La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira

Econométrica S.A
economic research and forecasts

Argentina
Macroeconomic “La Crisis del Euro
Outlook
y su Impacto
en la Argentina ”
Por Ramiro Castiñeira

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Junio
2010 40 1970 - 2010
años dedicados al
Análisis Macroeconómico

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“LA CRISIS DEL EURO Y SU
IMPACTO EN LA ARGENTINA”
Por Ramiro Castiñeira1

La crisis europea refleja las tensiones la asignación universal sobre el consumo
acumuladas en varios países de la unión apuntalan el crecimiento de la economía.
monetaria ante la incompatibilidad de una
sola moneda y diferentes productividades. Si Tampoco se observó mucho impacto en lo
la moneda no refleja la productividad de la financiero. Las tasas de interés casi no se
economía, a la larga termina gestando una movieron y su elevado nivel responde más
crisis, hasta ahora escondida bajo una a factores internos que externos, además
montaña de deuda externa. que refleja que el Gobierno no dispone de
acceso a los mercados financieros.
La salida de la crisis europea no se
vislumbra tan fácil y menos tan rápida como Ante la falta de superávit primario y la
la americana. Más aún, los capitales imposibilidad de colocar deuda, el
privados en general y Alemania en Gobierno sólo dispone de las reservas del
particular, se muestran reacios a continuar BCRA para financiar el pago de la deuda,
financiando el déficit externo de los países lo que aumenta la relevancia del saldo
más afectados, por lo que el ajuste sobre el comercial como único proveedor de dólares
consumo en estas economías está asegurado. a la economía en general y al BCRA en
particular.
Cualquier ajuste se torna socialmente
traumático, más si la mayor parte recae En tal sentido, la apreciación del tipo del
sobre el gasto público. En dicho escenario, cambio real que se está registrando tiende a
la devaluación del euro será un componente acelerarse ante el repunte inflacionario local
importante del ajuste en su intento de y la devaluación del euro en los mercados
moderar el impacto sobre el nivel de internacionales. Esta apreciación del tipo de
actividad, y así “compartir” el ajuste con el cambio real augura un potencial impacto
sector externo. sobre el saldo comercial, debilitando el
principal canal de divisas que evita que la
Sobre este complicado contexto en Europa, economía caiga en el recurrente ciclo de
la economía Argentina se recupera a gran “stop and go”, como también provee
velocidad a punto tal que este año se recursos para el pago de la deuda externa.
alcanzaría un nuevo máximo de producción
agregada, algo que no debería llamar la Ante ello, resulta racional preguntarse hasta
atención si el consenso estima una caída del donde está dispuesto el Gobierno a apreciar
2,5% en 2009, y ahora se espera un la moneda en términos reales como única
crecimiento superior al 5% en 2010. medida antiinflacionaria poniendo en riesgo
el saldo comercial, en un contexto en que la
Es que si bien Europa se encuentra en crisis, inercia inflacionaria resulta elevada, la
todavía no opaca el crecimiento de EE.UU., política fiscal no acompaña a regular la
China y Brasil, que crecieron al 3%, 11% y demanda agregada y no se vislumbra
9% en el primer trimestre, respectivamente. acceso a los mercados a tasas sustentables
Argentina se está favoreciendo de este en el corto plazo, aún tras el canje. Esta
contexto internacional. Sobre ello, la pregunta es la que guiará el presente
recuperación de la cosecha y la potencia de informe.

1
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Junio 2010 Econométrica S.A 1

“La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina”

