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of corporate finance
Companies create value by investing capital to
generate future cash flow at rate of return
that exceed their cost of capital. (P17)
4
5. Growth and ROIC:
Drives of Value
Return on
investment capital
Cash flow
Revenue growth
Value
Cost of of Capital
5
12. 同じように3年後、4年後、5年後・・・10年後の1万
円を計算すると
年後
将来貰うお金
現在の価値
1
9,524
2
10,000
9,070
3
10,000
8,638
4
10,000
8,227
5
10,000
7,835
6
10,000
7,462
7
10,000
7,107
8
10,000
6,768
9
※金利は5%ととする。
10,000
10,000
6,446
10
10,000
6,139
合計
100,000
77,217
12
13. 将来価値と現在価値
現在価値
年後
将来価値
(円)
1年後
10,000
9,901
2年後
10,000
3年後
割引率1%
5%
10%
20%
9,524
9,091
8,333
9,803
9,070
8,264
6,944
10,000
9,706
8,638
7,513
5,787
4年後
10,000
9,610
8,227
6,830
4,823
5年後
10,000
9,515
7,835
6,209
4,019
6年後
10,000
9,420
7,462
5,645
3,349
7年後
10,000
9,327
7,107
5,132
2,791
8年後
10,000
9,235
6,768
4,665
2,326
9年後
10,000
9,143
6,446
4,241
1,938
10年後
10,000
9,053
6,139
3,855
1,615
合計
100,000
94,713
77,217
61,446
41,925
15. 無限等比級数の応用
P = 1×
1
1
1
1
+ 1×
x + 1×
+ 1×
+ ・・・
2
3
(1 r )
+
(1 r )
+
(1 r )
+
(1 r ) 4
+
ここで = 0.05とするすなわち と仮定する
r
(
5%
)
1
1
1
1
1×
+
+ 1×
+ 1×
+ ・・・ ①式
2
3
1.05
1.05
1.05
1.054
1
1
1
1
×
P
2 + 1×
=
+ 1×
+ 1×
+ ・・・
②式
1.05
1.05
1.053
1.054
1×
P=
①式-②式
1
1
=
1.05 1.05
1
1
P (1 −
)=
1.05
1.05
0.05
1
P(
)=
1.05
1.05
1
P=
= 20
0.05
P − P×
15
19. バランスシートから見る企業価値
• 資産は将来キャッシュフロー
を生み出す源泉
• 将来生み出すであろうキャッ
シュフローを現在価値に直し
たものが事業価値。
• 事業価値に、非営業資産(本
業と関係ない土地等)を加え
たものが、企業価値
debt
Asset
Equity
企業価値のうち、有利子負債を控除し、
株主に帰属する価値分を市場価値で把
握した物が、株式時価総額。
・会計上の総資産と企業価値は違う。
・バランスシート上の資産は現時点で、貨幣化できる価値
(過去の取り組みの結果)
・企業価値は、将来キャッシュフローをいくら生むかが重要(未来志向)。
・自己資本と株式時価総額は違う。
⇒会計上の自己資本と株式時価総額の比率を示す物がPBR
20. 複数事業を営む企業の企業価値
225
30
40
560
200
520
360
125
200
Unit A
Unit B
Unit C
Value
of
operaDng
units
Corporate
center
事業価値
非営業資産
企業価値
Value
of debt
Equity
Value
20
30. リスク分散について
主要リスク
精査項目
主要リスク・コントロール表
1
プロジェクトスポンサー
プロジェクト遂行能力
・実績かつ信用力あるプロジェクト・スポンサーの参画
・銀行等による信用補完や出資金の融資前払い込み
・出資割合の維持やプロジェクト放棄禁止等の約定
2
完工
・実績かつ信用力あるEPCコントラクターの一括責任に基づく請負
期日・予算内及び求められる能力でのプ
・lump sum、fixed price、full turn-keyのEPC契約と十分な機器保証や損害賠償
ロジェクト完成
・損害保険の付保
3
技術
長期安定操業が可能なプラント技術
・商業運転実績のある実証済み技術の採用。
4
操業・保守
長期安定的な操業体制
・実績かつ信用力あるオペレーターと長期運転保守契約
・十分な保守点検を可能とする内部留保金
・損害保険の付保
・実績かつ信用力のあるオフテイカーとの長期販売・引取契約。
生産物・サービスの長期安定的な購入・
5
生産物・サービスの購入・引き取り
・再生可能エネルギーの場合は、固定買取制度があるので、この点のリスクは
取引先
ほとんどないといえる
6
環境
7
関連インフラストラクチャー/ユー
ティリティー
自然・社会環境に対する影響
・環境影響評価の実績及び環境許認可の取得等を通じた現地環境基準の遵守。
・現地住民等ステークホルダーとの調整枠組構築
長期安定操業に必要な関連インフラスト
・関連インフラの政府・政府機関による整備義務の確保
ラクチャー/ユーティリティー
8
ポリティカルリスク
プロジェクトにかかる外国為替規制、法
・公的金融機関によるリスクカバー
制・許認可変更、収用・接収・国有化、ス
・ポリティカル・リスク保険等の損害保険
トライキ、戦争等
9
事故・災害
プロジェクトでの事故や火災・地震・台風
・実績かつ信用力のある国際的損害保険会社による付保
等の災害
10
キャッシュフロー変動
・キャッシュフローと借入金の建値同一化
借入金返済や配当を可能とする長期安
・デリバティブによるヘッジ
定的なキャッシュフローの創出
・cash sweep,clawback,deferal等によるキャッシュフローの安定化
32. 参考文献
【コーポレートファイナンス関連】
• Brealey,Myers,Allen(2010)「Principles of Corporate Finance」MaGrawHill
• 鈴木一功(2004)「企業価値評価 実践編」ダイヤモンド社
• 伊藤邦雄(2007)「ゼミナール企業価値評価」日本経済新聞社
• 保田隆明(2008)「実況LIVE 企業ファイナンス入門講座―ビジネスの意思決定に役立つ財務戦略の基本」
ダイヤモンド社
• 森生明(2001)「MBAバリュエーション」日経BP社
• 森生明(2006)「会社の値段」ちくま新書
• 石野雄一(2005)「道具としてのファイナンス」日本実業出版社
• 石野雄一(2007)「ざっくり分かるファイナンス 経営センスを磨くための財務 」光文社
• 砂川伸幸(2004)「コーポレートファイナンス入門」日経文庫
• 中沢恵・池田和明(1998)「キャッシュフロー経営入門」日経文庫
【プロジェクトファイナンス関連】
• 井上善明(2011)「実践プロジェクトファイナンス」日経BP
• 加賀隆一編著(2007)「プロジェクトファイナンスの実務」きんざい
• 杉本幸孝(2012)「PFIの法務と実務第2版」きんざい
【その他応用編】
• 笹山 幸嗣 ・ 村岡 香奈子(2008) 「M&Aファイナンス 」金融財政事情研究会
• 齊藤誠「金融技術の考え方・使い方―リスクと流動性の経済分析」有斐閣
• 内藤伸浩(2003)「アセット・ファイナンス-資産金融の理論と実践」ダイヤモンド社
• 磯崎哲也(2010)「起業のファイナンス」日本実業出版社
32