1. Выбор структуры
1
Основные вопросы:
Какие корпоративные структуры предпочитают
инвесторы?
Как правильно воспользоваться преимуществами
иностранных холдинговых компаний для привлечения
инвестиций?
Как оформить и управлять отношениями с инвестором в
рамках единой корпоративной структуры?
Какие налоговые последствия возникают при
осуществлении сделок с иностранными холдинговыми
компаниями?
2
2. Типичные риски и ограничения существующих структур
Проблема прозрачности и доверия.
Недостаточный контроль за операциями и
финансовыми потоками.
Невозможность выделить ключевое направление
бизнеса.
Отсутствие адекватной защиты прав акционеров.
Юридические и налоговые риски.
Отсутствие адекватной защиты прав на объекты
интеллектуальной собственности.
3
Основные причины возникновения рисков и неэффективных
решений.
Структурирование исходя из сиюминутных задач без
стратегического планирования.
Запутанные схемы ухода от налогов.
Проблемы признания титула собственности (в том
числе вопросы последствий приватизации).
Корпоративные процессы и вопросы владения
акциями.
4
3. Возможности реструктуризации:
Защита прав акционеров и построение системы
корпоративного управления.
Эффективный с точки зрения налогообложения режим
распределения прибыли.
Эффективный с точки зрения налогообложения
механизм выхода.
Управление налогооблагаемой базой.
Консолидация отчетности.
Защита ключевых активов.
5
Как может выглядеть структура компаний:
• Повышение стоимости
компании
• Объединение в одну
структуру компаний с
различными
функциональными
задачами
• Ведение отчетности в
соответствии с
международными
стандартами.
6
4. Цели создания холдинга
Holding («владение»):
• укрепление статуса
компании
• снижение юридических
рисков
• продвижение единого
товарного знака
Аккумулирование и
перераспределение
доходов:
• структурирование
финансовых потоков
• оптимизация
налогообложения
Привлечение внешнего
финансирования.
7
Выбор страны регистрации холдинга.
1. Владение 2. Управление доходами
3. Инвестиции
Британские Виргинские
острова, Доминика, Кипр, Люксембург, Нидерланды,
Белиз, Сейшелы, Великобритания, Швейцария,
Сент-Винсент и др. Австрия, Дания, Швеция.
8
5. Факторы выбора юрисдикции
Имидж в деловом мире.
Гибкое корпоративное законодательство.
Налогообложение полученных холдингом доходов
в виде прироста капитала.
Устоявшееся законодательство и сильная
судебная система.
Налогообложение входящих и исходящих
дивидендов, процентов, роялти.
Налогообложение полученных холдингом доходов
по месту его регистрации.
Уровень конфиденциальности
9
Защита активов холдинга.
сохранение конфиденциальности владения акциями
(долями в капитале)
возможность подтверждения прав на акции
возможность осуществления прав управления
минимизация рисков утраты, отчуждения активов
против воли владельца
10
6. Выбор юрисдикции: offshore vs. onshore.
пределы конфиденциальности:
?
• информация, доступная в реестре компаний
• противодействие отмыванию средств и раскрытие информации
риски номинального владения и управления активами
операции с записями в государственном реестре
репутация юрисдикции как инструмент защиты
затраты на содержание структуры
АО /
ООО
11
Выбор юрисдикции: offshore + onshore.
Баланс респектабельности и конфиденциальности
Решение задач корпоративного управления:
Offshore • Порядок принятия решений о распоряжении акциями/долями и
активами дочерних компаний
• Центр корпоративного управления – совет директоров
• Проблема перекрестного владения акциями
Управление финансовыми потоками
Onshore
АО /
ООО
12
7. Структурирование сделки
13
Основная структура сделки: Привилегированные акции
Акции в порядке увеличения финансового риска:
погашаемые привилегированные акции
привилегированные акции
конвертируемые привилегированные акции
привилегированные обыкновенные акции
обыкновенные акции
Привилегированные в отношении:
- Порядка выплат
- Ликвидационная стоимость
- Дополнительные права
14
8. Золотники (ratchets) и возврат ранее утраченного (clawback)
Варианты рэчетов:
Достижение основных этапов
• Контракты с покупателями
• Запуск производства
• Успешности технологии
Достижение финансовых показателей (выручка, EBITDA, прибыльность)
Достижение инвестиционных показателей (IRR, x возврат на капитал)
Схемы реализации:
1. Соглашение акционеров
2. Опционы
3. Траст
15
Anti-dilution (борьба с размыванием)
Ratchet anti-dilution
Например, если инвестор получил 100 акций компании за $200000, или $2000 за
акцию, а компанию продает другому инвестору 100 акций по $1000, то первый инвестор
получит 100 акций бесплатно. Т.е. для него стоимость одной акции, купленной
первоначально тоже будет равна $1000.
