1. 第三方支付概念股因夢而飆
--確能做大獲利貢獻才可期
研究員 陳長榮
01/02/2014
結論

相較於中國，台灣電子商務發展的成熟度較高，消費者已習於使用線上刷
卡、超商到店取貨等支付方式，群益預估，2014年第三方支付在台灣電子
商務市場的滲透率為10%(2012年中國為47.13%)，預估2014年第三方支付
市場規模將為864億元。

目前台灣積極發展第三方支付的業者包括銀行、網路交易平台業者、線上
遊戲業者等，競爭者為數眾多，此外，悠遊卡公司、愛金卡公司(發行
iCash卡)等發行實體票證的業者，若法令開放，亦可輕鬆進軍第三方支付
市場。

就現階段發展進度而言，歐買尬(3687 TT)轉投資的歐付寶腳步較快，然
而，其客戶基礎多數係來自購併第三方支付業者綠界。

就發展前景而言，群益認為，發展第三方支付業務，與電子商務網站的合
作關係將為關鍵，預估網路家庭(8044 TT)、商店街(4965 TT)等集團的發
展空間將較值得期待。此外，悠遊卡公司、愛金卡公司所具備的龐大客戶
基礎，也將是第三方支付市場潛在的強力競爭者。
2

2. 提供網路交易的橋樑

「第三方支付」係指即買賣雙方交易，透過獨立第三方協助，做類似「履
約保證」。例如A跟B買東西，A不直接匯將錢給B，而是匯到第三方帳
戶，B在確定入帳後出貨，但B並不是出貨後即可收到貨款，而是等A收到
貨並經過7天鑑賞期後，第三方帳戶才會將錢匯給B。
1.買家付款
給第三方
支付業者
第三方支付業者
5. 第三方支
付業者撥付
款項給賣家
4.買家於商品
猶豫期前，均
仍可退貨
買家
2.第三方支付業
者通知賣家已收
到買家的款項
賣家
3.賣家寄送商品給買家
資料來源：群益投顧彙整
3
銀行價金保管再強化履約可靠度
收單銀行
授權作業
撥款
保管銀行
價金保管
撥款
第三方支付業者
買家
賣家
資料來源：群益投顧彙整
4

3. PayPal、支付寶各有崛起背景及利基

目前最成功的第三方支付業者為美國的PayPal及中國的支付寶，兩者的成
功各有其背景因素及競爭利基。

網路交易可以提供消費者一項便利的購物途徑(有助於改善時間、地點的
不便利性)，不過，網路交易的買、賣雙方無法「同時」履約(買方付款、
賣方出貨)，雙方對於其間所存在的疑慮(買方擔心付款之後賣方卻不出
貨、賣方擔心在出貨後買方卻不付款)若能消除，將有助於網路交易蓬勃
發展。

PayPal崛起的關鍵即在於與拍賣網站eBay的配合，在eBay發展初期，
PayPal即扮演提升消費者信心的角色。

支付寶則係與購物網站淘寶合作，在信用卡普及率尚不高的中國，除有助
於消除買、賣雙方是否履約的疑慮外，更可提供消費者一種便利的支付途
徑。
資料來源：群益投顧彙整
5
中國對第三方支付定義範圍較廣

中國對第三方支付的定義範圍較廣，包括使用銀聯卡在內的金融卡刷卡購
物、繳交水費/電費等交易均涵蓋其中。2012年中國第三方支付業者的市
佔率以銀聯商務的45.9%為最高，其次則為支付寶。

台灣對第三方支付的定義，接近中國第三方支付中的互聯網支付。
中國第三方支付市場規模概況
項目
2010
2011
2012
2013F
2014F
中國第三方支付市場規
模(單位：兆元人民幣)
5.1
8.4
12.9
19.4
28.6
「線下收單」佔第三方
支付市場的比重
76.9%
71.1%
68.8%
67.4%
66.9%
「互聯網支付」佔第三
方支付市場的比重
20.0%
26.3%
28.3%
29.4%
29.8%
資料來源：iResearch中國第三方支付行業發展研究報告，群益投顧彙整
6

