Nexstim analyytikon näkökulmasta, Petri Kajaani, analyytikko, Inderes Oy

1. Nexstim
analyytikon
näkökulmasta
Petri Kajaani
Inderes Oy
27.5.2015

2. www.inderes.fi
”Nexstim-konsernin
tappio kasvoi
huomattavasti.”.
-Kauppalehti 25.3.2015
KESKITY
OLENNAISEEN

3. Nexstim on vielä kehitysvaiheessa
3

4. 4
2000Nexstim perustetaan
H1’14
Nexstim listautuu First Northiin
Osakeannin koko 15,3 MEUR
Listautumishinta 6,35 € /osake
2009
FDA-lupa NBS-laitteelle USA:ssa
liikealueiden kartoitukseen
Ensimmäinen NBS-laite valmistettu
saksalaiselle neurologiaosastolle
2007
NBT-laitteisto Vaihe II
Tutkimustulokset julkistettu 2/2014
NBT-laitteisto Vaihe III
Monikeskustutkimus aloitettu 4/2014
USA:ssa 12 kuntoutuskeskuksessa
2003
Ensimmäinen kaupallinen tuote myyty
ja CE-merkki myönnetty
2012
FDA-lupa NBS-laitteelle USA:ssa
puhealueiden kartoitukseen
Tähän mennessä myyty 120+ NBS-laitetta
H2’14 Liikevaihto 2014: 2,21 MEUR
Liiketulos 2014: -7,8 MEUR
Nexstimin omistajat ovat sijoittaneet
yhtiöön kumulatiivisesti 35 MEUR
Q3’15
NBT-laitteisto Vaihe III
1. välietappi*
Tulokset perustuen 81 potilaan
kliinisiin tutkimuksiin julkistetaan
Q1’16
H2’17
Q3’16
NBT-laitteisto Vaihe III
3. välietappi
Lopulliset tulokset 198 potilaan
kliinisistä tutkimuksista
Perustuen liiketoiminnan ennusteeseensa
Nexstimin johto odottaa liiketuloksen
olevan positiivinen aikaisintaan H2/2017
NBT-laitteisto Vaihe III
2. välietappi
Tulokset perustuen 138 potilaan kliinisiin
tutkimuksiin julkistetaan
NBT-laitteiston laaja kaupallistaminen
(riippuen monikeskustutkimuksen
tuloksista)2018
* Q3/2015 on Nexstimin osakkeelle merkittävä ”valuation point”, kun monikeskustutkimuksen 1. välietapin tulokset julkistetaan.
Jos tutkimustulokset ovat positiivisia ja tutkimus etenee suunnitellusti, tulee osakkeesta poistumaan merkittävä määrä riskiä.
NBT-laitteiston potentiaalin realisoituminen on silloin askeleen lähempänä, joka tulee antamaan vahvaa tukea osakekurssille.

5. 5
Tuote Käyttötarkoitus NykytilanneHinta
NBS
Navigated Brain
Stimulation
NBT
Navigated Brain Therapy
Aivojen puhe- ja
liikealueiden kartoitus
ennen aivoleikkausta
(pre-surgical mapping)
Aivohalvauspotilaiden
kuntoutus
(stroke rehabilitation)
- CE-merkki
- Positiivinen vaiheen II
tulos
- Vaiheen III tutkimus päällä
- Ei liikevaihtoa
- FDA-lupa
- CE-merkki
- 120+ myytyä laitetta
- Liikevaihto > 2 MEUR /v.
- Asiantuntijoiden tuki
Laite n. 150-300 000 €
Kertakäyttöosa n. 100 €
Laite n. 70-100 000 €
Kertakäyttöosa n. 100 €
Valmistus
Laite n. 50-70 000 €
Kertakäyttöosa n. 1-5 €
Laite n. 40-50 000 €
Kertakäyttöosa n. 1-5 €
NBS-laitteisto 3D-mallinnus NBT-laitteisto Kertakäyttöosa

