Slides de la présentation de Jean Deboutte, Director Strategy, Risk Management & Investor Relations à l'Agence de la dette (Tournai, 18 octobre 2016, organisation du Forum financier de la Wallonie picarde)

1. www.debtagency.be
Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency
La gestion de la dette fédérale
après la crise des dettes souveraines
Jean Deboutte
18 octobre 2016

2. Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency
FRONT OFFICE (#8)
Dir.: Anne Leclercq
 Funding operations
 Cash Management
Operations
 Operations with Derivatives
 Account Management
public clients
 Relationship with dealers
 Monitoring of Fin. Markets
MIDDLE OFFICE (#13)
Dir.: Jean Deboutte
 Strategy & Risk
Management
 Budget & Reporting
 Legal department
 Product Development
 Investor Relations
 Communication
 Reports on flows
 Rating Agencies
+ (in staff): 1 auditor, 1 Secretary
www.debtagency.be p. 2
THE BELGIAN DEBT AGENCY (staff: #37)
STRATEGIC COMMITTEE OF THE DEBT
BACK OFFICE (#14)
Dir.: to be appointed
 Validation and
Confirmation of
Operations
 Payments, in relationship
with National Bank
 Management of the
‘Grand-Livre’
 I.T. and Systems

3. www.debtagency.be
Page 3
Aperçu
Section 1 La dette souveraine: une introduction
________________________________________________________________
Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro
________________________________________________________________
Section 3 Allonger la structure de la dette belge
________________________________________________________________
Section 4 Diversification des produits et des investisseurs
________________________________________________________________

4. www.debtagency.be
Page 4
Aperçu
Section 1 La dette souveraine: une introduction
________________________________________________________________
Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro
________________________________________________________________
Section 3 Allonger la structure de la dette belge
________________________________________________________________
Section 4 Diversification des produits et des investisseurs
________________________________________________________________

5. 0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Hundreds
Belgium Germany France USA UK
En général, les ratios
d’endettement ont augmenté
ces dernières 35 années.
Le ratio d’endettement belge
a connu une évolution
différente de celle des autres
pays.
www.debtagency.be
Dette souveraine: une
introduction
Page 5
Les dettes souveraines sont le mieux connues comme
‘ratios d’endettement’
Ratio d’endettement de la Belgique, de la France, de l’Allemagne, du Royaume-Uni
et des Etats-Unis
Source: IMF (USA: no data before 2001; Germany: no data before 1991).
+ 61.7%
1980: 76.1%
- 50.9%
1993: 137.8%
2007: 86.9%
2015: 106.1%
+ 19.7%
- 0.5%

6. www.debtagency.be
Page 6
Qu’est-ce la dette souveraine (ou encore publique)?
Comment est-elle mesurée?
 Définition: Dette du secteur public (S.13) tel que défini dans le
SEC 2010 (Système Européen des Comptes)
 Valorisation: Procédure des déficits Excessifs
1) mesurée en termes nominaux (et donc pas en valeur de marché)
2) uniquement les emprunts et les titres
3) pas inclus: les dérivés, les dettes garanties (bien que…)
4) mesurée en termes bruts (actifs financiers non déduits)
5) consolidé entre les unités du secteur public
6) Secteur public: donc pas la SNCB, Belfius,…
Le ‘Manual on
Government Deficit
and Debt’ (MGDD, 443
pages)
détermine comment il
faut mesurer la dette
et le déficit public.
Dette souveraine: une
introduction

7. Les dettes par sous-
secteurs ont été
consolidées au sein de
leur secteur et les
actifs financiers vis-à-
vis les autres secteurs
ont été déduits.
www.debtagency.be
Page 7
Dette et ratio d’endettement publique belge: détails
 Le Produit Intérieur Brut (en prix de marché) est le dénominateur
des revenus fiscaux, de la consommation, … et de la dette
publique
 Le ratio d’endettement diminue lorsqu’il y a de la croissance (réelle)
mais aussi en cas d’inflation
 Exemple: Belgique (2015 PIB: 409,41 milliards d’euros)
31/12/2015 En EUR (milliards) % du total
Dette fédérale 365,33 84,14%
Régions & Comm. 48,82 11,24%
Municipalités 23,15 5,33%
Sécurité Sociale -3,12 -0,71%
TOTAL 434,19 100,00%
Dette souveraine: une
introduction
 Ou encore 106,1% du PIB

8. www.debtagency.be
Page 8
Aperçu
Section 1 La dette souveraine: une introduction
________________________________________________________________
Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro
________________________________________________________________
Section 3 Allonger la structure de la dette belge
________________________________________________________________
Section 4 Diversification des produits et des investisseurs
________________________________________________________________

