Еженедельный макроэкономический обзор Банка Пивденный / 03.12.2018 - 09.12.2018

1. Департамент стратегического управления | Отдел рыночных исследований 10.12.2018
Еженедельный обзор
Макроэкономика | Денежный рынок | Валюта
03.12.2018 - 09.12.2018
Экономика  Размещение еврооблигаций вернуло резервы НБУ к безопасному уровню
 В четверг будет приниматься решение по учетной ставке
Финансовые
рынки
 Интервенции НБУ способствовали росту гривневой ликвидности
 Гривна вновь укрепилась
 На аукционах Минфина мало активности
Календарь
событий
 На этой неделе будет опубликована статистика инфляции за ноябрь и состоится заседание
Монетарного комитета НБУ

2. 10.12.2018 2
Экономика
В ноябре международные резервы выросли на 1 млрд долл. (до 17,7 млрд
долл.) и вернулись на уровень покрытия 3 месяцев будущего импорта
(рис. 1). Благодаря размещению еврооблигаций было привлечено 2 млрд
долл., но поскольку вырученные средства частично были направлены на погашение выпущенных в августе
краткосрочных бумаг (0,725 млрд долл.), чистый приток валюты от операций с еврооблигациями составил только 1,3
млрд долл. Кроме того, в пользу МВФ было выплачено 0,4 млрд долл., а на погашение и обслуживание госдолга
потрачено еще 0,2 млрд долл. В то же время благоприятная динамика на валютном рынке в ноябре позволила
регулятору привлечь 0,2 млрд долл. в ходе интервенций (чистая покупка).
Маловероятно, что выплаты по валютному долгу в декабре увеличат нагрузку на золотовалютные резервы. В общей
сложности необходимо выплатить порядка 0,3 млрд долл. (половина – в пользу МВФ, а другая половина – для
погашения валютных ОВГЗ). Негативное влияние на
резервы окажет рост волатильности курса, который мы
ожидаем в конце года на фоне роста госрасходов. Тем не
менее оно может быть полностью нивелировано
позитивной динамикой валютного рынка в начале декабря
(подразумевается, что НБУ в начале месяца выкупит
валюту с рынка, а затем продаст для сглаживания
колебаний). Согласно МВФ, заседание Исполнительного
совета фонда по вопросу предоставления Украине
финансирования состоится 18 декабря, поэтому
поступление следующего транша до конца года вполне
вероятно. Тем не менее размер транша на данный момент
неизвестен. Кроме того, в ближайшие недели Украина может получить 0,5 млрд евро финансовой поддержки от ЕС. По
этой причине довольно высока вероятность того, что золотовалютные резервы в декабре продолжат расти, что усилит
финансовую стабильность страны и добавит спокойствия на валютном рынке.
В четверг, 13 декабря, состоится последнее в этом году заседание
Монетарного комитета НБУ. С момента предыдущего заседания, 25 октября,
многие инфляционные риски остались на прежнем уровне или даже
снизились. Так, в противовес снижению мировых цен на металлургическую продукцию (негативное влияние на
украинский экспорт), цены на нефть обвалились в последние месяцы, что должно помочь в сбалансировании текущего
счета платежного баланса. Кроме того, наблюдается определенное улучшение отношений между США и Китаем, что
снижает риски дальнейшей эскалации торговых войн (последние события вокруг ареста финансового директора Huawei
и вызов посла США в МИД Китая в этой связи немного портят взаимоотношения между двумя странами, но достигнутое
соглашение о невведении новых пошлин является гораздо более позитивным событием). Что касается давления на
цены со стороны спроса, то недавнее повышение тарифов, а также план правительства по сокращению получателей
субсидий и относительно скромное повышение минимальных соцстандартов в 2019 г. должны немного ослабить
потребительский спрос. Согласно комментариям НБУ, военное положение не создало рисков для работы банковского
сектора. К тому же ситуация на валютном рынке быстро успокоилась, поэтому это не должно повлиять на решение
Монетарного комитета. Таким образом, мы ожидаем, что учетную ставку оставят на уровне 18 %. В опросе Reuters
большинство аналитиков проголосовало за сохранение учетной ставки на текущем уровне (14 из 17), тогда как трое
посчитали, что ставку могут поднять на 50-100 б. п.
Размещение еврооблигаций вернуло
резервы НБУ к безопасному уровню
В четверг будет приниматься
решение по учетной ставке
0
1
2
3
4
0
5
10
15
20
25
2013 2014 2015 2016 2017
млрд долл
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 1. Международные резервы Украины
Международные резервы Месяцев будущего импорта, п.ш.
адекватный уровень резервов в мес. импорта

