Resumen de las noticias internacionales más destacadas del 8 al 14 de febrero de 2016, elaborado por el departamento de Riesgo País de CESCE

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 8 al 14 de febrero
AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA
¿Acuerdo con los “holdouts”? Argentina ha ofrecido a los tenedores de la deuda
no reestructurada, denominados “holdouts”, pagar unos 6.500 mill.$ sobre los más
de 9.000 mill.$ que exigen. De esta manera se cerraría una disputa legal que dura
más de una década. El Ministerio de Finanzas de Argentina ha emitido un
comunicado confirmando la propuesta de una quita del 25% que ya habría sido
aprobada por algunos de los acreedores. Gran parte de estos “holdouts” están
representados por la compañía Elliott Management del multimillonario
estadounidense Paul Singer. Si este último aceptase el trato se daría por zanjado el
conflicto y Argentina podría volver al mercado internacional de capitales; una gran
victoria para el nuevo Presidente Mauricio Macri.
Relajación del gasto público. Para hacer frente a la pérdida de poder adquisitivo de
los pensionistas argentinos, castigados por una inflación del 30% anual, Mauricio
Macri ha decidido subir las pensiones un 15,35% con la promesa de volverlas a
subir otro tanto dentro de seis meses. La pensión mínima argentina se situaría en
4.959 pesos (344 dólares) equivalente al 82% del salario mínimo, tal como
prometió en la campaña electoral. De la misma manera, se van a actualizar algunas
prestaciones sociales, tales como la asignación por hijo que reciben cuatro millones
de familias modestas. Inmerso en la compleja negociación salarial con los
sindicatos, el nuevo gobierno quiere también lanzar un mensaje a la sociedad
argentina que desmonte los argumentos de la oposición en lo que concierne a su
insensibilidad social. El gasto suplementario derivado de la subida de pensiones y
ayudas sociales representa 8.000 mill.$ y puede poner en peligro el objetivo de
disminución del déficit público. Macri ha optado por hacer un ajuste progresivo
constatando que los recortes radicales del gasto no suelen dar buenos resultados y
tienen un alto coste político. Queda por resolver el problema de la inflación,
histórico azote de los políticos argentinos, y a este respecto, la relajación
presupuestaria ya señalada y previsiblemente financiada con emisión de moneda
no es la mejor política para controlar la subida de precios.
CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA
Ayuda norteamericana al proceso de paz. El Presidente Barack Obama se ha
comprometido ante el Presidente colombiano, Juan Manuel Santos, a pedir al
Congreso americano una ayuda de 450 mill.$ para asentar la paz en el país
sudamericano. Desde el año 2000, EE.UU. ha contribuido con más de 10.000 mill.$
de ayuda militar a la lucha contra el narcotráfico y la guerrilla con el “Plan
Colombia”. Este último deja ahora su sitio al plan “Paz Colombia” y c onfirma la
LATINOAMÉRICA

2. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
2
sólida alianza entre Washington y Bogotá. Con la crisis de losprecios de materias primas y
petróleo, el Estado colombiano no tiene más remedio que apretarse el cinturón y le será
difícil obtener los medios necesarios para cumplir con lo pactado con las FARC. No
obstante, las autoridades colombianas son optimistas. La paz con la guerrilla debería
impulsar la inversión extranjera, el turismo, la agricultura y el desarrollo minero de amplias
zonas del país que hoy por hoy están controladas por la guerrilla. La nueva situación
debería aportar entre 1,5 y 2 puntos porcentuales de crecimiento anual, aunque algunos
analistas ponen en duda este cálculo. Lo que sí es cierto es que se gastarán sumas
importantes en desmovilizar y reinsertar a 10.000 guerrilleros, indemnizar a las víctimas y
desminar el país. Esta primera etapa costaría unos 2.700 mill.$ a lo largo de 10 años. La
segunda parte, y seguramente la fundamental, implica atacar los problemas estructurales
que han alimentado la guerra civil durante 50 años. Se trata de construir o reconstruir el
Estado, las infraestructuras y los servicios públicos, desarrollar la reforma agraria y reducir
la desigualdad. En este capítulo se ha llegado a estimar por fuentes colombianas unas
necesidades de inversión de 100.000 mill.$ para un periodo de 15 años.
