1. Private placement i IPO –
czy opłaca się inwestować
w akcje spółek przed ich
debiutem na GPW?
Krzysztof Górka
Certus Capital S.A.

2. Agenda
1. Przyjęte założenia
2. Analizowane rynki
3. Przedział czasowy
4. Mierniki rynkowe
1. Kategoria czasu
2. Kategoria branży
3. Kategoria stóp zwrotu
4. Success stories
5. Podsumowanie

3. Przyjęte założenia
Koniunktura na rynku kapitałowym
Koniunktura makroekonomiczna
Dostępność do źródeł finansowania
Specyfika branży
Czym mierzyć efektywność wykorzystania kapitału?
… i jak to przekłada się na stopę zwrotu z inwestycji?
… w poszczególnych branżach?
… na rynku regulowanym i na NewConnect?

4. Analizowane rynki
oraz

5. Przedział czasowy
Dla wyników finansowych: 2006 – 2011
Dla kursów akcji: 2007 - 2012

6. Mierniki
Cena emisyjna z IPO/Private placement
oraz
Kurs z dn. 24.10.2012 r.
…..
Przychody
Zysk netto

7. Analiza/kategoria czasu
Rynek regulowany
Wskaźnik 2011/2007 2011/2008 2011/2009 2011/2010
mediana zmiany przychodów (%) 83% 128% 42% 40%
mediana zmiany zysku netto (%) -39% -3% 29% 54%
ilościowa zmiana wartości przychodów (mln zł) 10 592 13 912 9 587 10 702
ilościowa zmiana wartości zysku netto (mln zł) - 454 557 3 079 - 1 226
średnia ilościowa zmiana wartości przychodów na jedną
138 422 799 369
spółkę (mln zł)
średnia ilościowa zmiana wartości zysku netto na jedną
- 6 17 257 - 42
spółkę (mln zł)
mediana ilościowej zmiany wartości przychodów na jedną
67 60 84 34
spółkę (mln zł)
mediana ilościowej zmiany wartości zysku netto na jedną
- 1 0 7 2
spółkę (mln zł)

8. Analiza/kategoria czasu
Rynek regulowany - wnioski
Im dłużej Spółka jest obecna na Giełdzie – tym większe przychody generuje
… ale zyski spadają. Dlaczego?
Efekt tzw. squeeze’u?
Pogorszenie koniunktury?
Rozpoczęty okres zwiększonych nakładów na inwestycje?
Działanie celowe?
Ograniczone możliwości finansowania działalności w dobie kryzysu zadłużenia?
Wyższy koszt długu?
Rok 2009 należy do PGE (w 2 lata wzrost przychodów o 7,5 mld zł i zysku netto o 3 mld zł)
Najlepsza statystka dla emitentów debiutujących w 2009 r. – czy w trudnych czasach debiutują
tylko najlepsi?

9. Analiza/kategoria czasu
Rynek regulowany
Relacja 2011/2007 2011/2008 2011/2009 2011/2010
Łączna wartość emisji nowych akcji (mln zł) 4 513 3 665 6 921 1 281
mediana emisji nowych akcji (mln zł) 29 7 15 18
średnia emisja nowych akcji (mln zł) 59 111 577 44
wzrost przychodów/wartość emisji nowych akcji
2 4 1 8
(zł/1zł)
wzrost zysków/wartość emisji nowych akcji (zł/1 zł) - 0,1 0,2 0,4 - 1,0
mediana wzrostu przychodów/mediana emisji nowych
2 9 6 2
akcji (zł/1 zł)
mediana wzrostu zysku netto/mediana emisji nowych
- 0,04 0,01 0,45 0,09
akcji (zł/1 zł)

10. Analiza/kategoria czasu
Rynek regulowany - wnioski
Koniunktura dyktuje wielkości pozyskiwanych środków…
… jednak w przypadku dużych podmiotów rozpoczęty proces przygotowań do emisji akcji jest
zbyt rozciągnięty w czasie i w związku z tym cykle hossy/bessy maja mniejsze znaczenie
Z każdej pozyskanej w ramach IPO złotówki debiutanci w kolejnych latach wygenerowali:
2 zł (2007)
4 zł (2008)
1 zł (2009)
8 zł (2010) dodatkowych przychodów…
… jednak pozyskane środki nie przełożyły się na wzrost zysków netto chociażby w połowie (debiutanci z
2009 r. osiągnęli najwyższy wskaźnik – 0,45gr dodatkowego zysku netto na każdą pozyskaną złotówkę w
ramach IPO)

