Retos de la inversión en 2011: Escalada de precios de las materias primas, oportunidad en sectores

1. Los retos de la inversión en 2011
Bolsalia
Madrid, 06 de Mayo 2011

2. INTRODUCCIÓN
Durante los últimos años, nos da la
impresión de que la película que contamos
es siempre la misma…
2

3. INTRODUCCIÓN
3

4. INTRODUCCIÓN
DUDAS
RIESGOS
SOMBRAS
INCERTIDUMBRES
4

5. INTRODUCCIÓN
En realidad, desde noviembre de 2007,
cuando los mercados empezaron a caer,
han pasado muchas cosas diferentes,
muchas películas distintas…
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6. INTRODUCCIÓN
En el momento actual, estas dudas e incertidumbres se
pueden resumir en las siguientes:
1.- Problemas de deuda
2.- Rebajas de rating a EEUU
3.- Tensiones geopolíticas
4.- Escalada materias primas
5.- Política monetaria
6.- Japón
7.- Los bancos
6

7. INTRODUCCIÓN
Pero creemos, que AHORA SÍ,
hay una pequeña diferencia…
7

8. INTRODUCCIÓN
Parece que por fin parece que empieza a aparecer el sol…
(En algunos aspectos al menos)
8

9. INTRODUCCIÓN
Analicemos en primer lugar los
grandes temas del
momentos.
9

10. 1. PROBLEMAS DE DEUDA
Problemas de deuda
10

11. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: GRECIA
1º país en ser rescatado fue Grecia (mayo 2010). Plan de rescate de la UE y
el FMI de 110.000 Mn€ para un periodo de tres años, entre 2010 y 2012.
Lejos de solucionarse los problemas, hoy se reavivan los temores.
 Se esperaba que en 2013 el país heleno pudiese
obtener financiación en los mercados a precios
normalizados. Este escenario no se ha cumplido y hoy Coste 15,5%
está pagando un 15,5% de interés por colocar bonos
a 10 años o un 25% por títulos a 24 meses (llegó al
26,03%).
Durante 2011 las necesidades de financiación de
58.000 Mn€
Grecia son de 58.000 Mn€ y 66.000 Mn€ en 2012.
¿Lo financiarán los inversores o Bruselas?
en 2011
11

12. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: GRECIA
Por eso, empieza a hablarse de reestructuración, aunque la posibilidad
que se plantea es la de un alargamiento de los plazos en vez de una quita en el
principal de la inversión.
Dudas:
 ¿Anunciará Grecia su reestructuración y a cuánto ascenderán las quitas?
 ¿cuál será el efecto sobre Irlanda? Creemos que tras Grecia podrían
reestructurar su deuda los bancos y el estado irlandés.
 ¿Son efectivos el plan de rescate?
Grecia sigue insistiendo en que no habrá reestructuración (una medida de
este tipo vetaría a Grecia durante 10-15 años en los mercados internacionales
de bonos).
El mercado ya da por hecho una reestructuración de la deuda
antes de 2013. Se barajan quitas del 40%
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13. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: GRECIA
¿Cuáles son las principales dudas?
 Capacidad de Grecia de reconducir sus cuentas
públicas. En 2010 el PIB cae un -4,5%, lo que PIB 2010:-4,5%
supone un fracaso del plan de ayudas.
 Pagar los altos intereses supone más de la mitad
del déficit presupuestario, lo que implica que los
recursos no se destinan a mejoras de
productividad o inversiones que consigan
impulsar el crecimiento.
 El plan de ajuste fue muy ambicioso, se centró en
las medidas de austeridad, pero se olvidó la
importancia de preservar el crecimiento.
 El riesgo país sigue escalando, hasta ampliar sus
máximos a 1.212 puntos básicos, 264 más que Prima riesgo
hace sólo un mes.
1212 p.b.
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14. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: EL FANTASMA DE ISLANDIA
 Islandia se ha negado a pagar las deudas de sus bancos.
Debe 4.000 Mn€ (una cifra que supone un tercio del PIB
islandés) a Reino Unido y Holanda.
 Esto complica su acceso a la UE y la relación con el FMI.
 La diferencia con Europa, es que no Grecia no puede
depreciar su moneda (euro) para ganar competitividad,
como ha hecho Islandia.
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15. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: IRLANDA
El 2º en llegar fue Irlanda, y en diciembre 2010 la UE aprobó formalmente el
rescate. Fueron 85.000 Mn en total, en forma de avales, con un interés
ligeramente del 6%.
La situación es complicada:
 En febrero 2011, Standard & Poor's rebaja la calificación de la deuda
irlandesa a largo plazo desde la categoría A/A-1 a la de A-/A-2 con
perspectiva negativa, a consecuencia de la situación de riesgo del sistema
bancario de este país, y de las inciertas perspectivas de recuperación de
la economía nacional.
 Debido al deterioro del mercado laboral.
 Pobres previsiones de beneficios de los bancos nacionales.
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16. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: PORTUGAL
Mayo 2011:
Y por último, Portugal. Ha pactado con Bruselas un rescate de 78.100M€ a repartir en 3
años, comenzando posiblemente en junio.
No se conocen las condiciones del rescate, aunque parecen contemplar una reducción del
déficit fiscal (a 5,9% del PIB en 2011, 4,5% en 2012 y finalmente 3% en 2013) sin
despido de funcionarios ni la privatización de Caixa Geral.
El detonante ha sido unos tipos por encima del 10%, con un spread frente al bund a 5Y
superior a 700 p.b., y los vencimientos de deuda por cerca de 10.000 mn€ entre abril y
junio.
Tras el anuncio:
 La deuda pública portuguesa respira con este acuerdo. El interés exigido a su bono a
diez años baja del 10%, hasta el 9,7%.
 La prima de riesgo se estrecha desde los 695 hasta los 684 puntos
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17. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: ÚLTIMOS DATOS
Los últimos datos de Eurostat muestran un incremento de la
deuda y una reducción del déficit en 2010 en la eurozona.
 El ratio Deuda/PIB crece hasta 85,1% frente a 79,3% en 2009.
 Por el lado positivo, las cifras de Déficit/PIB han descendido
levemente hasta 6,0% vs 6,3% en 2009.
 Contrasta la diferencia existente entre los países centrales y
periféricos con más problemas de financiación.
 En términos de deuda pública/PIB, 14 estados presentaron unos
ratios superiores al 60%.
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18. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: ÚLTIMOS DATOS
 Buena noticia para la credibilidad de España, ya que ha logrado reducir su
déficit hasta el nivel objetivo de 2010 a pesar de la desviación registrada por
las CC.AA.
 Malas cifras para Grecia, ya que el déficit (-10,5%) ha superado el -8%
estimado por el gobierno del país heleno, y los -9,6% esperados por el FMI.
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19. 1. PROBLEMAS DE DEUDA: ¿Y ESPAÑA?
 La prima de España llegó a los 230 puntos básicos (aunque el pico se
alcanzó en nov 2011, 283,326 p.b.). Ahora vuelve a estar por debajo
de los 200 p.b.)
 Los tipos exigidos llegaron a superar el 5,5%
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20. 2. REBAJAS DE RATING
Rebaja de rating a EEUU
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21. 2. REBAJAS DE RATING
18 de Abril 2011:
La agencia de calificación financiera Standard & Poor´s rebaja la perspectiva sobre
la deuda estadounidense desde 'estable' a 'negativa', aunque mantiene la
calificación de triple A.
¿Los motivos?
 dimensiones del déficit presupuestario
 el creciente endeudamiento del país en relación al resto de emisores
soberanos con la máxima nota crediticia
 Falta de acuerdo de las autoridades sobre cómo hacer frente a estos
desequilibrios antes de 2013.
Posible riesgo: Encarecimiento del coste de financiación, que
termine influyendo en la recuperación económica
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22. 3. TENSIONES GEOPOLÍTICAS
Tensiones geopolíticas
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23. 3. TENSIONES GEOPOLÍTICAS
Antedentes:
 Las revueltas en el norte de África empezaron a finales del año
pasado (escalada del precio de los alimentos, la elevada tasa de paro,
la corrupción,…), culminan con el derrocamiento del Presidente de
Túnez Ben Ali, en el poder desde 1987.
 El éxito del alzamiento tunecino se traslada a Egipto, donde la
movilización pacífica de millones de ciudadanos también logra el fin
del régimen de Hosni Mubarak, presidente desde 1981.
 Pronto las protestas se extendieron a Argelia, Bahréin, Yemen, Irán
y Jordania,… Pero en Libia el presidente Muammar Al-Gaddafi ordena
al ejército atacar a los manifestantes, mueren cientos de civiles, y la
situación termina en una guerra civil.
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24. 3. TENSIONES GEOPOLÍTICAS
Repercusiones:
1.LIBIA
- 10º productor de petróleo del mundo (1.8 Mn barriles al día)
- posee el 3.3% de las reservas mundiales (las mayores de
África)
- 4º mayor productor de gas.
- 2 ventajas con respecto a otros productores: cercanía con
Europa (es uno de los principales exportadores al
continente) y bajos costes de extracción.
Las revueltas en el país impactaron en el precio del crudo: en 2011
el precio del Brent se ha revalorizado casi un 30%.
2. ARABIA SAUDÍ: Es el verdadero riesgo.
- el 20% de las reservas mundiales de petróleo,
- 2º mayor productor (por detrás de Rusia)
- es el 1º exportador mundial.
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25. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS
Escalada materias primas
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26. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: PETRÓLEO
Los motivos de la escalada:
 La incertidumbre sobre los suministros de petróleo por las
tensiones geopolíticas en países exportadores de crudo como
Libia.
 La advertencia del FMI sobre el periodo de mayor escasez de
petróleo al que se enfrenta el mundo.
26

27. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: PETRÓLEO
¿Cómo influirá?:
 No todas las economías se verían afectadas de la misma manera por un
nuevo repunte del precio del petróleo. Por ejemplo, EEUU cuenta con
inventarios comerciales en la parte superior de los rangos históricos.
 Siempre que el precio del crudo no continúe subiendo el impacto será
moderado. De hecho, a pesar de haber alcanzado máximos, el impacto en la
inflación, demanda y economía en general ha sido mucho menor que en el
pasado (por ejemplo durante la crisis de los años 70).
Riesgo: si se mantiene en precios elevados, puede afectar al crecimiento
económico, ya que reduce la capacidad de compra de los consumidores.
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28. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: PETRÓLEO
¿Podría desembocar en una recesión?
Si analizamos los últimos 40 años es necesario algo más que un repunte de
precios del crudo para provocar una recesión: un endurecimiento de la
política monetaria.
Para que haya recesión:
subida del precio 25% durante 2 años
+
subida de tipos
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29. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: PETRÓLEO
Creemos que la inestabilidad de la región seguirá en los próximos meses,
lo que soportará la cotización del crudo
Momento para estar en los sectores más correlacionados con el petróleo
29

30. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: PETRÓLEO
Para 2011 debemos hablar de un precio medio del crudo Brent en torno
a 99,5$/B, que podría repuntar hacia un precio medio en el entorno de
los 111,3$/B de cara al año 2012.
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31. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: OTRAS
 El oro ha tocado su máximo histórico
 La plata está cerca de otra marca histórica – la más alta del los últimos
31 años.
 Todas las materias primas se han revalorizado fundamentalmente
debido a un incremento de la demanda por parte de los países
emergentes, y también debido al uso que hacen de ellas los inversores
que persiguen cubrirse frente a un repunte de la inflación.
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32. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: OTRAS
¿Es sostenible el precio del oro? A medio plazo, juega en su contra:
- Cambio en la política monetaria
- Evolución positiva del ciclo económico.
En 2011 el oro podría estar en torno a 1.380$/oz, y podría caer hacia
el entorno de los 1.300$/oz de cara al año 2012.
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33. 4. ESCALADA PRECIOS MATERIAS PRIMAS: OTRAS
En los últimos meses destacan las subidas todas las materias primas
agrícolas: el trigo, la soja o el maíz están cerca o en máximos históricos
(inundaciones en Canadá, China y Australia; sequías en Europa,...).
Además, los inventarios de trigo y maíz están en mínimos desde hace varios
años.
Este tipo de materias primas cobra especial importancia por el impacto que
tienen en la inflación y por la inestabilidad que generan en países
emergentes (prueba de ello son las revueltas recientes).
En el futuro, es probable que el precio de los alimentos continúe creciendo, por
varios motivos:
- Aumento de la población mundial y su poder adquisitivo.
- por el impacto del cambio climático.
- por el descenso de la productividad de las cosechas.
Pero en el corto plazo, el repunte de precios probablemente sea cíclico y
no estructural, es decir, la falta de oferta actual se cubrirá con las nuevas
cosechas y los precios deberían caer a medida que estos bienes lleguen al
mercado (p.e., EEUU va a plantar el mayor número de acres de maíz desde
1944).
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34. 5. POLÍTICA MONETARIA
Política monetaria
34

