日経Cnbc投資セミナー20130514　動画はこちら→http://valuationmatrix.com/reports/2

アベノミクスに踊らされない？！！
「本当に良い会社を見抜く方法」

株式会社シェアーズ
代表取締役・ファウンダー
山口揚平
Copyright 2013 株式会社シェアーズ　本資料の全部または一部に係わらず複製ならびに複写および引用を禁じます。ご利用の際は、 info@dsigr.comまでご連絡ください。ライセンス形式にてご提供させていただきます

講師プロフィール
山口　揚平　　 Yohei Yamaguchi
経歴

メディア・研修
実績

 株式会社シェアーズ・ファウンダー／ブルー・マーリン・パートナーズ株式会社・代表取
締役
 約 15 年間に渡り、日本を代表する大型 M&A 案件の戦略コンサルティングや、ビジネスプ
ランの策定・新規事業立ち上げ・上場戦略立案に従事。財務および事業両面からの戦略策
定・導入を実施
 アビーム M&A コンサルティング　シニア・ヴァイス・プレジデント、デロイトトーマツコ
ンサルティング戦略＆オペレーション事業部　マネジャー、アーサーアンダーセン People
 書籍および執筆：
& Organization チームシニアコンサルタント、監査法人トーマツを経て現職。早稲田大学
　　　　「なぜゴッホは貧乏で、ピカソは金持ちだったのか？」（ダイヤモンド社、 2013 年 3
政治経済学部経済学科卒業
月）
　　　　「そろそろ会社辞めようかなと思っている人に、 1 人でも生きてゆく知識をシェアしよ
うじゃないか？」
　　　　（アスキー・メディアワークス、 2013 年 1 月）
　　　　「企業分析力養成講座」（日本実業出版社、 2008 年 10 月）
　　　　「なぜか日本人が知らなかった新しい株の本」（ランダムハウス講談社、 2005 年）
　　　　「企業再生プロジェクト――ある CFO の 12 ヶ月奮戦記」（「経理情報」 2003 年 10 月
号）
　　　　ダイヤモンド ZAI 　連載「ホントの株の話」（ダイヤモンド社）
　　　　 Business Media 誠　連載全 20 回「ホントのお金の話」（ IT メディア社）
　　　　マネックスユニバーシティ、マネックスオンラインセミナーにて執筆
 研修および講演：
シスコシステムズ・日本オラクル・日立ハイテクノロジーズの提案営業講師
三菱東京 UFJ 銀行・みずほ銀行・みずほコーポレート銀行の M&A 研修
電通・ TOTO ・株式会社セガ　他事業会社における論理的思考研修講師


2

株価を形成するもの
•

株価を形成しているのは、「株式の価値」「相場と空気」「会社の信用」である。

（株価）

① 株式の価値（４３％）
株価（①＋②＋③）

② 相場と空気（３９％）
③ 会社の信用（１８％）

（時間）


3

① 株式の価値
•

株式の価値の見積り方（→ www.valuationmatrix.com ）

Step.1

Step.2

Step.3

将来利益
　“事業”価値
（キャッシュ・フロー）
を出す
を見積もる

“ 財産”価値
を出す

財産
価値

将来利益
（キャシュ・フロー）
平均

10 倍

Step.4

Step.5

借金
を引く

　株数で割り、
一株の価値
を出す

借金

事業
価値
株主
価値

一株価値
発行株式数
で割る


4

価値（キャッシュ・フロー）を生み出す企業の条件
•

企業の本質的な経済価値（フリー・キャッシュフロー）を増大させる企業の要件は２つである。
１．売上が継続的に成長すること。そのためには製品そのものの需要が安定しており、他社が模倣し
づらいこと
２．一つの製品を新たに生成するのにかかるコスト（設備投資・運転資金・発生費用）が限定的であ
ること

•

そして、上記を支える企業組織として、資本政策を含め、常に投資対効果を最大化するような意思決
製品そのものの  「衣食住」など陳腐化しない需要を対象にすること
定をするトップマネジメントと、改善・改革を積み重ねる前向きで自発的なカルチャー（ DNA) が現
需要が
 健康・医薬・心のこもったサービスなど、国境を跨い
場にあること
売上が継続的
に成長する

