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Momento Económico 
Septiembre de 2014 
En esta edición deMomento 
Económico: 
• El crecimiento anual del PIB se 
sitúa en el 1,2%. El Gobierno ya 
se plantea revisarlo hasta el 1,5% 
como objetivo anual para 2014 
• El déficit público se sitúa 
dentro de lo previsto, pero con 
fuertes desviaciones en su 
composición interna. 
• La necesidad de seguir 
desapalancandose lanza 
incertidumbres sobre la 
recuperación del consumo 
privado. 
Momento económico forma parte del 
programa Crecimiento inteligente, una 
iniciativa para apoyar a las empresas y a las 
Administraciones Públicas en el tránsito hacia 
un nuevo modelo productivo sostenible basado 
en la innovación, la calidad, el talento y el valor 
añadido. 
1.La demanda interna revisa al alza el crecimiento 
El parón europeo frena las exportaciones 
En términos anuales según Contabilidad Nacional, el 
empleo aumenta en España a un ritmo del 0,8%, 
crecimiento un punto y dos décimas superior al 
estimado en el primer trimestre de 2014, lo que 
supone un incremento neto aproximado de 127 mil 
puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo en 
un año. El paro registrado, no obstante, sube en agosto 
en 8.070 personas, rompiendo la tendencia de seis 
meses en positivo. 
Evolución del PIB (tasas de variación 
intertrimestrales) 
Fuente: INE y elaboración propia 
La economía española registra un 
crecimiento del 0,6% en el segundo 
trimestre de 2014, respecto al primero, 
según datos de Contabilidad Nacional. Esta 
tasa es dos décimas superior a la registrada 
en el primer trimestre del ejercicio. El 
crecimiento respecto al mismo 
trimestre del año anterior se sitúa en 
el 1,2% frente al 0,5% del trimestre 
precedente. 
• La contribución al crecimiento 
agregado de la demanda nacional es un 
punto y dos décimas superior a la 
registrada en el trimestre anterior, 
pasando de 0,7 a 1,9 puntos 
• La demanda exterior reduce su 
aportación al PIB trimestral en cinco 
décimas (de -0,2 a -0,7 puntos) 
En cuanto al entorno europeo, la Eurozona 
se enfría al registrar una variación del 
0,0%, dos décimas menor que la del 
trimestre anterior. 
0,8 
0,6 
0,4 
0,2 
0 
-0,2 
-0,4 
-0,6 
-0,8 
-1 
España 
UEM-18
Momento Económico 
PwC 
% crecimiento real 
acum. jul'14 
Total Ingresos no financieros 2,1 7,3 
IRPF 1,7 5,3 
IVA 2,7 10,2 
Total Pagos no financieros 3,6 -2,6 
Gastos financieros -5,2 7,8 
Transferencias corrientes 1,0 -8,3 
Inversiones reales -16,6 -31,3 
Julio 2014 
2. El déficit del Estado semantiene dentro de lo previsto 
Aumenta el pago por los intereses de la deuda acumulada 
El déficit del Estado ha alcanzado los 32.050 millones de euros 
hasta el mes de julio, equivalente a un 3,08% del PIB a esta fecha. 
Esto supone una caída del 13% respecto a los siete primeros 
meses del año anterior, según datos del Ministerio de Hacienda. 
El total de ingresos asciende a 115 millones de euros en el 
acumulado de julio, un 7,3% más que en el mismo periodo del año 
anterior. Los ingresos por irpf crecen más de un 5% 
respecto al año anterior, y un 10% los generados por el 
IVA. 
Por otro lado, los gastos acumulados a julio alcanzan los 100 mil 
millones de euros, cayendo un 2,6% respecto al mismo periodo de 
2013. Destaca el crecimiento de los pagos por la deuda que 
ascienden hasta un 7,8%. Gastos financieros que se compensan 
con el recorte en los capítulos de transferencias corrientes, 
sobre todo a Comunidades Autónomas y Seguridad Social 
( - 8,3%) e inversiones (-31,3%). 
Por otro lado, la Seguridad Social registra en el acumulado a 
julio un déficit de 2mil millones, frente a un saldo positivo de 4 
mil millones en el mismo periodo del año anterior, entre otras 
razones por las menores transferencias recibidas del Estado. 
Comparado con lo establecido en los Presupuestos Generales del Estado para 
2014, hasta julio, el ritmo de crecimiento de los ingresos es superior 
al previsto mientras que los gastos están más contenidos. 
