1. Índice:
• Panorama macroeconómico
• Renta Variable
• Estrategia de inversión
Estrategia de inversión de Banca March
para el segundo semestre 2011
Rueda de prensa
1 21 de junio de 2011
2. Ponentes
Ofelia Marín-Lozano, Directora de Análisis de Banca March
Licenciada en Empresariales y Derecho por la Universidad Pontificia de Comillas de Madrid (ICADE, E-3).
Su actividad profesional se ha desarrollado, en los últimos dieciséis años, en las áreas de análisis y asesoramiento financiero y bursátil. Comenzó a trabajar en Banco
Santander de Negocios (actual BANIF) como analista financiero de la Sociedad de Valores y Bolsa, pasando luego a ser responsable del análisis y asesoramiento en
renta variable de la red de banca privada del banco. En mayo de 2000 se incorporó a Banca March, como Directora de Análisis, coordinando las distintas publicaciones
periódicas sobre perspectivas económicas y bursátiles, impartiendo formación a los profesionales del banco y conferencias sobre dichas materias dirigidas a clientes.
Ofelia es colaboradora habitual en diversos medios de comunicación en representación de la entidad, tanto en prensa económica especializada (Expansión, Cinco
Días, El Economista), como en radio y TV (TVE, Intereconomía, Bloomberg, CNN+). Combina su actividad en el banco con su labor docente, habiendo realizado los
cursos de doctorado en CC. Empresariales (suficiencia investigadora) y ejerciendo como profesora de “Administración de Empresas” en ICADE desde 1998 hasta la
actualidad.
Miguel Angel García, Director de Inversiones de Banca Patrimonial
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, en la especialidad de Auditoria y Contabilidad, por la Universidad Autónoma de Madrid.
Inició su carrera profesional en Gesmadrid Patrimonio como analista para posteriormente hacerse con el cargo de Director de análisis de la S.V.B. de Caja Madrid y La
Caixa, que más tarde pasaría a denominarse Caja Madrid Bolsa, compaginándolo con la dirección de gestión de carteras. Posteriormente fue director de Inversiones
de Altae Banco Privado
En el año 2001 se incorporó a la división de Private Wealth Management de Deutsche Bank como Director de Inversiones para posteriormente en el año 2007 ser
nombrado Director de Inversiones de Deutsche Bank España.
Miguel Angel se incorporó en 2008 a Banca March como director de inversiones del área de Banca Patrimonial que es la responsable de asesorar y gestionar grandes
patrimonios
Carlos Andres Poyo, Director de Inversiones de March Gestión SGIIC
Carlos Andrés Poyo nacido en Madrid en 1971, licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad de Alcalá de Henares y Master en Mercados Financieros por el
Centro Internacional Carlos V de la Universidad Autónoma de Madrid, inició su carrera profesional en el ámbito del capital de riesgo, para pasarse posteriormente al
mundo de la Inversión Colectiva.
Comenzó en Midland Bank (Actualmente HSBC) para incorporarse posteriormente a Banco Banif. En el año 2000 inicia, con el resto del equipo, el proyecto March
Gestión como director de Renta Variable, para posteriormente asumir el puesto de Director de Inversiones Adjunto y ya en 2007 acceder a la Dirección de Inversiones
de la entidad. En ese momento asume la responsabilidad de coordinar al equipo de Gestión, a la vez que mantiene la gestión de las carteras de renta variable nacional
y la relación con clientes de la entidad.
Ha obtenido diversos premios como mejor gestor por varias empresas especializadas ( Lipper y S&P)
2
4. Un primer semestre complicado ……
Dif. 10 años España Alemania
270
260 Problemas de financiación de los
250 países periféricos de la UM. Intervención
240 de Portugal, posible “default” de Grecia,
230
220
elecciones locales en España.
