Pine Flash Note: Dinâmica desfavorável para o crescimento
O Futuro é Hoje: O Fraco Crescimento do PIB | Comentários Diários de Economia e Negócios
1. O Futuro é Hoje: O Fraco Crescimento do PIB | Comentários
Diários de Economia e Negócios
29 de Maio de 2013
O PIB brasileiro registrou alta de 1,9% no 1T13 em relação ao mesmo trimestre de 2012,
correspondente a uma alta dessazonalizada de 0,6% ante o 4T12. Como podemos ver no
gráfico abaixo, a variação representa uma estabilização do ritmo de crescimento trimestral e
surpreendeu negativamente a expectativa de continuidade da recuperação. De fato,
estimávamos um crescimento de 2,3% a/a e 0,8% t/t, abaixo da mediana de mercado (2,3% e
0,9% respectivamente).
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Mais importante, é clara a frustração da expectativa do BC de crescimento próximo de 4%
anualizado no primeiro trimestre, próximo a 1% na leitura trimestral livre de efeitos sazonais.
Neste sentido, vale realçar a nova discrepância entre o IBC-Br calculado pelo Banco Central
(construído com a intenção de ser uma proxy mensal do produto), que sugeria um PIB
trimestral de 1,05%.
Pelo lado da oferta, ‘serviços’ (58% do PIB) foi a principal surpresa negativa ao avançar
apenas 0,5% frente ao 4T12. Por mais precários que sejam os indicadores antecedentes do
setor, seu crescimento sugerido rodava mais próximo de 0,8%. A decepção com o PIB da
indústria só não foi tão expressivo porque pouco se espera dela: seu crescimento trimestral
voltou a campo negativo depois de dois trimestres levemente positivos. Como não poderia
deixar de ser, o PIB agropecuário apresentou forte crescimento dessazonalizado, de 9,7%,
após o tombo expressivo (-6,1%) no último trimestre de 2012. Apesar de seu baixo peso (cerca
de 6%), a economia teria crescido parcos 0,1% no 1T13.
Pelo lado da demanda, o crescimento da Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) foi, de fato,
destaque. De qualquer forma, o crescimento trimestral de 4,6% ficou abaixo da nossa
estimativa (6,5%). Diferentemente, o consumo do governo e das famílias ficou praticamente
estável (crescimento próximo de zero), desacelerando frente ao crescimento trimestral
anterior. Já o setor externo, conforme amplamente indicavam os dados mensais de comércio
conhecidos, contribuiu de forma negativa para o crescimento da economia, tanto pelo recuo
de 6,4% das exportações quanto pelo crescimento de expressivos 6,3% das importações.
Não restam dúvidas de que a surpresa negativa com o crescimento, acompanhado, no nosso
entendimento, de uma abertura ruim, impõe viés de baixa para nossa estimativa de
2. crescimento de 2,6% em 2013. Basta observar que, mantendo constantes nossas estimativas
para os trimestres seguintes (que se encontram hoje em 0,7% em média por trimestre e
deverão ser revistas), nossa estimativa iria para 2,3%.
Sendo assim, e seguindo a lógica deste BC que distintas vezes mostrou-se (i) relativamente
mais preocupado com o hiato do produto (crescimento observado versus seu potencial
teórico) que com o descolamento da inflação de sua meta e (ii) relativamente menos
preocupado com as expectativas de mercado vis-à-vis os dados correntes, reforçamos nossa
estimativa de nova elevação de 25 pontos-base nesta reunião, o que levaria a Selic para 7,75%
ao ano. Se estivermos corretos, mantemos a projeção de um ciclo de aperto total de 150
pontos-base até o final do ano.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Banco Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Banco Pine
3. Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários
abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é
permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela
direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada
arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às
taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado
em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento
baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus
funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado
pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou
outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os
preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de
avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros
podem ter resultados substancialmente diferentes.
Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio
consentimento por escrito do PINE.
Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.
O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus
clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a
prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer
dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam
independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a
determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.
Certificação de Analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.