Enorme sobrecoste de Reficar. El Ministro de Hacienda colombiano, Mauricio Cárdenas, ha
culpado a las empresas contratistas externas involucradas en el plan de expansión y
modernización de la Refinería de Cartagena (Reficar, perteneciente a la estatal Ecopetrol)
de haber sobrepasado los presupuestos asignados en 4.000 mill.$. La refinería reabrió en
octubre, después de una amplia renovación que empezó a realizarse en 2009 con un
presupuesto inicial de 3.990 mill.$. Al final, la modernización ha costado más de 8.000
mill.$. Cárdenas atribuyó el desfase a la falta de planificación de la obra y afirmó que la
suiza Glencore - que en 2009 era propietaria del 51% de Reficar - carecía de " vocación para
construir refinerías”. También acusó a la ingeniería Chicago Bridge and Iron, con sede en
Holanda, compañía contratada por Ecopetrol, de haber sido ineficientes y “fuente de
muchos problemas". El presidente Juan Manuel Santos inauguró la instalación renovada en
octubre, indicando que el exceso de gastos era responsabilidad de la administración
anterior y no de la suya. La renovación de Reficar amplía la capacidad de refino de
Colombia. No obstante, el sobrecoste pagado plantea muchas preguntas sobre la
transparencia y la gestión de proyectos futuros, incluidos los que constituyen del plan de
mejora de infraestructuras denominado “4G”.
PPPEEERRRÚÚÚ
Subida de tipos. Para seguir combatiendo la creciente inflación, y por tercer mes consecutivo,
el Banco Central de Perú ha subido su tipo de referencia en 0,25 puntos porcentuales,
dejándolo en el 4,25%. Los precios siguen creciendo - 4,4% en diciembre y 4,6% en enero – y
están fuera del rango objetivo del 1%-3% establecido por la autoridad monetaria. Con el
desplome generalizado de los precios de las materias primas, el sol peruano se ha depreciado
contra el dólar en un 12% en el último año. Este hecho alimenta la subida del IPC, a lo que los
peruanos son muy sensibles por haber vivido el fenómeno de la hiperinflación a mediados de
los 80. Aun así, basándose en la minería y la explotación de sus recursos naturales, se espera
que la economía peruana crezca un 3,3% en 2016, significativamente más que cualquiera de
los países de su entorno.

3. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
3
CCCHHHIIINNNAAA
Pérdida continua de reservas. Aunque las autoridades sigan intentando frenar la salida de
capitales, apoyando al renminbi y facilitando las inversiones extranjeras en el país, los temores
sobre la economía china están pasando factura a sus reservas de divisas. Estas han disminuido
en enero en 99.500 mill.$, situándose al final del mes en 3.230.000 mill.$. La pérdida fue
ligeramente inferior a la de diciembre, que con una caída de 107.900 mill.$ batió todos los
récords. Los inversores están preocupados por un aterrizaje duro de la economía china y el
Gobierno se enfrenta a un complicado dilema: relajar la política monetaria para impulsar la
actividad o apostar por la confianza en su moneda vendiendo reservas y disminuyendo las
disponibilidades líquidas.
CCCOOORRREEEAAA DDDEEELLL SSSUUURRR /// CCCOOORRREEEAAA DDDEEELLL NNNOOORRRTTTEEE
Cierre de la zona industrial de Kaesong. La crisis desencadenada por el lanzamiento del misil
de largo alcance por parte de Pyongyang ha llevado a las autoridades coreanas del sur a
ordenar el cierre del complejo industrial de Kaesong, el último eslabón que une las economías
de las dos Coreas. El complejo, cerca de la frontera y en la parte Norte, alberga inversores del
Sur y emplea a unos 54.000 norcoreanos en actividades intensivas en mano de obra destinadas
a la exportación. Desde su lanzamiento en 2004 la zona ha estado funcionando, menos en
2013, cuando Pyongyang la cerró durante la crisis de los ensayos nucleares. Según Seúl, Corea
del Norte habría ingresado el año pasado 120 mill.$ por la actividad de la zona. Los industriales
que han invertido en Kaesong y que empiezan ahora a recoger los frutos de su apuesta, se han
quejado amargamente por considerar que Seúl no ha cumplido su palabra de no utilizar la
zona industrial en caso de conflicto diplomático con el Norte.