La principal desviación respecto a lo presupuestado se está produciendo en: 
ingresos por IVA, al alza; pago por intereses de la deuda, al alza y 
transferencias corrientes e inversiones, a la baja. Los analistas no esperan 
grandes desviaciones agregadas en los presupuestos, aunque habrá que 
observar la evolución en lo que queda de año. 
Evolución del Déficit del Estado (acumulado a jul’14) vs 
Presupuesto 2014 
% crecimiento 
anual previsto 
Fuente:Min. Economía y Hacienda
3. Prosigue el desapalancamiento de la deuda privada 
Pero existen dudas sobre la sostenibilidad del consumo interno 
A pesar de que el endeudamiento privado sigue siendo muy 
abultado, más de 750 mil millones de euros, esta cifra lleva varios 
años cayendo, y alcanza las tasas más bajas desde 2006. Mientras la 
deuda pública se encamina a superar el billón de euros y se estima 
que alcance el 99,8% del PIB al cierre de 2014. 
Evolución endeudamiento empresas (millones de euros) 
Fuente: Banco de España 
1.300.000 
1.200.000 
1.100.000 
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900.000 
850.000 
800.000 
Momento Económico 
PwC 
35% 16% 6% 5% 
Mirando al horizonte 
El BCE no ha dudado en aplicar, frente a la nueva recesión europea, 
una política monetaria “no convencional” que incluye comprar 
títulos respaldados por deuda hipotecaria y empresarial. A partir 
de ahí ¿se atreverá a comprar deuda pública de forma directa como 
hace la Reserva Federal? ¿se atreverán los ministros a aplicar 
también políticas presupuestarias “no convencionales” para crear 
empleo en Europa?. Atentos porque Alemania parece estar 
mudando de posición… 
Fuente: Banco de España 
© 2013 PricewaterhouseCoopers S.L. Todos los derechos reservados. “PwC” se refiere a PricewaterhouseCoopers S.L, firma miembro de Julio 2014 
PricewaterhouseCoopers International Limited; cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente. 
1.000.000 
2011 2012 2013 jul-14 
750.000 
2011 2012 2013 jul-14 
El gasto en consumo de las familias está superando al crecimiento en 
la renta disponible haciendo caer la tasa de ahorro tras el repunte 
experimentado en los últimos años. 
Sin embargo, la necesidad de proseguir con este proceso de 
desendeudamiento por parte de familias y empresas es uno de los 
principales riesgos que gravitan sobre una recuperación (con 
restricciones en el crédito y creación de empleos con bajos sueldos) 
basada en el consumo de las familias y la inversión de las empresas. 
Empieza a oírse voces que temen que no haya liquidez suficiente 
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  • 1. Momento Económico Septiembre de 2014 En esta edición deMomento Económico: • El crecimiento anual del PIB se sitúa en el 1,2%. El Gobierno ya se plantea revisarlo hasta el 1,5% como objetivo anual para 2014 • El déficit público se sitúa dentro de lo previsto, pero con fuertes desviaciones en su composición interna. • La necesidad de seguir desapalancandose lanza incertidumbres sobre la recuperación del consumo privado. Momento económico forma parte del programa Crecimiento inteligente, una iniciativa para apoyar a las empresas y a las Administraciones Públicas en el tránsito hacia un nuevo modelo productivo sostenible basado en la innovación, la calidad, el talento y el valor añadido. 1.La demanda interna revisa al alza el crecimiento El parón europeo frena las exportaciones En términos anuales según Contabilidad Nacional, el empleo aumenta en España a un ritmo del 0,8%, crecimiento un punto y dos décimas superior al estimado en el primer trimestre de 2014, lo que supone un incremento neto aproximado de 127 mil puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo en un año. El paro registrado, no obstante, sube en agosto en 8.070 personas, rompiendo la tendencia de seis meses en positivo. Evolución del PIB (tasas de variación intertrimestrales) Fuente: INE y elaboración propia La economía española registra un crecimiento del 0,6% en el segundo trimestre de 2014, respecto al primero, según datos de Contabilidad Nacional. Esta tasa es dos décimas superior a la registrada en el primer trimestre del ejercicio. El crecimiento respecto al mismo trimestre del año anterior se sitúa en el 1,2% frente al 0,5% del trimestre precedente. • La contribución al crecimiento agregado de la demanda nacional es un punto y dos décimas superior a la registrada en el trimestre anterior, pasando de 0,7 a 1,9 puntos • La demanda exterior reduce su aportación al PIB trimestral en cinco décimas (de -0,2 a -0,7 puntos) En cuanto al entorno europeo, la Eurozona se enfría al registrar una variación del 0,0%, dos décimas menor que la del trimestre anterior. 0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 España UEM-18