35. 5. POLÍTICA MONETARIA
 El BCE eleva los tipos en 25 p.b., hasta el 1,25%. Se trata del
primer movimiento de subida desde hace tres años.
 En la última reunión, Trichet aleja los temores de una nueva
subida inminente, aunque seguirá controlando de cerca los
riesgos de inflación.
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36. 5. POLÍTICA MONETARIA
Escenario central:
 Proceso de subidas muy lento (1,50%-1,75% en 2011), no muy
agresivo y acompañado de medidas de liquidez
 Fin de las subidas en 2012, en el entorno del 2,50%
Si sucede así será un buen síntoma, ya que querrá decir que la
recuperación económica habrá sido lo suficientemente sólida
como para soportar este proceso sin dificultades.
36

37. 5. POLÍTICA MONETARIA
Macro Euro: subidas de tipos consistentes con la Europa core
Fuente: Santander
La subida de tipos se explica por la fortaleza de las economías
principales. No obstante, se aprecian distintas velocidades de
crecimiento en las economías europeas (los periféricos van más
lentos).
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38. 5. POLÍTICA MONETARIA
Una reflexión:¿Por qué sube tipos el BCE?
2 opciones:
1. Combatir la inflación generada por el alza de las materias
primas
2. Normalización de los tipos.
38

39. 5. POLÍTICA MONETARIA
1. Combatir la inflación por el precio de las materias
primas.
No creemos que sea el medio adecuado, por varios motivos:
-La presión del precio de las materias primas viene de las
economías emergentes (China).
- la reconstrucción de Japón
- la salida de la crisis de las economías desarrolladas, esperándose
un crecimiento aceptable en 2011
Así, la subida de tipos del BCE o la FED no atajarán el
precio de las materias primas.
39

40. 5. POLÍTICA MONETARIA
2. Normalización de los tipos.
El repunte de la inflación podría haber sido la “excusa” para la
subida de unos tipos anormalmente bajos, en un momento en el
que además las tasas de crecimiento parecen suficientes para
aguantar dicho movimiento.
40

41. 5. POLÍTICA MONETARIA
¿Cuándo moverá tipos EEUU?
 Todo apunta a que la Fed moverá ficha cuando el desempleo
baje al 8% y la inflación subyacente suba al 1,5%.
 La primera subida podría venir a finales de año.
 Los partidarios de subir tipos dicen que mantener los tipos bajos
durante mucho tiempo fomenta la especulación financiera y es el
germen de futuras crisis.
 La subida de tipos podría afectar a la sostenibilidad de la
recuperación de EEUU.
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42. 5. POLÍTICA MONETARIA
¿Quién sucederá a Trichet?
Conocer quién será el próximo Presidente de la institución es clave para
poder intuir cómo será la política monetaria en los próximos meses.
La dimisión de Weber como presidente del Bundesbank ha abierto el debate
sobre el sucesor de Trichet (octubre 11), ya que el candidato alemán era
uno de los favoritos.
En los últimos días, el italiano Mario Draghi se perfila como ganador, puesto
que ya ha recibido el visto bueno de países como Francia o España, aunque la
cuestión está todavía por resolver, puesto que muchos países aún no se han
pronunciado.
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43. 6. JAPÓN
Japón
43

44. 6. JAPÓN
El 11 de marzo de 2011: terremoto en Japón
 12.000 víctimas, 3.000 heridos y 15.000 desaparecidos
 Apagón eléctrico que dejó a más de 4 millones de
habitantes del norte del país sin electricidad
 Crisis nuclear, con el estallido de varios reactores que a
día de hoy sigue sin solucionarse (Japón depende en un
27% de la energía nuclear, según datos de 2009).
44

45. 6. JAPÓN
Estimaciones de impacto económico:
 Las estimaciones oficiales hablan de una destrucción de
capital (infraestructura, casas y capital productivo del
sector privado) por valor de un 3%-5% del PIB
 Caída de la producción industrial del 18%
 Los daños causados podrían costar más de 300.000 Mn$
 Preocupación por los cortes de electricidad (afectan a
Tokio) y su efecto sobre la capacidad de producción
industrial.
45

46. 6. JAPÓN
46

47. 6. JAPÓN
La parte positiva es:
- Decidida actuación del Banco Central de Japón, con un
nuevo plan de compra de deuda (QE2)
- Programa coordinado con el G7 de compra de USD para
frenar la apreciación del Yen, que había tocado máximos
históricos (debido a la repatriación de activos) y podría
perjudicar las exportaciones.
Se espera una fuerte recuperación en la segunda mitad del año
y en 2012 cuando los problemas eléctricos se hayan resuelto
47