210
200
190
180 Maremoto en Japón. Decrecimiento a
170 corto plazo para mayor recuperación
160 posterior. Mayor precio de la energía a
ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11
largo plazo que implicará menor
Fuente: Bloomberg/elaboración propia
crecimiento.
Precio WTI
115
110
105
Crisis sociales y bélicas en el Norte de
África. Tensiones en el precio del petróleo
100
y temor a su extensión a los grandes
95 productores.
90
85
80
dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11
Fuente: Bloomberg
4
5. Un primer semestre complicado ……
Bancos Centrales
6
Aumento de las inflaciones por subidas
de energía y materias primas. Fuerte
5 subidas de tipos en países emergentes
4 para desacelerar el crecimiento.
3
2
FED
BCE Banco Central Europeo inicia subidas
1
BOE de tipos a pesar de la debilidad
BOJ económica de los países periféricos.
0
mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11
Fuente: Bloomberg
Muestras de desaceleración en EE.UU.,
EE.UU: ISM ro/no Manufacturero
los indicadores adelantados (ISM y
Confianza del consumidor) han perdido
tracción y el empleo y el sector
62
inmobiliario no acaban de despegar.
60
58
56 ISM
Finalización del plan de estímulo QE2
Manuf.
sin que la recuperación de la economía de
54 EE.UU. se haya afianzado. No se
ISM no
52 Manuf. renovará con un nuevo plan (al menos a
50 corto plazo).
dic-10
ene-11
feb-11
m ar-11
abr-11
m ay-11
Fuente: Bloomberg
5
6. …… las consecuencias para los mercados ……
Volatilidad en la divisa Bund refugio VS periféricos
6
1,54 5,6
1,49 5,2
EUR/USD 4,8
1,44 Bono 10 años
4,4
1,39 4
3,6
1,34
3,2
1,29 2,8
2,4
1,24
2
1,19 31/12/2010 31/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 30/04/2011 31/05/2011
dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 España Alemania
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Perdida de la subida inicial
Repunte de diferenciales 14%
160
Bolsas
155 11%
Bonos Corporativos
150
8%
145
IBEX 35
140
(%)
5% SX5E Index
S&P 500
135 BBB
130 2%
125
-1%
2
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-5
4
5
6
-1
120
7-
5-
2-
13
27
10
24
10
24
21
19
30
29/12/10 29/01/11 28/02/11 29/03/11 29/04/11 29/05/11 -4%
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
6
7. …… aunque no todo es negativo
PIB Trimestral YOY (% ) - Emergentes -
15
14
El crecimiento mundial continúa siendo
13
12
11
sólido en países emergentes y
10
9
8
7
Alemania.
6
5 Brasil
4
3 India
(%)
2
1
0
-1
China La inflaciones se están controlando por
ar-00
ar-01
ar-02
ar-03
ar-04
ar-05
ar-06
ar-07
ar-08
ar-09
ar-10
ar-11
-2 Rusia*
-3 las subidas de tipos de interés y
m
m
m
m
m
m
m
m
m
m
m
m
-4
-5
-6
-7
-8
reducciones de los precios de la energía y
-9
-10
-11
-12
materias primas.
* Datos anuales
Fuente: Bloomberg Las empresas mantienen un
crecimiento muy sólido de sus
IPC me nsual - Eme rge nte s - resultados y mejoran sus estructuras
18 financiera.
16
14
12 Se han producido un gran número de
10
8
Rus ia
India
operaciones corporativas, en la práctica
)
totalidad de los sectores, pagándose en
(%
6 China
4
Bras il
efectivo.
2
0
09
10
9
0
09
10
11
9
0
09
10
9
0
1
-2
-0
-1
-0
-1
-1
l-0
l-1
v-
v-
e-
e-
e-
p-
p-
ay
ay
ar
ar
ar
ju
ju
no
no
en
en
en
se
se
m
m
m
m
m
-4
Fuente: Bloomberg
7
8. Mantenemos nuestro escenario básico
Prevemos un crecimiento económico mundial alto, a pesar de que EE.UU. no termina de
despegar:
Los países emergentes serán el motor de la mejoría.
