Talouden perusteet osa 07 - Vakavaraisuus

1. ArgonPro
consulting
training
Talouden perusteita
…ja vähän muutakin
11.10.2014
Timo Nurminiemi
Vakavaraisuus

2. Teoriaa, terminologiaa ja reunaehtoja
Taloudellisen menestyksen mittarit?
Kirjanpito ja talousjohtaminen
Kassa ja kassavirta
Kannattavuus, vakavaraisuus ja
maksuvalmius
ArgonPro
consulting
training
Esityksen pääasiallinen sisältö
Johdanto
Liikevaihto, hinnoittelu ja kustannus-rakenne
2

3. ArgonPro
consulting
training
Talouden perusteita - muistin virkistykseksi!
3
Kaikenlaisen taloudellisen
toiminnan tukipilarit:
1. Toiminnan pitää olla kannatta-vaa
(tulot > menot)
2. Toiminnan pitää olla vaka-varaisella
pohjalla. Oma pää-oma
suhteessa vieraaseen
(velka)pääomaan (ns. Optimaa-linen
pääomarakenne)
3. Toiminnan maksuvalmius
pitää olla kunnossa. Toimin-nan
pitää generoida posi-tiivista
kassavirtaa ja
organisaation pitää kyetä
vastaamaan lyhyen ja pitkän
aikavälin rahoitustarpeisiin.
KANNATTAVUUS VAKAVARAISUUS MAKSUVALMIUS
KAIKKIEN OSA-ALUEIDEN OLTAVA KUNNOSSA
PITKÄLLÄ AIKAJÄNTEELLÄ!

4. ArgonPro
consulting
training
Vakavaraisuus
4

5. ArgonPro
consulting
training
5
Vakavaraisuus
 ”Soliditeetti”
 Yrityksen tai liiketoiminnan kyky vastata pitkän aikavälin taloudellisiin
velvoitteisiin
 Antaa kuvaa yrityksen/liiketoiminnan tappionsietokyvystä ja mahdolli-suuksista
ottaa (lisää) velkaa
 Voidaan parantaa mm.:
 lisäämällä kannattavaa toimintaa/karsimalla kannattamatonta
 hidastamalla ylimääräistä/kannattamatonta kasvua
 lisäämällä omaa pääomaa (yritykseen)
 Pienentämällä vierasta (velka)pääomaa
 Mittarit/kaavat:
Omavaraisuusaste (%) =
Oma pääoma
Taseen loppusumma
Velkaantumisaste (Gearing) (%) =
Korolliset velat - likvidit rahavarat
Oma pääoma

6. ArgonPro
consulting
training
6
Onko kaikki velka pahasta?
 Vieras pääoma (= velka-/lainaraha) on yritykselle omaa pääomaa (=
omistajien sijoittama raha) edullisempi rahoitusmuoto
 Vieraan pääoman korot on verotuksessa vähennyskelpoisia
 Vieras pääoma on omaa pääomaa paremmassa asemassa yrityksen
realisointitilanteessa (esim. vakuus-, takaus-, yms. järjestelyjen kautta)
 Oman pääoman ehtoisen rahoituksen myöntäjä viimeisenä ”rivissä”
 Oman pääoman ehtoinen sijoittaja haluaa riskille myös paremman
tuoton (osingot ja/tai myynti-voitto) => oma pääoma kalliimpaa
 Vierasta pääomaa oltava sopiva (optimaalinen) määrä
 Puhutaan ns. optimaalisesta pääomarakenteesta
 Velkaa sellainen määrä, mistä yritys/liiketoiminta voi kassavirtansa
avulla (pidemmällä aikavälillä) selvitä (korot ja lyhennykset)
 Usein optimaalisen velkamäärän arvioinneissa käytetään n. 5 vuoden
takaisinmaksuaikaa 50% pääomalle (= kassavirran tulisi kattaa korot +
puolet lyhennyksistä 5 vuodessa)

