Analisis del movimiento de recursos

ANALISIS
DEL Capítulo
MOVIMIENTO
DE RECURSOS

Ha sido costumbre considerar el Estado de
Resultados y el Balance General como los estados
financieros principales, sobre los cuales la
gerencia dirige la mayor parte de su atención al
momento de evaluar la situación financiera de la
empresa.

El hecho de que el Balance General sólo muestre
los valores de las diferentes cuentas de activo,
pasivo y patrimonio en el último día del período
contable, le da a éste un carácter estático que
impide analizar un aspecto fundamental de las
finanzas de la empresa: la forma como fueron
tomadas las decisiones de inversión, financiación
y dividendos durante el período que dicho balance
cubre. La administración de un negocio es
esencialmente administración de recursos y lo
ideal es que existan estados financieros que
muestren cómo éstos han sido provistos al sistema
de circulación de fondos de la empresa con el fin
de alcanzar el Objetivo Básico Financiero. El
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF),
y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), además de
llenar este vacío, complementan el análisis de
índices financieros pues ayudan a explicar su
comportamiento en función de las decisiones que
sobre movimiento de recursos ha tomado la
dirección del negocio.

Por lo tanto, un análisis financiero integral no
puede limitarse únicamente al estudio del balance
general y el estado de resultados sino que debe
complementarse con otras herramientas. Cuatro
de ellas son: El Presupuesto de Efectivo, la
Proyección de Estados Financieros, el Estado de
Fuente y Aplicación de Fondos y el Estado de
Flujo de Efectivo. Las dos últimas herramientas
serán estudiadas en el presente capítulo.*
EFAF Y EFE: DEFINICIONES

*
ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar León García S.
olgarcia@epm.net.co

342 Capítulo 13

Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF), es un
estado financiero que muestra de donde provinieron y en qué se utilizaron los recursos
económicos que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. O lo que
es lo mismo, muestra cuáles fueron las fuentes de recursos a las que la administración
recurrió durante un período determinado y la forma como estos recursos fueron
utilizados o aplicados en las diferentes áreas de actividad del negocio. En resumen,
"qué se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el período y la
forma como los obtuvo.

El término Fuente suele reemplazado por el término "Origen"; el término Aplicación por
el término "Usos" y el término Fondos por el término "Recursos", de forma que también
puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinación de
estas palabras. Estado de Cambios en la Posición Financiera o Estado de Movimiento
de Fondos son dos nombres con los que también puede identificarse este estado
financiero.

Análogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), sólo muestra movimientos
expresados en términos de efectivo; y ese sentido también podría llamársele Estado de
Fuentes y Aplicaciones de Efectivo, sólo que de esa forma nadie lo nombra.

Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El análisis del EFAF y el EFE
financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una íntima relación. conduce a las mismas
Como lo explicaremos en el presente capítulo, el EFE es la simple expresión del EFAF conclusiones.
pero en términos de efectivo.

El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos
con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el término fondos
como los recursos económicos que están permanentemente disponibles para que la
empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos
recursos.

Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo;
por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones son
operaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque sí implican un
movimiento de recursos que necesariamente afectan la situación financiera de la
empresa.

¿Para qué sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dónde CONCEPTO CLAVE
provienen y en qué se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EFAF y el EFE
consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAF y el EFE son estados
confrontación entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrará acerca de lo acertado o no financieros que sirven para
ayudar a evaluar la calidad de
de esas decisiones. las decisiones gerenciales

Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.

En términos muy elementales podríamos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAF y el EFE ayudan a
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pregunta: ¿Dónde
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿dónde está, está el dinero del negocio?.
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atención en la observación del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber “cómo transitan” los recursos económicos de
la empresa, es decir, cómo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan.

Lo afirmado en los párrafos anteriores sugiere que la evaluación de las decisiones se
realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del período, es decir, analizando si

Análisis del Movimiento de Recursos 343

las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de
otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los
tipos de fuentes que se han utilizado.

Existe una relación lógica Lo anterior implica que debe existir alguna relación lógica entre las fuentes y
entre las fuentes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto sí es así utilizando un sencillo ejemplo.
aplicaciones.
Sería razonable encontrar que una empresa está financiando la compra de una máquina
con un préstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sería si estuviera
recurriendo al crédito de sus proveedores o a una disminución de su inventario. Se
supone que la máquina proveerá los recursos para su pago con las utilidades que a través
del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de
corto plazo implicaría una posible descapitalización del negocio en la medida en que
vería disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes
riesgos que ello implica.

Si nos remitimos al gráfico que en el capítulo 8 ilustra el sistema de circulación de
fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldría a utilizar parte del líquido
proveniente de las cuentas por cobrar llevándolo directamente al tanque que representa
las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de
materia prima y el cubrimiento de los demás compromisos tales como los gastos, el
servicio a la deuda, etc.

Las decisiones de inversión, financiación y dividendos representan en resumidas
cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de
los objetivos liquidez y rentabilidad.

