Clase año anterior , para la ayuda de los alumnos 2012.FinanzasI

1. Clase Resumen Primera Solemne
Rodrigo Howard M.
Ayudante Finanzas

2. Administración Financiera
¿Qué son las finanzas?
 El arte y la ciencia de administrar dinero.
 Todas los individuos y organizaciones ganan o
recaudan dinero y lo gastan o lo invierten.
 La finanzas se ocupan del proceso, de las
instituciones, de los mercados y de los
instrumentos que participan en la transferencia
de dinero entre individuos, empresas y gobiernos
(Mercado Capitales).

3. Administración Financiera
El Papel del Administrador Financiero:
 Es quien se coloca entre las operaciones de la
empresa y los mercados financieros (o de capital),
en que los inversionistas tienen los activos
financieros emitidos por la compañía.

4. Administración Financiera
¿Quién es el Administrador Financiero?
 Es toda persona que tiene la responsabilidad de tomar
decisiones importantes de inversión o financiamiento.
 Los Administradores financieros especializados:
 Tesorero: Responsable de vigilar el efectivo de la empresa
(capital nuevo, establecer relaciones con bancos, accionistas y
otros inversiones)
 Contador: Es quien prepara los estados financieros.
 Director de Finanzas: su función es organizar y supervisar el
proceso presupuestario de capital.

5. Maximización del Valor de la
Empresa
Meta de la Empresa: ¿Incrementar al máximo las
utilidades?
El Administrador financiero debe llevar a cabo
acciones para lograr los objetivos de los
propietarios de la empresa, sus accionistas.
Si solo incrementar al máximo las utilidades es el
objetivo, llevaría acciones para lograr una
contribución importante a las utilidades de la
empresa. “TEORIA DE
AGENCIAS”

6. Maximización del Valor de la
Empresa
¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta
razonable?: NO
Falla por diversas razones:
1. El tiempo de los rendimientos.
2. Los Flujos de efectivo disponibles para los
accionistas.
3. El Riesgo.

7. Maximización del Valor de la
Empresa
¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta razonable?:
NO
1. El tiempo de los rendimientos: La recepción de fondos más
rápida es preferible que una más tardía.
2. Flujo de Efectivo: Las utilidades NO necesariamente generan
flujos de efectivo disponible para los accionistas.
Los aumentos de ganancias no necesariamente producen un
aumento en el precio de la acciones.
Solo cuando los incrementos de las ganancias se acompañan
de mayores flujos de efectivo futuro, se podría esperar un precio
más alto de las acciones.
3. Riesgo: Una condición básica de las finanzas administrativas es
que exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efectivo) y
el riesgo.
El rendimiento y el riesgo son, de hecho, factores determinantes

8. Maximización del Valor de la
Empresa
¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta
razonable?: NO
 PUESTO QUE INCREMENTAR AL MAXIMO LAS
UTILIDADES NO LOGRA LOS OBJETIVOS DE LOS
PROPIETARIOS DE LA EMPRESA, NO DEBE SER LA
META PRINCIPAL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO.
 Partes Interesadas: Empleados, clientes, proveedores,
acreedores, propietarios y otros que tiene una relación
económica directa con la empresa. (“Responsabilidad
Social”)
 Ética: Es considerado necesario para lograr la meta de la
empresa de incrementar al máximo la riqueza de los

9. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
¿Qué es un Mercado Eficiente?
 Surgió en 1953, Maurice Kendall estadístico británico,
que presento ensayo a la Royal Statistical Society sobre
la conducta de los precios de las acciones y de los
mercancías.
 Kendall esperaba encontrar ciclos regulares de precios,
pero para su sorpresa esto existían, cada serie parecía
ser “errática”, los preciso seguían una ruta aleatoria.

10. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Si los cambios pasados de los precios se pudieran
utilizar para predecir sus cambios futuros, los
inversionistas podrían obtener ganancias fáciles, pero
los mercados competitivos las ganancias fáciles no
duran.
Toda la información de los precios pasados se reflejarán
en el precio de la acción de hoy, no en el de mañana,
por lo tanto los precios de las acciones seguirán una
ruta aleatoria.

11. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Tres formas de eficiencia del mercado:
Primer nivel o débil: Los precios reflejan la información
contenida en el registro de los precios pasados.
Si los mercados son eficientes en un sentido débil,
entonces es imposible obtener consistentemente
utilidades superiores con el estudio de los rendimientos
previos.

12. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Tres formas de eficiencia del mercado:
Segundo nivel o Semifuerte: Requiere que los precios
actuales reflejen no sólo los pasados, sino todo la
información publicada, como la que se podrían obtener
de la lectura de la prensa financiera.
Si esto funcionara, los precios se ajustarán de
inmediato a la información publica, como anuncio de
utilidades del trimestre anterior, una nueva emisión de
acciones, una propuesta de fusión de dos compañías,
etc..

13. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Tres formas de eficiencia del mercado:
Tercer nivel o Fuerte: Los precios reflejan toda la
información que se puede adquirir mediante un
cuidadoso análisis de la compañía y de la economía.
Si esto es así, observaríamos inversionistas
afortunados y desafortunados, pero no encontraríamos
ningún administrador de inversiones de nivel superior
que pudiera ganarle constantemente al mercado.

14. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado
¿Qué es una anomalía?: En los mercados eficientes no es
posible encontrar rendimientos esperados mayores (o
menores) que el costo de oportunidad del capital ajustado al
riesgo.
Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado en
los flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidad
del capital (r)
Formula flujos futuros.

15. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado
¿Qué es una anomalía?: En los mercados eficientes no es
posible encontrar rendimientos esperados mayores (o
menores) que el costo de oportunidad del capital ajustado al
riesgo.
Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado en
los flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidad
del capital (r)
Formula flujos futuros.

16. Concepto de Eficiencia en Mercados
Financieros.
Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado
¿Responden con lentitud los inversionistas a nueva
información?:
Enigma del anuncio de utilidades: 10% de las empresas
que superaron las expectativas de ganancias, superaron en
un 1% a las que tuvieron menor desempeño.
Enigma de la nueva emisión: Se ha detectado que las
ganancias que se generan por nuevas emisiones se
convierten en perdidas.

17. Fundamente Económico de la
Tasa de Interés

18. Outline
 El Caso de un Solo Período
 El Caso de Multiples Períodos
 Períodos de Composición
 Simplificaciones
 ¿Cuánto Vale una Empresa?
 Resumen y Conclusiones

19. El Caso de un Solo Período: Valor Futuro
 Si se fuera a invertir $10.000 a un 5% de interés
por año, la inversión crecería a $10.500
$500 sería interés ($10.000 .05)
$10,000 es el pago del principal ($10.000 1)
$10,500 es el total. Esto puede ser calculado
como:
$10.500 = $10.000 (1.05).
La cantidad total al final de la inversión es llamado
Valor Futuro (VF).

20. El Caso de un Solo Período: Valor Futuro
 En el caso de un período, la fórmula para VF puede
ser escrita como:
VF = C1 (1 + r)
Dónde C1 es un flujo de caja a la fecha 1 y
r es la tasa de interés apropiada.

21. El Caso de un Solo Período: Valor
Presente
 Si fueran prometidos $10.000 en un año cuando la
tasa de interés es 5%, la inversión valdría
$9.523,81 en moneda de hoy.
$10.000
$9.523,81
1.05
La cantidad que quién pide prestado necesitaría
reservar hoy para ser capaz de cumplir con el
pago de $10.000 en un año es llamado el Valor
Presente (VP) de $10.000.
Notar que $10.000 =
$9.523,81 (1.05).

22. El Caso de un Solo Período: Valor
Presente
 En el caso de un período, la fórmula para VP puede
ser escrita como:
C1
VP
1 r
Dónde C1 es un flujo de caja a la
fecha 1 y
r es la tasa de interés apropiada.

23. El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto
 ElValor Actual Neto (VAN) de una inversión es el
valor presente de los flujos de caja esperados,
menos el costo de la inversión.
 Suponga que una inversión que promete pagar
$10.000 en un año es ofrecida por $9.500. La tasa
de interés es 5%. Se debería aceptar?
$10.000
VAN $9.500
1.05
VAN $9.500 $9.523,81
VAN $23,81 Sí!

24. El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto
 En el caso de un período, la fórmula para el
VAN puede ser escrita como:
VAN Costo VP
Si no hubiesemos tomado el proyecto con VAN
positivo del slide anterior, y hubiesemos
invertido los $9.500 en otra cosa al 5%, el VF
sería menor que los $10,000 prometidos por la
inversión y estaríamos indudablemente peor
también en términos de VF:
$9.500 (1.05) = $9.975 < $10.000.

