Prezentácia z nášho seminára. Ďalšie prezentácie a materiály nájdete na www.rsmfamilyoffice.eu/

1. Ekonomický výhľad pre región
strednej a východnej Európy
Richard Tóth
Hlavný ekonóm
Privatbanka

2. Zbližovanie ekonomík...
HDP na osobu 1996 2001 2006 2011 2016 10Y 20Y
EÚ 28 100 100 100 100 100 0 0
Krajiny jadra, z toho: 130 134 136 135 134 -2 4
Nemecko 129 121 117 123 123 6 -6
Rakúsko 131 125 126 128 127 1 -4
Krajiny periférie, z toho: 91 93 95 88 85 -10 -7
Grécko 86 88 96 75 67 -28 -19
Taliansko 123 117 108 104 96 -11 -26
Stredná Európa, z toho: 50 54 64 71 75 11 25
Česko 78 74 79 83 88 8 10
Estónsko 36 43 64 71 74 10 38
Litva 34 40 55 66 76 20 42
Lotyšsko 31 38 53 57 66 13 35
Maďarsko 50 56 61 66 67 6 17
Poľsko 44 47 51 65 69 19 25
Slovensko 50 52 63 75 77 14 27
Slovinsko 76 80 86 83 83 -3 7
Východná Európa, z toho: 37 30 36 43 45 9 8
Bulharsko 30 29 38 45 48 10 18
Chorvátsko 47 49 58 60 59 1 12
Švajčiarsko 161 154 150 162 159 10 -2
USA 160 156 155 144 144 -11 -16

3. ...raz skončí
Poradie krajín, 2017 Economist index Doing business
Global
competitiveness
report
Corruption
perception index
Priemer
Nemecko 13 17 5 10 11
Rakúsko 14 19 19 17 17
Grécko 44 61 86 69 65
Taliansko 21 50 44 60 44
Česko 31 27 31 47 34
Estónsko 29 13 30 22 24
Litva 38 21 35 38 33
Lotyšsko 41 14 49 44 37
Maďarsko 56 41 69 57 56
Poľsko 52 24 36 29 35
Slovensko 42 33 65 54 49
Slovinsko 37 30 56 31 39
Bulharsko 47 39 50 75 53
Chorvátsko 54 43 74 55 57
Švajčiarsko 8 31 1 5 11
USA 21 8 3 18 13

4. A potom budeme ako vyspelý svet,
ale aj ten sa mení
• Ale aj ten sa mení:
> cyklicky
• makroekonomické nerovnováhy
> Japonsko: realitná bublina
> USA: dot.com bublina, hypotekárna bublina
> Európa: „verejnorozpočtová“ bublina
> a strategicky
> dlhodobé istoty (demografia, stabilita byrokracie, etatizmus)
> krátkodobé neistoty (nekvantifikovateľné riziká, čierne labute) – dôležitá schopnosť sa s
nimi vysporiadať
• zemetrasenie v Japonsku v 2011
• posledný rok: brexit, Donald Trump, tesné víťazstvo Macrona
• rozlíšiť opakujúce sa udalosti (cykly) od strategickej zmeny
• a prijať fakt, že aspoň časť sveta sa neustále vyvíja dopredu – zvyšuje
sa produktivita práce a kapitálu;
• K akému svetu sa teda približujeme?

5. S nižšou ekonomickou aktivitou a
nižšou infláciou (1)
• rastie podiel ľudí v postproduktívnom veku na úkor ľudí v produktívnom
veku
• spomaľuje sa čistý prírastok obyvateľstva
• imigrácia rieši problém len čiastočne
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
2017
2020
USA
Čína
Japonsko
Prírastok populácie v %, r/r
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
2009
2013
2017
2021
Nemecko
Francúzsko
Taliansko
Prírastok populácie v %, r/r

6. S nižšou ekonomickou aktivitou a
nízkou infláciou (2)
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
DM
Eurozóna
Lineární (DM)
Lineární (Eurozóna)
Rast reálneho HDP, r/r, %
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
DM
Eurozóna
Lineární (DM)
Lineární (Eurozóna)
CPI, r/r, %

7. S vyššími dlhmi...
0
50
100
150
200
250
300
1970
1973
1976
1979
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2002
2005
2008
2011
2014
domácnosti
firmy
ver. správa
spolu
USA
0
50
100
150
200
250
300
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Čína
0
50
100
150
200
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Nemecko
0
50
100
150
200
250
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2015
2016
Francúzsko
0
50
100
150
200
250
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2015
2016
Taliansko

8. ...ktoré ústia do nízkych sadzieb a
nízkych výnosov na dlhopisoch
0
5
10
15
20
25
1976
1978
1981
1983
1986
1988
1990
1993
1995
1998
2000
2003
2005
2007
2010
2012
2015
2Y
10Y
sadzba
USA
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Čína
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
1998
2000
2001
2003
2004
2006
2007
2008
2010
2011
2013
2014
2015
Nemecko
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
1998
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2010
2011
2013
2014
2016
Francúzsko
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
1998
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2010
2011
2013
2014
2016
Taliansko

9. ...do drahých akcií
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
1-11
6-11
11-11
4-12
9-12
2-13
7-13
12-13
5-14
10-14
3-15
8-15
1-16
6-16
11-16
4-17
akcie
priemer
dlhopisy
priemer
Európa
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
1-11
6-11
11-11
4-12
9-12
2-13
7-13
12-13
5-14
10-14
3-15
8-15
1-16
6-16
11-16
4-17
akcie
priemer
dlhopisy
priemer
USA
USA Európa
Akcie Akcie
Ročná zmena indexu S&P500 Ročná zmena indexu Stoxx 600
Aktuálne P/E: 21.5 (aktuálny "výnos" E/P: 4.7%) Aktuálne P/E: 24.7 (aktuálny "výnos" E/P: 4.0%)
Korporátne dlhopisy Korporátne dlhopisy
Ročná zmena indexu Bloomberg US Corporate 1 - 10 Years Bond Ročná zmena indexu Bloomberg EUR IG Corporate Bond
Aktuálny výnos: 2.6% Aktuálny výnos: 0.6%

10. Alternatívy? Opatrne
• komodity:
> ropa: ponuková strana sa komplikuje
> priemyselné kovy, drahé kovy, poľnohospodárske komodity stagnujú
• fx:
> nevhodné na dlhodobé investovanie
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
20
40
60
80
100
120
140
160
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
ropa
priem. kovy (vpravo)
drahé kovy (vpravo)
poľn. kom. (vpravo)