Resumen de Estrategia Semanal: Primero, los TLTRO, y cuando haya más consenso, el Private QE

1. 1
Informe de Estrategia
1 septiembre 2014

2. 2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
      
CORTO EUROPA
      
LARGO ESPAÑOL
   = = = =
LARGO EE UU
      
LARGO EUROPA
      
Renta fija emergente
   = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
    = = =
HIGH YIELD
    = = =
RENTA VARIABLE IBEX       
STOXX 600       
S&P 500
   = = = =
Nikkei       
MSCI EM = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro
      
YEN/euro = = = = = = =

positivos

negativos

3. 3
Escenario Global
• Buenos datos en la semana en lo que ya no es una sorpresa para el mercado
 El conjunto de datos que se publicaron en EEUU confirmaron la visión
de una economía con tracción sostenida. El PMI Markit de servicios
aunque cayó, fue mejor de lo esperado y se mantiene en niveles
cercanos a máximos: 58,5. Los Pedidos de Bienes Duraderos (sin
defensa y excluyendo aviación) mostraron un sólido comportamiento
(Capital Goods Shipments +1,5% MoM y una fuerte revisión de los
New Orders del mes anterior +5,4% MoM). En consecuencia, la
primera revisión del dato de PIB se fue hasta el 4,2% trimestral
anualizado o +1,0% QoQ. En el lado inmobiliario, el habitual set
mensual se completó con la publicación de los Pending Home Sales
que confirman lo anticipado por el NAHB y dejan entrever la
recuperación de los New Home Sales, que fueron la nota discordante
(indicador coincidente): precios flojos, oferta creciente, actividad
moderada.
 La semana que entra será relevante en la medida que empiezan a
publicarse algunos de los 19 indicadores del Yellen dashboard (Non
Farm Payrolls, ADP, Initial Jobless Claims, participación fuerza laboral,
salarios,…). En principio, ninguno de ellos debería modificar la visión
del mercado que tenemos: se iniciarán las subidas de tipos un tiempo
después del fin del QE (octubre +6 meses, en principio) y adaptando
las decisiones y el forward guidance a la marcha del mercado laboral
(dashboard) ya que los precios no son una amenaza por ahora .
EEUU, pendientes del “cuadro de mando” de Yellen
Envíos y nuevas órdenes
(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-93
nov-93
ago-94
may-95
feb-96
nov-96
ago-97
may-98
feb-99
nov-99
ago-00
may-01
feb-02
nov-02
ago-03
may-04
feb-05
nov-05
ago-06
may-07
feb-08
nov-08
ago-09
may-10
feb-11
nov-11
ago-12
may-13
feb-14
Envíos y órdenes (en mill. de $)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
PIB QoQ EE UU
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13

4. 4
Escenario Global
Europa: previsiones a la baja. Ya.
• El interés de la semana ha estado en la demanda con cierta inmediatez de la
puesta en marcha del Private QE por parte del BCE ante una coyuntura que en
términos relativos se queda por detrás de la americana.
 Desde antes de los comentarios de Draghi en Jackson Hole el mercado
viene insistiendo en la necesidad de la puesta en marcha del QE sobre
ABS corporativos (la 4ª medida anunciada por el BCE antes de
verano). Una petición que ha contado con el catalizador de la
contratación de BlackRock por parte del BCE como asesor para la
implementación de la misma ¿Significa esto que la medida se pondrá
en marcha de forma inmediata (próxima reunión)? En nuestra opinión,
no. Primero, los TLTRO (Nowotny: ‘el tesorero que no los utilice
comete un gran error’). Después cuando haya más consenso, el Private
QE. Esta semana Schauble, ya ha indicado que “la política monetaria
sólo puede comprar tiempo” y que se ha llegado al límite de
instrumentos empleados por la misma.
 La apelación de Draghi en Wyoming a políticas fiscales más activas y
persistencia en las reformas, o el cambio de gobierno en Francia
(menos austeridad fiscal), parecen notas relevantes a la hora de juzgar
el margen de maniobra del propio BCE, al que se le está demandando
que vaya más rápido de lo que probablemente tenga en mente. Todo
ello en un entorno de clara rebaja de las expectativas de crecimiento
europeas. Que cada vuelta de tuerca a la crisis ucraniana se acentúan.
Fuente Bloomberg: Gráfico 1 Probabilidad implícita evolución Euribor 3m. Cuadro 1
Previsiones económicas del BCE.