25. El Caso Multiperíodo: Valor
Futuro
 La fórmula general para el valor futuro de una
inversión sobre varios períodos puede ser escrita
como:
VF = C0 (1 + r)T
Dónde
C0 es flujo de caja a la fecha 0,
r es la tasa de interés apropiada, y
T es el número de períodos sobre los cuales el
efectivo es invertido.

26. El Caso Multiperíodo: Valor
Futuro
 Suponga que Jay Ritter invirtió en la Oferta Pública
Inicial de la compañía Modigliani. Modigliani paga
actualmente un dividendo de $1,10, el cual es
esperado a crecer al 40% por año por los próximos
5 años.
 Cuál será el dividendo en 5 años?
VF = C0 (1 + r)T
$5,92 = $1,10 (1.40)5

27. Valor Futuro y Composición
 Note que el dividendo en 5 años, $5,92, es
considerablemente más alto que la suma del
dividendo original más incrementos de 40% sobre
el dividendo original de $1,10:
$5,92 > $1,10 + 5 [$1,10 .40] = $3,30
Esto es debido a la composición.

28. Valor Futuro y Composición
5
$1.10 (1.40)
$1.10 (1.40) 4
$1.10 (1.40)3
$1.10 (1.40) 2
$1.10 (1.40)
$1.10 $1.54 $2.16 $3.02 $4.23 $5.92
0 1 2 3 4 5

29. Valor Presente y Composición
 Cuánto debería un inversionista reservar hoy en
orden de tener $20.000, 5 años desde ahora si la
tasa presente es 15%?
VP $20.000
0 1 2 3 4 5
$20.000
$9.943,53
(1.15)5

30. ¿Cuánto Esperar?
Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta que
paga 10%, cuánto le toma para crecer a
$10.000?
VF C0 (1 r )T $10.000 $5.000 (1.10)T
T $10.000
(1.10) 2
$5.000
T
ln( 1.10) ln 2
ln 2 0.6931
T 7.27 años
ln( 1.10) 0.0953

31. ¿Qué Tasa es Suficiente?
Asuma que el costo total de la educación
universitaria será $50 M cuando un hijo entre a
la universidad en 12 años. Se tienen $5 M para
invertir hoy. ¿Qué tasa de interés debe ganar la
inversión para cubrir el costo de la educación del
niño? Aprox. 21.15%.
VF C0 (1 r ) $50.000.000 $5.000.000 (1 r )12
T
$50.000.000
(1 r )12
10 (1 r ) 101 12
$5.000.000
1 12
r 10 1 1.2115 1 .2115

32. Períodos de Composición
Componer una inversión m veces al año por T años
provee una riqueza en valor futuro de:
m T
r
VF C0 1
m
Por ejemplo, si se invierte $50 por 3 años
al 12% compuesto semi-anualmente, la
inversión crecerá a:
2 3
.12 6
VF $50 1 $50 (1.06) $70,93
2

33. Tasa Anual de Interés Efectiva
Una pregunta razonable de hacerse en el ejemplo
anterior es ¿Cuál es la tasa anual de interés efectiva
sobre la inversión?
.12 2 3
VF $50 (1 ) $50 (1.06) 6 $70,93
2
La Tasa Anual de Interés Efectiva (EAR)
es la tasa anual que daría la misma
riqueza final después de 3 años (en el
ejemplo):
$50 (1 EAR)3 $70,93

34. Tasa Anual de Interés Efectiva
(Cont.)
VF $50 (1 EAR)3 $70,93
3 $70,93
(1 EAR)
$50
13
$70,93
EAR 1 .1236
$50
Así, invertir al 12.36% compuesto anualmente es lo
mismo que invertir al 12% compuesto semi-
anualmente.

35. Composición Continua
 La fórmula general para el valor futuro de una
inversión compuesta continuamente sobre
varios períodos puede ser escrita como:
VF = C0 erT
Dónde
C0 es flujo de caja a la fecha 0,
r es la tasa de interés estipulada anualmente,
T es el número de períodos sobre los cuales el efectivo
es invertido, y
e es el número trascendental aproximadamente 2,718.