安定・成長

製品の相対的
競争力がある
フリー・キャッシュ
フローが増大

設備投資
が限定的
一製品の生成に
掛るコストが
限定的

運転資金
が限定的

発生費用
が限定的

で需要が共通しているもの

 一言で言えば、「模倣されにくさ」
- 特許・規制などの法的保護
- 顧客のロイヤリティの高さ（安心・信頼）
- スイッチコストの高さ
（中毒性・生涯性）
 一度、作ってしまえば、追加的投資が必要ない形態（フ
ランチャイズ／工場など）
 現金商売やキャッシュフロー経営の実践（在庫・売掛
が少なく、買掛が多い）
 取引先を含めたバリューチェーンが短い
 労働生産性が高い
 知識・情報などのデジタル財で、追加的な生成コスト
がかからないもの


5

良いビジネスは、総じてキャッシュフロー増大の５要素の評価が高い
。
武田薬品

売上が
継続的に
成長する
フリー・
キャッシュ
フローが
増大

製品そのものの
需要が
安定・成長

製品の相対的
競争力がある

設備投資
が限定的
一製品の
生成に掛る
コストが
限定的

運転資金
が限定的

○

ユニクロ

○

あなたの
投資先は？

△

医薬の効
果はすべ
ての人に
共通

食品、雑
貨等、時
代に合わ
せて変更
可能

特許多数

競合
と類
似

模倣は
可能

フラン
チャイズ
を活用し
投資抑制

ヤマト運輸

ベーシッ
クな衣類
だが流行
の要素あ
り

直営店方
式で出店
コストか
かる

○

×

多額の研
究開発費
が発生

△

卸が介在
発生費用
が限定的

セブン
イレブン

○

△

△
○

小売

○

高利益率

△

△
○

小売

○
6


価値と株価の乖離は、②相場や空気、③会社の信用から起こる
•

ソニーの 06 年第４四半期〜 12 年第４四半期の株主価値と時価総額推移

ソニー凋落という空気
（＊）ただし、今季、黒
字化達成ということで空
気が変わることも

出所） www.valluationmatrix.com


7

② 相場と空気：ガンホー・オンライン・エンターテイメント
•
•

時価総額１．７兆円！　１年で株価７４倍　株貸借倍率８３０倍！
「パズドラ」ブームが流れ去るのにどのくらいの時間がかかるのか？がポイント

１３４万円（２０１３
年５月）

１年で７４倍
１．８万円（２０１２
年５月）

第一四半期は、売上３００億・営業利益１８０億
→ 仮に４倍すると、通期は、
売上１２００億、営業利益７２０億
それでも高いか？
今の株価を肯定化するには、今後５年間、毎年
１７０％づつ売上が成長しつつ、営業利益率を
３３％で維持しなければならない


8

ニュースはそれが実質的なものか、名目的なものかを読み解くこと
•

ＩＲやニュースの中には、株価への影響に比べると、価値への実質的な影響が小さいも
のがある。また、ニュースとしては取り上げられないが、価値には大きな影響を与える
変化もある。このような局面を見極めることが投資のチャンスにつながる。
ニュースが与える価値と株価への影響
バイアスの発生
株価への影響
（大）

分割・
売買単元
引き下げ

不祥事・
民事裁判

買収・
司法裁判
政府介入

業績
修正

新製品・
新事業

自社株買い・
経営陣の
交代

業務提携

アウト
ソーシング
（外部化）

企業の実態的変化

（大）
価値への影響

9

③ 会社の信用：企業の進化のステージの変化を見抜く
•

•

企業の質的進化には、「ビジネスモデル（収益モデル）の変化」「顧客基盤の変化」
「社会的信用・ブランドレベルの変化」「経営者・従業員の意識レベルの変化」の４
つの側面がある。
特にビジネスモデルや顧客基盤の変化は、外部の個人投資家でも見抜くことが可能で
レベル
ある。
レベル１
レベル２
レベル３
レベル４
レベル５
分類

個人的存在

ビジネスモデル
スポット型
（収益モデル）の
（一過性報酬型）
変化

顧客基盤の
変化

経営者・社員の
関係者やファン
（ｲﾉﾍﾞｰﾀｰ）

社会的信用・
ブランドレベルの
変化

なし

経営者・従業員の
意識レベルの変化

個人的欲求を
動機とする

組織人格的存在

分業・共生的存在

社会的存在

権威的存在

ストック型
（固定報酬型）

エクイティ型
（成果連動型）

ネットワーク型
（関係報酬型）

ペイフォワード型
（寄付・徴集型）

事業やコンセプト
を購入する人々
（ｱｰﾘｰｱﾀﾞﾌﾟﾀ－）

機能やサービス
を購入する人々
（ｱｰﾘｰﾏｼﾞｮﾘﾃｨ）

周りが使っている
ことで購入する人々
（ﾚｲﾄﾏｼﾞｮﾘﾃｨ）

すべての人々
（ﾚｶﾞｰﾄﾞ）

コンプライアンス製品やサービスを一営利企業でなく
（遵法）を守る疑いなく購入できる社会的存在として
ことへの信頼
レベルの信頼
認識される存在

組織的欲求を
動機とする

価値創造欲求を
動機とする

社会貢献欲求を
動機とする

ある種の信仰的
な対象として
尊敬される存在

存在し続けることを
動機とする


10

進化しつづける企業の条件：「価値」と「信用」を双方高めてゆく
•

何をもっているか（ have ）や、何をやっているか（ do ）ではなく、どうあるか
（ be ）？で見抜く
周りを儲けさせる • “ 三方よし”の思想
• 地に足をつける