1) LA CRISIS DEL EURO RECIÉN público busca actuar en forma contracíclica
EMPIEZA. con políticas fiscales activas, que logran
sostener el nivel de actividad, pero a costa
Los abultados déficit externos que reflejan de un lento y progresivo deterioro de la
varios países de Europa es consecuencia de posición fiscal. El círculo vicioso termina
las tensiones acumuladas por la constante cuando el sector externo decide no prestarle
pérdida de competitividad ante un euro que más a la economía ante el acelerado
sólo supo apreciarse desde su creación, y deterioro de sus fundamentals con
que para muchos países también se sumó abultados déficit fiscales y externos. Grecia
una mayor inflación relativa dentro de la está en esta ultima etapa, no entró en
unión europea. default sólo porque Alemania salió a
rescatarlo.
Para tener una idea de la magnitud, el euro
empezó a cotizar en 1999 y alcanzó un piso Este problema no se limita a Grecia con un
de u$s0,85 en 2001. Desde entonces déficit en cuenta corriente del balance de
comenzó un rally alcista hasta un máximo de pagos del 11,4% en 2009 (año en recesión),
u$s1,6 en 2008. Aún tras la baja a valores sino que también se observa en otras
cercanos a u$s1,45 fin de 2009, el euro economías de la unión monetaria que
igualmente acumulaba una apreciación del acumulan persistentes déficit externos
55% nominal y del 35% real desde el año como Portugal (10,1%), España (5,1%),
2000. Sobre ello, Grecia registró una Italia (3,4%) e Irlanda (2,9%), pero con una
inflación del 17% mayor que Alemania, lo relación deuda/PBI que todavía refleja
que implica que este país observaba una capacidad de financiamiento externo y por
apreciación cercana al 50% en términos ello no preocupa de igual forma a los
reales desde su entrada al Euro en el 2000 mercados (ver cuadro 2).
(Ver Cuadro 1).
Pese a que 11 de los 16 países reflejan
La consecuente pérdida de competitividad déficit externos, la zona del Euro en su
derivó en un significativo incremento del conjunto reflejó un déficit en cuenta
déficit comercial. En una economía con tipo corriente del balance de pagos de sólo 0,6%
de cambio flotante, el déficit comercial del PBI el año pasado, en buena medida
genera presión a la devaluación que permite porque Alemania estabiliza la balanza al
restablecer el equilibrio externo. Pero en una reflejar un superávit externo de 4,8% del
economía que no tiene moneda propia, el PBI. Dicho de otra manera, así como China
déficit externo termina ajustando por menor es el principal país que financia el déficit
nivel de actividad para que deprima las externo de EE.UU., Alemania es quién
importaciones, salvo que se incremente el financia el déficit externo de la mayor parte
endeudamiento externo. Este fue el camino de Europa (ver Cuadro 3).
tomado por Grecia y otros países de Europa:
el déficit comercial se financió con deuda Nadie duda de la capacidad de repago de
externa a bajas tasas de interés, uno de los EE.UU., no sólo por su productividad, sino
principales beneficios de ser parte de la más importante aún, está endeudado en su
Unión Monetaria. propia moneda. Exactamente lo contrario
pasa con Grecia, que el valor del euro no
La economía entra en una trampa financiera refleja su productividad, y no están
donde necesita de creciente financiamiento endeudado en su propia moneda.
externo para evitar el ajuste en su nivel de
actividad y luego para evitar el default. En En suma, entender al déficit fiscal como
efecto, como ningún Gobierno quiere causa o consecuencia, hace la diferencia. El
ajustar, cuando la demanda privada empieza déficit fiscal no engendró la crisis, sino que
a menguar por el déficit externo, el sector fue una reacción del Estado para postergar



el ajuste, hasta que su magnitud lo torna operó con un tipo de cambio apreciado y
insostenible. Por supuesto que agravó el ello se plasmó en el resultado externo. El
problema pero advierte que los ajustes déficit acumulado en la cuenta corriente del
fiscales que pregonan sobre Europa no balance de pagos desde 1992 a 2001 superó
atacan el origen. Difícilmente puedan los u$s87.900 millones de dólares, que
solucionarse problemas de competitividad esencialmente fue financiado tomando
con ajustes fiscales y menos de tamaña deuda externa y venta de empresas
proporción. públicas.

En este escenario, la devaluación del euro Por su parte, los superávits acumulados de
será un componente importante para mejorar desde 2002 al 2010 sumaron u$s66.000
las chances de crecimiento de los países más millones, magnitud que permitió una
afectados en Europa, mitigando a importante contracción de la deuda externa
cuentagotas el efecto del ajuste fiscal. Aún (pública y privada), aumento de las reservas
así, vale advertir que el 50% del intercambio internacionales y financiamiento de la
comercial de la Unión Europea es dentro del salida de capitales. Argentina en 2001 era
bloque, lo que reduce a la mitad el efecto de un deudor neto del resto del mundo por
la devaluación para modificar los precios u$s60.000 millones. Para 2007 Argentina
relativos. ya era un acreedor neto del resto del mundo
por u$s35.300 millones (ver Cuadro 4).

2) ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO Si bien el tipo de cambio resulta
REAL. ¿CUÁNTO COLCHÓN QUEDA? fundamental a la hora de explicar el
desempeño de las cuentas externas, existen
La aceleración de la inflación en el plano otros factores que permitieron a la
local y la devaluación del euro en el Argentina disponer de un elevado superávit
internacional, en un contexto donde el tipo externo la última década. Dentro de ellos se
de cambio está actuando como única ancla destaca el salto en los niveles de cosecha en
nominal, está apreciando rápidamente el tipo un contexto de favorables términos de
de cambio real de la economía. intercambio, y donde el principal socio
comercial dejó apreciar notablemente su
Advirtiendo que el saldo comercial es moneda impulsado su consumo fronteras
sensible al valor que tome el tipo de cambio afuera.
entre otras variables, el “colchón
cambiario” bien puede medirse Aún así, muchos países de la región se
indirectamente mediante el superávit o beneficiaron del contexto externo y no
déficit externo que muestra la economía. obstante ello Argentina es uno de los pocos
países de Latinoamérica que mantuvo
A grandes rasgos, las cuentas externas están resultado externo positivo en el balance de
en equilibrio cuando el tipo de cambio pagos los últimos años, en buena medida
promueve un saldo comercial que permite por tomar la decisión política de sostener un
cubrir el pago de utilidades e intereses de la tipo de cambio en niveles competitivos (ver
deuda externa. Dicho de otra manera, el cuadro 5).
equilibrio externo implica que la economía
genera divisas suficientes para afrontar todos Por supuesto, también es una realidad que a
sus pagos corrientes (utilidades e intereses), diferencia del resto de Latinoamérica,
sin necesidad de tomar financiamiento Argentina no dispone de capacidad de
externo. endeudamiento externo, lo que en cierta
medida “obliga” a la economía disponer de
Para el caso de Argentina, existe consenso un elevado superávit externo que permita a
que durante la convertibilidad la economía



su vez afrontar los vencimientos de capital y envío de utilidades, dejando un saldo
de la deuda externa. positivo en la cuenta corriente del Balance
de pagos que permite cubrir los
En suma, sea porque se acepta la tesis de vencimientos de capital de la deuda externa
que el tipo de cambio competitivo promueve del periodo. En principio ello evitaría
el crecimiento con superávit externo, o por reflejar una baja en las reservas
pragmatismo ante la falta de acceso a los internacionales, dependiendo de la
mercados financieros (o por ambas), lo magnitud que tenga la salida de capitales.
cierto es que la apreciación del tipo de
cambio real resulta de preocupación por el Si la crisis Europea no impactó
impacto en el saldo en cuenta corriente del significativamente por el lado comercial fue
balance de pagos. principalmente porque hasta ahora no
disminuyó la demanda de alimentos ni
No se exagera ni se sobrestima al decir que afectó el precio de la soja, como tampoco
el superávit externo fue el “colchón modificó la cotización del real brasileño. El
macroeconómico” que evitó coartar el tipo de cambio real está observando mayor
crecimiento económico por falta de divisas impacto por el proceso inflacionario local
que imponga el recurrente ciclo de “stop que por el internacional.
and go”, como también permitió amortiguar
el impacto de la crisis internacional, dado
que si bien Argentina no dispone de 3) LA ACELERADA APRECIACIÓN
financiamiento externo, tampoco lo necesitó DEL TIPO DE CAMBIO PUEDE
en la última década. REACTIVAR LA SALIDA DE
CAPITALES.
2.1) Superávit Externo 2010: 2% del PBI.
Según estimaciones privadas la inflación
Para este año el saldo comercial lo habría pasado de 23% al 15% entre 2008 y
estimamos en torno a los u$s14.100 2009, acusando el impacto de la crisis que
millones, equivalente a 4,0% del PBI. Sólo contrajo la demanda agregada quitando
inferior en u$s2.900 millones a los presión sobre los precios. Aún así, se
u$s17.000 millones del récord que alcanzó mantuvo claramente arriba de los dos
en 2009 tras la crisis (ver cuadro 6). dígitos lo que deja en evidencia el peso de
la inercia en el actual proceso inflacionario.
Nuestras proyecciones advierten que el saldo
comercial no se vio muy afectado por el La reactivación de la demanda agregada a
crecimiento de las importaciones (45%), magnitudes incluso superiores de 2008, el
dado que también fue significativo el precio de la carne y el impacto de la
repunte de las exportaciones (26%) en virtud Asignación Universal sobre la oferta en los
de la buena cosecha y la fuerte demanda de componentes de la canasta básica, explica
productos desde Brasil. el salto en el nivel de precios este año
nuevamente en torno al 23%.
Este superávit comercial permitiría que la
cuenta corriente del balance de pagos cierre En este contexto de elevada inflación, el
en un monto cercano a los u$s7.000 Gobierno se encuentra intentando
millones, equivalente a 2,0% del PBI, estabilizar la economía utilizando como
magnitud similar a los obtenidos en 2007 y ancla el tipo de cambio, que acumula una
2008 (ver cuadro 7). suba del 6% los últimos doce meses, desde
$3,74 a $3,95.
En suma, los dólares que genera la economía
mediante el superávit comercial permite No está de más decir que el problema no es
cubrir todos los intereses de la deuda externa utilizar al tipo de cambio como parte de una



