Artículo publicado el pasado 30 de abril en El Economista: OCASIONES PARA EL INVERSOR PACIENTE

1. 2 Ecobolsa SÁBADO, 30 DE ABRIL DE 2011 EL ECONOMISTA
Opinión Pulso del mercado Resumen de la semana Ecotrader.es Invertir con elEconomista
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La voz de los expertos
Qué opciones tiene quien piense en el largo plazo
¿DÓNDE ESTÁ EL CABALLO GANADOR? CAPITAL
LUIS VICENTE
MUÑOZ
A LARGO PLAZO, EL paraciones con el S&P 500 de EEUU, ambos
han marchado a un ritmo distinto para llegar
CRECIMIENTO CHINO al mismo lugar. En los años 90, cuando EEUU
TOM SERÁ ALTO FRENTE A UN desarrolló una obsesión por la tecnología, los
LAS PENAS NUNCA
STEVENSON
MUNDO DESARROLLADO medios de comunicación y las telecomunica-
ciones, el mundo en vías de desarrollo estaba
VIENEN SOLAS
AHOGADO POR SU DEUDA sumido en una crisis y sus mercados de renta
L
as dos economías más importantes del variable no levantaron cabeza en diez años. ste viejo refrán castellano, triste y
mundo evolucionan de forma dispar.
Una hace todo lo que puede por esti-
mular el crecimiento, aunque ello implique
LA CLAVE RESIDE EN
LAS VALORACIONES DE
Después, cuando EEUU padeció su propia dé-
cada perdida, los mercados emergentes des-
pegaron. Durante la crisis financiera, los dos
E determinista, se nos ha convertido
en el titular de la macroeconomía
española. Cerramos semana con algunos
mostrar una indiferencia imprudente por su LOS TÍTULOS, Y ÉSTOS YA han marchado en formación más o menos ce- de los peores datos posibles de empleo,
salud fiscal a largo plazo; la otra, intenta de- rrada. de inflación, de ventas minoristas. En
sesperadamente contener su crecimiento, NO ESTÁN TAN BARATOS Da igual la línea que decidiera seguir en 1994. ellos hay algo estremecedor: cómo los
aunque ello implique dificultar la vida a los NI EN LOS EMERGENTES Lo emergentes han terminado con algo de ciudadanos están pagando la irrespon-
exportadores. ventaja al final de los 17 años, pero esto no quie- sable factura de una serie de gobiernos
EEUU es el único país que ha suavizado su re decir nada. ¿Qué podemos aprender de es- ineficientes. Porque, ¿cómo se entiende
política fiscal este año. La respuesta del pre- Ante estos panoramas tan radicalmente to y qué significa para los que están tratando si no que con la actividad económica de-
sidente a los republicanos que consideran, no opuestos, no sorprende que a los inversores de decidir dónde invertir hoy su dinero? El primida, con las ventas cayendo, los pre-
sin razón, que el déficit de EEUU está fuera les cueste este año decidir por qué caballo punto clave son las valoraciones. Cuando los cios suban? No es sólo una inflación de
de control, difícilmente podría haber sido más apostar: el emergente o el desarrollado. A cor- emergentes empezaron a destacarse del mun- la energía. Es una convulsión genérica
indiferente: sus propuestas para recortar el to plazo, las condiciones para la renta varia- do desarrollado en 2003, sus acciones esta- para lograr que la deuda publica y pri-
gasto público no se pondrán en marcha has- ble estadounidense parecen más favorables ban, de media, la mitad de caras (en términos vada pueda devaluarse a costa del poder
ta que no termine su mandato. que las de los principales mercados en vías de de valor contable). Cuando el mercado al- adquisitivo de los ciudadanos y de la ca-
China se enfrenta a problemas muy distin- desarrollo, cuyas políticas monetarias se man- canzó su techo en 2007, las acciones estaban pacidad productiva del país.
tos. Su economía creció un 9,7 por ciento en tienen deliberadamente a la sombra de una un 20 por ciento por encima. Los títulos de En cierto modo, lo esperábamos. Y es-
el primer trimestre de 2010, lo que viene a de- economía cada vez más próspera. los mercados desarrollados rindieron menos to complica todos los planes, tanto los de
mostrar la total ineficacia de las iniciativas A largo plazo, los inversores que buscan un de lo esperado desde 2000 porque comen- ahorro como los de inversión. De nuevo
gubernamentales del pasado semestre para crecimiento económico sostenible es más pro- zaron con un precio exagerado. habrá que revisar el escenario, en el que
enfriar una recalentada economía. La infla- bable que lo encuentren en el este y el sur de Avanzamos rápido hasta nuestros días y no las expectativas de recuperación se vol-
ción, situada en el 5,4 por ciento, es la más ele- Suez, y no en un viejo mundo agobiado por su hay mucho dónde elegir entre los dos térmi- verán a ralentizar. Salvo que la ciudada-
vada de los casi últimos tres años. deuda. Incluso aunque, como se espera, la ta- nos de valoración. Las acciones de los emer- nía se trague con la mayor naturalidad
Por primera vez, el gobierno chino ha in- sa de crecimiento de China se rebaje a un mo- gentes se cotizan al doble del valor de sus ac- posible una temporada inflacionista, cons-
dicado que permitirá que su moneda se re- derado 5-6 por ciento anual a medio plazo, el tivos subyacentes, mientras que las del mundo ciente de que el sector público no va a
valorice frente al dólar en un intento de ele- resto del mundo le mirará con envidia. en su conjunto lo hacen a 1,9 veces dicho va- adelgazar demasiado y a la mínima opor-
var el poder adquisitivo del país en los ¿Deberían los inversores con un horizonte lor. Si es imposible elegir a un solo caballo que tunidad intentará buscar nuevas vías de
mercados internacionales e impedir que los a largo plazo siquiera molestarse en sopesar gane durante 20 años seguidos y, de todos mo- financiarse con los ahorros de la gente.