実利
信用創造力

ｺﾐｯﾄﾒﾝﾄ（約束）
を守る

動機・志・理念
ハート

• 事前連絡と事後
報告（ IR ）・
けじめ
• 時代性と普遍性
• 理論性と実践性

破壊する力
創造する力

• “ 正反合”の手法
• 限りなく高い志

改善とﾏﾆｭｱﾙ化

長期投資できる
企業の条件

• 義を守る（恩返
し）
• 礼を尽くす（面
目）
• しがらみの排除
• 一貫した価値観

• “ カイゼン”ﾏｲﾝﾄﾞ
• 神は細部に宿る

好かれる、
共感される

イノベーション力
価値創造力

オペレーション力
ビジネスシステム

• 広いﾊﾞﾘｭｰﾁｪｰﾝ
• 各ﾌﾟﾛｾｽの融合


11

（参考）シェアーズの選ぶ２０１３年の有望企業リスト
→ http://www.valuationmatrix.com/reports/
• 上場企業の中から、シェアーズのバリュエーションで有望企業を選出する「シェアーズお年玉企画」
は、過去 3 年間で安定してベンチマークを 10% 以上、上回ってきた。

リターン
201 0
19.0%
12.5%
8.3%

201 1
7.6%
(4.6%
)
(10.8%
)

シェ
アーズ

100億未満）
小型（
500億未満）
中型（
500億以上）
大型（

2009
27.6%
TBD
TBD

ベンチマーク

日経平均
TOPI
X
JQ

19.0%
6.4%
1 .8%

(0.3%
)
0.3%
9.2%

(18.9%
)
(20.2%
)
(8.1%
)

対TOPI
X

100億未満）
小型（
500億未満）
中型（
500億以上）
大型（

21 .2%
TBD
TBD

18.7%
12.2%
8.0%

27.7%
15.5%
9.3%


12

では、本当によい会社を見極めるには？

見るべきは、・・・
• 「結果」でなく、「兆候」
• 「傾向」でなく、「変化」
• 「事業」（今のビジネスモデル）では
なく、
「経営」（信念、理念、 DNA ）のスタ
イル


13

ティッピングポイント（閾値）を超えて成長する
•

•

変化は突然やってくるのではなく、長期にわたる思索や投資、試行錯誤の結果である。
成長は、ティッピングポイント（閾値）を超えた時に初めて目に見える形となって現
われる。
重要なことはその“助走期間”を見抜くことで、そのためには注意深く経営者の発言の
一貫性や特損や膨大な開発・投資コストを出しながらも飛躍に向けて耐えている姿を
みること。

アウトプット

“ 助走期間”
• 膨大な開発費
• 資本投下
• 意識変革やそれに
伴うリストラ

閾（しきい）値
ティッピングポイント
インプット

14

主役の交代を見抜く：イノベーションのジレンマ　“盛者必衰の理”
•

•

従来の技術は、やがて顧客のニーズを通り超して進化しつづける。一方で、まったく
新しい次元の破壊的技術が生まれ、それが顧客のニーズを効率的に満たすことで逆転
が起こる。
10 倍株（テンバガー）は、既存の市場で戦っているプレーヤーではなく、土俵を塗
り替える破壊的技術を持ったイノベーションカンパニーへ初期に投資を行うことに
パフォーマンス
よって得られる。

WindowsXP

顧客のニーズ
Gmail / Earth
Street view?