5. 5
Escenario Global
Europa: datos que apoyan un visión lánguida
• Con la excepción notable de España y su PIB, el conjunto de datos publicados
para la Z€ siguen dibujando un panorama lánguido.
 La semana en Alemania ha sido intensa. El IFO, confirmando la visión
de los PMI de la semana pasada, salió peor que las expectativas y
algo peor que el dato anterior, pero en zona expansiva. En el lado
retail, flojo indicador GfK de septiembre al que siguieron unas Ventas
minoristas de julio malas (-1,4% MoM) y cuyo único consuelo es que la
media de 12 meses sigue sin deteriorarse. Si estos datos los unimos a
las declaraciones de Nowotny (‘Alemania no es capaz de seguir siendo
la locomotora del crecimiento’) parece que el 3Q de Alemania, no
siendo malo, ya que mejorará el 2Q, está bajo presión. Otros datos de
la semana: (a) IPC armonizado 0,0% MoM y 0,8% YoY, (b) desempleo
6,7%.
 En España, la confirmación del PIB 2Q en el 0,6% QoQ y las
declaraciones del ministro de economía apuntando a un crecimiento
del 1,5% en 2014 y del 2,0% en 2015 vinieron acompañadas de unas
ventas minoristas que señalan el fin del deterioro iniciado en 2008.
 El resto de indicadores de coyuntura (Francia e Italia) fueron débiles,
en especial los italianos.
El ajuste laboral en España...
...a través de los Costes Laborales Unitarios (rebased 2000)
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
mar-91
dic-91
sep-92
jun-93
mar-94
dic-94
sep-95
jun-96
mar-97
dic-97
sep-98
jun-99
mar-00
dic-00
sep-01
jun-02
mar-03
dic-03
sep-04
jun-05
mar-06
dic-06
sep-07
jun-08
mar-09
dic-09
sep-10
jun-11
mar-12
dic-12
sep-13
jun-14
Francia
Italia
Alemania
España
Portugal
Fuente: Inversis Gestión SGIIC, Eurostat
ZEW vs IFO. Indicadores adelantados en Alemania
75
80
85
90
95
100
105
110
115
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
IFO (expectativas)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
ZEW (expectativas)
IFO
ZEW

6. 6
Escenario Global
 Set de datos de coyuntura flojos que siguen apoyando la necesidad de una
“tercera flecha” de verdadera intensidad. Al menos, la macro está reflejada en
los precios de mercado.
 El viernes de la semana pasada se publicaron el grueso de datos
relevantes en Japón. La tasa de desempleo se situó en el 3,8% (alto
para los estándares históricos japoneses). Del mismo, lo más destacable
es que éste es el segundo mes consecutivo de repunte de la tasa (la
última vez que ocurrió esto fue en el 3Q11. En el otro lado, el Job-to-applicants,
se mantiene en el máximo cíclico. Los indicadores de
actividad retail resultaron mixtos: el Overall Household Spending -5,9%
YoY, decepcionó; mientras el Retail trade “mantuvo el tipo” +0,5% YoY.
Los indicadores industriales estuvieron flojos, con la Producción
Industrial repuntando un tímido 0,2% MoM y las viviendas iniciadas con
caídas sostenidas.
 Quizá la “mejor” noticia vino del lado de los precios: IPC YoY +3,4%
(+2,3% en tasa subyacente), que tras el escalón de la subida de
impuestos se mantiene plano.
Japón: al ralentí
El Japón industrial
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
oct-02
ago-03
jun-04
abr-05
feb-06
dic-06
oct-07
ago-08
jun-09
abr-10
feb-11
dic-11
oct-12
ago-13
jun-14
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Producción Automóviles (+media móvil)
Producción Industrial (serie índice)