Взвешенный anti-dilution
Например, инвестор покупает 300 акций компании по $2000. Менеджмент владеет 700
акций. Другой инвестор покупает 200 акций по $1000. Рэчет дал бы первому инвестору
300 акций. Взвешенный способ около 28 акций.
(300 +700)*$2000 +200 *$1000 300 *$2000
_______________________ = $1830 ______________ - 300 = 28
300 +700 +200 $1830
16
9. Насколько часто используются элементы структурирования,
% от сделок в США
Преимущество при ликвидации (Liquidation Preference) - 40-50%
Преимущество при ликвидации с коэффициентом (Multiple Liquidation
Preferences) -15-30%, из них с коэффициентом:
• 1x-2x – 70-100%
• 2x-3x – 30-40%
• >3x – 0-18%
Опцион на погашение (redemption) 22-30%
Кумулятивные дивиденды – 4-7%
Ratchet anti-dilution -4-8%
Взвешенный anti-dilution -80-90%
Источник: The Fenwick & West Venture Capital Barometer
17
И еще не стандартные пункты
A: Условия выхода Частота
1. Соглашение указывает продажу стратегическому покупателю, а не IPO. 13,30%
2. Если выход не осуществлен в установленный срок, то компания выплачивает >
50%прибыли в виде дивидендов. 6,70%
3. Фонд имеет опцион на продажу в любое время в случае возникновения
разногласий с менеджментом. 6,20%
4. Фонд инвестирует вместе со стратегом. 3,80%
5. Если выход не осуществлен в установленный срок, то Фонд имеет опцион
продать по цене указанной независимым оценщиком (заранее определен круг 1,40%
)
B: Условия финансирования
1. Долг конвертируется в акции в случае дефолта 4,30%
2. Гарантия со стороны акционеров компании. 2,90%
3. Списываемый долг со стороны фонда, если компания достигает определенного
уровня доходности. 1,90%
C: Ant i-Dilut ion (ограничение размывания акций)
1. Нет ограничения по размыванию де юре, но существующие инвесторы обязаны
одобрять выпуск новых акций. 7,10%
2. Доля фонда не меняется в независимости от оценки в следующих раундах. 2,40%
D: Прочие положения
3. Сделки с аффилированными лицами должен быть одобренным фондом. 2,40%
4. Ограничение на конкуренцию со стороны учредителей. 1,90%
*Выборка из 210 сделок в развивающихся странах
18
10. Варианты выхода
drag-along – обязать другого акционера продать вместе с вами
tag-along (piggy back) – иметь право присоединиться к продаже
Преимущественное право – right of first refusal
Техасская перестрелка
Русская рулетка
1. A сообщает В о
желании купить
A B
акции В по цене Х
2. Б или (i) соглашается, или (ii)
говорит, что готов заплатить
дороже, Если (ii), то переходят к
закрытому акциону
19
Основные документы
20
11. Оформление отношений с инвестором
Соглашение о намерениях
Заключения консультантов (оценка, риски и пр.)
Договоры купли-продажи акций (долей)
Лицензионные соглашения
Соглашение акционеров (Инвестиционный договор)
Опционные соглашения
Договоры займа (кредитные договоры)
Уставы и др. учредительные документы
Протоколы органов управления
Договоры об управлении
Трудовые договоры
Финансовая отчетность
21
Оформление отношений с инвестором: порядок закрытия
сделки
Текущая структура Транзитная структура Новая структура
22
12. Оформление отношений с инвестором
Соглашение акционеров
Инвестор Акционер
X%
Y%
Холдинговая компания:
Совет Директоров
Устав
100%
Операционная компания
Правление
Ген.директор
Устав
23
Соглашение акционеров
Стороны
Условия участия (conditions precedent)
Описание бизнеса
Капитал, финансирование и распределение прибыли
Порядок закрытия сделки
Гарантии и заверения
Совет директоров
Собрание акционеров
Специальный порядок одобрения
Ограничения для акционеров
Смена контроля
Передача акций
Тупик (deadlock)
Общие положения
24
13. Соглашение акционеров: стороны
Первоначальные акционеры.
Инвестор.
Холдинговая компания.
Материнские компании/бенефициары.
25
Соглашение акционеров: условия участия
Решения/одобрение регулирующих органов.
Получение лицензий.
Положительные выводы финансовой и юридической проверки
(due diligence).
Сроки выполнения условий (long-stop date).