estrategia antiinflacionaria. El problema divisas que asegura el pago de la deuda, y
surge cuando todo el esfuerzo para el mayor riesgo que ello conlleva no
estabilizar la economía se centra sólo sobre reactive la salida de capitales.
el tipo de cambio, que de lograr su
cometido, sólo será al costo de volver al La “sensación” de atraso cambiario
atraso cambiario que termine agotando el comenzará en el momento que el saldo
superávit externo. comercial empiece a menguar. La
expectativa de devaluación que ello
A modo de ejercicio, el gráfico 8 refleja la conlleva incrementará una mayor salida de
evolución del tipo de cambio real capitales. Menor saldo comercial y mayor
multilateral proyectado hasta fin del 2011 dolarización de cartera, presionará al
utilizando la actual estrategia cambiaria. BCRA por moderar la idea de utilizar al
tipo de cambio como única ancla nominal,
En el plano internacional suponemos que el más si ello también empieza a poner en
euro continúa devaluándose hasta alcanzar riesgo las reservas acumuladas como el
u$s1,15 a fin de 2011 (23% en dos años), y nivel de actividad.
que el real brasileño se mantiene en la
cotización actual. La inflación para estas Sin superávit fiscal ni externo, como
economías es la que estima el FMI. Para tampoco acceso a los mercados, la
Argentina suponemos un tipo de cambio de economía sería sumamente vulnerable,
$4,10 y uno de $4,40 para fin de 2010 y tornándola impredecible. Esta dinámica es
2011 (devaluación del 7,8% y 7,3%, advertida y anticipada por el sector privado:
respectivamente), contra una inflación del Ante cualquier indicio de que el superávit
23% en 2010 y otra del 18% en 2011. La externo se reduce, se incrementará la salida
menor inflación en 2011 no es sólo por el de capitales que a la larga forzará la
menor crecimiento esperado sino también devaluación del peso para no afectar las
porque la apreciación empezaría imponer un reservas y/o el nivel de actividad.
techo a la inflación.
En suma, la posible dinámica esperada deja
Bajo estos supuestos, el tipo de cambio real evidencia que si el Gobierno centra todo el
multilateral reflejaría una apreciación esfuerzo en el tipo de cambio para contener
acumulada cercana al 22% entre 2010 y la inflación, sin política fiscal, monetaria y
2011. En particular, la apreciación más de ingresos que se enmarquen dentro de un
significativa sería contra el Euro que plan antiinflacionario, no sólo es posible
acumularía un 37%, le sigue EE.UU. con un que fracase, sino que de insistir por este
17%, en tanto que con Brasil el peso camino dejará la economía en un estado de
Argentino se apreciaría un 12%. mayor vulnerabilidad al actual, al pasar de
un problema inflacionario para volver al
Sobre este ejercicio la devaluación real problema de atraso cambiario.
respecto del 2001, se establecería en un 60%
a fin de 2011. Vale advertir que a fin de la
convertibilidad el consenso estimaba una 4) TIPO DE CAMBIO COMPETITIVO
apreciación real del 40%, lo que advierte NECESITA DE AHORO PÚBLICO.
que hacia fin de 2011, el tipo de cambio real
sería de una magnitud tendiente a reducir El contrapeso natural del tipo de cambio
significativamente el actual superávit competitivo es el ahorro público, dado que
externo. permite absorber sin costo alguno el exceso
de pesos que el Banco Central vuelca al
Ahora bien, vale advertir que difícilmente el mercado al sostener el dólar. El ahorro
mercado vea “plácidamente” como se público permite neutralizar sin costo el
reduce el saldo externo, única fuente de crecimiento de la demanda agregada y de



