Desempeño de los principales indicadores de la economía de Costa Rica a noviembre de 2017.

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017
Setiembre 2017
Hechos relevantes:
La actividad económica continúa
desacelerándose. El IMAE registró una variación
interanual de 3,1% al cierre del segundo trimestre
del año, lo que afianza la desaceleración en el
crecimiento económico. Ese resultado se explica
por el menor dinamismo de los sectores asociados
a la demanda interna como son la construcción y la
industria comercial.
El empleo se mantiene estancado y se ubica en
9,4% al tercer trimestre. Según la Encuesta
Continua de Empleo existen 20.690 desempleados,
con un mercado laboral sin mejoras significativas,
acompañado de una disminución en el ingreso real
de los trabajadores.
La inflación retorna al rango meta del BCCR y se
ubica en 2,3%. Los efectos de la tormenta Nate a
través de los precios de los alimentos y los ajustes
en las tarifas de servicios básicos (agua y
electricidad) contribuyeron a la subida de la
inflación.
Déficit fiscal se afecta por las dos vías, ingresos
y gastos. Al cierre del tercer trimestre, los ingresos
tributarios se han desacelerado por la moderación
en la actividad económica, mientras que el gasto de
intereses sigue ejerciendo presión, debido al
aumento constante de la deuda.
IMAE: Construcción y comercio desaceleran
la actividad económica
El Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE)
medido por la tendencia ciclo, registró una variación
interanual (% año a año) de 2,7% en setiembre,
dejando el incremento al tercer trimestre en 3,1%.
Ese resultado afianza el proceso de desaceleración
de la economía en los últimos trimestres (primer
trimestre variación interanual 4,0% y segundo
trimestre 3,8%), el cual ha estado liderado por un
sector construcción rezagado y un menor
dinamismo en la industria comercial.
El dinamismo de la actividad económica se asocia
al sector manufacturero y al de servicios. Primero,
la industria manufacturera reveló un sólido ritmo de
crecimiento de 5,2% al cierre del tercer trimestre,
explicado por el reluciente desempeño en las
exportaciones de las zonas francas. Por su parte,
las actividades de servicios continúan siendo el
sector que más le agrega valor al IMAE, donde al
cierre del tercer trimestre alcanzó una variación
interanual de 8,5%.
En el otro extremo, la caída en la construcción y la
moderación en el sector comercial han
desacelerado el IMAE. El primero reportó una caída
interanual de 14,0%, por la disminución en las obras
con destino privado. Ese resultado obedeció a que
los proyectos, residenciales y no residenciales, han
atrasado su momento de inicio o se han visto
paralizados por el exceso de lluvias. En cuanto al
sector comercial, el tímido desempeño en el
consumo de los hogares se materializó en la
mayoría de sus industrias, como es el caso de la
actividad de ventas de automóviles, que al cierre del
tercer trimestre presentó un crecimiento
parcialmente nulo (0,2%).

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017
Setiembre 2017
Cifras de empleo respaldan la moderación
en el consumo de los hogares
El Instituto Nacional de Estadístcas y Censos (INEC)
reportó en su Encuesta Continua de Empleo la tasa
de desempleo en 9,4%, dato superior al 8,4% del
trimestre anterior, pero inferior al 9,7% del mismo
trimestre del año anterior. En ese sentido, esos
movimientos en el mercado laboral tienen
implicaciones en el consumo de los hogares de
manera agregada, al existir menos personas con
trabajo.
En línea con el punto anterior, el comportamiento
del ingreso real de los consumidores registró, de
acuerdo con la encuesta, una disminución
interanual de 6,5% al tercer trimestre del 2017. Esta
caída es la tercera consecutiva en ese indicador
(primer trimestre -3,5% y segundo trimestre -1,9%),
lo cual refleja una menor capacidad de pago
disponible para los consumidores. En gran medida
ese resultado se explica por la recuperación de los
precios de los combustibles y el aumento en el tipo
de cambio, que se traduce en un efecto ingreso
negativo para los trabajadores.
Sectores de la actividad económica (variación interanual, %)
2013 2014 2015 2016 2017
17T1 17T2 17T3
Agricultura, silvicultura y pesca 0.8 3.2 -3.1 3.5 0.5 4.9 6.8
Extracción de Minas y Canteras -2.9 5.1 7.3 0.9 1.5 3.2 0.0
Industria manufacturera -2.1 1.8 1.0 4.9 3.6 3.3 5.2
Electricidad, agua y servicios de saneamiento 0.3 1.0 3.3 3.8 -1.2 -1.8 1.9
Construcción -7.8 1.5 12.8 -1.1 0.9 2.3 -14.0
Comercio 3.4 3.8 3.4 4.0 3.9 2.9 3.0
Transporte, Almacenamiento 2.0 7.3 7.2 5.1 5.5 5.7 5.9
Actividades de alojamiento y servicios de comida 3.7 3.6 3.4 5.0 1.4 1.2 1.9
Información y comunicaciones 6.7 7.2 9.5 7.2 6.6 6.2 6.9
Actividades financieras y de seguros 9.4 10.7 8.1 12.3 7.9 7.4 5.2
Actividades inmobiliarias 1.5 1.5 1.4 2.4 0.5 0.1 0.3
Actividades profes, cient, téc, admi y servicios de apoyo 6.5 5.9 9.9 10.0 10.5 10.0 8.5
Administración pública y planes de seguridad social 3.7 2.9 2.6 1.4 2.4 2.1 2.0
Enseñanza y actividades de la salud humana 4.2 3.2 3.1 3.8 3.4 2.7 2.9
Otras actividades 4.2 3.2 3.1 3.8 3.4 2.7 2.9
Total IMAE 1.4 3.7 4.5 4.8 3.9 3.9 2.9
Nota: T significa trimestre y muestra la variación interanual.
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
0
5
10
15
55
60
65
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Tasa de participación
Tasa de desempleo
Tasa de participación y desempleo (eje derecho)
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras INEC
%%

