Se espera que Costa Rica tenga un crecimiento económico de 3,9% para este año, caracterizado por un segundo semestre menos dinámico que el primero.

1. Costa Rica:
Perspectivas de la
economía para el
segundo semestre

2. 2
Costa Rica: Perspectivas de la economía para el
segundo semestre
1. Puntos relevantes
Ø El contexto económico mundial sigue fortalenciéndose a través de una mayor
producción industrial y comercio global.
Ø Se espera que Costa Rica tenga un crecimiento económico de 3,9% para este año,
caracterizado por un segundo semestre menos dinámico que el primero.
Ø El desequilibrio causado en el tipo de cambio durante mayo, sumado a las políticas
de la FED, descencadenaron una postura agresiva del BCCR.
Ø Mantenemos nuestro pronóstico de inflación en torno al 2,6% al cierre del año,
explicado por la recuperación en los precios de los combustibles y un ligero impacto
del traspaso del tipo de cambio.
Ø Los desquilibrios externos se siguen manteniendo a través de un déficit en cuenta
corriente que está explicado por las rentas provenientes de la Inversion Extranjera
Directa (IED).
Ø No vemos un ajuste fiscal en el 2017 ni el 2018 por el ciclo político, lo que podría
degradar nuestra calificación y perspectiva de riesgo soberano.

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2. Crecimiento económico: Consumo de hogares conducen actividad,
pero se desacelera paulatinamente
La actividad económica durante el primer trimestre del 2017 se expandió en 3,6% a/a
(a/a: año a año) dato inferior a nuestras expectativa (4,1% a/a). Este desempeño en la
actividad económica se explica por una desaceleración en el consumo de los hogares y
en el sector externo, el cual retorna a sus niveles normales de crecimiento. Seguimos
manteniendo nuestra proyección de crecimiento económico para el año de 3,9%,
caracterizado por un segundo semestre menos dinámico que el primero.
Por el lado de la demanda interna, el consumo de los hogares sigue liderando el
crecimiento, pero cada vez menos sólido (este representa el 68% del PIB). Al cierre del
primer trimestre, el consumo de los hogares reportó un incremento de 3,7% a/a, dato
0,03 puntos porcentuales (p.p.) menor al registrado en el trimestre anterior y 1,5 p.p.
menor al del primer trimestre del 2016. Esta desaceleración en el consumo está dentro
de nuestras expectativas y esperamos que se mantenga en el resto del año, para dejar
el crecimiento del consumo de 2017 en 4,0%. Para Aldesa la menor liquidez, un menor
crecimiento del crédito y un efecto-precio por la subida en los combustibles explican
dicha desaceleración durante el año. En ese sentido, existe una vulnerabilidad en el
crecimiento del consumo, por lo que el riesgo de un ajuste a la baja en nuestra predicción
se mantiene. Por su parte, la inversión fija inicia el 2017 con un importante repunte,
explicado por el mayor gasto en obras de construcción con destino privado. Al cierre del
primer trimestre registró un incremento interanual de 8,2%.
En cuanto al sector externo, durante el 2016 los signos de crecimiento fueron muy
marcados por un efecto base causado por los impactos negativos de INTEL durante el
2015. Por ese motivo, en ese año las exportaciones crecieron a ritmos de 9,0%; no
obstante, para este año esperamos que se presente una desaceleración que mantendría
el crecimiento cercano a 5,0%, explicado por las ventas de los regímenes especiales.
Por su parte, las importaciones se mantienen sólidas por la actividad doméstica
(importaciones de bienes de consumo) y las compras de materias primas del sector
manufacturero, todo esto nos hace proyectar un ritmo de crecimiento de 5,1% para el
2017.

