1) El documento presenta diferentes medidas de riesgo como la rentabilidad esperada, el riesgo absoluto, el intervalo de confianza, el coeficiente de variación, el CAPM y el VaR. 2) Explica que un proceso lógico de inversión implica investigar activos para determinar su riesgo y retorno y formar un portafolio óptimo. 3) La diversificación reduce el riesgo no sistemático al sumar activos con bajas correlaciones.

1. Riesgo
Mg. Alejandro M. Salevsky
Mg. Pablo M. Ylarri
Lic. Juan Manuel Cascone
Cra. Sonia C. Capelli
Lic. Johnny Montero Manzur
Finanzas II – Septiembre 2015
Lic. en Adm. De Empresas
Universidad Católica Argentina

2. Noticias

5. Video link

6. ¿Riesgo?
Libre de riesgo – Prima de riesgo - Hedging
¿Incertidumbre?

7. S&P 500
3-month
T.Bill
10-year T.
Bond
1928-2014 9.60% 3.49% 5.00%
1965-2014 9.84% 4.99% 6.70%
2005-2014 7.60% 1.42% 4.88%
Distintos retornos
Como se define “libre de riesgo”?
Fuente: Aswath Damodaran
Si es libre de riesgo, porque no es tasa 0%?
Hay tasa libre de riesgo negativas?

8. Un proceso lógico de inversión…
Riesgo Externo
1 Riesgo País
2 Riesgo Soberano
Riesgo Interno
1 Riesgo Macroeconómico
2 Riesgo de Empresa u operativo
3 Riesgo financiero
4 Riesgo empresario o de negociabilidad

9. 1 2
Research sobre el activo
y el mercado con el
objetivo de determinar
el riesgo y el retorno
de cada activo en
particular
Formación de un portfolio
óptimo de activos
Un proceso lógico de inversión…

10. Mediciones de riesgo
Probabilidad de
ocurrencia
Rentabilidad
esperada
Riesgo
absoluto
Intervalo de
confianza
Coeficiente de
variación
CAPM
V@R

11. 1 2
Research sobre el activo
y el mercado con el
objetivo de determinar
el riesgo y el retorno
de cada activo en
particular.
Formación de un portfolio
óptimo de activos
Un proceso lógico de inversión…

12. Medidas de riesgo 1
la sumatoria del producto entre el
retorno de cada escenario y su
probabilidad de ocurrencia
n
1
pr
i
ii∑=
=rRentabilidad
esperada
Probabilidad
de ocurrencia
probabilidad de que un determinado
resultado se produzca.
Escenario
Prob. de
ocurrencia
VAN
VAN
ponderado
Excelente 60% 10,000 6,000
Promedio 50% 7,000 3,500
Recesivo 15% 2,500 375
r = 9,875

13. Medidas de riesgo 1
Riesgo
absoluto
Es el desvío estándar de los
retornos pasados del activo. ∑=
−=
n
i
ii prr
1
2
)(σ
Escenario
Prob. de
ocurrencia
VAN
VAN
ponderado
VAN - r
Excelente 60% 10,000 6,000 125 9,375
Promedio 50% 7,000 3,500 (2,875) 4,132,813
Recesivo 15% 2,500 375 (7,375) 8,158,594
r = 9,875 σ² 12,300,781
σ 3,507

14. El desvío estándar como complemento de la rentabilidad
esperada. ¿Cuánto puede variar el valor esperado de una
variable con distintos grados de certidumbre?
1

15. Desvío estándar 1
Intervalo de confianza

16. 1

17. Medidas de riesgo 1
Coef. De
variación
Es la relación entre el riesgo
(desvío estándar) y el retorno
(retorno promedio).
r
CV
σ
=
Intervalo de
confianza
Permite visualizar el rango de la
rentabilidad esperada en un
porcentaje de casos posibles

18. 1 2
Research sobre el activo
y el mercado con el
objetivo de determinar
el riesgo y el retorno
de cada activo en
particular.
Formación de un portfolio
óptimo de activos
Un proceso lógico de inversión…

