Kryptovaluuttamarkkinan tilannekatsaus. Aiheina mm. Bitcoin ja informaation asymmetria, institutionaaliset sijoittajat, ja johdannaismarkkina. dcresearch.io.

1. Kryptovaluuttamarkkinan tilannekatsaus
Coinmotion asiakastilaisuus 9.10.2019

2. dcresearch -> Perustettu 2017, aluksi blogina. Fokusoituu
markkinatutkimukseen ja konsultointiin bitcoin-, DeFi-, ja
fintech-toimialoilla. Asiakkaina suomalaisia ja kansainvälisiä
yrityksiä, toimistot Helsinki ja Zürich.
Timo Oinonen -> Bitcoin Embassy Helsingin co-founder. Työt:
dcresearch ja Lamium (CMO).
Twitter -> @oinonen_t
LI -> linkedin.com/in/oinonen

3. Bitcoin ja makromarkkina
-> 2008 subprime-kriisistä yli 10v, uusi globaali taantuma on kulman takana.
-> Subprime-kriisi ratkaistiin pankkien bail-outeilla ja hukuttamalla markkina uuteen käteiseen (fiat).
Allamakaavia fundamentteja ei ole korjattu.
-> Kansallisvaltiot jatkavat uuden käteisen painamista ja arvopapereiden osto-ohjelmia (QE). Lisänä
nollakorko ja negatiiviset korot (ZIRP, NIRP).
-> Potentiaaliset suojasatamat taantumalle:
Bitcoin (BTC): Omaisuusluokka, jonka korrelaatio muihin omaisuuluokkiin heikko.
Bitcoin-louhinta: Osa bitcoin-infrastruktuuria, hyvä hedge.
USD (dollari): Heikkenevät EM-valuutat tukevat dollaria (ARS, RUB, TRY, UAH, VES).

4. Bitcoin ja informaation asymmetria
-> Bitcoin- ja kryptovaluuttamarkkinassa vallitsee
vahva informaation asymmetria. Toimialasta
tuntemattomalle sijoittajalle on suuri kynnys lähteä
tutkimaan entuudestaan tuntematonta alaa,
vaikka kysyntä onkin suuri.
-> Informaation asymmetria asettaa alan early
adopterit ja alkuvaiheen yritykset
etulyöntiasemaan, koska heillä on pitkä track
record tiedonsaannissa. Alalla on myös paljon ns.
hiljaista tietoa.
-> Bitcoin-ekosysteemin syvempi ymmärys vaatii
mm. hajautetun järjestelmän, itävaltalaisen
talousteorian, louhinnan, ja peliteorian
sisäistämistä.

5. Bitcoin-dominanssi
-> Bitcoin-dominanssi vahvassa
nousussa 2019 K1-K2.
-> Kvartaali 1:n aikana dominanssi
50-55%, K2-K3 dominanssi nousi
asteittain yli 70%.
-> Syitä bitcoin-dominanssin
kasvulle:
A. Institutionaaliset sijoittajat. 2019
K1-K2 bull marketin taustalla oli
lähinnä instikoiden akkumulaatio.
Markkina maturoituu.
B. ERC-20 tokeneiden ja sijoittajien
kapitulaatio. ICO-projektit joutuvat
myymään omistuksiaan.

6. Bitcoin - antihauras
järjestelmä
-> Bitcoin on hajautettuna
järjestelmänä antihauras
(antifragile) ja erittäin kestävä
ulkopuolelta kohdistuville
hyökkäyksille.
-> Implementoitu 51%
hyökkäys bitcoinia vastaan
maksaisi noin 1,4MRD USD.
-> Sen sijaan pienemmät
altcoinit ja erityisest small
cap-coinit ja tokenit ovat
alttiimpia hyökkäyksille.
Näiden assettien rakenne on
usein myös keskitetty.

7. Institutionaalisten sijoittajien kasvu
-> Grayscalen bitcoin-rahaston (GBTC)
uusista sijoittajista 73% oli institutionaalisia
K1 2019 (trailing 12 months).
-> Markkinan maturoituessa institutionaaliset
preferoivat bitcoinia, heikentyvien altcoinien
sijaan.
-> Bitcoinin likviditeetti on tärkeää ko.
sijoittajille, bitcoinilla myös 10v aikana
rakennettu infra.
-> Diarin datan mukaan institutionaalisten
hallussa olevat lompakot sisältävät
huomattavan osuuden bitcoineista.
-> K2 aikana Grayscalen hallussa oli 225316
bitcoinia, eli 1,3% kierrossa olevista
yksiköistä.

