1. 1er TALLER DE
EVALUACIÓN DE
INVERSIONES
MBA. GUSTAVO ALVARADO RUIZ

2. SESIÓN 1
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Fundamentos de Evaluación

3. OBJETIVOS:
¿En qué consiste la evaluación de proyectos?
¿Cuál es el objetivo de la evaluación?
¿Cuál es el proceso de evaluación de proyectos?
¿Cómo está compuesto un modelo de evaluación?

4. TEMARIO SESIÓN 1:

5. 1.1 EVALUACIÓN DE PROYECTOS.
La evaluación de proyectos consiste en determinar si el desarrollo de un proyecto
o negocio es viable o no, es decir, si genera o no ganancias o valor para el
inversionista.
La determinación de la viabilidad se podrá efectuar a través de un proceso
metódico que permita la aplicación adecuada de los conceptos de evaluación.
En este proceso, resulta relevante diferenciar los métodos de evaluación que
buscan definir la viabilidad de los proyectos desde perspectivas distintas que
permitan determinar la rentabilidad esperada asociada a los riesgos a los que
se verá enfrentado un inversionista en el desarrollo de un determinado proyecto o
negocio.

6. 1.2 OBJETIVO DE LA EVALUACIÓN.
Sea un proyecto con una inversión de S/. 50,000. En el plazo de un año,
se espera la generación de ingresos.
Inversión: S/. 50,000
Inversión: S/. 50,000
Teniendo en cuenta las distintas Si la tasa de descuento relevante fuera
situaciones, ¿genera ganancias el una tasa de 10% anual, ¿genera
proyecto? ganancias el proyecto?

7. 1.3 COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL.
Efectivo Inicial Efectivo Final
Opción 1: S/. 1,000 S/. 1,000
No ahorro
Opción 2: i% = 5%
S/. 1,000 S/. 1,050
Ahorro
Si el efectivo inicial disponible de S/. 1,000 no se ahorra, el efectivo final disponible en el
plazo de un año sería el mismo. En cambio, si se ahorra, por ejemplo, a una tasa de interés de
5% anual, el efectivo disponible al cabo de un año ascendería a S/. 1,050.
Si no se ahorra, se dejaría de ganar S/. 50, o un retorno de 5% en el plazo de un
año. Es decir, no ahorrar significa no reconocer un costo de oportunidad del dinero, mientras
que ahorrar implica reconocer un costo de oportunidad del dinero.
Si existe un costo de oportunidad del dinero, un importe de dinero no tiene el mismo valor
en dos tiempos distintos. Su valor dependerá del costo de oportunidad de la alternativa
de inversión.

8. 1.4 GENERACIÓN DE FLUJOS DE CAJA.
Como en todo en Finanzas, la evaluación de un proyecto o negocio está
sustentado en la generación de los flujos de caja que dicha inversión se
espera que genere.
Un proyecto o negocio debe estar en la posibilidad de poder generar sus
propios ingresos, los cuales deben cubrir tanto los egresos de operación así
como las inversiones; es decir, generar flujos de caja en el tiempo que
compensen tales inversiones.
Los ingresos no sólo deben permitir cubrir las inversiones y los egresos
operativos sino también el repago del financiamiento, sea bajo la forma de aporte
de capital o una combinación de deuda y capital.

9. 1.5 LOS FLUJOS DE CAJA.

10. 1.6 PROYECCIONES DE FLUJOS DE CAJA.
En la evaluación de un proyecto se requiere proyectar los flujos de caja que dicho proyecto se
espera generen.
Es preciso recalcar aquí la característica de las proyecciones. Estas proyecciones son
previsiones o estimaciones sujetas a cierta incertidumbre.
Las proyecciones se realizan asumiendo ciertas expectativas de realización esperada.
Cualquier situación distinta a la "esperada" o "conservadora" se puede evaluar en un análisis
alternativo conocido como "escenarios".

11. 1.7 PROCESO DE EVALUACIÓN.
La evaluación de una inversión para el desarrollo de un proyecto o negocio es un
proceso lógico y ordenado. El proceso de evaluación se traduce en la construcción de
un modelo económico financiero.
Con el fin de lograr una evaluación lógica, se debe relacionar los distintos
conceptos que constituyen la ejecución del proyecto de tal forma que refleje la
interrelación de las acciones en su desarrollo.
La lógica financiera no es similar a la contable sino busca reflejar en mayor medida
la realidad, es decir, cómo se realizan las operaciones en el desarrollo del
proyecto o negocio. Un proceso ordenado permitirá elaborar un modelo
apropiado minimizando cualquier error en la interrelación de las proyecciones y la
determinación de viabilidad del proyecto o negocio.