los agregados monetarios que genera la capacidad de pago de países que no crecen
política cambiaria. y están altamente endeudados en monedas
que no emiten. El “pecado original” de la
No es novedad decir que ante el tipo de crisis de la deuda en Latinoamérica.
cambio fijo, los agregados monetarios lo fija
el sector privado. La única manera de Diferentes productividades implica
“burlar” el trilema monetario, es con el necesidad de diferentes tipos de cambios,
ahorro público. Más objetivos necesita de algo que no puede afrontarse con una sola
más herramientas. moneda. El peso económico de Alemania
siempre inclinó la cotización del euro a su
El Gobierno Nacional dispuso de un favor, y los países más afectados por la
superávit primario cercano a los 3% del PBI apreciación del euro empezaron a ver como
por varios años, equivalente a u$s10.000 el crecimiento económico se hizo
millones en 2008. El efecto contractivo dependiente del financiamiento externo.
sobre los agregados monetarios privados que
ello implica es una herramienta Estas tensiones tienen un límite que hoy
macroeconómica irremplazable si el objetivo salen a luz ante países sin crecimiento y
es sostener el tipo de cambio. El BCRA altamente endeudados, exigiendo devaluar
puede reemplazarlo, peso sólo a costa de la moneda común para restablecer el
endeudarse dando lugar al déficit cuasifiscal, equilibrio externo de sus propias
más en un contexto en que no rinden las economías. La Europa competitiva, si bien
reservas. puede ceder un euro más devaluado por
algún tiempo, ello no puede ser prolongado
En 2009 reapareció un leve déficit primario dado que generaría problemas
de 0,4% del PBI (neto de Ganancias del inflacionarios en sus propias economías.
ANSES, BCRA y DEG´s del FMI). Este año
el Gobierno obtendría el mismo déficit En suma, Europa se enfrenta a un dilema
primario en términos del PBI, pese a la dado que ninguna solución es
mayor recaudación ante la recuperación completamente aceptable y todas conllevan
económica y el récord en la cosecha de soja pérdidas. ¿ajustar o devaluar?, ¿estatizar la
(ver Cuadro 9). deuda o renegociar con quita? ¿dejar caer a
Grecia o sacar Alemania del Euro?, son
Este punto no es menor. Ante la dinámica de sólo algunas de las variantes. Mientas
apreciación que observa el tipo de cambio deciden, “compran tiempo” creando un
real, advierte que la economía no podrá fondo de 750 mil millones de euros que
recuperar la competitividad que pierde vía calma a los mercados, tal como en un rapto
precios si antes no recupera el nivel de de sinceridad admitieron las máximas
ahorro público que permita sostener el tipo autoridades de Alemania y el FMI.
de cambio en valores competitivos.
No está de más decir que de esta crisis no
se sale con ajustes fiscales, y si demoran en
5) CONSIDERACIONES FINALES: la respuesta, será el mercado el que elija el
camino a seguir, con la crudeza que lo
La crisis que afrontan varios países de caracteriza.
Europa puede poner en jaque la unión
monetaria. La disparidad de productividades En este complicado contexto europeo, el
entre los países miembros fueron resto del mundo crece apuntalado por el
“disimuladas” con deuda externa hasta crecimiento de EE.UU. al 3% y de China al
magnitudes que terminaron ahogando el 11% en el primer trimestre. Para Argentina
propio crecimiento económico. Los en particular, se suma Brasil al 9%, una
mercados ya se muestran preocupados por la



