09/08/2018). Precio 48hs: $2889 (para realizar

14. 14
esta compra el dinero debe estar acreditado en la cuenta comitente el día 10/08/2018).
Notar que a mayor plazo de liquidación mayor es el precio a convalidar.
2) Operaciones “a Plazo o Término”
Estas operaciones se caracterizan porque una vez concertadas (a una cotización que se
fija en el instante mismo de la negociación), ofrecen la particularidad que el pago de las
mismas y la consecuente entrega de los títulos (contrapartida del pago), se difieren para
una fecha posterior en el tiempo la cual debe ser siempre superior a T+2. Nótese que a
pesar de la postergación del plazo, las condiciones definitivas de la operación son fijadas
al momento de la concertación de la operación.
Solo al momento de la fecha de liquidación, el comprador tendrá la obligación de pagar
el precio convenido y el vendedor entregar los títulos, pero al valor preestablecido.
Las operaciones Bursátiles a Plazo más comunes son:
2a) Operaciones a Plazo Firme: son aquellas en donde comprador y vendedor quedan
definitivamente obligados, postergando sólo el plazo para la liquidación de la operación,
que generalmente es el último día hábil bursátil de cada mes.
Se pueden concertar operaciones bursátiles con un plazo máximo de 120 días y el plazo
mínimo que puede operarse a plazo firme son 3 días.
En estas operatorias, las partes deben prestar garantías adicionales suficientes ante el
Mercado de Valores donde se realicen para el caso que algunas de las partes incumpla la
obligación asumida de comprar o vender.
Ejemplo: Compra de Bonar 2024 el día 08/08/2018 fijando como fecha de liquidación el
día 31/08/2018. Las condiciones son fijadas entre las partes.
2b) Operaciones a Plazo no firme: Contratos u Operaciones de Opciones
Una opción es un contrato entre dos partes por medio del cual una de ellas adquiere sobre
la otra el derecho –pero no la obligación- de comprarle o venderle (put-call), una cantidad
determinada de un activo elegido a un precio preestablecido y en un momento o rango de
tiempo futuro. Estas opciones funcionan jurídicamente como un seguro de precio por el
que el comprador de una opción pone un límite al riesgo que implica un cambio adverso
en los precios y al mismo tiempo retiene la contingencia de obtener una utilidad si las
condiciones del mercado le favorecen.
Las opciones pueden hacerse sobre activos materiales, financieros o sobre contratos de
futuro. Básicamente, el comprador de la opción tiene el derecho a elegir si ejerce o no el
derecho referido.
La finalidad de este tipo especial de contrato comercial es la cobertura (al igual que los
contratos de futuros) para cubrir y reducir riesgos específicos en operaciones comerciales
o financieras en relación a los precios de los productos objeto de un contrato.
Tomando las palabras de Villegas (citado en Luciani 2013:412) podemos decir que un
contrato de opción es aquel contrato por el cual, mediante el pago de una prima en

15. 15
dinero, se otorga a una persona el derecho (no la obligación) de comprar (opción de
compra, call) o de vender (opción de venta, put), una determinada cantidad de un activo
comercial (por ejemplo, commodities) o financiero (acciones, bonos, divisas, etc.), a un
precio fijado, durante el tiempo estipulado.
Es importante aclarar que el pago de la prima, una vez realizado no será reintegrable, más
allá de que la opción luego se ejercite o no. En otras palabras, la prima pagada es el precio
de poseer la opción, y por tanto la ganancia que la otra parte obtiene por conceder ese
derecho al otro sujeto. La opción puede conservarse sobre el precio y/o sobre la cantidad.
En sencillas palabras, contar con una opción implica tener un derecho para comprar o
vender un determinado activo, el cual podrá o no ser ejercido de acuerdo a la conveniencia
del sujeto que posee el derecho de optar.