4. 4
3. Presiones sobre las tasas y el tipo de cambio: El rol del BCCR
En lo que va del año, el Banco Central de Costa Rica (BCCR) ha realizado cinco aumentos
en la Tasa de Política Monetaria, ubicándola en 4,50%. El desequilibrio causado en el
tipo de cambio durante los últimos meses, sumado a la normalización de política
monetaria de la FED, han desencadenado una postura agresiva del Central.
Durante el primer semestre el tipo de cambio ha registrado una depreciación del 3,0%,
dejando el valor de la divisa en los ¢573,11. El desequilibrio más grande ocurrió en mayo,
al registrarse un tipo de cambio de ¢595 en MONEX, lo que causó una intervención
agresiva por parte del BCCR a través de ventas de divisas, las cuales totalizaron los
US$227,7 millones solo en ese mes. Si bien dicho desequilibrio parece haberse disipado,
en Aldesa seguimos esperando nuevos movimientos hacia el alza en el tipo de cambio
durante el segundo semestre, donde el tema el estacionalidad juega un papel clave. La
normalización de política monetaria de la FED, una mayor factura petrolera a nivel
interanual y el premio por invertir en dólares, nos proyectan una devaluación a lo largo
del año del 5,0%.
Esas presiones en el mercado cambiario han provocado que las expectativas de inflación
a 12 meses (medida por la moda) se desvíen ligeramente por encima del objetivo del
BCCR (3%, ±1p.p.), lo que ha desencadenado un inicio de aumentos de la Tasa de
Política Monetaria (TPM) más agresivo de lo esperado. Producto de esto se han venido
observando presiones sobre las tasas en colones, que deberían materializarse
principalmente en el segundo semestre. Al cierre de la primera parte del año, la Tasa
Básica Pasiva alcanzó los 5,70%, mientras que el promedio de captación de todo el
sistema financiera se ubicó en 4,34%. En Aldesa no descartamos nuevos aumentos en
la TPM, incluso la observamos en niveles del 5,0%, lo que provocaría aún más presiones
sobre las tasas de interés.
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T1-16 T2-16 T3-16 T4-16 T1-17 T2-17 T3-17 T4-17
Demanda externa (aporte pts %)
Demanda interna (aporte pts %)
Crecimiento económico y aporte de componentes
Fuente: Data BCCR, elaborado por Aldesa
% a/a
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
Confianza de los consumidores
Confianza de los empresarios
Confianza de los consumidores y empresarios
Fuente: Aldesa, cifras de UCCAEP y UCR
Indice

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4. Grupo de transporte explica la recuperación de los precios
Al cierre de mayo los precios subieron 0,22% en comparación con el mes anterior. Este
resultado estuvo influenciado fuertemente por el incremento en los precios del
componente de transporte, particularmente los vehículos y los combustibles. De esta
manera, la tasa interanual de la inflación alcanzó el 1,7%, dato en línea con nuestra
expectativa para ese mes (1,6%).
En lo que llevamos del año, la recuperación en los precios está liderada por un
componente de transporte que sigue absorbiendo las presiones interanuales del precio
del crudo. Esta transmisión se ha venido dando principalmente a través de los precios
de los combustibles, los cuales a mayo alcanzaban una variación interanual de 24,0%.
En Aldesa hemos estimado que por cada punto porcentual (p.p.) que aumenta el precio
del crudo, la inflación de transporte se incrementa en 0,04 p.p. en un transcurso de 3
meses. Sin embargo, esas presiones inflacionarias podrían irse disipando gradualmente
debido a que el precio del petróleo muestra cada vez más signos de no incrementarse
abruptamente, a pesar de los acuerdos de la OPEP por realizar recortes en la producción.
Seguimos estimando la inflación al cierre del año en 2,6%, cerrando en el rango meta del
BCCR (3%, ±1p.p.). Proyectamos que el componente de transporte es el que lidera la
recuperación de la inflación, mediante las presiones en los precios de los combustibles
provenientes del costo del petróleo. Asimismo, observamos que el tipo de cambio
impactará ligeramente los precios este año, pero en menor medida que en años
anteriores. No obstante, consideramos que nuestra proyección puede tener riesgos a la
baja, dada la estabilidad en el crudo observada en los últimos meses.
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01/ene 01/feb 01/mar 01/abr 01/may 01/jun
Operaciones estabilización. Ventas
Tipo de cambio Monex, eje izq.
Tipo de cambio Monex y suma 30 días operaciones BCCR en
2017
¢ US$
miles
4,50
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2014 2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica PasivaTasa de Política Monetaria

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5. Déficit en cuenta corriente afectado por las rentas de la IED
Al cierre del primer trimestre (T1-2017) el flujo neto de salidas de rentas representó el
1,5% del PIB, siendo el principal determinante del déficit en cuenta corriente. Seguido
de ese, se encuentra el balance de bienes y servicios, compuesto por un déficit en la
cuenta comercial equivalente al 1,9% del PIB, el cual es compensado por el superávit
de 2,5% en la cuenta de servicios. De esta manera el déficit en cuenta corriente al cierre
de T1-2017 alcanzó el 0,6%, dejando la suma acumulada de los últimos 4 trimestres en
3,6%, ambos como porcentaje del PIB.
Finalmente, por el lado financiero, el influjo de capitales continua financiando
considerablemente el déficit en la cuenta corriente. La principal fuente de financiamiento
proviene de la inversión extranjera directa, la cual al cierre del T1-2017 representó el
0,9% del PIB.
Hacia delante, estimamos que el flujo neto de salidas de rentas se mantendrá dado el
alto grado de inversión extranjera directa en el país, por lo que consideramos que el
déficit en cuenta corriente se mantendrá en torno al 3,9% del PIB para el bienio 2017-
2018.
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2014 2015 2017
Pronóstico de inflación Aldesa y rango meta BCCR
Zona de pronóstico% a/a
Fuente: Proyecciones Aldesa, datos del INEC
Rango meta BCCR
-50,0
-30,0
-10,0
10,0
30,0
50,0
2012 2013 2015 2016
Combustibles
Petróleo
Precio del petróleo y de los combustibles
% a/a
Fuente: INEC y Bloomberg
-8,0
-3,0
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2014 2015 2016 2017
Otros
Renta de factores
Balance de bienes y servicios
Cuenta corriente y sus componentes (% del PIB)
%
14 400
14 600
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15 400
15 600
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2014 2015 2016 2017
Exportaciones Totales
Importaciontes Totales, eje izq.
Exportaciones e importaciones totales (US$
Fuente: Aldesa, cifras BCCR