12. 1.8. MODELO DE EVALUACIÓN
• Un proyecto de inversión se basa en un plan al cual se le asigna un
determinado monto de capital y se le proporciona insumos de varios
tipos con el fin de producir bienes o servicios útiles para la sociedad o al
ser humano (Baca, 2006).
• La evaluación se compone de métodos que permiten analizar la
rentabilidad del proyecto, sirve para decidir si es conveniente asignar
recursos para la consecución de los objetivos de la empresa (Mávila y
Polar, 2005).
• Evaluar un proyecto implica identificar y cuantificar los costos y
beneficios de una idea o alternativa con el objeto de crear valor (Kafka,
2004). De los postulados de Kafka también podemos concluir que
evaluar un proyecto de inversión no tiene “teoría propia”, esto debido al
empleo de una mixtura de conceptos que guardan un orden lógico de
varias disciplinas: economía, finanzas, planeamiento estratégico e
ingeniería.
12

13. 1.8. MODELO DE EVALUACIÓN
13

14. 1.8. MODELO DE EVALUACIÓN
14

15. 1.8 MODELO DE EVALUACIÓN
En general un modelo de evaluación está conformado por una serie de secciones o
módulos dependiendo de la complejidad con que se construya.
En la medida de lo posible, resulta mejor construir un modelo sencillo en el que se aprecie el
proceso de evaluación en una sólo presentación, pudiéndose anexar secciones o módulos
adicionales.

16. 1.9 CONSIDERACIONES EN EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Los periodos a considerar para la proyección de los flujos de caja debe ser equivalente
al ciclo de operación del negocio, es decir, el periodo correspondiente entre el
momento en que se generan los desembolsos por concepto de capital de trabajo
económico y el momento en que se efectúan los cobros por las ventas.
La proyección de los flujos de caja se debe efectuar considerando valores esperados (o
conservadores).
La variabilidad de los flujos de caja se evaluará a través de un análisis de puntos
críticos, sensibilidad y/o escenarios.

17. SESIÓN 2
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Horizonte de Evaluación

18. OBJETIVOS:
• ¿En qué consiste el Horizonte de Evaluación?
• ¿Cómo se determina el Horizonte de Evaluación?
• ¿Cuáles son los métodos de determinación del Horizonte de
Evaluación?

19. TEMARIO SESIÓN 2:
2.1) Horizonte de Evaluación.
2.2) Característica de los Negocios.
2.3) Tipos de Negocio .
2.4) Determinación del Horizonte de Evaluación.
2.5) Perpetuidad .
2.5.1) Método de Perpetuidades.
2.5.2) Valor de la Perpetuidad .
2.5.3) Perpetuidad en el Horizonte de Evaluación.
2.5.4) Procedimiento del Método de Perpetuidades.
2.10) Vida Útil de Proyectos Definida .
2.10.1) Valor Residual del A/F.
2.10.2) Método del Valor de Liquidación del A/F.
2.10.3) Procedimiento del Método de Valor de Liquidación.

20. 2.1) HORIZONTE DE EVALUACIÓN.
El horizonte de evaluación es aquel periodo que determina el plazo de la evaluación económica
de un proyecto de inversión.
El establecimiento del horizonte de evaluación dependerá de las características o tipo de
negocio que se desee desarrollar.
En la evaluación de un proyecto de inversión se requiere determinar adecuadamente el
periodo hasta el cual se proyectarán los flujos de caja que se espera que la inversión genere.
La determinación del horizonte de evaluación no puede ser arbitraria. Por un lado, al establecerse
un plazo menor al que corresponde podría estar subestimándose el potencial del proyecto o
resultar en uno inviable cuando en realidad es perfectamente viable. Por otro, si se
considera un plazo mayor al que corresponde podría estar sobreestimándose las
ganancias del proyecto o resultar en viable cuando en realidad no lo es.

21. 2.2) CARACTERÍSTICA DE LOS NEGOCIOS.
La determinación del horizonte de evaluación dependerá del tipo de proyecto o negocio que se
evalúe.
En general, se pueden distinguir dos tipos de negocios: aquellos con una duración
indeterminada y aquellos con una duración determinada.
Los negocios con una expectativa de operación indefinida o de vida prolongada (más de 30 años)
pueden ser aquellos que se desarrollan en servicios públicos como: electricidad, saneamiento,
telefonía o transportes; así también, manufactureras, industrias, comercio, entre otros.
Los proyectos o negocios con una duración determinada podrían considerarse a: proyectos
mineros, agrícolas, entre otros.
Cabe resaltar que, por ejemplo, si bien un proyecto minero puede tener un duración
limitada, la empresa que explota el yacimiento puede mantener vida indefinida. La empresa
mantiene su vigencia a través de la incorporación de nuevos proyectos. En estos casos, es
posible asumir en la evaluación que el negocio es del tipo de duración indeterminada.

22. 2.3) TIPOS DE NEGOCIO.
Negocios con vida útil indeterminada o expectativa de vida prolongada.
Negocios con vida útil determinada o finita

23. 2.4) DETERMINACIÓN DEL HORIZONTE DE
EVALUACIÓN.