Los países desarrollados, salvo Alemania, están saliendo muy lentamente de la crisis.
Cecimiento PIB % 2009 2010 2011e 2012e
Mundo -0,5% 5,0% 4,4% 4,5%
Fuente: FMI
3,5 14
12
1,5 10
8
-0,5 6
2007 2008 2009 2010 2011e 4
2
-2,5
0
-2 2007 2008 2009 2010 2011e
-4,5 -4
-6
-6,5 -8
Fuente: FMI Fuente: FMI
Estados Unidos Zona Euro Japón China Brasil India Rusia
8
9. Escenario Macroecómico Central: Recuperación.
El crecimiento económico mundial se consolida lentamente, los países desarrollados
mejoran paulatinamente su situación.
La inflación modera su subida a lo largo del segundo semestre.
Los Bancos Centrales de los países desarrollados mantienen los tipos hasta final de año
salvo en la UE en que habrá dos subidas más. En emergentes continúan las subidas.
Consumo e inversión se recuperan lentamente en los países desarrollados.
El empleo continúa siendo el problema más importante de los países desarrollados.
Las empresas siguen mejorando con subida de la facturación sus resultados aunque a
un ritmo inferior.
9
10. En un escenario de Riesgo
Los problemas más importantes son:
Los países periféricos de la UE: Irlanda, Portugal y Grecia están teniendo problemas de
liquidez y solvencia por sus altos niveles de déficit y deuda pública. El caso más difícil
es Grecia, pensamos que se evitará su default o la salida del país del euro.
Inflación: En los países emergentes los Bancos Centrales están subiendo los tipos pues
el problema es mayor ante los fuertes crecimientos de su economía. En los
desarrollados la inflación subyacente está controlada por el exceso de capacidad
productiva, la ausencia de demandas salariales y la presión de la competencia de los países
emergentes.
Descarrilamiento del proceso de crecimiento actual: La salida de los países
desarrollados de la crisis será más lente de lo anticipado.
No descartamos que otros países desarrollados con alto nivel de endeudamiento
puedan empezar distorsionar los mercados.
10
12. Saldo primer semestre 2011
Bolsas occidentales planas en lo que va de año:
desinflándose tras haber llegado a subir en torno a un 10%.
aunque aguantando todos los imprevistos (alarma nuclear, cambios políticos, temor en
cuanto al euro).
Sentimiento de incertidumbre instalado, centrado en el área euro: crisis griega y su posible
contagio a otros periféricos.
EE.UU. da síntomas de que su crecimiento se ralentiza.
España pendiente de la reordenación de parte del sector financiero y de la resolución de la
crisis griega.
12
13. Prima de riesgo de España (verde) vs Euro Stoxx 50 (negro)
25/11/2010 - 28/06/2011 (UTC)
Price Value
EUR Line; Q/.STOXX50E; Last Trade(Last);
16/06/2011; 2.703,32 2,85
3.030 Spread; QES10YT=RR; Yield_1(Last); QDE10YT=RR; Yield_1(Last); 1,0; 1,0; 2,8
16/06/2011; 2,790
2,75
3.000 2,7
2,65
2.970
2,6
2,55
2.940
2,5
2.910 2,45
2,4
2.880
2,35
2,3
2.850
2,25
2.820 2,2
2,15
2.790
2,1
2,05
2.760
2
2.730 1,95
1,9
2.700
1,85
1,8
2.670
.12 .123
29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 26 02 09 16 23 30 06 13 20 27
diciembre 2010 enero 2011 febrero 2011 marzo 2011 abril 2011 mayo 2011 junio 2011
13
14. ¿ Cómo están las cosas en el fondo ?
A corto plazo: todo centrado en Grecia, la primera crisis del Euro.
Su PIB es menos de una cuarta parte que el español.