48. 6. JAPÓN
Impacto:
 Será menor de lo que hubiera sido hace pocos años (la contribución
de Japón al PIB mundial ha pasado del 18% en los años 90 a un 9%).
 El impacto final depende de lo que tarden en volver a reconstruir su
tejido industrial y empresarial y de hacer funcionar su capacidad
instalada.
 Debería ayudar la reactivación económica de EEUU.
48

49. 7. LOS BANCOS
Los bancos
49

50. 7. LOS BANCOS
A mediados de junio conoceremos los resultados de los nuevos
test de estrés realizados a la banca europea, junto con detalles
concretos de la metodología empleada, algo de lo que dependerá
la credibilidad de los mismos y será clave para mejorar la
confianza en el sector.
50

51. ¿DÓNDE INVERTIR?
En este escenario,
¿dónde invertimos?
Analicemos distintas áreas
geográficas, distintos activos,…
51

52. ¿DÓNDE INVERTIR?: ESTRATEGIA RESUMEN
Tipo de
activo Estrategias
- El euro continuará fuerte en tanto en cuanto se mantengan las diferencias de política
monetaria entre BCE y Fed
Mercado - Positivos con divisas emergentes, especialmente asiáticas (apreciación gradual del yuan).
divisas
- No positivos con el yen: los riesgos de apreciación derivados de la repatriación de capital
serán compensados por inyecciones de capital por el BoJ
- Las divisas de los productores de materias primas permanecerán fuertes
- Positivos con crédito (bajos tipos de interés, baja inflación subyacente,
desapalancamiento, generación caja, spreads atractivos, bajas tasas de impago..)
Renta Fija
- Preferimos high yield a investment grade
- Positivos con deuda pública emergente
- Positivos con renta variable, prefieriendo EE.UU a Europa
Renta - Neutrales con emergentes ( ptcas monetarias restrictivas pero beneficiarios del
Variable incremento de las materias primas)
- Sobreponderados en sector energía, oro y largos en soft commodities.
52

53. ¿DÓNDE INVERTIR?
Fuente: Santander
El crecimiento más fuerte en 2011 vendrá de la mano de
EEUU.
53

54. ¿DÓNDE INVERTIR?
Renta variable Desarrollada: atractiva valoración, M&A apoyando
Fuente: Santander
 Las bolsas siguen sostenidas por el escenario económico favorable, las
expectativas de beneficios, las atractivas valoraciones, y unos dividendos
que superan a la rentabilidad alternativa vía bonos en muchos de los
índices.
 Es interesante el repunte en la actividad corporativa, con operaciones
de M&A repuntando y pagadas en su mayoría en cash.
54

55. ¿DÓNDE INVERTIR?
Renta variable Desarrollada: las primeras subidas de tipos apoyan a
las bolsas.
Fuente: Santander
Las primeras subidas de tipos en un ciclo de recuperación económica no suelen
tener impacto negativo en las bolsas, sino al contrario, apoyan el escenario
macroeconómico de reactivación.
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56. ¿DÓNDE INVERTIR?: ESTRATEGIA RESUMEN
Por sectores: sobreponderar aquellos que tengan elevada exposición al
ciclo.
 Sector energía y en particular petroleras. El precio del petróleo se
mantendrá alto.
 Sector tecnológico, al ser uno de los más expuestos a la demanda
proveniente de los países emergentes (40%) y cuyas inversiones han sido
pospuestas en los últimos años por las compañías.
 Industriales y materiales, este último sector claramente reforzado por la
reconstrucción de Japón.
 Bancos estadounidenses, cuyo proceso de reestructuración parece cerrado.
En cuanto a la banca europea, estaremos atentos a la publicación de las
pruebas de estrés de junio.
56