24. 2.5) PERPETUIDAD.
En negocios cuya expectativa de vida sea indeterminada o prolongada, se podrá emplear el Método de
Perpetuidades para establecer el horizonte de evaluación de un proyecto de inversión.
La perpetuidad implica que un valor o flujo se repita de manera constante y con una periodicidad
determinada de forma permanente en el tiempo, matemáticamente, hasta el infinito. Por ejemplo, que
una empresa perciba ingresos anualmente por un monto de US$ 100 mil de manera indefinida.
En términos financieros, la perpetuidad no necesariamente está referida por el infinito sino que puede
significar un plazo prolongado como de 30 años, 40 años o 50 años, dependiendo del importe de flujo de caja
y el costo del dinero en el tiempo.
¿Cómo se forma la perpetuidad? Un negocio cualquiera no podría crecer por siempre, sino que está
limitada por la capacidad instalada del negocio, que a su vez está determinada por el nivel de inversión. Una
determinada planta de vehículos no puede producir autos en forma creciente, sino está limitada por su
tamaño y capacidad de producción.
¿Es de esperar que el negocio o proyecto a invertir opere por 30 años o más? Por ejemplo, ¿esperaría que el
negocio de distribución eléctrica perdure por un plazo no menor a unos 30 años? Si la respuesta es afirmativa,
seguramente estaremos ante un proyecto de inversión que podrá evaluarse a través del Método de
Perpetuidades.

25. 2.5.1) MÉTODO DE PERPETUIDADES.
El Método de Perpetuidades consiste en identificar la
perpetuidad del proyecto o negocio a evaluar. Es decir, en
qué momento del tiempo los flujos de caja se vuelven
constantes, dada la capacidad del proyecto o negocio.
Una vez identificada la perpetuidad -el flujo de caja que se
mantendrá constante periodo a periodo- podrá establecerse el
horizonte de evaluación.
El horizonte de evaluación podrá definirse en cualquiera de
los periodos a partir del primer flujo de caja constante. Se
recomienda que sea establecido por los menos 3 periodos
después de haber identificado el primer flujo de caja
constante.
Es importante señalar que la perpetuidad sólo podrá establecerse
una vez culminado la amortización de intangibles o
deducidos el crédito fiscal de la empresa.

26. 2.5.2) VALOR DE LA PERPETUIDAD.

27. 2.5.3) PERPETUIDAD EN EL HORIZONTE DE EVALUACIÓN.
La perpetuidad representa el valor presente de
flujos constantes que se repiten de manera
indefinida. El valor de la perpetuidad se ubicará un
periodo antes del primer flujo constante
considerado dentro del cálculo de la perpetuidad.
Cabe señalar que el periodo relevante en la
perpetuidad está determinado por la periodicidad del
flujo. Si el flujo se repite cada mes, el valor de la
perpetuidad se ubicará un mes antes del primer
flujo constante; si el flujo se repite cada 3
meses, el valor de la perpetuidad se ubicará 3
meses antes del primer flujo constante; y así
sucesivamente.
Si el valor de la perpetuidad no se ubica en el horizonte
de evaluación es llevado a dicho periodo con fines de
presentación

28. 2.5.4) PROCEDIMIENTO DEL MÉTODO DE
PERPETUIDADES.
El método de perpetuidades es aplicable tanto a los flujos de caja continuos (por
ejemplo, anuales) como periódicos (por ejemplo, cada 5 años).
En cualquiera de los casos, el método de perpetuidades sigue un procedimiento similar.

29. 2.6) VIDA ÚTIL DE PROYECTOS
DEFINIDA.
En negocios cuya expectativa de vida sea determinada o definida, se
podrá emplear el Método de Valor de Residual del A/F.
Un proyecto o negocio podrá tener una vida útil económica definida en la medida
que los ingresos que genere la inversión no compensen los gastos involucrados.
Por ejemplo, la vida de un proyecto minero está determinada por la cantidad
de minerales que puedan extraerse de un yacimiento.
La vida útil de este tipo de negocios estará principalmente determinada
por su activo o inversión principal.
Dependiendo de si existen proyectos alternativos o no en los cuales puedan ser
empleados los activos fijos en los que se invertirá, se podrá considerar el Valor
Residual Económico del A/F en caso existan proyectos alternativos, o se podrá
evaluar con el Valor Residual de Liquidación del A/F en caso no existan proyectos
alternativos para los activos fijos.

30. 2.6.1) VALOR RESIDUAL DEL A/F.
Si el proyecto es de duración definida, entonces no tendremos un Valor de Perpetuidad de
Activos Fijos sino un Valor Residual de Activos Fijos, sea en términos económicos o en términos de
liquidación.
El Valor Residual Económico de un Activo Fijo es el valor del A/F que puede ser asignado por los
beneficios económicos que dicho activo aún puede generar el tiempo, dado que su desgaste
económico no ha sido completado.
El Valor Residual de Liquidación de un Activo Fijo es el valor alternativo de mercado, es decir, el valor por
"deshacerse" de un activo que no tiene una utilidad económica para el interesado.
¿Es posible emplear un activo determinado en algún otro proyecto? Si la respuesta es afirmativa entonces
hablamos de Valor de Residual Económico; en cambio, si es negativa hablamos de Valor Residual de
Liquidación.
En cualquiera de los métodos, los Valores Residuales constituyen un ingreso de dinero para el
proyecto o la empresa; por consiguiente, se considera en la evaluación del proyecto en el horizonte de
evaluación. Al ser un ingreso, estos se encuentran gravados por la tasa del impuesto a la renta, la cual
deberá deducirse para registrar el flujo neto de caja generado en el horizonte de evaluación.