Su deuda es muy alta, su financiación a tipos de mercado sería inasumible.
El mercado ya descuenta un impago.
La incertidumbre es probablemente peor que la solución que se adopte, que parece que
incluirá alguna forma de reordenación ordenada y voluntaria de su deuda.
Una solución razonable sería un revulsivo para la bolsa.
A medio plazo:
El mundo sigue creciendo:
No hay razones para esperar fuerte crecimiento en Occidente.
Tampoco para esperar una doble recesión.
Los emergentes mantendrán un elevado dinamismo, positivo para Occidente.
El Euro seguirá, con España entre sus miembros
Las bolsas están muy baratas, tras más de una década perdida.
14
15. La bolsa sigue siendo el mejor activo el mejor activo para
invertir en 2.011
15
16. IBEX: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR bono 10 años (negro)
Ahora TIR del bono y RPD del IBEX son similares, cuando históricamente la TIR del bono a 10
años era entre 2 y 8 p.p superior a la RPD de la bolsa.
16
17. Euro Stoxx 50: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR 10 años (negro)
Ahora la RPD del Euro Stoxx 50 es superior a la TIR del bono alemán a 10 años, cuando
históricamente la TIR del bono alemán era entre 2 y 7 p.p superior a la RPD de la bolsa.
17
18. S&P 500: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR bono 10 años (negro)
Ahora la RPD del S&P 500 es 2 p.p. inferior a la TIR del bono americano a 10 años, cuando
históricamente era entre 4 y 8 p.p inferior.
18
19. Euro Stoxx 50: inversa PER vs TIR 10 años
Sólo en momentos de notoria infravaloración la inversa del PER se sitúa por encima de la TIR del
bono: en 2008-2009 y en 2010-2011.
19
20. S&P 500: inversa PER vs TIR 10 años
Sólo en momentos de notoria infravaloración la inversa del PER se sitúa por encima de la TIR del
bono: en 208-2009 y en 2010-2011.
20
21. Idea clave:
Invertir en multinacionales occidentales con alta exposición a
mercados emergentes.
21
22. Multinacionales occidentales con exposición a emergentes (1)
Standard Chartered (R.U.) 92%
SAB Miller (R.U.) 80%
Avon Products (EE.UU.) 66%
Richemont (SUI) 54%
Holcim (SUI) 52%
Nokia (FI) 51%
Erste Group Bank (AU) 50%
Unilever (HO) 50%
British Americfan Tobacco 50%
Ténicas Reunidas (ES) 50%
Geophysique Veritas (FR) 50%
Banco Santander (ES) 49%
Syngenta (SUI) 48%
BBVA (ES) 47%
Telefónica (ESP) 45%
Colgate Palmolive (EE.UU.) 45%
Swatch (SUI) 45%
HSBC (R.U.) 44%
Telenor (NO) 44%
Lafarge (FR) 44%
Intel (EE.UU.) 40%
Arcelor-Mittal HO) 40%
Coca-Cola (EE.UU.) 39%
Bayer (ALE) 37%
Alstom (FR) 37%
Schneider Electric (FR) 37%
Quanta Services (EE.UU.) 37%
Abb (SUI) 37%
AB Inbev (BE) 36%
Repsol (ES) 35%
Philips Morris (EE.UU.) 35%
Telekom Austria 35%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
22
27. La crisis griega
Origen:
Después de años de gasto incontrolado, crédito barato y falta de reformas estructurales, Grecia
estaba muy mal posicionada para una crisis económica global. Los niveles de deuda y déficit
excedían claramente los límites de la Euro zona.
En el primer trimestre de 2010, la deuda pública ascendía a cerca de 300 millardos de euros (>
130% del PIB). El déficit fiscal se situaba en torno al 13% del PIB.
Los mercados descuentan una reestructuración de la deuda griega que está poniendo en duda la
credibilidad del Euro.
