Manuela Cavallo, avvocato specializzato in M&A, venture capital e private equity, spiega le dinamiche degli strumenti finanziari di Venture Capital - WEF è Start up (22 marzo 2014)

1. 22 marzo 2014
Venture Capital
Manuela Cavallo

2. portolano.it
Incentivi all’investimento in
innovative
• PERSONE FISICHE
• Per gli anni 2013 – 2016, i soggetti passivi IRPEF beneficiano di una detrazione
pari al 19% della somma investita nel capitale di una o più start up direttamente
o per tramite di un OICR che investa prevalentemente in start up innovative
• L’ammontare non detraibile può essere portato in avanti per i periodi di imposta
successivi, ma non oltre il terzo
• L’investimento massimo detraibile non può eccedere in ciascun periodo di
imposta l’importo di 500.000 €

3. portolano.it
Incentivi all’investimento in
innovative
PERSONE GIURIDICHE
• Per gli anni 2013 – 2016, i soggetti passivi IRES beneficiano di una deduzione
pari al 20% della somma investita nel capitale di una o più start up direttamente o
per tramite di un OICR o di una società che investa prevalentemente in start up
• Ammontare dell’investimento deducibile non può superare l’importo di 1.800.000 €

4. portolano.it
Incentivi all’investimento in
innovative
CONDIZIONI DI APPLICAZIONE
• L’investimento deve essere mantenuto per almeno 2 anni, altrimenti si decade
dal beneficio e bisogna restituire l’importo detratto e i relativi interessi legali (senza
sanzioni amministrative)
• Oggetto investimento: conferimenti in denaro a capitale e riserva sovrapprezzo
(compresa compensazione crediti)

5. portolano.it
IL RAPPORTO
CON L’INVESTITORE

6. portolano.it
Tempistica
1
3
2
4
signing
closing
Term sheet
due diligence
negoziazione
5
post closing
prima
negoziazione

7. portolano.it
Negoziazione
Consigli pratici:
• Identificare le questioni rilevanti ed i punti davvero importanti
• Mai perdere di vista gli obiettivi perseguiti
• Non essere cavillosi su questioni di poco conto
• Cercare di essere efficienti e pratici nelle modalità di negoziazione
• Agire sempre in modo corretto e chiaro
• Serietà e professionalità
• Affidarsi ad un consulente esperto e competente

8. portolano.it
Il contratto di investimento
Un accordo quadro che solitamente regola:
- il contenuto, le modalità e la tempistica dell’investimento
- il rapporto tra investitori e promotori
- le modalità e fasi del disinvestimento
La forma dell’accordo può essere quella del preliminare o
del definitivo sottoposto a condizione sospensiva

9. portolano.it
Struttura del contratto di
investimento
Contenuto principale:
• oggetto dell’investimento
• obblighi e attività precedenti al closing
• closing
• obblighi e attività successivi al closing
• dichiarazioni e garanzie e indennizzo
• obblighi di riservatezza, non concorrenza e cooperazione

10. portolano.it
Contratto di investimento
Allegati:
• Business Plan
• Patto parasociale
• Statuto
• Contratti di collaborazione e consulenza
• ecc.

11. portolano.it
Patto parasociale
Si tratta di un contratto a efficacia obbligatoria concluso tra i soci della start up.
Disciplina in particolare:
• corporate governance (competenze e quorum deliberativi dell’assemblea e
del consiglio di amministrazione, nomina e revoca degli amministratori e loro
poteri, ecc.)
• situazioni di stallo decisionale (call and put option, liquidazione della società)
• modalità e vincoli di circolazione delle quote (lock up, diritto di prelazione,
gradimento, drag along, tag along)

12. portolano.it
Obiettivi della negoziazione
Soci Fondatori Investitore
contenimento dei rischi legati
all’investimento
massimizzazione del profitto
non vincoli all’exit
condivisione del rischio di
impresa
limitazione della responsabilità
verso l’investitore
garanzie di finanziamento

13. portolano.it

14. portolano.it
Obiettivi investitore
• Asset della target e diritti di proprietà intellettuale (rep&war e loro durata)
• Inserimento clausola di drag along (se socio di maggioranza) o di covendita (se
socio di minoranza), diritto di gradimento per ingresso nuovi soci
• Clausole antidiluizione in caso di aumento di capitale ad un prezzo inferiore a
quello versato
• Materie riservate alla competenza dell’assemblea e del cda e quorum qualificati
• Nomina amministratori; limiti monetari a taluni poteri affidati agli amministratori
nominati dai soci fondatori
• Privilegio nella distribuzione degli utili o in sede di liquidazione della società