excelente cosecha y la potencia de la comercial empiece a menguar, rápidamente
asignación familiar. reflotará la “sensación” de atraso
cambiario, y con él, la salida de capitales.
La crisis europea no llegó por el canal
comercial dado que no cayó la demanda de Dependiendo de la magnitud, más pronto
alimentos desde Europa ni arrastró el precio que tarde obligará al BCRA a desistir con la
de la soja, como tampoco incidió en la idea de atrasar el peso como única ancla de
fortaleza que muestra la moneda brasileña. la economía, más si ello no le permite
Por el canal financiero, el impacto es comprar dólares, recordando que lleva a
limitado dado que si bien Argentina no cuestas la necesidad de comprar un piso de
dispone de financiamiento externo, tampoco u$s9.000 millones para financiar al Estado
lo necesita dado su abultado superávit sin que caigan las reservas entre 2010 y
comercial. 2011. Este escenario se adelantaría si cae el
precio de la soja o baja la moneda de brasil,
Si bien la devaluación del euro implica un y sólo se posterga si reaparece el crédito
menor tipo de cambio real para la Argentina, externo.
lo que más afecta la competitividad es la
propia dinámica de la inflación fronteras En suma, para que la apreciación no
adentro. termine disparando una combinación de
menor saldo externo y mayor salida de
El proceso inflacionario que vive la capitales, el Gobierno tiene que demostrar
economía dispone de un alto componente voluntad en frenar la inflación dentro de un
inercial que se plasma en las negociaciones programa macroeconómico, en el cual la
salariales, y un componente que acelera ante política fiscal tiene un rol central por la
una demanda agregada que ya es mayor a la capacidad de lograr múltiples objetivos.
de 2008, precios rezagados (carne) y la
potencia de la asignación familiar. El En efecto, recomponer el superávit fiscal no
financiamiento del Gobierno con emisión sólo permitirá asegurar el pago de la deuda
monetaria sólo se limita al pago de la deuda con mayor independencia de los mercados
en pesos y su magnitud está lejos de ser una ni necesidad de apoyarse en el BCRA, sino
fuente que incida en la evolución de los que también permite atenuar el crecimiento
precios. de la demanda agregada cuando el
componente privado alcanza un nuevo
Ahora bien, atacar el proceso inflacionario récord. Al mismo tiempo, el ahorro público
dejando todo el esfuerzo en una sola variable permite comprar dólares evitando endeudar
macroeconómica como es el tipo de cambio, al Banco Central para sostener el tipo de
sin que acompañe la política fiscal, cambio, instrumento esencial para
monetaria y de ingresos en igual sentido, preservar el único colchón
sólo es cambiar un problema por otro. Salir macroeconómico que queda como es el
del problema de la inflación para volver al superávit externo.
problema del atraso cambiario, que se lleve
puesto el superávit comercial. La recuperación económica y la cosecha
récord dejan margen para recuperar parte
Como Argentina no dispone de superávit del superávit fiscal sin necesidad de recaer
fiscal ni acceso a los mercados, la reducción en ningún tipo de ajuste. Sólo soltar el
del superávit externo incrementaría la acelerador y hacer crecer el gasto público
vulnerabilidad macroeconómica a punto tal por encima de la inflación (23%), pero por
de tornarla impredecible, además de dejar debajo de los ingresos (35%).
expuestas las reservas del BCRA como
única fuente de divisas. Dado que el
mercado se anticipa, cuando el saldo


Cuadro 1
Tipo de Cambio Real Multilateral Inflación en la Zona Euro
Zona Euro, EEUU, China y Japón - 2000 =100 en % Acumulada 2000 2009

Dif. Acumulada
País 2000-2009
con Alemania

Alemania 15,9 -
Grecia 33,5 17,6
España 29,4 13,5
Irlanda 26,8 10,9
Portugal 25,6 9,7
Italia 22,7 6,8

Francia 18,2 2,3
Austria 18,2 2,3
Finlandia 16,3 0,4
Fuente: Econométrica S.A en base al FMI

Fuente: WEO, FMI, Abril 2010

Econométrica S.A

Cuadro 2
Zona del Euro
Crecimiento, Inflación y Saldo en Cuenta Corriente

Fuente: WEO, Abril 2010, FMI

Activos Externos netos y Deuda Pública
en % del PBI


Econométrica S.A

Cuadro 3
Desequilibrios Mundiales
en % del PBI Mundial


Econométrica S.A

Cuadro 4
Evolución de la Cuenta Corriente del Balance de Pagos
en millones de dólares

15.000

1992 - 2001
10.000
Déficit Cta. Cte.
u$s-87.900M
5.000

0

-5.000 2002 -2010
Superavit Cta. Cte.
-10.000
u$s66.000 M
1991: Acreedor Neto por u$s14.400M
-15.000 2001: Deudor Neto en u$s -60.100M
Posición Financiera Internacional
de Argentina al: 2007: Acreedor Neto en u$s35.300
-20.000
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010*