7. 7
Escenario Global
 Tras Jackson Hole, rally generalizado de la RF: core, periferico, corporativo…
 El mercado de RF sigue corriendo. La debilidad económica mencionada,
la posición del BCE, los acontecimientos geopolíticos siguen impulsando
las curvas más allá de cualquier previsión de mercado. El bund <1,0%
(¡0,905%!), la propia curva alemana en negativo hasta el 3 años, la
subasta de Letras del Tesoro español 3m al 0,03% (bid to cover >2x)…
 Con el crédito volviendo a abrir puertas tras el fiasco BES (Santander
emitiendo CoCos), los spreads corporativos que siguen su compresión y
se acercan a referencias de 2007, en medio de una amplia liquidez,
escasas alternativas de calidad con rentabilidades reales positivas.
 Mantenemos una posición cauta respecto a la RF, que puede seguir
corriendo, pero para la que se empieza a advertir (la FED, por ejemplo)
que el mercado no estaría evaluando de forma correcta el riesgo.
Seguimos en un mercado dominado por el emisor. Por ahora las ideas
que mejor siguen funcionando son los periféricos. Si hablamos de
nombres particulares: REFER, Metro Lisboa, tesoro portugués, Banca
Veneto, Telecon Italia, Italcementi, Bombardier, Petrobras… están en
nuestra selección. En cuanto a fondos de inversión estrategias mixtas y
gestores flexibles en función del riesgo de cada uno: Carmignac Capital
Plus, Threadneedle Credit Opprtunities, Ignis Absolute Return, Aviva
Corto Plazo, Candriam Index Arbitrage o Templeton Global Total Return.
El rally de la RF

8. 8
Escenario Global
El rally de la RF (11.48 c, 10,97 a)
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
FIAT FINANCE & TRADE XS0764640149 Corp 23/03/2017 EUR 110,48 2,69% BB- 7,00% 2,34 Consumer, Cyclical
COMMUNITY OF MADRID SPAI ES0000101602 Corp 21/05/2024 EUR 113,73 2,51% BBB 4,13% 8,06 Government
THYSSENKRUPP AG DE000A1R0410 Corp 25/10/2019 EUR 104,77 2,13% BB 3,13% 4,50 Basic Materials
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS1043961439 Corp 15/03/2022 EUR 102,93 4,47% BB- 4,75% 4,74 Industrial
REFER-REDE FERROVIARIA PTCPEDOM0000 Corp 13/12/2021 EUR 102,08 3,91% B+ 4,25% 6,12 Industrial
BUONI POLIENNALI DEL TES IT0004953417 Corp 01/03/2024 EUR 118,58 2,32% BBB+ 4,50% 7,90 Government
PETROBRAS GLOBAL FINANCE XS0982711714 Corp 14/01/2025 EUR 108,18 3,78% BBB- 4,75% 8,13 Energy
BANKIA SA ES0213307004 Corp 22/05/2024 EUR 100,19 3,95% B- 4,00% 4,26 Financial
METROPOLITANO DE LISBOA PTMTLDOM0005 Corp 04/02/2019 EUR 112,68 2,67% BB 5,75% 3,89 Industrial
ITALCEMENTI FINANCE XS0496716282 Corp 19/03/2020 EUR 114,95 3,59% BB+ 6,63% 4,67 Industrial
3,20% BB 4,89% 5,46
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
TELECOM ITALIA SPA XS0486101024 10/02/2022 EUR 112,11 3,38% BB+ 5,25% 6,16 Communications
CAIXABANK ES0414970246 18/01/2021 EUR 115,13 1,15% AA- 3,63% 5,71 Financial
CAIXABANK XS0989061345 14/11/2023 EUR 108,95 2,71% BB+ 5,00% 3,72 Financial
OBRIGACOES DO TESOURO PTOTEYOE0007 15/04/2021 EUR 108,70 2,41% BB 3,85% 5,85 Government
INTESA SANPAOLO SPA XS1018032950 17/01/2022 EUR 112,77 1,65% BBB 3,50% 6,50 Financial
PETROBRAS INTL FIN CO XS0716979595 07/03/2022 EUR 117,43 3,22% BBB- 5,88% 6,14 Energy
ALMIRALL SA XS1048307570 01/04/2021 EUR 105,32 3,32% BB- 4,63% 2,38 Consumer, Non-cyclical
BUONI POLIENNALI DEL TES IT0004953417 01/03/2024 EUR 118,58 2,32% BBB+ 4,50% 7,90 Government
BOMBARDIER INC XS0552915943 15/05/2021 EUR 110,82 4,25% BB- 6,13% 5,45 Industrial
VENETO BANCA SCPA XS1069508494 20/05/2019 EUR 101,79 3,58% BB 4,00% 4,27 Financial
2,80% BBB- 4,64% 5 ,41
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
 Buenos (excepcionales y por tanto difícilmente repetibles) resultados de nuestras carteras de RF en las que como últimos movimientos hemos
elevado algo la duración y sustituido algo de peso en España por Italia. Portugal completa nuestras apuestas centrales. Nuestra cartera
conservadora acumula en el año un 11,5% de rentabilidad neta (rating medio BBB-, TIR 2,80%, duración 5,4 años) y la agresiva un 11,0% (rating
BB, TIR 3,20%, duración 5,5 años).