Ejemplo: Estamos evaluando la posibilidad de comprar 100 acciones de Grupo Financiero
Galicia cuyo precio de contado es de $93. Nos interesa pagar un precio menor a $110. Al
día 08/08/2018 no contamos con el dinero suficiente para comprar las 100 acciones a $93
($9300) por lo tanto podemos comprar una opción de compra (call) con base 100 y
vencimiento al 19/10/2018 cuya prima al 08/08/2018 es de $7 por acción. De esta manera
tendríamos el derecho pero no la obligación de comprar 100 acciones de Grupo
Financiero Galicia a $100 desde el 08/08/2018 y hasta el 19/10/2018. Nuestro precio final
sería de $107 por acción (Base de la opción + prima convenida). Si al 19/10/2018
decidimos no comprar las acciones de Grupo Financiero Galicia, el contrato se extingue
y tendríamos una pérdida de $700 ($7*100 acciones). Si al 19/10/2018 las acciones de
Grupo Financiero Galicia cotizan a $120 obtendríamos una ganancia de $13 pesos por
acción si ejercemos la opción.
3) El “Pase Bursátil”
El pase bursátil es un contrato que consiste en la compra o venta de contado o para cierto
plazo, de un valor negociable y la simultánea operación inversa de venta o compra del
mismo valor en cuestión para un mismo cliente (comitente) y en un vencimiento
determinado de fecha posterior, a un precio establecido desde el comienzo.
Desde la estructura jurídica de la operación de pase vemos que existen en esta tradicional
operación bursátil, dos contratos u operaciones simultáneas. El pase es la compra o venta
de una especie a un plazo determinado y la simultánea operación inversa de venta o de
compra (de un mismo cliente) para un plazo posterior.
Esta operación tiene garantías, al igual que la de plazo “firme”, ya que al menos una de
las operaciones que componen el “pase” es de “plazo firme”, por lo que debe aplicársele
todo el régimen de este tipo de operaciones.
El pase se utiliza para el diferimiento de una compra o venta “a plazo” cuando no se tiene
el dinero o los títulos para afrontarla, además de ser muy utilizada como operación
financiera al igual que la caución.
La jurisprudencia a dicho: “El pase implica la realización de dos operaciones de compra-
venta que constituyen un solo contrato. Se trata de compraventa recíproca entre las

16. 16
mismas partes en las que cada una es compradora y vendedora a la vez. El adquirente
en la primera operación recibe y posee lo adquirido, que solo lo entregará en la segunda
operación contra el pago. El primer contrato es real, se perfecciona con la entrega y el
término en el segundo es esencial” (CNCom., sala B, 18/05/1984, ED 110-299, citado en
Luciani, 2013:407). En otras palabras, se trata de un contrato complejo que contiene una
compra al contado y una venta a término. Aquí interviene el Mercado garantizando la
operación y constituyéndose en depositario de los títulos objeto de negocio.
Ejemplo: Compra de Bonar 2024 en contado inmediato a $2895 el día 08/08/2018
pactando simultáneamente la venta de dichos títulos el día 08/09/2018 a un precio mayor.
4) Operaciones “de Índice”
Los números índices son herramientas estadísticas que permiten calcular el cambio
relativo que experimenta una variable durante un determinado período de tiempo.
Los índices representan el movimiento en conjunto de varios activos financieros
(acciones, bonos, monedas). Básicamente, se puede decir que son indicadores que
permiten establecer las tendencias que siguen los mercados. Como los índices se mueven,
sobre ellos se genera la posibilidad de operar, especulando sobre el sentido de dicho
movimiento. La misma lógica permite establecer opciones de cobertura de riesgos. Sin
embargo, es importante no confundir el movimiento del índice con el movimiento de los
activos subyacentes que lo componen.
Se conocen como operaciones sobre índices a aquellas que tienen por objeto la
negociación de una cantidad expresada en unidades, de una cartera de valores6
cotizados
en bolsa, cuyo precio se determine diariamente. Estas operaciones tienen por objeto la
negociación de una cantidad expresada en unidades de una cartera “teórica” de valores
cotizables en bolsa, cuyo valor se determina diariamente.