6. Nykyinen liiketoimintamalli (NBS)
6

7. Tavoiteltu liiketoimintamalli (NBS+NBT)
7

8. NBS markkinapotentiaali
8
1940
sairaalaa, jossa NBS-
laitteistoon sopivat
neurokirurgiset
laitteet
(USA ja Eurooppa)
$ 90 M
vuotuinen
markkinapotentiaali,
jos sairaalat uusivat
laitteen joka 7. vuosi
81 740
aivoleikkausta
vuosittain, jossa
NBS-laitteistolla voisi
olla kliinistä hyötyä
(USA ja Eurooppa)
$ 11 M
kartoituksessa
käytettävien
kertakäyttöosien
myyntipotentiaali per
vuosi
NBS-
potentiaali
$ 100 M
per vuosi
(USA ja Eurooppa)
Laitteisto
Kertakäyttö-
osat

9. NBT markkinapotentiaali
9
8700
Kuntoutuskeskusta,
joissa annetaan
aivohalvauksen
jälkihoitona fysio- ja
toimintaterapiaa
(USA)
$ 400 M
vuotuinen
markkinapotentiaali,
jos
kuntoutuskeskukset
uusivat laitteen joka
7. vuosi
712 000
aivohalvauspotilasta
vuosittain, jotka
voisivat hyötyä
NBT:llä annettavasta
kuntoutuksesta
(USA ja Eurooppa)
$ 1,4 B
kuntoutuksessa
käytettävien
kertakäyttöosien
myyntipotentiaali per
vuosi
(USA ja Eurooppa)
NBT-
potentiaali
$ 1,8 B
per vuosi
(USA ja Eurooppa)
Laitteisto
Kertakäyttö-
osat
Aivohalvauspotilaan hoitojakso:
= 20 kuntoutuskertaa
= 20 kertakäyttövälinettä á 100 €
= 2000 € liikevaihtoa / potilas
NBT-laitteen kapasiteetti:
= 100 potilasta / vuosi
= 200 000 liikevaihto / vuosi

10. Tuotteiden elinkaari
10
- €
200000 €
400000 €
600000 €
800000 €
1000000 €
1200000 €
1400000 €
1600000 €
0 1 2 3 4 5 6 7
NBS-laitteen kumulatiivinen liikevaihto laitteen elinkaaren aikana (7 vuotta)
NBT-laitteen kumulatiivinen liikevaihto laitteen elinkaaren aikana (7 vuotta)

11. Liikevaihtoennusteet
11
-
5
10
15
20
25
30
35
2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e
MEUR
Liikevaihto - NBS Liikevaihto - NBT Liikevaihto - Kertakäyttöosat
NBS 9 kpl
NBT 1 kpl
EBIT: -7,8 MEUR
NBS 33 kpl
NBT 45 kpl
EBIT: 4,5 MEUR

12. 12
Arvostus
42
8
34
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Markkina-arvo Nettokassa Yritysarvo (EV)
5,91 euron osakekurssilla (25.5.)
(MEUR)
• Ei mahdollista tukeutua perinteisiin
arvostuskertoimiin, kuten P/E, P/B tai osinkotuotto-
%
• Yhtiön liiketoiminta on ja tulee olemaan
tappiollista vielä ainakin H2/17 asti
• Suurin osa arvonnousupotentiaalisesta perustuu
NBT-liiketoimintaan, jota
a) ei ole vielä olemassa
b) jonka toteutuminen on vielä epävarmaa
• Ei kunnon listattua vertailuryhmää, josta tukea
arvostukselle
• Lähivuosien tuloksentekokyky on ison kuvan
kannalta irrelevanttia
 osakekurssia ajaa monikeskustutkimuksen
välietappien tulokset ja NBT-potentiaali

13. Nexstim sijoituskohteena
Plussat
• Markkinoiden luottamus on tällä hetkellä heikko
Näkyy siinä, ettei NBT-liiketoiminnalle anneta painoarvoa
• Osakkeessa huomattavaa arvonnousupotentiaalia, jos monikeskustutkimuksen 1.
välietapin tulokset positiivisia (Q3’15)
• Vahva kilpailusuoja ja suuri markkinapotentiaali NBT-laitteistolla
• Teknologia-alustalla on jo itsessään suuri arvo
Miinukset
• Yhtiön suuri potentiaali lepää FDA-luvan saamisen varassa
• Nykyinen tappiotahti syö omaa pääomaa nopeasti
• Yhtiö joutuu todennäköisesti hakemaan merkittävän määrän lisärahoitusta ennen voitolle
nousua
• Ei kokemusta suurista myynti- markkinointi- ja jakeluponnistuksista
• Mitä jos FDA-lupa ei irtoa?
13
LISÄÄ
5,8€
Eilinen päätös 5,68 euroa
Vaihteluväli listautumisen jälkeen (4,76-6,50)