precios escapen a su control. Mientras tanto, los méritos de los mercados emergentes y de- dos, la carrera siempre termina en empate, la El influyente The Economist dice hoy
ha impuesto un freno a los precios de elec- sarrollados? Durante los últimos 17 años, des- única actitud sensata es apostar por todos. que es difícil para España cumplir los ob-
trodomésticos, alimentos y productos far- de que se recaban los datos para los mercados jetivos de déficit con su estado descen-
macéuticos. emergentes que han permitido realizar com- x Director de inversiones de Fidelity International. tralizado de comunidades autónomas
hasta ayer derrochadoras, y ahora beli-
gerantes. Nadie se atreve a decirlo, pero
flota la sospecha de que la información
facilitada por las autonomías no sea com-
OCASIONES PARA EL INVERSOR PACIENTE pletamente rigurosa, y pueda esconder
alguna sorpresa desagradable para el
país, visible tras el 22 de mayo.
Esta escena mantendrá a España du-
recuperación, un Gobierno muy endeudado vará tiempo solucionar. Una es la banca. En rante algún tiempo en la barrera de los
y una política monetaria y fiscal muy laxas, muchos países, lo peor ha pasado y queda un periféricos europeos necesitados de ayu-
JUAN JOSÉ sondeesperartiposmuchomásaltosenelfu- sistema financiero más concentrado y capita- da. De momento, el Gobierno logra trans-
FDEZ. BARDERA turo. Las empresas con buen perfil crediticio lizado que generará grandes beneficios cuan- mitir la idea de firmeza ante las desvia-
Y MARC BATLLE aprovechan para financiarse a largo a tipos do el crédito vuelva a crecer. Y el sector ase- ciones, y su compromiso con los objetivos.
ultrabajos. Otro ejemplo son los mercados gurador, con resultados muy deprimidos por No hay mucho margen para salirse de
emergentes.Susaltastasasdecrecimientolos los bajos tipos: muchas compañías cotizan a ellos. Más aún teniendo en cuenta que
T
odo necio confunde valor y precio, de- hacen populares entre los inversores, empu- fuertes descuentos sobre su valor neto conta- ya se espera la reestructuración de la deu-
cía Machado. Un inversor se dedica a jando las valoraciones a niveles de burbuja. ble. Una normalización de tipos pondrá de ma- da de Grecia. Con tipos de interés al 16
explotar esta confusión. No es que los Pero para un inversor el crecimiento es sólo nifiesto su valor. La tercera es la farmacéutica, por ciento por sus bonos a 10 años, no
operadoresdelmercadoseannecios,sinoque parte de la ecuación, que también incluye que pasa momentos difíciles. Pero hay com- hay otra interpretación posible.
tienen sesgos que les impiden obtener bue- riesgopaís,divisayprecio.Evidenciaanecdó- pañías líderes sin vencimientos significativos Lo que también comienza a preocupar
nos resultados. Uno, su horizonte temporal. tica de la sobrevaloración son las colocacio- y un pipeline muy atractivo que les permitirá es que se vaya agotando la subida de las
Al ser evaluados anual o trimestralmente, los nes en la bolsa de Hong Kong de partes del explotar las tendencias demográficas futuras. bolsas, con las nuevas tensiones en las di-
gestores y losbrokers tienden a estar exagera- conglomerado Cheung Kong, propiedad de Otra industria con fuertes barreras de entrada visas que está provocando la caída del
damente influidos por los resultados de las LiKa-Shing,unodeloshombresmásricosde en la que hay excelentes valores cotizando a dólar. Si se detiene la recuperación ale-
compañías y sus perspectivas a corto, renun- Asia, que hizo fortuna por comprar barato y precios muy atractivos es la petrolera. mana, el resto de Europa puede pararse.
ciando a invertir en aquellas con buena pro- vendercaro,sobretodoenemergentes. En resumen, son muchas las oportunida- Si afloja la estadounidense a partir de ju-
yección a largo si piensan que el futuro no es El inversor a largo hace lo contrario: com- des del inversor paciente para obtener exce- nio cuando se retire el programa de com-
prometedor y puede afectar negativamente pra lo impopular y espera a que la percepción lentes retornos. La receta: evitar lo popular, pra masiva de bonos, el mundo entero
al precio de la acción. Este cortoplacismo les del mercado cambie y el precio acabe refle- comprar la mejor calidad, hacer bien los nú- puede resentirse. Así que habrá que se-
empuja a comprar lo popular, sobrepagando jando el valor. Hoy destacan las atractivas va- meros para asegurar que se compra barato y, guir muy de cerca cómo van los emer-
porello.Eselcasodelarentafijaalargo,conel loraciones de cuatro industrias. Tienen en co- sobre todo, mucha paciencia. gentes.
bono americano a 10 años a una rentabilidad mún unos retornos nefastos para los inversores
desóloel3,4porciento.Conunaeconomíaen en el último lustro y unos problemas que lle- x Consejeros de Elcano Sicav. x Director de Intereconomía Business.