Fuente: Econométrica S.A en base al Mecon * Estimación Econométrica S.A

Econométrica S.A

Cuadro 5
Latinoamérica
Crecimiento, Inflación y Saldo en Cuenta Corriente


Econométrica S.A

Cuadro 6

Evolución de la Balanza Comercial
en millones de dólares Var. % Interanual

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010

Exportaciones 40,1 46,5 55,7 70,2 55,7 70,2 20 26 -21 26
en % del PBI 22,0% 21,8% 21,4% 21,5% 18,2% 19,8%
Productos Primarios 7,9 8,6 12,3 16,1 9,2 16,7 43 31 -43 82
Manuf. de orig. agropecuario (MOA) 13,2 15,2 19,2 23,9 21,6 23,5 26 25 -10 8
Manuf. de orig. Industrial (MOI) 11,9 14,8 17,3 22,1 19,0 24,0 17 28 -14 26
Combus. Y energía 7,1 7,8 6,9 8,0 5,9 6,0 -11 16 -26 2

Importaciones 28,6 34,2 46,2 57,4 38,8 56,1 35 24 -32 45
en % del PBI 15,7% 16,0% 17,7% 17,6% 12,7% 15,8%
Bienes de capital 7,0 8,2 10,5 12,6 8,9 12,4 28 21 -30 41
Bienes intermedios 10,3 11,9 15,4 20,2 12,6 17,5 29 31 -38 39
Combustibles 1,5 1,7 4,3 4,3 2,6 4,7 150 0 -40 82
Piezas y acc. para B. de capital 4,9 6,2 8,0 10,0 7,0 10,5 29 25 -29 49
Bienes de Consumo 3,2 4,0 5,2 6,3 5,1 6,5 32 21 -19 28
Automotores de pasajeros 1,6 2,0 2,7 3,9 2,5 4,2 33 43 -35 68
Resto 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 -2 -12 27 34

Saldo Comercial 11,5 12,3 9,5 12,8 17,0 14,1 -23 34 33 -17
en % del PBI 6,3% 5,8% 3,6% 3,9% 5,6% 4,0%
Fuente: Econométrica S.A en base al INDEC

Econométrica S.A

Cuadro 7

Balance de Pagos - Serie Anual
-En millones de dólares- Devengado
Año
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Cuenta corriente 5.265 7.712 7.121 7.037 11.292 7.002
en % del PBI 2,9% 3,6% 2,7% 2,2% 3,7% 2,0%
Mercancías 13.087 13.958 13.255 15.464 18.620 16.910
Exportaciones fob 40.387 46.546 55.780 70.021 55.750 70.181
Importaciones fob 27.300 32.588 42.525 54.557 37.130 53.271
Servicios -1.002 -531 -522 -1.026 -757 -858
Exportaciones de servicios 6.637 8.001 10.306 12.070 10.954 12.600
Importaciones de servicios 7.639 8.532 10.828 13.096 11.711 13.458

Rentas -7.304 -6.161 -5.929 -7.551 -9.272 -9.300
Renta de la inversión -7.253 -6.102 -5.856 -7.493 -9.211 -9.200

Intereses -3.358 -1.163 -613 -1.399 -2.329 -2.300
Ganados 3.239 3.981 5.088 4.206 2.137 2.100
Pagados 6.598 5.143 5.701 5.605 4.466 4.400
Utilidades y Dividendos -3.895 -4.939 -5.243 -6.094 -6.882 -6.900
Ganados 1.023 1.638 1.485 1.324 1.227 1.400
Pagados 4.917 6.577 6.728 7.418 8.109 8.300
Otras Rentas -51 -59 -73 -58 -61 -100
Transferencias corrientes 484 446 318 150 2.701 250
Cuenta capital y financiera 3.424 -5.437 5.382 -8.080 -9.129
Cuenta capital 89 97 112 181 70
Cuenta financiera 3.335 -5.534 5.272 -8.261 -9.199
Sector Bancario -4.356 -10.521 1.567 1.733 -986
BCRA -2.922 -10.400 1.493 1.823 -1.404
Otras entidades financieras -1.434 -121 74 -90 418

Sector Público no Financiero 3.380 3.040 2.432 -536 -756
Gobierno Nacional 3.353 2.955 2.195 -311 -554
Gobiernos Locales 285 414 448 -102 -117
Empresas y otros -259 -329 -211 -123 -85
Sector Privado No Financiero 4.311 1.946 1.269 -9.458 -7.457