4. 支付寶市佔率近50%

2012年中國第三方互聯網支付市場為3.7兆元人民幣，此外，根據中國電
子商務研究中心的統計，2012年中國電子商務市場為7.85兆元人民幣，換
言之，第三方支付佔中國電子商務市場的比重為47.13%。

中國第三方互聯網支付龍頭支付寶2012年的市佔率為49.2%，其次則為財
付通、銀聯在線，2012年市佔率分別為20.0%、9.3%。
中國第三方互聯網支付市場規模概況
項目
2010
中國第三方互聯網支付市
場規模(單位：兆元人民幣)
2011
1.0
2.2
2012
3.7
2013F
2014F
5.7
8.5
2012年中國第三方互聯網支付重要業者市佔率概況
項目
市佔率
支付寶 財付通
49.2%
銀聯在線
20.0%
快線
9.3% 6.9%
匯付天下
6.7%
資料來源：iResearch中國第三方支付行業發展研究報告，群益投顧彙整
7
第三方支付在台灣已行之有年

根據「金管銀票字第10000043180號函」，未進行儲值的第三方支付服務
屬於一般商業交易範疇，尚無違反銀行法及電子票證發行管理條例之問
題。

若單純僅就消除買、賣雙方是否履約疑慮的功能而言，第三方支付在台灣
並無法源問題，而且其實已行之有年。

目前台灣第三方支付業者經營的型態主要有三，(1)單純由第三方支付業者
經營，如藍新的ezPay、歐買尬(3687 TT)轉投資的歐付寶、網家(8044 TT)
轉投資的支付連、Yahoo的輕鬆付等，(2)第三方支付業者與銀行合作，如
紅陽/安泰銀的PayNow等，(3)銀行本身跨足經營，如第一金(2892 TT)的
第e支付、永豐金(2890 TT)的豐掌櫃等。

就網路交易大環境而言，目前台灣優於PayPal、支付寶崛起時的美國、中
國，第三方支付的功能性相對不易彰顯，因此現階段台灣第三方支付業者
的規模均不大。
資料來源：群益投顧彙整
8

5. 近期市場爭議點乃在於開放儲值

儲值可提高使用第三方支付的誘因及便利性(不必每次交易都去儲值)，惟
並非第三方支付的必要條件。

金管會先前對開放儲值的態度保守，乃以「恐成為洗錢工具」為由。除此
之外，台灣曾發行過多次點數卡、禮券發行業者惡性倒閉的事件，若再於
第三方支付領域重演，亦不為主管機關所樂見。
買家事先向第三方支付業
者辦理儲值，待網路交易
進行時再扣款即可
第三方支付業者
買家
賣家
資料來源：群益投顧彙整
9
台灣第三方支付儲值業務尚待立法
全球第三方支付儲值業務相關法令發展歷程
項目
美國
法令 統一資
金服務
法
歐盟
日本
中國
台灣
電子錢
指令/
資金結
算法
非金融
機構支
付服務
管理辦
法
短期：(1)由銀行以「存款業務」方式
提供「儲值支付帳戶」服務，並由銀
行或第三方支付業者合作辦理；(2)由
第三方支付業者依循「電子票證管理
條例」辦理(目前已獲金管會核准發
行跨領域電子票證的業者包括悠遊卡
公司及統一超轉投資經營iCash卡的
愛金卡公司)
支付服
務指令
長期：由經濟部訂立「第三方支付服
務管理專法」
公佈 08/2000 2000年/ 06/2009 06/2010 短期：最快2014年年初可提供服務
時間
長期：尚無確切時間表
11/2007
資料來源：群益投顧彙整
10

