5. 02 Futuros & Forwards
Key issues
Especulación con alto apalancamiento
Cobertura de riesgos
Modificación de perfil de riesgo de una posición
ya existente
Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo
6. 01 Conceptos Generales
Futuros
Obligación y derecho
Tomador Lanzador
Obligación y derecho
7. 01 Conceptos Generales
Futuros
Activo
Empresa / Inversor /
Inversor Empresa
$
OPERACIÓN AL CONTADO
Activo
Empresa / Inversor / Empresa / Inversor /
Inversor Empresa Inversor Empresa
COMPROMISO $
HOY
OPERACIÓN FUTURA
8. 01 Futuros & Forwards
Quienes…
•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus
Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse
con un contrato forward
•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito
Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el
tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es
Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
9. 01 Conceptos Generales
Payoff de un futuro
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a la baja, gana la
posición corta
Mercado al alza, gana la
posición larga
10. 02 Futuros & Forwards
Key issues
Fijar precio de una transacción futura
Se comercian: commodities agrícolas, metales,
recursos naturales, instrumentos financieros
11. 02 Futuros & Forwards
Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento
Precio Precio spot
del futuro
Precio spot Precio
del futuro
Time Time
•¿Cuáles son las oportunidades de arbritaje entre el futuro y el
? activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían?
12. 02 Futuros & Forwards
El mercado de futuros en la Argentina
Fuente: Rofex – Septiembre de 2011
13. 02 Futuros & Forwards
Futures vs. Forwards
Futures Forwards
•Estandarizados •No estandarizados
•Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC
•Se compensan mediante un clearing house •No se compensan
•Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización
vencimiento de contraparte
•Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario
•Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement)
subyacente
•Se corre riesgo de contraparte
•Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento
•Hay margen de garantía y de reposición
? •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward?
15. 02 Futuros & Forwards
Ventajas
+
•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
•No hay riesgo de default
•Comparativamente se pagan menos comisiones
•Se puede ganar a la suba o a la baja
•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para
especuladores
17. 01 Conceptos Generales
Elementos
Activos
Strike Date
Subyacentes
Opciones
Strike Price Prima
18. 01 Conceptos Generales
Tipos de Opciones
CALL OPTION PUT OPTION
AMERICANAS EUROPEAS
19. 01 Conceptos Generales
Opciones
CALL OPTION
Derecho de compra
20. 01 Conceptos Generales
Call Option – Ejemplo #1
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $
200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco
puede valer más que el activo subyacente
21. 01 Conceptos Generales
Payoff de un call option
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a la baja, gana la
posición corta
Mercado al alza, gana la
posición larga
22. 01 Conceptos Generales
Posición Long Call
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
23. 01 Conceptos Generales
Opciones
PUT OPTION
Derecho de venta
24. 01 Conceptos Generales
Put Option – Ejemplo #2
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $
200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
25. 01 Conceptos Generales
Payoff de un put option
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a l alza, gana la
posición corta
Mercado a la baja, gana la
posición larga
26. 01 Conceptos Generales
Posición Long Put
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad
($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%)
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la
opción opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
27. 01 Conceptos Generales
Terminología
“OUT OF THE
“AT THE MONEY” “IN THE MONEY”
MONEY”
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
28. 01 Garantías
Tipos de Emisión
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra
dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las
acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
29. 01 Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:
Cotización
Precio de Tiempo de vida
Activo
ejercicio remanente
Subyacente
(Strike) hasta el
(Spot)
Vto.
Volatilidad del
precio del Tasa de interés Dividendos
subyacente
30. Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo
Precio activo + - Americana incrementando
una variable y dejando fijas
Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el
Fecha ejercicio + + incremento en la variable
provoca un aumento en el
Tasa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put Efectos sobre el precio de
una opción de tipo Europea
Volatilidad + +
incrementando una variable y
Precio activo + - dejando fijas las demás (-
Precio ejercicio - +
implica: el incremento en la
variable provoca una caída
Fecha ejercicio ? ? en el precio de la opción).
Tasa interés + - “?” Indica que la relación es
incierta.
Dividendo efectivo - +
31. Índice
00 Noticias
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Ejemplos
32. 03 Valuación
Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje
Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje
•Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry”
termino reflejan las expectativas establece que el precio de un
de los participantes del mercado contrato a termino (forward o
(consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide la
especuladores, etc.) Con respecto realizacion de ganancias por
al precio que al vencimiento arbitraje.
tendrá el activo en el mercado de
contado (spot)
Hinweis der Redaktion
c. Precio de ejercicio Las opciones call incrementan su valor si el precio de ejercicio decrece. Esto es debido a que se esperan más beneficios si se ejecuta la opción. La misma razón hace que las opciones put valen más en la medida que el precio de ejercicio crece. d. Fecha de ejercicio Cuanto es mayor la vida de la opción, mayores serán las probabilidades de que ocurran sucesos inesperados, y el valor de las opciones tenderá a ser mayor. Since time value reflects nothing more that the market’s expectations concerning the prospects of an option having additional intrinsic value sometime before it expires, time value is affected by the amount of time remaining before expiry. A buyer will be willing to pay a higher premium, the longer the trading period remaining because it means there is a greater probability that the option will take on increased intrinsic value. e. Tasa de interés. Money which is invested in a futures contract could be invested risk-free and earn interest. En términos de valor actual, el valor del precio de ejercicio es menor, si la tasa de interés es más alta. Si la tasa de interés crece, el valor de una opción put decrece. (Ampliar y entender). Higher interest rates are expected to discourage option buyers and encourage option sellers. This occurs because buyers will pay a premium at the time an option position is opened but the option seller receives the premium when an option position is opened. He may invest money received as premiums and will get some greater benefits from this as interest rates are higher. Cuando las tasas en la eco aumentan, la tasa esperada de crecimiento en el precio de las acciones tiene a subir (esto hace q suba el precio de la opción de compra). Sin embargo, el valor actual de cualquiera de los flujos recibidos x el propietario de la opción disminuyen (esto hace q baje el precio de la opción de compra). Se ha demostrado q el primer efecto en mayor q el segundo. En la opción de venta, ambos impactan negativamente sobre la opción. f. Pago dividendos en efectivo. Al pagar dividendos en efectivo antes de la fecha de expiración, hace que el precio del activo se reduzca, lo que es bueno para quien tiene una opción put y no es bueno para el tenedor de una opción call. Virtually all stock-option contracts specify that the exercise price and number of shares be adjusted for stock splits and stock dividends. (Ross 572) .