8. Bitcoin-johdannaiset (CME)
-> Käteistoimitus (USD), vrt.
Bakkt ja fyysinen toimitus (BTC).
-> CME-futuurien volyymit
kasvussa. Institutionaaliset
sijoittajilla huomattavia short- ja
long-positioita.
-> CME-datan pohjalta
vipurahastoilla ja
hedge-rahastoilla suuri määrä
long-positioita 2019 alusta
lähtien.
-> Pankeilla (nonrept) myös
suhteessa huomattava määrä
longeja.
-> Varainhoitotalot maltillisen
bullish.
Interaktiiviset kaaviot:
https://medium.com/swlh/hedging-bitcoin-analysis-on-cme-btc-futures-b51675a8fe6a
?source=friends_link&sk=c9991a5e94addb90bdbe6d0e07278893

9. -> Vipurahastoilla
huomattava määrä
short-positioita 2019
alusta, parhaimmillaan
3730 sopimusta viikossa.
-> Muiden segmenttien
shortit maltillisempia.

10. -> Yhteenvetona nähdään
pankkien (nonrept) suuri
edustus longeissa K2-K3
aikana.
-> Vipurahastot vahvasti
short-painotteisia.
-> CBOE lopetti
johdannaisten tarjonnan
2019 K1 aikana.
-> Johdannaismarkkinan
odotetaan kasvavan.

11. Kasvava johdannaismarkkina
-> CME tuomassa omat
bitcoin-optiot K1 2020 aikana.
-> CoinFLEX launchaa
Libra-futuurit, fyysisellä
toimituksella, joulukuun loppuun
mennessä.
-> Fyysisesti toimitettavien
Bakkt-futuutrien alku melko vaisu,
volyymi pientä, toistaiseksi.
Kysynnän odotetaan kuitenkin
kasvavan.

12. Korrelaatiot
-> Korrelaatiodata, K2 2016 - K2
2019 vahvistaa hypoteesin
bitcoinin nollakorrelaatiosta
muiden omaisuusluokkien kanssa.
-> Korrelaatio S&P 500-indeksin
kanssa oli hyvin lähellä nollaa,
NASDAQ -0,02.
-> Bitcoinilla lievästi positiivinen
korrelaatio kullan kanssa (0,06).
-> Yllättäen vahvin positiivinen
korrelaatio tällä aikavälillä oli
Eurostoxx 50-indeksin kanssa.
-> Keskiarvo omaisuusluokille
0,08.

13. ALT/BTC-parit
-> Markkinaosuuden (MCAP)
lisäksi altcoinit ovat heikentyneet
bitcoinia vastaan jopa K2 bull
marketin aikana.
-> Yksi fundamentaalinen syy tätän
on bitcoin-dominanssin kasvu
(dominance index).
-> Erityisesti ETH ja LTC menettivät
arvoaan suhteessa bitcoiniin K2 ja
K3 aikana. XRP:n pudotus taittui
K3 puolella.
-> Bitcoin-dominanssi pysynee
korkeana. Mahdollinen “altseason”
saattaa olla myös tuleville,
seuraavan sukupolven, altcoineille.
-> Erityisesti small cap-tokenit ovat
hauraita heikon likviditeetin takia.

16. Bletchley-indeksit
-> Bletchley indeksit, nykyään
osa Coinmetrics-palvelua, ovat
erittäin relevantti indikaattori
markkinalle.
-> Bletchley 10-indeksi koostuu
10 suurimmasta
kryptovaluutasta, vastaavasti
40-indeksissä mukana 40
suurinta.
-> Indeksi näyttää selvästi miten
small cap-altcoinit putosivat
suhteessa top
10-kryptoassetteihin kolmannen
kvartaalin aikana.

17. OTC-markkina
-> Bitcoinin OTC-markkina
(over-the-counter) on valtava,
volyymi arvioituna jopa 30MRD
USD päivittäin.
-> Kryptopörssien yhteenlaskettu
volyymi n. 15MRD USD / päivä, eli
puolet vrt. OTC.
-> OTC-markkina suosituin
emerging markets-maissa ja
low-trust ympäristöissä.
-> Venäjä oli vuonna 2018
LocalBitcoinsin suurin yksittäinen
markkina-alue.

18. -> Itä-Eurooppa johtaa volyymitasolla globaalia OTC-kauppaa.
Myös Etelä-Amerikka ja Saharan eteläpuolinen Afrikka ovat
kasvaneet viime vuosina. Sen sijaan Länsi-Euroopan ja
Pohjois-Amerikan volyymit ovat suhteessa pienentyneet.

19. -> OTC-volyymi raketoi Hong Kongissa tällä hetkellä. Hong Kong on relevantti
esimerkki bitcoin-adaptaatiosta nousevan riskin ympäristössä. HK on esimerkki
geopoliittisen riskin kasvusta Kiinan vaikutusalueella.