9. -2.5%
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
Jul-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
Mar-10
Jun-10
Sep-10
Dec-10
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
May-14
Aug-14
Nov-14
Feb-15
May-15
Aug-15
Nov-15
Feb-16
May-16
Aug-16
Nov-16
Belgium Germany Ireland Italy Portugal Spain
Bailouts,
recession
Sovereign
Debt Crisis
La crise des dettes
souveraines était
précédée par la
récession de 2009 et
les mesures de support
des Etats pour le
secteur financier.
Elle était suivi d’une
politique
expansionniste de la
BCE qui a culminé
dans le programme
d’achat des obligations
d’Etat et autres.
www.debtagency.be
Crise des dettes
souveraines
Page 9
Taux à 10 ans de certains pays de la zone euro
Leçons:  Les pays de la zone euro n’ont pas le contrôle de leur monnaie
 Le bail-in des membres de la zone euro n’existe pas
 Les investisseurs peuvent garder leur investissement en euro
tout en changeant de débiteur
BEL
Plusieurs événements importants en quelques années…
Quantitative
easing

10. www.debtagency.be
Page 10
L’Europe y a répondu avec force
 Emprunts bilatéraux (Grèce)  European Financial Stability Fund
(EFSF)  European Stabilisation Mechanism (ESM)
 Banking Union: Single Supervisory Mechanism, Bank Resolution
Directive, Single Resolution Fund
 ECB:
- Long-term Refinancing Operations (LTRO)
- De (très) bas taux de refinancement
- ‘Do whatever it takes (26 July 2012) to save the euro’
 Depuis mi-2012, les taux dans la zone euro ont assez
convergés (exception: la Grèce)
Crise des dettes
souveraines

11. www.debtagency.be
Page 11
La crise de dettes souveraines étant derrière nous, de nouveaux
défis s’annonçaient…
 Croissance économique modeste, inflation très peu élevée
 La BCE a commencé à utiliser des techniques non-conventionnelles:
- achat de titres (ABS, covered bonds, et obligations d’état)
- taux de refinancement à 0,0%; taux de dépôt négatif
- achat des obligations corporate
Crise des dettes
souveraines

12. Le taux à 10 ans est maintenant à la fois plus bas que la croissance
nominale du PIB actuelle, historique et prévue
Crise des dettes souveraines
12
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
02/01/1996
02/08/1996
02/03/1997
02/10/1997
02/05/1998
02/12/1998
02/07/1999
02/02/2000
02/09/2000
02/04/2001
02/11/2001
02/06/2002
02/01/2003
02/08/2003
02/03/2004
02/10/2004
02/05/2005
02/12/2005
02/07/2006
02/02/2007
02/09/2007
02/04/2008
02/11/2008
02/06/2009
02/01/2010
02/08/2010
02/03/2011
02/10/2011
02/05/2012
02/12/2012
02/07/2013
02/02/2014
02/09/2014
02/04/2015
02/11/2015
02/06/2016
02/01/2017
02/08/2017
02/03/2018
02/10/2018
Taux à 10 ans Croissance nominale PIB
Croissance nominale PIB
(moyenne sur 20 ans:
3,54%
Projections
Bureau du Plan
2016-2018

13. www.debtagency.be
Page 13
Evolution du taux d’endettement: importance des
facteurs sous-jacents
 (Dette/PIB) n  (Dette/PIB) n-1 x (1+ i n) - Solde Primaire n
(1+ y n)
avec i n = taux d’intérêt moyen pondéré de la dette
et y n = croissance nominale du PIB
 Si le taux moyen pondéré de la dette descend en dessous de la croissance
nominale du PIB, alors le taux d’endettement se réduit de façon naturelle.
 Le taux moyen est actuellement de 2,61% alors que le PIB devrait augmenter de
2,80% en 2016…
Crise des dettes
souveraines

14. www.debtagency.be
Page 14
Qu’est-ce que les gestionnaires de dettes
souveraines doivent faire maintenant?
 Lorsque tout va bien, les gestionnaires de dettes doivent se préparer
pour des situations futures qui seront possiblement plus stresses:
 Créer un schéma de remboursement de dettes suffisamment long
et régulier
 Diversifier les produits et les investisseurs
(domestique/international/privé)
Crise des dettes
souveraines

15. www.debtagency.be
Page 15
Aperçu
Section 1 La dette souveraine: une introduction
________________________________________________________________
Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro
________________________________________________________________
Section 3 Allonger la structure de la dette belge
________________________________________________________________
Section 4 Diversification des produits et des investisseurs
________________________________________________________________