Windows95

google
Windows3.1

ｵﾝﾄﾛｼﾞｰ / ｾﾏﾝﾃｨｯｸｳｪﾌﾞ
（意味や関係性を表す）

新しい技術
（破壊的イノベーション）

従来の技術
（持続的イノベーション）

時間軸
（出所：イノベーションのジレンマ）


15

企業の進化：楽天は、ポイントを使った独自経済圏を作れるか？
•

楽天は、新しいビジネスを積み上げることによって“存在感”を高めることを戦略とし
ている。最近の「ビットワレット（電子マネー edy 運営会社）」の買収は顧客基盤
強化の布石となる。
現楽天証券の
ｸﾚｼﾞｯﾄ
連結開始
ｶｰﾄﾞ会社の
野球団設立
買収

売上・利益
（百万円）

350,000

通信事業
会社の
子会社化

ビット
ワレット社
買収

利益率
（%）

利益率（全体）

35.0
30.0

300,000
通信事業

25.0

250,000
ﾄﾗﾍﾞﾙ事業

20.0

200,000
ﾎﾟｰﾀﾙ・
ﾒﾃﾞｨｱ事業

ﾌﾟﾛｽﾎﾟｰﾂ事業

150,000

ｸﾚｼﾞｯﾄ
ﾍﾟｲﾒﾝﾄ
事業

100,000

金融 / 証券事業

10.0

EC 事業

5.0

50,000
0

15.0

利益
（全体）
00 年 12 月期

01 年

02 年

03 年

04 年

05 年

06 年

07 年

08 年

0.0

（出所：各年度決算資料より BMP 作成） 16


（参考）各企業通貨発行体の比較
•

企業通貨市場では、 Edy が首位、次いで Suica が 2 位の座を占めるが、 NTT ドコモの iD 、イオ
ンの WAON が発行枚数を伸ばしている
発行枚数

端末設置箇所（台数）

Edy

5,140 万枚

153,000 店

Suica

2,681 万枚

59,220 店

PASMO

1,299 万枚

8,477 店

WAON

1,060 万枚

28,500 店

nanaco

約 890 万枚

27,541 店

iD

1,000 万人

約 42 万台

楽天カード

5,000 万人

10,304 店

T ポイント

約 3,319 人

約 29,000 店

約 750 万人

N/A

ANA マイレージクラブ

約 1,800 万人

90,000 店

JAL マイレージバンク

2,069 万人

N/A

（ビットワレット）

（ JR 東日本）

（ PASMO 協議会加盟事業者）

（イオン）

（セブン＆アイ HLDGS ）

（ NTT ドコモ）

（楽天）

（ CCC ）

ローソンポイント
（ローソン）

（ ANA ）

（ JAL ）

（ 2009 年 9 月 1 日現在）

（ 2009 年 7 月末）

（ 2009 年 7 月末）

（ 2009 年 7 月末）

（ 2009 年 9 月 1 日現在）

（ 2009 年 8 月時点）

（ 2009 年 2 月）

（ 2009 年 8 月末）

（ 2008 年 10 月末）

（ 2009 年 1 月末）

（ 2008 年 12 月末）

（ 2009 年 9 月 1 日現在）

（ 2009 年 3 月末）

4,000 万枚
70,000 店舗

（ 2009 年 1 月末）
（ 2009 年 6 月）

（ 2009 年 9 月 1 日現在）

（ 2009 年 7 月末）

（ 2009 年 10 月）

（ 2009 年 8 月末）

（ 2009 年 1 月末）

（出所：日経新聞、各社プレスリリース、各社 HP ）


17

お金の土台は、資源から国家、そして個人や企業へ

今のお金

昔のお金

お金

お金

お金

お金

お金

将来のお金

お金

お金

お金

お金

信用創造

金・鉱物

信用

信用創造

信用

国家（ソブリン）
企業
（グローバルカンパニー）

個人


18

新しい産業構造の見方と対象企業
•

21 世紀の消費行動は、「機能消費」と、「つながり消費」に明確に分かれてくると思われる。そ
れを前提とすれば、今後、業界の構造は、「何を売っているか（モノ）？」ではなく「何の欲求に
応えるか？」をベースとして区分けするのが妥当

何を売っているか（モノ）？
衣料

飲食

住居

金融

小売

IT
資本主義の手の
届かないこの領域
を個人が開拓？

自己実現
欲求（創造）

何
の
欲
クックパッド
シェアハウス・ Kiiva ・ｽﾀｰﾊﾞｯｸｽ・
ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞ
求
Gree
airbab
ｱﾛｰｽﾞ・
Prosper ・ｳﾞｨﾚｯｼﾞ
に
社会的欲求
DeNA
マネオｳﾞｧﾝｶﾞｰﾄﾞ
応（認知・つながり）ＳＨＩＰＳ・会員制クラブ
ビームス
え
て
い
る
セブン＆ i
メッセージセブン
MS
生存欲求
セブン＆ i
か
ユニクロワタミ（個食（高齢者
銀行
（インフ
google
イオン
？
・宅食）
ラ）