31. 2.6.2) MÉTODO DEL VALOR DE LIQUIDACIÓN
DEL A/F.
El Método del Valor Residual de Liquidación del A/F consiste en identificar
la vida útil económica del activo fijo y estimar su valor de liquidación al final de
su vida útil.
Se considera que el activo fijo deja de generar beneficios económicos por lo
que no se espera pueda tener un valor de reventa, sino que sólo sería factible
su liquidación.
Hasta el momento en que el activo fijo puede enerar beneficios económicos, se
proyectan los flujos de caja y se establece en dicho periodo el horizonte de
evaluación.
En el horizonte de evaluación, se podrá considerar un valor de liquidación
del activo fijo, lo que constituiría un ingreso (extraordinario) de
efectivo al proyecto, de lo contrario sería equivalente a cero.
Cabe señalar que el activo fijo principal es el que determina el horizonte de
evaluación.

32. 2.6.3) PROCEDIMIENTO DEL MÉTODO DE VALOR DE
LIQUIDACIÓN.
El método de valor de liquidación es aplicable para las inversiones en activos
fijos.

33. SESIÓN 3
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Estructura de Inversiones

34. Objetivos:
¿Qué se entiende por inversiones?
¿Cuáles son las inversiones de un proyecto?
¿Cómo se reconoce el desgaste de las inversiones?
¿Cuál es el concepto de capital de trabajo?
¿Qué tipos de capital de trabajo se distinguen?
¿Qué políticas de negocio se establecen para su desarrollo?

35. TEMARIO SESIÓN 3:
3.1) Inversiones.
3.1.1) Esquemas de Inversión.
3.1.2) Etapas en Proyectos.
3.1.3) Estructura de Inversiones.
3.1.4) Cronograma de Inversiones.
3.2) Activos Fijos.
3.2.1) Activos Fijos Tangibles.
3.2.1.1) Vida Útil Económica de Activos Tangibles.
3.2.1.2) Depreciación Económica.
3.2.1.3) Métodos de Depreciación.
3.2.1.4) Depreciación Lineal.

36. TEMARIO SESIÓN 3:
3.2.1.5) Ejemplo de Depreciación.
3.2.2) Activos Fijos Intangibles.
3.2.2.1) Gastos Pre-Operativo.
3.2.2.2) Vida Útil de Activos Intangibles.
3.2.2.3) Amortización Económica.
3.2.2.4) Métodos de Amortización.
3.2.2.5) Amortización Lineal.
3.2.2.6) Ejemplo de Amortización.
3.3) El Capital de Trabajo.
3.3.1) Capital de Trabajo Económico y Financiero.
3.3.2) Capital de Trabajo Contable.
3.3.3) Aportes a Capital de Trabajo.
3.3.4) Inversión de Aportes a Capital de Trabajo.
3.3.5) Periodos de Evaluación.

37. TEMARIO SESIÓN 3:
3.3.6) Ciclo de Operación.
3.3.7) Diferencias en Periodo de Evaluación.
3.4) Política de Créditos.
3.4.1) Efectos de una Política de Créditos.
3.4.2) Ejemplo de Política de Créditos.
3.5) Política de Proveedores.
3.5.1) Efectos de una Política de Proveedores.
3.5.2) Ejemplo de Política de Proveedores.
3.5.3) Inventarios o Existencias.
3.5.4) Ejemplo de Política de Inventarios.

38. 3.1) INVERSIONES.
Las inversiones constituyen el total de recursos necesarios para la puesta en operación de
un proyecto o negocio. Estas inversiones se reflejarán en el activo del Balance General.
Las necesidades de inversión pueden ser de distinta naturaleza dependiendo
del proyecto a desarrollar:
Activos fijos
Capital de trabajo

39. 3.1.1) ESQUEMAS DE INVERSIÓN.

40. 3.1.2) ETAPAS EN PROYECTOS.
Etapa Pre-Operativa: Etapa Operativa:
Fase de desembolsos para generar el ciclo productivo Fase de funcionamiento del ciclo vital
de una decisión de inversión. de un proyecto, donde se producen
En este período no se generan ingresos, y venden bienes y/o servicios.
concentrándose sólo en salida de fondos o efectivo. Se inicia con la primera venta y
Comienza con el primer desembolso y termina con la termina según el horizonte del
generación del primer ingreso.
proyecto.

41. 3.1.3) ESTRUCTURA DE INVERSIONES.
La estructura de inversiones constituye un cuadro resumen del total de inversiones
requeridas, registradas de manera ordenada de acuerdo al cronograma de inversión.
Las inversiones deberán estar referidas al momento de sus desembolsos.

42. 3.1.4) CRONOGRAMA DE INVERSIONES.
El cronograma de inversiones resulta relevante en el proceso de evaluación de proyectos
debido a lo siguiente:
• Establecimiento de periodos de inversión en cada activo o grupo de activos fijos.
• Determinación del periodo de reinversión en activos fijos, de ser necesario.
• Definición de importes totales de inversión en cada periodo.