Para comprender definitivamente la relación lógica que se mencionó, veamos a
continuación cuáles son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede
recurrir para financiar sus operaciones y cuáles los usos que puede dar a dichos fondos.

ANALISIS DE LAS FUENTES

Las principales fuentes de Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital,
recursos son: Préstamos, Desinversiones y Generación Interna de Fondos.
• Aportes de capital.
• Préstamos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se
• Desinversiones. constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administración dispone de
• Generación Interna de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para
Fondos (GIF).
aplicarlos.

Por ejemplo, si un socio aporta un vehículo por $8.000.000, debe entenderse que para la
empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplicó aumentando el
valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehículo representa una aplicación de fondos por
$8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el
capital.

Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que
provienen de esta fuente, permanecerán por tiempo indefinido en la empresa.

Lo más lógico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando
aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos.

Préstamos. Este tipo de fuente está representado por todas las deudas que asume la
empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos,
crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.

344 Capítulo 13

Un préstamo es una fuente de financiación en la medida en que la empresa está
utilizando en sus operaciones los fondos que dicho préstamo representa. Por ejemplo, si
se adquiere materia prima a crédito por $50 millones, se entiende que para la empresa
hay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cual
fue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales son
una fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas de
contado supone que retuvo para sí unos recursos que son de los trabajadores y que por el
hecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son,
para ella, proveedores de un servicio. Imagínese el lector que la empresa hubiera
pagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causación y que de
inmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a ésta. ¿Acaso no es esté un
movimiento de recursos idéntico al que se originaría con la causación de las
prestaciones como un pasivo más de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucede
cuando se causan los impuestos por pagar al final del período contable.

Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales
como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a
largo plazo implicaría la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y
cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del año y
principios del siguiente, se recurriera a un préstamo a largo plazo, en el momento en que
la cartera se convierta en efectivo habría unos excesos de liquidez que posiblemente la
empresa no tenga cómo utilizarlos de manera eficiente; aún si se pensara en que podría
realizar inversiones financieras a corto plazo como depósitos a término, podría incurrir
en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al
costo de la deuda a largo plazo.

Análogamente, los pasivos a largo plazo deberían financiar aplicaciones a largo plazo
tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compañías subsidiarias, cuentas
por cobrar a largo plazo, etc.

Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corriente permanente
través del tiempo, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las se financia con fuentes de
cuentas por cobrar que corresponden a los días que la política de crédito tiene largo plazo.
establecidos, etc., debemos asumir que esta porción constituye para ella una inversión
permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el
capital y los préstamos a largo plazo. El gráfico 12.1 que aparece más adelante ilustra la
situación que acabamos de describir.

A través del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que
ilustra la línea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su
comportamiento en períodos menores es cíclico debido a la estacionalidad de las
operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,
igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la línea ascendente que los
representa, como mínimo debido al mayor valor nominal que implica su reposición.

La línea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da
significación al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a través del
tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte
sombreada por encima de la línea punteada representa los "Activos Corrientes
Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene sólo por un corto tiempo debido a
los factores estacionales ya mencionados.


$

Financiación con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
TRANSITORIO

ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE Financiación con
fuentes de largo plazo

ACTIVOS FIJOS

Tiempo
Gráfico 13-1 Forma ideal de financiación de los activos de la empresa

El gráfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podría pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con
el corto plazo.

Las desinversiones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidación de los fondos representados en los
disminuciones en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros
diferentes de los que originalmente provenían, se dice que hay una "Desinversión". A
este fenómeno también se le denomina "liberación de fondos".

Por ejemplo, si se decide vender una máquina que ya no se necesita, con la finalidad de
utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y
garantizar así la estabilidad de la producción, lo que se está haciendo es liberar unos
fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se están tomando como una
fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes
permanentes). O sea que se disminuye la inversión en un rubro (se desinvierte), para
aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercancía a crédito se
presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera
(aplicación).

En general podemos decir que una desinversión relacionada con el activo corriente es
una fuente de corto plazo y que una desinversión relacionada con el activo a largo plazo
es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos
que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso
indefinido.

CONCEPTO CLAVE Generación Interna de Fondos. GIF También denominada "Recursos Propios" o
Generación Interna de "Fondos Propios", esta fuente es la más importante de todas ya que representa los
Fondos fondos que directamente se producen en la operación del negocio y da la pauta para
GIF
evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de
Son los recursos que
directamente se producen en crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperación económica, etc.
la operación del negocio y da
la pauta para evaluar las Se define como el resultado de:
posibilidades a largo plazo
de ala empresa. Utilidad Neta del período
+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período

346 Capítulo 13

Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO CLAVE
aclarar la anterior definición. Supongamos el caso de una persona que compró un taxi a Cálculo de la GIF
principio del año por $10 millones de pesos y toma una póliza de seguro por La GIF es igual a:
$1.600.000. Todos los días, después de prestar los servicios con el vehículo y una vez Utilidad neta del período
cubiertos todos los gastos que su operación implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciación del período
además de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizaciones de
diferidos del período.
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del año retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogiéndose a las normas y principios generalmente
aceptados, ¿cuál fue el valor de la utilidad neta durante el primer año?

