Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 21 de noviembre.

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
Riesgo financiero (I)
Seguimos con el riesgo financiero centrado en Europa y que esta
semana ha vuelto a saltar de Italia a España y otros países. Sobre el
esquema de pregunta-respuesta repasamos las principales
cuestiones relacionadas con el mundo periférico:
1) ¿Cuál es la situación por países? ¿Ultimas novedades?
o Desde Italia, nuevo Gobierno con Monti a la cabeza, y en unas
semanas contaremos con medidas económicas. Italia podría quedar
temporalmente aparcada en el escenario de temores del
mercado.
o En Grecia: nuevo Primer Ministro, próximas elecciones
(febrero 2012) y presentación de Presupuesto. Habida cuenta de
las últimas provisiones por parte de los bancos europeos (>50%),
creemos necesaria una quita mayor. Mercados que ya no
aportan información: TIR del 2 años al 112%...
o En España, subasta tensa del 10 años (tipo próximo al 7%,
superior en más del 30 p.b. al del secundario y escasa demanda,
bid/cover: 1,54x). Escaso apetito por los largos plazos que
contrasta con una mayor demanda por los cortos (subastas a
12-18 meses con bid/cover 2-5x). Restan todavía dos subastas de
Italia España Bélgica Francia
plazos largos en el mes de diciembre. En este punto preferimos importe % PIB importe % PIB importe % PIB importe % PIB
Sector bancario
los cortos a los largos plazos españoles, más volátiles (ver
Alemania 112 4,2% 122 4,7% 26 1,0% 154 5,9%
RF). Holanda 36 5,8% 53 8,7% 83 13,5% 71 11,6%
Francia 287 14,3% 104 5,2% 158 7,9%
o Sobre Francia, la discusión versa sobre la posible pérdida de la Austria 17 5,5% 6 2,0% 2 0,6% 8 2,7%
AAA, que los tipos de mercado ya tienen descontado y a la Bélgica 17 4,4% 16 4,4% 43 11,5%
España 27 2,5% 3 0,3% 23 2,0%
que los analistas otorgan una probabilidad del 50%. El Reino Unido 51 2,9% 70 3,9% 13 0,7% 211 11,8%
segundo anuncio en el año de medidas fiscales, hace unos días,
podría aplazar la decisión. Por otro lado, atentos al riesgo para Datos 2t011, Commerzbank, importes en miles de mill. de €
las entidades financieras francesas derivadas de su exposición a
Italia.

3. Escenario Global
Riesgo financiero (II)
2) Efecto contagio: ¿soluciones en este punto? Fundamentalmente
políticas (integración europea), pero en el interim se cuenta
fundamentalmente con el BCE y se habla de posible apoyo del FMI.
3) ¿Papel del BCE?
o Parecen necesarias más compras de deuda periférica (SMP).
Hay margen para ello, más que probablemente en los datos
semanales veamos cómo ha intervenido activamente en la
última semana. ¿Será suficiente? Permite comprar tiempo
pero no es la solución definitiva.
o El mercado, y algunos políticos (Portugal, Francia)
proponen ir más allá: que el BCE sea prestamista de
última instancia. ¿Puede serlo? Sí, así actúan otros bancos
centrales (FED, BoE,…), pero exigiría cambios legales
previos importantes. ¿Es fácil? No, Francia y Alemania no
coinciden en este punto. No lo vemos de corto plazo: no
está dentro de las capacidades del BCE y es una de las líneas
rojas para los alemanes. ¿Sería la solución? Aportaría una
“capacidad de fuego” casi ilimitada y estabilidad
financiera. De corto plazo, veríamos corrección de la divisa, y
para algunos críticos de medio podría ser inflacionista (tema no
pacífico ya que depende de la velocidad de circulación del
dinero).
o Como camino intermedio podríamos ver una ampliación
del SMP, no exenta de críticas (Alemania y los países del
Norte de Europa). El mercado no tiene claro que las
compras, salvo que la crisis se agudizara, fueran
masivas (menor presión para la implantación de reformas
estructurales, aproximación a posiciones políticas,
redistribución de riqueza vía capital del BCE,…).