11. Analiza/kategoria czasu
NewConnect
Wskaźnik 2011/2007 2011/2008 2011/2009 2011/2010
mediana zmiany przychodów (%) 386% 42% 155% 64%
mediana zmiany zysku netto (%) 214% 7% -217% -33%
ilościowa zmiana wartości przychodów (mln zł) 453 1 655 415 378
ilościowa zmiana wartości zysku netto (mln zł) 0 - 118 94 - 182
średnia ilościowa zmiana wartości przychodów na jedną
19 27 16 4
spółkę (mln zł)
średnia ilościowa zmiana wartości zysku netto na jedną
0,0 - 1,9 3,6 - 2,1
spółkę (mln zł)
mediana ilościowej zmiany wartości przychodów na jedną
5 2 1 1
spółkę (mln zł)
mediana ilościowej zmiany wartości zysku netto na jedną
0,5 0,1 0,1 0,1
spółkę (mln zł)

12. Analiza/kategoria czasu
NewConnect - wnioski
Spółki z małego parkietu zdecydowanie lepiej rotują kapitałem na poziomie przychodów ze
sprzedaży aniżeli emitenci z rynku regulowanego GPW
efekt niskiej bazy, czy rzeczywista wartość modelu biznesowego?
W przeciwieństwie do głównego parkietu, na NewConnect wzrost zysku netto jest pochodną
czasu, który upływa od momentu pozyskania kapitału…
… jednak wahania wyniku netto potrafią być dotkliwe (patrz 2009 r.)
Czy poza wiekiem przedsiębiorstwa istotna jest koniunktura (spółki z rynku regulowanego w
zdecydowanej większości rozpoczęły działalność przed 2002 r.)?
Zyski netto podążają za przychodami – przeciętne krzywe rentowności?

13. Analiza/kategoria czasu
NewConnect
Relacja 2011/2007 2011/2008 2011/2009 2011/2010
Łączna wartość emisji nowych akcji (mln zł) 145 175 52 172
mediana emisji nowych akcji (mln zł) 4,5 1,9 0,7 1,0
średnia emisja nowych akcji (mln zł) 6,1 2,9 2,0 2,0
wzrost przychodów/wartość emisji nowych akcji (zł/1 zł) 3,1 9,4 7,9 2,2
wzrost zysków/wartość emisji nowych akcji (zł/1 zł) 0,0 - 0,7 1,8 - 1,1
mediana wzrostu przychodów/mediana emisji nowych akcji
1,1 1,1 1,6 1,2
(zł/1zł)
mediana wzrostu zysku netto/mediana emisji nowych akcji
0,12 0,08 0,08 0,07
(zł/1 zł)

14. Analiza/kategoria czasu
NewConnect - wnioski
W 2007 r. nastroje inwestorów wobec NewConnect były przesadnie optymistyczne…
… a dekoniunktura w kolejnych latach podwyższała ich awersje do ryzyka i zmniejszała ich
możliwości inwestycyjne
każdej pozyskanej w ramach IPO złotówki debiutanci w kolejnych latach wygenerowali:
3 zł (2007)
9 zł (2008)
8 zł (2009)
2 zł (2010) dodatkowych przychodów…
… ale o dodatkowy zysk netto było trudno
Relacja mediany do średniej zarówno na poziomie przychodów jak i zysku netto pokazuje dość
jasno, że NewConnect to rynek gdzie trafiają się firmy o bardzo wysokiej dynamice wzrostu
wyników finansowych…
… w odmęcie biznesów słabych.

15. Analiza/kategoria branży
Rynek regulowany, cz. I
ilościowa zmiana ilościowa zmiana wzrost wzrost
Łączna wartość emisji
Branża wartości przychodów wartości zysku netto przychodów/warto zysków/wartość
nowych akcji (mln zł)
(mln zł) (mln zł) ść emisji (zł/1 zł) emisji (zł/1 zł)
Deweloperzy - 243 - 548 1 825 - 0,1 - 0,3
Finanse inne 265 34 141 1,9 0,2
Rynek
128 45 - - -
kapitałowy
Ubezpieczenia 794 - 1 418 - - -
Budownictwo 6 393 9 952 6,7 0,0
Chemiczny 4 045 406 295 13,7 1,4
Drzewny - 15 - 56 14 - 1,1 - 4,0
Elektromaszyno 782 - 26 412 1,9 - 0,1
wy
Farmaceutyczny 67 - 24 94 0,7 - 0,3
Inny 68 - 18 15 4,6 - 1,2
Lekki 107 2 25 4,2 0,1
Materiały
1 159 11 322 3,6 0,0
budowlane
Metalowy 378 9 88 4,3 0,1