7. ArgonPro
consulting
training
7
Optimaalinen pääomarakenne
• Esimerkki -
Vertailuyhtiöanalyysi
osoittaa ko. toimialan
keskimääräiseksi
omavaraisuusasteeksi
n. 30%
• Voidaan laskea sekä
markkina-arvojen (jos
saatavilla), että kirjan-pito-
arvojen pohjalta
• Yksittäisen yrityksen
optimaalinen pääoma-rakenne
on sekä
toimiala- että
yrityskohtainen
(molemmat vaikuttavat)
YRITYS Velat/pääoma
(%) (Markkina-arvot)
Velat/Pääoma
(%) (Kirjanpito-arvot)
Dow Chemical 31,1 47,1
Air Products 19,4 37,3
Union Carbide 22,8 44,5
Gencorp 48,4 65,2
Unocal Corp. 39,4 61,5
Goodrich 38,3 45,1
Goodyear 20,2 43,4
Morton 2,8 11,1
Rhone-Poulenc 79,6 68,8
Painotettu
27,9 44,5
keskiarvo
Keskiarvo 32,4 46,7

8. ArgonPro
consulting
training
Esimerkki - Optimaalisen velkamäärän arviointi
• Konservatiivinen optimaalinen velkataso tälle yritykselle
(ennustetuilla kassavirroilla) on 290 M€
Me 2010 2011 2012 2013 2014
Tulos verojen jälkeen 72 63 45 36 28
Poistot 61 62 71 62 63
Käyttöpääoman muutos 7 -5 -4 -3 -2
Investoinnit 82 76 72 70 80
VAPAA KASSAVIRTA 43 54 48 31 13
Lainan korot 7,7 % 22 20 16 13 12
Korkojen verovähennys
(Interest Tax Shield 1]) 50 % 11 10 8 7 6
Jää lainojen lyhennyksiin 32 44 39 24 7
Lainojen lyhennykset -32 -44 -39 -24 -7
Velkasaldo 290 290 258 214 175 150 143
Velkasaldon suhde
alkuperäiseen 89 % 74 % 60 % 52 % 49 %
1] Velan korkojen verovähennysoikeuden vaikutus huomioidaan kassavirtaan. Verovähennys aiheuttaa sen, että velkaraha
on omaa pääomaa houkuttelevampi rahoitusinstrumentti. Selvyyden vuoksi esimerkissä on käytetty lukua 50%.
8

9. ArgonPro
consulting
training
Esimerkki - Optimaalisen pääomarakenteen laskenta
9
ArgonPro Debt Optimizer
Name of the company
Name of the (business) unit
Scale and currency
Year to start
Market capitalization
Market value of net debt
Input values of Nokia Corporation for
years 2004 - 2011
ver. 1.2
Nokia
Corporation
MEUR
2004
60 116
-12 000
ArgonPro
consulting
training
Tulevaisuuden kassa-virtojen
syöttöpohja
MEUR 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Net sales Input
Net sales (Growth %) CALC
Operating profit Input 4 425 3 452 3 736 3 893 3 963 4 000 4 000 4 000
Operating profit margin (%) CALC
+ Depreciations and amortizations Input
- Investments Input
+ Sales of fixed assets Input
-/+ Change in Net working capital Input
- Taxes on operations Input
+/- Adjustments/Other Input
Cash flow from operations CALC 4 425 3 452 3 736 3 893 3 963 4 000 4 000 4 000

10. Optimaalinen taso
ArgonPro
consulting
training
Esimerkki - Optimaalisen pääomarakenteen laskenta
ArgonPro Debt Optimizer ver. 1.2
DEBT SERVICE
Debt starting in 2004 2004 2005 2006 2007 2008
EBITDA 4 425 3 452 3 736 3 893 3 963
-/+ Fixed and working Capital Investments 0 0 0 0 0
+ Sales of fixed assets 0 0 0 0 0
- Taxes on operations 0 0 0 0 0
+/- Adjustments/Other -443 -345 -374 -389 -396
Cash available for debt service 3 982 3 107 3 362 3 504 3 567
- Interest payments 1 366 1 215 1 102 973 831
+ Interest tax shield 410 365 331 292 249
Principal repayment 3 026 2 257 2 591 2 823 2 985
Original debt balance 27 326 24 300 22 043 19 452 16 629 13 644
Debt balance of original (%) 89 % 81 % 71 % 61 % 50 %
COST OF CAPITAL
WACC 6,9 %
Cost of equity (Ke) 10,1 % 55,6 % 53,5 % 51,2 % 46,0 % 42,9 % 39,4 %
Nominal interest rate (Kd) 5,0 % +30% +20% +10% -10% -20% -30%
Tax rate (t) 30,0 % 125,1 % 115,1 % 105,1 % 85,1 % 75,1 % 65,1 %
Cash flow sensitivity -10,0 %
Debt to equity optimization 67,4 % 6,4 % 6,6 % 6,7 % 7,1 % 7,3 % 7,5 %
10
Sensitivity
debt to total
48,8 %
debt to equity
WACC
6,9 %
Nokia Corporation MEUR
95,1 %
ArgonPro
consulting
training
Kuinka suuren velkamäärän
(+ korot) kassavirrat pystyvät
kantamaan, kun velka
lyhennetään puoleen 5
vuodessa
Optimal capital structure
Debt to Total capital 48,8 %
Debt to Equity (Gearing) 95,1 %
Debt to Market capital -20,0%
Difference to Optimal -121,0%
Pääomarakenteen
optimointi