IIINNNDDDIIIAAA
Fuerte crecimiento. India habría consolidado su liderazgo como motor de crecimiento
mundial. En el último trimestre de 2015, la tasa de crecimiento deL PIB sobre el mismo
periodo del año anterior ha alcanzado el 7,3%. El pronóstico oficial para el ejercicio fiscal,
que se cierra en marzo, es igualmente optimista, con un crecimiento esperado del 7,6%. A
diferencia de lo que ocurre con otros emergentes, en el caso de India, la caída de los
precios mundiales de las mercancías básicas, y en particular del petróleo, aporta alrededor
de un punto porcentual de crecimiento y ha frenado la inflación. No obstante lo anterior,
como también ocurre en China, algunos analistas siguen dudando de la calidad de las
estadísticas oficiales del país. Las encuestas sobre la confianza empresarial y los datos
reales sobre exportaciones y transporte de mercancías tienden a demostrar que la situación
no es tan idílica como la pintan las autoridades económicas.
Crisis bancaria. El gobernador del Banco Central de la India. Raghuram Rajan, ha advertido
que el país debe prepararse para un largo periodo de "saneamiento profundo" de su
sistema bancario. El anuncio ha aumentado los temores de un posible frenazo económico
por esta razón. La declaración del Gobernador también confirma las dudas de muchos
analistas sobre la veracidad de los datos macroeconómicos de la India pues se observa un
fuerte aumento de la morosidad en el sector bancario. En los últimos años y como en los
demás países emergentes, el sector empresarial de la India ha sufrido fuertes incrementos
ASIA

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
4
de su nivel de deuda. Muchas empresas industriales se han visto afectadas por retrasos en
los proyectos de inversión, por lo que no han podido cumplir con los bancos que, en
general, están respaldados por el Estado. El proceso de saneamiento exigido por la
autoridad monetaria ha hecho caer de manera alarmante los resultados de muchas de las
instituciones financieras del país. Las reestructuraciones de la banca pública van a presionar
fuertemente los presupuestos del Estado ya que el sector público bancario representa las
tres cuartas partes de los activos financieros. La otra opción es la privatización de los más
débiles, lo que constituiría una novedad importante en la tradición económica india.
IIINNNDDDOOONNNEEESSSIIIAAA
Crecimiento insuficiente. Durante 2015 Indonesia creció a un ritmo mayor de lo esperado,
aunque sigue dando pruebas de un claro proceso de ralentización. En el último trimestre del
año el PIB inter-anual aumentó un 5,04%, dos décimas porcentuales por encima de las
previsiones. La tasa de crecimiento anual en 2015 fue del 4,79%, contra 5,02% en 2014, el peor
registro desde 2009. Los analistas indican que Indonesia seguirá ralentizándose en el primer
semestre, cayendo su tasa de crecimiento al 4,5%. Se trata de la economía más cuestionada de
la región ASEAN, por su interconexión con China y su dependencia del precio de las materias
primas.
KKKAAAZZZAAAJJJSSSTTTÁÁÁNNN
Lenta pero significativa pérdida de reservas. Durante 2015, las reservas internacionales de
Kazajstán se han reducido en un 10,6% situándose a finales de diciembre en 91.000 mill.$.
Gran parte de las reservas están gestionadas por el “Fondo Nacional”, creado en su momento
para poder enfrentarse a un posible desplome de los precios del petróleo. El fondo dispondría
en este momento de 64.000 mill.$. Mientras los precios de los hidrocarburos sigan como
están, el país se verá obligado a utilizar sus reservas para equilibrar el presupuesto del Estado,
que hasta esta crisis del petróleo generaba amplios superávits y que en el 2015 registró un
déficit superior al 3% del PIB. Las privatizaciones de empresas y servicios públicos es otra
posible fuente de financiación que el Gobierno acaba de autorizar. Pero el proceso de licitación
y de venta será largo, por lo que no es una solución inmediata a los problemas de financiación.
Al gobierno kazajo le gusta poco que se hable del tema. Un alto cargo del Banco Central acaba
de ser despedido por haber declarado que el país estaba “comiéndose” sus reservas.