Las operaciones sobre índice se encuentran muy difundidas en el mundo. Al comprar o
vender a partir de un índice determinado, lo que interesa es obtener diferencias
económicas en relación a si el índice comprado sube o baja.
Luciani (2013) cita como ejemplo la posible negociación de índice Merval, compuesto
por una cantidad de acciones componentes del panel denominado “líder” de la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires. El objeto de negociación en esta operación sobre el índice
Merval es la evolución de dicho índice (se opera a plazo) y no hay liquidación en especies
(salvo que las partes contratantes determinen expresamente lo contrario. Diariamente, se
van liquidando las diferencias en pesos respecto de la evolución del valor del índice
negociado a plazo, y el valor que se va dando en la cotización diaria. Este índice existe
como tal pero no es negociado bursátilmente en los mercados.
El índice Merval es un indicador de la rentabilidad de las acciones negociadas en el
mercado de contado tomando como base de comparación una inversión inicial, formando
a esa fecha una cartera teórica de acciones. La participación de cada acción en la cartera
6
Una cartera de inversiones o cartera de valores es una determinada combinación de activos financieros
en los cuales se invierte. Una cartera de inversiones puede estar compuesta por una combinación de algunos
instrumentos de renta fija y renta variable.

17. 17
teórica está en relación con su representatividad en el mercado de contado. Cada tres
meses la cartera teórica es actualizada.
5) Contratos de Caución Bursátil
La rápida circulación de la riqueza, y la mayor certeza en la ejecutabilidad de los activos
en garantía son elementos fundamentales para el desarrollo y aumento del crédito del que
gozan los ciudadanos y las empresas.
La caución bursátil es una operación jurídica de crédito por medio del cual una persona
denominada “tomador” deposita “en caución o custodia” en un Mercado de Valores,
títulos valores de su propiedad, obteniendo a cambio un préstamo de dinero. Del mismo
modo, aquellas que tienen excedentes de dinero y desean obtener una rentabilidad de él,
por medio de la caución bursátil, entregarán el dinero (préstamo) al depositario de los
títulos valores, recibiendo por ello, una tasa porcentual como retorno (intereses por uso
de capital o compensatorios). Este segundo sujeto se denomina “dador”.
Para el “tomador”, ésta es una forma ágil de financiamiento, con una tasa de interés menor
que las del sector financiero bancario tradicional; para el que posee liquidez, representa
otra alternativa de colocación a corto plazo con muy buena tasa y sin riesgo.
El 08/08/2018 un inversor realiza una operación de caución colocador por $10.000 a 7
días a una tasa de interés nominal anual de 38.5% anual. Al cabo de 7 días (15/08/2018)
retira $10.073,83. En simultáneo existe un inversor que pide en préstamo $10.000 a través
de una caución tomadora al 38.5% anual por 7 días. Al cabo de 7 días devuelve
$10.073,83.
J) LA NUEVA LEY DE FINANCIAMIENTO PRODUCTIVO N°
24.770 7
La recientemente sancionada Ley N° 24.770, llamada de “Financiamiento Productivo”
(B.O. 11/05/2018), introduce modificaciones en una serie de normas entre las que se
encuentra la LMC que estudiamos aquí.
Entre las principales reformas a la LMC se incluye la eliminación de algunas facultades
que la reforma impulsada en el 2012 le otorgó a la Comisión Nacional de Valores (CNV)
para supervisar, regular, inspeccionar, fiscalizar y sancionar tanto a los agentes
autorizados como a las empresas cotizantes en la Bolsa de Comercio.
También, se eliminó la posibilidad de la Comisión de nombrar veedores con poder de
veto e incluso intervenir una empresa, desplazando a su directorio, sin orden judicial.