6. 「儲值支付帳戶」須與銀行合作

定義：銀行以網路方式受理客戶申請，為客戶開立並提供網路交易代收代
付服務使用之活期存款帳戶。

依據：「銀行對疑似不法或顯屬異常之存款帳戶管理辦法」、05/03/2013
金管會管銀票字第10240001360號函。

提供服務的銀行：目前有中信銀、一銀、玉山銀、永豐銀及中華郵政公司
等5家。

銀行開戶審查作業：(1)實名制(銀行不得為客戶開立匿名、假名儲值支付
帳戶，(2)客戶提供之身份基本資料至少應包括姓名、身份證字號、出生年
月日、聯絡方式。

銀行與第三方支付業者重要合作規範：(1)銀行應與第三方支付業者簽約，
並建立相關徵信、風控等管理機制，(2)銀行應要求第三方支付業者就所代
收代付之交易款項，取得十足履約保證或全部交付信託。
資料來源：群益投顧彙整
11
現階段儲值、交易金額均設有上限

使用限制：(1)存入款項：原則上應透過實體帳戶轉帳存入款項，如透過其
他方式者，單日限額不得超過1萬元。銀行不得接受客戶使用信用卡交易
存入款項，(2)提領款項：須轉出至事先約定的客戶本人實體帳戶。
「儲值支付帳戶」帳戶類型及金額限制
項目
第一類
認證程序
第二類
第三類
採用電子簽章(如 透過連結金融支 透過行動電話號碼(同
自然人憑證)認證 付工具(如信用
一門號不可供2人認證
卡)認證
之用)並搭配其他方式(
如e-mail)認證
帳戶儲值限額
20萬元
10萬元
1萬元
單筆交易限額
5萬元
5萬元
1萬元
每日累計交易限額
10萬元
10萬元
1萬元
每月累計交易限額
20萬元
10萬元
3萬元
資料來源：群益投顧彙整
12

7. 悠遊卡、iCash卡為潛在強力競逐者

依據「電子票證發行管理條例」，電子票證的發行機構資本額須達3億元
以上，並須經主管機關核准，門檻頗高。目前已有6家業者獲准發行，其
中，悠遊卡公司、愛金卡公司(發行iCash卡)的發行張數、儲值金額均領先
其他同業。

目前電子票證仍須有實體票證才能進行交易，其資料均留存於卡片的晶片
中。惟若後續開放電子票證可用於網路上的虛擬交易，屆時規模較大的悠
遊卡公司、愛金卡公司，將成為第三方支付市場中潛在的強力競逐者。
台灣電子票證發行概況
項目
悠遊卡
愛金卡公司
公司
合庫
玉山銀 永豐銀 台灣銀行
(iCash)
發行張數(萬張)
3,219.1
1,170.0
24.1
12.1
7.6
3.7
儲值金額(億元)
33.84
7.80
0.08
0.10
0.29
0.01
資料來源：群益投顧彙整
13
台灣電子商務市場超過6,500億元

2012年台灣電子商務市場為6,605億元，包括B2C的3,825億元(佔58%)，以
及C2C的2,780億元(佔42%) 。隨著消費者的接受度持續提高，預估台灣電
子商務市場仍有成長空間。

中國市場與台灣雖有地利之便，惟當地同業龐大，即使是排名第5的環迅
支付，規模亦超過2,000億元人民幣，群益認為，現階段台灣第三方支付
業者尚難以與之競爭。
台灣電子商務市場規模概況
12,000
台灣電子商務市場規模(單位：億元)
8,000
4,000
2,750
3,545
5,626
4,619
6,605
7,645
8,639
0
2008
2009
2010
2011
資料來源：MIC，群益投顧彙整
14
2012
2013F 2014F

8. 預估2014年第三方支付滲透率為10%

目前線上刷卡、超商到店取貨為台灣消費者於網路商店購物最常見的付款
方式，若網路商店提供各種付款方式，則約有60.9%的消費者的第一選擇
為線上刷卡，將超商到店取貨列為第一選擇的消費者則約17.7%。