16. Analiza/kategoria branży
Rynek regulowany, cz. II
ilościowa zmiana ilościowa zmiana wzrost wzrost
Łączna wartość emisji
Branża wartości przychodów wartości zysku netto przychodów/warto zysków/wartość
nowych akcji (mln zł)
(mln zł) (mln zł) ść emisji (zł/1 zł) emisji (zł/1 zł)
Motoryzacyjny 229 - 1 112 2,0 - 0,0
Paliwowy 26 - 145 509 0,1 - 0,3
Spożywczy 85 - 50 665 0,1 - 0,1
Surowcowy 1 097 - 2 1 445 0,8 - 0,0
Tworzyw
103 11 43 2,4 0,3
sztucznych
Energetyczny 19 359 3 694 7 958 2,4 0,5
Handel
2 019 - 94 269 7,5 - 0,3
detaliczny
Handel hurtowy 3 094 38 260 11,9 0,1
Hotele i
325 - 25 54 6,0 - 0,5
restauracje
Informatyka 894 - 30 572 1,6 - 0,1
Media 1 662 51 43 39,0 1,2
128 54 - - -
Telekomunikacja
Usługi inne 1 846 26 266 6,9 0,1

17. Analiza/kategoria branży
Rynek regulowany - wnioski
Deweloperzy – dużo pary w gwizdek – spadki cen nieruchomości uniemożliwiły pozytywne
zarotowanie środkami z IPO
Finanse (bez banków) – branża windykacyjna i inne wykorzystują rozwój rynku. Zwiększona
aktywność os. fizycznych i przedsiębiorstw w obszarze zadłużania się/lewarowania i
wykorzystania instrumentów rynku finansowego jest widoczna
Rynek kapitałowy i Ubezpieczenia – PZU, Ipopema i GPW nie pozyskiwały nowego kapitału
w ramach IPO, kapitalizując jedynie dotychczasowe osiągnięcia
Budownictwo – każda złotówka z IPO przełożyła się na blisko 7 zł dodatkowego przychodu…
pytań o to, przy jakiej marży ta sprzedaż się odbędzie wtedy jeszcze nie było. Poza tym efekt
Euro2012
Chemia – doskonały okres dla dużej chemii, co widać po obecnych ruchach na rynku i cenach
akcji
Drzewny – trudny okres, nieefektywne dysponowanie środkami od inwestorów
Elektromaszynowy – przychody rosną, zyski już nie

18. Analiza/kategoria branży
Rynek regulowany - wnioski
Farmaceutyka - nie pojawił się w tym okresie nikt z dużych graczy
Przemysł inny i lekki – firmy o ofercie produktowej skierowanej do zdywersyfikowanych
grup odbiorców dobrze pomnażały przychody przy wykorzystaniu pieniędzy inwestorów (pow.
4 zł dodatkowej sprzedaży z każdej złotówki z IPO)
Materiały budowlane – efekt podobny (pochodny) do budownictwa, co nie może dziwić
Metale – ceny surowców i rosnące potrzeby gospodarki dały 4,6 zł dodatkowego przychodu na
1 zł z IPO. Dodatkowe zyski symboliczne
Motoryzacja – branża w przededniu potencjalnie istotnych zmian bez większego efektu
absorpcji kapitału
Paliwa – ryzyko póki co jeszcze się nie zwróciło
P. spożywczy – brak widocznego efektu wykorzystania środków z emisji
Surowce – jw.