43. 3.2) ACTIVOS FIJOS.
La inversión en activos está referida a aquellos recursos tangibles o intangibles necesarios para el
establecimiento y/o desarrollo de un proyecto o negocio.
En general, se pueden clasificar los activos fijos como:
Tangibles: están referidos a las inversiones físicas como: edificaciones o propiedades,
plantas, equipos o maquinarias y mobiliarios. Son aquellos activos que posee una entidad
para su uso en la producción o suministro de bienes y servicios, para arrendarlos a terceros
o para propósitos administrativos; y se esperan usar durante más de un periodo (NIC 16).
Intangibles: están referidos a las inversiones en derechos o adquisición, desarrollo,
mantenimiento o mejora de recursos tales como: el conocimiento científico o tecnológico, el
diseño y la implementación de nuevos procesos o nuevos sistemas, las licencias o
concesiones, la propiedad intelectual, los conocimientos comerciales o marcas (incluyendo
denominaciones comerciales y derechos editoriales). Otros ejemplos comunes son: los
programas informáticos, las patentes, los derechos de autor, las películas, las listas de
clientes, los derechos de servicios hipotecarios, las licencias de pesca, las cuotas de
importación, las franquicias, las relaciones comerciales con clientes o proveedores, la lealtad
de los clientes, las cuotas de mercado y los derechos de comercialización (NIC 38).
Constituyen inversiones de largo plazo, por lo que se registran en el Balance General como activos no
corrientes.

44. 3.2.1) ACTIVOS FIJOS TANGIBLES.
La inversión en activos fijos tangibles se registrarán en el momento de incurrir y se valorarán
por su costo. Esos costos comprenden tanto los costos en los que se ha incurrido inicialmente
para adquirir o construir un activo fijo tangible, como los costos incurridos posteriormente para
añadir a, sustituir parte de o mantener dicho activo (NIC 16).
• El costo de los activos fijos tangibles comprende (NIC 16): Su precio de adquisición, incluidos
los aranceles de importación y los impuestos indirectos no recuperables que recaigan sobre la
adquisición, después de deducir cualquier descuento o rebaja del precio.
• Todos los costos directamente relacionados con la ubicación del activo en el lugar y en las
condiciones necesarias para que pueda operar de la forma prevista por la gerencia.
• La estimación inicial de los costos de desmantelamiento o retiro del elemento, así como la
rehabilitación del lugar sobre el que se asienta, cuando constituyan obligaciones en las que incurre la
entidad como consecuencia de utilizar el elemento durante un determinado periodo, con
propósitos distintos del de la producción de inventarios durante tal periodo.
Las piezas de repuesto y el equipo auxiliar se contabilizan usualmente como inventarios (existencias) y
se reconocen en el Estado de Resultados del periodo cuando se consumen. Sin embargo, las piezas de
repuesto importantes y el equipo de mantenimiento permanente, que la entidad espere utilizar durante más
de un periodo, cumplen normalmente las condiciones para ser calificados como activos tangibles.

45. 3.2.1.1) VIDA ÚTIL ECONÓMICA DE ACTIVOS TANGIBLES.
Los activos fijos tangibles tienen una vida útil económica Referida al
periodo relevante en el que el activo puede generar beneficios
económicos (descontados los costos).
Por tanto, no necesariamente es similar al periodo posible de
uso (el activo puede seguir No obstante, otros factores, tales como
la obsolescencia técnica o comercial y el deterioro natural producido
por la falta de utilización del bien, producen a menudo una
disminución en la cuantía de los beneficios económicos que cabría
esperar de la utilización del activo, por lo que también deben ser
considerados.
Para que el negocio se mantenga operativo, se deberán reponer los
activos tangibles al final de su vida útil económica.

46. 3.2.1.2) DEPRECIACIÓN ECONÓMICA.
Todo activo tangible sufre un desgaste en su uso (operación) durante su vida útil. Dicho desgaste se registra
bajo el concepto de Depreciación.
Depreciación es la distribución sistemática del importe depreciable de un activo a lo largo de su vida útil. La
entidad estará obligada a determinar el cargo por depreciación, de forma separada, por cada tipo
de activo significativo (como terrenos, edificaciones, maquinaria, mobiliarios, vehículos o transporte,
equipo de oficina, buques, aeronaves, entre otros).
La depreciación se efectuará a partir del momento en que esté disponible el activo tangible para su uso, esto
es, cuando se encuentre en la ubicación y en las condiciones necesarias para ser capaz de operar de la
forma prevista por la gerencia, y continuará depreciándose hasta que sea dado de baja en cuentas, incluso
si durante dicho periodo dicha partida ha estado sin utilizar.
El cargo por depreciación de cada periodo se reconocerá en el Estado de Resultados. Asimismo, se
registrará acumulándose en el Balance General deduciéndose del valor bruto de los activos tangibles
correspondientes por tipo de activo.
En términos de evaluación de proyectos, la depreciación a considerar debe ser la económica y no la
tributaria. Es decir, aquella que refleje el real desgaste del activo fijo en el tiempo, esto es, correspondiente a la
vida útil económica.