20. Stablecoinit eli vakausvaluutat
-> Tether-valuutan (USDT) käyttö voimistuu jatkuvasti, Kiina nousi
vuonna 2019 ensimmäiselle sijalle USDT-volyymissa.
-> Yksi suurimpia haasteita kryptovaluuttojen yleistymiselle
maksuvälineenä on ollut niiden epävakaa hintakehitys ja volatiliteetti.
Suuri volatiliteetti tekee valuutan käytöstä vaikeaa päivittäisessä
ympäristössä, volatiliteettiriski.
-> Markkinat ovat lähteneet ratkaisemaan ongelmaa julkaisemalla
erilaisia vakaita virtuaalivaluuttoja (stablecoin), joiden arvo on sidottu
esimerkiksi dollarin tai euron kurssiin.
-> Facebook-yhtiön Libra pyrkii hyödyntämään palvelun valtavaa
asiakaskuntaa vakausvaluutan käyttöönotossa. Libran valuuttakori
(currency basket) muodostuu 50% US-dollarista ja 50% eurosta,
punnasta, Japanin yenistä ja Singaporen dollarista. Libra-valuutan
taustalla oleva Libra foundation ylläpitää valuuttakoria ja laskee
liikkeelle ja poistaa markkinasta uutta valuuttaa sitä mukaan kun sitä
ostetaan tai myydään.

21. Decentralized Finance (DeFi),
hajautetut rahoituspalvelut
-> Bitcoin, kryptvaluutat ja vakausvaluutat
tarjoavat kilpailua perinteisille fiat-valuutiolle.
-> DeFi-hajautetut rahoituspalvelut kilpailevat
perinteisten rahoitusalan toimijoiden kanssa.
-> Chartissa vuosittaiset korkokannat eri
DeFi-palveluille. MakerDAO on tällä hetkellä
edullisin alusta DAI-lainoille.
-> Vaikka regulaatio on epäselvää
hajautettujen palveluiden osalta,
onDeFi-palveluille helppo estimoida kasvavaa
kysyntää ja ne ovat osa tulevaisuuden infraa.

22. Bitcoin ja systeemiriski
-> Bitcoin on erinomainen hedge systeemiriskiltä
suojautumiseen.
-> Nolla tai negatiivinen korrelaatio muiden
omaisuusluokkien kanssa suojaa bitcoinin positiota
mahdollisessa taantumassa.
-> Nykyinen fiat-valuuttajärjestelmä ja sen päälle
rakennettu pankkiekosysteemi sisältävät massiivisia
riskejä.
-> Valtioilla on vahva insentiivi tuottaa lisää fiat-rahaa
välittämättä kuluttajan ostovoiman laskusta.
-> Quantitative easing eli osakkeiden osto-ohjelmat
keskuspankkien toimesta ovat karanneet
kohtuuttomuuteen. Japanin keskuspankki (BoJ)
omistaa tällä hetkellä >70% paikallisesta
ETF-markkinasta.
"QE turned your savings account into your
checking account, the bond market into your
savings account, the equity market into the bond
market, the VC market into the equity market,
and crypto into the VC market." - Joe McCann

23. Kuinka analysoida bitcoin markkinaa?
-> UTXO-analyysi.
-> Varanto-virtaus-malli (stock-to-flow). Stock-to-Flow suhdeluku saadaan jakamalla
tarkasteltavan hyödykkeen varasto / reservi vuosittaisella tuotannolla. Mitä korkeampi
suhdeluku, sen toimivampi kyseinen hyödyke on rahana.
-> Bitcoinin varanto-virtaus-malli on hyvin lähellä kultaa ja toukuk. 2020 puoliintumisen
jälkeen bitcoinin stock-to-flow tulee ohittamaan kullan. Puoliintumistapahtuman jälkeen 84%
bitcoineista on louhittu.

24. Yhteenveto
-> Bitcoin-ekosysteemi, kryptovaluutat, ja vakausvaluutat tarjoavat kilpailua fiat-valuutoille,
ensimmäistä kertaa historiassa.
-> Hajautetut järjestelmät siirtävät valtaa pois keskitetyistä struktuureista kohti paremmin
yksilöllisiin tarpeisiin räätälöityjä palveluita
-> Bitcoin- ja DeFi-markkinaan sijoittavan kannattaa turvautua asiantuntioiden tukeen. Markkina on
aloittelijalle haastava ja informaation asymmetria vahva.
Blogi -> medium.com/@dcresearch
“The world does not reward you for how much or how hard you toil, only for the value you provide
it. Solving complex problems provides a competitive moat but only if the world actually wants
those solutions.” - Galois Cap