Mika Vaihekoski Turun kauppakorkeakoulu Turun Talouspäivät 2019

1. S T R U K T U R O I D U T
S I J O I T U S T U O T T E E T
P R O F E S S O R I M I K A V A I H E K O S K I , K T T
T U R U N K A U P P A K O R K E A K O U L U
L A S K E N T A T O I M E N J A
R A H O I T U K S E N L A I T O S

2. SIJOITTAJAN TAVOITE
Osakemarkkinoiden
tuotto
Sijoituskohteen tuotto

3. SIJOITTAJAN TODELLISUUS
Osakemarkkinoiden
tuotto
Sijoituskohteen tuotto

4. PÄÄOMATURVA
Osakemarkkinoiden
tuotto
Sijoituskohteen tuotto

5. STRUKTUROIDUT SIJOITUSTUOTTEET
• Kyse on sijoitustuotteista, jotka liikkeeseenlaskija (useimmiten
pankki) ”rakentaa” yhdistelemällä erilaisia sijoitustuotteita
– Tuotteita ei tehdä pankin pääomatarpeen vuoksi; pankki tekee niitä
saadakseen niistä palkkion (strukturointikulu).
– Pankille ei (usein) jää riskiä tuotteesta eli he ostavat tarvittavat tuotteen
”osat” markkinoilta elleivät sitten tuotteen avulla suojaa olemassa olevaa
omaa riskiään
– Tuotetta voidaan tarjota kaikille halukkaille tai sitten se voidaan räätälöidä
tietylle sijoittajalle
– Usein tavoite on antaa sijoittajalle mahdollisuus osallistua markkinoiden
positiiviseen kehitykseen mutta samalla suoja markkinoiden laskulta
(tavallaan osake- ja korkosijoitukset hyvät puolet yhdistettynä)
5

6. JATKOA
• Yleisin esimerkki on pääomaturvattu sijoitustuote
– Potentiaalinen asiakas on sellainen, joka haluaa sijoittaa varansa
turvaavasti eli ei halua kärsiä tappiota enempää kuin menetetyn tuoton
verran
– Pääomaturva koskee tosin vain nimellisarvoa, ei merkintäpalkkiota ja
mahdollista ylikurssia
– Ostajalla on liikkeeseenlaskijaan liittyvä riski (HUOM: Voi olla eri kuin
tuotteen myyjä)
– Pääomaturvatuista sijoitustuotteista yleisin on indeksilaina [muita esim.
strukturoitu talletus (esim. takuutuotto + lisätuotto)]
6

7. INDEKSILAINA
• Indeksilaina (Suomessa 1994 -->) on yleisin pääomaturvattu
sijoitustuote
• Perusindeksilainassa:
– Sijoittajalle luvataan sijoitettu pääoma takaisin (jos merkitty kurssiin
100% eikä kuluja) + kuponkikorko (usein matala tai nykyään käytännössä
aina nolla) + optio lisätuottoon
– Mahdollinen lisätuotto on funktio lainan viiteindeksin arvon kehityksestä.
– Lisätuotto = MAX[(viiteindeksin arvo lainan erääntyessä - arvo
liikkeeseenlaskettaessa) × tuottokerroin, 0%] eli ei voi olla alle 0%
– Tuottokerroin voi olla esim. 80%; usein myydään myös ”plus”-versio, jolla
korkeampi tuottokerroin, mutta lainan hinta voi olla esim. 110% (  riski
10%:n menettämisestä)
– Liikkeellelaskija on pankki  liikkeeseenlaskijaan liittyy riski
7

8. • Mikä vaikuttaa indeksilainan hintaan/arvoon?
– Indeksilaina = nollakuponkinen jvk + osto-optioita
– Hinta = jvk:n nykyarvo (pääomaturva) + optio-osuuksien (lisätuoton) nykyarvo
• Huomioitavaa:
– Jvk:n arvo = f(korkotaso, liikkeeseenlaskijan pääoman riskipreemio, juoksuaika)
– Optio-osuuden arvo = f(kohde-etuuden hinnasta ja piirteistä, option ehdoista, juoksuajasta)
– Viiteindeksi on käytännössä hintaindeksi -> osinkojen verran tappiota
– ”Devil is in the details”, esim. aasialainen vs. eurooppalainen rakenne
– Mahdollistaa sijoittamisen kohteisiin, joihin muuten voi olla vaikea sijoittaa
– Hyödyntää käyttäytymistiedettä, mutta on myös rationaalisia syitä sijoittaa näihin tuotteisiin
– Ei vuotuisia kulua
– Mahdollista myydä kesken sijoitusajan ja ostaa jo aiemmin liikkeeseenlaskettu tuote
JATKOA
8

9. JATKOA
• Indeksilainojen liikkeeseenlaskeminen on vaikeutunut, koska
korot/pääomakulu lähellä nollaa (ei jätä riittävästi tilaa lisäetuuden ostamiselle)
• Tästä syystä viime aikoina ovat lisääntyneet ehdollisesti pääomaturvatut (?)
sijoitustuotteet, joissa takaisinmaksettavaa pääomaa voidaan leikata
pienemmäksi tietyn ehdon toteutuessa
– Esim. luottoriskikorilaina:
• Tuotto on kiinteä (usein selvästi markkinakorkoa suurempi)
• Tuottoa laskee lainan kohdekorissa olevien yritysten luottovastuutapahtuma (engl. Default).
• Korissa voi olla esim. 25 yrityksen joukkolainat.
• Jokaisesta luottovastuutapahtumasta leikataan osa pois (esim. 4%) lainan pääomasta (=
ehdollinen pääomaturva).
• Muita:
– esim. korilainat, valuuttakurssisuojatut lainat, käänteisvaihtovelkakirjalaina, korkoporras,
käänteiskorkolaina, vipukorkolaina, painota parasta -tuotteet, etappi (cliquet), autocall,
luottoriskituotteet (CLN = credit linked note) jne.
9

10. ESIMERKKI
• Nordean B901 Osakeobligaatio Eurooppa Perus
– Kohde-etuus EURO STOXX 50 -indeksi
– Pääomaturva
– Sijoitusaika 5 vuotta
– Tuottokerroin 70%
– Tuotto lasketaan indeksin arvolla 22.12.2023 (eurooppalainen rakenne)
– Strukturointikustannus 2%
– Liikkeeseenlaskijana Nordea Bank Oyj
– Erityistä: Maksimierääntymisarvo 121,1%
– Nordea laskee hinnan jos tuotteen haluaa myydä ennen erääntymistä