RRRUUUSSSIIIAAA
Plan anticrisis. El gobierno ha anunciado un plan de medidas de estímulo, valorado en unos
10.400 mill.$. De esa cifra, se destinarán 3.800 mill.$ a los gobiernos regionales más
endeudados; 1.100 mill.$ a la industria del automóvil; y 348 mill.$ a las pequeñas y medianas
empresas. Las previsiones de crecimiento para este año se van revisando continuamente a la
baja; actualmente oscilan entre el 0,8% del gobierno (poco creíble, pues se calculó con un
precio para el petróleo de los Urales de 50$/b) y el -2,7%.
EUROPA DEL ESTE - CEI

5. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
5
TTTUUURRRQQQUUUÍÍÍAAA /// SSSIIIRRRIIIAAA
Flujo incesante de refugiados. Entre los distintos frentes a los que se enfrenta el país
otomano, durante la semana pasada ha seguido sobresaliendo el drama de la migración siria.
La crisis de los refugiados sirios no cesa y Turquía intenta frenar la llegada de nuevos flujos
provenientes de Alepo, cercado por las tropas de Damasco y atacado por la aviación rusa.
Entre 30.000 y 70.000 refugiados sirios han sido frenados en la frontera turca y sobreviven en
condiciones infrahumanas. El Presidente Recep Tayyip Erdogan ha declarado que ningún
refugiado quedará bloqueado en la frontera, lo que no ha dicho es cuando les será permitido
entrar. De los 2,5 millones de sirios que han huido de la guerra a Turquía, solo 300.000 viven
en campos de acogida. Los demás se buscan la vida como pueden, y centenares de miles de
niños no están escolarizados y sirven de mano de obra barata en la agricultura y la pequeña
industria. La posición europea sobre el tema es ambigua: por una parte, exhorta a Ankara a
dejar entrar en su territorio a los refugiados y por la otra les impide entrar en Europa desde
Turquía. Para contribuir a gestionar el problema la UE ha concedido a Turquía una ayuda de
3.000 mill.€. Pero vista la dimensión de la crisis, las medidas tomadas hasta ahora son
totalmente insuficientes.
UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Crisis con el FMI. La dimisión del Ministro de Economía ucraniano Aivaras Abormavicius,
motivada por su enfrentamiento con el presidente y el primer ministro (les acusó de haber
nombrado en puestos claves de la administración a protegidos poco fiables desde el punto de
vista de su honestidad) puede tener repercusiones en las relaciones con el FMI. Cristine
Lagarde ha recordado a las autoridades ucranianas que la ayuda del Fondo y la de los demás
intervinientes está directamente vinculada a la ejecución de las reformas prometidas y a la
lucha contra la corrupción. En efecto, el plan de rescate de Ucrania está respaldado por una
aportación del FMI de 40.000 mill.$ en cuatro años, y su suspensión sería un golpe definitivo
para la economía del país. Según los analistas, la clase política ucraniana está perdiendo
mucho tiempo en debates internos y discusiones inútiles olvidando que sin el apoyo de EE.UU.
y el FMI el país no sobrevivirá. Por otra parte, el presidente Petro Poroschenko tendrá que
escoger entre la perdida de los fondos prometidos o la lucha implacable contra la corrupción.
Desde un punto de vista militar, los acuerdos de Minsk siguen sin ser respetados y continua el
goteo de incidentes y víctimas en el este del país.
AAARRRGGGEEELLLIIIAAA
Nueva constitución. Las dos cámaras argelinas - Senado y Congreso - han adoptado la reforma
de la Constitución, prácticamente por unanimidad. La oposición se ha declarado en contra de
un proceso en el que no ha habido debate. La actual reforma de la constitución ha sido una
propuesta del régimen argelino, preocupado por las consecuencias en el país de la “primavera
árabe”. En teoría, las nuevas reglas democratizan las instituciones, limitan el mandato
presidencial a dos periodos y restringen los poderes de la presidencia y del ejército. Entre otras
modificaciones, con la nueva constitución el presidente Abdelaziz Buteflika tiene que consultar
con el partido mayoritario para nombrar gobierno. Esta regla puede llevar en breve a una
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

6. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
6
remodelación del actual ejecutivo. Los críticos de la reforma, que son legión, la tildan de
“cosmética”. Argumentan que, por ejemplo, la limitación a dos mandatos del Presidente ya
existía en la antigua carta magna de 1996. Bouteflika la modificó en 2008 y ya va por su cuarto
mandato desde su ascesión al poder en 1999.