19. Analiza/kategoria branży
Rynek regulowany - wnioski
P. tworzyw sztucznych – Radpol dotrzymał obietnicy
Energetyka – wzrostowa branża gigantów o dalszym potencjale wzrostu
Handel detaliczny – popyt wewnętrzny, będący jednym z motorów efektu „zielonej wyspy”
widać jak na dłoni na przykładzie firm handlowych, które każdą złotówkę od inwestorów
zamieniły w 7,5 zł dodatkowej sprzedaży
Handel hurtowy – hurt wypada jeszcze lepiej – złotówka z IPO zwiększa przychody o blisko
12 zł (!)
Hotele i restauracje – przychody rosną, zyski maleją – efekt konkurencji na rynku?
Informatyka – były na tym rynku prężniejsze spółki
Media – rozrywka i media, w tym internetowe, na czele z Cyfrowym Polsatem pomnożyły
pieniądze inwestorów w ujęciu przychodowym blisko 39 (!!!) razy. Zyski również nieznacznie
poprawione
Usługi inne – podobnie jak niszowy, zdywersyfikowany przemysł (lekki i inny), tutaj także
poprawa przychodów była znacząca.

20. Analiza/kategoria branży
NewConnect
ilościowa zmiana ilościowa zmiana Łączna wartość wzrost wzrost
Branża wartości przychodów wartości zysku netto emisji nowych akcji przychodów/wartość zysków/wartość
(mln zł) (mln zł) (mln zł) emisji (zł/1 zł) emisji (zł/1 zł)
Budownictwo 313 - 57 65 5 - 0,88
Eco-energia 708 - 139 38 19 - 3,65
E-handel 17 1 5 3 0,14
Handel 424 10 238 2 0,04
Informatyka 41 6 23 2 0,25
Inwestycje 95 - 52 406 0 - 0,13
Media 138 7 133 1 0,05
Nieruchomości 13 41 21 1 1,94
Ochrona zdrowia 22 - 8 55 0 - 0,14
Recykling 60 2 42 1 0,05
Technologie 239 4 182 1 0,02
Telekomunikacja 100 8 6 16 1,28
Usługi finansowe 434 - 4 190 2 - 0,02
Usługi inne 181 - 1 39 5 - 0,02
Wypoczynek 37 - 23 17 2 - 1,37

21. Analiza/kategoria branży
NewConnect - wnioski
Budownictwo – branża budowlana na małym parkiecie jest niemal lustrzanym odbiciem
odpowiedników z rynku regulowanego
Eco-energia – bardzo duże wzrosty przychodów przy jednoczesnych znaczących stratach – to
jeszcze nie czas na kapitalizowanie biznesu?
E-handel – małe potrzeby kapitałowe, stabilny rozwój i pierwsze zyski
Handel – pomnożone zarówno przychody jak i zysk netto, brakuje jednak efektu skali dużych
sieci
Informatyka – mali gracze radzą sobie lepiej niż duże podmioty, zorientowane na większych
klientów, w tym sektor publiczny, gdzie robi się coraz ciaśniej
Inwestycje – inwestowanie przy wykorzystaniu środków innych inwestorów w tym modelu to
nie jest dobry pomysł. Trzeba jednak pamiętać o słabej koniunkturze giełdowej.
Media – kosmetyczna poprawa zysku netto i przychodów

22. Analiza/kategoria branży
NewConnect - wnioski
Nieruchomości – mali deweloperzy radzą sobie lepiej niż duzi gracze – mniejsza podatność na
czynniki makro i większa elastyczność?
Ochrona zdrowia – duże różnice pomiędzy poszczególnymi podmiotami ze względu na różne
etapy rozwoju biznesu
Recykling – efektu kapitału na razie brak, z wyjątkiem Krynicki Recykling
Technologie – jw.
Telekomunikacja – atrakcyjny rynek, na którym, jak widać jest miejsce także dla małych
podmiotów
Usługi finansowe – polski świat finansów rośnie, zyski zabiera dekoniunktura
Usługi inne – mniej lub bardziej niszowe spółki usługowe potrafią przekuć kapitał od
inwestorów na wzrost skali działalności, niestety bez większego rezultatu na poziomie zysku
netto
Wypoczynek – usługi i dobra niebędące niezbędnymi do życia znajdują coraz więcej
odbiorców, jednak dotychczas nie generowało to szybkich zwrotów na poziomie zysku netto

23. Zmiany kursu wg branż
NewConnect
Branża mediana zmiany kursu akcji spółek z branży
Budownictwo -76%
Eco-energia -30%
E-handel 0%
Handel -81%
Informatyka -49%
Inwestycje -78%
Media -64%
Nieruchomości -87%
Ochrona zdrowia 0%
Recykling -49%
Technologie -41%
Telekomunikacja -29%
Usługi finansowe -34%
Usługi inne -30%
Wypoczynek -90%