15. portolano.it
Obiettivi dei soci fondatori
• Certezza dell’investimento (capitale di rischio non legato al
raggiungimento di target)
• Inserimento di clausole di tag along
• Particolare attenzione all’exit del socio finanziatore per evitare
svalutazioni dell’azienda o vendite forzate
• Autonomia gestionale con riferimento a questioni di ordinaria
amministrazione

16. portolano.it

17. portolano.it
Oggetto della negoziazione
Circolazione partecipazioni:
Controllo sulla gestione:
Ipotesi di exit:
lock-up,
tag along, prelazione,
gradimento
composizione cda,
quorum qualificati,
materie riservate, ecc.
IPO, vendita società e
drag ecc.
Alcune principali questioni

18. portolano.it
Strumenti finanziari partecipativi
L’investitore non diventa socio
Necessità di apposita regolamentazione statutaria e adozione di
regolamento di emissione
Specifico regime di contabilizzazione (debt/equity) a seconda
della diversa incidenza sul patrimonio della società
Specifico regime di trasferibilità o intrasferibilità, incorporazione
in titoli o certificati cartolari, istituzione di libro sociale
Convertibilità in partecipazioni sociali

19. portolano.it
Capitale di rischio o debito
d’impresa?
No diritto di voto
nell’assemblea generale dei
soci; no diritti di
amministrazione
Remunerazione
fissa/variabile/
condizionata, ecc..
Postergazione / privilegio
rispetto alle quote
Strumenti
finanziari
partecipativi
Partecipazione al rischio di
impresa
Diritto di voto nell’assemblea
generale dei soci; possibili
diritti di amministrazione
Diritto agli utili
Postergazione / privilegio tra
categorie di quote
Partecipazioni
sociali
Strumenti finanziari vs. Partecipazioni
sociali

20. portolano.it
Categorie di quote nella S.r.l.
«innovativa»
S.r.l.
«innovativa»
Soci
fondatori
Investitori
industriali
Investitori
finanziari
Business
Angel
Quote di
categoria «A»
Quote di
categoria «B, C, D, ecc…»
Strumenti finanziari

21. portolano.it
Eliminazione del divieto
di financial assistance
• Start up innovative in forma di S.r.l. possono acquistare o accettare in garanzia
partecipazioni proprie ovvero accordare prestiti o fornire garanzia per il loro
acquisto o la loro sottoscrizione
• Unica condizione: obbligo di compiere tali operazioni in attuazione di «piani di
incentivazione» che prevedano l'assegnazione di quote di partecipazione a
dipendenti, collaboratori o componenti dell'organo amministrativo, prestatori di
opera e servizi anche professionali
• Applicabilità dei limiti previsti dalla normativa per le S.p.a. in tema di
operazioni sulle proprie azioni?
• Temporaneità della deroga (quando la start up cessa di essere innovativa)

22. portolano.it
Work for equity
Il consulente/fornitore di servizi non sarebbe tenuto a versare
imposte personali sulle somme imputabili a tali forme di
remunerazione.
La start up innovativa non sarebbe tenuta a versare le ritenute
fiscali e previdenziali altrimenti dovute.
La liquidazione dell’IVA sarebbe comunque dovuta.

23. portolano.it
Work for equity: caratteristiche
Diversità rispetto al conferimento di «opera e servizi» in S.r.l. in fase di
costituzione (art. 2464 cod. civ.)
Beneficiari:
amministratori
dipendenti
collaboratori continuativi
fornitori di servizi (anche
professionali)
Contenuti
quote, strumenti finanziari,
diritti e incentivi per
attribuzione di strumenti
finanziari, diritti di opzione
per acquisto o sottoscrizione
di strumenti finanziari
Presupposti
approvazione del piano di
incentivazione
acquisto di quote proprie al
servizio del piano di
incentivazione
contratto tra società e
beneficiario

24. portolano.it
Un caso di nostra esperienza
S.r.l.
«innovativa»
Socio
fondatore
1
Fondo di
private equity
Socio
fondatore
2
Socio
fondatore
3
Contratti di servizi
in favore della società
Come strutturare il work for equity in favore dei soci fondatori 1 e 2?

25. portolano.it
S.r.l. «innovativa» delibera aumento di capitale
riservato a se stessa da sottoscrivere mediante
riserve disponibili
S.r.l. «innovativa» acquista quote dagli altri soci
e le assegna ai soci fornitori di servizi
Srl «innovativa» delibera aumento di capitale
riservato ai soci fornitori di servizi (necessaria
perizia di stima!)
Quali opzioni sono praticabili?

26. portolano.it
GRAZIE