14. P/S
2016e
9,9x
Arvostus
• Tavoitehintamme 5,80 euroa tarkoittaa noin 41
MEUR markkina-arvoa
• Yhtiön listautumishinta 6,35 euroa (45 MEUR)
• Nykyarvostus ei anna suurta painoarvoa yhtiön
NBT-laitteiston onnistumiselle, IP-salkulle tai
ainutlaatuiselle teknologialle
• Markkinoiden luottamus yhtiötä kohtaan on
vielä heikko, sillä liiketoimintamallin
kannattavuudesta ei ole vielä näyttöä
• Markkina-arvossa näkyy erittäin korkea
riskipreemio, jonka arvioimme kutistuvan sitä
myötä kun NBT-kaupallistaminen lähestyy
14
P/S
2015e
13,0x
EV/S
2015e
12,8x
EV/S
2016e
11,5x

15. EXIT-valuaatio
15
Exit-valuaatio (MEUR) 2020e 2021e 2022e
Liikevoitto 4,5 10,8 15,2
EV/EBIT -kerroin 15,0 15,0 15,0
Exit-hetken valuaatio 67,5 161,9 227,4
Diskontattu (EV) 2015 27 54 63
EV/EBIT -kerroin 20 20 20
Exit-hetken valuaatio 90 216 303
Diskontattu (EV) 2015 36 72 85
EV/EBIT -kerroin 25 25 25
Exit-hetken valuaatio 112 270 379
Diskontattu (EV) 2015 45 90 106
Käytetty tuottovaatimus 20 %
Markkina-arvo (25.5.2015) osakekurssi 5,91 euroa ~42 MEUR
Yritysarvo = 42 MEUR - 8 MEUR nettokassa = ~ 34 MEUR
Exit-valuaatio (MEUR) 2020e 2021e 2022e
Liikevoitto 4,5 10,8 15,2
EV/EBIT -kerroin 15,0 15,0 15,0
Exit-hetken valuaatio 67,5 161,9 227,4
Diskontattu (EV) 2015 34 70 85
EV/EBIT -kerroin 20 20 20
Exit-hetken valuaatio 90 216 303
Diskontattu (EV) 2015 45 93 114
EV/EBIT -kerroin 25 25 25
Exit-hetken valuaatio 112 270 379
Diskontattu (EV) 2015 56 117 142
Käytetty tuottovaatimus 15 %
Markkina-arvo (25.5.2015) osakekurssi 5,91 euroa ~42 MEUR
Yritysarvo = 42 MEUR - 8 MEUR nettokassa = ~ 34 MEUR

16. NBT:n penetraation vaikutus
16
NBT:n penetraatio USA:n
kuntoutuskeskuksissa
~2%* 3 % 5 % 10 %
Nexstimin liikevoitto 2020e 4,5 20,3 35,0 75,0
EV/EBIT -kerroin 15,0 15,0 15,0 15,0
Exit-hetken valuaatio 67,5 304,5 525,0 1 125,0
Diskontattu (EV) 2015 27 102 176 314
EV/EBIT -kerroin 20 20 20 20
Exit-hetken valuaatio 90 406 700 1 500
Diskontattu (EV) 2015 36 136 234 419
EV/EBIT -kerroin 25 25 25 25
Exit-hetken valuaatio 112 508 875 1 875
Diskontattu (EV) 2015 45 170 293 523
Käytetty tuottovaatimus 20 %
Markkina-arvo (25.5.2015) osakekurssi 5,91 euroa ~42 MEUR
Yritysarvo = 42 MEUR - 8 MEUR nettokassa = ~ 34 MEUR
* Nykyisen ennusteemme mukainen arvio: 204 kpl NBT-laitetta installoituna
Yhdysvalloissa kuntoutuskeskuksiin vuoteen 2020 mennessä

17. www.inderes.fi
Tutustu Nexstimin ja muiden
yhtiöiden analyyseihin
.
inderes.fi-
analyysipalvelu

18. Kiitos!
18
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi
Twitter: @inderes

19. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla
esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja
kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot
ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot),
joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua
nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää
sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös
ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä,
asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon
vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta
tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai
osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan
ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen
valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun
liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut
rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa
http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
19