Asimismo, cambia el fuero de revisión de resoluciones o sanciones de la CNV, ya que
vuelve a la justicia en lo comercial en lugar del fuero contencioso-administrativo.
Entre los principales objetivos de la nueva norma se encuentra el de facilitar el acceso de
las micro, pequeñas y medianas empresas (“Mipymes”) a los mercados de capitales. Por
ello, se incluyeron nuevos instrumentos financieros como la “Factura de Crédito
7
Resumen elaborado en base artículos de difusión y opinión de la Editorial ERREIUS citados en la
Bibliografía.

18. 18
Electrónica Mipyme” que, una vez cumplidos ciertos requisitos, será un título ejecutivo
que podrá ser negociado en los mercados autorizados por la CNV.
Entre estas exigencias se dispone que las facturas deben ser emitidas en el marco de un
contrato de compraventa de bienes o locación de cosas muebles, servicios u obra, y que
se convenga entre las partes un plazo de pago superior a los 30 días corridos. Estas
facturas se considerarán aceptadas tácitamente si, al vencimiento del plazo de 30 días
corridos desde su recepción, no se hubiera registrado su rechazo total o su aceptación
expresa. Además, podrán negociarse en los mercados autorizados por la CNV sin que su
oferta primaria o negociación secundaria se consideren “oferta pública”, ni que se
requiera autorización previa. Una vez acreditadas en un agente de depósito colectivo
(como la Caja de Valores), circularán como títulos independientes y transferibles.
En cuanto al régimen del pagaré, se los permitirá con cláusula “para su negociación en
mercados” (o “pagaré bursátil”), con cláusula sin protesto y pueden, incluso, prever
pagos sucesivos en cuotas, para su negociación en el mercado de capitales.
En cuanto a la regulación de los agentes y mercados, la ley le permite al agente
depositario central de valores negociables, realizar otros servicios como custodia,
liquidación y pago de acreencias de los valores negociables depositados.
Finalmente, y en lo que respecta al tema que venimos tratando, la nueva norma devuelve
a los mercados y cámaras compensadoras ciertas funciones como la supervisión,
inspección y fiscalización de agentes y de operaciones, sin que esto implique delegación
de las facultades de la comisión. Asimismo, les permite emitir reglamentaciones
conteniendo medidas de buen orden para garantizar el normal funcionamiento de la
negociación de valores.
BIBLIOGRAFÍA
 Camerini, Marcelo A. (2017) Incidencias del Codigo Civil y Comercial. Contratos
Bursátiles. Títulos Valores. Buenos Aires: Ed. Hammurabi.
 Erpen, Mónica (2010) Mercado de Capitales: Manual para no Especialistas. 1° Ed.
Buenos Aires: Temas Grupo Editorial
 Editorial ERREIUS on-line “Se viene una nueva Ley de Mercado de Capitales: cuáles
serán los cambios en la CNV” (16/04/2018) disponible en:
http://www.erreius.com/opinion/10/comercial-empresarial-y-del-consumidor/Nota/64
/se-viene-una-nueva-ley-de-mercado-de-capitales-cuales-seran-los-cambios-en-la-cnv
 Editorial ERREIUS on-line “Mercado de capitales: puntos principales de la nueva ley de
financiamiento productivo” (09/05/2018) disponible en: http://www.erreius.com/
opinion/10/comercial-empresarial-y-del-consumidor/Nota/74/mercado-de-capitales-
puntos-principales-de-la-nueva-ley-de-financiamiento-productivo
 Luciani, Fernando J. (2013). Bolsas y Mercados de Valores y Cereales. Buenos Aires:
Ed. La Ley.
 Sandler Obregón, Verónica (2015) Código Civil y Comercial de la Nación Comentado.
Gustavo Caramelo; Sebastián Picasso; Marisa Herrera. (Coords.) - 1a ed. – Ed. Infojus,
Ciudad Autónoma de Buenos Aires.