Slides Marc-Olivier Strauss-Kahn, Financer l’investissement d’innovation en ZE et en France, EEE 2017

1. Financer l’investissement
d’innovation en ZE et en France
Marc-Olivier Strauss-Kahn, Directeur Général, Banque de France *
ENTRETIENS ENSEIGNANTS – ENTREPRISES, École polytechnique - Saclay, 30.8.17
1. Constat
2. Causes
3. Solutions
4. Rôle des autorités
* Ce document n’engage ni la Banque de France ni l’Eurosystème

2. 14
16
18
20
22
24
Epargne ZE Invest. ZE
Epargne US Invest. US
10
11
11
12
12
13
13
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11
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12
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13
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France Zone euro USA
Ratio investissement productif sur VA
Ensemble de l'économie (%, valeur)
1. Quel constat ? Investissement productif : ZE < US
Déficit d’investissement total & investissement productif (% PIB)
% du PIB
Source : FMI - WEO
2Sources : Eurostat, BEA, Board of the Federal Reserve System
Aux USA & ZE, Investissement/PIB
reste < aux niveaux d’avant-crise.
En ZE le surplus d’épargne peut être
mis mieux à profit à usage interne.
L’inv. productif (hors construction)
sur PIB a chuté sans remonter assez
en ZE et FR, à la différence des USA

3. 1… Pas de mesure directe du financement de l’innovation
3
Juin 2017 (avr. si < 3ans) Encours
(Mds d’€)
Total des entreprises 916,0
PME 385,6
Entreprises < 3ans 94,7
Encours de crédit aux entreprises
résidant en France
Source : BDF
67 75
66
33 25
34
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Allemagne États-Unis France
Part R&D privée Part R&D publique
Source : Eurostat
R&D privée & publique (2014, % du PIB)
R&D totale en France en 2014 : 2,24%
du PIB (2/3 privé & 1/3 public)
 France << Allemagne et USA

4. 80%
17%
3%
demande attendue incertitude autre
Déterminants de l’investissement
à COURT TERME : éco. avancées
M. Bussière, L. Ferrara, J. Milovich, “Explaining the recent
slump in investment: the role of expected demand and
uncertainty’, Banque de France WP n°571, September 2015
EIB survey: investment & investment finance, 2016
4
Incertitude
Facilité financement
Infrastructure transport
Réglementation commerciale
“ du marché du travail
Infrastructures digitales
Coûts de l’énergie
Main d’œuvre qualifiée
Demande (produits/services)
Barrières à l’inv. de LONG-TERME, Europe
2. Quelles causes ? À CT, insuffisance de demande et incertitude
Contrib. au ralentissement de l’inv. des entreprises,
panel de 22 pays avancés, 1996-2014

5. Innovation
Risque
accru et
long-terme
Besoin de
financement par
fonds propres
Passif des SNF : fonds propres et dette financière (% PIB)
Banque de France : données T4 2016
Des projets innovants risqués et un retour à plus long terme justifient
un financement par fonds propres plutôt que par endettement
5
2… À long terme, prise de risque vs fonds propres insuffisants
64
81
67
128
71
60
75
45
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
France Royaume-Uni Zone euro
(Allemagne exclue)
Etats-Unis
Fonds propres Dette

6. 0
2
4
6
8
10
12
14
16
CCP (incluant les rachats d'actions, Eurostoxx 600)
CCP (Sans rachat d'action, Eurostoxx 600)
Taux sans risque
Prime de risque = CCP – Taux sans risque
* En fait, les grandes entreprises cotées, cf. Mazet-Sonilhac & Mésonnier (2016), « Le coût des capitaux propres
des entreprises non financières en zone euro: une évaluation sur la dernière décennie », Bulletin de la BDF
Évolution du CCP des entreprises non-financières en ZE (2006-2017) *
Par rapport à l’avant-crise, le taux
sans risque a baissé de ≈ -400 pb
Le CCP (rendement attendu par
l’investisseur pour acheter une
action d’entreprise, vu son risque)
a beaucoup moins baissé ≈ -100 pb
La différence est la prime de risque
qui a ↑ (de 600 à 900 pb), ce qui
freine l’investissement
6
2… Coût des capitaux propres (CCP) ↓ vs prime de risque ↑
Sources Bloomberg, BCE, et calculs BDF

7. France : poids du CIR (Crédit Impôt
Recherche) mais effet limité
(Bozio, Irac, Py, 2014)
Allemagne : pas de CIR mais stratégie High
Tech, rôle de la Banque d’investissement &
coopération universités/entreprise
7
3. Quelles solutions de financement ? Le ‘public’ ne peut pas tout
69
28
31
72
100
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
France États-Unis Allemagne
Soutien public à la R&D des
seules entreprises (2014, % PIB)
Crédit d'impôt
Subventions directes
Source : OCDE
Les pays avec soutien public fort sont ≠
de là où la R&D privée est la plus élevée

8. 0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
+46 %
+36 %
<400
< 0,4 Mds €
Dette
Fonds Propres
< 0,6 Mds €
Passif des SNF
Mds €
Crowdlending
Crowdequity
Nouvelles opportunités pour financer l’innovation :
- Lien direct/rapide avec investisseurs particuliers et institutionnels (ex: Lendix)
- Levées de fonds : prêts (crowdlending) ou participations au capital (crowdequity
3… Portée/limites du financement privé
Marché très dynamique :
- FR : 2nd marché en Europe après RU
- 86 plateformes en France en 2016
Mais cette niche n’est pas la panacée
au financement de l’innovation
Limites :
- sélection des projets ex-ante
- aléa moral ex-post sans monitoring
Besoin de renforcer plus largement
l’accès au financement des TPE
Comptabilité nationale 2016, Observatoire du Crowdfunding
8

9. Besoin d’une régulation stable, fiable et agile pour pouvoir :
- Tirer parti des avancées offertes par les FinTech
- Prévenir la matérialisation des risques (opérationnel, cyber, macro-financiers)
- Protéger les investisseurs (information, compréhension des risques encourus).
L’approche BDF : ‘SoundBox’ plutôt que ‘SandBox’ (‘bac à sable’ anglais)
- Plutôt qu’une liberté totale dans cadre fermé (sandbox) => comment choisir/sortir?
- Une régulation intégrant une proportionnalité par les risques
- Acteurs accompagnés : Pôle FinTech ACPR/AMF depuis mi 2016, + de 100 acteurs
La régulation : un levier de croissance pour les acteurs du marché
- Confiance : facteur clé de succès d’un modèle centré sur le capital relationnel
4. Quel rôle des autorités ? la Banque de France, régulateur
9

10. A l’échelle nationale
- Réduire les rigidités sur les marchés du travail & biens/services
- Supprimer les distorsions fiscales (intérêts d’emprunt déductibles : ↑ dette & ↓ action)
A l’échelle européenne
- Plan Juncker : coopération investisseurs privés/publics et projets stratégiques d’avenir
- Union de Financement et d’Innovation offrant une palette de produits de financement
10
4… Autres réformes utiles d’accompagnement
2.4
1.5
1.8
1.2
1.5
1.1
1.5
1.0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
France 3 meilleurs pays de
l'OCDE
1998 2003
2008 2013
Marchés des biens et services
Indicateur synthétique de régulation
Plus
rigide
Moins
rigide
2.6
1.1
2.7
1.2
2.7
1.2
2.7
1.2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
France 3 meilleurs pays de
l'OCDE
1998 2003
2008 2013
Marché du travail
Indicateur synthétique de régulation
Source: OCDE, 2013