Dicha utilidad se calcularía así:

Ingresos totales en efectivo $xxxx
Menos egresos en efectivo xxxx
Disponible en efectivo 5.000.000
Menos: depreciación del período (1.000.000)
Amortización primer año del seguro (800.000)
Utilidad neta 3.200.000

La depreciación es del 20% del valor del vehículo pues éstos se deprecian a 5 años. La
amortización del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos años. Para simplificar
la explicación no consideraremos los impuestos.

A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, ¿cuánto
dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota
inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compró a crédito, etc.
Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generación
Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), más la depreciación
($1.000.000), más la amortización de los diferidos ($800.000)1.

En el ejemplo, la GIF coincidió con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es así en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del año $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el período adquirió unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le
quedó debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generación fue de todas maneras $5 millones. Lo que pasó fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, así:

En efectivo $4.000.000
En un activo fijo (herramientas) 700.000
En una cuenta por cobrar 300.000
Total 5.000.000

Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiación más importante para la
empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo.
Esto es así porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de
fondos, tendría que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y
esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definiría como una
sana política financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a
la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla.

Para destacar esa importancia hagamos una analogía con la medicina y digamos que la La GIF es la fuente de
GIF es a la empresa como la médula ósea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiación más importante
médula ósea es un agente vital en el proceso de producción de glóbulos rojos, los cuales de todas
entran al torrente sanguíneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,

1
Al final del capítulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el cálculo de la
GIF.


mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere
para mantenerse en buenas condiciones.

La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glóbulos
rojos), los cuales entran al sistema de circulación de fondos2 donde se combinan con las
fuentes externas de recursos, aportes y préstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la
permanencia y el crecimiento de la entidad.

CONCEPTO CLAVE
Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debería ser una sana política
Financiación del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
El crecimiento de una GIF por un lado y los aportes y préstamos en una proporción que no altere la estructura
empresa debe financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debería tener una
combinando GIF, préstamos participación importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la política de
y aportes de socios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmación las desinversiones ya que ellas son un
debe tener una participación recurso limitado y ocasional.
importante sin que ello
implique afectar las
Expliquemos esto con más detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: ¿tiene
expectativas de reparto de
utilidades a los propietarios. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debería financiar su
crecimiento únicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podría llegarse a una situación en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correría por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analizó con todo el detalle en el capítulo 11.

Podríamos igualmente preguntarnos si sería lógico afirmar como principio financiero
que el crecimiento de la empresa debe financiarse únicamente con aportes de capital. La
respuesta también sería negativa pues ya sabemos que esta fuente es más costosa que el
pasivo y optar por ella también podría significar una renuncia a la posibilidad de tomar
alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su
costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios.

Sobra mencionar que sería imposible esperar que el crecimiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la
empresa.

Ahora bien, ¿podría afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la única
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompañada por las otras fuentes
CONCEPTO CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.
Clasificación de las Fuentes
Las fuentes de recursos se Del análisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
clasifican en tres grandes concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías:
categorías:
• Fuentes de corto plazo • Fuentes de Corto Plazo (FCP)
(FCP).
• Fuentes de Largo Plazo (FLP)
• Fuentes de largo plazo
(FLP). • Generación Interna de Fondos (GIF)
• Generación interna de
fondos (GIF). Por último destaquemos que el término Fondos o Recursos Propios, que también se
utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto más amplio que
ésta en la medida en que también incluye eventuales desinversiones en activos fijos y
capital de trabajo.

2
El concepto de Sistema de Circulación de Fondos se explica con detalle en el capítulo 8 dedicado al análisis
de la liquidez.
3
La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el capítulo 11 dedicado al análisis
del endeudamiento.

348 Capítulo 13

ANALISIS DE LAS APLICACIONES

En el capítulo dedicado al análisis de la liquidez, en la sección donde se ilustraba
gráficamente el sistema de circulación de fondos, vimos cómo el resultado del proceso
de rotación se traducía en un remanente (o exceso de líquido) que la empresa destinaba
al pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de la
inflación.

Dicho excedente se relacionó directamente con la utilidad y ahora es el momento de
aclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino la
Generación Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad.

Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales aplicaciones de
que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:
cada una de las aplicaciones. • Pago de pasivos.
• Inversiones.
Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos está utilizando fondos que • Dividendos.
deberán provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se está
cancelando.

La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicación. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con éste. Y esa liberación se hace en parte o totalmente con recursos propios.

Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo según el compromiso de fondos que representen, de lo cual dependerá el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendiéndose que la GIF, tal como se explicó,
también puede aparecer apoyando la financiación de esta utilización de recursos.