16. www.debtagency.be
Allonger la structure
Page 16
La durée de vie moyenne de la dette belge a en effet fort augmenté
6.36 6.13 6
6.4 6.61 6.74 6.61
6.15 5.96
6.47
6.83
7.18
7.59 7.61
7.96
8.64
3.89 4.17 3.93 4.26 4.41 4.52 4.68 4.48
3.89
4.83
5.39
5.96 6.06
7.06 7.22
8.32
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Aug-16
Average lifeand duration (federal governmenteuro debt )
Average life Duration
► En 2008/2009, des besoins de financement importants devaient être
satisfaits par des émissions à court terme
► En même temps, il était difficile d’émettre des obligations
à très long terme

17. Presque tous nos
instruments de dette
prévoient que les sommes
seront remboursées en une
fois, à l’échéance finale.
Le schéma de
remboursement informe sur
le risque de refinancement
du Royaume dans les
années à venir.
Il faut bien entendu y ajouter
la dette à court terme.
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Page 17
Échéancier de la dette à long terme au 30 septembre 2016
Une part significative des remboursements aura lieu dans plus de 10 ans
Allonger la structure
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
…
2038
…
2041
…
2045
2046
2047
…
2052
2053
2054
…
2066
billioneuro
OLO Other Silver Fund
OLO77
OLO78
OLO79
OLO80

18. www.debtagency.be
Page 18
Le volume des émissions de dette à long terme a en effet augmenté
après 2009, et la maturité moyenne de ces nouvelles émissions n’a
jamais été aussi élevée.
Allonger la structure
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 08/2016
Long-term
funding
(€ billion)
33.79 38.28 43.73 47.97 46.16 45.21 34.11 39.09 35.83
Average
maturity
long-term
issuance
7.17 6.52 11.23 11.46 11.31 11.81 14.01 13.57 17.74
Statistiques des émissions à long terme 2008-2015

19. 0
10
20
30
40
50
60
30/04/2008
30/06/2008
31/08/2008
31/10/2008
31/12/2008
28/02/2009
30/04/2009
30/06/2009
31/08/2009
31/10/2009
31/12/2009
28/02/2010
30/04/2010
30/06/2010
31/08/2010
31/10/2010
31/12/2010
28/02/2011
30/04/2011
30/06/2011
31/08/2011
31/10/2011
31/12/2011
29/02/2012
30/04/2012
30/06/2012
31/08/2012
31/10/2012
31/12/2012
28/02/2013
30/04/2013
30/06/2013
31/08/2013
31/10/2013
31/12/2013
28/02/2014
30/04/2014
30/06/2014
31/08/2014
31/10/2014
31/12/2014
28/02/2015
30/04/2015
30/06/2015
31/08/2015
31/10/2015
31/12/2015
Part of the high long-term
debt issuance was the
result of higher budget
deficits, but it allowed also
the short-term debt
portfolio to decrease.
www.debtagency.be
Page 19
La dette à court terme s’est alors réduite fortement
Volume des Certificats de Trésorerie
Allonger la structure
Avril 2009: €54.0 milliards
Décembre 2015: €25.3 milliards

20. Les dettes des pays avec
un taux d’endettement
supérieur à 100% ont en
général une maturité
moyenne de < 6 ans.
Un facteur qui peut jouer
un rôle est qu’un taux
d’endettement élevé limite
la possibilité d’emprunter
à long terme.
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Allonger la structure
Page 20
Toutefois, il ne semble pas y avoir une corrélation
entre le taux d’endettement et la maturité des dettes
Source: OECD, Eurostat
Remarque: seulement la dette ‘centrale’
► La Belgique avait déjà une des portefeuilles de dettes
les plus longues en 2013
Austria
BelgiumCzechR
Denmark
Finland
France
Germany
Greece
Hungary
Ireland
Italy
Japan
Luxembourg Netherlands
Poland
Portugal
Slovakia
Slovenia
Spain
Sweden
UK
US
4
6
8
10
12
14
16
18
0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0%
Averagetermtomaturity
Gross Debt Ratio
GrossDebt ratioandaveragematurity(2013)

21. 0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Year Average Life
www.debtagency.be
Allonger la structure
Page 21
Il y a récemment une tendance vers les maturités les plus longs
Source: EFC
Certains pays ont
reçu de l’aide …

22. Il faut bien entendu y
ajouter le portefeuille de
dette à court terme.
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Page 22
Exemple: Schéma de maturité de la dette à long terme (au 31 Décembre 2015)
Ceci dit, un calcul plus précis du risque de refinancement est le
bienvenu
Allonger la structure
0
5
10
15
20
25
30
35
40
billioneuro
OLO Other Silver Fund
Proportion de la dette à refinancer (1yr/5yr)