57. ¿DÓNDE INVERTIR?
57

58. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Con tipos entre el 4% y 4,75% y beneficio
Valoración EYG empresariales creciendo al 10% en 2011
(por debajo del consenso) la bolsa
americana está suficientemente atractiva
Barato Media Muy Caro
para invertir por EYG. Cotiza con un EYG
5,50% 830 1.473 2.100 1.361 Último cierre de 0,40 veces frente a una media histórica
4,75% 961 1.706 2.431 1.858 Objetivo SP de 0,87 veces. Por PER, también está en
4,00% 1.141 2.025 2.887 37% Potencial la parte más baja de su rango histórico
3,25% 1.404 2.493 3.553 (PER estimado actual de 12,2 veces frente
a las 18 veces de media histórica)
28 2,20
23 1,70
18 1,20
13 0,70
8 0,20
jul-93 jul-95 jul-97 jul-99 jul-01 jul-03 jul-05 jul-07 jul-09 jun-93 jun-95 jun-97 jun-99 jun-01 jun-03 jun-05 jun-07 jun-09
PER S&P (bº est.)
EYG (bº estimado)
EE.UU.: rebajamos las perspectivas de crecimiento
pero aún así ofrece un potencial del 37%
58

59. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Macro USA: signos de ralentización, que no vemos preocupantes
El PIB crece en el 1T11 un +1,8% en tasa interanual, menos de lo
estimado (2%), y frente al crecimiento del +3,1% del trimestre anterior. A
pesar de ello, el consumo repunta un +2,7% (2% est). También se observa
una mejoría en la inversión (+8,5%). Por la parte negativa, se observa una
reducción del gasto público del -5,2%.
59

60. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Se espera una cierta ralentización en el corto plazo en relación al 2S10,
como consecuencia del impacto que tendrá sobre el consumo la
elevación de los precios del crudo. No esperamos que esto sea un freno
a más largo plazo.
60

61. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Macro USA: el empleo, fuerte.
Fuente: Santander
Sorpresa por los datos de empleo de abril:
- 244.000 nóminas no agrícolas vs los 185.000 estimadas
- 268.000 nuevos puestos en sector privado vs los 200.000 estimadas (el mejor
crecimiento desde febrero de 2006)
- 29.000 puestos en el sector manufacturero vs 20.000 estimados.
- Creación de 5.000 puestos en el sector construcción (el primero desde junio 2007)
y 4.000 en el financiero, dos sectores de los más castigados por la crisis.
- La tasa de paro asciende de 8,8% a 9%, debido a la reducción de la población
activa.
61

62. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Fuente: Bankinter
62

63. ¿DÓNDE INVERTIR? USA
Una razón más: la historia
Fuente: Santander
Tradicionalmente, en cada 3º año de mandato de un presidente americano, éstos se
vuelven más “amigables” con mercados y grandes compañías, influidos por su inmediata
entrada en campaña electoral. La estadística demuestra que, al menos desde 1955 y sin
interrupción, la bolsa americana se revaloriza a doble dígito. El actual presidente se
encuentra en su tercer año de mandato…
63

64. ¿DÓNDE INVERTIR? EUROPA
Con tipos entre el 3,00% y 3,5% y
beneficio empresariales creciendo
al 25% en 2011 (en línea con el
V lo c nE G
a ra ió Y consenso) la bolsa europea está
T E ro1 Y B ra
IR u 0 a ta Cara M yC
u ara barata. El potencial es del 20%.
4% 2.084 2.933 3.705 3 9
00 Ú ocie
ltim rre Cotiza con un EYG de 0,30 veces
3,50% 2.381 3.352 4.234 3.599 O je E xx5
b tivo sto 0 frente a una media histórica de
0,38 veces. Por PER, también
3% 2.778 3.910 4.939 20% P cia
oten l
parece atractiva puesto que cotiza
2,50% 3.334 4.692 5.927 a 9,3 veces frente a las 10,5 veces
de media histórica. Para el
Eurostoxx 50 manejamos una
serie histórica mucho más corta
que la americana (desde 2005)
16
0,62
14
12
0,47
10
8 0,32
6
ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- 0,17
05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11 ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb-
05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11
PER EStoxx 50 (bº est.) EYG (bº estimado)
Renta variable Europa: también atractiva (20%)
64

65. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
Con tipos entre el 3,75% y 4,00%
ValoraciónEYG y beneficios empresariales
creciendo al 5% en 2011 (en línea
TIREspaña 10Y Barata Cara M C
uy ara con el consenso) la bolsa española
no está barata. A los niveles
4,25% 6.833 10.376 13.919 10.877 Ú o
ltim actuales presenta potencial del
4,00% 7.260 11.025 14.789 11.392 Objetivo IBEX 5%. Cotiza con un EYG de 0,50
3,75% 7.744 11.760 15.775 5% Potencial veces frente a una media histórica
3,50% 8.297 12.600 16.902 de 0,42 veces. Por PER estimado,
cotiza a 9,5 veces frente a las 9,9
veces de media histórica.
15 0,70
13
0,55
11
9
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PER Ibex35 (bº est.)
EYG (bº estimado)
España: la menos atractiva por EyG
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66. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
España tiene su propia problemática.
Uno de nuestros principales problemas: el
paro
- Según los datos del INE, el paro sube al
21,29% en el 1T, con 4.910.200 millones
desempleados.
- 1,3 millones de hogares con todos sus
miembros en paro
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67. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
Fuente: Santander
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68. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
España solo ha recuperado un 13% de lo perdido durante la crisis
mientras que la UEM en su conjunto habría recuperado ya un 46%
(en términos de PIB).
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69. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
La demanda interna irá creciendo poco a poco y contribuyendo al PIB.
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70. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
Obstáculos que impiden la reactivación de la demanda interna:
- fin de los estímulos a la compra de viviendas y automóviles,
- las medidas de austeridad fiscal que limitan el gasto público,
- las partidas que limitan la renta disponible (la subida de la inflación, precio
de la gasolina, incremento del Euribor).
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71. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
Aunque la situación española ha mejorado en muchos aspectos, la
recuperación es muy lenta y se encuentra desacompasada con
respecto al resto de las economías desarrolladas.
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72. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
No todo es negativo:
1. El Gobierno ha intensificado sus esfuerzos para transmitir una mayor
credibilidad y confianza en los mercados, destacando:
- La reforma de pensiones que eleva la edad legal de jubilación hasta los 67
años
- la reforma del sistema financiero, que adelanta a septiembre de este año
los requisitos de capital de Basilea III del 2013.
- Las cajas y bancos españoles cuentan con dicho plazo para incrementar su
core capital hasta 8%/10%, con el fin de evitar una intervención. Pero,
¿Cuánto le costará a España la recapitalización del sistema financiero? La
cifra oficial de 20.000m€ no ha convencido a las agencias de calificación.
- Internacionalización de nuestras empresas.
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73. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
La percepción de la solvencia española ha mejorado. El rating de
Moody´s sobre España se sitúa al mismo nivel que Italia, y en el
caso de Fitch la deuda española recibe la misma calificación que
Bélgica (AA+) y superior a la de Italia (AA-).
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74. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
¿De qué depende la subida del Ibex?
 La clave está en los resultados empresariales.
 Euro estable.
 Que se disuelvan las dudas sobre la deuda europea
 Que empiece a crecer la confianza en la economía española.
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75. ¿DÓNDE INVERTIR? ESPAÑA
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76. ¿DÓNDE INVERTIR? EMERGENTE
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77. ¿DÓNDE INVERTIR? EMERGENTE
China
En 2011 se continuará con el endurecimiento de medidas para
evitar recalentamiento de la economía:
 Incremento de los requerimientos de capital a los bancos (se ha
pasado del 17% al 20%).
 Se han producido 3 subidas de tipos desde octubre de 2010.
 Restricciones adicionales a la solicitud de préstamos de segunda
vivienda, y prohibición de adquirir una tercera.
 Reducción de la capacidad en sectores con elevado consumo de
energía.
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78. ¿DÓNDE INVERTIR? EMERGENTE
China
El XII Plan Quinquenal tiene tres pilares clave para reducir la
dependencia de las exportaciones y continuar creciendo de un
modo más sostenible.
1) Redistribución de la demanda, potenciando el consumo frente a
exportaciones
2) acelerar el desarrollo de ciudades de tamaño mediano,
especialmente las del oeste (programa“Go West”, que pretende
potenciar las infraestructuras y la industria de esta región).
3) Potenciar industrias estratégicas (energías alternativas,
tecnología), invirtiendo el 2,2% del PIB en I+D,
Estimación de crecimiento: 8,5% en 2011 y 8% en 2012
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79. CONTACTO
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En persona en nuestra oficina:
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ayuda@selfbank.es
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80. MUCHAS GRACIAS
80

81. Sin perjuicio de que la información contenida en el presente documento haya sido obtenida, o en su
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como límites máximos de pérdidas y ganancias. La información y cualquier opinión aquí contemplada se
refieren a la fecha del presente documento y están sujetas a cambio. Las rentabilidades utilizadas en
los ejemplos son rentabilidades históricas sin garantía de que se puedan repetir en el futuro.
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