9. 9
Renta Variable
Con este calor y ya hay que empezar a pensar en el invierno
 Con un crecimiento de beneficios algo más conservador que el
consenso (+8%), comenzamos a expandir ratios llevando al PER
por encima de su media histórica de 15 veces.
 Necesitamos que el “momentum” de beneficios siga su curso en el
cambio de las expectativas por parte del consenso, iniciado hace
tres trimestres, para que las subidas de precio no encarezcan las
valoraciones
 De cara a cerrar el año y hasta conocer las previsiones de las
compañías para el cuarto trimestre, nos parece conveniente en
este punto mantener la exposición a Estados Unidos
infraponderada
Bono 2,35%, S&P 2.000, crecimiento de beneficios del 7%.

10. 10
 Los activos en fondos de RV Española han recuperado los niveles de enero
2007 (sin efecto mercado, es decir únicamente entradas y salidas).
 El motivo principal es la creciente demanda de activos de riesgo fruto de
los resultados positivos que ha tenido la RV en los últimos 2 años y las
buenas expectativas sobre la recuperación europea.
 En la categoría distinguimos entre los fondos Ibéricos (que incluyen
Portugal) y los que invierte únicamente en España. Debido a la mala
evolución de Portugal en los últimos meses, por el ruido introducido por
Espírito Santo, la diferencia en rentabilidad entre las dos subcategorías se
ha incrementado considerablemente.
Fondos
Renta Variable Española
Evolución desde último lanzamiento
Flujos en RV Española
Siitnedif Tordesillas SICAV Iberia (LU0563745743)
 Exposición a Portugal del 20%. Reducida desde el 24% que tenían en Julio.
 Son activos en el uso de futuros, que podrían llevar la exposición neta
hasta el 200%, aunque no han superado el 120%.
 Han incrementando ligeramente la posición en liquidez hasta el 12-14%,
con el fin de poder acceder a nuevas compras, puesto que tras la
tormenta de Portugal y gracias a la recapitalización de BES, consideran
que llega un periodo de oportunidades.
 Si lo comparamos con el IBEX, es el fondo de mayor beta de los 3
recomendados, 0,92. Aunque no es el más volátil, puesto que es el fondo
de Fidelity.

11. 11
 Invierte exclusivamente en Bolsa Española y es el que en el corto plazo
va a tener unos resultados más parecidos al Ibex. A pesar de esto, en el
largo plazo aporta un extra de rentabilidad innegable, tanto en periodos
alcistas como bajistas.
 Comparado con el Ibex, es el fondo de más baja beta (0,85), aunque con
un nivel de correlación similar a los otros dos. Lo convierte en la
aproximación más defensiva, con una volatilidad del 13% (16% para
Siitnedif y 18% para Fidelity).
 Tenían una posición de liquidez importante, que han aprovechado para
reforzar sus inversiones en la corrección. Este es el caso de Grifols, OHL,
CAF y Cie. Automotive.
Fondos
EDM Inversión (ES0168674036)
Retorno-riesgo
Fidelity Iberia (LU0115765678)
Rentabilidad por periodos
 Invierte principalmente en España y Portugal, donde tiene al menos el
70% del fondo, pero puede tener posiciones en otras zonas. A cierre de
Julio, tenían por ejemplo un 10% en Reino Unido y un 4,5% en Francia.
 El gestor, Firmino Morgado, mantiene ahora mismo 84 valores que le
suponen el 94% de la cartera, teniendo el otro 6% en liquidez. Con un
active money (dinero total fuera del índice) del 71%, vemos que estamos
frente a un fondo que realmente busca rentabilidad por alpha y no por
beta.
 Actualmente, están infraponderando el sector financiero de manera
clara (22% vs. 44% del índice). Las mayores sobreponderaciones las
encontramos en utilities y telecomunicaciones.