23. www.debtagency.be
Page 23
Les risques de refinancement et de refixation des taux ont
effectivement diminué depuis 2009
Risques à 12 mois
►Risque de refinancement à 12 mois: Remboursements dans 12
mois/dette nette
►Risque de refixation à 12 mois: Risque de refinancement +
(dette flottante + position nette en receiver swap)
Allonger la structure
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
30 %
35 %
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
Sep-15
Nov-15
Jan-16
Mar-16
May-16
Jul-16
Refinancing 12 months Refixing 12 months

24. www.debtagency.be
Allonger la structure
Page 24
Ni l’augmentation du taux d’endettement, ni la durée beaucoup plus
élevée des nouveaux financements n’ont causé une augmentation
des charges d’intérêt, bien au contraire.
Charges d’intérêt (dette fédérale): réalisations et projections
11.06 11.32
12.06
11.41 11.44
10.66
10.09
9.38
8.94 8.93
3.02% 2.98%
3.11%
2.89% 2.85%
2.60%
2.39%
2.17%
2.01% 1.96% 1.60%
1.80%
2.00%
2.20%
2.40%
2.60%
2.80%
3.00%
3.20%
3.40%
3.60%
3.80%
4.00%
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
p
e
r
c
.
b
b
p
miljardeneuro
Debt servicing costs Debt costs/GDP (rhs)

25. www.debtagency.be
Page 25
Quel est le coût supplémentaire des émissions à long
terme?
 Moyenne historique du spread 3M – 10y  1.40%
 Une hausse immédiate de la dette à court terme par 10% du PIB…
 … résultera dans un ratio d’endettement qui sera moindre de
seulement 2,8% d’ici 20 ans
 … alors les risques de refinancement auront été bien plus
importantes pendant toute cette période!
Allonger la structure

26. www.debtagency.be
Page 26
Aperçu
Section 1 La dette souveraine: une introduction
________________________________________________________________
Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro
________________________________________________________________
Section 3 Allonger la structure de la dette belge
________________________________________________________________
Section 4 Diversification des produits et des investisseurs
________________________________________________________________

27. www.debtagency.be
Page 27
L’Agence de la Dette Belge a élargi sa gamme de produits
Medium and Long-term Short-term
Standardized
(Euro only)
OLO
(‘Obligations lineaires / Lineaire obligaties’)
&
State Notes
(exclusively retail primary market)
TC
(‘Treasury Certificates’)
Flexible
(OECD
currencies)
EMTN
(‘Euro Medium Term Notes’)
&
Schuldscheine
Belgian Commercial
Paper (ECP)
Diversification
June 2008
December 2011

28. www.debtagency.be
Page 28
Programme des Euro Medium Term Notes (EMTN)
Les deals EMTN: 60 opérations depuis 2008
Diversification
Total: EUR 19.91 milliards
Plain Vanilla
Public (fixed or FRN)
Plain Vanilla
Private (fixed or FRN)
Structured
EUR € 1.15 billion (6) € 3.44 billion (20) € 1.44 billion (10)
USD $ 12.25 billion (9) $ 3.45 billion (5) -
GBP GBP 600 million (2) -
CHF CHF 100 million (1) -
JPY JPY 24.0 billion (3)
NOK NOK 4.3 billion (4)

29. www.debtagency.be
Diversification
Page 29
Et le Bon d’Etat a démontré son utilité en 2011…
Issuance results of the State Notes (3, 5 and 8 years) compared with the 5y-coupon (1996-2012)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
Millions
Total amount issued (rhs) Coupon 5Y (lhs)
Proceeds:
5.73 billion
Coupon:
4.00%

30. www.debtagency.be
Page 30
Les OLOs de leur part sont bien appréciées par les investisseurs
étrgangers
Source: National Bank of Belgium
57,5%
outside
Belgium
Diversification
Belgium:
42,5%
23,9%
33,6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Dec-98
Mar-99
Jun-99
Sep-99
Dec-99
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Jun-15
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Belgium (QE included) EA19 (excl. Belgium) Non euro

31. www.debtagency.be
Appendix
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Key Figures of the debt portfolio (30 September 2016)
Rating : S&P:AA/A-1+, Moody’s: Aa3/P-1, Fitch: AA/F1+
Federal Government Debt (gross) : € 405.97 billion
Main Marketable Debt Instruments
Linear Bonds (OLOs) : € 322.36 billion
Treasury Certificates : € 27.79 billion
EMTN-issuance + SSD: € 14.97 billion
Euro Commercial Paper (in EUR) : € 3.54 billion
Breakdown
Euro-denominated : 99.68 %
Foreign currencies (after swaps) : 0.32 %
Duration, average life (euro debt), average time to next fixing (total debt), weighted average yield
Duration : 8.32 yr
Average life : 8.64 yr
Average time to next fixing : 8.54 yr
Weighted average yield: 2.61 %