施設）

21 世紀の産業の
ほとんどが、この
欲求を満たすこと
を目的とする
（つながり消費）

巨大企業による
大量・自動供給
システムが確立
（機能消費）


19

補論：投資には、「知識」「知恵」「哲学」の三位一体が必要
•

投資は、知識だけでは長期的に成功するものではない。経験に裏付けられた知恵、投
資を行う動機や投資哲学が組み合わさってそれが結果として現われるものである。

投資の三層構造
バフェットの場合

知恵
（投資経験に裏付けられたもの）

知識
（スキル・情報）

哲学
（価値観・美意識・信念・性格）

• 50 年以上の投資経験
• （市場参加者からの）信頼

山口の場合
• 日本市場のアノマリの理解
• 企業の変化のパターン認識
- ステージアップ
- 復活する企業

• 企業の本質的価値を見抜く力
• Ｍ＆Ａの専門性（財務分析
• 忍耐力（何年もの含み損を許容）およびビジネスモデル分析
力）
• あまのじゃく
• Ｎｏ１主義
• 「お金が好きなのではなく
、お金が増えてゆくのを見
ているのが好き」

• 創造の美学
• 弱者応援（ 1 番手より 2 番
手）
• 「投資は、“洞察”を“検証”す
るための作業」である


20

総評・まとめ
•

企業を見るときは、３つの視点に着目する必要がある。誠実性（信用）・現実性（価
値）・戦略性（進化）である。誠実性とは、すべての関係者（顧客・従業員・パート
ナー・地域社会）に対する誠実な対応、現実性とはたしかな事業骨格をもち、キャッ
シュフローを創出していること、戦略性とは未来を見据え“くさび”を打っていること
である。

•

世界はかわりつつある。モノの製造から流通への覇権のシフト、西洋型の要素還元主
義から東洋型有機統合への変化。エネルギー革命、グローバル化からローカライゼー
ションへの変化である。既存勢力と折り合いをつけつつ新しい時代を切り開こうとし
ている新進気鋭のプレーヤーが現れつつある。そのようなプレーヤーを私達市民投資
家で応援してゆこう。

•

将来の世界がどのようになっているかを見つめること。どのような世界になっていて
ほしいかを頭に描くこと。そしてその世界を実現してくれる企業へ投資をすること。
そうすればあなたの投資によって、文字通り世界は「創造」される。あなたの投資し
たお金とは、 10 年、 20 年後にあなたが年金をもらうときに、再び再会すればいい。
それまでしばしのお別れである。


21

バリュエーションマトリクス（ www.valuationmatrix.com ）が新しく
なります！
•
•
•

ビジネスシステムやキャッシュフロー分析で、会社の“兆候”を簡単に見抜くことが出
来るようになりました
「ウォッチ銘柄」に登録しておけば、リアルタイムに適時開示情報や、四半期毎の分
析結果を自動的に送付します
様々な独自ランキング指標が盛りだくさん！　 www.valuationmatrix.com へゴー
財務諸表グラフ

詳細分析

バリュエーション

銘柄選択・ｺﾐｭﾆｹｰｼｮﾝ

分析補助・銘柄管理

 本格的な財務分析結  3 社までの同業比較  約 3,000 社の企業価  個別企業についての  財務状況をｱﾙｺﾞﾘｽﾞ
果を優しいコメント
が可能
値をワンクリックで
意見交換が出来る機
ﾑでｺﾒﾝﾄする
とビジュアルで表現  割安度の検索はもち
算定
能や、 5 段階で投資  適時開示・決算短
有望度などの定性分
ろんのこと、収益性  本格的な企業価値評
信の速報ﾒｰﾙ
 保有している株な
の高い企業など、さ
価で割安度がわかる
析チャート
 自分で、売上予想な  ランキング機能
まざまな角度で銘柄
どを登録しておけ
を絞り込むことがで
どを行い、シミュ
ば、その価値の変
きます
レーションすること
化や資産の状況を
も可能
簡単に把握できる


お疲れ様でした！

本日はありがとうございました。
当資料中に記載された株式銘柄については、参考銘柄として取り上げたものであり、個別
の銘柄について推奨するものではありません。
また、数値・データ・予測等については、公表された過去の実績や数値をもとに掲載した
ものであり、将来の成果を保証するものではありません。
実際の株式投資にあたっては、お客様ご自身のご判断と責任においてお願いいたし
ます。

23

日経Cnbc投資セミナー20130514　動画はこちら→http://valuationmatrix.com/reports/2

Empfohlen

Empfohlen

Weitere ähnliche Inhalte

Mehr von yohei yamaguchi

Mehr von yohei yamaguchi (20)