Errores y Omisiones Netos 197 1.255 597 1.054 -817

Variación Reservas Internacionales 8.857 3.530 13.098 9 1.346
ITEM DE MEMORANDUM Importaciones CIF 28.687 34.154 44.708 57.423 38.771 56.075
Fuente: Ministerio de Economía 27% 25% 24% 23% 30%
* Estimación de Econométrica 95,4% 95,1% 95,0% 95,8%

Econométrica S.A

Cuadro 8
Evolución del Tipo de Cambio Real Multilateral*
Serie Mensual - Año base 2001 =1,00

3,1
TCR EEUU
2010-2011
2,8 TCR Multilateral
TCR Brasil
2,5 Apreciación
TCR Euro Dic 11/ Dic 09
Var.
2,2
Brasil -12%
1,9

1,6 Marzo 2010: Multi -22%
Brasil 2,20
1,3 Multilateral 1,90 Euro -37%
1,0 Euro 1,81 EEUU -17%
1,0
EEUU 1,29
0,7
Ene-98

Ene-99

Ene-00

Ene-01

Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11
Fuente: Econométrica S.A *Deflactado por IPC City - UBA
Supone: Inflación Dic/Dic 23% para 2010 y 18% para 2011.
Tipo de cambio dic 2010= $4,1 y Dic 2011= $4,4
Relación dólar/euro= u$s1,15 a fin de 2011.
Relación Real/dólar= constante en R$1,8 hasta fin de 2011

Cuadro 9
Sector Público Nacional - Base Caja
en miles de millones Var. % Interanual en % del PBI
2008 2009 2010* 2008 2009 2010* 2008 2009 2010*

Ingresos 218,1 260,2 348,1 39,6 19,3 33,8 21,1 22,7 24,3
Tributarios 148,6 150,2 209,5 35,8 1,1 39,5 14,4 13,1 14,6
Seguridad Social (sin cartera AFJP) 53,6 77,1 98,7 45,3 43,7 28,1 5,2 6,7 6,9
Renta de la Propiedad (con utilid. BCRA y ANSES) 8,3 15,7 31,5 94,0 90,1 100,1 0,8 1,4 2,2
Resto (sin priv. / con DEG´s) 7,6 17,2 8,3 34,0 126,0 -51,7 0,7 1,5 0,6

Gasto Primario 186,6 243,0 321,4 34,9 30,2 32,3 18,1 21,2 22,5
Remuneraciones 24,7 33,8 44,9 32,6 36,8 33,0 2,4 3,0 3,1
Bienes y Servicios 8,1 11,5 15,8 25,0 42,0 37,6 0,8 1,0 1,1
Seguridad Social 64,6 83,2 106,4 27,9 29,0 27,9 6,3 7,3 7,4
Tranf. al Sec. Privado 45,3 52,5 75,8 60,1 15,9 44,3 4,4 4,6 5,3
Tranf. a Provincias 8,6 11,7 14,1 14,8 35,4 21,0 0,8 1,0 1,0
Universidades 7,3 9,6 13,2 40,0 31,3 37,8 0,7 0,8 0,9
Otros Gastos 4,5 4,7 6,2 137,6 5,6 30,6 0,4 0,4 0,4
Gasto Capital 23,6 36,0 45,0 18,5 52,7 25,0 2,3 3,1 3,1
Inversiones 10,6 15,5 18,4 42,1 46,0 18,6 1,0 1,4 1,3
Tranf. Capital a Provincias 11,2 19,3 25,3 15,8 71,7 31,0 1,1 1,7 1,8
Inversión Financiera 1,7 1,2 1,3 -36,7 -30,7 9,3 0,2 0,1 0,1

Resultado Primario Oficial 31,5 17,2 26,7 76,3 -45,3 54,9 3,0 1,5 1,9

Neto de Financiamientos que deberían estar debajo de la Línea:
Total Financiamiento "Extra" 4,4 22,1 32,3 0,4 1,9 2,3
Utilidades BCRA 4,4 4,4 23,0 0,4 0,4 1,6
DEG´s 2009 - 9,9 0,8 0,9
Utilidades Cartera ANSES - 7,8 8,5 0,7 0,6
Resultado Primario Real 27,1 -4,8 -5,6 2,6 -0,4 -0,4

Fuente: Econometrica S.A en Mecon
213,7 238,2 315,8
1,115 1,326

Econométrica S.A

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