En lo concerniente a la inflación debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflación hace que deban
trabajo se refleja en términos del mayor volumen de pesos que se requieren período tras aplicarse recursos en capital
período para mantenerlo intacto, pesos que deberán provenir necesariamente de los de trabajo. Su efecto es, por lo
tanto, parte del aumento del
recursos generados internamente.
KTNO en el período.
Y esto tiene directa relación con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.

Allí se afirmó que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operación, una parte era retenido por ésta con el fin de garantizar la
reposición del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflación, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mínimo que la empresa debería experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economía.

Por lo tanto, como aplicación, la inflación debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificación de su efecto sólo puede lograrse a partir de la
descomposición del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.

Dividendos. Este tipo de aplicación no puede relacionarse directamente con el corto ni
con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sería una decisión
que no guardaría armonía con lo que debe ser una sana política financiera.


El EFAF y el EFE permiten El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la política de dividendos de la
evaluar la política de empresa, aunque no las únicas. Se supone que una política de este tipo debe tener
dividendos. congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversión y la
liquidez de la empresa y la información para analizar estos elementos está contenida
además de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de
Resultados, y el Presupuesto de Efectivo.

El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un
resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qué se hizo con esas utilidades.
Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber
sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4
con las aplicaciones del período y da pié para evaluar la posibilidad de pagar dividendos
en el período siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboración y
análisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el
período en cuestión y por lo tanto puede conducir a la conclusión de que las utilidades
"no se pueden tocar" o, en fin, qué parte de éstas puede ser repartida como dividendo.

CONCEPTO CLAVE Del análisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir
Clasificación de las que éstas se clasifican en tres grandes categorías:
Aplicaciones
Las aplicaciones de recursos • Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
se clasifican en tres grandes
categorías:
• Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
• Aplicaciones de corto • Dividendos (GIF)
plazo (ACP).
• Aplicaciones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
plazo (ALP). la pérdida que de aquí se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
• Dividendos (DIV). propietarios, que en términos operativos implica una repercusión desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberían ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situación riesgosa debido a la descapitalización que dicha
pérdida implica. Otra opción puede ser la liquidación de activos fijos que no se utilicen
en la operación. Y otra, aunque muy riesgosa sería la deuda.

Cuando una empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
a pérdida, el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
inmediato de esta situación, inventarios. Durante el período se vende todo el inventario por $120 millones pero los
en el día a día de su gastos de administración y ventas son $30 millones, lo cual implicó una pérdida neta de
operación, es un $10 millones. El balance al final mostrará lo siguiente:
permanente deterioro del
capital de trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO
Caja $90 Capital $100
Pérdida acumulada (10)
Total Activos 90 Total Patrimonio 90

Obsérvese que la pérdida ha sido financiada por la disminución del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterioró el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios deberán
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa.

El EFAF y el EFE mostrarán, por lo tanto, cómo una empresa "financia" las pérdidas en
caso de incurrir en ellas.

4
En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones

350 Capítulo 13

Otro tipo de aplicación que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las pérdidas y las recompras
suponen una disminución del capital de la empresa. de acciones son dos tipos de
aplicaciones de recursos que
también pueden darse.
PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA

Del análisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiación
del crecimiento de la empresa se realiza a través de una combinación de las fuentes
mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente líder".

Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos “Principio de
Conformidad Financiera" que refleja lo que debería ser una sana política financiera en
términos de la relación que debería darse entre las fuentes y las aplicaciones.

Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberían financiar las CONCEPTO CLAVE
aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las Principio de Conformidad
aplicaciones de largo plazo; la generación interna de fondos debe financiar primero Financiera
que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que debería ser
dependiendo de la política de crecimiento de la empresa. una sana política
financiera en la empresa y
Por ejemplo, si la estrategia empresarial está encaminada a aumentar el nivel de sugiere que las fuentes de
utilización de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo deberían
de trabajo operativo (se requieren más inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las aplicaciones
producción y ventas), lo más lógico es que la generación interna de fondos esté de corto plazo; las fuentes
apoyando en buena proporción la financiación de esta inversión. Y así debe aparecer de largo plazo deberían
reflejado en el EFAF y el EFE. financiar las aplicaciones
de largo plazo; la
generación interna de
ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF fondos debe financiar
primero que todo los
Se dijo al comienzo de este capítulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y lo que
de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe aplicarse a
con los objetivos, estrategias y políticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o largo plazo
una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situación financiera de la empresa la cual se dependiendo de la política
refleja, en último término, en el Balance General (BG). de crecimiento de la
empresa.
Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del período con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni más ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el período cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboración.

Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podrían
elaborarse dos EFAF, los cuales reflejarían las decisiones tomadas durante el año 1.997
el primero y 1.998 el segundo.

Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el EFAF se
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente información relacionada con la empresa requieren como mínimo dos
"Confecciones Modafina S.A.” que se dedica a la fabricación de ropa para dama y que balances.
también fue utilizada en el capítulo 7 en la introducción al diagnóstico financiero.


Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos

1998 1999
Efectivo 88 52
Cuentas por cobrar 1.173 1.678
Inventarios 397 646
Activo Corriente 1.658 2.376

Maquinaria y Equipo 915 1.571
Depreciac.acumulada -135 -209
Activo fijo neto 780 1.362

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050
Impuestos por pagar 184 211
Préstamo a corto plazo 261 842
Pasivo corriente 964 2.103

Bonos por pagar 300 250
TOTAL PASIVOS 1.264 2.353

Capital 1.022 1.222
Utilidades retenidas 152 163
TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos

1998 1999
Ventas netas 4.800 6.537
CMV 2.689 3.922
Utilidad Bruta 2.111 2.615
Gastos de Administración 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERATIVA 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494

Se dispone, igualmente, de la siguiente información adicional (notas de balance):

1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483
millones.
2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una
depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46 millones.
3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a
los costos de producción y el resto a gastos de administración.

352 Capítulo 13

Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso en la
cálculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboración del EFAF es
que se presentan más adelante. Es útil para efectos prácticos colocar los signos (+) y (-) establecer las diferencias en
las cuentas de balance.
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminución en los diferentes
rubros.

Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso en la
cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al análisis de las fuentes y las elaboración del EFAF es
aplicaciones, y con el fin de determinar la categoría de cada una de las variaciones determinar si esas diferencias
son fuentes o aplicaciones.
encontradas en el primer paso, a continuación se enuncia el criterio a aplicar: los
aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los
aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son
aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.

CUENTAS Aumento Disminución
De Activo A F
De Pasivo F A
De Patrimonio F A
Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones

En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocará
una letra F o una letra A según las diferencias sean fuentes o aplicaciones.

BALANCES GENERALES
Millones de pesos

1998 1999 Paso 1 Paso 2
Efectivo 88 52 -36 F
Cuentas por cobrar 1.173 1.678 +505 A
Inventarios 397 646 +249 A
Activo Corriente 1.658 2.376

Maquinaria y Equipo 915 1.571 656
Depreciac.acumulada 135 209 74
Activo fijo neto 780 1.362 +582 A

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050 +531 F
Impuestos por pagar 184 211 +27 F
Préstamo a corto plazo 261 842 +581 F
Pasivo corriente 964 2.103

Bonos por pagar 500 450 -50 A
TOTAL PASIVOS 2.464 3.553

Capital 1.022 1.222 +200 F
Utilidades retenidas 152 163 +11 F
TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

Obsérvese cómo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el
términos del valor neto (costo de adquisición menos depreciación acumulada). Lo cambio en las cuentas de
anterior debido a que si el cálculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se activo fijo por su valor neto.
podría cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciación acumulada en
vez de aumentar, disminuyera, lo que supondría colocar dicha variación como una


aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación.
Veamos esto con más detalle.

Si bien el aumento en la cuenta de depreciación acumulada no representa
necesariamente el valor de la depreciación del período, pues pudo haber retiros de
activos que implican una disminución de esa cuenta, en principio podría considerarse
como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciación hace parte del cálculo de la
GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de
depreciación acumulada muestra una disminución de un período a otro, ¿podría
considerarse esto como una aplicación? Imposible. Sería un absurdo ya que no habría
forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicándolos en depreciación.

Es preferible, por lo tanto, calcular la variación de todas las cuentas del activo fijo en
términos de su valor neto.

El tercer paso en la Paso No.3: Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximación
elaboración del EFAF es al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas
elaborar la primera hoja de variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado,
trabajo. aquellas que implicaron aplicación (las simbolizadas con la letra A).

PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos

FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200
Aumento de utilidades retenidas 11 .
TOTAL 1.386 TOTAL 1.386

El EFAF debe proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
información con respecto a las con el propósito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
decisiones de inversión, gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en éste pueden
financiación y dividendos. darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión,
financiación y dividendos.

Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:

• ¿Dónde están los fondos invertidos en el negocio?
• ¿Cuál es la política de crecimiento de la empresa y cómo se está financiando ese
crecimiento?
• ¿Qué se ha hecho con los fondos generados internamente?
• ¿Se ha mantenido el capital de trabajo?
• ¿Es consistente la política de dividendos con la realidad y las posibilidades de la
empresa?

¿Qué quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversión tomadas
en el período? Pues simplemente cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).

Ahora bien, ¿muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?
Observando encontramos que sólo muestra las primeras, es decir, las realizadas en
capital de trabajo ya que allí se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo

354 Capítulo 13

conforman.

Para las decisiones de financiación, el usuario del EFAF quisiera saber:

• Aumentos o disminuciones en los pasivos.
• Aportes de capital.
• Generación Interna de Fondos.
• Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.
• Retiros de activos fijos (por venta o abandono).
• Liquidación de inversiones a largo plazo.

Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a los
dividendos pagados durante el período.

Remitámonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximación, para determinar
si la información requerida se puede extraer de éste.

