1. Direction Analyse & Recherche AUTO-HALL
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Notre sentiment : neutre
RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2010e
ATH MAD USD Chiffre d'affaires 1 545,1 1 409,0 -8,8% 3 000 47%
Cours au 21/09/210 88 10,3 Résultat d'exploitation 189,2 184,0 -2,7% 432 43%
Capi boursière (millions) 4 158 486 Marge opérationnelle 12,2% 13,1% +0,9 pts 14,4% -
Résultat net 118,0 137,0 16,1% 291 47%
VMQ 2010 (millions) 5,8 0,7 Marge nette 7,6% 9,7% +2,1 pts 9,7% -
TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
Flottant 22,5% 22,5%
Code PDM S1 09 S1 10 Var
Bloomberg ATH MC Véhicules Industriels 46,0% 48,0% +2 pts
Reuters AUTO.CS
Véhicules utilitaires 17,6% 21,0% +3,4 pts
Valeur MASI Voitures particulières 4,5% 5,5% +1 pts
Performance 2009 -15,9% -4,9%
Performance 2010 18,9% 12,0%
Tracteurs agricoles 34,0% 25,0% - 9 pts
Performance relative 6,1% -
Volatilité 52 semaines 4,0% 1,5%
2009 2010e
BPA
P/E
4,4
20,0
6,2
14,2
♦ Dans un marché baissier, ATH arrive à faire mieux que la concurrence
ANA 34,4 38,8
P/B 2,6 2,3 Au titre des six premiers mois de l’année, ATH affiche un recul de son activité de 8,8% dans un
DPA (Dh) 3,5 3,5 contexte baissier du secteur en sa globalité. En effet, sur la même période le marché de
D/Y 4,0% 3,9% l’automobile recul de 7,1% et celui du tracteur agricole de 24%.
ROE 13% 17%
Cette contre performance est à relativiser dans la mesure où la société a pu résister mieux que
Évolution du titre en 2010 (base 100) ses concurrents en engrangeant des points de PDM au niveau de ses principales branches
d’activité : véhicules industriels (+2pts), véhicules utilitaires (+3,4pts), voitures particulières
150 (+1pts). A l’inverse, le groupe affiche une baisse de ses PDM au niveau du segment des tracteurs
140 de 9pts. Toutefois, cette activité contribue à moins de 10% au chiffre d’affaires du groupe ne
lui permettant pas d’être au centre de ses objectifs commerciaux en période de baisse des
130
+18% ventes. Nous pensons que l’amélioration des PDM de ATH au niveau de ses principaux segments
120 d’activité est liée essentiellement à son agressivité commerciale reconnue, son expertise mais
110 +12%
aussi à sa capacité à s’adapter aux périodes de crise.
100
♦ L’effet Yen, un impact de plus en plus maîtrisé
90
Dans un contexte de baisse d’activité, il est tout à fait normal que ATH affiche une dégradation
d é c .- 0 9
ja n v .- 1 0
fé v r .- 1 0
m a rs -1 0
a v r .- 1 0
m a i- 1 0
ju in - 1 0
ju il.- 1 0
a o û t- 1 0
de son résultat opérationnel suite aux efforts commerciaux supplémentaires qu’elle a entrepris
ATH MASI
afin d’écouler ses stocks. Toutefois, la baisse de son résultat d’exploitation est largement
maîtrisée comparée au CA (-2,7% vs –8,8% pour le CA) lui permettant ainsi de gagner près de
1 point de marge opérationnelle à 13,1%.
Vos contacts Actions Il est à rappeler que la hausse imprévisible du Yen lors du premier semestre 2009 a pris de court
la société en impactant fortement ses coût d’achats (principalement au niveau de Mitsubishi) et
Attijari Intermédiation par ricochet sa marge opérationnelle, passant de 21% à 12%. Anticipant la hausse du Yen au S1
Salma Alami +212 522 43 68 21 2010, ATH s’est couverte à des niveaux de cours plus intéressant ce qui lui a permis de limité
s.alami@attijari.ma l’impact de la hausse du cours du Yen sur ses marges.
Wafabourse.com Nous pensons que la hausse du RN de 16,1% est liée essentiellement aux couvertures prises par
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 la société qui lui ont permis de réduire de manière significative ses pertes de changes
a.selkane@attijariwafa.com accusées durant la même période de l’année dernière.
Attijari intermédiation Tunisie ♦ Des perspectives plutôt optimistes
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn Nous pensons que les prochains exercices devraient être nettement meilleur grâce
essentiellement à la baisse du Yen qui est déjà entamée. En effet, lors de la semaine dernière
nous avons assisté à l’intervention de la BoJ sur sa devise national dans le but soutenir ses ex-
portations à travers un Yen pas très fort. Auto-Hall devrait ainsi profiter d’une nette baisse de
ses coûts d’achat, et par conséquent une amélioration de ses marges.