3. 10.12.2018 3
На прошлой неделе ликвидность банковской системы (остатки на корсчетах
и средства, хранящиеся в депозитных сертификатах НБУ) выросла на 7,3
млрд грн – до 79,8 млрд грн (рис. 2). На фоне укрепляющейся гривны
регулятор активно скупал иностранную валюту в ходе интервенций, что увеличило размер ликвидности в банковской
системе на 7,6 млрд грн (рис. 3). Из Госказначейства также поступило порядка 2 млрд грн. С другой стороны, объем
наличной гривны вне банковской системы вырос на 2,6 млрд грн, что можно объяснить фактором начала месяца
(снятием средств населением после выплаты з/п). В целом рост ликвидности способствовал снижению стоимости
ресурсов на межбанковском рынке. Индекс межбанковских ставок (овернайт) в среднем снизился на 44 б. п. и в
пятницу находился на уровне 17,27 % (минимальный с начала ноября).
По нашим оценкам, объем возмещений НДС на этой неделе не должен превысить 1 млрд грн, тогда как крупных выплат
по гривневым ОВГЗ не запланировано. В то же время налоговых платежей в ближайшие дни не будет. Таким образом,
в случае сохранения позитивной динамики валютного рынка ликвидность банковской системы может сохранить
тенденцию роста. Следует также отметить, что в последние годы в середине и в конце декабря ликвидность начинает
возвращаться в банковскую систему вместе с ростом бюджетных расходов. Учитывая, что общий фонд Госбюджета по
расходным статьям в январе-октябре недовыполнен на 8 %, высока вероятность того, что ситуация повторится и в этом
году. В этом случае начнется резкий рост объемов доступной ликвидности, что окажет давление на валютный рынок,
вынудив НБУ проводить валютные интервенции с целью частичного изъятия гривневой ликвидности из системы.
Валютный рынок довольно быстро оправился от новости о введении
военного положения, и курс USD/UAH вновь опустился (рис. 4). Укреплению
гривны способствовало снижение импорта газа, относительно низкие цены на нефть, а также позитивные сигналы от
международных кредиторов (МВФ и ЕС). В результате за неделю курс USD/UAH опустился с 28,17/28,20 до 27,77/27,80.
Регулятор не упустил возможности пополнить свои валютные резервы, выкупив с рынка 272,4 млн долл., что является
крупнейшей недельной скупкой валюты в этом году. Чистая покупка валюты регулятором с рынка с начала года
вернулась на уровень середины июля (рис. 5).
60
80
100
120
140
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 2. Ликвидность банковской системы (млрд
грн)
2017 2018
72.509
79.818
0,250
-2,632
2,036
7,655
64 66 68 70 72 74 76 78 80 82
Ликвидность банковской системы на утро 03.12.2018
Кредиты НБУ
Изменение объема наличности
Влияние Госказначейства и ФГВФЛ
Другие операции (в т.ч. валютные интервенции)
Ликвидность банковской системы на конец дня
07.12.2018
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 3. Изменение ликвидности за неделю
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
Источники: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 4. Средневзвешенный курс USD/UAH
2016
2017
2018
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
02-05.01.2018
15-19.01.2018
29.01.-02.02.2018
12-16.02.2018
26.02.-03.03.2018
12-16.03.2018
26-30.03.2018
10-13.04.2018
23-27.04.2018
07-11.05.2018
21-25.05.2018
04-08.06.2018
18-23.06.2018
02-06.07.2018
16-20.07.2018
30.07.-03.08.2018
13-17.08.2018
27-31.08.2018
10-14.09.2018
24-28.09.2018
08-12.10.2018
22-26.10.2018
05-09.11.2018
19-23.11.2018
03-07.12.2018
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 5. Чистая покупка валюты в ходе
интервенций с начала года (млн долл.)
Финансовые рынки
Интервенции НБУ способствовали
росту гривневой ликвидности
Гривна вновь укрепилась