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6. Reto fiscal: Ciclo político complica ajuste fiscal
Durante los primeros cinco meses del año el déficit fiscal acumulado alcanzó el 2,1% del
PIB, dato mayor al del mismo periodo de 2016 (1,8%), pero ligeramente inferior al del
2015 (2,3%). Este resultado estuvo explicado por el incremento en el gasto total, el cual
tiene tres componentes que vienen ejerciendo presión en el año: el gasto en intereses,
las transferencias corrientes y el gasto en capital.
Nuestra perspectiva se mantiene. En Aldesa consideramos que la presiones del gasto
irán ejerciendo un incremento gradual en el déficit fiscal durante el 2017. En informes
anteriores hemos sostenido que el componente de transferencia e intereses presionarían
gradualmente el gasto del gobierno, pero además de estos, prevemos que el
componente de remuneraciones jugará un papel clave en el segundo semestre. Al cierre
del año proyectamos un déficit fiscal de 5,8% del PIB, con un sesgo a la baja.
Este desempeño en las finanzas públicas provoca una constante recomendación de los
organismos internacionales, tales como el BID y el FMI, por implementar un ajuste fiscal
a través de un conjunto de medidas en ingresos y gastos. Sin embargo, en Aldesa
prevemos que el ciclo político en este año y el próximo complica la aprobación de una
reforma fiscal, por lo que vemos posible este ajuste fiscal, en el mejor de los casos, hasta
el 2019. A partir de nuestras estimaciones, el ajuste necesario es de 3,7% del PIB (frente
al 3,0% recomendado por el FMI), pero consideramos que difícilmente el Congreso lo
aprobará, por lo que esperamos un ajuste parcial del 2,2% del PIB. Como resultado, las
calificadoras de riesgo (Standar and Poors, Fitch Ratings y Moody´s) se mantendrán muy
atentas al desempeño fiscal del país, por lo que seguimos expuestos a nuevas
modificaciones en la calificación y perspectiva del riesgo soberano.
Resumen cifras fiscales del gobierno central (% PIB)
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Balance fiscal -5.4 -5.6 -5.7 -5.2 -5.8 -6.1
Balance primario -2.8 -3.0 -3.0 -2.4 -2.6 -2.7
Deuda del gobierno 35.9 38.5 40.9 44.9 46.3 48.5
Interno 28.8 29.8 30.8 34.5 35.5 37.0
Externo 7.1 8.7 10.1 10.3 10.9 11.5
Fuente: Proyecciones Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda.

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7. Cuadro resumen
Principales variables macroeconómicas (% crecimiento anual *)
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Producto Interno Bruto 2.3 3.7 4.7 4.3 3.9 4.0
Demanda interna (aporte %) 2.4 4.0 5.3 3.2 4.3 4.1
Consumo hogares 2.9 4.2 4.8 4.6 3.9 4.0
Consumo gobierno 3.2 2.9 2.3 2.3 3.7 3.8
Inversión -0.3 3.3 8.8 -1.5 5.4 3.8
Demanda externa neta (aporte %) -0.2 -0.3 -0.6 1.2 -0.4 -0.1
Exportaciones 3.3 5.2 0.0 9.5 6.1 6.0
Importaciones 1.7 5.0 4.6 7.5 6.1 5.7
Gobierno central
Balance fiscal, % PIB -5.4 -5.6 -5.7 -5.2 -5.8 -6.1
Deuda total, % PIB 35.9 38.5 40.9 44.9 46.3 48.5
Interna, % PIB 28.8 29.8 30.8 34.5 35.5 37.0
Externa, % PIB 7.1 8.7 10.1 10.3 10.9 11.5
Balance cuenta corriente, % PIB -4.9 -4.9 -4.0 -3.6 -3.9 -3.9
Balance comercial, % PIB -11.2 -10.6 -8.8 -7.9 - -
Inflación (fin del periodo, %) 3.7 5.1 -0.8 0.8 2.6 3.2
Tipo de cambio (fin del periodo, %) 502.2 542.0 537.54 556.2 588.3 606.3
Tasa de Política Monetaria (fin del periodo, %) 3.75 5.25 2.25 1.75 5.00 6.00
Tasa Básica Pasiva (fin del periodo, %) 6.50 7.20 5.95 4.45 6.60 -
*: crecimiento anual al menos que se indique lo contrario
Fuente: Proyecciones Aldesa
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las proyecciones expresadas se
cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda
inversión conlleva riesgo.