相較於中國，台灣電子商務發展的成熟度較高，消費者已習於使用線上刷
卡、超商到店取貨等支付方式，群益預估，2014年第三方支付在台灣電子
商務市場的滲透率為10%(2012年中國為47.13%)，預估2014年第三方支付
市場規模將為864億元。
台灣消費者於網路商店購物常見的付款方式
第一選擇
60.9%
超商
實體ATM
宅急便/郵局
web ATM
到店取貨
線上刷卡
項目
轉帳
貨到付款
轉帳
17.7%
9.4%
6.1%
3.5%
資料來源：「新網路時代電子商務發展計畫」11/2012，群益投顧彙整
15
競爭者眾多，如何脫潁而出才是關鍵

目前台灣積極發展第三方支付的業者包括銀行、網路交易平台業者、線上
遊戲業者等，競爭者為數眾多，此外，悠遊卡公司、愛金卡公司(發行
iCash卡)等發行實體票證的業者，若法令開放，亦可輕鬆進軍第三方支付
市場。

就受惠程度而言，將以網路交易平台業者、線上遊戲業者程度較大，相關
概念股包括網路家庭、歐買尬、智冠(5478 TT)、橘子(6180 TT)、商店街
(4965 TT)等。

就現階段發展進度而言，歐買尬轉投資的歐付寶腳步較快，然而，其客戶
基礎多數係來自購併第三方支付業者綠界。

就發展前景而言，群益認為，發展第三方支付業務，與電子商務網站的合
作關係將為關鍵，預估網路家庭的發展空間將較值得期待。此外，悠遊卡
公司、愛金卡公司所具備的龐大客戶基礎，也將是第三方支付市場潛在的
強力競爭者。
資料來源：群益投顧彙整
16

9. 第三方支付概念股獲利情境分析
項目
市佔率
50%
20%
5%
市佔率
50%
20%
5%
市佔率
50%
20%
5%
3687
歐買尬
5478
智冠
6180
橘子
8044
網家
4965
3687
商店街 歐買尬
5478
智冠
6180
橘子
8044
網家
4965
商店街
2014年台灣第三方支付對電子商務市場滲透率為20%
2014年第三方支付貢獻的EPS
2014年EPS
7.65
5.42
4.40
6.11 16.44
4.74
9.25
5.16 13.26
3.06
2.17
1.76
2.44
6.58
0.15
6.00
2.52
9.59
0.77
0.54
0.44
0.61
1.64 -2.15
4.37
1.20
7.76
2014年台灣第三方支付對電子商務市場滲透率為10%
2014年第三方支付貢獻的EPS
2014年EPS
3.83
2.71
2.20
3.06
8.22
0.91
6.54
2.96 10.21
1.53
1.08
0.88
1.22
3.29 -1.38
4.91
1.64
8.37
0.38
0.27
0.22
0.31
0.82 -2.53
4.10
0.98
7.46
2014年台灣第三方支付對電子商務市場滲透率為5%
2014年第三方支付貢獻的EPS
2014年EPS
1.91
1.36
1.10
1.53
4.11 -1.00
5.18
1.86
8.68
0.77
0.54
0.44
0.61
1.64 -2.15
4.37
1.20
7.76
0.19
0.14
0.11
0.15
0.41 -2.72
3.96
0.87
7.30
20.70
10.84
5.91
12.48
7.55
5.08
8.37
5.91
4.67
資料來源：群益投顧彙整
17
第三方支付概念股評價狀況(1)
3687
5478
6180
8044
4965
歐買尬
第三方支付的滲透率為10%
智冠
橘子
網家
商店街
239.00
7.15
10.21
3.06
23.42
9.81
8.37
1.22
28.55
10.61
7.46
0.31
32.06
11.06
246.50
4.29
12.51
8.22
19.70
7.33
7.58
3.29
32.53
8.59
5.11
0.82
48.22
9.40
12/25/2013 99.20 68.60 25.05
股價
-2.91 3.83
0.76
未考慮第三方支付的2014年EPS
2014年EPS
0.91
6.54
2.96
第三方支付的市佔率
*第三方支付貢獻 3.83
2.71
2.20
為50%
PER
108.55 10.49 8.47
PBR
1.64
1.39
1.31
-1.38 4.91
1.64
2014年EPS
第三方支付的市佔率
1.08
0.88
*第三方支付貢獻 1.53
為20%
PER
NA
13.97 15.29
PBR
1.70
1.44
1.41
-2.53 4.10
0.98
2014年EPS
第三方支付的市佔率
0.27
0.22
*第三方支付貢獻 0.38
為10%
PER
NA
16.74 25.61
PBR
1.73
1.46
1.46
資料來源：群益投顧彙整
18