12. Información de mercado

13. 13
Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 10721,7 2,11 -1,65 27,15 8,12
Euribor 12 m 0,44 0,46 0,49 0,55 EE.UU. Dow Jones 17079,6 0,24 0,99 15,08 3,03
3 años 0,48 0,44 0,55 2,58 EE.UU. S&P 500 1996,7 0,22 1,36 21,89 8,03
10 años 2,23 2,38 2,47 4,53 EE.UU. Nasdaq Comp. 4557,7 0,56 2,59 25,89 9,12
30 años 3,45 3,55 3,87 5,13 Europa Euro Stoxx 50 3168,9 2,27 -0,68 14,88 1,93
Reino Unido FT 100 6811,4 0,50 0,05 5,07 0,92
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4368,0 2,71 0,06 9,57 1,68
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 9462,9 1,32 -1,98 15,48 -0,93
Euro 0,15 0,15 0,15 0,50 Japón Nikkei 225 15424,6 -0,74 -1,24 14,60 -5,32
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 0,38 0,70 18,38 7,91
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -1,04 0,18 14,76 4,38
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 1,25 3,09 16,95 10,71
España 2,2 2,38 2,47 4,53 Brasil Bovespa 2,20 5,55 20,77 17,05
Alemania 0,9 0,98 1,12 1,86 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -2,07 2,51 1,38 -5,16
EE.UU. 2,3 2,40 2,46 2,76 Rusia MICEX INDEX -2,39 3,08 2,93 -6,12
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013
Euro/Dólar 1,32 1,32 1,34 1,32 Petróleo Brent 102,85 102,29 107,72 115,16 110,80
Dólar/Yen 103,97 103,95 102,14 98,36 Oro 1286,06 1280,08 1299,01 1407,75 1205,65
Euro/Libra 0,79 0,80 0,79 0,85 Índice CRB Materias Primas 291,34 289,05 296,64 293,79 280,17
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,14 6,15 6,18 6,12
Real Brasileño 2,24 2,27 2,22 2,35
Peso mexicano 13,09 13,14 13,06 13,30
Rublo Ruso 36,94 36,11 35,55 33,21 Datos Actualizados a viernes 29 agosto 2014 a las 13:30
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS

14. 14
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
19/08/2014 26/07/2014 26/05/2014 01/01/2014
25/08/2014 25/08/2014 25/08/2014 25/08/2014
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev
Max
Drawdown
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,09 0,18 0,43 1,34 2,27 0,24 -0,07
RENTA FIJA CORTO PLAZO
Natixis Crédit Euro 1-3 R FR0011071778 Euro 0,16 0,18 0,68 2,81 4,38 0,96 -0,40
RENTA FIJA GLOBAL
GS Glbl Strategic Income Bd E EUR H Cap LU0600010143 Euro 0,20 -0,49 -0,38 -0,04 2,81 3,37 -1,50
RENTA FIJA CORPORATIVA
Invesco Euro Corporate Bond E Acc LU0243958393 Euro 0,42 0,92 2,13 6,27 8,99 1,82 -0,40
RENTA FIJA HIGH YIELD
Candriam Bds Euro High Yield N LU0144751095 Euro 0,48 0,28 1,32 5,36 10,85 2,20 -2,06
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,60 0,45 1,83 5,29 6,90 5,10 -2,57
RENTA VARIABLE EUROPA
JPM Europe Equity Plus D (acc)-EUR LU0289214628 Euro 2,06 -0,88 0,98 6,83 18,39 14,95 -7,33
RENTA VARIABLE EUROZONA
Henderson Horizon Euroland X2 EUR Acc LU0247695934 Euro 2,81 -2,06 -1,50 4,05 16,51 16,64 -11,53
RENTA VARIABLE EEUU
Nordea-1 North American All Cap E USD LU0772958954 US Dollar 1,77 -0,24 3,36 6,34 17,47 12,86 -6,71
RENTA VARIABLE GLOBAL
MFS® Meridian Glbl Equity A1 EUR Acc LU0094560744 Euro 2,14 1,11 3,64 6,97 14,63 12,36 -5,75
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 0,37 0,24 5,86 13,51 17,48 13,48 -12,24
RENTA VARIABLE JAPON
Pictet Japanese Equity Opport-R EUR LU0255979584 Euro 1,81 1,00 11,92 5,42 11,82 18,90 -13,81
RENTA VARIABLE ALTERNATIVA
Henderson Horizon Pan Eurp Alpha X LU0264598342 Euro 0,49 -0,62 -0,28 3,83 11,48 5,91 -3,07
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Candriam Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,05 -0,01 0,24 1,19 2,00 0,47 -0,26
MARKET NEUTRAL
GLG European Alpha Alternative DN EUR IE00B4YLN521 Euro 0,19 -0,70 -1,71 0,14 1,13 2,18 -2,75
12 Meses
26/08/2013
25/08/2014