  • 2. Momento Económico PwC % crecimiento real acum. jul'14 Total Ingresos no financieros 2,1 7,3 IRPF 1,7 5,3 IVA 2,7 10,2 Total Pagos no financieros 3,6 -2,6 Gastos financieros -5,2 7,8 Transferencias corrientes 1,0 -8,3 Inversiones reales -16,6 -31,3 Julio 2014 2. El déficit del Estado semantiene dentro de lo previsto Aumenta el pago por los intereses de la deuda acumulada El déficit del Estado ha alcanzado los 32.050 millones de euros hasta el mes de julio, equivalente a un 3,08% del PIB a esta fecha. Esto supone una caída del 13% respecto a los siete primeros meses del año anterior, según datos del Ministerio de Hacienda. El total de ingresos asciende a 115 millones de euros en el acumulado de julio, un 7,3% más que en el mismo periodo del año anterior. Los ingresos por irpf crecen más de un 5% respecto al año anterior, y un 10% los generados por el IVA. Por otro lado, los gastos acumulados a julio alcanzan los 100 mil millones de euros, cayendo un 2,6% respecto al mismo periodo de 2013. Destaca el crecimiento de los pagos por la deuda que ascienden hasta un 7,8%. Gastos financieros que se compensan con el recorte en los capítulos de transferencias corrientes, sobre todo a Comunidades Autónomas y Seguridad Social ( - 8,3%) e inversiones (-31,3%). Por otro lado, la Seguridad Social registra en el acumulado a julio un déficit de 2mil millones, frente a un saldo positivo de 4 mil millones en el mismo periodo del año anterior, entre otras razones por las menores transferencias recibidas del Estado. Comparado con lo establecido en los Presupuestos Generales del Estado para 2014, hasta julio, el ritmo de crecimiento de los ingresos es superior al previsto mientras que los gastos están más contenidos. La principal desviación respecto a lo presupuestado se está produciendo en: ingresos por IVA, al alza; pago por intereses de la deuda, al alza y transferencias corrientes e inversiones, a la baja. Los analistas no esperan grandes desviaciones agregadas en los presupuestos, aunque habrá que observar la evolución en lo que queda de año. Evolución del Déficit del Estado (acumulado a jul’14) vs Presupuesto 2014 % crecimiento anual previsto Fuente:Min. Economía y Hacienda
  • 3. 3. Prosigue el desapalancamiento de la deuda privada Pero existen dudas sobre la sostenibilidad del consumo interno A pesar de que el endeudamiento privado sigue siendo muy abultado, más de 750 mil millones de euros, esta cifra lleva varios años cayendo, y alcanza las tasas más bajas desde 2006. Mientras la deuda pública se encamina a superar el billón de euros y se estima que alcance el 99,8% del PIB al cierre de 2014. Evolución endeudamiento empresas (millones de euros) Fuente: Banco de España 1.300.000 1.200.000 1.100.000 Evolución endeudamiento familias (millones de euros) 900.000 850.000 800.000 Momento Económico PwC 35% 16% 6% 5% Mirando al horizonte El BCE no ha dudado en aplicar, frente a la nueva recesión europea, una política monetaria “no convencional” que incluye comprar títulos respaldados por deuda hipotecaria y empresarial. A partir de ahí ¿se atreverá a comprar deuda pública de forma directa como hace la Reserva Federal? ¿se atreverán los ministros a aplicar también políticas presupuestarias “no convencionales” para crear empleo en Europa?. Atentos porque Alemania parece estar mudando de posición… Fuente: Banco de España © 2013 PricewaterhouseCoopers S.L. Todos los derechos reservados. “PwC” se refiere a PricewaterhouseCoopers S.L, firma miembro de Julio 2014 PricewaterhouseCoopers International Limited; cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente. 1.000.000 2011 2012 2013 jul-14 750.000 2011 2012 2013 jul-14 El gasto en consumo de las familias está superando al crecimiento en la renta disponible haciendo caer la tasa de ahorro tras el repunte experimentado en los últimos años. Sin embargo, la necesidad de proseguir con este proceso de desendeudamiento por parte de familias y empresas es uno de los principales riesgos que gravitan sobre una recuperación (con restricciones en el crédito y creación de empleos con bajos sueldos) basada en el consumo de las familias y la inversión de las empresas. Empieza a oírse voces que temen que no haya liquidez suficiente para financiar el crecimiento de la demanda interna y, a la vez, el desapalancamiento pendiente.