10. 第三方支付概念股評價狀況(2)
3687
12/25/2013
股價
未考慮第三方支付的2014年EPS
2014年EPS
第三方支付的市佔率
*第三方支付貢獻
為50%
PER
PBR
2014年EPS
第三方支付的市佔率
*第三方支付貢獻
為20%
PER
PBR
2014年EPS
第三方支付的市佔率
*第三方支付貢獻
為10%
PER
PBR
5478
6180
8044
4965
歐買尬
第三方支付的滲透率為5%
智冠
橘子
網家
商店街
239.00
7.15
8.68
1.53
27.54
10.47
7.76
0.61
30.80
10.90
7.30
0.15
32.73
11.14
246.50
4.29
8.40
4.11
29.34
8.36
5.93
1.64
41.54
9.12
4.70
0.41
52.44
9.55
99.20 68.60 25.05
-2.91 3.83
0.76
-1.00 5.18
1.86
1.91
1.36
1.10
NA
13.24 13.48
1.69
1.43
1.39
-2.15 4.37
1.20
0.77
0.54
0.44
NA
15.70 20.91
1.72
1.45
1.44
-2.72 3.96
0.87
0.19
0.14
0.11
NA
17.31 28.85
1.74
1.47
1.47
資料來源：群益投顧彙整
19
第三方支付概念股評價狀況(3)
3687
5478
6180
8044
4965
歐買尬
第三方支付的滲透率為20%
智冠
橘子
網家
商店街
239.00
7.15
13.26
6.11
18.02
8.72
9.59
2.44
24.91
10.06
7.76
0.61
30.80
10.90
246.50
4.29
20.73
16.44
11.89
5.89
10.87
6.58
22.68
7.71
5.93
1.64
41.54
9.12
12/25/2013 99.20 68.60 25.05
股價
-2.91 3.83
0.76
未考慮第三方支付的2014年EPS
2014年EPS
4.74
9.25
5.16
第三方支付的市佔率
*第三方支付貢獻 7.65
5.42
4.40
為50%
PER
20.93 7.42
4.86
PBR
1.54
1.32
1.18
0.15
6.00
2.52
2014年EPS
第三方支付的市佔率
2.17
1.76
*第三方支付貢獻 3.06
為20%
PER
667.74 11.44 9.95
PBR
1.66
1.41
1.34
-2.15 4.37
1.20
2014年EPS
第三方支付的市佔率
0.54
0.44
*第三方支付貢獻 0.77
為10%
PER
NA 15.70 20.91
PBR
1.72
1.45
1.44
資料來源：群益投顧彙整
20

11. 重點股：商店街(4965 TT)
支付連股權構成概況
 同集團的第三方支付業者支付連為符合
申請經營儲值業務的股本下限規定而辦
理3億元現金增資，商店街已參與，取得
42%支付連的股份，將可實際分享支付
連的經營成果。
網家,S&M
28% 20%
賣, 30%
TV 43%
NB 16%
商店
Des kto
街, 42%
p 19%
 預估支付連將為商店街主要獲利成長動能，
2014年將貢獻8.22元的稅後EPS。
單位：百萬元
2011
2012 2013F
4Q12
1Q13
2Q13
營業收入淨額
584
697
691
183
154
158
營業毛利淨額
215
243
248
66
56
61
營業利益
68
77
88
25
16
21
稅後純益
64
77
79
24
16
20
稅後EPS(元)
3.62
4.38
4.52
1.38
0.89
1.15
毛利率(%)
36.79% 34.91% 35.85% 35.86% 36.25% 38.40%
營業利益率(%)
11.65% 10.99% 12.75% 13.82% 10.37% 13.51%
稅後純益率(%)
10.92% 11.08% 11.50% 13.28% 10.19% 12.79%
營業收入YoY/QoQ(%) 134.35% 19.22% -0.79% 3.81% -16.18% 2.87%
稅後純益YoY/QoQ(%) 131.11% 20.96% 3.00% 16.52% -35.68% 29.09%
Others
2%
露天拍
3Q13
183
64
22
20
1.15
34.70%
12.15%
11.03%
16.07%
0.11%
4Q13F
196
68
29
23
1.33
34.56%
14.58%
11.92%
6.88%
15.50%
1Q14F
154
56
16
13
0.75
36.58%
10.17%
8.55%
-21.44%
-43.67%
2Q14F
159
60
20
17
0.95
37.95%
12.64%
10.48%
3.10%
26.45%
3Q14F
184
66
25
20
1.15
35.88%
13.36%
10.98%
15.94%
21.44%
4Q14F
197
70
31
25
1.44
35.74%
15.84%
12.91%
6.97%
25.79%
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本1.76億元計算。
資料來源：群益投顧彙整
21
重點股：網家(8044 TT)