4. 10.12.2018 4
Ситуация на валютном рынке в ближайшие недели во многом будет зависеть от настроения участников рынка. Поэтому
начало активного освоения бюджетных средств, ведущее к росту гривневой ликвидности, может спровоцировать
снижение курса гривны, что ухудшит девальвационные ожидания крупных игроков, а это, в свою очередь, усилит
давление на гривну. В то же время по состоянию на 1 декабря на едином казначейском счете находилось 17,2 млрд
грн, что в три раза меньше, чем в прошлом году. Это может указывать на то, что в текущем году бюджетные операции
окажут меньшее влияние на валютный рынок. Кроме того, до конца года Украина может получить финансирование
МВФ и ЕС, что будет способствовать улучшению девальвационных ожиданий. Таким образом, до конца года мы
ожидаем девальвацию гривны, но более плавную, чем в предыдущие годы.
Во вторник, 4 декабря, Минфин вновь предложил рынку валютные и
гривневые ОВГЗ, однако спрос на них был очень низким. В результате в
бюджет было привлечено всего 106 млн грн, причем 61 млн грн благодаря
гривневым облигациям. Как и ранее, основной причиной маленьких объемов являлся низкий уровень ликвидности в
системе.
На следующем аукционе, 11 декабря, будут размещаться
гривневые и валютные бумаги. На этой неделе запланировано
погашение 132,5 млн долл. валютных ОВГЗ, поэтому этот объем
вполне может быть реинвестирован в новые выпуски на этой или
следующей неделе. Спрос на гривневые бумаги будет полностью
зависеть от дальнейшей ситуации с гривневой ликвидностью в
банковской системе.
-20 000
-10 000
0
10 000
20 000
30 000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 6. Объем размещения и погашения ОВГЗ
(в грн эквиваленте), млн грн
Объем привлечения Объем погашения
Чистое привлечение с начала года
Финансовые рынки
На аукционах Минфина мало
активности
Аукцион от 04.12.2018
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(долл США)
Доразмещение
(долл США)
Доразмещение
(долл США)
Доразмещение
(евро)
Срок обращения (дней) 112 189 196 322 680 357
Объем поданных заявок (по
номиналу), млн
54,2 10,3 0,3 0,7 0,6 0,1
Кол-во поданных заявок
(шт.)
11 6 3 6 4 2
Кол-во удовлетворенных
заявок (шт.)
11 6 3 5 4 2
Граничный уровень
доходности
19,00% 18,50% 6,70% 7,25% 7,50% 4,60%
Изменение доходности (б.п.) 0 0 0 0 0 0
Объем привлечения в
бюджет, млн
51,3 9,4 0,2 0,7 0,6 0,1

5. 10.12.2018 5
Дата Событие Источник
10.12.2018 Статистика инфляции (ноябрь 2018) Укрстат
10.12.2018 Погашение Еврооблигаций ABH Ukraine Limited (Группа Альфа-банка) (50 млн долл) Cbonds
12.12.2018 Погашение долларовых ОВГЗ (132,5 млн долл) Cbonds
13.12.2018 Заседание монетарного комитета НБУ НБУ
14.12.2018 Индекс сельскохозяйственной продукции (январь-ноябрь 2018) Укрстат
Календарь событий