1. Las constructoras experimentan con su ADN
C. MOTIIII I
Actualizcl Jueves, 1 de eptiembre de 2011 20:28
Las seis constructoras que lideran el mercado de la construcción se parecen cada vez menos entre sí. Su AON se ha ido
transfonnando para adaptarse a las exigencias del mercado. El negocio tradicional (obra civil) y sus mercados naturales
(España) tienen cada vez menos relevancia en la cuenta de resultados .
Esta mutación también es consecuencia del crecimiento llevado a cabo en los últimos años. El sector aprovechó las faCílidades
crediticias para llevar a cabo movimientos corporativos multimillonarios que, tras la caída de Lehman Brothers en septiembre
de 2008, está pasando factura a sus balances, que cuesta equilibrar debido al aumento de los gastos financieros y al
empeoramiento de las condiciones de refinanciación. La deuda de las seis constructoras dellbex se eleva a 60.411 millones de
euros, un 10% menos que hace un año.
En general, la respuesta a estos retos ha sido un gradual proceso de especialización. Las compañías están abandonando el
esquema de gran corporación industrial dedicada a cualquier tipo de actividad para poner el foco en el corazón de su negocio.
Acciona se ha transformado en una de las mayores compañ ías de energías renovables del mundo, mientras que OHL ha
optado por la promoción de infraestructuras de transporte. Los dos grupos son buenos ejemplos de la mutaciÓn en el sector.
Ejemplos
El 76% del resultado bruto de explotación (ebitda) de la empresa controlada por la familia Entrecanales proviene de la energía.
En el caso de la compañía presidida por Juan Miguel Villar Mir, sus autopistas de peaje en el exterior representan el 76% del
ebitda . La fórmula de OHL ha tenido muy buena acogida en el mercado. La compañía ha engordado su cartera de proyectos
concesionales hasta convertirse en líder en Brasil y México. Las dos filiales se están financiando sin recurso a la matriz gracias
al éxito de su colocación en bolsa y a emisiones de deuda en moneda local.
Ferrovial, el grupo más endeudado de su sector, con una pasivo de t 9.350 millones de euros, también adoptó hace tiempo un
modelo propio de crecimiento. Tras decidir la fusión con Cintra en 2009, la compañía controlada por la familia del Pino basa,
esencialmente, su negocio en el diseño, construcción y explotación de infraestructuras que alimentan al resto de sus divisiones.
Puras sinergias. Buena parte de la cartera de obra del grupo, casi 10.000 millones de euros hasta junio, proviene de las
autopistas de peaje en construcción en EEUU o de las instalaciones promovidas por BAA en Reino Unido.
La tram¡fonnación de F'errovial se ha hecho a costa de una agresiva reestructuración de los negocios. La compañía se ha
deshecho de varios activos entre los que figuran filiales del tamaño de Swissport, aeropuertos (Gatwick), autopistas de peaje
(M-45) y participaciones en sus joyas empresariales (ETR 407 Y el 10% de BAA, todavía en proceso). El objetivo es doble.
Además de generar caja para seguir invirtiendo en nuevos proyectos, la compañ ia ha llevado a cabo 'un proceso de
desconsolidación contable para reducir deuda.

2. La dieta de Ferrovial no es una excepción en el sector. Todos sus rivales han seguido la cura de adelgazamiento. Por
volumen, la más llamativa en el último año es la de ACS. La compañia presidida por Florentino Pérez culminó este la loma
de control de Hochlief y elevó hasta casi el 20% su panlcip8ción en Iberdrol8. Han sido esfuerzos liIánicos en términos de
inversión que el grupo ha compensado, en pane, con los ingresos extraordinarios procedentes de la venta de activos.
ACS ha vendido el de Abertis a CVC por 2.863 millones de euros y tiene un acuerdo para traspasar Clece a Permira y
Mercapital por algo más de También ha traspasado el negocio portuario a un fondo gestionado por JPMorgan y
se encuentra en proceso de venta de toda su cartera de energlas renovables.
Identidad
Lo que ACS ha logrado con Hochtief este año, lo consiguió FCC hace un lustro con Alpine, aunque a una escala inferior. La
comparHa presidida por Baldomero Falcones se hizo con el control de su filial austriaca, lo que le abrió de golpe las puertas del
mercado de la construcción del centro y este de Europa. FCC también ha revisado su identidad, en la que, por ejemplo, el
negocio cementero (Portland) ha sido relegado por las energía renovables.
Entre compañías que deben lodavla encontrar su lugar, fig·ura Sacyr Vallehermoso. Es el primer accionista de Repsoí, con
el 20% del capital después de invertir casi 6.000 millones. Mas alla de los dividendos de la petrolera, se trata de un activo sin
sinergias aparentes con el resto de actividades del grupo La alianza anunciada con Pemex esta semana podría ayudar a
despejar incógnitas sobre el futuro de
eu,esalerté:! pendientes
. ACS IBERDROLA La constructora sigue con las puertas del consejo de Iberdrola cerradas. Es el principal con
algo más del 19,6% del capital pero el mercado no está recogiendo el valor real de esta Inversión debido al enfrentamiento con
la dirección con la dirección de Iberdrola, con Ignacio Sánchez Galán al frente. El conflicto sigue enquistado en los tribunales,
aunque deSde el pasado 1 de íulío ACS cuenta a su favor con la eliminación de los limites a los derechos de voto en las
cotízadas y, con ello, ínlluencía en eléctrica.
SACYR y REPSOL: Esta semana Sacyr descubrió sus cartas en Repsol a anunciar la sindicación de sus acciones (20%) con
las del la mexicana Pemex (9,8% cuando culmine su compromiso de compra de acciones en el mercado). La inversión de
Sacyr en la petrolera podría tener más visibilidad a partir de ahora, ya que, con la alianza, los dos nuevos socios tendrán mayor
influencia sobre decisiones relevantes de la compañía como el nombramiento de un consejero delegado o la política de
dividendos .
. OHL Y LA BOLSA No se esperaba el mensaje lanzado por OHL al mercado este verano. La compañia anunció que estudia la
salida a bolsa de su filial de concesiones mediante un OPV, una OPS, o una combinación de ambas. Se trata de un
movimiento relevante, sobre todo después de que la oompañía acabe de estrenara la colocación en bolsa de su filial mexicana,
que tuvo una buena aceptación. OHL se encuentra en pleno proceso de reestructuración de su negocio en España y busca
comprador para Inima
, FERROVIAL y BAA: Ferrovial deCidió poner en venta este año el 10% de BAA con un doble objetivo. Primero, obtener
ingresos extra y segundo desconsolldar la filial, lo que se traduciria en una importante caida de la deuda. Entre medias, se ha
cruzado el dictamen definitivo de la Comisión de Competencia británica que le fuerza a vender en tiempo récord su segundo
aeropuerto en Londres (Stansted) y uno de los dos que posee en Escocia. La compañía ha dicho que estudia recurrir esta
decisión.