網家轉投資的露天拍賣為台灣C2C市場
龍頭，市佔率約65%，為集團發展第三
方支付業務的最佳後盾。
群益預估，若台灣第三方支付的滲透率
為10%，網家集團的第三方支付業者支
付連的市佔率為50%為計算基礎，2014
年支付連將貢獻網家4.20元的稅後EPS。
產品組合
200
營 收 (單 位 ： 億 元 )
150
100
50
2010
2011
2012
2013F 2014F
單位：百萬元
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
稅後EPS(元)
毛利率(%)
營業利益率(%)
稅後純益率(%)
營業收入YoY/QoQ(%)
2011
2012 2013F
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F
13,665 14,961 15,969
3,795
3,914
3,806
4,139
4,110
4,194
4,053
4,385
4,347
2,349
2,674
2,722
706
646
655
699
722
648
655
744
768
469
483
678
153
149
159
166
204
164
151
168
206
408
392
527
118
117
114
124
173
140
129
143
175
4.96
4.76
6.42
1.44
1.42
1.39
1.51
2.11
1.70
1.57
1.74
2.13
17.19% 17.87% 17.05% 18.61% 16.50% 17.22% 16.88% 17.58% 15.46% 16.16% 16.97% 17.67%
3.43% 3.23% 4.24% 4.03% 3.81% 4.18% 4.01% 4.96% 3.90% 3.72% 3.82% 4.74%
2.99% 2.62% 3.30% 3.11% 2.98% 2.99% 2.99% 4.21% 3.34% 3.19% 3.27% 4.03%
27.33% 9.49% 6.74% 1.31% 3.14% -2.75% 8.75% -0.71% 2.04% -3.36% 8.20% -0.86%
稅後純益YoY/QoQ(%)
14.47%
-4.02% 34.65% 41.80%
-1.25%
-2.35%
8.70% 39.94% -19.23%
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本8.22億元計算。
資料來源：群益投顧彙整
22
-7.55% 10.83% 22.26%

12. 投資評等及免責聲明
投資評等說明
評等
定義
強力買進(Strong Buy)
首次評等潛在上漲空間≥ 35%
買進(Buy)
15%≤首次評等潛在上漲空間<35%
中立(Neutral)
無法由基本面給予投資評等
預期近期股價將處於盤整
建議降低持股
免責聲明
本研究報告僅提供予特定人之客戶作為參考資料「非經同意不得轉載」。我們並不確保此資訊
的完整性與正確性，投資人應了解，報告中有關未來預測之陳述可能不會實現，因而不應被依
賴。而且此報告並非根據特定投資目的或依預定對象之財務狀況所撰寫出來的，因此，此研究
報告的目的，既非對投資人於買賣證券、選擇權、期貨或其他證券相關之衍生性商品提供詢價
服務，亦非作為進行交易的要約。投資人應注意到相關證券之價值及收益，可能會有無預警地
上升或下降，產生投資回報金額可能比原始投資來得少的情形。
23