47. 3.2.1.3) MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN.
Pueden utilizarse diversos métodos de depreciación para distribuir el importe depreciable de un
activo de forma sistemática a lo largo de su vida útil.
Métodos de Depreciación:
• Método de depreciación lineal. La depreciación lineal dará lugar a un cargo constante
a lo largo de la vida útil del activo, siempre que su valor residual no cambie.
• Método de las unidades de producción. El método de las unidades de producción dará lugar
a un cargo basado en la utilización o producción esperada.
• Método de depreciación decreciente. El método de depreciación decreciente permite
efectuar cargos por depreciación más altos en los primeros periodos que irá disminuyendo a
lo largo de su vida útil. Se tienen dos enfoques: (i) Suma de números dígitos; y, (ii) Doble
cuota sobre el valor en libros.
La empresa elegirá el método que más fielmente refleje el patrón esperado de consumo de los
beneficios económicos futuros incorporados al activo. Dicho método se aplicará uniformemente en
todos los periodos, a menos que se haya producido un cambio en el patrón esperado de consumo de
dichos beneficios económicos futuros.

48. 3.2.1.4) DEPRECIACIÓN LINEAL.

49. 3.2.1.5) EJEMPLO DE DEPRECIACIÓN.

50. 3.2.2) ACTIVOS FIJOS INTANGIBLES.
Una entidad controlará un determinado activo intangible siempre que tenga el poder de obtener los
beneficios económicos futuros, y además pueda restringir el acceso de terceras personas a tales
beneficios.
Entre los beneficios económicos futuros procedentes de un activo intangible se incluyen los
ingresos ordinarios procedentes de la venta de productos o servicios, los ahorros de costo y otros
rendimientos diferentes que se deriven del uso del activo por parte de la entidad. Por ejemplo, el uso de
la propiedad intelectual, dentro del proceso de producción puede reducir los costos de producción
futuros, en lugar de aumentar los ingresos ordinarios futuros.
Un activo intangible se reconocerá si, y sólo si:
• Es probable que los beneficios económicos futuros que se han atribuido al mismo fluyan a la entidad;
• El costo del activo puede ser valorado de forma fiable.
Un activo intangible se valorará inicialmente por su costo. Usualmente, el costo refleja las expectativas acerca
de la probabilidad de que los beneficios económicos futuros incorporados al activo fluyan a la empresa.
Los activos intangibles se registran en el Balance General. Su reconocimiento se realizará cuando el activo se
encuentre en el lugar y condiciones necesarias para operar de la forma prevista por la gerencia.

51. 3.2.2.1) GASTOS PRE-OPERATIVO.
Las gastos pre-operativos son aquellos efectuados antes del inicio de las operaciones.
Mientras no se genere la primera venta, no aparece el Estado de Ganancias y
Pérdidas. Todo gasto en la etapa pre-operativa se registra en el activo corriente del
Balance General, denotando una inversión efectuada por concepto de capital de
trabajo.
Una vez que se generan las ventas, los gastos pre-operativos se cargan en el
Estado de Ganancias y Pérdidas deduciéndose antes de la utilidad imponible.
Se pueden considerar gastos pre-operativos a: gastos de organización, gastos pre-
operativos iniciales, gastos pre-operativos originados por la expansión de las
actividades de la empresa e intereses devengados durante el período pre-operativo.
Los gastos pre-operativos se tratan como intangibles.

52. 3.2.2.2) VIDA ÚTIL DE ACTIVOS INTANGIBLES.
La vida útil económica de un activos intangible puede ser finita o indefinida.
Si la vida útil es finita, se deberá evaluar la duración o el número de unidades productivas u
otras similares que constituyan su vida útil.
La vida útil es indefinida cuando, sobre la base de un análisis de factores relevantes, no
exista un límite previsible al periodo a lo largo del cual el activo se espera genere entradas
de flujos netos de efectivo para la empresa.
Los activos intangibles con vida útil indefinida no se amortizan.

53. 3.2.2.3) AMORTIZACIÓN ECONÓMICA.
La amortización refleja el uso o usufructo de un activo intangible. El importe de amortización de un
activo intangible se distribuirá sobre una base sistemática a lo largo de su vida útil. La amortización
comenzará a computarse cuando el activo esté disponible para su uso, es decir, cuando se encuentre en
la ubicación y condiciones necesarias para que pueda operar de la forma prevista por la gerencia.
El cargo por amortización de cada periodo se reconocerá en el Estado de Resultados. Asimismo, se
registrará acumulándose en el Balance General deduciéndose del valor bruto de los activos intangibles
correspondientes por tipo de activo.
La Ley de Impuesto a la Renta y su Reglamento establecen que no son deducibles intangibles como:
llaves, marcas, patentes, procedimientos de fabricación y otros similares. No obstante, intangibles de
duración limitada, a opción del contribuyente, podrán ser considerados como gastos y aplicados a los
resultados del negocio en un solo ejercicio o amortizarse proporcionalmente en el plazo de diez (10)
años.
En términos de evaluación de proyectos, la amortización a considerar debe ser la económica y no la
tributaria. Es decir, aquella que refleje el periodo real en el que se obtiene un beneficio por su uso, esto
es, correspondiente a la vida útil económica.