24. Zmiany kursu wg branż
Rynek regulowany
mediana zmiany kursu mediana zmiany kursu akcji
Branża Branża
akcji spółek z branży spółek z branży
Deweloperzy Motoryzacyjny -36%
-84%
Finanse inne -19% Paliwowy -93%
Rynek kapitałowy Spożywczy -56%
10%
Surowcowy -72%
Ubezpieczenia 21%
Budownictwo Tworzyw sztucznych 25%
-75%
Chemiczny 156% Energetyczny -17%
Drzewny -98% Handel detaliczny -90%
Handel hurtowy -51%
Elektromaszynowy
-64% Hotele i restauracje -98%
Farmaceutyczny 3% Informatyka -80%
Lekki i inny -48% Media -26%
Materiały budowlane -66% Telekomunikacja -95%
Metalowy -55% Usługi inne -54%

25. Success stories/rynek regulowany
rotacja kapitału widoczna rotacja kapitału widoczna na
wzrost przychodów wzrost zysku netto
na przychodach zysku netto
Konsorcjum Stali GPM Vindexus PGE PGE
Anti PZ CORMAY Tauron Tauron
DROP Rank Progress Enea ZA w Tarnowie
Bomi ZA w Tarnowie ZA w Tarnowie Enea
B3System Konsorcjum Stali Cyfrowy Polsat Trakcja Polska
Rainbow Tours TRANS POLONIA** Hydrobudowa Włocławek Rank Progress
ABC Data Magellan Trakcja Polska LC Corp
ZA w Tarnowie Integer.pl Arctic Paper LW Bogdanka
Trakcja Polska Ferro Konsorcjum Stali Hawe
Bumech Trakcja Polska Erbud Kernel Holding
Dolnośląskie Surowce Skalne City Interactive Bomi Cyfrowy Polsat
PZ CORMAY ABC Data ABC Data Marvipol
Delko Europejski Fundusz Hipoteczny PZU Asseco South Eastern
Zakład Budowy Maszyn GIEŁDA PAPIERÓW
PGE Centrozap
"Zremb - Chojnice" WARTOŚCIOWYCH
Ferro Towarzystwo Finansowe SKOK Komputronik ABC Data
Arctic Paper PCC Intermodal Unibep Asseco Business Solutions
Integer.pl Asseco Business Solutions Selena FM Integer.pl
ASBISc Enterprises PLC Complex Pol-Aqua Magellan
Komputronik KREDYT INKASO ASBISc Enterprises PLC Silvano

26. Success stories/NewConnect
rotacja kapitału widoczna rotacja kapitału widoczna na
wzrost przychodów wzrost zysku netto
na przychodach zysku netto
Motoriucs Platinium Properties Group Photon Energy Invest Consulting
PhotonEnergy EKO EXPORT** Tele-Polska Holding IQPartners
Tele-Polska Holding PGS Software ATON-HT Stark Development
EKO EXPORT PSW Capital Platinium Properties Group TROMEDIA
Powszechne Towarzystwo
TransPolonia Orion Investment MEW
Inwestycyjne
SZAR Trans Polonia MABION REMEDIS
Powszechne Towarzystwo
PragmaInkaso IQPartners Grupa ADV
Inwestycyjne
Polski Holding Rekrutacyjny Tele-Polska Holding Vedia Xplus
Ekopol Górnosląski Holding TROMEDIA Pragma Inkaso Divicom
EuroConsulting &
Sobet SMT SOFTWARE MOMO
Management
ATC CARGO LST Capital QuercusTFI Tele-Polska Holding
Hefal QuercusTFI Call2Action Telestrada
SMT SOFTWARE 11BIT STUDIOS Doradcy24 Vedia
PGS Software GrupaPrawno-Finansowa Causa TROMEDIA Urlopy.pl
INVEST-REMEX Premium Food Restaurants MONDAY DEVELOPMENT Photon Energy
ESKIMOS IQPartners Grupa ADV MABION
Domex-BudDevelopment AQUA Orzeł ATLANTIS
Premium Food Restaurants SZAR MAXIMUS LST Capital
Grupa ADV ESKIMOS Epigon Trans Polonia

27. Podsumowanie
Dziękuję za uwagę.
Krzysztof Górka
Certus Capital S.A.