En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital de
trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las
cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las
que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.

Aumento de cuentas por cobrar 505
+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
= Aumento del KTNO 196

El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, en
capital de trabajo.

Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que el
aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en
libros y aún si se hubiera calculado en términos del costo de adquisición, el aumento de
$656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida
puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una
disminución de esa cuenta.

Veamos cómo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su
correspondiente depreciación acumulada, durante el período. Para ello recurriremos a
las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el gráfico
13-2 que aparece en la página siguiente.

MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisición)
Saldo dic.1998 $915

Aumentos por Disminuciones
nuevas por retiros
adquisiciones

Saldo dic.1999 $1.571


DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA Y EQUIPO
$135 Saldo dic.1998

Disminución Aumento por
por retiros de la depreciación
depreciación del período

$209 Saldo dic.1999

Gráfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos

Con respecto a las decisiones de financiación vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiación es un aumento del pasivo, una disminución de este
rubro no deja de ser una decisión de financiación puesto que bien podría una empresa
presentar una disminución general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo,
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiación).

Cuando de hayan dado En relación con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
reestructuraciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situación financiera de la
deben mostrarse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose
detalle posible.
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un préstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, también de largo plazo, por considerar que
ello le implicaría un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluación, en el
EFAF debería aparecer el nuevo préstamo como una fuente y la cancelación del
préstamo en moneda extranjera como una aplicación.

Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario.

Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variación neta de la
maquinaria y equipo (véase de nuevo el análisis de las cuentas T).

La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para
su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de que
manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.

UTILIDADES RETENIDAS
$152 Saldo dic.1998

Disminución Aumento por
por pago de la utilidad neta
dividendos del período

$163 Saldo dic.1999

Gráfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

356 Capítulo 13

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco
aparecen en el cuadro. Las amortizaciones no están planteadas en el ejemplo, pero su
comportamiento en términos de fondos es similar al de la depreciación, cuyo efecto está
incluido en la variación neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentas
T correspondientes a esos rubros.

Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la
cuenta de utilidades retenidas.

En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en
la primera aproximación:

INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS
Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Utilidad del período Utilidades retenidas
Depreciación del período Depreciación acumulada
Dividendos del período Utilidades retenidas

Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está resumida en
dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y el
aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son
insuficientes para el análisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse
por los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son los
que realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y su
correspondiente análisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuración de la
Información” o “Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamos
analizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidades
retenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que
generan las variaciones netas en las cuentas mencionadas.

Paso No.4: Llevar a cabo la depuración de la información relacionada con las El cuarto paso en la
cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboración del EFAF es
utilidades retenidas por ser el más sencillo. El movimiento de la cuenta en términos de depurar la información
relacionada con la utilidad
fuentes y aplicaciones es el siguiente:
retenida y los activos fijos.

Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a
Dic.31/98 del período del período Dic.31/99
$152 + $494 F - $483 A = $163

+ $11 F

El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si no
tuviéramos el dato de los dividendos podríamos obtenerlo por diferencia ya que
tendríamos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la información
adicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato.

En la primera aproximación deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente al
aumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo por
una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como
dividendos del período. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entre
fuentes y aplicaciones y veremos que ésta se conserva. Con este primer refinamiento la


primera aproximación quedaría así:

Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494 .

Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea
hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un análisis un poco más complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustró en las cuentas T
pero en forma conjunta.

Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + Depr.período - Retiros depr. = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362

+ $582 A

Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir información a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciación del período aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la información adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que ésta fue de $208 millones
con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Es
decir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del período
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134.
Hasta aquí el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedaría así:

Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362

Cuando el monto de la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de
depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos.

Dada la naturaleza de la cuenta de depreciación acumulada, el valor de la depreciación
del período nunca puede ser inferior al aumento neto de ésta (analice el lector
aritméticamente esta situación).

Por lo tanto, cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto,
siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra
significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió retirarlos de
la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al momento de
ese retiro es igual al valor de la disminución.

358 Capítulo 13

En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiro
y por lo tanto debemos "escudriñar" la contabilidad y averiguar el tipo de operación que
se llevó a cabo.

El numeral 2 de la información adicional dice que efectivamente la empresa vendió una
máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la
venta tenía una depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de
maquinaria y equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia
se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo un
aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminución de $210, el aumento
debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritméticamente
esta situación).

Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:

Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362

El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, es
obviamente una aplicación; y la depreciación del período, por hacer parte de la
generación interna de fondos, es una fuente.

Si bien la disminución en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podría
considerarse como una fuente, ¿cabría también decir que la disminución en la
depreciación acumulada por $134 es una aplicación? Piense el lector en esta situación y
se encontrará con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos para
disminuir la depreciación. Ya este asunto se mencionó en el paso No.1 como
justificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo debían
expresarse en términos de los valores netos en libros.

Entonces, ¿cómo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo
fijo?