19. La base de la diversificación se encuentra en la cantidad y la
correlación de los activos
La
diversificación
2

20. Principles of Corporate Finance
Brealey & Myers
La importancia de
la correlación … 2

21. 2
Otros ejemplos de correlación:

22. La correlación de Exxon y American Airlines ante la recuperación
de la economía mundial, que potencia el turismo.
Δ% Px Exxon
Δ% Px American Airlines
2
Pensemos un ejemplo:

23. La correlación de Exxon y American Airlines ante la recuperación
de la economía mundial, que potencia el turismo.
Δ% Px Exxon
Δ% Px American Airlines
2

24. Exxon American Airlines
Hertz Coca Cola
Portfolio
El impacto de la correlación desde una óptica sistémica
2

25. ¿…y que pasa al
sumar un activo mas
a nuestro portfolio?

26. Principles of corporate finance - Brealey & Myers
Relación entre la cantidad de activos
de un portfolio y el riesgo
2

27. CAPM
Riesgo sistemático vs. No sistemático
Assumptions
•Inversores tienen mismo horizonte temporal
•Las inversiones se limitan a activos financieros
con cotización – Ej. Bonos, Acciones.
•No hay costos de transacción ni impuestos
•Inversores racionales – portafolios eficientes
(expectativas homogéneas)
•Inversores analizan posibilidades de inversión con el mismo
criterio económico (expectativas sobre rentabilidad futura
de los activos)
•Inversores tienen aversión al riesgo
•Inversores pueden invertir y tomar prestado a Rf
Q de títulos
σ
Riesgo sistemático
Riesgo no
sistemático
Riesgo total
Las inversiones diversificadas con eficiencia
pueden eliminar la mayoría del riesgo
no sistemático
En equilibrio de mercado, se espera
que un activo brinde un rendimiento adecuado
a su riesgo inevitable
(riesgo que no puede diversificarse)
2

28. Re = (Rm - Rf) β + Rf
Y = ax + b
El retorno esperado de un activo es como mínimo el retorno
de un activo libre de riesgo y puede ser mayor o menor que
la prima de mercado dependiendo de la variabilidad del
activo frente al mercado
El retorno esperado depende de la variabilidad histórica del
activo frente al mercado
SML
β
r
CAPMLine (SML) - Deducción 2
A
B

29. BETA
► La prima de riesgo de un activo es la prima de riesgo
histórica del mercado y depende linealmente de la
variabilidad histórica de dicho activo frente al mercado.
Re- Rf = (Rm - Rf) β
β: Mide el Riesgo no
diversificable.
2

30. Cuanto mayor es la cantidad de activos dentro de un portfolio
mayor importancia cobra el factor aleatorio
vs
2

31. ¿Empresas diversificadas?
2
bababa
bababbaap
COV
COVwwww
,,
,
2222
2
ρσσ
σσσ
=
++=Riesgo absoluto
de un portfolio de
2 activos
Donde:
•Wx = porcentaje en $ que representa la
inversión del activo x sobre el valor
total del portfolio
•σx = desvío estándar del activo x
•COV a,b =covarianza entre el activo A y el
activo B

32. V@R

33. •Valor
•Período de tiempo
determinado
•Intervalo de
confianza
Claves

34. VaR para un nivel de confianza c, un horizonte h y un supuesto de
normalidad de los rendimientos (distribución)
Fuente:
With 95% confidence, we expect that our worst daily loss will not exceed 4%.
If we invest $100, we are 95% confident that our worst daily loss will not exceed $4 ($100 x -4%).

35. Con un 95% de confianza, el 5% de las ocasiones esperamos tener
pérdidas mayores del VaR
¿Qué tan grandes van a ser? Esto el VaR NO lo dice

36. Haciendo foco . . .
a. Tipo de riesgo: el VaR es medido en término
de pérdidas potenciales, no ganancias
b. Corto plazo: si bien puede calcularse para
períodos superiores, no suele calcularse por
más de semanas o días (compañías de
servicios financieros
- fines regulatorios
c. Value at Risk is closer to the worst case
assessment in scenario analysis.
d. Metodos:
• Histórico
• Varianza – covarianza
• Simulación de Monte Carlo
e. Críticas