15. 15
Calendario Macroeconómico
Lunes 1
Septiembre
Zona Datos Estimado Anterior
Todo el día Estados Unidos - Día del Trabajo
1:50 Japón Gasto de capital (Anual) 7,40%
3:00 China PMI Manufacturero Chino 51,7
3:35 Japón Índice de gestores de compra manufacturero 50,5
3:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino 50,3
8:00 Alemania Producto interior bruto Aleman (trimestralmente) -0,20%
8:00 Alemania Producto interior bruto Aleman (Anual) 0,80%
9:13 España IPM Manufacturero Español 53,9
9:45 Italia Índices de Gestión de Compras Manufacturero Italiano 51,9
9:50 Francia Manufactura Francesa PMI 46,5
9:55 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania 52
10:00 Zona Euro Índice de gestores de compra manufacturero 50,8
10:30 Reino Unido Índice de gestores de compra manufacturero 55,4
Martes 2
Septiembre
Zona Dato Estimado Anterior
10:30 Reino Unido Índice de gestores de compra en construcción 62,4
11:00 Zona Euro Índice de precios de producción (Mensualmente) 0,10%
11:00 Zona Euro IPP (Anual) -0,80%
15:45 Estados Unidos Índices de Gestión de Compras de Manufacturas 58
16:00 Estados Unidos Gasto en construcción (Mensualmente) 0,80% -1,80%
16:00 Estados Unidos Índice ISM manufacturero 57,3 57,1
16:00 Estados Unidos ISM Empleo Manufacturero 58,1 58,2

16. 16
Calendario Macroeconómico II
Miércoles 3
Septiembre
Zona Dato Estimado Anterior
3:00 China Índices de Gestión de Compras No-Manufacturero Chino 54,2
3:45 China PMI de Servicios Chino del HSBC 50
9:15 España IPM de Servicios Español 56,2
9:45 Italia Índices de Gestión de Compras de Servicios Italiano 52,8
9:50 Francia Servicios Franceses PMI 51,1
9:55 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania 56,4
10:00 Zona Euro Índice de servicios de gestores de compra 53,5
10:30 Reino Unido Índice de servicios de gestores de compra 59,1
11:00 Zona Euro Ventas minoristas (Mensualmente) 0,10% 0,40%
16:00 Estados Unidos Peticiones a fábrica (Mensualmente) 1,00% 1,10%
Jueves 4
Septiembre
Zona Dato Estimado Anterior
6:00 Estados Unidos Ventas de Cadenas Comerciales (Mensualmente) 5,40%
7:30 Francia Desempleo en Francia 10,10%
8:00 Alemania Peticiones a fábrica Alemanas (Mensualmente) -3,20%
13:00 Reino Unido Decisión de tipos de interés 0,50%
13:00 Reino Unido FC del BOE Total 375B
13:45 Zona Euro Anuncio de tipos de interés 0,15%
14:15 Estados Unidos Cambio del empleo no agrícola ADP 208K 218K
14:30 Estados Unidos Balanza comercial -42,00B -41,50B
14:30 Estados Unidos Coste de unidad de trabajo (trimestralmente) 0,60% 0,60%
14:30 Estados Unidos Productividad no agrícola (trimestralmente) 2,50% 2,50%
15:45 Estados Unidos Índice de servicios de gestores de compra
16:00 Estados Unidos Índice ISM no manufacturero 57,9 58,7
16:00 Estados Unidos ISM Empleo No-Manufacturero 56
16:00 Estados Unidos ISM Precios No-Manufactureros 60,9