Pensemos en lo siguiente: la empresa tenía en sus activos una máquina que
supuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y la
empleó como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utilizó como
abono para comprar las nuevas y para absorber una pérdida de $30 en la transacción.
¿Tiene lógica lo anterior? Es obvio que sí y por lo tanto debemos decir que el valor
neto en libros de $76 operó como una fuente.

Por lo tanto, en la primera aproximación podríamos eliminar el aumento neto de
maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y reemplazarlo
por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por
$208 correspondiente a la depreciación del período y una fuente por $76
correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendría lo
siguiente:


Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 .

De la transacción de venta de la maquinaria surge una pregunta: ¿Qué sucede con los
$30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es
menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tenía la máquina vendida, o sea
$76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisición menos la
depreciación acumulada, o sea, 210 - 134 = 76).

Esos $30 de pérdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y
más bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del período.
Obsérvese cómo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en
los que necesariamente esta incluida la pérdida referida.

Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la pérdida en venta de
maquinaria, y en general cualquier pérdida en venta de activo fijo, encontramos que su
valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y
amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el futuro. Por lo
tanto debe ser considerado en el cálculo de la GIF y así podemos afirmar que ésta es
igual a:

Utilidad Neta del período
+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere

Las pérdidas en venta de Significa que en el EFAF dichas pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse
activos fijos, por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
que no se desembolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
causarse ni implican un
retirada debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente
desembolso en el futuro,
como las depreciaciones y correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente,
amortizaciones, se tratan correspondiente al gasto por pérdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF
como fuentes en el EFAF. queda así:

Aumento de CxP proveedores 531
Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
Aumento préstamos a corto plazo
581 Disminución de bonos por pagar 50
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
VALOR MAQUINA VENDIDA 46 .

Se han colocado con mayúsculas los cambios con respecto a la primera aproximación
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.

360 Capítulo 13

Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y pérdidas en ventas de maquinaria
no son los únicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el
futuro. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados también poseen el mismo
efecto. Ellas son las denominadas provisiones para protección de activos, donde las más
conocidas son la provisión para deudas malas o provisión de cartera, la provisión para
protección de inventarios y la provisión para protección de inversiones, las cuales se
causan a costa de una disminución en los activos.

Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el cálculo de la GIF y ser tratadas
como una fuente en la presentación del EFAF.

Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generación Interna de Fondos es CONCEPTO CLAVE
igual a: Cálculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad Neta del período Utilidad neta del período
+ Depreciaciones del período + Depreciación del período
+ Amortizaciones de diferidos del período + Amortizaciones de
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del período.
+ Provisiones para protección de activos + Pérdidas en ventas de
activos fijos, si las hubiere.
+ Provisiones para
Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de protección de activos.
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el cálculo de la GIF
puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sí
lo implicarán en el futuro.

Paso No.5: Elaboración del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos después de El quinto paso en la
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la información que se requiere elaboración del EFAF consiste
para poder evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Necesitamos en darle presentación
definitiva.
ahora darle presentación, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo
con las categorías en que dijimos se clasificaban, que eran:

FUENTES:
- De corto plazo (FCP)
- De largo plazo (FLP)
- Generación interna de fondos (GIF)

APLICACIONES:
- De corto plazo (ACP)
- De largo plazo (ALP)
- Dividendos (DIV)

Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma
sugerida, obtenemos la siguiente presentación clasificada:


CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999

De corto plazo: De corto plazo:
Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Préstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisición de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483

Generación Interna de Fondos:
Utilidad neta del período 494
Depreciación del período 208
Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
TOTAL GIF 732


El sexto paso en la elaboración Paso No.6: Análisis del estado de fuente y aplicación de fondos. Al principio de este
del EFAF es realizar el análisis capítulo en la parte dedicada a explicar para qué sirve el EFAF se dijo que la evaluación
confrontando las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
aplicaciones.
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.

Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y
confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones
tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al
principio del capítulo.

Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la política de la empresa en el período en
cuestión consistió en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los préstamos a corto plazo y las
utilidades del período. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relación
directa entre estos conceptos puesto que las demás partidas pudieron haber tenido,
también, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relación directa entre esos
rubros y una fuente específica de financiación podría no ser fácil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros.

El EFAF nos alerta sobre En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF: El
decisiones que pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función,
inadecuadas. más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implícitos en las
decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja.

Por ello, y con el fin de facilitar el análisis, se sugiere un método que consiste en
observar los totales para cada categoría de fuente y aplicación, relacionándolos luego a
la luz del principio de conformidad financiera. A continuación se resumen dichos
totales.

362 Capítulo 13

FCP 1.175 ACP 754
FLP 246 ALP 916
GIF 732 DIV 483

Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relación, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.

Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos que deducir por eliminación.

Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.

Si la generación interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos últimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.

Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.

Y así, el cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones:

FCP 1.175 754 ACP 754

421

FLP 246 246 ALP 916

249

GIF 732 483 DIV 483

Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la política
financiera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período de
análisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.