26
14. Соглашение акционеров: описание бизнеса
Согласованный бизнес-план.
Цели, ключевые показатели.
География.
Принципиальные вопросы: лицензии, разрешения и пр.
27
Соглашение акционеров: капитал, финансирование, прибыль
Объявленный – выпущенный – оплаченный капитал.
Распределение долей в капитале:
Мажоритарий / миноритарий
50/50
Распределенный капитал
Порядок оплаты (денежные средства, имущество, оценка).
Классы акций.
Обязательства осуществить финансирование в будущем:
Порядок обращения за финансированием (cash calls).
Обязательства по предоставлению гарантий.
Изменение пропорции участия в капитале, в случае нарушения обязательств по
финансированию.
Налоговые аспекты (налог на капитал, налог на доходы, тонкая капитализация).
Выпуск и распределение новых акций пропорционально имеющимся долям.
Дивидендная политика:
Условия распределения
Минимальный уровень распределения
Промежуточные дивиденды
Налоги
Порядок изменения дивидендной политики
28
15. Соглашение акционеров: порядок управления
Количество директоров.
Количество директоров, назначаемых каждой из сторон.
Может ли совет директоров (СД) назначать дополнительных директоров?
Голосование: 1 человек – 1 голос или в зависимости от долей в капитале
представляемых акционеров?
Простое или квалифицированное большинство?
Решающий голос у председателя СД?
Регулярность, место проведения встреч.
Механизмы разрешения тупика.
Распределение компетенции с другими органами управления.
Ограничения на голосование по сделкам с заинтересованностью.
Порядок назначения ЕИО и ключевых менеджеров.
29
Соглашение акционеров: вопросы, требующие специального
порядка рассмотрения
Изменения в учредительные документы.
Выпуск новых акций.
Бизнес-план и стратегия развития.
Одобрение бюджетов.
Капитальные вложения.
Объявление дивидендов.
Новые виды бизнеса, географическая экспансия.
Реорганизация.
Крупные сделки и сделки с заинтересованностью.
Создание дочерних предприятий.
Назначение, отставка ЕИО и ключевых менеджеров.
Назначение аудиторов, учетная политика.
Судебные разбирательства.
Ликвидация компании и дочерних компаний.
30
16. Соглашение акционеров: смена контроля и передача акций.
Определение смены контроля.
Обязательства стороны, в отношении которой произошла смена контроля, по
продаже принадлежащий ей акций.
Порядок и условия продажи акций в случае смены контроля.
Ограничения передачи акций:
Абсолютный запрет на передачу (в течение определенного периода)
Передача в исключительных обстоятельствах (обычно при согласии другого акционера)
Преимущественное право покупки
Свободная передача (с небольшими ограничениями)
Все или часть акций?
Процедура оценки (формула).
Идентификация покупателя.
Аукцион-перестрелка.
Принуждение к совместной продаже и покупке.
Передача внутри группы.
Опционы.
31
Управление финансовыми потоками
Займы, капитальные вложения
Холдинг
роялти
дивиденды
АО / арендная
плата
ООО
НМА
Недвижимость
другие доходы:
• прирост капитала
• вознаграждение за управление
32
17. 2.1.1.Оптимизация налогообложения: дивиденды
0%
0%
0% при
0% участии от 1%,
15%
(Закон о налоге
на оборону)
5 % при вкладе
15 % от USD 100 000,
(ст. 309,
310, 284
10 %
(ст. 11
НК РФ)
Соглашения от
05.12.1998)33
2.1.Оптимизация налогообложения: дивиденды
UK Дания Кипр Нидерланды
Налог у 5 / 10 5 / 15
источника в 10 10 от USD 25%,
России 100000 от EUR 75000
Налог на
0/19 0/25,5
прибыль
19-30 20%,
0/15 5%, оплата налогов,
участие в управлении
1 год
Налог у
0 / 28 0/5,3/8,3/25
источника
0 20%,
1 год,
0 Антильская компания/
ДИДН / ЕС
ДИДН / ЕС
34
18. 2.2.1. Оптимизация налогообложения: проценты
0%
0%
10%
0% обычная
деятельность
15%
0%
20 % (ст. 11
(ст. 309, налоговых
310, 284 соглашений с
НК РФ) Кипром, Данией,
Нидерландами,
UK) 35
2.2.2.Оптимизация налогообложения: проценты.
UK Дания Кипр Нидерланды
Налог у
источника в 0 0 0 0
России
Налог на
прибыль
19 – 30 28 10/15 25,5/5
Налог у 0 / 28
источника
20 0 0
DTT
36