4. Escenario Global
Riesgo financiero (III)
4) ¿Qué puede hacer el FMI? Tras el fallido G20 donde no se vio España e Italia frente a los AAA
voluntad de ayudar a Europa en una aproximación país a país, todos 6
miran al FMI. ¿Posibilidades? Dos: SDRs y préstamos. ¿Problemas?
5
Importes pequeños en los primeros y ciertos obstáculos en los segundos Mayores márgenes (LCH)
Diferencial 10 años (en %)
(FMI sólo puede prestar a Estados, no a entidades legales, ¿preferirán 4
los países aportar al FMI en lugar de comprar bonos EFSF?). Parece Diferencial español vs. media AAA
Diferencial italiano vs. media AAA
haber voluntad, pero la solución dista de ser sencilla. 3
5) ¿Esperamos una ruptura del euro? NO. Junto al ruido de los 2
periféricos, el “globo sonda” sobre la Europa de las dos
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velocidades lanzado por Merkel-Sarkozy. Idea ya sugerida meses atrás
por el responsable del Instituto IFO, pero a la que no daríamos 0
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cabida. Lo que sí creemos es que se abre una etapa en la que la
complacencia con los “incumplimientos” se limita (¿vía
sanciones?). El euro tampoco lo cotiza: escenarios de este corte se
habrían llevado a la divisa por debajo del 1,20…
6) ¿Futuro y esperanzas sobre el EFSF? Estará definido a finales
La Europa AAA
de este mes y se implementará para diciembre. El mercado está
4
difícil para los bonos del EFSF (mal comportamiento en secundario y
último primario menos demandado y “más caro”), pero aporta una 3,5
capacidad de compra alta. Creemos que el mercado acogerá bien
TIR 10 años (en %)
detalles y puesta en práctica. Atentos a la posible pérdida de la AAA 3
francesa que afectaría negativamente por pérdida de capacidad del
EFSF. 2,5
7) Cuestiones técnicas, ¿cuál es la operativa de la revisión de 2
Francia Austria Holanda
Finlandia Alemania Media
márgenes desde las Cámaras de Compensación? En LCH,
aumentan los exigidos para emplear como contraparte la deuda de un 1,5
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país, cuando el diferencial del mismo supera los 450 p.b. vs. media de
TIRes de las referencias europeas AAA. Dificulta las transacciones y en
los casos de Portugal e Irlanda vino acompañada de empeoramiento de
las TIRes. Ocurrió con Italia el 9-11.

5. Escenario Global
Crecimiento
Macro en segundo plano, pero que no deja de traer noticias Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
positivas en EE UU:
300
o Ventas al por menor sorprendiendo al alza, con mejoras
de los componentes ligados al sector inmobiliario (atentos, con
250
mejora del NAHB y de los permisos de construcción) y de otros
cíclicos.
200
o Señales mixtas para el próximo ISM, pero compatibles
con ISM >50: Empire Manufacturing en terreno positivo, pero
una Fed de Filadelfia a la baja. Dejando de lado las encuestas, 150
los datos industriales arrojan buenas cifras: mejoras de la
producción industrial y capacidad de utilización al alza. 100
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o Mercado laboral mejorando lentamente desde las peticiones
de desempleo.
o IPC general flexionando (3,5% YoY vs. 3,7% est.), y que
previsiblemente seguirá haciéndolo todo el próximo año, y una TA SA S YoY 100%
31/10/2011 30/09/2011 31/12/2010 peso
subyacente sin cambios (2,1% YoY). Los precios siguen sin Autoparts 7,0% 9,0% 14,9% 17%
ser un problema… Auto dealers 7,3% 9,3% 15,6% 16%
Muebles 3,4% 3,4% 0,8% 2%
Electronics 3,5% -0,9% 1,7% 2%
Buliding material 5,6% 7,1% 12,3% 6%
Food & Beverage 6,3% 5,6% 2,5% 13%
grocery Stores 6,6% 5,9% 2,6% 12%
health Stores 4,4% 3,8% 5,8% 6%
gas Stations 15,6% 19,4% 10,7% 12%
Clothing 5,8% 8,7% 5,2% 5%
Sporting goods 9,1% 8,1% 4,6% 2%
General Merchand. 3,8% 4,4% 2,4% 14%
Dept. Stores -0,2% 1,0% -1,4% 4%
Miscellaneous 6,8% 7,3% 7,6% 3%
Non store 11,1% 9,5% 14,1% 8%
Food & Drink 6,7% 6,9% 4,3% 10%