36. Simplificaciones
 Perpetuidad
 Una corriente constante e infinita de flujos de caja.
 Perpetuidad Creciente
 Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa
constante infinitamente.
 Anualidad
 Una corriente constante de flujos de caja que duran
un número fijo de períodos.
 Anualidad Creciente
 Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa
constante por un número fijo de períodos.

37. Perpetuidad
Una corriente constante e infinita de flujos de
caja.
C C C
…
0 1 2 3
C C C
VP 2 3

(1 r ) (1 r ) (1 r )
La fórmula para el valor presente de una
perpetuidad es:
C
VP
r

38. Perpetuidad: Ejemplo
¿Cuál es el valor de un consol que promete
pagar £15 cada año, hasta que el Sol se
convierta en un gigante rojo y deje al planeta
como papita frita?
La tasa de interés es 10%.
£15 £15 £15
…
0 1 2 3
£15
VP £150
.10

39. Perpetuidad Creciente
Una corriente de flujos de caja crecientes que dura
por siempre.
C C (1+g) C (1+g)2
…
0 1 2 3
2
C C (1 g ) C (1 g )
VP 2 3

(1 r ) (1 r ) (1 r )
La fórmula para el valor presente de una perpetuidad
creciente es:
C
VP
r g

40. Perpetuidad Creciente: Ejemplo
El dividendo esperado para el próximo año es
$1,30 y se espera que crezca al 5% por
siempre.
Si la tasa de decuento es 10%, ¿Cuál es el valor
de esta corriente de dividendos prometidos?
$1,30 $1,30 (1.05) $1,30 (1.05)2
…
0 1 2 3
$1,30
VP $26,00
.10 .05

41. Anualidad
Una corriente de flujos de caja constantes por un
plazo fijo. C C C C

0 1 2 3 T
C C C C
VP 
(1 r ) (1 r ) 2 (1 r ) 3
(1 r )T
La fórmula para el valor presente de una
anualidad es:
C 1
VP 1 T
r (1 r )

42. Anualidad: Ejemplo
Si se pueden pagar $400k mensuales por un
auto, ¿Qué tan caro puede ser el auto a
comprar si la tasa de interés es de 7% en un
préstamo de 36 meses?
$400k $400k $400k $400k

0 1 2 3 36
$400k 1
VP 1 36
$12.954,59k
.07 / 12 (1 .07 12)

43. Anualidad Creciente
Una corriente de flujos de caja creciente por un
plazo fijo.
C C (1+g) C (1+g)2 C (1+g)T-1

0 1 2 3 T
C C (1 g ) C (1 g )T 1
VP 2

(1 r ) (1 r ) (1 r )T
La fórmula para el valor presente de una anualidad
creciente es: T
C 1 g
VP 1
r g (1 r )

44. Anualidad Creciente: Ejemplo
Un plan de retiro ofrece pagar $200.000 por año
por 40 años e incrementar el pago anual en 3%
cada año. ¿Cuál es el valor presente de este
plan de retiro si la tasa de descuento es 10%?
$200.000 (1.03)39
$200.000 $200.000 (1.03)

0 1 2 40
40
$200.000 1.03
VP 1 $2.651.215,74
.10 .03 1.10

45. ¿Cuánto Vale una Empresa?
 Conceptualmente, una firma debería valer el
valor presente de sus flujos de caja.
 La parte difícil es determinar el tamaño, “timing” y
riesgo de estos flujos de caja.

46. 4.6 Resumen y Conclusiones
 Las tasas de interés son expresadas
comúnmente sobre una base anual, pero
existen arreglos con tasas de interés
compuestas semi-anualmente, trimestralmente,
mensualmente e incluso continuamente.
 La fórmula para el valor actual neto de una
inversión que paga $C por N períodos es:
N
C C C C
VAN C0 2
 C0
(1 r ) (1 r ) (1 r ) N t 1 (1 r )t

47. 4.6 Resumen y Conclusiones
(Cont.)
 Se presentaron cuatro fórmulas
simplificadoras: C
Perpetuida d : VP
r
C
Perpetuida d Creciente : VP
r g
C 1
Anualidad : VP 1 T
r (1 r )
T
C 1 g
Anualidad Creciente :VP 1
r g (1 r )

48. Clase Resumen Primera Solemne
Rodrigo Howard M.
Ayudante Finanzas