IIIRRRÁÁÁNNN
Proyectos ambiciosos. Tras el fin de las sanciones, Irán tiene la intención de mantener la
mayor parte de los 100.000 mill.$ en activos que posee en bancos extranjeros fuera del
país, con el fin de soslayar las presiones inflacionistas (alrededor del 13%) que produciría
una repentina inyección de dinero en efectivo en la economía. La idea es utilizar estos
activos como lo están haciendo con los ingresos del petróleo, es decir, abriendo en el Banco
Central cartas de crédito en riales en beneficio de las empresas nacionales y pagando a los
acreedores en el extranjero en divisas. Teherán se plantea dirigir los fondos a la
financiación de infraestructuras e inversiones en bienes de capital. El objetivo de las
autoridades es crecer a un ritmo del 8% anual en los cinco próximos años, lo que implicaría
un aumento de la formación de capital fijo del 15,4% anual. El plan es ambicioso y no
parece que las autoridades hayan tenido muy en cuenta en sus previsiones la vigente
desaceleración de la economía mundial y las dificultades de los productores de
hidrocarburos.
Siguen las restricciones a la financiación bancaria. A pesar del levantamiento de las
sanciones, la mayor parte de los bancos europeos y asiáticos se muestran remisos a operar
con Irán, por temor a represalias por parte de EE.UU.. Washington levantó las “sanciones
secundarias” (es decir, las que afectaban a empresas de terceros países que operasen con
Irán), pero sus propios bancos siguen sujetos a otro grupo de sanciones (impuestas por
apoyo al terrorismo entre otras causas), lo que en la práctica hace que los bancos
estadounidenses sigan vigilando las cuentas de las entidades extranjeras que operan con
Irán.
LLLIIIBBBIIIAAA
Crisis total. El representante de la ONU para Libia, Martin Kobler, ha indicado que la presión
militar sobre las fuerzas de Daesh en Siria e Irak está desviando guerrilleros hacia Libia. Kleber
estima que entre 3.000 y 6.500 combatientes han alimentado las fuerzas del autodenominado
Estado Islámico, aprovechándose del vacío de poder de ciertas zonas del país. Por otra parte, la
crisis política se está transformando en crisis humanitaria. Según la ONU, sobre los 6 millones
de habitantes de Libia, 2,3 millones necesitan ayuda humanitaria y 1,3 millones ayuda
alimenticia. El país también sigue siendo una de las principales plataformas operativas de las
mafias que explotan la emigración ilegal hacia Europa.
SSSIIIRRRIIIAAA
Una tregua con trampa. El pasado 11 de febrero se ha llegado a un principio de acuerdo
para lograr el cese parcial de las hostilidades en Siria así como el establecimiento de un
sistema de abastecimiento humanitario en el plazo de una semana (es decir, el próximo día
17). La tregua no se aplicará a Daesh, al-Nusra (la filial siria de al-Qaeda) y otros grupos
extremistas. Los principales actores del acuerdo son Rusia y EE.UU.. Sin embargo, el
momento del acuerdo y el retraso de su entrada en vigor convienen sobre todo a los
intereses de Rusia en la zona. En efecto, Moscú se ha avenido al acuerdo justo cuando las
fuerzas de al Assad, respaldadas por los bombardeos rusos, han conseguido controlar el

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
7
territorio en torno a Alepo y casi hasta la frontera turca, y el plazo de una semana les da
tiempo a consolidar esta posición. Mientras tanto, se aleja el peligro de una escalada de
tensión con EE.UU, Arabia y Turquía. Por su parte, EE.UU. parece haber aceptado las
exigencias de Rusia como vía para intensificar la lucha contra el Daesh. Este acuerdo no solo
es insuficiente, sino que es muy dudoso que llegue a tener impacto alguno, teniendo en
cuenta que se permite que Rusia continúe bombardeando posiciones que considera
terroristas y que la mayor parte de los grupos rebeldes no han participado en las
conversaciones. A ello se une la decisión de Turquía de atacar con artillería pesada las
posiciones de los kurdos en Siria y la posible intervención de fuerzas terrestres de Arabia
Saudí y de Turquía en refuerzo de los rebeldes moderados
NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA
Atentado suicida. En un campo de refugiados del noreste de Nigeria, unas 60 personas han
sido víctimas mortales de un nuevo múltiple atentado suicida atribuido a Boko Haram. Cerca
de 2,6 millones de personas han sido expulsadas de sus zonas de residencia por los islamistas
radicales. El Presidente de Nigeria, Mohammadu Buhari, ha declarado recientemente que los
guerrilleros han sido técnicamente vencidos, pero la realidad lo desmiente. Amplias zonas del
territorio nigeriano siguen estando bajo la amenaza de los insurgentes, obligando a sus
poblaciones a vivir en los campos de refugiados.