11. ”Neste - Katastrofin partaalta pörssiin”
“Syksyllä 1990 Eero Aittola nimitettiin Nesteen corporate controlleriksi, ja hänen
tehtäväkseen annettiin yhtiön taloudellisen tilan selvittäminen. Aittolalle paljastui,
että Nesteen taloudenpito oli huonoissa kantimissa, sillä Neste oli velkaantunut
kovalla vauhdilla. 1990-luvun mukanaan tuomat kemian teollisuuden vaikeudet,
clearingin päättyminen, sekä öljyntuonnin vapautuminen pistivät hälytyskellot
soimaan Nesteen johdossa. Jotain oli tehtävä.
Alkoi tervehdyttämisohjelmien aika. Tarkka, Neste 95, Vision 2000 ja ViVa olivat
ohjelmia, joiden avulla säästettiin rahaa sekä järkevöitettiin ja tehostettiin
toimintoja. Hyvät hankkeet eivät kuitenkaan riittäneet, vaan tarvittiin kovempia
otteita. Katse kiinnittyi kemianteollisuuteen: vaivalla rakennetusta kemiasta olisi
luovuttava, jotta muut toiminnot saataisiin pelastettua.
Vuonna 1995 järjestetyllä osakeannilla kasvatettiin yhtiön pääomaa, ja
toisaalta yhtiölle haluttiin muitakin omistajia, kuin valtio. Kritiikkiä sateli ja
soraääniä kuului. Yhtiö teki tappiota, joten listautuista pörssiin pidettiin
järjettömänä. Marraskuussa 1995 Neste Oy:n osake kuitenkin noteerattiin
ensimmäistä kertaa Helsingin pörssissä.”
ArgonPro
consulting
training
11
Lähde: Neste Oil 1948 - 2008 (historiikki)

12. Velkaantumisaste (Gearing) (%) =
Korolliset velat - likvidit rahavarat
ArgonPro
consulting
training
Neste konserni vuosina 1989...1996
12
20 000
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
Pitkäaikainen vieras pääoma
(Mmk)
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
Gearing (%) na na na 140 170 116 77 75
Lähde: Neste konserni tilinpäätökset
Oma pääoma
 Ylivelkaantuminen voi
johtaa toiminnan
loppumiseen!
 Gearing >100% on
kriittisen suuri millä
tahansa yhtiöllä
Esimerkki:
Neste konserni 1989 - 1996

13. ArgonPro
consulting
training
13
KL 13.3.2013

14. ArgonPro
consulting
training
14
KL 17.11.2011

15. ArgonPro
consulting
training
15

16. Teoriaa, terminologiaa ja reunaehtoja
Taloudellisen menestyksen mittarit?
Kirjanpito ja talousjohtaminen
Kassa ja kassavirta
Kannattavuus, vakavaraisuus ja
maksuvalmius
ArgonPro
consulting
training
Jatkoa seuraa…
Johdanto
Liikevaihto, hinnoittelu ja kustannus-rakenne
16

17. http://www.linkedin.com/in/timonurminiemi
@TimoNurminiemi
ArgonPro
consulting
training
e-mail: timo.nurminiemi@kolumbus.fi