54. 3.2.2.4) MÉTODOS DE AMORTIZACIÓN.
Pueden utilizarse diversos métodos de amortización para distribuir el importe amortizable de
un activo de forma sistemática a lo largo de su vida útil.
Métodos de Amortización:
Método de amortización lineal. La amortización lineal dará lugar a un
cargo constante a lo largo de la vida útil del activo.
Método de las unidades de producción. El método de las unidades de
producción dará lugar a un cargo basado en la utilización o producción
esperada.
La empresa elegirá el método que más fielmente refleje el patrón esperado de consumo de
los beneficios económicos futuros incorporados al activo. El método más empleado es el
método de amortización lineal.

55. 3.2.2.5) AMORTIZACIÓN LINEAL.

56. 3.2.2.6) EJEMPLO DE AMORTIZACIÓN.

57. 3.3) EL CAPITAL DE TRABAJO.
El capital de trabajo constituye el recurso económico destinado a las
operaciones iniciales y permanentes del negocio.
En términos contables, está representada por la inversión en activos de corto
plazo: caja o efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario.
En términos financieros, consiste en el saldo de los recursos por financiar. Cubre
el desfase entre el flujo de ingresos y egresos.
En términos contables, es igual a la diferencia entre el activos corriente y el
pasivo corriente. Es decir, son aquellos recursos que estarían financiados con
fondos de largo plazo (pasivos permanentes).

58. 3.3) EL CAPITAL DE TRABAJO.
Capital de Trabajo Económico
Capital de Trabajo Financiero
Constituye la inversión necesaria para sostener el ciclo financiero a corto plazo
de la empresa; es decir, la inversión que se mantiene durante el tiempo que
transcurre entre la adquisición de materiales y servicios, su transformación, su
venta y finalmente su recuperación convertida en efectivo.

59. 3.3.1) CAPITAL DE TRABAJO ECONÓMICO Y FINANCIERO.
Recursos
Propios
Capital de
(Empresa)
Trabajo
Recursos
Propios
Capital de
(Empresa)
Trabajo
Financiero

60. 3.3.2) CAPITAL DE TRABAJO CONTABLE.
Capital de
Trabajo
Económico Capital de
Trabajo
Contable
(Financiero)
Capital de Trabajo Contable = Activo Corriente
- Pasivo Corriente

61. 3.3.3) APORTES A CAPITAL DE TRABAJO.
Los flujos de caja operativos negativos denotan la necesidad de aportes por concepto de capital de
trabajo (lo que hemos denominado capital de trabajo financiero).
En términos de modelo, los aportes de capital de trabajo son añadidos a las necesidades de
inversión en el proyecto, con el fin de que puedan ser considerados en el esquema de
financiamiento del mismo.
Por tanto, en la estructura de inversiones, los flujos de caja operativos negativos son registrados (en
valores positivos) como aportes a capital de trabajo.
La suma de las necesidades de inversión en activos fijos más las necesidades de aportes de capital
de trabajo constituyen el total de requerimientos de inversión.

62. Las necesidades de capital de
que no pueden ser cubiertas
negocio, representan inversión
adicional, por tanto, de
financiamiento adicional
3.3.4) INVERSIÓN DE APORTES A CAPITAL DE TRABAJO.

63. 3.3.5) PERIODOS DE EVALUACIÓN.
Los periodos de proyección de los flujos de caja para la evaluación del proyecto o negocio pueden
ser mensuales, trimestrales, anuales, entre otros. ¿Qué determina el periodo de proyección a
considerar?
La proyección de los flujos de caja se debe efectuar considerando el ciclo de operación de un
proyecto o negocio. Es decir, los periodos deberían ser equivalentes al momento entre el
desembolso de recursos para la generación de las operaciones y el momento de la cobranza del
efectivo para la recuperación de los desembolsos operativos.
En términos económicos, un proyecto o negocio requiere que primero se compren los insumos,
los materiales y/o las mercaderías para poder procesarlos y vender el producto final: “primero se
compra, luego se vende” o “para vender se requiere antes comprar”. El periodo comprendido
entre el momento de adquisición de insumos, materiales y/o mercaderías y el momento de
cobranza de las ventas podrá ser considerado el periodo de proyección de los flujos de caja.
Con fines de presentación (por ejemplo, a la gerencia, al directorio o a los accionistas), se puede
sintetizar la proyección a flujos anuales sin que ello signifique una alteración de la evaluación.

64. 3.3.6) CICLO DE OPERACIÓN.

65. 3.3.7) DIFERENCIAS EN PERIODO DE EVALUACIÓN.
Sea un proyecto que genera flujos de caja de S/. 3,000 trimestrales. La tasa de
descuento relevante (K) para la evaluación asciende a 10% anual. ¿Existe alguna
diferencia si se evalúa considerando periodos trimestrales o anuales sabiendo que el
ciclo de operación de este proyecto es equivalente a un trimestre?