Si observamos detenidamente las cifras del rectángulo puede verse cómo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a éste: la destinación de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/o
recurrió a préstamos a corto plazo para la mencionada aplicación lo que en principio se
supone es una decisión peligrosísima para la empresa pues está comprometiendo su
liquidez.

En el EFAF ya agrupado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros más
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relación
debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria.


Entonces diremos que la decisión clave que refleja el EFAF fue la utilización de deuda a
corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,
como ha quedado implícito en lo estudiado en el presente capítulo es una decisión
peligrosa ya que lo más probable es que el flujo de caja libre que generará la nueva
inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definición es menor que un año. Lo anterior,
como es lógico de suponer, colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez
en el año siguiente, o sea el año 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovación
del préstamo a corto plazo.

Ahora bien, el resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del capítulo, esta forma de financiarlo tampoco es la más razonable.

El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta
situación. En el capítulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo
relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:

1,997 1998 1999
KTNO 466 867 1,063
KTO 1,014 1,570 2,324
KTNO/Ventas 12.2% 18.1% 16.3%
KTO/Ventas 26.5% 32.7% 35.6%

Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsérvese que
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el
KTNO en el numerador, se nota una disminución en 1999, lo cual no es necesariamente
bueno ya que como podrá constatarse observando los días de proveedores, ello se debió
al aumento de éstos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.

1997 1998 1999 Objetivo
Rotación de cuentas por pagar 3.7 3.8 3.2 4.8
Días de cuentas por pagar 96 95 112 75

Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos años, lo cual es el reflejo de la
acumulación de fondos ociosos. Ello afecta no sólo el flujo de caja libre, sino también la
rentabilidad del activo. La observación de las rotaciones de inventarios y cartera
confirman lo anterior.

1997 1998 1999 Objetivo
Rotación de cuentas por cobrar 5.3 5.0 4.6 6.0
Días de cuentas por cobrar 67 72 79 60
1997 1998 1999 Objetivo
Rotación inventario de materia prima 26.9 25.4 23.8 20.0
Días inventario de materia prima 13 14 15 18

364 Capítulo 13

1997 1998 1999 Objetivo
Rotación inventario de prod. en proceso 29.2 27.6 25.9 52.0
Días inventario de prod. en proceso 12 13 14 7

1997 1998 1999 Objetivo
Rotación inventario de producto terminado 17.3 16.0 14.9 25.7
Días inventario de producto terminado 21 22 24 14

Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulación de fondos ociosos, es decir, a más días de
inversión en esos rubros, que están siendo financiados en parte con el crédito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiación sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operación, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solución cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solución es eliminarlos.

De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
análisis de éstas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los índices financieros. De todas maneras obsérvese que
un análisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que más se pueda), puesto que todas contienen
información distinta que complementada puede conducirnos a análisis muy acertados.

Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El análisis del EFAF se
indicadores financieros. Y lo contrario también ocurre, pues si estuviéramos analizando complementa con el análisis de
los índices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.
ilustrar, la pregunta que surgiría sería: ¿cómo está financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? ¿Y la inversión en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.

Pero el análisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aquí, ya
que por la conclusión a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la
adquisición de maquinaria, las demás decisiones serán, igualmente, acertadas o
desacertadas. Veámoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen.

FCP 1.175 754 ACP 754

421

FLP 246 246 ALP 916

249

GIF 732 483 DIV 483

Si la compra de la maquinaria no debió financiarse con el apoyo de deuda a corto plazo
y esta tampoco debió participar en la financiación de cartera e inventarios en exceso,
surgen varias preguntas:

• ¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo?
• ¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?


• Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa la
adquisición de una maquinaria que no podía financiar?

Obsérvese, en el caso de los dividendos, cómo estos representan mucho más que la
utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494
millones

El EFAF nos ayuda a hacer Una última conclusión surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
preguntas inteligentes con preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinación de las verdaderas causas
respecto a los problemas de la de los problemas de la empresa.
empresa.
Por último, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en
forma global lo que en este último aparece detallado.

EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO

En muchos textos tradicionales de contabilidad y finanzas se propone, para la
elaboración de este estado financiero, un método alternativo que se basa en la
separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber:

• Variaciones en las cuentas de capital de trabajo.
• Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.

La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que este
método denomina "aumento o disminución en el capital de trabajo".

La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia
entre activos corrientes y pasivos corrientes y ya se ha sugerido a lo largo de este texto,
principalmente en los capítulos 1, 2 y 8 que una mejor perspectiva de este concepto es
verlo desde el punto de vista operativo. De allí que hallamos adoptado las definiciones
de capital de trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo como más
trascendentales que la simple diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes,
que definimos como capital de trabajo neto contable.

De acuerdo con lo anterior el cambio en el capital de trabajo se calcularía así:

1998 1999 Cambio
Activos corrientes $1.658 $2.376 $718
Pasivos corrientes 964 2.103 1.139
Capital de trabajo neto contable 694 273 -421

Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la última presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:

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