17. 17
Calendario Macroeconómico III
Viernes 5
Septiembre
Zona Dato Estimado Anterior
8:00 Alemania Producción industrial Alemana (Mensualmente) 0,40% 0,30%
8:45 Francia Confianza del Consumidor Francés 86
11:00 Zona Euro Producto interior bruto (trimestralmente)
11:00 Zona Euro Producto interior bruto (Anual) 0,70%
14:30 Estados Unidos Cambio de empleo no agrícola 208K 209K
14:30 Estados Unidos Nóminas Privadas no Agrícolas 200K 198K
14:30 Estados Unidos Tasa de desempleo 6,10% 6,20%

18. 18
Resultados
Lunes 1
Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Martes 2
Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Miércoles 3
Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos PVH Corp Q2 2015 1.427
Estados Unidos H&R Block Inc Q1 2015 -0.387
Reino Unido Hargreaves Lansdown PLC Y 2014 0.35
Reino Unido Ashtead Group PLC Q1 2015 0.145
Jueves 4
Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Joy Global Inc Q3 2014 0.825
Viernes 5
Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado

19. 19
Dividendos
Lunes 1 Septiembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Symantec Corp 0,1500 USD Trimestral
Martes 2 Septiembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Mosaic Co/The 0,25 USD Trimestral
Estados Unidos Joy Global Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Home Depot Inc/The 0,47 USD Trimestral
Miércoles 3 Septiembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido TUI Travel PLC 4.05 GBp Semestral
Reino Unido Glencore PLC n/a USD n/a
Reino Unido BHP Billiton PLC 0,62 USD Semestral
Reino Unido Shire PLC 2.24 GBp Semestral
Reino Unido ARM Holdings PLC 2.52 GBp Semestral
Reino Unido Aggreko PLC 9.38 GBp Semestral
Reino Unido Aviva PLC 0,0419 GBP Semestral
Estados Unidos Bank of America Corp 0,05 USD Trimestral
Estados Unidos PepsiCo Inc 0,655 USD Trimestral
Estados Unidos Bank of New York Mellon Corp/The 0,325 USD Trimestral
Estados Unidos Precision Castparts Corp 0,03 USD Trimestral
Estados Unidos Baxter International Inc 0,52 USD Trimestral
Estados Unidos Public Service Enterprise Group Inc 0,37 USD Trimestral
Estados Unidos Waste Management Inc 0,375 USD Trimestral
Estados Unidos Coca-Cola Enterprises Inc 0,25 USD Trimestral
Estados Unidos Stanley Black & Decker Inc 0,52 USD Trimestral
Estados Unidos Ross Stores Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Sealed Air Corp 0,13 USD Trimestral
Estados Unidos Gannett Co Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Northern Trust Corp 0,33 USD Trimestral
Estados Unidos Genuine Parts Co 0,575 USD Trimestral
Estados Unidos Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc 0,35 USD Trimestral
Estados Unidos Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc 0,65 USD n/a
Estados Unidos CH Robinson Worldwide Inc 0,35 USD Trimestral
Estados Unidos Johnson Controls Inc 0,22 USD Trimestral
Estados Unidos Kimberly-Clark Corp 0,84 USD Trimestral

20. 20
Dividendos II
Jueves 4 Septiembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido Prudential PLC n/a USD Trimestral
Estados Unidos Praxair Inc 0,65 USD Trimestral
Estados Unidos Brown-Forman Corp 0,29 USD Trimestral
Estados Unidos Brown-Forman Corp 0,29 USD Trimestral
Estados Unidos Ensco PLC 0,75 USD Trimestral
Estados Unidos Principal Financial Group Inc 0,34 USD Trimestral
Estados Unidos Kansas City Southern 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Kansas City Southern 0,25 USD Trimestral
Viernes 5 Septiembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Becton Dickinson and Co 0,545 USD Trimestral
Estados Unidos H&R Block Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Nabors Industries Ltd 0,06 USD Trimestral
Estados Unidos Coach Inc 0,3375 USD Trimestral
Estados Unidos VF Corp 0,2625 USD Trimestral

21. 21
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