66. 3.4) POLÍTICA DE CRÉDITOS.
Consiste en ofrecer al cliente la cancelación del bien o servicio vendido en plazos
diferidos. Es decir, el pago se efectuará en un plazo posterior a la realización de la venta.
La política de créditos puede adoptarse de la siguiente manera:
Pago diferido del total vendido.
Pago diferido de una proporción de la venta.
Esta política se ve reflejada en el activo como Cuentas por Cobrar. Si la política se
mantiene constante, el saldo de cuentas por cobrar seguirá la estacionalidad de las
ventas.
Por el otorgamiento del crédito, la política de créditos podría establecer la cobranza de
una tasa de interés como reflejo del costo del dinero en el tiempo.
El establecimiento de una política de créditos y sus modificaciones afecta el capital de
trabajo del negocio, por lo que es relevante su evaluación respecto de sus impactos en el
flujo de caja.

67. 3.4.1) EFECTOS DE UNA POLÍTICA DE CRÉDITOS.
El establecimiento de una política de créditos disminuye el ingreso de recursos
líquidos al negocio. Ello disminuye la capacidad de la empresa en el
financiamiento del capital de trabajo económico para las siguientes operaciones.
Un incremento del crédito otorgado a los clientes reduce aún más la
disponibilidad de efectivo de la empresa, lo que la obligaría a buscar fuentes de
financiamiento como aportes de capital o endeudamiento.
Una ampliación del plazo en el crédito otorgado implica que la cobranza de las
ventas, es decir la disponibilidad de liquidez, se efectuará en un periodo mayor
de tiempo. Esto generará que la empresa deba buscar fuentes de financiamiento
distintos a la generación propia. A mayor el plazo del crédito otorgado, mayor los
recursos necesarios para financiar las operaciones.

68. 3.4.2) EJEMPLO DE POLÍTICA DE CRÉDITOS.

69. 3.5) POLÍTICA DE PROVEEDORES.
Consiste en establecer el pago diferido de las compras o adquisiciones de bienes o servicios. El
establecimiento de una política de proveedores dependerá en gran medida de la posición de
negociación de la empresa. La política de proveedores puede adoptarse de la siguiente manera:
Pago diferido del total adquirido.
Pago diferido de una proporción de la compra.
El pago diferido de las compras podría significar el pago de intereses (en tanto se efectúa con base a
un crédito de proveedores) en la medida que el proveedor lo determine como reflejo de su costo del
dinero en el tiempo. El establecimiento de una política de proveedores y sus modificaciones altera el
capital de trabajo del negocio, en términos financieros, por lo que es relevante su evaluación respecto
de sus impactos en el flujo de caja.
Cabe señalar que en el desarrollo del modelo económico, el crédito que el proveedor puede otorgar a
la empresa no afecta los flujos de caja económico. En estos casos, se asume como si no existiera un
crédito de proveedores (como si tuviera que efectuarse un pago al contado al proveedor). El impacto
del crédito del proveedor se evaluará en el modelo financiero (en la estructuración financiera).

70. 3.5.1) EFECTOS DE UNA POLÍTICA DE PROVEEDORES.
La posibilidad de establecer una política de proveedores permitiría que los
desembolsos de efectivo por las compras de mercaderías o el pago de los servicios
se efectúe sea en un plazo posterior o sólo por una determinada proporción del
valor de la transacción. En cualquiera de los casos, al tener que desembolsar
recursos líquidos en menor proporción o con posterioridad permitirá que la
empresa requiera menos financiamiento para su capital de trabajo económico.
Un incremento del crédito otorgado por los proveedores a la empresa proporciona
una menor necesidad de recurrir a financiamiento del capital de trabajo para las
operaciones del negocio. En todo caso, permite dirigir los recursos (liquidez)
disponibles a otras actividades que puedan generar un retorno adicional.
Una ampliación del plazo del crédito proporcionado por los proveedores implica
que el pago a efectuar por la empresa a los proveedores se efectuará en un
periodo mayor de tiempo. Esto permitirá que la empresa pueda disponer de la
liquidez en otros pagos prioritarios o la generación de retornos adicionales.

71. 3.5.2) EJEMPLO DE POLÍTICA DE PROVEEDORES.

72. 3.5.3) INVENTARIOS O EXISTENCIAS.
Son los recursos inmovilizados en la forma de bienes físicos o mercaderías, sea como
bienes terminados o materias primas.
El nivel del inventario dependerá de la Política de Abastecimiento o Inventario que
establezca una empresa, así como la velocidad de las ventas (por lo que se también se ve
afectada por la Política de Créditos).
El establecimiento de una Política de Abastecimiento dependerá del negocio, las
relaciones con los proveedores y clientes, o la capacidad de venta, la organización interna
de las operaciones, así como la capacidad de financiamiento.
Una política de inventario “cero” implica comprar sólo aquello que se va a vender. De
esta manera, se evita mantener dinero “ocioso” dentro de la empresa (almacenado).
El mantenimiento de existencias por encima de la venta conlleva el requerimiento de
mayores recursos.

73. 3.5.4) Ejemplo de Política de Inventarios.

74. BIBLIOGRAFÍA
• Lecturas y Material de ESAN clase de maestría - Prof Fenix Suto
• BRAVO O., Sergio. Teoría financiera y costo de capital.

75. 1er TALLER DE
EVALUACIÓN DE
INVERSIONES
MBA. GUSTAVO ALVARADO RUIZ