6. Escenario Global
Renta fija
Esta semana, hemos realizado cambios en nuestras carteras modelo. Dada la situación actual, preferimos cortos plazos con
elevadas rentabilidades. La TIR ligeramente superior de los largos plazos no justifica su permanencia en cartera y aportan gran
volatilidad. Reducimos así duración en las carteras.
En la Cartera Defensiva sale la emisión del FROB a 2.014 y entran las letras del Tesoro Español a plazo de 5 meses a
TIR “próxima” al 4.85%
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AAA 3,00% 0,88 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 Financial
SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,12 Financial
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 2,00 Communications
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclical
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,43 Utilities
INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,15 Government
SPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01204202 20/04/2012 EUR AA- 0,00% 0,40 Government
A+ 3,77% 2,15
En la Cartera Agresiva sale la emisión de Bonos del Estado a 10 años y entran las letras del Tesoro Español a plazo de
11 meses a TIR “próxima” al 5.22%
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,64 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,21 Communications
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,96 Industrial
LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 7,63% 3,84 Industrial
FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,50 Financial
FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclical
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 Financial
SPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01210191 19/10/2012 EUR AA- 0,00% 0,88 Government
BBB- 6,18% 2,72

7. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
Ha saltado el Stop de protección de beneficios que teníamos en
el Cable, por lo que ya no tenemos una posición contra el USD.
El par ha cruzado la MM de 30 y ha cruzado el MACD a la baja,
por lo que nos mantenemos neutrales a la espera de una señal
más clara.
La posición del real Brasileño contra el Euro sigue encapsulada
EURBRL Diario:
en ese triangulo amplio que ha venido formando en los últimos
meses. Posiblemente hasta que no lo rompa claramente no se
producirá el movimiento significativo que esperamos sea de
fortalecimiento del real. La media de los previsiones de los
analistas muestran unas claras expectativas de fortalecimiento
progresivo del real frente al USD a lo largo del 2012, lo que
debería impulsar el par contra el Euro.
Nueva posición Corta del EURPLN. El Zloty esta reaccionando
bien a las declaraciones de Tusk, con previsiones de dejar el
déficit en el 3% el próximo año y en el 1% en 2015. Al tiempo
acaban de publicar que siguen aumentando su nivel de
reservas, un 2.1% en el ultimo mes y más de un 7% YOY.
Técnicamente ha respetado la resistencia en zona de 4.45 y
puede ser el revulsivo para un cambio de tendencia de corto
plazo.

8. Escenario Global
Materias primas
Tercera semana de caídas en los precios de las materias
primas. No se salva ni el petróleo ni el oro de la incertidumbre
que reina en los mercados y de los temores a que una recesión
en Europa afecte a toda la economía mundial.
El petróleo se dejaba el jueves un 3,27% por los problemas
de financiación de los estados europeos y su contagio hacia la
banca. Los programas de reajuste de los distintos
gobiernos de la zona hacen preveer caídas en la demanda
energética (16% de la demanda global). La caída de los
inventarios norteamericanos tampoco ayudaron a mantener los
precios.
El oro también caía el jueves un 2,74% a raíz de la mala
subasta de deuda española, y con las dudas que se
propagaban en toda la euro-zona. La desconfianza hizo que
muchos inversores se volvieran hacia el dólar como
alternativa al metal dorado. Esta semana conocíamos que la
demanda de la India había bajado desde septiembre un 23% a
raíz de los altos precios y de la debilidad de la rupia. Esto supone
un 6% menos en el incremento de la demanda global según
datos del Consejo Mundial del Oro.
El cobre retrocede esta semana un 1,30% ante la
posibilidad de que Europa vuelva a entrar en recesión, lo
que supondría una caída de la demanda en la región que supone
un 19% del consumo mundial.

9. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO 2011
ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX
EUROPA
EE UU
JA PÓN =
EMERGENTES = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro =

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO

11. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Una semana más lo que sorprende la forma en la que la renta
variable está aguantando el mal momento de la deuda pública. Farmacia 0,1%
0,7%
Con caídas, como es lógico, pero manteniendo niveles de soporte Tecnología -3,4%
importante (ver viernes) en todos los índices. -0,8% -10,6%
Consumo no cíclico
-0,6%
Será la valoración? Será que el mercado de bonos exagera? No lo Utilities -3,2%
-17,5%
podemos saber, pero esto es algo a contemplar. Una vez más en Telecoms -2,5%
-8,8%
este activo el problema es más la volatilidad que los precios en sí Petróleo -0,4%
-0,7%
mismos. Finanzas -6,0%
-30,3%
Otra vez caídas significativas de autos, bancos, seguros y Industrial -3,8% -22,8%
materiales básicos y buen comportamiento de los no cíclicos. -4,1%
C. Cíclico -13,4%
Por otra parte estamos ante las Elecciones Generales en España Mat. básicos -4,0% -24,7%
cuyo resultados parece claro, sin que podamos decir por el
comportamiento del Ibex que se haya hecho una profunda
SECTORES ESTADOS UNIDOS
lectura. ¿Cómo reaccionan las Bolsas ante las elecciones? La
historia nos indica que sólo reacciona si el resultado supone Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
cierta sorpresa, como en el 96, en el que cayó un 5%, por la no
consecución de mayoría absoluta del PP. En el caso actual, todo
parece decantado, por lo que salvo sorpresa no esperamos
grandes novedades. Farmacia -3,2% 4,3%
Consumo no cíclico -1,3% 5,2%
Sí podría haber novedades en sectores como el bancario,
Utilities -2,3% 9,6%
eléctrico o incluso el de concesiones. De nuestras
recomendaciones actuales, tan sólo Red Eléctrica podría tener Finanzas -5,5% -21,8%
Tecnología -3,1% 1,4%
riesgos regulatorios, por lo que será el punto que vigilaremos
Telecomunicaciones -3,2% -5,2%
más estrechamente.
Petróleo -4,6% 0,7%
Sin cambios. Seguimos tomando en soportes, aunque con
Consumo Cíclico -3,8% 1,3%
el perfil de riesgo como input absolutamente necesarios.
Mat. básicos -4,9% -12,3%
Perfiles bajos anclado en niveles reducido de renta
-6,0%
variable. Industriales -2,8%
Datos a 018.11.2011 a las 17:00 h

12. Mercados
Las Bolsas aguantando mejor. Buen signo? Oportunidad de venta?
13,0 x 500,00
450,00
12,0 x
400,00
Prima de Riesgo España PER IBEX
350,00
11,0 x
300,00
10,0 x 250,00
200,00
9,0 x
150,00
100,00
8,0 x
50,00
7,0 x 0,00
mar-10
abr-10
may-10
may-10
ago-10
ago-10
mar-11
mar-11
abr-11
may-11
ago-11
nov-09
dic-09
ene-10
ene-10
feb-10
jun-10
jul-10
sep-10
oct-10
nov-10
dic-10
dic-10
ene-11
feb-11
jun-11
jul-11
jul-11
sep-11
oct-11
nov-11
Tienen razón los bonos y estamos ante una catástrofe? Tiene
razón la Bolsa y estamos ante un mercado con potencial?
Lo que sí es claro es que prima de riesgo y Bolsa han ido por
caminos diferentes en las últimas semanas (ver primer gráfico)
De valoración hemos hablado largo y tendido, por lo que asumida
nuestra posición, nos ponemos niveles de ruptura (stops
estratégicos) que nos avisarán de que mercado tiene razón.
Hoy toca comprar para perfiles altos de riesgo.

13. RESULTADOS

14. DIVIDENDOS

15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

16. Disclaimer
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