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017
Setiembre 2017
Inflación retoma su ritmo ascendente
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) para
octubre alcanzó una variación interanual de 2,3%,
dejando a la inflación dentro del rango meta del
Banco Central (2%-4%). En nuestros últimos
informes de inflación argumentamos que los
resultados entre junio y agosto eran un fenómeno
transitorio causado por el crecimiento nulo del
precio de los combustibles y la caída en el precio de
los bienes agrícolas. De esta manera, esperábamos
que la inflación recuperase su ritmo ascendente y
se ubicara en el rango meta.
Al analizar la variación mensual de la inflación y sus
componentes, los que más contribuyeron fueron
alquiler y servicios de la vivienda y alimentos,
ambos con una contribución total de 0,43 puntos
porcentuales (p.p.) sobre la inflación mensual
(reportada en 0,56%). Seguido de estos, la
incidencia mensual de transportes se ubicó en 0,13
p.p., explicado por la subida de precio en el diésel.
Tasas de interés se estabilizan por debajo
del 6%
En términos de tasas, al cierre del 14 de noviembre,
la Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 5,75%
después de los niveles de 4,50% observados al
inicio de año. Sin embargo, es importante destacar
que los movimientos observados en la TBP han
tenido importantes oscilaciones, que han
estancado en las últimas semanas el incremento en
dicha tasa.
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Media Interanual
Variación media e interanual del ingreso real
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras INEC
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
2014 2015 2017
Inflación y rango meta BCCR
% a/a
Fuente: Aldesa, datos del INEC
Rango meta BCCR
4,50
5,85
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos
BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica
Pasiva
Tasa de Política
Monetaria
Nuevo ciclo de aumento de
tasas

4. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017
Setiembre 2017
Déficit fiscal aumenta por desaceleración en
la recaudación tributaria y mayor gasto en
intereses
Al cierre de setiembre el déficit fiscal acumulado
alcanzó el 3,9% del PIB, dato superior en 0,6 puntos
porcentuales (p.p.) al registrado en setiembre 2016.
Ese resultado se explica por una menor
recaudación tributaria y un mayor gasto en
intereses.
Por el lado de los ingresos del gobierno, estos
pasaron de 10,3% del PIB en setiembre 2016 a
10,0% para este año. La disminución proviene de
una menor recaudación de los impuestos de las
importaciones y consumo, que registraron una
caída interanual de 4,1% y 3,3%, respectivamente.
En gran medida estos impuestos como el de ventas,
dependen del consumo de los hogares y en los
últimos meses se evidenció una desaceleración de
ese. Particularmente el sector de ventas de
automóviles es el que presentó una moderación de
sus ventas, explicado por el menor optimismo de
los hogares, el aumento del tipo de cambio y de las
tasas de interés.
En relación al gasto, se incrementó de 13,6% del
PIB en setiembre 2016 a 13,9% del PIB para este
año. Dicho incremento de 0,3 puntos se explica
prácticamente por el aumento del gasto en
intereses, el cual pasó de 2,0% del PIB a 2,3% para
el mismo periodo de análisis. Ese componente tuvo
un fuerte incremento en los últimos meses,
particularmente por la emisión de deuda en dólares.
Con ello, el perfil de deuda del gobierno no solo está
incrementando, sino que introduce nuevos riesgos
como es el cambiario.
En Aldesa seguimos manteniendo nuestra previsión
de un déficit fiscal de 5,8% del PIB para el 2017 y
6,1% del PIB en 2018. La principal preocupación
está en la sostenibilidad de la deuda en el mediano
plazo, la cual sigue afectándose a medida que se
agregan más riesgos como son el de tasas de
interés y tipo de cambio.
-20
-10
0
10
20
30
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Impuesto al consumo
Vehículos
Impuesto sobre importaciones
%, a/a, 3mmm
Ventas de automóviles e impuestos de importaciones y consumo
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR
0,0
10,0
20,0
30,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Gastos corrientes
Intereses
Gasto corriente y en intereses del Gobierno Central
%, variación media
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH

5. Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía
de que las proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia
de inversiones y no pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.