27
29. La crisis griega
Efecto contagio:
El efecto contagio se ha llevado a otros países (Irlanda, Portugal y España). Muchos inversores
desconfian de los bonos soberanos de los países perífericos, lo que ha elevado la prima de
riesgo (el coste de la financiación de los déficit).
Plan de rescate:
La Comisión Europea y el FMI ha acordado un plan de rescate por valor de 750 millardos de
euros para evitar problemas de financiación.
Los 27 países europeos contribuyen con 500 millardos de euros, mientras que el FMI aporta otros
250 millardos.
No obstante, todo parece apuntar que son necesarias medidas más claras sobre una posible
reestructuración de los países con problemas.
29
30. La crisis griega
La supervivencia del euro
La zona euro es un “Área Monetaria Óptima”, donde todos los países comparten la misma
moneda y su éxito depende del nivel de integración económica existente:
Comercio de bienes y servicios
Movilidad laboral
Sin embargo, la movilidad laboral y las transferencias fiscales son bajas comparadas con Estados
Unidos.
La falta de flexibilidad cambiaria hace que cualquier “shock” externo sea difícil de gestionar en la
zona euro..
Por el momento, no existe un “plan de salida” del euro.
30
31. La crisis griega
La crisis griega es un problema del Euro
Exposure to Greece Exposure / Tier 1 Capital Exposure to Ireland Exposure / Tier 1 Capital
Greece 56.148 225% Germany 12.922 8%
Germany 18.718 12% UK 5.580 2%
France 11.624 6% Ireland 5.322 26%
Cyprus 4.837 109% France 2.476 1%
Belgium 4.656 14% Portugal 839 4%
Exposure to Portugal Exposure / Tier 1 Capital Exposure to Spain Exposure / Tier 1 Capital
Portugal 13.707 69% Spain 203.310 113%
Germany 10.888 7% Germany 31.854 21%
Spain 6.807 4% France 6.592 4%
France 4.864 3% UK 5.915 2%
Belgium 2.982 9% Belgium 3.530 11%
Source: OECD and bank reports
The EU Stress Test and Soverign Debt Exposures. OECD. August 2010
31
32. La crisis griega
Probabilidad a corto Probabilidad a medio
Posibles escenarios
plazo plazo >3 años
Reestructuración de la
70% 30% (2ª restructuración)
deuda
Grecia es “obligada” a salir
10% 20%
del euro
Grecia elige salir del euro 20% 50%
32
34. La crisis griega: ¿ y si se soluciona?
Deuda países periféricos
Bolsas europeas
Bolsas países periféricos Deuda países centrales euro
Divisas:
EUR/$
EUR/CHF
34
36. Recomendaciones de inversión de 2.011
6 ideas de inversión para 2011
March Patrimonio Defensivo (retorno absoluto, multiestrategia)
Torrenova SICAV (retorno absoluto)
March Bolsa (mixto renta variable europea)
March Global (renta variable global)
March Vini Catena (renta variable global)
March New Emerging World (renta variable emergente)
36
37. Recomendaciones de inversión 2011
2,00%
0,84%
0,49% 0,43%
0,00%
-0,71%
-2,00% -1,25%
-2,30%
-2,45% -2,62%
-2,73% -2,86%
-4,00%
Performance Benchmark
-6,00%
-8,00%
-8,67%
-10,00%
M. Patr. Torrenova M. Bolsa M. Global M. Vini Catena March New
Def ensivo Emerging
World
37
38. Asignación de Activos
ASIGNACION DE ACTIVOS
Positiva Neutral Negativa
Acciones Efectivo Bonos
ASIGNACION DE ACTIVOS
Positiva Neutral Negativa
Latinoamérica Europa
emergente
Renta Variable
Asia Pacífico Japón
EE.UU España
Europa
Deuda P.
Emergentes
Renta Fija Efectivo
Bonos Bonos Gobiernos
corporativos
Junio 2011
38
39. Advertencia legal
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adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en
materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise.
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