JJJAAAPPPÓÓÓNNN
Japón entra de nuevo en recesión. El PIB se contrajo un 0,4% entre octubre y diciembre de
2015 en comparación con el trimestre anterior (o un 1,4% a tasa anualizada), lo que obedece
al retroceso de un 0,8% del consumo doméstico, el gran pilar de la economía japonesa, y a un
peor comportamiento de las exportaciones. Las ventas al exterior cayeron un 0,9% afectadas
por la desaceleración en China (uno de sus principales socios comerciales) y el paulatino
aumento del valor del yen. Estos decepcionantes resultados suponen otro varapalo para el
primer ministro nipón, Shinzo Abe y su ambicioso plan conocido como Abenomics, basado en
la expansión de la oferta monetaria para combatir la deflación, un mayor gasto fiscal y la
puesta en marcha de reformas estructurales. La laxitud monetaria condujo a una depreciación
del yen lo que impulsó las exportaciones y mejoró la cuenta de resultados de muchas
multinacionales. No obstante, esta mejora no ha resultado en un aumento de los salarios con
lo que tres años después Japón no consigue levantar el vuelo. En 2014 el país asiático entró en
recesión técnica (dos trimestres consecutivos de caída del PIB) tras la subida del impuesto que
grava el consumo. En abril de 2017 está programada una nueva subida de impuestos,
necesaria para hacer frente a los pagos de la enorme deuda pública del país, lo que
posiblemente afectará otra vez al consumo doméstico. No es descartable que el Banco Central,
ante este escenario, lleve a cabo un nuevo recorte de tipos. Los tipos de interés ya se
ÁFRICA SUBSAHARIANA
OCDE

8. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
8
encuentran en territorio negativo (-0,1%) lo que implica que las entidades financieras deberán
pagar directamente al regulador monetario por algunos de sus depósitos, como vía para
incentivar el préstamo.
UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA
Débil crecimiento en la Eurozona. El PIB en la Zona Euro creció un modesto 1,5% en el último
trimestre del año en comparación con el mismo periodo de 2014, lo que la sitúa todavía a tres
décimas de PIB de recuperar los niveles de 2008. A pesar de haberse beneficiado de dos
importantes estímulos (el desplome de la cotización del petróleo y la depreciación del euro por
el activismo del BCE) el crecimiento continúa siendo anémico en un contexto de inflación en
torno al 0% y el desempleo por encima del 10% (con algunos países por encima del 20% como
España y Grecia). El año se ha cerrado con un crecimiento del 1,5% y con grandes disparidades
dentro del área. La economía española creció el 0,8% en el último trimestre y el 3,2% en el
conjunto del año: más del doble que la media. Varios países del Este viajan a una velocidad de
crucero incluso superior. Eslovaquia, Polonia, Rumania y República Checa crecieron en el
último trimestre respecto al año anterior en torno al 4% gracias al tirón de la demanda
doméstica y de industrias exportadoras como la del motor. Alemania y Francia registraron
ambos un crecimiento interanual del 1,3% en el cuarto trimestre. Sigue rezagada Italia, que
apenas creció un 1% debido a una preocupante contracción de la demanda interna. Otros
factores de riesgo en Italia son la enorme debilidad de su sistema financiero, que tiene créditos
dudosos estimados por la prensa en un importe de 350.000 millones de euros. Por otro lado,
su deuda pública sigue superando el 130% del PIB.